事件:4月24日,公司发布2017年年度报告和18年第一季度报告。 投资要点: 17年全年业绩增长显著,18年一季度延续高增长。公司2017年营业收入为8.15亿元,同比增加10.75%;归母净利润为2.91亿元,同比大幅增长35.48%;扣非后归母净利润为2.88亿元,同比增长36.05%;基本每股收益为0.42元;利润分配预案为每10股派发现金红利0.42元(含税),全年业绩增长较为明显。同时18年第一季度公司营业收入为1.55亿元,同比上升38.04%;归母净利润为0.40亿元,同比上升36.25%;基本每股收益为0.06元。 夯实主营业务,以内容优势建立公司护城河。公司主营业务为“视觉内容与服务”,17年实现营收5.84亿元,同比上升30.13%,营收占比为71.66%;其中客户数同比增长24.7%;截止至17年底,获得公司视觉内容授权国内客户数达到10万个。公司在视觉内容的数量、质量、丰富性以及独家及自有化程度是公司业绩增长的关键驱动因素之一,对优质内容的全面掌控精耕细作构建强大的内容资源护城河。截止至17年12月31日,公司拥有的PGC视觉内容的互联网版权交易平台在线提供超过2亿张照片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效,是全球最大同类数字内容平台之一。 行业快速增长为公司增长提供助力。目前国内网民规模达到7.31亿,移动网民规模近6.95亿,网站达400万个,APP总数达到300万个,超过60%以上的网页都包含图片内容。伴随移动互联网快速发展,网站、APP、微博、微信、公众号、自媒体等新媒介的出现也成倍的加速了对于图片的需求量。截止至17年12月,微博月活跃用户3.92亿,微信公众号月活数量350万个。以微博、微信、今日头条等为代表的互联网新媒体实现爆发式增长,目前图片仍是自媒体在创作时的主流素材选择,占比达62.5%。同时根据《2017中国网络版权产业报告(摘要版)》显示,我国网络核心版权产业规模从06年的163.8亿元增长至16年的5089.6亿元,年增长率保持在30%以上,产业规模增长超过30倍,各界对版权保护的力度不断加大,版权事业进入快速发展新阶段。 公司通过收购、机构合作与签约供稿人等方式保障视觉内容来源。公司先后收购了Corbis和500PX等多个图片库及摄影社区。其中Corbis是全球第三大图片库,持有并保管数千万张不可再生的19世纪至20世纪全球重大历史事件的原版图片、底片与印刷物等。500PX是国际知名线上摄影社区,覆盖全球195个国家和地区,拥有超过1300万注册会员,图片数量超过一亿两千万张。机构合作方面,除进一步加强与Getty Images战略性的双向排他性合作外,公司还与路透社、法新社、南方日报等知名媒体完成内容合作的签约或续签。同时公司还开通签约人供稿功能,为公司提供源源不断的视频、图片等影像内容。 主营业务毛利率上升,各分项业务保持较高毛利率。17年公司整体毛利率为65.86%,较16年提升7.33个百分点,其中主营视觉素材与增值服务毛利率为68.87%,较16年提高6.11个百分点。其他各分项业务能够保持较高的毛利率,其中软件信息服务毛利率为52.84%;广告创意服务毛利率为62.39%;视觉数字娱乐服务毛利率为81.19%,预计18年公司整体毛利率将围绕现有水平小幅波动。 公司主要费率均有不同程度上升。公司17年销售费用为0.72亿元,同比上升4.21%,主要系销售规模增长所致;管理费用为1.25亿元,同比增长18.13%,主要系技术相关费用增加所致;财务费用为0.35亿元,同比上升53.51%,主要系受带息负债规模上升影响。预计18年主要费用将随着公司业绩规模增长同比增长,整体费率稳中小幅波动。 获客能力增长,全方位市场覆盖。公司通过自行研发的“鹰眼”系统可以追踪公司拥有的图片在网络上的使用情况,更好的锁定潜在客户并满足其需求,实现精准营销,大大降低获客成本并实现用户数量大幅增长。公司17年通过“鹰眼”系统发现潜在客户数量较16年有超过84%的增长,新增年度协议客户数量较16年增长54%。同时公司还先后同百度、腾讯、阿里巴巴、一点资讯、凤凰网等互联网平台签署战略合作协议,初步完成了基于内容的技术对接,使公司能够覆盖到长尾市场,提升了公司全方位市场覆盖的能力,对于未来公司业绩增长提供客户增量。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为0.55/0.67元,按2018年4月24日收盘价25.10元,对应PE分别约为45.7/37.6倍。当前公司估值相对于传媒行业整体与互联网子版块水平处于较高位置,但考虑到公司在视觉内容行业的龙头地位与潜在的成长性,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:公司主营业务增速不及预期;股权投资子公司业绩承诺未达标;盗版风险;汇率波动风险。

18年业绩显著增长。公司2017年营业收入为34.36亿元,同比大幅提升41.73%;归母净利润为9.99亿元,同比大幅增长87.90%;扣非后归母净利润为9.89亿元,同比增长87.78%;基本每股收益为0.89元;利润分配预案为每10股派发现金红利0.87元(含税),全年业绩增长较为明显。 公司收入结构优化,逐渐向互联网平台型公司转型。公司营收中99.46%来自于互联网业务,其中社交网络收入达到16.43亿元,占比47.83%,成为公司首要收入来源;公司游戏业务收入15.65亿元,营收占比为45.53%,略逊于社交网络业务;此外,公司网络广告收入为2.10亿元,营收占比为6.11%。对比16年,公司游戏业务营收占比为80.66%,为公司主要收入来源,17年公司收入结构出现大幅调整,公司正逐步向互联网平台型公司转型。 三大业务板块构建社交媒体和内容平台。公司目前围绕研发及运营的核心优势,在全球范围内逐渐形成由移动游戏平台、休闲娱乐社交平台和社交平台三大业务板块组成的社交媒体和内容平台。(1)移动游戏平台:昆仑游戏。公司全面贯彻自研化、精品化、系列化的经营思路,陆续在全球发行了《神魔圣域》、《Seal希望:新世界》等自研游戏,同时代理发行精品移动游戏《龙之谷M》,其中《神魔圣域》全年收入为5.61亿元,占游戏业务收入的35.85%,系公司游戏业务收入主要力量。(2)休闲娱乐平台:闲徕互娱。公司于17年1月出资10.2亿元收购闲徕互娱51%股权,并于同年2月纳入公司财务报表合并范围。闲徕互娱主要专注于“地方特色休闲竞技”细分市场,目前已上线28款并准备上线10余款具备地方特色的在线棋牌休闲产品。闲徕互娱日活跃用户达380万,累计注册用户超4000万,在休闲棋牌类平台中市占率为35%以上。闲徕互娱17年全年营收13.80亿元,净利润8.12亿元。(3)社交平台:Grindr。公司于16年3月出资约6.02亿元收购Grindr61.53%股权并于5月出资约1.52亿美元收购剩余38.47%股权,目前Grindr为公司全资子公司。Grindr为全球最大的同性恋社交网络,在196个国家拥有超过4000万注册用户,月活跃用户超800万,活跃用户主要分布于欧美等发达国家和地区且收入超出平均水平的利润0.62亿元。 新老业务同时发力,带动整体毛利率大幅提升。公司17年整体业务毛利率为79.79%,同比提升26.80个百分点;其中社交网络业务和网络广告业务毛利率维持较高状态,分别为95.45%和92.20%;游戏业务毛利率为61.50%,较16年上升12.54个百分点。 业务并表致费用大幅上升。公司17年销售费用为9.54亿元,同比上升49.31%;管理费用为6.67亿元,同比上升50.33%;财务费用为0.96亿元,同比上升75.12%。销售费用与管理费用大幅上升主要系合并闲徕互娱业务所致,财务费用上升系受汇率波动与利息支出所致。 收购OperaAs14.4%股权,有望增厚公司未来3年利润。公司在16年7月通过旗下全资子公司香港万维持有OperaAs33.3%股权,后于18年2月以0.93亿美元的交易对价再次收购OperaAs14.7%的股权,交易完成后,公司持有OperaAs48%的股权。OperaAs承诺18-20年公司年度净利润分别不低于0.42/0.55/0.72亿美元,若业绩顺利达成则有望增厚公司未来3年利润。 多领域投资布局,投资收益反哺主营业务。公司陆续在社交平台、视频直播、O2O等多个领域进行投资布局,目前已经在趣店、映客、银客、随手科技、洋钱罐、信达天下、Lendinvest、汇量科技、有米科技等项目中获得持续且较为可观的投资收益。公司17年投资收益为4.44亿元,可观的投资收益有助于公司保持良好的流动性,提升公司研发和运营实力,反哺主营业务。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年全面摊薄EPS分别为1.15/1.22元,按2018年4月20日收盘价21.95元,对应PE分别约为19.0/18.0倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,首次给予公司“增持”投资评级。

内生+外延扩张促增长,业绩增速符合预期。公司发布17年年报,公司营业总收入137.67亿元,同比增长54.82%;归属于上市公司股东净利润25.09亿元,同比增长35.95%。公司在手订单持续落地以及收购良业环境的并表收益,是业绩增长的直接原因。 核心业务快速增长,城市光环境业务有望发挥协同效应。17年,环保整体解决方案业务实现营业收入88.03亿元,同比增长95.74%,增长主要原因为PPP项目落地带来的工程施工、膜材料销售等收入增加。另外,公司于17年6月收购的良业环境全年实现营业收入11.02亿元,净利润3.50亿元,显著超过承诺利润,业务协同效益明显。 期间费用增长迅速,企业规模扩张的阶段性表现。17年,公司三项费用合计11.41亿元,同比增长78.08%,显著高于营业收入增速。销售费用快速增长,受业务规模扩张带来的人员工资、差旅费及相应费用的增加以及良业环境销售费用的增长影响。财务费用迅速增长,与PPP项目落地导致资金需求大增有关。考虑到18年在手项目落地情况,预计三项费用仍将保持较快增速。 订单获取量上新高,业绩具备向上弹性。17年公司共获取特许经营订单363.72亿元,EPC订单320.98亿元,相对于16年有较大幅度增长。92号文发布之后,PPP进入强监管期。公司暂未被清理出库的项目,反映公司项目质量把控较好。公司建设工期在两年左右,充裕的在手订单奠定企业业绩持续增长的基础。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为1.08、1.33元,按18年4月20日公司二级市场股价16.66元/股计算,对应18、19年PE分别为15.4、12.5倍。考虑公司在手订单带来较大的业绩增长确定性、盈利质量的好转以及较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:受银行对PPP贷款发放进度影响,项目建设进度存在不及预期风险;融资成本提升,财务费用增加;参与者较多,竞争趋于激烈,毛利率下降。

PPP项目订单落地,高速增长符合预期。公司聚焦水环境综合治理、工业危险废物处置和全域旅游三大业务,17年实现152.26亿元营业总收入,同比增长77.79%;扣非后归母净利润22.86亿元,同比增长83.65%,各项经营指标均创历史峰值水平。在宏观经济去杠杆,PPP项目进入规范发展的背景下,公司各项业务全面发力,实现有质量的高速增长。 市政园林、水环境综合治理核心业务发展动力强劲。17年,公司水环境综合治理业务实现营业收入70.04亿元,同比增长76.18%,明显受益于PPP项目订单落地带来工程施工收入的增加。市政园林业务实现营业收入45.96亿元,同比增长56.70%,与行业发展趋势一致。 全域旅游发展迅猛,有望构成重要利润增长点。全域旅游全年实现营业收入11.02亿元,有望借助公司在市政园林领域的经营积淀和PPP项目领域的投融资经验实现快速扩张。 积极拓展危险废物处理业务。17年公司固废处置业务收入15.04亿元,同比增长23.66%。公司通过收购提升处理资质及处理能力,快速完成业务布局。公司取得环评批复能力126.45万吨/年,经营许可证规模62.14万吨/年。公司固废处理规模有望持续增加,但存在并购整合风险。 费用控制良好,经营活动现金流持续好转。17年,公司三项费用合计16.73亿元,增速低于收入增速13.92个百分点,体现公司较好的管理能力。值得关注的是,公司财务费用率出现显著回落,与公司采取PPP模式后,回款速度好转有关。公司的水环境治理、全域旅游PPP项目均处于快速扩张期,预计未来三项费用仍将维持增长,现金流状况持续改善。 维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS 分别为1.16、1.48元,按18年4月19日公司二级市场股价19.03元/股计算,对应18、19年PE分别为16.4、12.9倍。随着原有业务竞争力的增强和业务边界的拓宽,公司仍具备较好的成长预期。维持公司“增持”投资评级。 风险提示:PPP项目融资不及预期,项目建设进度缓慢;危险废物处理行业为热门,收购存在支付对价过高风险;危险废物处理资产收购后整合困难。

创冠香港减持完毕,持续减持对二级市场股价抑制因素消除。创冠香港所持股份为14年资产重组时的股权对价,合计9101.94万股。限售股解禁后,创冠香港于17年12月25日至18年1月16日持续通过大宗交易进行减持,对投资者信心产生不利影响。本次协议转让完成后,创冠香港持股为零,减持对二级市场股价冲击结束。 国投电力入股,看好公司发展前景。国投电力是我国电力能源行业大型央企,17年底控股装机容量6162万千瓦,涵盖水电、火电、风电、光伏发电等多种电力结构。国投电力出于对上市公司经营理念、发展战略的认同和发展前景的看好,参与本次协议转让。转让价格13.47元/股,转让金额8.89亿元。本次股权收购体现国投电力布局新能源,适时进入新领域新业务、打造一流能源企业的战略构想。同时,国投入股对增强上市公司影响力,以及未来的业务拓展可能产生积极作用。 运营效率提升,固废板块有望发力。17年污水处理、自来水供应毛利率明显提升,单位垃圾焚烧发电量362.54度,同比提升6.63%,体现公司运营能力和管理效率的提升。18年公司预计大连、顺德、廊坊二期扩建项目合计4500吨/天的垃圾焚烧发电项目建成投产,将会显著增强上市公司固废处理能力。公司以固废处理为核心的全产业链模式,有利于节约土地资源,降低处理成本,构造业务竞争力。 维持公司“增持”投资评级。预计18、19年公司全面摊薄EPS为0.96、1.2元/股,按照4月18日13.96元/股收盘价计算,对应PE14.5、11.6倍。公司估值低于同行业可比公司估值,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:固废项目建设进度不及预期;融资成本高,财务费用增加。

公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润6.16亿元,同比增长4.43%,基本每股收益1.37元,期末股本摊薄每股收益1.12元,每10股派发现金红利3元。 点评: 汽车行业增速放缓,公司营收小幅增长。17年全国汽车销量约2887.9万辆,同比增长3%,虽然销量连续九年蝉联全球第一,但增速比上年同期回落约10.6%。17年,公司实现营收60.10亿元,同比增长5.85%,其中车载娱乐系统业务营收33.04亿元,同比增长10.35%,而车载信息系统业务营收仅16.24亿元,同比减少6.87%。考虑到公司客户所属的汽车行业增速放缓,公司的外部环境在短期内难有大幅改善,预计娱乐系统业务在18年将保持稳健增长格局并继续为整体营收做出最大贡献,而信息系统业务短期将继续承压。预计随着募投项目落地,信息系统业务从19年起有望取得较快增长。 毛利率小幅下降,预计将逐步回升。17年,公司毛利率25.78%,同比减少1.17个百分点,主要因车载空调控制器业务毛利率从26.99%大幅下滑到17.66%所致。考虑到该业务营收占比仅8.96%且毛利继续下滑空间有限,同时公司娱乐系统、信息系统两大主业毛利率分别上升0.33和2.12个百分点,预计公司整体毛利率将逐步回升。 三项费用小幅下降。17年公司销售费用2.08亿元,同比减少20.49%,主要因质保金降低所致;管理费用5.46亿元,同比增加20.28%,主要因持续加大研发投入所致;财务费用1191万元,同比减少81.45%,主要因汇兑收益增加所致。考虑到公司拓展市场、技术研发的需要,预计销售费用率、管理费用率将小幅提高,而IPO的顺利完成使得公司资金充裕,财务费用将维持在极低的水平。 展望智能驾驶。公司紧跟形势,以提供更好的驾乘体验、减少环境污染、改变用车方式、提高出行效率为理念,制定了以“SMART”为方向的2025战略;在智能驾驶舱上钻研高效人机交互,建立用户体验评估系统,实现智能人机交互和情景智能;在自动驾驶方面,公司加快技术积累,聚焦产品商业化落地,打造未来支柱产业,并将投入更大的资源在融合算法、控制策略、V2X、网络安全等领域,以期加速为客户提供L3、L4级别的自动驾驶解决方案。《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》已于18年4月发布,预计随着道路测试的开展,智能驾驶行业将有较快增长,公司相关布局前景光明。盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为1.29与1.56元,按4月19日35.73元收盘价计算,对应的PE分别为27.6倍与22.9倍。公司估值相对软件开发行业水平较低;考虑到智能驾驶的发展前景,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:智能网联汽车发展低于预期、专利技术无法取得授权。系统风险。

事件:4月19日,公司公布2017年年度报告。 投资要点: 17年公司业绩基本维持稳定,18年Q1业绩增长明显。公司2017年实现营业收入18.16亿元,同比增长6.70%;归母净利润5.12亿元,同比小幅下滑1.66%;扣非后归母净利润为4.89亿元,同比增长3.12%,基本每股收益0.74元,利润分配预案为每10股向全体股东派发现金红利2.00元(含税)。公司17年全年业绩表现较为稳定。同时,根据此前公布的2018年一季度业绩预告:预计18年Q1实现归母净利润约1.52-1.71亿元,同比增长15%-30%。Q1业绩大幅增长主要由公司在17年下半年开展的新业务带动。 主动调整业务结构,新业务带动第四季度业绩出现反转。受页游市场下滑影响,公司上半年总体业绩下滑10%左右;三季度公司主动调整业务结构,发挥公司平台优势,导入游戏周边产品代理销售业务以及加速类工具软件业务等新产品,取得良好的发展态势,Q4业绩开始出现明显的反转并取得较好的同比增长。 公司系网吧管理软件与网吧收银计费软件龙头。公司是目前国内最大的网吧平台服务商,旗下核心网吧管理软件产品“网维大师”构建了国内领先的网吧管理平台,目前网维大师市场份额稳居行业第一。从网吧收费软件市场占有率来看,公司下属子公司开发的“万象”和“Pubwin”系列在网吧收银计费软件领域市场份额分别位列第一与第二名。公司在网吧渠道占有率优势较为明显。 受“吃鸡”游戏带动,有望为公司带来新的业务增量。由于逃杀类射击游戏《绝地求生》(俗称“吃鸡”)对电脑配置要求较高,同时其较为适合多人团队合作的游戏模式也促使大量玩家选择在网吧进行游戏,17年吃鸡游戏的火爆带动网吧人流数量明显上升。网吧流量的回升有望促使公司广告业务出现新的增长点。 18年公司立足于“两翼一体”新战略。2018年,公司确立“网吧为本、用户为上、数据为王”的战略核心,提出“两翼一体”的新战略。“两翼”即网吧为本的企业市场,以及用户为上的个人市场;“一体”指的是数据为王的大数据支撑。公司将在“两翼一体”新战略下,继续强化业务挖掘能力,成为一家以用户思维、大数据采集应用为基础,立足并深耕于网吧场景,深度连接并直通个人用户,广泛整合娱乐,关联战略伙伴的线上线下数据连通的创新平台型企业。 新增业务成本较高致公司毛利率出现下滑。公司毛利率连年出现下滑,主要系17年公司新增业务导致网络广告及增值业务成本上升276.78%所致,但仍能保持整体70.02%的较高毛利率。预计随着新增业务的逐步成熟,成本有望得到控制,毛利率有望维持稳定。 公司费率控制能力较强,三大费率连年下降。公司销售费率自15年的20.0%下降至17年的14.4%;管理费率自15年的26.0%下降至17年的19.9%;财务费率自15年的-0.7%下降至17年的-1.1%。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为0.88/0.98元,按2018年4月19日收盘价20.79元,对应PE分别约为23.6/21.2倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:政策监管趋严;竞争升级;管理风险;核心研发团队人才流失。

17年业绩实现大幅增长。公司2017全年营收52.51亿元,同比上升6.78%;归母净利润约为6.11亿元,同比增长44.80%,归母扣非后净利润4.34亿元,同比增长35.99%,基本每股收益0.72元;利润分配预案为每10股派发现金股利2.048元(含税)。全年业绩增长较为明显。积极开拓教材市场,提升教辅市场占有率,带动主营业务收入提升。教材教辅业务系公司目前主营业务之一,公司17年出版教材804种,教辅3571种,较16年由小幅下滑,但业务收入较16年出现上升,为36.85亿元,同比增长约10.68%。 坚持多维度发力,打造精品图书出版业务。公司17年出版一般图书3500种,音像制品274种,电子出版物316种,与16年基本持平。公司围绕“效益、精品、市场占有率”三个维度发力,打造了一批思想性、时代性、艺术性俱佳,深受市场欢迎的精品力作,全年共实现一般图书业务收入9.41亿元,同比增长23.48%。 公司系广东省出版业龙头,人教版教材市占率再创新高。广东省是全国经济、教育与人口大省;全省17年GDP8.99万亿元,居全国首位;教育经费投入3367.54亿元,同比上升10.50%;常住人口11169万人,近五年常住人口累计增量525万人。公司作为广东省出版行业龙头公司,在教育与人口资源上具备较大优势。17年秋季国家统编三科教材首次投入使用,推动公司义务教育阶段人教版教材市占率再创新高,达61.64%,同比提升11个百分点。 收购广东新华发行集团45.19%股权,发挥强大线下渠道优势。17年10月公司通过发行股份及支付现金的购买公司控股子公司新华发行集团45.19%的股权,作价118,765.77万元,其中5059.61万元以现金方式支付,113,706.16万元以发行股份方式支付;加上公司此前持有的部分股权,公司实现了对发行集团99.97%控股。17年新华发行集团实现营业收入26.9亿元,同比增长16%,净利润2.2亿元,同比增长25%。新华发行集团具有强大的线下渠道网络,在广东省内销售网点688个,连锁经营网络覆盖全省93市县乡镇,可为公司发行业务及其他业务发展提供渠道支撑。公司毛利率较为稳定,并未受原材料价格上涨影响。15-17年公司整体毛利率较为稳定,始终维持在约30%左右,并未显著受到近年纸张价格上涨影响。公司主要收入来源中,教材、教辅业务毛利率为29.72%,较16年上升0.58个百分点;一般图书业务毛利率为23.89%,较16年下降0.98个百分点。 公司成本控制能力较强,主要费用率维持稳定。在15-17年公司主要费率中,销售费用率从15年的10.47%小幅上升至17年的11.28%,上升0.81个百分点;管理费用率从15年的11.69%下滑至10.13%,下降1.56个百分点;公司总体能够维持稳定且较好的费用率。 积极探索新媒体领域,未来着力打造具备高成长性和活力的传媒企业。公司在深耕传统出版发行领域的同时积极探索新媒体领域,通过投资并购的方式整合资源,加快新媒体和传统媒体的融合,力图在未来打造一个具备活力与高成长性的出版传媒企业。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为0.73/0.79元,按2018年4月18日收盘价10.48元,对应PE分别约为14.3/13.3倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:业绩增长不及预期;税收优惠政策到期不能延续;纸张成本上涨致公司毛利率下降。

公司业绩不及预期。2017年,公司营收15.33亿元,同比增长58.93%;营业利润2.52亿元,同比增长56.93%;净利润2.31亿元,同比增长67.88%,基本每股收益0.19元,利润分配预案为每10股派发现金红利0.21元(含税),公司业绩低于预期。2017年,非经常性损益合计1780万元,其中政府补助1748万元。 销量增长致超硬材料营收增长。目前,公司超硬材料主要包括普通单晶、大单晶金刚石和金刚石微粉。2017年,公司超硬材料实现销售11.65亿克拉,同比增长33.86%,对应营收6.82亿元,同比增长24.61%,在公司营收中占比持续回落至44.48%。 关注宝石级项目进展和市场拓展情况。公司年产700万克拉宝石级项目总投资42.88亿元,至17年底,募集资金已投入13.09亿元,投资进度为24.02%,项目一期基础建设完成,一期部分装机已到位;二期项目部分车间主体建设已完工。为充分挖掘大单晶金刚石产品价值,公司积极探索“互联网+钻石珠宝开放平台”经营模式,以自创、战略合作及并购途径,加速公司产品在消费领域布局,17年华晶品牌-“慕蒂卡”珠宝体验中心在郑州高新企业加速器产业园区开幕;公司与艾瑞尔珠宝(原大丽珠宝)合作,在郑州郑东新区成立品牌体验店;于郑州地标绿地中心双子塔设立“品牌中心”,建立新一代时尚轻奢珠宝品牌B&R。 超硬材料制品营收受益于微米钻石线和饰品放量预计18年持续增长。公司超硬材料制品主要包括微米钻石线、超硬磨具及砖石饰品,17年微米钻石线实现销售357832千米,同比增长44.08%;饰品销售1765418克,同比大幅增长408%。伴随销量增长,公司超硬材料制品全年实现营收6.56亿元,同比大幅增长238.23%,营收占比提升至42.82%。在光伏领域,微米钻石线替代传统刃料切割为行业趋势,预计18年仍将继续,而饰品领域发展潜力巨大,预计18年公司超硬材料制品业绩仍将高增长。 盈利能力显著回落预计18年稳中略升。2017年,公司销售毛利率25.93%,同比显著回落7.55个百分点。具体至分产品毛利率:超硬材料为33.08%,同比回落16.47个百分点,主要系产品结构调整和行业竞争加剧;超硬材料制品24.23%,同比提升0.60个百分点。截止17年底,公司累计获得授权专利312项,其中发明专利34项;17年度新增授权专利50项,其中发明专利9项。伴随产品结构的逐步调整,预计18年公司盈利能力总体将稳中略升。 18年一季度净利润翻倍增长。公司预计18年一季度净利润为1.10-1.21亿元,同比大幅增长95-115%,其中非经常性损益对净利润影响额约4500万元,净利润增长主要受益于大单晶金刚石产能释放、单晶金刚石需求回暖且部分产品价格提升致盈利能力增强。 关注资产重组进展。为加快培育钻石在消费端布局,公司拟通过发行股份及支付现金方式收购交易对方持有的河南省金利福珠宝有限公司、深圳金利福钻石有限公司、西藏中艺金像科技股份有限公司及深圳大河贞宝文创产业有限公司的控股股权。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资产重组影响,预测公司2018-19年EPS分别为0.28元与0.37元,按04月12日8.48元收盘价计算,对应的PE分别为30.4倍与23.2倍。目前公司估值相对行业合理,维持公司“增持”投资评级。

公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润2.31亿,同比增长35.49%,基本每股收益0.27元,每10股派发现金红利0.51元。公司预计18年1季度净利润4500万-5900万,同比增长-7.73%到20.98%。 点评: 收入增长较快,预计18年增速放缓。17年,公司实现营收25.82亿,同比增长41.82%,主要系通信服务及设备业务稳健增长加上并购医疗设备及服务业务所致。其中通信业务营收21.53亿,同比增长20.02%;新并购的子公司倍泰健康实现营收3.63亿元,同比增长52.74%;由于通信业务在营收中占比仍较大且增速较慢,预计公司18年收入增速较17年将有所放缓。 毛利率略有下降,预计将逐步回升。17年,公司毛利率22.27%,同比减少0.31个百分点,主要因通信业务毛利率仅20.18%,同比减少1.75个百分点所致。考虑到毛利率30.95%的医疗业务收入增速较快,预计公司整体毛利率将逐步回升。 研发投入加大,占比小幅下降。17年公司研发投入9678万,同比增长33.23%;研发投入占营收比例从3.99%降低到3.75%;考虑到通信业务和医疗业务的发展都需要持续的研发投入,预计公司研发投入占营收比例在18年将保持当前水平。 前五大客户无美国公司。公司前5大客户包括中国移动广东、中国联通、爱立信中国、中国移动江苏、中国铁塔,对上述5家客户销售额占公司年度销售总额比例高达53.65%。考虑到公司主要客户中没有美国公司,预计中美国际贸易的不确定性对公司影响很小。 多种医疗器械满足人们对健康监测的需求。公司获得Ⅱ类医疗器械主要产品注册证书共计13项,包括:5款电子血压计、3款红外耳温枪、2款人体脂肪测量仪、以及多参数生理监测仪、人体成分析仪和血管内皮功能测试仪。上述医疗器械旨在满足人们对健康监测的需求,预计将持续为公司贡献收入。 参与联通混改。公司在17年参与了中国联通混合所有制改革,投资2亿元通过信息产业基金参与中国联通增发,中国联通明确将公司定为物联网领域战略合作伙伴。公司于17年11月与中国联通签署了战略合作框架协议。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.33与0.41元,按4月12日10.78元收盘价计算,对应的PE分别为32.6倍与26.1倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理;考虑到倍泰健康的发展前景,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:倍泰健康业绩、运营商采购不达预期,系统性风险。

营收增长提速。17年公司实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%;归属于上市公司股东的净利润8.96亿元,同比增长2.46%。自来水供应量、污水、污泥处理量的增加和结算价格的提升,以及万兴垃圾焚烧发电厂投入运营是营收增长的主要原因。 水务业务发展平稳,18年处理规模有望持续增加。17年污水处理量9.08亿吨,同比增长10.63%;自来水供应量7.70亿吨,同比增长8.83%;主城区第三期污水处理价格为1.63元/m3,上涨0.1元/立方米。目前公司在手的拟建、在建、运营的供水及污水处理规模超过600万吨/日,并积极推进成都市二三圈层水务环保资产的整合。因此,公司水务处理规模有望持续上升,营业收入有望继续保持平稳增长。 垃圾焚烧项目投运增多,关注后续落地情况。17年,万兴环保垃圾焚烧发电厂投入运营,贡献营业收入1.39亿元,且公司1500吨/天处理能力的隆丰发电厂将于18年投运,进一步增加在运规模。目前公司在手垃圾焚烧发电处理能力9300吨/日,均为大型垃圾焚烧发电厂,逐步运营后规模效应将更显著。 融资成本低构造竞争优势。17年公司销售费用1.05亿元,同比增长16.68%;管理费用2.62亿元,同比增长19.84%;财务费用0.70亿元,同比增长0.1%。公司较低的融资成本和充沛的经营活动现金流有利于加快项目落地和提高项目内部收益率。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.34、0.39元,按18年4月12日公司二级市场股价4.87元/股计算,对应18、19年PE分别为14.2、12.5倍。相对于公司的成长预期,目前的低市场预期所形成的低估值奠定安全空间,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧发电投产初期,产能爬坡需要一定时间,可能毛利率偏低;水务资产整合不及预期。

公司公布2017年年报、分红预案和2018年1季度业绩预告。2017年公司收入23.38亿元,同比增长28.46%;净利润3.81亿元,同比增长40.29%;扣非净利润3.75亿元,同比增长41.56%;每股收益0.58元。公司拟每10股派发红利0.50元(含税)。2018年1季度预计盈利4756.59万元-5137.11万元,同比增长25%-35%。 华宇金信遭遇小年,业绩不达标,将折合并购价进行补偿。2017年因为国家筹划机构改革方案,影响了整体食品安全监管市场的信息化需求释放。2017年华宇金信在市场占有率并未下降的情况下,实现净利润376.62万元,没有完成当年4320万元的业绩承诺,使得2015-2017年总体业绩实现了65.58%。交易方将按照收购价格和现金分红情况补偿股份和现金6368.5573万元,补偿条款实现了投资者利益的最大化。 2017年收购联奕科技,实现了教育信息化领域的布局,成为全年业绩高速增长的引擎。2017年联奕科技净利润7646.46万元,完成了7600万元的业绩承诺。自9月实现并表以来,联奕科技为公司贡献了2.1639亿元收入和7814.55万元净利润,分别占合并报表的9.25%和20.50%。 在法律服务和教育信息化业务的贡献下公司17年业绩得以高速增长。2017年从细分业务的发展来看,在法律科技领域,公司通过对传统业务的深耕,继续实现了稳健增长,收入16.92亿元,同比增长19.38%;在教育信息化领域,并购联奕科技以后,全年实现收入2.22亿元,毛利率50.48%,大幅高于公司整体毛利率水平;食品安全与市场监管领域,受机构改革的影响,收入0.47亿元,同比减少25.92%。同时在数据和智能应用、数据和知识服务业务方面,公司实现收入2.57亿元,连续两年增速超过50%。 2018年公司有望继续保持高增长态势。2017年公司新增合同28.25亿元,同比增长33%,期末在手订单17.38亿元,为下一年业绩提供了充足的保障。2018年3月国务院机构改革方案通过,工商局、质监局、食药品监管总局不在保留,组建国家市场监督管理总局,相关市场监管需求将逐步释放,利好公司的食品安全和市场监管业务。联奕科技1-8月份业绩并表也将给公司带来更大的增量。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.72元、0.94元、1.16元,按4月13日收盘价19.77元计算,对应PE为27.50倍、21.00倍、17.06倍。看好公司的长远发展,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:并购业务不及预期;市场监督管理总局需求释放不及预期。

染料行业景气复苏,产品销量提升推动业绩增长。公司是我国染料行业龙头企业。2017年以来染料下游回暖,需求提升,景气有所复苏。受益于此,公司产品量价齐升,推动了业绩的增长。2017年公司染料、助剂、中间体销量分别为24.6、7.8和9.5万吨,增长25.5%、13.1%和12.9%。价格方面,染料、助剂价格基本持平,中间体均价上涨13.6%。受益于此,公司全年收入增长22.22%,推动了业绩的增长。 染料价格开始上涨,一季度业绩大增。近年来,在供给侧改革及环保监管提升等因素推动下,染料行业落后产能正在持续退出,行业供需逐步好转。此外,受2017年需求提升带动,行业库存大幅下降,去库存已基本完成。受这些因素影响,2017年底以来,染料价格迎来上涨行情,景气复苏基本确立。目前分散黑染料价格已从2017年底的2.55万元/吨上涨至5.3万元/吨,涨幅108%。受染料价格上涨的推动, 公司预计一季度净利润10-11.5亿元,同比增长100%-130%。其中扣非后净利润增长50%-60%。预计染料提价将成为全年业绩的主要增长力。中间体成为业绩增长另一动力。公司的中间体产品间苯二酚与间苯二胺近期价格同样大幅上涨,其中间苯二酚价格自6万/吨上涨至11.5万/吨,甲苯二胺价格自2万元/吨上涨至3万/吨。受海外企业退出,商务部反倾销调查等因素推动,预计未来中间体价格有望保持高位,中间体业务将成为今年业绩增长另一重要推动力。 给予“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为1.05元和1.12元,以4月12日收盘价11.42元计算,PE分别为10.8倍和10.2倍,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、染料价格下跌。

四季度核心业务发力,营收增长显著加快。17年公司实现营业总收入93.58亿元,同比增长35.30%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.70%。固废、再生资源、工程施工和环卫业务全面发力是收入增长的主要原因。 环卫服务业务发展后劲较足。17年,环卫服务板块实现营业收入17.88亿元,同比增长125.39%。环卫市场化空间打开和环卫订单获取能力较强是主要因素。公司年累计合同金额23.5亿元,运营期合同累计总金额313.96亿元。17年环卫板块毛利率17.08%,同比回落0.53个百分点,预计随着环卫云平台的运用和规模的扩大,盈利能力有改善空间。 固废处理进入运营期,PPP构成新增业务点。固体废物处理营业收入1.59亿元,同比增长33.87%;市政施工营收31.63亿元,同比增长36.60%;环保设备安装及技术咨询业务收入19.88亿元,同比增长9.4%。公司在手PPP合同规模超过百亿元,为业绩释放打下基础。 再生资源板块广泛布局,潜在市场空间较大。公司再生资源收入增长的主要原因为下游拆解物价格上涨和公司的精细化拆解。再生资源板块毛利率22.16%,同比回升12.01个百分点,主要原因为拆解物价格明显上涨和废弃家电收购价格出现下跌。 PPP项目落地有望推进水务业务重拾升势。水务板块发展平稳,但值得注意的是,17年公司中标订单合计处理能力50.6万吨/年。若后续项目进入运营期将会显著增加整体处理能力。 首次给予公司“增持”投资评级。截至到18年4月10日,公司二级市场股价28.93元/股,对应18年、19年PE19.2、15.8倍。公司业务重新处于快速拓展期,环卫、再生资源、固废均呈现发力趋势。另外,公司积极参与PPP项目,中标雄安新区环卫合同,增加新的利润增长点。考虑到公司的成长预期以及目前的估值水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;在建工程转入固定资产,折旧增加,而运营初期产能爬坡需要时间,单位生产成本高;重资产模式需要大量的资本投入,叠加市场资金面紧张,财务费用上升;公司规模增长迅速,期间费用控制可能不及预期。

近些年来,调味品行业中的大型企业始终在扩产的道路上“快步走”,比如海天、中炬和千禾,都在竞相扩大产能,其中主要原因是国内的调味品行业亟待能够统一市场的品牌领袖。调味品行业如同十多年前的啤酒行业,正处于一个从地区割据、无品牌、低价消费、市场分割向形成全国统一市场、几大品牌地位突出、高端产品款款而出的发展阶段,以此满足人民群众日益提升的品味需求。公司分别于2014和2017年经历了固定资产和产能的扩张。到2020年第二期新建产能投产后,公司将拥有酱油产能30万吨,食醋产能10万吨。产能是调味品行业不断集中的最重要瓶颈。 近五年来,公司的酱油产品量价齐升。2017年,公司酱油销量达到9.5万吨,增长超过30%。考虑到公司正在大力推进市场的全国化,我们认为未来三至五年,公司的酱油销量仍能保持30%的年均增长水平。2013年以来,公司的酱油出厂吨价年年提升,年增幅度2%至3%。酱油吨价提升更多来自产品升级。公司2017年的食醋销量达到4.15万吨,较上年增长18.47%。食醋销量增长也较为迅猛:2014至2017年期间,公司的食醋销量年均增长17.34%,虽低于酱油,但仍是目前高增长的消费品之一。 我们认为,跟优秀的竞品企业相比,公司的盈利提升空间很大,在费用控制方面还大有文章可做。并且,我们看到,公司基本面已经呈现出费用率下降、盈利增强的向好趋势。公司未来三至五年的高质量、高速度的增长预期较为明确。 我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元,参照2018年4月4日收盘价19.49元,对应的市盈率分别为33.60倍、21.90倍和15.47倍。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。 风险提示:公司产能瓶颈问题较为突出,如果产能不能及时到位,或影响公司业绩;大豆涨价预期强烈,如原料涨价幅度较大,将会增加公司营业成本,对业绩有负面影响。