事件:海格通信(002465)12月12日晚发布公告,公司获得特殊机构订单9100万,合同履行时间为2014-2015年。 点评: 公司持续获得订单,卫星通信领域增长迅猛。公司2005年开始布局卫星通信领域,2012年收购购南京寰坤65%股份,目前卫星通信成为公司核心业务,公司作为国防卫星通信的重要设备供应商,目前已形成芯片、天线、射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力。在国家高度重视支持卫星通信产业的发展背景下,未来五年将重点发展宽带多媒体卫星通信系统与地球同步轨道卫星移动通信系统,我国军事卫星通信处于起步阶段的高速发展期,市场需求量大,给公司提供的良好的发展机遇,公司卫星通信产品自2013年实现卫星通信产品规模订货及量产以来,截止12月,2014年度已经签订卫星通信产品合同约3.2亿元,为后续市场的进一步拓展奠定良好基础。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:持续获得订单,员工持股计划凸显未来高成长维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15年的业绩。预计公司2014-2016年基本每股收益0.46/0.61/0.78元,对应当前股价PE分别为46.5/35.1/27.4倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

事件: 华谊兄弟发布公告,拟非公开发行约1.45 亿股,发行价格为24.83 元/股,募集资金不超过36 亿元;其中,阿里创投认购约0.62 亿股、平安资管约0.27 亿股、腾讯约0.52 亿股、中信建投约0.04 亿股;认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易。募集资金投向为31 亿元投入影视剧项目(电影31部,电视剧400 集),5 亿元用于偿还银行贷款。 点评: 1、公司拟27.83元底价定增不超过7270.08万股,募集约36亿元,扣除发行费用后用于补充影视剧项目及偿还银行贷款;牵手阿里、腾讯共建互联网娱乐运营平台。公司本次非公开发行对象为阿里创投、平安资管、腾讯计算机和中信建投,认购金额分别为15.33亿元、6.8亿元、12.8亿元和1.06亿元。上述发行完成后,马云及其控股的阿里创投合计持有公司股份将从4%上升为8.08%,腾讯计算机持有公司股份将从4.9%提升至8.08%,阿里巴巴以及腾讯成为公司的第二大股东。 我们看好华谊兄弟引入巨额资金和确立与互联网巨头战略合作后专注于打造泛娱乐内容制作与运营平台的发展思路。首先,对于阿里巴巴及腾讯而言,后续将参与公司电影项目合作,具体包括:“阿里、腾讯参投影片”(将“华谊电影作品”总投资额的5%至10%释放给阿里参与投资)、“制作发行合作影片”(华谊与阿里及腾讯利用各自的优质资源相互合作共同制作、发行5 部电影作品)、“新媒体方面的合作”(公司影视作品在移动互联网、IP 电视、互联网电视及OTT 机顶盒等渠道下的传播权优先与腾讯及阿里合作)等。其次,对于公司而言,一方面可借助阿里巴巴的互联网平台,在互联网环境中筹拍(“娱乐宝”)、宣传以及发行(线上票务)电影并开发衍生市场(如剧本在线阅读、音乐、动漫等)。另一方面,腾讯同意将其享有相关权利的网络游戏或文学作品改编成影视剧作品之业务在同等条件下优先与华谊进行合作。腾讯近年来大举抢占IP资源,从动漫、游戏到文学均呈现出豪取的姿态,公司通过与腾讯文学、游戏IP的合作,将实现双方IP内容的共通。大规模的IP内容资源储备加上多渠道的变现方式,将对公司后续的发展形成巨大的利好。 2、公司募集资金投向为31 亿元投入影视剧项目(电影31部,电视剧400 集),5 亿元用于偿还银行贷款;影视业务是公司的核心业务,而影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。此次,从募集资金的投放来看,公司拟投资合计31亿元,将从制作质量、合作对象等方面入手实现电影、电视剧内容制作业务全面升级。具体包括,投资18.1亿打造12部超大型影片;投资6.08亿打造12部大制作电影;投资2亿元推出7部中小制作影片;投资4.8亿元打造10部电视剧合计400集。其中,超大型影片和大制作影片占比达到8成,充分体现了公司以雄厚的实力提高行业竞争门槛的决心,而充沛的资金补充将为公司的持续增长带来基础。 另外,公司拟使用本次募集资金50,000 万元用于偿还银行贷款,资金实力的增强将有助于提高公司持续发展及抗风险能力。公司2014年前三季度,资产负债率达到39.79%,银行借款累计为14.45亿元,利息支出超过7000万元,在行业内处于较高水平。本次增发虽然将摊薄公司股本超过10%,但另一方面也为公司节约一定的财务费用,对降低公司利息支出,提高公司利润有积极作用。长期来看有助于降低公司财务风险,增强公司持续经营能力。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司是中国影视民营企业中积极推进电影国际化的领航者,此次更是籍增发股份之机与腾讯、阿里形成深度的战略合作关系。后续公司将凭借较强的资金实力介入超大型影片的运营及发行,进一步提升竞争壁垒,扩大国内外影响力。公司此前已将九个子业务划分成影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐板块,未来将成为驱动成长的新“三驾马车”。我们预计公司14/15/16年EPS为0.63/0.73/0.84元,暂维持“谨慎推荐”的投资评级。后续公司关注重点包括:(1)电影票房超预期;(2)游戏流水表现超预期;(3)影视衍生品等领域拓展。 风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险。

投资要点: 前三季度业绩低于预期,全年预计仍难改善。前三季度实现收入55.76亿元,同比下滑0.47%,归属母公司净利润同比下滑9.9%,低于预期,从目前的形势看,全年预计仍难改善。具体来看: OTC 业务:整体有一定下滑(约-6%),骨科和儿科相对好些。OTC业务的低迷主要受基药市场推广的冲击;另外, 部分地区中间渠道的GSP认证影响了企业采购。 处方药:过去几年增长不错,但前三季仅小幅增长,主要受限抗、中药注射剂等行业政策影响。 独家品种参附、华蟾素表现与整体相当,红花注射液、参麦明显下滑,配方颗粒约10%增长。 渠道库存基本处于一个正常状况,新版GSP对库存要求高,今年渠道库存还有降低,更健康。 成本费用较快增长,盈利能力下滑。营业收入无增,成本增加较多,一方面是,产品结构变化(参附等高毛利率产品增速放缓);另外,原材料等成本上涨,红参价格上涨一倍。三九感冒灵、胃泰灵,上市这么多年价格没动,原材料、人工等成本在不断上升,毛利率下滑最快,所以有小幅提价,大概都在10%上下,都在零售市场,销量上没有太大影响。 另外,费用增加较快。主要是一些销售方面的调整,预判未来基层医疗市场更大,希望终端下沉,前期建设期投入大些。 三季报利润减少,所得税大幅增加,主要是因为作为综合性公司,许多下属企业,暂时预提多些,年底应该会恢复正常,税率是一定的,但有一些递延差异。 多措施积极应对困难,明年或明显好转。公司以OTC为核心,面临的市场竞争大,今年主要品种感冒、皮肤等药表现不好,OTC行业也有一定放缓。未来会积极采取应多措施: 1)希望在现有的几个大品类中扩充,例如感冒抗病毒、发热等;2)向大健康延伸,明年在公司层面整体运作,会有一些品种陆续推出,例如,依托(天和)贴膏方面的技术向大健康方向拓展;3)希望在基层医疗市场拓展,去年成立基层医疗部,明年定一些主题,在终端方面多配置资源,拉动销售,挖掘增长点。 另外,为了谨慎应对市场对中药注射剂的担忧,未来无论在研发还是并购上会更注重口服药。 在渠道方面,以前由于政策限制,公司产品也不太适合电商运作,所以不太重视。目前,形势有些变化,电商已有专门的小组,明年会选择适合的平台运作,目前已经与几个大的电商沟通,做一些前期准备。 投资建议。预计2014-2016年华润三九的每股收益分别为1.17元、1.36元和1.68元, 股价经过长期调整,目前估值相对低位。 尽管受行业多种负面冲击及公司内部调整影响,业绩增长处于历史低位,但是公司OTC第一的地位稳固,目前也正积极采取应对措施,明年改善的概率大,关注拐点机会,首次给予“谨慎推荐”评级。目前账面现金充沛,预计未来仍将积极寻找外延式并购机会。 风险: OTC行业竞争激烈;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。

事件: 海格通信(002465)11月11日晚发布公告,公司推出员工持股计划,非公开发行不超过7500万股,其中由广州无线电集团认购4500万股,添富-定增35号认购不超过355万股,添富-定增36号认购不超过2,645万股,锁定期超过3年。 点评: 推出员工持股计划,全部由大股东和核心管理层认购。此次公司大手笔推出员工持股计划,数量达到7500万股,价格为15.76元,总金额达到11.8亿,其中大股东广州无线电集团认购金额为7.1亿,核心管理层及员工认购金额为4.7亿。从披露的预案来看,锁定时间为3+N,也就是至少超过3年,这也彰显公司大股东和管理层以及核心员工对公司未来发展充满信心。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:员工持股计划凸显未来高成长,充足订单确定14-15 年业绩表现,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15年的业绩。预计公司2014-2016年基本每股收益0.46/0.61/0.78 元,对应当前股价PE 分别为36.4/27.4/21.5倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

投资要点: 事件:公司发布三季年报称,2014年前三季度营业收入为21.72亿元,同比增长10.18%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润4.16亿元,同比增幅达到26.52%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为3.84亿元,同比增幅56.3%。基本每股收益为0.41(元/股),同比增长28.13%。预计全年归属净利润为5.13-5.77亿元,同比增幅范围20%-35%。 点评: 业绩符合预期,全年基本实现平稳增长:前三个季度欧美经济持续复苏态势不变,且海外房地产市场持续回暖,助力公司业绩在前三季度实现稳定增长,这也符合市场预期。三季度是欧美市场圣诞节需求高峰,因此公司盈利高峰也同在三季度,按照目前业绩增速,我们认为全年业绩同比增长30%左右已成定局。 毛利率获得显著提升,期间费用率小幅下降:公司今年投放新产品力度加大,以及人民币贬值促使毛利率提升,前三季度公司毛利率30.06%,较去年同期提升了3.38个百分点。另外公司在期间费用控制方面表现良好,销售、管理、财务费用同比下降分别为2.97%、4.37%、75.2%,其中财务费用的大幅下滑主要是因为汇兑收益增加。 预收、预付账款大幅增加:报告期间公司预收账款同比增长97.68%,预付账款同比增长98.09%,说明公司订单状况良好,生产规模进一步扩大,四季度乃至明年一季度业绩有保障。 共持有国自机器人39%股权,进一步切入智能装备产业,发展潜力大:公司报告期内增持国自机器人,目前共持有股权39%左右,可见公司对于进入智能装备领域态度坚决,通过股权收购切入AGV、巡检机器人、太阳能热电等新兴产业领域,业务多元化进一步展开,未来结合公司目前在海外市场的渠道优势,长期发展具有想象力。 业绩增长符合预期,维持“谨慎推荐”评级:前三季度公司业绩增长符合此前预期,维持谨慎推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS分别为0.52元、0.66元、0.81元,对应当前股价PE分别为26倍、20倍、16倍。 风险提示。原材料成本上升,汇率波动风险。

投资要点: 业绩符合预期。2014年前三季度,公司实现营业收入41.91亿元人民币,同比下降2.87%;实现归属于上市公司股东的净利润3.72亿元人民币,同比增长4.07%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.73亿元,同比增长4.39%;实现EPS为0.22元,符合预期。值得我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额0.65元,远大于每股收益,公司现金流非常健康。第三季度实现营业收入12.95亿元,同比下降8.7%,环比下降16.1%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.05亿元,同比增长239.1%,环比下降36.5%;实现每股收益0.06元。 公司期间费用控制有待加强。随着煤炭景气度下滑,公司经营出现困难,而公司的期间费用反而出现增长。2014年前三季度,公司期间费用9.07亿元,同比增长6.39%;期间费用率高达21.65%,远高于行业平均水平,其中管理费用率高达14.94%,虽然管理费用率比去年同期下降0.37个百分点,但仍有下降的空间。 在建矿预计仍处于停建。受2013年年初公司矿难影响, 预计目前公司在建矿处于停工状态,另外受全国煤炭企业压缩产量供给影响,在建矿复工期限预计将会延长。不过公司也在积极准备复工,如公司马依矿业(持股73.51%,规划产能840万吨/年):在上半年,马依西一井项目核准所需25个支撑性文件已经完成24个;马依东一井项目核准已完成报批14项。公司也于13年12月追加马依矿2亿元投资。另外恒普发耳煤业(持股90%,规划产能300万吨/年)探矿权已办理,项目核准手续正在办理。 公司将受益贵州省国企改革。贵州省3月14日下发《贵州省国资委监管企业产权制度改革三年行动计划》,盘江集团是规划中企业,3年内将实现产权制度改革。行动计划将有利于盘江集团加速整合煤炭资源,且作为贵州省仅有的旗下拥有上市公司平台的煤炭资源集团,其未来在省内煤炭资源的获得上将有绝对优势。另外,公司信达资产问题已经解决,不会成为集团资产注入的障碍。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。公我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.30元、0.33元,目前的股价对应的市盈率分别为26倍、25倍。我们仍然看好其外延式和内生式增长空间,我们维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资要点 事件:湘电股份(600416)公布的2014年三季度报告显示,公司前三季度实现营业收入55.6亿元,同比增长26.8%;实现归属于上市公司股东的净利润0.3亿元,同比增长100%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润261.4万元, 同比下降70%;实现EPS为0.05元。三季度整体业绩符合预期,但主营业务利润不及预期。 点评: 收入维持较快增长,主营业务利润再度亏损。分季度看,第三季度营业收入达,同比增长42.3%,延续了二季度较快增长态势,我们认为风力发电系统业务中风机销售的增长是主要贡献,公司新增直驱风机装机容量和市场份额在风电业回暖的背景下,均有较快的增长。尽管如此,但营业利润确再度亏损0.29亿元,因为三季度收到湖南省财政厅下发的高效节能电机推广的补助达0.7亿元,并确认部分营业外收入,才使得三季度净利润为正,且同比增长达100%以上。 盈利能力维持原有水平。前三季度公司毛利率达16.2%,同比下降3.4个百分点,其中第三季度毛利率达16.2%,同比下降5.4个百分点,下降幅度仍较大,预计是,电机业务如交流和直流电机毛利率下降幅度较大, 拖累整体盈利的提升。另外,前三季度公司净利率为0.5%,同比和环比均没有改善,除了毛利率有较大下行外,较高费用率依然是阻碍公司盈利的主要因素。 费用率和带息负债率有较明显下降。前三季度公司三费用率达15.6%, 同比下降2.8个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率同比分别下降1.3、1.2和0.3个百分点,整体费用率同比下降较为明显,不过相对公司的低毛利率,依然显得较高。另外,公司资产负债率高达86.4%,负债中流动负债占比86.2%,同比再上升6.3个百分点,环比上升超过2个百分点。流动负债中,短期借款、应收票据和应付账款三者占据绝大部分比例。虽然负债率表明上较高,但带息负债率仅有42%, 同比有7个百分点的下降,其他的是占用上游供货商等的资金,反映公司对供货商较强的议价能力。 再获风电业务大单。10月份,公司全资子公司与中南勘测签订了25台2MW风机合同,价值1.99亿元,平均价格为3988元/kW,供货期为2015年。5MW风机已经具有量产能力,暂无新增订单,若海上风电市场空间打开,将成为公司潜在的新增利润增长点。 投资建议:维持”推荐”评级。我们预计14-16年每股收益分别0.17元、0.31元和0.45元,对应PE 分别为69.4倍、38.1倍和26.2倍,估值偏高。不过,公司船用推进产品等军工业务具有较好的发展前景,募投项目高压高效节能电机和高端装备电气传动系统项目,预计将提高公司产品盈利水平,暂维持“推荐”评级。 风险提示。风机销售不及预期,军工业务增长乏力,募投项目进展延迟。

投资要点: 事件:苏宁云商(002024)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入796.75亿元人民币,同比略降0.58%;前三季度亏损达到10.79亿元人民币,同比下降343.15%;毛利率为14.83%,净利率为-1.54%;实现EPS为-0.04元。业绩基本符合预期。 点评: 营业成本下降,亏损额收窄。营收成本同比下降0.62%,但销售费用同比增长12.89%,管理费用同比增长21.07%,一方面是由于在IT、互联网运营及新业务大量引进人才,人员费用增加较快,物流等业务上的超前投入带来折旧费用增加以及信息研发等方面投入,另一方面公司加强运营推广,运营费用实现同比增长14.35%;Q3亏损2.85亿元,环比收窄11.49%,在公司连续四个季度亏损的情况下,今年起亏损逐步收窄,体现了公司转型进程正逐渐步入正轨。 O2O战略成效初现,门店结构持续优化。线上业务保持较快增长,三季度实现线上平台实体商品交易总规模为84.64亿元,同比增长53.36%。年初就将物流体系独立成子公司运作,以社会化标准进行体系重构,充分发挥苏宁全国性物流网络的优势,下半年公司也向社会开放物流。同时也推出了一日三送、半日达、2小时急速达等配送服务产品,有效改善了用户体验。公司将持续地在后台平台上进行投入和建设,强化后台支撑能力。线下方面公司今年新进地级市8个,新开各种连锁店114家, 其中常规店106家,红孩子店5家,苏宁超市3家,调整及关闭连锁店84家,连锁店净增加30家;截止到9月30日,公司店面覆盖285个地级以上城市,国内共有1615家连锁店,在中国大陆、香港地区、日本市场共有1659家连锁店。公司可比店面销售收入持续回升,下降幅度收窄至4.79%,Q3可比门店销售收入同比增长4.10%。 员工持股计划彰显信心,轻资产回笼现金。公司实行员工持股计划,意味着公司线上线下业务一线员工均有机会受益,体现了公司鼓励激励员工的意图,有利于公司转型策略的执行。公司10月份采用“出售物业后返租”的模式回笼资金,获得超过13亿元的税后收入,有助于实现年度盈利,获取充裕资金支持转型。 投资建议:公司经历转型阵痛后最艰苦的时候已经过去,亏损额有望继续收窄,迎来拐点。我们看好公司转型完成后中长期发展前景。预计2014、2015年EPS 分别为0.02元、0.03元,对应PE分别为402倍、268倍,给予谨慎推荐评级。 风险提示。电商间竞争加剧;租金、工资等费用上涨较快等。

投资要点: 事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现13.3亿,同比增长80.7%,归属母公司净利润为0.95亿,同比增长185%,EPS为0.18元。同时公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润为1.37-1.51亿元,同比增长180-210%。 点评: 行业景气度提升,业绩重回增长通道。公司主营射频器件与结构件处于4G行业早周期,在4G行业大规模建设的背景下,公司订单恢复明显, 从而带动收入规模与净利润明显回升。随着4G产品逐渐成为公司收入核心贡献点,同时公司产能不断释放以及4G建设持续推进,全年业绩快速增长将成为定局。 毛利率持续回升,费用控制合理。1-9月公司毛利率为19.88%,较去年同期上升0.4个百分点,其中4G产品高毛利率将提升公司整体盈利水平, 随着三大运营对上游射频器件需求旺盛,4G产品有望保持较高的毛利率水平。费用方面,1-9月三项费用率为8.8%,较上年同期近5个点,特别是管理费用下降幅度最大,得益于公司优化管理结构,规模效应显现, 研发投入逐渐平稳。 三大运营商资本开支预计2014年超过4000亿。随着三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,同比2013年的3500亿增长15%以上,创历史新高,其中中国移动为2252亿,4G 为750亿,中国联通为800亿,中国电信803亿,若FDD牌照发放,预计中国电信将追加投资达200亿。中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。 进军高频地波雷达领域,受益国防安全。公司联合武汉大学研制出较为成熟的高频地波雷达产品,用于海洋监测与搜救等领域,精度已经达到米级,产品已经进入山东与深圳等海洋局。高频地波雷达有望成为公司新的增长极,虽然目前体量较小,预计全年收入在千万左右,但长期受益国防安全特别是海洋安全,行业需求旺盛,技术壁垒较高。 投资建议:行业需求旺盛,毛利率回升,维持谨慎推荐评级。公司作为4G 行业早周期受益品种,优先感受到行业高景气度,业绩从2014年1季度开始逐渐释放,我们看好公司今明两年的业绩高增长。预计2014-2016年公司EPS 分别为0.25、0.32、0.37元,对应当前PE 分别为54.4、42.5、36.8倍,维持谨慎推荐评级,维持谨慎推荐评级。

事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现16.21亿,同比增长84.35%,归属母公司净利润为1.78亿,同比增长10.6%,EPS为0.18元。同时公司预告2014年全年归属上市公司股东净利润为3.91-4.89亿元,同比增长20-50%。 点评: 并表扩大收入规模,主营业务增长稳健。2014年1-9月公司收入同比增长实现84%,主要是母公司合并报表增加,2014年上半年公司收购广东怡创60%和收购四川承联并完成增资达到70%的股份。主营军用无线通信保持稳定增长,在军工信息化的背景下,订单较为充足,北斗导航方面,继续保持行业前列位置,订单预计将保持持续增长态势。 民品业务占比不断提升,毛利率出现下滑。随着公司不断外购民品业务,公司军品业务占比从之前90%下降到60%左右,由于民品业务毛利率低于军品业务,故整体毛利率出现下滑,2014年三季报公司毛利率为44.7%,较去年同期下滑近12个百分点,随着规模的不断扩张,公司后续毛利率有望保持稳定,盈利能力将回归正常水平。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:充足订单确定14-15 年业绩表现,维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2 年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15 年的业绩。预计公司2014-2016 年基本每股收益0.46/0.61/0.78 元,对应当前股价PE 分别为36.4/27.4/21.5 倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

投资要点: 事件:爱康科技(002610)公布的2014年三季报显示,公司前三季度调整后实现营业收入17.7亿元,同比增长45.2%;实现归属于上市公司股东的净利润0.81亿元,同比增长976.9%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.77亿元,同比增长1531.6%;实现EPS为0.26元。业绩符合预期。公司还预计2014年归属母公司净利润变动区间为0.9亿元-1.3亿元,略低于我们预期。 点评: 第三季度维持高速增长。第三季度公司营收增长51.7%,环比则增长33.5%,收入增速继续提升。我们认为核心业务太阳能电池边框产品、业务比例较小的光伏焊带和作为新的利润增长点的电力销售业务,这些多业务的放量增长,均成为整体收入的快速增长的推动因素。 盈利环比二季度略有下行。前三季度公司毛利率和净利率分别达19.5% 和5%,同比分别上升9和4个百分点,整体盈利能力依然有显著上扬, 不过环比中报,毛利率略有下降。第三季度公司综合毛利率为18.9%, 环比二季度下降3.4个百分点,我们认为与产品收入结构变化有关,相对低毛利率的业务如边框等收入占比上升。 费用率控制良好,募集资金到位部分缓解资金压力。前三季度公司期间费用率达13.8%,同比下降0.4个百分点,其中,销售费用率和管理费用率分别为2.6%和4.7%,同比分别下降0.1和2.9个百分点;财务费用率为6.5%,同比上升2.7个百分点。公司整体费用率环比上半年有明显改善,控制较好。财务费用率尽管上升较快,但环比下行。公司资产负债率目前达67%,同比下降1个百分点,环比下降7个百分点,这与近期公司非公开发行的募集资金到位有关,由于电站建设需要庞大的资金,募集资金将解决一部分紧张的资金需求,同时能降低财务负担。 电站规模年底500MW可期。公司目前已累计控制并网光伏电站176.33MW,其中地面电站165MW,分布式电站11.33MW。在建或筹建光伏电站包括新疆特克斯昱辉20MW,甘肃金昌清能100MW,新疆奇台30MW,非公开发行募投项目80MW 分布式电站。8月初,公司又收购九州方园新能源股份有限公司,在新疆维吾尔自治区持有合计已经并网的100MW 光伏电站。因此年底500MW 的光伏电站目标值得期待,加上储备项目,电站规模已超过1GW,或将提前完成布局目标。 投资建议:维持”推荐”评级。我们仍看好公司电站规模的成长性及其带来的业绩的大幅提升。考虑定增,预计2014-2016每股摊薄收益分别0.35元、0.9元和1.12元,对应PE 分别为55.7倍、21.7倍和17.4倍。维持“推荐”评级。 风险提示。光伏政策落实不到位,新增电站并网延迟,地方限电。

投资要点: 事件:民生银行(600016)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入999.16亿元,同比增长16.22%;归属净利润367.78亿元,同比增长10.4%。报告期末,公司不良贷款余额 181.24亿元,较年初增加47.2亿元;不良率1.04%,比年初上升0.19个百分点。 点评: 存贷款业务:零售贷款占比下降,存款增长较好。公司贷款余额比年初增长11.22%,其中,企业贷款较年初增长15.65%,零售贷款较年初增长4.04%,零售类贷款占比36.02%,较年初小幅下降2.44个百分点,但仍然处于同业较高水平;存款余额较年初增长11.69%,与行业平均水平相当。 公司小微业务客户群扩大,业务量收缩。公司以小微企业业务为突破点,并提出进小微金融2.0版,报告期末小微企业客户数量增长近四成,但发放小微贷款仅15.42亿,反映出经济环境向下,银行的风险偏好降低。 民营企业银行和高端客户银行目标进展顺利。根据公司披露数据,民营企业在对公业务板块中的客户数和贷款余额占比分别达到79.69%和61.43%,民营企业是公司主力客户群;在高端客户战略方面,公司私人银行客户数量达到14,448户,比上年末增长12.00%;管理金融资产规模达到2,306.01亿元,比上年末增长20.14%。 不良贷款和不良率双升。第三季度不良贷款环比净增加23.06亿,1-3季度净增加47.2亿;不良贷款率环比上升11BP,较年初上升19BP。拨备覆盖率和贷款拨备率分别为199.96%和2.07%。 拨贷比和拨备率下降较快。截至2014年9月末,公司贷款减值准备余额为362.41亿元,比年初仅增加14.25亿元。拨备覆盖率和贷款拨备率分别为199.96%和2.07%,分别比年初下降59.78和0.14个百分点,尽管第三季度拨备计提力度加大,但拨备率下降过快,全年信用成本仍将上升。 投资建议:公司业绩增速基本符合预期,公司主动收缩风险偏高的小微业务,整体资产质量表现比较平稳。当前公司交易于3.73倍14PE、0.73倍14PB,估值水平有一定优势,维持推荐评级。

投资要点: 事件:公司发布三季报称,2014年前三季度营业收入为52.37亿元,同比增5.45%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润4.83亿元,同比增幅达到24.63%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为3.65亿元,同比增幅11.89%。基本每股收益为0.78(元/股),同比增长23.81%。 点评: 公司前三季度业绩增长稳健,基本符合预期。扣非后公司前三季度归属上市公司股东净利润增长稳健,增速虽然较去年同期有所下降,然而我们认为仍然处于正常范围之内。单看三季度归属母公司净利润1.06亿元,同比下滑22.93%,我们认为这与去年三季度利润基数较高有关。 毛利率提升,期间费用率小幅提升:受益于原材料价格下滑,公司前三季度毛利率为20.47%,较去年同期提升了1.07个百分点。14年前三季度期间费用率较去年同期小幅提升9.46%,小于业绩增速。其中销售费用和管理费用较去年同期分别提升16.93%和8.78%,而受到汇兑收益同比增加的影响,财务费用同比大幅下滑97.05%。 现金流稳定,资产负债率小幅下降:前三季度公司经营活动现金流入净额同比增长15.75%,期末现金及等价物余额同比增幅为27.33%,显示公司现金流状况良好。而资产负债率为32.11%,较去年同期下降了1.02个百分点,已是近三年来第二次下滑,说明公司资产状况健康,负债率较低。 国企改革预期仍在,沪港通有望带来估值修复行情:国企改革是管理层为促进我国经济长期稳定发展所做的重要布局,目前已有多省市开始推动辖区内国企改革进程,公司所在安徽省江淮汽车的改革已为该省企业国企改革树立了标杆,同为省内国企龙头企业,合力的改革预期日趋强烈,未来可能颁布的改革方案给企业发展拓展空间。另一方面,未来沪港通的开通将给以合力为代表的低估值蓝筹带来估值修复机会,公司长期被市场分类在工程机械板块,然而其下游行业性质、业绩成长性等因素均与该行业有较大差异,因此在估值修复的过程中可能更受资金青睐。 业绩持续增长稳健,维持“谨慎推荐”评级:业绩维持稳健增长,维持谨慎推荐评级。预计2014、2015、2016年EPS 分别为1.05元、1.15元、1.37元,对应当前股价PE分别为11倍、10倍、9倍。 风险提示。经济增长不达预期,行业竞争加剧,钢铁等原材料价格大幅上涨,人力成本大幅上涨。

投资要点: 事件:兴业银行(601166)公布的2014年三季报显示,公司1-9月实现营业收入908.5亿元,同比增长 13.13%;归属净利润 383.04亿元,同比增长15.72%。报告期末,公司不良贷款余额 147.74亿元,较年初增加44.43亿元;不良率 0.99%,比年初上升0.23个百分点。 点评: 同业资产增速放缓,带动资产规模增速放缓。受同业业务监管政策影响,公司资产规模增速继续放缓,同比增长9.96%,其中同业资产同比为负增长2.57%,在生息资产中占比28.8%,较上年末下降1.8个百分点,但这一比例仍然在同业中偏高。 存贷款业务:存款增长缓慢,拖累贷款业务。公司贷款余额较年初增幅 9.95%,低于同业平均水平;从贷款结构看,对公贷款(不含贴现)占比72.48%,零售贷款占比24.85%,结构变化不大,2014年前三季度新增贷款1350.64亿,其中对公贷款投放占比68.6%,贴现业务投放占比18.65%。存款增长较为缓慢,前三季度新增存款仅为348.83亿,存款余额同比仅增长4.43%,新增存款主要来自大客户定期存款。存款增长的大幅放缓在一定程度上拖累贷款业务。 中间业务收入增长平稳。1-9月实现手续费及佣金净收入196.65亿元、同比增长16.62%,在营业收入中的占比21.65%。 前三季度不良贷款率上升显著,后续压力不减。第三季度不良贷款环比净增加8.99亿,1-3季度净增加44.43亿;不良贷款率环比上升2BP,较年初上升23BP。过去几年公司不良率显著低于同业,近两年来不良曝露大幅上升,不良率水平已与大部分股份行相当。从公司不良发展趋势看,关注类贷款占比大幅上升1个百分点,后续压力仍然较大。 拨贷比和拨备率尚可,计提压力不大。公司报告期末拨备率281.42%,拨贷比为2.79%,公司中报年化信用成本为1.23%,三季度计提力度仍然较大。 投资建议:公司业绩增速略低于预期,业务发展亮点缺乏,资产质量压力不减,当前公司交易于4.02/3.4倍14/15PE、0.78/0.71倍14/15PB,虽然估值水平较低,但基本面不及预期,暂下调至谨慎推荐评级。

事件:中国国旅(601888)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入145.36亿元,同比增长14.92%;实现归属于上市公司股东的净利润11.92亿元,同比增长5.98%;实现EPS为1.22元。业绩符合预期。 点评: 业绩增长主要来自于免税业务。预计前三季度,公司免税商品业务同比增长约为10%,其中离岛免税业务同比增长约20%;出境游业务同比增长约10%,国内游业务同比增长约7%。净利润增速小于收入增速的主要原因在成本费用上涨较快。前三季度,营业成本同比增长约15%,毛利率同比降低0.21PCT至24.12%。期间费用同比增长约17%,期间费用率同比提高0.23PCT至11.39%,其中销售费用率同比提高0.02PCT至7.9%,管理费用率同比降低0.26PCT至3.62%,财务费用率同比提高0.46PCT至-0.14%。净利率同比降低0.77PCT至9.3%。 海棠湾和霍尔果斯项目正式开业,中免商场正式上线。海棠湾项目于9月1日正式开业。项目总建筑面积约12万平方米,总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,单香水化妆品销售专区面积就达8000平方米。引入近300个国际知名品牌,涵盖服饰、箱包、香水、化妆品、手表、太阳镜、小皮件等21个品类。所有商品全部为原产地采购。海棠湾免税购物中心免税商品的价格低于市场有税价格15%-35%,与港澳等地奢侈品价格持平。开业首日,免税店迎来超万人的购物人潮。公司位于中哈霍尔果斯国际边境合作中心建筑面积约2000平方米的中免商场于8月份开始试营业。这是新疆乃至西北地区首个免税购物中心,凭借着国家赋予的特殊机制与特殊政策,霍尔果斯欲打造媲美香港的中国西部的“购物天堂”。中免商城于10月31日公测上线。(http://www.zhongmian.com) ,有望分享电商免税商品巨大的市场。 海外免税业务持续推进。柬埔寨中免成为柬埔寨第一家获得市内免税店经营牌照的公司,获准分别在金边及暹粒经营市内免税店。中免公司海外第一家市内免税店-暹粒市内免税店即将于12月开业,营业面积4500平方米。同时,公司还计划2015年金边开设第二家市内免税店。开业后,将引入全球顶级香水、化妆品、首饰、手表、烟草、酒水等品牌。后续公司还将与柬埔寨开展更多业务合作,如柬埔寨机场免税店、更多市内免税店、旅游包机业务等,合作前景非常好。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.58元和1.89元,对应估值分别为23倍和19倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾、霍尔果斯项目和柬埔寨项目逐步迎来收获期、沪港通的开通以及免税政策放宽,公司股价有望持续得到提振,维持推荐评级。 风险提示。海棠湾项目、海外项目低于预期,电商项目低于预期等。