事件:1)前三季度实现收入822.4亿元,同比增长0.03%;实现归母净利润24.9亿元,同比增长30.62%。2)Q3季度实现收入297.1亿元,同比下滑1.09%;实现归母净利润9.0亿元,同比增长3.67%。 Q3面板价格基本企稳,TCL 通讯扭亏为盈:第三季度华星光电实现收入69.1亿元,同比基本持平。从面板价格看,三季度各尺寸面板价有所回暖企稳,根据witsview 数据,18Q3季度面板整体价格同比下降约20%,环比二季度基本持平,其中32寸等小尺寸价格有所反弹。前三季度华星t1和t2项目继续保持满产满销,累计投入玻璃基板266.1万片,同比增长7.41%。 我们预计单季度华星光电贡献利润约5-6亿元,环比Q2季度略有改善。 同时,TCL 通讯业务Q3季度实现扭亏为盈,经营效率显著改善。 结构提升促彩电业务盈利大增,业务架构调整稳步推进:前三季度TCL 电子销售收入同比提升11.0%至273.4亿元,累计实现液晶电视销量2,148万台(含商用显示),同比增长30.4%。其中Q3实现收入101.9亿元,我们预计电视业务单季度贡献利润约1.5亿~2亿元。受益于面板成本下降以及产品结构提升,前三季度TCL 电子内外销毛利率同比提升0.1、1.3pct。 TCL 集团架构调整稳步推进,未来经营水平将继续提升。 盈利能力环比改善,经营性净现金流稳健增长:Q3季度TCL 集团毛利率、净利率为16.91%、3,95%,同比分别-3.45、-0.61pct,环比Q2季度分别-0.18、+0.56pct。考虑到面板价格同比仍有较大幅度下降,我们认为,公司盈利能力的边际改善主要得益于期间费用率明显下降;Q3季度公司销售费用率同比大幅下降0.67pct;管理费用率和研发费用率合计同比小幅上升0.13pct;财务费用率同比大幅下降0.90pct。 从营运能力看,存货及应收账款周转天数同比+4.7、-1.1天,营运效率有所下降。从资产负债表看,期末货币资金及其他流动资产(主要为理财)合计334.5亿元,同比减少约85亿元,主要是投资新产线现金流支出大幅增加。应收账款及应收票据合计211.1亿元,同比下降8.7%。预收账款12.4亿元,同比下降6.6%。从现金流量表看,Q3季度经营性净现金流31.8亿元,同比减少12.0%,主要为当期购买商品、支付劳务现金显著增加。 投资建议:公司业务架构调整持续进行,华星光电优质资产价值凸显。Q3季度面板价格已有所企稳,随着产能爬坡及成本下降,盈利能力有所改善。 18年公司彩电内外销持续增长,同时中高端产品结构提升带动均价及毛利率提升。通讯业务经营改善效果明显,当季度已实现扭亏为盈,我们认为随着通讯盈利能力的改善,公司非核心业务剥离的节奏可能加速。 基于三季度面板价格以及通讯业务情况,我们将公司18-20年归母净利润预测由37.5、45.5、54.8亿元,调整为34.5、41.5、50.3亿元,净利润增速由40.6%、21.6%、20.4%调整为29.6%、20.2%、21.3%,对应18-20年分别9.5、7.9、6.5xPE,维持买入评级。 风险提示:业务调整不及预期;面板价格波动风险;宏观经济波动风险等。

1.受LCD景气周期影响,业绩同比下降 公司2018年前三季度营收规模基本持平,归母净利润下滑,主要由于LCD面板价格周期波动导致:根据WitsviewLCD价格跟踪数据,2016H2-2017H2是全球LCD价格上行周期,2017H2-2018H1是价格下行周期,因此全球LCD价格2018同比2017年有较大跌幅,对公司盈利能力有一定影响。 2.LCD底部已过,看好价格企稳,公司营收和毛利率有望重回增长通道 根据Witsview数据,全球LCD价格已于2018年7月开始反弹企稳,7月下旬开始32/43/55寸价格环比持续提升,进入价格新一轮周期。我们判断经过本轮下跌周期后,韩国和台湾LCD面板厂可能会逐步调整产能策略,大陆LCD产能占比持续提升,行业竞争格局将逐步优化,LCD行业价格波动有望降低。我们预计LCD业务仍将是公司未来1-2年主要营收和盈利贡献来源,随着LCD价格的企稳,我们判断公司营收和盈利能力有望重回增长通道。 3.OLED行业需求逐步兑现,看好行业反转趋势 我们认为全球OLED目前处于行业真实需求逐步兑现的拐点:(1)根据官网和公司公告信息,国内OLED面板厂京东方、深天马等已经正式宣布量产OLED产线,有效产能将逐步提升,行业供给格局将逐步优化;(2)根据中关村在线统计数据,国产Android旗舰机型今年开始逐步采用刚性/柔性OLED屏幕,如华为mate20pro、华为P20Pro、VivoX21、OPPOFindX、等,我们判断未来随着屏下指纹等渗透率提升以及OLED屏幕成本下降,国产Android机型OLED渗透率将逐步提升。 4.投资建议 鉴于LCD价格调整幅度超预期,我们调整公司18-20年净利润至44.7/68.3/98.5亿元(原值为69.1/100.4/112.5亿元)。我们看好京东方A在全球显示行业综合竞争力的提升趋势以及在物联网、健康医疗服务行业未来的发展机遇,维持买入评级。 风险提示:LCD景气度不及预期;公司新产业盈利能力不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,前三季度营收25.48亿元,同比增长28.98%,归属上市公司股东净利润1.94亿元,同比增长12.70%;其中2018Q3单季度营收10.06亿元,同比增长30.17%,归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长7.95%。 同时,公司预计2018年全年归母净利润为2.21-2.63亿元,同比增长5%-25%。 此外,公司发布2018年股票期权激励计划,对包括核心骨干及公司高管团队在内共计688人的激励对象,授予4300万份股票期权,约占公司总股本的4.22%,股票期权行权价格为3.80元,2019-2021年分三次行权,行权的业绩考核目标为:以2017年营收为基数,2019-2021年营收增长分别不低于50%,90%,140%。 点评:1、营收持续快速增长,原材料涨价导致毛利率承压。公司从2013年以来,已经累计实现了连续多年的营收和净利润的持续增长,主要原因是近几年在智能化浪潮下,控制器行业市场规模持续增长,同时公司坚持聚焦深耕智能控制器主业,持续开拓市场,并不断优化产品结构、客户结构等。 今年以来,单季度归母净利润增速有所放缓,2018Q1(+20.14%)、2018Q2(+14.59%)、2018Q3(+7.95%),主要是受MLCC 等电子元器件涨价影响,导致毛利率有所下滑,从Q1的21.63%下降到Q3的18.82%,我们预计后续随着电子元器件价格逐步趋稳回落,同时公司持续优化原材料采购管理(前三季度存货提升,为应对电子元器件涨价而提前备货),毛利率有望企稳回升。 2、 业务结构、客户结构、产品结构持续优化,提供持续增长基础。 围绕“智能控制器+电机+锂电”的“一体两翼”战略,公司持续优化结构,夯实基础,奠定了持续增长的可能: (1)优质产品线和客户增多:家用电器和电动工具类客户数量和质量稳步提升,燃气控制、园林工具、机器人等领域客户订单量产规模扩大;(2)业务结构、客户结构和产品结构持续优化:业务模式持续优化,ODM/JDM 比例持续提升;“纺锤形”客户结构进一步优化;智能语音式、变频类、屏幕式、嵌入式等高端化创新类产品量产订单增加,高端高价值产品比例提升;(3)全球布局顺利:公司惠州转产进展迅速,宁波和印度运营中心建设稳步推进。 3、 智能化战略持续推进,进一步打开智能家居浪潮下的成长空间。 以上海AWE2018为契机,公司升级了T-Smart 场景智能电器解决方案,推出了智能厨房、清洁、暖通、卫浴、机器人、运动出行等十大智能场景综合解决方案,加速推进公司“智能+”战略。据公司半年报说明,目前T-Smart 已经与数十个客户开展深度合作,已经开发数十类产品一体化解决方案,预计产品陆续量产。智能化产品及方案的推进,进一步打开了公司长期成长空间。 盈利预测及投资建议:公司多年来深耕智能控制器主业,并延伸“一体两翼”布局协同发展,凭借强大的研发投入和不断优化的纺锤形客户结构,保持优质发展并成长为国内智能控制器龙头。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进,预测仍将持续快速成长,同时公司发布的股权激励也印证了公司核心骨干及管理层对未来增长的信心。预测18-20年净利润为2.55、3.45、4.85亿元,对应PE 15、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产能扩张不达预期,电子原材料涨价压力

事件:纳思达发布2018年Q3季报,第三季度公司营收为54.73亿元,同比增长6.71%,1-9月总营收158.94亿元,其中归母净利润4.96亿元,同比增长197.82%,超出中报指引区间上限(3.5-4.8亿);更正后扣非后净利润为6.47亿元,同比增长163.46%。公司指引全年业绩在7亿-11亿元区间。 点评:公司经营状态良好,各模块经营稳步向好,归母净利润超出指引上限。我们观察公司三季度经营状况优良,单季度营业利润3.5亿,环比同比均处于上升态势(去年同期加计了出售ES软件业务获得的投资收益)。从单季度营业利润观测,我们认为公司经营情况良好并逐渐走出整合阵痛期开始步入正轨。同时,以公司对全年业绩预测可知,公司Q4季度净利润有望达到2.04亿~6.04亿区间,取预测中位数考虑,Q4经营业绩有望接近前3季度利润总和,我们认为公司在Q4季度经营有望继续攀升,多项业务闭环协同效应日趋完善,符合我们上季度判断。 公司经营性现金流优异,利盟重组整合完成轻装上阵有望迎来业绩拐点。公司1-9月经营性现金流达到10.6亿元,同比大增543.41%,并购利盟带来的财务压力日益减弱,公司作为行业龙头,不断提升的现金流优势是公司打造全产业链议价能力的彰显。同时公司在上半年对利盟进行重组,在付出短期整合费用后,公司轻装上阵,经营效率有望迎来提升。 MCU业务带来新增长引擎我们预期艾派克微电子的通用MCU产品已经投片,与公司内部SCC业务部门协同效应不断提升,18年四季度将小批量出货,有望成为新的利润增长点。 公司在打印机耗材SoC领域的龙头地位和成长路径清晰。1艾派克微电子天然具有做好打印机耗材芯片的基因,核心逻辑在于公司全产业链布局,闭环系统已然形成。2公司具有IP核设计的核心技术,拥有强大的技术护城河。同时承担国家核高基项目并得到集成电路产业基金的加持;3公司最新的主控SoC芯片将延续行业闭环特征,面向公司重点拓展的激光打印机市场,以5年为维度考量,激光打印机销售有望跃居国内第一和世界第三,随着销售的大幅增加,对主控SoC芯片的新需求增量空间极为广阔,给业绩增长带来的弹性十分明显;4针对打印机耗材的芯片应用,可替代空间尚且非常巨大。我们考虑到公司打印机业务专业壁垒很强,具有独立于半导体周期属性,未来成长看点在于企业整合完成协同效应突出带来业绩快速增长。 我们维持公司2018-2020年的EPS为1.11,1.39,2.44元/股的预期,继续给予“买入”评级。 风险提示:打印机行业发展不达预期;全球经济波动超出预期。

公告:公司公布三季报,2018 年前三季度公司营收154.48 亿元,同比下滑10.50%,归母净利润8.56 亿元,同比下滑38.20%,折合Q3 单季度营收70.22 亿元,同比下滑3.63%,归母净利润4.11 亿元,同比下滑38.29%。 公司预计18 年全年归母净利润11.77 至16.04 亿元,同比增长-45%至-25%,折合Q4 单季度归母净利润1.38 至7.48 亿元,同比增长-81%至-0.8%。 公司公告注销子公司青岛歌尔精密;与马太智能、北航智能、歌尔长光等公司共同出资1000 万元成立青岛虚拟现实研究院,并纳入合并报表;公司新成立子公司歌尔智能传感器已完成工商登记。 点评:公司新品投入,预计未来两季度处于产能爬坡阶段,拖累全年业绩表现,预计19 年有望带来稳定盈利;在建工程高增长,反映TWS 产品投入加大,将是未来收入利润重要来源;VR/AR 随着大客户新品推出具备先发优势。考虑公司技术水平,价值低估,长期看好公司技术和产品布局。 电声器件回归增长,新品产能爬坡,优化资源配置。据三季报,报告期内公司电声器件营收103.38 亿元,同比+5.21%恢复正增长。报告期末公司在建工程19.4 亿元,同比高增长124.2%,加快TWS 类产品投入,将是未来收入利润的重要来源。公司Q3/Q4 业绩同比下滑,主要由于公司产品新投入,从历史来看,三季度是公司传统量产季,需消化产能爬坡的负面效应,从而达到稳定的利润率。同时公司注销亏损子公司青岛歌尔精密,进一步优化资源配置,降低管理成本,未来有望在高投入和严管理下迎来业绩复苏。 强调微电子实力:高增长子行业的全球龙头。根据公告,在微电子领域,公司MEMS 布局已经16 年,累积了一千多项专利,并且行业地位处于上升趋势。根据Gartner 预测,5G 带来智能无线联网终端设备,有望从2015年的36 亿部增加至2020 年的250 亿部,这也将带动各类传感器需求的巨幅增加。公司曾在投资者关系互动平台上表示,在MEMS 各领域,从芯片开发、封装测试到相关自动化设计、开发等方面都积累了丰富经验和工艺实现能力,基于MEMS 技术的各类传感器也是公司未来重要战略方向。 VR/AR:紧抓大客户需求,先发布局迎接未来。公司与迪士尼合作的新品AR 搭配星球大战内容,提振消费需求;秉承大客户策略,与谷歌、联想、微软等国际巨头持续深度配合。据腾讯科技新闻,苹果有望在20 年推出AR 设备,而公司作为行业的先发布局者,有望公司享受产品增长弹性。 投资建议:考虑公司对18 年全年预期,下调产品出货、管理费用率等相关假设,归母18-20 年净利润由22.86、28.06、34.55 亿元分别下调至14.59、15.94、22.00 亿元,EPS 0.45、0.49、0.68 元。考虑到公司技术实力水平,维持买入评级。 风险提示:项目进度不及预期,消费电子下游需求和终端出货不及预期。

事件:单季度营收与净利润增速超45%,全年经营业绩目标可期10月25日晚三季报发布,公司Q3营收7.92亿元,同比+49.86%,归母扣非净利润1.07亿元,同比+45.02%。从单季度口径来看,公司业绩得到了较大程度提高,我们预计,本次单季度业绩改善主要是军改影响逐渐消除、公司订单确认加速所致,在此背景下,公司全年的3.27-3.89亿元净利润目标(对应5%-25%增幅)可期。 各项报表项目共同指向业绩改善,A/B 指标上行,望助推全年生产经营从资产负债表和现金流量表项目来看,公司Q3存货为4.44亿元,同比+35.2%,主要由公司产品订单增加、物料采购适度加大所致;预收款项0.18亿元,同比+43.9%,主要由客户的预付款增加所致;应收账款22.88亿元,同比+85.5%,应收票据5.64亿元,较年初下降-47.0%,主要由营收同比增长显著、公司较多采用商业票据背书转让方式与供应商结算货款所致。此外,经营活动产生的现金流量净额为-1.79亿元,同比-731.32%,主要是公司货款回笼低于预期,同时适度加大了产品订单生产所需物料采购,材料采购、外协加工费等支付的现金相应增加所致。 我们计算了2018年三季度的A/B 指标,两指标分别从一定程度上代表公司未来的营收情况与现金流量情况,其中A 指标总额为24.22亿元,同比+13.1%,全年公司营收望稳健上行;B 指标总额28.53亿元,同比+24.1%,预计随着客户还款在年末持续推进,公司全年经营性现金流望改善。我们认为,公司的生产经营活动现已全面展开,进而对现金流有一定影响,但整体业绩已进入显著改善,预计全年生产将持续向好。 贵州、苏州林泉整合后协同性望快速提升,可受益航天业景气上行贵州林泉是公司持股53.6%的子公司,主营电机、二次电源、遥测遥控设备、伺服控制系统,18H1营收3.77亿元,净利润61.69万元(主要受苏州林泉未弥补亏损影响)。贵州、苏州林泉合并事宜于10月12日公告,已完成工商变更登记,贵州林泉注册资本增至4.2亿元,预计将促进公司军民电机业务协同,市场竞争力、经营效益望快速提升。据航天科技集团,我国上半年航天发射已达18次,和全年18次发射次数相同;根据央视,今年航天科技集团计划实施35次发射,同比+94.44%,航天业景气周期已至,电机板块望受益行业增长、加快订单确认,实现年度收入与利润放量。 光通信器件领先企业,技术储备充分,19-20年通讯板块望获益5G 发展根据工业和信息化部规划,预计5G 将于2019年实现预商用,2020年有望实现全面商用。公司是光通信器件行业领先企业,据年报,17年板块营收1.02亿元,16-17年研发投入占总收入比重均在9%以上,技术储备充分,天线、高频等光通信等细分板块未来有望充分受益5G 行业发展。 盈利预测与评级:维持先前对公司业绩预测的判断,2018-2020年收入30.43\37.13\48.83亿元,净利润3.58\4.14\5.10亿元,EPS 0.83\0.97\1.19元/股,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款回款延后带来现金流压力,5G 行业发展不及预期。

事件:北方华创发布2018年Q3季报,报告期内公司实现营业收入7.06亿元,比上年同期增加40.04%;前三季度营业收入21亿元,同比增长35.59%;前三季度实现归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%;归母净利润落于此前中报指引的中位数,符合预期。 点评:公司3季报符合预增公告指引,公司累积营收增速连续十一个季度超过30%,体现出强大的增长潜力,公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证,我们通过对半导体行业上下游脉络的相关梳理并明确指出,公司高成长与高估值并行,有望迎来估值与每股EPS同步增长的戴维斯双击。 先行指标验证在手订单饱满,持续增长性显著。我们注意到公司披露截止到2018年9月30日,预收款项为18.77亿元,比年初增加66.1%,主要原因为销售订单增加。存货为28.87亿元,比年初增加42.04%,主要原因为销售合同备货。我们预期预收款和存货的增长都意味着公司在后续订单实现转销提供先行预判的依据。考虑到转销时点,我们对明年继续营收实现快速增长持积极判断。虽然公司没有披露BB值(BooktoBillRatio),但我们判断此项数据应大于1,维持健康态势。 研发费用资本化比例提升预示公司新项目落地,支撑未来新品销售成长。本财报季开发支出为10.58亿元,比年初增长32.83%,原因是随着研发项目的进程,本年资本化研发投入增加。对于设备制造企业而言,研发费用资本化的变动很可能预示着设备生产项目落地,产品进入工艺验证、中试阶段。预计公司的半导体、真空设备销售将进一步占领细分市场,14nm集成电路工艺设备制造技术有望继续提升。随着研发费用进入资本化的比例提升,公司本季研发费用1.31亿元,同比减少62.31%,计入管理费用的减少对于公司利润的实现增长大有裨益。 前道制造设备公司的需求结构性变化是短/中/长期逻辑仍然足够支撑的投资主线。中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司在2018年半导体业务的在手订单饱满,受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,预计公司2018-2020年EPS分别为0.56,0.92,1.42元/股,维持“买入”评级。 风险提示:公司订单不及预期,贸易战引发世界经济波动加剧。

下游需求受贸易战情绪影响抑制,渠道库存修正导致3季度营收未达预期。全球半导体行业受到贸易战情绪的影响,在未来需求不明朗的形式下,承受渠道去库存的压力。公司作为模拟芯片供应商,面向以智能手机为主的下游客户,渠道去库存压力较大导致营收同比增速放缓。我们认为短期业绩增速仍将受压,体现在营收增速的边际变缓。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑,当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动,这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在,尤其随着国内下游整机厂商的崛起,对于国产模拟芯片的需求正在形成稳步向上的趋势,成长逻辑将不断得到深化加强。国内整机大客户的认可和产品突破,是公司未来成长向上的动能,贸易战引发国产替代供应商的供应链突破正在发生中,未来持续看好。 注重高毛利率类产品研发,造就长期护城河。公司的基因是研发,品类的扩张是横向增长的逻辑,公司除了在传统消费电子、手机通信等领域保持稳定市场占有率以外,同时积极开拓新的产品线领域,相关产业链已经进入智能家居、AI、传感器、Iot等新兴领域。我们看到三季度营收增速虽然放缓,但毛利率环比仍然有所提升达到45.76%,也意味着公司在选择高质量客户和订单方面有了更多的选择,产品结构提升带来有质量的经营业绩。 同时,公司持续投入研发,本季研发费用投入达7008万元,同比增长51.17%占公司营业收入的16.09%,环比继续增长。我们对公司持续投入研发,未来产生营收增长持续提升预期未变,坚定认为公司的长期护城河正在形成,竞争力逐步增强。 由于受到贸易战引发需求抑制,渠道库存短期修正以及股本转增等原因,我们将2018-2020年EPS从1.49,2.04,2.79元/股下修至1.37,1.81,2.39元/股,维持“买入”评级。 风险提示:半导体行业发展出现波动,公司新产品推广不及预期。

事件:三季报营收与归母净利稳健增长,趋势有望维持全年 10 月25 日晚公司发布三季报,1-9 月实现营业收入57.75 亿元,同比增长28.34%,归属上市公司股东净利润6.97 亿元,同比增长10.75%,营收与归母净利润均实现稳健增长。同时,公司在三季报发布了业绩指引,2018 年归母净利润有望达到8.25 亿元-9.49 亿元,同比+0.00%-15.00%。 研发增大稳固技术优势,工程投入加速产业化进程 2018 年三季度公司研发投入4.42 亿元,同比增加31.11%,占当期营业收入比例7.66%,公司持续增大的研发投入有利于公司形成技术壁垒,稳固技术优势。在建工程方面,三季度公司在建工程为4.02 亿元,较年初增加43.60%,主要是以光电新技术产业基地项目投入为主,持续的投入将加速公司在新业务产品布局的产业化进程。 国内军用连接器两大龙头之一,需求与毛利率望伴随军建目标持续上行 公司是航空工业集团旗下专业从事军工防务、高端制造领域提供互联技术解决方案的高科技企业。根据观研天下发布的报告,光电是我国国防军工连接器领域两大龙头之一,产品广泛用于航空航天和军事领域,涉及航空、航天、兵器等全部兵种,对接国内各类重大项目的连接器配套。2018 上半年子公司沈阳兴华(原国营117 厂)营收4.41 亿元,同比+1.58%,整体保持稳健;净利润0.43 亿元,同比-23.68%,我们认为主要是由产品更新换代、毛利润下降所致,但预计随着2020 年军队机械化、信息化目标的临近,军用连接器的需求有望恢复增长,军品升级换代亦将助推毛利率上行。 5G 牌照望于年底或明年发布,通讯板块望于明年持续拉动民品增长 通讯业务方面,根据中航光电微信公众号,公司已于2012 年将其高速连接器及线缆组件产品逐步推广到民用通讯领域,相继研发了具有国际领先水平的25Gbps、40 Gbps 和56Gbps 高速产品,在华为、中兴、诺基亚、爱立信、浪潮、曙光等通讯及数据网络企业等民用领域中广泛应用。根据通信世界网消息,我国5G 牌照将于2018 年底或2019 年初发布,预计5G基站建设将于19 年逐步推进,对无线分布基站及数据中心设备硬件设施采购逐步展开,通讯领域预计对连接器的需求将大幅增加。我们认为,公司民品业务望受益5G 基站的连接器需求放量。 投资建议:5G 行业采购建设略延后,19-20 年营收增速有放缓的可能。18-20年营收增速从22%/30%/35% 下调至22%/28%/26% , 营收从77.61/100.90/136.21 亿元下调至77.61/99.35/125.18 亿元, 净利润从10.52/13.51/17.61 亿元下调至9.49/12.34/15.79 亿元,PE 为 32.63/25.09/19.62x,维持“买入”评级。 风险提示:下游通讯商5G 落地速度不及预期,军品毛利率下行风险。

事件 公司发布三季报,前三季度公司实现营业收入55.87亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长37.11%,扣非后归母净利润3.998亿元,同比增长15.83%。其中Q3实现营业收入20.6亿元,同比增长13.56%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长35.03%。 线下专卖店增速放缓,商照及流通渠道为新增长点 Q3季度公司整体收入增速环比前两个季度有所放缓,我们认为,地产后周期效应对于整体市场均有一定程度影响,我们认为公司线下专卖店渠道增速或有所放缓。此外,从天猫数据看,欧普照明LED光源产品Q3季度天猫销量和销售额同比分别-10.0%、-30.7%,均价同比-23.1%;欧普灯具灯饰产品Q3季度天猫销量及销售额同比+9.2%、-12.5%,均价同比-19.2%,以中低端为主的电商渠道产品均价明显下降。此外,我们认为,公司商照及流通渠道增速相对稳定,将成为未来发展的新亮点。 毛利率有所下降,费用控制表现较好 Q3季度公司毛利率、净利率分别为36.12%、10.32%,同比分别-3.81、+1.66pct。其中,公司主动进行中低端产品的价格调整,毛利率整体有所下降,同时在行业下行期积极抢占市场份额。根据天猫数据,截止9月,公司LED光源及灯具灯饰产品销量市占率分别为19.82%、10.85%,同比分别+3.27、+1.89pct。 费用方面,公司Q3季度销售费用率同比下降3.14pct,公司线下渠道开拓速度有所放缓;管理、研发费用率合计同比+1.28pct,其中研发费用率同比上升1.24pct,体现了公司在新品研发上积极投入。Q3财务费用率同比大幅下降-1.45pct,期间费用率整体明显下降,费用控制表现良好。此外,公司Q3季度其他收益(主要为政府补贴)为3031万元(同期为约135万元),成为保障净利润增长的重要贡献。 投资建议 欧普照明为国内通用照明行业龙头企业,公司具备强大的品牌影响力以及广泛的渠道布局,同时通过丰富的SKU系列进一步提升市场份额。我们认为,照明行业集中度存在广阔的提升空间,公司目前业务布局良好,有望在未来集中度上升中充分受益。基于前三季度收入增速及毛利率情况,我们将公司18-20年营业收入由80.1亿元、92.5亿元、107.0亿元调整为80.0亿元、92.4亿元、106.7亿元,增速由15.2%、15.4%、15.7%调整为15.0%、15.6%、15.4%;归母净利润由8.3亿元、10.2亿元、12.3亿元调整为8.8亿元、10.9亿元、12.5亿元,增速由22.3%、21.9%、21.0%调整为28.7%、24.9%、14.4%,对应18-20年PE为21x、17x、15x,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期。

事件:2018年10月26日,公司发布2018三季度报告,公司实现营业收入150.31亿元,同比增长28.21%,归属上市公司股东净利润15.64亿元,同比增长8.25%,2018年度业绩指引预计实现归属上市公司股东净利润23.79至27.36亿元,同比增长0.00%-15.00%。 点评:全球安防需求逐渐提升,市场空间广阔,公司作为全球安防巨头,我们看好公司未来的成长空间。单季度来看,2018Q3公司实现营业收入52.17亿元,同比增长22.50%,实现归属上市公司股东净利润4.82亿元,同比增长4.39%,环比降幅40.31%,国内雪亮工程进度未如预期,但是我们依旧认为明年雪亮工程会是很重要的增量,预计明年安防行业和公司的增速都将逐步好转。 毛利率环比提升,营运能力改善,经营性现金流下滑,Q4有望逐步好转。2018Q3公司毛利率为36.09%,同比下滑2.88pct,环比提升1.01pct,下滑主要因公司海外低端市场业务竞争格局加剧,Q3毛利率有所回升,说明了公司产品在海外市场竞争力有所提升。2018年三季度,公司存货周转天数为95.84,同比减少11.7天,应收账款周转率以及资产周转率同比保持相同水平,总体来看,公司营运能力继续改善,存货变现速度加快。2018年前三季度,公司经营性现金净流量为-16.67亿元,主要受到国内经济形势影响及自身回款周期影响,这一情况将会在四季度逐步好转。 大华HOC城市之心,AI“利剑”出鞘。10月23日,2018年安博会在北京亮相。展会期间,“城市之心”展示了公司新型的智慧城市构架(1平台,2中心,N应用)。在新品展示方面,公司推出人脸识别服务器X80,支持16亿人口底库,以及200亿人/秒的比对能力,性能位居行业前列。此外,公司展示多款场景应用的机器人,其中智能安保巡逻机器人,具有特征识别、姿态识别、目标追踪、车牌识别等多项智能识别功能,形成了人与智能机器人的安防组合,将现有的安防模式提升至新的水平。公司在人工智能、大数据、云计算、芯片和云平台软件的持续投入和新技术积累,开始逐步开花结果,坚定看好公司的长期发展。 投资建议:雪亮工程是安防行业继平安城市后的重要增量,考虑到雪亮工程进度未如预期,故下调公司盈利预测,18-20年净利润由27.4/39.6/51.29亿元下调至25.69/30.82/36.98亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新品需求不及预期,雪亮工程不及预期

事件:公司发布18年三季度业绩报告,18年Q3实现营收55.53亿,同比增加55.69%;归属于上市公司股东净利润为2.08亿,同比增长73.11%,扣非归属上市公司股东净利润为1.97亿,同比增长85.18%,稀释每股收益0.14元/股,同比增长55.56%,净资产同比增长73.71%,经营性净现金流年初至今同比405.59%。 点评:我们坚定推荐公司,公司Q3归母净利润同比增长73.11%,处于业绩指引上限,验证基本面不断向好;随着四季度消费电子旺季到来,公司扩大产品份额及切入大客户新品,业绩不断增厚;同时叠加动力电芯量产良率向好及消费电芯自供比例提高,毛利率有望提升,盈利质量不断优化; 展望19年,公司动力电芯板块有望导入国内外主要大客户,预计实现5GWh 销量,贡献正利润。同时,公司通过积极开展大额回购及员工持股计划彰显基本面持续向好的信心,当前时点重点推荐。 Q3业绩处于预告上限,盈利质量不断提高。公司各板块业务进展顺利,前三季度实现归母净利润4.29亿,对应Q3归母净利润为2.08亿,同比增长73.11%,处于业绩指引上限。Q3扣非净利润为1.97亿,同比增长85.18%,盈利质量不断提高。增发募投项目推进顺利(消费锂电池模组扩产、动力锂电池及电芯产线建设),总资产同比增加39.61%,净资产同比增加73.71%,经营性净现金流年初至今同比405.59%。 大额回购+员工持股计划,提振投资者信心。公司开展第一期员工持股计划,计划总额上限为2亿,员工自筹金额上限为1亿,同时,控股股东王明旺先生以自有资金为员工自筹资金本金部分为本次参与员工持股计划的员工自筹资金的本金部分承担差额补足义务,彰显股东对公司基本面的信心;同时,公司以自有/自筹资金开展回购计划,为投资者注入“强心针”。 短中期逻辑清晰,Q4旺季到来+份额提升+切入新品,看好今年业绩表现。 展望19年,动力电芯突破有望贡献正利润。消费电子板块:Q4进入旺季,我们预计公司H2国际大客户新品料号增加,产品份额不断提升;同时,今年新切入笔记本产品线,预计出货量和单机价值量双重提升;消费电芯自供率不断提升,在国内大品牌中导入顺利;动力电芯:目前设备2GWh,规划产能4GWh,预计今年1GWh 达产,目前已进入东风柳汽、小鹏等,展望19年,动力电芯有望实现突破,有望通过国内外主流客户认证,同时随着动力电芯良率提升,贡献正利润。 投资建议:预测公司18/19年净利润为7.79亿、11.85亿,同比增长43.31%、52.08%;公司持续高速增长,维持买入评级。 风险提示:动力电池低于预期;消费电子增速放缓;员工认购资金过低持续计划不能成立;回购资金未及时到位

触显业务稳居行业龙头,围绕柔性触控一体化布局。短期内18年大客户新机导入外挂式LCD触控,带来外挂Film需求增量。中长期随着上游OLED产能建设稳步推进,消费电子产品柔性触控是大趋势,公司围绕柔性触控上下游垂直一体化发展,镀膜、刻蚀、玻璃、贴合全产业链能力已经获得市场认可,南昌高新区未来科技城柔性触控车间随着新厂房扩建,产能进一步提升,19年底有望提升至15kk/月。 摄像头业务上下游整合提升模组厂商产业链地位。短期内随着下游智能手机市场集中化,龙头厂商份额持续提升,市占率由16年9%提升至17年13%。公司摄像模组产能由16年51kk提升至17年75kk,预计18年将继续提升。中期内公司完成上游镜头、VCM、滤光片等关键零部件和算法等核心技术整合;17年实现镜头自制,预期19年形成30kk/月产能;收购富士胶片镜头专利及子公司,镜头制造、光学设计能力有效提升,跻身车载镜头主流供应商阵营;CMOS领域公司与Sony/OV/三星深度合作;VCM领域与新思考深度合作。未来公司将重点布局VCSEL、DOE等上游的关键元器件,作为模组厂商在供应链的话语权进一步提升。此外公司持续推进产线自动化,提升人均产值、增强成本控制能力,挤压对手空间。 多摄、3D和汽车摄像头是公司摄像头业务长期发展动力。1)双摄带来ASP和模组厂商毛利率水平的同比提升。公司在重点客户中份额提升,据公司半年报,18年预计公司将视客户订单扩张双摄产能至20KK/月以上,双摄出货比率将达40%,我们测算18年双摄业务收入同比增长将达145%。2)苹果带动下,安卓阵营3Dsensing加速渗透,据Trendforce,2020年该项市场规模可达108亿美元,公司实现从零部件、算法到模组一体化布局,作为国内客户的3D编码结构光的模组供应商,产品已实现量产。3)汽车摄像头是继手机之后下一规模蓝海,据MEMS该项市场规模将达消费电子的两倍,规模增速未来三年CAGR达20%,公司凭借在消费电子的技术积累和产业链优势率先切入。 汽车、AR新兴业务领域将是公司未来长期的发展驱动力,率先卡位静待质变。公司全面布局智能汽车和车联网领域,主要涉及HMI、ADAS、车身电子ECU三大业务,已成为上汽、北汽、广汽、通用、江淮、通用五菱等主流汽车制造商的长期合作伙伴,并正在向全球化目标迈进。AR/VR头显领域,公司主要通过对外投资卡位赛道,已经完成了对美国硅谷技术公司uSens和ODG的投资,正在对美国洛杉矶技术公司Nurulize进行投资,拟对深圳虚拟现实技术有限公司进行投资。 预计公司18-20年营收416.8/558.6/766.1亿元,归母净利润19.5/31.1/44.8亿元,EPS0.72/1.15/1.65元,维持买入评级,目标价28.75元。 风险提示:客户认证和下游需求、技术整合进度不及预期,OLED技术路线改变。

事件:10月23日,公司公布2018年三季报。报告期内,公司实现营业收入7.10亿元,同比下降28.90%,归属于上市公司股东的净利润2.08亿元,同比下降31.81%,EPS0.46元。同时,公司预计2018年全年归属于上市公司股东的净利润区间为7.87-9.84亿元,同比下降-20.00%-0.00%。我们认为: 电子烟部件订单下降,公司业绩短期承压 公司预计,2018年由于新产品产能仍处于爬坡阶段,整体电子烟部件的订单量同比有所下降,尽管其他产品订单稳定增长,但使得公司整体业绩有所影响,归属于上市公司股东的净利润下滑0%-20%。 根据CNBC报道,PMI于10月23日在日本上市IQOS3与IQOS3 Multi两款产品,新一代产品在续航能力与使用体验均做出改进与更新,其中IQOS3采用侧面弹开方式,而IQOS3 Multi可以在连续使用10次后再进行充电。从此次产品更新来看,新一代产品改进了2.4Plus版产品在使用一次后必须充电的弊端,同时产品配色更多,外观更为紧凑。可以看出由于产品结构和外观变化,对于上游厂商的生产工艺和技术也提出了更高的要求与标准,公司也公告针对电子烟新一代产品部件的生产目前已完成了多项核心技术的突破。我们认为短期看,由于电子烟新产品订单未完全上量,使得公司业绩今年有所压力,有放缓趋势,随着明年新一代产品逐渐放量,公司业绩增速有望逆转。 加快国际化布局,以应对国际贸易摩擦 公司在报告期内对马来西亚盈趣进行增资,同时购置厂房以扩充产能,意在将马来西亚盈趣打造成公司东南亚智能制造基地。目前该生产基地产能已快速提升,部分产品实现量产,同时也实现了与原有客户和新客户进行新项目的合作,公司预计部分新项目将于2019年一季度开始量产。此次公司的国际化战略布局一方面为了贴近核心客户、满足客户更多的定制化需求,另一方面为了缓解贸易摩擦可能引起的业绩波动影响,从长期看将进一步提升公司在国际竞争力与品牌形象。 盈利预测与投资建议 由于今年电子烟部件订单量有所下滑,2018-2020年,我们将公司净利润由10.52/13.56/15.27亿元下调至9.72/12.90/14.84亿元,同比增长%/32.77%/15.02%,对应EPS分别为2.12/2.81/3.24元,维持“买入”评级。 风险提示:订单不及预期风险,新供应商加入风险,新型烟草政策风险,贸易战影响公司订单风险,汇率风险

公告:公司发布2018年三季度报告,实现营业收入86.56 亿元,同比减少2.90 %,实现归属上市公司股东净利润16.57 亿元,同比增长10.29 %。同时,公司发布2018年度业绩指引,2018年全年公司预计实现归属上市公司股东净利润16.65亿元至19.98亿元,同比增长0.00%-20.00%。 点评:坚定看好公司的长期发展,公司下游应用领域广泛,业务多点开花,显示面板、新能源电池、PCB业务实现快速增长。2018Q3,公司单季实现营业收入35.49亿元,环比增长3.92%,实现归属上市公司股东净利润6.38亿元,环比下降2.44%,主要因消费类电子业务同比降幅较大。2018年度公司预计实现归属上市公司股东净利润16.65亿元至19.98亿元,同比增长0.00%-20.00%,持续看好公司在PCB、半导体、新能源等领域放量。 研发投入持续增加,现金流充足。报告期内,公司研发投入6.35亿元,同比增长37.85%,研发投入占当期营业收入比例为7.33%,为公司长期保持技术优势提供了保障。筹资活动产生的现金流量净额较上年同期增幅83.20%,主要系公司发行债券,公司拥有充足的现金流。 制造业自动化水平提升大趋势,公司行业级解决方案多点开花:制造业升级+激光设备性价比提速大幅拉动对自动化设备需求,包括整车制造、轻工业、机械、能源等各个行业自动化产线搭载率大幅提升,对精度更高、速度更快的激光切割&焊接设备需求快速增加,主要下游包括:1)新能源行业,锂电投资持续景气,公司从模组设备到电芯设备到产线装备,打开5倍以上成长空间;2)面板领域,公司OLED设备进展顺利,除了传统切割、倒角、检测设备外推出核心LLO设备,价值量大幅提升;3)汽车行业,受益于整车国产转移,大功率焊接需求持续快速增长;4)国产智能机行业,国产手机厂商创新加速(全面屏+金属中框+双摄),也存在巨大的传统设备替代需求。 从消费电子到新兴产业,从单一设备到集成装备:公司成长核心驱动一方面在于消费电子,汽车,工业,面板等下游普遍导入激光设备和自动化装备;另一方面在多个领域从供应单一设备到供应完整解决方案,同时积极布局上游核心技术,实现产业链自给,未来有望成长为国内综合智能装备龙头企业。 投资建议:鉴于消费电子大客户处于小年,消费类电子业务同比下滑较大,故下调公司2018-2019年盈利预测,预计18-19年归母净利润由24.51/30.84亿元下调至19.8/24.5亿元,维持“买入”评级。 风险提示:激光行业渗透率不及预期;产品盈利能力不及预期。