公司概况：公司目前主要业务包括民用涤纶长丝的研发、生产和销售以及PTA、热电的生产、销售等，已形成“PTA-聚酯化纤”业务结构，2019年公司通过全资子公司收购盛虹炼化股权，加速推进盛虹炼化1600万吨炼化一体化项目建设，未来将形成完整的“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营发展，进入炼油、石化、化纤之间协同发展的新阶段和新格局。 1600万吨大炼化项目开启新征程：积极响应国家发展高端石化产品，推进炼油和化工一体化的发展战略，公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年建成投产，带动公司跻身国内顶级炼厂序列。相比较于过国内目前已投产其他炼厂而言，我们认为盛虹炼化优势体现在： 1）公司一期项目采用单条线1600万吨，单线产能全球排名第三，是国内目前单线最大产能，是我国炼厂平均规模的近5倍，在能耗、管理、工艺流程及配套方面更具优势； 2）公司炼化一体化项目在炼油、芳烃、烯烃和下游化工品方面均采用世界先进技术，产品收率方面具备竞争优势； 3）秉承“少产成品油、多产化工品”的理念，重点聚焦于高附加值的芳烃产品和烯烃产品，化工品占比达到69%，远高于国内平均及其他民营炼化项目水平。在下游精细化方面，公司还拟配套乙二醇、苯酚/丙酮等产品； 4）连云港石化基地区位优势，靠近消费市场又贴近原料产地； 5）除传统销售渠道外，盛虹集团与国家管网集团达成战略合作将合资共同建设、运营连云港-徐州-郑州成品油管道及配套油库项目。标志着盛虹向着构建完善的成品油销售渠道迈出了关键的一步。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元，分别对应47.1、9.8及7.3倍PE。考虑1600万吨炼化一体化项目投产后对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，同时公司未来将形成完整的“炼化-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链，因此我们首次覆盖并给予公司“买入”评级。 风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。

事件 1： 公司发布 2020年年报，报告期内公司实现营收 1072.65亿元，同 比+30.02%，归母净利润 73.09亿元，同比+231.17%，折合 EPS 1.14元/ 股，同比+225.71%，加权平均 ROE 26.34%，同比+16.16%；每股净资产 5.48元，同比+ 52.65%；资产负债率 71.07%，同比减少 6.16个百分点。 其中四度单季度实现营收 296.50亿元，同比+29.80%，环比+8.48%，归 母净利润 16.57亿元，同比+359.05%，环比-32.20%， 公司拟每 10股派 息（含税） 1.5元，每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 事件 2： 公司发布 2021年一季度业绩预告，报告期内公司实现归母净利润 26.20亿元，同比+113.73%，环比+58.12%， 公司一季度业绩符合预期。 例行检修影响四季度业绩，行业景气度上行一季度业绩创历史新高，公司业 绩符合预期。 公司 2020销售毛利率 19.71%，同比增加 12.88pct，净利率 6.81%，同比增加 4.13pct，主要是受经济复苏影响行业景气不断向好，产 业链上下游主要产品价差水平进一步拉大所致；期间费用率 3.82%，同比增 加 0.08个百分点，研发费用 19.64亿元，同比增加 100.20%。经营现金流 净额 175.07亿元，同比增长 953.21%，现金流大幅改善，主要系公司产品 销售毛利同比增加及应收账款同比下降影响；在建工程 871.24亿元，同比 106.22%，主要系子公司浙石化项目二期投资支出所致。行业景气持续上行 公司一季度业绩创历史新高。 纺服需求改善叠加终端厂商补库存，提振上游聚酯产业链需求。 纺织服装产 业链是 2020年受到疫情冲击影响最大的领域之一，服装库存快速下降至近 几年低位。随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺 服补库存有望带动上游涤纶长丝实现 8-10%的需求增长。公司拥有“燃料油、 石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链布局， PTA 权益产能 1350万吨，加工成本相对较低，上下游定价话语权较强；聚酯长丝、瓶片及薄膜 产能合计 450万吨，随着下游纺服需求逐渐改善，我们预计涤纶长丝景气 度将持续上行。 浙石化二期顺利投产并稳步推进，带来巨大业绩弹性。 公司浙石化一期工程 满负荷运行，二期工程 2020年 11月第一批装置（常减压及相关公用工程装 置等）投入运行并顺利开车，目前正在稳步推进中，随着二期项目达产，公 司盈利能力将继续提升。此外逸盛新材料 PTA 项目、永盛科技聚酯薄膜扩 建项目、盛元二期项目等也在积极推进过程中，公司盈利能力有望迈上新台 阶。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润分别为 125.89、 161.24、 179.58亿元，同比 72.3%/28.1%/11.4%， EPS 为 1.87、 2.39及 2.66元/股，对应 PE 为 14.5/11.3/10.1倍，维持“买入”评级。

事件一： 公司发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 4.52亿元，同比增 加 11.23%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.27亿元，同比增加 48.10%，折合 EPS 为 2.20元/股；实现扣非后净利润 1.09亿元，同比增加 59.71%。公司拟每 10股派 7元。 事件二： 公司拟投资 10.24亿元，投资建设“建龙微纳吸附材料产业园改扩 建项目”，项目共分 3期建设，项目建设完成后，合计为公司带来分子筛原 粉 10,100吨/年，成型分子筛 14,100吨/年新增产能。 事件三： 公司拟向不超过 35名投资者发行不超过 400万股，募集资金总额 不超过 19,400万元，用于建设吸附材料产业园改扩建项目（一期）。 医疗保健分子筛拉动公司收入及利润增长： 1）医疗保健制氧系列分子筛销 量大幅增加：公司富氧分子筛可用于医疗卫生机构供氧和家庭制氧， 2020年疫情背景下分子筛医用制氧机需求大幅增加，同时家用领域受益于我国居 民收入水平的提高以及人们对医疗保健的日益重视，家用小型制氧机的市场 需求从 2011年的 5.47万台增加到了 2018年的 104.01万台，预计 2020年 后仍将维持 20~30%的较快增速，需求快速增加拉动公司医疗保健制氧系列 分子筛 2020年销量大幅增加 221.25%，贡献营业收入 13,933.84万元。 2）新增产能释放，缓解公司产瓶颈： 2020年 5月，公司募投项目中年产 4500吨富氧分子筛项目建成投产，使得公司截至 2020年底成型分子筛总产 能增加至 2万吨，较 2020年年初增加了 29%， 2021年 1月初公司使用超 募资金投资的 9000吨高效制氢、制氧分子筛生产线也已进入调试及试生产 阶段，募投项目吸附材料产业园（三期）项目及泰国项目也在积极推进中， 新增产能的释放将缓解公司产能瓶颈，同时有利于提高公司在吸附分子筛领 域的领先地位。 3） 2020年公司经营性现金流净额为 1.27亿元，同比增加 206.08%。 4） 公司实现毛利率 44.39%，同比增加 5.50个百分点，实现净利率 28.21%， 同比增加 7.03个百分点。费用方面销售费用、管理费用及财务费用分别变 动-38.22%/+24.85%/-60.56%。 定增建设环保及能源化工领域吸附及催化类分子筛，实现高端产品布局： 公 司此次拟投资建设的“建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目”产品包括应用 于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，广泛应用于在能源 化工、尾气处理、生态修复领域，是公司业务由分子筛吸附领域延伸到更高 端、附加值更大、市场空间更广阔的催化领域的重要布局。公司长期注重研 发投入，在吸附领域、能源化工领域、环境治理领域、生态环境修复领域拥 有雄厚的技术储备，并申请了大量的发明专利予以保护，未来有望持续加速 对跨国公司产品的替代。 股权激励高目标充分彰显公司信心： 公司发布限制性股票激励计划，确定 2020年 10月 16日为授予日，以 25.00元/股的授予价格向 55名激励对象 授予 72.00万股限制性股票。业绩考核目标为 2020年~2022年相对于 2019年的归母净利润分别增长 55%、 85%、 170%（目标值）； 45%、 60%、 140% （触发值），按目标值测算约 40%复合增速，充分彰显公司信心。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 1.80、 2.54、 3.42亿，分别对应 25.8、 18.3及 13.6倍 PE。维持“买入”

事件： 公司发布 2020年年报， 2020年实现营业收入 36.66亿元，同比下降 7.69%，实现归母净利润 7.19亿元，同比下降 11.16%，折合 EPS 为 1.28元/股，实现扣非后净利润 5.70亿元，同比下降 23.33%，公司拟 10派 4.5元。同时公司预计 2021年一季度归母净利润为 1.70~2.20亿元，同比增长 11.88%~44.79%。 1）全球减糖、低糖化趋势下继续看好公司甜味剂业务： 2020年公司食品制 造业务实现营业收入 19.01亿元，同比增长 2.73%，毛利率 36.25%，同比 下降 6.79个百分点， 2020年销售量 2.51万吨，同比增加 13.78%， 销量提 升主要得益于公司对于南美等海外薄弱地区市场的开拓，出口量也实现新 高。 2）疫情及宏观经济增速下滑导致基础化工业务同比下滑： 2020年公司基础 化工业务实现营业收入 15.29亿元，同比下降 15.93%，毛利率 17.26%， 同比下降 4.97个百分点。基础化工收入下滑主要是由于在新冠疫情及宏观 经济增速下滑的背景下，开工率和产品价格受到了较大的影响。 3）扩产提升三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等拳头产品竞争优势，积极布局新产 品实现横、纵向延伸： 2020年公司顺利完成了 5000吨三氯蔗糖项目建设， 三氯蔗糖产能达到 8000吨/年，居世界首位，我们看好公司凭借低成本竞争 优势未来持续扩大在三氯蔗糖领域的市占率及定价权。 5000吨甲乙基麦芽 酚已获得环评批复，正在积极推进项目建设。 4500吨佳乐麝香及 1000吨呋 喃铵盐是公司定远一期项目在日化香料和医药中间体领域的重要布局，目前 已于 2021年 1月进入试生产阶段。 4）公司 2020年毛利率为 27.06%，同比下滑 4.22个百分点，净利率为 19.60%，同比下滑 0.75个百分点。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2021~2023年的归母净利润分别为 10. 13、 12.46及 14.96亿元，分别对应 20.9、 17.0和 14.1倍 PE。公司作 为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头，未来三氯蔗糖通过进一 步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大，定远项目产能的释放奠定了 未来 2-3年的成长空间，维持“买入”投资评级，继续推荐

事件：公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营收177.80亿元，同比-13.33%，归母净利润7.17亿元，同比+5.00%，其中Q4单季度实现营收52.00亿元，同比+3.23%，环比+13.09%，归母净利润6.85亿元，同比+341.26%，环比+126.82%，加权平均ROE6.28%，同比+0.14pct，基本EPS0.35，同比6.06%，公司拟每10股派息（含税）2.45元，公司全年业绩超市场预期。 四季度盈利大幅提升，期间费用减少，经营现金流大幅增加，公司全年业绩超预期。公司2020年销售毛利率18.29%，同比下滑1.79pct，净利率4.23%，同比增加0.62pct，我们预计是主营产品价格波动以及费用率减少所致；期间费用19.12亿元，同比减少32.9%，其中销售费用1.80亿元，同比减少80.38%，主要为本期执行新收入准则将部分销售费用（主要为一票制运费）计入合同履约成本；管理费用14.51亿元，同比减少4.12%，主要为本期职工薪酬费用减少，财务费用2.81亿元，同比减少32.91%，主要是本期汇兑损失及利息费用同比减少；研发费用1.93亿元，同比增加254.06%。经营现金流净额20.86亿元，同比增长112.96%，与本年度净利润差额13.69亿元，主要是税费、员工薪酬支出及营运资金占用减少所致。 强化循环产业链模式，升级产品结构和布局，新一轮资本开支推动公司持续成长。公司公司在热电联产、有机硅和莱赛尔纤维领域开启新一轮扩张：1）实现热电联产、降低煤耗，促进节能减排。2）做强循环经济，有机硅扩产至40万吨。3）扩产第三代莱赛尔纤维，提高产品差别化率。 中长期看好粘胶行业景气上行。公司纺服需求改善，终端服装库存快速下降至近几年低位，随着疫情逐渐缓解，纺织下游消费增长及疫情缓解带来的终端纺服补库存有望实现8~10%的需求增长，此外用于面膜、消毒湿巾等领域的高白纤维同比有望继续实现快速增长。替代品角度，粘胶与棉花价差仍处于高位，目前棉花库存接近近十年低位，2021年棉花价格上涨利好粘胶涨价。 供给端看，未来两年粘胶短纤新增产能较少，经历3年的产能出清，行业龙头集中度进一步提高，使得本轮粘胶行业景气持续时间有望超预期。 光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好光伏玻璃及轻碱双向拉动，看好2021年下半年纯碱行情。年下半年纯碱行情。纯碱行业供给端2021年新增产能有限，需求端一方面2021年是光伏玻璃扩产大年，产能主要集中在下半年释放，预计2021年光伏玻璃日熔量增长3万吨，将拉动150万吨重碱需求，提升重碱用量4个百分点，另一方面轻碱下游日用玻璃、无机盐2020年受疫情影响较大，随着疫情缓解，2021年轻质纯碱需求有望得到恢复。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为36.17、40.01、42.61亿元，同比404.5%/10.6%/6.5%，EPS为1.75、1.94及2.06元/股，当前股价对应PE为6.4/5.8/5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求持续低迷、新增产能规模超预期。

事件： 公司发布 2020年度报告，报告期内公司实现营收 18.62亿元同比+18.65%， 归母净利润 1.96亿元，同比+31.00%，其中 Q4单季度实现营收 4.37亿元，同比 +19.83%，环比+4.55%，归母净利润 0.45亿元，同比+60.99%，环比+299.41%， 扣非归母净利润 0.27亿元，同比+1.86%，环比+12.50%，加权平均 ROE 14.37%， 同比+2.19pct，基本 EPS1.42，同比 25.66%，公司拟每 10股派息（含税） 4元， 每 10股转增 5股，公司全年业绩符合预期。 四季度南京基地开工逐步恢复正常，出口规模扩大，经营现金流大幅增加。 公司 2020年毛利率 23.25%，同比下滑 0.33pct，净利率 10.52%，同比增加 1.17pct， 我们是部分产品价格波动以及投资收益增加所致； 2020年公司进出口规模 11.51亿元，同比 2019年增长 37%，主要由于国际农化市场需求未明显受到新冠肺炎 疫情不利冲击，公司农药产品市场竞争力较强，出口订单增加所致；经营现金流 净额 3.2亿元，同比增长 25.51%，与本年度净利润差额 1.2亿元，主要是折旧摊 销等非付现费用支出及营运资金占用减少变动所致，存货周转率从 2019年的 4增 加至 6，存货周转天数从 2019年的 80下降至 59，整体看公司经营质量较 2019年有明显改善。 打造第三生产基地，淮北基地项目驱动未来五年高成长。 公司在淮北基地投资约 20亿元，新建 15500吨新型农药原药项目，项目包括 9个非专利期原药和 1个自 研新农药。其中 9个原药品种都是下游市场需求增长较快而国内供应较少或没有 的产品，新基地已于 2021年初开始建设；公司自研的创新药具有很好的生物活性 和安全性，未来投放市场有望快速推广，根据公司可行性分析报告，淮北项目达 产后预计可实现营收 41亿元（ 2020年营收 18.6亿元），淮北项目奠定公司未来 3-5年的成长。 产品技术储备丰富，发力创新农药突破传统农药行业天花板。 公司在技术研发、 原药产品登记领域具备较强优势，截止 2020年底公司拥有专利 53件，已开发并 使用的农药原药已达 600余个，在境内共计取得 100余项农药登记证书、 50余项 生产许可证书/批准证书，许可证资源丰富。基于已有的技术积累，公司尝试进入 具有良好活性和市场前景的自主知识产权绿色新农药领域。通过通过“Me-too”或 “Me-better”药物设计，公司的新专利化合物在特定杀虫或除草领域往往具有更好 的生物活性和安全性。这是公司长期以来技术研发积累的产业延伸，同时也是公 司在农药产业链上游创制农药领域拓展的尝试，有利于增强公司盈利能力，打开 中长期发展空间。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润为 3.17/4.18/5.39亿元，折合 EPS 分别为 2.30、 3.03、 3.91元，目前股价对应 PE 估值分别为 15.6/11.8/9.2倍， 我们看好公司淮北项目的前景和未来创新农药的发展， 维持“买 入” 评级。

公司概况： 公司成立于 1982年，主营为钢结构和铁塔类产品，下游广泛应 用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。 2016年 10月公 司完成重大资产重组由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并 行的双主业上市公司。 全球钾肥资源高度垄断，景气有望回升： 目前全球钾肥供给呈现明显的垄断 局面，加拿大、俄罗斯和白俄罗三国钾肥储量和产量占全球 65%，垄断特 征非常明显，具备非常强的定价能力。从消费地看，东亚及周边的主要消费 地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国，钾肥年消费量超过 1100万 吨。虽然国内钾肥产能逐年增加，但供需矛盾仍然十分突出，每年钾肥的进 口依存度仍然在 50%左右。目前钾肥仍处于景气较低位置，随着农产品价 格上涨，库存下降以及大合同支撑， 2021年景气有望逐步回升。坐拥老挝优质钾矿资产，非公开发行助力扩产项目加速投产： 老挝开元在老 挝拥有面积达 141平方公里的钾盐矿区，首采区拥有钾盐资源量 2.2亿吨， 排名世界前列。公司地处全球最大钾肥消费市场中心区域，地理位置优越。 项目具有开发和投资成本低、资源储量大，品味高，交通便利等优势，加上 公司不断累计的采矿及加工经验，并应用于优化其项目操作，我们认为公司 可以继续保持和其扩大竞争优势。为了进一步提升公司钾肥产能，公司近期 发布非公开发行计划，拟募集资金总额不超过 95,000.00万元，主要用于老 挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期工程，本项目将新增产能 50万 吨/年氯化钾，将实质增加公司钾肥产能 100%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 3.09、 4.52及 5.52亿元，分别对应 29.2、 20.0及 16.4倍 PE，我们选择钢 结构及肥料领域标的作为可比公司，公司拥有稀缺、高质量的钾肥资源，受 益于钾肥行业景气回升盈利有望出现改善，同时非公开发行将助力公司钾肥 产能进一步增加，首次覆盖，给予“买入”评级。

事件： 公司发布 2020年年度报告， 2020年实现营收 734.33亿元，同比 +7.91%，归母净利润 100.41亿元，同比-0.87%，折合 EPS 3.20元/股， 加权平均 ROE 22.20%，同比减少 3.24个百分点；每股净资产 15.54元， 同比增长 15.20%；资产负债率 61.38%，同比增长 6.73个百分点。其中 四季度单季度实现营收 242.01亿元，同比 24.03%，归母净利润 46.92亿 元，同比+110.31%。公司拟每股派发现金红利人民币 1.3元（含税）。 下游需求好转，化工品量价齐升，四季度业绩大幅增长，全年业绩符合预期， 公司底部盈利进一步夯实。 三季度末随着国内化工品下游需求复苏，以及国 外外贸订单转单需求拉升，公司 MDI、聚醚多元醇、 PC、环氧丙烷等产品 价格四季度环比大幅提升，需求带动下，公司产品销量增加，全年实现归母 净利润 100.41亿，并连续四年盈利超百亿，公司盈利底部进一步夯实。 随着石化，精细化工占比提升， MDI 占比逐渐减少，周期性弱化，未来随 着公司持续发力研发创新，石化业务及新材料业务快速增长，成长性逐步得 到体现。 公司以研发创新为核心驱动其内在成长，公司 100万吨乙烯项目顺 利投产，乙烯二期也在积极规划中，产业链形成协同效益进一步增强，未来 可布局空间更加广阔； 2020年公司研发费用 20.43亿元，同比增加 19.84%， 公司在精细化工与新材料业务项目储备丰富，未来水性涂料、合成香料、 ADI、 尼龙 12、柠檬醛、锂电三元材料、生物降解聚酯项目、大规模集成电路平 坦化关键材料、 POE 高端聚烯烃等项目将持续为其成长性提供保障，公司成 长性逐渐得到体现。 实施人才战略，为公司跨越式发展提供不竭动力。 2020年，公司对战略驱 动力进行了调整，以优良文化为指引，以技术创新和卓越运营为双轮驱动， 以六有人才为重要支撑和保障，推动万华未来的发展。这是公司首次在年报 中提出六有人才的概念， 2020年，公司将“六有人才 ”（有激情、有思想、 有胸怀、有韧劲、 有担当、有业绩）做为人才培养的方向， 以六有人才为重 要支撑和保障，推动万华未来发展。 盈 利 预测 与投 资建 议 ： 我们预计公司 2021~2023年归母净利润 为 190.65/210.38/238.96亿元，折合 EPS 分别为 6.07、 6.70、 7.61元，目前 股价对应 PE 估值分别为 19.2/17.4/15.3倍，维持“买入” 投资评级。 风险提示： 新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生 产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。

公司概况：公司是国内无碳纸显色剂产品开创者和领导者，目前已成为全球最大的无碳纸显色剂供应商之一，2019年占全球34.06%的份额。与此同时公司自1999年进入润滑油添加剂领域，现已成长为国内民营润滑油添加剂领先企业之一，截至2019年占全球及国内市场份额分别为0.89%及2.75%。 润滑油添加剂全球千亿市场进口替代空间大：润滑油添加剂作为润滑油的重要成分，一般占到润滑油总体比例约2%~30%。2019年全球润滑油添加剂需求量465万吨（国内占比约21%），市场规模达到151亿美元，其中85%的市场份额被全球“四大家”路博润、瑞英联、雪佛兰奥奈伦、雅富顿垄断。国内市场国企及地方民企生产的润滑油产品已经占据国内70%左右的份额，但其目前使用的润滑油复合剂产品目前仍然主要依赖国外添加剂公司的进口及国内合资企业的生产。国内润滑油添加剂企业经过过去十几年的发展已经形成了较为明确的竞争格局，行业具备进入壁垒高，客户粘性强的特点，目前瑞丰新材、无锡南方、康泰股份、上海海润等少数几家企业位列国内第一梯队，在国内市场具备较强的竞争力。随着汽车工业向国内转移以及国内润滑油添加剂自主标准的确立，国内润滑油添加剂企业中长期来看还具备非常大的进口替代空间。 公司领跑国内润滑油添加剂第一梯队，产能释放带动未来持续快速增长：截至2020年上半年公司共有润滑油添加剂产能9.6万吨，在建项目全部达产后公司将会实现产能翻倍左右增长。同时我们看好公司产品渗透率还有较大提升空间：1）公司已具备润滑油单剂大部分品种的自给能力，并且已经成功进入到复合剂市场。随着未来几年润滑油添加剂国产化替代加速，公司产能布局领先，市场开拓有力，有望一马当先；2）公司是中石化和中石油旗下润滑油的重要供应商，中石化资本于2019年成为公司第二大股东，强强联合后我们看好公司品牌价值的提升以及市场份额的逐步扩大，未来公司综合竞争力有望得到进一步增强；3）四大家润滑油添加剂企业纷纷在国内建厂，公司有望开拓并加强与国际知名润滑油添加剂企业合作。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年的归母净利润分别为1.86、3.02及4.05亿元，分别对应52.2、32.1及24.0倍PE，我们选择精细化工领域成长型标的作为可比公司，公司作为润滑油添加剂行业龙头，产品具备较强消费属性，在建项目产能将于未来三年逐步释放，公司处于快速成长期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、行业竞争加剧导致产品价格下跌、安全生产的风险。

事件：2020年公司实现营业收入18.11亿元，同比增加18.74%，实现归属上市公司股东净利润3.15亿元，同比增加26.86%，全年实现毛利率30.24%，同比增长下降1.4个百分点，实现净利率17.34%，同比提升1.2个百分点。 长距离输送带打开行业天花板：长距离输送带下游客户主要是建材企业，替代汽运方式具有两大优势：1）减少运输过程中的安全事故及道路损毁；2）减少约50%的运输成本，项目投资回收期约三年。因此，目前长距离输送带已经占到了工业输送带增量需求中的50-60%以上，显著拉动了行业规模的增长。 输送带行业头部化趋势加速，公司市场份额逐步扩大：过去几年输送带行业面临持续性地供给侧改革，有利于行业集中度提升，客户订单向头部企业倾斜。2020年公司在疫情背景下逆势实现了快速增长，去年新开发国内客户403家，国外客户23家，国内、外收入分别实现了20.82%及10.87%的增长，产品的市场占有率持续提升。 把握行业机遇产能快速扩张：2020年公司输送带产能达到6500万平方米，产能利用率95.39%。顺应长距离输送带兴起及行业整体头部化趋势，公司未来几年计划继续加大输送带主业投资，2021年将加速在建2500万吨输送带产能建设进度，并计划在十四五末突破产能1.5亿平方米，进一步提高市场占有率。 投资建议：我们认为长距离输送带的兴起将带给行业较长时间的高增长，同时双箭作为国内全球输送带龙头，产品差异化和品质得到下游认可，有望实现高增长。预计公司2021~2023年归属上市公司股东净利润分别为3.4、3.9及4.5亿元，分别对应11.3、9.7及8.4倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增速不及预期，原材料价格大幅波动等。

事件:公司发布2020年度报告，报告期内公司实现营收6.77亿元，同比+19.64%，归母净利润1.25亿元，同比+21.30%，其中Q4单季度实现营收2.31亿元，同比+49.73%，环比+58.22%，归母净利润0.37亿元，同比+57.05%，环比+27.59%，公司全年业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利3.16元（含税）。 毛利率小幅下滑，存货略有上升，公司全年业绩符合预期。2020年毛利率35.90%，同比下降0.15pct，我们预计是公司毛利稍低的汽油机业务销量提升所致；存货1.44亿元，较上年增长21.09%，系增加原材料采购所致；在建工程0.05亿元，较上年末增长582.33%，系购入设备正在安装调试所致；应收账款2.32亿元，较上年增长93.85%，系收到的银行承兑汇票增加且未到期所致。随着重型柴油车国六阶段标准在2021年7月全面实施以及未来非道路四阶段标准的出台，尾气处理系统的单车价值量有望大幅提高，公司技术升级和客户开拓有助于提升公司的市占率以及行业的国产化率，三者将构成未来3-5年公司业绩成长的重要支撑因素。 公司国六技术国内领先，项目储备丰富，未来可拓展市场空间广阔。公司在完成符合汽车国六排放标准的催化剂配方的全系开发（DOC、DPF、SCR、ASC、TWC）和电控喷射系统开发的基础上，还成功开发了耐硫催化剂、高性能催化剂、新型催化剂等新技术，柴油机催化剂配方数量显著提升，在重型柴油机高效SCR催化剂技术上实现突破并获得认证公告。在船舶后处理方面，公司完成了国内首艘将进口船尾气排放由TierI标准改造升级到TierIII标准，并且完成了SCR电控系统作为独立产品的型式认可试验。2020年公司新增专利21项，累计取得计算机软件著作权10项，专利135项。2020年公司累计获得定点开发项目50个，处于开发竞标中项目16个，新项目开发定点成功率94.4%。 重柴客户取得突破，轻柴全系统供货增加，汽油机业务量实现倍增。公司具备尾气后处理行业全产业链集成能力，相较于国外供应商，公司尾气后处理产品具备性价比高、服务响应快的优势。公司现有的汽车国六、非道路移动机械、船舶等领域的合作客户不仅涵盖了全柴动力、云内动力、福田汽车等国五原有客户，还开拓了东风汽车、中国重汽、三一重工、江淮汽车、江西五十铃、五菱柳机、东风小康等行业内知名企业，重柴项目在龙头客户实现重大突破，国六轻柴全系统供货量逐步增加，国六汽油机业务量实现倍增。随着公司客户群体大幅增加，未来可拓展市场空间大幅提升。 投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为2.08、3.59和4.81亿元，分别同比增长65.8%、72.6%、33.9%，对应EPS为2.60、4.49及6.01元/股，当前股价对应PE为28.2倍、16.4倍、12.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：国六标准推广进度不及预期、汽车销量大幅下滑、原材料大幅波动。

全球化纤行业龙头，炼化-化纤上下游均衡发展。 恒逸石化是全球化纤行 业龙头企业， 公司从针织厂起家， 不断向产业链上游聚酯、 PTA 和炼厂环 节延伸，经过四十余年发展， 确立了以石化产业、石化贸易、石化金融、 石化物流的“石化+”战略发展思想。 在同行中形成独具特色的涤纶、锦 纶“双纶”驱动模式和“柱状型”产业结构。 随着 2015年海南逸盛 PTA 项目投产， 公司成为国内最大的 PTA 生产企业； 2017-2018年公司先后 收购龙腾、明辉等厂家聚酯产能，使得公司聚酯规模跃居行业前列， 2019年 11月文莱炼油一期项目全面建成投产，至此公司彻底打通“炼油—聚 酯”一体化经营的“最后一公里”，完成全产业链布局，实现了上下游均 衡一体化发展。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化投产， 二期加速推进， 一体化布局增强竞 争力。 文莱 PMB 一期 800万吨炼化项目 2019年 11月建成投产， 打通炼 化-化纤全产业链，一期产品主要包括成品油 560万吨， PX 150万吨，苯 50万吨，文莱 PMB 项目出产的 PX 和苯可以直接为公司的 PTA 和锦纶项 目提供原材料，真正实现“产业链一体化“战略布局， 可以显著降低产业 成本，提高持续盈利能力和抵御风险能力。 公司 PMB 二期 1400万吨/年 炼化项目中， 规划了 200万吨/年 PX、烯烃及衍生物及聚酯瓶片等，化工 品占比较一期明显提升，产品附加值和盈利能力将进一步提升。 外延并购加自建扩张迅速扩大涤纶长丝产能， 进入行业第一梯队， 实现 PTA+涤纶均衡发展。 2017年以来公司通过外延并购和自建扩产，快速扩 大聚酯规模， 进入行业第一梯队， 产业链配套更加均衡。 公司近年来新建 聚酯产能主要以差别化、智能化、高附加值为方向进行扩产提质，包括嘉 兴逸鹏 50万吨差别化功能性纤维改造、福建逸锦 35万吨 FDY 以及恒逸 新材料 100万吨智能化环保功能性纤维等项目。随着国内外终端纺织服 装和家纺市场复苏， 拉动上游聚酯纤维需求，涤纶长丝行业库存快速下降， POY 长丝价差也修复到 1400元/吨左右，公司将受益于涤纶长丝行业景 气上行。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 38.98、 64.06、 73.01亿元， EPS 分别为 1.06、 1.74、 1.98元，对应 PE 为 16.8、 10.2、 9.0倍，首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 国际油价大幅下跌、新项目建设进度不及预期、 宏观经济下行。

成长性优异的全球人造草坪龙头。公司是全球人造草市场龙头，自2011年起连续9年人造草坪销量位居世界第一，当前公司市占率达15%。今年9月上市后综合实力进一步提升，有望再度拉开与同业公司在市场培育上的差距。公司业务广泛分布于EMEA、美洲、亚太及中国大陆地区，海外业务营收占比超过80%。近年来公司毛利率及净利率稳步提升，驱动公司业绩呈快速增长趋势，且受益于公司产品的较好需求，我们测算公司生产交付周期仅约20天，回款周期仅约90天，现金流持续表现优异。 人造草性能优异、运用广泛，成长空间广阔。随着多年来材料和制造工艺的进步，目前人造草在颜色、外观、接触舒适度等方面已接近天然草，部分性能已远超天然草，尤其是常绿性、耐用性、抗老化性、节约用水和安装维护方便等特性，并具有使用寿命长、维护低成本等优势，当前已广泛运用于各类球场和休闲景观场地，持续向天然草市场渗透。2019年全球人造运动草/休闲草分别实现销量1.60/1.37亿平米，占比54%/46%，运动草规模更大，但休闲草增速更快，2015-2019年运动草/休闲草销量年复合增速分别为9%/25%，预计未来几年仍将保持较快增长趋势。 规模化构筑公司核心竞争优势。近年来公司持续扩张人造草产能，截至2019年末公司产能达5040万平米，同时公司越南生产基地持续建设使用，预计2020/2021年底公司产能将分别达6000/8000万平米。基于庞大产能，公司可：1）在原材料采购中具有更大议价权，降低采购成本；2）迅速满足大单、急单的生产需求，获取更多高毛利订单；3）与公司领先的研发和技术实力结合，定制化生产能力强，提升高毛利订单获取能力；4）推动精细化管理以及高成本原辅料自制化，持续夯实公司成本优势。 扩产+产业链延伸+营销渗透驱动中长期成长。首先，随着未来公司产能持续扩张，将进一步拉开与竞争对手的产能差距，规模优势持续强化。其次，未来公司有望在产业链上下游进行延伸，一方面可逐步实现原材料自产，降低成本，另一方面则有望通过不同性能的产品品类扩张增添新利润增长点。第三，公司通过国际足联、国际曲联等权威组织的合作和认证，以及当地权威实验室的检测合作，可以持续扩大对高端市场的渗透，夯实草坪行业全球领先市场地位。 投资建议：我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.2/5.3/6.6亿元，同比增长48%/25%/25%，EPS分别为1.05/1.32/1.65元，2019-2022年CAGR为32%，当前股价对应PE为26/21/17倍，考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著，长期成长潜力突出，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张及利用率不及预期风险，原材料价格波动风险，国际政治环境变化风险，国际化运营管理风险等。

事件：公司公告：1）拟以发行股份及支付现金的方式购买韩谦、禹培根、韩光剑、禹虎背、曹建影等45名自然人合计持有的康泰股份92.2109%股权，其中拟以28.26元/股的价格发行对价股份1,475.90万股，以现金方式支付17,875.33万元；2）同时公司拟以现金方式收购其他股东所持康泰股份合计不超过7.7891%的股权，交易完成后公司将获得康泰股份100%股权；3）公司拟向不超过35名特定对象发行股票募集配套资金，发行股份数量不超过发行前公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份方式购买资产交易价格的100%。本次募集配套资金扣除中介机构费用及相关税费后，拟用于支付本次交易的现金对价、补充上市公司流动资金以及投入标的公司在建项目建设等。并购切入润滑油添加剂千亿市场，打开公司长期成长空间： 1）公司抗老化剂产品是润滑油添加剂的主要原料，因此此次收购是公司顺着原有主业向下游应用领域的产业链延伸。据全球咨询和研究公司克莱恩（Kline&Co）及上海市润滑油品行业协会预测，润滑油添加剂行业市场规模到2023年将达到185亿美元，其中中国需求占比预计将达到20.6%，即38.11亿美元左右，较公司目前主营的高分子材料抗老化产品市场容量大约1.5倍； 2）目前润滑油添加剂行业全球市场85%的份额被国际四大润滑油添加剂公司即路博润、雪佛龙奥伦耐、润英联、雅富顿占据。我国是全球最大的润滑油消费国之一，根据上海市润滑油品行业协会，2019年我国润滑油添加剂需求量约95.90万吨，除国际四大润滑油添加剂企业在中国境内的产量外，根据海关统计数据，2019年我国还直接进口添加剂产品超过33万吨。我国润滑油添加剂企业由于起步较晚，还存在较大进口替代空间； 3）公司此次拟收购的康泰股份是国内润滑油添加剂行业仅有的三家规模化民营企业之一，有成熟的产品线布局、领先的人力资源储备和技术储备。公司目前已在珠海基地大规模润滑油使用的液体高效抗氧化剂，此次收购可以很好发挥协同效应，有助快速抢占市场份额；4）康泰股份2018、2019及2020年上半年净利润分别为3,893.65、5,313.54及2,101.31万元，2021年、2022年和2023年的承诺平均净利润数为5,650万元，累计净利润数为16,950万元，收购完成后将成为公司新的利润增长点。 二期员工持股购买完成，彰显公司对未来发展十足信心：公司二期员工计划已于2020年11月购买完成，累计成交金额约1.92亿元，成交均价37.88元/股，有助于充分调动公司全体员工积极性，体现公司对未来发展的十足信心。 盈利预测与投资建议：暂不考虑此次收购，我们预计公司2020-2022年的归母净利润为2.81、3.80及5.03亿元，对应三年PE为28、21、16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示：新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。

国内粘胶和纯碱龙头企业，循环产业链布局，竞争优势明显： 公司是国内 纯碱和粘胶的龙头企业，拥有纯碱、粘胶、 PVC、烧碱、有机硅单体产能 分别为 340万吨、 78万吨、 51万吨、 53万吨、 20万吨。公司在国内首 创以“两碱一化”为主，热力供应、精细化工等为辅的较为完善的循环经 济体系，以氯碱为中枢，纯碱、粘胶短纤维、有机硅等产品上下游有机串 联的产业链模式， 实现了资源的循环利用，具有明显的成本优势。 纺织服装终端销售及出口逐渐好转， 水刺无纺布渗透率提升及棉花替代 进一步拉动上游粘胶需求， 供需错配下粘胶行业进入上行周期： 粘胶短纤 下游主要用于人棉纱（ 61%）、混纺纱（ 31%）以及无纺布领域（ 7%）， 终端需求主要用于纺织服装领域。 随着国内疫情得到控制，下游纺服行业 逐步恢复， 纺纱开工率 90%， 纺织业高景度持续提升， 且下游水刺无纺 布（ 用于面膜、消毒湿巾等领域） 渗透率快速增长， 将拉动上游高白粘胶 需求， 国内高白粘胶仅三友化工、赛得利具备生产能力。 另外， 目前棉花 库存接近近十年低位，粘胶-棉花价差达到 4000元/吨左右，处于历史高 位，棉花价格上涨也将带动粘胶替代需求。 供给端看，粘胶行业扩产接近 尾声， 行业亏损长达 2年，小厂产能有 60万吨左右（占比约 10%）停产 或关闭，且未来新增产能较少，目前行业库存快速下降至 19年初水平， 供需错配下，我们认为粘胶行业将进入行业上行周期。同时，由于粘胶短 纤的原材料溶解浆和木浆供应充足，粘胶价格上涨时，原材料的上涨幅度 有限，价差会持续扩大， 粘胶的盈利能力将持续提升。 基建地产拉动下， PVC、纯碱盈利能力持续改善： PVC 主要用于管材、型 材， 纯碱主要用于玻璃，终端需求都与地产、基建高度相关， 今年疫情缓 解后基建投资、地产开工逐步好转， PVC 和纯碱需求边际逐步改善；供给 端看， PVC 和纯碱行业均处于紧平衡状态，未来新增产能较少， 需求改善 下，行业盈利能力有望逐步提升。 此外公司还拥有 8万吨 PVC 糊树脂， 下游 PVC 手套厂家英科医疗等均有扩产计划，未来 1-2年 PVC 糊树脂也 将成为新的盈利增长点。 有机硅短期供需矛盾加剧，中长期新增产能仍需消化时间： 有机硅单体行 业未来产能扩张较多，仅统计的扩产产能达 130万吨，新增产能占比 38%，行业面临供给冲击较大。短期看，由于浙江中天 11月 9日火灾事 故，公司 12万吨产能暂时供应受限， 在下游需求旺季，库存低位，同时 又存在供给端扰动情况下，我们预计有机硅景气度短期仍将持续上行。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2020~2022年归母净利润分别为 6.15、 20.07和 26.16亿元， 同比-10.0%、 226.4%、 30.3%， EPS 为 0.30、 0.97及 1.27元/股，当前股价对应 PE 为 27X、 8X、 6X， 首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷、新增产能规模超预期、 原材料价格大幅波 动、安全生产风险。