公司是业内领先的有色金属企业。 公司具备铜、铅、锌、金、银等多种有色金属及贵金属的采选、冶炼、加工及贸易能力,业务覆盖有色金属勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的全产业链,涉及国内、南非、秘鲁、哈萨克斯坦、刚果(金)、菲律宾等多个地区。 公司海内外资源保有量丰富。 国内: 公司在国内拥 16座矿山,位于甘肃、新疆、陕西、西藏等资源储量丰富的省份和地区,拥有 16个采矿权、 3个探矿权。铜铅锌金属量 883.75万吨,其中:铜金属量32.9万吨、铅金属量 172.15万吨、锌金属量 678.7万吨,金金属量16.75吨、银金属量 1960吨、钼金属量 1.51万吨。公司拥有的锌资源储量在国内位居前列。其中,主力矿山--厂坝铅锌矿是国内特大型铅锌矿床之一,属国家重点规划整装勘查区,是我国已探明的第二大铅锌矿床,矿石总量为 1.18亿吨,探明铅+锌金属总量 788.61万吨,综合平均品位 6.67%。 国外: 全资公司第一黄金的黄金资源量为2,601.02万盎司(约折合 809吨),黄金储量 228.27万盎司(约为71吨)。公司持股 16.81%的斯班一公司(含静水公司和隆明公司)目前拥有黄金资源量 10,422.1万盎司(约合 3,241.6吨)、黄金储量1,658.4万盎司(约合 515.8吨),拥有铂系金属资源量 38,437.3万盎司(约合 11,923.6吨)、铂系金属储量 7,606.2万盎司(约 2422.7吨)。公司持股约 34.42%的班罗公司目前拥有黄金资源量为 1,312万盎司(约折合 408吨)、黄金储量 311万盎司(约折合 97吨)。 公司总体产量保持增长, 锌和贵金属产量上升较快。 采选方面, 2019年上半年,公司采选系统产出精矿铜铅锌钼金属量 9.13万吨, 同比增加 0.78万吨(+9.29%) 。 其中精矿含铜 2.20万吨, 同比减少 511吨(-2.27%);精矿含锌 5.97万吨, 同比增加 0.87万吨(+17.16%); 精矿含铅 0.96万吨, 同比减少 407吨(-4.07%) ;精矿含钼 40吨,同比减少 62吨(-60.82%)。公司精矿金属量同比增加的主要原因是首信秘鲁矿业锌精矿金属量较上年增加。 冶炼方面, 冶炼系统生产阴极铜 6.89万吨, 同比减少 0.8万吨(-10.35%) ;生产电铅 1.31万吨, 同比增加 0.42万吨(+47.58%) ;生产锌产品 16.58万吨, 同比增加 4.58万吨(+38.13%) ;生产黄金 4,119千克,同比增加 794千克(+23.88%);生产白银 91吨, 同比增加 29吨(+46.77%);生产硫酸 51.77万吨, 同比增加 8.68万吨(+20.15%)。 公司金属产品及副产品同比增加主要是由于西北铅锌厂新系统于 2018年下半年开车。 公司业绩正走出低迷。 2019年上半年公司实现营业收入收 266.88亿元,同比增长 19.31%;实现归属母公司股东净利润 478万元,同比增 长 104.93%;实现扣非后归属母公司股东净利润 233万元,同比增长82.58%。 业绩好转主要得益于营业收入增长的同时, 税金及附加(-7.33%)和财务费用下降(-6.11%) , 销售费用(+6.84%) 和管理费用(+7.57%) 的增幅有限。 公司黄金资源量约 809吨。 截至 2019年 4月,南非第一黄金公司成为公司的全资子公司,中非发展基金成为公司的股东之一。第一黄金公司是在南非开发及经营浅层、低技术风险及高利润的金矿,是南非领先的低成本黄金生产商,持有 3项采矿权、 3个采矿许可证及 21项探矿权, 合计拥有黄金资源量约 809吨,公司受益于金价上涨。 公司间接控股公司斯班一是全球第二大铂金供应商。 公司通过第一黄金公司持有斯班一公司,为斯班一最大股东。斯班一是南非第一、全球第九大黄金公司和第二大铂系金属公司(2017年收购静水和 Lomin公司后),斯班一公司总部位于南非约翰内斯堡,股票在南非约翰内斯堡证券交易所、美国纽约证券交易所交易,斯班一公司拥有黄金资源约合 3,241.6吨,黄金储量约合 515.8吨。铂系金属资源量约合6,356.6吨,铂系金属储量约合 1,432.7吨。 铂金可能是下一个重要的能源金属。 铂金主要应用于汽车催化剂、 珠宝首饰和工业领域, 国际铂金协会数据显示 2018年三者的消费量分别是 88.6吨(-6.2%) 、 65.9吨(-5.5%)和 54.4吨(+14.3%), 此外还有少量的投资需求 0.4吨(-94.5%)。 2018年受汽车和珠宝业不景气的影响, 铂金的用量呈现下降态势, 不过工业需求增长较快, 投资需求亦非常低迷。 受制于当前铂金供过于求的现状(2018年总供给约 229吨,总需求约 210吨), 铂金价格处于历史较低水平, 并且表现远逊于黄金和钯金。 但是, 铂金的需求前景乐观。 水的电解是通过电流将水分解成氧气和氢气,铂的导电性使其成为氢气的生产的理想材料。 铂的特性让它成为燃料电池中质子交换膜 PEM 的理想表面,氢能源燃料电池正成为一个新的动力电池发展路径方向。 氢能源是非常理想无污染的终极能源, 2019年氢能首次写进了《政府工作报告》,要求“推动充电、加氢等设施建设”。 2019年 3月,财政部等四部委联合发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,指出地方应完善政策,过渡期后不再对新能源汽车(新能源公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,转为用于支持充电(加氢)基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面。地方政府陆续出台很多政策, 2019年上半年广东、 江苏等地也相继出台具体政策,推动当地氢能源汽车产业发展。 国内 《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》正在制定中,相关部委正在各地调研考察和听取意见, 氢能源可能是重要的议题之一。 铂金需求有望因为氢能源汽车的发展而快速打开。传统汽车催化剂需求方面, 随着中国国六汽车排放标准开始实施、 欧盟新排放标准实施,需求有望得到改善和恢复。 随着铂金价格的回升,投资需求也有望增加。 盈利预测与估值:预计公司 2019-2021年全面摊薄后的 EPS 分别为0.04元、 0.05元和 0.06元,按 9月 23日收盘价 4.30元计算,对应的 PE 分别是 120.5倍、 86.1倍和 71.0倍, 考虑公司是斯班一最大股东, 是铂金市场的重要参与者, 首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)氢能源产业发展不及预期; (2) 公司项目进展不及预期; (3) 经济下行和需求不振,金属价格大幅下跌

环卫服务市场开拓能力强劲,订单持续快速增长。公司本次中标乐东县城乡环卫一体化运营项目,有利于提升公司在海南省环卫服务市场份额,充分说明公司的市场开拓能力。公司19年累计中标43个项目,合计首年服务金额9.28亿元,合同总金额101.44亿元。公司在手环卫服务订单较为充裕,奠定业绩兑现基础。19年上半年,公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务收入占比40.65%,同比提升13个百分点。公司的环卫服务已经构成主要增长动力。考虑到前期签订的合同落地,公司的环卫服务收入占比有望持续提升。 环卫服务市场竞争激烈,中期盈利能力尚待提高。在环卫服务市场化趋势的背景下,行业参与者充分享受行业发展红利。但目前国内环卫服务行业存在参与门槛过低,竞争激烈,人工成本增加以及规模效应有限等问题,盈利能力的提升是行业发展的痛点。19年上半年,环卫服务公司业务毛利率在20%左右,销售净利率8%左右,处于较低水平。值得一提的是,一方面,各家环卫服务公司智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本;另一方面,新增环卫服务订单向行业头部公司聚集,有利于提升市场集中度,改善竞争态势。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照9月23日17.86元/股收盘价计算,对应PE分别为19.7和16.5倍。考虑公司环卫服务开拓进度和装备业务改善预期,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场分散,行业参与者众多,竞争趋于激烈;人工成本增长压力;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。

公司发布2019年中期报告:20191H,公司实现营业收入8.81亿元,同比增9.44%,其中香醋收入6.15亿元,同比增7.71%,料酒收入1.16亿元,同比增31.82%。20191H,公司综合毛利率为43.86%,其中香醋毛利率46.42%,同比提升2.01个百分点,料酒毛利率34.2%,同比提升3.18个百分点。20191H,公司的净利润为1.44亿元,同比增18.03%;净利润率16.35%,同比提升1.16个百分点。 20191H,公司香醋收入6.15亿元,同比增7.7%。根据商超数据,香醋二季度的终端销售情况略逊于一季度,但是就整个上半年而言,香醋销售增长仍好于上年同期。市场调研得到的终端销售情况与公司中期报表中的营收增长相符合:公司一、二季度的营收增速分别为15%和10%,二季度的营收增速确实低于一季度。拆分量价来看,根据商超端数据,2019年1至6月,公司香醋销量累计增6%至7%,较上年同期高出2至3个百分点,量增情况理想。但是,上半年香醋的市场终端均价下滑幅度较大,其中有季节性因素,下半年有望触底反弹。 20191H,公司料酒收入1.16亿元,同比增31.82%。由于基数低,料酒收入保持快速增长。从市场端看,上半年公司料酒的销量仍保持较高的增速水平,但是由于2018年之后料酒的市场价格有所回落,上半年的收入增幅不及销量。 在大的宏观环境影响下,消费品的市场升级进程受阻,但是同时由于成本下行较快,故产品毛利率仍然在提升。20191H,公司的香醋毛利率提升2.01个百分点,料酒毛利率提升3.18个百分点。考虑到上半年消费疲弱,产品提价和升级受阻,故毛利率上升的主要原因应该是成本端的下行。香醋和料酒的主原料包括糯米、黄酒、包材、能源等,其中包材成本占比40%至50%。上半年,PPI的通缩氛围加剧,玻璃、瓦楞纸等价格指数大幅下行,从而推动行业成本下行。 20191H,公司的促销费用增长38.5%,销售人员工资增长22.6%,公司通过销售投入达成规模增长和市场全国化的路径较为清晰。分大区看,20191H,公司在华南、华中、西部、华北等市场均实现了较好的收入增长,收入分别增13.89%、17.65%、10.14%和8%;同期,公司核心市场--华东市场的营收增速9.79%,在较大的基数上仍保持高增。从收入结构来看,华东市场目前占比52%,4.3亿元;华中、华南市场的占比17%、15%,收入分别仅1.4和1.2亿元;西部和华北市场的占比9%和7%,收入仅0.8和0.5亿元。比较中炬高新在华南市场的酱油收入达到19亿元规模,公司在华东核心市场的香醋和料酒增长空间仍然很大,而非核心市场由于基数小则增长空间更大。食醋行业极为分散,集中度远不如酱油、榨菜、酵母等其它品类,百年品牌如公司,在市场中的占有率仅10%,未来大有文章可做,这也是我们看好公司长期增长性的逻辑之一。 投资策略 我们预测公司2019、2020、2021年的每股收益分别为0.48、0.56和0.65元,参照9月2日收盘价15.74元,对应的市盈率分别为32.8、28.1和24.2倍,考虑到调味品板块的高市盈率,公司2020年的动态市盈率仍然低于板块整体。如果给予公司2020年33倍市盈率,对应的股价是18.48元,股价涨幅17.41%,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:消费增速下滑的宏观背景下,消费品市场价格也同步下滑,尽管不会影响公司当期利润表,但是会干扰未来产品升级和提价的节奏。

2019年中报概况:招商证券2019半年度实现营业收入85.40亿元,同比+78.44%;实现归母净利润35.03亿元,同比+93.89%。基本每股收益0.4635元,同比+120.91%;加权平均净资产收益率4.61%,同比+2.45个百分点。2019半年度不分配、不转增。 点评:1.2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比提高至2014年以来的最高水平,经纪、投行、资管、利息净收入占比均出现不同程度的下降。2.经纪业务多项指标实现同比增长,手续费净收入同比+16.92%。3.投行业务稳步增长,手续费净收入同比+11.84%。4.资管业务继续调结构,手续费净收入同比-16.34%。5.自营业务表现亮眼,投资收益(含公允价值变动)同比+258.39%。6.信用业务规模基本持平,持续压缩股票质押规模。 投资建议:2019年是公司新五年变革战略的开局之年,报告期内公司业绩大幅改善,赢得了新五年战略发展的良好开局;作为国务院国资体系内最大的证券公司,公司已连续12年获得券商分类监管A类AA级监管评级;拟配股募集资金不超过150亿元,将进一步增厚公司的资本实力,为公司打开新的增长空间。综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。在考虑配股完成的情况下,预计公司2019、2020年EPS分别为0.83元、0.90元,BVPS分别为11.04元、11.62元,按8月30日收盘价计算,对应P/E分别为19.25倍、17.76倍,对应P/B分别为1.45倍、1.38倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。

发布日期: 2019年 09月 02日2019年中报概况: 广发证券2019半年度实现营业收入119.42亿元,同比+56.72%;实现归母净利润 41.40亿元,同比+44.84%。基本每股收益 0.54元,同比+42.11%;加权平均净资产收益率 4.73%,同比+1.40个百分点。 2019半年度拟 10派 2.0元(含税),分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为 36.82%。 点评: 1. 2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)、资管业务净收入占比出现提高,其中投资收益(含公允价值变动)占比提高幅度较大。 2.经纪业务随市回升,手续费净收入同比+16.92%。 3. 投行业务量同比大幅增长,手续费净收入同比-6.01%。 4. 资管业务稳步推进转型工作,手续费净收入同比+7.09%。 5.自营业务取得较好的投资业绩,投资收益(含公允价值变动)同比+69.12%。 6. 股票质押业务控风险、降规模。 投资建议: 报告期内公司加快传统业务转型步伐,积极培育中高端客户群,整体经营业绩快速回暖且保持行业领先地位;投行较为充足的业务储备将为公司全年业绩实现大幅改善奠定坚实的基础。 综合考虑当前市场内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS分别为 0.89元、 0.93元, BVPS 分别为 11.91元、 12.61元,按 8月30日收盘价计算,对应 P/E 分别为 14.92倍、 14.28倍,对应 P/B 分别为 1.12倍、 1.05倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

事件: 公司发布19年中期报告,上半年公司实现营业总收入19.10亿元,同比增长18.80%;归属于上市公司股东的净利润1.23亿元,同比下滑9.11个百分点;经营活动产生的现金流量净额-2.32亿元,流出幅度同比大幅度收窄;加权平均净资产收益率5.19个百分点,同比下滑0.97个百分点;基本每股收益0.41元。中期拟以资本公积转增股本,每10股转增4股。 点评: 二季度业绩有所改善。19年上半年公司出现增收不增利的情形,主要受业务结构的变化和期间费用率的提升影响。值得关注的是,19年2季度公司的经营业绩出现改善,其中,单季度实现营业收入10.46亿元,同比增长24.50%;单季度净利润0.75亿元,同比增长20.30%。相对于1季度,2季度公司的环卫装备销售收入和毛利率均有所改善;环卫服务收入增速提高,盈利能力有所提升。公司业绩拐点逐渐显现。 环卫装备市场恢复性增长,公司装备业务预期好转。受汽车底盘升级换代影响,2018年我国环卫车的产量为106986辆,同比下滑了19.84%,下滑幅度比较明显。市场一度担心环卫车辆市场是否已经进入下行阶段。而据中国汽车技术研究中心的数据,19年上半年,我国环卫车辆总产量6.6万辆,同比增长52.75%,其中,环卫清洁车辆和垃圾收转运车辆产量分别同比增长33%、45.08%。市场重回升势。而公司19年上半年实现环卫车辆产量4104台,同比增长3.48%;销量3859台,同比下降4.74%。产销数据稍弱于行业数据,预计与公司产品定位于中高端有关。在农村环境整治和生活垃圾分类带来新增需求,以及原有车辆的更新换代需求背景下,环卫装备市场规模有望保持平稳增长。目前公司环卫创新产品和中高端作业车型市占率9.47%,位居行业前列。预计下半年公司加大新能源环卫装备的研发和推广力度,并受益于垃圾分类处置所带来的收转运装备、渗滤液处理装备新增需求。 环卫服务市场开拓迅猛,预期全年收入高增。公司的环卫服务业务构成最主要的增长动力。19年上半年公司的环卫服务业务收入7.69亿元,同比增长74.80%,主营业务占比40.65%。值得关注的有两点:其一,公司市场开拓力度和收入兑现力度较强。公司在上半年新增29个环卫服务项目,新签合同总金额70.01亿元,位居国内首位。并且公司中标垃圾分类项目11个,总金额2015.37万元。截至8月27日,公司在手环卫服务项目年化合同金额21.56亿元,累计合同总额226亿元。其二,环卫服务业务毛利率同比回升0.55个百分点,达到20.09%。环卫服务项目在项目开展初期运营成本偏高,后续成熟有利于毛利率回升。公司在手环卫服务项目众多,运营经营较为丰富,并且智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用,降低运营成本。预计19年下半年,公司环卫服务业务收入仍将保持高增。 市场开拓力度增强,费用增长较快。影响公司上半年净利润增速的重要因素为费用增长较快。其中,销售费用1.69亿元,同比增长43.24%;管理费用0.93亿元,同比增长49.39%;财务费用283.81万元,同比转正;研发费用2952.95万元,同比增长38.57%。公司销售费用增长较快主要系销售人员工资和福利、营销服务费及广告宣传费增加较快所致。预计这与环卫装备市场竞争激烈以及环卫服务业务的急剧开拓有关。管理费用的增长主要受环卫服务项目增多,所支付的管理人员工资和福利增加影响。预计下半年公司费用增速很难明显降低。 应收账款绝对额较高,但经营活动现金流明显改善。公司应收账款持续增长,且占比较高成为影响资产负债表稳健性和盈利质量的关键因素。截至19年6月30日,公司账面应收账款余额20.03亿元,计提坏账准备1.65亿元,账面价值18.38亿元。其中,当期计提坏账准备2971.08万元。值得注意的是,公司在上半年将应收账款的回笼作为重点工作之一,结果是销售商品、提供劳务收到的现金/营收明显提升。尤其是2季度,公司的经营活动产生的现金流量净额0.59亿元,同比显著改善。下半年公司继续加强货款回收,有利于提升盈利质量。 核心人员薪酬考核与业绩挂钩,有利于激发企业活力。公司公布的董事、监事和核心关键人员薪酬考核议案显示,除独立董事以外,其他董事与核心关键人员参与公司薪酬考核,直接与当年的营收挂钩,分段计提固定薪酬总额。并且,公司拟计提业绩激励基金用于员工持股计划,用于形成长效激励。 维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑后续资本公积转增股本影响,预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元,按照8月27日16.46元/股收盘价计算,对应PE分别为18.2和15.2倍。考虑环卫服务业务的快速开拓以及装备业务的改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:环卫服务市场参与者众多,竞争趋于激烈;最低工资上调,环卫服务业务面临人工成本增加;环卫装备应收账款较高,回款放缓和坏账损失风险。

公司简介。 广州众生药业始创于 1979年,前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂,两者合并改制后,公司于 09年正式步入资本市场,上市代码为 002317,简称“众生药业” 。公司传统业务为中成药的生产与销售,重点产品为“复方血栓通胶囊”,“众生丸”等被评为广东省名牌产品以及广东省自主创新产品。 2009年上市后开始逐步与国内科研院所,药明康德等企业合作,布局化药领域。目前公司拥有片剂、胶囊剂、滴眼液、口服溶液、冻干粉剂等 27个剂型,437个药品生产批文。产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 本次医保目录调整, 复方血栓通产品“摘帽” 。 公司及子公司共有 249个产品品规入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》(2018年版入选产品品规为 136个),其中甲类 147个,乙类 102个。 公司的核心产品复方血栓通胶囊(独家)、脑栓通胶囊(独家)和潜力品种硫糖铝口服混悬液、羧甲司坦口服溶液、盐酸氮卓斯汀滴眼液、普拉洛芬滴眼液等继续入选本次目录,其中复方血栓通取消了关于“限有明确的视网膜静脉阻塞的诊断证据”支付范围限制; 眼科产品明目地黄胶囊(独家)以及复方血栓通滴丸新进《医保目录 2019版》;羧甲司坦片、维生素 B6片、格列齐特片由医保目录乙类调整为医保目录甲类。 公司眼科产品明目地黄胶囊新进本次医保目录,将更有利于发挥公司在眼科领域的市场资源优势,进一步夯实公司在眼科领域的品牌地位;羧甲司坦片是呼吸领域的基础用药,具有较大的增长空间,逸舒制药同时具有羧甲司坦的原料生产资质和能力,该产品本次由医保目录乙类调整为医保目录甲类,与继续入选医保目录的羧甲司坦口服溶液形成系列产品优势,能更好的发挥公司内部协同效果。 目前中成药销售占比仍然过半,未来化药和创新药的比例将加大。 2019年上半年公司实现营业收入 13.06亿元,同比增长 9.44%;实现归属于上市公司股东的净利润 3.02亿元,同比增长 10.24%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.97亿元,同比增长11.27%。其中中成药销售收入 7.31亿元,占比超过 56%。复方血栓通胶囊,脑栓通胶囊和众生丸均为过亿品种。 化药销售占比约为 36%。 目前公司正稳步推进仿制药一致性评价工作,一致性评价工作开展的项目数量和质量在国内生产企业排名前列,其中利巴韦林片、盐酸小檗碱片、盐酸乙胺丁醇片、氢溴酸右美沙芬片、利巴韦林胶囊、格列齐特片等品种为全国首家申报;随着公司一致性评价产品的陆续面世,公司的化药板块将会持续取得良好的增长表现。 未来化药和创新药的占比将提升。 公司创新药物布局起步较早,目前管线已经基本成型。 公司上市后就启动了创新药领域的探索, 2015年即启动了与药明康德的合作, 较国内大部分同类企业起步较早。 目前公司的创新管线已基本成型, 主要布局在呼吸、非酒精性脂肪叶炎及纤维化(简称“ NASH” ) 、肿瘤、眼科四大领域。 其中肝病和呼吸类创新药以公司旗下子公司“众生睿创”作为开发主体,是公司重点布局的创新药品种。呼吸类甲型流感一类创新药 ZSP1273由钟南山担任 PI,为国内第一个进入临床的 RNA聚合酶抗流感药物。具有很强的体外广谱抗甲型流感病毒活性,从目前的试验体内外抗病毒活性显著优于同靶点化合物以及奥斯他韦。目前临床一期已经完成,随着 9月份流感季的到来将开展二期临床实验,预计明年 3月份最后一个病人入组完毕, 明年 5月二期临床将接近尾声。 NASH 领域药物为市场空白,空间巨大。 非酒精性脂肪肝炎(简称 NASH)是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态,主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症,伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病,数据统计显示,中国约有 5000万 NASH 患者,目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市,预计国际 NASH 的市场规模在 2025年能达到 350-400亿美元。公司在 NASH 领域布局了 3个 Me too 产品(ZSP0678,ZSYM008, RCYM001)和一个创新药 ZSP1601。布局了覆盖肝脂肪,炎症,纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中ZSP1601已处于二期临床阶段,预计明年 3月将完成。 长远看公司的肿瘤和心血管类的药物管线也有合理布局。 截至 2019年中报, 公司的 2个纳米制剂注射用多西他赛聚合物胶束及注射用紫杉醇聚合物胶束已获得《药品临床试验批件》。紫杉醇是化疗的常用药物,制备成胶束后用药的副作用将大大降低。目前注射用多西他赛聚合物胶束已召开临床试验方案讨论会,即将开展临床试验。这两个产品未来有望与公司布局的分子靶向药物联合用药。 盈利预测。 预计公司 2019年每股收益为 0.60元, 2020年 0.68元、2021年 0.72元,对应 8月 30日收盘价 11.05元,市盈率为 18.42倍,16.25倍和 15.35倍, 给予公司“买入”的投资评级。

事件:8月26日,公司公布2019年半年度报告。 投资要点: 公司业绩总体符合预期。2019年上半年,公司实现营收13.40亿元,同比下降17.80%;营业利润1.77亿元,同比增长35.14%;净利润1.51亿元,同比增长33.94%;扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%;经营活动产生的现金流净额1.07亿元,同比下降26.63%;基本每股收益0.346元,加权平均净资产收益率4.47%。19年上半年,公司营收下滑主要受累于上游原材料价格回落,而净利润增长主要系产品结构优化致盈利大幅提升,业绩总体符合预期。 公司锂电材料营收下滑受累于原材料价格回落,五点因素预计下半年将好转。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速总体持续提升,其中18年营收31.08亿元,同比增长61.09%;19年上半年,公司锂电材料营收12.78亿元,同比下降18.01%,为近年来首次下滑,在公司营收中占比提升至95.45%,业绩下滑主要系上游原材料价格回落致行业价格大幅下降。预计下半年营收将显著好转,主要基于如下几点:一是公司新产品不断放量。公司瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势,持续研发投入并取得积极成果,上半年多款高镍动力产品进入国内外动力汽车供应链,如应用于大型软包和方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811实现量产供货、另一款单晶NCM811产品通过多家高端动力电池客户测评并实现国内外客户吨级供货。二是上游钴产品价格有望触底,目前电解钴价格已接近部分企业成本线,预计持续大幅下跌概率较低,伴随电解钴价格触底对应正极材料价格也将企稳。三是公司凭借技术优势,国际销量实现了大幅增长,19年上半年公司产品外销占比近40%,其中动力型NCM产品在多家韩国、日本动力电池稳定供货,成功进入奔驰、现代、日产等供应体系;首次与欧洲动力电池客户合作并切入欧洲市场。四是公司抓住全球储能市场快速增长机遇,储能产品销量同比增长近50%,有望延续高增长。五是我国新能源汽车市场持续高增长。19年1-7月我国新能源汽车合计销量70.79万辆,同比增长43.72%,合计占比5.01%,占比持续提升。伴随新能源汽车销量高增长,我国动力电池和动力用锂电正极材料需求持续增长。值得注意的是,受补贴下滑影响,19年7月销量不及预期,考虑行业趋势及新能源汽车性价比持续提升,预计19年全年仍将增长。 智能装备业务业绩持续回落。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务营收2.29亿元,同比增长33.73%;18年为1.73亿元,同比下降24.42%;19年上半年为5863万元,同比下降13.20%,在公司营收中占比已回落至4.55%。 盈利能力大幅改善,预计全年将提升。2019年上半年,公司销售毛利率18.20%,同比提升4.26个百分点,主要系锂电材料毛利率提升,其中第二季度为19.41%,环比第一季度提升2.47个百分点。具体至分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为16.83%,同比大幅提升4.61个百分点,主要系产品结构进一步优化;智能装备业务46.87%,同比回落5.35个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比均维持在4%以上,18年研发支出1.43亿元,占比4.35%;19年上半年研发支出6036万元,同比增长18.68%。结合公司产品结构变化及上游原材料价格走势,预计19年全年公司盈利能力将提升。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2019-2020年全面摊薄后的EPS分别为0.87元与1.14元,按8月26日22.63元收盘价计算,对应的PE分别为26.1倍与19.9倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。

发布日期: 2019年 08月 30日事件: 公司发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入11.71亿元,同比增加 62.37%;归属上市公司股东净利润 1.05亿元,同比下降 95%;扣除非经常性损益后净利润 6863万元,同比下降 69.63%;经营活动产生现金流净额-3.77亿元,同比下降 108.33%;基本每股收益 0.04元。投资要点: 投资收益拉高 18年同期净利润基数导致净利润大幅下滑。 公司营业收入同比大幅上升主要是由于上半年电影收入增加,净利润大幅下滑主要是由于公司 2018上半年出售新丽传媒,确认了 22.05亿元的投资收益,导致基数较大, 19H1投资收益仅为 1.14亿元。 《哪吒》大热增厚公司下半年业绩。 2019H1公司电影业务收入 9.24亿元,同比增加 95.52%,收入占比 78.91%。上半年参与投资、发行并计入当期营业收入的影片总票房为 28.16亿元,包括《疯狂的外星人》(22.01亿元)《四个春天》(1058.3万元)《夏目友人帐》(1.15亿元)《阳台上》 (397.4万元)《风中有朵雨做的云》 (6478万元)《雪暴》 (2814.2万元) 《千与千寻》 (4.86亿元) 共七部影片。 除已经上映的影片之外,公司还布局并推进了投资、制作或发行的多部影片的相关映前工作,其中,《银河补习班》《哪吒之魔童降世》《保持沉默》已于 7、 8月份暑期档上映, 其中《哪吒》以 46亿元的票房远远抬高国内动画电影天花板,进入中国影片排行榜第三,成为暑期大爆款,《银河补习班》票房为 8.70亿元,市场表现也比较良好。 但由于上映时间因素, 只能对全年业绩作出贡献。 动漫领域的战略布局已经初见成效。 除了《哪吒》之外, 2019H1公司协助推广了两部日本引进动画《夏目友人帐》与《千与千寻》,分别取得 1.15亿元和 4.86亿元的票房。公司目前在动画电影方面的储备位于行业前列,在动画电影的制作与宣发上已经形成相应的市场竞争力。 电视剧业务略有小幅下滑。 2019H1公司电视剧业务收入 2.20亿元,同比减少 6.63%, 收入占比为 18.78%。 公司确认了《八分钟的温暖》《逆流而上的你》《听雪楼》的电视剧投资、发行收入。其中,《八分钟的温暖》《听雪楼》已分别于 2019年 1月、 5月在腾讯视频独家播出,《逆流而上的你》已于 2019年 2月在湖南卫视首播,并在爱奇艺、腾讯视频和优酷视频同步播出。公司制作的《我在未来等你》已进入后期完善阶段,有望于 2019年播出。 公司在动画领域布局初见成效。 公司目前通过旗下专注动漫领域的厂牌彩条屋投资了 20余家动漫产业链上下游公司,其中包括 2D、 3D。 衍生品业务。 参股公司中出产过包括《大圣归来》、《大鱼海棠》 、《大护法》 等在内的优秀国产动画电影。 后续项目储备丰富。 除了已上映的影片之外, 预计将有《铤而走险》《友情以上》《两只老虎》《妙先生》《荞麦疯长》《墨多多谜境冒险》《误杀》《我和我的祖国》《如果声音不记得》等多部电影有望实现年内上映,同时预计将于 2020年上映的部分电影项目也已经在制作、拍摄阶段。 在动画影片方面, 下半年公司会有《妙先生》等动画电影上映,《姜子牙》《深海》《大鱼海棠 2》《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目在有序推进中。 更多影视项目储备可见附表内容l 电影业务拖累公司毛利率,下半年有望好转。 公司 2019H1毛利率仅为 2.02%,比 2018年同期下降了 44个百分点,其中电影业务成本增速远高于营业收入增速,导致该业务出现亏损,毛利率下降至-8.52%,猜测是由于部分电影的票房低于预期导致出现亏损。 随着《哪吒》 不断抬高动画电影天花板, 预计全年毛利率将会有所回暖。 电视剧业务毛利率为 39.02%,相比 2018H1小幅下降了 2.65个百分点。 游戏业务毛利率为 61.82%,比 2018H1提升了 27.8个百分点,但由于游戏业务收入占比较低,因此并未对公司毛利率提升做出较大贡献。 费用率与经营性现金流双降。 公司 2019H1销售费用为 89.97万元,同比大幅下降 51.42%,主要是由于公司人员结构进行调整;管理费用3581万元,同比减少 5.88%;财务费用 865万元,同比下降 69.96%,主要是受计提公司债利息减少影响;研发费用 498万元, 同比下降19.23%。 主要费用率合计为 4.30%,比 2018年全年下降 3个百分点。 经营活动现金流净额为-3.77亿,相比 2018年同期减少近 2亿元,主要是支付 2018年计提的企业所得税较多。 投资评级与盈利预测: 虽然受多种因素影响,公司上半年净利润出现较大幅度的下降,但下半年上映的《哪吒》预计将会大幅增厚公司业绩,为公司带来约 10亿元—12亿元的营业收入, 大幅增厚公司下半年业绩, 加上公司下半年在重点档期依然有影片上映。 此外公司在国产动画领域的布局已经初见成效, 未来有望持续向市场提供高质量的动画电影。预计公司 2019-2021年净利润分别为 0.37/0.40/0.47元,按照 8月 29日收盘价 8.58元, 对应 PE 分别为 23.5倍/21.6倍/18.1倍, 维持公司“增持”评级。风险提示: 政策监管趋严;影视项目市场表现不及预期;市场竞争加剧

事件: 近日,公司公布2019年半年度报告:上半年公司实现营业收入34.56亿元,同比增长24.23%;营业利润4.46亿元,同比增长20.39%;归母净利润3.92亿元,同比增长34.26%;扣非后归母净利润3.91亿元,同比增长34.47%,基本每股收益0.25元。 点评: IDC和云计算两大业务持续稳步增长。2019年上半年公司净利润基本符合预期,位于此前业绩预告区间中值。公司主营业务为IDC及其增值业务和云计算,IDC及其增值业务实现收入7.46亿元,同比增长22.31%,增速同比较18年有所回落,主要原因是上半年受经济环境影响和资源匹配程度限制,上架率较年初计划有所放缓;云计算业务实现收入25.32亿元,同比增长25.10%,其中,无双科技市场占有率有所提升,SaaS业务收入14.24亿,贡献突出。 费用率提升,研发力度加大。公司上半年销售费用和管理费用同比分别增长134.96%,58.74%。销售费用与管理费用的大幅增长主要系公司在云计算业务的市场投入,尤其是新组建的光环云数据子公司初期销售费用较大。该子公司在报告期内完成了赋能平台上线,从营销体系、交付支持和生态构建三个层面为AWS在华的推广和支持奠定了基础。公司上半年研发费用为1.02亿元,同比增长43.49%,研发重点一是在数据中心节能减排、精细化管理等项目上,降低PUE值,降低数据中心运营成本的同时提升运营效率;二是继续加大在云服务增值领域的研发力度。 IDC业务规模持续扩张,京津冀和长三角地区资源储备丰富。房山项目是公司2019年的重点建设项目,目前,公司房山一期数据中心逐步投产,二期项目已进入土建阶段,该项目将进一步扩大公司在北京地区的数据中心服务规模。预计到2020年底房山项目可以建成投入使用,一期和二期项目预计收入分别为2.38亿元、1.62亿元。此外,燕郊三期四期项目及上海嘉定二期项目处于规划中,将分别新增2万个和4500个机柜。预计至2020年底,公司投产机柜将达4.5-5万个(主要来自房山项目),上述项目全部达产后,公司将拥有约10万个机柜的服务能力,充分满足全国云计算用户的各层次需求,后续积极关注项目建设情况。同时,5G的发展对公司IDC业务有很大推动作用,用户使用量的提升、终端应用的不断丰富,需要更强大的基础设施支撑,对数据中心提出更高的需求,公司作为国内第三方IDC龙头,将会有全新的发展机遇与挑战。 与AWS合作顺利,云计算业务加速拓展。公司云计算业务主要包括两部分内容:一部分是基于与AWS合作,开展的运营及相关增值业务,另一部分是无双科技的SaaS应用业务,上半年分别收入11亿元、14亿元。IDC数据显示,截止至2019年第一季度,AWS在中国公有云IaaS市场占有率为6.4%,排名第4。19年上半年,子公司光环有云获得云托管领域内全国最重要认证AMSMSP云托管服务提供商,这不仅是AWS对公司在云管理运维、云架构、云迁移、云安全等领域服务能力的认可,也为公司提供了在云托管领域运营能力的背书。此外,再加上子公司光环云数据的赋能平台为AWS全线产品提供的支持,看好公司未来在与AWS的合作中持续受益。SaaS应用方面,无双科技上半年业务收入贡献突出,约占公司营收的41.2%,市场占有率稳步提升,已出现规模效应。子公司已完全实现SaaS云与搜索引擎各个营销产品的数据无缝对接,在客户对象多元化、行业多样化等方面取得阶段性进展。看好公司的云计算业务在未来5G发展的新兴应用中获得机遇。 毛利率整体改善,IDC业务利润贡献突出。公司上半年整体毛利率21.59%,同比上升0.9%,其中,IDC及其增值业务受数据中心绿色节能、精细化管理等方面的改善,毛利率达到56.47%,同比增长0.62%;云计算毛利率11.5%,同比增长1.37%。IDC业务利润贡献突出,毛利润4.21亿,占比为56.4%,利润贡献较云计算业务更为显著。 首次给予公司“买入”投资评级。看好公司的第三方IDC龙头地位,随着IDC版图不断扩张,可在5G时代有较好收益;同时云计算业务分享AWS国内发展的红利,未来可受益于与5G云计算相关的新兴应用,预计19-21年公司净利润为8.78亿元、13.16亿元和18.07亿元,EPS为0.57元、0.85元和1.17元,对应P/E为32.6X、21.7X和15.8X。目前公司估值相对于历史水平和成长预期偏低,首次给予公司“买入”投资评级。 风险提示:IDC产业监管政策收紧,行业竞争加剧;与亚马逊的云业务合作收政策影响带来的不确定性;应收账款回收风险;子公司科信盛彩业绩承诺无法兑现造成资产减值的风险;规模扩大,导致运营成本增加带来的风险。

2019年中报概况: 国泰君安2019半年度实现营业收入140.95亿元,同比+22.99%;实现归母净利润50.20亿元,同比+25.22%。基本每股收益0.54元,同比+25.58%;加权平均净资产收益率4.03%,同比+0.76个百分点。2019半年度利润不分配。 点评:1.2019半年度公司经纪、投资收益(含公允价值变动)、其他业务收入占比出现提升,投行、资管、利息收入占比出现下降。2.经纪业务保持行业领先,报告期内代理买卖证券业务净收入市场份额5.75%,排名行业第1位。3.报告期内公司投行业务把握科创板机遇,加大IPO业务投入,整体竞争力稳中有升。4.资管主动管理规模4042亿元,较2018年年底+30.14%,排名行业第3位;主动管理占比提升至52.93%。5.报告期内公司固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报;客需业务产品已覆盖全资产领域。6.信用业务规模出现回升。7.国际业务成绩喜人。 投资建议: 作为历经风雨的老牌券商,公司坚持风控为本的经营理念,连续12年获得行业A类AA级监管评级;公司行业头部地位较为稳固,将充分享受资本市场、证券行业持续改革所释放的政策红利。综合考虑下半年市场整体情况,下调公司盈利预测。预计公司2019、2020年EPS分别为0.88元、0.95元,BVPS分别为13.30元、13.76元,按8月27日收盘价计算,对应P/E分别为19.82倍、18.36倍,对应P/B分别为1.31倍、1.27倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨幅过快、过大导致公司股价出现快速调整。

2019年中报概况:兴业证券2019半年度实现营业收入70.41亿元,同比+112.75%;实现归母净利润13.33亿元,同比+94.20%。基本每股收益0.20元,同比+100.00%;加权平均净资产收益率3.99%,同比+1.95个百分点。2019半年度不分配、不转增。 点评:1.2019半年度公司利息净收入占比由负转正,其他业务净收入占比大幅提高至34.6%,导致经纪、投行、资管及投资收益(含公允价值变动)净收入占比出现下降。若剔除其他业务收入造成的影响,2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比提高幅度较为显著。2.经纪业务随市场小幅回升,手续费净收入同比+5.32%。3.投行业务拐点尚未出现,手续费净收入同比-16.90%。4.资管业务持续调结构、公募基金规模保持增长。5.报告期内公司投资收益(含公允价值变动)同比大幅增长139%。6.信用业务大幅压缩股票质押规模,转回资产减值增厚当期业绩。 投资建议:报告期内公司巩固优势业务竞争力,持续推进分公司改革,强化集团协同,全面推进集团经营能力再造;公司的投资管理能力较强,在行情再度转暖时有助于公司进一步释放业绩弹性。综合考虑公司上半年经营情况及下半年市场环境,上调公司盈利预测。预计公司2019、2020年EPS分别为0.34元、0.36元,BVPS分别为5.13元、5.53元,按8月28日收盘价计算,对应P/E分别为18.00倍、17.00倍,对应P/B分别为1.19倍、1.11倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示:1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善;2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整。

上半年营收增速放缓,净利小幅下滑, 第二季度环比略有改善。 2019年上半年,公司实现营业收入 105.46亿元,同比增长 8.97%,增速较2018年末(+18.48%)回落约 10个百分点; 实现归属母公司股东净利润 7.68亿元,同比下降 6.52%; 实现扣非后归属母公司股东净利润6.61亿元,同比下降 17.25%; 实现每股收益 0.06元。 2019年第二季度, 公司实现营业收入 56.36亿元,同比增长 10.23%; 实现归属母公司股东净利润 5.14亿元, 同比下降 1.88%; 实现扣非后归属母公司股东净利润 4.55亿元,同比下降 14.31%;实现每股收益 0.04元。 2019年上半年公司销量稳步提升, 产品价格相对疲软, 收入增速出现放缓。 公司销售费用 (+50.04%)、 财务费用 (+27.74%)和研发费用 (+63.74%)增长较快,导致净利润出现下降。 公司加快向高端转型步伐。 经过多年的市场开拓和技术积累,公司已经实现了由传统民用品向高端工业用品的跨越,成为装备高端、技术先进、综合能力居国内领先、世界前列的铝生产和加工企业。公司积极加快推进航空板、汽车板的研制开发与认证工作,先后成为波音、空客、罗罗、赛峰、中航工业等飞机制造及零部件加工企业合格供应商,供货量持续扩大;为宝马、通用、一汽大众等国内外知名汽车主机厂以及世界知名的新能源汽车厂批量供货,订单持续增长。 公司专注于核心技术的开发,不断往价值链上层发展,能够在价格、质量、服务和交期上给予客户保证,目前公司是国内首家批量生产乘用车四门两盖铝板厂商及国内首家为世界顶级飞机制造商供应航空板材的铝深加工企业。随着产能持续释放、产品的稳定量产,订单持续增长,公司产品销量有望稳步提升。 公司重点项目顺利推进。 公司年产 1.4万吨大型精密模锻件项目已完成 99%, 自有资金累计投入 24.06亿元; 印尼宾坦南山工业园 100万吨氧化铝项目已完成 25%, 募集资金已投入 9.6亿元(总投资 56.85亿元) , 预计 2020年投入生产; 航空航天用高强高韧高端铝合金生产线技术改造项目已经完成 70%,自有资金已投入 8.18亿元(总投资10.43亿元); 高性能高端铝箔生产线项目进展 0.5%, 自有资金已投入 1,249万元(总投资 4.53亿元) 。 相关项目投入生产后,有望增厚公司收益。 氧化铝价格相对低迷,有利于公司电解铝利润提升。 2019年氧化铝价格表现较弱, 除 4-5月受环保、山西赤泥库事件等因素影响, 价格最高上涨至 3165元/吨外, 其他时间氧化铝价格都呈现下降趋势。 特别是 6月中旬以来, 海德鲁复产、 EGA 投产, 加上下游电解铝工厂需求不足, 氧化铝价格下行趋势明显, 价格最低跌至 2470元/吨。 2019年电解铝价格呈现震荡格局, 1-4月电解铝价格呈现逐步反弹趋势,价格从 13,300元/吨上涨至最高 14,300元/吨; 5月受中美贸易战、国内经济数据转弱等因素影响, 电解铝价格跌回至 13,700元/吨。 8月, 台风“利奇马”导致山东魏桥地区发生洪水、市场传闻新疆信发因事故而停产 50万吨电解铝, 电解铝价格出现较快上涨, 价格回到14,000元/吨上方。由于铝价大幅上涨之后而氧化铝低位运行,电解铝的利润较好。 预计氧化铝价格中期将维持弱势运行, 公司电解铝利润有望得到改善。 盈利预测与估值: 预计公司 2019-2021全面摊薄 EPS 分别为 0.13元、0.16元和 0.17元,按 8月 26日 2.13元收盘价计算,对应的 PE 分别为 15.8倍、 13.2倍和 12.3倍。 公司高端铝材项目进展顺利, 投产后有望增厚公司收益,公司估值处于行业较低水平,继续给予公司“增持”投资评级。 风险提示: (1)宏观经济下行,下游需求不足; (2) 供给过剩导致电解铝价格下行; (3) 公司项目进展不及预期。

发布日期: 2019年 08月 30日2019年中报概况: 光大证券 2019半年度实现营业收入 58.61亿元,同比+42.45%;实现归母净利润 16.09亿元,同比+66.09%。基本每股收益 0.35元,同比+66.09%;加权平均净资产收益率 3.35%,同比+1.37个百分点。 2019半年度不分配、不转增。 点评: 1. 2019半年度公司投资收益(含公允价值变动)占比出现显著提高,导致经纪、投行、资管、利息、其他业务净收入占比出现被动下降。 2.经纪业务随市小幅回升,手续费净收入同比+11.67%。 3.投行业务大幅回暖,手续费净收入同比+120.72%。 4.资管业务主动管理规模占比持续提升,手续费净收入同比+17.89%。 5.自营业务表现优异, 投资收益(含公允价值变动)同比+54.18%。 6.利息净收入同比+188.85%,大幅压缩股票质押规模。 7.国际业务稳中求进、质效并举。 8.再度计提预计负债及资产减值准备,若剔除本次计提的影响,公司 2019半年度净利润同比增幅达到 120.43%。 投资建议: 虽然面对一些不利因素,但在公司管理层的坚强领导下, 报告期内公司有效把握了市场周期性趋势,各项业务全面复苏,经营业绩实现反转。作为光大集团的核心金融服务平台,未来公司具备较大的估值修复空间。 综合考虑各项内外部因素,维持原盈利预测。预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 0.49元、 0.51元, BVPS 分别为 10.66元、 11.01元,按 8月 29日收盘价计算,对应 P/E 分别为 21.96倍、 21.10倍,对应 P/B 分别为 1.01倍、 0.98倍,维持“增持”的投资评级。 风险提示: 1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善; 2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整

事件:光大银行公布2019年上半年度报告。19H1,公司实现营业收入661.39亿元(+26.63%,YoY),实现归母净利润204.44亿元(+13.11%,YoY)。19Q2末,公司不良贷款率为1.57%,较18年末下降0.02个百分点。l营业收入增长强劲,净利润增速明显提升。19H1,公司营业收入同比大幅增长26.63%,为股份行最好水平。其中,公司利息净收入同比大幅增长42.63%,主要是由于规模(生息资产平均余额同比增长12.51%)与息差同比明显改善(净息差同比提升48bps)。上半年,公司手续费及佣金净收入同比增长21.67%,增速在股份行中仅次于中信银行。手续费及佣金收入中,银行卡服务手续费同比增加28.33%,是带动手续费大幅增长的主因,承销及咨询手续费同比增长27.53%,结算与清算手续费同比增长30.92%,理财服务手续费同比下降47%。上半年,公司归母净利润同比增长13.11%,为2014年以来的最好水平。 不良贷款率微降,拨备覆盖率微升。19H1末,公司不良贷款率较18年末下降0.02个百分点至1.57%,关注类贷款占比较18年末下降0.09个百分点。分地区看,公司环渤海、西部、中部和东北地区不良贷款有所减少,长江三角洲等地区不良贷款余额明显增加。分行业看,公司制造业、批发零售业不良余额下降,住宿餐饮,电力、燃气及水的供应与生产,通信、计算机和软件业等行业不良余额上升较快。公司Q2末拨备覆盖率较18年末上升1.88个百分点至178.04%。 逾期贷款占比与不良偏离度略有上升。19Q2末,公司逾期贷款率较18年末上升0.23个百分点至2.59%。其中,逾期90天以内贷款占比上升0.17个百分点至1.20%,逾期90天以上贷款占比上升0.06个百分点至1.39%。公司对不良贷款的认定依然保持较为严格的水平,19Q2末,公司逾期90天以上贷款占不良贷款的比重由83.65%小幅上升至88.84%。 投资建议。预计公司19-20年BVPS为5.99与6.53元,按照8月29日3.75元的收盘价计算,对应PB分别为0.63与0.57倍。截至8月29日,公司PB(LF)为0.66倍,低于行业平均水平。公司资产质量整体稳定,营业收入与净利润明显改善,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:资产质量大幅恶化。