2021年营收/业绩同比增长88%/131%，表现亮眼。公司发布2021年年报，全年营收同比+87.6%至46.23亿元，毛利率同比+0.8pct至70.1%，销售/管理费用率同比-3.2/-2.8pct至26.3%/3.7%，归母净利率同比+5.3pct至28.2%，归母净利润同比+131.1%至13亿元。单Q4营收/业绩同比+25.5%/+23.4%至12.1/3.1亿元，表现亮眼。公司公布2021年度利润分配预案，向全体股东每10股派发现金20元（含税），以4月21日收盘价计算股息率为2.6%。 2022Q1营收/业绩同比增长13%/17%，3月疫情致使公司经营表现承压。公司Q1营收/业绩同比+13%/+17%至12.2/3.8亿元，此前披露1-2月营收/业绩同比+32%/+38%至7.96/2.29亿元，基于此测算公司单3月营收/业绩同比-24%/-16%至4.3/1.5亿元，公司门店主要在高线城市，因此受疫情影响相对较大。 分渠道：线下门店快速扩张以强化品牌认知，线上占比持续提升。1）线下渠道：DR品牌线下采取完全的自营模式（具体店型分直营和联营），截至2021年末公司拥有直营/联营门店420/41家，全年净开96/12家，全年线下直营/联营营收同比分别+80%/+72%至36.7/3.2亿元，单店坪效同比分别+48%/+36%，毛利率均在70%左右。公司以互联网作为主要的触达消费者的方式，线下门店在销售之外，扮演着深化品牌影响的作用，2022年Q1公司新开门店18家，全年公司预计新开200家以上。2）线上直营：2021年线上自营渠道营收同比+168.4%至6亿元，毛利率同比+2pct至66.67%，DR品牌目前以京东和天猫等第三方为主要销售平台，根据公司披露DR品牌长期稳居两个平台钻戒品类第一。 分产品：求婚钻戒营收高速增长，品牌影响力深化拉升结婚对戒销售规模。1）求婚钻戒：DR品牌聚焦消费者情感表达需求，年内结婚人口虽有下降，公司主力产品求婚钻戒营收同比仍然+96%至36.6亿元，毛利率同比+0.55pct至71.34%。2）结婚对戒：随着越来越多的消费者通过赠送钻戒表达爱意，2021年公司结婚对戒营收同比+56%至8.7亿元，长期来看受益于品牌影响力的深化，DR钻戒有望拓展更多非求婚场景，带动结婚对戒销售规模扩大。毛利率方面，由于结婚对戒多为低钻重产品，因此毛利率相对求婚钻戒较低，2021年结婚对戒毛利率同比+0.92pct至68%。 营运效率高，我们预计公司2022年营收/业绩增长高双位数。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比-26/-5天至96/13天，经营性现金流净额同比+73%至15.4亿元，截至2022Q1末公司拥有货币资金10.2亿元，交易性金融资产57.5亿元，流动性充裕。短期来看，由于高线城市疫情影响的持续，公司Q2经营状况或仍将继续承压，展望全年我们认为后续随着疫情负面影响的消退，公司开店节奏有望恢复正常，全年我们预计公司营收/业绩仍有望实现高双位数增长。 盈利预测和投资建议：迪阿股份作为细分钻戒行业佼佼者，凭借着独特的品牌理念、高效的营销推广方式以及特有的定制化销售模式市占率有望持续走高。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为15.27/20.23/25.16亿元，增速为17%/33%/24%，现价76.2元人民币，对应22年PE为20倍，维持“增持”评级。 风险提示：新冠疫情反复风险；线下渠道扩张不及预期；婚庆市场发展不及预期；行业竞争激烈影响品牌独特性。

业绩持续高增长。 公司 2021年实现累计营收 81.7亿元（yoy+23.8%）； 归母净利润 8.2亿元（yoy+23.5%），其中 2021Q4实现营收 25.1亿元（yoy+26.0%） ， 实现归母净利润 1.8亿元（yoy+27.6%）。 受益于各板块业务稳健发展， 业绩保持持续增长态势。 供水、 污水、燃气等子板块业务能力不断提升。 公司 2021年底供水产能 194万立方米/日（含托管），全年新建管网 26.7公里、改造 8.5公里；污水处理能力总规模 365.2万立方米/日（含托管）， 2021全年新签特许权协议项目 10个，投资估算 6.9亿元， 共承建全省城镇污水处理厂提标改造 BOT 项目 86个，总投资 71.6亿元； 燃气居民用户同比增长 7%，非居民用户同比增长 58%， 完成老旧管网改造 48.23公里，新建高压管网 28.4公里。 毛利率略下滑，期间费用率下降。 2021年公司毛利率 24.2%（-0.6pct）、同期净利率为 11.6%（-0.3pct）。毛利率、净利率均略有下滑， 分板块看，供排水业绩及涉水工程毛利下降 0.4pct、燃气销售及安装工程下降 0.2pct； 2021年销售费用率 2.9%（-0.1pct）、管理费用率 3.3%（-0.6pct）、财务费用率 2.3%（+0.1pct），费用管控得当； 经营活动现金流净额 13.8亿元，同增 0.7%。 资产重组在即， 固废处理资产注入迎新发展。 公司拟以发行股份及支付现金的方式购买水业集团持有的鼎元生态 100%股权； 鼎元生态承诺实现的净利润分别为： 2021年不低于 10941万元， 2022年不低于 11552万元， 2023年不低于 12118万元， 2024年不低于 13450万元，公司将由传统水务处理逐渐延伸至城市综合环境治理服务商。 污水看提标扩容， 燃气看气化率提升。 公司内生+外延驱动空间大： 1、 污水看量价齐升： 江西近几年 GDP 增速全国领先，基础设施投资仍有较大空间， 污水管网漏损率较高， 未来投资需求大， 提标改造将带来污水结算价格提升。 2、燃气看气化率提升： 根据南昌市政府政策文件，远期规划城区气化率达到 90%以上，公司的燃气工程端及销售收入有望继续提升。 3、集团注入固废资产： 新增垃圾焚烧等固废业务， 江西省固废市场发展潜力大。 投资建议： 在污水提标扩容&气化率提升的背景下， 公司内生业务成长空间较大，且管理层锐意进取、思路灵活，历史业绩优异，高股息率、低估值提供安全边际， REITs 上市带来积极催化，公司质地优良静待价值重估， 预计2022-2024年 归 母 净 利润 分 别为 10.3/11.9/13.8亿 元 ， EPS 分别 为0.99/1.15/1.33元，对应 PE 为 7.8X/6.8X/5.9X，维持“买入”评级。 风险提示： 提标改造进度不及预期、气化率提升进度不及预期。

业绩端增长良好，毛利率水平稳步提升至67.6%。公司2021年营收约46.33亿元（yoy+23.47%），归母净利润约5.76亿元（yoy+21.03%），扣非归母净利润约5.68亿元(yoy+20.89%)。公司全年毛利率同增2.9pcts至66.46%，主要系线上占比/大单品占比/自播占比不断提升，销售费率同增3.09pcts至42.98%，主要系形象推广投入增加，管理费率同降0.33pcts至5.12%，整体归母净利率持平约12%，期末经营性现金流达8.3亿元（yoy+150.24%）。2022年一季度营收约12.54亿元（yoy+38.53%），归母净利润约1.58亿元（yoy+44.16%），扣非归母净利润约1.47亿元（yoy+36.21%），毛利率同增3.16pcts至67.57%，扣非归母净利率持平约12%。公司计划以2.01亿股为基数，每10股派发8.60元现金股利（含税），以资本公积金转增4股，预计合计派发现金股利1.73亿元，转增8040万股。 主品牌持续裂变升级，新品牌孵化效果初显。公司护肤类目营收39.78亿元（yoy+22.7%），占比约86%；彩妆类营收同增33%至6.18亿元。具体分品牌来看，1）主品牌：珀莱雅营收38.29亿元(yoy+28.25%)，占比82.87%，大单品矩阵滚动扩张，强力提升盈利水平。据我们跟踪判断，大单品销售占珀莱雅品牌 25%+，占天猫平台 60%左右，红宝石+双抗精华收入占比超30%，经典红宝石/双抗系列围绕精华/眼霜等高毛利品类迭代，并推出源力精华/蓝瓶次抛/防晒等全新大单品接力增长；2）新品牌：彩棠营收2.46亿元(yoy+103.48%)，成功打造修容盘等明星品类，22年有望在底妆主赛道继续高增；其他新品牌陆续打爆明星单品，创收盈利能力显著优化，如OR洗发水、悦芙缇洁颜密、科瑞夫毛孔精华等销量亮眼。公司长期践行大单品策略，主品牌全方位升级拓圈，新品牌根据人群画像差异化定位，在专业彩妆、头皮洗护、年轻人护肤、问题肌肤等多个细分赛道布局潜力增长点。 线上平台优化货品及投产结构，线下升级网点提振品牌力。分渠道来看：1）线上渠道收入39.24亿元（yoy+49.54%），占比增至84.93%，其中直营28.03亿元（yoy+76.16%），占比60.66%，分销11.21亿元（yoy+8.56%）。线上各平台货品结构持续向高毛利大单品集中，天猫/京东深化精细运营优质流量池，抖快等新兴平台加码自播把握流量红利。此外，加强数字化营销，优化各平台投放效率以提高投产比；2）线下渠道收入6.96亿元（yoy-38.03%），其中日化收入5.03亿元（yoy-40.52%），主要系网点精简调整去库存， CS网点数量缩减10%至1.2万家左右，线下流量承压背景下，加强优化终端服务能力提高单店产出；其他渠道收入1.94亿元（yoy-30.50%），其中商超数量缩减但重点打造银泰、重百等优质百货系统，通过柜位及店面形象调整，升级打造品牌力。 加强布局基础研究+功效原料，产学研协同支撑长线发展。公司创收及盈利能力稳步提升，有力支撑研发布局加码以应对长线竞争。2021年公司研发费用0.77亿元（yoy+6.1%），期内新获 19 项国家授权发明专利。在原有研发创新中心基础上成立国际科学研究院，重点覆盖皮肤领域基础研究，此外，强化功效性原料研究为后续产品推新储备支撑点，与中科院微生物所、亚什兰、帝斯曼等研究机构及原料供应商合作。2022年预计进一步加大研发端投入，系统化升级研发体系，布局海内外研发实验室，产学研协同一体支撑长线发展。公司已公告与浙江湃肽战略合作，将在创新多肽研发、多肽绿色合成、原料生产供应等多领域深度合作。 盈利预测与投资建议：公司践行长线大单品策略，主品牌持续升级，多品牌活力焕发，伴随组织协同以及渠道高效运营，有望打造新一代平台型化妆品集团。基于年报及一季报表现，我们调整公司2022-2024年收入分别为59.71/76.07/94.52亿元，同增分别为28.9%/27.4%/24.2%，归母净利润分别7.42/9.48/11.80亿元，同增分别为28.8%/27.7%/24.5%，公司当前市值365亿元，对应 2022年 PE 为49倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品推广/子品牌孵化不达预期；产品质量管理风险。

事件：公司发布21年报及22年一季报。公司21年实现营收58.37亿元，同增28.84%；归母净利14.02亿元，同增2.40%。其中，21Q4单季营收为20.10亿元，同增29.62%；归母净利为3.86亿元，同降17.80%。22Q1公司实现营收13.6亿元，同增22.30%；归母净利3.43亿元，同增8.76%。一季报业绩端略超预期。 自有品牌高增长，国内销额份额快速提升。21年公司自有品牌同增40.77%至57.67亿元。分区域看，全年境内、境外收入同比-7.1%/+80.1%至24.7/33.6亿元。1）国内：21H2起销售强劲，份额快速提升。拆分来看，21H1/H2境内收入同比-50.2%/+194.9%。据奥维云网，21Q4/22Q1石头线上扫地机销额同增约107%/55%，销额份额同比+6/+10pct至17%/19%。主要系G10等新品持续拉动销售放量。公司22年3月推出G10S系列全能基站和T8自集尘扫地机新品，预计Q2将持续放量，拉动营收增长。2）海外：新品发布有望推动Q2继续高增。21H1/H2境外收入同增124.1%/61.2%，H2增速较H1放缓主要系20年下半年海外疫情致同期高基数。公司于22年1月初在CES展发布高端新品S7 MaxV系列，叠加21Q2外销出货受盐田港疫情影响存在低基数效应，看好22Q2海外表现。 品宣投放力度加大，盈利能力短期承压。毛利端：21Q4/22Q1公司毛利率同降6.7/2.2pct至44.7%/47.5%，主要系会计准则调整及海运成本压力影响。费率端：新品迭代加速&行业竞争加剧，公司加大销售投放力度，21Q4/22Q1销售费率同增5.0/3.6pct至21.2%/13.4%。公司重视研发实力，21年末研发人员占比近60%，21Q4/22Q1研发费率达6.5%/8.6%。净利率：公司战略性加大营销投入，长期有利于品牌建设从而巩固竞争优势，但短期净利率承压，21Q4/22Q1净利率同降11.1/3.1pct 至19.2%/25.2%。 发布“事业合伙人”及员工限制性股票激励计划。公司同时发布两期持股计划，激励范围广且让利幅度大（仅考核营收）。1）“事业合伙人”持股计划：拟筹集资金不超过511万元，持有人为39名公司高管及核心管理人员，认购价格为50元/股。2）22年限制性股票激励计划：激励股票总数不超过24.8万股，激励对象不超过479名核心员工（占总员工比例50.3%），授予价格为50元/股。两期持股计划考核目标均以营收为主：以21年营收为基数，22-25年增速不低于10%/14%/18%/22%（22-25 CAGR约4%）。 盈利预测与投资建议。我们预计2022-24年归母净利为17.5/22.5/29.2亿元，同比增速为24.6%/28.5%/29.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：海运费持续上涨风险、海外市场拓展不及预期、竞争格局恶化

丽珠集团发布2022年一季度报告。公司2022年第一季度实现营业收入34.79亿元，同比增长3.86%，归母净利润5.53亿元，同比增长6.47%，归母扣非净利润5.61亿元，增速15.61%，实现EPS0.59元。 化学制剂板块高速稳步增长，消化道、促性激素、精神等多个重点优势领域提供业绩驱动力。公司整体一季度经营稳健，收入符合预期，扣非利润略超预期。从收入端看，考虑到去年基数相对较高，以及Q4艾普谈判后的降价，Q1实现正增长符合预期，尤其是消化道产品依旧实现了正增长，体现公司稳健经营的能力。另外公司原料药板块表现较为亮眼，其他版块正常。我们推测中药板块的下降主要是抗病毒颗粒的影响，诊断试剂主要是去年高基数的原因。分版块来看，化学制剂产品实现收入21.10亿元（+10.90%）：消化道产品实现收入10.70亿元，（+5.90%）；促性激素产品实现收入7.37亿元（+22.84%）；精神产品实现收入1.33亿元（+30.87%）；抗感染产品实现收入1.15亿元（+8.02%）。原料药和中间体产品实现收入9.00亿元（+16.13%）。中药制剂产品实现收入2.72亿元，（-36.14%）。诊断试剂及设备产品实现收入1.63亿元（-30.77%）。 公司经营性现金流亮眼，扣非利润增速快于收入增速，主要来自成本端的控制、销售费用率的持续下降。公司研发方面依旧大力投入，研发费用率8.29%，较上年同期（6.91%）有较大提升。归母利润增速慢于扣非，主要是非经常中资产处置的负向影响。 公司研发加速推进，公司2022年第一季度研发费用2.88亿元，同比增长24.56%，根据公司研发进度，我们预计 2022-2023年有望上市产品包括：新冠重组蛋白疫苗 V01、LZM008（IR-6R）、曲普瑞林微球、鲁拉西酮片、布南色林片、亮丙瑞林微球（3M）、LZM009（PD-1）、阿立哌唑微球（1M）、奥曲肽微球（1M）等，产品持续获批有望拉动公司收入持续增长。 V-01序贯加强III期临床中期数据积极。重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已完成序贯加强 III 期临床试验的中期主数据分析：序贯加强绝对保护力达 61.35%，具有显著强优效性，已满足 WHO 标准，对 Omicron 变异株导致感染保护力良好；对有基础疾病的高风险人群保护力为 71.83%。此外，丽珠试剂自主研发新型冠状病毒（2019-nCoV）抗原检测试剂盒（乳胶法）已于4月13日获批上市。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平台等，公司长期投资价值凸显。我们预计2022-2024年归母净利润分别为20.53亿元、23.95亿元、27.77亿元，增长分别为 15.6%、16.6%、16.0%。EPS分别为 2.19元、2.55元、2.96，对应 PE 分别为 15x，13x，11x。扣除激励费用实际业绩增速更高。我们认为公司业绩增速确定性高，估值较低，创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、新冠疫情常态化影响、原材料供应和价格波动风险。

事件：公司发布 2021年财报。 公司 2021年实现营收 40.38亿元， 同比增长 42.8%；实现归母净利润 4.83亿元， 同比增长 79.9%。其中， 21Q4单季营收为 13.94亿元，同比增长 45%；归母净利润为 1.83亿元，同比增长88.5%。 产品结构升级，外销增速显著。 1）从产品来看，公司基于对光学、机器视觉、画面智能算法等领域持续投入，推出高端机型 H3S、 RS Pro2，智能微投产品同增 51.97%； 2） 从渠道来看，公司深耕京东、天猫等线上平台，线上销售收入同增 51.44%。 3）从市场来看，公司积极拓展海外市场，目前公司产品海外市场已覆盖美国、日本及欧洲等发达市场， 海外市场的产品矩阵得到进一步补全，公司境外收入同比增幅为 145.22%。 盈利能力持续优化， 研发投入加大。 面对芯片供给短缺， 21年公司毛利率提升 4.25pct 至 35.88%，其中智能微投产品毛利率提升 6.11pct。 主要系 1）H3S、 RSPRO2等系列新品，带动产品销售均价提升，同时公司减少降价促销活动。 2）自研光机持续导入，带动生产成本下降。 费率端： 21年公司销售/管理/研发/财务费率为 15.42%/2.61%/6.51%/-0.10% ，同比变动为1.52/-0.15/0.27/-0.17pct。其中销售、研发费率提升明显，销售费用主要系公司加大品牌宣传力度、聘请明星代言所致；研发费用主要系持续加大新产品、新技术的研发投入，研发人员相应增长所致。 净利率： 公司 2021年实现净利率 11.97%，同比增加 2.46pct。 现金流： 公司 21年实现经营性现金流净额 5.36亿元，同比增加 3.51亿元。 存货为 9.6亿元，同比增长 2.48亿元，主要系公司提高核心零部件备货规模所致。 DLP 投影仪执牛耳者。 公司在 DMD 芯片供给紧缺的背景下，积极推新进行产品结构升级，其中平价款投影仪 New Z6和 New Z6X 相较 Z6和 Z6X 均价上调 400元，绑定代言人易烊千玺拉动单品出货量，打造入门款爆品积累品牌声量；旗舰款 H3S 在相同的芯片配臵上实现算法升级，提升单品毛利，竞争优势进一步强化。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 6.69、9.06和 11.89亿元，同比增速分别为 38.3%、 35.6%和 31.2% 。公司具有DLP 投影仪光机制造和算法开发的先发优势，维持“增持”投资评级。 风险提示： 新品拓展不及预期、行业竞争加剧、芯片供应不及预期。

公司发布 2021年年报&2022Q1报告，营收利润高增。 2021年公司实现营收 25.9亿元（yoy+54.8%），归母净利润 2.1亿元（yoy+23.6%）。 2022Q1实现营收 6.9亿元（yoy+43.7%），归母净利润 0.6亿元(yoy+122.2%)。 公司业绩大幅增长的主要原因为①检测业务持续加大检测网络布局、设备投入、加强高层次检测人员引进等措施，业务规模不断扩大； ②磁材产业对外加快产业布局、坚持大客户开发，对内加强成本控制、加快智能化建设； ③金属制品加大军品产品开发、生产、销售，产销量增幅显著。 电子元器件、工业原料营收高增。 分板块看， 2021年公司电子元器件营收实现 5.7亿元（yoy+79.2%）， 主要系稀土永磁器件订单饱满，产销大幅提升所致。 工业原料业务实现 9.4亿元（yoy+78.1%），主要系四氧化三锰价格受原材料价格变动上浮，金属制品实现 4.4亿元（yoy+30.4%），检测实现 4.5亿元（yoy+20.68%）。 部分业务毛利率下降，费用管控得当。 2021年综合毛利率 22.7%（-3.1pct），同期净利率为 8.3%（-0.3pct）。毛利率方面，检测业务实现 49.5%， 同比下滑 2.2pct，主要系公司积极拓张桥梁、市政检测业务，毛利率低于铁路业务。 工业原料/电子元器件实现 10.8%/16.9%，同比下滑 3.8pct/2.3pct。 金属制品实现毛利率 27.79%，同比提升 1.49pct。 2021年销售费用率 2.0%（+0.9pct），主要系公司收入增加所致；管理费用率 5.3%（-0.5pct），主要系公司合并范围增加企业的费用以及工资薪酬、折旧费用等增加所致； 财务费用率 0.4%（-0.4pct），研发费用率 5.9%(+0.3pct)，主要系公司加大研发投入所致。 磁材产能持续扩张，受益碳中和享高成长。 截至 2021年，公司磁材产业拥有 5.5万吨四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5千吨软磁器件/2千吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生产能力。公司是全球主要的高纯四氧化三锰生产企业，国内位居前列的永磁器件生产企业， 目前唯一同时布局三种主流磁性材料的企业。我们认为碳中和背景下，传统家电、新能源车、风电对磁性材料需求迅速攀升，公司有望受益行业景气度持续高成长。 盈利预测： 预计 22-24年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元，对应 EPS 为0.42/0.57/0.79亿元，对应 PE 为 20.9/15.5/11.2x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。

主品牌聚焦敏感肌，品牌力沉淀+产品裂变打造高天花板。公司作为国内功效型护肤品龙头，2021年营收约40.2亿元（yoy+53%），主品牌“薇诺娜”占比超98%，聚焦敏感肌在皮肤学级市占率增至约24%。产品布局围绕“敏感+”功效延伸，将抗初老精华迭代升级为配方加强版“轻颜瓶”。2022年推新兼具研发学术导向及市场需求导向，重点发力高毛利精华品类打造家族系列，结合各渠道人群画像差异，线上侧重于美白/修红系列丰富品类，线下侧重胶原蛋白和屏障修护系列主打问题肌肤人群。渠道端进行组织架构精细化升级， 2021年线上营收33.0亿（yoy+51.9%），占比增至82%，通过电商/社媒平台及自建私域流量池多点贡献高增长；线下营收7.1亿（yoy+57.8%），深耕OTC/医院等专业渠道维持品牌调性并发力新零售提高产出。主品牌仍处于高速增长期，未来有望持续受益于赛道高成长性，并通过产品裂变拓圈+渠道运营升级，沉淀品牌力以强化竞争优势，打造高天花板冲击全球市场。 多品牌稳步拓展，薇诺娜Baby+AOXMED有望贡献新增长极。公司围绕功效护肤拓展品牌矩阵，打造独有的“品牌定位+商业落地”方法论，品牌矩阵既有自身特色又可相互协同。薇诺娜Baby 定位婴幼儿专业护肤，可与主品牌人群高效协同，2021双11首次参战即上榜天猫婴童护肤TOP10，同增超10倍，22年将重点打造分离护肤升级产品线。此外，公司将重磅推出高端抗衰品牌AOXMED，主打全皮层抗衰黑科技，价格带定位于千元以上，渠道端以医美机构为切入口，瞄准原点人群建立口碑效应，而后逐步拓展至线上放量。集团的医研技术能力及高效组织架构可为多品牌体系共同提供底层支撑， AOXMED、薇诺娜Baby 等持续孵化发展，有望贡献第二、第三增长极。 立足于医研实力+植物资源，逐步沉淀大健康生态版图。贝泰妮企业定位择高而立，将大消费生态布局作为长期战略规划，打造“功效性护肤品+医美+服务平台”整体皮肤健康解决方案，并开启布局功能性食品赛道， 2021年研发投入达1.13亿元，研发人员数量增至236人，并牵头建设云南特色植物提取实验室，充分利用植物资源进行产业化落地，大健康生态版图逐步沉淀。未来随着集团在研发及产业化实力的不断增强，有望通过并购/出海等方式，从东南亚开始逐步拓展海外市场，打造超强产品力参与全球竞争并树立标杆。 盈利预测及投资建议。公司致力于打造大健康生态版图，以敏感肌护肤为起点，开启布局高端抗衰等赛道，立足于医研实力及云南植物资源，形成独有的品牌打造方法论进行商业落地。基于主品牌业绩表现及新品牌拓展规划，我们预计公司2022-2024年收入55.63/74.35/97.75亿元，分别同增38.3%/33.6%/31.5%，预计归母净利润12.08/16.36/21.77亿元，分别同增40.0%/35.4%/33.1%，当前市值737亿元，对应2022年PE 为61倍，维持“买入”评级。 风险提示：品牌相对集中风险，新品牌推广不及预期，产品质量管理风险，行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入74.24亿元，同比增长36.92%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长37.61%。公司拟10派2.91元。 五大业务板块快速增长：公司主营业务主要可分为航空化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务、贸易及其他，2021年上述领域分别实现营业收入29.5、18.8、5.2、10.3及5.7亿元，同比分别增加23.89%、66.08%、25.00%、32.86%及81.31%。氟材料板块，PTFE树脂2021年销售29,268吨，同比增长10.42%，均价44,262.70元/吨，同比增加19.42%。电子化学品板块，2021年销售含氟气体4,564.29吨，售价同比基本持平。航空化工材料包括橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料及特种涂料，2021年分别销售1,332.90万件、45,973.00吨、10,902.00吨及12,868.14吨。2021年公司毛利率为27.18%，同比降低1.15个百分点，主要是受到国内大宗原材料涨价影响。净利率12.16%，同比增加0.10%。 在建项目打开公司成长空间：2021年公司在建工程8.95亿元，同比增加2.93亿，增加来自4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、2.6万吨/年高性能有机氟材料项目等。另外公司2021年12月底公告子公司黎明院规划46600吨/年专用新材料项目，建设周期36个月，预计投产后将实现税后利润1.02亿元，进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在强大科研能力的驱动下，顺应下游新兴行业快速发展趋势，实现持续成长性。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.5、12.8、15.3亿元，分别对应29.8、24.6及20.5倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。

事件：公司发布2021 年年报。2021 年公司营收53.42 亿元，同比+63.35%；归母净利润19.54 亿元，同比+142.28%；扣非归母净利润17.96 亿元，同比+158.10%。单季度来看，2021Q4 公司实现营收15.53 亿元，同比+63.42%，环比+3.69%；归母净利润4.96 亿元，同比+307.33%，环比-14.69%；扣非归母净利润4.37 亿元，同比+510.42%，环比-21.52%。 1、特种集成电路：2021 年国微电子营收33.65 亿元，同比+101.11%，净利润18.31 亿元，同比+108.74%，占上市公司归母净利润高达93.72%，主要系特种集成电路下游需求爆发。从盈利能力来看，2021 年特种集成电路净利率54.41%，同比+1.99pct，规模效应下净利率明显提升。 公司持续高研发投入，未来有望打造国产特种芯片大平台。公司主流数字芯片产品如特种微处理器和配套芯片、特种FPGA、特种存储器、网络总线、接口产品均在国内市场保持领先优势，模拟芯片产品如电源芯片、电源模组、电源监控产品市场份额持续扩大。此外公司持续大力投入研发，2021 年上市公司研发支出8.66 亿元，同比+43.42%，占营收比高达16.21%，带动公司特种芯片产品线不断拓展，比如特种SoPC 平台产品广泛应用并带动系统级芯片以及周边配套产品不断发展，此外公司持续研发数字电源、高性能时钟、高速高精度ADC/DAC、保护电路、隔离芯片、传感器芯片等新型模拟芯片，部分型号已开始销售，有望成为新增长点。 2、智能安全芯片：2021 年营收16.64 亿元，同比+22.11%，从盈利能力来看，2021 年智能安全芯片实现毛利率31.17%，同比+6.34pct，我们认为主要系高附加值产品占比提升（比如NFC-SIM、大容量SIM、eSIM 等附加值更高）叠加规模效应。 2021 年公司智能安全芯片多点开花：SIM 卡芯片海外市场份额持续提升；银行IC 卡芯片国内市场份额继续提升，同时海外销量持续增长；第三代社保卡在多个项目中取得突破，发货量大幅增长；数字货币芯片及解决方案在试点地区被广泛应用；智能三表（电表、燃气表、水表）、智能穿戴领域多个项目落地；车规级安全芯片方案已导入众多车企并批量供货。此外可转债募投项目高端安全芯片和车载控制器芯片研发及产业化进程顺利，有望成为公司新增长点。 3、通用FPGA：2021 年紫光同创营收7.82 亿元，同比+147.75%，净利润（0.41 亿元，去年同期为-2.61 亿元）。产品应用端：2021 年公司大规模FPGA 量产发货，中小规模FPGA 型号谱系持续完善，在视频图像处理、工控和消费市场领域发货快速增长。产品研发端，2021 年第一代SoPC 系列产品研发进展顺利，拥有控制运算处理、智能运算处理、高性能计算等多个子系列产品分支，为嵌入式终端、工控、图像视频、通讯等领域提供极具竞争力的系统级解决方案；并且第二代面向人工智能、机器视觉等领域SoPC 启动研发。 特种集成电路仍是上市公司主要业绩来源，上市公司2021 年业绩高速增长，且2022Q1 业绩同比+57.54%~69.90%，环比+2.74~10.80%，这反映国内特种芯片的持续高景气度，同时国微电子作为国内特种芯片的核心卡位企业，其业绩表现也进一步验证了下游特种装备的高景气度。此外智能安全芯片、通用FPGA 等也实现快速发展。 1、国微电子：国产特种芯片龙头，是特种装备高增长细分赛道的核心卡位企业，未来将打造国产特种芯片大平台。 1）特种芯片行业高速增长：我国特种装备进入放量建设期，机械化向信息化升级带来装备信息化价值量不断提升，此外叠加特种芯片国产化，我们预计“十四五”国内特种数字芯片行业规模CAGR 超40%。 2）高壁垒：特种芯片有严格市场准入壁垒及至少5~7 年研制周期，因此国微电子特种芯片在航空、通信等细分赛道上拥有高市占率，未来将迎来高确定性的高增长。 3）业绩弹性：作为IC 设计企业，规模效应下拥有很高的业绩弹性。 2017~2021 年国微电子营收复合增速60.00%，净利润复合增速73.78%，是特种装备板块中增长动力最为强劲的企业之一。 4）产品不断拓展：持续高研发投入带动产品线不断拓展（比如特种SoPC平台型产品和新型的模拟芯片），未来公司有望打造国产特种芯片平台型企业，并长期受益于信息化建设。 2、同芯微：国家治理数字化的尖兵，产业生态规模持续扩容，形成包括安全芯片、电源管理芯片、车载控制芯片、NFC 芯片、智能识别芯片在内的日趋完整品牌矩阵。 1）立足当下：同芯微已成为金融、通信、电子证件等行业主要安全芯片供应商之一。SIM 卡产品：随着海外竞争者的退出，以及NFC-SIM、大容量SIM、eSIM 等推动产品附加值不断提升，未来业绩增长可期；银行卡芯片：国内银行卡10 年换卡周期来临带动增长。 2）展望未来：正在布局国家治理数字化的多个领域（物联网、5G、云计算、大数据、车载控制、支付领域等），或将成为国家治理数字化的尖兵。 可转债募投项目布局高端芯片和车载控制器芯片：高端安全芯片项目满足物联网、5G、云计算、大数据等新兴市场对安全芯片的需求日益增长；车载控制器芯片项目，旨在实现车载控制器芯片自主可控。 3、紫光同创：参股子公司，国内FPGA 领军企业。据elecfans 数据，2018年国内通用FPGA 市场规模约100 亿元，但是主要由海外企业供应，国内厂商市场份额仅3%。紫光同创作为国内通用FPGA 领导者，已实现技术突破并在通信等领域批量供货，2021 年在视频图像处理、工控和消费市场领域发货快速增长、SOPC 系列产品研发进展顺利，并且公司已实现盈利，以其在FPGA 的国内领军地位我们认为其价值不容忽视。 投资建议：公司未来发展主要来自，国微电子的特种芯片高速增长、同芯微在国家治理数字化领域攻城略地、紫光同创是全国通用FPGA 的领军企业。 我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为30.84、42.03、56.38 亿元，对应估值为34X、25X、19X，维持“买入”评级。 风险提示：集团债务问题，特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。

2021年营收/业绩同比增长17%/22%，符合预期。公司发布2021年年报，全年营收同比增长17.3%至57.6亿元，毛利率同比+1.1pct至45%，销售/管理费用率同比-0.8/-0.1pct至19.6%/6.9%，归母净利率同比+1.2pct至12.4%，归母净利润同比增长21.9%至7.1亿元，单Q4营收同比增长6.5%至17.6亿元，归母净利润同比持平为2.2亿元，整体表现符合预期。 受疫情影响，2022Q1营收/业绩同比下滑2.5%/12.8%。公司同日发布2022Q1季报，受疫情影响营收同比下滑2.5%至12.9亿元，毛利率同比-0.6pct至41.8%，销售/管理费用率同比+2.0/+0.3pct至17.9%/7.2%，归母净利率同比-1.5pct至12.4%，归母净利润同比下滑12.8%至1.6亿元。 直营门店运营能力加强，加盟恢复，线上渠道盈利能力增强。1）直营渠道：2021年直营渠道营收同比增长11%至3.7亿元，毛利率同比+2.53pct至66.43%，年内公司加大直营渠道建设力度，优化会员管理系统，终端销售表现优异，2021年直营同店销售同比增长14.3%。2）加盟渠道：2021年加盟渠道营收同比增长23%至20.29亿元，毛利率同比+1.94pct至45.31%，疫情后家纺行业集中度提升趋势显现，公司通过加盟商加大门店拓展力度，深入下沉市场以巩固品牌份额，截至年末公司拥有门店2481家（较年初+245家），其中加盟门店为2220家（较年初+241家）。3）电商渠道：公司拓展抖音渠道，同时大力发展直播电商业务与社群营销以提升品牌影响力，产品端主品牌罗莱以及副牌LOVO线上均有不同程度的提价以强化并明确品牌调性，2021年电商渠道营收同比增长14%至16.12亿元，毛利率同比+2pct至48.45%，盈利能力逐步增强。 海外家具业务恢复迅速。2021年美国地区营收同比增长22%至11亿元，毛利率同比+2.19pct至37.19%，莱克星顿作为美国头部的家具品牌，疫情后恢复迅速，长期来看我们预计美国家具业务营收有望持续增长。 营运健康，现金流状况良好，供应链能力逐步加强。2021年公司存货周转天数/应收账款周转天数同比缩短13/7天至140/31天，营运健康。经营性现金流受去年社保减免带来的高基数影响同比下滑14%至7.3亿元，2022Q1经营性现金流同比增长34%至0.2亿元，现金流状况良好。根据我们跟踪，目前南通工厂的建设稳步进行中，长期来看有望带动公司产能提升，强化研发设计能力。 2022年我们预计公司营收/业绩增长10%。短期由于疫情的波动导致线下销售受到影响，特别是在公司的主力地区华东，全年来看我们认为公司将在2021年基础上进一步加大渠道拓展力度，考虑到下半年往往是公司的销售和开店旺季，因此随着疫情缓和，公司全年营收/业绩有望实现稳健增长。 盈利预测和投资建议：家纺行业龙头坚持变革，随着品牌影响力和渠道效率提升，收入业绩稳定增长。我们调整公司2022-2024年归母净利润预测分别为7.9/9.2/10.4亿元，增速为10.7%/16.7%/12.3%，现价13.41元，对应22年PE为14倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情反复风险；原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险

事件。公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入43.37 亿元，同比增长7.92%，归母净利润为6.16 亿元，同比增长22.09%，扣非净利润为5.81 亿元，同比增长26.46%。 公司2021 年Q4 实现营业收入10.20 亿元，同比下降6.01%，归母净利润为1.57 亿元，同比增长7.30%，扣非净利润为1.33 亿元，同比增长15.05%。 观点。2021 年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的。 2021 年持续稳健增长，制剂业务表现出色。根据产品管线分拆：l 制剂：销售收入24.98 亿元，同比增长20%。 2 妇科计生类制剂产品销售收入5.25 亿元，同比增长10%；2 麻醉肌松类制剂产品销售收入6.43 亿元，同比增长23%；2 呼吸类制剂产品销售收入5.21 亿元，同比增长42%；2 皮肤科产品1.48 亿元，同比增长6%；2 普药制剂产品销售收入4.8 亿元，同比增长10%；2 其他外购代理产品0.2 亿元。 l 原料药及中间体：销售收入17.93 亿元，同比下降4.6%。 2 自营原料药销售收入7.86 亿元，同比下降4.5%；2 意大利Newchem 公司销售收入 6.04 亿元，同比下降4.3%；2 海盛制药公司销售收入0.64 亿元，同比下降 55%，2 仙曜贸易公司销售收入 1.34 亿元，其他原料药贸易 2.05 亿元。 财务指标方面，公司销售毛利率58.23%，与去年（55.64%）相比上升2.59pct；销售净利率14.25%，与去年（13.16%）相比上升1.09pct；我们认为是制剂销售上升、产品结构改善所致。公司销售费用率为29.51%，比去年（27.26%）上升2.25pct；管理费用率为6.46%，比去年（6.17%）上升0.29pct；公司研发费用率5.61%，比去年（5.19%）上升0.42pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为0.00%，较去年（2.13%）下降2.13pct，主要是由于利息支出和汇兑损益减少所致。 盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024 年公司总营收有望达到48.68 亿元、56.44 亿元、66.76 亿元，同比增长分别为12.2%、15.9%、18.3%；归母净利润有望达到7.43 亿元、8.99 亿元、10.96 亿元，同比增长分别为20.6%、21.0%、21.9%；EPS 分别为0.75 元、0.91 元、1.11 元，对应PE 分别为12X、10X、8X，估值性价比较高。维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。

事件：公司发布2022年一季度报告，实现营收3.77亿元，同比增长19.36%，归母净利润0.65亿元，同比增长22.54%。公司一季度新签合同5.73亿元，同比增长41.08%，截止本告报期末在手合同18.46亿元。 一季度克服困难，经营质量继续向好。公司一季度实现扣非净利润6180万元，同比增长28.27%，毛利率和净利率分别为32.5%和17.3%，同比略有提升，经营性现金流为2113万元，同比大幅增长320%。公司一季度克服疫情等各种困难，继续保持高质量经营，在2月份国家电网总部集采2021年增补招标中，用电信息集采类物资招标占据第一市场份额。公司在手订单接近18.5亿元，为全年业绩增长打下坚实基础。 产品技术积累扎实，海外市场打开成长空间。截止本报告期末公司共获得有效专利669项、软件著作权771项、集成电路布图设计专有权11项。公司产品覆盖电监测、智慧水务、通讯模块网关以及能源互联网等众多领域，是国内少有能够提供芯片、核心数据集采、通讯网关设备、大数据分析应用及具体解决方案的厂商。基于技术产品优势，公司积极拓展海外市场，过去两年公司海外业务实现高速增长，销售网络覆盖亚洲、非洲、美洲等市场，伴随海外市场的持续高速增长以及国内的稳步提升，公司有望实现持续增长。 碳中和新时代来临，产业或将迎接大爆发。“碳中和、碳达峰”已成经济工作重点任务之一，构建以新能源为主题的新型电力系统成为实现“碳达峰、碳中和”的重要举措。智能化电网、数字化电网是实现碳中和的重要手段和方面，我们判断当前电力物联网正处于技术升级和需求爆发的拐点，预计未来数年将迎来高速发展。此外，疫情、洪水等突发事件提高了城市管理的难度和要求，智慧城市发展加速，包括水务、消防等众多领域智能化升级需求将逐渐加强，产业正在迎接新一轮爆发。 投资建议：公司是科创板稀缺能源物联网标的，管理踏实经营稳健，过去数年营收利润实现持续增长，公司有望把握“双碳”机遇，充分受益电网数字化转型及配电侧智能化升级。我们预计公司2022-2024年营收分别为22.8/28.6/35.9亿元，净利润为4.4/5.65/7.12亿元，对应EPS0.88/1.13/1.42元，对应估值分别为19.9/15.5/12.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧；下游客户集中度较高；能源、电网数字化进程不及预期。

事件：公司宣布提名邹建军女士为公司执行董事，并聘任其为副总经理兼全球研发总裁。邹建军女士将全面负责公司的研究与开发工作。 2022年4月19日，中国临床试验注册中心显示，苏州旺山旺水医药登记JT001(VV116)对比辉瑞Paxlovid早期治疗轻中度新冠肺炎有效性和安全性的多中心、单盲、随机、对照III期临床研究。 2022年4月18日，公司宣布VV116作为潜在RSV抑制剂的临床前体内药效研究成果在线发表于Nature旗下期刊《信号转导和靶向治疗》。 观点：邹建军女士具备深厚医药研发行业经验，将领导公司创新研发高效推进。邹建军女士自第二军医大学获临床肿瘤学博士学位，拥有10年肿瘤科医师从业经验。先后曾在跨国制药公司德国拜耳医药、美国新基医药任职，并于2015年9月至2022年4月履职恒瑞医药首席医学官、副总经理，期间成功推动7个创新药及17个新适应症上市。邹建军女士在肿瘤临床治疗、抗肿瘤药物研发和新药临床研究等领域深耕30年，在跨国药企和国内创新药龙头企业积累的丰富领导经验将助力公司在研产品管线顺利、高效推进，巩固公司在创新药研发方面优势地位，把握当下医药市场发展机遇，推动公司源头创新、国际化发展战略稳步施行。 VV116研发再进一步，领跑国内新冠小分子赛道。VV116为公司与旺山旺水合作开发的新型口服核苷类抗新冠病毒药物，此前已获乌兹别克斯坦批准，针对新冠轻中症患者的全球多中心II/III期临床和中重症患者的全球III期临床试验正在积极推进中。本次VV116对比辉瑞Paxlovid用于新冠轻中症患者的临床试验样本量共480人（治疗组：对照组=1：1），试验中心为上海交通大学医学院附属瑞金医院。试验主要终点为至持续临床恢复的时间（截至第28天）以及截至第28天发生COVID-19进展（定义为进展为重度/危重COVID-19或全因死亡）的受试者百分比。VV116研发已位列国内第一梯队，本次挑战Paxlovid体现公司对其临床应用极具信心，并有望加速VV116上市进程，进一步扩充我国自有防疫资源，助力全国疫情防控。 VV116抗病毒效果优异，有望成为RSV感染有效治疗药物。研究发现，VV116在RSV多个敏感细胞系上产生优异的抗病毒作用；在小鼠模型上具有较高的口服生物利用度、良好的组织分布和显著优于利巴韦林的抗病毒效果，且能缓解肺部组织的病理损伤情况。目前全球尚无安全、有效的RSV感染治疗药物上市，长期存在巨大未被满足的临床需求。本次研究结果揭示了VV116用于抗RSV感染的应用潜力，拓展了VV116在抗新冠病毒外的使用空间，有望有效扩大产品覆盖人群、延长放量时间、提升市场价值。 盈利预测及投资评级。暂不考虑VV116的商业化，预计公司2022-2024年收入分别为22.74亿元、36.87亿元、48.93亿元，同比增长分别为-43.5%、62.1%、32.7%；归母净利润分别为-10.37亿元、-8.11亿元、-2.31亿元，对应EPS分别为-1.14、-0.89、-0.25元。考虑目前国内的抗疫形势和Omicron传播力，VV116获批将为公司带来较大的收入弹性，期待VV116的数据读出。我们看好公司发展，维持“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；项目推进不及预期的风险。

事件：公司发布2021年报，2021年，公司收入32.68亿元，同比+12.99%，实现归母净利润13.08亿元，同比+40.69%，扣非归母净利润11.05亿元，同比+15.68%。 2021Q4，公司收入8.13亿元，同比+15.05%，归母净利润2.41亿，同比+38.12%，扣非归母净利润2.04亿元，同比+0.18%。 公司此前发布一季度预告，2022Q1预计实现归母净利润8.17亿元，同比+142.63%；预计实现扣非归母净利润3.71亿元，同比+10.36%。 业绩增长符合预期，投资收益增厚归母净利润。公司2021年及2022Q1业绩增长均符合预期，归母净利润增速显著高于扣非净利润增速主要是非经常性损益较多所致（21年共2.1亿元，22Q1约4.5亿元，主要是减持特宝生物股权产生）。公司业绩稳健增长主要驱动力为甘精胰岛素放量，以及二代胰岛素的企稳回暖。 三代胰岛素快速放量，二代胰岛素稳健增长。根据公司公告，2021年公司胰岛素类似物（三代）收入同比+205%，收入4.0亿元，我们判断，其中大部分为甘精胰岛素（此前公司披露前三季度累计收入超2.79亿元，相比上年增幅约250%）。据公司微信公众号，甘精胰岛素商业化进程顺利，2020年末，2021年末，2022Q1末，覆盖二级以上医院家数分别为2200+，3600+，3800+。重组人胰岛素（二代）方面，2021年收入24.2亿元，同比+6.8%，实现了稳定增长。2021年，公司二代胰岛素和三代胰岛素毛利率分别为87.89%和91.21%，同比分别提升0.69pct和0.90pct，主要是规模效应和经营质量提升所致。 研发持续推进，产品组合不断升级。公司首款口服降糖药磷酸西格列汀于21年8月获批上市，门冬胰岛素注射液及西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）于21年10月同时注册获批。门冬胰岛素50和30已完成Ⅲ期临床，21年7月获得NDA受理，预计22年有望获批；四代胰岛素超速效赖脯胰岛素注射液（BCLispro）申报平行开展III期临床与Ⅰ期临床于21年10月获得批准。可溶性甘精赖脯双胰岛素注射液（THDB0207）2022年3月获批临床。GLP-1产品利拉鲁肽21年12月提交了pre-NDA申请。糖尿病治疗领域一类新药，三靶点抑制剂已于21年6月获得临床批件。2代胰岛素欧盟注册的Ⅲ期临床试验已经完成。甘精胰岛素、门冬胰岛素生产基地预计 22 年将符合EU/US FDA 认证。21年6月引入两款高尿酸血症及痛风治疗一类新药，进入高尿酸血症及痛风领域，其中的URAT1抑制剂已于21年12月获批临床。创新药糖尿病三靶点抑制剂（THDBH101 胶囊）21年6月获批临床。 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为19.49亿元、20.24亿元、14.37亿元，对应增速分别为49.0%，3.9%，-29%；对应PE分别为11x、11x、15x。维持“买入”评级。 风险提示：胰岛素价格受政策影响降低；甘精胰岛素推广不及预期；市场竞争加剧；大股东质押风险。