投资要点 事件描述:9月24日,公司公告子公司广州大凌实业拟以每股不低于15.78元,发行股份不超过570万股,募集不超过9000万元加快在智能终端领域VR 全景摄像头、双摄像头模组、单眼虹膜识别模组等研发新项目尽快落地,促进汽车电子前装业务加快投产。 事件点评如下: 子公司布局VR、双摄像头模组、单眼虹膜识别加快业绩成长。公司上市以来围绕通信设备和智能硬件几乎年年收购,近年来布局的视觉摄像头、物联网、新材料、石墨烯等热点板块,彰显公司的在未来万物互联布局下的高瞻远光,子公司大凌实业(持股51%)主要涉及视觉摄像头业务,自2016年1月在全国中小企业股份转让系统挂牌以来第一次公开募集资金,此次重点加快车载摄像头(已有客户比亚迪、北汽、众泰和奇瑞)VR 摄像头设备 “单眼”虹膜识别(17年量产)三个项目的推进落地。公司未来三年营业收入预计保持40%的增长率,考虑到2015年只有半年并表,16年大富科技将显著受益子公司大凌科技的业绩贡献(根据承诺利润我们大致推测2500万)。 34.5亿定增补强有序进行,尽享行业爆发红利:公司拟定增34.5亿投入柔性OLED 显示模组、USB 3.1Type-C 连接器扩产、精密金属结构件等以分享行业爆发成长红利: OLED 产业进入爆发元年已成行业共识,但主要应用于小尺寸智能手机,后续平板、PC、电视机大尺寸领域空间高达千亿美元,公司募投项目OLED 模组掩膜板设备技术超越韩国HINS、日本DNP全球第一,从效率、良品和精细度解决目前制约OLED 大尺寸推广及物理分辨率低下重要痛点,公司先由掩膜板设备扩产过渡完善上游设备材料等工艺,后续有能力自产OLED 模组抢占万亿市场; 从连接器、检测、芯片、终端品牌商销货看USB 3.1 Type-C 接口已经确定为下一代USB 重要替代接口,业内咨询预测在未来3年内渗透率可达70%,公司现已拥有全球独家的制管技术和全球领先的涨管、冲压、拉伸工艺,独家纳米镀膜工艺,是国内为数不多的可生产高品质USB 3.1 Type C 连接器的厂家之一,目前已经为多家全球顶级智能终端厂商提供量产配套,后续随着战略合作商英唐智控、华森手机等分销商能够为更多品牌商提供定制化和标准化推广; 金属外壳化无论是高端手机还是千元以下手机已经成为趋势,我们认为公司借助原有射频工艺共性制造平台柔性制造优势利于大规模、批量化、低成本打造手机金属结构件,分享金属结构件市场逾千亿规模。 强力打造工业4.0协作平台,集团资产后续适时注入:公司打造“机电共性平台+工业技术装备平台+网络工业设计平台”相互协作下的从客户端到制造端垂直一体化的工业闭环,我们认为公司制造工艺已经完成“柔性化+高端化+多样化”能力的升级,其高达95%的自制能力完全保证满足客户定制化服务,且具备适应不同厂商个性化、多品质、大/小批量需求的能力;同时上市公司外配天集团重点打造“运动控制+驱动+电机”模式可以复制到机器人(已布局全产业链、预测增速60%+)、电动汽车(已储备原材料、电机、控制系统、驱动等核心部件)、高端机床(智能制造基础与核心、子公司挂牌新三板创新层)等优质资产有可能注入,公司的工业4.0制造龙头进一步凸现。 盈利预测及投资建议:基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时,看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发,尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利,同时此次大凌实业募集9000万重点发展VR 全景/双摄像头模组、单眼虹膜项目加快了公司在摄像头、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的成长,考虑16年增发后预计公司2016-2018年EPS 分别为0.45元、0.47元和0.60元,业绩增速为258.61%、6.45%、26.55%,采用分部估值法,通信硬件类、智能终端类、汽车零部件分别给予200、61、9亿估值,总市值270亿,目标价位为35元,对应于2017年PE 74 x,维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓

事件:9月22日,公司参股子公司“盈创建筑科技(上海)有限公司”与美国超级高铁公司Hyperloop Transportation Technologies,Inc. (简称“HTT”)签署《独立合作协议》。“盈创”将以技术众包模式参与超级高铁建设。 3D打印技术能够以较低成本解决“超级高铁”的管道密封问题,未来应用空间广阔。“美国超级高铁”是由特斯拉首席执行官“埃隆马克思”于2013年最初提出,其主要构想是将“列车胶囊”置于真空的管道中行使。理论上,“列车胶囊”真空行使可以达到声速。盈创的3D打印技术能够以较低的成本解决管道的密封问题,从而被HTT邀请参与到“美国超级高铁”建设当中。目前“超级高铁”的主要技术难度集中在密封环部分,而密封环的制造有3个选择:金属、混凝土、纤维树脂,从成本上来说混凝土最低,这也是HTT主动寻找“盈创”作为合作伙伴的原因之一。 盈创3D技术有望获得顶尖科技公司认可,采用“众包模式”以技术作价换取“HTT”入股期权。根据已签署的独立协议,“HTT”将会根据盈创工作小时数给予“盈创”相应的股票购买权利,每个工作小时对应150股“HTT”公司股权的购买权,行权价格为0.0001美元。《独立合作协协议》签署后,2016年内拟落地一段真实尺寸的实验轨道原型,实验测试成功后会进行商业应用阶段。第一条实验轨道将会在美国加州建设,盈创主要提供管道、支架以及车站建筑。盈创已经将3D打印混凝土构件的材料参数汇总给HTT公司,实验轨道原型建设有望在年内开工。 浙江“全装修”政策红利释放,亚厦股份作为杭州本地企业大幅受益。近期装饰装修板块催化剂密集:“9.10国常会议推进一体化装修”、“9.14浙江省发布《绿色建筑发展意见》,强制要求省内住宅全装修全覆盖”。自今年10月1日期,浙江省所辖市县中心城区新开工项目,必须实行全装修。 受益上游地产数据持续回暖,后地产产业链整体业绩爆发可期。截止7月底,房屋竣工面积同比增长21.3%,新开工面积同比增长13.70%,地产产业链前端的回暖迹象正在逐步传导至装修端。 投资建议:公司2016/17/18年盈利分别为4.02/4.94/5.99亿元,EPS分别为0.30/0.37/0.45元,综合考虑公司所持有“盈创科技”26%的股权价值,以及地产产业链回暖为公司带来的估值回升影响给予公司13.5元目标价。

前言:双汇是当前为数不多的低估值、高股息率品种,且预期差仍存。短期看公司边际改善明显,叠加抢筹高分红、深港通等催化估值有望再修复,长期看公司肉制品转型拐点已到、四大战略方向打开更广阔发展空间,猪价下行周期下屠宰有望继续量利双收,持续看好公司转型进程和发展空间,管理层在母公司层面高位增持也彰显出对未来发展前景的坚定看好。 短期看,公司三季度边际改善明显,抢筹高分红、深港通等催化有望驱动估值再修复。(1)根据我们草根调研显示,中秋旺季及整个三季度公司肉制品动销良好,销量有望实现接近10%的增长,环比同比均改善明显。肉制品盈利方面,鸡肉采购价格虽然有所提高,但猪肉成本下行,同时包材等其他大宗原材料价格处于低位、劳效继续提高,所以整体成本提升并不明显,且下半年对经销商的折扣让利大幅减少、部分产品进行提价,肉制品吨利环比二季度将明显改善,同比看预计也基本持平。展望四季度,今年春节较早(1月份),节日需求提前,公司肉制品销售有望延续三季度良好态势。而屠宰下半年量利双升(头均盈利有望达到40-50元),同时进口肉关联交易大幅增加,显著增加利润贡献(全年预计2个亿左右)。总之,我们认为公司全年业绩两位数增长确定性高,市场预期差仍存(Q2是公司全年业绩增速低点,市场线性外推整体预期仍然不高); (2)目前双汇估值对应2016年不足17倍(扣除分红后不足16倍),食品饮料板块中最低,估值修复空间巨大,公司年中超高比例分红,股息率超过6%,市场风格转变和资产荒背景下高股息率品种受青睐,另外深港通和生鲜电商开启(真正盘活物流资产)也将带来催化,叠加明显边际改善公司估值有望迎来再修复。 长期看,公司肉制品转型拐点已到、四大战略方向打开更广阔发展空间;猪价进入下行周期,屠宰持续量利双收可期。(1)猪价步入大的震荡下行周期,未来公司屠宰业务在持续放量策略下将实现量利双收(屠宰量未来五年复合增长20%,屠宰+贸易利润预计两年内就将超过10亿元),同时对公司肉制品成本端也将带来不断的改善。而双汇的低温转型、结构升级拐点实际上已经到来(上半年纯低温产品增速非常高),肉制品的大方向也已然明确,并打开更广阔的发展空间--西式低温化,中式工业化、休闲零食化和餐饮食材化,尤其是对于中式产品进行区域细分的策略(全国成立8大研发中心),我们认为是很超预期的一点,在重新以销售为导向后,公司的战略转型逐步进入正轨。而肉制品的竞争格局在所有子行业中是最优的,并在持续优化,肉类的市场容量和天花板也远大于其他子行业,且双汇有望从单一的猪肉逐渐向鸡肉、牛肉甚至大食品方向拓展,持续看好公司转型进程和长期发展空间。 (2)管理层在母公司万洲国际层面大比例增持(持股比例提升至36.01%),受让鼎晖的正常退出需求,也彰显出对于公司未来发展前景的坚定看好,而且以5.95港元/股的高价位增持,显示出管理层认为当前公司的股价被明显低估,同时在双汇发展层面开始加速收回少数股权,在没有大的资本开支情况下未来高分红可持续,甚至不排除进行股权回购。 目标价30元,坚定迈向千亿市值,重申“买入”评级。预计公司2016-18年实现收入559、621、689亿元,同比增长25.08%、11.14%、11.03%,实现EPS为1.48、1.68、1.87元,同比增长15.09%、13.44%、11.21%。坚定看20倍,千亿市值可期,目标价30.0元,重申“买入”评级。

核心观点:我们认为,公司是短期白酒当中最值得参与的投资标的。短期动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长;长期看好300-500价位带的发展机遇,公司充分受益;新管理层步步为营的稳健经营方式为公司未来三年实现15%以上的增长注入强心剂,公司股价近期的回调提供了买入良机。 中秋动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长。近日我们调研了水井坊四川、江苏、上海等地的经销商,四川依旧保持较好的增长势头,江苏地区增长超出经销商预期,同比增速可达50%以上,全年有望实现1.8亿元;上海地区去年实现营收近5000万元,今年1-8月份保持40-50%的增长,中秋前二十天同比增长50%以上,全年年有望实现7000-8000万的营收。结合湖南等地的情况,我们认为公司中秋动销好于预期,三季度可实现40%以上的增长。 长期看好300-500价位带的发展机遇,公司迎来发展良机。我们认为300-500价位带的产品具备较高的门槛,300-500价位带的产品比较迎合商务消费以及婚宴市场。白酒行业消费升级趋势明显,推动千亿市场规模的100-300元产品消费逐步升级,假定有20%的100-300元产品消费升级至300-500元,次高端酒的市场规模将提升近1倍。目前次高端白酒市场占比仅为4.5%,具备高弹性,2015年增速普遍达到30%以上,在消费升级以及高档酒景气度持续回升的前提下,我们认为此价位带是上有拉力,下有消费升级的推力,次高端300-500元产品有望迎来放量良机,公司的核心产品臻酿八号和井台瓶有望持续受益。 诉讼事件短期利空出尽,近期回调提供买入良机。近期成都铸信地产开发有限公司要求水井坊索赔2.18亿元,两者争议点集中在土地容积率方面,我们认为原告陈述存在过于利己嫌疑,诉讼胜率不高。目前该诉讼事件已被市场消化较为充分,短期利空因素基本出尽,中报业绩加速以及中秋动销持续向好更加体现公司扎实的基本面,现价建议积极布局。 综合而言,臻酿八号目前处于高速成长期,2013-2016年公司在广告投入、品鉴会宣传、渠道体系(扁平化)以及经销商团队建设方面处于持续加大投入阶段,我们认为前期投入带来的红利可在未来2-3年逐步释放。臻酿八号目前基数小,新品增速快,未来收入有望突破10亿元。即未来三年保持年均复合增速35%以上。在公司营销战略以及渠道架构大幅调整的背景下,井台瓶也有望在未来三年实现10%以上的增长。 投资建议:目标价20.1元,维持“买入”评级。整体来看,我们看好大单品臻酿8号在未来2-3年可实现加速放量增长。根据盈利预测,预计2016-2018年公司分别实现净利润2.22、3.28、4.22亿元,同比增长151.89%、47.86%、28.75%,对应EPS为0.45、0.67、0.86元。参考可比公司的估值水平以及公司历史市盈率,看好公司大单品未来高成长潜力,给予目标价20.1元,对应2017年30xPE,维持“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。

投资要点 喷吹煤龙头,按276工作日核定产能为4260万吨。潞安喷吹煤是订立国标的基准,大客户需求稳定,年销量1300万吨以上,是行业的绝对龙头。公司煤矿总产能为5070万吨,按照276个工作日重新核定为4260万吨,其中余吾煤业、漳村煤矿和常村煤矿都入选要求严格的煤矿先进产能梯队。 拖累业绩的整合矿将关闭重整,止住出血点。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500万吨,基本处于技改和停产阶段,持续亏损,2016上半年主要整合矿亏损2.3亿元。公司去产能规划,将通过关闭或资源重整方式,未来三年内淘汰1200万吨,产能控制在300万吨左右。 集团煤矿资源丰富,曾承诺避免同业竞争。集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,2015年原煤产量8638万吨,是上市公司层面的2.42倍。集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。根据集团曾在公司上市时做出的承诺,将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体,未来煤价走稳条件下集团优质资产证券化将再次提上议事日程。 煤价上涨驱动公司业绩增长的弹性大。供给侧改革带来行业供需格局逆转,煤价持续上涨,预计未来6-12个月煤价仍然强势。假设吨煤生产成本及费用不变,我们预测在环渤海动力煤指数(Q5500K)为500元/吨、京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为900元/吨时,吨煤净利润将达到80元/吨,归属于上市公司股东的净利润将超过21亿元,业绩弹性非常大。 成本继续压缩空间有限,吨煤市值处行业低位。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低,2016上半年吨煤成本仅为197元/吨,比倒数第二的开滦股份还低12元/吨,继续压缩空间有限。公司吨煤毛利处于行业的中上游水平,2016半年度吨煤期间费用降至行业最低,若成本及费用继续维持或压缩,则吨煤净利优势可期,而公司的吨煤市值处于行业低位,相较之下公司价值可能被低估。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.72/23.52亿元,同比增长556.5%、176.8%、25.6%,折合EPS 分别是0.23/0.63/0.79元/股,考虑到公司在喷吹煤行业中具备的龙头地位,煤价上涨驱动的业绩增长弹性非常大,维持“买入”评级,给予目标价格12.6元,对应2017年20倍PE。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)供给侧改革可能不及预期;(3)下游钢铁等可能不景气;(4)水电、风电等对煤电的替代。

业绩低点已过,上半年业绩同比微增。受益地产产业链回暖,上半年营收91.02亿,同比增长2.73%;归母净利8.88亿元同比增长4.03%。毛利率较高的家装业务占比迅速上升,开业半年占比已达1%。 上游投资企稳,公司业绩下半年增长有保障。金螳螂的装饰业务与商业地产投资增速相关性更强。商业地产投资额完成额同比增速已从低点1.8%反弹至6.9%的一线。 金螳螂估值处于历史低点,估值上移是大概率事件。纵向比较,金螳螂目前估值较低,与2008年金融危机时估值相若,静态PE17倍,动态PE15倍。横向比较来看,金螳螂的估值低于行业平均值37.5倍,估值差距处于历史高位。2015年二季度开始金螳螂估值与建筑装饰子行业估值产生明显背离,主要是受2015年二季度“家装E站”分手风波的影响,目前事件影响已经逐步过去,估值存在大幅修正的可能。 金螳螂与阿里体育共同投资成立合资公司,打造“阿里体育生态圈”投资平台。公司有望借助与阿里的合作切入体育产业的建设、改造、维修以及运维环节。 金螳螂家快速布局,店面数与营收双上升。浙江省推进住宅全装修政策,金螳螂有望享政策红利。目前已有45家门店,3年内开设200家店面,16/17/18年营收贡献为5/15/30亿元,CAGR高达145%,处于高速增长阶段。金螳螂家F2C模式缩短了产业链条,节省了中间环节摩擦以及部分仓储物流成本,家装产业链正在被重塑。店面扩张及营收增长正在逐步验证逻辑。政策催化加速,逻辑正被加速认证。 我们预测公司16/17/18年EPS分别为0.71/0.82/0.97元,当前股价对应16/17年PE分别为16.94/14.75倍,考虑到金螳螂家业务的快速增长、以及主营业务回暖的趋势,给予PE26.5倍估值,目标价17.45元,买入评级。

我们的评论 再次中标污水处理项目,订单资源充足。公司与湖南大学设计研究院有限公司作为投标联合体,中标钟山县镇级污水处理设施建设工程施工总承包项目,建设内容包括新建贺州市钟山县下辖10个镇污水处理厂厂区规划红线内所有建筑物、构建物、设备、管道、仪器仪表、厂区内管网、污水收集管网及其它配套设施等。 市场拓展能力强,抢占PPP市场高地。PPP作为财政手段的补充,是促进民间投资、加强政府与社会资本合作的重要模式,自43号文以来受到大力推广。目前发改委已公布3批2万亿PPP项目,签约率较高。 公司凭借较强综合环境治理能力,在这一轮PPP项目潮中不断斩获新项目,订单获取能力强;15年新签订单12亿,16年截至目前新增订单总额达9.8亿元,订单资源充足,业绩持续增长有保障。 技术工艺不断突破,土壤修复值得期待。公司新研发的稳定化/固化工艺药剂对废渣处理有良好效果,已成功应用于广西、湖南多个项目;研发的专利中性淋洗药药剂及可连续运行的异位重金属污染土壤淋洗设备均已成用应用于桂阳官溪基地;借助在水处理方面的经验,已实现土壤修复化学氧化工艺的优化;在热脱附设备的研发方面,解决了重金属汞在热解后难以进行汞尘土分离和回收以及有机污染物在高温热解后烟气难以达标等技术难题,为修复设备国产化奠定基础。 整体接收环评业务,实现全产业链布局。16年5月,公司以3024万元整体接收广西省环科院环保公司的环评业务,打通全产业链布局。环科院拥有《建设项目环境影响评价资格证书》、《实验室计量认证资质证书》以及《编制建设项目水土保持方案资格证书》,为广西仅有两家甲级环评单位之一,通过环境评价能力和环境治理能力的协同和互补优势,促进公司形成集“咨询、诊断、治理、运营”于一体的综合竞争力。 定增5.5亿,提供资金保障。16年1月,公司公布非公开发行预案,拟非公开发行股票数量不超过2500万股,募集资金5.5亿元,分别用于泗洪和花垣供水PPP项目(3.9亿元),以及补充流动资金(1.6亿元);其中实际控制人参与不低于20%,彰显发展信心。9月8日已拿到定增批文,核准6个月之内发行不超过2500万股。 盈利预测和投资建议 预计公司16-17年实现归母净利润0.8亿、1.2亿,对应EPS分别为0.62、0.87元。公司是广西省唯一上市的环保公司,技术实力强,三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点,是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司,土壤修复业务值得期待,未来两年进入高速成长期。公司目前增发后市值58亿,长期看好公司市值成长空间,维持“买入”评级。 风险提示 项目落地不达预期,项目回款不达预期

事件: 公司发布收购预案,拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买上海斐弈、上海翊臣及上海隽迈合计持有的隆麟网络100%的股权以及上海智碧、上海尚陌、上海哆快合计持有的快屏网络100%股权。同时,拟向普霖投资、孔德永2名认购对象发行股份募集配套资金不超过2.5亿元,用于支付重组现金对价及本次重组相关费用。 隆麟网络:100%股权的预估值为41400万元,万家文化拟向其全体股东支付股份对价不超过29400万元,支付现金对价不超过12000万元,每股发行价格为17.02元。隆麟网络全体股东承诺2016年、2017年和2018年净利润分别为3200万元、4000万元、4720万元,若重组于2016年12月31日之后实施完成,则2019年度承诺净利润不低于5192万元。 快屏网络:100%股权的预估值为37000万元,万家文化拟向快屏网络全体股东支付股份对价不超过26000万元,支付现金对价不超过11000万元,每股发行价格为17.02元。快屏网络全体股东承诺2016年、2017年和2018年净利润分别为2900万元、3625万元、4280万元,若重组于2016年12月31日之后实施完成,则2019年度承诺净利润不低于4705万元。 发行股份募集资金,大股东及普霖投资认购:通过锁价方式向普霖投资以及孔德永2名认购对象发行股份募集配套资金,募集资金总额预计不超过25000万元,发行数量合计不超过13,646,288股,每股发行价格为18.32元。其中孔德永为公司实际控制人,出资1.25亿元,普霖投资注册资金1000万,赵薇为其有限合伙人(占比99%),出资1.25亿元。 点评: 隆麟网络与快屏网络目前均以电竞经纪业务为主,同时也进行电竞赛事运营、内容制作等相关业务,标的业务在A股具有稀缺性。电竞直播行业近两年伴随着直播网站的兴起而逐渐火爆起来,电竞主播由于其专业性、稀缺性以及头部效应等因素,一线主播身价快速上涨,千万级别签约屡见不鲜。隆麟网络与快屏网络旗下签约了多位一线电竞主播,盈利主要依靠斗鱼TV、熊猫TV、全名TV等直播网站的签约分成,未来还将通过内容制作、赛事运营、衍生电商等多种途径丰富变现模式。目前此类电竞业务标的在A股拥有稀缺性。 电竞行业快速发展,主播身价短期内仍将维持高位。NEWZOO预计全球电竞迷到2016底将达到1.2亿人次,整体参与人数将达到2.8亿人次,艾瑞表示中国电竞用户到2018年将达到2.8亿人。截至2015年底电竞市场规模为270亿元,其中电竞衍生(战队、直播)规模为20.7亿元,同比增长138%。我们认为在政策逐步放开、资金大量涌入、用户不断提升的情况下,作为拥有较高专业性要求的电竞主播身价仍将在短时间维持高位。 主播入股标的公司,实现利益绑定。上海斐弈、上海翊臣及上海隽迈是隆麟网络的股东,三家公司均为其签约主播投资成立,上海智碧、上海尚陌、上海哆快是快屏网络的股东,这三家公司同样是由其签约的主播投资成立,万家文化通过发行股份的方式与主播实现利益绑定,股份锁定期为3年。 大股东大比例认购彰显信心。公司计划配套募集资金2.5亿元,其中万家文化实际控制人孔德永出资1.25亿,大比例认购募集资金,每股发行价格为18.32元,与现价接近。 盈利预测:不考虑此次收购,我们预计公司2016、2017年实现营业收入分别为5.72亿元和6.81亿元,分别同比增长了58.5%和19.01%;实现归属母公司的净利润分别为1.87亿元、2.19亿元,分别同比增长577.5%和16.72%。对应EPS分别为0.3元、0.34元。 投资建议:我们认为,当前公司正处于转型关键期,管理层方向明确、态度坚决,致力于把公司打造成为面向年轻人的泛娱乐亚文化企业。公司布局的泛娱乐方向代表了未来90后、00后的主流趋势,将享受行业未来几年持续高速发展的红利。作为A股较为纯正的面向二次元、电竞产业标的,公司布局的业务(女团+主播+动漫+游戏+综艺演出等)具有高变现能力,商业模式较为成熟。同时随着泛二次元与电竞市场不断扩大,资本市场关注度不断提升,公司竞争优势将更加凸显,维持目标价25元,“增持”评级。 风险提示:1)标的公司成立时间较短,相关历史数据较少,业绩存在较大不确定性;2)盈利以主播经纪收入为主,存在人才流失、大幅影响业绩的可能;3)估值较高,方案存在过会风险。

事件:天舟文化2016年9月13日公告,公司已完成配套资金的募集工作。本次非公开发行新增股份的性质为无限售条件流通股,上市日期为2016年9月19日。 本次非公开发行要点整理: 发行价格:16.34元/股;发行股数:69,981,814股;募集资金总额:1,143,502,840.76元;募集资金净额为1,105,236,311.98元。 发行对象:宝盈基金管理有限公司、北信瑞丰基金管理有限公司、财通基金管理有限公司、安信基金管理有限责任公司共4名投资者。 锁定期:无。 天舟文化发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的整体方案梳理: 公司通过发行股份及支付现金的方式购买游爱网络100%股权,交易金额为162,000万元,其中以现金形式支付538,902,846.64元,以股份形式支付1,081,097,153.36元,发行价格14.78元/股,发行股数为73,145,950股。 公司拟采取询价方式向不超过5名特定对象非公开发行A股股票募集配套资金,配套募集资金金额不超过1,143,502,846.64元且发行股份数量不超过77,368,257股。募集资金用于支付现金对价,游爱网络投资项目以及补充流动资金。 坚定转型步伐,游戏布局再下一城。近些年传统主业不景气,公司坚定转型步伐,积极布局教育资源与服务、移动互联网娱乐、优秀文化的传承与传播三大领域。通过外延并购,公司已成功切入游戏与教育领域,2015年游戏营收占比已接近50%。游爱网络收购完成将使公司的游戏研发实力进一步加强,游戏品类进一步丰富,游戏业务占比进一步提高,增厚公司业绩。 定增完成,资金到位后有利于公司开展后续工作。资金到位后可以加速游爱网络的项目推进,补充公司流动资金。从公司近几年的布局可以看出公司通过外延并购投资方式进行转型的决心,未来仍存在外延预期。 “游戏+教育”双轮驱动,发挥传统资源优势。公司通过外延并购投资的方式布局游戏、教育产业,可以与原有产业形成有效对接。游戏方面,游戏市场IP化、精品化成为趋势,公司拥有大量的IP,可助力公司游戏业务脱颖而出。教育方面,公司通过教材教辅积累了一批学生资源,通过互联网教育布局,可以打通线上线下。 第一期员工持股完成,活力有望进一步释放。第一期员工持股计划已于2016年5月顺利完成,通过资产管理计划在二级市场累计买入天舟文化公司股票5,536,001股,占公司总股本1.31%,除权后成交均价对应为14.71元/股。此次员工持股彰显公司对于自身未来发展的看好,员工活力有望进一步释放。 盈利预测及投资建议:我们预测天舟文化2016-2018年预计实现收入分别为8.66亿元、13.39亿元、15.04亿元,同比增长59.0%、54.7%、12.4%;实现归母净利润2.67亿元、4.28亿元、4.9亿元,同比增长51.39%、60.59%、14.37%;其中游戏业务2016-2018年对应收入分别为3.60亿元、6.86亿元、8.01亿元,净利润分别为2.02亿元、3.39亿元、3.96亿元。公司2016-2018年摊薄后EPS分别为0.42元、0.67元、0.77元,根据当前股价对应PE分别为44.0倍、27.2倍、23.7倍。我们选取A股市场涉足公司传统主业以及游戏相关公司2017年的平均PE水平给予公司估值,教育资产按8.5亿元计算,分别按35倍与20倍予以传统业务和游戏业务进行估值,调整目标价为21.09元。维持增持评级。 风险提示:1)游戏流水不达预期;2)公司转型发展不达预期;3)公司后续整合不达预期;4)市场竞争加剧;5)市场整体风险偏好下行。

事件:公司非公开发行股票29,098,203股,发行价格为50.10元/股,股票上市时间为2016年9月20日,发行对象包括鹏华资管、财通基金、大成基金、华融资管和招商财富资管。 点评:发行价50.10元接近市场价51.18元(2016.9.14收盘价),公司未来成长性逐步被市场认可,坚定维持“买入”。公司自2016.8.2定增获得证监会核准批文后,备受市场关注,此次定增最终报价机构达52家,不乏多家大型公募基金、保险的机构,定增价50.10元超过发行底价(37.86元)32.3%,意味着市场认可公司未来发展前景,我们也曾多次强调,公司的参芪扶正注射液在安全有效性上并无问题,同时在内蒙古等几个省份出台的辅助用药目录中均没有参芪扶正产品,投资者不用过度担忧,而二线品种规模在2016年中报首次超过参芪扶正,意味着公司产品收入结构已经发生变化,再加上公司在精准医疗上的强势布局,我们坚定看好公司长期发展前景。 长期来说,我们看好公司在精准医疗方面的强势布局(液体活检+单抗+双抗),其中CTC产品设备已经进入公示阶段,二类试剂申报进行中,我们预计年底有望获批;单抗研发线中1项完成临床I期,3项在申报中;总的来说,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。 盈利预测与估值:公司未来三年业绩驱动主要来源于除“参芪扶正”外潜力品种持续放量、CTC产品国内上市上量以及2018年首个重磅单抗的市场推广。我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.14、92.43、111.72亿元,同比增长16.52%、19.83%、20.86%,归属母公司净利润分别为7.74、9.53、11.88亿元,同比增长24.36%、23.10、24.67%,增发摊薄后EPS为1.82、2.24、2.79。目前公司股价对应2017年23倍PE,仍然低于可比制剂类公司的平均估值,再加上公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年25-30倍PE为目标估值,对应目标价为56-68元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC产品国内审批低于预期风险。

投资要点 传统主业下滑明显,切入职业教育寻找新引擎。(1)公司2012年上市是煤炭检测仪器设备产业化水平最高、技术水平最先进、产品品种最齐全的龙头企业,也是国内唯一一家同时具有煤质采、制、化仪器设备规模生产能力的企业,(2)14年切入燃料智能化管理领域,目前国内EPC能力第一梯队,最新中报营收同比增长117.81%,比例由最初的8.4%提高到42.75%至第一主业,随着投入研发技术的逐步成熟,我们根据预测燃料智能化系统17年订单有望加快,18年迎来爆发;(3)受煤炭产业增长业绩乏力以及燃料智能化系统短期无法贡献业绩,公司8月17日公告拟以14.62元/股购买恒企教育100%股价(作价12亿)、中大英才70%股权(作价1.82亿),交易拟收购标的涉足会计、IT培训+在线职业教育,且16/17/18年净利承诺合计不低于0.95/1.24/1.65亿,复合增速80.41%,综合毛利率66%-76%,此次教育标的落地迅速、成长性和盈利能力突出,显出公司较强的决心和眼光。 职业教育新式蓝海,细分领域垂直化+在线化为发展方向。无论是一级市场2016年上半年互联网教育87起融资55150万美金还是二级市场主业表现低迷的企业如煤炭、印刷、装修等大多选择教育标的(估值约200亿),教育板块融资及资产证券化急速升温是不争的事实,短期来看,民进促进法年底前三审大概率会通过,职业教育板块中的民办教育将由于本身资产证券化最低受益于盈利模式将迈入合法化、清晰化、规范化,另一方面职业教育异于幼教、K12等教育不同在于受教者的刚需和强支付,需求驱动使得职业教育16年约为3137亿是教育中的第二大板块,且我们预测未来职业教育机构在竞争脱颖而出的将是细分专业领域中的龙头如拥有垂直产业链一站式(内容+技术+平台+服务等)大品牌大规模在线教育机构(市场分散脆弱、有能力主导行业发展),他们在完成原始用户的积累后,更易思考如何实现流量变现、在线恒企教育是行业内较具规模和影响力的O2O会计和IT培训职业教育培训一站式、全方位的连锁机构领军品牌,2015年营收2.86亿元,同比增长1177%,主要是校区数量(直营41增至191,加盟9增至40)和学员数量+ARPU值3843元大幅增长(20%);标的中大英才主要提供在线课程培训,2015年中大英才营收入3056.48万元,同比增长49%,主要受益于BAT第三方平台产品流量巨大收入,且公司在线职业教育体系“端口+平台+图书+题库服务”的产业链完整性优势。(2)我们认为公司除了拟收购教育标的盈利能力和成长能力外,双教育标的协同效应同样值得期待,恒企教育和中大英通过并入上市公司平台,各自的品牌优势、专业优势、资源优势、数据优势、地域优势将形成有效协同,并形成上市公司中教育领域稀缺的“专业培训+在线教育”具有代表性和竞争性的“内容+技术+平台”教学模式。 盈利预测:基于公司在传统主业煤质检测的龙头地位,以及燃料智能化系统营收比例的增加和未来两年的爆发,看好公司拟收购标的恒企教育和中大英才教育在各自细分市场领域的竞争力以及“职业培训+在线教育”的协同效应,假设17年标的并表且承诺利润兑现,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.05元、0.45元和0.55元,业绩增速为240.46%、1070.68%、23.44%,对应PE分别为355x、41x和33x。 分部估值及投资建议:假设17年标的并表且承诺利润兑现,对于传统业务煤质设备、燃料智能化系统以及拟收购标的恒企教育、中大教育2017年归属母公司净利润分别为0.23、0.26、0.89、0.13,分别给予45x、64x和55x、55x估值,分别对应10.43、16.47、48.95、7.32亿估值,总市值83.16亿,目标价位为24.49元,对应于2017年PE 55x,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:增发收购未过会风险;标的估值风险;业务整合风险;职业教育竞争加剧风险

收购维尔科技,“光电检测+生物识别”新远方再起航:公司并购维尔科技的重组方案于2016年9月8日获得证监会重组委员会无条件通过,正式进军生物识别行业。公司拟作价10.2亿元收购维尔科技100%的股份,其中以发行股份支付交易对价的70%,以现金支付交易对价的30%,现金对价资金源自公司首发超募资金以及自有资金。同时,公司将通过自筹方式,投资2.3亿元用于建设生物识别信息安全产品生产基地及研发中心项目。本次交易的业绩承诺为2016-2018年分别不低于0.68,0.80和0.95亿元,交易完成后,公司总股本将从2.40亿股增至2.87亿股。 远方光电:龙头地位难以撼动,居安思危开辟新战场。LED产业保持稳健增长,产业竞争由拼低价转向拼质量,检测需求有增无减。作为全球产品线最全的LED和照明光电检测设备制造商,远方自上市以来市占率由50%稳步上升至60%左右,龙头地位难以撼动。随着产业链上游检测需求的逐步释放,公司传统业务也将获得相对稳健的发展。与此同时,公司提前布局在线检测产品,不同于实验室检测设备以产品研发和质量控制为目的,在线检测设备的目标是进行实时控制质量和产品快速分级。此外,随着技术的不断进步,公司不断开发满足市场需求的创新产品,如OLED检测设备、智能移动检测设备等。我们认为未来公司光电检测业务将继续保持稳中有升的发展趋势。 维尔科技:深耕生物识别,掌握核心算法,不断拓展应用领域。生物识别的步骤可以简化为1)生物特征的采集和2)生物特征的验证两部,因此1)信息采集和2)算法就成为了生物识别技术的核心,而算法更是核心中的核心,它直接决定了生物识别产品的成败。维尔科技深耕生物识别行业多年,掌握了四大指纹识别算法以及人脸识别算法和静脉识别算法,具备核心算法优势。目前,维尔科技的业务以驾培管理系统和身份认证系统为主,同时,杭州维尔信息已获得军工企业相关资质,公司新开发的驾考系统中科目二已完成交通部认证,科目三也已在认证之中。凭借在核心算法的储备优势,维尔科技不断拓展生物识别产品的应用领域,培育新的盈利增长点,预计可以顺利完成业绩承诺。 公司战略:内生+外延,打造智能检测科技产业平台。虽然远方是当之无愧的细分行业龙头,但受限于行业的天花板,想要将公司进一步做大做强必须拓展新的业务领域。公司已于先期投资了和壹基因和纽迈电子,向基因检测、核磁共振领域进行了横向拓展。未来,除了光电检测和维尔科技相关业务外,公司还会不断寻找新行业、新方向,基于检测和信息技术,切入更多的领域,最终将远方打造成一个涵盖多种检测领域的智能检测科技产业平台。 盈利预测与投资建议:6个月目标价30.2元,首次覆盖给予“增持”评级 我们将公司智能检测设备及服务业务和生物识别系统与服务业务分别进行盈利预测。其中,智能检测设备及服务业务2016-2018年贡献净利润保持稳健发展的态势,分别为0.85亿元、0.89亿元和0.94亿元;考虑到公司对维尔科技的盈利预测并未将驾驶考试系统纳入进来,国内驾驶员考试“电子化”、“便民化”的改革措施有助于公司将原有驾培系统客户转化为驾考系统客户,我们认为公司可以实现其业绩承诺,即2016年-2018年为公司贡献的净利润分别不低于0.68亿元、0.80亿元、0.95亿元。参考同类上市公司对应2017年的市盈率作为估值参考,智能检测设备及服务业务2017年PEX35,生物识别系统与服务业务2017年PEX35。我们给予未来6个月内估值为72.5亿元,对应目标价为30.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:1)业绩增速放缓风险;2)承诺业绩不达标;3)募投项目实施风险。

投资要点 公司是转向和减震系统配件二级供应商龙头:公司是乘用汽车转向器齿轮齿条和减震活塞杆零部件二级供应商龙头,近5年复合增速为20%,根据中汽协/IHS等网站2015年乘用汽车销量和公司销量,不考虑后装市场,公司国内市占率约50%,全球市占率约12%,均属第一;在行业增速放缓下,公司2016年中报公司业绩同比14.79%,显著高于行业增速,一是由于公司通过总成厂配套于80多种车型在行业下滑趋势中能够分散风险,二是借助供应链客户关系及产品优势积极开拓海外市场,15年实现海外营收增长超40%。此外,公司2016年实行定增计划募集7.36亿,控制人之子靳晓堂先生和几大公募基金、资管等以35.02/股(当前39.24元/股)价格认购,显示市场对公司未来成长发展的信心。 EPS替代+产能释放,量价齐升开启新一轮成长:我们认为公司在外需EPS渗透需求、活塞杆轻量化趋势和内生产能释放的双重背景下将迎来成长2.0时代:(1)EPS电子转向器与传统的助力转向系统相比具有降油耗、助力特性好、重量轻、结构简单、主动安全和舒适驾驶等优点是未来趋势,我们认为从国产替代相对角度(2015年开始,中国将超越欧美和日本,成为全球第一大EPS市场)和行业渗透率提升绝对角度(目前渗透大约在30%,远低于欧洲75%、日本90%等),公司配套部件将显著受益迎来量价齐升行情(单套价格有望翻2-3倍);(2)公司中空活塞杆在汽车减震器加工工艺属于创新工艺,已于2015年量产,目前市场空白阶段几乎垄断,未来将在技术完全成熟后扩大了国内的市场份额;(3)公司15年实施7.5亿定增项目缓解高产能利益率生产线,预计16年转向配件和活塞杆产能同比分别增加15/30%;2016-2020年累计新增产能为3270、10491万件,相比较原来转向/活塞产能4776和20020万件提升68%和52%,且产品逐渐由毛坏件逐步向半成品件、成品件发展,产品综合毛利率有望进一步提升。 内生卓越发展,外延并购值得期待:(1)内生发展方面:公司在转向器和减震器材料调试具有独特优势,相关技术填补了国内工艺空白并获国家发明专利;另外公司在客户方面具备先发优势,客户涵盖博世、采埃孚、大众、比亚迪、耐世特等国内著名合资车企和全球500强的汽车零部件企业,与客户合作长久粘性关系以及资本投入巨大和认证准可周期长提高了进入壁垒。(2)外延并购方面:公司市占率第一,长期来看业务开展的边际收益衰减,中短期来看,“足现金+高股权集中+低资产负债率”为公司外延并购中小型规模企业提供了良好的外部环境。考虑到公司上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为外延扩张可能是公司未来寻找发展的方向之一。 盈利预测及投资建议:基于公司在转向器齿轮配件及减震器活塞杆双业务细分领域的核心工艺和龙头地位,我们看好公司在后续EPS电子转向在汽车渗透上升中带来的量价齐升的增量空间、减震器活塞杆空心轻量化的创新工艺对市场竞争力的提升、产能释放以及产品结构调整带来的盈利质量改善。同时考虑到公司市值小、上市三年来从未有过兼并收购动作,我们认为无论是从长期的小行业突围还是中短期的“7.9亿足现金+48%高股权集中+31.5%低资产负债”等外部利好环境,公司未来寻求外延发展可能性较大。我们预测公司在内生稳健成长驱动下,未来三年业绩将迎来稳步上升通道,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.54元和0.63元,业绩增速为25.71%、22.21%、16.37%,对应PE分别为88x、72x和62x,目标价位为42元,对应于2017年PE77x,首次覆盖,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:EPS渗透率推进速度不及预期;定增项目及产能释放不达预期;下游汽车增速放缓趋势

收购剩余股权计划有序推进,将进一步增厚公司业绩。公司此前在中报提及正在研究易幻剩余股份收购,此次公告表明公司正积极实施,有序推进。目前还未公告具体方案。完成后,将进一步增厚公司业绩。公司看好易幻未来发展,坚定转型步伐,海外手游发行加速推进。 移动游戏海外发行业务发展良好,全年完成两亿业绩可期。易幻网络上半年各项数据表现优异,在港澳台地区累计新增发行3款游戏,多款游戏稳居AppStore和GooglePlay畅销榜前十;在韩国地区累计新增发行2款游戏,其中《天命》(《六龙争霸》)在韩国上线3日就跃居GooglePlay免费榜第一;在东南亚及欧美地区累计新增发行23款游戏,涵盖多个语言和版本。“全球化”发行策略继续推进,全年有望完成2亿业绩。下半年预计发行移动游戏30款,其中包括知名IP游戏《剑侠情缘》、国内超级明星代言的《暗黑黎明2》等大作。 双轮驱动,着力实施泛娱乐发展战略。公司将以“移动网络游戏发行、运营”+“现代工业输送服务”双轮驱动模式,着力实施以“移动互联网”为载体的泛娱乐发展战略。公司未来有望通过外延、产业基金等方式布局优势IP内容,进军泛娱乐,深化转型。 一方面,围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或亦通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;以此同时,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级,下一步,同样将加强泛娱乐方向内的内容布局,为公司二次创业开启新的篇章。 另一方面,为了更加有利于上述战略发展规划的具体实施,公司董事会及管理层将加紧内部沟通,提高运作效率,加紧研究易幻网络剩余股份收购的具体方案,提高公司整体资本运作能力。 大股东增持彰显信心,员工持股增强活力。公司董事长及实际控制人包志方先生1月左右及2月增持股份超过357.14万股,合计金额超过1亿元,增持均价超过28元,彰显对公司发展前景的信心;同时公司员工持股计划在4月下旬完成,累计买入公司股票155.61万股,成交均价为25.71元/股,员工活力有望充分释放。目前公司股价低于大股东增持及员工持股价格。 人民币贬值利好海外业务。易幻网络的海外手游发行业务主要以美元结算,同时公司传统主业的海外。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2016-2018年实现收入分别为21.05亿元、28.26亿元和31.98亿元,分别同比增长348.1%、34.2%和13.2%;实现归母净利润1.91亿元、2.61亿元和3.07亿元,分别同比增长179.63%、36.8%和17.39%;对应EPS分别为0.48元、0.66元和0.77元。对应目标价29.2元。予以买入评级。 风险提示:1)代理游戏流水不达预期;2)公司内生与外延发展不达预期;3)市场竞争加剧;4)汇率波动风险;5)市场整体风险偏好下行。

事件:9月9日双汇与京东生鲜战略合作签约仪式在双汇集团总部举行,这是京东生鲜8月16日启动“遍寻天下鲜”系列活动以来的又一站和重要一环,“遍寻天下鲜”是京东生鲜成立以来推出的重磅活动,组建了200多人的专业团队奔赴全球各地考察评估产品,建立并遵循严谨的准入制度,京东生鲜背靠京东商城,目前拥有1.8亿活跃用户。此次战略合作主要是京东生鲜寻找优质的合作资源,选取双汇作为猪肉领域合作对象表明双汇绝对的行业领导地位,同时双汇自己的生鲜电商战略仍在推进之中,此次合作有望对双汇生鲜电商的发展起到带动作用。 生鲜电商正经历资本寒冬,但不是产业寒冬,行业发展前景仍然十分广阔。2015年开始生鲜电商行业看似经历寒冬,美味七七等众多垂直电商相继关门,主要原因在于一直烧钱但短时间看不到盈利希望(目前99%以上亏损,一些小而美的除外),资本无法忍受而选择退出,企业不能继续支撑下去从而关门倒闭,但行业本身的发展前景依然十分广阔,生鲜品类整体的市场规模极大(4-5万亿元),但当前生鲜电商的渗透率极低(1%不到,远低于服装、3C等其他品类),且能带来的流量、人气等价值非常巨大(强消费粘性、高重复购买率、短购买周期、高市场活跃度),是电商的必争之地(可以参见我们生鲜电商行业深度报告《一片蓝海,“荔枝”来》)。而生鲜电商的发展模式不是靠简单的烧钱获取前端流量就能解决的,门槛实际上很高,其真正的核心在于后端的供应链管理,目前的波动只是小玩家的退出,行业进入到巨头较量和更加理性的发展阶段,例如京东生鲜事业部于2016年1月正式成立,从消费事业部分离出来,是未来最被投资人看好的一块业务。 双汇固有优势明显,有望率先实现可持续的生鲜电商盈利模式,且带来增量价值。双汇拥有发展生鲜电商不可比拟的固有优势--全国的网络布局和冷链物流非常完善,除了新疆西藏均能实现朝发夕至,无需再大力资本开支进行相关建设,我们认为这一点上双汇和京东非常相似,(京东相对完善,未来仍需投入),是未来生鲜电商最有可能率先突围的两家公司。目前京东每单的冷链配送成本(不含仓储)已经做到行业最低,双汇的成本有可能更低,因为双汇的边际成本是很小的,且双汇的供应链管理和成本管控能力更强,是唯一可能最先实现可持续盈利的。品类方面,肉类的毛利率虽然相比蔬菜和水果较低,但目前国内生鲜品类中肉类的标准化相对更高(上游养殖端的标准化程度在提升),损耗率更低,需求量大且更为刚性,同时通过小包装和便捷溢价,毛利率可以做到比线下稍高些,所以整体的盈利能力并不差。渠道方面,toB的可以直接对接,利用网络的信息优势(双汇的软件信息化能力是非常强大的),toC的利用平台电商进行导流,增加整体的销售,而不是单纯的渠道替代,从而实现增量价值。 长期来看,双汇有望全面打造家庭餐桌和中央厨房食材平台,并配合全球大贸易战略。双汇未来有望通过肉类的导流,扩充更高毛利的产品,从肉逐渐向肉菜蛋奶粮拓展,打造全面的家庭餐桌和中央厨房食材平台,同时配合全球大贸易战略(生鲜大电商和全球大贸易同为双汇“十三五”三大战略之一),把全球优质的食品资源和品牌对接中国巨大的消费需求,但这将会涉及到与平台电商的分工问题,双汇在流量方面的优势肯定有所差距,未来有待进一步观察和探索(是完全自己做还是与平台电商合作?)。总之,双汇经过长达两年的思考与探索,对生鲜电商的发展想法逐渐清晰,今年必将落地,而与京东的战略合作可能加速这一进程,具体的模式值得期待,有望真正发挥出公司所拥有的网络布局优势,盘活冷链物流资产,短期有望带来估值催化,长期看有望带来增量价值。 目标价30元,坚定迈向千亿市值,重申“买入”评级。短期预期差仍存,长期逻辑渐理顺,在板块驱动、深港通和生鲜电商等催化下估值修复空间大,高分红可持续、绝佳类债券品种,母公司管理层大幅增持彰显对未来前景坚定看好。预计公司2016-18年实现收入559、621、689亿元,同比增长25.08%、11.14%、11.03%,实现EPS为1.48、1.68、1.87元,同比增长15.09%、13.44%、11.21%。目前公司估值水平对应2016年不到17倍PE(扣除上半年29亿分红后仅为16倍),仍为食品饮料中最低,坚定看20倍,千亿市值可期,目标价30.0元,30%绝对收益空间,重申“买入”评级。