投资要点: 事件:安科生物(300009)公布2014年三季报显示,前三季度营业收入3.71亿元,同比26.89%,归属于上市公司股东的净利润8209万元,同比增长26.44%,基本每股收益0.2827元,基本符合市场预期;扣除非经常性损益的净利润7936万元,同比增长25.77%,经营性现金流净额同比增长53.65%。 点评: 第三季度平稳增长。单三季度收入1.43亿元,同比增长34.64%,较上半年22.5%的增速明显提升,归母公司净利润3780万元,同比增长26.87%,基本与上半年相当。 整体期间费用控制较好。毛利率72.66%,较上半年好转(+1.89PCT),但同比仍然下滑近三个百分点,主要是新厂房投产导致折旧等增加,未来逐步上量会带来毛利率的提升。销售费用率33.45%,较上半年继续回落(-1.78PCT),同比回落更为明显。 上半年,主导产品干扰素和生长激素分别增长41.36%和38.86%,预计第三季度继续保持约40%的高速增长;上半年化药平稳增长12.8%,预计三季度增速进一步提高;中成药受到医药流通企业GSP认证及市场竞争加剧,三季度仍不理想,随着GSP认证逐步完成,预计逐步回暖。 新品研发不断丰富产品储备。期内,1)公司“重组人生长激素注射液”申报生产注册申请获受理,明年有望大幅优化公司生长激素产品结构;2) “注重组人生长激素用于成人生长激素缺乏症”临床试验也启动;3) KGF-2三期临床试验正式启动。 投资建议:基本面向好,首次给予“谨慎推荐”评级。三大业务板块中,生物制品(生长激素和干扰素)高速增长,后备新品潜力大;化药平稳增长,中成药余良卿系列未来有望逐步回暖。未来整体高增长可期,外延式并购是催化剂。预计14-16年EPS分别为0.4元、0.54元和0.69元。 风险提示。新品研发失败、中成药竞争激烈等。

事件:华谊兄弟(300027)公布2014年3季报,业绩符合市场及我们预期。前3季度公司实现营业收入9.58亿元,同比下滑6.37%;实现归属于上市公司股东的净利润4.55亿元,同比增长10.42%,对应全面摊薄EPS0.37元,符合市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长5% - 15%)。其中第3季度实现营业总收入4.74亿元、归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,分别同比增长72.61%、321.17%。 点评: 电影收入大幅下降,三季度缺乏亮眼作品。前3季度公司电影业务实现营业收入1.51亿元(收入占比15.76%),同比下降74.76%,是公司总收入下滑的主要原因;报告期公司上映电影的数量今年与去年同期均为6部,因此收入大幅下滑的具体体现在单片票房贡献显著下滑。三季度公司更是缺乏有亮点的作品,实现收入仅为0.03亿。但随着后续《一个人的武林》、《微爱之渐入佳境》(《狂怒》、《失孤》有可能顺延至15年上映)等影片上映,票房具备一定向上弹性。 新实现收入电视剧数量显著上升。电视剧业务实现营业收入1.88亿元(收入占比19.66%),同比上升32.25%。其中三季度实现收入1.28亿元,主要在于新实现收入的电视剧数量显著上升(新增8部)。公司后期还计划陆续开机《风雨丽人》、《还是夫妻》等8部电视剧作品,储备较为充分,电视剧业务有望迎来快速发展的契机。 电影院线建设持续推进。电影院实现营业收入2.09亿元(收入占比21.8%),同比增长35.72%。其中,三季度实现收入0.7亿元,继续呈现较高的增长态势。公司已投入建成15 家影院,并用较短的时间实现盈利。随着公司影院逐步进入成熟期,电影业务收入有望继续保持较高增速并贡献较大收益。另外,公司前期对卖座网等线上平台的引入,将对后续O2O的实行及产业链的协同中发挥重要作用。 银汉科技全年预计贡献超过1 亿利润。三季度游戏业务贡献收入2.89亿元,占比达到30%。自银汉科技并表后,《时空猎人》、《神魔》的用户活跃度、付费均保持稳定水平,全年流水有望冲20亿,预计全年对上市公司贡献利润超过1 个亿。游戏业务已成为公司收入的重要构成部分,未来“影游互动”效应逐步显现,进一步提升公司的综合竞争力。 期间费用同比持续提升。报告期内公司销售费用2.95亿元,同比增长14.09%; 管理费用1.5亿元,同比增长128%,主要由于银汉并表;财务费用7200 万元,同比增长25%。期间费用的持续提升亦对公司的利润形成了一定的压缩。另外,公司在不断进行大规模对外投资并购的同时,资金状况不容忽视,尽管公司资产负债率较半年报有所改善,但目前资产负债率仍高于同业的光线传媒及华策影视。不过公司此前已发布25 亿再融资计划,有望藉此缓解资金压力。 投资建议:给予“谨慎推荐”评级。公司已将九个子业务划分成影视娱乐、实景娱乐和互联网娱乐板块,未来将成为驱动成长的新“三驾马车”。另外,公司与腾讯合作,宣布双方共同打造O2O 娱乐社交平台“星影联盟”,开发粉丝经济。我们预计公司14/15/16年EPS为0.63/0.73/0.84元, 当前股价分别对应同期37/32/28 倍PE,给予“谨慎推荐”的投资评级。后续公司关注重点包括:(1)电影票房超预期;(2)游戏流水表现超预期;(3)外延扩张持续推进,影视衍生品领域拓展。 风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险;

投资要点: 营业外收入致使盈利略超预期。2014年前三季度,公司实现营业收入4.23亿元,同比增长14.13%;实现归属于上市公司股东的净利润0.78亿元,同比增长27.08%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.65亿元,同比增长10.81%;实现EPS为0.24元,略超预期。主要原因是公司营业外收入0.16亿元,同比大幅增长443%,收到政府扶植奖励资金所致。第三季度实现营业收入1.59亿元,同比增长9.1%,环比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润为0.38亿元,同比45.0%,环比增长80.1%;实现每股收益0.12元。 管理费用保持平稳。2014年前三季度,公司管理费用为0.36亿元,与去年基本维持不变;销售费用为0.03亿元,同比大幅增长106%,主营原因是广亨进入正常营业,业务费用较大。 公司业绩增长来自于募投项目投产,今明两年仍是产能释放期,业绩增长有保障。募投项目新型高温固体自润滑复合材料及制品项目2013年年底通过验收,超募项目铸造高温合金高品质精铸件项目和真空水平连铸高温合金母合金项目在2014年6月27日通过验收,三个项目逐渐进入产能释放期,未来两三年仍是公司募投项目产能的释放期,为公司业绩持续增长提供了保障。募投项目完全达产后,公司新增加高温合金产能2330万吨,届时公司将拥有高温合金产能3415万吨,增幅高达两倍。特别值得注意的是新型高温合金产能增加1330吨,增幅高达近90倍,其中军用品(粉末冶金及制品100吨、钛铝间金属化合物30吨)合计130吨,相对原来的15吨,增幅近9倍。 新领域和新产品不断突破为公司持续增长提供动力。2012年初,公司出资与辰源投资等机构设立钢研广亨,公司占出资比例38%,处控股地位,目的是实施高端特材阀门项目,充分发挥钢研高纳在高温耐蚀、耐磨合金及精铸领域的技术优势。2013年公司特材阀门产品正在进行行业认证以及工艺路线的摸索, 并签订销售合同金400万元,实现了产品的生产与销售,今年将开始贡献业绩,成为公司新的业绩增长点。另外,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施。 高温合金龙头,持续高成长可期,我们维持公司“推荐”投资评级。我们预计2014、2015年公司每股收益分别为0.35、0.45元,目前股价对应PE 分别为60、46倍。虽然估值相对偏高,但由于公司未来成长空间以及公司所具备的“新材料+航空军工”概念,我们维持公司“推荐”投资评级。

事件:蓝色光标(300058)公布2014年3季报,前3季度公司实现营业收入40.99亿元,同比增长92.55%;实现归属于上市公司股东的净利润5.08亿元,同比增长91.75%,符合我们及市场预期(公司在3季报业绩预告中预计同比增长86%~96%),对应全面摊薄EPS0.53元。其中公司第3季度实现营业总收入14.71亿元、归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,分别同比增长55.33%、61.95%。 点评: 双轮驱动战略促收入快速增长,费用有所上升。收入方面,从公司公布的3季报看,虽然三季度增速较二季度环比有所放缓,但整体仍保持高速稳定的增长。我们认为主要因素在于:公司客户结构持续优化,充分发挥自身品牌、资金等优势,专业服务能力和业内知名度不断上升,客户结构和业务结构也日趋多元化。我们判断,公司内生保持稳健增长(约为30%),其中博杰广告前三季度预计贡献净利润约2.1亿。而在外延发展方面,公司并购标的不再仅限于国内拥有资源或客户的广告公司,而是以数字化和国际化为主线,寻找符合未来行业发展趋势的,能够支持并指导公司转型的标的。公司将践行缔造全球性营销集团的先行理念,加快海外业务布局,巩固竞争优势。目前国际业务占比在3%左右,公司计划在5-10年内将占比提升至1/3。而在期间费用方面,报告期内,公司受租赁费用及股权激励费用上升的影响,销售及管理费用分别较上年同期增长:53.46%及67.07%。 未来发展数字化布局明确。我们在前期发布的数字营销专题报告《展示广告技术革命引发新一轮投资机会》中已经详细阐述看好数字化营销的主要逻辑。公司踏准行业发展节奏,未来将侧重以下业务发展:1)以商业智能为核心的端到端一站式整合营销服务;2)基于移动互联的精准投放和程序化购买;3)电商服务全程解决方案;4)DMP平台及数据入口级业务;另外,公司拟通过发行14亿可转换债券的方式募集资金,预计将在4季度完成发行。其中将投入5.4亿元用于开发数据营销产品Blue View。Blue View集成了舆情、精准广告投放平台、DSP、DMP以及电商综合服务平台,将为集团内的数字营销范例,带动旗下子品牌的数字化拓展。我们认为,在媒体格局快速变化、技术浪潮不断涌现的阶段,将有限的资源投入到更具战略性的数字业务之上是明智之举,数字营销的红利将助力公司快速增长。预计后续公司将更加积极明确地布局数字营销领域。 联手建飞科联布局移动wifi入口。近期公司公告旗下全资子公司上海蓝色光标品牌顾问有限公司出资2000万元参股设立上海盛视辉弘广告有限公司。另外,公司还拟以自有资金6865万元收购北京建飞科联科技股份23.04%的股份。我们认为北京建飞科联科技公司致力于针对高密度人群的大规模无线网络技术的应用研发和运营服务,此番动作后,公司在移动wifi入口及O2O领域将落下重要一子,品牌广告的客户活动管理及快消品促销等O2O业务将有望迅速铺开。而参股盛视辉弘将进一步补齐蓝标的广告营销版图,为公司的持续健康成长奠定基础。 投资建议:业绩稳步增长,维持“推荐”评级。预计14-16年每股收益分别0.77/0.98/1.21元。我们维持前期的观点,公司内生增长稳健、外延扩张的步伐也不会止步,收入结构将向数字化及国际化转型。而从估值来看,公司收入结构的改变将缓冲市值增长带来的估值向下压力,目前处于自身历史和行业可比的较低位,给予“推荐”的投资评级。 风险提示。宏观经济环境不确定性、并购协同不达预期等。

投资要点: 事件:公司公布2014年三季度业绩,1-9月营业收入实现4.24亿,同比增长32.5%,归属母公司净利润为0.67亿,同比增长16%。 点评: 业绩稳健增长,毛利率持续上升。受益于行业高景气度,公司同外延式与内生性发展,2014年前三季度实现稳定增长,收入规模持续上升,预计全年有望突破8个亿。毛利率方面,1-9月公司毛利率为51.23%,较去年同期提升0.4个百分点,高毛利率产品不断推出有利于公司提升整体盈利能力。 空间信息行业需求旺盛,行业发展日新月异。空间信息行业通过卫星导航实现数据获取,其中北斗+GPS成为主流获取方式,空间信息及时应用从过去传统的工程建设、资源勘探到现在进入多个社会发展领域,需求旺盛,行业增长较快。 受益进口替代,具备较强的研发实力,军方市场值得关注。公司通过带来海外产品起家,通过加大研发投入使GNSS测绘、GIS产品成为核心业务,未来产品升级换代将带来市场份额和毛利率的不断提升,同时有望取代海外同类产品。公司在光电测绘、声纳探测以及激光扫描领域具备很强的竞争力,目前已经迈入第一梯队直接与海外品牌竞争。另外公司获得军方多项资质,有望打开更高毛利率的产品空间,随着军方产品需求不断提升,公司业绩值得期待。 积极转型,O2O业务有望全面开花。公司适应地理信息产业变革大潮,坚定贯彻转型战略,以移动测量设备、新型空间数据产品以及行业解决方案为驱动里,同时在未来产业布局上,通过收购切入精准定位购物中心的O2O运营业务,此行业市场规模有望过千亿,同时公司广佛智城项目的成功运营证明公司已经处于领跑者的位置,随着各大互联网巨头都有意愿渗透精准定位O2O业务,公司将有望迎来行业爆发点。 募投项目做强主业。公司非公开发行股票8000万股,募集资金5.24亿,主要用于“高端海洋装备产业化项目”、“机械精密控制系统产业化项目”、“空间信息数据采集装备生产扩能项目”和“高精度卫星导航核心模块产业化项目”,此次非公开发行旨在把握空间信息产业的发展机遇,将高端海洋装备、机械精密控制系统和高精度卫星导航核心模块产业化的同时进一步提升空间信息数据采集装备生产能力。 投资建议:空间信息产业行业龙头,维持谨慎推荐评级。公司是地理信息全服务提供商,其产品各属细分行业都具备明显的竞争优势,公司采用内生性+外延式成长方式拓展地理信息上下游产业链,预计公司未来将保持30%的快速增长,同时在O2O以及军工领域值得期待。预计2014-2016年公司EPS分别为0.38、0.52、0.69元,对应当前PE分别为45.3、33.0、24.9倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。行业需求下滑、公司产品毛利率不稳定,创业板系统性风险。

事件:富安娜(002327)公布的2014年三季报显示,公司前三季度实现营业收入12.99亿元,同比增长3.51%;实现归属于上市公司股东的净利润2.44亿元,同比增长15.79%;实现EPS为0.56元。业绩符合预期。 点评: 第三季度业绩增速与上半年持平。第三季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为4.45亿元和0.86亿元,分别同比增长2.46%和15.77%。与上年同期相比,第三季度收入增速回升2.28PCT,净利润增速减缓23.5PCT;与上半年相比,收入增速降低1.6PCT,净利润增速几乎与上半年持平。 收入增长主要来自于线上,线下继续调整。除与淘宝、天猫、京东等原有的电商渠道合作外,积极开展与微信合作,已开通微信公众号,微商城还在建设中,此外还加强了与唯品会等线上平台的合作。目前电商收入占比约为15%。预计2014年全年电商收入占比有望提升到20%以上,增速达到50%以上。线下持续调整。除放缓终端门店开店速度,关闭低效门店外,持续升级门店形象,丰富产品品类,优化产品结构,减少价格变动频次,提高单店销售能力。另外加强大型家居馆或旗舰店的建设。目前全国大店数已超过50家。 毛利率有所提高,严格控费拉动净利率有所提升;存货周转仍然有所降低,应收账款周转效率提升明显。2014年1-9月,公司毛利率51.47%,同比提高0.46PCT;期间费用率27.56%,同比降低1.88PCT;期间费用率同比降低2.92PCT至26.59%,其中销售费用率同比降低2.11PCT至21.9%,管理费用率同比降低0.82PCT至5.03%,财务费用率-0.34%,与上年同期持平。净利率同比提高1.99PCT至18.77%。三季度度末,存货5.68亿元,同比减少0.12亿元;应收账款0.47亿元,同比减少0.43亿元;存货周转天数达到243天,同比延长21天,反映出加盟商拿货仍然比较谨慎;应收账款周转天数达到12天,同比减少5天。 投资建议:维持谨慎推荐评级。公司2014年秋冬订货会订单金额达到9.5亿元,同比增长约15%,较春夏订货会金额增速(约10%)有所回升,预计2014年全年收入增速3%-5%,净利润增速约为15%。公司控股股东承诺未来12个月内(至2015年5月19日)不减持公司股份,有利于公司股价稳定。公司全力推进大家居战略,目前家居配套用品销售收入占比约为12%,预计未来收入占比可能将进一步提高。预计2014-2015年每股收益分别为0.84元、0.97元,对应PE分别为16倍和14倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。线下销售放缓、大家居战略推进不达预期等。

投资要点: 事件:雪迪龙(002658)公布的2014年三季报显示,公司实现营业收入4.97亿元,同比增长46.08%,实现归属于上市公司股东的净利润1.22亿元,同比增长74.27%,实现EPS为0.44元。 点评: 主营业务收入快速增长和投资收益共促业绩高增长。由于公司业务快速发展,前三季度销售收入实现大幅增长46.08%,毛利率为44.87%,基本与去年同期持平。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长31%、24%、51%,期间费用率为18.47%,同比下降1.02个百分点。公司净利润同比大幅增长74.26%,除了主营产品销售收入快速增长外,投资收益的贡献也是重要原因。前三季度实现投资收益1687万元,同比增加1470万元,增幅达677%,主要原因:一是公司2013年购买的银行理财产品到期收益计入本期利润;二是对外投资的薪火科创产生投资收益。其中公司3季度实现营业收入2.19亿元,同比增长49.02%,环比增长21%;实现净利润6133万元,同比增长75%,环比增长50%。 烟气监测业务快速增长是公司的主要增长动力。公司的主营业务分为四大块:包括有环境监测系统、气体分析仪器仪表、工业过程分析系统以及运营维护服务,其中环境监测系统业务仍是公司最主要的业务,收入占比接近七成。环境监测产品中,火电脱硫脱硝监测设备的销售均实现了快速增长,是公司目前最主要的增长动力。公司在火电行业烟气监测市场,一直占据主导地位。公司作为火电脱硫、脱硝工程承包商的核心供应商,在近年脱硝市场爆发的背景下,具备行业竞争优势,业绩快速增长。 环境监测业务新增长点可期。火电脱硝监测设备安装随着高峰将至增速或将放缓。但脱硫脱硝监测产品的使用寿命一般为5-8年,前期安装的脱硫监测设备更换工程已经逐步启动,未来几年将步入更换高峰。再者,今年4月份,环保部修改加严了《锅炉大气污染物排放标准》和《生活垃圾焚烧污染控制标准》。锅炉和垃圾焚烧污染物排放监测将成为公司新的业务增长点。此外,公司还在加大水质监测产品、空气质量监测产品的市场推广力度,培育新增长点。未来电厂脱汞,重金属检测,VOC等将逐渐纳入监测范围,公司对这些领域已有一定的研发投入,未来市场启动具备先发优势。 投资建议:维持谨慎推荐的投资评级。依托国家对环境问题的重视度提高,环保产业投入升级,公司环境监测业务的成长空间较大。9 月份募投项目完工投产助力公司快速发展的业务。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.71 元、0.91 元、1.15 元, 对应PE 分别为36 倍、28 倍、22 倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。环境监测监管力度低于预期,市场竞争加剧导致毛利率下降,项目投产低于预期。

投资要点: 事件:深圳燃气(601139)公布的2014年三季报显示,公司实现营业收入71.05亿元,同比增长14.31%,实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元,同比下降2.12%,实现EPS为0.29元。 点评: 主营业务平稳增长,非经常性损益影响业绩增长。前三季度,公司营业收入的增长主要是天然气和液化石油气批发销售量增加所致,其中天然气销售收入为36.99亿元,占比52%,同比增长8.96%;液化石油气批发销售收入为21.58亿元,同比增长25.23%,主要系因为公司加大保税出口拓展力度。成本费用控制良好。前三季度,综合毛利率为20%,较去年同期略微下降0.59个百分点。销售费用因业务销售量增长相应增长,而管理费用和财务费用有所下降,最终期间费用率为10.85%,同比略微下降0.39个百分点。归属于上市公司股东的净利润同比下降2.12%,主要原因是公司去年同期确认处置喜年中心等二处房产收益9255万元。而公司扣非后净利润为5.79亿元,同比增长16.42%。 三季度天然气销售量同比增速小幅回升。公司大力发展工商业用户,天然气销售量持续增长。前三季度,天然气销售量为11.28亿立方米,完成年度计划15.5亿立方米的72.77%,同比增长9.20%,三季度气销量增速小幅回升。其中电厂天然气销售量为3.28亿立方米,占比29.08%,同比增长14.29%,三季度电厂气销量增速也上升。 异地公司天然气销售保持快速增长。公司已在江西、安徽、广西等20个异地城市开展管道燃气业务。前三季度,异地公司天然气销售2.77亿立方米,同比增长31.9%;实现销售收入8.7亿元,同比增长32.02%,其中安徽深燃实现收入2.94亿元,占比34%,同比增长72.94%。异地燃气公司已基本落实未来年采购管输天然气总量约8亿立方米,较目前年气销量有2.2倍的增长空间。预计未来3年异地公司的天然气销量将有持续快速的增长。 多因素影响下预计公司的市场拓展短期内仍有一定压力。广东地区自9月份起已上调非居民用存量气门站价格0.12元/立方米,随之而来的是,公司西二线管道天然气供应燃气电厂最高销售价格也上调0.12元/立方米。我们认为,国内经济增速下滑,加之今年南方雨水充足,西电东送供应广东电量增加。在此背景下,上游气价上调对公司大力拓展工商业用户、扩大天然气市场销售带来一定压力。 投资建议:维持谨慎推荐的投资评级。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.37元、0.43元、0.50元,对应PE 分别为20倍、17倍、15倍。公司业绩平稳增长,长期看天然气销售业务有望量价齐升,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。天然气销售增速下滑,门站价继续上涨。

事件:招商地产(000024)公布的14年三季报显示,公司前三季度实现营业收入237.52亿元,比去年同期增长1.2%;归属于上市公司股东的净利润为22.41亿元,同比下降37.85%;每股收益为0.87元,同比下降37.86%。 点评: 受结转结构影响 前三季归属净利润同比下降。公司前三季度实现营业收入237.52亿元,比去年同期增长1.2%;归属于上市公司股东的净利润为22.41亿元,同比下降37.85%;每股收益为0.87元,同比下降37.86%。 公司1-9月实现的归属于上市公司股东的净利润同比下降主要是因为受结转的房地产项目的产品及区域结构不同的影响,本期结转项目的总体毛利率水平同比较低。此外,公司本年房地产项目竣工时间分布不均衡,本期内毛利率较高的项目暂未结转也是其中一个原因。 前三季累计销售实现同比上升。9月份公司实现销售面积51万平米,同比增加95%;实现签约金额74亿元,同比增加40%。增幅较大,超出预期。公司14年1-9月累计实现销售面积211万平米,同比增长6%,累计实现销售签约313亿元,同比增长0.91%,今年累计销售已经实现同比上升。 四季度货源充裕 全年500亿销售目标完成可能性仍较大。三季度销售发力,主要由于公司推盘量增加,同时由于三季度政策上有所放松,促进成交。公司计划四季度新推货值约250亿,而三季末预计滚存货值约330亿,货源相对充裕。而相信在四季度政策进一步宽松,加上资金流动性释放的预期,成交量环比三季度增加可能性较大。预计全年500亿销售目标完成可能性仍较大。 拿地趋于谨慎。公司年内拿地主要集中在1季度,而从6月份以来,公司并未获取新的土地储备。截止三季度末累计拿地金额122亿,占总销售金额近4成,土地获取趋于谨慎。 积极探索新业务 业绩提升值得期待。公司积极探索养老地产、产业地产及海港新城等业务,以实现更多元化发展。并于近期与启迪控股股份有限公司签订战略合作框架协议。双方将在科技新城业务上开展深度合作,并重点推进在广州、深圳、惠州、香港等珠三角区域的科技新城项目合作。未来新业务提升业绩弹性值得期待。 盈利预测与投资建议:预测公司14年--15年EPS分别为1.69元和2.06元,对应当前股价PE分别为8倍和6.5倍,PB为1.2倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期 资金面放松不及预期

事件:燕京啤酒(000729)公布的14年三季报显示,14年前三季度公司实现营业收入122.4亿元,同比增长3.25%,实现归属于上市公司股东的净利润9.2亿元,同比增长3.16%,实现EPS为0.33元。 点评: 三季度销售低于预期,旺季不旺。公司三季度实现收入44.9亿元,同比下滑0.12%;实现归属于上市股东净利润33.4亿元,同比减7.28%,三季度销售低于预期。受部分地区凉爽天气的影响,公司三季度实现啤酒销量164万千升,同比下滑15.7%,导致收入同比下降。此外,三季度费用率上升加剧三季度净利润同比下降,其中销售费用率同比升2.86pct;管理费用率升0.13pct;财务费用率增0.09pct。 产品结构优化推动毛利率稳步回升。公司继续推进“1+3”品牌战略,加大燕京主品牌推广力度,促进品牌集中度在原有基础上进一步提升,不断优化产品结构,使得易拉罐、鲜啤等中高档产品较快增长。产品结构不断升级推动公司前三季度毛利率环比提升0.36pct至40.86%。 设立电商全资子公司,进一步拓宽销售渠道。公司公告决定投资100万元设立北京燕京啤酒电子商务有限公司。此外,9月26日,燕京啤酒官方旗舰店的成功上线。公司拥抱互联网,进一步拓宽了现有的销售渠道,满足消费者的多样化需求,进一步丰富了品牌传播的途径。 关注国企改革预期。北京国企改革即将破题,公司作为北京市所属国有资产的重要组成,体制机制改善有望获得进展,国企改革值得关注。 投资建议:维持推荐评级。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.31元、0.34元。 风险提示。大麦价格波动超出预期,燕京鲜啤销售低于预期。

年内销售量在近年高位。公司1-9月累计销售金额285.2亿,同比降10.54%;累计销售面积226.8万平米,同比降8.77%。今年以来,公司销售面积及金额均出现同比负增长,我们认为主要仍是由于13年基数较高,同时今年行业整体销售景气度回落所造成。但公司年内销售量绝对值实质上为近5年来次高位置(仅低于13年水平)。 产品结构基本调整到位 新政有利于库存消化。据测算,公司当前总库存中,144平米以下的刚需及刚改户型占比在50%以上,推盘上144平米以下占比更是达到70%以上。经过前两年的积极调整产品结构,当前结构更合理,有利于推盘去化率的提升。同时新政相信将能激起改善性需求的爆发,更进一步利好公司库存的消化。 库存量充裕 四季度去化情况有待观察。公司年中有约570亿滚存货量,下半年计划推300亿货值。从公司当前的销售情况看,全年要达到与去年相当的销售水平有较大压力。保守估计全年去化400亿完成可能性仍较大,14年整体销售仍会是除13年外最好的年份。 险资强势进驻 对公司股价有支撑作用。两大险资强势入驻,首先是对于公司估值的认可;同时险资一般是作为长线投资资金进入,未来通过推动地产企业与保险公司本身强大的资金或在项目上作深度合作、对接,促进房地产企业提速发展预期也较强。而险资与房地产企业深度合作的方向,我们认为像养老地产、医疗地产等,将是较可行的方向。另外,当前生命人寿及安邦保险各派一名代表进入董事会。而预计福田投资也将力保在金地集团股权上的份额,不会轻易作出让步。这将对公司二级市场上股价有较大支撑。 估值及投资建议:预测公司14--15年EPS分别为0.86元和1.04元,对应当前股价PE分别为9.5倍和8倍。在沪港通开通在即,低估值蓝筹地产股将更受境内外资金关注。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售低于预期、毛利率走低、行业基本面及政策面风险。

点评: 收购交易对价合理。公司拟总计发行1029.92万股,发行价81.56元/股;其中拟向郭洪斌等8名交易对方发行772.44万股购买对方合计持有的竹园国旅70%股权,交易作价为6.3亿元;拟向九鼎基金、瑞联投资、冯滨和白斌等合计发行257.48万股募集配套资金总额2.1亿元。股份锁定期:郭洪斌锁定期为12个月,其余各方锁定期为36个月。收购竹园国旅70%股权作价6.3亿元,交易对方承诺竹园国旅2014年-2016年扣非后归属于母公司股东的净利润分别不低于5650万元、7062万元和8828万元,分别同比增长163%、25%和25%。交易作价对应PE分别为15.93倍、12.74倍和10.19倍。与国内可比上市公司相比,估值合理。 收购可以进一步巩固公司出境游批发商龙头地位。收购标的竹园国旅是全国第四大出境游批发商,在欧洲、亚洲及海岛等旅游线路上都具有较强的竞争优势。竹园国旅在2013年度全国百强旅行社排名中列第十二名,并进入2013年度全国旅行社税收十强,列第八名。与竹园国旅强强联合,公司将跃居为国内最大的出境游批发商。此次收购完成后,两家公司在旅游资源、客户渠道、产品研发和经营管理等方面将形成较好的协同作用。另外收购可明显增厚上市公司业绩。竹园国旅2012-2013年营业收入分别为9.42亿元和15.44亿元,分别相当于同期公司营业收入的43.8%和51.39%,归属于母公司股东的净利润分别为0.16亿元和0.22亿元,分别相当于同期公司母公司股东净利润的25.62%和24.59%。此次收购交易对方承诺2014年归属于母公司股东净利润不低于5650万元,按照收购和股权激励完成后总股本0.6959亿股计算,预计将增厚2014年EPS0.57元左右。 限制性股票激励方案:覆盖高管和中层骨干,解锁条件相对不高。拟向激励对象定增100万股,授予价格40.78元/股,首次授予90万股,预留10万股。首次授予的限制性股票涉及的激励对象主要包括高级管理人员、中层管理人员和核心业务(技术)人员、关键岗位人员以及董事会认为需要以此方式进行激励的其他员工,共计91人。首次授予的股票分三次解锁,业绩考核指标是:以2013年为基准年,2014年-2016年营业收入增长率分别不低于30%、60%和90%(同比增速分别为30%、23%和19%),净利润增长率分别不低于16%、35%和60%(同比增速分别为16%、16%和19%)。业绩考核要求相对不高,较易实现,有助于留住核心人才。 投资建议:给予谨慎推荐评级。以收购和股权激励完成后的总股本6959.9万股全面摊薄计算,预计公司2014-2015年EPS分别为2.1元、2.69元,当前股价对应PE分别为47倍和37倍。看好公司在出境游市场的发展潜力以及资源整合能力,鉴于复牌后股价对应估值较高,给予谨慎推荐评级。 风险提示。收购失败、行业竞争加剧风险等。

投资要点: 医药工业积极结构转型。工业以头孢抗生素为主,这几年限抗对行业影响比较大,公司主要以积极优化产品结构应对。1)抗生素内部:一方面,做剂型的调整,主要是提升口服剂型的占比,主要原因是口服的限制相对注射限制比较小,用药风险也相当低,毛利相对比较高,也更加适合开发第三终端。 另一方面,注重抗生素重点产品品质、加大营销,提升细分领域优势,例如头孢呋辛、头孢西丁等市占率较高。另外,加大渠道下沉,还是有增长。14年上半年,制药销售收入9.07亿元,同比增长3.78%,归属母公司净利润1.36亿元,同比增长14.48%,止跌回暖。 2)抗生素外部:积极向专科药转型,主要方向集中在心脑血管、神经系统、消化系统、呼吸系统等,在研品种转型和速度比计划滞后,主要是药品审评滞后,加上限抗等,工业产品转型还是比较艰难。外延拓展主要以收购品种为主,目前还没有外延项目,主要是还是加大内生性增长。 坪山基地投产或早于预期。坪山新基地定位为非头非青的专科药和中成药基地,是未来专科药转型的重要着力点。预计10月份开始设备搬迁调试,比预期的早,争取赶上招标。目前非抗生素品种也储备较多,坪山投产+招标放量的共振,将为未来业绩增长带来期待。 医药商业稳健增长。上半年,销售收入106.79亿元,同比增长15.92%,净利润1.74亿元,同比增长25.31%,还是保持两位数稳健增长。在广东市占率19%,广西市占率25%,计划每年提升1个百分点。 未来增量空间主要包括做大整体市场和切分市场。通过渠道下沉,在空白市场切分,目前在两广有33个分销子公司分别在两广。网络网点建设,也是公司优势,而加大一体化管理,也使营销费用得以控制。不过,药房托管也加大了公司销售难度。 改革和股权激励将是重要催化剂。关于职工持股和混合所有制方案,已经上报国务院国资委。未来大股东国药控旗下两家公司(包括一致)改革是必然趋势,包括薪酬激励等一揽子计划,也希望薪酬市场化,扩大员工持股比例(20%扩大至40%)。 投资建议。预计2014-2016年每股收益分别为1.93元、2.58元和3.29元,公司度过最困难的时期,未来三年净利润复合增长率约30%;公司虽为国企,但是市场化的经营能力突出,未来的国企改革将进一步提升效率,专科药转型也积极看好,长期价值显现,上调至“推荐”评级。 风险因素:抗生素行业继续恶化;政策波动等。

投资要点: 参芪扶正恢复平稳增长。公司规模最大的品种,2014年上半年销售额6亿元(+2.7%),增速慢主要是Q1下降10%,Q2增长恢复到15%左右,因为去年年底考核,终端有囤货,Q1要消化库存;另外,由于医保控费,中药注射剂整体增速都在下降。 下半年将营销调整和考核加大,保持15%以上增长,产品增长动力来自:1)增加医院覆盖量,参芪目前覆盖了国内50%的三级医院,30%的二级医院,还有空间;2)销售模式转变,增加现有医院深度开发;3)增加心脑血管适应症,有可能,但批准难度较大。 上半年,另一线品种--促性激素收入3.6亿元(+34.9%)。 潜力品种储备丰富,高速增长。 上半年,亮丙瑞林收入0.7亿元(+70%以上),促卵泡激素增长40%以上。随着环境污染、工作生活压力加大,不孕不育市场快速增长,市场竞争者少,前景很好, 公司在生殖类方面也有优势,未来是重点。 鼠神经生长因子收入0.7~0.8亿,接近翻番,是所有产品中增长最快的;一类新药艾普拉唑收入0.5亿元(+70%以上),针剂完成二期临床,2015年进入三期,预计2016年上市,针剂可以加快艾普拉唑放量,此外,艾普拉唑已经进入了10多个省份医保目录,有希望进入国家医保。 单抗志在长远。单抗属于高端的生物制药,未来市场较大,各方都在投入。公司3年投入近4个亿。团队主要是海归派,有2个是千人计划的。去年股权投资美国一家公司(51%股权),主要是研发推广合作,定位公司单抗产品的国际化平台。还没有盈利贡献,最快的一个AT132(类风湿,一期临床)也要在17年上市。领导认为:百亿企业看化药,千亿企业看单抗。 原料药暂时恢复增长。2014年上半年原料药收入5亿元(+26%)(2013年同比下降4%),主要是去年华北地区很多企业由于PM 2.5污染,加上技术改造,停止了生产头孢产品,市场供应紧张,今年头孢价格有所提高。下半年主要企业会陆续复产,供应量会加大,原料药增速会下降。公司目前原料药体量也比较大,有成本优势。影响需求端的行业限抗政策没有变化,大医院抗生素用量平稳,但是小诊所、边缘医院还存在不规范使用抗生素问题,整体市场规模小幅增长。原料药工作重点是争取不亏损。 期待营销改革补齐短板。公司产品储备丰富,但是同类产品一般比同行做的差,公司销售体系相对较弱。营销改革在总结扬子江模式基础上,摸索出云南模式,一是, 强调更多的终端人员覆盖医院(目前三四千人),但销售人员不是公司员工(合约制),没有底薪,完成有费用补贴,以前代理商模式;二是强化考核。云南这几年保持30%以上增长,其它省份参差不齐,华东(浙江)、西南大概20-30%的效果。 投资建议。预计公司2014-16年每股收益分别为2元、2.5元和3.14元。公司在产品研发和布局上合理,潜力新品较多,现有产品稳定增长;在营销布局上也将迎来收获。未来或剥离原料业务,向高端专科药转型。股权激励虽然延期,但是仍有望重启; 中长期发展前景不断明朗和改善,维持“推荐”评级。 风险因素。新品研发失败、营销改革不达预期等。

传统分子诊断业务平稳增长,基因(二代)测序申报还要等待。收入主要来源三块:试剂、仪器和独立实验室,上半年收入4.91亿,三块分别为2.19亿(+24.7%)、1.23亿(+30%)和1.43亿(+32.24%),都比较快。 试剂主要是PCR,占试剂70%,(临床PCR市场规模在七八个亿),公司规模最大,增速约20%;其它主要是免疫,增速约40%。 近几年,公司所处的IVD行业发展速度是保持在15%左右,其中免疫诊断增速在20%左右,分子诊断增速则更快一些。分子诊断市场规模大(二代测序),单个品种可能就30-40亿,对传统诊断是颠覆的,目前二代成熟的临床的只是唐氏筛查。 但是,二代基因测序国家要求不明确,评审标准也没有,目前是探索性的。报证流程比较复杂,分别有设备报证、试剂报证、软件报证,公司正在竭力跟进此项工作,时间不确定。公司目前基因二代测序只做一些科研服务,基本没收入,需要先拿到证书再跟医院谈,预计市场规模可能会比较大,但盈利水平可能不高,跟PCR一样。 仪器的客户主要是全国的二甲和三甲医院,其中广东市场占有率约20%。公司产生销售业绩的仪器大部分是来自于代理,代理仪器销售额约占总销售额的80%,自主研发的仪器约占总销售额的20%。 独立实验室快速增长,将探索新模式。行业增速是十分可观的,每年保持30%以上的增速。上半年,公司独立实验室的增速保持在38%左右,盈利改善,预计未来几年公司增速能维持在行业平均水平,但盈利不要期望太高,金域去年15亿收入,只赚2000-3000万。 公司目前有8个独立实验室,未来不再增加新的,注重完善现有运营系统来提高质量和效益(其实新设独立实验室的政策与技术壁垒已不存在,现阶段主要考虑的是医学独立实验室要有自己独特的盈利模式,形成差异化的竞争优势)。 公司独立实验室未来扩张可能会探索新模式,轻资产运作。目前,公司独立实验室的客户主要是二级以下医院(占90%,三甲一般自己做),未来公司将加强与大型三甲医院的合作,提升独立实验室的发展空间;同时,达安基因本身可以产品、服务组合销售,提高边际收入和毛利率。 中大医疗资源整合还在探索。达安基因背靠大股东中山大学和中大医院平台,给市场较多遐想。中大有8家直属医院均大于达安基因,附属医院更多(没有产权关系),中大医院投资管理集团主要是顶层设计的管理平台,未来可能设有医院管理平台、资本平台、服务平台等模块,但具体的规划还要慢慢探索;中大投资集团属于央企,教育部和财政部,也受国家政策影响。 投资建议。不考虑二代基因测序业务的进展,预计公司传统业务(传统分子诊断及独立实验室)贡献的业绩增速在20%附近,2014-2016 年每股收益分别为0.29 元、0.36 元和0.43 元。 未来是个体化诊疗的时代,以分子诊断特别是基因检测(诊断)以及干细胞(治疗)为主的领域将是主要趋势,技术的突破将带来行业革命性的变化。达安基因是一个技术平台型公司,产业链完善,也是分子诊断的龙头企业,是投资未来基因检测时代的重要标的。尽管目前估值较高,但首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发及推广失败。