核心观点 公司上半年营收和净利润分别同比增长39.58%和35.68%。第二季度单季营收和净利润分别同比增长10.95%和36.93%。公司实现每股收益0.37元。 海澜之家主品牌上半年收入同比增长37.89%。收入增长主要由于海澜之家门店有效营业面积同比增加18.11%,同时单店效益保持快速增长,坪效预计增长20%以上。爱居兔和百衣百顺上半年分别增长7.60%和225.20%。 公司第二季度单季收入增速有所放缓,第三季度有望改善。除了淡旺季和一季度去年由于过年较早基数较低的原因之外,还和公司上半年主动调整门店结构,着力对不符合公司形象和战略的门店进行关店有关,海澜之家主品牌截止6月底门店总数3382家,仅比年初净增加34家,另外爱居兔去年由于品牌重新定位处理大量库存因此基数较高,圣凯诺今年上半年的交货主要集中在一季度,而去年则在二季度,也在一定程度上导致第二季度收入增速放缓,考虑到公司下半年会适当放缓门店调整速度,加上爱居兔和圣凯诺基数问题主要集中在上半年,因此我们预计公司第三季度收入增速有望改善。 毛利率较去年同期增加1.23个百分点。主要由于高毛利率直营收入占比增加,公司直营店今年上半年从之前的2家增加到5家,另外电商业务高速增长,上半年海澜之家在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三,实现营业收入2.09亿,同比增长95.59%,占比从去年上半年的0.86%增加至今年的2.64%。此外圣凯诺工艺创新、技术升级,毛利率预计也有所提升。 员工持股计划近期有望落地,促进公司发展。第一期员工持股计划8月8日获股东大会通过,我们预计中报之后有望逐步完成购买,计划总金额4.5亿,员工出资不超过1.5亿,参与计划共计404人基本覆盖公司高管和中层管理人员,我们认为有望充分调动参与对象的积极性,促进公司发展。 财务预测与投资建议 我们预计公司15-17年每股收益分别为0.69、0.88元和1.09元,参考可比公司平均估值,给予公司15年29倍PE,目标价20.01元,维持买入评级。 风险提示 国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。

核心观点。 业绩远超市场预期。上半年实现营业收入235.04亿元,同比上升14.6%,归属母公司净利润5.36亿元,同比上升31.8%,EPS0.37元,业绩超市场预期。业绩超市场预期主要原因是:SUV盈利贡献、轻卡盈利复苏好于预期,另外电动车也成为盈利增长因素之一。 2季度单季盈利创历年季度新高。2季度单季归属净利润3.22亿元,环比增长49.6%(因合并安凯,同比口径不可比),单季EPS0.22元,净利润高增长主要原因是SUV、电动车盈利贡献、电动车政府补贴及轻卡盈利复苏。 上半年毛利率13.4%,同比下降2个百分点,主要原因是合并安凯客车及电动车上半年销量远高于去年同期;新能源汽车政府补贴6.78亿元,同比增长5.5亿元,主要体现为安凯新能源客车及公司电动车的政府补贴收入。我们认为,未来公司销售电动车规模有望逐年扩大,政府补贴可看作经常性收益。 下半年S3+S2有望继续贡献盈利增量,轻卡盈利持续复苏。上半年S3销量9.2万辆,月均销量1.5万辆,位居同类SUV冠军,预计S2在9月上市,S3、S2有望共同巩固小型SUV市场地位,共同贡献下半年盈利增量。上半年轻卡销量同比下降17%(去年同期排放标准切换,基数较高),但因产品结构调整收入实现同比增长,7月轻卡零售量已实现增长,预计3季度单季轻卡销量和盈利均将同比转正。 预计电动车是下半年及未来几年盈利弹性空间主要来源。上半年公司电动车销量2692辆,同比增长470%,纯电动车销量排名第5,上半年IEV5受电池产能限制供不应求,下半年电池供给有望缓解,预计电动车销量在5000辆以上;公司是传统轻卡龙头,凭借电动车技术及轻卡品牌,电动轻卡有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势;拟再融资整合新能源汽车上下游产业链,提升新能源汽车竞争实力和单车盈利能力,预计16年电动车盈利贡献比重达到20%以上。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.86元、1.31元、1.64元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年26倍PE估值,目标价22元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;电动车销量低于预期。

核心观点 上海国企改革标杆企业“一带一路”放眼全球市场:14年收购北京申安集团,盘活国有资产,实现经营与管理模式转变,打通LED全产业链。飞乐音响自年初承接30亿欧元法国LED大单,又陆续开拓了匈牙利、中东、巴西等多地疆土,是真正的一带一路典范。 拟收购照明巨头欧司朗的渠道业务,对品牌、渠道、盈利有巨大贡献:1)欧司朗划分出的业务可有效主导飞乐音响在海内外的渠道布局和品牌推广:渠道业务包括CLB(传统照明及镇流器)与LL&S(LED灯具及系统部门),全球知名品牌OSRAM(欧司朗)与Sylvania(喜万年),及覆盖约150个国家的庞大销售渠道。2)Osram拆分出的业务可以直接为飞乐提供较好的业绩新增长点:分拆出的业务占欧司朗全营收超40%,约24亿欧元收入(158亿人民币),约0.9亿欧元净利润(6.1亿元人民币)。若飞乐能够收购渠道,将加大渠道中LED照明销售占比,有望进一步提高利润水平。 成立慧城市产业基金智能路灯抢占城市“道路屏”:公司设立智慧城市产业基金,产业基金的投资领域为公司意向的合同能源管理以及智慧城市建设等领域,标志公司全面布局智慧城市产业链。同时,公司积极开拓智能路灯业务,集成4G/WiFi微基站、摄像头、多媒体发布屏以及充电桩等,路灯变成一个载体和资源,形成电视屏、电脑屏、手机屏、汽车屏之外的道路屏,通过位置网、车联网、道路网最终变成重要的城市信息化物理载体。 背靠仪电实现战略转型飞乐音响发挥协同效应:公司实际控制人上海仪电集团近年来实施战略转型物联网与云计算。目前仪电旗下仅两家上市平台,飞乐以智慧路灯为智慧城市信息采集重要载体,有望获得集团重要支持。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益为0.44、0.74、1.09元,根据可比公司给与飞乐2015年54倍P/E,对应目标价23.63元,首次给予买入评级。 风险提示 海外并购不达预期;国内外工程订单落实情况不达预期以及智能路灯业务推广情况遇到阻碍,影响经营业绩。

核心观点 纺织业务持续低迷,并购重组开拓影视文化产业。公司原主业主要从事各类针织毛纺纱线以及高档精纺呢绒面料生产与销售,近年受到纺织行业成本上升和需求不振的影响,原有业务持续低迷。为了降低经营风险,业开拓新的利润增长点,公司于2014年11月7日完成对于世纪长龙影视公司的收购。 设立互联网影视公司,打造网络剧内容制作第一品牌。公司7月初公告出资1亿元设立互联网影视公司,未来与国内主要视频网站将通过版权出售、合资拍摄、承接自制剧定制业务等多种模式进行合作。对此我们非常看好!首先,网络剧行业高增长,2014年中国网络版权市场支出规模已达50亿,过去五年年均增速近50%,远超中国电视剧市场13.70%的增速;其次,视频网站加大内容自制定制力度,同时付费模型正成为视频网站的发展趋势;第三,公司将打造制作精良、大手笔投资和全明星班底的超级网络剧,区别于目前市场上的精短网剧;第四,公司是少数几家准备投巨资发力网络剧市场的传统影视公司之一,目前正全力筹备超级季播剧《鬼吹灯》,且公司影视板块业务由知名制片人吴毅操盘;第五,公司拥有丰富优质的IP资源储备,第六,公司投资51%股权的艺能科技公司将为网络剧业务开展提供大数据支持。 纺织业务稳步复苏,净利润有望恢复至上市前水平。公司原纺织主业在经历了2012年净利润大幅下滑之后,近年有一定复苏,预计这种趋势在未来有望延续,首先,外贸市场逐步见暖,利好公司外销业务,其次,公司实施的销售分类考核,开发高端客户,优化产品结构的措施逐步生效,第三,回售1.66亿公司债,非公开发行中3亿偿还银行贷款,利息支出有望大幅节省。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015年至2017年每股收益分别为0.42、0.68、0.98元,按市盈率分部估值,2015年影视文化业务0.25元EPS,参考行业平均和网络剧特殊属性,给予20%溢价70.8倍PE估值,纺织业务0.17元EPS,参考行业平均,给予18倍估值,合计目标价20.76元,首次给予“买入”评级。 风险提示 网络剧项目未达预期的风险;《鬼吹灯》可能存在广电局监管加强的风险;纺织业务面临行业竞争的风险;收购整合的风险。

公司自5月5日起停牌,停牌期间公告:1)投资e保养1100万美金,占比22%,切入O2O汽车养护平台;2)入股两家P2P公司,投资LendInvest约2200万英镑,占比20%,投资银客网2000万美元,占比20%;3)以7800万元转让和力辰光3%股权;4)非公开募集资金不超过25亿元;5)半年度利润分配方案,每10股转增30股。公司自8/6开市起复牌。 核心观点。 平台型公司定位逐步清晰:公司停牌期间对现有业务进行调整和梳理,“平台化”发展战略逐步推进,未来将集中精力做好网络游戏全球发行、软件商店及互联网金融三大主业,并进一步加大互联网金融方向的投入,以用户资源为核心,围绕用户需求提供多类增值服务,整合商业联盟及合作商资源,打造闭合生态系统。 增发强化互联网金融业务,金融化、平台化、国际化是方向:公司本次非公开发行募集资金不超过25亿元,扣除发行费用后拟用于海淘金P2P平台项目、海外互联网金融P2P平台项目、游戏互动P2P平台项目、1Mobie线下手机分发渠道建设项目。预计增发完成后短期将摊薄公司EPS,长期来看,互联网金融处于景气上升期,公司金融化、平台化、国际化方向越来越清晰。 外延步伐紧凑,定位泛互联网化服务商:2015年以来,公司对外投资步伐紧凑,投资范围涵盖O2O物流基础平台、互联网金融领域,泛互联网战略升级意图非常明确,预计未来仍然会有向全球化综合互联网公司迈进的举措出现。目前,公司泛互联网布局注重抢占流量入口,新老业务有望形成良性互动。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为1.59元、2.16元、2.74元。公司为移动游戏发行龙头公司,在网络游戏海外运营具备先发优势,同时在泛互联网平台领域布局领先,在综合考虑可比公司估值的基础上给予2015年120倍估值,维持目标价190.80元,买入评级。 风险提示。 境外市场经营风险、新业务领域拓展风险、行业监管政策风险

事件。 公司公告2015年7月销售数据,7月实现销售金额238.5亿元,销售面积181.5万平方米;1-7月累计实现销售金额1338.1亿元,销售面积1084.1万平方米。 核心观点。 淡季不淡,7月销售良好。7月销售金额及销售面积同比分别大幅增长79.1%、32.8%。销售面积环比微弱下滑7.2%,但相较于2010-2014年7月销售面积环比平均下降17.0%的情况,今年7月销售淡季不淡。 1-7月销售面积高增速带动销售金额上扬,奠定全年销售佳绩。公司1-7月累计销售金额同比增长17.1%,主要原因是销售面积同比增速明显。1-7月累计销售面积同比增长13.2%,平均售价仅同比增长3.5%。我们预计今年销售规模有望达到2400亿,目前已完成57%。 投资强度(拿地款/销售额)为18.1%,公司拿地仍偏谨慎。1-7月公司土地共投资242.0亿元,累计拿地421.6万平方米。投资强度(拿地款/销售额)为18.1%,公司拿地仍偏谨慎。伴随今年4月以来去化率持续走低,未来5个月万科拿地积极性有望提升。 财务预测与投资建议。 维持买入评级,给予目标价19.47元。我们预测公司2015-2017年每股收益分别为1.77、2.19、2.73元,运用可比公司法,保利地产、招商地产等地产公司2015年估值为12X,我们给予公司2015年11X的PE(较可比公司低10%,主要因公司规模更大,业绩相对弹性更小),对应目标价19.47元,给予买入评级。 风险提示。 房地产市场下滑,销售下滑。物业扩张不达预期。

事件。 公司公告与SKECHERS(斯凯奇)中国大陆总经销商签订战略合作框架协议。 核心观点。 斯凯奇在美国市场是仅次于耐克的第二大鞋类品牌。旗下拥有3000多个鞋款,覆盖不同需要的消费者,主要分为两大系列——休闲生活系列和运动功能型系列。2014年销售额达到24亿美元,同比增长28.7%。2015年第一季度和第二季度销售额分别为7.68亿和8.01亿,同比增长40.5%和36.35%。 斯凯奇近年在中国市场高速发展,产品大受欢迎。斯凯奇2007年进入中国市场,2008年底,斯凯奇在中国有91家店铺,截至目前,在中国的店铺数量已经达到了750家,呈现高速增长的态势。这背后主要是受益于公司极富特色的产品和对于跑步市场兴起的精准把握。 公司未来五年内将在中国境内开设约1000家斯凯奇专卖店。此次合作我们认为主要是基于公司在二三线专卖店渠道拥有非常强的优势,而这也是斯凯奇未来在国内需要重点开拓的市场,斯凯奇目前以一二线购物中心和百货渠道为主,除此之外两家公司还会在品牌资源等方面展开全方位的合作,考虑到斯凯奇目前在国内销量大幅增长,加上400-800元的价格定位,我们有理由看好公司未来斯凯奇专卖店的发展,有望成为公司未来新的利润增长点。 我们看好公司全年净利润增速接近50%。首先,国际馆模式效果显著,全年预计新开店数在200家左右,其次,应收账款逐步减少,资产减值损失预计较14年大幅减少,第三,员工持股计划第一期实施完成,进一步提振信心和动力,第四,战略投资兰亭集势,未来将共同打造传统行业“互联网+”战略,第五,经销斯凯奇,围绕鞋行业不断布局,发掘新的业绩增长点。 财务预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为0.95、1.06、1.24元,参考可比公司平均估值,维持公司2015年37倍PE,对应目标价35.15元,维持“买入”评级。 风险提示。 行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。

事件 公司公告2015年半年报,上半年公司实现营业总收入2.71亿元,同比增长57.52%;实现归属净利润0.67亿元,同比增长10.36%;实现基本每股收益0.11元。同时,公告与河南省民权县签署《民权县垃圾焚烧发电项目特许经营协议》。项目建设规模1000吨/日,一期规模500吨/日,投资额2亿元。 核心观点 半年报业绩略低预期:上半年公司营业收入增长57.52%,主要来自于如东三期、滨州一期投产,以及2月深圳平湖项目收购并表。上半年毛利率为57.33%,同比降低1.93%;净利率24.6%,同比降低10.51%。毛利率下降主要由于新投入项目短期盈利水平略低;净利率下滑主要原因是上半年公司收购平湖项目,导致管理费用同比上升185.13%、财务费用增长76.42%。预计下半年随着平湖项目的并表贡献稳定的运营收入,以及设备订单的落地,公司全年费用率将有所下降。 垃圾发电项目稳步投产,新项目奠定未来业绩增长:公司上半年垃圾发电处理规模达到5600吨/日,比2014年产能增加了一倍,下半年随着滨州项目的投产,垃圾处理产能有望达到6700吨/日,为业绩增长提供了保障。同时, 公司2015年还新签了安徽太和、陕西蒲城、以及河南民权项目,奠定了未来业绩高增长趋势。公司未来有望通过收购进一步扩大处理规模,向打造国内最大的固废处理平台迈进。 下半年工程与设备销售有望成为亮点:2015-2016年将为垃圾发电项目建造高峰,每年建造投资将达到150-200亿元,市场潜力巨大。公司上半年加大了销售力度,签署0.94亿泰国设备订单,下半年公司的工程与设备销售订单落地为大概率事件,有望成为公司业绩增长的爆发点。 财务预测与投资建议 盈利预测维持不变,2015、2016年EPS 分别为0.46、0.85元,参考可比公司2016年PE,我们给予公司2016年28倍PE,目标价23.8元,维持买入评级。 风险提示 垃圾焚烧项目推进速度受地方环境保护组织影响,滞后 行业整体项目开工进度低于预期导致公司设备销售低预期

新能源汽车首选标的,预计下半年电动车销量环比倍增,纯电动车有望成为盈利增长主要来源之一。7月电动车销量945辆,1-7月电动车累计销量3637辆,目前电动车供给仍受制于电池产能瓶颈,预计9月开始电池供给瓶颈有望缓解,预计下半年电动车销量有望在5000辆以上,全年电动车销量有望达到7000辆以上。会计政策变更后,电动车将成为下半年盈利增长来源之一。 看好公司新能源汽车产业链的整合及新能源物流车市场空间。公司再融资募集资金主要投资于新能源汽车产业链的整合,随着对上游产业链整合,有望提升公司新能源汽车竞争实力及单车盈利能力。另外,公司将陆续推出电动轻卡,基于在传统轻卡的竞争优势及电动车技术,预计公司电动轻卡有望在市政环卫及城市物流市场上获得竞争优势。预计15年电动车盈利贡献有望达到10%左右,16年电动车盈利贡献有望达到20%以上。 S3在淡季仍保持旺销,预计下半年S3及S2有望共同贡献盈利;轻卡零售数据已止跌。7月传统淡季公司SUV合计销量1.56万辆,其中S3销量在1.2万辆左右,S3持续保持旺销;下半年S2将上市,S3、S2有望共同贡献销量。7月卡车销量1.36万辆,同比下降13.8%,主要原因,一是去年6、7月排放标准切换后公司轻卡处于经销商铺货阶段(非零售端数据),二是今年7月重卡需求下滑拖累卡车整体销量,但轻卡零售端销量已同比止跌,预计8月轻卡零售和批发数据均有望转正,今年轻卡市场份额有望提升。 预计下半年盈利环比增长,未来盈利增长趋势向上。预计下半年纯电动车、轻卡、SUV是主要盈利增长点,下半年盈利有望环比增长;16年随着电动车需求继续释放及单车盈利能力提升、SUV销量规模增加及M3销量释放,公司盈利增长趋势有望向上。 财务预测与投资建议:预计2015-2017年EPS0.82元、1.15元、1.42元,参照可比公司及新能源汽车比亚迪估值水平,给予平均估值30%溢价,给予2015年24倍PE估值,目标价20元,维持买入评级。 风险提示:经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。

募资加码LED封装业务实现超越行业增速:本次非公开发行股票募集资金总额不超过7.25亿元,拟用于“SMDLED建设项目”、“收购良友五金49%股权并增资项目”和“补充流动资金项目”三个项目。1)南昌再造一个鸿利光电:公司在江西南昌投资“SMDLED建设项目”,有利于公司缓解产能限制,扩大经营规模,降低生产成本,提升公司盈利能力。项目建设期1年,预计2016年6月底可验收项目。项目达产后,可实现年产TOPLED封装器件16,200KK、HighPowerLED封装器件360KK。2)完善上游布局实现成本优势:良友五金是国内最大的支架厂,也是公司LED封装业务所需的主要原材料之一,公司收购良友五金剩余49%股权并对其增资3,000万元,有利于公司加强对良友五金的控制权,提升盈利能力。良友五金也承诺2015、2016、2017年净利润分别不低于2,200万元、2,500万元、2,800万元。 车联网业务积极布局生态圈:公司目前以参股迪纳科技和慧视通切入车联网产业链,未来将继续布局车联网生态圈,加强协同效应。1)参股慧视通,以GPS运营切入车联网:公司拟以合计2.6亿元现金获深圳慧视通科技的36.58%股权。慧视通是国内规模最大的,以提供GPS专业领域综合运营服务的综合性车联网公司之一。GPS服务运营深入出租车、公交车、物流车等多行业,并开发上海大众、芜湖中集瑞江汽车制造有限公司等前装市场。 2)参股迪纳科技,进军车联网解决方案:拟以自有资金4500万元参股迪纳科技18%股权,公司业务分为智能车载终端、手机APP以及车联网云平台。截至2015年4月30日,迪纳科技累计超过10万车辆在线用户。公司重要客户覆盖包括三桶油、保险公司(车险)、三大运营商、汽车制造商、4S集团、大众出行用车、大型企业等排名第一的集团公司。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.62、0.86和1.18元,根据可比公司,我们认为目前公司2015年P/E为67倍,对应目标价为41.79元,维持买入评级。 风险提示 LED行业竞争加剧;车联网业务转型低于预期。

核心观点。 公司上半年营收和净利润分别同比增长12.12%和37.95%。第二季度单季营收和净利润分别同比增长10.71%和88.86%。上半年实现每股收益0.54元。 国际馆带动公司终端网络升级效果显著。上半年公司直营收入10.80亿,同比增长18.42%,团购及网购收入2.22亿,同比增长25.85%,经销收入4.74亿,与去年持平。直营收入增长主要得益于国际馆模式的成功推进,渠道扩张预计主要采用国际馆模式,且国际馆同店增长预计在10%左右。而团购及网购收入增长主要是由于政府采购方面更加规范,团购订单上升趋势明显。 毛利率较上年同期下降1.62个百分点。主要由于1)前两年部分店铺加盟转直营后,公司承接的库存还在打折消化中,对毛利率构成一定压制,2)公司直营店铺正在推进类直营模式,合作方式有所变化,也对毛利率产生一定影响,未来随着库存消化,模式稳定,毛利率有望保持平稳甚至略有回升。 净利润增速大幅快于营业收入增速。主要由于公司资产减值损失较去年同期大幅减少5518万元,随着终端销售状况改善,公司今年加大了对应收账款的管理,上半年应收账款较去年同期减少0.76亿,减值准备大幅减少,且有部分减值准备冲回。考虑到去年下半年公司资产减值损失基数比上半年更高,因此随着应收账款进一步改善,全年资产减值损失降幅有望进一步扩大。 看好公司全年净利润增速接近50%。首先,国际馆模式效果显著,全年预计新开店数在200家左右,其次,应收账款逐步减少,回款增加,资产减值损失预计较14年大幅减少,第三,公司员工持股计划第一期已经顺利实施完成,进一步提振了人员信心和动力,第四,战略投资跨境电商龙头兰亭集势,未来将共同打造传统行业“互联网+”战略。 财务预测与投资建议。 根据中报,我们小幅调整公司盈利预测,预计公司2015-2017年每股收益分别为0.95、1.06、1.24元(原预测0.80、0.91、1.04元),参考可比公司平均估值,给予公司2015年37倍PE,目标价35.15元,维持“买入”评级。 风险提示。 行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。

报告起因. 经历了过去10年的高增长后,天然气行业今年上半年增速仅为3.5%,5月份甚至出现负增长,我们分析根本原因还是定价过高,因为需求低迷未来有望倒逼气价下调,利好管网类企业; 核心观点. 我国气价整体并非市场化定价,还是以国家调控为主。由于前期气价一直低于东亚可比水平,所以过去几年气价一直在持续上调,但随着14年底的油价暴跌,东亚气价接近腰斩,但我们僵化的定价机制无法随着做出及时调整,这也导致今年上半年天然气增速大幅下降。 但根据目前最为市场化的华南地区的净回值法测算公式,在可比替代能源燃料油和液化气价格都大幅下降的背景下,天然气需要下调0.7元/方,这无疑将大幅利好分销企业的盈利; 从 12、13年气价上调的经验看,分销类企业原料价格跟随天然气调整往往都会做出及时的调整,但下游的终端价格调整却比较滞后,所以在气价上调时毛利率会大幅收窄,过去两年平均降幅为7%。但反之在降价周期里终端的价格粘性,却会导致毛利率显著提升。 广州发展超过50%的气源来自于西三线,由于净回值法的定价规则,未来气价下调最为确定,因此也将显著受益于分销毛利率的提升。 投资建议. 我们维持2015-2017年公司每股收益为0.56、0.7和0.83,采用分部估值法,维持目标价为16.4元,继续维持买入评级。 风险提示. 参股25%的珠海LNG接收站,由于前期签约气价过高,导致开工率低,目前处于亏损状态; 参股30%的新东周窑煤矿在目前煤炭行业整体低迷的背景下,盈利惨淡;

核心观点。 旗下产业基金拟1200万美元投资韩都衣舍5.9094%的股权。韩都衣舍是国内知名的互联网电商品牌。2014年和2015年1-5月份营业收入和净利润分别为8.31亿和-3607.19万,4.97亿和2485.45万。此次投资的市销率1.51倍(2014),与此前搜于特投资茵曼的1.34倍基本接近。我们认为此次投资有利于两家公司在之前合资公司的基础之上进一步加强合作,推动公司形成互联网背景下的服装相关产业布局。 拟设立华软新文化产业投资基金,专注投资新文化时尚相关企业。基金规模不低于5.1亿,公司全资子公司作为发起人和有限合伙人出自2.5亿,华软投资作为普通合伙人出资不低于2.6亿。华软投资是一家专注战略新兴产业的股权投资和资产管理机构。未来基金将借助公司的产业资源和华软投资的投资专长,积极开展新文化业态领域的股权投资和收购,关注互联网与文化、时尚产业的结合,支撑公司实现打造精英生活的时尚产业集团的发展战略。 公司股票供求关系大幅改善,有利于未来股价走势。控股股东九牧王投资及持股5%以上的股东和董监高承诺自7月10日起6个月内不减持其所持有的公司股份。同时公司总金额不超过30230万元的员工持股计划自6月初股东大会通过后未来6个月内需要通过二级市场完成购买,另外实际控制人拟自7月13日起未来1个月内增持公司股份,增持金额不超过2亿元人民币。 我们看好公司净利润增速由负转正,逐季加快。除了员工持股计划的鞭策效应外,公司今年1季度收入已重拾增长,年初召开的15年秋冬订货会也再度出现正增长,同时公司在内部管理方面不断提升,包括随着再融资暂停,使公司在股权投资方面具有一定的竞争优势,预计公司下半年收入增速有望超过上半年,同时净利润增速也有望转正。 财务预测与投资建议。 我们预计公司15-17年每股收益分别为0.69、0.80、0.97元,参考可比公司平均估值,维持公司15年30倍PE,目标价20.70元,维持“买入”评级。 风险提示。 国内经济复苏缓慢的风险,公司变革所带来的效果低于预期的风险。

财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.48 元、0.59 元和0.76 元。参考可比公司,同时考虑公司未来两年净利润增速明显更快,维持公司2015年28 倍市盈率,目标价13.44 元,维持“买入”评级。 风险提示 国内外棉价出现下跌的风险。新增产能无法消化的风险。

财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年每股收益分别为2.16、3.25、4.68元,公司为国内院线行业的绝对龙头,经营具备高度竞争壁垒。且公司海内外并购已经开启,“影院扩张+渠道价值挖掘+上下游联动”将进一步打开成长空间。在综合考虑可比公司估值的基础上给予2016年70倍估值,估计溢价率40%,对应目标价228元,维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧风险、新媒体竞争风险、收购整合不能顺利完成风险