事件：公司8月18日公告，2020年上半年实现营收4.75亿元（+39.96%）；实现归母净利润0.89亿元（+58.31%）；实现扣非归母净利润0.83亿元（+91.40%）；销售毛利率达到96.91%（+3.93pcts）。同时公司公布了发行可转债预案，拟募集资金不超过3.8亿元用于“数字创意资源商城建设项目”、“AI数字创意研发中心建设项目”以及补充流动资金。 投资要点：tVideoFirst时代来临，数字创意软件迎来市场发展红利：近年来，短视频的社交、娱乐功能得到市场广泛认同，人们观看短视频的频率提升、时长增加，视频类相关应用场景供需旺盛。公司主营的数字创意软件包含视频编辑类、音视频转换类、图形绘制类及视频资源商城，视频编辑、音视频转换、视频资源是视频产业链中重要的生产力工具，充分享受到了短视频市场快速发展带来的红利。报告期内公司产品持续更新换代，营收和利润快速增长。从公司上半年收入结构来看，（1）数字创意软件实现营收（3.13亿元，+77.81%），营收占比（66.02%，+14.69pcts），毛利率（97.91%，+0.51pcts）。作为公司收入占比最大的业务板块，公司持续提升服务与产品质量，实现内容下载、使用数量的快速增长。上半年相继发布了FilmoraV9.5版本、面向5G时代的首款平板端视频创意App万兴喵影、全新升级改版的亿图图示V10.0，相关软件质量、效率、用户体验提升明显，带动公司主要电子商务网站半年度累计访问量达3.3亿次、同比增长65%，产品累计下载量达7,059万次。（2）办公效率软件实现营收（4601万元，+40.25%），营收占比（9.69%，-0.61pcts），毛利率（96.76%，-0.64pcts）。报告期内针对企业市场发布了PEServer3.0浮动lisence版本，大幅提升客户使用体验。（3）实用工具软件实现营收（1.1亿元，+4.70%），营收占比（23.22%，-7.82pcts）。 Recoverit持续聚焦产品质量提升及产品创新，报告期内发布9.0大升级版本，大幅提升产品性能及稳定性，促进购买转化率和销售收入同比实现快速增长。 财务指标优秀，毛利率创近四年同期新高：公司在保持营收及盈利快速增长的同时，各项财务指标表现突出。其中，销售毛利率达到96.91%（+3.93pcts），创近4年同期新高；实现经营性现金流量净额（0.88亿元，+99.52%）；有息负债继续为0；期末存货占营收的比例仅为1.78%，销售获现比率高达98.13%，经营质量极高。归母净利润增速高于营收增速18.35pcts，源于其经营总成本增速低于营收增速14.29个pct，成本控制能力优异。公司上半年发生财务费用（85.20万元，+303.23%），主要系汇兑损益变动所致。 加强团队建设与研发投入，内生与外延并购扩大产品矩阵：公司积极打造年轻富有活力的团队，报告期员工较2019年底的745人增长47%；其中，研发人员增速超60%。报告期公司研发投入0.72亿元，同比增长22.66%，全部做了费用化处理。公司的产品迭代更新保持在2-4个月以内，通过产品快速迭代提升产品质量、优化用户体验，增强产品竞争力。此外，公司一直比较重视投资并购工作，2019年成功收购深耕绘图软件的公司亿图软件，进一步加强办公软件领域的渗透；2020年5月战略投资了在线原型设计与协作平台墨刀。目前墨刀平台新注册用户已经突破180万，服务企业用户群超过1.5万家，为国内用户数最多的在线原型设计与协作平台。此次公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过3.8亿元，主要用于数字创意资源商城建设项目及AI数字创意研发中心建设项目，将与公司原有数字创意软件形成协同效应。内生与外延并驾齐驱，将助力公司进一步扩大数字创意软件产品矩阵，推进其“大平台、中产品、小团队”模式的深化发展，提升用户粘性，从而增强公司盈利水平。 不断深化组织变革，持续完善激励机制：公司通过建立“前台创新驱动、中台统筹赋能、后台优化协同”的组织发展模式，持续完善以员工任职资格为基础的多元化价值分配体系，采取薪酬、绩效资金、专项激励等中短期激励与员工股权激励等长期激励相结合的方式激励核心骨干人员，充分调动员工工作积极性。目前，已推出“股票期权激励计划”、“限制性股票激励计划”、“骨干配车计划”、“普惠安居计划”等。8月5日公司发布了《2020年万兴科技股票期权激励计划（草案）》，拟以67.01元/份的价格向183名核心职员授予390.00万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司股本总额13,005.52万股的3.00%；其中首次授予325.30万份，业绩考核目标为以2019年为基数，2020年-2022年的营业收入增长率分别不低于20%、40%和60%，或净利润增长率不低于15%、30%和45%。 投资建议：我们认为VideoFirst时代来临，公司主营的视频编辑、音视频转换、视频资源等是视频产业链中重要的生产力工具，可以享受到短视频市场快速发展带来的红利。公司90%以上的营收来自于海外市场，随着国内软件正版化、用户付费模式的持续推广，上半年国内市场收入同比增长254%；未来其国内市场营收快速增长确定性较强，区域营收结构可能更加均衡。预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.34亿元、1.55亿元、2.05亿元，对应EPS分别为1.03元、1.19元、1.57元，当前股价对应PE分别为67.98倍、58.84倍和44.60倍，参考同行业上市公司，给予公司2020年85倍PE估值，对应股价87.55元，给予“买入”评级。 风险提示：短视频工具类软件产品快速迭代；全球贸易保护加剧；网络设施服务突发事件；商誉减值风险；汇率波动风险等。

芳纶业务助力公司毛利率、盈利增长:2019年,受益于间位芳纶、对位芳纶两大业务板块的增长,公司盈利水平出现了较大幅度的提升。实现收入25.42亿元(+17.01%),实现归母净利润2.16亿元(+38.32%),毛利率为18.15%(+0.82pcts)。分产品来看:氨纶业务收入为15.08亿元(收入占比59.32%),毛利率0.16%(-2.05pcts);芳纶业务收入10.10亿元(收入占比39.72%),毛利率44.22%(+6.81pcts)。可以看出公司芳纶业务规模化扩展,有效地提升了芳纶业务的整体毛利率,同时也提高了公司整体毛利率水平。 各业务版块有序建设扩产: ①氨纶业务:公司是国内首家氨纶生产企业,其产能及市场占有率位居国内前列。但近年来随着氨纶应用的普及,需求增速逐步放缓,产能过剩的局面已延续多年。短期看整个行业产能过剩,市场竞争日益激烈。中长期来看,氨纶行业面临难得的整合机遇,预计未来行业集中度将会不断提升。 针对上述情况以及氨纶市场及价格低迷,公司实行烟台、宁夏双基地战略。在烟台园区新建高效差别化粗旦氨纶项目(1.5万吨/年),推动差别化产品提效率、上规模、增效益;在宁夏地区,大力实施低成本扩张策略,着重发展规模化、低成本、高效率氨纶产品,新建绿色差别化氨纶智能制造工程项目(3万吨/年)。 根据实施进度,逐步对落后产能进行淘汰。通过新旧动能转换,重筑氨纶业务的竞争新优势。 ②芳纶业务:公司是国内芳纶行业(分为间位和对位芳纶)的领军企业,其间位芳纶及对位芳纶产能目前均居全国首位。芳纶行业的竞争相对寡头,主要是美国杜邦、日本帝人所主导。自2017年起,由于供应偏紧、需求增长,行业供需环境发生较大变化,产销两旺的形势比较明显,盈利情况不断改善。 根据公司五年发展规划,公司计划将对位芳纶、间位芳纶各扩产至1.2万吨/年。 间位芳纶方面,公司在烟台园区实施防护用高性能间位芳纶高效集成产业化项目,新建产能为8000吨/年,预计2020年三季度投产;对位芳纶方面,公司在宁夏地区扩建的3000吨/年高性能对位芳纶工程项目目前已经试产成功,实现全线贯通,目前拥有4500吨/年产能。 对位芳纶军事化应用需求增长,国产替代空间广阔:我国对位芳纶需求超过1万吨/年,但80%以上依赖进口,主要产能被美国杜邦、日本帝人公司所占据。6月18日,公司公告宁夏3000吨/年对位芳纶产线正式投产,根据公司预测,项目投产后,预计年均可贡献4.27亿元收入以及1.02亿元利润。叠加公司原有1500吨/年产能,公司将拥有4500吨/年对位芳纶产能。对位芳纶可用于防弹衣、防弹装甲等方面,随着我国军事化训练不断增加以及中美摩擦的不断加剧,对位芳纶的军事化应用需求将快速提升,同时公司也将在国产化替代中充分受益。 实施重大重组,整合集团,拓展下游产业链:公司拟吸收合并母公司泰和新材集团、收购民士达65.02%股权并非公开发行股票募集不超过5亿元配套资金,发行价格为9.27元/股。本次交易完成后,公司将对集团资产进行整合,减少层级,提升企业决策效率、优化公司治理结构;通过收购民士达股权,公司业务将向下游芳纶纸及其衍生产品延伸,高性能芳纶纤维产业链更加完善。 收购民士达芳纶纸业务,增加公司收入:收购后完成后,公司将持有民士达96.86%股份。民士达主要产品为间位芳纶纸和对位芳纶纸及其衍生产品,拥有芳纶纸产能2200吨/年,目前年产量大约500吨。其中间位芳纶纸可用于飞机、舰船、高铁等蜂窝芯材结构件,对位芳纶纸可用于航空航天蜂窝芯材。下游客户包括航空工业等军工用户,而随着相关型号装备量产,收购公司有望充分受益。业绩承诺方面,民士达于2020-2022年收入不低于1.51亿元、1.65亿元和1.72亿元。若重组未能于2020年完成,则承诺延后至2023年,收入不低于1.74亿元。 受疫情影响,公司一季度收入下降:公司2020年一季度受疫情影响实现收入4.89亿元(-25.46%),实现归母净利润0.53亿元(+28.43%)。尽管公司收入下降,但受公司毛利率提升(24.74%,+14.42pcts)的影响,公司利润实现稳定增长。我们认为毛利率上升是由于公司氨纶业务逐步减亏。全年来看,公司收入一定程度会受疫情影响,但在芳纶业务以及新旧动能转换,成本降低的影响下,毛利率提升,公司全年有望实现盈利。 投资建议:公司作为国内芳纶龙头企业,随着新增产能释放,有助于公司业绩增长,而对位芳纶国产替代进程的不断推进,公司有望充分受益。同时,公司宁夏基地产品投产,将有效控制成本,增厚盈利。不虑考重组及配套融资时,我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为2.49亿、3.58亿、4.68亿,EPS分别为0.41元、0.59元、0.77元,当前股价对应PE分别为33.97倍、23.65倍、18.09倍;考虑重组及配套融资时,公司2020-2022年归母净利润分别为2.68亿元、3.80亿元、4.92亿元,EPS分别为0.38元、0.54元、0.70元,当前股价对应PE分别为35.71倍、25.20倍、19.44倍。在不考虑重组时我们认为公司2020年PE在40倍左右相对合理,6个月目标价16.33元,给予“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期、产能投产不畅等。

事件:公司发布 2019年报和 2020一季报,2019年营收 20.10亿元(+37.49%),归母净利润 3.25亿元(-24.81%),毛利率 28.78%(-16.54pcts),净利率 16.84%(-13.25pct)。2020年 Q1实现营收 1.35亿元(-66.05%);归属上市公司股东的净利润为 0.11亿元(-89.06%)。 投资要点: 国产替代与市场整合进程提速,公司实现营收稳健增长、市占率大幅提升: :2019年工业激光器行业市场竞争激烈,价格大战导致行业国产替代与市场整合进程提速。受此影响,公司全年实现营收同比稳定增长,归母净利润一定程度下滑;毛利率下降 16.54pcts,创近四年新低;经营活动产生的现金流量净额为-0.58亿元(-122.12%)。报告期内, (11)连续光纤激光器收入 14.77亿元(+32.47%),营收占比 73.50%,毛利率为32.33%(-17.13pcts)。中高功率和高功率产品增幅明显,3300W、6000W产品销售金额分别相较 2018年增长 40.33%和 136.14%,同时 12kW 产品开始大批量出货,高功率产品的销售占比进一步提高。 (22)脉冲光纤激光 器收入 3.21亿元(+44.02%),营收占比 15.96%,毛利率为 15.73%(-17.05pcts);500W 脉冲光纤激光器在激光清洗领域的表现亮眼,销量稳步上升,市场前景广阔。同时,无锡锐科正式投产运营,提升了脉冲激光器的产业化能力。 (33)超快激光器收入 0.24亿元,营收占比 1.22%。 2019年公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,实现从无到有的突破; (44)技术开发服务收入 1.17亿元(+51.21%),营收占比 5.83%。根据《2020年中国激光产业发展报告》相关数据,在最主要的光纤激光器市场,2019年全行业只有四家企业实现市占率提升,全部为国产企业; 可以佐证,国产替代与市场整合进程正在提速,部分落后产能、技术开始逐步退出市场。公司 2019年市占率为 24.3%(+6.50pcts),保持国产厂商市场份额第一,实现市占率增速全行业第一。公司 2018年上市募集资金超过 11亿元,有息负债为零,整体抗风险能力较强,综合竞争优势明显,未来市占率可提升的空间依然较大。公司 19年末存货较上年增长 91.65%,是公司根据 2020年生产需要,提早启动原材料备料以及部分半成品的产出所致。 拓销售、提管理、强研发,着眼未来求发展:公司 2019年销售费用率为 5.14%,同比上升 0.83pcts; 管理费用率为 1.98%,同比上升 0.04pcts;研发投入 1.18亿元,同比增长 36.44%,且全部作为费用化支出;有息负债为零,财务费用率为负。销售费用率上升,是公司增加市场推广宣传力度,运输费及保内售后服务同比有所增加。管理费用增加,是公司在加强管理方面做了诸多努力,包括成立生产中心、研发中心以及调整管理结构,聘请团队重建管理体系等。2019年公司持续加大研发投入,相关研发项目进展顺利,稳步提升了自主创新水平和批量化生产能力。其中,“单模块 3000W 连续光纤激光器”、“12kW 连续光纤激光器”等研发专项均取得了阶段性成果,部分产品已实现批量生产与销售;牵头承担的国家重点研发计划“工业级大功率光纤激光器关键技术及产业化”项目顺利通过科技部的中期检查;参与的工信部 04专项“基于国产高功率光纤激光器和机器人的白车身焊接自动化生产单元示范工程”及“航天钛合金构件国产高档数控装备与关键制造技术应用示范”项目顺利通过了工信部的验收。目前,在厚板切割、锂电焊接等细分行业应用上已有显著进展,特别是在新能源焊接领域,在产品性能上与进口产品相当,正在逐步实现进口光源的替代。未来随着更高功率、超快激光技术的不断突破,有助于公司调整产品结构,培育新的业绩增长点。 垂直产业链布局更趋完善,叠加规模化生产优势将有效提升公司的产品竞争力:2019年 10月 28日,公司技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,结束了该部件几乎全部依赖进口的局面,产业链向上游继续延伸。目前,公司已研制出新一代的 R-QD 传输光缆, “有源光纤”实现自产自研且品类齐全。通过自主研发及产业并购,已掌握泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心原材料和器件技术和规模化生产能力。产品应用环节,公司推出了智能主从控制平台,新一代激光器增加了主动除湿、流量监控、三级温湿度监控、漏水监控、双急停安全防护功能,产品智能化水平显著提升。在产能扩充上,公司 2019年新增厂房约 2万多平米、包括 8千平方米的净化车间;今年 4月大功率光纤激光器产业园二期基建项目启动建设,建筑面积 5.4万平米,总投资约 5.3亿元,计划于2022年 5月竣工。公司通过产业链的垂直、多点布局,可以有效降低生产成本、增加供应链的稳定性。随着销售规模的扩大与在建产能的逐步释放,规模化生产优势将进一步降低公司的综合生产成本,有效带动公司盈利能力恢复增长。 一季度经营受疫情延工影响承压,预计仍将较好完成全年生产经营计划:公司总部位于新冠重灾区武汉地区,一季度受疫情影响较为严重。2020年 Q1实现营收 1.36亿元(-66.05%);归属上市公司股东的净利润为 0.11亿元(-89.06%)。公司从三月初开始逐步复工复产,目前光纤激光器生产线、特种光纤生产线、半导体激光器生产线、无源器件生产线等十几条生产线,已全面复工。同时带动拉动 25家供应商全部复工,目前产能已经逐步恢复到正常水平。根据公开消息,4月 8日武汉“解封”后短短十来天,公司发货货值已达 8800多万元,与去年同期的 9400万元相比基本相当;公司2000多名员工昼夜三班倒,正在全力拼抢生产经营进度;公司今年上半年计划招收新员工 400名,继续提供生产线自动化生产水平,稳步提升产能扩张能力。公司 Q1预收账款 2102.34万元,同比增长 209.38%,与上述新闻消息及公司季报文字表述“订单状况良好”可以得到互相印证。我们预计,公司大概率仍将较好完成全年生产经营计划,实现营收稳定增长、市占率继续提升。投资建议:锐科激光深度受益于国产替代+市场整合提速,目前保持国产市场份额第一,实现市占率增速全行业第一,市占率呈稳定上行趋势;未来,随着行业价格战趋缓,以及公司通过产品结构优化、规模、技术等手段降低产品成本,预计其毛利率也将得到恢复性提升。业绩短期阵痛不改企业长期成长逻辑,我们预测公司 2020、2021、2022年归母净利润分别为 3.39亿元、4.42亿元、和 6.08亿元,对应 EPS 分别为 1.77元、2.30元和 3.16元,当前股价对应 PE 分别为 52倍、39倍和 29倍,给予“买入”评级。参考同行业上市公司,给予 2020年公司 65倍 PE 估值,对应目标价格 115.05元。 风险提示:市场需求释

事件:公司 4月 29日发布 2019年报,报告期内,公司实现营业收入 296.91亿元(+0.10%);归母净利润 9.91亿元(-26.45%)。同时发布 2020年一季报显示,报告期内营收 37.40亿元(-46.79%),归母净利润-0.34亿元(-119.22%)。 投资要点229019非船用业务稳增长 。2019年,公司实现营业收入 296.91亿元(+0.10%);归母净利润 9.91亿元(-26.45%),下降主要原因是综合毛利率 14.09%(-2.23pcts)下降;销售费用因三包费用增加,较上期增加 1亿元;财务费用因利息收入较上期下降,同时汇兑损益为汇兑损失,较上期增加 1亿元;以及上期公司处理子公司获得投资收益 1.02亿元,本期无此类事项,导致本期投资收益较上期下降所致。报告期内,军品收入 32.09亿元(-32.50%),军品收入占比为 10.81%(-5.22pcts); 民品方面,船用业务收入实现48.70亿元(-30.00%),收入占比16.40% (-7.05pcts); 非船用业务实现收入 216.12亿元(+22.40%),收入占比 72.79%(+13.26pcts)。 报告期内,公司充分挖掘行业变革为应用产业发展带来的机遇,加快新能源配套产业的培育,以化学动力、燃气动力、海洋核动力业务为代表,有效带动非船用业务蓬勃发展。公司研制成功的 CGT25-E 型海上平台用双燃料燃气轮机已顺利投产,2019年 12月,与中海油分别签订 3个合同,共 5台套 15MW 海上平台用燃气轮机发电机组合同,目前正在开展详细设计工作。重齿公司积极发挥在水泥、船舶、冶金市场的传统优势,全年实现新增订单 5.75亿元(+30.56%)。风电市场全面放量,全年实现风电主增速箱发货 529台(+239%),风电产品实现新增订单 32.6亿元(+66.84%),主流供应商地位进一步巩固。 军民业务协同发展, 化学动力 产品规模再扩大 。分产品看,报告期内化学动力、热气机动力产品营收实现正增长。化学动力实现营收 153.37亿元(+7.82%),热气机动力营收 2.67亿元(+48.75%);化学动力较上期增加的主要原因是本期长海电推及黄冈贵金属化学动力板块业务规模大幅增加。其他业务产品均出现营收下滑,柴油动力营收49.42亿元(-6.78%),海工平台及船用机械营收38.71亿元(+3.70%),全电动力营收 7.30亿元(-33.37%),燃气蒸汽动力营收 5.86亿元(-66.09%),海洋核动力营收 1.74亿(-47.21%),传动装备营收 24.48亿元(-3.42%)。公司在舰船用燃气轮机、蒸汽轮机、特种电池、综合电力推进系统、大功率柴油机、热气机、传动装置等业务长期与军方合作,作为海军舰船动力及传动装置的主要供应商,在技术创新、生产制造及可靠性等方面进一步强化优势。随着装备定价、采购改革等影响下,军品订单有望逐步释放。同时,公司军转民业务协同推进,以军工技术民用化促进产业发展,抓住智能船舶、绿色船舶发展趋势,凭借行业龙头地位,率先踏入船舶动力装备升级换代带来的巨大结构性市场,为未来公司军民业务协同高质量发展打好基础。重大资产重组 ,优化资本结构,助力产业发展 。报告期内,公司成功引入外部投资人 6家,引资规模 72.5亿,公司债转股完成后资产负债率从 45.92%降低至 34.72%(根据中国动力 2018年末资产负债率并按照债转股投资者增资总规模72.5亿元测算),下降 11.2pcts,有效降低标的子公司的财务杠杆,减轻财务负担,改善上市公司整体经营业绩。两船合并后,进一步优化资本结构,清晰市场定位,进一步提高公司资产质量与整体盈利能力。 投资建议:公司作为国内海军舰船动力及传动装备的主要研制和生产商,以军为本,动力装备进一步向绿色化、智能化方向转变,开拓新领域,推动产业升级。预计公司 2020年至 2022年归母净利润分别为 10.83、11.87、12.89亿元,EPS 分别为 0.64、0.70、0.76元, 2020年维持目标价格 21.58元,当前股价分别对应 25、23、21倍 PE。 风险提示: 行业 风险; 主要原材料价格 波动

事件:公司4月28日披露2019年年报,公司实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%;基本每股收益0.34元,同比增长6.25%。2020年一季度实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26%。 投资要点: A股陆军主战坦克整机唯一标的,国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,同时生产铁路车辆等专用车辆,内外贸结合,产品远销东南亚、中东、非洲等国家和地区。经营绩效步步提升,外贸订单大增。公司实现营业收入126.81亿元,同比增长3.38%;实现归母净利润5.72亿元,同比增长7.17%,毛利率10.50%(-0.99pcts),净利率4.54%(+0.17pcts)。国外销售收入实现7.56亿元,同比大增104.25%,主要受益于外销订单的增多。存货为35.82亿元(+71.62%),其中在产品期末账面余额27.45亿元,较期初增加75.46%;库存商品期末余额5.73亿元,较期初增加213.65%,预收账款90.39亿元(+52.05%),预付账款24.36亿元,同比增长58.67%,以上数据都表明公司产品正在加快生产和销售,再叠加公司根据国家军事战略需求组织研发设计防务装备产品,经立项定型后,由公司根据特定用户订单制定整体经营计划,因此以上各项指标的表现体现出公司已进入生产交付环节。在费用方面,公司管理费用费率和销售费用费率在营收增长背景下逐年下降,管理费用营收占比3.52%(-0.07pcts),销售费用营收占比0.34%(-0.12pcts),表明公司的治理促使公司盈利能力提升。 公司军品产品为国内独家,需求集中。公司军品目前已形成轮履结合、轻中重结合、车炮一体的研制生产格局,服务领域在陆军基础上,成功拓展至海军、空军、火箭军、战略支援部队和武警部队。报告期内公司海军装备首次大批量交付、火箭军装备再获批量订单,标志着公司多军兵种市场开拓有了实质性进展。并实现向巴基斯坦、泰国、坦桑尼亚、摩洛哥、孟加拉国、委内瑞拉、苏丹、缅甸、乌干达、尼日利亚等国家的批量出口。 公司推动民品结构调整,铁路车辆市场份额达到7.4%。同时,外贸产品、外贸工程和服务同比实现增长。新产品发展步伐加快,应急救援装备竞标实现“五连中”,森林消防7型装备成功列入国家应急装备建设目录。民品铁路车辆国内与神华货车公司等大客户长期保持战略合作关系,外贸成功实现了对苏丹、印度尼西亚和埃塞俄比亚等国际市场的整车出口业务。 正在构建新一代装甲装备体系建设 公司正根据兵器工业集团统一规划,正在构建新一代装甲装备体系建设。最新发布的《新时代的中国国防》白皮书显示,我国国防支出中的装备费占比已增至41%,将采购新式武器装备以及升级改造部分老旧装备。 叠加十三五期间军改进程基本完成,十四五计划即将展开,我们认为,公司作为唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地,将受益于全军建设在量与质的提升。 军事变革以及多次局部战争使各国越来越重视国防安全,军贸市场自此开始复苏。新兴经济体进入新一轮恢复和增长期,发展中国家纷纷推行军队现代化建设,加大了武器装备国际采购。在2018年9月国务院办公厅公布的《推进运输结构调整三年行动计划(2018-2020年)》中提出加快重点干线铁路项目建设,推动大宗货物集疏港运输向铁路和水路转移等措施,加大了对铁路车辆的需求,利好公司民品铁路车辆以及相关核心零部件的市场前景。 一季度业绩稳健,2020主要经营目标:实现主营业务收入125.72亿元以上 2020年一季度实现营业收入18.68亿元,同比增长11.62%,实现归母净利润1.47亿元,同比增长7.26%。公司对当前疫情和后续形势变化进行统筹分析,认为随着社会经济秩序逐步恢复,物流等产业将最快恢复或大幅回升,势必拉动重车、铁路车辆和部分军品、零部件产品市场需求增长。公司披露2020年主要经营目标为实现主营业务收入125.72亿元以上,同时,2020年3月13日,公司公告获得铁总采购2000辆C70E型通用敞车,合同金额7.35亿元,当年9月30日前按季完成交付。我们认为,订单的签订体现公司目前稳健的发展态势,对业绩具有积极作用。 投资建议 基于以上观点,我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为144.59亿元、166.12亿元和192.35亿元,归母净利润分别为6.29亿元、6.94亿元、7.72亿元,EPS分别为0.37元、0.41元、0.46元,参考同行业及主机厂上市公司,给予2020年公司32倍PE估值,对应目标价格11.84元,给予“买入”评级,分别对应2020-2022年预测收益的32倍、29倍及26倍PE。 风险提示: 产品交付不及预期 外贸市场开拓不及预期 产品项目研发进展不及预期

事件:公司44月月2244日晚发布20199年年报和和02020年一季报:: 2019年年报:2019年公司实现营收125.01亿元(yoy+29.40%),归母净利润11.56亿元(yoy+33.59%),扣非归母净利润10.93亿元(yoy+280.09%)。 20200年一季报:2020年Q1公司实现营收27.27亿元(yoy+9.74%),归母净利润4.80亿元(yoy+14.82%),扣非归母净利润4.41亿元(yoy+7.16%)。 依托芒果TTVV,以“芒果模式”为核心的融媒业务多点开花。1)互联网视频业务:“会员++广告”实现快速双增长。公司基于用户精准定位,形成强大内容驱动合力。2019年,互联网视频业务实现营业收入50.44亿元,同比增长56.46%;其中广告收入33.5亿元,同比增长39%;会员收入16.9亿元,同比增长102%。会员收入增速尤快,贡献度提升。 报告期末,芒果TV付费会员数已经达1837万,用户粘性也显著提升,新媒体平台具备了更强的竞争力。2)运营商业务:借力55GG时代契机,打造智慧大屏生态。伴随5G落地提速,公司凭借完备的内容生态与牌照稀缺资产,不断升级软硬件,“多牌照+全终端”大小屏联动,深耕家庭多维消费场景。 独特内容强护城河,立体式释放内容IIPP符合价值::“芒果独播+优质精选+精品自制”影视剧及综艺节目等内容为驱动,构建独具特色的内容生态体系。综艺:芒果TV拥有十六个综艺自制团队,是最大的头部综艺制作机构,全年自制上线综艺节目33档;电视剧:自有+外部影视工作室达15个,2019年芒果TV共上线30余部自制剧,快乐阳光、芒果影视和芒果娱乐均持有电视剧制作许可证(甲种)。 生态闭环优势凸显,全产业链上下融合。上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视制作业务;中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵,通过互联网视频平台多渠道进行内容运营分发;下游围绕芒果系的内容IP分类改编开发、网红MCN社交电商营销,实现线上线下多渠道衍生变现,形成了媒体融合下一体共生、独具特色的芒果全产业链。 盈利预测与投资评级:公司依托芒果TV,打造独具“芒果特色”的内容体系,协同上下游,不断完善商业盈利模式。我们首次公司估值,预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.84元、1.01元、1.22元,对应的PE为52.68倍、43.64倍、36.16倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业监管趋严,经济下行广告业务的影响,内容市场表现不及预期,人才流失

公司主要业务分为两大板块:金属材料加工和军工碳纤维复材及特种装备制造,2019年分别实现销售收入165.46亿元和4.53亿元,占总营收比例97.06%和2.66%,毛利分别为10.73亿元和2.30亿元,占总毛利比例81.85%和17.54%。金属材料加工业务期内营收同比增长28.20%,军工碳纤维复材及特种装备制造同比增长137.17%,由于金属材料与军工碳纤维业务持续增长;非同一控制下并购天鸟高新、鑫海高导,公司整体业绩增厚。此外,公司存货12.62亿元,较去年同期增加1.98亿元,同比增长18.58%。其中,在产品5.73亿元,同比增长20.88%;库存商品2.83亿元,同比增长65.48%。随着下游市场需求逐步恢复及交付,将形成公司营业收入。 金属材料加工业务:公司2019年实现各类金属材料总销量58.81万吨,同比增长20.51%,具体包括铜杆、铜板带、铜棒线和钢带及管材,分别实现销售收入75.51亿元、68.30亿元、14.13亿元和7.52亿元,相较去年均有所增加。其中,铜杆业务增收32.37亿元,增幅75.03%,是因为鑫海高导(2019-2022年业绩承诺净利润依次分0.4亿元、0.5亿元、0.55亿元及0.6亿元)完成并表。铜杆毛利率4.01%,同比增加1.01pcts,规模效应初显;高精度铜板带材产量19.62万吨,国内市占率10.49%,全国第一。铜基金属材料是国民经济的重要基础性材料,相关产品广泛应用于电子、汽车、机械制造、新能源以及国防军工等诸多领域,市场规模与国民经济的增长基本保持同步。公司近年来持续利用资本市场扩大产能,延伸产业链,提升市场占有率及成本控制能力。 军工碳纤维复材及装备制造:天鸟高新主营碳纤维复材业务,产品包括飞机碳刹车预制件、碳纤维异形预制件等,主要应用航空和航天领域。 2019年营收3.09亿元,扣非净利0.94亿元,完成当期业绩承诺117.52%,2020年业绩承诺为扣非净利不低于1亿元。天鸟高新已完成配套融资,将用于《飞机碳刹车预制体扩能建设项目》、《碳纤维热场预制体产业化项目》等,预计2020年建成并于2021年投产,为持续高增长奠定基础。高性能纤维复材是我国军队建设不可或缺的战略材料,实战化训练及新型装备列装支撑着其下游需求。顶立科技主要经营大型的特种热处理设备,用于制备碳基、陶瓷基复合材料及其粉末冶金材料,期内营收1.97亿元,同比增长5.67%,净利润0.66亿元,同比增长4.62%。 疫情导致2020年一季度业绩亏损:公司2020年Q1营收39.01亿元,同比增长32.26%,主要是由于“年产4万吨紫铜带项目”投产及鑫海高导并表,归母净利为-0.94亿元,同比下降230.90%,主要是由于①疫情导致公司复工及产品交付延迟,同时为了防护疫情导致成本增加,毛利率下降;②期内铜锌价格下跌,公司计提存货准备0.78亿元。 2020年上半年业绩预测:根据年报披露,公司2020年1-6月预计归母净利润1-1.5亿元。 2020年全年经营目标:根据年报披露,公司2020年经营目标是实现营收219.5亿元,同比增长28.75%;归母净利6.03亿元,同比增长30.80%。 公司产能规模目标包括:基础材料产量71.94万吨(其中精密铜带23.58万吨,铜导体25.66万吨);实现特种纤维预制件、纤维布类54万千克;碳纤维预浸布65万平方米;高端装备制造及新材料110台套。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为6.09亿元、7.12亿元和7.83亿元,EPS分别为0.44、0.52和0.57元,对应当前股价的估值分别为18X、16X和14X。我们维持之前的判断,给予公司目标价格9.40元。 风险提示:铜材需求不及预期;铜价大幅震荡;复材产能不及预期。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报:2019年年报:2019年公司实现营收121.4亿元(yoy-16.6%),归母净利润18.8亿元(yoy-67.8%),扣非归母净利润12.8亿元(yoy-74.5%)。 2020年一季报:2020年Q1公司实现营收19.4亿元(yoy-25.8%),归母净利润0.4亿元(yoy-88.9%),扣非归母净利润-0.2亿元(yoy-120.9%)。 2019年公司业绩符合预期,主要受制于宏观经济下行压力影响:(1)广告行业作为与经济高度相关的行业,2019年受宏观经济影响,中国广告市场需求疲软,行业景气度欠佳。(2)客户端,公司客户结构中互联网类广告主因市场融资环境等原因调减广告预算,互联网行业广告收入的大幅缩减。 2020Q1公司营收和利润大幅下滑,疫情对线下媒体冲击较大。疫情之下,影院仍未营业,公司影院广告自春节以来暂停播放,而与人流高度相关的楼宇媒体需求也受延迟复工的影响骤减。 不断改善广告主结构,成本控制能力强。(1)下半年以来,营业收入下滑幅度呈收窄态势,公司业绩逐季好转。2019年末,以日用消费品为代表的传统行业客户的收入持续增长,一定程度上抵消互联网客户的影响。除此之外,公司在增加优质资源点位的同时,对存量的电梯电视和电梯海报媒体资源进行了点位梳理和优化,精细化运营提升效率。(2)公司2020Q1收入下降的同时,成本也得到了相应的控制。报告期内,公司营业成本为12.1亿元,较去年同期16.6亿元减少26.9%,其中,媒体租赁成本较去年同期减少3.1亿元,降幅26.66%。主要是由于公司与各方协商,大部分影院方已经减免了影院封闭停业期间公司的影院媒体租赁成本,部分社区和受影响的写字楼也相应减免了公司受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本。 国内最大的城市生活圈媒体网络,看好未来业绩弹性。公司拥有最优质的媒介点位资源和广告客户资源,在全国电梯电视媒体、电梯海报媒体和影院银幕广告媒体领域都拥有绝对领先的市场份。伴随疫情的控制良好,国内全面复工的推进,广告主的投放需求有望快速上升,预计Q2收入将有较好的恢复。后疫情时代,公司凭借优于同业竞争者的抗风险能力和成本管控能力,有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与投资评级:公司具备稀缺的媒体价值,目前公司股价处于历史低位,静候国内生活恢复常态,业绩触底反弹在即。我们预计公司2020-2022年的EPS为分别为0.10元、0.21元、0.25元,对应的PE为46.2倍、21.8倍、18.2倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济的不确定性、全球疫情的控制,行业竞争的加剧。

合理利用闲置资金,业绩表现平稳增长:公司2019年营收增长0.34%,归母净利润增长14.81%,净利率增长1.62pcts。业绩增长主要得益于主营业务利润的增长以及闲置募集资金理财收益的实现。从费用方面来看,公司管理费用(-13.18%)和财务费用(-113.29%)下降,三费占营收比为10.40%(-1.35pcts),促进了公司利润的增长。 时频产品不断投入,军品业务保障业绩增长:2019年公司保持并加强军品领域的资源投入和进度保障,军品收入持续增长;民品收入较去年同期有所下降。分产品来看:①频率系列产品:2019年板块收入为4.72亿元(+4.23%),毛利率为30.51%(-3.94pcts)。板块内产品可分为原子钟、晶体器件以及频率组件及设备。得益于公司原子钟、中高端晶体器件研发投入及市场需求的增长,原子钟、晶体器件收入显著增长,助力板块业务向好。 ②时间同步系列产品:2019年板块收入为3.80亿元(+0.42%),毛利率为33.18%(+3.33pcts)。公司是军用时间同步产品的主要供应商,结合国家时频体系建设和国产化替代的需求,公司在军品市场进一步扩大天文钟系列装备、机载时统系列装备及高精度时统设备等的应用。民用领域围绕5G行业发展和市场需求,公司正在开展有关产品的研发。 ③北斗卫星应用产品:2019年板块收入为0.15亿元(-53.83%)。北斗卫星手表方面,公司在我国率先推出北斗卫星手表,在军用和民用细分领域,公司均为主要供应商。在北斗应急预警通信终端及系统方面,公司已在山西、福建、四川、新疆等地开展了系统建设和示范应用。 公司是华为器件级、设备级供应商:公司铷原子钟、Branch等产品持续批量供应华为公司,随着5G基站的不断铺设,公司有望受益。作为国内时间频率产品实现批量工程应用的成熟企业,公司具有明显的产业化优势。当前,公司正在开展募集资金项目的建设,进一步扩大时间频率产品规模生产能力。同时公司对5G基站MIMO天线技术开展研发,拓展5G相关产品线,未来有望进一步增厚公司业绩。 研发费用持续投入,国产化替代不断推进:2019年,公司研发投入0.71亿元(+8.26%),占营业收入8.19%(+0.60pcts),主要投向时频核心器/部件、频率组件及设备等重点产品和时频应用前沿技术研究。公司在原子钟组、SMD晶振等产品方面瞄准军用市场,国产化替代不断推进。 拥有资质优势,下游客户稳定:公司已获得相关机构颁发的生产经营所必须的资质,具备两条军标生产线。公司下游客户主要为各部委、军工集团、大型企业(集团)等,凭借资质及技术优势,与客户建立了长期稳定的合作。目前公司在北京、南京、西安、成都等地设立了办事机构,形成了片区化营销网络架构。 疫情影响一季度交付,合同订单增速明显:公司2020Q1收入同比下降12.77%,归母净利润为-0.14亿元(亏损减少111.43万元)。受新冠疫情影响,公司复工复产延后,产品交付有所延期,营业收入较上年同期下降。得益于闲置募集资金理财收益的实现,公司同比亏损幅度略有下降。此外一季度,公司时频核心器件的合同订单增速明显,或对全年业绩增长提供支撑。 投资建议:公司背靠电科十所,技术实力雄厚。随着国家时频体系建设、军队信息化建设、5G通信网络建设的持续推进,市场对高精度标准时间系统需求将持续增长,公司有望受益。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.35亿、1.58亿、1.80亿,EPS分别为0.85元、0.99元、1.13元,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在45倍左右相对合理,6个月目标价38.07元。 风险提示:疫情影响超预期、订单、技术风险、原材料价格上涨。

事件:公司发布 2019年年报,公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%); 利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%); 扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。 投资要点 : 信创业务市场规模扩大带动业绩增长,研发投入加大为公司长远发展提供动力。公司实现营业收入(58.20亿元,+26.15%);利润总额(1.53亿元,+16.33%);归属母公司净利润(0.62亿元,-44.14%);扣非后归属母公司净利润(0.48亿元,+9.09%)。分业务看,公司自主软件产品实现营业收入(6.69亿元,+16.95%),平均毛利率(70.07%,+1.98pcts); 行业解决方案实现营业收入(33.29亿元,+28.83%),平均毛利率(11.28%,-3.01pcts);服务化业务实现营业收入(17.88亿元,+25.82%),平均毛利率(63.30%,-8.14pcts)。2019年,信创业务市场规模扩大,公司营业收入显著增长,而归母净利润同比下降较大源于公司持续加大重点工程项目的投入促使成本增加,且投资收益与上年同期相比下降较多所致。公司综合毛利率(34.44%,-4.66pcts)。公司营业成本较上期变动较大,一方面是由于行业解决方案业务占比增加,使得本期采购成本增加;另一方面行业解决方案及服务化业务因市场竞争激烈,毛利空间有所降低。三费方面,公司销售费用(2.17亿元,-0.12%),管理费用(4.82亿元,-2.44%),研发费用(11.63亿元,+19.62%),财务费用(0.08亿元,由负转正)。 报告期内公司继续加大对基础软件、信创业务、金税核心业务的投入,研发费用增长较大,且重大业务人员投入加大。2019年公司研发人员增加912人,总数达到 4252,占公司总人数 54.03%。财务费用较变动的主要原因是业务发展所需银行借款增加叠加产生的利息支出增多、同时利息收入减少所致。2019年,公司经营活动产生的现金流量净额(9.89亿元,+648.22%)增幅较大,主要由于本期经营项目销售回款较好,预收款项较多所致。2020年公司将以改革创新推动中国软件高质量发展,以迎接和应对信创工程重大战略机遇为中心,计划 2020年实现营业收入 100亿元。 公司是国家信息化网信建设领先服务商,其自主安全产业体系已形成较为完整的基础软件产业链,未来前景广阔。 围绕自主安全核心业务,构建生态环境促进公司自主软件产品产业化发展。在基础软件产品方面,公司着力推进中标软件和天津麒麟两家操作系统子公司的整合,并加速与 CPU、BIOS、整机、外设等的适配工作,提升与上层基础软件和通用应用软件的配套,丰富应用方案。2019年,两家公司营业收入与净利润均实现高速增长,中标软件实现营业收入(1.52亿,+92.23%),净利润(6584.38万元,由负转正);天津麒麟实现营业收入(1.96亿,+216.15%),净利润(6711.76万,+876.20%)。公司数据安全产品中软防水坝系列产品已广泛应用于政府、央企、金融、制造业等多个行业;铁路专用产品于国产化技术自主研发助力多个国家重点铁路建设项目,市场占有率不断提高。 以信创工程为核心,构建自主安全的产品生态。公司聚焦信创工程业务,全面推进公司业务信创化发展。中标并实施诸多部委、地方省市政府的信创项目;在多个省市建立信创化区域平台,开展本地化服务和区域适配验证工作,打造覆盖全国的运维服务体系;依托大工程、大项目的实施经验,协同有关单位技术攻关,加快构建基于 PK 体系的网络安全核心能力。在现代数字城市业务化方面,公司完成多个城市的地铁 AFC 系统开通调试任务并大力拓展了 AFC+互联网业务,包括互联网购票业务、人脸支付等。与此同时,公司拓展通行控制业务,完成基于信创体系的通行控制基础版开发工作,构建核心技术壁垒。 投资建议我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.28亿元,6.09亿元和 7.94亿元,EPS 分别为 0.66元,1.23元和 1.61元,对应 PE 分别为125、67、52倍。按照 2021年 73倍 PE,对应目标价 89.79元/股,给予“买入”评级。

事件:公司4月18日发布2019年报,报告期内,公司实现营业收入231.36亿元(+36.82%);归母净利润4.05亿元(-17.26%)。 投资要点 公司整体运营情况稳中有升,营业收入同比大幅增加。2019年,公司全年完成营业收入231.36亿元(+36.82%),为年计划的134.04%。其中,船舶造修业务营业收入156.13亿元(+36.29%);动力装备业务营业收入39.59亿元(-3.08%);应用产业(机电设备)营业收入15.00亿元(+16.28%);海洋工程业务营业收入25.76亿元(+282.93%)。船舶修造业务收入增加36.29%,主要是本年造船物量同比增加,收入增长;海洋工程业务收入增加282.93%,主要是本年海工平台以及首艘FPSO船体项目完工交付确认收入。外高桥造船及时抓住国际海工市场出现的新变化,适时调整生产作业计划,实现了海工项目全年3座平台连续完工交付。毛利率方面,综合毛利率10.57%(-2.75pcts),其中船舶修造业务毛利率7.80%(-2.05pcts),下降主要原因是主营业务中包含毛利率较低的代加工船舶,且受产品结构调整、部分造船设施改造等因素影响所致;动力装备业务毛利率19.75%(+1.64pcts);海洋工程业务毛利率7.94%(+8.91pcts),增长主要原因是本年海洋工程产品完工量同比增加等因素所致;机电设备业务毛利率9.31%(-10.04pcts),主要是受风塔业务市场因素影响,承接订单价格较上期有所下降。 持续做精主力船型,子公司外高桥造船迈入“一体两翼”新阶段。2019年公司持续做精主力船型,加大研发储备,围绕公司主建的散货船、油轮、化学品船、自卸散货船、木屑船、冷藏箱船等加大研发力度,升级优化与创新船型,进军大型邮轮市场,在技术层面着力实现完全自主知识产权。主要子公司外高桥造船作为中国造船业的领军企业,2019年稳步迈入“一体两翼”新阶段,大型邮轮首制船正式开工、SBM公司FPSO项目第三艘正式生效、并承接了一批好望角型散货船、阿芙拉油船订单。报告期内,外高桥造船实现主营收入141.06亿元(+55.22%),净利润1.96亿元较上年减少1.93亿元,主要原因为上年处置长兴重工等股权产生投资收益所致。随着全球造船行业集中度的不断提升,公司已经形成了比较稳固的市场地位,与较好的品牌效应。外高桥造船通过2019年国家企业技术中心评价,主持编制的国家标准《自升式钻井平台建造质量要求》获批发布,并被正式授予“上海高技术船舶数字化建造工程技术研究中心”,其“SWS好望角型散货船”入选“上海品牌”。完善的产品线与品牌效应,将进一步助力公司造修船订单的落实与增长。 两船合并,优质资产注入未来可期。两船合并战略性资产重组,将进一步优化上市公司资产结构,提升资产质量与经营水平。注入的江南造船等标的公司在军、民船舶造修领域具有较强的核心竞争优势和行业地位,有利于完善上市公司造修船板块布局、巩固业务竞争优势、提升上市公司资产规模。核心资产注入后,未来在军民船订单量提升与业绩贡献方面可期。 投资建议:公司作为中船集团核心民品主业上市公司,布局“海洋防务装备产业、船舶海工装备产业、海洋科技创新应用产业、船舶海工服务业”四大产业,具有完整的船舶行业产业链。随着两船合并战略性重组逐步落地,未来江南造船等核心资产注入后,经营业绩与上市公司资产质量将得到进一步提高。2020年在不考虑重组情况下,公司给出全年完成营业收入183.31亿元的目标。预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.82、5.68、6.70亿元,EPS分别为0.11、0.13、0.16元,维持目标价格25.2元,当前股价分别对应164、139、118倍PE。 风险提示:市场风险;主要原材料价格波动风险。

事件:公司4月18日公告,2019年总营收252.10亿元(+9.13%),归母净利10.77亿元(+1.27%),扣非归母净利7.81亿元(+8.73%),毛利率16.69%(-0.94pct),净利率4.40%(-0.29pct)。 投资要点: 聚焦航空发动机主业:公司主要业务分为三类:航空发动机及衍生产品、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务,主要产品和服务是军民用航空发动机整机及部件、民用航空发动机零部件生产与出口、军民用燃气轮机、军民用航空发动机维修保障服务。报告期内,公司主营业务收入249.15亿元,同比增长9.49%,其中: ①航空发动机及衍生产品,涵盖航空发动机研制、生产、试验、销售、维修保障五大环节,期内订单任务增加,实现收入220.25亿元,同比增长11.73%,占总营收比例为87.37%,较五年前(2015年)提升18.31pct,聚焦航空发动机主业趋势显著;该业务期内实现毛利润36.99亿元,占总毛利比例87.92%,毛利率16.80%,较去年同期下降1.56pct,主要是因为新旧产品结构调整; ②外贸转包生产,以出口产品制造为主,参与部分新型民用航空发动机产品研发试制。期内承接相关订单增加,实现收入25.76亿元,同比增长10.04%;该业务期内实现毛利润2.90亿元,同比增长48.72%;毛利率11.27%,较去年同期上升2.93pct,主要是由于毛利高的产品订单增加以及美元汇率上升; ③非航空产品及其他,实现收入3.15亿元,同比下降55.22%,主要是受清理非主业子公司。 此外,期内公司销售费用3.27亿元,较去年同期增加1.13亿元,同比增长52.55%,主要是售后保障任务增加,导致销售服务费同比增加;管理费用18.81亿元,较上年同期增加1.40亿元,增幅8.05%,由于子公司改革费用、修理费等同比增加;资产减值损失1.056亿元,较上年同期扣除坏账准备后0.79亿元增加0.26亿元,主要是存货跌价损失增加,其中库存商品和原材料分别跌价准备0.57亿元和0.24亿元。 黎明南方业务稳健:公司下属子公司任务完成较好,能力稳健提升。其中,黎明公司的主要产品为WS-10系列航空发动机,广泛装备我国多款高性能军机,期内营业收入125.64亿元,同比增长11.40%,占上市公司总营收比例49.84%。黎明三大业务板块中,航空发动机及衍生产品收入119.65亿元,同比增长14.07%;外贸转包生产收入3.78亿元,同比下降33.79%;非航空产品及其他收入0.29亿元,同比下降24.21%,聚焦航空主业;实现利润4.98亿元。南方公司的主要产品为涡轴8、涡浆6和活塞式发动机及零部件,广泛装备于各型号直升机,期内营业收入58.53亿元,同比增长18.39%。其中,航空发动机及衍生产品收入56.48亿元,同比增长21.35%;非航空产品实现1.08亿元,同比增长4.89%;实现利润4.13亿元。 存货及关联交易增加表明下游需求旺盛:①公司2019年底存货185.44亿元,较年初增加43.02亿元,增幅30.20%。其中,在产品131.66亿元,较年初增加30.61亿元,增幅30.29%;原材料37.56亿元,较年初增加8.04亿元,增幅27.25%。库存增加是由于产品投入增加、部分产品采用新工艺技术,产品制造周期长,说明公司新旧产品结构调整,同时下游需求增加。②公司2020年预计对航空工业集团下属单位销售商品合计91.12亿元,较2019年增加15.66亿元,同比增长20.76%,主要产品为航空发动机;从航空工业购买商品63.83亿元,同比增长12.68%,主要产品为航空发动机原材料。 债转股增强公司经营稳定性:2019年,黎明公司、黎阳动力及南方公司通过债转股方式引入外部投资者,包括国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方和工融金投,对外募资65亿元,增强公司经营稳定性和抗风险能力,为之后实施的技术改造、转型升级奠定坚实基础;2020年1月14日,公司公告称拟向上述投资者发行股份购买其持有的相关子公司股权,发行股价20.56元/股。 产业自主创新提升能力:我国军用航空发动机产业格局,包括公司主要客户及需求,在短期内不会发生大的改变。中长期,航发集团“小核心、大协作”体系的建设将逐渐发挥航空发动机的技术和经济辐射效应。随着部分优秀民企的参与和社会资本的不断进入,将较大地促进我国航空发动机产业的技术创新、能力提升和成本下降,对产业发展具有积极的推动作用;在外贸转包方面,我国面临着发达国家制造业回流的冲击和挑战,相关企业将积极调整对外合作方式,提升产品质量。此外,公司正在积极参与国产民机发动机产品研发试制,推动C919项目进展,在稳定现有客户的同时,不断开发新产品,拓展市场空间。 疫情之下有望逆势增长:国际环境日趋复杂,我国国防投入增速大概率高于经济增速,军工行业有望保持高景气状态。此外,军用航空装备交付具有很强的计划性,主要集中在下半年进行,疫情对公司全年整体发展的影响有限。根据公司年报披露,2020年目标实现营业收入265亿元,实现同比增长(目标值,非业绩承诺)。 盈利预测及投资建议: 公司是具备全种类航空发动机整机研发制造能力的大型企业,是三代主战机型发动机国内唯一供应商,相关产品需求日益扩大,在航空发动机整机制造行业中也是国内地领军企业。在“全面建成世界一流军队”的目标引领下,我国将加快航空动力装备的更新换代,使得军用航空发动机需求保持持续增长。随着“两机专项”的实施和推进,公司相关业务发展正在迎来重大机遇。我们预计公司2020-2022年归母净利分别为11.72、12.56和13.63亿元,EPS分别为0.52、0.56和0.61元。考虑到公司未来的高成长性以及战略价值,我们给予买入评级,目标价30元,分别对应2020-2022年57倍、54倍和49倍PE。 风险提示: 航发产品交付低于预期;新型号研制进度不及预期;外贸需求不足等。

民用铸造合金收入大幅增加助力公司业绩增长:公司2019年营收增长62.05%,归母净利润增长45.84%,毛利率增长0.53pcts。公司业绩增长主要得益于新力通民用石化行业业务并入,铸造高温合金业务(收入+109.44%)的大幅增长。从费用方面来看,公司由于并入新力通销售费用(+179.31%)和管理费用(+74.28%)大幅增长,在收入增长的情况下,三费占营收比为9.65%(+1.68pcts),影响有限。 各业务版块加大项目统筹,开拓市场: ①变形高温合金:2019年板块收入为3.63亿元(+7.47%),毛利率为19.92%(-3.10pcts)。公司承担各类多项科研项目,通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究。 ②铸造高温合金:2019年板块收入为8.99亿元(+109.44%),毛利率为33.32%(+0.86pcts)。公司对于大型复杂机匣产品,在技术研发上取得了重大突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务,并通过不断提升工艺、生产、技术和管理的工程化能力,提升过程的信息化采集与管控水平。 ③新型高温合金:2019年板块收入为1.71亿元(+44.74%),毛利率为37.64%(+0.38pcts)。公司板块内粉末高温合金以及属间化合物产品等加大技术提升及工艺改进,不断完善产品性能。同时公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线,目前公司在氧化物弥散强化(ODS)高温合金领域处于国际先进、国内领先的技术水平。 新力通业绩兑现助力全年业绩增长,原有业务稳定增长:公司2018年收购新力通65%股份,新增了石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2019年新力通实现收入5.20亿元(贡献收入35.93%),实现净利润0.97亿元(贡献归母净利润40.40%)。剔除新力通对公司业绩贡献,公司2019年收入增长22.29%,归母净利润增长5.50%,整体高温合金业务增长稳健。 高温合金航空航天市场持续带动业绩增厚:高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,随着行业景气度的持续提升,公司将率先获益。 积极开拓国际市场,提升业绩增长点:2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D审核,获得国际宇航质量资质认可,与国际发动机公司建立联系,国际宇航市场实现零的突破。开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题,有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,布局国际宇航市场,提升公司综合实力,形成新的利润增长点。 实施股权激励,激发员工工作积极性:2019年公司实施股权激励1225万股,价格为6.23元/股,此次股权激励有几个特点:一是人员覆盖广。本次激励对象(包括预留)共计132名,占公司职工总数13.61%;二是激励力度大。本次授予股数(包括授予)为1307.62万股,占公司当前总股本比例为2.9%;三是约束时间久。股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期,使员工与公司长期成长紧密联系在一起;四是业绩考核强。解除限售需要业绩考核条件达标,包括前一会计年度归母净利润增长率、净资产收益率(ROE)和△EVA等条件。 受疫情拖累,一季度业绩下滑:公司预计一季度业绩同比下滑4.87%-33.41%。 主要受疫情影响。2020年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售及运输等业务受到一定影响,目前该部分影响已基本解除;公司所处行业整体受疫情影响较小,属于短期影响;但是对于国际市场开拓和订单获取,则存在一定影响。 投资建议:公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司,未来随着国防安全愈加受重视,航空航天新材料技术的持续突破,公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长,拓展民用市场,增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.68亿、2.00亿、2.39亿,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,当前股价对应PE分别为40.29倍、33.78倍、28.24倍,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在50倍左右相对合理,6个月目标价17.90元。 风险提示:疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。

事件:公司4月14日公告,2019年营收35.34亿元(+24.69%),归母净利润4.02亿元(+12.06%),毛利率34.90%(-1.89pcts),净利率12.98%(-1.27pcts)。 投资要点: 落实“领域营销”市场策略,公司连接器业务收入增长迅速2019年,公司的营业收入增速创近六年来新高,同比增长24.69%,归母净利润也继续保持了稳定增长,同比增长12.06%。公司披露主要原因为公司落实了“领域营销”市场策略,聚焦重点市场、重点用户,加大新产品、集成化产品推广力度,市场开发成效明显,促使公司全年产品订货增长。 公司作为中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,是集科研、生产于一体的电子元器件骨干企业之一,主营产品主要为连接器、电机、继电器及光通信器件等。具体来看,2019年公司连接器业务营业收入(22.15亿元,+34.27%)快速增长,扣除2019年公司新设立的子公司广东华旃(主营业务为民用连接器)并表因素影响后,公司连接器业务收入(19.43亿元,+17.76%)仍保持增长,表明了连接器业务市场保持了持续稳定的发展,而公司连接器毛利率(36.95%,-4.31pcts)出现下滑,我们认为一方面是由于新设立子公司广东华旃拓展了毛利率较低的民用连接器市场,进而促使公司连接器业务整体毛利率出现下滑,另一方面是由于公司连接器业务成本(1.40亿元,+44.41%)出现较大提高,特别是原材料及人工成本方面,分别同比增长了51.49%及44.22%;公司电机业务和继电器业务营业收入分别为8.61亿元(+16.15%)及3.13亿元(+13.82%),毛利率为27.00%(+2.76pcts)和42.31%(-0.94pcts),公司电机业务收入及毛利率出现提升的主要原因为公司负责电机业务的子公司贵州林泉2019年市场推广力度加大,同时贵州林泉于2018年吸收合并的苏州林泉由于存在未弥补亏损,导致贵州林泉2018年利润基数下滑;公司光通信器件业务收入(1.17亿元,-19.66%)与毛利率近年来首次出现下滑,我们认为是光通信器件市场竞争加剧所致。 公司研发支出占比创历史新高,库存商品有望兑现至2020年业绩费用方面,在公司2020年收入实现快速增长,同时,公司销售费用占营收比例(2.73%,-0.94pcts)和管理费用占营收比例(18.54%,-0.37pcts)分别出现下滑,我们认为是公司提高了对重点业务市场聚焦、精简销售人员及节约费用开支力度所致。同时,公司研发支出占营收比例(10.70%,+0.06pcts)再创历史新高,研发人员数量(1064人,+39.27%)也出现快速增长,我们认为公司在5G通讯用连接器、特种电机、新能源汽车用连接器及集成一体化、液冷互联、光链路传输、高速数据处理、智能制造技术及应用等领域加大研发投入,将有助于公司继续凭借技术核心竞争力拓展各项业务的市场。 其他财务数据方面,2019年末,公司存货达到4.97亿元(+34.33%),其中库存商品账面价值达1.16亿元(+73.26%),占总存货账面价值比例为23.36%(+5.25pcts),特别是连接器和电机产品库存量分别同比增长314.84%及158.93%,我们认为原因有两方面,一方面是由于公司的电子元器件产品70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户,而2020年为十三五收官之年,公司的军品订单也有望集中落地,因此公司加强了备货力度,另一方面近年来公司民用连接器市场逐步扩大,而民用连接器订单一般交付周期短,因此公司适度增加通讯领域配套产品储备;现金流方面,由于公司积极采取措施,全力抢抓市场订单、货款结算,2019年公司货款回笼情况优于上年同期,同时策划开展应收账款保理业务,缩短了公司应收账款回收时间,公司经营现金流为2.65亿元(+118.01%),实现了较大增长。 新冠肺炎疫情对公司影响有限,2020年航天产业的发展有望助推公司业绩快速增长2020年,新冠肺炎疫情对我国宏观经济整体产生了一定影响。具体到对公司的影响上,2020年2月27日,公司对外披露复工率已超过80%。同时据报道,自复工以来,航天电器1月订货再次突破历史高峰,2月份国内民品订货亦同比大幅增长,国际市场订货也超过去年月平均值。同时公司成功入选国家“百户科技型企业深化市场化改革提升自主创新能力专项行动”,“新一代信息技术研发与产业化-5G”项目获2020年江苏省工业和信息产业转型升级专项项目立项及资金奖励。 公司作为中国航天科工集团第十研究院下属上市公司,产品较多应用于航天产品电子元器件配套领域,因此公司业务发展与我国航天产业发展相关性强。截至目前,第54颗北斗导航卫星成功发射、新一代载人飞船试验船测试完成、长五B 搭载空间站核心舱完成发射场合练、长征二号丙运载火箭成功发射遥感三十号06组卫星等诸多航天任务的顺利开展均表明我国2020年航天项目正在有序推进,航天产业总体受新冠肺炎疫情影响有限。 当前,以导弹、火箭及卫星为代表的航天产品发展来看,在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下,导弹作为消耗性武器,未来的采购需求或将快速提升。同时,在2019年末长征五号遥三火箭的成功发射以及“十三五”收官之年到来的背景下,2020年北斗三号导航系统建设、高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官,而火星探测计划、登月计划、空间站建设及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展,仅航天科技集团就已披露2020年航天发射量有望超过40次,我们预计全年全国的航天发射量合计或超50次,火箭与卫星等航天产品数量预计也将保持稳定增长。因此,我国2020年航天产业的市场规模有望保持高速增长,这也将助推公司相关高端电子元器件配套订单持续保持快速增长。 投资建议我们认为,公司作为航天科工十院下属唯一上市公司平台,其在高端电子元器件产品上具有深厚的技术积淀,而2020年作为“十三五”末年,公司军品订单有望实现集中落地;公司加大了对多种民用产品的研发投入,将有助于公司民品业务市场得到进一步拓展;目前新冠肺炎疫情对公司各项业务影响有限,而伴随2020年多个重大工程即将收官或正式启动,中国航天或将迎来高光时刻,公司相关高端电子元器件订单有望快速增长,结合公司2019年已经开始积极备货,2020年一季度订单有望创历史新高,公司2020年全年业绩也或将实现快速增长;公司在销售费用及管理费用具有较强的管控能力,有助于促进公司未来盈利能力的进一步提升。 基于以上观点,我们预计 公司 2020-2022年的营业收入分别为 42.59亿元、50.03亿元和 57.56亿元,归母净利润分别为4.72亿元、5.46亿元、6.28亿元,EPS 分别为1.10元、1.27元、1.46元,当前股价分别对应23倍、20倍及17倍PE,参考同行业上市公司,给予2020年公司35倍PE 估值,对应目标价格38.50元。 风险提示:公司民品市场拓展不及预期、航天发射存在一定不确定性

通信主业持续发展,开拓市场取得成效:烽火电子是国家军民用通信装备及电声器材科研生产骨干企业,主导产品有:短波通信设备、超短波通信设备、航空搜救定位设备、车机内音频控制系统和电声器材等。军用产品为多军兵种提供了优良的通信装备;民用产品广泛应用于应急保障、抗震防汛、公安人防、海洋运输等领域,通信产品远销东南亚、非洲及欧美等国际市场。2019年,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件:通信配套产品实现营收11.94亿(+9.21%),电声器件实现营收1.33亿(+22.84%)。公司业务聚焦三大市场:军品,军民两用和外贸,2019年三大市场开拓均取得成效,①军品市场方面,某型手持救生电台基本完成某军飞行员全员装备;车内音频综合管理系统取得某军装备80%订货任务;机内音频综合管理系统拓展至某型指挥机平台;新型有源抗噪送受话器在多机型平台得到推广;空间降噪系统依托某号工程完成鉴定并取得某号工程配套研制资格,填补了军用领域的空白。2019年12月24日,公司收到与特殊机构客户签订的一份订货合同(航空搜救通信装备),合同总金额总计为人民币1.41亿元,预估十三五期间订单继续增长。②军民两用市场方面,应急通信业务在陕西省人防综合训练基地项目起到良好示范效应,实现跨越式发展;低空防御系统国内首家在民航机场得到应用;数字集群终端取得武器装备承制资格。③外贸市场方面,出口型通讯网络业务完成1.0版样机研制,已初步具备展示能力;宽频段超短波电台取得出口批复。 综合毛利率略有下滑:公司2019年综合毛利率为37.29%(-6.71pcts),分产品看,公司两大主营业务为通信配套产品和电声器件,营收占比分别为88.82%和9.90%。2019年毛利率分别为34.76%(-8.94pcts)和59.43%(+8.19pcts),公司第一大主营通信配套产品毛利率下滑一定程度上拉低了全年公司综合毛利率,主要由于国内经济下行压力大,通信配套产品合同签订额下滑以及成本提高(通信配套产品成本上涨26.54%),从公司成本分类来看,主要是原材料成本上升较大(+28.89%)。公司经营现金流同比增长20.33%(主要系报告期销售回款较上年增加所致)。 加快关键技术和重点产品研制,电声器件业务快速增长:公司电声器件业务主要依托子公司宏声科技展开,2019年,宏声科技全年实现营业收入1.84亿(+12.32%),净利润1238.94万(+31.79%),公司加大研发投入和技术攻关并取得成效,目前公司已形成了新一代有源降噪技术平台,并已在新一代有源降噪航空耳机、有源降噪声纳耳机、有源降噪送受话器组、模块通用头盔有源降噪装置和飞行保护头盔等项目中得到应用,并积极拓展电声民品市场。公司直面武器装备采购机制市场化及实物竞标的挑战,及时调整技术和市场发展方向,较好适应了新形势下的招标常态,取得了良好成绩,为后续发展奠定了坚实基础。 研发投入稳步增长,为产品提供有力支撑:2019年公司研发费用支出1.93亿元,较上年增长8.69%,研发投入占营收比例14.35%。自主研发并掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术,全年开展技术研究项目32项。 其中多项核心关键技术实现突破,为产品研发提供有力支撑。 投资建议:我们认为公司坚持以科技创新为核心的创新驱动发展之路,持续打造体系化科研能力,支撑引领企业发展,公司有望受益国家军队信息化建设以及军费稳步增长,市场空间值得期待。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.01亿元,1.31亿元和1.63亿元,EPS分别为0.17元,0.22元和0.26元,当前股价对应PE分别为38.59倍,30.20倍和24.29倍,给予“买入”评级,以2020年EPS为基础,我们认为公司合理估值为45倍PE左右,目标价格为7.65元。 风险提示:军工订单不及预期,疫情海外扩散引发出口型产品受到压制。