事件：公司发布2020三季报，2020前三季度实现营收10.46亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.98亿元，同比增长44.40%；扣非归母净利润1.94亿元，同比增长44.21%。 爆炸事件拉低Q3业绩，Q4有望加速恢复：公司仙居工厂在7月27日发生爆炸事故，造成8、9两月的停产整顿，对Q3业绩造成较大影响。分季度看，公司Q3实现营收3.24亿元，同比下降7.30%；归母净利润5876万元，同比增长32.62%。 总体来看爆炸事故对公司Q3业绩小于此前预期；截止10月29日，公司工厂已基本恢复正常运营。随着仙居工厂的恢复，公司将开始陆续恢复供应碘海醇、碘帕醇和碘克沙醇原料药。 爆炸影响短期利润，长期看好碘造影剂原料药制剂一体化龙头：盈利能力方面，虽然受到疫情和爆炸的影响，但由于前三季度出货量增大带来的规模效应和生产工艺的升级，公司前三季度毛利率提升4.48pct 至46.49%，对比H1略有下降。费用率方面，公司前三季度费用率基本稳定，合计增长1.11pct 至21.81%。毛利率的提升和费用率的下降使公司盈利能力明显提升，净利率提升5.43pct 至19.99%。总的来看，虽然公司Q1受到疫情影响，Q3受到爆炸影响，但是依托公司在碘造影剂供应链中的核心地位，加上公司制剂的上市带来的增量收益，公司全年业绩有望保持高增长。 碘克沙醇制剂获批，一体化优势将完美体现：8月24日，公司全资子公司上海司太立获得碘克沙醇注射液批文；该药为化药4类注册，视同通过一致性评价。碘克沙醇为第三代最新碘造影剂产品，安全性高于前代产品，在市场中供不应求。根据中国医药信息中心数据，2019年碘克沙醇制剂市场规模约为49.71亿元，同比增长38.43%，远高于其他品种的增速；在造影剂市场中占比达35.65%，为销售额最大的品种。目前国内90%的碘克沙醇制剂市场规模由恒瑞和GE 占据，其中恒瑞占据市场规模大于GE。国内碘克沙醇原料药处于供不应求的情况，目前供应商仅为公司和恒瑞医药，恒瑞医药原料药使用的中间体来自于公司。公司产能扩张计划完成后，碘克沙醇产能将由200吨扩展到400吨，确保自有制剂的需求和对恒瑞的原料药供应。凭借着原料药制剂一体化和掌握碘克沙醇原料药供应关键环节的优势，公司有望发挥成本优势，加速碘克沙醇制剂的推广，并且无需担心原料药的供应问题。 投资建议：我们预测公司2020年至2022年归母净利润分别为2.64亿元、4.28亿元和5.94亿元，同比增长分别为55%、62%和39%；对应PE 分别为65倍、40倍和29倍。我们看好公司在优质赛道中的龙头地位，维持公司"买入-B" 评级。 风险提示: 生产安全事故风险；制剂推进速度不达预期风险；环保风险；与客户形成竞争关系风险。

业绩靓丽，延续今年强劲增长势头： 前三季度，公司实现营业收入 43.2亿元，同比增长 36.2%。归属母公司净利润 4.1亿元，同比增长 31.7%。单三季度，收入16.9亿元，同比增长 55.4%；归母净利润 1.4亿元，同比增长 32.3%。今年以来，公司一二季度归母净利润的增长分别为 28.8%、32.3%，到目前都依然非常强劲。 垃圾焚烧项目投产大年，工程有序推进： 公司垃圾焚烧业务增长非常迅速。今年计划投产的垃圾焚烧项目较多，有濮阳、岳阳、和田、新沂、临邑、静海、荆门、泗洪 2期等 8个，对公司工程板块的业绩有较大的提振。生活垃圾业务新增订单11.6亿元，将为板块后续增长提供保证。未来，随着垃圾焚烧项目进入投产期，有望奠定公司长期业绩基础。 危废项目建设加速，未来 2年逐步贡献业绩： 危废是公司近几年布局的战略性板块，今年复工后，公司加快了危废项目的建设进度，预计在 3-4季度将会贡献较大的危废项目运营收入。三季度危废业务新增订单 2.38亿元，考虑目前在建项目，未来 2年将是公司自建危废项目密集投产期，对收入利润的贡献将会逐步突显。 投资建议：我们看好公司在土壤修复的龙头地位和技术能力，看好公司在危废战略方向的自建和外向拓展潜力，公司预测 2020年至 2022年每股收益分别为 0.70、0.84和 1.07元。净资产收益率分别为 15.2%、 16.1% 和 16.9%，给予买入-A 建议。 风险提示：靖远宏达经营若持续低于预期，可能会存在减值风险。土壤板块大订单延后释放，可能影响今年该业务板块业绩。

事件：公司公布2020年三季度报，2020年Q1-Q3实现营业收入29.80亿元，同比下降1.66%；实现归母净利润8.99亿元，同比增长54.49%。其中Q3实现营业收入12.03亿元，同比增长33.03%，实现归母净利润4.39亿元，同比增长123.26%。 投资要点 三季度业绩高速增长。受海内外扫地机器人行业复苏，以及公司自主品牌产品快速增长的影响，公司业绩快速增长，三季度业绩大超预期。2020Q3单季度营业收入和归母净利润同比分别增长33.03%、123.26%。 盈利能力大幅提升。受自主品牌营收占比提升、外销收入快速增长等因素影响，公司盈利能力大幅提升，2020年前三季度，公司销售毛利率为51.25%，同比提升16.5pcts；销售净利率为30.18%，同比提升10.97pcts。 费用方面，销售和研发费用提升。公司继续加强营销，并进一步加强海外市场的开拓，2020年前三季度，公司销售费用为3.68亿元，同比增长86.35%，销售费用率为12.36%，同比提升5.84pcts。同时，公司加强对于新技术和新产品的研发投入，2020年前三季度，公司研发费用为1.73亿元，同比增长36.55%，研发费用率为5.80%，同比提升1.63pcts。 现金流大幅优化。2020年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为13.89亿元，同比增长96.89%，主要原因是：（1）销售毛利快速增长；（2）小米模式占比下降后，公司应收账款下降，同时预收账款大幅提升；（3）公司对上游话语权增强，应付账款大幅提升。 公司竞争优势明显，继续看好公司发展。（1）自动打扫需求广泛，随着技术进步，产品的好用性快速提升，扫地机器人渗透率有望持续提高，行业增长空间大。（2）扫地机器人技术壁垒较高，且具备快速迭代的特征，同时大数据助力头部企业“强者恒强”，头部企业有望充分受益行业发展。（3）公司是扫地机器人行业明星企业，技术实力强劲，自主品牌产品销量快速提升，发展势头良好。同时，公司加强营销力度，海外市场持续开拓。我们认为公司竞争优势明显，并且战略路径清晰，继续看好公司发展前景。 投资建议：在行业层面，扫地机器人行业增长空间广阔，并且随着产品技术的快速进步，渗透率有望快速提升；在公司层面，公司技术实力强劲，同时公司在营销和品牌上加大投入，成效显著，公司快速成长可期。考虑到公司Q3业绩超出预期，同时Q4为电商旺季，我们对公司盈利预测进行上调，预计2020-2022年公司收入分别为45.05亿元、53.24亿元、63.56亿元，归母净利润分别为13.6亿元、15.58亿元、19.46亿元，对应EPS分别为20.4元、23.36元、29.19元，维持增持-A建议。 风险提示：和小米合作关系发生重大变动；行业景气度不及预期；疫情对终端零售产生影响；自有品牌产品发展不及预期；行业增长不及预期；竞争激烈导致产品价格下降。

事件：公司发布2020三季报，前三季度营收419.95亿元、同比+28.13%，归母净利润126.61亿元、同比+20.32%；Q3营收152.51亿元、同比+38.86%、环比+9.79%，归母净利润37.35亿元、同比-8.38%、环比-23%。Q3归母净利润下滑主要系计提信用减值损失29.93亿元（去年同期计提2.03亿元），前三季度总计计提50.27亿元，主要为买入返售金融资产和融出资金信用减值损失计提增加。 受益市场景气度提升，各方业务均衡发展：6月底7月初市场情绪升温，交投活跃度迅速提升，证券行业经纪业务迎来爆发，由此带动两融业务持续增长。公司在客户机构化下，持续推进财富管理转型，同时带动两融业务顺势扩张。Q3经纪/信用收入同比+85.24%/+150.12%，占营收比23.12%/6.70%。资管业务在“立足机构、做大零售”战略下，持续推进大集合公募化改造，Q3资管收入同比+46.73%，占营收比13.80%。 投行业务持续优异、业绩稳定释放：投行业务是目前集中度最高的细分领域之一，前三季度公司投行承销额市场份额12.53%（中信建投12.59%），其中IPO市场份额受同业竞争及项目周期影响，前三季度份额同比-10.99pct至9.02%。公司IPO项目储备/注册保荐代表人均处行业第一，业绩稳定释放，Q3公司投行业务收入同比+92.99%（前三季度同比+50.72%）。 投资建议：公司龙头地位稳固，在传统业务领域均保持领先地位。同时在场外期权、海外业务布局展现出一定优势，将逐步体现到盈利能力。目前对应2020EP/B2.12x，公司作为龙头有一定的溢价空间，维持买入-A建议。 风险提示：货币政策边际收紧、疫情反扑影响宏观经济恢复、市场景气度下滑。

事件：公司发布20年三季报，公司20Q1-Q3实现营业收入52.05亿元，同比增长58.49%；实现归属于上市公司股东的净利润6亿元，同比增长67.62%。 需求高景气带动收入保持高增长，毛利率下降控费提效净利率维持。受益于全球数通市场回暖，国内新基建带动，公司产品系列更加丰富，三季度保持高增长，2020Q3营业总收入19.6亿元，同比增长56.97%、环比增长2.2%，扣非归母净利润1.85亿元，同比增长45.98%、环比下降7.56%。公司毛利率同比下滑，20年前三季度为24.9%，同比下降3.36pct.，Q3同比下降至24.4%；公司内部管控能力进一步加强，前三季度三费费用率整体下降4.1pct，因此公司净利率提升0.71pct至11.6%。公司Q3末应收账款较期初增长51.42%，主要系收入增长所致。 公司积极备货应对下游旺盛需求。公司20Q1-Q3经营现金流-1.36亿元，同比下降155%，主要系为满足订单交付，购买商品支出增加所致。公司存货Q3期末较期初增长59.6%，主要系为满足订单交付存货备货增加及收购子公司储翰科技并表带来存货的增加，反映下游需求旺盛、公司积极备货，对后续展望较为积极。 产品迭代+借力扩展，数通+电信实力双升。数通领域，公司400G产品出货量快速提升，目前已占据公司收入的重要比重；同时海外云商资本开支回暖拉动数通光模块产品需求，100G等产品需求量稳步提升。此外公司800G数通产品已送样测试，产品与技术持续领跑市场。电信领域公司自5月19日起将其纳入公司合并报表范围，在并购完成后，公司向储翰科技委派了董事和总经理，并加快在生产、财务、市场等方面的整合力度，在电信侧实力有望进一步提升。 投资建议：受益于数通市场和5G市场双景气，公司25G、100G、200G、400G产品出货量持续增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.4、11.9、15.6亿元，同比增长63.5%、41.5%、31.6%，对应当前PE41.5/29.3/22.3X，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：5G产品降价幅度超预期；海外数据中心400G升级不及预期；5G产品在大客户份额下滑；行业竞争加剧；200G/400G产品量产不及预期；新客户拓展低于预期。

事件：公司公布2020年三季报，前三季度公司实现营业收入103.74亿元，同比增长13.05%。实现归属净利润24.61亿元，同比增长43.78%；扣非后归属净利润24.61亿元，同比增长43.94%。其中，第三季度公司实现营业收入34.75亿元，同比增长26.37%，实现归属净利润8.56亿元，同比增长69.31%。利润增长超市场预期。 投资要点 玻汾量价齐升，青花恢复增长助力高增。公司坚持产品策略“抓两头带中间”，前三季度不仅有换代提价动作，其中青花系列于6月，玻汾于5月和9月上调出厂价，全国化及品牌维护亦仍在加强，加之近期渠道反馈8月份之青花、玻汾周转率加快，助力前三季度实现高增长。分产品看，20Q1-3/Q3汾酒实现营业收入94.08/31.41亿元，同比增长17.8%/33.4%；系列酒实现营业收入4.17/1.19亿元，同比减少39.8%/43.5%；配制酒实现营业收入4.74/2.03亿元，同比增长30.7%/25.0%。根据渠道反馈，上半年青花系列实现同比30%以上增长，Q3考虑终端动销环比改善，市场投入节奏有所恢复，预计增速较上半年仍有提升；第三季度省内市场巴拿马系列仍为销售主力，老白汾系列主要是宴席消费，三季度亦恢复增长；系列酒同比有所下滑主要系集团收购影响，进行品牌梳理所致。分地域看，公司20Q1-3/Q3省内实现营业收入46.46/15.14亿元，同比+3.8%/+14.1%；省外实现营业收入56.53/19.50亿元，同比增长23.8%/39.1%；20Q1-3省外收入占比54.49%，较20H1占比53.68%提升0.81pcts，主要受疫情之后省外市场快速恢复高增长所致。 Q3毛利率大幅提升，预收款项环比增长。在前三季度产品提价影响下，加之三季度青花系列恢复增长，公司毛利率大幅提升，20Q1-3毛利率72.17%，较19年同期+2.98pcts。公司2020Q1-3销售费用率/管理费用率分别为18.98%/6.64%，同比+0.80/+0.93pcts，销售费用率上升主要受疫情之后，公司宣传活动逐步恢复，广宣等费用增加所致；管理费用率上升主要受职工薪酬增加所致。20Q1-3合同负债合计26.87亿元，环比20H1增长25.3%，主要系产品动销恢复，经销商积极打款所致。根据渠道调研，截止9月底省内市场已完成全年打款任务80%以上，省外市场完成全年任务70%-75%。前三季度公司经销商增加336家至2825家，主要是省外经销商增加及竹叶青酒经销商增加所致。 品牌势能向好&全国布局强劲，全年业绩增长目标有望实现。2020年公司对省外市场逐渐实行升级完善后的“1357”市场布局策略，5小板块中的长三角、珠三角市场在疫情之年扩张势头仍十分良好。2020年前三季度公司增长位居行业第一阵营，在产品结构上坚持青花突破，玻汾动态调整稳中有升；拔中高，控底部。年初公司提出2020年收入计划增20%左右，伴随汾酒需求省外市场快速恢复，中高端产品恢复高增长， 全年高增长目标实现确定性进一步加强。长期看，作为白酒清香型龙头，加之国企改革推动制度红利释放，公司长期增长核心动力依旧存在。 投资建议：基于公司前三季度收入利润高增长，我们略上调盈利预测：2020-2022年营业收入分别为139.54/163.92/193.41亿元，同比增长17.5%/17.5%/18.0%。归母净利润25.35/30.50/36.21亿元，同比增长30.8%/20.3%/18.7%，EPS分别为2.91/3.50/4.15元，对应PE分别为76.8X/63.9X/53.8X，考虑公司全国化进程加快及清香白酒龙头，给予估值溢价，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济放缓，行业增长或不及预期；公司聚焦青花系列，次高端价格带竞争加剧情况下，青花系列收入或不及预期；公司全国化进程推进中，省外市场拓展或不及预期。

事件： 公司发布 2020三季报， 前三季度营收 282.54亿元、 同比+10.61%， 归母净 利润 85.02亿元、 同比+15.12%； Q3营收 104.66亿元、 同比+40.12%、 环比-3.10%， 归母净利润 30.19亿元、 同比+62.38%、 环比-5.67%。前三季度计提信用减值损失 34.49亿元，同比+99.99%。 经纪业务爆发，投资收入增长略显低迷： 受益于市场交投活跃度提升，叠加上半年 新增有效客户数同比增长超 50%， 经纪业务爆发， Q3收入同比+100.72%（前三 季度+42.27%），占营收比 15.17%（前三季度 13.53%）。信用业务在股质风险缓 释及两融业务扩张 ，呈现出阶段性企稳态势， Q3收入同比+20.07%（前三季度 +5.31%）。投资业务表现来看， Q3同比-7.93%， 主要系去年同期公司交易性金融 资产扩张叠加市场转暖带来的高基数效应， 前三季度公司投资业务收入同比 -2.25%， 占营收比 28.33%， 仍保持首位。 投行表现亮眼、 IPO 业绩贡献较大弹性： 公司紧抓科创板与创业板注册制机遇，项 目储备丰富， Q3公司主承销 IPO 达 15家， 其中 3家为科创板。 Q3投行承销额市 场份额同比+4.82pct 至 7.30%， 仅次于中信建投、中金公司及中信证券， Q3投行 收入同比+135.71%（前三季度+50.75%），占营收比 20.72%（前三季度 13.69%）。 此外公司积极推动境外股权融资， 海通国际持续保持在香港的龙头地位。 投资建议： 公司经营稳健， Q3末有效杠杆率 4.03x（2019年末 4.36x），海外布 局领先有望打开业绩向上空间。随着注册制推行，投行项目加速，业绩持续释放可 期。目前公司对应 2020E P/B1.19x，维持买入-A 建议。 风险提示： 宏观经济恢复放缓、海外业务扩张不及预期

事件：伊利股份发布2020年三季报，201-3Q公司实现营业总收入737.70亿元，同比增长7.42%；归属于上市公司股东净利润60.24亿元，同比增长6.99%。20Q3实现营业总收入262.42亿元，同比增长11.17%；归属于上市公司股东净利润22.89亿元，同比增长23.73%。业绩略超市场预期。 投资要点 疫情后白奶需求旺盛，三季度收入实现高增。总体而言，受益于疫情后白奶需求提升，金典、小纯奶等单品7月后供应紧张，促销明显减少；婴配粉业务持续受益于内资品牌份额提升，维持双位数增长，低温奶受行业激烈竞争影响，增长稍微缓慢。具体收入端来看，20Q1-3液体乳实现营收572.90亿元，同比增长2.2%，奶粉及奶制品营收93.69亿元，同比增长40.2%，冷饮产品营收60.34亿元，同比增长10.6%。单季度来看，20Q3液体乳营收218.46亿元，同比增长9.6%，奶粉及奶制品营收27.27亿元，同比增长18.7%，冷饮产品营收11.67亿元，同比增长1.2%20Q1-3液体乳、奶粉及奶制品、冷饮收入占比分别为77.7%/12.7%/8.2%。环比20H1+3.1/-1.3/-2.1pcts，伴随液体奶销售全面恢复，奶粉及奶制品及冷饮收入占比有所下滑。 受奶价上涨影响，Q3毛利率略有下滑。受原奶价格上涨影响，公司20Q1-3公司毛利率37.17%，同比减少0.67pcts，20Q3毛利率34.92%，环比减少1.22pcts。同时，上半年疫情期间公司费用投放较多，下半年对费用投放有所控制，渠道调研反馈公司Q3促销力度显著减弱，且公司费用投放理性、结构有所调整（线上转投性价比较高的新栏目，线下侧重三四线市场），虽然原奶成本有所承压，由于线上广告费用+线下渠道运营费用走低，20Q1-3销售费用率为22.61%，同比减少1.05pcts。管理费用率为4.56%，同比增长0.22pcts，主要是上半年股权激励费用增加所致。 伴随三季度持续恢复，全年目标有望顺利实现。中秋国庆双节期间走亲访友等社交活动全面恢复，终端需求旺盛，预计Q3公司常温白奶增速15%左右，常温酸奶增速略有放缓10-15%，低温酸奶亦取得正增长。同时疫情影响消费者对国外奶粉的消费信心，国产奶粉延续上半年市场优势，奶粉业务Q3虽增速有所放缓，仍保持良好态势，预计全年可维持高双位数增长。渠道反馈当前库存处于低位，周转良好奠定经营正循环基础。值得注意的是，三四线市场增长强劲，下线市场持续精耕的红利会全面释放，而下线市场的费用投放效率明显高于一二线市场，盈利贡献亦将明显。预计下半年原奶价格仍处于温和小幅上涨阶段，公司作为行业龙头，携手中地乳业，更好地控制成本波动压力，全年收入目标有望顺利实现。 投资建议：中长期我们坚定看好公司产品化平台（比标国际乳企，积极拓展奶粉奶酪、健康饮品等新领域）、国际化平台（实现资源、市场、研究国际化）、渠道影响力（继续秉承公司扁平化、精细化渠道建设）、和品牌影响力（目标世界乳企龙头）优势。我们略上调公司盈利预测：2020-2022年营业收入分别为982.63/1105.40/1215.59亿元，同比增长9.2%/12.5%/10.0%。归母净利润73.47/83.46/93.42亿元，同比增长6.0%/13.6%/11.9%，EPS分别为1.21/1.37/1.54元，对应PE分别为35.6X/31.3X/28.0X，考虑公司为行业龙头，给予估值溢价，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧风险；疫情影响下市场波动风险；成本超预期上升；行业需求超预期下滑；海外业务进展不及预期。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度营收257.37亿元、同比+24.98%，归母净利润89.52亿元、同比+36.75%；Q3营收99.25亿元、同比+52.73%、环比+2.67%，归母净利润34.98亿元、同比+129.24%、环比-3.56%。 证券板块业绩表现与市场景气度密切正相关，呈现出高弹性强周期特性，公司业绩高增长正是由于Q3市场景气度上行，交投活跃提升。 经纪延续强势、两融业务持续扩张：【经纪】Q2末市场回暖，景气度上行促进交易热情提升。Q3日均股基交易额同比+122.66%至1.08万亿元，拉动前三季度同比+58%至8966亿元。公司传统零售经纪优势展现，Q3经纪业务收入同比+112.03%至28.45亿元，占营收比28.66%位居第一。【信用】经纪活跃带动两融发展，Q3日均两融交易余额同比+55.19%至1.44万亿元，Q3末公司融出资金较Q2末+20.78%、较Q319末+39.44%，主要系两融业务规模上升，Q3公司利息净收入同比+12.13%，与H120同比+12.14%基本保持一致。【投资】Q3万得全A+8.41%（去年同期-0.09%），较Q2的涨幅差（Q220+14.74%、Q219-4.62%）有所收窄。Q3公司投资收入同比+135.87%，占营收比23.59%。 投行业绩释放、项目储备丰富：【投行】随着创业板注册制推行及项目业绩释放，Q3公司投行承销额同比+115.15%，IPO同比+705.98%大放异彩，其中也有去年同期基数较低缘故。前三季度投行承销额市场份额同比+0.16pct至7.03%（行业第三），IPO同比+2.81pct至6.12%（行业第5）.公司IPO项目储备行业第6、注册保荐代表人数量行业第9，投行业绩释放持续可期。【资管】受去通道影响边际减弱，转主动管理盈利能力更强，Q3公司资管收入同比+30.32%。 投资建议：公司经营稳健、各方面经营无明显短板。在做大做强资本市场下，有望享受更多的制度红利。目前对应2020EP/B1.17x，维持买入-A建议。 风险提示：宏观经济恢复不及预期、货币政策边际收紧、市场景气度下行。

事件：公司发布2020年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入294.8亿元，同比增长13.5%，归属母公司净利润为10.0亿元，同比增长16.3%，扣非后的归母净利润为9.0亿元，同比增长25.8%。第三季度公司实现营业收入为124.6亿元，同比增长9.6%，归属上市公司股东净利润为5.0亿元，同比增长5.1%。 三季度营收环比大增，通讯及消费电子类增长强劲：前三季度公司实现营收294.8亿元，同比增长13.5%，三季度营收同比增长9.6%，环比增长32.5%达到124.6亿元，前三季度来自通讯类和消费电子类产品的增量贡献较大，其中通讯类产品营收同比增速超过30%，主要系大客户可穿戴类产品高速增长以及通讯类产品公司份额提升。电脑类、工业类和汽车电子类产品营收同比出现下滑，但三季度工业类产品营收同比增长约9%，出现止跌回稳的恢复态势。前三季度毛利率水平为10.0%，同比提升0.1个百分点，三季度毛利率为10.1%，环比二季度提升0.2个百分点，随着产能利用率提升，毛利率今年逐季改善，若剔除汇率影响毛利率改善将更显著。 净利润增长强于营收，三季度单季达历史新高：前三季度归母净利10.0亿元，同比增长16.3%，扣非后的归母净利同比增长25.8%，净利润表现强于营收端表现，得益于SiP类业务产能利用率提升带来的毛利率水平改善。其中，三季度单季度的归母净利达5.0亿元，创下历史新高。费用端来看，今年期间费用率呈现平稳的逐季下降趋势，三季度四费率为5.8%，环比下降0.5个百分点。由于公司正在布局包括越南、墨西哥、波兰等的海外工厂建设，当前均处于生产前的投入阶段，近两年资本开支预计保持较高水平。 SiP增量前景可期，融资并购扩张布局：公司未披露2020全年业绩预期，我们预测，四季度来自A客户的通讯类及可穿戴类产品的增量仍然强劲，新机发布延后的原因四季度业绩驱动将优于三季度，另外汽车类、工业类下半年回暖带来部分增量，因此四季度业绩较为乐观。目前公司在A客户手机端的WiFi、UWB模组份额提升，手表、耳机类SiP分别为一供、二供的市场地位，并开始逐渐向非A类客户导入，公司作为SiP封装龙头，此类业务的增量前景可观。8月公司公告发行可转债募资34.5亿用于盛夏、越南、惠州厂的产能扩张，另外法国飞旭的股权交割有望在今年年底完成，外延并购及融资扩张将不断拓宽公司业务布局，我们坚定看好扩张给公司带来的业绩增厚效应。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.71、0.91和1.05元。净资产收益率分别为13.6%、14.9%和14.6%，维持买入-A建议。 风险提示：核心客户的终端产品出货量不及预期；微小化系统的产品市场拓展不及预期；原材料及人力资源成本上升超预期影响盈利水平；疫情持续影响供需情况；汇率波动影响损益。

事件：公司公布2020年三季度报，2020年Q1-Q3实现营业收入27.07亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长8.10%。其中Q3实现营业收入10.08亿元，同比增长19.59%，实现归母净利润1.42亿元，同比下降7.93%。 投资要点 营收稳健增长，毛利率有所下滑。2020年Q3，公司营业收入保持稳健增长态势，实现营收10.08亿元，同比增长19.59%，Q3单季度营收创下公司历史新高。公司毛利率有所下滑，2020年前三季度，公司销售毛利率为34.79%，同比下降1.02pcts；其中Q3的销售毛利率为33.91%，同比下降2.65pcts。 研发投入加大，财务费用大幅增加。2020年前三季度，公司研发费用为0.99亿元，同比增长39.24%，研发费用率为3.65%，同比增加0.44pcts，研发投入的加大有利于提升公司的市场竞争力。2020年前三季度，公司财务费用由上年同期的-0.15亿元增加至本期的0.47亿元，财务费用大幅提升，主要是人民币升值引起汇兑损失所致。 公司综合实力强劲，继续看好公司发展。（1）国内市场上，管网、炼化等多个环节阀门需求旺盛，同时疫情对海外市场的供应链产生影响，公司在海外市场的份额有望提升，预计公司业绩将稳健增长。（2）公司作为国内工业阀门龙头，在技术、品牌、营销、质量管理体系、成本控制等方面均具备较强实力，有望逐步引领阀门国产化的进程。根据海关总署数据，2019年中国进口阀门金额为71.54亿美元，我国阀门行业国产空间较大，公司长期成长可期。 投资建议：我们预计2020-2022年公司的营业收入为35.74亿元、43.96亿元、53.08亿元，对应归母净利润为5.31亿元、6.64亿元、8.24亿元，对应每股收益为0.71元、0.89元、1.10元，维持买入-A建议。 风险提示：油气产业景气度下滑的风险；海外疫情持续发酵，导致公司国外的营收增长不及预期；油气管网建设进度不及预期；竞争加剧导致产品价格下降的风险。

事件：公司发布20年三季报，公司2020年前三季度实现营业收入7.68亿元，归母净利润为1.35亿元，同比上升77.3%，扣非归母净利润1.29亿元，同比提升79.7%。Q3预计实现归母净利润7197万元，同比上升48%。 订单饱满驱动较快增长，加强费用管控应对毛利率压力。受益于前期在国内外主要大客户的新项目、新产品的导入，及北美大客户等海外客户供货份额的持续提升，公司各主要产品订单充足、需求旺盛，主营业务收入、销售规模以及持续盈利能力继续平稳增长，公司经营业绩进一步稳健提升。由于新品规模上量节奏影响，公司毛利率有所下滑，20年前三季度为34%，Q3为33.9%，分别同比下降1.14pct和4.3pct。费用方面公司加强管控，前三季度研发/管理/销售/财务费用率分别为4.99%/5.92%/2.27%/-0.05%，合计下降3.5pct。在此背景下，公司前三季度净利率提升2.26pct至17.5%，维持较高水平。得益于公司营收及回款的增长，公司经营性现金流量净额9027万，同比提升203.73%。 导热前瞻布局突破，夯实5G增长动力。公司相关卷绕技术行业领先，为苹果手机石墨散热片主要供应商，2019年顺利进入华为、vivo等国内手机大厂供应链。散热及屏蔽材料下游应用广泛，并在5G万物智联和新能源汽车领域有广阔增长空间。为满足5G手机散热升级需求和5G基站大功率散热需求，公司导热材料和屏蔽材料在国内5G基站和配套设备服务方面完成了前期的技术和生产准备，已开始批量交货，上半年完成了手机超薄热管200万支/月的产能建设，已开始批量供货，均热板（VC）的第二代自动化产线落成，已形成月产200万支的产能。公司6月通过非公开发行的方式募集资金8.31亿元，投入5G高效散热模组项目建设，预计2022年底定增项目达产后，行业地位有望进一步夯实。 投资建议：考虑公司5G产品研发突破/国内大客户供应资质认证完成，我们认为公司将受新领域新产品、客户份额提升双重驱动，预计公司2020-2022年归母净利润为1.85/2.52/3.54亿元，同比增长50.8%/36.2%/40.3%，对应当前PE44.4/32.6/23.2X，维持公司“买入-B”投资评级。 风险提示：5G手机换机量不及预期，影响整个行业发展进度；5G手机散热方案大幅度降价；行业竞争加剧公司份额不及预期风险；收购整合不及预期，5G新产品研发不及预期风险。

事件：公司发布三季报，Q1-Q3实现营业收入315.2亿元，同比下降4.1%；实现归母净利润33.6亿元，同比下降3.1%。毛利率为27.4%，同比降低1.7pct，净利率为11.7%。其中Q3营业收入126.9亿元，同比增长0.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.2%。公司Q3计提资产减值5.5亿元，业绩基本符合预期。 市场份额稳居国内第一，全年有望重回全球龙一：根据动力电池产业联盟数据，7月-9月宁德时代装机分别为2.26GW（占比45.1%）、2.46GW（占比47.9%）、3.12GW（占比47.4%），1月-9月宁德时代国内装机16.75GW（占比49%），稳居国内第一。10月5日，SNEResearch数据显示，8月全球动力电池装机量为10.8GWh，宁德时代以2.8GWh的装机量排名全球第一，市场份额为25.9%。今年一季度，得益于特斯拉Model3、雷诺Zoe和保时捷电动汽车的订单，LG化学装机量赶超宁德时代，这一势头一直维持到7月。1-8月，LG化学的全球装机量为15.9GWh，占同期总量(64.7GWh)的24.6%；宁德时代为15.5GWh，占同期总量的24%，预计全年出货量重回龙一位置。 期间费用率下降2.1%，持续高研发投入：公司Q1-Q3期间费用率为12.3%，较去年下降2.1%。其中，Q1-Q3财务费用-6.91亿元，较去年下降0.58亿元，销售费用下降11.98%至13.01亿元；管理费用下降29.16%至11.54亿元；研发费用下降6.03%至21.20亿元，单季度研发费用8.2亿元，占比营收6.5%。 单季度现金流强劲，不断扩大产能：7月公司完成定增，发行价161元/股，引进高瓴资本、本田技研等长期投资者，募集资金净额196亿元。截至9月30日，公司货币资金664亿元，较2019年底增加约106%。Q3经营活动现金流净流入44.8亿元，环比和同比均大幅提升。Q3末在建工程规模为56.6亿元，较2019年底增加了183%，公司仍在继续大幅度扩大产能。 投资建议：预计公司2020年-2022年归母净利润分别为53.2亿元、70.9亿元、94.1亿元，每股收益分别为2.28元、3.05元、4.04元，相当于2021年79倍的动态市盈率，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示：新能源汽车需求恢复不及预期，原材料价格大幅上涨，新能源车政策变化的风险。

事件：公司公布2020三季报，2020前三季度实现营业收入35.86亿元，同比增长36.5%；归母净利润7.89亿元，同比增长140.28%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增长85.34%；经营性现金流净额11.59亿元，同比增长117.55%。公司前三季度业绩符合市场预期。 Q3维持高增速，全年业绩有望达新高度：分季度看，公司Q3实现营收13.93亿元，同比增长40.69%；归母净利润3.10亿元，同比增长85.62%；扣非归母净利润2.44亿元，同比增长42.31%。虽然公司客户主要在国外，但运营实体在国内，Q3不受到海外疫情蔓延的影响。随着国内疫情影响消散，公司Q2、Q3年订单交付正常，业绩恢复情况良好。由于海外疫情持续扩散，境外CRO公司业务基本停滞，海外订单转入国内情况持续，将在长期加强公司的利润和口碑。公司Q4业务有望维持高增速，尤其是实验室业务和CMC业务。 实验室和CMC业务维持高增速，临床业务受到疫情影响：1）实验室服务方面，Q2、Q3海外疫情持续蔓延，公司承接了很多因海外疫情而转入国内的订单，同时依托于研发技术增强和各板块间业务联动加强的优势，公司实验室业务前三季度实现收入23.27亿元，同比增长37.64%，对比上半年再提速，业绩略超预期。得益于高订单量导致的规模效应，该业务毛利率对比上半年提升1.94pct至43.28%。2）CMC服务方面，前三季度实现营收8.30亿元，同比增长31.71%；毛利率对比上半年提升2.71pct至31.71%。3）临床服务方面，由于海外疫情持续，公司Q3海外临床服务受到较大影响，尤其是美国临床I期中心，总体增长放缓。公司前三季度临床服务实现营收4.14亿元，同比增长18.04%；毛利率对比上半年降低3.76pct至18.04%。海外临床业务有望在明年疫情控制后恢复高增速。 CRO行业维持高景气，公司积极布局全产业链：受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响，我国医药市场维持高速发展，尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高，研发成本上升等问题，医药研发外包市场成为最优选择，行业维持极高景气度；本次疫情更是进一步推动行业的高速发展。公司为国内CRO行业龙头之一，从实验室化学出发，逐渐深入覆盖CRO服务，提供从小分子药物研发、CMC到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石，让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验，并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升，我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长，增速将维持在25%左右。作为公司在CRO产业链上的延伸，CMC业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度，同时借助公司化学实验室带来的协同效应，公司CMC业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段，并且今年收到疫情影响较大，疫情结束后增速有望恢复35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO黄金赛道上持续发展提供稳定动力。 投资建议：我们公司预测2020年至2022年归母净利润分别为9.59亿元、12.33亿元和15.71亿元；对应PE分别为98倍、76倍和60倍。我们看好公司实验室化学和CMC业务的成长能力，维持“增持-A”评级。 风险提示：订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、疫情影响公司经营。

事件： 公司公布 2020年三季报， 2020前三季度实现营收 15.70亿元，同比增长 32.30%；归母净利润 6.98亿元，同比增长 24.63%；扣非归母净利润 6.42亿元， 同比增长 23.27%；经营性现金流 6.94亿元，同比增长 34.24%。前三季度净利润 增速放缓主要因为摊销 7328万元激励费用， 剔除费用影响的净利润同比增速为 37.6%，基本符合市场预期。 剔除激励费用因素后 Q3业绩保持高增速，常规业务加速恢复： 公司常规化学发光 业务在 Q1受到医院关停的影响后，在 Q2、 Q3恢复情况良好，保持较快的增速。 海外疫情蔓延，但由于罗氏等海外发光巨头陆续加入新冠病毒化学发光免疫检测， 竞争加剧，公司 Q3海外业务增速较 Q2有所下滑。 分季度看， 公司 Q3实现营收 6.00亿元，同比增长 34.35%；归母净利润 2.23亿元，同比增长 0.33%；剔除计 提的股权激励费用后， Q3净利润同比增长为 33.2%，基本符合市场预期。公司传 统发光业务在 Q4有望进一步加速，海外常规业务开始进入试剂放量期；海外疫情 出现大规模反弹，新冠试剂盒业务有望持续提供业绩弹性。 设备稳健铺设， X8、 4000Plus 铺设明显加快， X3替代中小设备线： 截止三季度 末，公司国内、海外分别累计铺设全自动化学发光设备 7800台和 7600台； Q3单 季度分别铺设 1000台和 1500台，装机节奏明显加速。在设备铺设结构上， MAGLUMI X8、 4000Plus 等大型设备比例持续增加， Q3国内设备铺设中大型设备 占比达到 52.5%，其中 X8机型占 114台。 X8是公司最新旗舰产品，检测速度全 球最快（600T/S） ，单台产出在 100万左右，检测精度达到国际一线水平，目前 已累计铺设 282台；依托新销售模式， Q4有望在有高通量检测需求的三级医院中 加速铺设。 公司在三季度推出最新中小型设备 X3，将在未来替代老产品，明年新 增装机占比预计可达 40%以上。海外方面， 依托新冠抗体检测试剂盒在海外的热销， 海外设备铺设保持高增速，未来有望转化成公司常规客户。随着国内大型设备占比 的持续提升，实现价量齐升，为公司业绩高速增长提供支撑。 流水线落地， 未来将加速推广： 公司在去年 6月与赛默飞合作发布 TLA 级全自动 流水线 SATLAS-TCA，采用公司自主研发的最新发光设备 X8和生化设备 BC2200， 配套 128种发光试剂和 45种生化试剂。同时公司在上半年与日立合作推出了全实 验室自动化流水线，采用公司最新发光设备 X8和日立 LABOSPECT008AS 生化模 块，该模块为全球领先水平。 今年 9月，公司第一条 TLA 级别流水线落地，配备 5台 X8，预计年产可达 3-400万。 保守估计今年可落地 5-10条流水线，每条流水线 标配 2台以上 X8； 高通量的流水线有望成为公司未来业绩又一支柱 投资建议： 我们预计公司 2020-2022年的净利润分别为 9.26、 12.00、 15.77亿元， 对应估值分别为 85X、 65X、 50X。公司总体业务恢复有望保持高速成长，保持公 司“增持-A“的评级。