投资要点 事件:古井贡酒公布2016年半年报,16H1公司实现收入30.45亿元,同比增长12.24%;实现归属于母公司所有者净利润4.31亿元,同比增长13.29%;其中16Q2实现收入12.02亿元,同比增长14.90%,实现归属于母公司所有者净利润0.87亿元,同比增长12.04%。 Q2收入环比加速增长,整体业绩符合我们预期。16Q2公司实现收入12.02亿元,同比增长14.90%,环比提高4.33个百分点,Q2收入加速增长主要来自于古井年份原价系列产品(90元以上)提价和销量增加驱动,我们预计16H1中高档酒占比超过70%,省内消费升级推动古井8年销售收入实现翻倍增长。分地区来看,省内收入增长10%以上,省外江苏市场收入增长约15%,浙江市场增长10%左右。16H1公司应收票据达12.70亿元,同比大幅增长135.53%,主要是缓解经销商资金压力增加票据结算比例所致。预收账款达10.59亿元,同比增长74.07%,环比增长6.86%,再创历史新高,主要是下半年旺季核心产品提价加快了经销商打款备货节奏,同时也为全年业绩稳增长奠定坚实基础。16Q2公司净利润达0.87亿元,同比增长12.04%,费用投入加大是利润增速略慢于收入增速的主因。 核心产品提价和结构升级推动毛利率提升明显,广告投入加大促使期间费用率大幅提高。上半年古井献礼版、5年、8年等核心大单品提价约5%,8年以上产品收入占比由去年的14%左右提升至20%左右,16H1公司整体毛利率高达74.37%,同比提高4.88个百分点,其中16Q2毛利率为74.39%,同比大幅提高5.70个百分点。同时公司年初冠名央视春晚促使费用率水平大幅提升,16H1整体期间费用率为41.41%,同比上升3.69个百分点;其中销售费用率为33.30%,同比上升4.02个百分点。管理费用率为8.44%,同比缩减0.33个百分点。单就Q2来看,公司期间费用率为50.27%,同比上升5.63个百分点;销售费用率为39.82%,同比上升5.01个百分点,管理费用率为10.96%,同比上升0.83个百分点。受费用率拖累,16H1公司净利率达14.16%, 同比仅微增0.13个百分点。 下半年核心产品继续提价,费用加大投入背景下全年收入增速有望更上一层楼。根据草根调研,中秋旺季到来前公司对年份原浆系列产品再次提价5%左右,并且统一设定经销商最低出货价,目前市场接受度良好,经销商打款积极性高涨。渠道方面,公司持续推进三通工程和渠道下沉,聚焦年份原浆系列,保持高费用投入,冠名春晚和高铁营销将进一步提升品牌力,全国性的品宣活动也在密集开展。黄鹤楼方面,公司管理层已正式接手,现阶段产品聚焦陈香系列,三季度开始陆续在湖北卫视、武汉高铁等媒体平台加强品牌宣传,在业绩对赌协议下,我们认为公司有足够动力做好湖北市场,预计下半年黄鹤楼有望贡献3亿元左右销售额。综合来看,我们认为全年公司收入增速有望再次提速。 公司净利率水平显著低于其他名优酒,期待国改提升业绩增长弹性。安徽省国改进程走在全国前列,近年来数家上市公司率先启动改革方案。古井在公司层面上一直未有实质性的管理层激励举措。古井集团对未来两年实现百亿目标信心十足,而股份公司是实现目标的绝对主力,我们认为古井作为徽酒的名片象征具备明显的改革预期。公司费用率高企,净利率不到14%,大幅低于其他名优酒。我们认为相对激烈的竞争环境是高费用投入的外在原因,而缺乏股权激励机制则是内在动因。古井的经营模式和理念,一直是与洋河对标,若国企改革成功实施,公司营销效率将会得到持续提升,费用率水平有望逐步下降,预计净利率水平可提高至20%。 投资建议:目标价50.0元,维持“买入”评级。短期来看,公司核心产品定位中高端,受益省内消费升级上半年公司产品结构持续上移,下半年继续提价将驱动收入加速增长。长期来看,公司管理层能力突出,志在品牌全国化布局,黄鹤楼管理层到位加速外延扩张进程,未来古井和黄鹤楼双轮驱动加快集团实现百亿元宏伟目标。考虑黄鹤楼并表,我们对模型进行了调整,预计公司2016-2018公司实现营业收入62.37、72.29、84.21亿元,同比增长18.73%、15.89%、16.50%;实现净利润8.55、10.09、11.82亿元,同比增长19.48%、18.06%、17.10%,对应2016-18年的EPS 分别为1.70、2.00、2.35元。给予目标价50.00元,对应17年25xPE,给予“买入”评级。 风险提示:打压三公消费力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。

投资要点 投资建议:2016年上半年公司实现营业收入251.19亿元,同比降低29.13%;归属上市公司股东净利润3.02亿元,同比增长371.75%;扣非后归属上市公司股东净利润2.77亿元,同比增长2442.65%。上半年EPS 为0.05元,单季度EPS 分别为-0.1元、0.15元; 吨钢数据:报告期内,公司生产钢511.45万吨,同比降低0.48%,其中不锈钢204.73万吨,同比增加3.59%。结合中报数据折算吨钢售价4396元/吨,吨钢成本3679元/吨,吨钢毛利717元/吨,同比分别变动-500元/吨、-635元/吨、135元/吨; 基本面回暖带来业绩改善:上半年受下游地产基建投资复苏影响,钢企开工率与盈利大幅回升。从已公布的业内上市公司半年报业绩来看,二季度大部分钢企盈利显著提升,行业基本面的复苏是业绩大幅改善的主要原因。报告期内公司各项产品除钢坯外盈利呈不同程度回升,净利润由一季度的-5.44亿元增加至二季度的8.45亿元,盈利大幅改善。二季度EPS 为0.15元,盈利创2009年以来的单季最好水平; 需求短期仍然向好:尽管从7月份各项数据看大幅下滑超出市场预期,剔除辽宁省统计口径变更的影响,七月固定资产仍从12.2%下降至11.3%左右,这可能与7月水灾较为严重有关,尚不能判定整体经济重新开始大幅回落。目前产业链库存基本又回到去年年底底部区域,八月以来偏强的下游需求与极低的社会库存是支撑近期钢价强势的主要因素,随着钢铁消费淡季逐步进入尾声,中下旬开始钢铁消费将季节性回升,钢价存在继续表现的可能,行业盈利格局有望维持; 投资建议:作为不锈钢龙头企业,不锈钢产品保持较高的盈利性。2016年公司经营目标为钢产量1040万吨(其中不锈钢420万吨),上半年完成了计划的49.18%,不锈钢产品完成48.75%,生产进度推进良好。在下半年行业盈利趋势仍然持稳的背景下,公司业绩有望获得持续改善。预计公司2016、2017年EPS 分别为0.21元、0.23元,维持“增持”评级。

投资要点 事件:贵州茅台8月26日晚间发布半年报,报告期内,公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.36万吨;实现营业收入181.7亿元,同比增长15.18%;实现净利润88亿元,同比增长11.59%。预收款项达114.8亿元,较年初增加32.2亿元;实现每股收益7.01元。期末经营活动产生的现金流量净额136亿元,较去年同期的49亿元增加177.54%。 导读:我们在7月18日的报告明确给出2016Q2的实际增速高达50%,也是全行业最为乐观的前瞻。 实际来看,考虑预收款变动和现金流情况,2016年H1收入同增约28%,2016Q2的实际增速高达53%,完全符合我们的预期。重点参照《食品饮料行业2016年中报前瞻:高端白酒业绩确定性最强,大众品呈现龙头挤压式增长》。这是我们继2月13日给出飞天茅台批价将在3-4月份形成底部、4月中旬给出二季度囤货将驱动茅台淡季量价齐升、5月中旬给出上半年可完成全年计划的70%(1.45-1.5万吨)、六月中旬给出批价在六月底将到达860元等又一最准确的前瞻。 考虑预收款变动和现金流情况,2016年H1收入同增约28%,大超市场的预期,现金流不断向好。2016年H1实现营业收入181.7亿元,同比增长15.18%,H1末预收账款114.81亿元再创新高,环比报告期初增加32亿,环比Q1增加29亿;以收入加预收款的增量来作为真实增长的考核指标,2016H1实际的收入同比增长28.56%;Q2实现营收81.8亿元,同比去年Q2的72.3亿元增长13%,今年Q2预收环比增加29亿元,以收入加预收款的增量来作为真实增长的考核指标,2016Q2实际的收入为110.8亿元,同比增长53%。2016年H1销售商品提供劳务收到的现金及经营活动产生的现金流量净额分别为257.50、136.04亿元;同比分别增长52%、177.54%。应收票据环比下降20亿至66亿元,现金回笼情况持续向好。公司下半年已经停止使用承兑汇票,我们预估现金流将持续改善。 系列酒快速增长,拉低公司产品综合毛利率和净利润率。H1公司毛利率91.88%,同降0.73%,由于系列酒增长较快所致;净利率51.60%,同比下降1.4%t,主要系营业税金及附加提升所致。2016H1年公司生产系列酒收入6.91亿元,同增55.76%。根据茅台制订的“133”战略,计划打造一个高端的茅台酒、三个10亿级的战略大单品、三个区域性品牌;公司的系列酒还有较大的提升空间。系列酒之外,茅台国外业务营收也是半年报中的亮点之一,上半年营收达到了7.25亿元,同比增长69.46%。营业税金及附加比率11.77%,同比上升2.9%,环比提升0.25%,与税基调整相关;销售费用率2.07%,同比下降1.6%,主要是广告费用的减少;管理费用率9.9%,同比下降1.36%。 未来2-3年茅台供应仍相对不足,量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段,在茅台酒价格易涨难跌的预期下,茅台已经进入补库存的周期,未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能,未来2-3年茅台酒供应量仍紧张,唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡,因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。短期来看,季节性的时间缩短+提前消费,中秋消费预期不应太高,短期的中秋消费不及预期不改中长线看好的逻辑。 对比国际烈性酒巨头,茅台估值有望提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是22X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为茅台估值有望提升至25倍。 目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。

事件:伊利股份公布2016年半年报,16年上半年公司实现营业收入299.26亿元,同比增长0.23%;实现净利润32.11亿元,同比增长20.63%;扣非后净利润25.50亿元,同比增长2.92%。其中二季度实现营业收入147亿元,同比小幅下降2.11%;实现净利润16.58亿元,同比增长21.95%;扣非后净利润11.38亿元,同比下降13.73%。 奶粉业务拖累整体业绩,业绩基本符合预期:二季度公司营业收入同比小幅下滑2.11%,相较于一季度2.61%的增速环比下降,奶粉成为拖累整体收入增速的主要业务。16年上半年公司液体乳业务实现收入234.95亿元,同比提升4.78%,基本符合我们的预期,其中重点产品“安慕希”常温酸奶零售额同比增长131.4%,市占率同比提升3.3%;“金典”零售额同比增长10.4%,市占率同比提升0.5%;“畅轻”低温酸奶零售额同比增长21.7%,市占率同比提升0.7%。公司冷饮产品业务实现收入29.31亿元,同比小幅下滑1.98%。奶粉及奶制品业务实现收入25.34亿元,同比下滑24.05%,主要由于境外婴儿奶粉厂商通过“海淘”或“跨境电商”等渠道抢占国内婴儿奶粉市场份额以及奶粉新政即将实施的背景下小厂商甩货所致。二季度公司净利润同比增长20.63%,但扣非后的净利润同比下降13.73%,略低于我们的预期。 毛利率和期间费用率同步提高,现金流情况良好:受益于原奶价格的低成本红利以及液态奶的高端产品占比不断提升,16年上半年公司的整体毛利率为39.28%,同比提高3.87%;其中液体乳的毛利率为37.19%,同比提高4.53%,冷饮和奶粉业务的毛利率分别为43.65%和58.54%,分别同比提高5.60%和6.49%。期间费用率为28.76%,同比提高了3.63个百分点,其中销售费用率为23.52%,同比提升3.57%,销售费用大幅提高主要是在激烈的市场竞争环境下广告营销费同比大幅增加9个亿所致。二季度单季度同样呈现毛利率和期间费用率同步提高的情况,二季度整体毛利率为36.33%,同比提高3.2%;期间费用率为26.87%,同比提升了3.67%。公司的现金流情况良好,上半年经营活动产生的现金流量净额为75.02亿元,同比提高23.06%。 行业调整期彰显龙头地位,仍为下半年重点关注的配置品种:虽然伊利在二季度的收入增速出现一定程度放缓,但是在行业需求增长相对低迷,乳业产能过剩的背景下,公司的市占率水平仍然稳步提升。2016年上半年公司在乳制品整体市场的零售额市占率为20.1%,位居市场第一。其中,常温液态奶零售额市占份额为30.9%,位居细分市场第一;低温液态奶零售额市占份额为16.7%,比上年同期提升近1.1个百分点;婴儿奶粉产品全渠道零售额市占份额为4.9%,位居国内品牌第一。上半年公司234.95亿元的液态乳的销售规模被蒙牛超过,但是现金流以及应收款项的变化显示出更好的收入质量。国内奶粉新政将于下半年10月1日正式实施,上半年拖累整体业务的奶粉业务有望迎来行业性拐点,在去年三季度的业绩低基数基础上,三季度的业绩有望进一步恢复。 投资建议:16年目标价20元,维持“买入”评级。在国内宏观经济低迷,行业增速下滑的背景下,伊利依然获得超过行业平均水平的增长速度,市场占有率稳步提升,显示出稳固的市场龙头地位。我们维持2016-18年公司EPS0.94/1.06/1.22元不变。维持16年目标价20元,对应17年20xPE,“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;新品推广不达预期。

永辉超市公布2016年H1中报,营业收入和净利润实现高增长,整体符合预期。2016年H1,永辉超市实现营业收入245.18亿元,同比增长17.68%;归属于母公司净利润为6.70亿元,同比增加27.19%,归属于母公司扣非净利润同比增长39.28%,销售费用、管理费用以及财务费用分别同比增长15.66%、23.31%、-131.63%,摊薄每股收益达到0.08元/股,公司业绩整体符合预期。 公司新店以及同店实现增长带动公司营收大幅提升,销售费用增幅小于营收致净利润增速大于营收增速。 新开门店方面,2016年上半年,公司新开门店数量达到24家,新签门店数量达到40家,其中主要集中在公司优势地区以及具有门店储备的地区,如重庆地区(上半年开店数达到5家)以及四川地区(新开店数量达到4家),上半年开门店净新增数量达到29家,门店增量带动业绩稳步提升。同店增长方面,调研显示上半年永辉同店增长大约为2-5%左右,公司在横向以及纵向方面实现增长,带动营收大幅提升。 另外,上半年公司销售费用同比增速小于营收增速(15.66%vs17.68%),致公司整体净利润增速大于营收整体增,数据显示2016年上半年公司净利率较上年同期提升0.18%。 储备门店有的放矢,集中于西南地区,每年新开门店60-80家,带动公司整体业绩稳步提升。从公司今年来扩张的轨迹来看,公司每年新开的门店数量达到60-80家左右,且新开的门店都为公司储备已久的门店,公司充分考虑竞争优势选择储备门店,当前国内储备门店数量达到196家,未来将逐步按照年均60-80家开店速度逐步释放,未来将稳步提升公司整体业绩。而当前来看,公司主要的优势竞争区域除了大本营福建外,重庆以及四川地区也为公司的优势区域,公司重视西南地区扩张,目前重庆以及四川地区的储备门店数量达到55家左右,门店数量位居全国首位,未来重点关注以及跟踪重庆地区以及四川新开门店情况。 期待永辉与京东合作落地开花,永辉借力京东,开拓线上新渠道。京东与永辉合作正处于协议当中,目前来看,京东并购达达之后,可能在合作存在一定的变化,但整体合作方向不变,目前来看永辉超市线上销售整体向好,由2015年底销售占比大约的0.8%上升到目前的1%左右。我们认为二者合作之后,可能给永辉带来三点的积极变化:1)截止2016Q2,京东活跃用户数1.6亿人(京东商城和京东到家用户账户打通),永辉门店未来将入驻“京东到家”的超市生鲜板块,将享受巨额的用户流量,若合作顺利,公司收入端增速将持续保持高增长轨道;2)公司或借助京东众包物流和干线物流开拓新业务形态;3)公司与京东大数据对接推动商品调整和精准营销,将提升公司运营效率和同店增长。此外,我们认为BRAVO绿标店是公司破局一二线城市传统大卖场形象核心战略。 公司是业内鲜有的持续跨区域扩张的民营白马超市企业,持续看好其增长潜力。公司初期凭借福建地产商异地物业资源机会以及自身优质门店和商品经营能力,成功走出福建开启省外扩张征程。我们认为,这一系列战略扩张下依靠的是公司在超市业深厚的供应链管理能力(直接体现为商品价格具备较强竞争力)以及管理层较长远的产业视角。“永辉模式”下商品经营和供应链管理是公司核心竞争力:1)生鲜占比高且低价高质;2)“永辉模式”背后,是公司建立的一套完善的全国性生鲜农产品统采和区域直采体系。 投资建议以及盈利预测:目标价5.4元,“增持”评级。考虑到未来新门店的开业以及同店的增长情况,我们预计2016-2018年公司实现营业收入505.09、601.83以及708.18亿元,同比增长19.8%、19.2%、17.7%,归属于母公司净利润9.44、11.95、14.75亿元,同比增长55.98%、26.58%、23.42%。考虑增发摊薄每股收益为0.10、0.12、0.15,考虑到公司作为商贸零售板块中商业模式优越的稀缺标的以及公司高成长性,给予2017年45XPE,目标价5.4元,“增持”评级。 风险提示:1)新开门店数量不及预期;2)消费习惯改变;3)食品安全问题;4)和京东合作低于预期;

重组转型坚决,切入智慧生态建设产业。(1)公司上市以来先后经营旅游、商业地产租赁、煤炭销售等业务,2015年12月公司彻底完成了商业地产、煤炭、矿业板块的全部资产/负债的出售,并通过收购沐禾节水切入“生态环境+互联网”,后续有望凭借农业节水纵向上打造农业节水、城镇节水和工业节水垂直链条,横向上借助信息化和云计算等拓展业务上的协同加快对农业自动化、信息化、数字化的物联布局,构建以生态环境大数据为根基的科学的智能城市服务商;(2)重组过程中实际控制人郭绍增系华夏幸福基业董事,参与认购13.7亿,占募集资金的87.26%,锁定期36 个月,彰显对未来发展的信心。 政府资源叠加PPP模式助力公司撬开千亿市场。连续13年“中央一号文件”重大战略指引、2014/2015年综合水价改革、引进社会资本入、财政补贴以及近日三部委下发的合同节水管理等多项改革政策激活了节水产业的爆发,根据2020年高效节水灌溉计划面积2.88亿亩以及1200元/亩均价,我们测算高效节水面积市场空间未来五年3456亿规模,而节水灌溉的公益行业属性决定产业竞争的核心能力在于政府资源的认可能力,公司作为国内节水灌溉领域前三地位优先收到政府政策支持(前五大客户均为政府部门,营收占总营收比例36.58%),并且其中标节水灌溉领域首个PPP示范项目,彰显公司节水灌溉技术和行业地位的同时开启了PPP项目在节水灌溉领域的渗透,公司后续可凭借标准化灌溉作业模式、易理解商业模式和成功的服务经验快速复制其他项目。 智慧节水和智慧城市双轮驱动,云服务加速智慧生态升级。公司围绕智慧生态建设圈,重点打造“智慧农业节水、智慧城市等生态云服务、清洁能源综合服务和企业级创新孵化器”的四大产业矩阵,其中智慧农业节水和智慧城市等生态云服务是公司业绩中长期支撑的重要基石:(1)沐禾节水凭借“高技术+广营销+长期推动力量市场万亿,子公司京蓝环宇已与广安市政府、呼伦贝尔市政府、西洞庭管理区管委会等达成战略合作意向,订单储备已达36亿多,后续有望借助股东华夏幸福智慧城市资源在呼和浩特、巴彦淖尔、江油等地区进行业务拓展延伸。 盈利预测及投资建议:基于公司团队剥离传统业务的决心以及布局“生态环境产业+互联网”的清晰定位,我们看好公司在收购沐禾节水后将借助资本市场舞台发力智能节水灌溉和智能城市建设,同时我们预测公司未来三年业绩将显著受益万亿智慧城市和千亿高效节水市场爆发,考虑非公开股本摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.55元、0.68元和1.04元,业绩增速为371.84%、24.40%、53.45%,对应PE分别为42x、34x和22x,采用分部估值法,节水灌溉、智慧城市、节能环保分别给予40.8、49.5、10.2亿估值,总市值100.5亿,目标价位为30.8元,对应于2016年PE 56 x,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:应收账款回收风险;业务整合风险;募投项目实施风险

投资要点 事件描述:8月25日,公司下属控股子公司京蓝能科技术有限公司与中化化工科学技术研究总院及华璟碳资产管理(北京)有限公司经友好协商,共同签署了《节能技改项目整体合作协议》。 对此我们点评如下:技术赢得客户认可,模式经验容易复制。此次中国化工集团公司整理出全集团内35个潜在节能技改项目,拟寻求外部资金和技术合作机会,而京蓝能科凭借工业企业提质增效升级的综合服务技术能力,与中国化工集团签订合作意向,我们认为这是规模级别较大客户(涉基金5亿元)对公司节能技改能力的认可,此次公司首次合作煤气化催化剂类、乏汽回收类以及余热余气利用等三类项目虽然有限,但是获得丰厚经验和实力上升级完善,后续可复制到其他工业企业提质增效升级综合服务。 行业景气袭来,公司PPP获项目能力较强。PPP下半年确定性主题叠加8月4日最新下发的《关于推行合同节水管理促进节水服务产业发展的意见》政策,政府机关、学校、医院等公共机构在节水领域的表率作用将盘活潜力增量市场,公司作为国内节水灌溉领域前三地位优先收到政府政策支持(前五大客户均为政府部门,营收占总营收比例36.58%),并且中标节水灌溉领域首个PPP示范项目,彰显公司节水灌溉技术和行业地位的同时开启了PPP项目在节水灌溉领域的渗透,公司后续可借助标准化灌溉作业模式、ppp商业模式和成功的服务经验快速复制其他项目。 节能环保领域弹性收益较大,最易超出预期之外业绩。此次节能环保领域签下一单,加强了了公司三大业务齐头并进之势,同时验证了公司布局的“智慧农业节水+智慧城市等生态云服务+清洁能源综合服务+企业级创新孵化器”四大产业矩阵的战略眼光,我们认为智慧节水和智慧城市是公司业绩中长期支撑的重要基石,但节能环保清洁能源服务可能是弹性较大、最超出预期之外的业绩驱动点。 综合来看,结合公司转型的决心和”智慧生态环境产业+互联网”的清晰定位,我们看好公司在收购沐禾节水后将借助资本市场舞台发力智慧生态建设,考虑非公开股本摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.55元、0.68元和1.04元,业绩增速为371.84%、24.40%、53.45%,对应PE分别为42x、34x和22x,采用分部估值法,节水灌溉、智慧城市、节能环保分别给予40.8、49.5、10.2亿估值,总市值100.5亿,目标价位为30.8元,对应于2016年PE56x,维持推荐“买入”。

教育业务收入迅速增长,全年高增长基调确立。公司2016年上半年实现营业收入4.53亿元,同比增长31.81%,实现归属于上市公司股东的净利润0.71亿元,同比297.09%。上半年公司业绩大幅增长的主要原因来自于去年收购的幼教品牌红缨教育与金色摇篮并表,其中上半年红缨教育实现营业收入11,987.89万元,净利润4,331.62万元,金色摇篮实现营业收入4,658.86万元,净利润2,816.58万元。 同时,公司预计2016年1-9月份净利润为1.05万元至1.19万元,增长幅度为270%-320%,基本确立了公司全年业绩高增长的基础。 区域代理制度顺利推进,助推园所数量迅速提升。截止6月30日,公司旗下园所数量超过3200家,其中红缨教育接近2900家,金色摇篮约250家,红缨教育今年主要延续去年的策略,以红缨品牌定位中高端市场,新推出的悠久品牌拓展农村地区幼儿园,其中悠久园贡献了上半年主要收入增量,实现业务收入2,072.98万元,目前共拥有172家悠久代理商,覆盖全国1100多个县;同时金色摇篮今年推出了城市级合伙人制度,上半年共发展代理商6家,确认收入748.83万元,该模式除了一次加盟费之外将通过股权合作等方式持续分享加盟园收益,预计后续将在全国其他区域进一步推广。 深挖园所运营关键要素,提升产品线带来单园收入全面提升。在园所数量快速增长的同时,当前公司向加盟园销售的产品主要以教材等传统产品为主,目前公司正通过加强研发实现产品升级,以及与内容提供商、玩教具提供商等积极展开合作,通过购买、分成等多种方式,面向园所提供教学内容、电子设备、教具玩具、信息化系统、师资培训等更加丰富的产品及服务,全面拓宽公司业务范围,实现单园销售收入的全面提升,上半年红缨教育加盟幼儿园平均客单价从3.33万元提升至4.14万元。 布局长远重点培育,家庭端是未来拓展的重要方向。线下园所作为面向家庭消费端的天然入口,背后的母婴产业市场空间不亚于园所教育,目前,公司已经推动了包括儿童艺体中心在内的定增项目,同时公司投资的家园互动平台贝聊已经成为了国内领先的家园互动平台之一,覆盖幼儿园所数量超过30000家,预计未来贝聊与公司现有的幼儿园实体将形成有效协同,同时后续公司将通过并购以及对外合作等方式继续完善在早幼教产业的生态布局。 盈利预测与投资建议:暂不考虑增发,我们预计公司2016-2018年实现归属母公司净利润分别为2.11、3.52、4.70亿元,分别同比增长77%、67%、33%,2016-2018年EPS分别为0.25、0.42、0.56元/股。考虑到公司作为国内规模领先的幼教运营集团,通过内生+外延,产业+资本的方式深度整合幼教产业链,打开面向幼儿园乃至家庭端的全新成长空间。我们认为公司未来蕴含较大发展潜力及投资价值,维持公司“买入”评级,目标价22元,对应52X17PE。 风险提示:国内大屏幕市场复苏缓慢的风险;行业竞争态势加剧的风险;教育业务整合不达预期的风险;早教安全事故风险。

事件:公司发布半年报,2016年上半年实现营业收入344,557.03万元,同比增长3.85%;;实现归属母公司净利润61,244.06万元,同比增长10.61%。 三片饮料罐增速放缓,二片罐及其他业务高速增长。受整体宏观经济影响,下游客户增速放缓,致上半年公司总收入增速放缓明显,增速为3.85%。分业务看,三片饮料罐业务收入下滑10.03%拖累整体增速,主要因下游客户收入放缓所致。同时,三片食品罐和灌装业务增速度平稳,分别为4.43%和3.58%。二片饮料罐业务继续受益于啤酒罐化率提升以及产能布局的逐渐完善,保持52.10%的高增速。其他业务方面,得益于公司积极推进智能包装业务,二维码技术得到进一步的推广与应用,得到了客户的广泛认可,上半年其他业务大幅增长398%。 毛利率提升明显,整体盈利小幅提升。上半年公司综合毛利率达35.94%,同比提升2.13个百分点,主要由于原材料马口铁价格下降所致。而报告期内财务费用因债务融资增加导致同比大幅增长96.42%,对盈利能力有所拖累,销售费用率及管理费用率则总体保持平稳。综合来看,公司上半年归属净利率为17.77%,同比提升1.08个百分点。 主业稳健增长,纵横双向加速整合大包装行业。主业金属包装业务增长稳健。大包装行业整合方面,公司横向通过战略入股国内二片罐龙头中粮包装(27%),助力公司二片罐业务跨越式发展,强强联合加速金属罐行业整合,入股国内塑料软包装龙头永新股份(25.13%)拓展塑料包装领域。纵向投资沃田农业(20%),进入下游蓝莓种植加工领域,拓展业务面。同时收购卡乐互动(21.8%),成立奥瑞金财传媒,有望实现手游业务和智能包装(借助二维码)联动,为公司从制造商向包装一体化服务商转型打下坚实基础。 维持“买入”评级。考虑到公司主业仍能保持稳健增长,并且积极外延扩张,纵横双向进行大包装行业整合,加速从传统制造商向服务商转变。同时公司积极拓展大体育产业,通过涉足冰球与足球发展体育第二主业,进一步拓展公司业绩增长点并与原有业务形成联动。此外,陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型包装项目及配套的灌装项目预计在年底建成投产,产能布局将再度优化,推动公司业务持续向好。我们预计公司16-18年EPS分别为0.47、0.53及0.59元,对应当前股价PE为20、18、16倍,维持买入评级。 风险提示:红牛增速低预期;红牛罐单价下调风险;二片罐业务拓展低于预期;原材料价格上升。

投资要点 公司上半年盈利增长20.60%符合预期:公司发布2016半年报,上半年实现营业收入5.63亿元,同比增长7.37%;实现归属上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长20.60%,对应EPS为0.35元。其中第二季度单季实现营业收入3.44亿元,同比增长9.48%,环比增长45.24%;实现归属上市公司股东的净利润0.76亿元,同比增长20.60%,环比增长47.32%,对应EPS为0.21元。 智能电表业务稳步增长,单相向三相结构性调整:“十三五”期间,国家继续加大农配网投资,其中智能电表的覆盖率从60%提升至90%,公司2014年IPO募投的600万只产能已经落地,已经步入国内最具影响力的智能电表公司行列。同时公司收购的Logarex智能电表公司是欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一,为公司拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。公司智能电表业务上半年实现营业收入3.73亿元,同比增长2.98%;毛利率35.94%,同比增加5.55个百分点。其中,单相智能电表向三相智能电表结构性调整明显,前者营业收入减少36.85%,后者营业收入增长76.47%。同时,公司用电信息采集系统产品(包括专变终端、配变终端、集中器等)上半年实现营收5547万元,同比增长7.28%;毛利率同比增加4.88个百分点达到48.58%。此外,纳宇电气二季度开始并表,贡献收入1765万元,贡献净利润354万元。 期间费用率有所提升,盈利质量有所提高:2016年上半年,公司期间费用率为9.61%,同比上升2.07个百分点,其中销售费用率上升0.36个百分点至3.06%,管理费用率上升1.41个百分点至8.00%,财务费用率上升0.30个百分点至-1.45%。公司2016年上半年存货周转天数同比增加14天至147天,应收账款周转天数同比增加16天至146天;2016年半年度末资产负债率为27.97%,负债空间较大,资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出5261万元,同比去年上半年的净流出 8101万元有所改善。 公司拟增发募集10.52亿元,依托物联网发展智能用电,同时拓展产品线加大研发和营销力度:2016年7月12日,公司发布非公开发行股票预案,拟发行不超过6100万股,募集资金不超过10.52亿元,用于公司能源需求侧物联网信息平台项目、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造项目、智慧能源技术研究院项目、营销及技术服务的网络建设项目和补充流动资金;目前,增发已获证监会受理。 发展能源需求侧物联网信息平台,开拓能源需求侧市场:公司是国内电能计量仪表行业最具技术影响力的公司之一,募投的能源需求侧物联网信息平台是指面向水、热、气、电等多种能源的智能计量、提供“四表合一”转换器等产品和整体解决方案。平台利用大量的需求侧监测终端、物联网通讯技术、物联网传感器采集需求侧用户端信息,分布式储存用户实时能源耗用信息、能源质量信息、能源供求信息和能源设备信息,并通过系统平台对数据进行深度分析,给出用户的能源管理、能源应用合理化建议,优化能源配置,提高能源利用率。 旗下产业基金增资太古电力,深入布局能源管理:公司旗下产业投资基金炬华联昕增资取得太古电力4.76%股权。太谷电力是专业从事电力行业电能管理技术研究与整体解决方案的专业公司,拥有目前国内领先的电力用户电能管理技术与电能分析、优化、评估技术,在国内电力需求侧管理服务平台的研发及市场推广中有着丰富的经验和良好的市场竞争力。公司增资太古电力,意在深入开展电力需求侧管理平台、电能在线监测系统、电能管理与节能服务等领域项目,以电能服务平台为先导,逐步延伸至综合能源平台建设,为双方能效管理业务开展提供坚强支撑,全面提升能源管理水平。 抢滩售电市场,有潜力参与配电网投资:作为深耕电能表市场的佼佼者,公司拥有的用电需求侧数据成为抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司,可以为当地众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务,利用本公司的灵活优势,实现与其他中小企业的共赢。此外,公司建立了明确的思路,加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务,将会形成在售电市场中的竞争优势,同时亦可在电能表之外,从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计2016-2018年EPS分别为0.82元、0.99元、1.10元,分别对应26.0倍、21.6倍、19.3倍;维持公司“买入”的投资评级,目标价为30元,对应于2016年37倍PE。 风险提示:用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。

强力打造工业4.0协作平台,集团资产后续适时注入:公司由传统制造商转型制造平台商,强力打造“机电共性平台+工业技术装备平台+网络工业设计平台”相互协作下的从客户端到制造端垂直一体化的工业闭环,我们认为公司制造工艺已经完成“柔性化+高端化+多样化”能力的升级,其高达95%的自制能力完全保证满足客户定制化服务,且具备适应不同厂商个性化、多品质、大/小批量需求的能力;同时上市公司机电共性平台和上市公司外配天集团的工业装备平台产生很好拉动及互补作用,配天集团重点打造“运动控制+驱动+电机”模式可以复制到机器人(已布局全产业链、预测增速60%+)、电动汽车(已储备原材料、电机、控制系统、驱动等核心部件)、高端机床(智能制造基础与核心、子公司挂牌新三板创新层)等优质智能终端产品,我们认为从产业链整合升级、增强核心竞争力、减少关联等角度,后续随着配天集团机器人和电动汽车等板块的成熟,我们认为集团优质资产有可能注入,公司的工业4.0制造龙头进一步凸现。 定增补强共性制造平台,尽享行业爆发红利:公司定增34.5亿投入柔性OLED显示模组、USB3.1Type-C连接器扩产、精密金属结构件等以分享行业爆发成长红利:(1)OLED产业进入爆发元年已成行业共识,目前主要应用于智能手机,但后续平板、PC、电视机应用领域更是高达千亿美元空间,公司募投项目OLED模组掩膜板设备技术超越韩国HINS、日本DNP全球第一,从效率、良品和精细度解决目前制约OLED大尺寸推广及物理分辨率低下重要痛点,公司先由掩膜板设备扩产过渡完善上游设备材料等工艺,后续完全有能力自产OLED模组抢占万亿市场;(2)从连接器、检测、芯片、终端品牌商销货看USB3.1Type-C接口已经确定为下一代USB重要替代接口,业内咨询预测在未来3年内渗透率可达70%,公司现已拥有全球独家的制管技术和全球领先的涨管、冲压、拉伸工艺,独家纳米镀膜工艺,是国内为数不多的可生产高品质USB3.1TypeC连接器的厂家之一,目前已经为多家全球顶级智能终端厂商提供量产配套,后续随着战略合作商英唐智控、华森手机等分销商能够为更多品牌商提供定制化和标准化推广;(3)金属外壳化无论是高端手机还是千元以下手机已经成为趋势,我们认为公司借助原有射频工艺共性制造平台柔性制造优势利于大规模、批量化、低成本打造手机金属结构件,分享金属结构件市场逾千亿规模。 外延并购夯实价值链,子公司成长有待百花齐放:公司上市以来就确定“内生+外延”发展驱动战略,围绕机电共性平台几乎年年收购,横向上丰富制造基础能力、纵向上拓展从材料到成品的一站式加工服务,近年来布局的物联网、新材料、石墨烯、视觉摄像头等热点板块,不仅凭借个体产品优势切入特斯拉、华为、任天堂等国际级优质客户,我们认为预期之外成长性更在于公司将在接下来几年围绕制造平台和工业装备完成点到面的整合(如对电动汽车重点培育);公司同时战略合作英唐智控、华森科技,打造“大富科技制造工艺+设备---英唐智控商务端分销—华森手机智能硬件+软件端口”产供销一体化生态圈,我们认为此举在完善上下游产需链条同时,将极大推进公司从制造供应端到客户需求端的工业4.0提供商龙头地位的实现进程。 盈利预测及投资建议:基于公司在主业保持传统射频组件稳定增长的同时,看好公司在智能消费电子和汽车核心零部件的业绩爆发以及子公司在物联网、石墨烯、新材料等高瞻眼光布局,尤其是公司34.5亿元定增大力发展掩膜板、USB3.1、金属外壳享受OLED等产业爆发红利,我们强烈看好公司未来在“机电制造平台和工业装备平台+网络工业设计平台”产-供-销生态圈协同价值的创造。同时我们认为配天集团未来三年有可能注入上市公司以及考虑到公司拥有的顶级智能手机客户A、特斯拉、华为、任天堂等国际级优质客户给业绩带来的持续拉动以及不断的外延驱动提供强大的动力,我们预测公司未来三年业绩将迎来重要成长、工业4.0龙头进一步凸现,考虑16年增发摊薄后预计公司2016-2018年EPS分别为0.45元、0.47元和0.60元,业绩增速为258.61%、6.45%、26.55%,采用分部估值法,通信硬件类、智能终端类、汽车零部件分别给予200、61、9亿估值,总市值270亿,目标价位为35元,对应于2016年PE79x,首次覆盖,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓

公司2016年上半年业绩同比增长30.37%符合预期:公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入14.32亿元,同比增长22.10%;实现归属于上市公司股东净利润2.20亿元,同比增长30.37%,对应EPS为0.50元。公司二季度单季实现营业收入7.64亿元,同比增长14.14%,环比增长14.25%;实现归属于上市公司股东净利润1.09亿元,同比增长21.74%,环比减少2.09%,对应EPS为0.22元。公司中报业绩符合我们和市场的预期。公司此前已披露2016年半年度利润分配预案,按截至2016年6月30日公司总股本4.98亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10股转增25股。 传统智能业务承压,新业务布局加速:2016年上半年,公司电能表及系统类产品实现营业收入6.12亿元,同比减少14.89%;毛利率为32.89%,同比降低2.75个百分点;此外,在上半年两网电能表类招标中,中标金额继续保持在行业前列。同时,公司依托自身技术优势,通过自有渠道开拓以及与国际伙伴兰吉尔的全面战略合作,积极拓展海外市场,包括立陶宛、西班牙、南美、东南亚等多个国家和地区,海外订单持续落地。新业务方面,由公司承建的四表合一试点项目相继落地山东、新疆、吉林、湖北、河南、蒙东等地,并在全国十余个城市陆续推开,技术上可实现专享信道和共享信道两种整体解决方案;公司持续开展线下用电服务,电力设备运维、微电网及储能系统等业务;同时,智慧光伏云平台运行效果良好;此外,公司加速占领微网及储能系统技术制高点,积极推进微电网和储能技术的应用和普及,在安徽、江苏、上海等地完成多个微电网示范项目,为未来业务创新和业绩增长提供可靠保证。 光伏电站并网规模已达560MW,打造分布式运营龙头:目前,公司设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1GW,已并网装机容量约560MW,其中江苏地区分布式电站94MW、安徽地区分布式电站235MW、山东地区分布式电站89MW、辽宁地区分布式电站7MW、内蒙古地区集中式电站135MW。2016年上半年,公司实现光伏发电收入2.01亿元,同比增长200.09%;毛利率高达76.62%,同比降低5.93个百分点。其中,公司控股69%的内蒙乾华100MW集中式电站,上半年实现收入8557万元,实现净利润5018万元,显示出极佳的盈利性。光伏相关产品实现销售收入5.14亿元,同比增长92.91%;毛利率为8.70%,同比降低10.73个百分点。公司依托智慧光伏云平台和专业运维团队,打造集约化、信息化、标准化的光伏电站运维体系。项目建设过程中,针对农光互补、渔光互补等项目类型,通过“联排光伏大棚”、“菌菇大棚”、“漂浮光伏”等创新应用,优化设计方案;项目涉及农光、渔光、荒山、屋顶、水面等不同应用场景,为后续探索“光伏+”运营模式起到良好示范效应,进一步助力公司成为东部最大分布式光伏电站运营商的目标。 节能业务聚焦细分市场,能效管理初见成效:在LED照明领域,公司在拓展国内外产品销售业务的同时,进一步聚焦工程、亮化项目与细分市场,减少低毛利的代工业务。2016年上半年,该业务实现营业收入5382万元,同比减少31.42%,毛利率同比提升0.20个百分点至21.41%。公司积极拓展能效管理相关业务,从用户需求侧出发,依托智慧能效管理云平台,实现用户设备能耗的可视化监控,并通过数据分析和挖掘,为客户提供多种能效管理方案,现管理年用电量逾15亿度。同时,利用大数据分析,拓展云平台客户的节能服务业务,围绕工业用户的节能增效、工业余热余压回收等业务,在安徽、江苏、云南等地开展节能改造项目,公司新业务发展取得良好开端。 期间费用率有所下降,资产负债表保持健康:2016年上半年,公司期间费用率为11.49%,同比下降1.41个百分点,其中销售费用率下降0.60个百分点至3.17%,管理费用率下降1.85个百分点至7.55%,财务费用率提升1.02个百分点至0.76%。公司2016年上半年存货周转天数同比减少10天至90天,应收账款周转天数同比减少35天至168天;2016年半年度末资产负债率为25.21%,资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出7.74亿元,同比去年上半年净流出2.48亿元有所恶化。 投资建议:预计公司2016-2018年的EPS分别为1.25元、1.71元和2.07元,对应PE分别为33.5倍、24.4倍和20.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价45元,对应于2016年36倍PE。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期。

投资要点 公司2016年上半年业绩同比增长2.33%低于预期:公司发布2016年半年报,上半年实现营业收入10.39亿元,同比增长14.56%;实现归属于上市公司股东净利润1.33亿元,同比增长2.33%,对应EPS 为0.10元。公司二季度单季实现营业收入6.06亿元,同比增长16.04%,环比增长40.12%;实现归属于上市公司股东净利润0.86亿元,同比减少6.05%,环比增长80.79%,对应EPS 为0.06元。公司曾在此前的一季报中预告中报盈利区间为1.43-1.76亿元,同比增长10%-35%,中报业绩低于市场预期。 公司预告前三季度业绩同比增长10%-40%符合预期:公司预告前三季度盈利区间为2.19-2.79亿元,同比增长10%-40%;依此测算,三季度单季盈利区间为0.89-1.46亿元,同比增长24.42%-110.76%,环比增长0.57%-70.35%,该业绩预告基本符合我们和市场的预期。 面料板块稳中有升,重点拓展高铁与航空市场:2016年上半年,公司面料板块整体稳中有升,实现营业收入6.72亿元,同比增长4.40%;毛利率为34.40%,同比提升0.64个百分点;贡献净利润约8000万元。公司继续调整组织架构,优化资源配置,随着国家一带一路的政策及战略及大飞机项目的实施,面料事业部各子分公司成立专门的小组,重点拓展高铁及飞机面料市场;未来将大力发展儿童座椅项目,根据市场及客户需求的变化开发PU/PVC 项目,同时实施“互联网+”战略,拓展营销渠道,尝试新的营销模式。 限电与补贴拖欠影响光伏电站盈利释放:公司2013年以来转型进入光伏电站运营业务,通过“自建+合作开发+收购”的模式持续扩大光伏电站运营规模,目前累计并网规模已达330MW;同时与资源企业合作,承揽光伏电站总承包,实现公司利益最大化;在运用电站智能化管理加强电站精细化管理的同时,积极应用光伏行业前瞻性的技术降本增效。2016年上半年,公司光伏电站板块实现营业收入2.14亿元,同比增长47.85%;毛利率达67.07%,同比下滑6.93个百分点;贡献净利润5295万元,同比去年上半年的6090万元有所下滑;净利率下滑17.35个百分点至24.79%。光伏电站业绩下滑主要受限电影响,同时受国家能源补贴不能及时发放,应收款计提坏账的影响。中报显示,公司1年以内、1-2年、2-3年、3年以上的计提比例分别为5%、20%、50%、100%,该会计估计相较于行业平均更为谨慎,因此我们认为上半年确认的2913万元坏账损失实际可能有所高估。 期间费用率有所降低,经营活动现金流大幅增长:2016年上半年,公司期间费用率同比降低0.99个百分点至18.18%,其中销售费用率降低0.43个百分点至1.90%,管理费用率降低1.97个百分点至9.55%,而财务费用率提升1.40个百分点至6.72%。公司上半年存货周转天数同比增加4天至97天,应收账款周转天数增加29天至136天;半年度末资产负债率为63.97%,增发之后将显著降低杠杆水平。公司2016年上半年经营活动现金流为净流入1.15亿元,同比去年上半年的净流入0.30亿元大幅增长。 限电影响有望缓解,第六批补贴下发在即:2016年以来,国家能源局等部门积极致力于可再生能源限电问题的解决,已出台多个文件,其中《做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作的通知》明确了各地区的最低保障收购年利用小时数;同时,光伏发电参与电力交易,也有利于降低限电率、增厚运营利润。近期多家权威媒体报道,财政部部长楼继伟已签署第六批可再生能源电价附加资金补助目录的相关文件,该文件将在多个机构会签完成后于近期正式对外发布;预计公司多个项目在该第六批目录中,补贴拖欠问题将大幅缓解,有利于改善公司的现金流状况。 股东进军养老医疗,公司潜在的第三主业:2015年11月,公司实际控制人沈介良先生完全控股的旷达控股与中欧盛世合资3亿元设立养老医疗产业并购基金。考虑到我国人口老龄化的大趋势,养老医疗行业处于激荡变革与发展的档口,新业务发展潜力巨大。根据公告表述,产业基金中培育的相关企业与项目有望在培育成熟后注入上市公司,未来有潜力成为公司的第三主业。公司的汽车面料业务已进入成熟发展期;光伏电站业务正处于高速发展期,未来成长空间较大。前者具有劳动密集属性,后者具有资本密集属性且资产较重,而上市公司拟体外培育的养老医疗产业是知识密集型的轻资产行业,与目前两大主业战略互补,后续想象空间巨大。 大股东上半年持续增持,定增已获证监会核准批复:2016年上半年,公司控股股东及一致行动人旷达控股与旷达创投,合计累计增持公司股票2050万股,平均成本5.60元/股,彰显了其对公司未来的发展信心。此外,公司拟以5.34元/股的底价,非公开发行不超过2.19亿股(旷达创投认购不低于15%),募集不超过11.70亿元,投资建设110MW 电站项目和补充流动资金。目前,增发已获证监会核准批复。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2016-2018年的EPS 分别为0.25元、0.35元、0.46元,分别同比增长31%、42%、29%,对应PE 分别为28.4倍、20.0倍、15.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价8.5元,对应于2016年34倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点 徐家汇2016年中报公布,业绩持续保持稳健,基本符合预期。2016年上半年,徐家汇实现营业收入10.26亿元,同比下降0.72%;归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元,同比下降7.8%。扣非后归母净利润非经常损益的净利润为1.13亿元,同比下降4.9%。基本每股收益为0.29元,同比减少9.38%。公司加权平均净资产收益率为6.05%,相较于去年同期减少0.95%。整体来看,营业收入和净利润处于良性的运行轨道之中,主业保持稳健可期。 客流量减少以及新店费用投入增加,致当期营收收入以及净利润微降,下半年新店有望带动营收增速由负转正。徐家汇上半年营业收入微降,主要原因是已有门店如汇金徐汇店、汇金南站店等人流量减少,而我们认为这降低是整体宏观环境因素的结果,其次是电商的持续冲击,但整体影响不大。另外,费用端,上半年汇金南站店开业,商城费用和劳务费用的增加使得公司三项费用均有所增加,数据显示公司上半年,销售费用、管理费用以及财务费用分别比去年同期18.50%、9.10%以及92.48%。我们认为,下半年公司营业收入有望受益于汇金南店开业,营收有望大幅提升,将扩宽公司经营范围,带动公司营收增速由负转正。 公司继续拓展百货业务,精耕细作为战略方向,2016年下半年推出“汇金”APP。报告期内,公司积极调整线下品牌结构,以“稳健调整”为主要方向,梳理品牌以及连锁店形象。上海六百以提高坪效及巩固供应商队伍为重点,加强数据测速以及市调,合理规划调整方案,稳定经营业绩;汇金百货徐汇店以优化品牌结构为抓手,积极引入目标品牌,升级专柜形象,增加餐饮配套功能;汇金虹桥店主动调整品类组合,实现错位竞争,保持淑女装等商品大类业绩持续增长;汇金南站店加大环境改造力度,整体形象有所改善,品牌调整及租赁招商持续推进;汇联商厦进一步丰富食品品类及品牌,一系列调整理顺品牌治理与公司管理,提升品牌运营效率。下半年,徐家汇“汇金”APP 上线,规范完善订单处理、物流配送等流程及管理制度,实现供应商促销、贵宾会员等线上线下同步。选择供应商开展供应链系统对接,尝试供应商系统与E-EMC 进行数据对接。同时,公司开发微信营销等业务,实现线上流量引向线下。 徐家汇股息率持续保持较强的稳定性,总额股息率位居商贸零售板块第一,市场风格偏好高分红标的,有望率先受益。自2011年上市以来,公司年股息率保持在2.5%以上,股利支付率持续保持在60%以上。加总各年的分红总额,我们计算出公司总额股息率(上市以来股息总额除以当前市值)为15.50%,在商贸零售板块位居首位,是商贸零售板块优质的类债券标的。分析来看,我们认为主要原因是公司基本面较为稳定,现金流充沛。在传统零售景气度持续下行的情况下,公司净利润以及现金流较为稳定,历年较高的股利支付率表现出公司较好的公司治理环境,实现股东的利益最大化,在公司安全边际较高的情况下值得价值投资者长期配置。在大盘持续震荡的行情下,从分红角度来看,公司是优秀的避险标的。 上海国改持续升温,徐家汇有望率先受益。当前国企改革取得新进展,有望进入最后攻坚战,上海作为国企改革的前沿阵地,相关的国资标的有望持续受到市场关注。徐家汇作为徐汇区国资委旗下唯一上市公司,若上海国企先行,徐家汇有望率先受益。 目标价17.52元,维持“买入”评级。我们预计2016-2018年公司归属母公司股东净利润分别为2.60、2.67、2.77亿元,摊薄每股收益分别为0.63、0.64、0.67元,分别增长2.84%、2.70%、3.63%,以2016年7月28日收盘价计算,对应2016-2018年PE 为20.71、20.39、19.48倍。我们以重估价值以及当前的市场偏好对公司进行估值,考虑良好的经营状况以及稳定的高分红,继续给予2016年28.0XPE,对应目标价位17.52元,维持“买入”评级。 风险提示:消费者购物习惯改变;国企改革不及预期;汇金店开店人流量不及预期等;

事件:公司披露2016年度中报:营业收入75.84亿元,同比下降16.73%;归属于上市公司股东净利润8492.3元,同比下降73.63%;折合EPS为0.04元/股。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润1087.4万元,二季度7405万元。对其业绩表现,具体点评如下: 洗末煤需求较旺,带动商品煤销量见涨。报告期内,公司煤炭销售3426万吨,同比增长11.60%,其中公司自产煤1514万吨,同比减少3%,采购阳煤集团及其子公司煤炭1883万吨,同比增加10.9%。公司煤炭销量的增长主要来自洗末煤,虽然上半年较快增长的水电对煤电形成了一定挤压,但是随着276天限产的执行和天气从五月转暖,电厂在价格上涨的预期下备货意愿强,这推动了公司末煤销量的上涨,销量达到2948万吨,同比增长19.17%。 成本严控叠加销量上升,洗末煤毛利贡献增长明显。虽然,上半年国内煤价处于近年来低位,公司洗末煤销售均价为175元/吨,同比下滑20%,但是公司通过精细化管理及降薪裁员等措施达到了降本增效,洗末煤吨煤成本下降了24.4%,叠加销量的大幅上涨,洗末煤毛利达到6.21亿元,占总毛利82.3%,大幅高于2015年22%的水平。 化肥市场持续走弱,化工用煤需求有所下降。从2015年年中开始,化肥市场整体呈现逐渐低迷状态,如华北尿素(中间品)价格在今年2月份创下近8年新低,这造成公司化工用煤客户,如阳煤化工,采购意愿较差。块煤销量仅为223万吨,同比降低7.21%。从近三年数据来看,块煤是贡献公司利润最大的煤种,而报告期内块煤售价400元/吨,同比大幅下滑32%,毛利仅为2.35亿元,大幅下滑62%。 钢厂客户需求低迷,喷吹煤销量下降明显。报告期内,主要钢厂客户鞍钢、河北钢铁等面临高库存、融资难等问题,这造成了公司喷吹煤销量大幅下滑,仅为150万吨,同比大幅下滑42.6%。喷吹粉煤的平均售价为357元/吨,同比下滑28.5%,毛利仅为0.77亿元,大幅下滑74%。 期间费用总体下降,管理费用尤为显著。报告期内,公司期间费用合计为8.51亿元,同比下滑11.5%,节省了约1.1亿元。其中,管理费用4.37亿元,同比大幅下滑2.13亿元,降幅为33%,这得益于公司大力压缩相关支出,使得职工薪酬、修理费、无形资产摊销及研发费用等下降显著。行业低迷的状态下,公司为了补充现金流,增加了银行贷款,报告期内利息支出有所上涨,财务费用达到2.77亿元,增长了1.27亿元。 受让集团采掘设备,强化煤矿安全生产工作。公司7月份发布公告,拟购买部分阳煤集团的煤矿采掘设备,用于公司自身使用和反租赁给集团及其下属公司使用,此项资产净值评估为14.6亿元。我们认为,此项资产的收购将有利于公司对煤矿生产安全设备进行统一管理,提高设备利用率,提高经济效益。 冶金煤将迎来上涨时间窗口,公司下半年业绩有望显著改善。当前焦煤供给收缩显著,而其港口库存和焦化厂库存都处于低位,随着迈入9-10月的冶金煤消费旺季,冶金煤有望迎来快速上涨的时间窗口。公司作为优质的喷吹煤供应商,业绩有望环比显著改善。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为2.52/4.34/6.52亿元,同比增长202.6%、72.13%、50.02%,折合EPS分别是0.10/0.18/0.27元/股。考虑到当前公司PB仅为1.34倍,估值较低,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;