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孙琦祥

国盛证券

研究方向: 基础化工行业

联系方式:

工作经历: SAC执业证书编号:S0680518030008,曾供职于光大证券、安信证券、申万宏源西部证券、<span style="display:none">中泰证券。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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中旗股份 基础化工业 2020-10-23 35.22 -- -- 39.06 10.90%
41.50 17.83%
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南京基地短期开工率下降以及汇兑损失是三季度业绩下滑的主要原因,四季 度南京基地预计将恢复正常水平。 公司 Q3单季度毛利率 21.04%,环比 Q2下降 6.10pct,净利率 6.37%,环比 Q2下降 7.16pct,主要是产销量下滑、 自产产品所占营收比下降以及期间费用率上升(汇兑损失)所致。三季度公 司淮安基地运营开工正常,南京基地由于项目技改、装置检修以及安全环保 检查扰动等影响开工率较二季度有所下降,造成产销量下滑,加上汇兑损失 影响,使得三季度营收和利润环比下降,我们预计四季度公司淮安基地继续 维持正常运营,南京基地开工将逐渐恢复到正常水平。 打造第三生产基地,募投项目驱动未来高成长: 公司在淮北基地投资约 20亿元,新建 15500吨新型农药原药项目,项目包括 9个非专利期原药( 4个 扩 产 品 种 、 5个 新 品 种 ) 和 1个 自 研 新 农 药 品 种 精 噁 唑 甘 草 胺 ( CN201610137444.9) 。 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内 供应较少或没有的产品;创新药对抗性杂草青稗、毛马唐及大龄杂草都有很 好的生物活性,并且对水稻有很好的安全性,未来投放市场有望获得客户高 度关注并快速推广。公司目前拥有农药原药及中间体产能约 7400吨,淮北 项目投产后,公司原药产能体量将增加两倍,届时公司盈利空间将得以大幅 提升,淮北项目的建设奠定了公司未来 3-5年发展的基础。 厚积爆发,发力创新农药,突破传统农药行业天花板: 基于已有的技术积累, 公司尝试进入具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。截 止 2020年中报公司拥有专利 52件,其中发明专利证书 30件,实用新型专 利证书 22件,新申请发明专利 49件, 专利包括多种新型结构类型的除草剂、 杀虫剂品种。 通过通过“Me-too”或“Me-better” 药物设计,公司的新专 利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好的生物活性和安全性。这是公 司长期以来技术研发积累的产业延伸,同时也是公司在农药产业链上游创制 农药领域拓展的尝试,有利于增强公司盈利能力, 打开中长期发展空间。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 2.21、 3.23和 4.41亿元, EPS 为 1.60、 2.34及 3.19元/股,当前股价对应 PE 为 22X、 15X、 11X。 站在预期悲观的低点,我们继续看好公司淮北项目的前景 和未来创新农药的发展,继续推荐。 风险提示: 新项目建设进度不及预期、创新农药市场开拓不及预期、原材料 价格大幅波动、安全生产风险、汇率大幅波动风险。
新和成 医药生物 2020-09-03 34.80 -- -- 35.07 0.78%
35.07 0.78%
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事件:公司发布 2020年中报,报告期内公司实现营收 52.90亿元,同比增长 36.79%,实现归母净利润 22.12亿元,同比增长 91.41%,折合 EPS 1.03元/股, 加权平均 ROE 12.44%。其中二季度单季度实现营收 26.71亿元,同比增加 31.47%,归母净利润 13.11亿元,同比增加 103.21%, 公司业绩符合市场预期。 VE、 VA、生物素、辅酶 Q10等产品量价齐升,公司二季度业绩大幅增长。 公司 二季度业绩主要是 VE、 VA、生物素 H、辅酶 Q10等品种量价齐升带来的业绩增 长,一季度 VA、 VE 高价订单在二季度得到体现。根据博亚和讯数据, 2020年二 季度 VE 均价 7.4万/吨(同比+57.1%,环比+23.1%), VA 均价 48.9万/吨(同 比+33.3%,环比+33.2%),生物素均价 26.4万/吨(同比+373.5%,环比+2.7%)。 其中, VE 预计贡献 1.2亿左右业绩增量, VA 预计贡献 2亿左右业绩增量。 受疫 情影响,采购节奏扰乱导致二季度下游需求较往年有所弱化,即使在这样的背景 下,公司依然取得了不俗业绩,那么在即将到来的 4季度采购旺季,公司业绩尤 其值得期待。 VE、 VA 等产品供给格局稳定,静待 3-4季度需求旺季来临,价格维持强势下, 四季度旺季会是利润最高的一个季度。 VE、 VA、辅酶 Q10等产品供给格局依然稳 定,其中巴斯夫 VA100万 IU 和 VAD3因质量原因,订单停止发货, 3季度订单也 将暂停, VA 供应进一步受限。 我们反复强调行业供需格局决定了企业的盈利能力 及盈利的持续性,行业供需格局的根本改善和产品价值的合理回归才是维生素涨 价的中长期核心驱动力。 没有疫情影响供给,格局好的维生素品种未来依然能维 持高景气、高盈利,且格局稳定下的高盈利是可以持续的,即使疫情结束,在稳 定供需格局下,我们认为 VE 等产品价格依旧会维持高位。 此外,蛋氨酸、 VC 等 产品的业绩增量也将在三季度开始体现(蛋氨酸二期 10万吨已投产) ,四季度是 行业传统销售旺季, VA、 VE、辅酶 Q10等产品供给格局稳定下,仍将维持高盈 利,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。 新和成未来 2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴维斯双击。 VE 行业能 特科技整合后行业将重回 2014年以前四家控制的格局(帝斯曼、巴斯夫、新和 成、浙江医药),供需格局稳定下,我们认为 VE 大概率恢复到 8-10万/吨, VA 及 中间体柠檬醛在供给格局稳定下可以维持 32万/吨以上的常态价格, VD3行业动 物脑干胆固醇即将被禁,未来关键中间体胆固醇和 VD3均处于寡头格局;辅酶 Q10目前供给仅三家,需求端医药和保健品带来持续较快增长。 由于这些行业技 术、环保、资金等因素的壁垒很高,新进入者难度极大,我们认为 VE、 VA 可以 维持 3年的高景气、高盈利周期,辅酶 Q10、 VD3可维持 2年的高景气周期, 我们预计行业龙头公司新和成未来 2-3年业绩将大幅增长,迎来业绩与估值的戴 维斯双击! 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 47.67、 56.37和 66.43亿元, EPS 分别为 2.22、 2.62及 3.09元/股,当前股价对应 PE 分 别 15/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 在建项目审核时间长于预期、香精香料价格大幅波动、行业新进入者 风险、安全生产风险。
金禾实业 基础化工业 2020-08-31 33.80 -- -- 38.52 13.96%
38.52 13.96%
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事件:公司发布2020年中报,2020年上半年实现营业收入18.29亿元,同比下降7.53%,实现归母净利润3.57亿元,同比下降11.11%,折合EPS0.64元/股,加权平均ROE为7.91%,同比下降2.14个百分点。Q2单季度实现营业收入9.72亿元,同比下降9.15%,环比增长13.30%,实现归母净利润2.05亿元,同比下降7.19%,环比增长34.78%。 精细化工业务占比进一步提升,看好公司成为全球无糖零卡解决方案领导者: 1)全球减糖、低糖化趋势下公司甜味剂需求快速增长:上半年公司精细化工业务实现营业收入10.48亿元,同比增长6.64%,占公司营业收入比重57.30%,占比同比去年增加7.62个百分点,毛利率39.59%,同比下滑6.89个百分点。公司精细化工的安赛蜜、三氯蔗糖等甜味剂产品主要应用于饮料、餐桌甜味剂、食品、化妆品及药品等领域,在全球减糖、低糖化大趋势下需求增长明显,产能和市场占有率在全球范围内处于领先地位。与此同时公司为了三氯蔗糖、麦芽酚项目新增产能释放,主动对产品价格进行了一定的调整,为后续进一步提高市占率及巩固行业龙头地位做好了充分的准备。公司上半年外销6.30亿元,主要是以精细化工产品为主,同比增加18.89%,增幅较大的原因为公司上半年加大了食品添加剂产品的出口量。 2)疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑:上半年公司基础化工业务实现营业收入6.70亿元,同比下降24.95%,占公司营业收入比重36.64%,占比同比去年下滑8.50个百分点,毛利率20.26%,同比增加0.06个百分点。基础化工收入下滑主要是受到新冠疫情及宏观经济增速下滑影响,化工行业整体景气度有所下降,基础化工产品价格和销量同比出现了一定程度的下滑。 3)推进2C产品品牌建设,线上线下齐发力:今年以来公司持续推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,2C产品“爱乐甜”已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。 4)持续研发创新,巩固公司核心竞争力:公司现已形成金禾益康、金禾本部研发中心和安徽金禾化学材料研究所三大研发平台,一方面将围绕现有产品进行持续的技术优化和工艺改进,降低生产成本,巩固核心竞争力,另一方面将在食品添加剂和香精香料领域,做好新产品技术研发和项目储备。目前,公司已逐步完成代糖、系列香精香料产品研发课题的布局,同时已开展了生物基材料的技术储备工作。 5)上半年公司经营活动产生的现金流净额为4.08亿元,同比增加7.07%,其中Q2单季度实现3.86亿元。 6)公司2020年上半年毛利率为30.94%,同比下滑2.08个pct,净利率为19.49%,同比下滑0.79个百分点。 在建及规划项目推动公司中长期持续成长:为了积极扩大公司现有麦芽酚和三氯蔗糖产品市场地位,同时实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,公司拟投资5000吨三氯蔗糖项目、年产5000吨甲乙基麦芽酚项目以及在定远循环经济产业园一期项目新建年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为8.35、10.78和13.47亿元,分别对应22.9、17.7和14.2倍PE,公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开。公司目标到2022年底,拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,具备在下一个五年冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备的阶段性战略目标,维持“买入”投资评级。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
浙江医药 医药生物 2020-08-27 18.50 -- -- 19.18 3.68%
19.18 3.68%
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事件:公司发布2020年中报,报告期内公司实现营收35.28亿元,同比下滑1.59%,实现归母净利润4.27亿元,同比增长52.06%,折合EPS0.45元/股,加权平均ROE5.29%。其中二季度单季度实现营收19.28亿元,同比增加3.28%,归母净利润2.79亿元,同比增加88.41%,公司业绩符合市场预期。 VE、VA量价齐升,2020年二季度业绩环比大幅提升,公司业绩整体符合预期。公司2020年上半年业绩增长主要是由于营养品业务VE、VA产品价格同比上涨,同时销量增加所致,(2020年上半年VE均价6.7万/吨,同比增加53.9%,VA均价43.2万/吨,同比增加16.4%)。由于VA、VE等产品价格在3月上旬才开始大幅上涨,一季度VA、VE高价订单在二季度得到体现,公司二季度业绩环比增加88.5%。随着下游需求旺季到来,在维生素价格和销量环比增长以及VA成本逐渐下降的情况下,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。 现金流表现优异,研发费用大幅增加,医药业务逐渐进入收获期。公司2020Q2单季度毛利率44.80%,同比增加3.41pct,环比增加10.49pct;净利率13.97%,同比增加6.13pct,环比增加5.32pct;经营活动现金流量净额同比增加196.42%,系购买商品支付的现金及支付其他与经营活动有关的现金减少所致;财务费用同比减少192.65%,系汇兑收益增加所致;研发费用同比增加89.78%,系公司继续加大研发投入所致,目前公司共有在研新药新产品项目42项,处于临床研究或BE阶段5项,申报生产9项;诺氟沙星片、米格列醇片通过仿制药质量与疗效一致性评价,万古霉素出口制剂于2020年5月份重新向FDA提交认证申请,创新药ADC大分子项目ARX788在开展Ⅱ期/Ⅲ期临床研究的准备工作,8月份已启动了患者入组,多年长期投入下,公司医药业务逐渐进入收获期,未来有望贡献更多业绩增量,目前医药业务存在明显低估。 维生素行业进入需求旺季,补库力度有望超预期。维生素行业4季度是传统旺季,叠加1季度节假日较多,下游一般会同时备足一季度库存,鉴于目前全球疫情发展仍存在不确定性,下游客户会备库到明年2季度,以防止出现今年春节后行业供不应求的被动局面。因此我们预计8月份之后下游客户的采购量将是3个季度的用量,备库需要超预期,下游需求将大幅增长。目前VE、VA等品种国内主流厂家进入为期一个半月的停产检修,行业供应进一步收紧,随着下游需求的爆发,我们预计行业将迎来量价齐升,公司将充分受益。 可明生物项目为公司未来可持续发展奠定基础。中长期看公司可明生物项目产业链进一步整合,产品线和产品种类大幅增加,是公司长期技术储备的集中呈现,项目涉及类维生素产品、药物制剂以及生物发酵,可明生物项目为公司未来5-10年发展奠定了基础。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为11.92、14.46和17.16亿元,EPS分别为1.23、1.50及1.78元/股,当前股价对应PE分别为15/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。
和顺石油 能源行业 2020-08-07 74.10 -- -- 85.45 15.32%
85.45 15.32%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入7.61亿元,同比下降23.31%,实现归母净利润6571.95万元,同比下降13.32%。其中二季度单季度实现营业收入4.67亿元,同比下降1.22%,环比增加59.10%,实现归母净利润4695.48万元,同比增加19.16%,环比增加150.23%。业绩符合预期:公司步入高速发展黄金期:1)未来三年是公司站点快速扩张的黄金时期:未来三年是公司实现站点快速扩张、规模快速扩大的黄金时期,公司将继续坚持连锁经营的发展模式,将公司的品牌、管理、人才等资源进行复制、输出,快速做大做强。上半年公司特许经营加油站增加4座至13座,自营加油站达到30座,同时公司公告与长沙市望城区城投公司签署战略合作协议,租赁其5座加油站,首座加油站将于近期交付公司运营。2)二季度成品油市场需求恢复,公司销量同比大幅增长:Q1受疫情影响,公司单季度销量及净利润同比分别下滑44.10%及48.51%,二季度随着居民出行恢复及企事业单位复工,成品油市场需求恢复,公司成品油销量同比增加34.90%(包含上半年新增4座特许经营加油站带来的批发业务收入的增加),归母净利润上升19.16%。3)上半年油价剧烈波动背景下公司保持了较为稳定的盈利能力:上半年公司销售毛利率21.41%,同比增加3.43个百分点,销售净利率8.63%,同比增加1.00个百分点,在上半年国际原油价格波动比较大的背景下,由于公司利润率主要取决于批零价差,因此仍然保持了相对稳定的盈利能力。4)2020年上半年,公司在原油价格处于低位的时候进行了较大规模的成品油储备,目前油品存货5万余吨。5)上半年公司合同负债2.37亿元,主要为客户储值增加所致,同比增加64.28%。盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿,分别对应48.4、34.1及25.5倍PE,维持“买入”评级。风险提示:国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。
卫星石化 基础化工业 2020-07-31 18.16 -- -- 20.79 14.48%
22.24 22.47%
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事件:公司发布半年报,报告期内公司实现营业收入47.72亿元,同比下降7.52%,实现归母净利润4.74亿元,同比下降14.79%,但Q2单季度实现归母净利润4.34亿元,比上年同期增长28.78%,也创造了公司自上市以来单季度最佳盈利。 疫情和油价暴跌等突发性事件对公司影响已消除,Q3盈利有望继续维持高位。Q1由于新冠疫情以及油价暴跌等突发性事件的冲击造成丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期使得公司盈利出现大幅下滑,但从公司二季度业绩来看影响已基本消除,目前公司各产品的生产销售已恢复正常,各装置平稳长周期运行,PDH二期、PP和双氧水上半年产量也均创历史新高,考虑到新型冠状病毒肺炎防护会加大PP熔喷改性专用料需求,公司下半年盈利有望继续维持高位。 定增如期获批、银团贷款到位以及船舶转让和新租赁协议的达成为公司乙烷裂解项目后续顺利投产铺平道路。公司于2020年6月10日与农业银行、建设银行、工商银行、进出口银行等9家银行组成的银团签署了《银团贷款合同》,总计不超过人民币128亿元的贷款额度,目前银团已开始正式放款;另外公司于2020年7月15日收到证监会《关于核准浙江卫星石化股份有限公司非公开发行股票的批复》;此外,2020年7月15日公司与马来西亚国际航运公司(MISC)举行租约及船舶转让合同签约仪式,预计今年四季度开始为公司提供原材料乙烷的运输服务。 夯实C3产业链的同时,公司连云港125万吨乙烷裂解制项目进展有序,未来成长性巨大。公司践行C3一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司在C3产业链目前已拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯,48万吨丙烯酸,45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,9万吨SAP等产能,另外新建平湖基地18万吨丙烯酸与30万吨丙烯酸酯项目预计今年三季度建成投产。连云港125万吨乙烷裂解制项目进展有序,整体进度符合预期,该项目采用当今最为先进的生产专利技术,预计将于今年四季度投入试生产。投资建议:公司巩固C3产业链一体化优势的同时投资建设连云港125万吨乙烷裂解项目生产乙烯下游产品,未来这块业务预计将会大幅提升公司业绩。考虑公司定增增加股本,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为13.61亿元、29.46亿元、31.24亿元,EPS分别为1.06、2.30、2.44元,对应PE为16.5、7.7、7.2倍,继续给予“买入”评级。风险提示:连云港项目进度不及预期、中美贸易摩擦风险、国际油价暴跌。
建龙微纳 2020-07-13 57.79 -- -- 63.49 9.86%
89.00 54.01%
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公司概况:公司是全球规模第六大、国内第一大的吸附分子筛企业(按2018年产能统计),也是国内少数具备从主要原材料硅酸钠--分子筛原粉--分子筛的完整分子筛制造产业链的企业,目前拥有分子筛原粉产能31000吨、成型分子筛15500吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨。 分子筛进口替代空间大,国内企业小荷才露尖尖角:2018年全球分子筛吸附剂市场容量为14.97亿美元,下游广泛应用于空气分离、炼油、石化、制冷剂、天然气、中空玻璃等领域,占下游成本比例非常小,但超过56%的市场仍被UOP、CECA、Zeochem等五大跨国企业所垄断,公司经过近20年的发展壮大,综合竞争力越来越强,已经明显缩短了海外竞争对手之间的差距,并且持续在为阿科玛、Zeochem等跨国企业提供OEM服务,全球整体市占率仍不足5%,因此未来还存在较大进口替代的空间。在巩固传统领域优势的同时,公司不断加大研发投入,拓展煤制乙醇、煤制丙烯、钢厂烟道尾气与柴油车尾气脱硝等专用分子筛催化剂应用新领域,由于分子筛催化剂市场是吸附剂的3倍以上,随着公司从吸附领域向催化领域的延伸,未来有望打开更大的市场空间。 公司是国内少数具有完整分子筛制造产业的公司,在建项目释放下未来3年高增长可期:公司是国内少数具备完整产业链一体化优势的企业,毛利率水平显著高于国内其他竞争对手,由于公司主要产品在国内呈现供不应求的局面,过去三年公司原粉、成型分子筛及活化粉都处于产能利用率较高的状态,应收账款质量良好,为了实现公司进一步的发展,公司上市后加速进行了产能扩张,未来3年在建项目饱满,到2022年年底,公司将形成分子筛原粉43000吨、成型分子筛41000吨、分子筛活化粉3000吨及活性氧化铝5000吨的规模,其中原粉和成型分子筛的产能较2019年底均有大幅增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为0.96、1.23及1.65亿,分别对应34.8、27.1及20.1倍PE,公司作为吸附分子筛行业首家科创板上市公司,估值存在一定低估。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。
和顺石油 能源行业 2020-06-19 47.61 -- -- 58.00 21.82%
85.45 79.48%
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民营加油站龙头:公司是国内首家上市的民企加油站企业,立足于湖南长株潭区域,拥有30座自营加油站及9座特许经营加油站,拥有库容为2.95万立方平米的湘潭油库,成品油周转量已经达到40余万吨,拥有1条铁路专线使用权、25辆不同吨位的油罐车。 加油站行业改革和提升空间大:2019年国内共有超过10.6万座加油站,成品油零售市场规模超过3万亿,市场空间巨大。加油站本质是销售油品的零售行业,利润率取决于成品油售价及采购成本,受国际原油价格及成品油价格影响很小,具备刚需、高频的消费属性,同时存在一定品牌效应和区域独占性。我们认为经营加油站的核心在于提升资产周转率、成本控制能力以及差异化的营销和服务手段。目前“两桶油”垄断了国内46%的加油站,市场竞争尚不充分,行业存在市占率提升,服务改善及经营效率提高的诉求,这就给予了民营加油站迅速扩张的土壤。 公司跑马圈地进入快速成长期:公司是国内民营加油站第一股,经营效率及盈利能力高,2019年公司日均加油量为18.16吨,较中石油和中石化分别高80%和66%,净利率8.3%,也显著高于两桶油2~3%的净利率水平。资金实力是民营加油站的主要短板,我们认为公司现在已经具备了一定品牌效应,上市之后将会加速跑马圈地,通过新建、租赁及并购等多种方式快速发展加油站点,在扎根湖南省区域市场的基础上,逐步开拓省外市场,商业模式可复制的空间还很大,我们看好公司成为民营加油站行业性龙头。 营销及服务组合拳快速提升单站销量:公司收购或租赁站点后对同一个站点销量提升非常明显,从公司2018年成立的四家加油站的情况来看,经过几个月到半年的经营提升,2019年日均销量分别有16%、17%、39%、40%的增长,主要得益于公司差别化的定价策略、互联网式营销手段以及“海底捞式”服务,不断增强对零售用户的粘性和吸引力,同时依靠价格优势,对滴滴等营运车辆形成了非常强的周转率及粘性。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为2.10、2.98及3.99亿,分别对应29.7、20.9及15.6倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国际原油价格短期内急剧波动、竞争加剧导致零售产品价格下滑的影响、扩张进度不及预期、管理人才稀缺的压力。
万华化学 基础化工业 2020-04-28 41.37 -- -- 48.09 16.24%
68.66 65.97%
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事件:公司发布2020年一季报,一季度年实现营业收入153.43亿元,同比下降3.82%,实现归母净利润13.77亿元,同比下降50.74%,折合EPS0.44元/股,加权平均ROE3.20%,同比减少3.84个百分点。公司业绩符合预期。 具体经营数据分析——石化和新材料销量维持高增长,整体均价回落:2020年一季度公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入63.70、54.61及14.05亿元,同比分别变动-22.70%、35.75%及-8.27%。在全球公共卫生事件影响下,公司整体销售情况受影响较小,其中聚氨酯业务一季度销量60.10万吨,同比小幅下滑8.64%,石化及新材料业务均实现了销量的同比增长,分别实现销售127.99万吨和9.34万吨,分别增长60.27%和15.87%,业绩的下滑主要是受到产品价格下跌及部分原料价格上涨的拖累,其中聚氨酯、石化、新材料一季度均价同比分别下滑15.39%、15.30%和20.83%。原料方面,公司主要原料纯苯一季度华东地区挂牌均价5212.6元/吨,同比上涨10.1%,丙烷及丁烷一季度均价分别为500美元及538美元,同比上涨47美元/吨和68美元/吨,煤炭均价562元/吨,同比下跌7.4%。 周期景气和估值双底部,继续坚定看好:我们认为未来5-10年化工行业最大的发展趋势之一就是集中度持续大幅提高,会涌现几家综合性的化工巨头企业。这些企业在规模、成本、技术、研发、管理、战略等各方面都具备极大的优势,会从原有的产品线开始进行横向纵向扩张并实现核心竞争力的迁徙,在新的领域也极具竞争力,从而依靠市占率的提升和品类的扩张,实现远超行业的增长。2020年以来受全球疫情的影响,虽然公司短期业绩承压,但整体仍维持了较好的销量增长,疫情的爆发势必会加速行业整合的进程,让具备明显竞争优势的企业获取更大的市场份额。在目前周期性底部,估值底部的状态下,我们继续坚定看好万华化学。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为15.3/10.5/9.1倍,维持"买入"投资评级。 风险提示:疫情对全球经济活动影响时间超预期、新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
浙江医药 医药生物 2020-04-27 16.68 -- -- 18.64 6.39%
22.31 33.75%
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事件1:公司发布2019年年报,报告期内公司实现营业收入70.44亿元,同比增长2.7%,实现归母净利润3.43亿元,同比下滑5.97%,其中第四季度单季度实现归母净利润-0.17亿元,同比增长88.67%,环比下滑121.52%。同时公司拟每10股派送现金红利10元(含税),公司业绩符合市场预期。事件2:公司发布2020年一季报,报告期内公司实现营收16.0亿元,同比下滑6.89%,实现归母净利润1.48亿元,同比增长11.64%,公司业绩略超市场预期。 VE、VA产品价格下跌造成公司2019年业绩下滑,维生素行业景气回升促使2020年一季度业绩好转,公司业绩整体符合预期。公司2019年业绩下滑主要是营养品业务VE、VA价格同比下滑所致,同时VA系列营业成本比上年增加40.17%,主要是由于VA油及VA粉新生产装置投产及国际认证导致的暂时性成本上涨(2019年VE均价4.6万/吨,同比下降23.0%,VA均价35.8万/吨,同比下降49.2%)。公司一季度业绩增长的主要是VE景气度回升带来的业绩增长(2020年一季度VE均价6.0万/吨,去年同期均价4.0万/吨)。 VE、VA等产品高价订单仅部分体现在一季度业绩,公司二季度业绩环比仍将大幅度增长,价格维持强势下,四季度旺季会是利润最高的一个季度。我们认为,公司二季度的业绩环比仍将大幅增长。核心原因是由于VA、VE等产品价格在3月上旬才开始大幅上涨,因此一季度仅体现部分业绩增量,但随着二季度旺季到来,价格和销量较一季度继续环比增长以及VA成本逐渐下降的情况下,二季度VA、VE等产品的高价订单将贡献更多的业绩增量,同时我们认为VA、VE行业等供给格局稳定,将维持在高盈利状态,四季度是全年的销售旺季,我们认为今年四季度才会是公司利润最高的一个季度。 我们认为浙江医药目前存在四大预期差:1)营销管理层以及销售组织架构变革的预期差:管理层更换之后,公司的管理效率和成本控制有较大改善,在整体提质增效后,我们预计公司费用率将有所下降,盈利能力进一步提升;2)公司销售策略转变的预期差:管理层变更之后,公司销售策略以追求利润最大化为目的,较以前更加积极,这有助于维护行业盈利稳定性;3)公司维生素业务产能持续释放,市场份额持续扩大带来的业绩预期差:公司VE产能释放稳定,VA产量逐步提升,维生素业务整体市占率在不断提高,在医药业务业绩逐渐改善情况下,公司维生素业务给公司带来的业绩弹性将开始显现。4)公司医药业务的预期差:公司不断加强国内制剂市场开拓力度,医药业务整体销量和毛利率在稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为15.80、21.87和27.08亿元,EPS分别为1.64、2.27及2.81元/股,当前股价对应PE分别为11/8/6倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。
万润股份 基础化工业 2020-04-21 14.34 -- -- 15.96 9.92%
19.87 38.56%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入28.70亿元,同比增加9.06%,实现归母净利润5.07亿元,同比增加14.00%。折合EPS0.56元/股,加权平均ROE10.99%,同比增加0.46个百分点。同时公司发布一季报,2020年一季度实现营业收入6.68亿元,同比增加1.01%,实现归母净利润1.24亿元,同比增加22.53%,实现扣非后归母净利润1.24亿元,同比增加28.87%。公司年报业绩符合预期,一季度扣非后业绩超预期。 2019年经营性现金流大幅提升,稳健经营实现快速增长:1)2019年公司功能性材料类(显示材料及沸石材料)和大健康类产品分别实现营收22.81亿元及5.64亿元,同比分别增加8.84%及7.45%,分别实现毛利率43.20%及46.43%,同比增加3.57及1.13个百分点。在显示材料领域,公司2019年取得了较大突破,子公司九目化学2019年实现营收2.71亿元,同比增加14.83%,实现净利润6000万元,同比大幅增加158.79%;2)经营性现金流大幅改善:2019年公司经营活动产生的现金流净额为7.57亿元,同比增加75.80%,主要是由于2019年销售回款同比增加,公司应收账款周转天数从2018年的60.24天缩短至2019年的56.94天,同时2019年公司收到的出口退税款增多,导致经营活动产生的现金流量净额大幅改善;3)2019年公司期末存货数为11.78亿元,较期初增加43.75%,主要由于2019年公司沸石材料产能增加,同时为后期订单储备库存等因素;4)2019年公司研发投入2.51亿元,占营收8.76%,公司研发人员数量达到476人,同比增加22.68%,期末公司拥有专利数达286项,研发上的大幅投入使得公司三大产业有望保持持续的技术领先优势;5)2019年公司在建工程达到9.10亿元,较期初增加176.79%,主要由于公司沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入较多,有望带来公司未来成长空间。 一季度业绩超预期:2020年初新型冠状病毒肺炎疫情爆发,公司及各子公司于2020年2月10日起陆续复工,且根据业务特点进行了提前备货,因此公司一季度依然逆势实现了较快的增长。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长,公司的沸石业务将充分受益于柴油车国六标准的实施,在OLED材料领域,公司两个子公司都占据材料的绝对领先地位,其中九目化学是国内OLED升华前材料龙头,而三月光电是OLED升华后材料自主创新的龙头,有望成为“中国的UDC”,聚酰亚胺、光刻胶材料的研发以及医药产业CDMO的发展都将成为公司未来持续的成长性来源。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.15/7.56/9.25亿元,折合EPS分别为0.68/0.83/1.02元,对应三年PE分别为21/17/14,维持“买入”投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。
卫星石化 基础化工业 2020-04-17 13.59 -- -- 15.21 11.92%
18.25 34.29%
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事件:公司发布一季报业绩预告,报告期内预计实现归属于上市公司股东净利润 3000万元~4500万元,同比下滑 86.34%~79.51%。业绩变动主要原因是受今年过早春节假期影响,以及新型冠状病毒肺炎疫情和原油价格下跌等突发性事件的冲击,虽然公司各生产装置稳定运行,未受疫情影响停工停产,其中聚丙烯产品与双氧水作为抗击疫情物资保障下游供应,但丙烯与丙烷价差收窄,丙烯酸及酯的销售量不及预期造成公司盈利出现下滑。 疫情等 突发性事件司 短期影响公司 Q1, 业绩, 二季度业绩有望环比大涨 。公司各生产装置虽然稳定运行,未受疫情影响停工停产,其中聚丙烯(口罩和防护服等原材料)与双氧水(可用于生产消毒水)产品作为抗击疫情物资保障下游供应,但由于新冠疫情以及油价暴跌等突发性事件的冲击造成丙烯与丙烷价差收窄、丙烯酸及酯的销售量低于预期造成公司盈利出现大幅下滑,但目前国内疫情基本得到控制,油价暴跌影响也仅在一季度,公司目前各产品的生产销售已恢复正常,最近由于口罩等防疫产品需求持续增长,聚丙烯和丙烯同时出现大涨,公司适时调整 C3产业链下游产品售价,二季度盈利有望环比大幅增加。 实 夯实 C3产业链 的 同时,公司港 连云港 125万吨 乙烷裂解制 项目 进展有序 ,未来成长性巨大。 。公司践行 C3一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司在 C3产业链目前已拥有90万吨 PDH、45万吨聚丙烯,48万吨丙烯酸,45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,9万吨 SAP 等产能,另外新建平湖基地 18万吨丙烯酸与 30万吨丙烯酸酯项目预计今年中旬建成投产。连云港 125万吨乙烷裂解制项目进展有序,目前项目现场近万人施工人员,EO/EG反应器已到港,项目整体进度符合预期,有望按照计划年内建成投产。 投资建议:公司未来将进一步发挥 C3产业链一体化优势,巩固 C3业务在行业内的龙头地位。同时公司投资建设连云港 125万吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品,未来这块将会大幅提升公司业绩。考虑公司定增股本增加,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 13.61亿元、29.46亿元、31.24亿元,EPS 分别为 1.06、2.30、2.44元,对应 PE 为 13.2、6.1、5.7倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: :连云港项目进度不及预期、中美贸易摩擦风险、国际油价暴跌。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 40.33 -- -- 44.85 8.07%
53.39 32.38%
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事件:公司发布2019年年报,2019年实现营业收入680.51亿元,同比下降6.57%,实现归母净利润101.30亿元,同比下降34.92%,折合EPS3.23元/股,加权平均ROE25.44%,同比减少25.39个百分点。其中四季度单季度实现营业收入195.11亿元,环比增长14.77%,实现归母净利润22.31亿元,环比下降2.09%,公司业绩符合预期。公司拟每10股派现13元(含税)。 国内需求缓慢复苏,国外需求短期承压,我们依然看好MDI价格的均值回归。受原油和纯苯价格大幅下跌影响,成本端支撑不足,同时国外下游需求下滑,MDI价格继续低位盘整,3月份聚合MDI和纯MDI均价分别为11748元/吨和15098元/吨,分别环比下跌7.71%和3.82%,后续随着下游复工有序推进且物流逐步恢复,预计国内需求有望明显环比改善,同时在稳增长的政策下国内的需求有望持续恢复。站在全球角度看,海外的疫情加剧会短期影响海外的需求,从而使MDI价格短期承压。但站在3-6个月角度,或者半年到1年的角度看,我们认为疫情不会持续影响需求。从供给端看,厂家库存高位,大多低负荷运行,后期或将按需生产,货源限量供应。我们继续延续年初对MDI价格的判断,目前MDI价格存在明显的低估,目前处于历史上最差的1-6%分位,在行业寡头有序供给,下游生产负荷逐步提升需求逐步复苏下,我们看好MDI价格有望出现修复性上涨。 精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020~2022年归母净利润为87.50/127.26/147.43亿元,折合EPS分别为2.79、4.05、4.70元,目前股价对应PE估值分别为14.4/9.9/8.5倍,维持“买入”投资评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
浙江医药 医药生物 2020-03-25 18.95 -- -- 19.45 2.64%
19.74 4.17%
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维生素行业下游需求刚性,无替代产品,且成本占下游比重低,整体需求仍快速增长:目前维生素行业从生产商到贸易商,再到终端饲料厂库存普遍较低,行业整体处于补库存周期;国内猪肉价格高位,政府大力补贴生猪养殖,同时疫情带来上游屠宰开工下降使生猪存栏量显著增加,上述因素使今年饲料需求显著回升;另外国外疫情持续扩散,厂家提前备货,出口需求大幅增加,多重因素下使得今年维生素整体需求快速增长。 VE、VA等品种超长景气周期下,公司盈利大幅增加且可持续: VE行业能特科技被DSM整合后,行业格局将重回2014年以前四家主导的行业格局(DSM、巴斯夫、新和成、浙江医药),未来可以看三年以上景气周期,价格恢复到8-10万/吨也是大概率事件(2014年以前VE价格稳定在10万/吨以上)。VA及中间体柠檬醛在供给格局稳定下,价格和盈利高位维持且极具弹性,景气周期看1-2年;短期疫情带来的阶段性供给冲击有望继续推升维生素价格,中长期看,VE供需格局已根本改善,价格也有望恢复到寡头格局下的合理水平,这轮VE行情具备景气周期长、价格弹性大,且高盈利区间可持续的特点,这是我们看好本轮VE超长景气周期的核心原因和中长期逻辑。公司拥有VE粉产能4万吨/年,VA粉5000吨/年(折50万单位),在行业高景气周期下,公司有望持续受益。 高端制剂出口和创新药稳步推进:公司具备原料药-制剂一体化优势,同时基于公司特有的喷雾干燥技术,注射用盐酸万古霉素和注射用达托霉素有望以505(b)(2)方式进入美国市场,未来也有望催生一批505(b)(2)产品,带动高端制剂产品出口。公司首个创新药苹果酸奈诺沙星是国内唯一上市的新一代无氟喹诺酮抗生素,其口服与注射制剂已分别于2016年上市及2020年即将上市,未来有望替代氟喹诺酮抗生素市场,具备10亿以上体量的抗生素品种。同时公司与美国AMBRX公司合作研发的抗肿瘤药物Her2-ADC产品ARX788,在I期临床中针对其他药物无效的患者表现出相当高的有效率,并已在2019年底获批进入II-III期临床,进入国内HER2-ADC药物研发第一梯队,未来有望抢占国内百亿市场。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润分别为5.07、15.48和20.60亿元,EPS为0.53、1.60及2.13元/股,当前股价对应PE为33X、11X、8X。结合分部估值和相对估值,我们给予公司合理市值295亿元,对应股价30.57元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。
卫星石化 基础化工业 2020-03-13 15.77 -- -- 15.49 -3.07%
15.59 -1.14%
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深耕C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位。公司践行C3一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司目前已拥有90万吨PDH、45万吨聚丙烯,48万吨丙烯酸,45万吨丙烯酸酯,22万吨双氧水,9万吨SAP等产能,未来将陆续有36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯,以及6万吨SAP项目建成投产。届时卫星石化C3产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增强,成本优势和议价能力将显著提高。 切入C2产业链,未来成长空间巨大。国内乙烯及其下游产品需求不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。公司适时切入C2产业链,稳步推进连云港石化320 万吨/年轻烃综合利用加工项目。2018年3月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,完成了6艘首批乙烷专用运输船的租约签约,乙烷来源以及运输问题完全解决。卫星石化作为国内该项目的先驱者,下游配套生产聚乙烯和乙二醇等产品,将降低国内对乙烯及下游衍生品进口的依赖度。我们预计该项目2020年底建成投产后,C2和C3产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。 牵手浙能集团,布局氢能产业链。2019年4月29日,卫星石化与浙能集团签署战略合作协议,共同推动浙江省内氢能产业发展。双方约定,由浙能集团发挥省属能源企业全产业链优势,牵头探索加氢站安全标准体系建设。公司发挥其工业副产氢富余优势,为浙能集团氢能供应提供保障。双方积极迎合国家战略,重视氢燃料电池汽车的发展,今后将会探索更深层次的氢能开发合作模式。 投资建议:公司未来将进一步发挥C3产业链一体化优势,扩大丙烯酸及酯产能,不断拓展C3产业链下游业务,巩固C3业务在行业内的龙头地位。同时公司紧跟行业景气大趋势,适时切入C2领域,投资建设连云港125万吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品,未来这块将会大幅提升公司业绩。考虑公司本次定增股本增加后,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为12.82亿元、15.21亿元、30.03亿元,EPS分别为1.20、1.19、2.35元,对应PE为13.6、13.7、6.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本与运输不可控、中美贸易摩擦风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名