珠江钢琴(002678.SZ)是全球年产量最大的钢琴制造商,强大的用户群体为教育培训市场的开拓带来无限可能,看好音乐教育市场创造出的机会。 主要内容: 业绩下滑因募投项目未全面达产所致。 中报显示,上半年营业收入7.23亿元,同比增长2.85%,归属于上市公司股东的净利润0.89亿元,同比减少14.55%,基本每股收益0.09元,同比减少18.18%,业务下滑的主要原因为增城募投项目尚未全面达产,折旧增加以及成本费用同比增加所致;报告期内,钢琴销售6.76万架,同比增长1.02%,其中恺撒堡系列高档钢琴销量同比增长13.1%,高档钢琴逐渐被市场所接受,公司的产品结构也在调整之中。 教育培训带来新的业绩增长点。 报告期内,数码乐器销量0.88万架,同比增长47.03%,教育培训营收0.04亿元,同比增长456.09%,两块业务增长迅速;利用公司的品牌优势和用户群体,以数码乐器为载体,不仅能实现数码乐器的销售收入,更能带来音乐教育培训市场无限想象空间,公司正在策划培训旗舰店,与多家教育机构探讨成人艺教、艺考等办学事宜,公司在该领域的深耕成为新的业绩增长点。 未来预期。 国企改革与在线教育概念双重预期,关注交易性机会。 给予“增持”评级。 我们预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为2.10亿元、2.46亿元、2.91亿元,对应每股收益分别为0.22元、0.26元、0.30元,目前股价对应的动态市盈率分别为40倍、35倍、29倍。首次给予“增持”评级。 风险提示。 市场开拓不及预期。

恒生电子(600570.SH)是中国领先的金融软件和网络服务供应商,马云的入股使公司可以对接阿里系的互联网资源,利好公司互联网金融市场的开拓。 主要内容: 面对行业转型,业绩稳定增长 报告期内,公司实现营收4.63亿元,同比增长9.8%,实现净利润1.14亿元,同比增长42.97%,基本每股收益0.18元,同比增长38.46%,公司业务的增长主要受益于金融创新,其中银行业务营收1.04亿元,同比增长82.42%,毛利同比提高16.87%,其原因一方面是去年同期基数较低,另一方面是以余额宝为代表的金融创新促使综合理财业务取得了快速增长。 互联网金融大有可为 公司的互联网金融业务逐渐见到成效,以HOMS平台构建的金融云平台已通过ISO20000信息安全体系认证,截止6月底,HOMS客户数量突破120家,客户资产规模超过700亿元,虽然HOMS还未实现盈利,但前期的深耕细作使其变现只是时间问题;数米基金网开户数、交易用户数、日均基金保有量比2013年末分别增长165%、229%、225%,数米网仍处于市场投入期,但按目前的增长速度,用户数据等资源变现会是一个大概率事件。 未来预期 阿里系互联网资源的对接极易产生核反应,建议持续关注。 给予“增持”评级 我们预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为3.77亿元、4.86亿元、5.63亿元,对应每股收益分别为0.61元、0.79元、0.91元,目前股价对应的动态市盈率分别为52倍、40倍、35倍。首次给予“增持”评级。 风险提示 市场开拓不及预期。

公司发布中报:报告期内公司实现主营业务收入10.48 亿元,同比增长32.71%;实现营业利润1046.32 万元,去年同期亏损192.42 万元;归属于上市公司股东净利润1160.67 万元,同比增长636.62%;实现每股收益0.06 元。 公司业绩增长受益于钛白粉行业整体向好。报告期内公司钛白粉业务收入较去年同期增长2.64 亿元,占总收入增长幅度的96.83%;其中,钛白粉销量9.2 万吨,同比增长58.62%,价格却同比下滑18.58%,说明公司收入主要靠销量增长驱动,而销量的大幅增长说明行业需求有较大起色,基础数据也支持这样的结论。2014 年上半年,我国钛白粉出口量达到27.5 万吨,同比增长56.7%,行业需求整体向好。 公司氯化法钛白粉项目稳步推进,优化既有产业结构。公司目前拥有12 万吨/年硫酸法钛白粉生产能力,新增的6 万吨/年氯化法钛白粉项目进展顺利,预计年底将生产成品。氯化法是目前最先进的钛白粉制作技术,国际公司都在使用这种技术,使用该方法生产出的钛白粉品质优良,色相为蓝白相,价格相对也非常高。从国内已有的生产线来看,技术缺失导致生产线效率低下是亟需解决的问题。公司氯化法生产线如果顺利投产并达产,将会是行业技术的重大突破。届时,将会优化公司既有的产业结构, 产品盈利也会有相应提升。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016 年EPS 分别为0.13、0.44 和0.49 元/股。对于公司业绩敏感性,量方面, 钛白粉销量每增加1 万吨,EPS 增加0.02 元;价方面,钛白粉销售均价每上涨100 元/吨,EPS 相应增加0.04 元;总体而言,公司业绩对钛白粉价格敏感度要高于销量。 我们认为佰利联的合理估值区间为21.5-23.5 元。虽然6 月份钛白粉提价200 元/吨,但7-9 月是钛白粉淡季,价格未持续上涨。四季度政策有望再度收紧进而促使钛白粉价格提升。公司业绩弹性较大,按15 年业绩目前PE 47 倍, PB 1.76 倍,估值比较合理,下调至“增持”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

事件:公司近日发布2014年中报,实现营业收入89.32 亿元,同比增23.84%,归母净利润1.94亿元,同比增47.08%,EPS为0.19 元。公司变更部分募集资金投向,将“武汉泽亿微生态项目”变更为“洪湖海大年产22万吨配合饲料项目”及“宿迁海大饲料有限公司年产20万吨配合饲料项目” 饲料业务收入快速增长。上半年,公司饲料业务收入80.26亿元,同比增16.56%。销量方面,禽料、猪料、虾料、鱼料分别增长20%、15%、20%、10%,饲料总销量预计增长16%左右,收入增长主要由销量增长带动。由于全行业景气正在复苏,且公司营销综合服务能力突出,预计下半年饲料销量及收入仍将快速增长。 饲料业务综合毛利率提升明显,下半年或略有回落。上半年,由于养殖业不景气,配合料需求低迷,公司适时灵活调整策略,发力水产预混料及膨化料等高端市场取得成效。上述产品销量增长约50%,增速明显超过其他产品。此外,境外虾料业务毛利率提升了5.37个百分点。高端产品的快速增长带动饲料业务毛利率上升至9.87%,同比增1.52个百分点。下半年,在下游景气复苏背景下,预计公司配合饲料增速将上升,饲料业务综合毛利率或略有回落。 农产品及微生态制剂业务继续增长,但毛利贡献仍比较有限。农产品业务销售收入1.45亿元,同比增17.37%,主要是由于虾苗增长所致。微生态制剂业务收入7781万元,同比增0.17%。农产品及微生态制剂业务基本延续了2010年以来的增长势头,但受下游需求低迷影响,增速放缓。农产品及微生态制剂业务毛利分别是4362万元和3871万元,占同期各项业务毛利之和的比例分别是5.5%和4.88%。 维持“增持”投资评级。由于饲料业务营销综合服务能力突出,且饲料行业景气正在复苏,公司基本面面临拐点。预计随着募投项目变更后饲料产能的扩大,以及13年末定增后财务费用的明显下降,今明两年业绩有望大幅提升。我们预计公司2014-2015年实现EPS为0.50/0.57元,对应8月29日收盘价11.33元,PE分别为22.6倍与19.87倍,我们给予其“增持”评级。 风险提示。养殖及饲料行业景区复苏不及预期;新产能建设进度不及预期。

报告摘要: 公司发布中报。报告期内公司实现整体营业收入83.10亿元人民币,同比增长151.57%,净利润达到3.15亿元人民币,同比增长42.71%,实现每股收益0.34元。预计2014年1-9月,归属于上市公司股东的净利润为5.1亿-6.25亿元人民币,同比增长35%-65%。 主营业务增长迅速,毛利率下降。报告期内公司的触控显示全贴合产品销售同比增长509.30%,占主营业务收入比例达到55.84%。毛利率为8.25%。该产品销售占比大幅提升,但毛利率相对较低, 导致报告期内公司主营业务毛利率同比下降5.91%。摄像头模组销售收入同比增长1047.67%,产能释放,毛利率同比上升4.22% 至8.40%。单一触摸屏产品销量稳定增长,维持21.57%的高毛利率。 摄像头模组业务高成长将持续。公司2012年底开始布局摄像头产业,目前在国内市场占有率排名第4。2014上半年全球智能手机市场需求继续向好,全球咨询公司IDC 发布的统计信息显示, 上半年全球智能手机出货量达到5.83亿部,同比增长26.96%。我们预计公司未来高清摄像头业务成长空间广阔,销售额和毛利率将继续上升。 收购美国DOC 公司,获得MEMS 摄像头核心技术。DOC 公司是MEMS 领军企业。收购完成后,欧菲光将拥有摄像头领域两大核心技术VCM 和MEMS,市场竞争力进一步增强。 收购融创天下,进入移动互联服务领域。获得视频压缩技术(TIVC 编码器)、传输质量技术(TQOS 控制器)、平台及系统适配技术(TMCM 中间件)等全球领先技术。 推员工持股计划。此举彰显公司对未来发展的信心。 首次给予其“买入”的投资评级。预测公司2014-16年EPS 分别为0.89、1.41、1.98元,对应PE 为25.27、15.93、11.35倍。首次给予“买入”评级,目标价30元。 风险提示:市场竞争加剧,产品价格大幅下降。

公司发布中报:报告期内公司实现主营业务收入23.39亿元,同比增长16.74%;实现营业利润1.12亿元,同比增长36.59%;归属于上市公司股东净利润4928.30万元,同比增长12.56%;实现每股收益0.18元。 公司收入增长得益于复合肥新产能投产。报告期内公司宁陵80万吨/年新型复合肥项目顺利投产,根据收入我们测算,复合肥销量同比上升35±4%;报告期内复合肥业务收入增长2.46亿元,同比上升13.96%,在总收入增长额中贡献了73.43%;剩余的收入增长部分主要来自于品种盐业务,上半年实现收入2.05亿元,同比上升112.83%。 我们认为公司业务发展重点在新型复合肥和品种盐。公司目前复合肥年产能323万吨,其中,普通复合肥产能113万吨,新型复合肥产能260万吨(硝基复合肥160万吨,缓控释复合肥40万吨,双膜肥10万吨,缓控释双膜肥20万吨,硝基水溶肥30万吨);联碱60万吨;盐120万吨(其中工业盐产能90万吨,品种盐产能30万吨)。未来我们认为公司产能扩产的业务集中在新型复合肥和品种盐上。理由:一是新型复合肥毛利率较高,提升产能有利于短期内提高公司整体的盈利水平,是公司业务未转型前业绩增长的主要动力。二是当前处于盐业体制的关键时期,公司通过与盐业公司合作运营双品牌的模式,已经使其品牌终端产品进入多个省市的超市。如果盐价放开,公司将直接受益,品种盐业务有望成为公司快速扩张的业务。 业绩预测及敏感性分析:根据市场已披露信息,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.46、0.58和0.74元/股。对于公司业绩敏感性,量方面,复合肥每增加10万吨,EPS增加0.01元;制品盐销售每增加1万吨,EPS相应增加0.01元。价方面,复合肥均价每上涨100元/吨,EPS相应增加0.02元;制品盐价格每上涨100元/吨,EPS相应增加0.01元。总体而言,公司业绩对复合肥价格和制品盐销量较为敏感。 公司产业链一体化较为充分从而体现出成本优势;主营业务持续扩产保障业绩稳定增长;盐业体制改革利好公司未来业务。维持“买入”的投资评级。 风险提示:产品价格大幅下跌风险,项目建设受阻风险。

上半年业绩基本持平。公司中报显示上半年公司实现营业收入48,381.16万元,相比下降35.35%;归属于上市公司股东的净利润为41,738.48万元,同比增长3.55%。同时公司召开业绩说明会,董事长王中军、互娱事业部CEO 胡明(前董秘)和董秘匡娜出席会议。 电影小年影响上半年业绩。公司经历了电影小年,上半年上映电影较少,加之去年同期《西游降魔篇》收入较多,导致报告期电影业务收入大幅下降,进而影响了整体业绩,预计下半年会有所改善。明年公司预计会有18部影片拍摄上映,整体实现50亿票房,收入、利润都会有大幅增长。 一体化布局成果逐步显现。公司垂直与横向的整合已逐步进入盈利周期,影院业务上半年首次盈利,目前已开设15家影院,预计全年将贡献1500万利润。游戏公司目前一参(掌趣科技)一控(银汉科技),上半年银汉科技即完成了全年的业绩承诺,预计全年可达到3.6-3.8亿元。实景娱乐业务公司选择以IP 入股与地产公司等合作,不以成重资产投入为发展方向;通过与公司电影、游戏项目结合,计划2、3年内能够实现业务爆发。同时,综艺节目、新媒体渠道等公司也在持续布局。 互联网娱乐与粉丝经济是公司未来重要看点。随着文化产业与互联网行业的快速发展,观众的文化娱乐要求正在升级,拓展营销渠道,开发粉丝经济已成了众多影视与网络公司的发展方向。对此公司与腾讯合作,宣布双方共同打造O2O 娱乐社交平台“星影联盟”。该平台依托移动互联网产品载体,打通娱乐产业和互联网的边界,激活一个巨大的“粉丝经济”市场,在这一平台,通过粉丝众筹、游戏定制、衍生品开发等内容,实现移动互联网时代的星粉互动方式的全方位升级,旨在打造中国最好的粉丝互动平台。我们认为该业务符合文化产业升级方向,通过提高用户参与度、改善用户体验,开发粉丝经济,并利于影视产品制作、宣发,及艺人形象的提升。因此,我们认为,这将成为公司未来的重要看点,其他传统影视公司推进较慢,大型的目前只有中影与百度合作;公司一方面拥有优秀的影视与明星资源,另外邀腾讯战略合作,较之其他网络平台用户更为精准,用户粘性也更高,利于后续业务的开发。 维持“增持”投资评级。公司一体化布局进展效果明显,影院、游戏、实景娱乐等均可与公司影视业务产生协同效应,同时拓展盈利点,逐步实现利润提升;联手腾讯开发互联网娱乐与粉丝经济,是公司未来重要看点。给予公司2014-2016年0.65元、0.81元和1.06元的盈利预测,对应35倍、28倍和21倍PE,给予“增持”评级。 风险提示。影视投资不确定性风险;新业务布局短期内无法产生利润的风险;“星影联盟”与腾讯的合作及分成模式不明确,影响公司利润;强强联手的内部协作风险等。

浪潮信息(000977.SZ)是中国最大的服务器制造商和服务器解决方案提供商,受益于国产化进程提速,服务器及部件业务稳步增长,公司在上半年净利润同比增长81.3%,基本符合市场预期。 主要内容: 服务器及部件稳定增长,K1获国内市场认可 。 中报显示,公司营业收入同比增长43.5%,其贡献主要来自服务器及部件销售增长,其中,服务器及部件的营业收入同比增长53.5%,相信随着国产化进程的提速,公司的业绩将会保持稳定增长态势;在加速天梭K1取代IOH(IBM、Oracle和HP)小型机的进程中,截止上半年,公司K1系统产品在国家电网、南方电网、建设银行、邮储银行、交通部、北京市财政局等多家国家部委、国企单位得到应用,高端服务器逐渐被国内市场认可。 推出国内首款金融大数据一体机 。 报告期内,公司推出国内首款面向金融行业的大数据定制机--浪潮云海金融大数据一体机,该产品与国内领先的金融信息化供应商南天信息合作,基于浪潮天梭K1的多项主机安全技术,实现了金融业行业定制、即付即用的需求,在近2万亿规模的大数据市场中,浪潮在金融业的深耕必将收获丰硕的回报。 给予“增持”评级 。 我们预计14-16年归属于上市公司股东的净利润分别为2.84亿元、4.68亿元、6.18亿元,对应每股收益分别为0.59元、0.97元、1.29元,目前股价对应的动态市盈率分别为67倍、41倍、31倍。首次给予“增持”评级。 风险提示 。 市场开拓不及预期。

事件:公司近日发布2014 年中报,实现营收178.27 亿,同比下降2.25%;实现归母净利润2.48 亿,同比下降7.10%,加权平均ROE 为5.75%,较去年同期减少0.84个百分点;EPS 为0.31 元。 地产收入减少导致业绩下降汽车销售、机电、贸易、地产仍是公司主要收入来源(92%左右),但汽车后服务等新型业务的盈利贡献正逐渐提高。成本方面,期间费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了 0.18、0.1、0.2 个百分点。其中管理人员薪酬同比下降12%。利润方面,中报净利润减少 7%主要原因是由于房地产市场不景气,公司房产业务下滑影响(中期地产营业利润同比下滑46%),带来公司利润减少同时拉低公司整体业务的综合毛利率。 积极转型金融业务公司旗下拥有期货、融资租赁、供应链金融等金融牌照,并将继续拓展其他金融业务领域如保险、证券、支付等。作为浙江省汽车4S 店运营龙头,公司拥有160 余家省内门店和大量优质的客户资源。根据规划,公司将继续积极申请保险牌照,打造“期货、租赁、保险”三驾马车的金融业态,做大做强金融板块。随着金融领域投入加大,转型成效将逐步显现。 网上汽车销售平台上线“车家佳”汽车云服务平台初步试运营,除了传统4S 店业务,平台还将提供车险、按揭、租赁等金融业务,提升毛利并有望拓展新能源汽车新品。这也标志着公司从过去的传统汽车销售模式,迈向了传统销售与电子商务相辅相成的营销新模式。 估值与评级 近期各地地产限购及贷款政策逐步放开,利好公司地产业务;公司或将受益于浙江国企改革,经营效率有改善空间;定增完成也为公司转型金融与汽车云服务平台提供资金支持。我们预计公司2014-2015 年实现EPS 为0.6/0.74 元,对应8 月26日收盘价9.43 元, PE 分别为15.7 倍与12.7 倍,我们维持公司“买入”评级。 风险提示 汽车行业发展速度放缓的风险;转型成果低于预期的风险。

我们于5月17日赴绍兴与公司董事长,董秘及证代就公司的经营发展情况进行了交流。 公司基本情况 公司位于全国最大的轻纺市场交易群—柯桥轻纺市场群。公司现有的市场建筑面积近80万平,约占轻纺城传统交易区的70%,商铺共15000多间,主要营业收入来源为所持有的八块市场租金以及市场管理费收入。2013年度轻纺城面料市场成交额达639.49亿元,同比增长14.80%。 投资要点 2012年大股东注入资产招租情况大幅超预期 2012年新注入的北联市场采用市场定价,租金水平远高于原有六块市场租金水平。根据重组评估报告,北联市场第六期、第七期、第八期完成公开竞租招商的营业房六年期使用权的租金预估共计为3.04亿元,而实际公开竞租招商的租金达约12亿元。 物业租金提升空间大 公司老的6块市场租金到期后,(每六年)一般会有40—50%的提升比例,由于未采用市场竞拍,租金价格与市场价格相差较多,租金提升的空间较大,公司的议价能力强。 公司积极发展仓储物流配套服务业 2013年公司启动了国际物流仓储中心项目、国际物流中心改造项目和立体停车库项目的建设。我们认为,这将有效的解决轻纺城市场区仓储严重短缺、停车难等实际问题,为公司未来发展现代服务业、提升市场管理和服务水平、提高轻纺城市场竞争力奠定基础。 股权投资价值凸显 公司所持会稽山酒业34%股权和浙商银行3.06%股权,公司投入成本相对较低,两家参股公司近年来经营情况良好,能为公司带来丰厚的投资收益。 充裕的现金将为公司带来理财收益 公司租金大多为6年一次性收取,因此资金较为充裕,对于闲置资金,一方面,公司通过委托贷款和银行理财的方式进行管理。另一方面,公司将加快研究和推进开展金融服务业务,引进相关专业人才,充分发挥好资金优势和客户资源优势。 投资建议 我们看好公司在轻纺领域的优势地位及未来仓储物流业务发展,公司持有的物业和长期股权投资价值被市场低估。预计公司2014/2015年的EPS分别为0.56/0.60元,对应5月21日收盘价6.37元,2014/2015年年PE为11.37倍与10.70倍,我们给予公司“增持”评级。

开拓OTC领域,快速增长:2013年公司医药制剂实现营业收入6.27亿元, 以皮肤药和结核药为主。公司过去主要在医院市场拓展,OTC 市场占皮肤类药品销售的60%,公司对OTC 领域的拓展从11年开始,13年覆盖2万多家药店,14年将增至4万家药店,公司以医院销售带来的影响力加快OTC销售。公司OTC 营收情况为11年实现8千万,12年实现1.2个亿, 到13年实现营收1.7亿元,预计未来几年内OTC 领域仍将保持快速增长。 多个潜力产品:1)独家品种的快速增长:独家产品地奈德乳膏,皮质激素类用药,副作用小,2013年实现收入1.67亿,未来有望营收超5亿; 独家产品左西利嗪口服液,主要用于荨麻疹、湿疹等的治疗,13年公司开始推广,13年实现收入2-3千万,未来有望超5亿;独家产品利福布汀胶囊是我国一线口服抗结核药物,13年收入约为2-3千万,未来有可能成长为3亿的大品种。2)新产品:公司的甲强龙(注射用甲泼尼龙琥珀酸钠)、复方倍他米松、莫西沙星等产品有望于2014年获批,公司还有数个储备品种包括心脑血管领域药物,有望在近几年陆续上市。 并购不断进行:公司并购的明欣、鹤鸣山,13年年底收购的百盛药业28.5% 的股权,1季报起确认投资收益。百盛药业在研发和招商代理方面具有优势,拥有大量待批新药,有1个抗血栓药15年上市,1个心血管药未来两年内有望上市。公司有望在未来借助其招商代理方面的优势。公司未来还将继续收购百盛,还将在大病种治疗领域继续新的收购。 医疗服务开始布局:公司有望在未来涉入医疗服务,包括术后康复和养老康复,第一个康复中心会在贵阳首先启动,之后选择在昆明,未来计划在二三线城市做成连锁模式。 原料药情况:原料药事业部实现营业收入2.63亿元,原料药业务方面汉江药业已经通过了欧盟、美国GMP 和我国新版GMP 认证,未来将加强API出口。 农化业务:公司的农化业务是国内次新农药防治第一品牌,在研发、市场优势明显,生产方面的短板已经在近些年来不断的并购中加强,在强大研发的支持下,公司不停用高毛利产品替代低毛利产品,整体毛利率正在不断提高中。公司的国家化战略布局亦在拓展中。农化方面13年并入万全凯迪,14年初并入山东福尔、凯盛新材。未来还将持续在并购方面有所动作。公司未来在农化方面的增速可保持在20%。 u给予“增持”评级:公司在医药和农药两方面双头并举。医药方面, 老产品在进入OTC 市场后还大有潜力可挖,且有多个重磅产品等待上市,新并购企业百盛药业对公司的贡献有望超出预期,在康复医疗方面的布局亦有期待。农药方面公司在研发、销售具有明显优势,毛利率有望进一步提升,积极布局国际市场更开拓公司的未来空间。我们预计14-16年EPS 为0.82、1.10、1.43元,2014年对应PE 为21倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:新品审批放慢风险,新品上市销售不及预期风险,OTC 渠道拓展不及预期风险,农化整合低于预期风险。

埃索美拉唑:埃索美拉唑肠溶胶囊及其原料药已于2013年8月顺利取得生产批件,为公司的独家首仿药。由于埃索美拉唑系列产品已经在国内上市多年,原研厂家阿斯利康对医生教育比较成熟,公司将力量集中于销售领域,采取经销商医院负责制,目前针对医院的签约正在迅速进行,已完成大部分工作。埃索美拉唑肠溶胶囊和原料药生产线已经获得GMP证书。有望于近期上市贡献利润。 PPI制剂整个市场12年达到136亿,其中口服制剂超过50个亿,埃索美拉唑的抑酸效果优于其它所有PPI制剂。国内奥美拉唑市场约为20亿,埃索美拉唑市场约为10亿,而埃索美拉唑作为奥美拉唑的升级产品,自12年以来替代趋势明显。奥美拉唑和埃索美拉唑均为阿斯利康产品,故阿随着公司的加入,将有力推动替代将加速进行。埃索美拉唑申报产品众多,公司领先竞争对手2年进入市场,公司将利用这段时间迅速抢占市场。 乌体林斯:公司并购金星药业引进独家品种乌体林斯为多功能免疫调节剂,其应用多样:1)针对呼吸系统疾病如肺结核、支气管哮喘、支气管肺癌等疾病治疗;2)增加重病和慢性病如肿瘤、糖尿病、风湿病患者的免疫力;3)增加老年人与亚健康患者的免疫力(据我们草根调研得知,在湖南等地老年人中广受欢迎)。 乌体林斯之前曾在7个省有销售,具有良好的市场教育基础,目前公司已经拥有乌体林斯的全部生产工艺,有望于4月底拿到GMP证书,6月初产品有望上市。乌体林斯有高浓度、中浓度和低浓度之分,低浓度将进入基药,中浓度主要进入二甲以上医院,高浓度将主要应用于针对亚健康人群的销售。 专科用药情况好转:1)特色专利药发展迅速:公司代理的纳米碳混悬注射液淋巴示踪剂为专利进口产品,为单独定价产品,增速迅猛,13年同比翻番,未来还将保持高增速,有望成为大品种。肠外营养液谷氨酰胺注射液(谷氨酰胺)需求旺盛,保持40%左右增速。13年特色专利药实现营收1.6亿,同比增长24.83%。预计14年仍将保持快速增长。2)大输液类情况好转:康源药业13年营业情况较12年有所好转。软袋输液价格下降导致毛利率较12年下跌3个百分点。不过随着新版GMP提升行业集中度,公司的新产品一次成型软袋正在进行GMP认证,有望下半年盈利。3)抗生素中伏立康唑和盐酸克林霉素增长情况较好。 多个生产基地建成达产,折旧较高:公司的茶园制剂项目、益阳新生产基地及金星药业生产基地均于2014年年初获得GMP认证工作,新的生产基地投入使用将导致较高的折旧产生,14年全年因此产生折旧约7200万。 给予“增持”评级:公司有多个在研产品。虽然公司1季度由于折旧的原因亏损,但我们认为,随着重磅产品埃索美拉唑、乌体林斯的上市,以及纳米碳的快速增长,公司前景明朗。我们预计14-16年EPS为0.41、0.61、0.77元。首次给予“增持”评级。 风险提示:新品上市销售不及预期风险。

2013年业绩符合预期,2014年前低后高:公司2013年实现营业收入7.05亿元,同比增长22.41%,实现净利润1.15亿元,同比增长16.24%,实现EPS0.61元,基本符合我们的预期。公司同时公告一季度业绩预告,利润增速0-10%,增速低于市场预期的主要原因有:1季度肝素原料药价格同比下滑10%,新搬迁工厂等折旧,财务费用提高(募投资金减少)。由于公司的低分子肝素原料药产能下半年将快速放量,且低分子肝素钙制剂招标形式良好,1季度是公司全年的业绩低点。 低分子肝素原料药出口形势打开:公司的依诺肝素钠原料药增长迅猛,市场需求大,2013年全年出口依诺肝素原料药获得收入约为2187万。目前公司肝素类原料药新增产能目前处于联动阶段,有望于四月底投入生产,全年销售量猛增,将成为下一个利润增长点。公司总经理姬胜利先生是依诺肝素的生产研发的专家,之前在东营生物任职,负责低分子肝素原料生产研发,公司在依诺肝素的生产和研发方面走在前列。 肝素钙制剂增长迅速:公司的低分子肝素钙制剂(万脉舒)增长迅猛,2013年全年销售量约为1289.09万支。随着基药招标的进展以及基药在二级以上医院使用比例的推行,我们认为低分子肝素市场总量将因此增长迅速。且公司的万脉舒由于单独定价原因在招标中受益明显。在广东、上海、山东是唯一高价中标基药,在山东更是独家中标的低分子肝素钙。 肝素原料药价格下滑,毛利提升:肝素原料药价格1季度同比下跌约10%,但同时肝素粗品价格下滑更多,公司的肝素原料药毛利有所提升。 产品研发情况:公司的西地那非绕过了工艺专利,可能在2015年初上市,作为最早上市的西地那非仿制药之一,有望获得较大的市场份额。达肝素有望于2季度内获批,年内销售。透明质酸车间年内有望完成,长效艾塞那肽研发进展顺利。 给予“增持”评级:公司在低分子肝素制剂方面优势明显,伊诺原料药出口正在打开局面,达肝素有望年内上市。西地那非仿制药2015年有望快速贡献业绩,透明质酸亦有望有所贡献,重磅糖尿病品种长效艾塞那肽具有巨大的潜在市场。我们将盈利预测调低为2014-2015年EPS为0.83元和1.14元。1季度为全年业绩低谷,维持“增持”评价。 风险提示:基药招标推进低于预期风险,研发进度低于预期风险,新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场风险。

近日我们调研了青岛啤酒,与公司进行了交流。 今年新建加扩建产能,近100万吨。与三得利合作后,可以利用的三得利原有的近百万吨产能。加上原有产能,目前实际可以使用的产能近1300万吨。 由于今年市场放缓,一些新项目可能会放缓。但是一些扩建项目仍在进行中。 现在青岛啤酒的产能有巨大的潜力,目前制约青岛啤酒发展的是市场需求而不是产能。 今年山东省内市场情况较好,银麦、崂山都有10%以上的增长。青岛啤酒对市场进行了划分。鲁西南主推银麦,胶东半岛主推崂山。另外济南和烟台也还保留着原有品牌的产品。 广东市场情况一般,总量可能有轻微的下降,但是产品结构有所改善。 陕西市场情况不太理想。主要是由于青岛啤酒在当地市场份额较高,基数比较大。而且其他厂商进入后分散了一部分市场份额,青啤受到一些影响。 高端产品今年增长势头较好,截止9月底约有16%的增长。高端产品中今年增速放缓的主要是大瓶纯生,估计与餐饮业下滑有一定关系。今年面向家庭消费的小包装产品如小瓶、易拉罐产品,增长情况较好,特别是易拉罐。 公司认为城镇化对扩大啤酒市场有帮助。但是这些的区域,主要销售低端产品,而青啤主要是面对大城市的高端产品。未来发展主要还是依靠收入水平的提高和消费升级。 维持对青岛啤酒的“增持”评级。 风险提示:啤酒市场竞争激烈,而且其销量易受天气变动影响, 重要原料大麦的产量也受产区天气的重大影响,对于其风险应予以充分关注。

肝素行业前景光明。血栓类疾病发病率逐年提高,且具有很高的致死率和致残率。抗凝药是抗血栓药物三个子类中应用最为广泛的,复合增长率达31.5%,保持高速增长,尤其在预防领域,还存在巨大空间。肝素是最早上市的抗凝药,具有起效快、失效快和易于逆转等优点,且应用不断发展,还具有较大发展前景。新型抗凝药由于临床经验较少以及价格高昂的原因,近些年内仍难以撼动其地位。 公司实现肝素产业链全覆盖。公司是国内药企中首家完全打通肝素全产业链的公司:1)万脉舒注射液为国内唯一获得单独定价的低分子肝素钙注射液;2)2012年收购泰康药业,补充了低分子肝素钙原料药;3)标准肝素钠原料药2013年年初获得FDA认证;4)有大量肝素产品在研。 制剂、原料药快速增长。公司的万脉舒具有明显的质量优势和单独定价优势(价格为普通低分子肝素钙水针剂价格的2倍),有利于产品在医院的推广。公司收购泰康药业获得的低分子肝素钙注射剂,与万脉舒形成高低搭配的格局,有利于产品在不同地区的推广。低分子肝素钙水针剂进入2012年国家基药目录,随着基药在二级以上医院使用比例的推行,有望迅速抢占抗凝市场。低分子肝素原料药在专利到期情况下,需求量快速增加,公司的依诺肝素、达肝素出口海外业务正在逐渐打开局面。 西地那非有望14年上市,储备重磅糖尿病产品。西地那非2014年年中专利到期,公司的西地那非仿制药有望2014年8、9月上市,届时公司作为最早上市的西地那非仿制药之一,有望获得较大的市场份额。公司与美国公司合作共同开发长效艾塞那肽,预计很快可在国内申报临床。 给予“增持”评级:我们预计公司2013-2015年EPS为0.63、0.94和1.21元。首次覆盖给予“增持”评价。公司在低分子肝素制剂方面优势明显,在肝素原料药和低分子肝素原料药方面布局长远,且公司同时拥有多个低分子肝素类潜力品种在研,我们认为公司将在肝素类药物的地位屹立不倒。西地那非仿制药有望增添快速贡献业绩,重磅糖尿病品种长效艾塞那肽具有巨大的潜在市场。 风险提示:基药政策风险,研发进度低于预期风险,新型抗凝药蚕食肝素类抗凝药市场风险。