事件:中国国旅(601888)今日发布了2014年业绩快报。公司实现营业收入198.99亿元人民币,同比增长14.05%,实现归属于上市公司股东的净利润14.54亿元人民币,同比增长12.32%,实现EPS为1.49元。业绩略低于预期。 点评: 免税业务保持较快增长。预计2014年全年公司免税商品业务同比增长8%左右,离岛免税业务同比增长15-20%;出境游业务同比增长约8%,国内游业务同比增长约5%。业绩略低于预期的主要原因在成本费用上涨较快拖累业绩表现。预计毛利率与上年持平,净利率同比下降约1.2个百分点,主要是由于期间费用率同比上升0.5个百分点左右。 海棠湾购物中心逐步进入良好运营状态,中免商城正式上线。海棠湾项目于2014年9月1日正式开业,项目总建筑面积约12万平方米,总营业面积约7万平方米,其中免税区域面积约为4.5万平方米,是全球最大的免税店,引进了包括LV、Prada、Armai在内的近300个国际知名品牌,超过10万个时尚单品。经过半年多的运营,目前已进入良好运营状态,预计2015年对公司销售收入形成一定拉动作用。中免商城于1月20日上线试运营(http://www.zhogmia.com),同时中免商城手机APP端(于2014年12月上线)推出一系列促销活动。目前线上已推出箱包、家具、服装鞋靴、化妆品、配饰等品类,包含上百个国际一线奢侈品牌,并且在北京、上海、深圳和香港设有物流仓储和配送中心,支持支付宝、微信、银联等多种在线支付方式,实行7天免费退换货服务;同时还推出线上预订功能,欲打造足不出户尽享免税价格的线上综合商城。 海外免税业务取得突破性进展。中免集团柬埔寨暹粒免税店于2014年12月30日正式开业,营业面积达到4500平方米,引入全球顶级香水、化妆品、首饰、手表、烟草、酒水等品牌。公司还计划2015年在金边开设第二家市内免税店,后续公司可能还将与柬埔寨开展更多业务合作,如柬埔寨机场免税店、更多市内免税店、旅游包机业务等,合作前景非常好。 维持推荐评级。我们预计2014-2015公司每股收益分别为1.49元和1.89元,对应估值分别为31倍和25倍。公司作为免税稀缺标的,随着海棠湾、霍尔果斯项目、柬埔寨项目、中免商城逐步迎来收获期以及免税政策放宽,公司股价有望持续得到提振,维持推荐评级。 风险提示。海棠湾项目、海外项目低于预期,电商项目低于预期等。

点评: 公司是国内文化用品龙头企业。公司主营产品包括文件管理用品、办公设备、办公文具、纸制品、书写工具、包装用品、展示用品以及学生用品等多种系列产品的综合办公用品。公司不断扩充产品品类,增加了电脑外设、打印耗材等多个新品类。公司产品除在国内销售外,还出口到海外,约有25%的收入来自出口。公司在做好传统业务的同时,积极推进大办公战略变革。 建立自动化物流配送体系,提高了配送效率。公司物流自动化系统于2013年上线,目前已逐步运营至良好状态。日最大吞吐量可达4万件,工作三小时就可以完成一天的配货,原来100-200人的仓库人员配备,现在只需要20-30人,极大的提高了配送效率。 发展营销渠道扁平化,积极推进电商建设。加强终端零售布局,与国内文具连锁店、大卖场直接合作。积极拓展三四线城市市场,以地县级独家经销商模式分销,由独家经销商直接分销到零售终端,减少了中间环节。加强大客户直销管理。公司2013年中标国家电网2013年办公类物资超市化采购项目4.39亿元,国家电网新一轮招标正在进行中。目前公司围绕国家电网中标订单已经搭建了八省直销团队。公司陆续中标中国移动分公司、中国联通分公司、合肥卷烟厂、格兰仕集团、广州供电局等大型客户的办公类采购项目单。加强电子商务渠道建设。与京东商城签订了十亿采购额战略意向书,京东在未来三年向公司预计采购规模累计达10亿元。公司B2B网站已于2015年1月1日完成公测,手机APP也已面向渠道客户展开。 持续推进大办公战略变革。公司在做好传统业务的同时,持续推进大办公战略变革。首先在现有品类的基础上继续扩充品类,未来产品品类可能将由办公用品扩充到办公硬件、办公软件以及互联网服务等领域,打造办公服务系统集成商。其次,未来3-5年通过持续收购、兼并,可能在云办公、大数据服务、互联网广告、办公软件、电商服务等领域选择并购标的。 实际控制人增持,拟推行员工持股计划。公司实际控制人近期通过二级市场增持744.78万股,增持均价8.81元/股,增持完成后共持有1.02亿股,占总股本的27.01%。公司拟推行员工持股计划,持有人包括高管3人和其他员工不超过18人,其中副总经理、董秘和财务总监分别认购本计划总份额的11.11%、8.33%和8.33%。本计划的锁定期为12个月,存续期为18个月。 投资建议:首次给予谨慎推荐评级。预计2014-2015 年公司EPS 分别为0.08、0.1 元, 对应PE 分别为110.7、94.67 倍,当前估值过高,但鉴于公司积极推进渠道扁平化以及大办公战略变革,未来有望从单一制造商向综合服务商转型,业绩有望持续回升;控股股东近期增持及高管参与认购员工持股计划份额,彰显其对公司未来发展的信心,给予谨慎推荐评级。

投资要点: 事件:公司发布14年业绩快报称,2014年全年营业收入为18.15亿元,同比增54.45%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润5.02亿元,同比增幅达到51.66%,全年实现基本每股收益1.26(元/股),同比增长50.59%。 点评: 业绩高于预测区间中值,显示下游轮胎行业投资力度不减,带动主营模具业务景气度高企。公司三季度预测全年业绩增幅在30%-60%,而本次公告业绩高于此前预测区间中值,显示公司主营业务增速仍然强劲。我们认为在目前乘用车产量、保有量均稳步增长的基础上,市场对于轮胎需求将持续旺盛,而未来随着成品油价的持续走低,购车需求增长以及轮胎消耗增长有望进一步提升行业增速。因此下游轮胎企业扩产动力仍然存在,作为轮胎生产主要耗材之一,我们看好轮胎模具行业未来行业景气度。公司行业地位卓著,与世界级轮胎厂商均保持良好的合作关系,订单的稳定性及持续性较强,可充分分享行业增长红利。 产能释放进度符合预期,15年有望持续:从供给端看,公司业绩增长的主要原因是14年产能释放符合预期,显示公司具备较强的运营管理效率和执行能力。在下游订单充足的前提下,预计15年仍将有30%左右的产能释放出来,有望带动业绩的持续高速增长。 海外收入占比较高,人民币贬值以及钢材价格走低有望向上修正业绩表现:根据14年上半年情况,目前公司海外收入已占总营收的40%左右,且我们认为这一比例仍将持续提升,在机械行业企业中出口收入占比较高,因此近期人民币贬值有望提升公司产品的海外竞争力,另外钢材等原材料价格的持续走低也有望提升公司产品的利润率。因此我们认为公司15年业绩存在向上修正的空间。 资产负债率较低,集团优质资产存在注入预期:本次报告期末公司资产总额较去年同期上升15.13%,最新的资产负债率降至12.14%,在机械行业中处于较低水平,显示企业财务状况较好,同时存在通过杠杆扩大经营规模的空间。公司母公司豪迈集团旗下包括多家高端设备制造业、教育产业企业,我们认为这些企业存在向上市公司平台注入的预期,届时有望提升产业协同效应,提升公司运营水平和行业竞争力。 业绩持续高增长,维持“谨慎推荐”评级:看好15年产能持续释放以及出口增加带来的业绩增长,维持谨慎推荐评级。预计2015、2016、2017年EPS分别为1.72元、2.34元、3.11元,对应当前股价PE分别为17倍、12倍、9倍。 风险提示。行业竞争加剧,原材料价格上涨。

事件:世联行(002285)20日晚间发布业绩预告,预计14年1-12月整体录得归属盈利3.66亿元至4.13亿元之间。 点评: 业绩增幅理想符合预期。14年公司预计整体录得归属净利润为3.66亿元至4.13亿元之间,而上年同期公司归属净利润为3.18亿元,14年较上年同期增长幅度在15%-30%之间,业绩有较理想增幅,符合预期。 四季度销售发力全年累计代理销售额实现平稳增长。公司2014年10月、11月、12月分别实现代理销售金额403亿元、352亿元、405亿元,第四季度累计实现代理销售金额1,160亿元,比去年同期大幅增长19.96%。14年12月、10月、11月公司分别实现史上最高的代理销售金额,销售成绩令人鼓舞。而公司14年全年累计实现代理销售金额为3,218亿元,比去年同期增长了1.35%。四季度销售发力,公司全年销售录得正增长。良好的销售业绩有利于未来代理销售收入的结算。而截止2014年12月31日,公司代理销售金额超过百亿的地区公司数量13家,与去年同期持平。 收购行动将加速公司规模扩张。公司年内完成了对数家较优质的物业管理公司的收购行动,包括厦门市立丹行置业有限公司、青岛荣置地顾问有限公司等。积极的收购行动预计将会持续进行,公司规模扩张,市场占有率提升及业绩加速增长值得期待。 总结与投资建议:公司四季度在市场回暖情况下,销售发力,最终全年代理金额录得平稳增长。预计全年整体代理销售市场占有率达到约4.2%,较上年3.9%进一步提升。公司年内定增募资,积极推进O2O平台建设,同时收购其他代理公司扩大规模,涉足小额信贷等金融领域,未来加速发展想象空间较大。预测公司14年-16年EPS分别为0.53元,0.69元和0.76元,对应当前股价PE分别为31倍,23.5倍和21.5倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。行业整体销售加速回落,公司扩张低于预期。

投资要点: 事件:中兴通讯(000063)公布的2014年业绩快报,公司实现营业收入812.4亿元人民币,同比增长7.99%,实现归属于上市公司股东的净利润26.4亿元人民币,同比增长94.2%,实现EPS为0.77元。 点评: 业绩增长符合预期,毛利率持续提升。2014年公司营业收入保持小幅增长,主要受益于国内市场4G网络部署良机,同时推出多款手机对业绩有所贡献。毛利率方面,公司强化合同盈利管理,国际合同毛利率不断改善,同时国内高毛利率的4G项目收入占比上升,总体毛利率提升明显,预计2014年公司毛利率为32%左右,整体保持稳定。 4G驱动主营快速增长,创新业务不断壮大。受益三大运营商4G投资持续,公司主营业务运营商网络业务持续恢复增长,2014年1-9月运营商网络业务收入同比增长12.8%,特别是4G设备占比不断提升,随着年底公司4G更多订单得到收入确认,主营业务将有望持续高增长。创业业务方面,公司正由传统设备商向服务商转型,开始向互联网、新能源等领域发展,同时公司相关的手环、机顶盒等产品也将陆续推出。 三大运营商资本开支2015年将继续保持10%以上增长。根据三大运营商公布2014年的资本开支,2014年三大运营商资本开支预计超过4000亿,预计2015年三大运营资本开支有望达到4500亿。其中中国移动将继续加大4G投资,电信联通将在2015年获得FDD牌照,中兴通讯目前在三大运营商4G的市场份额均保持领先,将显著受益资本开支高增长。 手机业务毛利率有望恢复,出货量将有望超过6000万。虽然2013年公司手机承压,但2014年手机将受益于4G终端旺盛需求,公司在4G手机业务上具备先发优势,公司加大品牌宣传力度,在产品定位、用户推广、以及市场销售方面重新布局,更多聚焦精品创新机型和软件服务,致力于提升产品竞争力及用户体验,预计2014年公司手机出货量在6000万部,2014年中期毛利率回升到16%,回升态势明显,特别是中低端手机方面发力明显。 长期受益与“一路一带”战略。公司作为通讯设备龙头企业之一,海外业务占据公司收入近一半,随着海外与中国建设一路一带战略不断深入,通讯作为基础设施之一将有望受益,特别是一些发展中国家对通讯基础设施的需求不断提升,未来将显著提升公司的收入规模以及盈利能力。 投资建议:LTE龙头股,维持推荐评级。LTE投资是我们看好通信行业未来3 年的主要逻辑,中兴通讯作为LTE 产业链龙头企业将显著受益,2014 年业绩高增长再次印证公司的投资价值,我们看好公司行业龙头地位以及业绩持续改善的多重驱动, 后续公司将面临业绩和估值双提升。预计公司2015-2016 年基本每股收益1.00/1.25元,对应当前股价PE 分别为18.0/14.4 倍,维持推荐评级。 风险提示。电信运营商投资低于预期,政策风险以及市场系统性风险等。

投资要点: 事件:格力电器今日披露14年度业绩预告,全年实现收入1400.05亿元,同比增长16.63%,实现营业利润162.04亿元,同比增长32.14%,实现归属净利润141.15亿元,同比增长29.84%,实现EPS为4.69元;其中四季度实现收入399.86亿元,同比增长27.82%,实现归属净利润42.87亿元,同比增长30.23%,四季度单季实现EPS为1.42元。 点评: 四季度收入增速逆袭,预计15年上半年盈利增速仍将超收入端。三季度公司受累地产销售不旺、天气较为温和不及预期及去年同期基数较高等不利情况下,公司主营增速回升幅度较小,业绩略低于市场预期;目前距全年收入目标尚有400亿差额,但我们预测的公司14年四季度利润增速有可能出现多年未遇的小于收入增速的情况,并没有发生,但利润增速与收入增幅之间的差距越来越小。我们预计受益于铜等原材料价格的进一步探底,公司15年上半年盈利能力增速仍将超过收入端。 净利率仍有改善空间,公司价格战将继续扩大市场份额。在13年同期高基数背景下,四季度公司营业利润率及归属净利润率仍分别提升0.16及0.04个百分点,从而使得14年全年业绩再超预期,我们认为净利润率大幅改善的主因仍在于原材料价格继续下降及终端均价的稳定。我们认为公司行业内最顶尖毛利率及净利润率的存在是对公司价格战武器形成了强有力支撑,对2、3线品牌杀伤力极大。 维持“谨慎推荐”评级:我们认为近期大幅上涨的,格力目前一方面估值仍有优势,但另一方面股市受到两融市场政策变化的干扰产生较大波动,其中融资盘较大的格力也不能独善其身。从中长期基本面来看,公司利润率水平下降已基本成为定局,待公司股价回落后,其绝对估值及高分红使其具备较强避险价值预计公司15、16年EPS分别为5.44、5.99元,对应目前PE为7.88、7.16倍。 风险提示。行业价格战,欧美经济复苏无力,产品升级趋势终止。

事件:美克家居披露14年报告期内公司预计2014年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加35%左右。13年同期净利17200.84万元,每股收益0.27元。 点评: 转型顺利:内销增速远超行业,经营体系调整继续深化,14年上半年公司内销零售增速大幅增长13.61%,我们预计14年全年在35%左右,在房地产整体下行,一线城市继续限购等负面因素影响下,依旧远超行业4-5%的同比增速,这主要是由于公司营销体系调整使得上年同期出货基数较低;,其中前三季度公司增长不到24%,但全年增长35%,表明四季度单季增长尤为可观。另外公司旗下目前品牌体系构筑基本完毕,包括美克美家、A.R.T.以及后续将推出的Zest、YvvY等全新品牌所组成的品牌矩阵,具有差异化的市场定位,区隔的目标客群,覆盖了多个细分市场,打造更加多元化的高品位生活方式。 产品销售结构出现明显改善:公司毛利率延续改善趋势,其中前三季度毛利率达52.7%,相比上年同比改善2.7个百分点,其主要由以下几因素所致:首先,公司增加采购自有品牌,及高端产品数量,淘汰部分低毛利率产品,使得销售均价提升明显;其次,毛利率较低的出口比例降低也对整体毛利率提升带来一定利好,此外,公司也加强了折扣管理,并通过实施零基预算有效控制各项成本费用,随着后期进一步加强对样板间商品的折扣权限管理,将进一步提升毛利水平。 房地产价格疲软,被挤压的消费能力有望释放,利好中高端家居。我们认为中国由于房地产价格上涨过快,严重挤压了装饰材料,及家具市场的消费能力。我们预计伴随工资涨幅有望在14及15年均超过房地产价格涨幅,家具消费市场有望再度迎来存量消费者的消费升级。 高端家具消费属性确定,引领行业刚性成长。近年来我国高净值人群数量保持约18%的较快增长。虽然遭遇近期反腐,但其更多是对房地产的层面的影响,而其对具有更新及装修刚性消费属性的相对中高端家具并没有什么影响,我们认为未来几年多因素将共同促使我国高端家具业较快增长中。 公司15年盈利弹性确定性高。公司15年新品及新品牌有望推出,公司预计15年产能实现供需匹配,我们预计美克美家增速将有望继续保持在上升通道。其员工持股计划中人员范围为全公司人员,计479人,对应2.7亿元股票。未来公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后,公司期间费用率有望继续下行,带来持续的盈利弹性。 投资建议:业绩迎来拐点,公司销售结构调整力度及盈利能力改善远超预期,维持推荐评级。我们在之前的深度报告中,推荐该股的主要逻辑是1、公司美式、欧式中高档家具,大多采用经典设计,刚需特征明显,有能够超越周期的特点。其成长性受房地产的影响的相关性不强。2、未来我国高净值人群消费习惯的改变及收入的增长。(购买习惯趋向欧美舒适型)3、公司自有城市群渠道的发展潜力。4、公司有望通过加盟渠道,进行轻资产扩张优势。5、公司为行业内唯一龙头品牌企业,品牌附加值高,增加客户粘性容易,单一客户ARPU不断提升。6、人民币单边上涨周期结束,家具出口龙头企业有望赢者通吃。因此我们预计2014-2016年EPS分别为0.37元、0.45元、0.51元,对应PE为26.97倍、22.46倍、19.82倍。维持“推荐”评级。 风险提示。1、欧美经济复苏低于预期,家具行业出口可能遇冷。2、国内消费者信心出现下降,家具行业内销。3、新店难以进入成熟期。4、品牌出现被曝光的质量问题。

事件:兴业银行(601166)公布2014年业绩快报,公司实现营业收入1248.34亿元人民币,同比增长14.23%,实现归属于上市公司股东的净利润471.08亿元人民币,同比增长14.31%,实现EPS为2.47元。 点评: 业绩略高于我们的预期。公司实现营业收入1248.34亿,收入规模大于浦发银行(1228.98亿),实现归属净利润471.08亿,略高于浦发银行(470.2亿)。实现EPS2.47元,略高于我们的预期2.45元。 资产规模大幅增长,显示公司资产配置能力。公司报告期末总资产规模达到44070.7亿,同比大幅增长19.84%,三季度末同比仅增长9.96%,第四季度资产规模环比增长4114.9亿!公司第四季度资产规模超预期增长的原因主要有:130亿优先股发行完成,资本金约束解除;表外非标资产转表内;银行对优质非标资产的配置动力上升。 不良率上升至1.1%,资产质量压力较大,但拨备较充足。公司不良率较上年回升32BP,上升幅度高于浦发(23BP),加回已核销不良贷款部分,新增不良额巨大,显示当前仍面临了较大的资产质量压力。从拨备水平看,公司拨备覆盖率和拨贷比均处于同业前列,2015年信用成本的压力可能小于同业。 投资建议:公司业绩基本符合预期,资产规模大幅增长显示公司较强的资产配置能力,资产质量压力较大但拨备较充足。央行扩大存贷款口径后,公司同业负债来源占比高,缓解存款来源压力。公司当前交易于2014/2015年PE分别为6.98/5.89倍、对应PB分别为1.31/1.12倍,给予推荐评级。

事件:保利地产(600048)13日发布了2014年业绩快报。公司实现营业收入1089.59亿元人民币,同比上升17.98%,实现归属于上市公司股东的净利润121.82亿元人民币,同比增长13.36%,实现EPS为1.14元。 点评: 预计14年归属净利实现一成八以上增幅。2014年度,公司实现营业总收入达1089.59亿,较去年同期上升17.98%;实现营业利润189.78亿,同比增长18.57%;归属上市公司股东净利润121.82亿,同比则增长13.36%。基本每股收益1.14元。期末公司总资产达3656.52亿,同比增长16.47%;归属上市公司股东所有者权益613.97亿,同比增长18.61%。 年内销售额增长近一成跑赢行业。公司报告期内收入与利润均取得一定增长,主要源于公司已销售的房地产项目在年内竣工交付并结转收入。2014年,公司实现签约销售面积1066.61万平方米,同比增长0.21%;实现签约销售金额1366.76亿元,同比增长9.09%。在房地产市场整体销售回落的大环境下(预测14年全国商品房销售额同比增幅约-7%左右),公司年度销售额度保持近一成的增长,同时结算业绩也录得一成八以上的增长,凸显公司竞争力之强,仍令人满意。较好的销售成绩将为未来业绩增长奠定基础。 总结与投资建议:在房地产行业进入下半场,行业集中度将持续提升。战略方向正确、开发经验丰富,经营运营及执行能力优胜的龙头房企,将持续在销售及业绩上明显跑赢行业平均水平,强者恒强格局将更突出。加上保持平稳及较高的业绩分红率,相信龙头房企将持续受到投资者青睐。维持保利地产“推荐”评级。预计2014、2015、2016年EPS分别为1.14元、1.43元、1.72元,对应当前股价PE分别为9倍、7倍、6倍。 风险提示。行业整体销售加速回落,流动性改善低于预期。

事件: 公司于12月18日晚间发布公告,对于媒体报道的关于18日公司港股及A股盘中暴跌的原因予以澄清,其中包括:1、公司在俄罗斯遭受巨额汇兑损失;2、电动车订单大幅萎缩;3、巴菲特大幅减持。以上三个原因均被公司否认。而对于“融资盘爆仓,重仓基金被触发止损”等原因公司判断其为市场行为不予回应。 点评: 俄罗斯经济大幅波动对公司业绩影响不大,基本面并未出现大幅恶化情况。俄罗斯经济受到原油价格持续下跌以及卢布汇率断崖式下跌的影响最近波动剧烈,对于进入俄罗斯市场的中资企业都产生了一定影响。国内车企方面,产品在俄罗斯市场市占率最高的车企依次是力帆、吉利、长城、奇瑞等,而根据比亚迪公告其出口产品在俄罗斯交易金额小于100万美元,因此公司出口受俄罗斯市场波动影响应该较小。在二级市场方面,上市企业吉利汽车(0175 HK)及长城汽车(601633)股价在卢布暴跌期间的下跌幅度均不到20%,可见俄罗斯市场波动对于自主车企影响有限,因此我们认为比亚迪暴跌可能是由市场恐慌情绪引起的短期行为,而公司基本面并未出现大幅恶化。 公司目前处于由传统能源车向新能源车转型期,业绩短期承压,中长期成长性不变。一方面,公司汽车总销量在今年一季度开始持续下滑,我们认为与现有传统能源车型缺乏亮点,且市场竞争更加激烈有关;另一方面,公司现阶段主推新能源产品“秦”表现较好,9月销量已达1700台。而K6、K7、K8、K9及C9等产品均已顺利进入第二批免征购置税目录,而具备优越性能的混合动力SUV“唐”有望在15年年初发布,因此我们认为公司未来产品向纯电动、混动发展的技术路径已经明确,短期受到传统能源车销量下滑的影响业绩小幅下降,然而电动汽车是我国汽车工业发展的长期战略,而公司作为我国新能源汽车龙头企业,中长期成长性不变。 短期风险得到释放。经过本轮下跌,短期内公司股价风险得到一定释放,另外通过公告,投资者对于俄罗斯市场对公司业绩影响的担忧应有所缓解。我们认为股价的大幅下调更多的是来源于短期市场行为,因此股价在未来向价值中枢反弹是大概率事件。 投资建议:业绩迎来拐点,维持谨慎推荐评级。2014年传统车型销量下滑将压制业绩表现,随着新能源汽车新品上市以及销量的进一步铺开,我们认为公司业绩有望在未来持续发力,预计2013、2014、2015年EPS 分别为0.2元、0.51元、0.84元,对应当前股价PE分别为185倍、74倍、44倍。 风险提示。新能源汽车推广不达预期,传统能源车销量大幅下滑。

事件:永辉超市12月19日公告,截至12月18日,永辉超市及其全资子公司重庆永辉、永辉物流通过深交所买入中百集团股份共计1.36亿股,占中百集团总股本的20.00%。永辉超市前一次发布举牌公告是在今年4月,合计持股比例达到15%,但至6月底,其合计持股比例已达到16.91%,至三季度结束进一步提升至18.19%。即永辉超市的增持行动一直在进行。 点评: 达成战略合作协议后增持行动继续,开启双方深度合作。在公司10月10日与中百集团以强强联合、互惠共赢为宗旨签订《战略合作框架协议》后,对中百集团的增持行动仍未暂停。中百集团在核心区域优势明显,双方可实现联合采购提升议价能力,降低采购成本。在签订战略合协议后双方管理层在合作意愿和模式上已达成共识,此次增持加速推进双方深度合作进展,更有利于双方市场网络共享、信息物流共享,将带来一定的业绩改善。 表明公司长期投资中百的战略态度。我们认为,公司这次增持到20%,主要应该是涉及到公司的财务处理问题,可以表明其长期投资的战略态度。在公司对中百集团的合计持股比例达到20%之后,可以将后者的净利润进行并表处理,这对永辉超市来说具有一定的战略意义,也可以促进后续双方的业务合作。从中百集团前期披露的董事会换届公告可以看出一些征兆,在提名的新一届董事会成员中,其中永辉超市的代表有两名,而武汉国资方面的代表则主动缩减至三位,双方都在进一步表明合作的意愿。再者,武汉国资方面的持股比例已经达到29.99%,且还有武汉地产开发投资集团等隐形的国资股东,对控股权的至少短期内不构成威胁。 农超对接受惠于“三农”政策。今年中央农村经济工作会议即将召开,按惯例,会议讨论内容将成为2015年中央一号文件的基础。2015年中央一号文件或仍把粮食安全放在重要位置。食品安全问题已连续多年位居“中国最受关注的十大焦点问题”首位。随着国民食品安全意识不断提高,国家政策扶持力度也在加大,给予农业上的补贴也越来越多,整体对农业健康持续发展起到推动作用。2015年中央一号文件可能仍然将延续以往思路,提纲挈领,对“三农”问题进行全面布局。公司农改超发展迅速,上海“农改超”门店已开3家且效果良好,预计2014年内开5-7家,2015年开20-30家,且在上海之后,预期将有望迎来与更多地方政府的合作。“农改超”门店有望加速扩张,成为线下门店的重要组成部分。随着国家政策的进一步支持,“农改超”进一步升温。另外持有上蔬永辉45%股权,预计将贡献公司新的投资收益。 投资建议:龙头优势持续放大,维持推荐评级。2013-14年在行业集体低迷的情况下,公司在逆势扩张的情况下业绩仍能得到保持稳定增长实属难得。预计2014、2015年EPS分别为0.28元、0.35元,对应当前股价PE分别为33.61倍、26.89倍。未来继续看好公司较难模仿的以生鲜为主的差异化经营模,龙头优势持续放大,竞争力不断提升,维持推荐评级。 风险提示。跨区域扩张的风险;合作效果不及预期;租金人工等成本刚性上涨等。

事件: 12月15日晚,海宁皮城公告拟实施股票期权激励计划,授予公司董事、高管和中层等168人1120万份股票期权(占总股本的1%),行权价格为16.2元/股。公司整个股权激励计划的有效期为10年,自授权日起计算。在10年有效期内由董事会分次授予,原则上,每次授予间隔时间不低于2年。本激励计划有效期为5年,激励对象在授权日之后的第三年开始分三年匀速行权。公司股票将于2014年12月16日开市起复牌。 点评: 此次股权激励有利于公司有效调动管理层和员工的积极性。股权激励实施后,进一步完善公司法人治理结构,形成良好均衡的价值分配体系,有利于对优秀人才的吸引和保留,激励公司高级管理人员、中层管理人员、核心业务骨干诚信勤勉地开展工作,工作积极性也获得激发,股东利益、公司利益与经营团队个人利益能够形成利益共同体,共促公司长远发展,实现多赢保证公司业绩稳步提升,确保公司发展战略和经营目标的实现 对业绩考核的有利于充分调动管理层和员工的活跃性。授予业绩考核要求:2014年度扣除非经常性损益后的净利润不低于公司近三年平均水平;公司2014年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于18%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业50分位值水平。行权业绩考核要求为:公司2016年、2017年和2018年净利润及利润总额较2011-2013年三年平均净利润的增长率分别不低于50%、60%和70%;营业收入增长率分别不低于28%、38%和48%;且三个指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;相比上一年,2016至2018年国有资本增值率均不低于10%,且不低于同期深证综指的增长率。 本次股票期权行权价格低于前30个交易日均价。公司本次行权价格为16.2元/股,高于激励计划草案公布前30个交易日的平均收盘价(13.87元/股)。 成立互联网金融服务公司,转型O2O前景可期。公司互联网金融与公司主营业务产生协同效应,能拓宽收入渠道,有利于扩大规模提升议价能力。互联网金融下进行用户拓展和产品挖掘有利于现有产业链完善、拓展盈利空间、提升市场份额,互联网金融还能为公司转型O2O提供强大的支持。另外公司仍处于成长期,储备项目较大,随着天气俞冷,市场已进入皮衣消费旺季,行业景气度有望回暖。 投资建议:股权激烈提升积极性,上调至推荐评级。2013-14年随着公司着手转型,业绩一定程度上出现滑坡,在13年底和14年初跌至低点,在进入14年下半年随着转型渐入佳境,虽然业绩仍未完全到达拐点,但是已显现明显回升势头,另外公司估值明显偏低,存在估值修复需求。预计2014、2015年EPS分别为1.09元、1.13元,对应当前股价PE分别为14.86倍、14.34倍。 风险提示。皮衣需求低迷;转型效果不及预期;租金人工等成本刚性上涨等。

事件:海格通信(002465)12月12日晚发布公告,公司获得特殊机构订单9100万,合同履行时间为2014-2015年。 点评: 公司持续获得订单,卫星通信领域增长迅猛。公司2005年开始布局卫星通信领域,2012年收购购南京寰坤65%股份,目前卫星通信成为公司核心业务,公司作为国防卫星通信的重要设备供应商,目前已形成芯片、天线、射频模块→整机→系统总体的全方位产品研发与服务能力。在国家高度重视支持卫星通信产业的发展背景下,未来五年将重点发展宽带多媒体卫星通信系统与地球同步轨道卫星移动通信系统,我国军事卫星通信处于起步阶段的高速发展期,市场需求量大,给公司提供的良好的发展机遇,公司卫星通信产品自2013年实现卫星通信产品规模订货及量产以来,截止12月,2014年度已经签订卫星通信产品合同约3.2亿元,为后续市场的进一步拓展奠定良好基础。 公司继续强化“内涵式增长+外延式扩张”,进一步实现“军品深根细作,民品战略布局”。公司是国内国防领域领先的信息服务系统供应商,从2011年开始通过超募资金不断进行资本运作,通过外购实现北斗导航(外购南方海岸)、数字集群(四川承联)、频谱监测(深圳嵘兴)、无线公网(广州怡创)、模拟仿真(摩诘创新)等多领域切入,目前公司形成四大主业:即军用电台、北斗导航、模拟仿真、数字集群,2个新业务增长点:即卫星通信和频谱监测,从而实现军民融合新战略,公司目前继续强内涵式增长+外延式并购战略,预计未来公司将继续围绕军工信息化领域进行优质并购,强化外延式扩张能力。 持续受益于北斗导航产业高景气度。北斗导航产业在我国属于战略新兴产业和朝阳产业,产业链逐步完善,产业布局合理,重点地区部署将带动全国发展,其应用路径将沿着国防安全、行业应用、大众消费,其中北斗二代将率先在国防安全领域启动,然后行业应用不断深入,大众消费未来需求空间广阔,其中国防安全+特定行业市场规模达到近200亿,市场空间广阔,公司在北斗导航产业链齐全,具备上下游技术积累以及渠道优势,同时易获得政府补贴,是目前北斗导航产业投资首选标的。 投资建议:持续获得订单,员工持股计划凸显未来高成长维持谨慎推荐评级。军工信息化将是目前国防建设最主要方向,数字机部师以及应急网络建设有望在未来2年加速,同时北斗产业进入快速增长期,将给公司带来实质性利好。我们看好公司在军、民两个业务上的拓展能力,外延式并购将增厚14、15年的业绩。预计公司2014-2016年基本每股收益0.46/0.61/0.78元,对应当前股价PE分别为46.5/35.1/27.4倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。订单低于预期,政策风险、竞争风险、技术风险等。

事件: 华谊兄弟发布公告,拟非公开发行约1.45 亿股,发行价格为24.83 元/股,募集资金不超过36 亿元;其中,阿里创投认购约0.62 亿股、平安资管约0.27 亿股、腾讯约0.52 亿股、中信建投约0.04 亿股;认购的股票自发行结束之日起三十六个月内不得上市交易。募集资金投向为31 亿元投入影视剧项目(电影31部,电视剧400 集),5 亿元用于偿还银行贷款。 点评: 1、公司拟27.83元底价定增不超过7270.08万股,募集约36亿元,扣除发行费用后用于补充影视剧项目及偿还银行贷款;牵手阿里、腾讯共建互联网娱乐运营平台。公司本次非公开发行对象为阿里创投、平安资管、腾讯计算机和中信建投,认购金额分别为15.33亿元、6.8亿元、12.8亿元和1.06亿元。上述发行完成后,马云及其控股的阿里创投合计持有公司股份将从4%上升为8.08%,腾讯计算机持有公司股份将从4.9%提升至8.08%,阿里巴巴以及腾讯成为公司的第二大股东。 我们看好华谊兄弟引入巨额资金和确立与互联网巨头战略合作后专注于打造泛娱乐内容制作与运营平台的发展思路。首先,对于阿里巴巴及腾讯而言,后续将参与公司电影项目合作,具体包括:“阿里、腾讯参投影片”(将“华谊电影作品”总投资额的5%至10%释放给阿里参与投资)、“制作发行合作影片”(华谊与阿里及腾讯利用各自的优质资源相互合作共同制作、发行5 部电影作品)、“新媒体方面的合作”(公司影视作品在移动互联网、IP 电视、互联网电视及OTT 机顶盒等渠道下的传播权优先与腾讯及阿里合作)等。其次,对于公司而言,一方面可借助阿里巴巴的互联网平台,在互联网环境中筹拍(“娱乐宝”)、宣传以及发行(线上票务)电影并开发衍生市场(如剧本在线阅读、音乐、动漫等)。另一方面,腾讯同意将其享有相关权利的网络游戏或文学作品改编成影视剧作品之业务在同等条件下优先与华谊进行合作。腾讯近年来大举抢占IP资源,从动漫、游戏到文学均呈现出豪取的姿态,公司通过与腾讯文学、游戏IP的合作,将实现双方IP内容的共通。大规模的IP内容资源储备加上多渠道的变现方式,将对公司后续的发展形成巨大的利好。 2、公司募集资金投向为31 亿元投入影视剧项目(电影31部,电视剧400 集),5 亿元用于偿还银行贷款;影视业务是公司的核心业务,而影视剧制作要求较大的前期投资,资金一直以来是制约公司进一步发展的主要因素。此次,从募集资金的投放来看,公司拟投资合计31亿元,将从制作质量、合作对象等方面入手实现电影、电视剧内容制作业务全面升级。具体包括,投资18.1亿打造12部超大型影片;投资6.08亿打造12部大制作电影;投资2亿元推出7部中小制作影片;投资4.8亿元打造10部电视剧合计400集。其中,超大型影片和大制作影片占比达到8成,充分体现了公司以雄厚的实力提高行业竞争门槛的决心,而充沛的资金补充将为公司的持续增长带来基础。 另外,公司拟使用本次募集资金50,000 万元用于偿还银行贷款,资金实力的增强将有助于提高公司持续发展及抗风险能力。公司2014年前三季度,资产负债率达到39.79%,银行借款累计为14.45亿元,利息支出超过7000万元,在行业内处于较高水平。本次增发虽然将摊薄公司股本超过10%,但另一方面也为公司节约一定的财务费用,对降低公司利息支出,提高公司利润有积极作用。长期来看有助于降低公司财务风险,增强公司持续经营能力。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。公司是中国影视民营企业中积极推进电影国际化的领航者,此次更是籍增发股份之机与腾讯、阿里形成深度的战略合作关系。后续公司将凭借较强的资金实力介入超大型影片的运营及发行,进一步提升竞争壁垒,扩大国内外影响力。公司此前已将九个子业务划分成影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐板块,未来将成为驱动成长的新“三驾马车”。我们预计公司14/15/16年EPS为0.63/0.73/0.84元,暂维持“谨慎推荐”的投资评级。后续公司关注重点包括:(1)电影票房超预期;(2)游戏流水表现超预期;(3)影视衍生品等领域拓展。 风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险。

投资要点: 前三季度业绩低于预期,全年预计仍难改善。前三季度实现收入55.76亿元,同比下滑0.47%,归属母公司净利润同比下滑9.9%,低于预期,从目前的形势看,全年预计仍难改善。具体来看: OTC 业务:整体有一定下滑(约-6%),骨科和儿科相对好些。OTC业务的低迷主要受基药市场推广的冲击;另外, 部分地区中间渠道的GSP认证影响了企业采购。 处方药:过去几年增长不错,但前三季仅小幅增长,主要受限抗、中药注射剂等行业政策影响。 独家品种参附、华蟾素表现与整体相当,红花注射液、参麦明显下滑,配方颗粒约10%增长。 渠道库存基本处于一个正常状况,新版GSP对库存要求高,今年渠道库存还有降低,更健康。 成本费用较快增长,盈利能力下滑。营业收入无增,成本增加较多,一方面是,产品结构变化(参附等高毛利率产品增速放缓);另外,原材料等成本上涨,红参价格上涨一倍。三九感冒灵、胃泰灵,上市这么多年价格没动,原材料、人工等成本在不断上升,毛利率下滑最快,所以有小幅提价,大概都在10%上下,都在零售市场,销量上没有太大影响。 另外,费用增加较快。主要是一些销售方面的调整,预判未来基层医疗市场更大,希望终端下沉,前期建设期投入大些。 三季报利润减少,所得税大幅增加,主要是因为作为综合性公司,许多下属企业,暂时预提多些,年底应该会恢复正常,税率是一定的,但有一些递延差异。 多措施积极应对困难,明年或明显好转。公司以OTC为核心,面临的市场竞争大,今年主要品种感冒、皮肤等药表现不好,OTC行业也有一定放缓。未来会积极采取应多措施: 1)希望在现有的几个大品类中扩充,例如感冒抗病毒、发热等;2)向大健康延伸,明年在公司层面整体运作,会有一些品种陆续推出,例如,依托(天和)贴膏方面的技术向大健康方向拓展;3)希望在基层医疗市场拓展,去年成立基层医疗部,明年定一些主题,在终端方面多配置资源,拉动销售,挖掘增长点。 另外,为了谨慎应对市场对中药注射剂的担忧,未来无论在研发还是并购上会更注重口服药。 在渠道方面,以前由于政策限制,公司产品也不太适合电商运作,所以不太重视。目前,形势有些变化,电商已有专门的小组,明年会选择适合的平台运作,目前已经与几个大的电商沟通,做一些前期准备。 投资建议。预计2014-2016年华润三九的每股收益分别为1.17元、1.36元和1.68元, 股价经过长期调整,目前估值相对低位。 尽管受行业多种负面冲击及公司内部调整影响,业绩增长处于历史低位,但是公司OTC第一的地位稳固,目前也正积极采取应对措施,明年改善的概率大,关注拐点机会,首次给予“谨慎推荐”评级。目前账面现金充沛,预计未来仍将积极寻找外延式并购机会。 风险: OTC行业竞争激烈;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨。