公司公布19年中报业绩预告,19H1归母净利6.2-7亿元同增15-30%。 19H1延续稳健增长势头,产品结构进一步优化升级。公司常规复合肥竞争优势大,销量和市占率持续提升,新型复合肥积极拓展南方经济作物区,加速市场渗透。公司19Q1剔除贸易收入的影响后,复合肥收入增速在15%+,Q2增速持续。随着产品结构进一步优化升级,高毛利型产品占比提升,盈利能力不断增强。 成本优势叠加高附加值农化服务强化渠道优势。由于公司成本端优势明显(180万吨磷酸一铵产能实现自给、钾肥进口权自给率近半、区位优势下运输成本低等),保证渠道充分让利。同时,公司形成农化服务“金字塔”体系:由中国工程院院士袁隆平、张福锁以及农大教授、顶级专家组成的专家顾问团队;由副总裁包雪梅博士带领的农化服务团队;由业务员和经销商构成的基层服务团队,持续推广差异化的技术服务,经销商粘性不断提升。18年底拥有一级代理商4,800多家,终端零售商近7万家,渠道把控能力在19H1得到巩固,有力地支撑其销量的提升。由于在前期复合肥行业深度调整阶段大量中小复合肥企业失去渠道资源,在行业景气度复苏时公司的渠道红利将进一步释放。 聚焦高端肥料的研发推广,力赛诺19Q2开始投放市场。公司重视研发投入,与中国农大的专用肥学科带头人张福锁院士合作,拥有农业部重点实验室,在稳定性肥料、特肥、专用肥、水溶肥、生态肥等系列上均有产品创新。同时,19年2月成立的力赛诺推广销售高端肥料及与德国康朴专家合作的“康朴诺泰克”,致力于打造新型专用肥料的行业领导品牌。“力赛诺”品牌于19Q2开始投放市场,下半年将逐步放量,同时“康朴诺泰克”品牌在新型专用肥平台的高效运作下将不断提升占比,进一步贡献销量。 长江“三磷”整治正式启动,优质龙头长期将充分受益。19年2月生态环境部召开会议商议长江“三磷”污染防治,其后印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》,指导湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏等7省(市)开展集中排查整治,并于近日正式启动。公司历来具备前瞻性的环保意识,近年来累计投资4.47亿元用于环保技改,产能质量高,虽然短期可能受三磷整治影响产能利用率和环保开支,但长期优质产能将不断凸显公司的产品力。同时,上游供给侧改革下磷酸一铵后续价格走势得到支撑,也将进一步扩大成本优势。 盈利预测与投资评级:公司作为农化消费白马,基于产业链一体化优势,产品性价比较高且经销商盈利良好,使得公司历史上保持业绩稳健成长。2019年延续市占率提升与产品结构优化升级的成长逻辑,看好公司成长可持续,我们预计19-21年公司实现营收110.04/122.81/136.72亿,同增9.7%/11.6%/11.3%;归母净利9.98/12.06/14.53亿,同增21.9%/20.9%/20.5%。当前股价对应PE为14.1X/11.7X/9.7X,维持“买入”评级! 风险提示:原材料价格波动;环保力度不达预期;三磷整治力度超预期,加大经营成本;农产品价格反弹乏力。

山鹰国际收购控股公司股权并对其增资。公司全资子公司山鹰资本拟受让公司控股子公司鹰隼一期持有的云印公司19.99%股权和程一军、蔡超凡持有的云印公司38.01%股权,上述股权转让完成后,山鹰资本将持有云印公司58.00%股权,云印公司将成为公司的间接控股子公司,纳入公司合并报表范围。此外,股权转让完成工商变更登记手续后,以云印公司投前总估值2亿元确定,山鹰资本拟出资人民币7436.77万元向云印公司增资。 业务模式基本确定,云印公司具备快速扩展基础。云印公司为印刷行业服务型科技创新企业,旗下现有宁波云印微供电子商务有限公司、深圳市云印电子商务有限公司和深圳市云印商业保理有限公司三家全资子公司,同时拥有云印电子商务平台和云印微供交易服务平台两大业务平台,分别面向大中小企业提供印刷设计一体化服务、面向纸行业参与企业及从业者提供在线交易服务及配套增值服务的智能服务平台。目前公司主要服务于包装印刷等下游企业,经营期间业务扩张迅速,活跃用户数量及网站成交金额(GMV)均大幅增长。2018年,云印公司总资产1054.91万元,净资产-715.51万元,营收3323.25万元,净利润-1261.66万元。截至2019年3月31日,云印公司总资产1712.64万元,净资产-1181.82万元,19Q1营收1661.11万元,净利润-473.31万元。 产业链、技术优势结合,协同效应逐步显现。2017年10月,公司参股云印公司,2018年3月,云印公司与山鹰共同推出微供平台,专注于服务印包企业,业务发展迅速。云印的运营模式得以验证,公司决定进一步收购云印公司股权并进行增资,在此基础上进一步提升产业协同效应。本次收购暨增资完成后,公司将借助云印公司技术优势,提升包装行业收入水平,云印公司也将借助公司产业链优势,以中小包装客户需求切入,全面提升产业链效率。与此同时,云印平台将通过SAAS系统、包装专业技术服务、订单整合采购服务、供应链金融技术服务等方式帮助相关包装企业,为客户创造价值。 搭建产业互联网平台,造纸包装一体化发展。公司作为废纸系龙头纸企,现有产能约500万吨,预计2019年9月将投产新建产能120万吨包装纸项目,公司产能持续扩张,进一步夯实纸企龙头地位。此外,公司产业链不断向下游延伸,并通过产业互联网开展行业垂直整合,培育智能包装、互联网驱动的服务能力,目前公司在华东区域开始试点开展包装业务的产业互联网转型,本次收购云印公司,将致力于通过各产业生态构建及商业模式创新,持续促进造纸包装一体化发展。截至目前,公司已有24家包装印刷企业,年产超过12亿平方米,为公司由造纸公司打造成包装公司奠定基础。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收279.73/307.98/341.72亿(同比+14.8%/+10.1%/+11.0%),归母净利29.98/33.47/35.64亿(同比-6.4%/+11.6%/+6.5%),对应PE为5.15X/4.62X/4.33X,维持“买入”评级! 风险提示:收购完成后人才团队变动,市场发展趋势不确定。

裕同科技发布19年一季报公告:报告期内,公司营收17.85亿元,较去年同期增长10.54%,归母净利润1.54亿元,较去年同期增长10.69%,扣除非经常性损益后净利润1.04亿元,同比增长31.51%。n客户结构多元发展,摆脱单一客户依赖。报告期内,公司持续推进多元化布局战略,彩盒收入稳健增长。3C包装领域,公司主要为苹果、华为、小米、vivo/oppo、亚马逊、哈曼等高端品牌客户服务,期内该领域除大客户外订单实现较好增长(约30%+),下半年随着智慧工厂投产预期大客户的订单有望修复;烟酒包装领域为公司社会化包装的主要发力点,报告期间酒标增长较为平淡,主要为洋河订单波动所致;烟标实现较高增长,自建部分及武汉艾特均有良好表现;此外在社会包装领域,公司着力于大健康、化妆品多个细分市场,并通过云印、环保纸塑完善产品布局,持续贡献业绩增长。 原材料价格同比下降利好,费用管控相对稳定。报告期内,公司毛利率27.09%,同比增加1.90pct,主要系公司主要原材料价格相比于去年同期下降所致。期间费用率合计20.92%,同比减少0.89pct,费用管控较为稳定。分项目看,销售费用率4.25%,同比减少0.64pct;管理+研发费用率12.57%,较去年同期增加1.66pct,主要系公司切入新客户供应链体系,加大研发投入所致;财务费用率4.10%,较去年同比减少1.90pct,主要系汇兑亏损减少所致(19Q1预计汇兑损失3000+万、同比减亏2000+万)。综合来看,公司销售净利率8.98%,与去年同期8.73%相比较为稳定。 经营性现金流向好,营运能力稳健。报告期内,公司经营性现金流净额7.51亿,较去年同期2.04亿大幅增长,主要系报告期内公司营收增长、回款加速所致;应收账款27.78亿,较去年28.10亿同比下降,应收账款周转天数168.26天,同比降低0.25天,期末公司存货8.72亿,同比增加0.50亿,存货周转天数62.77天,同比增加5.72天,营运能力稳健。 内生外延加大业务布局,项目扩张奠定公司发展。近年来公司加速外延步伐,推动产品多元化战略落地,通过收购切入上海嘉艺的纸箱包装业务及武汉艾特的烟标业务,并于18年9月公告拟并购江苏德晋70%股权,该项目有望将公司产品线由纸包装领域延伸至塑包领域。此外,公司持续推进产业链建设,以内生方式拉动产业布局,报告期内,公司设立贵州裕同、君楹供应链两家公司,同时公司于3月23日公告拟发行14亿元可转债,将用于宜宾智能包装及竹浆环保纸塑项目等的建设,此举将进一步拓展公司战略发展空间,培育新的增长点,奠定公司发展。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年,公司营收分别为108.24亿、135.32亿、170.27亿,同比增速分别为26.2%/25.0%/25.8%,归母净利润分别为12.05、15.27亿、19.17亿,同比增速分别为27.4%/26.7%/25.6%。当前股价对应19-21年PE分别为16.80X/13.26X/10.56X,维持“买入”评级! 风险提示:客户拓展不达预期,原材料价格上涨。

公司发布2018年报及2019年一季报:18年公司实现营收28.92亿元(+37.88%),归母净利润-0.59亿(去年同期为2.46亿),扣非归母净利-0.35亿(去年为2.27亿);19Q1实现营收10.05亿(+154.79%),归母净利润0.12亿(-57.91%),扣非归母净利0.02亿(-92.01%)。18年公司收购的Ekornes(持股90.5%)并表四个月贡献收入9.28亿,归母净利润预计贡献7868万,剔除并表因素预计公司18年内生收入同比下滑约6%,内生归母净利约-1.38亿。 海外收购费用及直营大店调整拖累利润表现:公司18年9月完成对挪威中高端家具驰名企业Ekornes的收购,产生较多并购相关费用,根据此前业绩预告,18年发生贷款利息费用约1.3亿元、汇兑费用0.68-0.85亿元,中介费用约0.8亿元、资产评估增值摊销费用约0.35亿,合计3.13-3.3亿元。此外,公司18年与京东合作打造曲美·京东生活馆,导致北京旗舰店闭店135天,而新开7家直营店租金、人工成本发生较多。n与Ekornes实现全球供应链协同,强化品类和品牌:Ekornes在全球拥有5394家门店,其中Stressless拥有3271家,IMG拥有1713家,Svane拥有410家;欧洲2269家、亚太1273家、北美1422家、其他地区430家;9家工厂分布于挪威、美国、立陶宛、东南亚;18年并表的9.28亿中,挪威本土1.29亿、欧洲(除挪威外)3.47亿、北美3.07亿,亚太及其他1.44亿,全球化布局先发优势突出。旗下品牌Stressless定位中高端,是全球舒适椅品类销售冠军,可与公司高端事业部渠道协同,18年贡献收入7.3亿,毛利率为56.5%;IMG定位和定价均与公司中国区生活馆渠道相似,可扩充其品类,18年贡献收入1.44亿,毛利率为46%;床垫品牌Svane工艺精良,可对公司现有软体产品进行补强,18年贡献收入0.54亿。同时公司将借助Ekornes的全球供应商体系,推动公司原材料采购全球化,对木材、皮革等重要生产原材料进行全球供应链布局,降低采购成本。 成品转定制稳步进行,落实大家居战略:18年公司定制家具产品收入5.94亿(+40.17%),销量同增35.4%,毛利率43.03%(+1.78pct),实现量价齐升;成品家具收入11.6亿(-17.87%),毛利率36.52%(-3.3pct);饰品及其他0.96亿(-35.81%),毛利率22.25%(+5.45pct)。同时公司继续推进橱柜产品的门店上样工作,基本完成了橱柜产品线在你+生活馆的渠道布局,18年销售额同比增速超过300%,目前公司已开始在直营渠道试水木门业务,多品类战略持续深化。此外,公司积极落实“减SKU,降成本”策略,并在18年9月上线了订单池优化项目,板材一次利用率提高至85%以上,优化生产成本。 渠道优化提升终端竞争力,进军新零售扩客单:18年公司顺利完成总规模1.5亿元的经销商持股计划,实现核心经销商利益与公司利益的绑定;全面推动新零售营销体系建设,帮助经销商增流量、扩单值,并完成近200家老店的门店形象优化升级;同时持续优化线上引流模型,开辟抖音、小红书等新的线上流量入口,有效降低获客成本,线上销售0.68亿(+12.97%);大宗渠道表现稳健,实现收入2.06亿,毛利率58.65%。一/二/三线城市收入占比分别为26.63%/33.50%36.80%,渠道持续下沉。截至18年底,公司共有1036家门店(+161家),其中你+生活馆649家(包含高端品牌万物、凡希),较年初净增30家,B8全屋定制306家(+79家),居+生活馆60家(+45家),几乎各类门店全部实现了定制服务;直营门店数量达到21家(+7家)。2019年公司计划新开你+生活馆30家、B8全屋定制70家、居+生活馆50家、凡希和万物品牌计划合计新开店30家,计划开店合计180家,保持较快的开店速度。 并表致费用大幅增长,经营性现金流向好:18年公司销售毛利率42.41%,同比增加3.54pct,系内生业务成本优化、并表业务毛利率较高所致。期间费用率合计42.24%(+17.83pct),其中销售费用率同增7.89pct至24.30%,系Ekornes销售开支较多;管理+研发费用率同增4.82pct至12.86%,系并购重组费用、人工成本上升所致;财务费用率同增5.12pct至5.08%,系收购产生贷款利息较多所致。因并表Ekornes公司应收账款、存货等科目均大幅增长。综合来看,公司18年经营性现金流净额3.12亿元(+23.00%),仍然实现稳健增长,且19Q1为1.39亿元,较去年同期-0.53亿元大幅增长,持续向好。 全球化、新零售布局助力长期成长:长线来看,公司不断优化开店策略、加速开店,生活馆系列持续扩张,新零售模式开拓顺利,同时借助海外并购完善全球化供应链及渠道布局,具备长期生命力。2019年,公司预计国内营业收入同比增长15%左右,海外营业收入同比个位数增长;预计合并净利润扭亏为盈,海外净利润同比个位数增长。尽管公司18年业绩受到较大拖累,我们看好公司19年迎来盈利拐点。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司营收50.8/56.4/61.9亿(+75.7%/+11.0%/+9.8%),归母净利2.62/3.94/4.60亿(+544.1%/+50.4%/+16.7%),对应PE为14.50X/9.64X/8.26X,维持“增持”评级。 风险提示:Ekornes海外整合不达预期,渠道拓展不达预期

公司发布2019年一季报:期内实现营收10.67亿元(+5.15%),归母净利润0.67亿元(+6.11%),扣非归母净利0.64亿元(+1.62%)。 直营模式增长较快,持续探索品牌艺术馆:期内公司直营业务实现收入6.99亿元(+7.58%),毛利率65.48%(-2.32pct),预计增长主要来自去年及19Q1新开业的门店,19Q1直营门店净增加4家,其中包括3月于武汉开业的美克美家品牌艺术馆,为消费者打造一站式购物体验、提升品牌价值。加盟业务实现收入0.87亿元(-8.45%),但环比Q4的0.78亿增长11.5%,毛利率35.55%(-2.25pct),预计随着A.R.T.加盟渠道的快速扩张,全年有望放量增长。国外批发业务实现收入2.69亿元(+1.48%),毛利率31.96%(+0.96pct),表现稳健。 变更募资用途,聚焦国内渠道建设:公司17年非公开发行募资16亿元用于天津制造基地升级扩建项目,18年在中美贸易摩擦下公司国外批发业务成本提升,且公司18年已通过收购Rowe、M.U.S.T.和越南木曜三公司完善全球供应链、强化国际批发业务,故公司拟将天津制造基地升级扩建项目投入金额调减至1.2亿元,拟使用4.5亿元用于2家生活体验式购物中心(预计投资额5.7亿)与10家美克美家门店建设(预计投资额0.94亿)项目,余下资金则用于偿还银行贷款和补充流动资金。根据公司测算,上述门店建设项目成熟年(第3年)预计可贡献收入7.09亿元、净利润0.96亿元。我们认为,公司结合外部环境变化调整募资用途打造差异化零售终端渠道,符合公司的核心竞争力。 费用管控良好,备货较多致现金流下滑:期内公司毛利率下降0.82pct至54.39%。期间费用率合计46.39%,与去年基本持平。分项来看,销售费用率下降3.2pct至31.65%,广告投放边际效益递增;管理+研发费用率增加1.4pct至11.4%,主要系公司进行新品牌产品研发活动较多,研发费用同增267.25%至0.18亿;财务费用率同增1.68pct至3.33%,主要系公司期内股票回购较多、贷款增加较多所致。综合来看,公司归母净利率6.27%。期内公司为配合新开门店和品牌馆备货增加较多预付采购款,期末预付账款4.49亿(较期初+1.05亿),存货23.38亿(较期初+0.39亿),导致公司经营现金流净额下滑至-2.97亿元(去年同期为-1.72亿)。 盈利预测与投资建议:随着公司多品类、加盟渠道加速拓展,供应链管理持续改善,公司有望维持稳健增长。我们预计公司19-21年实现收入61.00、70.92、84.78亿元,同比增长15.9%、16.3%、19.6%;归母净利润5.19、5.97、7.09亿元,同比增长14.9%、15.1%、18.8%,当前股价对应19-21年PE分别为17.42X、15.14X、12.75X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,加盟渠道拓展低于预期。

事件:公司公布19年一季报,Q1收入增长5.2%至60.89亿元,归母净利同增7.0%至12.10亿元,扣非归母净利润同增3.2%至11.54亿。 收入按品牌来看:19Q1基数较高、大环境不佳,但公司在门店数量增长的带动下,整体零售依旧录得正增长。1)海澜之家系列(19Q1并入海一家):Q1虽受零售环境压力、以及天气转冷晚于预期影响,整体收入仍录得2.2%的增长,门店数量同比有双位数提升;2)爱居兔品牌:整体零售增长为1.1%,门店数量变化较小,整体依旧处于调整期。3)扣除海一家的其他品牌:由于并表男生女生影响,整体收入增长较快,贡献收入1.43亿。4)圣凯诺品牌:收入同增11.4%,保持稳健增长。 分渠道来看:线下在门店扩张、并表等因素影响增长较快,线上业务有所下滑。1)线下业务:由于男生女生的并表、叠加海澜之家18年全年的开店,公司线下渠道数同增30%至7607家,门店数扩张带动19Q1线下收入同增5.7%。2)电商业务:线上业务在19Q1略有下滑,同比下降5.9%。 财务报表方面:毛利率延续增长趋势、利润率略有提升。19Q1毛利率同比提升3.7pct至43.6%,主要由于直营以及自营产品销售占比提升、以及加盟商分成比例的变化;毛利率提升带动毛利润同增15%至26.5亿元。费用率方面,销售费用率在直营提升的情况下同增2.8pct,管理费用、财务费用则基本保持稳定。资产减值损失方面,随着自营产品占比的提升,19Q1公司资产减值损失1.51亿,同增84%,表现出较为审慎的存货计提政策。同时19Q1公司确认公允价值变动收益6505万。整体来看,在毛利率和公允价值提升的带动下,公司19Q1净利润率同增0.4pct,归母净利润同增7.0%至12.1亿元。 资产负债表依旧相对健康:19Q1公司账上存货同增7.8%至95.5亿,基本与收入增速持平;同时公司经营性现金流净额同增11.8%至12.2亿,依旧保持健康的增长趋势。 盈利预测与投资评级:预计公司19/20/21年归母净利润36.9/39.0/41.1亿元,对应业绩增速6.7%/5.7%/5.4%,对应PE10.8X/10.2X/9.7X。公司回购计划拟在18年12月18日起后六个月内以6.66-9.98亿元回购股票注销,回购下限+18年分红占公司18年净利润68.5%。考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期

公司发布19年一季度报:报告期内实现收入22.03亿元,同比增加15.57%;归母净利0.92亿元,同比增加25.14%;扣除非经常性损益后净利润0.76亿,同比增加20.96%,业绩增长超过预期。 大家居战略全面推进,大宗及整装贡献增量:公司多品类、多渠道的成长逻辑得到验证,市场份额不断提升。品类拆分来看,我们预期公司期内橱柜、衣柜、卫浴、木门的收入增速分别达到3%、26%、54%、24%,其中衣柜增速略超预期,卫浴及木门的快速增长说明大家居战略持续落地;渠道拆分来看,公司通过积极的营销策略保持零售渠道的稳健增长,并成功卡位优质的大宗、整装渠道开本拓源,预期期内公司收入增长较快主要是由于大宗业务发力所致,后期整装大家居有望逐渐放量。 毛利率维持向上趋势,略超市场预期:期内综合毛利率34.22%,同比增加0.31pct,大宗业务占比提升的同时保持利润水平向上的趋势,彰显公司的规模化优势及较强的品牌实力。公司期间三费率合计29.05%,同比增加0.05pct。其中销售费用率同减0.25pct至13.80 %;管理+研发费用率同减0.15pct至14.95 %;财务费用率同增0.43pct至0.29%,系利息收入减少、利息支出、手续费等增加所致。综合来看公司期内实现归母净利率4.18%,同比增加0.32pct,表现优异。 预收款同比增加,现金流表现较好:报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿,较去年同期-3.76亿大幅增长,系公司销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加所致,表现较好。运营质量来看,公司期内应收账款4.20亿,较去年同期的1.42亿有所增长,对应应收账款周转天数同比增加7.4天至14.25天,系工程业务同比增幅较大所致;预收账款10.88亿,同比增加6%,预期为二季度的收入储备较好的增长基础;应付账款10.96亿,较期初增加2.72亿,体现对上游供应商较强的议价能力。 渠道变革护航长期份额提升,龙头地位巩固:公司产品、品类矩阵丰富,大家居战略持续落地;推进多品类零售门店下沉,并积极探索大宗、电商、整装渠道变革。我们认为公司产品、渠道开拓顺利,持续看好其凭借整装大家居模式整合流量入口、卡位优质资源并巩固绝对龙头的优势地位,长线份额得到持续提升! 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收132.39/155.35 /182.48亿,同增15.0% /17.3% /17.5%;归母净利18.85/22.34/26.31亿,同增19.9% /18.6% /17.8%。当前股价对应PE为25.94X/21.88X/18.58X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期

公司发布19年一季度报告:报告期内,公司营收6.93亿,较去年同期增长4.28%,归母净利润1.54亿,同比下降9.68%,扣除非经常性损益后,净利润1.35亿,同比下降19.34%。 电子烟产品迭代,公司业绩后续有望修复:报告期内公司电子烟精密塑胶部件业绩下滑,而非电子烟业务保持高速增长。电子烟精密塑胶部件下滑的主要原因一方面在于IQOS产品迭代,新款IQOS3.0已经于18Q4推出,但在19Q1仍处于产能爬坡阶段,出货量受限,拖累公司业绩增长,另一方面新产品推出后,原有IQOS2.4P处于持续去库存阶段,公司旧型号配套产品销量下滑。新品产能爬坡,旧产品去库存,导致公司电子烟精密塑胶部件业绩下滑,随着IQOS产品成功迭代,公司产能利用率不断提升,电子烟产品业绩有望修复。除电子烟产品外,公司深化与ProvoCraft、雀巢等传统行业龙头合作,其余业务板块呈高增长态势,有效抵消了电子烟产品业绩下滑,整体营收延续增长势头。 结构性变动影响毛利水平,费用管控能力提升:高毛利率的电子烟产品业绩下滑,其他产品销量上升引起,公司结构性变动,19Q1毛利率39.1%,同比下降8.7pct,净利率22.2%,同比下降3.5pct。报告期内公司费用管控水平良好,销售费用率1.4%,同比下降0.1pct,财务费用率1.5%,同比下降5.6pct,管理费用率同比上升4pct至12.4%,主要系本期新增非同一控制下企业合并SDATAWAYSA及SDHHoldigSA,及股份支付费用和薪酬增加所致。经营性现金流量为1.13亿元,较去年同期2.67亿下滑明显,主要是公司电子烟精密塑胶部件销量下滑所致。 UDM模式绑定大客户,长期看好业绩增长:菲莫国际于4月18日发布一季报,IQOS产品持续热销,加热不燃烧烟弹HTU销量115亿支(同比+20.2%),且在日本、欧盟、俄罗斯的市占率达到16.9%、2.1%、3.1%,环比提升显著。截至19Q1,IQOS使用人数超过1000万,用户转化率回到70%高位。因为PMI18Q1基数较高、IQOS烟具新品迭代及产能爬坡拖累,加热不燃烧电子烟产业链盈利增长尚未传导至盈趣科技,但公司坚持独有的UMS+ODM制造模式,与菲莫国际等大客户深度绑定,长期看好公司业绩增长。 期待美国PMTA审核通过,分享朝阳行业成长:PMI已向美国FDA递交IQOS设备的PMTA及MRTP申请,并有较大概率通过FDA审批,打入全球最大的电子烟消费市场,下游需求有望进一步引爆,为IQOS带来产品巨额增量,公司通过高度定制化产品与菲莫国际深度绑定,有望分享新型烟草朝阳产业成长。 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收34.76/44.10/56.62亿,同增25.1%/26.9%/28.4%;归母净利9.08/10.93/13.38亿,同增11.6%/20.4%/22.4%。当前股价对应PE为23.30X/19.36X/15.81X,维持“买入”评级。 风险提示:电子烟新产品销售不及预期;市场竞争风险;汇率波动风险。

事件:公司发布18年年报,整体业绩符合此前业绩快报。18年公司营业总收入为33.5亿,同增240%,归母净利润8.86亿,同增65.9%;实现GMV205.2亿,同增65.5%。 其中,公司现代服务业收入10.35亿,同增45%,归母净利润7.59亿,同比增长49.5%。单四季度,公司GMV达到99.8亿,同增69%;现代服务业收入5.14亿,同增49%,归母净利润3.92亿,同比增长48%。 主业规模优势逐步显现,带动GMV在旺季加速成长。Q4旺季下公司GMV加速增长,我们认为主要得益于(1)公司目前在多达八个一级类目的GMV居阿里平台行业前十名,平台流量的马太效应持续增强;(2)公司供应商数量基本不变,单供应商的GMV增长超过60%,供应链规模效应有望带动效率的提升;(3)经销商单体规模的扩大也有望进一步强化公司线上的精细化运营。 公司应收账款得到有效控制,现金流有所改善。公司在主业应收账款控制得当的同时,相较18Q3时大幅控制了时间互联和保理业务的应收账款,整体经营状况有所好转。 19年增长目标分工明确,货币化率预计保持稳定。我们预期公司19年有望保持50%的GMV增长速度。公司对各个一级、二级类目进行了详细的增长规划,对于愿意在各个类目扩大规模的经销商公司会从流量倾斜以及费率上给予帮助与优惠,帮助其向上冲击销售。 同时由于货币化率较高的强势品类规模不断扩大,我们认为19年公司GMV虽然依旧会由于规模扩大出现一定下降,但是货币化率有望保持相对稳定。 盈利预测与投资评级:我们预期公司主业19年有望在50%的GMV增长带动下实现接近40%的业绩增长,主业净利润有望达到10亿以上。同时叠加时间互联,我们预计公司19年净利润有望达到12亿,对应当前估值23X。 我们认为公司主业持续增长的势头仍在,目前估值依旧相对合理。在市场情绪高涨的情况下,我们认为南极电商作为服装板块中难得的高增长标的,依旧有望得到市场关注,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。

事件:公司公布年报及一季报,2018年收入同增13.58%至143.07亿元,归母净利同增10.98%至7.52亿元,分红方面,计划每10股派发3.5元现金股利,现金分红比例达到70%。2019Q1,公司收入同增19.78%至36.34亿元,归母净利同降21.47%至1.72亿元。 纱线主业方面:18年收入增长22.7%至72.2亿元,新疆、越南产能布局加码。18年纱线销量增长12.3%至22.6万吨,平均吨单价增长9.3%至31941元/吨,毛利率较去年同期上升0.7pp至15.7%;吨单价与毛利率的上升主要与公司本期开始将过往年度放在“其他收入”中的废棉相关收入计入纱线业务收入有关,若不考虑该因素,纱线业务毛利率较去年同期下滑1pp左右,主要与中美贸易摩擦以及国内消费需求走平带来的订单较往年偏淡有关;2019Q1纱线业务增速为高单位数。产能方面,2018年公司纱线产能达到189万锭(2017年为180万锭),新疆/东部沿海/海外越南产能分别达到110/51/28万锭,考虑18年12月公司宣布的越南100万锭新型纱线扩产计划,我们预计公司19年的扩产重心将主要在越南(预计在15万锭左右),国内新疆地区根据需求情况也灵活决定是否扩产。 网链业务方面:18H2棉价波动剧烈,为防止价差损失主动控制增速,19年预计保持稳健发展,长期发展目标不变。2018年棉花价格总体稳中有降,在此背景下公司主动控制棉花贸易业务规模增长速度,全年网链收入同增7.3%至70.2亿元,同时毛利率较去年下滑0.9pp至4.7%;19Q1棉价相对稳定,网链业务增速已恢复到30%以上,预计19全年将保持稳健发展。网链业务上,公司远期下控100个轧花厂、年交易100万吨棉花的发展目标不变。财务分析:经营稳定,19Q1盈利下降与纱线主业增速放缓以及新疆补贴政策调整相关。具体来看,19Q1收入高增20%主要来自毛利率较低的网链业务增张,由此综合毛利率有1.5pp的下滑,加之由于新疆补贴中贷款贴息部分力度减轻,“其他收益”中补贴较去年同期减少4800万元,带来归母净利同比下降21.5%。 盈利预测与投资评级:我们预计未来三年公司纱线主业仍将维持10%左右的收入复合增速、网链业务保持20%以上收入复合增长,从而带来公司整体收入同比增长16%/15%/15%至165/190/219亿元,归母净利同增11%/10%/9%至8.4/9.2/10.1亿元,对应PE13/12/11X,公司自2018/11/21首次回购,截止2019/4/2已以4.75亿元累计回购7595万股,回购数量达到总股本5%,侧面彰显对公司长期发展信心,维持“买入”评级。 风险提示:棉花价格大幅波动、终端需求前景不明朗带来的订单不稳定。

事件:公司公布年报,2018年收入同增30.71%至157.19亿元,归母净利同增48.83%至16.94亿元,剔除Kidiliz集团并表影响,2018年公司收入增长24.1%至149.2亿元;具体到18Q4,收入/归母净利分别增长49.5%/235.2%,若剔除Kidiliz并表,原有业务Q4收入增长29.5%,表现亮眼。分红方面,计划每10股分配现金股利3.5元,派息比例56%。 从业务结构来看:童装延续高增、休闲改革成效显著。剔除Kidiliz并表影响,2018年原有童装/休闲装收入增长分别达到27%/21%,其中原有童装业务2018年净增门店498家,门店面积整体增长达到20.5%,开店进度超出预期,彰显作为国内童装第一品牌远超行业平均水平的发展速度;休闲装方面2018年重启全渠道扩张,全年净增门店内202家,门店面积整体增长达到11.5%,进展迅速,内部改革成效在2018年开始释放。 从渠道结构来看:2018年森马原有业务线上高增31%,线下增长22%,店效及平效有明显提升。剔除Kidiliz并表影响,2018年森马电商通过品牌、内容、产品、体验四轮驱动下保持了高速增长,线上收入同增31%至40.8亿元;线下方面,整体收入增长22%至108亿元,其中直营渠道收入/门店数量/门店总面积增长20.5%/12.4%/15.3%,加盟渠道收入/门店数量/门店总面积增长22.0%/8.0%/15.7%,收入增长快于店数及面积增长,侧面体现店效、平效的提升,渠道效率进一步提升。 从利润端来看:剔除Kidiliz并表影响以及一次性减值,估算主业净利润达到18亿左右,较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。 周转方面,存货规模显著增长主要与业务结构变化有关,应收账款同比、环比规模皆有所下降,侧面体现加盟商经营状况良好。 减持靴子落地,前期股价潜在压制因素解除。2018/11/21至2019/3/15期间,股东周平凡先生已经完成其10/30披露的减持计划。其夫人邱艳芳女士通过减持5%公司股份之计划暂未执行,但由于该5%股份全部通过协议转让减持,预计不会对二级市场股价造成冲击。 盈利预测与投资评级:2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持中双位数增长,同时Kidiliz并表预计全年将带来30亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损;2020、2021年森马主业仍维持双位数增长,Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄,由此我们预计19/20/21年公司归母净利同增11%/16%/15%至18.7/21.7/25.0亿元,对应估值16/13/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥

公司发布2019年一季报:期内实现营收10.10亿元,同比增长24.08%,归母净利润2.59亿元,同比增长21.81%,扣非净利润2.54亿元,同比增长21.30%,收入增长超预期。 彩盒业务高增,营收表现靓丽:期内公司烟标主业受益于烟草消费升级和客户份额的持续提高,预计实现了增长稳健。彩盒业务迎来全面爆发,我们预计精品烟盒、3C类电子包装和酒盒均同比实现翻倍增长,对收入的贡献预计约20%,主要系公司持续开拓新客户和订单所致,同时不断优化产能及生产工艺以提高生产效率,产能利用率进一步提升。镭射膜新材料方面,子公司中丰田在积极推进募投项目建设,并新开拓集团外客户,预计增长良好。整体来看,公司Q1营收增长强劲。 合作五粮液强强联手,酒包迎来业绩释放期:19年4月11日公司公告与五粮液旗下精美印务共同出资设立合资公司展开烟酒包装业务合作,是劲嘉继去年切入茅台酒包装供应链体系后在酒包装领域的又一大突破,为开拓其他白酒品牌打下坚实基础。五粮液商品酒18年销量达19.16万吨(+6.4%),按每个酒盒10元粗略估计五粮液酒盒订单可达30-40亿。未来劲嘉有望承接部分五粮液酒包订单,拉动公司精品酒盒业务的增长。 新型烟草先发优势凸显,新品有望贡献增量:公司新型烟草业务前期布局深厚,与小米旗下米物科技合资成立因味科技,其新型烟草制品有望于19年上半年面市;并与云南中烟旗下子公司华玉科技合资成立嘉玉科技开展新型烟草烟具的研产销活动。在19年4月的IECIE深圳国际电子烟博览会上,公司推出的J和K两款烟油式小烟新品广受消费者喜爱,且即将于上半年推出的Q系列加热不燃烧烟具有望全面避开IQOS专利限制,我们认为公司产品储备丰富且与中烟公司合作密切,先发优势明显,有望率先受益。 费用管控良好,销售结构变化致毛利率下行:期内公司毛利率43.81%,较去年同期减少3.33pct,预计主要系毛利率相对较低的彩盒业务占比提升所致。期内销售费用率同减0.36pct至2.96%,管理+研发费用率同减2.64pct至9.33%,财务费用率同增0.64pct至-0.43%。公司归母净利率同减0.48pct至25.66%。公司经营性现金流量净额0.19亿,较去年同期2.06亿大幅下降,主要系应收账款较期初增加2.53亿至10.18亿所致。 “大包装+新型烟草”布局顺利落地,看好长线成长:公司烟标主业定位高端,在烟草行业结构升级大势下预计稳健扩张;同时大力发展精品彩盒业务,与茅台、五粮液等品牌酒企合作渐入佳境,酒包业务放量期;此外,公司积极培育新型烟草朝阳产业,有望顺政策东风率先受益。我们认为公司业绩增长确定性较高,长期看好。 盈利预测与投资评级:我们预计19-21年分别实现营收38.71/44.56/50.83亿,同增14.7%/15.1%/14.1%;归母净利9.07/10.93/13.17亿,同增25.0%/20.5%/20.5%。当前股价对应PE为23.52/19.51X/16.20X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务开拓不达预期,烟草行业调控超预期。

公司发布19年一季报:期内实现收入5.68亿元,同比增加12.16%;归母净利0.51亿元,同比增加18.91%;归母净利率达8.98%,同比增加0.51pct,业绩表现略超预期。 收入稳健增长,持续挖掘优质客户:期内公司主营业务彩印复合包装材料收入实现稳步增长,同时积极建设塑料软包装薄膜生产线并通过收购新力油墨完善纵向一体化布局。作为国内塑料软包龙头,公司覆盖雀巢、箭牌、恰恰、蒙牛等优质大客户,同时开拓医药、日化领域客户,保障收入稳健增长;同时,受益于供给侧改革,软包产业格局持续优化,公司订单及份额持续提高。 原料价格高位下滑,贡献业绩弹性:公司主要原材料BOPP膜等均为石化衍生品,其价格与石油价格密切相关。18Q4以来石油价格持续下滑,19Q1WTI原油/布伦特原油期货价格单桶均价为54.9/63.83美元,较去年同期分别下滑12.73%/5.06%,带动公司毛利率大幅改善,同比上升3.14pct至24.06%。 费用投放加大,经营性现金流向好:公司Q1三费率合计12.97%,同比上升2.45pct。其中销售费用合计0.25亿元,销售费用率增加0.91pct至4.48%,系业务和客户持续开拓所致;管理与研发费用合计0.46亿元,管理+研发费用率同增1.49pct至8.22%,系职工薪酬增长、预提费用及研发投入增加所致。期内,公司实现经营性现金流净额0.36亿,较去年同期-0.23亿大幅增长;公司存货周转天数为63.46天,较去年同期下降6.84天,周转提速。 积极进行产能扩张,推进产业链配套:公司积极针对市场需求进行有效产能扩张,通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖从而保证及时的产品交付。截止18年底,13000吨新型功能性包装材料项目和年产20000吨油墨技术改造搬迁升级项目累计完成50%,8000吨多功能膜技术改造项目完成10%。 维持高分红比例,高股息优质标的:04-18年公司累计实现净利润19.48亿,合计向股东分配现金股利金额达12.7亿元,平均股利支付率超过65%,其中18年公司分红比例达77.47%,对应当前股价股息率为4.35%。此外公司近期回购公司股份彰显发展信心,至19年3月31日累计实现回购503.9万股,占公司当前总股本1%,支付总金额3413.77万元,后期回购股份或将优先用于员工持股或股权激励。 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收26.63/30.54/34.92亿,同增14.2%/14.7%/14.3%;归母净利2.63/3.03/3.47亿,同增16.9%/15.0%/14.7%。当前股价对应PE为15.37X/13.37X/11.66X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,环保调控不达预期,下游需求持续低迷

事件:公司公布年报,2018年收入同增28.0%至48.7亿元,归母净利同增36.2%至8.1亿元;分红方面,公司计划每10股派发6.5元现金股利,现金分红比例39%,并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 加盟渠道活力持续释放,带动公司2018年整体收入高增28.0%至48.7亿元。具体来看: 1)加盟收入持续高歌猛进:2018年加盟渠道净增加625家门店,期末门店数量达到3073家,其中新开门店820家,主要集中在华东、华中、西南和华北地区(分别新开179/163/147/129家),加之加权单店报表收入增长达到11.2%,带动加盟渠道收入高增35.1%;同时,细拆加盟三块业务增长,发现加盟销售收入增速快于品牌使用费及加盟管理服务费收入增速,侧面显示镶嵌产品在加盟渠道销售占比提升,这也带动了加盟业务毛利率上行1.4pp至33.7%。 2)线上业务蓬勃发展:线上销售同增24%至3.5亿元,主要由镶嵌类产品增长带动收入增长以及综合毛利率提振;渠道方面,天猫旗舰店占销售收入96%以上,其他渠道包括招商信用商城、云集等。 3)自营线下业务稳健增长:自营渠道2018年净增26家至302家,加之加权单店收入同比增长达到11.6%,带动收入增长11%。 分产品来看:镶嵌首饰增速迅猛,素金/镶嵌毛利率皆有提升。从几块主要业务来看,不仅素金、镶嵌首饰随产品结构改善各自毛利率较17年分别有2.8/1.1pp的提升,毛利率较高的镶嵌首饰的收入增速快于素金,亦利好公司综合毛利率提升,2018年公司综合毛利率提升1.6pp达到34.0%。 盈利预测与投资评级:考虑到公司18年门店扩张集中在下半年,我们认为次新店的营收释放、新店的开拓将助力公司19年继续维持高速增长,公司在2019财务预算中也做出了15%-25%的收入和利润增长预期,预计19/20/21年公司归母净利同增25%/18%/17%至10.1/11.9/13.9亿元,对应PE17/14/12X,作为渠道下沉迅速、运营质量持续提升的珠宝零售龙头,维持“买入”评级。 风险提示:零售意外遇冷、展店不及预期、原料价格大幅波动

尚品宅配发布2019年一季度业绩报告:报告期内,公司营收12.74亿元,较去年同期增长15.66%,归母净利润-0.23亿元,同比减损31.56%,扣除非经常性损益后净利润-0.37亿元,同比减损42.02%。 配套品持续高增长,整装业务表现亮眼。报告期内公司推出“智善智美”第二代全屋定制,解决“所见非所得”的用户痛点,带动一季度客户数较去年同期增长约3%至7.7万人。从品类拆分来看,公司定制家具产品收入增长约7.8%,配套品收入增长约19%,020引流收入增长约14%。整装业务方面,公司持续推进该板块业务运行,截至目前,公司自营整装业务有序推进,工地交付数达316个,叠加超过1400家公司Homkoo整装云会员持续为整装业务赋能,报告期内公司整装业务收入约6200万,比去年同期增长了约2514%,表现尤为亮眼。 渠道下沉,加盟店数量持续增加。截至报告期末,公司加盟店总数已达2178家,较2018年底增加78家,一季度开店数量达到预期。分加盟商看,新开店中新加盟商开店占比92%,老加盟商开店占比8%,品牌溢价凸显,体现出很强的市场开拓能力;分城市看,四五线城市新开店数量占总数约64%,渠道销售网络进一步下沉渗透。得益于公司渠道建设的不断加强,报告期末公司加盟渠道实现主营业务收入约6.5亿元,较上年同期增长约19%,其中一二线城市加盟店数占比约22%,营收占比约36%;三四五线城市加盟店数占比约78%,营收占比约64%。报告期末公司直营店数目为100家,得益于一季度市场转暖,公司对直营店的优化,公司直营店营收约5.2亿元,较去年同期增长约4%。 加盟店占比提升影响毛利率,费用管控能力提升。公司2019Q1毛利率为41.59%,较去年同期下降0.55pct,主要原因在于报告期内公司加盟店数量增速较直营店更快,而加盟店毛利率水平略低于直营店所致。费用率方面,公司期间费用率合计44.20%,较去年同比下降4.09pct,其中销售费用率为34.68%(-1.72pct),管理+研发费用率9.55%(-2.19pct),财务费用率-0.03%(-0.17pct),费用管控能力良好。报告期内公司经营性现金流-6.01亿(去年同期为-4.31亿),主要受结算上年末供应商货款和支付上年末应交税费等因素影响所致;公司预收账款10.89亿,继续保持较高水平。 互联网基因优势明显,看好公司长期发展。公司基于过硬的软件技术与互联网基因优势,一方面持续创新O2O营销模式,提升品牌知名度,加快流量变现速度;另一方面,公司通过整装云对家装企业的销售、施工、供应链管理、服务等方面进行全面赋能,强化会员业务能力的同时,快速布局整装业务,有望成为公司新的利润增长点。此外在传统渠道方面,公司加大对市场开拓力度,加盟业务保持高速增长,在行业竞争加剧的情况下保持较强生命活力,看好公司长期发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收83.08亿/104.11亿/130.40亿,同比增长25.0%、25.3%、25.3%,归母净利5.84亿/7.15亿/8.77亿,同比增长22.4%/22.4%/22.7%,当前股价对应19-21年PE分别为30.33X/24.77X/20.20X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,市场竞争加剧。