贵金属价格上涨，公司利润大增。2020上半年,公司实现营业收入109.95亿元，同比增长5.18%；实现归属于上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长94.69%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.11亿元，同比增长107.94%;实现经营活动现金流净额3.53亿元，基本每股收益0.50元，业绩好于预期。 2020年二季度单季，公司实现营业收入59.29亿元，同比增长7.73%；实现归属母公司股东利润0.82亿元，同比增长3.42%；实现扣除非经常性损益的净利润0.80亿元，同比增长12.68%。利润大幅增长的主要原因是报告期内贵金属二次资源循环利用等主营业务利润同比增加，根本原因则是贵金属价格出现不同程度上涨，2020年上半年伦敦现货黄金、白银、铂金和钯金均价同比分别上涨了25.94%、9.29%、1.78%、50.89%。 公司三大核心业务板块的规模化效应和协同发展效应日益凸显。 公司贵金属新材料制造板块、贵金属资源循环利用板块和贵金属商务贸易板块协同发展，取得明显的经济增量，其中在贵金属二次资源循环利用、贵金属供给服务、半导体材料等领域增量显著。 疫情导致整体需求下滑，但有利于资源向炼化头部企业集中。疫情爆发导致经济短期停滞和放缓，全球汽车、石油化工、光电、半导体等行业的销售都出现不同程度下降，但国内正大力推动国产替代战略，国内半导体、5G、地铁用功能性电接触材料等领域呈现增长态势，进口替代需求的增加拉动了总体需求的增长。贵金属二次资源领域，上游客户开工率和负荷率下降，部分催化剂卸剂检修时间滞后，订单缩减，汽车回收行业环节流转受限，贵金属二次资源回收周期拉长。同时，疫情促进了炼化产能持续优化，有利于社会资源向头部企业集中，行业集中度进一步提高。 汽车尾气催化剂需求有望回升。2020年7月1日全国轻型车实施国六a阶段标准，2021年7月1日全国重型柴油车实施国六a阶段标准，国六标准实施要求汽车后处理系统升级，提升对尾气催化剂的需求。同时，国内7月月份乘用车销售同比增长7.7%，实现了自2018年5月以来的最强正增长，前7个月的销量降幅也大幅收窄。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为1.06元、1.28元和1.47元，按8月20日收盘价24.59元计算，对应的PE分别是25.9倍、21.3倍和18.5倍，考虑公司业绩大幅回升，汽车催化剂和氢能源发展或推动铂系金属需求前景向好，继续给予公司“增持”投资评级。

上半年疫情对公司业绩产生了明显的不利影响。2020上半年受到新冠疫情的影响，全国票房仅22.41亿元，观影人次6006万人次，同比减少92%以上。公司原定于春节档的动画电影《姜子牙》及情人节档期影片《荞麦疯长》都分别改档至十一档以及七夕档期。公司参与投资、发行的影片《误杀》、《两只老虎》、《南方车站的聚会》合计有票房3.77亿元计入2020年。因此上半年公司电影业务收入仅为9179.73万元，同比减少90.06%。 电视剧单剧盈利能力提高，动漫业务联动影视内容。公司上半年电视剧业务收入1.53亿元，同比减少30.56%，主要是确认了电视剧《新世界》的投资收入。2020上半年确认投资收入的公司电视剧项目相比2019年同期数量有所减少，利润相也有所减少，但主要着重于头部内容的投入，单部剧的盈利能力有所提高。 公司的一本漫画APP推出了《敖丙传》《妙先生之彼岸花》《十九年间谋杀小叙》等影视联动或衍生漫画，同时上线了《京天吃什么》《大物》《画漫画太难了》等14部原创漫画，引入60多部第三方优质漫画作品。 项目储备较多，部分影片确定档期。公司主投或参投并满足上映条件或已经进入后期制作阶段的影片有12部，其中《妙先生》已经于7月31日上映，《八佰》定档8月21日，《姜子牙》定档十一黄金周，《荞麦疯长》定档七夕。 预计制作的电影项目（制作中+前期策划）共有39个，其中包括《神海》、《西游记之大圣闹天宫》、《大鱼海棠2》、《凤凰》、《魁拔》等国内优质动漫IP。 投资建议与盈利预测：公司上半年受到行业影响业绩出现了大幅下滑的情况。但7月20日影院正式复工之后，行业情况出现了明显的好转，单日票房突破6000万元，《八佰》、《姜子牙》、《夺冠》等商业大片也陆续定档，30%上座率限制逐渐放宽至50%，卖品、放映时长的限制也同步放宽。 随着公司主投参投影片的陆续上映，尤其由公司主投+独家发行，原定于2020年春节档的动画电影《姜子牙》重新定档至十一黄金周，预计公司下半年业绩会有明显的改善。另外公司通过旗下厂牌光线彩条屋投资了20余家动漫产业链上下游公司，其中包括2D、3D、动漫衍生品业务。参股的公司中出产过包括《哪吒之魔童降世》、《大圣归来》、《大鱼海棠》、《大护法》等在内的优秀国产动画电影，在非低龄动画电影领域具备很强的竞争力。 预计公司2020年EPS为0.18元与0.36元，按照8月17日收盘价15.26元计算，对应PE86.9倍与42.5倍，维持“增持”评级。

环卫服务业务盈利能力显著提升，带动公司业绩高增。2020H1公司环卫服务实现营业收入16.10亿元，同比增长25.54%；毛利率36.09%，同比提升12.04pct。环卫服务业务规模增加和盈利能力提升是公司业绩增长的核心动力。值得关注的是，1）2020H1受社保和税收减免以及企业经营效率的提升影响，公司环卫服务毛利率出现较大幅度提升。目前税费优惠政策延续到年底，预计明年环卫服务毛利率将有一定程度的回落，但从中期来看，企业能通过精细化管理保持偏高毛利率。2）市场扩张方面，公司上半年中标石河子垃圾分类、博鳌亚洲论坛年会环卫保障项目、深圳龙华、黑龙江牡丹江、江西南昌、深圳区域若干清扫保洁项目。截至6月30日，公司在手环卫合同总金额213.14亿元，待执行合同金额156.99亿元，奠定业绩持续增长基础。目前公司通过机械化、信息化、智慧化和互联网+等技术手段，结合制度、流程的改进，强化企业的精细化管理，具备明显的管理优势。尽管目前物业管理公司、园林绿化公司等多类企业参与环卫服务市场的竞争，但考虑到竞争要素如品牌知名度、过往业绩、资本实力，公司竞争优势仍然明显，有望保持稳健增长。物业清洁服务发展平稳。2020H1公司物业清洁服务收入4.39亿元，同比增长4.32%；毛利率12.66%，同比提升0.69pct。公司物业清洁向轨道交通、医院、学校、写字楼、商圈及市政公园等领域扩张，总体发展趋势较为稳健。截至2020年6月30日，公司物业清洁在手合同总金额14.73亿元，待执行合同7.05亿元。预计该板块业务继续保持稳定。 应收账款增长较快，关注回款情况。截至6月30日，公司应收账款账面余额12.14亿元，计提坏账准备4122.70万元，计提比例3.4%，账面价值11.73亿元，较年初增长54.75%；应收账款周转天数84.48天，同比增加9.48天，并呈现逐季度提升趋势。应收账款回款放缓预计与新增环卫服务项目按季支付服务费占比提升有关。公司的环卫服务客户为地方环卫管理局或城管服务中心，发生坏账的风险较小，但应收账款增长较快增加公司资金占用，降低盈利质量。非公开发行股票金额较大，关注发行进度。在环卫服务市场化持续推进导致第三方服务市场需求扩大，以及机械化和信息化成为提升效率的重要手段的背景下，环卫服务公司通过IPO、发行可转换公司债券、非公开发行股票补充资本实力，进而实现环卫设备的购置和信息化升级。公司于2020年8月18日发布公告，拟向不超过35名投资者募集不超过30亿元用于环卫装备集中配置中心项目、环卫信息化及总部运营管理中心项目和补充流动资金及偿还银行贷款。募投项目基本符合产业发展趋势。发行进度尚需股东大会、深交所和证监会审核通过。维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑非公开发行股票摊薄影响，预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为4.94、4.61元，按照8月18日140.14元/股收盘价计算，对应PE分别为28.4和30.4倍。考虑到公司作为行业领头企业，具备明显的规模优势、管理优势，维持公司“增持”投资评级。

事件：近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 天池能源贡献投资收益，公司利润大幅增长。2020上半年,公司实现营业收入23.47亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34亿元，同比增长47.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05亿元，同比增长109.73%;实现经营活动现金流净额1.44亿元，同比增长18.03%；基本每股收益0.13元，业绩好于预期。2020年二季度单季，公司实现营业收入14.28亿元，同比增长31.91%；实现归属母公司股东利润0.70亿元，同比增长48.31%；实现扣除非经常性损益的净利润0.65亿元，同比增长281.03%。公司上半年净利润大幅增长主要为投资收益所致，天池能源上半年为公司贡献了8,416万元投资收益，同比增长82.46%。此外，在毛利率略降0.57个百分点的情况下，公司销售费用（-15.54%）、研发费用（-35.10%）和财务费用（-7.8%）控制的较好，从而将净利率提升了1.73个百分点。 公司铝制品应用场景广泛，下游中长期需求景气度较好。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔及其他高性能铝铝合金产品。（1）高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高纯氧化铝粉、航空铝合金、靶材等电子、航空航天、集成电路等领域；（2）电子铝箔主要用于电极箔生产，电极箔主要用于铝电解电容器的生产；（3）高性能铝合金主要用于电子消费品、节能导线、汽车发动机、汽车装饰、建筑装饰等电子、电力、交通、建筑相关领域。 公司规模效应明显，客户资源优质。公司是全球最大的高纯铝、电容器用电子铝箔研发和生产基地之一。公司拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。公司拥有完整的“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”电子新材料循环经济产业链。公司凭借过硬的产品质量和优质的客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品成功占据国内主导地位并大幅开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定通常不会轻易更换供应商。通过长期的考察与合作，公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、尼吉康、松下、三洋、立隆电子、台湾金山及格力电器以及航天领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系。 公司定增募资改善资产结构，有助提升铝箔产品产能。2019年7月公司以4.36元/股的价格定向增发172,360,406股，募集资金7.51亿元，其中大股东特变电工参与3.68亿，持股比例提升3.53个百分点至30.85%。募集资金用于建设年产1,500万平方米高性能高压化成箔项目（6.25亿元）、年产1,500万平方米高性能高压腐蚀箔项目（4.71亿元）以及偿还银行贷款（1.25亿元）。定增募资一方面使公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。腐蚀箔项目计划新建20条高压腐蚀生产线，投资期2年，预计第三年达成70%，目前进展顺利。高压化成箔项目计划新建80条化成箔生产线，原计划2020年6月全部建成投产，目前已经建成38条生产线，20条已于2019年11月投产，另外18条正在调试运行。由于近期高压化成箔价格出现一定幅度下滑，公司为了减少投资风险，计划将该项目建设期限延长至2022年6月。 公司下游需求复苏较快，高端产品受益于国产替代。2019年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.3%；受疫情影响，2020年前7个月增速为6.7%，并且增速逐月抬升。随着全球电子产品中新技术的应用，新能源汽车、充电桩、汽车电子、变频空调、冰箱等家用电子产品以及工业节能设备将呈现良好的发展趋势，产品需求逐步增加，有利于铝电解电容器行业的发展，也将为铝电解电容器用铝箔材料带来更大的发展机会。高性能铝合金广泛应用于交通、建筑、电力、电子、包装等领域，有着广阔的应用前景，再加上我国部分精深加工产品存在国产化的迫切需求，公司是国内唯一具备联合法提纯5N（99.999%）以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业，公司靶材原料主要应用于半导体和显示面板，未来存在国产替代的市场机会。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.24元、0.27元和0.30元，按8月18日收盘价5.82元计算，对应的PE分别是24.2倍、21.8倍和19.4倍，考虑公司在高纯铝领域处于国内领先水平，产品应用前景广阔，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期。

事件：8月17日，公司公布2020年半年度报告。 投资要点: 公司业绩符合预期。2020年上半年，公司实现营收75.74亿元，同比增长3.35%；营业利润2.98亿元，同比增长1.65%；净利润1.74亿元，同比增长2.02%；扣非后净利润1.56亿元，同比下降2.93%；经营活动产生的现金流量净额4.64亿元，同比下降39.32%；基本每股收益0.84元，业绩符合预期。其中第二季度实现营收46.90亿元，同比大幅增长21.29%；净利润1.27亿元，同比增长23.52%，营收和净利润均环比一季度大幅增长。 公司完成少数股东权益收购。公司主要围绕锂电池产业链进行业务布局，其中惠州电池主营中小型锂电池封装集成业务，惠州蓝微主营中小型锂电池电源管理系统业务，惠州新源主营大型动力电池、储能电池等电源管理系统及封装集成业务。目前公司在中小型电源管理系统暨封装细分市场持续保持领先地位。同时为提升公司竞争力和盈利水平，优化公司股权结构，公司以现金方式收购了上阳投资所持有的惠州电池和惠州蓝微25%股权，二者已成为公司全资子公司。 全球智能手机出货量持续下滑。IDC统计显示：2019年全球智能手机合计出货13.71亿台，同比下降2.25%，已连续两年下滑。20年上半年，全球智能手机出货5.52亿台，同比下降14.04%，其中第二季度2.77亿台，同比下滑16.64%。20年第二季度全球主要智能手机企业出货显示：华为以5580万台跃居全球龙头，市场占比提升至20.18%；三星市场占比下降至19.53%，苹果出货同比增长11.24%至3760万台位居第三。受疫情影响，全球智能手机出货全年预计将下降10%以上，但TWS耳机、智能手表等穿戴类设备市场表现靓丽，且行业集中度持续提升，具备品牌和优质客户企业将受益。 公司主营业务业绩复合预期，下半年增速将提升。公司统筹安排疫情防控与复工复产，自2020年3月起实现全面复工复产。2020年上半年公司电池级配件实现营收75.42亿元，同比增长3.11%，预计下半年业绩增速将提升，主要基于：一是公司在小型锂电池业务具备显著行业地位和客户优势,现已服务于全球顶级消费电子厂商，同时积极提升TWS耳机、智能手表等可穿戴设备的销售收入。二是公司完成了惠州蓝微和惠州电池少数股东权益收购。同时结合我国疫情防控进展及下游需求逐步复苏，总体预计公司下半年业绩增速将提升。 盈利能力提升，预计20年总体提升。2020年上半年，公司销售毛利率8.34%，同比提升0.34个百分点，其中第二季度为9.13%，环比第一季度提升2.09个百分点，盈利能力变化主要系产品结构变化，且公司长期加强自动化领域的投入。截止19年底，公司控股企业累计拥有发明专利87项，其中19年申请发布专利18项。公司在中小型锂电池封装领域具备显著行业地位，且注重技术投入和创新，预计20年公司盈利能力总体将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为2.74元与3.31元，按8月17日56.84元收盘价计算，对应的PE分别为20.8倍与17.1倍。目前估值相对行业水平较低，结合下游行业景气度，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧；经济景气波动；项目进展不及预期；国内智能手机客户市场份额下降。

事件：公司发布2020年半年度报告，2020上半年公司实现营业收入14.09亿元，同比增长31.61%，归属上市公司股东净利润5.50亿元，同比增长18.17%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润4.99亿元，同比增加12.89%。经营活动产生现金流净额7.98亿元，比增加37.22%。 投资要点: 多种非经常性因素导致净利润增速不及预期。从本期开始，公司对于外部研发商的分成支出不再进行摊销，而是一次性计入营业成本，造成当期营业成本增加较多。另外，公司管理费用率大幅增加93.69%，主要是：（1）投资业务根据投资标的情况预提了业绩奖金，职工薪酬增加；（2）办公楼折旧增加；（3）管理部门薪酬增加。此外，公司持有36.91%股权的子公司青瓷数码在6月22日上线了新产品《最强蜗牛》，由于产品上线时间邻近年中，对Q2业绩贡献有限，但营销推广成本需要前置导致产品在上线初期处于亏损状态，因此按权益法确认了4259万元投资损失。 长线运营《问道手游》，《最强蜗牛》表现亮眼。公司在4月开启了《问道》手游四周年活动，在AppStore游戏畅销榜排名最高冲至第六名，平均排在第23名。截止至2020年6月30日，《问道手游》累计注册用户数量超过4300万。 公司持有36.91%股权的子公司青瓷数码在Q2末上线了新产品《最强蜗牛》，依靠独特的美术风格和放置养成类的玩法，上线之后最高上冲至AppStore畅销榜第二名，目前基本能够维持前10名之内。根据伽马数据测算，7月《最强蜗牛》在流水排行榜中排在第六名。青瓷数码还是公司代理运营产品《不思议迷宫》的研发方，目前《不思议迷宫》运营近4年，累计注册用户数量超过1800万，还维持这比较稳定的流水。 《最强蜗牛》在港澳台地区的运营工作目前由公司负责，《最强蜗牛（港澳台版）》在当地AppStore畅销榜中基本维持在前5。 产品储备丰富，覆盖多种品类。目前公司储备的产品项目数量较多，且多数已经拥有版号，具备上线条件。其中有《摩尔庄园》（已有版号）、《魔渊之刃》（已有版号，预计9月17日上线）、《不朽之旅》（已有版号，预计9月10日上线）、《巨像骑士团》（已有版号，预计Q4上线）、《荣耀指挥官》（已有版号，预计9月1日上线）、《复苏的魔女》（已有版号）、《精灵魔塔》（已有版号）、《冒险与深渊》（已有版号）、《石油大亨》（已有版号，预计Q4上线）、《一念逍遥》、《军团》、《纪元：变异》、《勇敢的哈克》等储备产品。游戏品类覆盖了Roguelike、养成、放置、SLG、RPG、模拟经营等多种类型。 投资建议与盈利预测：公司Q2净利润增速出现放缓，主要是由多个短期因素叠加导致，我们认为随着时间推进，短期因素带来的影响将会逐渐平滑。另外，考虑到《最强蜗牛》目前亮眼的表现以及公司已经提前确认了由营销推广成本前置所带来的投资损失，预计下半年投资收益上将会有所好转。 另外自下半年开始公司新游上线速度加快，仅9月单月就有3款新游产品上线，加上公司对于长线运营的把控能力，《问道》手游在未来有望继续为公司提供稳定的流水，新品密集上线+老游戏长线运营有望继续增厚公司业绩。 预计2020年与2021年公司EPS为15.18元与18.17元。按照8月18日571.39元收盘价，对应PE为37.6倍与31.5倍。维持“增持”评级风险提示：对单一产品依赖过高；市场竞争加剧；监管政策收紧；游戏产品表现不及预期。

二季度盈利回升，韧性十足。受益于南海发电厂三期、常山项目、宣城项目和饶平生活垃圾焚烧发电项目投产和深圳国源并表，上半年公司营业总收入同比增长17.43%。但受制于项目投产初期产能爬坡以及疫情影响产能利用率不足和成本费用增长较快等因素，公司盈利能力降低，净利润增速低于收入增速。值得关注的是，2020Q2公司营业总收入17.25亿元（YOY21.75%），归母净利润3.25亿元（YOY16.98%），呈现回升趋势。公司秉承“大固废”发展战略，产业链布局完善，投运项目增加和固废业务范围扩张构成业务持续增长动力。固废业务发展势头迅猛，预计下半年发展趋势进一步向好。2020H1公司实现固废处理营业收入16.66亿元，同比增长51.71%，呈现高速增长趋势。 （1）从经营数据来看，上半年公司新增4100吨/日的生活垃圾焚烧发电运营能力，累计运营能力15900吨/日；上半年累计发电量10.28亿度，同比增长19.58%。公司在建生活垃圾焚烧发电处理能力13200吨/日，为目前运营能力的0.83倍；具体投运进度方面，公司预计于下半年、2021年、2022年分别投放8050、2100、3050吨/日产能。值得一提的是，在目前生活垃圾焚烧发电市场下沉和订单向头部央企、国企焚烧发电企业聚集的背景下，新增项目获取难度加大。公司于2020H1新增常德市焚烧发电项目（800吨/日）、平和县项目（1100吨/日）、枣庄市项目（800吨/日），凸显市场竞争力。预计随着下半年焚烧发电项目密集投产，公司处理能力步入新台阶，公司总体产能利用率将先下滑再回升，发展后劲较足。 （2）固废产业链延伸方面，公司新增山东省邹城市、聊城市、南海区里水镇和丹灶镇环卫保洁及垃圾分类项目，中标500吨/日的潮州市饶平垃圾转运项目，获得300吨/日的晋江市餐厨垃圾处理项目，实现从前端的环卫服务、中端收转运和末端处理产业链一体化布局。同时，公司在建项目中包含南海和嘉兴合计12.5万吨/年的危废处理能力，预计2020年3、4季度投产；1050吨/日的惠安县生活垃圾转运能力，预计2021年投产；480吨/日的餐厨垃圾处理项目，预计于2020下半年和2021上半年投产。目前垃圾焚烧发电以外的固废处理业务利润贡献度不高，预计随着业务规模的持续扩大和运营能力的提升，将构成固废处理板块业绩重要贡献者。燃气业务下滑，水务业务平稳，构成固废业务发展的重要补充。2020H1公司燃气业务实现收入8.16亿元，同比下滑12.09%。收入下滑的主要原因为疫情冲击减少工程安装量，同时受配气价格限价以及优惠政策影响，购销价差降低。供水业务受工程安装量减少影响，营收4.01亿元，同比下滑4.84%。污水处理业务受厂区提标改造，污水处理价格提升影响，上半年实现收入1.95亿元，同比增长36.96%。公司水务和燃气业务主要在南海地区，外地扩张能力有限，但两块业务为公司贡献稳定的经营活动现金流，有利于推动固废处理业务的持续发展。财务费用高增，高信用评级、通畅融资渠道降低财务风险。受大量的在手固废项目投资建设影响，公司面临一定的资本开支压力。2020H1公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金16.32亿元；其中，生活垃圾焚烧发电新建和扩建、污水处理厂提标改造以及餐厨垃圾项目建设等投资12.92亿元，构成资本开支最大部分。2020H1公司利息支出1.72亿元，财务费用1.55亿元，同比增长43.97%。公司融资渠道通畅，依靠银行项目贷款、公司债券、可转换公司债券等多种方式融资，且信用评级为AA+，融资成本较为低廉。考虑到公司在手的大量生活垃圾焚烧发电项目在2020年下半年落地，不考虑其他因素，公司资本开支在2021年将会逐渐减低。下半年生活垃圾焚烧发电项目在建工程转固，利息费用化，公司财务费用预计继续高增，但公司偿债能力强劲且可转债转股动力较足，财务结构依然稳健。维持公司“增持”投资评级。暂不考虑公司可转债转股影响，预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.37元、1.73元，按照8月14日28.15元/股收盘价计算，对应PE分别为20.5和16.3倍。相对于公司成长预期基本合理。考虑下半年公司将迎来在建项目投产高峰，且持续在大固废处理领域完善布局，公司成长预期较为确定，维持公司“增持”投资评级。

事件：8月14日，公司公布2020年半年度报告。投资要点:l公司业绩大幅不及预期。2020年上半年，公司实现营收3.41亿元，同比下降3.39%；营业利润8174万元，同比下降24.84%；净利润7136万元，同比下降58.44%；扣非后净利润5394万元，同比下降40.30%，基本每股收益0.17元，公司上半年业绩大幅不及预期。其中20年第二季度营收2.16亿元，同比增长13.18%；第二季度净利润5542万元，环比第一季度大幅增长248%。20年上半年，公司非经常性损益项目合计1742万元，其中计入当期损益的政府补助1273万元。l公司锂电池隔膜量升价跌致收入下降。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料，2015-17年公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势；20年上半年公司锂电池隔膜营收2.74亿元，同比下降12.41%，为上市以来首次负增长。近年来，公司锂电池隔膜销售总体维持高速增长，营收增长放缓主要原因为隔膜销售均价大幅下降，具体而言：2018-20年上半年，公司锂电池隔膜销售增速均在45%以上，其中20年上半年销售2.22亿㎡，同比增长45.29%；行业竞争加剧、国产化率显著提升等多因素导致隔膜价格大幅下滑，如公司隔膜销售均价由2012年的6.46元/㎡大幅降低至20年上半年的1.23元/㎡。同时，全球疫情影响行业总体需求及产业链开工率，从而导致公司隔膜销量增速低于预期。l预计2020年下半年公司隔膜营收将增长。2020年下半年公司主营隔膜营收将增长，其主要逻辑在于：一是我国新能源汽车销量下半年将恢复增长。2020年1-7月，我国新能源汽车合计销售48.6万辆，同比下降32.8%，合计占比3.94%，其中7月销量9.80万辆，同比增长22.83%，为连续12个月同比负增长后首次转正。2020年以来，我国新能源汽车政策持续偏暖，补贴延长至2022年底，总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。二是欧洲新能源汽车市场确定高增长。20年上半年，欧洲新能源市场渗透率达7.9%，中纯电动车型渗透率为4.3%，高于2019年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态，20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。三是伴随复工复产稳步推进，疫情带来冲击将大幅缓减。四是公司具备显著客户和品牌优势。在国内市场，公司主要客户覆盖宁德时代、国轩高科、亿纬锂能、比亚迪、天津力神、孚能科技等国内知名锂离子电池厂商中的多家企业；在国际市场，公司产品批量供应韩国LG化学、日本村田（原索尼电池业务部门）、三星SDI、SAFT等国外著名厂商，并与国外大型知名 锂离子电池厂商建立了业务合作关系和启动产品认证工作。l关注市场拓展和产能建设进度。截止20年6月底，公司锂电池隔膜总产能7.3亿㎡，在建产能12.35亿㎡，产能利用率75.35%。其中常州星源实施的“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”已基本建设完成，并向宁德时代、村田、SAFT等客户供货，同时该项目针对海外重点客户的产品认证工作正在有序推进，部分项目已通过客户认证。同时，全资子公司江苏星源实施的“超级涂覆工厂”项目总建设期限为36个月，分两期建设，其中：一期工程拟新建干法隔膜生产线8条、涂覆隔膜生产线30条，达产后形成锂离子电池干法隔膜年产能40,000万平方米、高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力60,000万平方米；二期工程拟新建涂覆隔膜生产线20条，达产后形成高性能锂离子电池涂覆隔膜年加工能力40,000万平方米。截至目前，“超级涂覆工厂”项目建设顺利推进，并已经陆续向亿纬锂能、比亚迪等客户供货，且针对海外客户的产品认证工作正在有序推进。l公司主营业务锂电池隔膜盈利大幅回落。2020年上半年，公司销售毛利率45.0%，同比回落7.25个百分点，其中第二季度为45.94%，环比第一季度提升2.57个百分点。主营业务盈利能力显示：20年上半年锂电池隔膜销售毛利率为35.83%，同比大幅回落11.50个百分点，主要系竞争加剧致产品销售均价大幅下降，而公司成本下降不及预期。截止20年6月底：公司及控股子公司共申请专利319件（其中申请国外专利30件）；目前已取得授权专利129件，其中授权发明专利52件，授权实用新型专利77件。考虑行业竞争格局及下游降本压力，预计公司主营产品锂电池隔膜盈利能力总体仍承压。l给予公司“增持”投资评级。预测公司2020-2021年全面摊薄后的EPS分别为0.31元与0.40元，按8月14日18.01元收盘价计算，对应的PE分别为58.9倍与45.1倍。目前估值相对行业水平合理，给予公司“增持”投资评级。风险提示：行业竞争加剧；我国新能源汽车推广不及预期；项目进展不及预期；汇兑损失。

事件：近期公司公布2020年中期业绩报告。 投资要点: 公司上半年业绩保持高速增长。2020上半年公司实现营业收入9.63亿元，同比增长23.47%；实现归属于上市公司股东的净利润0.91亿元，同比增长55.34%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.86亿元，同比增长59.60%。2020年二季度单季，公司实现营业收入5.50亿元，同比增长30.58%；实现归属母公司股东利润0.56亿元，同比增长70.18%；实现扣除非经常性损益的净利润0.50亿元，同比增长59.58%。 公司在风电及节能变频空调的磁钢产品处于领先地位。（1）风电及节能变频空调领域，公司的最终客户主要是金风科技和西门子-歌美飒，其中金风科技是国内最大的掌握全部核心技术的永磁直驱风电机组制造企业，金风科技以明显优势蝉联2019年中国风电整机制造商新增吊装容量排名榜首，2019年新增吊装容量高达8.01GW；在节能变频空调领域，公司是美的、格力、上海海立、三菱等知名品牌的重要磁钢供应商。（2）新能源汽车领域，公司是比亚迪、联合汽车电子有限公司等新能源汽车驱动电机的磁钢供应商，上汽集团、北汽新能源、蔚来、理想汽车都是公司的最终用户，公司也是博世集团多年的汽车零部件磁钢供应商。目前公司已成为联合汽车电子为大众集团MEB纯电动平台项目配套的稀土永磁材料供应商，以及美国通用汽车公司BEV3全球电动车平台的稀土永磁材料的定点供应商。（3）公司还积极布局节能电梯、机器人及智能制造、3C等新能源及环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一，具有较强的市场竞争力。 受益于下游行业需求回升，收入大幅增长。受益于国内风力发电行业抢装的发展机遇，上半年公司在风力发电领域收入达到3.76亿元，与去年基本持平，其中实现金风科技采购框架合同的收入金额为2.63亿元；受益于空调新能效标准的颁布和实施，上半年公司节能变频空调领域收入达到3.39亿元，较上年同期增长72.84%，继续巩固公司在全球节能变频空调领域的领先地位；在新能源汽车领域，公司目前已进入全球新能源汽车行业多家车企的供应链，并成为新能源汽车领域的领先磁钢供应商，上半年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到1.27亿元，较上年同期增长27.76%。 公司募投项目进展顺利，产能提升明显。公司募投项目“新建年产1300吨高性能磁钢项目”和“生产线自动化升级改造项目” 已基本建设完成，并陆续投入使用，效益已逐步显现。公司可转债的募投项目“智能制造工厂升级改造项目”正在加紧建设和实施，部分改造项目基本完成，预计整个可转债的募投项目2020年能大部分完成。募投项目陆续投入使用有效补充了公司高性能磁钢产能，提升公司产线自动化水平和产品竞争力。目前公司的毛坯产能已经具备年产12,000吨的生产能力。 公司积极培育业务的新增长点。公司积极培育和开拓新能源汽车及3C领域业务，提升公司在新能源汽车及3C领域磁性材料的市场竞争力，保障该领域客户的产品供应能力。公司创业板非公开发行A股股票方案已于7月获得深圳证券交易所受理，拟募集不超过7.18亿元，其中5.03亿元拟投入“年产3000吨新能源汽车及3C领域高端磁材项目”，目前该项目已顺利开工。 公司上游原料有保障，下游需求前景较好。公司的上游为稀土原材料，稀土特别是重稀土是我国的战略资源。公司位于重稀土主要生产地江西赣州，与当地重稀土生产企业建立了稳定的合作关系。2020年江西省当地企业离子型稀土（以中重稀土为主）开采配额约占全国44%。公司与赣州稀土集团子公司南方稀土签署合作协议，能够保障公司稀土原材料特别是重稀土的长期稳定供应。公司磁钢永磁材料主要应用于新能源和节能环保领域， 包括风力发电、新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、节能电梯、机器人及智能制造等，下游需求增长态势良好。 盈利预测与估值：预计公司2020-2022年全面摊薄后的EPS分别为0.49元、0.61元和0.70元，按8月13日收盘价43.47元计算，对应的PE分别是89.2倍、70.8倍和62.4倍，考虑公司在磁钢领域具有多方面竞争优势，客户质量较好，公司产能和业务增长速度较快，首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）下游需求不急预期；（2）公司项目进展不及预期

事件: 公司公布2020年中报：上半年公司实现营业总收入24.15亿元，同比增长26.41%；归属于上市公司股东的净利润1.95亿元，同比增长58.59%；经营活动产生的现金净流量-0.32亿元，现金流出大幅度收窄；基本每股收益0.47元。 同时，公司公布非公开发行股票预案，拟发行不超过1.25亿股募集不超过10.62亿元，用于智慧环卫服务平台、新型环卫装备、厨余垃圾处理设备研发中心项目建设和补充流动资金。点评： 上半年业绩增长略超预期。受益于环卫服务规模的增长和毛利率的提升，2020H1公司营收和净利润呈现高速增长趋势。公司秉承“环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展战略，坚持专业化经营。尽管上半年受新冠肺炎疫情冲击，环卫装备销量下滑，但公司强化服务业务的精细化管理和深化市场开拓，从而带动整体业绩高增。 环卫服务规模效应渐显，构成发展核心驱动力。2020H1公司环卫服务收入14.56亿元，同比增长89.25%，营收占比60.83%超过装备占比。收入增长主要原因为公司前期获取的大量环卫服务合同落地，且疫情期间清扫保洁、垃圾收转运和公厕管理等常规性服务不停工。环卫服务业务毛利率24.95%，同比提升4.87pct，主要受政策性税费减免影响且延续到年底。2020H1公司新增中标环卫服务项目20个，签约首年服务合同金额5.24亿元，项目总金额19.78亿元，首年服务金额和合同总金额分别排名第3和第4。公司在手环卫服务项目年化合同总金额31.60亿元，合同总金额275.34亿元。公司在环卫服务市场领域开拓能力强劲，尽管目前市场竞争主体趋于多元化，且竞争激烈程度有所增加，但服务内容更为丰富，为企业提供较大发展空间。预计下半年环卫服务运营业务持续增长，精细化管理提升运营效率。 环卫装备销售承压，新能源装备一枝独秀。2020H1公司环卫装备收入9.38亿元，同比下滑16.52%；销量3213台/套，同比下滑21.71%。装备业务销售呈现一定经营压力，主要受疫情冲击；随着经济逐步复苏，装备销售业务回暖。装备业务毛利率29.78%，同比提升0.74pct，主要受产品结构调整影响。值得关注的有两点，其一，2020H1环卫装备市场占有率4.35%，中高端车型市占率10.21%，均位于行业第三名；其二，新能源环卫装备销量117台，同比增长200%，高于行业增速49.61%。受国家力推环卫车辆使用新能源汽车政策以及部分区域引导环卫市场优先使用新能源汽车等因素驱动，预计下半年新能源环卫装备销量持续高速增加，公司将享受行业发展红利。而传统的清洁装备和收转运装备在疫情过后，预计销售有望恢复正常，中期销量平稳。 加快货款回笼，现金流改善趋势向好。2020H1公司延续19年来将应收账款的回笼作为经营工作重点之一，降低坏账风险。截至6月30日，公司应收账款账面余额19.87亿元，计提坏账准备1.97亿元，计提比例8.08%；其中，79家预计回收率较低的客户全部计提坏账准备。上半年公司应收账款周转天数123.87天，同比减少43.67天，凸显回款成效。公司经营活动产生的现金净流量-0.32亿元，同比流出大幅度缩减。考虑到公司环卫服务业务占比提升，且采取按月度或季度回款，以及公司采取系列回款措施保证成效，预计下半年现金流继续向好。 非公开发行股票用于项目建设和补流，符合行业发展趋势。2020年8月15日，公司发布公告，拟非公开发行不超过1.25亿股，募集不超过10.62亿元用于智慧环卫一体化综合服务平台建设项目、新型环卫装备研发及智能制造项目、厨余垃圾处理设备研发中心项目和补充流动资金。其中，智慧环卫一体化综合平台项目的建设，能为公司的地方环卫服务运营公司提供包括智慧环卫装备配置、维护、运营监控、日常运营管理支持等一体化的综合服务，并加强智慧环卫云平台部署，从而增强公司环卫服务业务的能力建设，提升管理效率；新型装备研发项目能够推动公司环卫装备的新能源化、智能化和小型化发展；厨余垃圾处理设备研发项目主要用于提高厨余垃圾及渗滤液处理设备的研发能力及技术储备，完善公司产业链布局。募投项目较符合产业发展趋势，有望提升环卫服务和装备的长期竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为0.89元、1.07元，按照8月14日27.40元/股收盘价计算，对应PE分别为30.9和25.5倍。相对于同行业可比公司，公司估值偏高。考虑公司环卫服务业务的快速发展，新能源环卫车辆的需求提升以及现金流改善等因素，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：环卫服务市场竞争趋于激烈；劳动力成本上升较快风险；应收账款较高，回款放缓风险。

2020年中报概况:国泰君安2020年上半年实现营业收入158.12亿元，同比+12.18%；实现归母净利润54.54亿元，同比+8.64%。基本每股收益0.58元，同比+7.41%；加权平均净资产收益率4.16%，同比+0.13个百分点。2020年半年度不分配、不转增。 点评：1.2020H1公司经纪、利息、其他业务净收入占比出现提高，其中经纪业务净收入占比提高幅度较为显著；与行业均值相比，公司利息及其他业务净收入占比较高。2.经纪业务保持行业领先，基金投顾正式展业，代理买卖证券业务净收入市场份额5.79%，持续排名行业第1位。3.股权、债权承销金额同比均实现大幅增长，投行业务手续费净收入同比+10.06%。 4.资管业务仍处于调结构的过程中，手续费净收入同比-16.78%。5.投资收益（含公允价值变动）同比小幅下滑11.27%。6.两融规模随市回升、持续压缩股票质押规模，利息净收入同比+12.14%。7.报告期内公司积极在美国、欧洲及东南亚等地进行布局，国泰君安国际综合竞争力继续保持在港中资券商前列，国际业务收入同比-22.58%。 投资建议:公司跨越了我国资本市场发展的全部历程和多个周期，历经风雨，锐意进取，并成长为行业全方位的领先者；公司综合竞争力一直位于行业前列，将充分享受全面深化资本市场改革快速推进所释放的政策红利。综合考虑资本市场动态变化等多方面因素，上调公司全年盈利预测。 预计公司2020、2021年EPS分别为1.01元、1.06元（原为0.95元、0.99元），BVPS分别为14.42元、14.99元，按8月14日收盘价计算，对应P/E分别为18.81倍、17.92倍，对应P/B分别为1.32倍、1.27倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期。

事件： 公司公布2020年中报。2020H1公司实现营业总收入7.37亿元，同比增长25.97%；归属于上市公司股东的净利润2.29亿元，同比增长8.56%；经营活动产生的现金流量净额3.16亿元，同比增长10.53%；基本每股收益0.55元。中期不派发红利，不送红股，不以公积金转增股本。 点评： 投运项目增加推动运营收入稳健增长。公司收入增长主要原因为舟山三期、德清技改项目进入运营期，从而带来处理能力的提升。从运营数据来看，2020H1公司下属子公司合计入库生活垃圾量278.76万吨，同比增长38.58%；发电量85970.66万度，同比增长36.66%；上网电量69908.58万度，同比增长48.20%；供热量45.42万吨，同比增长100.21%。公司净利润增速低于收入增速，与省外项目成本和期间费用增长较快有关。预计随着新增项目产能利用率的提升，公司运营毛利率回升，期间费用率降低，从而提升盈利能力。公司预计2020年前3季度归属于上市公司股东的净利润3.5-4亿元，同比增长12.36%-28.41%，经营趋势较为良好。 在手项目稳步推进，关注国内外项目获取情况。公司目前在浙江、湖北、四川、广东、广西等省份运营14座垃圾焚烧发电厂26期项目，合计运营能力18570吨/日，处于行业中等地位。值得关注的是，公司目前在建项目7个，合计处理能力4300吨/日，下半年预计投产2个项目合计1000吨/日处理能力。考虑到生活垃圾焚烧发电项目的工期在2年左右，在建项目落地将构成公司规模扩张的核心动力。另外，上半年，公司签约云和县生活垃圾资源化处置利用项目和荆州二期750吨/日处理能力项目。在目前国企和央企固废处理公司瓜分大部分新增生活垃圾焚烧发电项目的背景下，民企焚烧发电公司获取项目难度加大。公司通过设立新加坡和澳大利亚子公司，跟踪海外市场，同时，积极接洽并购项目，后续值得持续关注。 国补政策落地，补贴兑付进度有望改善。国补作为生活垃圾焚烧发电企业收入的一部分，对盈利和现金流的影响较为显著。2020年，国家发改委、财政部出台国补新政对已经纳入项目的存量项目，电网企业按照有关部门确定顺序兑付补助资金，对尚未纳入补助项目清单，需要满足相关条件并报经相关部门审批。截至2019年底，公司已经运营的焚烧发电项目23个，12个纳入第1至7批补助目录；而德清、台州、安吉、监利4个项目合计2350吨/日处理能力已经通过省级主管部门确认，待国家可再生能源信息管理中心复审；南太湖、汕头、兰溪、攀枝花、河池、许昌、淮北7个项目合计6620吨/日处理能力尚未纳入补贴目录，但满足审核要求，后续纳入补贴目录将进一步提升公司平均上网电价。值得关注的是，截至2019年底，公司应收补贴电费2.07亿元，占应收账款余额近五成，其中，已运营未纳入补贴清单的应收电费占比较高。补助资金管理暂行办法促使补贴电费发放流程更为简洁，有利于改善公司补贴电费的回收进度。 进入资本开支高峰期，可转债发行有望减轻财务压力。随着公司生活垃圾焚烧发电项目的建设，公司有息债务规模提升，财务费用增长明显。公司债务结构以长期债务为主，截至报告期末，公司合计有息债务36.54亿元，占净资产比重0.86倍；其中，一年内到期的非流动负债2.8亿元，长期借款33.74亿元；2020H1公司财务费用0.73亿元，同比增长172.80%。考虑到公司目前在建项目设计处理能力4300吨/日，而单位处理能力投资额35-50万元，项目资金需求依然较高。目前公司拟发行14亿元可转换公司债券用于汕头三期、渠县、监利二期、丽水二期、鹿邑项目建设；公司可转债发行进入反馈回复阶段，后续完成发行有望改善资金状况，加快项目落地进度。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑可转债发行影响，预计公司20、21年全面摊薄EPS分别为1.20、1.40元，按照8月12日18.88元/股收盘价计算，对应PE分别为15.7倍和13.5倍。相对于同行业可比公司，公司目前估值水平偏低。考虑到未来两年投运项目落地带来业绩确定性增长和国补政策的清晰促使补贴发放情况改善，公司估值存提升契机，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：生活垃圾焚烧发电项目异地扩张困难；项目建设进度不及预期。

投资要点: 上半年，公司收入7.55亿元，同比下滑14.45%；净利润-2138万元，同比下滑255.46%。除去低毛利的第三方集成类业务，公司上半年收入7.01亿元，同比下滑2%。上半年订单增长4%，恢复情况良好。2季度公司收入5.25亿元，同比增长-1.89%，收入降幅收窄；净利润5796.5万元，同比增长6.82%，已经重回正增长通道。此外考虑到今年是十三五的收官之年，公司收入集中在下半年确认，我们对公司全年业绩仍然有积极预期。 新产品稳步推进中，同时开始建设专题化的安全运营中心。公司三大战略新兴业务收入超过1.6亿元，与上年同期持平。安全运营业务收入约9000万元，新增城市安全运营中心17个，全年有望完成80个城市的覆盖目标。 上半年公司仍在进行人员扩张，通过积极布局迎接行业新机遇。2020年虽然有疫情因素影响，但是半年来公司继续逆势扩充了近300人，2季度销售费用同比增速更是达到35%。 同行对比来看，公司有8个产品位于行业第一，收入和净利润增长稳健，净利率、人均净利润排名前列，且PE 和PS 估值皆位于行业较低水平。 伴随着等保2.0的正式实施、《数据安全法》的出台、新基建建设的加快，行业景气度持续提升。2020年HW 行动有望在8-9月展开，将给公司下半年业务带来更好的增量。同时在信创业务方面，公司已经有包括IDS、IPS、数据库审计与防护、安全审计、堡垒机、APT、电子签章系统、阅读器在内的多款产品实现与华为相关产品的兼容性测试，将为国家自主可控信息安全体系建设提供强有力的支撑。 维持对公司“增持”的投资评级：预计20-22年公司EPS 为0.92元、1.15元、1.50元，按8月10日收盘价42.69元计算，对应PE 为46.0倍、36.7倍、28.3倍，考虑到行业发展的前景值得长期关注。 风 险提示：疫情影响仍在持续；公司或将迎来更加激烈的行业竞争。

公司发布 2020 年半年度报告。 上半年公司营业收入 19.72 亿元， 同比减少 73.93%；亏损 15.66 亿元，上年同期为盈利 5.24 亿元； 扣非后净亏损 17.05 亿元，上年同期为盈利 5.03 亿元；经营活 动产生现金流净额 1.80 亿元， 同比下滑 80.58%。 投资要点: 受新冠疫情影响，上半年电影院暂停营业，影响公司收入。 受新冠疫 情影响，上半年全国电影市场仅运行了 23 天， 票房也仅有 22.4 亿元， 同比减少 92.8%；此外，在海外地区同样受到新冠疫情的影响。 公司 下属 600 余家国内影城全部自 1 月 23 日起暂停营业， 澳洲院线自 3 月 23 日暂停营业， 6 月起才陆续恢复营业。 公司电影放映、 映前广告以及卖品业务受影响严重，上半年公司票房 收入 5.8 亿元，同比减少 88.3%； 观影人次 1200.8 万，同比减少 88.9%， 卖品收入 1.93 亿元，同比减少 79.37%。 其中国内票房 2.5 亿元，观 影人次 745 万，境外票房 3.3 亿元，观影人次 455.8 万。 关停低效影城， 控制成本开源节流。 为了降低停业期间公司运营成本， 公司关停了旗下经营效益较差的 17 家国内影城并努力推进疫情期间 的影城租金减免工作，加强费用支出的管控。 截至 2020 年 6 月 30 日，公司拥有已开业直营影城 651 家， 5,767 块 银幕，其中国内影城 598 家， 5,313 块银幕，境外影院 53 家， 454 块 银幕。相比 2019 年底，国内影院数量净减少 5 家，银幕减少 30 块， 国外影院数量未减少，但银幕减少了 9 块。 公司上半年营业成本同比减少 47.05%至 28.98 亿元，销售费用同比降 低 50.92%，管理费用同比降低 29.55%，研发费用同比降低 33.57%， 但是由于上半年影院业务收入较少，因此各项费用率都有不同程度的 提高，预计随着 7 月 20 日影院复工之后，公司营业收入开始逐渐增加， 费用率也将逐渐企稳。 “定增募资新建影院+开放特许经营加盟权”轻重并举提高公司市场份 额。 公司非公开发行股票募集资金事项已经于 7 月 27 日通过证监会批 准审核， 拟募集资金 43.5 亿元， 其中 30.45 亿元用于在 2020-2022 年 间新建 162 家影院。 另外公司自 6 月起开放了特许经营加盟权， 利用多年来积累的管理经 验，向优质的加盟影城输出品牌、系统以管理体系。 公司旗下影城在 上座率、平均票价、 单银幕产出、卖品销售等经营数据上都处于行业 头部位置， 通过输出品牌、 系统以及管理体系的方式既能够帮助加盟影城提高经营效率也能够使万达电影从中获取收益分成。 在疫情的冲击下， 部分中小影院开始从市场中退出，公司采用新建影 院+开放加盟的轻重并举模式能够进一步扩大公司的市场占有率和品 牌影响力。 7 月 20 日起影院正式复工，单日票房已过 5000 万元，商业大片定档 助力行业复苏。 根据国家电影局规定，国内低风险地区影院允许自2020 年 7 月 20 日起限流复工， 截止目前， 全国影院复工率 63.69%， 自复 工以来 15 天共实现票房 3.56 亿元，观影人次 1280 万，其中 8 月 2 日 单日票房超过 5000 万元， 虽然相比过往暑期档还有较大差距，但单日 票房正在缓慢回升。 近期《八佰》 官宣正式定档 8 月 21 日， 目前该片在猫眼 APP 和灯塔 APP 上想看人数接近百万， 预计将会进一步助力行业复苏。 投资建议与盈利预测： 上半年公司受到疫情的影响，短期业绩下滑幅 度较大。 但自 7 月 20 日国内影院已经陆续复工，目前复工率还在逐渐 提升，随着近期定档新片的增加以及国庆档的临近，预计复工率与票 房还会进一步回暖。 万达电影作为院线与影投龙头公司， 包括电影放映、 映前广告以及卖 品销售等业务也将充分受益于国内电影市场的复苏， 在下半年走出谷 底。 轻重并举的模式也有望进一步提升公司市场份额。 总体而言，我们认为公司虽然短期受到了疫情的影响，业绩处在底部， 但随着电影行业复工的进展，公司业绩有望逐渐走出谷底， 预计公司 2020 年与 2021 年 EPS 为-0.49 元/0.72 元， 按照 8 月 4 日 18.15 元收盘价， 对应 PE 为-36.8 倍/25.1 倍。 风险提示： 疫情反复难以控制；观影情绪复苏不及预期； 万达影视无法 完成业绩承诺； 影片票房不及预期

二季度业绩创历史新高，点对点光模块业务迎来高增长：公司实现归母净利润1.91亿元，位于业绩预告中值。Q2营收和净利润创单季度历史新高，实现营业收入566.52亿元，同比增长120.91%，环比增长109.8%；归母净利润1.35亿元，同比增长179.78%，环比增长140.15%。 公司二季度拐点确立，快速增长的主要原因是受益于数据中心市场的高速发展及5G 网络建设的加速，400G 产品及5G 相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化。 5G 和数据中心景气上行周期已全面开启，市场增量空间巨大：5G 基站的规模部署将同步带动光模块产品的需求，根据工信部数据，上半年新建5G 基站25.7万个，截至6月底累计达到41万个，预计到2020年底5G 基站将达到70万站左右。上半年特别是一季度新冠疫情影响到了5G 基站的建设进度，预计下半年建设会进一步加速，光模块增量空间仍十分巨大。根据LightCounting，近年来中国光模块市场发展迅速，占全球市场份额逐年提高，2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位，市场占比将超过50%。数通市场方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点投向数据中心等基础设施建设，100G 光模块需求经过2018-2019年的去库存阶段已得到较强劲恢复，400G 进入批量应用新阶段，随着上半年腾讯、阿里等云巨头纷纷计划加码数据中心相关资本开支，数通市场光模块确定性很强。 顺应行业趋势，定增加码高速率光模块生产线：公司拟募集资金16.5亿元，其中13.5亿元用于高速率光模块生产线项目，项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力，其中5G 相关光模块产能为170万只/年，100G 光模块产能为80万只/年，400G 光模块产能为35万只/年。公司产销率2019年达到106.55%，产销衔接情况良好。 截至2020年7月10日，公司在手订单合计约10.69亿元，在手订单充足，为公司未来募投产能的消化提供了保障。定增项目可推动公司光通信模块产品的升级和整体研发水平的提升，巩固公司在光通信细分市场的优势地位，为公司创造新的盈利增长点。 规模效应显现，盈利能力显著增强：营收的大规模增长带来固定成本的摊薄，规模效应凸显，公司上半年盈利能力提升明显。20年上半年销售毛利率37.5%，较19年提升2.78个百分点；净利率为22.86%，较19年提升4.59个百分点。公司核心业务点对点光模块（19年营收占比94.87%）上半年毛利率为38.13%，比上年同期增长4.6个百分点。 维持公司“增持”投资评级：我们认为公司400G 产品已在行业内具备一定优势，未来数通市场方面将继续受益于海外市场的升级；同时5G承载网方面下半年光模块总需求量只多不少。我们略微上调了公司的盈利预测，预计公司20-22年净利润为4.01亿元、5.53亿元和7.41亿元，EPS 为1.21元、1.67元和2.24元，对应P/E 为64.3X、46.7X和34.8X，维持公司“增持”投资评级。