概况:高尔夫领军品牌,精准定位高端运动休闲市场。公司2003年创立至今,已成为“中国高尔夫服饰领军品牌”(奥运之队合作伙伴),并在此基础上融入休闲时尚元素,精准定位于运动休闲相对蓝海市场。2017年中旬,再次推出度假旅游系列服饰,延伸至高品质旅行生活人群。2017年公司收入10.5亿元、净利润1.75亿元,2011-2017年收入和净利润复合增速均为20%左右。 产品“三高一新”,营销立体多元。公司产品一直秉承“高品质、高品位、高科技和坚持创新”的理念,以顶级面料、活泼花型辅以立体剪裁工艺,充分诠释了“高尔夫”这一高品位的品牌基因。营销方面,精英杂志、赛事活动及国家队赞助将品牌形象显著提升,并锁定目标受众。辅以当红明星如杨烁、江一燕等进行有效流量转化。产品与营销相得益彰共筑极高品牌附加值,2017Q3公司综合毛利率和净利率分别为65%/18.11%。 渠道层次布局鲜明,终端客户维护细致。至2017年中期公司拥有603家终端门店,其中直营店占比47%,主要控制了一/二线城市的核心商圈、知名高尔夫会所以及机场/车站重要交通枢纽,层次布局的鲜明特点成为公司渠道策略的一大优势。同时公司深度重视线下VIP服务,常规数据维护和定向推送之外,特色化的高尔夫联谊赛等活动更进一步提升了客户粘合度。正因如此,公司直营门店平均店效达到近300万元/年,其中不乏数家千万级店铺,我们预计2017年同店增速近20%。 投资策略:公司精准定位以高尔夫为代表的运动休闲市场,通过高品质、高品位、高科技的产品,以差异化的渠道定位,实现了优异的终端表现。伴随旅游度假新产品线的推出,判断公司有望在未来几年实现同店增长和外延扩张的双轮驱动。预计2018/2019/2020年净利润分别为2.45/3.38/4.64亿元,同增40.64%/38.08%/37.51%,对应EPS2.30/3.17/4.11元。根据DCF和相对估值法,目标价为80.5元,对应2018年35倍PE,首次给予“买入”评级。

下游步入扩张周期,公司业务乘风起航。伴随着国际油价回暖,石油石化行业稳步复苏,叠加国内大炼化投资周期,公司下游需求出现明显边际改善,2017年公司合并报表营业收入达到4.96亿元,同比增长48.44%,净利润1.2亿元,同比增长超过22%,2018年一季度公司归母净利润同比增幅超过60%,据我们测算,全国7大炼化基地未来3年还将持续投入,项目总投资规模超过1万亿,对应密封件新增市场需求接近20亿,而这些新增市场在设备交付之后立即成为存量市场,成为公司持续的业绩来源。 持续的盈利能力,高技术门槛构成公司业务护城河,市占率有望持续提升。公司产品是密封行业中技术门槛最高的细分领域,且公司产品高度定制化,且需要持续的技术服务,因此公司毛利率水平持续保持在接近60%的水平,且在下游需求旺盛、机械密封件占整体设备和项目投资的比重非常小,下游客户对价格不敏感,公司有望维持其高盈利能力。公司技术水平逐步提升,已经成为国内市场占有率第二的机械密封件供应商,而且在和外资厂商的竞争中,公司的快速响应能力的本土化优势凸显,公司市占率有望持续提升。 突破成长天花板,打造国内密封行业新高地。国内密封件市场总体规模300多亿元,公司目前所处的机械密封中高端领域市场规模仅50亿元左右,公司一方面凭借领先的技术水平深挖机械密封行业机遇,提高市占率;另一方面公司通过资本市场实施有目的的收购战略,进入密封件行业其他细分市场,打破公司成长的天花板。 盈利预测:预计公司2017-2019年EPS分别为1.13、1.63和2.25元,对应当前股价PE分别为38.7、27.0和19.5倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际油价波动带来下游投资环境变化;下游炼化投资进度低于预期;公司扩产进度不及预期;外延收购事项进展不达预期。

事件:公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项已获得证监会核准批复。 千洪电子并表在即,二季度起公司业绩同环比有望实现大幅增长:由于OPPO、VIVO17年Q4和18年Q1销量同比小幅下滑,市场担忧今年千洪电子业绩承诺难达预期,对此我们的看法:1)苹果全面引领产业技术升级,OV已提前展开布局:苹果17年推出的iphoneX外观和功能上的巨大变革带动手机产业链向玻璃盖板及刘海型的全面屏方向升级。为了应对产业技术升级,OV在2017年Q4和2018年Q1策略性的进行了清库存,为今年推出搭载全面屏及玻璃盖板的新机型升级做准备,是近两个季度OV销量同比小幅下滑的主要原因。2)新机型推出后OV销量有望重回上升通道:3月OV已经分别推出OPPOR15及VIVOX21两款高端机型,较往年同期新机型推出时间点更早,其中OPPOR15已经采用刘海型全面屏+玻璃后盖,VIVOX21采用刘海型全面屏+屏下指纹技术,根据市场数据,这两款新机型推出后已经迅速占据手机销量排名前列。3)新品持续导入,千洪在OV当中的单机价值量有望进一步提升:依托与OV紧密的战略合作关系及前瞻性的产品技术储备,技术升级为千洪带来了大量新的业务机会,我们预计单机价值量同比将增加30~40%,在单机价值量快速提升的前提下,预计18年千洪电子营业收入有望突破10亿元,完成业绩承诺概率较大。 投资建议:我们预计公司18~20年不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为36.8/22.1/16.2;考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为29.5/19.1/15.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

收入与业绩稳健增长。公司发布2017年年报,2017年营业收入10541.07亿元,同比增长9.83%;归母净利润329.42亿元,同比增长10.28%。分季度看公司Q1-Q4单季收入分别增长9.7%/13.61%/22.51%/-2.2%,Q4收入增长有所放缓,预计主要受环保限产停工等因素影响;归母净利润分别增长11.03%/12.69%/-10.63%/40.26%,四季度业绩大幅加速,主要因2016年四季度公司归母净利润同比下滑27.3%造成基数较低。公司2018年计划实现新签合同额超2.6万亿元,营业收入超1.1万亿元。2017年度分红计划拟10转4派2.15元(含税),派息占归母净利润比例为19.58%。 基建、地产收入增长快于房建,业务结构不断优化。分版块看,2017年公司房屋建筑工程业务收入6251亿元,同比增长0.8%,占比59.3%,较2016年大幅下降5.3个pct;基础设施建设与投资业务收入2309亿元,同比大幅增长32.8%,占比达到21.9%,较2016年提升3.8个pct;房地产开发与投资业务收入1792亿元,同比增长17.9%,占比17%,较2016年提升1.2个pct。高毛利率基建与房地产业务占比持续提升,业务结构不断优化,向着公司“532”结构目标推进,后续盈利能力有望得到稳步提升。 毛利率净利率均有所上升,拿地增多等致经营活动现金流净流出增加。2017年公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.38个pct,主要因高毛利率基建、地产业务占比提升,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.7/+0.1/+2.4个pct。三项费用率3.22%,较上年同期小幅上升0.19个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动0/+0.1/+0.1个pct。资产减值损失较上年同期增加16.83亿元,主要因本期计提存货跌价准备与无形资产减值增加。投资收益较上年同期减少17.26亿元,主要系2016年同期公司下属子公司中国海外发展收购中信物业组合的交易对价中包含处置4个项目公司增加了大额投资收益。净利率提升0.02个pct,为3.13%。公司经营性现金流净额-435亿元,去年同期为1070亿元,主要因本期拿地支出增加,新开工增加,支付分供商款项增加以及投标签约增长支付保证金等增多。具体来看经营活动中,建筑主业实现现金净流入229亿元,同比减少流入138亿元;房地产业务实现现金净流出494亿元,同比增加流出1184亿元,主要是2017年拿地支出增加所致;BT及融投资带动总承包业务实现现金净流出97亿元,同比增加流出171亿元;城市综合开发业务净流出73亿元,同比增加流出12亿元。 新签订单稳健增长,基建及海外表现亮眼。2017年公司建筑业务新签合同额同22249亿元,同比增长18.4%。其中,房建业务新签14750亿元,同比增长13.8%;基建业务新签7369亿元,同比大幅增长28.2%,占比上升至30%;海外建筑业务新签合同额1995亿元,同比增长74.8%。公司地产业务实现合约销售额2286亿元,同比增长20.6%;合约销售面积1587万平米,同比增长9.8%。全年共新增土地储备约2960万平方米,期末拥有土地储备约8947万平方米。 投资建议:我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为370/413/461亿元,分别增长12.2%/11.7%/11.6%,EPS分别为1.23/1.38/1.54元,当前股价对应PE分别为7.1/6.3/5.7倍,给予买入评级。

造纸主业量价齐升持续复苏,诚通凯胜业绩增量贡献明显致18Q1业绩大幅增长。公司公告预计2018年一季度实现归母净利润1.43亿元至1.63亿元,同比大幅增长866.77%到1002.21%;实现扣非归母净利润1.36亿元至1.56亿元,同比大幅增长4461.89%到5132.85%。公司18年Q1业绩大幅增长主要系:1)受所在造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,纸产品市场向好,产品销售价格持续提高;2)预计诚通凯胜18年Q1新增园林业务净利润1600万元到2000万元;3)公司17年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债致资本结构得到有效改善,18年Q1财务费用较上年同期大幅减少。我们预计,随着诚通凯胜的生态园林PPP业务对公司业绩增长的贡献不断加大,纸行业景气度持续向好,公司全年有望继续实现业绩高增长。 诚通凯胜在手订单充足未来快速成长可期。诚通凯胜实际控制人为诚通集团,自2017年5月股权交割完成以来,公司及集团对诚通凯胜的整合与协同已取得明显成效,正渐入佳境。2017年初至今诚通凯胜已陆续斩获13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目、50亿环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目框架协议、22亿广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议等,目前在手公告订单(含框架协议)共计220亿元,为凯胜园林2017年合并报表范围内收入(6.36亿元)的34.6倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。 央企背景实力雄厚,PPP业务承接空间广阔。192号文要求“纳入中央企业债务风险管控范围的企业集团,累计对PPP项目的净投资原则上不得超过上一年度集团合并净资产的50%”,截至2017年三季度末中国诚通集团资产负债率为41.93%,远未达到国务院国资委划定的非工业央企80%资产负债率监管红线。其次,根据中国诚通2017年三季报显示集团净资产约为865亿元,公司目前在手PPP订单总额为161.6亿元(包含框架式协议),假设PPP项目社会资本方资本金占项目总投资额25%,则公司最终需出资40.4亿元投资在手全部PPP项目,远未达到诚通集团净资产的50%,公司未来可承接PPP订单空间广阔。 投资建议:根据公司目前在手生态园林订单及纸行业景气程度判断,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.0/8.9/11.7亿元,对应EPS分别为0.43/0.64/0.84元,17-20年CAGR为49.9%,当前股价对应PE分别为14.0/9.4/7.2倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予“买入”评级。 风险提示:订单向收入转化不及预期风险,纸业复苏持续性不达预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险。

新材料转型成效已现,公司进入发展快车道:新纶科技是我国防静电/洁净室行业的龙头企业,13年起开始向新材料领域转型,依托从日本引入的精密涂布技术,在常州基地建设了电子功能性胶膜、锂电池铝塑膜及光电显示功能性光学薄膜三大新材料项目,下游分布对应手机及笔电、新能源锂电池、新型显示产业链。17年公司功能材料业务实现营收11.51亿元,占公司总营收的56%,已经成为公司最主要的营收和净利润来源。 内生外延并举,未来打造新材料平台型公司:我们看好公司的主要原因在于:1)新项目订单持续驱动业绩成长性:18年随着电子功能性胶膜产品导入料号的翻倍增长及动力电池铝塑膜订单的快速增加,公司主业利润有望实现翻倍增长,19年~20年常州二期铝塑膜(常州工厂产能600万平米/月,预计满产后营收不低于15亿元)及三期光学膜(预计满产后营收不低于15亿元)的产能释放还将为公司带来业绩的持续增长,预计到2020年公司常州一、二、三期已规划业务营收规模将超过62亿元;2)公司转型新材料领域以来规划的产品均为被少数几家国外企业垄断、技术和市场成熟但壁垒高、国内在同一起跑线上的竞争对手基本没有的产品,技术和市场成熟为项目成功实施提供了保障,较高的壁垒意味着公司产业化、商品化成功之后可以享受相对较高且稳定的盈利;3)公司目前管理团队基本15年新到岗,在资源整合、技术、渠道上都具备很强的能力,为了加速实现弯道超车,公司沿产业链上下游积极整合日、美、韩等全球一流新材料企业资源,16年至今已推出两期员工持股计划及一期股权激励计划,全面覆盖新老员工。 投资建议:我们预计公司18~20年的营业收入为35.82、55.32及73.82亿元,不考虑千洪电子并表归属于上市公司股东的净利润为3.51、5.83及7.95亿元,对应EPS为0.35、0.58和0.79元/股,对应三年PE为38.1/22.9/16.8。考虑千洪电子并表,18~20年的备考净利润为5.01、7.73及9.85亿元,对应增发摊薄后的EPS为0.44、0.67及0.86元/股,对应三年PE为30.4/19.7/15.4倍。结合绝对估值和相对估值法,我们得出公司合理股价区间17-18元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:终端客户需求大幅低于预期、市场竞争加剧导致产品价格下降、新项目运营管理风险、人才流失风险等。

二十年税务积累千万企业用户及数据。公司以税务信息化起家,“金税工程”核心参与者,受益营改增推广,2017年企业用户总量超过1100万户,税控市场份额将近70%,确立行业龙头地位。以积累的千万级别用户和税务数据为基础,未来有望拓展企业增值服务等周边业务。 Intuit验证财税及金融价值。Intuit成立于1983年,1993年公司在纳斯达克上市,其间在该细分领域打败微软等巨头,目前市值约450亿美金,市盈率达到45x。公司通过财税云SaaS积极构建企业生态,2017年以海量小微企业数据推出面向小企业的商业贷款产品。航天信息以诺诺科技为主体,全面开展普惠金融、财税SaaS业务。 税务数据价值重估,诺诺赋能小微金融。我国中小企业融资需求缺口巨大,2018年普惠金融政策明显加码。税务数据是强相关和高价值的征信数据,其80%以上掌握在政府和国有机构手中。公司央企背景、二十年千万企业税务数据实属国内顶级数据源。旗下诺诺金服与浦发等大型商业银行合作模式已经成熟,2017年放款额达到80亿元。若航信万人地推队伍积极性得以调动,有望全面赋能小微金融。 税控降价影响拐点在即,中期目标市值735亿。根据量价测算,客户数量增长带动服务费收入将降低税控降价影响,18年Q1后有望迎来业绩拐点。预计2018-2020年营业收入为288.89亿、340.69亿和406.32亿,归属上市公司股东的净利润为15.43亿、22.57亿和33.64亿。PEG估值法得中期目标市值735亿,长期利润有望达到70亿元。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司发布2017年年报:实现营业收入20.47亿元,同比增长59.57%;归母净利润2.03亿元,同比增长55.11%。EPS 0.7元。加权平均ROE22.23%,同比增加5.19%。业绩符合预期。同时公司预计2018年1-3月净利润在5082.37-6776.5万元,同比增长50-100%。 2017年公司业绩增长主要得益于公司加大业务拓展力度,主要产品市场需求旺盛,募投项目全面达产,主营业务收入取得了快速增长:分产品来看,改性塑料实现收入17.5亿元,同比大增49.78%;2017年业务升级,拓展复合材料制品领域,在多领域对接下游客户并开始批量供货,实现收入41万元;人造草坪实现收入1073万元,18年初再次中标平度中小学1.68亿元工程;空心胶囊实现收入1.9亿元,新开发需求200万粒以上客户35家。 主业改性塑料继续保持快速增长:公司产品主要应用于家电和汽车,通过不断深化与国内外知名品牌客户的合作,公司业绩稳定增长。2017年,公司成功推广PC/ABS、耐热ABS 和免喷涂ABS 等新产品,并实现批量供货;成功开发小米空气净化器、净水器等项目,成为智米和云米的主要原材料供应商。改性塑料行业是整个中国市场比较大的一个行业,随着广东国恩等子公司,以及浙江、安徽等地分公司新增产能的陆续投产,加之公司在汽车领域北汽、比亚迪、上海蓥石等客户的开拓,公司2018年将继续维持高速增长。 公司积极布局人造草坪业务一体化生产提升竞争力及利润率:此前公司公告中标平度中小学1.68亿采购项目,标志着公司在人造草坪业务取得新的突破。从目前的在手订单来看,人造草坪业务有望实现较快发展,公司从产品到铺装施工,净利率将达25-30%,将成为公司新的利润增长点。毒跑道事件后,国家关于人造草坪新标准已出台,未来行业内低端产能将被逐步淘汰。 人造草坪用于体育运动及城市景观,国内需求增长率连年保持30%以上。 7.5亿定增布局高分子复合材料项目,产品将主要应用在轻量化、航空航天、风力发电、民用及绿色建筑等领域:复合材料为未来的轻量化做重点的布局,汽车尤其是新能源汽车的轻量化是一个发展的大方向。轻量化的另一个重点布局是被动式房屋、移动模块房、无人智能零售单元的应用,公司自主研发的FRP 板材,可为客户提供各种规格及性能要求的三明治复合板,并批量应用各类轻量化产品中。 盈利预测:预计公司2018-20年EPS 分别为1.3/1.7/2.2元,结合绝对估值以及相对估值法,公司股价区间32.5-35.45元,首次给予“买入”评级。 风险提示:新业务在管理、人力资源等方面经营风险;行业内竞争加剧。

2017年收入/归母净利同增7.06%/6.60%,Q4表现优异。公司2017年实现收入/净利润182/33.29亿元、同增7.06%/ 6.60%。其中Q4收入和净利润分别同增16.01%和15.25%,表现优异。期内毛利率同降0.25PCT 至39.63%,系海一家门店调整所致。销售/管理费用率分别同升0.14/0.6PCT至8.51%/5.79%、资产减值损失同降32.69%至1.27亿元,综合使得净利率同比微降0.08PCT 至18.29%。公司拟每10股分红4.8元,分红率64.8%,股息率为42.7%。 主品牌Q4恢复双位数增长,爱居兔快速成长。分品牌看:①海澜之家:主品牌实现收入147.58亿元,同增5.18%,Q4增速15.25%,较于2017Q3(同减2.2%)恢复明显。测算同店Q4转正,实现单位数增长,且当季售罄率恢复至70%+。测算平效达3.32万(同增2.5%),毛利率同比提升0.42PCT 至40.34%。期末主品牌拥有门店4503家,净增266家。②爱居兔:全年收入8.95亿元,同增75.46%,快速增长。期末拥有门店1050家,净增420家。毛利率同升8.63PCTs 至27.79%,系单店销售收入大幅提升及折扣活动调整所致。③圣凯诺:实现收入18.80亿元,同增15.51%。分渠道看:线上/线下收入分别同增23.35%/7.08%至10.54亿元/167.78亿元,其中线上收入占比提升。 公司库龄结构优化,资产周转改善。截止2017年末,公司1年内存货占比为78.51%,相较于2016年底的68.89%提升9.62PCTs,存货周转天数为277天,较上年减少39天,此外存货跌价损失计提的减少带来公司资产减值损失减少6145万元。应收账款周转天数为13天,基本持平。经营活动净现金流同降1.85%至28.80亿元,主要由于公司偿还到期加盟商保证金所致,2016年9月后公司对新签约以及续约的加盟店不再收取特许经营保证金,后期偿还保证金对经营性现金流的影响将收窄。 展望2018,渠道扩张持续,坚持多品牌战略,服装龙头平台化管理体系成型。2018年公司渠道上计划主品牌门店净增400家,爱居兔品牌门店净增300家,海外开店有望持续。品牌上主品牌回升,爱居兔品牌高速成长,多个年轻副牌有望持续发展,公司计划实现营业收入10%的增长。腾讯入股后其流量通道有望加速海澜形象升级并利用数据化技术驱动终端零售效率提升,而百亿产业基金更将成为海澜外延战略重要推动力,可转债项目带动产业链整体效率提升,强化公司平台化管理体系。 盈利预测与投资建议。短期看,公司主品牌触底回升,爱居兔品牌进入快速增长通道,多个年轻副牌具备长期成长力。长期看二代新生管理带来新活力;腾讯入股及百亿产业基金建立,推动公司终端新零售升级且公司作为平台型服装龙头的竞争壁垒形成;可转债则有望为公司的平台建设锦上添花。预计公司2018/19/20年净利润为37.7/42.9/48.9亿元,公司合理估值区间为14.62-16.53元,对应2018年PE18-20倍,维持“买入”评级。 风险提示:男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

深刻贯彻“十六字方针”,2017年经营业绩超市场预期。公司在“研发先行、品牌驱动、渠道创新、供应保障”的方针指导下,重点品牌的新品系列销售靓丽,其中佰草集2017年新品销售占比上升至25.5%。对2016年追溯调整后,公司2017年实现营收64.88亿元(+8.82%);净利润3.90亿元(+93.95%)。剔除花王和Tommee Tippee 后的可比营收/净利润分别同增15.85%/97.82%。公司新品策略推广有效,可比营收增长4年来首超销售费用增速;推动2017年可比口径净利率提升2.9Pcts 至7.1%。 推出高行权条件股权激励计划,彰显管理层信心强劲。公司推出目标强劲的股票期权激励方案,核心看点如下:①核心高管买入金额较大。首次340万份期权、价格35.75元,包括董事长在内的4位最核心高管买入超8200万元。②考核指标较高:以2017年为基数,2018/19/20年收入增长23%/54%/92%、净利润增长41%/92%/156%(单增长和复合增长均可的概念)。③更看重长期目标的实现,体现在最后一期的占比达到50%(授权日后48到60个月、2020年指标)。2017年平安集团曾以38元/股完成49亿的要约收购,持股提升至47.09%,亦代表了大股东对未来较高业绩的强烈预期。 公司旗下品牌顺应高端化、年轻化、专业化的美妆发展趋势。佰草集完成产品体系梳理,稳定价格体系和品牌形象,定位高端顺应美妆消费升级。重点品牌六神通过年轻化设计包装,拉近与年轻消费者距离,并且拓宽覆盖领域至身体护理,延续品牌影响力。凭借集团强大背书,公司旗下多个品牌专注药妆、婴童、护手、男士等细分领域拓展,从而获得精准圈层的较高美誉度。 投资建议。自2016年底新管理层上任之后诸多积极变化正在发生,品牌力提升、费用结构优化等逐渐兑现,后续净利率逐渐恢复提升有望持续演绎。 平安的要约收购和此次激励均代表了大股东和管理层对未来变革效果的强烈预期。结合激励目标和各品牌表现,预计2018-20年收入79.8/99.9/124.6亿、净利润5.5/7.48/9.98亿、对应EPS0.82/1.11/1.49元。我们认为在盈利趋于正常过程中,PS 和DCF 估值更为合理。参考海外可比龙头,结合PS和DCF 估值,合理估值区间为44.64-45.17元,首次给予“买入”评级。 风险提示:海外品牌涌入,行业竞争加剧。渠道变革风险。人才流失风险。

海外发力驱动2月新签订单持续加速。公司公告2018年1-2月新签合同额178.77亿元,同比大幅增长98.08%,较1月份提升2.52个pct;其中2月单月新签102.91亿元,同比增长99.98%,较1月提升4.41个pct,新签订单持续加速,主要因2月海外订单大幅增长。分区域来看,1-2月份公司境内新签订单101.59亿元,同比增长71.17%,增速较上月回落72个pct,2月单月新签境内合同31.84亿元,同增3.65%,增速放缓主要因春节假期因素;1-2月份境外新签77.18亿元,同比大幅增长149.77%,其中2月单月新签71.07亿元,同比大幅增长242.67%,主要系公司2月份签署了3个海外大单,合计规模达65.54亿元。 订单向收入加速转化,2月单月营收大幅增长53%,趋势强劲。公司2018年1-2月份实现营业收入85.31亿元,同比大幅增长42.18%;其中2月单月营收41.89亿元,同比增长52.66%,较1月提速19个pct,创近61个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正后不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入增长趋势不断向好。 环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 控股股东所持股权划转国有资本运营平台,拟发行可交债,国企改革预期提升。公司公告控股股东分别划转总股本的1.85%与7.23%给诚通金控和国新投资两大国有资本运营平台,进一步优化国有控股上市公司股权结构。同时控股股东公告拟发行不超过35亿可交债,有望进一步加速集团基建等新业务拓展。以目前收盘价计算,假设股权划转完成及可交债转股后,公司控股股东持股比例将由64.6%降至45.1%。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为17/12/10倍。当前PB(LF)仅1.19倍,处在历史低位,给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。

全年业绩大幅增长68%符合预期,高增长趋势清晰。公司发布2017年业绩快报,2017年度实现营业收入152.39亿元,同比增长77.95%;实现归母净利润21.81亿元,同比增长68.37%。四季度单季实现营业收入66.04亿元,同比增长85.94%;实现归母净利润13.15亿元,同比增长68.91%。公司业绩大幅增长系其充分利用在PPP领域先发优势,17年中标项目数量和金额均显著增长;同时公司迅速推进已中标PPP项目落地,PPP贡献收入较上年大幅增长所致。我们认为,随着公司丰富在手订单不断向收入转化,且高利率润PPP业务收入占比持续提升,未来有望继续保持业绩高增长趋势。 充分受益生态文明建设,订单增长可持续性强,未来业绩高增长可期。作为生态园林龙头,公司持续受益生态环保行业快速发展,生态环境治理及修复类订单快速增长。公司17年全年新接订单达705.5亿元(已公告订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为97.2%,为17年营业总收入的4.6倍。15年至今公司累计公告新签订单1762.0亿元(含框架),订单收入覆盖倍数达11.6倍,未来业绩高增长基础坚实。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。 环保危废业务持续推进,有望成为公司未来重要业绩增长点。近几年,公司依托吴中固废、金源铜业等子公司,持续推进环保及危废处理行业资源整合与技术创新,深入资源再生、垃圾处理、工业危废资源化和无害化处理等细分领域。2017年,公司又陆续收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域的经验和技术,深化了大生态环保领域战略布局,环保危废业务有望为公司中长期发展增添新动力。 PPP迎来“高质量”发展新时代,专业合规的民企龙头有望脱颖而出。根据明树数据,2018年1月全国共成交了3450亿元PPP项目,同比大幅增长74.22%,较17年同期增速提升了个15.76 pct,表明尽管在前期合规性政策对PPP市场“冷却降温”背景下,PPP招投标活动仍然活跃、需求强劲。而近期财政部公布第四批PPP示范项目名单明确释放了PPP还将继续发展的信号,将坚定市场对PPP发展前途的信心,同时也明确了对民企项目、强运营项目的偏好和鼓励。当前,PPP发展从“增量”进入到“提质”已进入全新发展阶段,预计随着市场门槛明显提高,市场竞争环境将有望明显改善,预计项目收益率将有望回升,专业且具有运营能力的民企龙头公司市占率有望进一步提高。 投资建议:假设公司在手PPP订单可以持续向收入转化,PPP项目融资皆可落地,PPP项目进入运营期回购款可全额按时得到付款,且银行五年期以上贷款基准利率维持在5.0%以下,我们预测17/18/19年公司归母净利为21.8/33.3/48.7亿元,EPS0.81/1.24/1.82元,16-19年CAGR为55.5%,当前股价对应PE分别为23/15/10倍,考虑到公司充分受益生态文明建设,环保危废业务未来高成长的潜力,给予公司“买入”评级。

廿年经营,“平台型”服饰龙头高筑资源壁垒。海澜之家深耕“类直营”模式二十年,深度绑定产业链上下游资源,这是公司保持大众时尚龙头地位的核心内因。2016年起,公司践行创新策略,产品设计、品牌矩阵、门店形象、营销模式等方面焕然一新,自2016年Q4起连续4季度存货同比改善,2017年前三季度存货同降4.69%,主品牌售罄率恢复至单季70%+。展望未来,在二代新生管理思维持续创新下,借助“腾讯”战略入股在流量通道和零售效率方面的提升,这家“平台型”的服饰巨头有望迈上新的高度。 守正居奇,品牌矩阵呈现新风貌。海澜之家主品牌HLA存货消化后,将步入稳步外延扩张(2017Q3门店数量4428家),同店增长亦有望回复。爱居兔处于高速成长通道,连续5个季度以环比15%左右的速度扩张门店,2017年前三季度收入增幅高达76.96%。我们预计未来三年计划开店至2000家(2017年末1050家)。新品牌AEX/OVV效法海外快时尚巨头副牌升级成功策略,同时保持不足3倍的低加价倍率,填补国内高性价比品质服饰空白。新品牌目标选址为一/二线城市核心商圈的优质购物中心,期望达到单店店效600万左右,我们预计2018年开店20家左右。 外延投资,彰显大众时尚产业链布局雄心。公司战略入股UR和英氏,加强产业链协同互补。而在腾讯战略入股后,成立的百亿规模产业基金将加速外延战略布局。同时,为支撑产业链建设策略,公司拟募集30亿元可转债分别投入物流园区建设/产业链信息化升级/爱居兔研发楼建设等项目,若审批顺利,后期将进一步强化公司平台化管理体系,提升门店效率。 投资策略:短期来看,主品牌HLA经过两年调整逐渐恢复增长,品牌形象升级后认知度显著提升,龙头地位坚挺。中长期看,二代顺利接班后进入继往开来的新阶段。公司原模式的基础扎实且兼具灵活性,由此形成系统化和信息化的管理能力使其有能力成为平台型多品牌集团,目前多品牌矩阵雏形已现,高性价比壁垒坚固,看好新品牌的发展空间。预计公司2017/18/19年净利润33.2/36.5/40.4亿元(CAGR=10%)、对应EPS0.74/0.81/0.90元。根据DCF估值和可比公司估值,给予公司2018年PE18倍,对应目标价14.62元。首次给予“买入”评级。 风险提示:男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期;发行可转债事项是否核准存在不确定性。

PPP迎来“高质量”发展新时代,专业合规的民企龙头有望脱颖而出。2017年以来系列PPP规范政策一方面抑制地方政府通过融资平台担保举债、政府购买服务等方式投资基建,客观上促使地方政府更加依赖合规PPP模式;另一方面也大幅提高了PPP市场门槛,对合规性、运营能力、资本金充足率等多方面提出更高要求,使得不合规、不具有运营能力、不具有资金实力的边缘参与者逐步被挤出市场,此外对央企严格管理的同时大力鼓励民营资本参与PPP项目,这些基建及PPP行业供给侧的显著变化为专业性强的民企龙头提供了极佳的发展机遇。预计2018年的PPP市场竞争环境将明显改善,项目收益率有望有所提高,民企市占率有望有所提升,龙头民企有望脱颖而出。 战略定位超前、专业实力雄厚的PPP民企龙头。公司面向全行业、定位全生命周期的PPP项目投融资运营服务商,不仅目标市场更为广阔,潜在盈利点更多,在产业链能力储备上也更为全面、领先。公司PPP专业投融资人才储备丰富,拥有8位发改委、财政部PPP双库专家,在业界有较强影响力。公司运营能力突出,目前已在产业运营、道路养护、农业运营、停车场运营、特色小镇等领域已充分布局专业运营机构。随着PPP行业进入高合规、强运营时代,公司作为合规专业性强、运营实力突出的民企龙头有望快速成长。 PPP促业绩持续高增长,未来投资/运营收益有望促更快增长。公司2016年盈利增长70%、2017年业绩预增70-80%,PPP业务是主要驱动力。公司2015年至今已承接非框架PPP项目639亿元,2016年PPP施工收入8.3亿元,预计2017年为50亿元,2017年末在手未完PPP订单规模预计为580亿元,为2017年预计PPP收入的11.6倍,后续持续转化为施工利润、驱动公司业绩继续快速增长可期。而随着公司PPP项目未来几年陆续进入运营期,未来投资收益和运营收入还将促使公司盈利更快增长。随着全市场数万亿PPP项目逐渐完工形成运营资产,未来公司还有望从存量资产服务市场中获益。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.0/10.0/14.0亿元(2016-2019年CAGR=59%),对应三年EPS分别为0.48/0.65/0.92元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为20/15/11倍,给予“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务快速下滑风险。

基数效应叠加需求提振,带动1月份新签订单大幅增长。公司2018年1月份新签合同额75.86亿元,同比大幅增长95.57%,主要系2017年春节在一月份导致基数较低(2017年1月同比下滑48.34%)。分区域来看,1月份境内新签69.75亿元,同比大幅增长143.63%,主要系非化工领域开拓取得进展(公告一月新签18亿物流园项目)及油价上涨背景下石油炼化、煤化工等投资需求增加,下游整体需求向好;1月份境外新签6.11亿元,同降39.86%。 1月营收增长33%,经营触底回升订单转化提速。公司2018年1月份实现营业收入43.42亿元,同比大幅增长33.35%,创近37个月单月增速新高。公司营收增速自去年6月起转正并不断加速,未来随着业主盈利能力的提升,在手项目执行有望加快,收入有望延续复苏态势。 环保、基建PPP等多元化领域探索取得突破,打造全新增长点。公司公告成立环保子公司,基础设施建设子公司,积极向基建、环保、电力等非化工领域发力,取得重要进展,2017上半年非化工订单占比已达约三分之一,有望成为新增长点。 PTA项目及应收账款减值等因素影响预计减少。2016年公司对旗下四川PTA项目计提减值损失4.92亿元,2017年全年PTA平均价格略高于2016年,前景预期并未进一步恶化,预计2017年计提减值损失数额将减少。公司公告也在积极寻求转让该项目避免进一步潜在亏损和转固后的折旧费用。同时下游业主经营情况好转,回款情况有望改善,应收账款减值计提也有望减少。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归属母公司股东净利润分别为20.1/27.2/32.8亿元,同比分别增长13.4%/35.7%/20.3%,对应EPS分别为0.41/0.55/0.66元,当前股价对应PE分别为16/12/10倍。公司新签订单大幅增长,经营拐点向上,资产负债率65%左右,明显低于其他建筑央企,拓展基建等非化工项目空间较大,当前PB(LF)仅1.15倍,处在历史低位,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:油价下跌风险、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。