事件 公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入46.7亿元,同比增长12.2%,归母净利润7.2亿元,同比增长18.2%;其中19Q4实现营业收入11.4亿元,同比增长14.2%,归母净利润1.7亿元,同比增长41.6%。 投资要点 美味鲜表现亮眼。19年实现营收46.7亿元,同增12.2%,其中19Q4实现营收11.4亿元,同增14.2%。拆分业务看,19Q4美味鲜实现收入11.1亿元,同增19.1%,增速环比提高4.8pct,预计1)18Q4基数较低,当期收入9.3亿元,同增10.7%,2)前期销售费用大幅投入提升品牌实力、下沉市场开发等贡献收入增长,3)春节提前经销商备货。19Q4美味鲜实现归母净利1.9亿元,同增61.7%,增速环比提高44.2pct;公司实现归母净利润1.7亿元,同增41.6%,预计1)美味鲜毛利率有所提高;2)19年9月,公司第一期债券摘牌,预计利息费用环比下降。3)少数股东权益预计占比有所降低。 春节期间渠道压货较少,餐饮消费转向家庭。生产端,2月16日就恢复了三条酱油的包装线生产,现返工上岗1025名,其中本地工人占比约八成,复工率达90%,压制较大的省外物流也在逐步解除。销售端,根据草根调研,目前渠道库存约为1-2月,部分经销商主营餐饮渠道,库存或有偏高,部分餐饮库存转向C端销售以缓解压力。目前中炬餐饮渠道收入占比约30%,我们测算假设疫情在3月底得到有效控制,对中炬一季度收入影响可控。调味品龙头虽短期受疫情影响,但后续有能力通过捆绑销售、营销促销,折扣等方式来清理渠道库存、平滑疫情影响。 管理调整基本完成,积极迈向五年双百。渠道上,预计20年将进一步加大空白市场开发,且对比海天看,公司餐饮渠道仍有开发空间。中炬高新渠道利润厚、周转效率高,渠道订货意愿较强,看好公司产品力和渠道力推动增长。管理上,招兵买马加速销售布局,公司计划大幅增加销售费用和销售人员,预计20年销售人员将有显著增长助力开疆拓土。公司将以更快的速度开拓市场,开展办事处裂变,尽快完成全国化布局。新管理层对公司发展战略已经明晰,19年管理层调整基本到位,激励配套做出相应改进,在管理效率上已有所改善,预计20年将进一步通过激励措施释放员工活力,助力迈向五年双百。 投资建议:公司23年目标营收过百亿和年产销量过百万吨,薪酬考核落地激发员工活力,体制机制优化提升公司效益,宝能入主后对公司经营能力和战略定力的全方位提升,五年双百可期。预计19-21年公司营收分别为47/54/65亿,同比+12/16/20%;归母净利为7.2/8.6/10.6亿,同比+18/19/24%,PE分别为42/35/28X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

公司发布19年报:期内实现营收26亿(+11.47%),归母净利2.69亿(+19.44%),扣非净利2.38亿(+17.7%),非经常性损益主要来自政府补助(2450万元)以及理财收益(1068万元);其中Q4单季实现营收7.43亿(+10.52%),归母净利0.84亿(+10.59%),扣非净利0.61亿(-3%)。 综合来看,公司全年利润端表现较好。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元(含税),共分红1.97亿(占归母净利润73.25%),17-19年连续三年分红比例在70%以上。 新客户开拓+产能扩建保障收入端稳健增长:期内公司主业彩印复合包装材料实现稳健增长,同比+8.74%至21.22亿元,毛利率25.45%(同比+2.43pct),持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户贡献订单增长;塑料软包装薄膜业务实现收入2.71亿(+45.17%),得益于公司8000吨多功能膜技改项目陆续投产,毛利率11.92%(+8.9pct);油墨业务实现营收1.04亿(+15.06%),在油价下跌情况下仍实现了不素增长,主要系公司新力油墨新厂搬迁项目建成投产、释放产能所致,毛利率18.59%(-3.43pct)。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。 子公司产能爬坡+原材料价格走低推动盈利能力提升:期内公司毛利率24.19%,较去年同期上升2.24pct,Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为24.06%、23.34%、24.55%、24.63%,主要受益于(1)子公司河北永新以及黄山永新产能利用率爬坡,19年分别实现净利润1719.3万元(18年为527万元)和2558.53万元(18年为457.23万元);(2)公司主要原材料为石油衍生品,自2018Q4起国际原油价格高位下跌,2019年OPEC一揽子原油价格均价为64.04美元/桶,较18年下滑8.18%,且20年初以来油价持续弱势,截止2月26日原油价格下跌至54.01美元/桶(较年初下滑20%),预计利好公司一季度盈利弹性;(3)增值税率下调降低采购成本。 盈利能力提升,现金流向好:19年公司期间费用率12.03%,较去年同期上升1.49pct。其中销售费用率4.41%,较同期增加0.18pct;管理+研发费用率7.61%,较同期增加1.17pct,其中研发费用较去年同期提升53.55%;财务费用率0.02%。投资收益1068.03万元,为交易性金融资产在持有期间的投资收益。综合来看2019年公司归母净利率10.40%,较同期上升0.70pct。截至期末公司账上应收账款4.59亿,较19年初增加0.13亿,周转天数较去年同期减少2.40天至62.61天;应付账款及票据4.12亿,较19年初增加0.01亿;存货2.67亿,较19年初减少0.39亿元。期内公司经营性现金流净额4.28亿元(+32.30%)。 高分红低估值优质标的,客户结构优质、奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达57.28%,对应当前股价股息率为3.74%,是低估值高分红的优质投资标的。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收29.42/33.25/37.62亿,同增13.1%/13.0%/13.1%;归母净利3.11/3.49/3.94亿,同增15.6%/12.3%/12.6%。当前股价对应PE为14.99X/13.35X/11.85X,考虑公司成长性或受到限塑令影响,下调至“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。

公司发布19年业绩快报:期内实现营收39.89亿元,同比增长18.22%;归母净利润8.75亿元,同比增长20.61%;扣非归母净利润8.56亿元,同比增长23.61%。19Q4实现营收11.04亿元(+10.76%),归母净利润2.02亿元(+12.49%),扣非归母净利润1.96亿元(+14.06%)。 烟标主业持续取得超越行业的增长:2019年1-12月我国卷烟产量2.36亿支(约合4728.5万大箱),同比增长1.2%,比起量上的稳增更重要的是消费结构持续向一二类中高档卷烟及细支烟等创新产品升级,驱动烟标产品定位中高端的劲嘉股份烟标业务取得快于行业的增长:19A公司烟标业务实现营收27.82亿(+8.42%),其中19H2(+10.21%)较19H1(+6.55%)增长有所提速;预期联营子公司重庆宏声的收入及贡献的投资收益也在稳步增长。 彩盒业务持续兑现高增长,消费类电子包装预期表现靓丽:期内公司彩盒业务收入达8.36亿元(+87.31%),对收入贡献达到21%,其中19H1/H2分别增长80.64%/92.08%,且伴随订单增长基地产能利用率提升,彩盒业务毛利率持续提升(17A/18A/19H1毛利率分别为18%/24%/33%)。我们估计其中精品烟盒实现收入4.5-5亿(增长约60%),持续深挖中烟客户份额。消费电子包装增长超预期、预计实现2.6-2.7亿(去年同期约0.7亿),主要受益于手机、电子烟等3C产品景气度较高。酒包业务表内业务稳健增长(规模接近0.6亿);联营子公司申仁包装12月生产改扩建项目,拟投资6.34亿元建设规模为年产15万吨白酒的纸质包装品以及20万箱烟标,改扩建完成后预计可实现年净利润1.6亿,对劲嘉股份年投资收益的增厚可达0.64亿;此外与五粮液合资子公司嘉美也于19年11月开始试生产,将于20年贡献增量。 新型烟草业务持续深化布局,镭射包装材料开拓新客户:新型烟草方面,公司19年6月起主推旗下foogo品牌开启发展元年,尽管雾化电子烟线上销售渠道于19年11月被国家关停,但预期公司线下渠道稳步铺货中;加热不燃烧烟方面公司自14年起持续为多家省中烟提供烟具研发、打样服务,且18年联手云南中烟成为旗下新型烟草烟具供应商,我国HNB试点方案稳步推进,看好劲嘉率先受益。此外,19年公司镭射包装材料业务销售收入同比增长13.20%达6.89亿元,除自供以外加大对外客户开发力度取得较好成效。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收39.89/48.74/56.8亿,同增18.2%/22.2%/16.5%;归母净利8.75/10.48/12.12亿,同增20.6%/19.8%/15.6%。当前股价对应PE为17.82X/14.87X/12.86X,维持“买入”评级。 风险提示:新型烟草业务发展低于预期,彩盒增长低于预期

公司发布19年年度业绩快报:2019年全年营收38.10亿(+37.13%),归母净利9.65亿(+18.64%)。其中Q1 /Q2 /Q3 /Q4单季营收6.93 /9.37 /9.72 /12.09亿(+4.28% /+45.85% /36.97% /+58.56%),归母净利1.54 /2.63 /2.32 /3.15亿(-9.68% /+16.18% /11.58% /+51.59%);超过市场预期。 电子烟实现高增,Q4单季业绩高增。公司Q4单季度同比增长大幅提速,我们判断来源于其电子烟订单高增贡献。综合来看,公司全年表现达成公司限制性股票激励计划第二期解锁条件(19年收入目标36.95亿)。19年10月新品IQOS 3 DUO于日本市场率先发售,其实现了一次使用2烟弹、充电时间缩短50%,进一步巩固日本优势市场,且预计将于年底推广至更多市场。 菲莫国际经营靓丽,公司受益配套产业链。菲莫国际19年业绩IQOS增长超预期,全年实现烟弹总销量596.52亿支(+44.18%),根据披露,IQOS至19Q4 的总使用人数达到1360 万人(较Q3+120 万人)、转化率维持71%高位,在日本、欧盟等优势区域渗透率仍持续增长。PMI预计到2021年可以完成900-1000亿支烟弹年出货量目标,我们持续看好明后年盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。公司作为其配套产业量标的,持续利好! IQOS新品上市迭代,看好美国市场放量预期:随着美国市场电子烟禁令已于今年2月6日正式生效(禁止除草&薄荷味以外的换弹电子烟),调味电子烟监管趋严,PMTA也将于5月12日停止申请,目前唯一获得PMTA认证的IQOS有望超预期铺货,公司已在亚特兰大和里士满开出IQOS线下零售店,并宣称未来几个月将寻求取得IQOS3产品的PMTA认证。 家用雕刻机维持快速增长,看好未来多元业务成长:整体看Q4收入增速延续了较快增势:(1)创新消费电子产品方面,我们预计家用雕刻机客户订单仍维持高增长;根据PMI年报超预期,我们预计公司电子烟精密塑胶件业务迎来高增。(2)智能控部件方面,受到贸易摩擦影响预计增速略有放缓,但公司持续深化与罗技、Asetek等大客户的合作,例如切入罗技的gaming和video事业部,预计增长保持稳定。(3)汽车电子业务来自宇通、金龙、亚星、沃尔沃、马可波罗等商用车客户的订单维持快速增长,对收入的贡献提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年分别实现营收38.10 /48.61 /61.75亿元(+37.1% /+27.6% /+27.0%),归母净利9.65 /12.41 /15.52亿元(+18.6% /+28.6% /+25.1%),对应PE为31.79X/ 24.73X/ 19.77X,维持买入评级。 风险提示:贸易战影响国外客户订单,电子烟业务不达预期。

事件:公司公布19业绩快报,全年收入增长23.7%至18.3亿元,归母净利同增40.0%至4.09亿元,具体到19Q4,收入同增20.5%至5.02亿元,归母净利同增13.7%至9802万元,考虑到18Q4涉及所得税优惠一次性追溯调整,剔除所得税影响,19Q4税前利润同增73.6%至1.14亿元,体现公司在零售快速增长同时效率持续提升。 低迷社零环境下开店势头及单店增长依旧强劲。19年公司持续进行有质量的渠道扩张,扩面积、调位置,不断增强用户体验,全年来看,估计比音勒芬主品牌门店数量在18年基础上(730家左右)净增100家以上,度假旅游品牌威尼斯门店在18年基础上(30+家)净增20-30家从而冲击总数50-60家,叠加单店收入持续提升(我们估计在双位数水平),展现出运动时尚赛道细分龙头的增长活力。 疫情发生以来新零售加码亮点频出。2020年1月春节前公司整体销售增长仍然强劲,且由于客群定位高端,有季前购物习惯,男/女装上货波段较其他品牌早2-3周,由此冬装受疫情影响有限。 2月以来线下客流的确受限,但新零售方面销售机会得到充分开发,表现在:1)VIP线上销售:过去两年公司持续强调将休眠VIP唤醒以及VIP新增作为前线销售人员考核指标,保证与客户的良性互动,由此2月以来持续通过朋友圈、小程序、微信一对一产品营销完成成交;2)商场VIP资源共享:疫情期间线下商场更愿意将VIP资源共享给头部品牌共同进行线上推广促进成交;3)试水直播带货等新型营销方式。新型零售方式带动下以故宫文化系列为代表的春季产品销售势头强劲,且折扣率保持在较高水准,对线下销售缺口形成补充。 盈利预测与投资评级:公司20年仍处在积极的渠道扩展阶段,预计比音勒芬品牌门店仍净增100家以上,威尼斯品牌净增20-30家,考虑20年受到疫情影响,我们预期公司19/20/21年利润同增40%/25%/23%至4.1/5.1/6.3亿元,对应PE18/14/11X,继续看好赛道及长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期。

智能电动床细分赛道的领军企业:公司是国内规模最大的智能电动床供应商之一,主要产品以外销北美为主,近三年收入与利润分别保持51%、73%的复合高增长。2019Q1-Q3实现营收19.5亿(+1.4%),归母净利润2.7亿(+18.4%)。IPO募集资金净额15.96亿元主要用于扩充总部智能床产能400万张/年以及国内的品牌建设及营销布局。 全球智能家居保持高景气度,智能电动床产业链顺势高增:全球智能家居及其各细分领域近年保持15%以上的高增速,其中智能电动床以其健康管理和智控等功能近年实现对传统床的替代,随着寝具市场内生增长和渗透率提升,预计2021年全球智能电动床规模望达43亿美元,2018-2021年CAGR高达31.5%。目前美国为全球第一大需求国,2018年产值达10亿美元且仍保持30%的增速,当前美国已经形成了制造商(以麒盛科技为代表的ODM)-品牌零售(舒达席梦思、泰普尔丝涟)的完善产业链,而制造环节正处于集中度低、发展快的初期阶段。 客户服务与运营各环节能力出色,拓内销+扩产能打开增长空间:(1)大客户优势稳固。公司下游主要客户舒达席梦思与泰普尔丝涟占据美国床垫零售70%以上份额,而公司供货比例达80%以上,3-5年的长期合同保障了合作的稳定。(2)成本管控优秀。公司采用成本加成模式定价,叠加14%左右的低人工制造成本占比和规模采购下原材料单位成本下降,电动床毛利率始终保持在35%以上(3)越南扩产规避贸易风险。公司越南产能预计带来60万张增量,投产后的产能转移有效应对贸易摩擦,同时贸易摩擦趋于缓和也为价格修复带来积极促进。 盈利预测与投资评级:尽管受贸易摩擦影响,2019年海外收入预计有所波动,但越南产能逐步释放有望重回高增。预计2019-2021年实现收入25.4、30.3和37.3亿元,同比增长6.1%、19.2%和23.3%。归母净利润3.6、4.3和5.4亿元,同比增长22.0%、21.1%和24.1%。对应PE为21X/18X/14X,考虑到公司先发及龙头优势明显且所处赛道仍保持强劲高增长,结合PEG估值给予公司2020年21X目标市盈率,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场拓展不及预期;竞争加剧导致盈利能力下降;贸易政策变动风险;产能投放不及预期。

公司发布FY19业绩快报:FY19实现收入732.28亿同增27.92%,归母净利139.06亿同增251.38%;单四季度实现收入164.05亿同增51.91%,归母净利78.21亿同增639.50%。 生猪养殖贡献利润弹性:19年公司销售肉猪1851.66万头,同降16.95%;销售均价18.79元/公斤,同增46.57%;收入395.45亿元,同增20.03%;按完全成本14.7元/公斤计算,全年生猪养殖盈利约86亿元。单四季度出栏298万头,扣除奖金和股权激励费用,生猪养殖盈利60-70亿元。 20年猪价将持续高位运行:整体供需格局而言,我们预计20年猪肉产量3950万吨,较18年减产1450万吨,进一步扣除进口肉弥补、肉类消费替代仍有约800万吨的供给缺口。20年将依旧处于猪肉供给紧缺的状态,且由于养殖密度和猪瘟疫情间的不确定性叠加三元留种导致生产效率降低,进一步加入此次新冠疫情的变量因素,2月正常的补栏大幅减少,进一步拉长复产进度,全年猪价将依旧保持高位运行。 养猪板块有望继续释放利润:根据20年1月数据来看,销售肉猪86.94万头,销售均价36.62元/公斤,收入37.18亿元,均重117公斤,单月盈利约20亿元,保持高盈利趋势。假定20年公司生猪出栏1800万头,预计20年生猪养殖板块利润310-360亿元。 禽板块景气度高,量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,消费替代效应下禽养殖持续景气。19年公司销售肉鸡9.25亿只,同增23.58%;销售均价15.06元/公斤,同增9.93%;收入258.92亿元,同增34.03%;预计完全成本约12元/公斤,单羽盈利5.5-6元,全年肉鸡板块盈利50-55亿元。单四季度出栏2.9亿羽,肉鸡板块盈利约20亿元。 新冠疫情影响短期禽价,预计20Q2后期价格有望回升。由于新冠疫情影响,1-2月鸡价出现大幅回落,行业短期陷入深度亏损。但20年猪价持续高位将继续对鸡价形成支撑,叠加疫情影响后续逐渐减弱,消费回暖后有望在5-6月迎来价格拐点。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收732.28/958.41/1096.17亿元,同增27.9%/30.9%/14.4%,归母净利139.06/345.51/286.29亿元,同增251.4%/148.5%/-17.1%,当前股价对应PE为13.5/5.4/6.6X,考虑到公司养猪板块具备防疫、成本、资金、土地、人才储备等多元优势,有望把握此轮猪周期提升市占率,成长动力充沛,维持“买入”评级! 风险提示:猪价波动,出栏不及预期,自然灾害及疫情风险,原材料价格波动。

强强联手巩固龙头地位,产业格局实质优化:博汇纸业成立于1994年,主营白卡等造纸业务,19年总计产能达到400万吨(其中白卡纸产能达到215万吨)。2011-2017年公司营收由53.3亿增长至89.55亿,CAGR为9%;归母净利由1.28亿增长至8.56亿,CAGR高达37%;2018年白卡行业因前期新增产能较多、价格竞争加剧,公司盈利受挫。截至2019年末我国白卡行业产能口径CR4为85%,其中APP(金光纸业)市占率32%、博汇纸业市占率20%。19年12月APP公告拟以19.27亿全资收购博汇集团(持股博汇纸业28.84%),结合前期子公司举牌收购的博汇纸业20%股权共计持股博汇纸业48.84%股份,成为实际控制人。本次完成收购完成后APP+博汇在白卡行业的合计市占率将达到52%,行业龙头地位进一步确立。 龙头话语权提升,白卡行业景气有望向上:白卡纸下游对接社零,需求具相对韧性,表观消费量从2008年的340万吨增长至2019年的740万吨,CAGR达7.33%。过往白卡纸价波动较大,APP整合博汇纸业后其定价话语权将发生明显变化、行业发展中不确定性因素明显减少,纸价振幅有望趋窄。供给端来看,后续白卡行业新增产能投放与需求增长较好匹配,且产业链库存处于低位,有利于纸价提振。白卡单吨纸价已经修复至5810元(较19年内低点+867元),行业毛利率持续上行至近三年历史高点24.22%。长期我们看好整合后白卡行业定价体系变化,整体供需格局持续良性、盈利预期将呈现稳中向上趋势。 整合多点协同,公司吨盈利迎改善、估值中枢有望上移:(1)APP中国细分纸种布局完善,全产业链优势突出,博汇纸业将跻身成为继A股太阳纸业、山鹰纸业及晨鸣纸业外的综合纸企龙头,长期估值中枢有望提升(公司历史的PB估值中枢为0.8-2X、业绩稳定年份PE估值区间6-12X)。(2)整合后有望多方位协同降本增效,实质提升博汇盈利能力:拓宽公司优质融资渠道,资金成本或有下降;完善产能区位布局,提升订单响应速度&降低运输费用;借力APP具备的纸浆原料布局,带来采购成本优势。我们保守判断整合后博汇纸业的单吨盈利改善有望达到150-200元/吨。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年收入94.7/158.36/196.16亿元,同增13.6%/67.2%/23.9%;归母净利润2.16/10.31/ 15.67亿元,同比-15.7%/+377.8%/+52%;对应当前市值19-21年PE为45.43X/9.51X/6.25X,考虑到公司受益于产业格局优化、业绩提振确定性较强,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期,纸价提涨低于预期,原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入52.67亿元,同比增长23.66%,归母净利3.73亿元,同比增长38.14%;其中,19Q4实现营业收入17.73亿元,同比增长34.49%,归母净利1.35亿元,同比增长83%。 投资要点收入增长环比加速,业绩再超预期。19年公司实现营收52.67亿元,同增23.66%;其中19Q4营收17.73亿元,同增34.49%。渠道调研了解到,因原材料成本上涨,公司9月通过减少促销力度变相提价2-5%,10月直接提价7-8%,11月直接提价4-5%,考虑到每次提价产品覆盖面约为70%以及提价时点,预计提价对Q4收入增速贡献约10%+,提价利好将进一步在20年释放。公司于19年9月推出真空锁鲜装新品,通过全国14家电台+央视+终端活动等综合立体宣传,认可度高,部分地区出现断货,预计19年销售约5000万,20年将贡献增长动力。预计提价基本覆盖成本,毛利率下滑将得到控制,销售费用率预计下降约1-3pct,此外,因可转债于19年中摘牌,预计Q4财务费用同比有所下降。19Q4归母净利1.35亿元,同增83.12%;归母净利率7.62%,同增2pct。 疫情影响有限,利好C端扩张、驱动B端变革。生产端,我们草根调研了解到,公司各地工厂陆续复工,2.20日河南工厂也正式投产运营,由于生产人员陆续返工中,目前工厂产能利用率60-70%左右。消费端,疫情期间出现C端速冻食品抢购潮,作为火锅料龙头,品牌效应加持下预计增速领跑行业,草根调研亦显示KA渠道公司产品供不应求,疫情将加速消费者对安井C 端产品认可度,市占率有望在疫情催化下加速提升。B端危中生机,餐饮工业化趋势或将加速。此次疫情中,餐饮行业受挫最严重。中国烹饪协会数据显示,受访餐饮企业20Q1成本中人工占比达到59%,构成主要成本负担。我们认为伴随餐饮供应链的逐步完善,疫情后半成品菜在餐饮业中的运用比率或将提升。疫情期间尤其是春节期间,烹饪协会调研企业中93%关闭门店,其中73%关闭所有门店,行业冲击大。而我国餐饮业连锁化率不足1%,抗风险能力差的中小企业占主体,面对人工、房租、货款、原材料过期等压力,面临现金流断裂风险。预计此次疫情将加速中小餐饮门店出清,带动餐饮连锁化率提高,而下游的集中将进一步推动上游餐饮半成品集中。 盈利预测与投资评级:公司三剑合璧、餐饮发力,长期看好龙头市占率提升。管理上领先行业,公司股权激励方案对中层及骨干倾斜力度较大,进一步激发动力。预计19-21年公司营收53/63/76亿元,同比24/20/20%;归母净利3.7/4.6/5.4亿元,同比38/22/19%。当前股价对应19-21年PE分别为39/32/27,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

事件 公司发布19年业绩预告,19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%,归母净利润6.02亿元,同比增长39.13%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%,归母净利润2.02亿元,同比增长55.08%。 投资要点 春节错位贡献增长,业绩持续超预期。19年实现营业收入48.37亿元,同比增长15.25%;其中19Q4实现营业收入16.18亿元,同比增长25.68%。分渠道看,我们测算Q4线上渠道增速40%+,单季度增速贡献约3-5%,线上收入占比不足15%,牛刀小试,期待深耕成果;线下基础夯实,预计春节提前10天导致12月动销加速,我们测算剔除春节影响,12月收入增速13%+。Q4营业利润同增36%,归母净利同增55%,归母净利率12.46%,同比+2.4pct,预计可能是1)每日坚果自动化率提高降低成本;2)春节销售旺季规模效应显现。 疫情影响有限。供给端,春节提前,渠道提前备货,基本1月20日前已完成发货,2月10日公司已经实现复产,生产供给端受影响小,物流也逐步缓解。消费端,节前团购产品基本发出,商超送礼类产品预计占比较小,而线下高利润的瓜子产品动销积极,物流恢复后线上实现有效补充,预计整体影响有限。此外,疫后部分送礼需求得到回补,坚果产品同样具有健康属性,疫后或进一步得到消费者认可,洽洽也可借这一契机加速扩大市场。 好赛道、大空间,改革动力持续释放。行业层面,坚果赛道高成长,每日坚果领跑。预计千亿坚果市场持续11%+增长,其中每日坚果营养复合、口味丰富、更方便,预计每年可保持20%+增长。公司层面:1)弱势区域待开发,草根调研了解到,公司在广东/东北地区市占率分别约为60%/30%,在弱势区域提升空间大。2)改革添活力、利益绑定增动力,公司为期五年的员工持股计划即将进行第四期,长期以来内部BU制的管理体系+优化的激励体系,一直在推动老品牌焕发新生。3)产品力卓越助开拓。新品海盐、藤椒味瓜子将加大城市和终端覆盖力度,有望打造成为下一个大单品。4)每日坚果规模效应、自动化水平仍值得期待。生产端,每日坚果自动化率约为70%,自动化提升将拉高毛利率水平。此外,小黄袋线上费用投入较大,预计线上渠道19年为略微亏损或处于盈亏平衡线,若20年线上规模效应逐步释放,将摊薄成本,盈利改善空间显著。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司收入分别为48/56/65亿元,同比+15/17/16%;归母净利润分别为6.0/7.3/8.7亿元,同比+39/22/18%;对应PE为34/28/24X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

公司发布FY19业绩快报:FY19实现收入476.86亿同增13.12%,归母净利16.51亿同增14.90%,实现饲料销量约1230万吨同增15%;单四季度实现收入121.73亿同增7.51%,归母净利2.39亿同增43.74%。 水产料需求较差,销量增速10%+,20年需求有望改善。 19年水产饲料销量增速欠佳主要由于:1)整个饲料行业中大部分企业生产猪料,而这部分产能由于非洲猪瘟影响切换至禽料、普通水产料产线,面对跨界竞争,普水料19年行情低迷;2)特种水产主要品种生鱼、海鲈等存塘下滑,相关料种增长不及预期。受到冲击较大的颗粒料毛利率下滑较多,销量基本持平;高端水产料方面,虾料、高端膨化鱼料毛利率保持。而在整个水产养殖市场低迷时期,公司通过持续增加研发投入、打造新品、提升产品力、深化服务,不断提高竞争壁垒,水产料市场占有率进一步提升。 20年来看:一方面,普水料经过半年多的激烈竞争,近几月已看到新进入者的战线收缩,跨界竞争在20年可能会持续,但整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度将恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,19年公开发行可转债拟募资不超过28.3亿元,超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。 受益禽养殖高度景气,禽料需求旺盛,量利齐升。非洲猪瘟疫情导致猪肉供应缺口拉大,19年猪肉产量4255万吨同降21.3%。消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速约30%。同时凭借出色的成本管控和高效的运营能力使禽料吨盈利提高,显著优于同行。 猪料受生猪产能去化销量大幅下滑,20年边际改善进行中。非洲猪瘟疫情影响生猪存栏量大幅减少,根据农村农业部数据,19年下半年起能繁母猪/生猪存栏同比降幅均在30%以上。此轮周期产能深度去化,加之公司所在的两广产能去化更为严重,造成猪料销售大幅下滑。20年来看,随着下游产能复产,猪料销量迎来拐点。 生猪养殖有望贡献利润弹性。公司19年生猪出栏约70万头,前三季度基本处于盈亏平衡,四季度全国销售均价35.5元/公斤,同比环比均大幅增长,整体生猪养殖贡献利润约1亿。预计20年出栏110-120万头,有望贡献利润约5-6亿。 新冠疫情对20年业绩影响相对有限:疫情导致短期饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,目前公司逐步恢复生产,开工率提高。由于一季度并非水产料的销售旺季,对水产料影响较小;禽料方面预计影响1-2个季度,对全年利润边际影响相对有限。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司实现营收476.9/631.6/807.7亿元,同增13.1%/32.4%/27.9%;归母净利润分别为16.5/24.8/32.5亿元,同增14.9%/50.2%/31.2%。当前股价对应PE为31.9X/21.2X/16.2X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。

公司积极采取措施应对本轮疫情:(1)加码线上营销力度,1月25日志邦天猫/京东旗舰店启动“开门红”活动超值让利消费者,2月初开展线上直播带货&预热315“男人下厨节”活动,推出“19700元订厨柜送衣柜”定制套餐,已在部分城市收获良好成效;(2)线下渠道强化经销商支持,2月6日公司启动“减”和“免”两大加盟商帮扶举措,2-4月出厂价直减10%,全年线上引流派单费全免、并由公司承担全年约20场线上直播费用,与经销商共渡难关。 疫情短期带来业绩波动,家居必消属性突出、全年影响有限。本轮疫情对注重线下体验的家居零售造成了短期冲击,一定程度影响公司20Q1、Q2的业绩表现。但我们认为家具消费相对刚性,需求只是滞后、不会消失,预计疫情过后将会逐步补齐疫情期被压抑的需求,公司全年业绩受损幅度实际较小。工程业务方面,因地产商需求相对更稳定、预计影响更为有限。此外,此轮疫情有望进一步加速行业份额向龙头集中。 大宗渠道优化客户结构,持续兑现高质量增长。公司厨柜大宗业务起步较早,18年7月参股澳洲IJF(55年厨柜制造&多年房地产商合作经验)47%股权并反哺自身大宗业务,使得公司在大宗赛道保持领先的经营优势。18-19年公司优化客户结构,降低恒大业务占比、积极引进其他付款条件/价格更优的地产商客户如中南、绿地等,已经与20多家头部地产商签署合作协议,客单价及盈利能力有所提升,且应收账款/现金流风险得到较好控制。我们预计19Q1-Q3公司大宗业务增长35-40%(较19H1+24%提速),占比总收入达到15-20%,20年伴随新老客户放量有望实现50%的高增。 零售端强化经销商支持,衣柜/木门多品类开拓顺利。零售方面:(1)公司衣柜业务高速扩张、积极培育木门,19Q1-Q3衣柜新开150+家门店(总数接近900家),收入预计增长70-80%、占比达到20-25%,20年衣柜仍是发展重心,有望实现50%增长;(2)厨柜零售端因受到精装修以及流量分散化冲击,预计19年面临小幅下滑的压力,20年公司将加大经销商支持力度并积极探索线上直播等新零售渠道,力争厨柜业务回暖;(3)公司19年启用IK新品牌进军整装业务,后续发展亦有看点。 竣工修复保障订单增长、员工激励到位,看好公司作为质地优秀的长跑选手。展望20-21年,竣工面积的持续修复(我们测算20年+9%)有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长。管理方面,公司推出20年限制性股票激励计划实际授予210位中层管理人员474.9万股(占总股本2.13%,授予价格9.65元),解锁条件为营收/净利润在18年基数上增长不低于24%/40%,有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位,且当前股价仍处于超跌,结合成长和估值重点推荐! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司将分别实现收入28.04/33.76/41.02亿元,同比增长15.2%/20.4%/21.5%。归母净利润3.20/3.78/4.65亿,同比增长17.3%/18.1%/22.8%。当前市值对应19-21年PE分别为14.51X/12.28X / 10.00X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续期延长,行业竞争加剧。

动销良好目标务实,公司全年业绩达成有保障。据渠道跟踪,公司元旦春节旺季总体动销形势良好,节前动销基本完成,疫情影响有限,五粮液和系列酒实现双增,基本达成旺季销售目标。公司20年增长目标以稳为主,计划全年营收保持双位数以上增长,五粮液主产品投放保持5-8%增长,业绩目标制定理性务实。针对20年目标公司多方布局,1)以价格管控为核心,紧跟终端数据,做好配额优化调节;2)加强渠道精细化建设与管理,推进数字化营销促进线上线下协同作用,加大供应链金融支持更好服务渠道;3)持续优化产品结构,确保“三性一度”,实现高端+系列酒双开花,提高品牌价值。我们认为普五当前批价稳定,约为900-910元水平,虽受疫情影响预计节后挺价节奏放缓,但在茅五千元批价价差及渠道改革持续释放效能的背景下,预计仍能较好实现挺价目标;而疫情得到有效控制后,公司国庆、中秋假期或迎来明显“消费反弹”,强大品牌力,多元化营销策略配合渠道管控力提升可以有效带动产品放量,公司全年业绩目标完成度较高。 核心竞争力突出,公司行稳致远高质量增长可期。自17年李曙光总提出“二次创业”以来,公司持续深化内部改革,运营效率不断提升。中长期来看公司竞争力凸显,主要表现在1)疫情冲击加速行业洗牌,公司作为渠道管理能力突出的龙头,在维护厂商关系,稳定渠道利润,支持终端良性消化库存等方面表现突出,预计将持续对同价格带竞品形成挤压。2)人事改革后公司管理层更趋年轻化,管理队伍团结有力且高效,预计未来执行力将有效提升,公司将持续释放改革动能。3)公司品牌力强劲,系列酒战略地位提升,未来有望与五粮液主品牌共同驱动公司增长。总体来看,公司核心竞争力突出,未来预计将持续受益行业消费升级,高质量增长前景可期。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年公司收入达503.7/586.1/681.0亿,同比增长25.8%/16.4%/16.2%;归母净利润达174.4/209.3/250.5亿,同比增长30.3%/20.0%/19.7%;对应EPS分别为4.49/5.39/6.45,对应PE分别为27/22/19X,维持“买入”评级。 风险提示:高端酒需求回落风险,疫情加剧风险,食品安全风险,系列酒增长不达预期。

事件及解读:公司公告2020年限制性股票激励计划,拟授予控股子公司欧神诺的166位核心员工400万股限制性股票,占总股本1.04%,授予价格为10.86元(折价率56%),锁定期为12个月,解锁期2年、解锁条件以欧神诺19年净利润为基数,20/21年净利润增长不低于20%/40%,预计20/21/22年摊销成本分别为1700万/1417万/283万,上下利益绑定、有利于激发团队活力,强化长足发展信心。 精装大势下B端业务大有可为,竣工修复持续利好家居企业订单改善。根据奥维云网数据显示,19年1-11月精装修住宅新开盘套数275万套(+23.6%),较15-18年复合45%的增速虽然有所放缓,但是精装修的渗透率持续提升:数据显示19年精装修渗透率达到30%+、到22年有望提高至50+%,保障大宗渠道优势龙头帝欧家居的增长。19年1-12月商品住宅竣工面积累计同比增长3%,12月同比增长20.7%,创下17年初以来最大单月增幅,竣工景气度大幅回升,我们测算20年竣工面积有望达到7.41亿平方米(+9%),持续利好家居企业订单回暖。 工程客户订单储备深厚,零售小B业务发力。我们认为公司持续成长动力充足:(1)我们预期欧神诺瓷砖工程19年有望维持30-40%的快速增长,依托规模化优势降低成本、自营工程服务平台(全国500+人团队辐射各区域)打造强服务能力,公司与TOP30地产商中的20多家进行了深度合作,新客户的放量预期将于20年贡献重要增量。(2)欧神诺瓷砖零售19年预计实现25-30%增长、大幅优于同行,我们认为主要系公司依托B端业务打造的规模化优势,为小B客户(商场、写字楼等)提供高性价比的服务模式,收获较好成效,同时公司持续加密空白网点门店布局(19H1新增经销商100+家、门店700+家),且新开门店主攻小B客户。(3)洁具业务19Q4预期已经企稳回升,20年搭载欧神诺工程渠道收入预计会有明显增长。 深化协同效应、整合渠道资源,看好公司长线发展。欧神诺瓷砖在工程端深耕碧桂园等存量客户同时积极开拓其他大中型房地产开发商,为瓷砖业务持续高速发展奠定基础;渠道端扩张高力度,增长渐入佳境。帝王洁具业务借助欧神诺积极开拓卫浴直营工程业务,已与包括碧桂园、雅居乐、龙湖等大型房地产开发商客户建立合作。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好! 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收57.40/72.36/91.78亿,同增33.2%/26.1%/26.8%;归母净利5.73/7.39/9.45亿,同增50.6%/28.9%/27.9%,对应PE13.00X/10.09X/7.89X,业绩增长确定性较高,维持“买入”评级! 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。

事件公司发布2019年业绩快报,19年公司实现销售收入119.14亿元(调整前/后同比+27.0/26.6%),归母净利润20.2亿元(调整前/后同比+38.0/37.6%);其中19Q4实现销售收入27.88亿元(调整前同比+13.1%),归母净利润3.28亿元(调整前同比+61.6%),业绩增长超预期。 投资要点 青花+玻汾双轮驱动稳破百亿,20年全国化趋势不减:公司19年“抓两头带中间”策略得当,次高端单品青花系列控货挺价,高基数下仍实现超预期增长(约30%);玻汾加速渠道扩张,依靠华东市场铺开及华南市场突破,19年预计保持50-60%增长。20年公司计划完成“一控三提”(控总量、提品质、提价格、提效益),策略或转为“拔中高,控底部”,预计整体增速仍有望保持约15%以上增长。1)分产品看,20年公司将精细化运作青花系列产品,青花20倾向渠道运营,主要依托商务及团购资源,而青花30将以宴席为主倾向团购渠道运作,以实现青20/30双增10亿,全系列冲击50亿元收入目标;玻汾预计稳中有升,将继续借助渠道铺货,稳固光瓶酒50元价格带优势地位;金奖、老白汾预计将跟随带动放量,同时公司将充分挖掘品牌内涵,带动竹叶青酒和杏花村酒维持高增。2)分地区看,19年公司以“13313”战略布局市场,省内市场实现快速增长良性发展,省外市场收入占比过半,公司已基本完成“环山西”板块市场及全国重点城市布局。预计20年河南、山东、北京等成熟市场将主要依靠青花带动,新兴市场江浙沪皖等板块将继续向上发力。 三年国改完美收官,清香酒龙头复兴正当时:虽肺炎疫情导致业绩短期承压,公司2020年定调调整年,增长目标合理务实,预计后续调整措施从容。长期来看,疫情突发加速行业洗牌,品牌力强盈利能力稳定酒企将持续挤压同价格带竞品,行业头部集中趋势不减,公司作为全国清香酒龙头品牌驱动力强劲,在环山西板块基本建设完成情况下,全国化布局优势明显。国改三年以来公司实现多项突破,19年国改完美收官也为公司未来复兴打下坚实基础。后国改时代,预计深化改革各项措施仍将持续落地,内部经营活力有望进一步释放,清香龙头延续复兴。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收为119.1/138.2/165.4亿,同比+27.0/16.0%/19.7%;归母净利为20.2/24.9/31.3亿,同比+38.0%/23.2%/25.6%,对应PE为35/29/23X,维持“买入”评级。 风险提示:疫情加剧,省外竞争激烈,宏观经济消费需求疲软。