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马莉

东吴证券

研究方向: 纺织服装行业

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工作经历: 证书编号:S0600517050002,南京大学经济学学士,中国社会科学院研究生院产业经济学博<span style="display:none">士。2007年7月加入中国银河证券股份有限公司,负责纺织服装行业研究。2005年-2007年,任职于中国纺织工业协会产业部。 研究报告数据翔实,思路清晰,对行业及公司价值判断具独到见解。注重研究的客观性和独立性。 曾就职于中国银河证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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马莉 9
探路者 纺织和服饰行业 2012-06-28 14.12 -- -- 16.61 17.63%
16.84 19.26%
详细
首期股权激励首次授予第一期行权期限为2012 年6 月21 日到2013 年6 月20 日:(1)行权价格为8.48 元;(2)合计行权人数79 人;(3)主要高管可行权情况:彭昕39 万(可行权11.7 万),张成80.6 万(可行权24.18 万),韩涛20.8 万(可行权6.24 万),其他核心业务及技术人员76 人共369.04 万(可行权110.7 万)。 行权价与目前股票价格差距较大,期权具有行权价值。目前股价18.30 元,与行权价8.48 元相差近10 元,期权价值对持有人具有吸引力,我们认为大部分持有人会选择行权。目前可行权数量总计152.83 万股,占流通股的1.01%,占总股本的0.43%。 引入专业分销商加强弱势区域,未来收入40%-60%的高增长可能性大。为加强弱势区域的渠道铺设,2011 年公司按一级代理商引入浙江金冠、安徽宝胜;今年又在湖北区域引入杰之行。我们认为,彭昕总裁是将安踏渠道发展模式部分复制到探路者上,随着专业分销商逐渐引进(2012 年会加强和宝胜其他区域合作),渠道数量保持高增速,公司未来三年收入有望保持高增长。 净利润增长需关注所得税率和费用率。(1)所得税率:2012 年所得税率是否能延续15%,需关注高新技术企业申请结果。(2) 销售费用率:去年销售费用率大幅下降5.6 个百分点对净利润贡献大,销售费用率下降的原因是公司对品牌内涵和宣传方式尚在规划中,故推迟广告投放和市场推广活动,我们预期今年会加大广告投入从而提升销售费用率。(3)管理费用率:第一、第二期股权激励的摊销会提高管理费用,但是随着公司的扩大, 规模化效应和成本控制会降低管理费用。因此,今年净利润增长需关注所得税率,以及管理带来的成本降低是否能抵消广告投入和期权摊销费用的增加。 维持对公司“谨慎推荐”评级。预计公司2012-2014 年收入分别为12.3、19.1、27.3 亿元,预计净利润分别为1.67、2.79、4.14 亿元,每股EPS 分别为0.48、0.80、1.19 元,当前股价对应PE 分别为38.2、22.8、15.4 倍。 公司目前估值在A 股品牌服饰类企业中最高,但户外行业未来几年仍是增速最快的子行业之一,公司作为龙头能超越行业表现,我们长期看好公司,但短期估值已经体现其高增速,维持对公司“谨慎推荐”评级。
马莉 9
美邦服饰 纺织和服饰行业 2012-04-30 20.34 -- -- 22.46 10.42%
23.01 13.13%
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公司发布一季报,现金流好于预期。(1)美邦服饰一季度收入26.39亿,同比增27.17%;营业利润3.13亿,同比增13.76%; 净利润2.37亿,同比增16.9%;经营性现金流净额9.86亿,好于市场预期。(2)与此同时,公司预计随着产品供应链管理能力进一步提升,同时门店精细化管理进一步深化,整体收入及盈利能力持续稳步增长,预计2012H1净利润增速在10%-30%。 对一季度收入、毛利、费用率的分析。公司一季度收入增速较高,与公司进一步推动库存货品额、加强终端甩库存力度等相关。受甩库存因素影响,美邦服饰一季度毛利率42.9%,较上年同期下降近3个百分点。从销售费用率角度,随着收入规模扩大、公司对部分终端无效渠道调整带来销售费用下降1.39个百分点至25.24%。管理费用率进一步有所控制,从3.48%下降至2.94%。 经营性现金流改进显著。公司一季度经营性现金流净额9.86亿。关键指标如下:存货从年初的25.6亿下降至23.16亿;应付账款从年初的6.06亿提高至9.52亿,应交税费从年初2.3亿提高到3.36亿。结合公司账上的存货规模,我们预计公司2012年存货约7亿,2011年秋冬季存货约4亿,2011年春夏季存货约7亿,2012年二季度公司依然以清2011年春夏季库存为主;预计2季度毛利率仍将维持在低位;公司整体财务报表状况在2012年中报时将更为明朗。 基于前两年大规模投入,美邦服饰产品开发、品牌营销优势显著。美邦服饰上市后在建大店、开拓MC 新品牌等方面做出了大量的尝试,公司品牌营销、产品开发等方面确实领先于竞争对手,整体品牌形象既适合于二三线城市,同时在一线城市也具有巨大的影响力和号召力。经过近两年的调整和发展,公司的品牌线和产品线非常丰富,除主品牌MB、MC 以外,在MB 旗下衍生出MOMO、TAGLINES 等子品牌,旗下产品线又分为MTEE、MJeans、M.Polar 等系列。如果公司的供应链管理能力、尤其是补货速度可以提升,发展空间和发展潜力巨大。 维持对公司“推荐”评级。预计公司2012-2014年收入分别为125、156、197亿元,预计净利润分别为15.28、19.13、24.38亿元,每股EPS 分别为1.52、1.90、2.43元,当前股价对应PE 分别为14.66、11.71、9.19倍。 目前公司整体估值水平较低,一季度对短期股价有利好,二季度公司依然是甩库存阶段,新的增长能力的形成主要体现在公司下半年报中,维持对公司“推荐”评级。
马莉 9
七匹狼 纺织和服饰行业 2012-04-25 16.25 -- -- 17.68 8.80%
19.47 19.82%
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维持年度策略报告中对公司“推荐”评级。考虑到两次订货会对2012年锁定,预计2012、2013年公司收入规模分别为36.72、44.87亿,分别增25.73%、22.19%;净利润规模分别为5.99、7.35亿, 分别增45.4%、29.1%;EPS 分别为2.11、2.73元(未考虑此次定增摊薄,且假定所得税率16%),当前股价对应PE 分别为17、13.2倍,继续维持年度策略中对公司推荐评级。 我们看好七匹狼主要基于公司强品牌、强产品品类开发能力,而代理商体制也是公司“批发”转“零售”战略转型下理顺的方向,随着该战略转型的逐步实现,未来同店有较强的提升空间。
马莉 9
朗姿股份 纺织和服饰行业 2012-04-18 36.41 -- -- 38.17 4.83%
40.32 10.74%
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今日公司发布一季报:(1)公司一季度收入3.16亿,同比增36.33%;归属于上市公司股东净利润7845万,同比增92.36%;摊薄后每股收益0.39元;公司经营性现金流为4261万,同比增5.71%。(2)关于上半年业绩,公司预计增速在20%-50%之间,我们认为公司给出该增速主要基于直营偏多、尚余两个月多月销售期未确定;考虑到一季报奠定的高基数,按照该增速,2012Q2净利润只需达到3700-6585万即可实现2012上半年20%-50%的增速,考虑到去年二季度5541万净利润,该增速预期非常保守。 利息收入及销售费用降低带来一季度利润增速原超收入增速:朗姿股份上年同期净利润为4078万,2012Q1较上年同期增加3767万,主要来自于以下几方面:(1)公司账上16亿的其他流动资产主要是各类理财产品,一季度带来利息收入1200万;(2)2011年一季度时装周支出800万左右,本年无该部分费用;(3)剔除以上两大因素影响,即使考虑一季度300万营业外支出、398万的减值损失,主业部分净利润增速约40%-50%,其中驱动主业净利润增50%的主要因素一是来自于收入增速36%;二是来自于毛利率水平提升,从60.1%提升至60.7%,提高0.6个百分点。 经营性现金流低于净利润主要在于存货增加、预收款减少。根据公告,一季度存货2.868亿,比年初增加1800万,主要在于为2012年冬季货品备貂,以及公司为玛丽玛丽新品牌秋季多开店的备货,其中,年报中公司大概为40家玛丽玛丽店备货,而一季报约为80-100家新店备货,该部分直接带来存货增加1000万左右;除此以外,公司对代理商发货节奏差异也对存货有影响;与此同时,过季存货和年报持平,即大概5600万左右。除此以外,公司账上预收款8770万,比年初减少7627万。 维持年初以来对公司“推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为12.47、18.06亿(含新品牌),净利润规模分别为3.05、3.96亿,EPS分别为1.53、1.98元,当前股价对应PE分别为25.27、19.45倍。其中导致公司2013年利润增速低于收入增速的主要原因在于LIME所得税率自2012年起提升至25%、朗姿品牌所得税率自2013年起提高至25%。我们自年初以来一直将公司放在纺织服装板块首推的位置,继续维持周报中对公司“推荐”投资评级,我们认为朗姿股份兼具长短期投资价值。
马莉 9
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2012-04-16 19.41 -- -- 20.64 6.34%
22.54 16.13%
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销售费用拖累2011年业绩,一季度收入增速不及预期。 (1)全年收入12.5亿,同比增46.4%;营业利润1.325亿,同比增29.11%;净利润1.11亿,同比增21.89%;EPS0.74元。(2)公司2011年四季度收入4.4亿,增速22.39%,利润总额5013万,同比-6.66%;净利润4716万,同比1.37%。(3)一季度收入收入2.6亿,同比下滑9.93%;利润总额2735万,同比增2.34%;净利润2350万,同比增17.34%。(4)分红预案为:每十股分2元。(5)对2012年发展计划如下:计划新增渠道500家,收入15亿,同比增19.8%; 净利润1.33,同比增20.17%。 毛利率提升幅度较大、渠道扩张速度较快,2012年渠道仍将延续高增长。2011年公司渠道净增加430家,比上年增22%,是带动2011年收入增46.4%的主要驱动力。加盟部分收入8.37亿,同比增42%,在销售收入中占66.9%;直营收入3.97亿,同比增64%,在收入中占31.8%。据此测算,公司的单店销售和出货额约增长20%,其中,2011年公司产品整体提价约5%-10%(绗缝套件提价。受提价影响,公4.33%、绣花套件提价9.93%;被芯提价14.9%)司2011年毛利率提升显著,从40.6%提高至44.4%,提高幅度约3.8个百分点。与此同时,2011年公司全年所得税税率为17.9%。 根据规划,公司2012年渠道仍保持较高增速,我们认为毛利率进一步提升概率不大,而所得税税率大约维持在15%左右。 全年销售费用大幅增长拖累全年业绩。在毛利率大幅提升3.8个百分点背景下,梦洁2011年销售净利润率8.93%,比上年下降1.8个点,主要原因在于销售费用率的快速提升:23%提高至28.5%。 从导致销售费用大幅提升的主要因素在于以下几方面:一是公司全年新开直营渠道100余家、整改直营渠道100余家带来费用增加商场费用和渠道建设费的大幅增加;二是全年新增广告费用2000余万; 三是销售线员工工资同比提升125%。2012年,我们估计新增广告费、销售员工工资增加两项负担将会缩小。而2011年销售费用率的大幅提升体现出公司仍处于相对粗放阶段。 维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。在假定费用率没有改善的情况下,预计2012、2013年公司收入规模分别为15.22、18.6亿,净利润规模分别为1.38、1.65亿,EPS分别为0.92、1.10元,当前股价对应PE分别为23、19.2倍。 受2012年一季度春节因素及终端大需求环境的影响,我们认为2012年秋冬季家纺订货也难超预期,维持“谨慎推荐”的评级。公司在渠道快扩张过程中、尤其是直营店快速建设过程中的销售费用率控制成为公司利润关键影响因素。
马莉 9
鲁泰A 纺织和服饰行业 2012-04-13 7.71 -- -- 8.09 4.93%
8.09 4.93%
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公司色织布产能全球最大,产业链齐全,毛利率持稳,明显高于竞争对手。公司在1994-2011年期间总体毛利率水平连续维持在30%左右,盈利强且稳,明显高于联发股份毛利20%的水平。 2012年公司新增的4000万米高档色织布、5000万米高档匹染面料项目,将成为公司业绩的重要驱动。对公司发展历史的研究表明,公司产能的顺利扩张将明显带来公司资产和收入的增加;因公司产品是定位高端面料和高档衬衣,产品需求无虞;公司资产、收入等规模将再上新台阶。 棉价2012年先稳中弱后偏上,对公司毛利总体偏好。历史研究表明,市场棉花价格的变化和公司毛利率变化趋势相近。2012年1-3月,国内棉价有2011年度棉花收储价格19800元/吨的支撑,故以稳为主,2012年9月新棉上市之后,有2012年度收储价格20400元/吨的支撑,中间4-8月,在需求难有明显恢复及植棉面积没有大幅下滑的前提下,棉价将以弱势为主。公司具备全产业链优势,棉花实际库存成本较低,2012年棉价总体走势对公司是偏好。 盈利预测和估值。预计公司2012、2013、2014年收入规模分别为68.9、77.5、87.6亿元,同比增速分别为13.3%、12.6%、12.9%;净利润分别为9.3、10.7、12.2亿,同比增速分别为10.1%、14.1%、14.4%;毛利率分别为30.1%、30.0%、30.4%,净利润率分别为13.6%、13.7%、13.9%;每股EPS分别为0.93、1.06、1.21元,当前股价对应的PE分别为9.0、7.9、6.9倍。
马莉 9
富安娜 纺织和服饰行业 2012-04-09 18.24 -- -- 19.63 7.62%
23.40 28.29%
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公司发布年报,四季度收入增速较高,全年业绩符合预期。 (1) 全年收入14.53亿,同比增36.18%;营业利润2.67亿,同比增65.54%;利润总额2.72亿,同比增68.86%;净利润2.06亿, 同比增61.43%;EPS1.54元,同比增63.16%。 (2)根据数据测算,公司四季度营业总收入5.09亿,同比增37.75%;营业利润1.01亿,同比增39.12%;净利润0.77亿,同比增31.65%。其中,总体看,全年业绩符合预期;而导致四季度收入增速高于前三季度,我们预计主要与春节提前导致年前发货有关。分红预案为:每十股转2股。公司对2012年发展计划为收入18.16亿,同比增25%;净利润2.79亿,同比增35%。 SAP ERP 详细分析和严格预算带动毛利率提升、费用率下降,从而推动2011年利润增速超过收入增速。驱动收入增长的主要因素之一是渠道扩张,同比约增加22%,来自于提价带动的单店内生增速约10%。管理费用节约主要是办公费、交通差旅费、装修费、车辆使用费、SAP 费用等;而毛利率提升则主要由于成本节约、提价带来的效应。2012年我们判断公司渠道仍将保持较快增长,与此相对应,如果销售情况不乐观,终端打折促销力度将会加大;在此推动下,全年仍收入增速仍有维持30%左右的水平。在费用方面,由于2012年公司的直营体系部分会进一步加大盈利性的考核,随着SAP ERP 系统的进一步有效实施,估计费用率比上年仍将进一步有所控制。 “大家纺”方向的坚持,产品品类不断丰富。在富安娜产品结构中, 套件收入7.74亿、被芯4.02亿、枕芯0.86亿,分别占54%、28%、6%,同比增速分别为42%、37%、26%,而值得关注的是公司其他产品(富安娜连续4-5年大家纺方向推进带来的结果)收入1.67亿,占比达到11.68%,同比增26%。品牌方面,富安娜主品牌收入11.46亿,同比增35%;其他品牌2.83亿,同比增53%。我们预期公司在稳步发展现有富安娜和馨而乐两大品牌的同时,2012年会在终端加大推出维莎;除此以外,也有可能开发出针对儿童的家纺品牌。其中,多品牌发展的考核也是重要指标之一。 维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为18.9、24亿,净利润规模分别为2.73、3.59亿,EPS 分别为2.04、2.66元,当前股价对应PE 分别为21.1、16.1倍。我们认为品牌家纺行业仍然处于市场渗透期,家纺行业仍然是服装行业中成长较快的优质子行业,我们建议投资者对公司采取长期持有的策略,分享公司及行业成长带来的收益。之所以短期给予公司“谨慎推荐”的评级,主要基于2012年一季度增速可能偏低, 而对于长线投资者可以考虑逐步布局。
马莉 9
七匹狼 纺织和服饰行业 2012-04-09 16.76 -- -- 17.68 5.49%
19.47 16.17%
详细
公司发布年报,全年业绩符合预期。(1)全年收入29.2亿,同比增32.89%;净利润4.12亿,同比增46%;EPS1.46元,同比增46%;经营性现金流2.52亿,低于净利润主要原因在于存货的同比增62%(除收入增长带动外,源于收购肯纳、2012年春夏货品提前入库);计提减值损失7400余万。(2)公司四季度营业总收入8.2亿,同比增32.4%;净利润1.23亿,同比增20.5%。(3)分红预案为:每十股转5股,每十股分2元,超出我们前期预期。 渠道拓展速度相对较高,单店提升空间较大。2011年除网购业务快发展(从2600万提升到10600万)、肯纳业务并表(2011年Q2开始并表)外,七匹狼主品牌依然保持较高增长。主要因素之一是渠道扩张,2011年公司净增渠道451家(以加盟方式净增加门店309家,以直营方式净增加门店142家,直营及加盟合计净增加店铺面积约5万平方米),渠道数量比上年同期增12.8%;与此同时,我们判断单店出货额平均提升10%左右。相较于七匹狼的品牌(品牌营销和终端店铺形象)以及公司的产品开发能力,我们认为公司单店出货额依然相对偏低(批发业务单店出货不足65万),与公司的省代批发模式有关,未来该部分改进空间较大;而公司“批发”转“零售”战略转型也将主要在该部分体现。 内部提升、规模效应发挥使公司销售净利润率稳步提高。2011年七匹狼整体毛利率水平41.2%,较2010年低0.4个百分点,主要与淘宝快增长、肯纳并表有关,主品牌我们预计与上年基本持平,我们认为与七匹狼产品定价策略是匹配的,同样产品无提价。而随着规模效应发挥,七匹狼销售费用率和管理费用率(扣除股权激励费用1873万)均有所下降,其中销售费用率从14.69%下降至13.37%、管理费用率从7.16%下降至6.88%,在此带动下公司销售净利润率从12.88%提高至14.12%。 维持年度策略报告中对公司“推荐”评级。考虑到两次订货会对2012年锁定,预计2012、2013年公司收入规模分别为36.72、44.87亿,分别增25.73%、22.19%;净利润规模分别为5.99、7.35亿,分别增45.4%、29.1%;EPS分别为2.11、2.73元(未考虑此次定增摊薄),当前股价对应PE分别为17.5、13.6倍,继续维持年度策略中对公司推荐评级。我们看好七匹狼主要基于公司强品牌、强产品品类开发能力,而代理商体制也是公司“批发”转“零售”战略转型下理顺的方向,随着该战略转型的逐步实现,未来同店有较强的提升空间。
马莉 9
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2012-04-09 36.17 -- -- 35.89 -0.77%
38.92 7.60%
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增30.99%;营业利润4.17亿,同比增53%;利润总额4.44亿,同比增56.98%;净利润3.74亿,同比增55%;EPS2.66元;经营性现金流3.06亿元,低于净利润主要在于应收款及预付款的增加。(2) 公司四季度主营业务收入7.5亿,同比增11.35%;营业利润1.12亿,同比增66.6%;净利润9361亿,同比增40%。(3)分红预案为:每十股派发10元,不转增。(4)2012年计划销售31.61亿元,同比增长32.6%;计划净利润4.71亿元,增长25.9%。 罗莱主品牌增速平稳、小品牌发展迅猛。我们预计公司2011年网购规模(LOVO 官网、罗莱网上商城、天猫系列官方旗舰店) 亿元左右,比上年大幅提升,在此带动下,公司除罗莱外其他小品牌规模5.48亿,同比增69%;罗莱主品牌2011年收入18亿, 同比增26.3%。驱动罗莱主品牌收入增长主要因素之一是渠道扩张,从2085家提高至2371家,增13.7%。 提价对2011年收入增速、毛利率提升贡献巨大。驱动罗莱收入增速的第二大动力是提价,2011年整体提价幅度较大,除罗莱标准套件涨幅11.75%,被芯、枕芯、夏令用品、其他饰品等涨幅均在20%以上。在提价效应带动下,公司总体毛利率提升4.4个百分点,其中套件毛利率提升1.8%、被芯类提升6.8%、枕芯类提升3.07%、夏令用品提升4%、其他饰品毛利率提升3.4%。而为业务发展储备能量、以及核心人员激励来管理费用率提升(从4.21%提高至6.12%)使公司的销售净利润率提高幅度低于毛利率提升幅度,从13.24%提高至15.7%。 2012年公司将加大渠道建设、多品牌建设。在渠道建设方面:针对传统渠道,公司将强势推进多开店、开好店、开大店的渠道策略; 针对电商业务,公司将加大LOVO 品牌、罗莱商城等销售平台投入;除此以外,加大团购等新型渠道核心能力。在多品牌方面,公司将进一步推广多品牌、多品类一站式购物家居馆,其中,多品牌业务中优家将是发展的重点。 维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为31.8、41.7亿,净利润规模分别为4.76、6.34亿,EPS 分别为3.39、4.52元,当前股价对应PE 分别为21.4、16倍。我们认为品牌家纺行业仍然处于市场渗透期,家纺行业仍然是服装行业中成长较快的优质子行业,我们建议投资者对公司采取长期持有的策略,分享公司及行业成长带来的收益。之所以短期给予公司“谨慎推荐”的评级,主要基于2012年一季度增速可能偏低, 而对于长线投资者可以考虑逐步布局,目前估值已经接近男装。
马莉 9
朗姿股份 纺织和服饰行业 2012-03-28 35.60 -- -- 37.57 5.53%
40.32 13.26%
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今日公司发布股权激励草案:(1)向4名高管、56名核心骨干及中层管理人员授予259万股期权,预留26万股股票期权。(2)行权价格36元,行权条件要求较高,与此同时,该股权激励将会带来管理费用3855万,其中2012-2016年分别为997、1306、929、520、101万。 激励对象涉及面较广,高管4人、核心骨干及中层管理人员56人。其中,总经理助理张春仙19万股、副总经理张涵11万股、副总经理及财务总监郭旭11万股、副总经理及董事会秘书黄国雄11万股;其他核心经营骨干、中层管理人员56人共207万股,人均3.7万股。首个行权期自授权日开始24个月-36个月,第二个行权期自授权日开始36-48个月,第三个行权期自授权日开始48-60个月,可行权数量占比分别为30%、30%、40%。 与其他公司股权激励条件比较,行权条件相对较高。第一个行权期业绩考核目标为2013年加权ROE 不低于14%,2013年相对于2011年净利润增长率不低于80%;第二个行权期考核目标为2014年加权ROE 不低于16%,2014年相对于2011年不低于145%; 第三个行权期考核目标为2015年加权ROE 不低于17%,2015年相对于2011年不低于210%。按照该标准测算,未来四年净利润复合增长率32.7%,即2013年EPS 约1.87元、2014年2.55、2015年EPS3.22元。 坚持年报点评中公司一季度现金流将会有所改善的观点。公司年报中经营性现金流6467万,和净利润差距较大的主要原因在于存货的增加,年底公司账上存货2.687亿,比上年同期增1.63亿。我们认为该存货规模情况尚好,其中,过季存货5600万(2011年秋季及以前)、当季存货1.2-1.3亿(冬季货品)、为2012春夏季准备的货品(含原材料及委托加工物资4500万)八九千万。随着季节性因素的消除(加盟商预付款1.6亿),我们认为一季报中公司的经营性现金流将大幅改善。 维持年初以来对公司“推荐”评级。该股权激励行权条件超出市场预期,对股价形成短期推动。预计2012、2013年公司收入规模分别为12.26、17.36亿(含新品牌),净利润规模分别为2.98、3.74亿,EPS 分别为1.49、1.87元,当前股价对应PE 分别为23.27、18.51倍。其中导致公司2013年利润增速低于收入增速的主要原因在于LIME 所得税率自2012年起提升至25%、朗姿品牌所得税率自2013年起提高至25%。我们自年初以来一直将公司放在纺织服装板块首推的位臵,继续维持对公司“推荐”投资评级,我们认为朗姿股份兼具长短期投资价值。
马莉 9
朗姿股份 纺织和服饰行业 2012-03-26 33.48 -- -- 37.57 12.22%
40.32 20.43%
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今日公司发布年报: (1)全年收入8.36亿,同比增49.56%;营业利润2.48亿,同比增41.22%;利润总额2.5亿,同比增41.76%; 净利润2.08亿,同比增69%;EPS1.04元。 (2)根据数据测算,公司四季度主营业务收入2.16亿,同比增27.59%;营业利润0.75亿, 同比增48.4%;净利润0.61亿,同比增49.8%。其中,带动前三季度归属于母公司所有者净利润增速超过利润总额增速的主要原因是2010年10月少数股东权益并表。分红预案:每十股现金分红6元。 朗姿、卓可增速显著,莱茵相对较慢: (1)朗姿渠道增加至223家(直营80,加盟143),对应收入5.3亿,增52%,单店收入约270万(考虑到渠道成熟,我们测算数),单店增24%。 (2)卓可渠道增加至60家(直营47,加盟13),对应收入1.62亿,增73.3%, 单店收入,同店增328万,单店增39%。 (3)而莱茵主品牌渠道增加至91家(直营45、加盟46),对应收入1.42亿,增26.38%,单店收入179万,同店增8%。 (4)公司总计直营渠道186家,对应收入4.83亿,单店收入363万,单店增11%;加盟202家,对应收入3.53亿,单店收入182万,单店增24%。 存货拖累经营性现金流。公司年报中经营性现金流6467万,和净利润差距较大的主要原因在于存货的增加,年底公司账上存货2.687亿,比上年同期增1.63亿。我们认为该存货规模情况尚好, 其中,过季存货5000余万(2011年秋季及以前)、当季存货1.2-1.3亿(冬季货品)、为2012春夏季准备的货品(含原材料及委托加工物资4500万)八九千万。随着季节性因素的消除(加盟商预付款1.6亿),我们认为一季报中公司的经营性现金流将大幅改善。 一季报业绩超预期增长,利息收入贡献值得关注。公司预计一季报净利润同比增80%-100%,超预期增长原因主要来自以下几方面, 一是上年同期时装周支出800万左右,二是利息收入1000万左右, 与此同时,主业收入增速我们判断过30%。我们此处提醒资本市场关注公司账上16亿的各种存款可能会带来利息收入5000万左右, 完全可以支配marrie n mary 的各项前期投入。 维持年初以来对公司“推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为12.26、17.36亿(含新品牌),净利润规模分别为2.98、3.74亿,EPS 分别为1.49、1.87元,当前股价对应PE 分别为23.27、18.51倍。其中导致公司2013年利润增速低于收入增速的主要原因在于LIME 所得税率自2012年起提升至25%、朗姿品牌所得税率自2013年起提高至25%。我们自年初以来一直将公司放在纺织服装板块首推的位臵,继续维持周报中对公司“推荐”投资评级,我们认为朗姿股份兼具长短期投资价值。
马莉 9
七匹狼 纺织和服饰行业 2012-03-08 15.54 -- -- 17.78 14.41%
17.78 14.41%
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产品设计开发、品牌建设等改进显著,货品、店铺形象均领先于竞争对手。决定品牌服饰企业能否成功的关键因素在于品牌、产品、渠道和供应链,我们认为七匹狼在品牌(体现为广告营销及终端形象)、产品(体现为强势品类及黑标)方面优势非常显著,渠道则是公司目前战略转型的核心,供应链的建设水平与渠道整合程度关系密切。 基础扎实,而让利“代理商”使公司短期利润率略低于竞争对手。虽然七匹狼在产品企划开发和品牌塑造方面做出很大努力,但毛利率和销售净利润却低于竞争对手,这主要来自于渠道结构差异、以及对经销商让利程度的差异,还有自产比例的不同。考虑出厂折扣、单店出货额,七匹狼经销商盈利能力较强。 从外延式扩张进入内涵式增长阶段。基于终端层次、让利省代等导致公司ROS 相对较低,省代制的粗放式特征对发展负面影响渐渐体现出来。恰恰基于此,我们认为七匹狼的发展空间更大,驱动发展因素除渠道外延式扩张外,渠道扁平化、向上游整合生产资源、供应链提升等均将为打开公司中长期增长的空间。 盈利预测和估值。预计公司2011、2012、2013年收入规模分别为29、36、44.9亿,同比增速分别为32%、24.4%、24.4%;净利润分别为4.1、5.87、7.47亿,同比增速分别为45%、43%、27.4%;每股EPS 分别为1.45、2.07、2.64元,当前股价对应PE 分别为25.4、17.8、14倍;考虑定增摊薄15%,2012、2013年EPS 分别为1.80、2.29元,对应PE 分别为20.5、16倍。
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富安娜 纺织和服饰行业 2012-03-08 18.31 -- -- 20.86 13.93%
20.88 14.04%
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公司发布业绩快报,四季度收入增速较高,全年业绩符合预期。 (1)全年收入14.53亿,同比增36.18%;营业利润2.67亿, 同比增65.54%;利润总额2.72亿,同比增68.86%;净利润2.06亿,同比增61.43%;EPS1.54元,同比增63.16%。 (2)根据数据测算,公司四季度营业总收入5.09亿,同比增37.75%;营业利润1.01亿,同比增39.12%;净利润0.77亿,同比增31.65%。其中,总体看,全年业绩符合预期;而导致四季度收入增速高于前三季度,我们预计主要与春节提前导致年前发货有关。 毛利率提升、费用率下降带动2011年利润增速超过收入增速。驱动收入增长的主要因素之一是渠道扩张,我们判断同比约增加20%,来自于提价带动的单店内生增速约10%。管理费用节约主要是办公费、交通差旅费、装修费、车辆使用费、SAP 费用等;而毛利率提升则主要由于提价带来的效应。2012年我们判断公司渠道仍将保持较快增长,与此相对应,如果销售情况不乐观, 终端打折促销力度将会加大;在此推动下,全年仍收入增速仍有维持30%左右的水平。在费用方面,由于2012年公司的直营体系部分会进一步加大盈利性的考核,估计费用率比上年仍将进一步有所控制。 2012年发展多品牌,推出维莎,为2013年打基础。我们预期公司在稳步发展现有富安娜和馨而乐两大品牌的同时,2012年会在终端加大推出维莎;其中,作为高端定位的维莎品牌将会在北京、上海、无锡等众多直营城市开出专卖店和专柜。除此以外,也有可能开发出针对儿童的家纺品牌。其中,多品牌发展的考核也是重要指标之一。 维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为18.9、24亿,净利润规模分别为2.73、3.59亿,EPS 分别为2.04、2.68元,当前股价对应PE 分别为24.4、18.6倍。 我们认为品牌家纺行业仍然处于市场渗透期,家纺行业仍然是服装行业中成长较快的优质子行业,我们建议投资者对公司采取长期持有的策略,分享公司及行业成长带来的收益。之所以短期给予公司“谨慎推荐”的评级,主要基于2012年一季度增速可能偏低, 以及对2012年4、5月份订货会增速的不确定性。
马莉 9
梦洁家纺 纺织和服饰行业 2012-03-08 21.10 -- -- 23.71 12.37%
23.71 12.37%
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公司发布业绩快报,全年收入符合预期,受销售费用提升影响, 净利润低于预期。 (1)全年收入12.5亿,同比增46.4%;利润总额1.36亿,同比增29.9%;净利润1.14亿,同比增24.74%;EPS0.76元。 (2)根据数据测算,公司四季度主营业务收入4.4亿,同比增22.4%;营业利润4931万,同比-4.73%;净利润5090万,同比增9.4%。总体看,全年收入增速符合我们预期,考虑到所得税率已经调整为16%(即高新技术资质通过),净利润增速低于市场预期。 全年销售费用大幅增长拖累全年业绩。我们预计全年销售净利润率大约在27.5%-28%之前,销售费用比上年同期增长90%左右。其中,导致销售费用大幅提升的主要因素在于以下几方面:一是公司全年新开直营渠道100余家、整改直营渠道100余家带来费用增加; 二是全年新增广告费用2000余万;三是销售线员工工资同比提升幅度较大。2012年,我们估计新增广告费、销售员工工资增加两项负担将会缩小。而2011年销售费用率的大幅提升体现出公司仍处于相对粗放阶段。 毛利率提升幅度较大、渠道扩张速度较快,2012年渠道仍将延续高增长。我们预计2011年由于提价带动,公司整体毛利率水平比上年同期提高2个百分点以上;渠道净增加400家以上,总体看, 梦洁渠道扩张速度位居三家家纺企业之首。2012年我们判断公司仍将延续400-500家的渠道扩张速度;依靠上年次新店铺的成熟和2012年新开店铺效应发挥,全年收入增速预计可以维持在30%左右,而费用的控制依然成为2012年业绩增长的不确定性来源,但我们判断费用率进一步提升的概率不大。 维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。在假定费用率没有改善的情况下,预计2012、2013年公司收入规模分别为16.3、20.6亿,净利润规模分别为1.51、2.01亿,EPS 分别为0.99、1.32元, 当前股价对应PE 分别为23、17.3倍。 我们认为公司整体处于快速扩张期,行业也仍然处于朝阳期,而2011年四季度收入增速的放缓既受经济需求大环境的影响,也受订货会制度放大效应的影响。受2012年一季度春节因素及终端大需求环境的影响,如果3月份全国范围的促销未能有效带动一季度收入增长,我们认为2012年秋冬季家纺订货也难超预期,短期维持“谨慎推荐”的评级。如果公司的销售费用率控制情况超出预期, 将直接成为2012年业绩和股价表现的催化剂。
马莉 9
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2012-02-28 36.98 -- -- 37.55 1.54%
37.55 1.54%
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公司发布业绩快报,四季度收入增速放缓,全年业绩符合预期。 (1)全年收入23.8亿,同比增30.99%;营业利润4.17亿,同比增53%;利润总额4.44亿,同比增56.98%;净利润3.74亿,同比增55%;EPS2.66元。 (2)根据数据测算,公司四季度主营业务收入7.5亿,同比增11.35%;营业利润1.12亿,同比增66.6%;净利润9361亿,同比增40%。总体看,全年收入增速略低于我们预期, 而净利润增速略超我们预期;其中,四季度收入增速放缓趋势明显,主要受上年提价后高基数效应、终端需求放缓等因素影响。 充沛的现金、灵活的市场化营销策略为2012年平稳增长打下基础。虽然公司2011年四季度增速有所放缓,但我们对2012年全年收入平稳增长依然有较大信心,主要基于公司更为市场化营销策略,以及账上充沛的现金为扩张提供基础。根据三季报,公司账上现金9.8亿,另据公司2月22日公告,募集资金投向的直营店项目仍有2.2亿未实施完毕,均为公司2012年逆势扩张打下基础。除此依然,基于罗莱品牌影响力,公司灵活的市场化营销策略有利于公司抢占市场。基于此,我们判断2012年增速仍有维持在30% 左右。 加盟商库存相对可控,优家未来开店速度预计会加快。市场前期一直担忧家纺体系内的存货问题,我们认为在11月份、12月份初销售高峰期前的存货周转率不具有代表意义。根据我们的终端调研数据,加盟商的年存货周转率基本在3左右,总体上在可控水平;只是随着加盟商的发展,存货的规模、占用的仓库确实比以前有所加大。从2012年公司品牌发展情况看,除了原有的尚玛可、雪瑞丹等品牌外,基于县级市及地级市市场发展,优家也在放在比较重要的位置,采取以商招商方式,渠道开设可能会加快。 维持年度策略报告中对公司“谨慎推荐”评级。预计2012、2013年公司收入规模分别为30.81、39.26亿,净利润规模分别为4.98、6.77亿,EPS 分别为3.55、4.83元,当前股价对应PE 分别为21.4、15.8倍。 我们认为品牌家纺行业仍然处于市场渗透期,家纺行业仍然是服装行业中成长较快的优质子行业,罗莱家纺作为行业内龙头,基于公司管理层对家纺市场敏锐度和前瞻性,我们建议投资者对公司采取长期持有的策略,分享公司及行业成长带来的收益。之所以短期给予公司“谨慎推荐”的评级,主要基于对2012年4、5月份订货会增速的不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名