国内负极包覆材料龙头，充分受益快充趋势公司是锂电负极包覆材料龙头，2021年底国内产能市占率近34%，稳居第一，覆盖主流负极客户璞泰来、杉杉、贝特瑞、凯金、翔丰华等。2021年负极包覆材料收入占比67%，橡胶增塑剂占比19%，裂解萘馏分占比14%。2018-2021年，公司收入从1.63亿元增长至4.92亿元，3年CAGR达44%，归母净利润从0.36亿元增长至1.38亿元，3年CAGR达56%，2022前三季度实现营业收入6.95亿元，同比增长106.57%，归属于上市公司股东的净利润1.21亿元，同比增长10.16%。 快充、硅负极驱动下高速增长，行业集中度较高格局稳固石墨负极材料与电解液接触过程中会导致容量衰减、循环性能低、首效低等问题，包覆材料可有效改善石墨负极首效、首次可逆容量、循环性能，此外有效提高倍率，是快充必备的核心材料。人造石墨/天然石墨/硅基负极包覆材料添加比例为15%/11%/20%（上限），预计在快充&硅基负极驱动下，包覆材料行业需求将以超越电车行业的速度增长，2021-2025共4年CAGR达68%。包覆材料是负极材料上游的细分行业，行业市场参与主体较少，CR3达60%，CR5达74%，行业集中度较高，当前整体产能水平在7.5万吨，与负极行业需求较为匹配，当前不存在产能过剩情况；按照产能口径，公司份额领先，2021年底在国内市占率达34%，包覆材料占比负极成本3%左右，负极向上延伸意愿不强，负极包覆材料竞争格局有望保持稳固。 引领行业探索硅负极包覆材料，一体化、产品结构优化带动盈利向上公司引领行业探索硅负极包覆技术，此外公司开拓新兴市场，前瞻布局沥青基碳纤维并率先用于隔热保温领域与液流储能及氢燃料电池中；当前公司已覆盖所有主流软化点的产品体系，与同业竞争对手相比，在相同软化点产品下结焦值上限更高、范围更广，杂质含量更少（包覆效果更好，负极材料倍率性能更佳），在高性能的高温负极包覆材料领域处于领先状态，近年来高温占比持续提升带动盈利能力提升；公司与主流负极龙头合作多年互相成就一同成长，客户黏性较强，现有产能4万吨/年，其中募投项目3万吨/年的一体化产能一期1.5万吨在22年四季度顺利投产，伴随二期1.5万吨投产，预计明年可实现5.5万吨/年，新增产能向上游延伸至乙烯焦油降本增效，强化竞争优势。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。 我们预计2022-2024年公司归母净利润为1.82、3.17、4.58亿元，对应EPS分别为2.67、4.66、6.73元/股，当前股价对应的PE分别为41、24、16倍。我们选取从事碳纳米管生产的天奈科技、从事勃姆石生产的壹石通、从事锂电池生产的鹏辉能源和从事碳材料热场的金博股份作为可比公司，2023年行业平均PE为23倍，考虑到公司受益快充趋势，产品结构不断改善，信德为负极包覆材料唯一上市的龙头公司，我们给予23年PE30倍，对应市值95亿元，目标价139.88元，对应当前市值有27%的空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球新能源汽车销量不及预期；负极包覆材料技术路线变动风险；行业竞争加剧的风险。

公司12 月29 日公告，拟以自有资金回购不低于3 亿元（不超过23 元/股，不超过5 亿元）股份，对应公司总股本比例0.58%-0.96%，在未来适宜时机用于公司员工持股计划或股权激励计划。 投资要点? 回购计划彰显信心，基本面扎实支撑业绩增长本次回购反映公司现金流充裕，彰显公司对经营基本面的信心，公司前三季度扣非归母净利润19.63 亿元，同比增长47.10%，三季度毛利率26.16%，环比提升0.96 个百分点，经营稳健，伴随内蒙古和眉山产能释放，负极出货高增支撑业绩增长。 硅负极研发持续推进，有望率先搭配4680 上车公司突破硅基负极前驱体批量化合成核心技术，已完成二代硅氧量产，正在进行第三代硅氧和新一代硅碳研发，硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的规模化市场应用，公司硅负极产品循环寿命、膨胀率、比容量等性能指标同业领先，未来伴随4680 电池放量有望率先实现上车。 快充负极导入动力客户，储能负极批量供应海外公司在中高端消费快充领域持续领先，得益于其自主研发的快充包覆技术，目前开发的高能量密度兼顾快充产品批量用于下游车企，4C 快充负极材料开始放量切入头部动力客户供应链；储能领域，公司开发的万次循环寿命负极材料已批量供应海外优质客户。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是全球负极材料和偏光片头部供应商，负极产能和石墨化率稳步提升。我们预计22-24 年公司归母净利润预测为33.84、44.71、53.94 亿元，对应EPS 为1.49、1.97、2.38 元/股，当前股价对应的PE 分别为12、9、7 倍。维持“买入”评级。 风险提示新能车销量不及预期；原材料价格大幅波动；市场竞争加剧。

公司是清洁能源运营领先企业，2022年前三季度业绩承压，换电赛道布局有望打造第二成长曲线公司是国内清洁能源运营的领先企业，受益投资收益增加，但原料成本上涨向电价侧未完全传导，2021年公司营收113.14亿元，同比降低0.71%，归母净利润10.04亿元，同比增加21.80%。2022年前三季度受原料价格持续高企及疫情影响导致公司业绩承压，营收78.97亿元，同比下降7.55%；归母净利润6.60亿元，同比下降18.05%。公司切入换电高增长赛道，移动能源运营布局有望打造第二成长曲线。 上下游一体化布局，多业务协同推进换电运营1）规模化、低成本绿电供应优化电力成本：基于规模化低成本绿电供应，拥有低电价成本的离线换电、电量集中采购、风光储一体化供电及车辆与换电站之间的精准匹配等优势，可以优化项目电力成本，服务费有望下降提升运营竞争力；2））退役电池梯次利用提供配套储能：公司提供丰富的储能应用场景对换电站退役电池进行梯次利用，有利于降低电力储能装备成本、优化储能配置，延长电池使用寿命；3）锂电产业一体化布局：拟建设3万吨电池级碳酸锂产能，同时拟参与斯诺威锂矿破产重整，增强公司移动能源生态核心竞争力，完善公司在移动能源行业的布局自研技术提升盈利空间，换电站建设进入加速周期1））换电站运营经济性显现：公司测算乘、商用车换电站运营irr约为10.11%-11.90%，车电分离情况下irr约为10.33%~11.75%，公司着力换电站自主研发，预计乘、商用车换电站投资金额有望分别降低40%、50%以上，收益率仍有提升空间；2）积极扩建提升换电建设先发优势：：截至22Q3，公司已建成乘/商用车换电站32/12座，我们预计22/23/24公司各类换电站将达到58/600/1500座。 清洁能源运营基石逐步扩张，综合能源服务融合推进优势明显1）发电结构清洁化：截至2022年上半年，公司运营电厂总装机容量3807.24MW，以天然气、风能为主的清洁能源装机容量占比超90%；2）清洁能源装机稳步扩张：2022年公司新增装机规模约200MW，2022-2024年预计装机规模约1000-1500MW，计划五年内新增装机约在2.5GW左右；3）综合能源业务线逐步丰富：公司售电和需求侧管理业务从培育期进入了快速增长期和成熟期，配售电、能效、储能同步发展，业务融合相互推动，热电联产奠定碳资产项目管理基础，换电站运营有望推动电动车碳减排贡献业绩增量。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级：公司是清洁能源运营领导者，布局换电赛道打开第二成长曲线。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.09、15.01、24.38亿元，EPS分别为0.56、0.92、1.50元/股，对应PE分别为24、15、9倍。我们选取从事充换电设备及运营业务的特锐德、博众精工、星云股份作为公司换电业务的可比公司，22-24年同行业平均PE分别为47、28、18倍；选取从事风电、热电联供等能源运营业务的节能风电、龙源电力、建投能源作为公司清洁及综合能源运营业务的可比公司，22-24年同行业平均PE分别为17、17、14倍，综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们分别给予2023年公司换电业务、清洁及综合能源运营业务PE估值28、17倍，对应当前市值有36.94%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产业政策变化不及预期；燃料价格上升风险；换电站投运数量不及预期。

轴承磨前工艺龙头，2016-2021年归母净利润CAGR=6.8%公司业务有四大类，分别为轴承及配件、风电滚子、汽车零配件以及热管理系统零部件，2021年营收占比分别约55%、3%、13%、26%，轴承及配件是公司主要收入来源。2016-2021年公司营业收入、归母净利润CAGR 分别为17.7%、6.8%；公司毛利率维持在20%左右水平，净利率在3.6%-8.8%之间。 公司绿能发展计划，打造精密零部件平台型企业：做强传统轴承业务基础上，布局新能源产业：风电滚子、新能源车轴承、汽车安全件及热管理系统零部件。 预计2022-2025年风电滚子市场规模CAGR=20% ，2025年公司市占率有望达25%受双碳目标驱动，风电快速实现平价带动新增装机快速增长。预计2022-2025年风电新增装机量CAGR 为20%。在风机大型化的趋势下，2025年新增装机台数与2020年相比减少30%，但单台风机使用轴承滚子价值量增加2.6倍。我们测算到2025年国内风电滚子市场规模22亿元，2022-2025年CAGR 为20%。 风电滚子竞争格局向好，市场参与者主要有外资品牌、国内头部轴承企业（如洛轴）、专业滚子生产厂（五洲新春、力星股份）及普通工业滚子厂。公司具备规模优势、先发优势及技术优势，突破多项关键技术，产品先向技术要求最高的德枫丹供货后顺利开拓市场。预计公司到2025年风电滚子市占率有望达到25%。 2022-2025年新能源车五类轴承市场规模CAGR=30%，公司积极卡位已实现突破2021年国内轴承市场约2278亿元，汽车轴承市场约958亿元。近年来公司基于在轴承磨前工艺多年积累，积极向应用领域拓展。在新能源汽车轴承领域已推出五类轴承产品，分别为球环滚针轴承、第三代轮毂轴承单元、变速箱轴承、驱动电机轴承、转向系统轴承组件，并实现销售。1）根据“十四五”规划： 2025年汽车轴承市场将达1050亿元。2）预计2022-2025年应用于新能源汽车的五类轴承市场空间CAGR=30%，2025年市场规模约142亿元。 汽车配件及热管理系统零配件业务持续扩张，打造精密零部件平台型企业1）汽车配件：公司安全气囊气体发生器部件已实现进口替代，是全球唯三的生产厂商。公司汽配产品下游客户为国内外知名企业，如舍弗勒、奥托立夫、比亚迪、双环传动等。受益于行业景气、国产替代，叠加公司大客户战略合作，汽配业务将保持稳定增长。2）热管理系统零配件：新能源汽车景气推动热管理系统升级，汽车热管理系统价值量从燃油车的1920元提升至新能源车的8000元，占总车成本的5%。受益于新能源汽车高景气，未来业务有望加速发展。 盈利预测与估值：2022-2024年利润端CAGR 为45%预计公司2022-2024年实现归母净利润1.8、2.7、3.6亿元，同比增长45%、49%、36%，CAGR=42%。现价对应PE 26/17/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）竞争格局恶化；2）风电装机不及预期；3）汽车产销不及预期。

12 月12 日公司公告与太湖能谷签订《储能项目战略采购合作协议》，未来三年太湖能谷在其所实施的储能项目中采用公司的铅炭电池电芯总量合计不低于 30Gwh。 投资要点 三年不少于30GWh 铅炭储能电池供应，有望贡献增量业绩根据此次《战略采购合作协议》，太湖能谷自协议签署后三年内，将在其所实施的项目中采用公司的铅炭电池电芯，总量不低于30Gwh，其中为公司的生产基地投资配套建设不超过3Gwh 的储能电站。铅炭储能的应用场景主要为用电侧的调峰调谷，我们预计本协议的签署及执行将促进公司铅炭储能业务的发展。 锂电储能业务渠道优势显著，期待国内外快速放量锂电储能是公司未来战略核心业务，2021/2022 年公司分别投资40/51.7 亿建设锂电产能10/15GWh，预计2022/2023 年锂电产能分别达7/14GWh，到2025 年达30GWh，新增大方形磷酸铁锂产能主要用于储能。公司渠道优势显著，国内：公司自身用电大户，依托浙江、江苏等地的工业园区做工商业侧储能的示范项目，目前来看示范效应显著。且峰谷价差拉大趋势下工商业侧储能盈利性提升，有望拉动需求。海外：公司与道达尔能源集团旗下帅福得合作，布局欧美公用事业和工商业侧储能，出货有保障，目前订单确定性较高。 两轮车市场增速较快，传统主营基本盘稳固铅酸电池为公司传统主营业务，在电动两轮、起动启停等领域的应用优势显著。 目前国内铅酸两轮车市场竞争格局较好，公司龙头地位稳固且市占率有持续提升空间。该业务为公司提供稳定业绩和现金流，为现金奶牛业务。此外，锂电两轮、电动工具+3C 将保持稳定增长。随着明年储能放量，锂电材料采购规模将快速增长，公司将采取贸易合作、生产合作等方式寻求锂电材料供应保障，预计规模化后公司的锂电业务盈利能力将逐步修复。 盈利预测与估值维持“买入”评级：公司是铅酸电池龙头，传统主营贡献稳定业绩和现金流，锂电铅炭储能快速放量贡献业绩弹性。预计公司2022-2024 年归母净利润18.14、25.05、35.07 亿元，对应EPS 分别为每股1.87、2.58、3.61 元，当前股价对应PE为20、15、10 倍，维持“买入”评级。 风险提示电动轻型车需求不及预期；新产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动风险。

球光伏正面银浆龙头，登陆科创板扬帆起航公司是全球光伏正面银浆龙头企业，2021年全球市占率超 35%。受益于下游需求旺盛、优质客户持续拓展，2019-2021年，公司实现归母净利润分别 0.71亿元、1.24亿元、2.47亿元，2018-2021三年 CAGR 达到 367.06%。2022Q1-Q3，公司销售规模进一步扩大，实现归母净利润 3.03亿元，同比增长 67.29%。 光伏银浆市场空间广阔，格局改善+银粉国产化+N 型放量有望驱动盈利上行 （1）空间：目前 TOPCon 银浆耗量是 PERC 的 1.5-2倍，HJT 是 PERC 的 2-2.5倍。同时 N型银浆大幅增厚加工费空间，TOPCon 银浆加工费高出 PERC 正银 200-300元/kg，HJT 加工费高出 PERC 正银 1000-1500元/kg。随着 N 型产能大规模落地，2025年全球光伏银浆需求有望达 7882吨，四年 CAGR 达 25.20%；对应加工费市场规模有望达到 53亿元，四年 CAGR 达 35.53%。 （2）格局：光伏降本诉求推动正银国产化进程，2022年正银国产化率有望达 80%。2021年聚和、帝科、晶银三大国内浆料龙头合计市占率超 65%。N型银浆大幅提升技术壁垒，目前 TOPCon 银浆国产化率较高，HJT 银浆国产化进程加速，随着 N 型电池大规模放量，国产三巨头市占率有望进一步提升。 （3）盈利：银粉是光伏银浆的核心原材料，在银浆原材料成本占比约 98%。当前日本DOWA 主导全球银粉市场，市占率超 50%。随着国产银粉质量提升，银浆厂商国产粉比例大幅提升，叠加 N 型银浆放量持续增厚盈利空间，光伏银浆盈利能力有望见底回升。 研发+市场优势打造行业地位，银粉供应链持续优化公司持续加大研发投入，2018-2021年研发费用由 0.16亿元增长至 1.61亿元，三年 CAGR达到 114%。经过长期自主研发，公司形成多项核心技术，正面银浆产品在电池转换效率、单位耗量、拉力、印刷速度等关键指标上领先同行。凭借性能优异、品质稳定的产品和完善的客户响应机制，公司在业内获得较高品牌认可度，积累粘性较强的优质客户资源。公司通过提升银粉国产化比例、采购银锭委外代工等供应链管理方案助力降本，叠加高毛利的 N 型银浆持续放量，盈利能力有望边际上行。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是国产光伏导电银浆龙头，N型银浆产品出货领先。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.81亿元、6.07亿元、8.05亿元，同比增速分别为 54%、59%、33%。2022-2024年 EPS 分别为 3.40、5.42、7.19元/股，对应 PE 分别为 40、25、19倍。我们选取同为光伏银浆龙头的帝科股份、苏州固锝以及 HJT 设备龙头迈为股份、TOPCon 电池龙头晶科能源作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为31倍，给予公司 2023年行业平均估值 31倍，对应目标市值 190亿元，目标股价 170元，对应目前股价尚有 25%涨幅，给予“买入”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期；原材料价格快速上涨；行业竞争加剧。

12月12日公告，全资子公司江苏天鹏电源近期与溧阳中科海钠科技有限责任公司签署了关于“圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发”的《战略合作协议》。 投资要点联合中科海钠，全程深度合作推动圆柱钠电的开发、量产与迭代在本次合作中，公司与中科海钠将以约定的产品开发为载体，组建合作团队、讨论圆柱钠离子电池市场应用方向、产品形态和技术规格，共同实施产品开发过程，推动圆柱钠离子电池联合开发、量产、应用推广和迭代开发。钠电池具有产气问题，应用场景偏向低速四轮车和电动两轮车等。圆柱电池的封装形式具备技术工艺成熟度高、自动化程度高、产品一致性强和成本较低等优势，可较好地与钠电池进行匹配使用。 中科海钠圆柱钠电产品性能突出，产业化进度行业领先中科海钠是钠电池行业的领先企业，公司设计并制备出低成本、环境友好的Na-Cu-Fe-Mn层状氧化物正极材料，并创新性地采用成本低廉的煤作为原材料得到储钠性能优异、性价比高的软碳负极材料，具备正极、负极、电解液等钠离子电池关键材料和相应电芯的研发制造能力，据中科海钠官网，目前中科海钠已经成功开发出26650和32138型号的钠离子圆柱电池，综合性能处于业内领先水平。 产业化方面，2022年7月中科海钠全球首条GWh钠离子电池生产线落成，拟于2023年安徽阜阳产线扩产至3-5GWh；计划于2024年与客户合作扩产，产能超10GWh。 公司工具需求短期不振，有望把握钠电趋势开启第二曲线2022年以来，受国内疫情、海外通胀和下游去库存的影响，电动工具订单需求短期不振，公司预计2022年底锂电芯产能将达到12-13亿颗左右，未来淮安二期还将增加5-6亿颗。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯供应全球一线客户，本次通过与中科海钠全面深度的合作，公司有望把握钠电产业化趋势，推动圆柱钠电量产升级，开启第二增长曲线。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是圆柱锂电芯的优质供应商，初探钠电有望塑造第二增长曲线。我们维持22-24年归母净利润分别为5.70、14.33、16.79亿元，对应EPS分别为0.49、1.24、1.46元/股，对应PE分别为35、14、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

12月 10日公告，公司与客户宁德时代签订战略合作协议，协议有效期至 2026年底，双方将着力于打造电池 Pack 箱体领域全生命周期合作模式、深化双方全球化配套合作模式、大力推动供应链的可持续发展和建立战略协作沟通机制等。 投资要点 合作关系历久弥新，供应产品和合作模式多样化本次合作中，公司和宁德时代将加深在电池 Pack 箱体领域结构件的合作，加强冲压件(包含且不限于 Pack 上盖、底护板、端侧板)、热管理系统产品(包含且不限于水冷板)、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作。 此外，双方将共同开发海外项目的合作模式，积极探索海外合作和加工生产基地的建设，实现双方全球化配套合作。 紧紧绑定宁德时代，电池箱体新建项目加速落地据 SNE Research 数据，2022年 1-10月，宁德时代在全球动力电池领域的装机量达到 137.7GWh，市场份额达 35.3%，同比提升 4.1个百分点，其中 2022年 10月宁德时代的全球份额达 37.6%，持续拉开与 LG ES 的差距。公司与宁德时代绑定深入，并已进入头部电池企业供应链，在手订单充足。2022年 9月公司拟定增募资在常熟、宜宾、广州和东莞等地配套新建动力电池箱体生产基地，预计将快速放量，满足客户订单需求。 储备高强钢和压铸托盘等技术，可提供多样化产品在电池箱体领域，公司储备 FDS、FSW 等丰富的连接技术，能够根据客户需求提供各种电池箱体解决方案，包括混动电池、纯电动力电池的箱体等，CTP2.0项目已大量出货，CTP3.0项目处于打样验证阶段。公司与本特勒集团合作布局热成型冲压技术，主要为汽车厂商供应前悬挂、后悬挂模组、底盘系统、防撞结构件、发动机排气及控制系统等重要汽车零部件，为未来的 CTC 技术提前布局。此外，公司正与客户共同开发高强钢冲压电池托盘，在成本和效率上更有优势，并且有压铸电池托盘的研发项目储备。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。考虑到公司订单获取量超预期，我们上调 22-24年公司归母净利润分别至 2.57、7.80、10.55亿元(上调前分别为 2.57、6. 13、9.09亿元)，对应 EPS 为 1.44、4.38、5.92元/股，当前股价对应 PE 为 32、 11、8倍。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等。

公司是光伏焊带核心供应商，业绩实现高速增长公司是光伏焊带龙头公司，为下游组件厂提供互连、汇流焊带，同时配合下游厂商开发异形、低温等高性能焊带，规模、技术处于行业领先地位。公司2019-2021年营业收入为6.02、8.19、12.39亿元，三年CAGR为30.83%，归母净利润为0.49、0.79、0.77亿元，三年CAGR为32.46%。2022Q1-Q3公司营业收入14.42亿元，同比增长63.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长24.33%。 需求高景气叠加MBB技术迭代，光伏焊带市场空间广阔预计2022-2025年全球光伏新增装机需求量分别约250GW、350GW、420GW、500GW。应对下游多栅组件快速迭代趋势，适配多栅组件的MBB焊带占比逐年上升，光伏焊带产品结构向多主栅、高定制化、高毛利方向转移。预计2022年全球光伏焊带需求量将达13.50万吨，市场空间约116.44亿元，同比增长66.67%；预计2025年市场空间增长至232.88亿元，四年CAGR为35.12%。 技术研发打开非常规焊带利润空间，扩产助力市场份额快速提升2021年光伏焊带市场CR5为43.10%，市占率前三公司分别为宇邦新材（16.50%）、同享科技（10.20%）、太阳科技（6.50%），光伏焊带市场分散，主要因为常规焊带同质化严重、市场准入门槛较低。未来随着N型组件、多主栅渗透率提高，光伏焊带厂商需要根据下游需求快步迭代，SMBB、异形焊带、低温焊带等产品有望改善光伏焊带竞争格局。同时由于光伏焊带生产对资金需求高，拥有资金优势、规模优势的龙头公司将在未来的竞争中拥有更强的成本优势。 光伏焊带龙头公司客户资源领先，项目扩产+新品研发助力量利增长宇邦新材专注光伏焊带行业20年，目前已经通过下游龙头组件厂认证，客户资源突出，2019-2021年前五大客户销售额占比分别为57.63%、61.97%、67.66%，大客户占比逐步提高，未来有望受益于组件龙头集中趋势快速扩张。公司上市之后扩大生产规模的同时注重产品研发，公司募投项目包括9100吨MBB焊带产能，以及高性能HJT组件焊带1800吨、异形焊带1200吨，随着募投产能的投产，公司生产规模有望再上台阶，同时产品结构优化有望改善盈利能力。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，SMBB焊带放量优化盈利能力，终端需求回暖在即助力量利双增。我们预计2022-2024年公司归母净利润1.36、2.42、3.56亿元，对应EPS为1.31、2.33、3.42元/股，对应PE分别为55、31、21倍。我们选取光伏辅材公司欧晶科技、通灵股份、中信博、赛伍技术为可比公司，对应2022-2024年平均PE为95、32、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；技术研发开拓不及预期。

12月2日公司公告，1)拟与蜀道新材料(四川路桥持股80%)在四川射洪建设运营20万吨/年三元正极材料项目；2)拟与蜀道新材料和攀枝花钒钛高新区管委会规划首期30万吨磷酸(锰)铁锂，远期拟规划建设年产20万吨磷酸(锰)铁锂生产线。 投资要点本次公告的产能项目属于长期规划，建设进度可结合市场需求调整1)关于在四川射洪的20万吨/年三元正极材料项目，计划总投资人民币100亿元，预计2028年底建成达产。实施途径为公司与蜀道新材料共同合资新设公司为项目公司建设运营；或蜀道新材料下属的四川新锂想通过股权转让或增资扩股等方式引入公司，最终实现当升科技控股后作为项目公司，在新锂想现有5万吨正极基础上，新增15万吨三元正极材料项目。2)关于在攀枝花钒钛高新区的30万吨磷酸(锰)铁锂项目，该项目将根据市场需求分阶段建设，首期总投资70亿元，预计2028年底前建成达产。 近两年产能投建节奏有序，远期三元+磷酸系正极产能超过90万吨截至2021年底，公司锂电多元正极材料产能4.11万吨，钴酸锂2880吨，目前在建产能7万吨，其中常州二期5万吨三元正极已完成产线调试，已经逐步投入使用，达产后多元正极材料产能将达约9.11万吨；江苏四期2万吨钴酸锂预计2023年投产。此外，公司正极产能规划包括欧洲首期10万吨高镍动力正极材料、贵州30万吨磷酸铁锂和磷酸锰铁锂一体化项目(与中伟共同建设)，叠加本次公告的两项项目，远期三元正极产能约39.1万吨，磷酸(锰)铁锂及配套项目60万吨。 客户资源丰富，高镍和超高能产品导入顺利，前沿产品储备丰富客户方面，目前公司国际客户销量占比超过七成，与SK、LGES、AESC等一线电池厂紧密合作，高镍及超高镍产品已广泛应用于欧美客户包括4680大圆柱电池在内的动力电池。前沿产品方面，公司已完成高镍高电压和超高镍材料的产品技术储备，2022年7月公司在全球新品发布会上，发布了新材料(超高镍、新型富锰、磷酸锰铁锂)、新体系(固态电解质、双体系固态正极)、新路线(新型钠电正极)等产品体系，新产品性能优异，具有量产潜力；固态电池领域，公司产品已实现装车，成功导入赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶能源等固态电池客户。 盈利预测与估值上调22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球三元正极龙头企业，全面布局磷酸锰铁锂、钠电正极等前沿材料，考虑到2022年终端需求超预期，上调22-23年归母净利润分别至18.22、23.38亿元(上调前为14.21、18.90亿元)，新增24年预测为27.81亿元，对应EPS分别为3.60、4.62、5.49元/股，对应PE分别为17、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：材料价格波动较大、客户订单需求不及预期、新产品拓展慢等。

国内车用改性塑料龙头，收购海四达形成“新材料+新能源“双主业公司为国内改性塑料龙头，收购海四达切入锂电储能赛道。根据技改和产能扩建规划，预计到2023年底公司锂电池产能达11.3GWh，其中磷酸铁锂8.3GWh。 2021年公司实现营收48.71亿元，同比增长9.5%，实现归母净利0.24亿元，同比下降94%，主要系原油价格上涨改性塑料业务成本承压，此外商誉和坏账计提约8000万。截止2022年三季度公司实现营收42.81亿元，同比增长26.1%；实现归母净利1.53亿元，同比增长81.1%。 海四达积极扩产，大客户资源助推其储能订单快速增长海四达主要产品为三元圆柱锂电池、磷酸铁锂电池和镍系电池，2021年收入占比分别为66.39%、29.63%、2.35%。考虑到储能市场巨大的潜在空间，海四达未来产能扩张以磷酸铁锂为主。预计到2023年底公司锂电产能达11.3GWh，其中8.3GWh为磷酸铁锂电池。公司储能应用场景主要为通信后备电源和家庭储能，已与Exicom、中国铁塔、中国移动、中国联通、沃太、大秦等建立稳定的合作关系，正在拓展储能产业链头部客户。在手订单包括Exicom采购金额2820万美元的大额订单；中国铁塔6.91亿的磷酸铁锂通信后备电源；大秦累计1.15亿海外家储磷酸铁锂电池采购；中国联通0.63亿元的蓄电池集中采购。 公司传统主营改性塑料稳定增长，国产替代下LCP贡献增量改性塑料为公司基石业务，2021年收入占比高达98.28%，已进入奔驰、宝马、大众等知名车企供应商系统。该业务上游原料受国际原油价格影响较大，业绩呈现周期性特征。基于高分子材料领域多年的技术沉淀，公司积极布局增量市场LCP业务。LCP是5G时代下手机端和基站端重要的高分子材料，预计到2026年全球合计需求空间达120亿元，四年CAGR高达26%。目前全球市场为日本和美国垄断，国内以金发科技、普利特为代表的头部公司加速追赶，形成国产化替代趋势。公司早在2007年开始布局，2021年收购南通海迪，补齐I型LCP的技术短板。公司目前具有2000吨LCP树脂聚合产能、300万平方米LCP薄膜生产线、以及150吨(200D)LCP纤维的生产产能。 盈利预测与估值公司是国内改性材料龙头，收购海四达后锂电储能将成为公司第二增长曲线。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.19、7.96、10.78亿元，对应EPS分别为每股0.32、0.78、1.06元，当前股价对应PE分别为53、21、16倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值28倍，目标市值223亿元，对应当前市值有32%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新产能消化不及预期；技术研发与推广不达预期；原材料价格大幅波动风险。

全球压缩机配件龙头，深化光储新能源领域布局公司是全球压缩机配件龙头，主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，中小型、微型电机等产品，以及太阳能光伏组件，近日，公司正式宣布进军储能领域。2019-2021年，公司营业收入分别为 7.08、9.27、13.69亿元，同比分别增长 73.08%、30.89%、47.64%；归母净利润分别为 1.31、1.08、1.44亿元，同比分别增长 37.71%、-17.91%、33.38%。2022年前三季度，公司实现营业收入 12.51亿元，同比增长 18.15%；归母净利润 1.08亿元，同比增长-19.37%。 家电零部件产品矩阵丰富，新能源车电机等应用领域打开需求空间公司在热保护器、起动器领域的市占率近 1/3。在密封接线柱领域，全资子公司华锦电子已与部分新能源汽车厂家达成合作意向，已验厂开模、小批量供货等。在电机领域，电梯、新能源车等场景的导入推动电机需求高增长，全资子公司浙特电机获得比亚迪采购定点，成功进入比亚迪供应链。华锦电子在光通信、传感器组件这一新兴领域进行研发投入与市场布局，目前客户开拓顺利。在温度控制器领域，子公司新都安致力于中高端客户（包括海外市场）的开发，为客户提供差异化产品。 切入光伏组件代工业务，国内外双渠道发力公司收购富乐新能源 90.2%股份，切入光伏组件赛道，可生产全部主流高效组件产品，面向分布式应用场景推出全黑组件。客户开拓方面，富乐新能源境内客户包括翔泰新能源、泰恒新能源、巨力新能源、嘉科新能源等知名企业，并且已进入国家电投的合格供应商名录。境外客户涉及全球各大光伏应用市场，直接或间接销售至加拿大、美国、德国、韩国、日本、中国、中国台湾等，光伏组件产品的海外销售占比约 50%。目前光伏组件业务订单饱满，产能达到 1.5GW/年。公司加快产能建设进度，二期年产 2GW 光伏组件项目预计 2023年底建成投产。 战略携手长风智能，跨入储能新赛道在富乐新能源部分产品的销售渠道以及海外市场的储能需求拉动下，公司进入储能赛道。 近日，富乐新能源与长风智能签署《储能业务战略合作协议》，富乐新能源向长风智能采购储能设备。长风智能产品广泛应用于发电侧储能、工商业侧储能、储能调频服务、户用储能、便携式储能等领域，产品已通过了 UL、IEC、TUV、UN 等国际严格认证，产品销往意大利、英国、法国、希腊、德国、克罗地亚、澳大利亚、南非、美国、新西兰等多个国家及地区。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是压缩机配件龙头，白色家电业务稳健发展，光伏组件及储能业务创造增量空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 1.70、3.01、4.50亿元，同比增速分别为 18.07%、77.34%、49.46%。2022-2024年 EPS 分别为0.55、0.98、1.47元/股，对应 PE 分别为 30、17、11倍。我们选取三花智控、横店东磁和德业股份作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为 27倍，给予公司 2023年行业平均估值 27倍，对应目标市值 83亿元，对应目前股价尚有 61%涨幅，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期；原材料价格波动的风险；光储订单落地不及预期。

全球工业电机龙头，全面发力 EV 电机&光储公司是全球工业电机龙头制造商，国内电机产销规模位列第一，全球高压、低压电机市场排名第二（市占率约为 11%）、第四（市占率约为 6.5%），公司全面发力 EV 电机&光储业务，2021年工业电机及驱动收入占比 56%，日用电机及控制收入占比 26%，交通电机收入占比 5%，2018-2021年，公司收入从 110.76亿元增长至 139.99亿元，3年 CAGR 达8.12%，归母净利润从 6.37亿元增长至 9.88亿元，3年 CAGR 达 15.76%，2022年前三季度，公司实现收入 112.51亿元（+7.38%），归母净利润 7.84亿元（+17.10%）。 EV 电驱动市场千亿高成长赛道，携手采埃孚发力全球市场驱动电机作为电车三大核心零部件（整车价值占比 5%-10%），在电动化率和双电机渗透率快速提升的背景下，预计 25年全球 EV 电机市场规模达 874亿元，21-25共 4年 CAGR达 44%，电机、电机控制器、减速器三合一系统 25年达 1573亿元。在扁线电机、800V、电机电控一体化趋势下，叠加部分主机厂自研自产电驱动系统，电机行业壁垒将显著提升。公司布局 EV 电机近 10年，15年投建 10万套 EV 电机项目，20年与采埃孚合资建厂，借力采埃孚背书切入国内市场成功突破小鹏、吉利、五菱等乘用车客户，还有宇通、三一、潍柴等商用车龙头，目前与采埃孚内部项目已经全面量产，乘用车在手订单达86.35亿元，高端车型电机产能超过 50万台，EV 电机有望成为公司重要增长点。 分拆龙能&合作牧原&组建卧龙储能多路推进储能布局，硬件&渠道&资源优势兼备国内分布式光伏在整县推进政策指引下前景广阔，全球碳中和主题支撑长期高成长储能赛道。公司控股子公司龙能电力布局分布式光伏运营近 10年，进三年储能布局提速，19年龙能开始组建储能团队，22年 4月 50MW/100MWh 龙能电力上虞储能项目（电网侧）入选浙江省第一批新型储能示范项目，目前正在筹划龙能电力分拆上市，有望打造光储协同高增长明星企业。22年 4月卧龙集团与牧原达成全面战略合作协议，计划投资上百亿的专业光储项目公司，共同开发光储项目，10月卧龙集团与深圳芊亿新能源合资成立卧龙储能，深入布局储能业务。公司储能硬件基础扎实，具备成熟荣信 PCS 产线、灯塔 PACK产和 BMS 产能，2GWh 储能设备产能正加速建设，预计 23年 6月投产，中期规划至10GWh 产能；渠道端，拥有欧美地区众多百年知名品牌和营销网络，海外户储和大储预计承接渠道资源推进顺畅；资源端，通过绑定牧原，工商业储能有望充分享受其屋顶光伏资源。公司在储能行业的核心要素上竞争力突出，有望充分受益储能行业高增红利。 全球深度布局冲击工业电机 top1，驱控一体战略提升微特电机盈利能力工业电机领域，长期来看，在政策端的能效等级提升计划将拉动国内十四五期间电机高增长。短期来看，下游煤炭、石油等大宗商品价格高位震荡刺激扩产，将带动高压电机需求增长。此外国内人力成本上升背景下，工业机器人前景广阔，目前其关键部件伺服电机国产空间巨大。公司先后收购欧洲工业电机厂 ATB、国内防爆电机龙头南阳防爆、欧洲顶尖机器人集成系统商 SIR、美国通用电气中小型电机业务，有望充分协同互补技术、渠道，全球市场深度开拓，冲击全球 top1。微特电机领域，新能源汽车、可穿戴设备等新兴领域将成为重要增长驱动力，公司深耕微特电机近 40年，产品定位高端，与国内外高端家电品牌合作良好，持续提高驱控一体渗透率，盈利能力稳健。 盈利预测与估值维持盈利预测，给予“买入”评级。公司是全球工业电机龙头，全面发力 EV 电机&光储业务。我们预计 2022-2024年公司归母净利润为 11.30、14.85、18.08亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1. 13、1.37元/股，当前股价对应的 PE 分别为 16、 12、10倍。我们给予公司2023年 PE 21倍，对应市值 312亿元，目标价 23.71元，对应当前市值有 71%的空间，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济风险；原材料价格波动风险；汇率波动和国际贸易环境风险。

锂电检测设备龙头，拓展储能及充电桩业务公司主要业务包含设备及产品销售、检测服务等多种业务形式，生产销售锂电池组检测设备、锂电池组智能制造解决方案、储能变流器及充电桩。2019-2021年，公司营收分别为3.66亿元、5.75亿元、8.11亿元，同比分别增长20.75%、57.24%、41.02%；归母净利润分别为354.84万元、5699.64万元、7604.56万元，同比分别增长-82.70%、1506.25%、33.42%，2022Q1-Q3，公司营业收入8.88亿元，同比增长55.15%；归母净利润-1386.52万元，同比止盈转亏。 锂电后段设备产品线丰富，测试服务有望贡献显著增量公司锂电后段设备产品丰富齐全，可提供锂电池从研发到应用的全方位测试产品解决方案。通过设立子公司星云检测，向下游锂电池企业开展检测服务，从传统的单一设备销售向销售及服务相结合的业务模式转型，有助于增强客户粘性。化成分容在后段设备中价值量占比高达70%，公司的化成分容设备在上半年实现批量供货，标志着公司规模化产品战略顺利落地。公司产品定位于中高端市场，绑定大客户建立长期合作关系，2021年公司与宁德时代及其控股子公司签订日常经营合同金额累计达5.12亿元，占当年营业收入的63.12%。 抢抓储能发展机遇，光储充检打造第二成长曲线在储能领域，公司推出储能变流器产品及智能电站控制系统。新能源车渗透率持续提升，催生充电配套基础设施建设需求，目前我国车桩配比仍存在较大缺口。 在充电桩领域，公司推出星云系列直流充电桩、星云共享家用充电桩等产品并已逐渐推广销售。公司于2019年与宁德时代合资成立时代星云，公司对时代星云持股比例为10%。时代星云推出光储充检超充站，最高支持1000V电压，构建充电服务新生态。公司为超充站提供储能变流器、DC/DC直流变换器、快充桩、电池检测模块等产品。目前超充站已在上海、宁德、福州等多个城市落地建设。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的锂电后段设备供应商，储能及充电桩等新业务有望贡献业绩增量。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.37亿元、1.80亿元、3.03亿元，同比增速分别为-50.96%、381.77%、68.54%。2022-2024年EPS分别为0.25、1.22、2.05元/股，对应PE分别为162、34、20倍。我们选取业务较为相似的上能电气、盛弘股份、特锐德作为同行业可比公司，2023年可比公司平均估值为39倍，给予公司2023年行业平均估值39倍，对应目标市值70亿元，对应目前股价尚有15%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期；客户集中度较高的风险；原材料价格上涨的风险。

专注冲压模具和结构件，电车+光光储产品快速突破公司业务主要包括新能源汽车和燃油车的车身结构件、动力电池箱体、储能设备结构件、通信设备结构件和办公及电子设备结构件，其中新能源汽车、动力电池和储能设备是公司重点发展的业务。2022年前三季度，公司实现营业收入29.58亿元，同比增长88.62%；归母净利润1.68亿元，同比增长203.22%，公司部分定点项目进入量产，叠加产能快速释放，预计将持续贡献良好的收入和利润。 新能源强劲驱动，结构件高速发展新能源车：随着新能源汽车占比提升，新能源车身结构件和电池箱体有望迎来放量，电池箱体单台价值量大约4000-5000元，我们预计，到2025年全球动力电池箱体市场规模有望达到1063亿元，四年CAGR为40%；电池箱体包括托盘、盖板、侧板、液冷板等，其中托盘是价值最大的环节，将受益于CTP电池渗透率提升，我们预计，到2025年全球动力电池托盘市场规模有望达到419亿元，四年CAGR为54%。逆变器和储能设备：结构件在逆变器中的成本占比约21%，要求耐温、耐腐蚀、散热好等性能，我们预计，到2025年全球光伏和储能逆变器结构件的市场规模合计为322亿元，四年CAGR为43%。 项目多点开花，新能源产品进入收获期公司兼具冲压和铝挤两大工艺，紧抓行业前沿技术，储备高强钢冲压电池托盘和压铸电池托盘的研发项目，提前布局CTC/CTB技术。目前三大新能源业务均已绑定业内头部客户，包括广汽埃安、宁德时代、比亚迪及华为、新能安、Enphase等，布局国内四大生产基地和海外墨西哥基地，紧贴客户需求。根据公司公告已披露，截至22年10月，目前电池箱体在手订单金额89.3~104.3亿元，合同期限在2~10年；光伏储能结构件中标金额18.5~19.5亿元，合同期限在2~3年。公司在手订单饱满，产能扩建也即将进入高峰期，在2022年定增项目中，公司预计将合计新增约112.5万套动力电池箱体(按照披露计算)、20万套车身结构件及15万套商用逆变器、20万套家用逆变器，为公司发展注入强劲动力。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司是汽车领域冲压模具和金属结构件的老兵，新能源车和光储业务带来新生命力。我们预计22-24年公司归母净利润2.57、6.13、9.09亿元，对应EPS为1.44、3.44、5.10元/股，当前股价对应PE为35、15、10倍。我们选取汽车零部件和动力电池箱体板块的文灿股份、铭利达、和胜股份和常青股份作为可比公司，22-24年同行业平均PE为42、23、15倍，综合行业平均情况和公司的高成长性，我们给予公司23年PE23倍，对应市值141亿元，目标价79.1元，对应当前股价有55%的空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新增项目建设不及预期风险等