事件说明 公司收购烽火星空剩余41%股权,共计7.5亿。其中,支付现金1亿元并以14.49元价格发行4486万股对价支付,同时拟以底价13.05元配套融资2.15亿元。同时,公司公告称将向732人授予2879.5万股,授予价格7.15元,占总股本2.98%。 核心观点 全面收购烽火星空,加码国家信息安全领域。烽火星空于2005年成立,是烽火通信继广发基金后的又一对外投资的巨大成功案例。烽火通信之前持股51%,原团队持股49%,公司目前业务90%都是面向政府机关的信息安全产品,包括电信数据采集和分流平台、私有云存储和大数据分析平台等核心产品,在技术上具有领先优势,目前也开始全面介入多行业移动信息化板块。 全面收购有利于理顺利益关系,未来有望加快推动业务发展。在去IOE 和信息安全国产化背景下,100%控股有利于烽火通信理顺股权关系和利益关系,并且迅速借力星空技术和自身通信产品体系打入政府、军队等未来通信国产化、信息安全国产化需求明确的领域。考虑到星空之前一直借助烽火集成(甲级保密资质)等来签订政府合同,此次全面收购将使得利益关系理顺,有利于烽火通信在未来对于烽火星空业务的加快推进。 全面并表后,烽火星空的盈利能力将使得烽火通信业绩明显受益。烽火星空盈利能力极强,净利率在20%以上。今年如按全面并表算对烽火业绩影响在6000万左右,明年可能在8000万左右,直接提升EPS。且考虑到利益理顺后,烽火通信可能在政府、军队信息安全方面的拓展会突飞猛进。考虑到烽火星空在技术、客户上的优势以及与烽火通信的高度协同性,星空的营收和业绩有望进一步提升,将使得烽火通信的业绩获得进一步提升。 财务预测与投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.54、0.65、0.73元(考虑到收购未完成,目前预测未调整)。考虑到收购烽火星空后对归属上市公司利润的直接提升,且考虑到信息安全和政府军工等概念可能造成的估值提升,我们认为可比公司2015年参考估值33X 已能够反映这种预期,调整目标价至21.35元,维持买入评级。 风险提示:竞争风险、价格风险。

公司14 日召开临时股东会,通过了涉及300 多名中高层员工的持股激励计划。 核心观点. 消除股东疑问,强化中层激励。公司在近期沟通及本次交流中强调,本次持股计划资金主要来源于员工本身薪酬提升计划的总预算,即未来中高层将采取现金与股权共同激励的方式,由于属于存量调配,对归属于股东净利润影响有限。同时,激励规模取决于公司业绩,与股东利益的一致性进一步强化至公司主要中层。另一方面,10 年的持股激励计划有利于留住公司主要中层力量,有利于公司长期稳定发展。 原奶价格有望持续低位,费用投放或将增加。今年新西兰大包粉价格持续下降,下降幅度近50%,国内经历罕见凉夏,原奶丰产,多效应叠加,原材料价格持续下降,叠加去年的提价效应,龙头乳企毛利率显著提升。我们预测由于新西兰奶粉价格仍在下跌通道,原奶供应充足,明年上半年乳企成本仍有下降空间。但与此同时,借此毛利率提升红利,行业促销力度开始上升,我们预测公司四季度费用率或将有所提升,但综合来看,净利润率仍有上升空间。 龙头地位巩固,向健康综合食品公司平台进军。我们预测,伊利1-9 月份液态奶销售同比增长14-15%,奶粉增长13%左右。公司几大品类份额均稳步提升,发展平衡,今年有望位居世界乳企前八,龙头地位进一步巩固。我们认为,凭借公司突出的品牌,渠道资源,已具备多品类发展,进军健康综合食品公司的条件,公司丰沛的现金资源亦为这一转型奠定了基础。 财务预测与投资建议. 我们预测14-16 年公司销售复合增速10.7%,考虑到14,15 年原奶价格下降超预期,上调14-16 年EPS 分别为1.45,1.79,2.05 元(原预测值1.30,1.67,1.94 元),业绩复合增速25.4%,根据可比公司平均估值水平给予公司15 年22 倍PE,对应目标价39.38 元,维持公司买入评级。 风险提示. 食品安全问题,行业竞争超预期

事件 公司股价昨日跟随大盘指数回调3.95%,距离前期高点下跌9.0%,目前股价仅相当于2015年24倍PE。我们判断公司基本面为近年来较好状态,预计明后两年业绩有望增长30%以上,此次股价回调有望带来建仓和加仓良机。 核心观点 尘埃落定,公司玉米种业领军龙头地位基本奠定。2013-2014年是玉米种子行业有史以来最惨烈的的去库存战役,公司的登海605系列及良玉系列分别在三大战场中的黄淮海夏播区及东北春播区取得了关键性胜利,成为新一代玉米种子中爆发力较强的品种,有望主导下一轮的品种换代。公司主要竞争对手因库存积压较多元气大伤,亦缺乏有力品种与之抗衡。我们判断未来公司的玉米种业龙头地位或将愈加显著,有望再现过去鼎盛时期约30%市占率盛况,仍有4倍左右的市值上涨空间。 乘胜追击下沉渠道,明后两年业绩高增长可期。今年公司在全国各地出资设立6家销售型企业,又有众多道吉、五岳等合资企业助阵,可将公司多年研发的100多种后备品种转变为明星品种,逐步替代浚单20、郑单958等老品种退出的空间。我们判断明后两年配合以行业周期见底回升的契机,公司业绩有望达到30%以上的高速增长,预计将是玉米种业中弹性较大的品种。 四季度仍是投资种业的较佳时机。过去8年中种子行业指数下半年表现明显跑赢大盘指数。由于种业销售旺季在3-4季度启动,且国家兴农政策以往通常在1季度公布,资本市场会反应利好预期。我们判断明年年初一号文出台国家惠农政策,种业龙头或仍有主题性投资机会。 财务预测与投资建议 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.03元、1.37元、1.71元。年均复合增速为31.6%.由于公司作为行业龙头的原因,我们认为公司的合理估值水平为2015年29倍市盈率,对应股价为40.00元,维持公司买入评级。 风险提示 先玉335销售继续承压,套牌品种打击力度不及预期

事件:上海凯宝确定股权激励授予日伪2014 年11 月10 日,向217 名激励对象授予908 万股限制性股票,授予价7.01 元/股。 投资要点. 授予完成、短期压制股价的因素解除:公司8 月下旬公告股权激励草案,向217 名核心技术骨干授予908 万股限制性股票,授予价7.01 元/股,目前限制性股票授予完成,就此锁定股权激励的摊销费用总额,短期内股价压制因素消除,按授予当日的股价测算,公司向激励对象授予的限制性股票摊销费用总额为2875 万元。 激励充分、四季度业绩将明显加快:此次授予激励对象的限制性股票自授予日起锁定12 个月,锁定期满后36 个月内,按业绩考核分3 期解锁,解锁条件以2013 年为基数,2014-2016 年净利润增速分别不低于15%、30%和45%,标准较为合理。同时此次激励的对象217 人均为公司核心技术(业务)骨干,范围广、力度大,我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性,业绩将逐季提升,即使按照今年业绩达标计算,Q4 业绩增速应超过30%。 梯队产品丰富、外延预期加强:公司新品种痰热清胶囊上半年获批,近期已经投产,有望借新一轮招标实现迅速放量。后续还有痰热清口服液、疏风止痛胶囊和花丹安神合剂正在进行III 临床研究。另一方面,公司的外延式收购预期逐步加强,目前账上现金超过8 亿元,后续进展值得期待。 财务与估值. 我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.60、0.73、0.91 元, 按照中药板块平均估值水平给予 2014 年28 倍市盈率。 对应目标价16.80 元,维持公司买入评级。 风险提示. 新品获批不达预期风险

公司发布公告:拟以3.63亿元收购教育信息化领先厂商敏特昭阳,敏特昭阳承诺2014、14-15、14-16年累计净利润分别不低于3000万、6600万、10920万元,2017年净利润不低于4752万元;拟以5400万元收购铁路信号系统供应商从兴科技30%股份,从兴科技承诺2014-2016年度的净利润分别不低于1800、1950和2100万元;同时公司拟以23.07元/股的价格向大股东等募集配套资金1.04亿元。 核心观点。 收购再度彰显公司向教育领域转型的决心,战略发展路径进一步清晰公司是目前A股市场中为数不多的以教育信息化/在线教育为战略重点并坚定推进的标的之一,本次收购的敏特昭阳主营K12英语、数学的教学服务产品,在市场端和产品端都具有较强的优势,能和公司原有的教育信息化业务形成良好的互补,此举无疑进一步彰显了公司在“K12”教育领域做大做强的决心。 从发展思路上看,公司先期以体制内教学/教务服务管理产品为抓手,奠定业务开拓基础,后续将基于学生教学过程的大数据分析,接入优质的内容资源,面向学生提供差异化的在线教育服务(目前公司已经引入了互联网教育团队,正在积极打造相关产品),实现业务模式从线下到线上、盈利模式从2B到2C的延伸,最终打造“管、教、学、培”一体化的教育服务闭环。另外一方面,公司围绕大学生就业的职业教育也正在依托乐易考稳步推进,总体上看,我们强烈看好公司在教育领域的业务拓展前景。 收购从兴科技进一步增厚公司业绩,大股东参与定增提供股价安全边际公司本次还拟以5400万收购从兴科技30%的股权,使其完全纳入公司体系,从兴科技在铁路信号系统领域具备优势,此举将进一步增厚公司的业绩,与此同时,公司也将借此进一步完善泛安全领域的布局,并形成良好的渠道协同;另外公司大股东拟以23.07元/股的高价参与定增,也为公司股价提供了良好的安全边际。 财务预测与投资建议。 考虑本次收购,14-16年摊薄后EPS预计为0.45、0.61、0.81元,参照可比公司估值,给予其15年50倍PE,目标价30.5元,维持买入评级。 风险提示。 收购审批风险,后续团队整合不力的风险。

事件:公司公告和第一创业投资管理有限公司合资成立基金管理公司,注册资本1000 万元,其中第一创业占51%;新天科技49%。由基金管理公司发起设立“一创新天物联网产业基金”,基金规模为5 亿元人民币,其中基金管理公司认购2%,第一创业和新天科技以有限合伙人身份各认购5000 万元,其余基金份额由第一创业负责协调融资。 核心观点. 该基金的成立,预示未来公司将加快行业内并购整合步伐。基金将围绕新天科技的发展战略,利用各自在行业领域的领先地位,抓住“智慧城市、智慧水务、计算机软件”物联网产业发展的大好机遇,为公司未来发展储备更多符合公司发展战略需要的物联网及相关行业的标的企业,以提高和巩固新天科技在行业内的龙头地位。 主业已见底,明年有望快速回升。今年受产能约束,以及增值税软件退税影响,主业增速回落至近年最低。目前募投产能一期100 万台,正在进行设备调试,预计12 月能贡献部分产能。据了解当前因产能瓶颈,每月积压10-20万只订单,预计占公司今年出货量10%多。明年随着产能完全投放,公司主业有望重现快速增长。 账面现金充沛,支撑外延扩张布局。公司当前账面现金近5 亿元,远超主营现金需求,且上市三年多来,尚未做过实质性的千万元以上并购项目,我们预计未来外延扩张步伐会加快。 财务预测与投资建议. 我们预计2014-16 年归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40 亿元,EPS 分别为0.47/0.66/0.88 元。2015 和16 年业绩复合增速37%。参考最新可比公司估值情况,给予2015 年30 倍PE,目标价19.80 元.维持买入评级。 风险提示. 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。

核心观点。 公司三季度实现营业收入32.2 亿元,同比下降10.44%,营业利润6.26 亿元,同比上升18.5%,归属于母公司净利润4.78 亿元,同比上升31.8%;1-3 季度累计实现营业收入115 亿元,同比上升5.85%,归属于母公司净利润20.2 亿元,同比上升122%。 今年公司累计投资收益3.4 亿元,同比增长了4 倍以上,贡献EPS0.22 元。 收益主要系公司参股的浙江昆仑创元股权投资合伙企业出售上市公司鲁丰股份、山西焦化的定增股票,以及母公司出售上市公司滨化股份股票,共计收到投资收益2.4 亿元,同时公司投资的重庆百普权益性投资收益增长3748万元所致。 今年1-3 季度公司毛利率38%,同比上升了9 个百分点,主要得益于染料行业景气度提升。受供给收缩,环保等多因素影响,分散染料和活性染料价格不断上涨,助推公司业绩大幅提升。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2014-2016 年EPS1.72,1.88,1.95 元,给予2014 年12 倍估值,对应目标价20.64 元,维持公司买入评级。 风险提示。 染料价格下跌风险。

核心观点 中国平安发布公告,公司定向增发H 股获得中国证监会核准。中国平安计划H股增发20%,计625946491股,以最新收盘价61.5港币计算融资额384.96亿港币,计人民币305.69亿元。 预期再融资结束将直接注入实际资本以提升偿付能力。以2014年半年报偿付能力观之,由于上半年赎回20亿元次级债,产险偿付能力下行15个百分点达到152%,行将触及150%的监管红线。依照2014年中报分部偿付能力披露,预期305.69亿人民币的实际资本注入后,将直接拉动集团偿付能力上行50个百分点,从而集团偿付能力达到230%以上,从而突破集团偿付能力在2009年出现的211%的峰值。考虑到一般情况下,大规模定增项目相较二级市场会有一定的折价率,经测算,此轮定增价值最低折价在51%的极端保守情境下,即可突破近年集团偿付能力峰值,即2009年的211%,由此再融资后全年偿付能力的大额攀升毫无悬念。 公司再融资对主业增长形成长期支持。产险综合成本率近两年剧烈攀升,平安分部偿付能力中产险为较为紧张的板块。而依据公开数据静态测算,产险偿付能力要达到200%的高水平仅需要注资不足人民币80亿元,即预期再融资最高规模的1/4左右。而寿险偿付能力充足率在半年报披露即为184%,本身即高于近年平均值。由此预期本次定增完成之后,将有效支撑集团未来至少三年内的资本需求。 公司定增后偿付能力达到近年高点,A 股再融资必要性则相应减弱。依A 股最新收盘价42.14元计算,H 股相对A 股溢价18.77%,在H 股再融资更为理性,由此A 股再融资必要性则较弱。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司EPS 分别为4.93,5.27与5.77元,净利润的年均复合增速将达到17%。寿险部分采用寿险精算评估价值绝对估值法,产险部分和其他部分采用可比PB 估值,目标价58.83元,维持买入评级。 风险提示 A 股系统性风险,互联网金融监管收紧。

核心观点。 公司黄酒经营仍处于调整期。 公司单三季度销售同比增长4.7%,归属于母公司净利润同比下滑45%,1-9月份销售同比下滑3%,业绩同比下滑16%。与白酒不同,三公消费打压下,黄酒的销售产品结构并未降级,即单价维持稳定,但由于外出就餐频次减少,以及经销商资金压力加大,黄酒消费量下滑明显,影响销售。我们预计四季度公司黄酒业务压力依然较大。 料酒有望年底上市。 我们预计公司的料酒年底有望上市。料酒与黄酒基酒相同,黄酒企业进军料酒业务具备先天优势,且作为主要的调味料,料酒消除了黄酒当前无法突破的区域性及季节性的制约,运作得当销量弹性更大。金枫的料酒将采用全新子品牌经营,从而减少对原有饮用黄酒品牌定位的影响;或将首先在上海商超上市,借助集团的渠道资源。 带气泡黄酒有望明年上市。 考虑到今年经营压力大,从费用控制角度,公司带气泡的黄酒或将明年上市。 这将是黄酒产品的一大创新,或将突破传统黄酒度数高,难入口,目标消费者老化等瓶颈,符合当前酒水消费低度化,创新跨界的潮流。 财务预测与投资建议。 由于今年黄酒业务的经营压力超过此前预期,我们下调14-16 年销售及盈利预测,14-16 年销售复合增速5.9%,业绩复合增速2.7%,14-16 年EPS 分别为0.19 ,0.21,0.25 元(原预测值0.26,0.30,0.36 元),考虑到公司潜在新品放量及上海国企改革预期,我们在历史平均估值35 倍的基础上溢价25%,给予公司2015 年44 倍估值,对应目标价9.19 元,维持增持。 风险提示。 外地拓张不大预期,新品上市不达预期

事件:11月1日早晨6点多,承担我国探月工程第三阶段任务--“探月工程三期再入返回飞行返回器”在内蒙古着落场精准着陆,标志着我国成为继美,俄之后世界第三个掌握卫星返回技术的国家。而在这次试验任务中,卫星除搭载试验仪器外,还搭在了光明的四株专利菌种。 核心观点 研发创新再获突破 此次升空搭载的菌株包括了植物乳杆菌ST-Ⅲ、莫斯利安原产益生菌在内的四种菌株。航空搭载菌类,是利用太空特殊的环境诱变作用,使菌类经受各种高强度短波辐射、极端温度变化、干燥、失重等因素考验,以最快选育到存活性能更好、具有更优良健康促进作用的菌株,使益生菌发挥出对人体健康有益作用,达到改善肠道菌群平衡、调节机体免疫、减缓各种代谢综合症的效果。据悉,光明作为全球乳制品行业唯一一家,也是中国第一家搭乘卫星将菌株送上外太空实现地月往返的企业,后期对这些菌种的研究有望帮助光明在研发上再获突破。 行业新品研发重要引擎 公司总裁郭本恒身为乳业博士及公司前研发负责人,因此光明乳业的经营中显著体现了对新品研发的重视。从膜过滤高端巴氏奶致优,到引发行业变革的常温酸奶莫斯利安,到无添加酸奶如实,公司的新品成为行业品类革新的重要引擎。公司今年莫斯利安有望达到60 亿,在其带领下整个常温酸奶有望成为百亿的大品类,短短5 年已超过低温酸奶市场空间的一半。基因可传承,我们认为公司后期的新品推出值得期待。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年,公司销售复合增速18.7%,业绩复合增速42.4%, 2014-2016 年EPS 分别为0.46,0.66,0.96 元,DCF 预测值22.92 元,目前股价对应15 年PE 24 倍,PS 0.8 倍,均接近历史低位,建议重点关注, 维持买入评级。 风险提示 奶粉存货减值超预期,莫斯利安销售不达预期,食品安全事故

核心观点 业务继续保持稳定较快增长。公司前三季度实现销售收入13.23亿元,同比增长12.7%。其中第三季度实现销售收入3.94亿元,同比增长28.76%;前三季度扣非后净利润1.82亿元,同比增长19.59%。其中第三季度实现扣非净利润0.57亿元,同比增长27.3%。 本部扬州基地将通过挖潜及部分兽药转产,仍有一定增长空间。通过部分车间的改造,扬州本部基地仍有一定增长空间,氟环唑、啶虫脒等产品具有一定增长。 南通基地将进入产能释放周期,满产后有望再造一个长青。公司南通基地目前储备19个项目,其中2000吨/年的麦草畏项目已经进入生产;3000吨/年S-异丙甲草铵项目有望于年底建成,该产品技术成熟度较高;2000吨/年的2-氯-5氯甲基吡啶项目(为啶虫脒和吡虫啉对应的中间体)以及1000吨/年啶虫脒项目预计将于明年投产。 财务预测与投资建议 我们预测未来三年每股收益分别为0.77、0.98和1.19元/股,公司净利润的年均复合增速将达到25%,按照DCF估值,对应合理股价为19.17元,维持公司增持评级。 风险提示 南通新项目投产进度低于预期; 吡虫啉产品被替代风险;

事件 恩华药业公布非公开发行A股股票预案:拟以不低于25.4元/股的价格向不超过10名的特定对象再融资,拟非公开发行股票数量不超过2171万股、募集资金总额不超过5.51亿元,扣除发行费用后用于国际原料药出口基地项目、药品制剂制造车间项目、营销网络建设项目和补充流动资金项目。 投资要点 新建国际化标准的原料药生产基地:应徐州市政府的要求,位于主城区的工业企业将逐步“退城入园”,公司拟借此机会按照美国FDA和欧盟EDMF标准,投资新建达到国际出口标准的原料药生产基地。我们认为高标准的原料药生产基地,为公司未来拓展国内外市场奠定了坚实的基础,公司藉此迈出国际化的第一步。 营销网络扩建助力新品推广:公司拟在现有营销网点的基础上,在华北、华南、东北等地区21个重要城市增设和扩建营销网点,形成覆盖全国的“广宽度、高深度”的市场分线营销网络。恩华过往在销售端表现相对研发端一直略弱,此次大力拓展营销网络将补足这项不足。另一方面,恩华放量中产品右美托咪定和度洛西汀、以及新获批品种瑞芬太尼也有望受益于此项目,加速抢占市场。 继续看好公司后续重磅产品梯队:除刚刚获批的瑞芬太尼外,公司还有多个重磅在研品种有望于近期获批赶上新一轮招标,丰富产品梯队。阿立哌唑(精神分裂适应症、全球销量超60亿美元)6月接受了现场检查;普瑞巴林(神经痛和癫痫适应症、全球销量超30亿美元)排在申请队伍前列;奥氮平(精神分裂适应症,全球销量超30亿)从申请事件来看有望明年获批。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.57、0.77、1.01元,依据DCF模型,对应目标价31.61元,维持公司买入评级。 风险提示 募投项目进度低于预期、新品获批低于预期

事件: 公司公告出资200万元至深圳捷先数码科技有限公司,占10%股权比例,若捷先数码2014-16 年完成净利润600 万元、1000 万元、1200 万元的业绩承诺,公司将补充出资不高于人民500 万元,计入捷先数码资本公司。 核心观点 以2015 年承诺业绩看,本次入股捷先数码的PE 只有7 倍左右,捷先数码是公司的智能水气表供应商,主营光电直读水表和气表计数器模块。当前国内水司对光电直读表需求旺盛,捷先数码13 年净利润只有202 万元,未来2 年业绩爆发式增长。若捷先数码业绩不达预期,5 年以后公司可以要求其按照12%年回报率赎回。本次增资虽然体量不大,但无论是从双方上下游产业互补互惠,还是从对方的盈利回报看,都不失为一项很好的财务投资, 更重要得是,我们认为这启动了公司外延式扩张的步伐。公司当前账面现金近5 亿元,上市三年多来,尚未做过千万元以上并购项目,我们预计未来外延扩张步伐会加快。 主业已见底,明年有望快速回升。今年受产能约束,以及增值税软件退税影响,主业增速回落至近年最低。目前募投产能一期100 万台,正在进行设备调试,预计12 月能贡献部分产能。据了解当前因产能瓶颈,每月积压10-20 万只订单,预计占公司今年出货量10%多。明年随着产能完全投放,公司主业有望重现高增长。 财务预测与投资建议 我们预计2014-16 年归属上市公司股东净利分别为1.27/1.79/2.40 亿元, EPS 分别为0.47/0.66/0.88 元。2015 和16 年业绩复合增速37%。参考最新可比公司估值情况,给予2015 年30 倍PE,目标价19.80 元.维持买入评级。 风险提示 募投项目投产销售不能快速跟进导致营收增长低于预期风险,竞争加剧导致产品价格下跌、毛利率下滑风险。

事件 同仁堂公布2014年三季报,前三季度实现营业收入72.42亿元,同比增长8.49%,归属于上市公司股东净利润5.79亿元,较上年同期增长14.19%,扣非后净利润5.71亿元,同比增长15.11%,实现经营活动现金流净额5.57亿元、同比减少19.93%。 投资要点 控货带来母公司三季度单季收入下滑:母公司第三季度实现营业收入4.43亿元、同比减少11.93%,主要是母公司正在筹划新的销售策略和渠道整合,存在控货所致;同期母公司销售费用也因此同比降低65.5%。品种拆分来看:一线品种安宫牛黄丸、国公酒前三季度收入同比增约15%,二三线品种增速基本维持在10%左右。 同仁堂国药延续高增长:前三季度子公司同仁堂科技收入同比增17%、净利润增15%,同仁堂国药收入同比增29%、净利润增47%,继续维持高速增长。安宫牛黄丸和灵芝孢子粉终端需求旺盛,后者依托国药的海外销售平台在多个国家启动注册和备案工作,预计未来维持高增长可期。 有望受益于国企改革:今年8月北京市公布《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,提出实现国企股权多元化、鼓励民营参与。尽管细则有待落地,公司作为国企改革潜在标的之一,有望依托改革重塑活力、实现经营转折。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.60、0.70、0.80元,参考历史估值水平给予2014年34倍市盈率,对应目标价20.40元,维持公司增持评级。 风险提示 中药材价格波动

核心观点. 房地产互联网巨头搜房网(SFUN.N)线下布局加速,高估值购买同策股权认同购房人的入口价值。今年以来搜房网相继参股合富辉煌、世联行、CTC这些线下传统代理公司及二手中介公司,近期收购同策股权表明公司布局加速。我们认为,搜房高估值购买同策股权是对购房人入口价值的强烈认可。 以3.81亿元收购同策16%的股权,意味着同策市值在24亿元,我们预计同策2014年的合同销售额约为世联行的1/4,目前世联行市值为102亿元,同策估值接近世联行二级市场估值。 互联网金融业务是入口价值变现的主渠道,成为房地产O2O领域的核心战场。搜房与同策出资建立金融公司,旨在解决购房人首付短缺和理财等需求;易居房金所推出的一宝(买房宝)六贷(房险贷、房保贷、房抵贷、房惠贷、房装贷、房金贷)也是为了解决购房人这两大问题。我们认为,购房人入口价值的变现将通过金融尤其是互联网金融的渠道完成,包括首付贷、装修贷为代表的金融产品将成为房地产互联网公司和代理经纪公司新的利润增长点。 世联行产品领先,资产证券化空间巨大。世联行去年8月开始投放家圆云贷,在产品设计、风险控制上远远领先于市场,截至3季度末,余额达到10亿元,并通过ABS进行资产证券化。我们认为,伴随家圆云贷规模增长及去年投放的贷款陆续到期带来的大数据资源,公司在资产证券化方向上会更进一步,也存在向易居房金所P2P模式发展的可能。 财务预测与投资建议. 维持买入评级和18.09元目标价。我们维持对公司2014-2016年EPS0.50/0.67/0.91元的预测。市场对公司的认识正发生进一步转变,公司的可比公司应为彩生活、三六五网等服务类平台公司,给予公司2015年27X估值,对应目标价为18.09元。 风险提示. 销售大幅低于预期;公司转型进度低于预期;再融资受阻。