电真空技术专家，业绩高速增长。公司前身为昆山国力真空电器有限公司，成立于2000年10月，2021年9月成功登陆科创板。自成立以来，公司始终专注于电子真空制造领域的工艺技术和产品设计，并通过设立或者收购多家子公司的方式不断开拓业务场景。公司2022年前三季度实现营收4.80亿元，逼近2021全年水平，同比增长40.35%；实现扣非归母净利润0.55亿元，同比增长17.65%。随着公司已有产品的不断出货以及新产品的不断迭代，公司当前订单饱满，产能利用率较高，在手订单充足，且预计可以消化未来新增产能，我们预计公司将迎来营收业绩快速增长期。 新能源汽车：行业高景气，800V高压架构带动真空电子器件增量需求。陶瓷高压直流接触器是新能源汽车和充电设施电池及电路系统的核心模块，已广泛应用于新能源汽车以及配套充电设施。公司系国内较早实现直流接触器产业化的厂商，产品性能对标国内一线公司，随着新能源汽车的不断发展，直流接触器的需求持续增长，营收占比不断扩大，公司竞争优势显著。 光伏、风电及储能：全球能源“低碳转型”与政策支持双轮驱动太阳能光伏发电建设，光伏装机量不断提升带动核心器件需求。公司真空交流接触器安全可靠，适用高电压、大电流、开断能力高，主要应用于光伏逆变器。公司高压直流接触器耐温、密封性能好，应用于光伏、风能发电及储能电路系统中以保护电路、防漏电、提升电路寿命。 半导体设备零部件：半导体设备自主可控，零部件国产化大趋势。公司主要生产用于半导体设备中射频电源的陶瓷真空电容器及陶瓷高压真空继电器。公司在产品性能参数上与国外竞争对手基本相当，且生产成本较低。公司陶瓷真空电容器产品对应的半导体设备零部件市场，当前市场主要由瑞士Comet以及日本明电舍占据主导地位，国产替代空间广阔。 航空航天及军工：近年来我国综合国力不断增强，为应对周边安全局势及国际关系的变化对国防战略的调整，国防支出呈不断增长趋势。真空器件系军工和航空航天自主可控核心重点，下游严苛认证要求带来高客户粘性。同时，公司真空器件国内鲜有同类产品，良好格局有望驱动业务高速增长。 研发平台优化+募投产能扩张，双翼齐飞。公司深耕电子真空技术和产品的研发多年，核心技术主要分为电子真空器件“通用工艺技术”、“核心设计及制造技术”两大体系，已经掌握了相关核心工艺并建立了电子真空器件技术平台，深度助力实现多品种电子真空器件产品定制化的开发和量产。同时公司通过募投产能扩张，深度匹配下游需求，为长期营收业绩增长提供有利保障。 盈利预测及投资建议：我们预计公司2022-2024实现营收7.8/12.9/17.6亿元，归母净利润0.95/1.95/2.82亿元，对应PE71.7x/34.9x/24.2x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，新品研发不及预期。

2022前三季度业绩结构分化，后续持续看好。2022Q1-3实现营收15.30亿，yoy 14.77%；归母净利润0.34亿，yoy -66.97%。2022年前三季度公司公司收入稳步增长，主要原因系光伏板块收入的大幅增长以及高端光学膜销售稳步提升；利润方面受到原材料上涨以及外部环境影响较大，呈现短期承压态势。长期来看，我们认为公司光学薄膜、光伏薄膜以及汽车薄膜板块产品趋势依旧向好，同时公司积极发展复合膜及量子点膜等高附加值产品，未来随着占比的提升，盈利能力有望进一步提升。 光伏胶膜业务高增。截止2022H1，在太阳能背板膜方面，公司实现向多家组件龙头公司交货，P型和N型组件产品份额提升，同时TPO、透明背板等新品顺利通过晶科、隆基等客户验证及量产交付，2022H1公司太阳能背板膜收入4.27亿，同比增长78.7%，收入占比41.5%，成为公司2022H1收入增速最快，占比最高的产品。 光伏背板需求量伴随装机量持续提升。随着全球范围内能源结构向多元化、清洁化、低碳化的方向转型，未来将将有越来越多的国家和地区积极投入太阳能光伏发电的商业化开发和利用，带动光伏产业持续发展。根据欧洲光伏产业协会数据及预测，乐观情况下，2023年全球新增装机容量将达270GW，而较为保守的视角也给出了2021年-2025年期间16%的年复合增长率预测。其中光伏背板位于光伏电池板的背面，对电池片起保护和支撑作用。虽然光伏背板制造成本只占整个光伏组件的制造成本的3%-5%，但其性能与质量直接决定了太阳能组件的使用寿命和发电效率。 百亿规模，POE/EPE增速显著。我们假设光伏装机量在2021年基础上每年新增40GW同时容配比为1.2，且假设2022~2025年每GW对应的胶膜面积在1000~1300平方米。根据CPIA数据，以2021年我国POE+EPE渗透率约为23%作为基数，假设其渗透率逐步提升。同时假设POE&EPE价格处于逐步回落态势。最后计算出POE&EPE大致规模。根据测算，我们预计到2025年POE&EPE全球规模将达到265.9亿人民币，相较于2021年97.3亿，CAGR 28.57%。 盈利预测：激智科技是国内显示用光学膜的领先企业，显示用薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长，产业链一体化布局下成本优势有望扩大，太阳能背板膜和胶膜等新品有望受益行业发展和技术升级红利实现快速发展，我们预计公司2022-2024年将实现营收21.01/30.64/43.22亿元，实现归母净利润0.58/3.00/4.01亿元；目前对应2022-2024年PE分别为112.5/21.7/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、显示技术更新迭代、盈利能力不及预期、测算误差风险。

十八年锐意进取、稳扎稳打，铸就全球内存接口芯片赛道王者。公司自内存接口芯片起家，可提供从DDR2到DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案，牵头制定DDR5第一子代、第二子代内存接口芯片（RCD/DB）的标准。2022年5月，公司于业内率先试产DDR5第二子代RCD芯片，系目前全球可提供DDR5全套解决方案的两家公司之一。 内存接口芯片行业高增长，5G、云计算、AI发展如火如荼，海量数据对存储的需求持续推动内存接口芯片量价齐升和市场高速扩容：（1）量：持续受益于服务器出货量增长和单台服务器内存模组用量不断上升（2）价：内存接口技术向DDR5升级及LRDIMM结构渗透驱动内存接口芯片ASP提升。 内存接口芯片行业壁垒高、格局优，澜起科技强者愈强。内存接口芯片受益于高耸的生态认证壁垒以及技术壁垒，具备高毛利属性，竞争格局也随技术更迭不断优化，至今形成澜起科技、IDT及Rambus三强割据的局面。我们认为IDT被收购竞争力或弱化，而澜起科技凭借被纳为行业标准的创新性“1+9”架构、全面通过Intel认证、高研发转化率以及强大的盈利能力，未来随行业扩容及国产DRAM崛起，有望实现市占率不断突破。 秉持“平台型”发展战略，拓展津逮服务器平台&PCIe Retimer和AI芯片产品线，向更广阔空间进军。公司面向服务器硬件安全与Intel、清华大学合作开发津逮CPU平台，已赢得国内多家服务器OEM厂商的青睐，生态建设稳步推进。面向接口领域延展布局PCIe Retimer，公司是全球可量产 PCIe 4.0 Retimer 芯片唯一的中国公司；PCIe 5.0 Retimer芯片研发顺利，有望成为国内首家PCIe 5.0 Retimer芯片提供商。同时，公司面向人工智能领域挖掘云端AI芯片机遇，构筑长期新增长点。 盈利预测及投资建议：澜起科技为全球内存接口芯片领域龙头供应商，市场地位稳固。内存接口芯片赛道持续扩容，竞争格局不断优化，公司有望受益行业发展红利实现主业规模加速扩张，另外基于强大的研发能力、深厚的技术积淀和良好的行业生态关系，未来多项业务皆有望贡献较大业绩弹性。预计澜起科技2022/2023/2024年营收42.90/63.66/91.70亿元，yoy+67.4%/48.4%/44.1%；归母净利14.07/20.06/30.10亿元，yoy+69.7%/42.6%/50.0%；对应PE 55.4/38.9/25.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游服务器需求不及预期、产品研发不及预期、客户集中度较高的风险，假设和测算误差风险。

上半年业绩高增长， 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。 2022年上半年公司实现营业收入 62.40亿元，同比增长 36.39%；实现归母净利润 4.91亿元，同比增长 72.89%；毛利率为 18.18%，同比提升 2.01%；经营活动现金流量净额为 11.25亿元，同比增长 934.48%。 “智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，产品覆盖广泛。公司业务涵盖智能终端（智能机顶盒、融合终端、 VR 等）、宽带连接（PON、 Wi-Fi 路由器、 CableModem、 CPE）、专业显示（中小尺寸显示模组、 LED 显示器件、车载显示触控系统、车载数字液晶仪表等）及运营服务（智慧城市、 B2B 售后增值服务等）。 基本盘业务迎新机遇，市占领先优先受益。 数字机顶盒业务上半年受益于海外欧洲、拉美、非洲等地需求拉动，订单整体能实现稳定的供货交付。公司在国内三大通信运营商机顶盒整体的份额居于头部，随着交付能力持续提升规模优势也将逐渐凸显，产品毛利率逐渐提升。宽带连接业务主要服务于国内三大通信运营商、国内广电运营商以及海外电信、通信综合运营商等客户，公司 PON 网关市场份额明显提升，在中国移动 2022年-2023年智能家庭网关产品集中采购项目中，公司 6款产品（1GPON、 10GPON） 5个标包均中标，进入核心供货厂家第一梯队；在中国联通的省供中也占据一定的市场份额。同时海外宽带连接业务也实现了一定幅度的增长。 公司抢先布局 pancake 一体机， 行业理解积淀深，受益于终端需求高速增长红利。 公司抢先并布局 Pancake 短焦产品， 研发优势显著，公司自研的全球首款消费级 6DoF 短焦 VR 一体机 Pancakexr 将发布并于 8月底量产，具备更轻的重量、更小的体积、更高的分辨率，强势进军 To C VR 市场。 公司在教育、医疗、工控、文旅、直播等领域有较完备解决方案，体现了较深行业 know-how 积淀，有助于增强下游粘性。据 VR 陀螺数据， 2021VR 出货1110万台， yoy+66%；预计 2022将同比 80%增至 2000万台， 2025年全球 VR 出货将超 1亿台。 公司车载显示业务性价比佳&响应迅速，品牌效应逐渐凸显；多屏化大屏化大势所趋。 较博世、大陆、伟世通等厂商，国产 Tier1企业产品已具更高性价比，配套服务更全面，兼顾整车厂降本+快速响应需求。公司车载显示具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势，已获奇瑞、吉利等 10余家车企定点， 2021年向品牌车厂出货 30万台定点产品。 公司将在 2022年第三、四季度的交付旺季，按照既定的经营计划，积极配合和支持主机厂交付保障工作，按计划达成全年的营收目标。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2022~2024营收 138.84/170.77/198.80亿元；归母净利 9.53/12.15/15.20亿元， yoy+125.9%/27.5%/25.1%， 对应PE 25.8/20.3/16.2x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期， VR 行业渗透不及预期。

2022上半年稳步增长，三季度业绩大超预期，中长期成长逻辑清晰。公司实现销售收入819.61亿元，较上年同期增长70.23%；实现利润总额44.64亿元，较上年同期增长24.94%；归母净利润37.84亿元，较上年同期增长22.49%；实现扣非净利润33.92亿元，较上年同期增长34.47%。公司发布三季度的盈利预测，预计Q3净利润23.1亿元–27.8亿元，比上年同期增长：44.49%-73.80%。在消费类电子系统级整机新产品表现趋于成熟，老产品端持续保持领先市场地位，结构件整合顺利，经营指标不断优化，规模优势凸显。通讯板块在原有高速互联及射频产品基础上，着力发展散热及服务器等新产品领域，进一步垂直整合；在汽车板块，公司进一步明确Tier1核心零部件的战略目标，与奇瑞集团搭建ODM共同造车平台，为公司核心零部件业务提供0-1、1-10的重大发展机遇。 可穿戴热度不减，手机组装与结构件进展顺利，与大客户合作紧密。可穿戴业务份额有望继续提升，手机组装布局及客户持续推进，长期依然向好。随着手表组装以及SIP等新品上量，预期今年份额在大客户持续提升，公司消费电子业务有望持续增长。手机组装以及结构件业务进展顺利，今年有望贡献明显净利润增量。公司始终专注于精密制造本业，为客户提供完整的综合解决方案。多年来的前瞻布局与深耕细作，实现了公司业绩的持续高速成长。公司坚持与大客户全面合作，将高度关注及参与大客户的其他重要产品线。 通信和汽车长线业务屡获突破，孕育新兴增长动能。公司致力于将在消费电子领域积累的强大能力以及成功经验复刻到其他业务板块，形成相互促进的良性循环。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品，也成为公司发展和业绩贡献新动力。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品。 深耕汽车电子业务十余年，产品布局广泛。立讯从2011年开始布局汽车电子业务，公司针对汽车板块进行了长期性规划，目前，公司已形成汽车线束（整车线束、特种线束、充电枪等）、连接器（高压、低压、高速、Busbar等）、智能新能源（PDU、BDU、逆变器、储能等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元等）、智能驾舱/控制（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）等主力产品线，发挥国内外资源协同效应，从零件、模块、次系统到整系统方案均已实现核心产品的完整布局，为客户持续提供技术和商务双指标全球化竞争力的产品和方案。伴随着消费电子在汽车应用上的普及，公司在消费电子深耕多年的技术经验积累和客户资源将可以让现有的汽车板块更好地把握住趋势，进行更深入的产品开发以及客户扩展。公司将紧跟海内、外优质客户前进步伐，准确把握技术和行业发展方向，通过产品技术升级和技术降本，为客户持续提供技术和商务双指标竞争力的产品和方案，致力于在未来三个五年内实现成为全球汽车零部件Tier1领导厂商的中长期目标。 盈利预测与估值建议：公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。我们预计2022E/2023E/2024E年实现营收2001.30/2561.66/3253.31亿元，同比增长30.0%/28.0%/27.0%，归母净利润101.00/135.89/181.96亿元，同比增长42.8%/34.5%/33.9%，目前股价对应的PE为27.1/20.2/15.1x，维持“买入”评级。风险提示：经济形势变化、下游需求不及预期。

公司发布 2022年中报。22H1公司实现营收 6.79亿，同比增长 45.18%；归母净利润 0.82亿，同比增长 41.88%；综合毛利率 31.82%。其中 2022Q2公司实现营收 3.79亿，yoy 41.56%，qoq 26.18%；归母净利润 0.43亿，yoy42.97%，qoq 11.37%。2022上半年得益于轨道交通产品的种类增加，同时车载领域公司持续开拓新客户项目，车载连接器、充电枪等产品出货持续提升。 传统业务稳定增长，新能源业务收入翻倍。22H1公司轨道交通业务实现营收3.51亿，同比增长 19.85%，目前产品包含连接器、减振器、门系统、贯通道等，客户涵盖中国中车、中国国家铁路、城市地铁公司等，22H1收入实现稳步增长得益于产品种类的扩充以及客户合作的稳定进行；新能源汽车业务收入2.64亿，同比增长 108.62%，实现翻倍增长，目前公司车载产品包括高压连接器及线束组件、充/换电接口及线束、大功率液冷直流充电枪、高速连接器等，客户涵盖比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽等知名车企。 深度受益于汽车电动化+智能化浪潮。据 Canalys 数据，2021年电动汽车占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据 Bishop & associates，预计到 2025年，全球汽车连接器市场规模将达到 194.52亿美元，2019~2025CAGR 4.20%。永贵电器的充电枪覆盖直流与交流，并且涵盖国标与国际标准接口，且性能稳定，以公司产品直流 YG691国标充电枪举例，其插合后满足 IP55防水性能、使用 10000次后接触电阻及稳升依旧满足国标要求，有望深度受益。 大功率液冷直流充电枪：为高压快充而生。从功率的公式我们得知，为了得到更高的功率，电压和电流必须有至少一个数值提升。由于成本和技术难度等因素，目前市面上采用更“大电压”技术路径的公司多于“大电流”。为了满足高电压/大电流带来的热能，传统的风冷充电枪无法胜任散热功能，液冷充电枪孕育而出。永贵电器作为国内首家具备量产液冷充电枪的企业，目前的电压指标在 1000V，最大电流指标能达到 600A，产品参数属于国际领先水平。我们认为随着未来与相关客户的深入合作，将为公司提供新的业绩增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 实 现 营 收16.1/21.7/27.6亿，归母净利润实现 1.8/2.5/3.4亿，对应 PE 37.5/27.1/20.2x。 维持“买入”评级。 风险提示：新品客户拓展情况不及预期、下游需求不及预期。

彤程新材发布 2022年半年报。公司上半年实现营收 11.76亿元，yoy+0.4%，归母净利润 1.84亿元，yoy-22.4%，扣非归母净利润 1.40亿元，yoy-25.3%，上半年综合毛利率 24.1%，归母净利率 15.6%。公司 22Q2单季度实现营收 6.04亿元，yoy+1.1%，归母净利润 1.12亿元，yoy+22.1%，扣非归母净利润 0.71亿元，yoy+7.3。单季度毛利率 22.7%，归母净利率18.5%。 光刻胶新品持续突破。IC 光刻胶方面，北京科华上半年半导体光刻胶业务实现营收 8,543.2万元，yoy+51.3%。2022H1北京科华持续保持快速研发，新增 6支 KrF 及 7支 I line 光刻胶产品。截至 2022年 6月底，科华品牌光刻胶已经批量供应国内 18家 12寸以及 16家 8寸 IC 制造客户。 面板光刻胶方面，北旭 2022H1产品出货 1610吨（2021年同期 1494吨），同比增长 8%，国内市占率约 19.2%。北旭电子正积极推进国内面板其它头部客户导入测试工作并取得阶段性进展，预计下半年会陆续实现量产销售。 向上游延伸布局树脂，提升盈利水平。在光刻胶树脂研发方面，公司已量产面板 TFT-LCD array 正胶的酚醛树脂、LED 光刻胶酚醛树脂，产品处于推广阶段。此外 I 线光刻胶树脂正在进行中试和量产，KrF 光刻胶树脂已打通关键工艺环节。自产树脂让公司保证供应链安全的同时进一步提升盈利水平。 参股苏州聚萃，客户端协同拓展 PI 材料。苏州聚萃主营新型显示产业所需的聚酰亚胺等高性能电子化学品及有机膜材。PI 材料与公司现有的面板光刻胶业务在客户端具有高度协同性，未来公司将持续引进，开发显示面板用电子化学品技术，拓展产品品类，进一步打造新材料平台战略。 传统业务企稳回升。公司特种橡胶助剂业务上半年受疫情影响原材料及运费等带来毛利率承压，需求端下游轮胎企业开工率有限。6月以来下游轮胎需求回补，运费等影响逐步减弱，助剂业务企稳向好。 多业务同步成长及拓展，持续推进平台化建设。彤程新材当前电子材料、可降解材料、及汽车/轮胎特种材料三大业务线，横向在专业范围内进行多品类拓展，纵向整合产业链上下游，已初步实现新材料平台战略。我们预计公司 2022~2024年归母净利润 4.0/6.1/9.3亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期

公司发布2022半年报。22H1公司实现营收8.61亿，同比增长25.73%；归母净利润2.34亿，同比增长34.42%；扣非归母净利润2.22亿，同比增长30.94%。其中2022Q2公司实现营收4.41亿，yoy 21.25%，mom 4.76%；归母净利润1.22亿，yoy 22.60%，mom 8.42%。2022上半年，下游市场出现结构分化，其中光伏、储能、新能源汽车为主的新兴领域需求持续旺盛，公司调整自身产品、客户结构，实现22H1业绩稳定增长。 IGBT收入同比提升371%，结构持续优化。分产品看：IGBT领域，22H1公司销售收入1.25亿，yoy 371.23%，销售占比14.57%，同比提升10.68 pct；SGT-MOSFET产品22H1收入3.60亿，yoy 32.83%，销售占比41.89%，同比提升2.23 pct；SJ-MOSFET今年上半年收入0.99亿，yoy 66.16%，销售占比提升2.80 pct至11.52%；Trench-MOSFET产品22H1销售占比31.88%。分应用领域看：22H1公司工控领域占比36%、光伏储能占比18%、汽车领域占比13%，为公司前三大下游应用领域。 新兴领域持续发力，成果显著。在汽车电子领域，公司目前已经实现超过20款产品的批量供应，交付数量超过40款，客户涵盖小鹏、理想、蔚来、极氪等近20家车企或Tier1厂商，产品进入主驱电控、OBC、刹车、ABS等多部件。在光伏和储能领域，公司目前已经成功导入国内80%以上的Top10光伏客户，其中基于8/12寸平台IGBT产品成为多家客户单管IGBT一供。同时公司1200V 100A光伏单管产品已经推出，未来将陆续推出120A、150A等全系列产品。 研发成果显著，多款产品起量准备。22H1公司研发投入0.38亿，截止22H1公司基于8/12寸的多个IGBT、MOS平台新产品已经完成流片或批量出货。第三代半导体功率器件中，公司预计在22Q3推出对应光伏和汽车领域的1200V 17/32/75毫欧姆SiC产品，并于下半年推向市场，同时目前1200V 60毫欧姆SiC产品已经推出样品，预计22H2进行客户送样。功率IC中，子公司国硅集成22H1已推出20V低侧栅极驱动、600V 半桥栅极驱动、40V互补推挽式栅极驱动芯片，整体预计将在22H2进行起量。 代工、封测产能有保障。晶圆代工方面，公司同华虹宏力建立稳定关系，华虹1/2/3/7厂均有批量投产，后续新增产能保障值得期待。同时功率IC产品与各代工厂已经建立良好合作，批量投产有保证；封测方面，公司同日月光、成都集佳签署IGBT产能协议，确保IGBT相关封测产能。子公司电机集成TO-247封装产线顺利投产，汽车产线进入评估环节。我们预计公司2022~2024年实现营收20.5/27.1/34.6亿；归母净利润5.2/7.0/9.0亿元，对应PE 51.6/38.3/29.7x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期。

公司发布 2022年中报。 22H1公司实现营收 17.02亿， yoy 50.83%；归母净利润 5.31亿， yoy 172.99%；扣非归母净利润 5.19亿， yoy 220.88%。 22H1公司综合毛利率 65.00%，同比增加 9.77pct。 其中 2022Q2公司实现营收 9.27亿， yoy47.85%， mom 19.43%；归母净利润 2.98亿， yoy 175.68%， mom 27.77%；扣非归母净利润 2.93亿， yoy 223.28%， mom 29.35%。 多产品线共同发力。 22H1公司实现多产品线全面增长态势，其中： 安全与识别产品销售额同比增加 23.57%，其中智能安全系列的金融社保芯片、 RFID 与传感系列的逻辑加密芯片以及高频 RFID 标签芯片、智能识别系列的高频读写器芯片等销售额都有稳定增长； 非挥发存储器三条产品线 NOR FLASH、 SLC NAND FLASH和 EEPROM 受到一定行业影响，但高可靠应用领域客户订单数量依旧稳定增加，22H1该业务销售额同比增加 33.80%； 智能电表业务得益于新品的量产以及专用MCU 芯片高市占率，销售额同比增加 177.86%； FPGA 及其他芯片由于相关技术趋于成熟并达到客户要求，需求量显著上升，销售额同比增加 120.84%。 高研发带动多领域突破。 公司重视研发投入， 2022H1研发投入合计 3.99亿，同比增加 22.17%， 占总营收 23.42%。 公司多领域实现关键技术突破： 22H1公司顺利完成首个车规 Grade1级大容量 EEPROM AEC-Q100考核验证，目前已有多个 EEPROM、 NOR、 NAND 进入车规验证中； MCU 芯片领域，公司完成了 12寸55nm 和 90nm 嵌入式闪存工艺平台的开发与流片，公司预计 22H2推出多款 12寸高性能工业级和车规级产品； FPGA 领域中突破了了超大规模 FPGA 架构技术、可编程器件编译器技术等多项关键技术， 目前正在开发新一代十亿门级 FPGA 产品，同时公司 PSoC 产品已经成功量产，目前处于客户小批量试用阶段。 FPGA 芯片产销两旺，高端放量打造新增长支柱。 据 Frost&Sullivan，未来随着 AI、5G 技术等的蓬勃发展，新兴市场需求持续增长， FPGA 市场规模 2025年有望达到约 125.8亿美元， 2020~2025年 CAGR 约 16.4%； 2025中国 FPGA 市场规模将达332.2亿元。国内 FPGA 厂商技术突破，未来有望加速成长替代。公司在国内 FPGA芯片设计领域处于领先地位，产品主要应用于高可靠领域，盈利能力强。公司正积极推进新一代 14/16nm 10亿门级产品开发，并进一步丰富 28nm FPGA 及 PSoC芯片种类以拓展新市场。截至 2021年底，公司累计向 300+家客户销售 28nm 相关 FPGA 产品。 业务线多点开花，应用领域持续拓宽。 公司在安全及识别芯片、 非挥发性存储、智能电表芯片和 FPGA 等多领域共同发力，相关技术及产品收入亮眼，下游领域中公 司 积 极 拓 展 工 业 、 汽 车 等 领 域 。 我 们 预 计 2022/2023/2024公 司 营 收36.47/48.54/63.11亿 元 ； 归 母 净 利 9.80/13.31/17.18亿 元 ； 对 应 PE51.9/38.2/29.6x，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期、中美科技摩擦。

事件：公司发布半年报，2022H1公司营收9.98亿元，yoy+105.89%；归母净利2.35亿元，yoy+51.89%；若剥离股份支付费用影响，归母净利3.98亿元，yoy+86.67%。毛利率58.32%，净利率23.55%。Q2单季，公司营收5.56亿元，yoy+74.95%；归母净利1.44亿元，yoy+16.17%；毛利率59.41%，净利率25.85%。公司平台化发展持续推进，产品类别及型号持续丰富，研发团队进一步壮大，细分市场拓展取得诸多新成果。信号链高增，电源管理业务迅速壮大，双轮驱动格局持续巩固。22H1公司信号链营收6.97亿元，同比+68.12%；毛利率61.88%，同比基本稳定；电源管理毛利率50.08%，同比提升3.6pt。电源管理营收3.01亿元，同比+328.79%，持续高增，受益于线性电源、电源监控及马达驱动等电源产品销售规模持续扩大。电源管理营收占比提升至30.18%，公司毛利率同比微降1.57pt至58.32%。 隔离、车规级芯片进展喜人，平台化持续推进。 （1）隔离：公司数字高压隔离产品批量出货，隔离运放、隔离驱动、隔离电源等多种隔离产品的研发正在开展； （2）车规：基于IATF16949汽车电子质量管理体系要求研发的相关车规级芯片产品开始批量供货，汽车功能安全体系建设持续推进，车规产品研发投入持续增加。首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产。 （3）嵌入式处理器：事业部完成了产品定义、系统架构、产品研发等核心团队的搭建，面向泛工业、汽车需求，积极推进工艺平台&产品开发、IP积累。 公司持续重磅研发投入，研发团队规模稳健扩容。22H1，研发人员378人，同比+85.29%；占比73.40%，同比+5.63pt。技术研发人员中，硕博士及以上学历占比69.05%，同比+6.30pt。截至22H1末，公司及子公司累计发明专利42项，实用新型18项，集成电路布图设计专有权83项。 盈利预测及投资建议：预计公司2022/2023/2024归母净利为5.05/8.01/10.64亿元，同比+13.8%/58.8%/32.8%；对应PE 87.0/54.8/41.2x；预计剥离股权激励费用影响的归母净利为9.14/10.05/11.39亿元。维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，公司新品孵化不及预期。

国产CMP设备龙头，打破海外垄断。华海清科于2013年4月成立，主要产品为先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的化学机械抛光（CMP）设备，是目前国内唯一一家为集成电路制造商提供12英寸CMP商业机型的高端半导体设备制造商。公司的CMP设备总体技术性能已达到国内领先水平，在逻辑芯片、3D NAND、DRAM制造等领域的工艺技术水平已分别突破至14nm、128层、1X/1Ynm，均为当前国内大生产线的最高水平。公司研制的CMP设备集先进抛光、终点检测、超洁净清洗、精确传送系统等关键功能模块于一体，所产主流机型已成功填补国内空白，打破了国际巨头数十年垄断。 2021年全球半导体设备市场规模创1026亿美元新高。根据SEMI，2021年半导体设备销售额1026亿美元，同比激增44%，创历史新高。大陆设备市场在2013年之前占全球比重低于10%，2014~2017年提升至10~20%，2018年之后保持在20%以上，份额呈逐年上行。2020-2021年，国内晶圆厂投建、半导体行业加大投入，大陆半导体设备市场规模首次排市场全球首位，占比28.9%，2021年达到296.2亿美元，同比增长58%。展望2022年，存储需求复苏，韩国预计将领跑全球，但大陆设备市场规模有望保持较高比重。 全球领先的晶圆代工厂将在2021~2023年之间进行大规模的半导体设备投资，当前的行业热潮有望成为新一轮产业跃升的开端。根据IC Insights，全球代工厂资本开支约占半导体总体的35%，头部代工厂2022年资本开支规划进一步提升。台积电2021年CapEx 300亿美金（用于N3/N5/N7的资本开支占80%），预计2022年资本开支将提升至400-440亿美金；联电2021年CapEx 18亿美金，预计2022年翻倍达到36亿美金（其中90%将用于12英寸晶圆）；中芯国际2021年资本开支维持高位，达到45亿美金（大部分用于扩成熟制程，尤其是8寸数量扩4.5万片/月），预计2022年达到50亿美金。 中国大陆CMP设备市场规模第一，海外应材、荏原合计占比超90%。2018年全球 CMP 设备市场规模约 18.4 亿美元 2013-2018 年 CAGR 20.1%。 2019 年受全球半导体景气度下滑影响，全球 CMP 设备市场规模略有下滑，2020 年市场规模迅速回升至 15.8 亿美元，同比增长 5.8% 。其中中国大陆市场规模已跃升至全球第一 ，达到4.3亿美元，市场份额 27%。从市场格局来看，应材、日本荏原在全球占主导地位，2020年两家合计市占率超过93%。 华海清科CMP设备加速导入客户，逐步放量。根据招标网数据统计，华虹无锡2022年上半年招标化学机械抛光设备15台，其中应用材料中标12台，华海清科中标3台。长江存储截至2021年底共招标化学机械抛光设备112台，其中华海清科中标34台，应用材料中标73台。华海清科加速导入客户，国产化率仍有较大提升空间。我们预计公司将在2022年至2024年实现收入18.6/28.2/33.8亿元，归母净利润4.1/6.8/8.7亿元，对应当前估值89.1/52.8/41.7x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国产替代进展不及预期、全球贸易纷争影响、下游需求不确定性

新品发布加速，非凡研发实力持续显现。智能手机领域，豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。公司已正式发布/正式量产高端产品包括OVBOB（两亿像素、0.61um）、OV50A（旗舰大底主摄）、OV60A、OV50E（1.0um，交错式 HDR 和 DCG 技术）、OV60B10（CIS/EVS融合视觉芯片）等新品。8月15日豪威发布 OVB0A--像素尺寸仅为 0.56 微米的超小型 2 亿像素图像传感器。我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！汽车领域，豪威持续领先业界推出革命性产品。2022 年领先业界推出汽车行业首款用于车内监控系统（IMS）的 500 万像素 RGB-IR BSI 全局快门传感器 OX05B1S。丰富新品包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。 韦豪创芯赋能，延伸汽车电子布局。韦豪创芯已投资于一批优质的汽车电子相关厂商，助力集团从车载CIS拓展至更多汽车电子产品，与公司现有业务形成强协同，同时布局供应链增加公司未来新品产能保障；我们认为接下来3-5年研究韦尔股份的关键在于公司生态圈的跟踪分析，目前从公开披露来看韦豪创芯投资包括景略半导体、爱芯科技、地平线、共达电声等。公司提供产品单车价值量有望提升，从而深度受益汽车硅含量提升大趋势。 库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。 业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮强劲成长。 盈利预测及投资建议：我们看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩持续增长。预计2022-2024年公司归母净利为50.20/68.53/88.98亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。调高评级至“买入”评级 风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。

公司发布2022半年报。22H1公司实现营收2.50亿，yoy 31.27%；归母净利润0.59亿，yoy 24.73%；扣非归母净利润0.40亿，yoy 23.16%。其中2022Q2公司营收1.38亿，yoy 22.76%，mom 23.61%；归母净利润0.32亿，yoy 10.75%，mom 14.21%。研发方面，2022H1公司研发投入0.54亿，同比增长44.19%，营收占比21.60%，研究方向涵盖高功率芯片模块、高效VCSEL系列产品等。在疫情、原材料上涨等多方面因素影响下，公司积极开拓国内外市场，在2022上半年实现总体业绩的稳步增长。 6吋线导入，成本优化显著。公司制程产线先进，具备3吋、6吋晶圆量产线， 6吋量产线为半导体激光行业内最大尺寸的产线，相当于硅基半导体的12吋量产线，目前公司6吋砷化镓晶圆生产线涵盖MOCVD外延生长和晶圆制造。凭借公司6吋晶圆产线，光纤激光泵浦芯片产量达数百万颗/月。同时6吋线的引入是的公司成本大幅减少，2021H1公司单管芯片/巴条芯片平均成本较2020年分别-40.65%/-32.48%，降本+增效+放量下空间广阔。2022H1公司综合毛利率53.43%，同比提升0.51pct。 VCSEL芯片：着手准备多领域产品开发、交付。VCSEL 具有效率高、精度高、功耗低等优势，是激光雷达和 3D 传感等模组的核心部件，未来有望成为下一波高科技主流的必需元器件。其中激光雷达在面对相对复杂的场景时具有绝对的优势，并且难以被替代，是实现L4/L5等高等级自动驾驶的必备传感器。根据Yole预测，2021-2026年全球VCSEL激光器市场规模将由12亿美元增长至24亿美元，CAGR 13.6%。公司率先在国内建立了6吋VCSEL产线，目前在进一步做激光雷达、光通信、医美等领域的产品开发和交付准备。 单管芯片市占率全国第一，技术指标优秀。根据2020年公司销售数据测算，公司当量单管芯片总收入为7091.18万元，可以计算出公司高功率激光器芯片全国市占率13.41%；全球市占率3.88%。目前国内可比公司武汉瑞晶经测算2020年市占率为7.43%，低于长光华芯。因此公司在高功率半导体激光芯片领域的国内市场占有率第一。同时公司部分产品在电光转换效率、输出功率等关键技术指标上优于全球竞争对手，技术实力优秀。 打破国外封锁，实现高功率激光芯片国产化。公司打破国外技术封锁和芯片禁运，实现半导体激光芯片国产化，芯片类产品性能优异，同时随着6吋线导入，成本大幅降低。我们预计公司2022/2023/2024年分别实现营收7.0/10.9/15.8亿，归母净利润2.0/3.0/4.1亿，对应当前股价PE 93.9/61.9/45.4x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、新品研发不及预期、国产化替代进程不及预期。

具体事件。2022年上半年公司实现营业收入18.84亿元，同比增长9.54%；归母净利润2.45亿元，同比增长40.22%。公司坚定沿“光学+”赛道进行布局，实现光学元器件业务稳定发展，薄膜光学面板和反光材料业务快速增长，半导体光学和汽车电子（AR+）业务布局初见成效。【光学元器件业务】上半年实现10.85亿的收入，同比增长12.3%；公司紧抓智能手机多摄浪潮和成像技术升级带来的市场机遇，进一步优化客户梯队，确保光学元器件业务的增长趋势。针对吸收反射复合型滤光片、微型光学棱镜模块、透镜等延展性新业务，保持市场领先地位。微型光学棱镜模块业务紧跟大客户进程快速提升工艺水平和量产能力，成功进入大客户供应链并取得较好市场占位，为光学元器件业务二次飞跃增添新引擎。 【薄膜光学面板】上半年实现4.6亿的收入，同比增长21.2%，毛利率同比增长8.4%；在大客户端的份额提升与产品类别扩大，由智能手机向智能穿戴、智能家居、AR/VR、无人机、游戏办公、车载等领域拓展，不断增强与北美大客户的粘性，快速提升手机端业务的市场份额；手表表盖业务保持稳定增长；并积极开拓车载、智能家居、游戏办公等非手机领域的产品应用，在无人机、扫地机器人、运动相机等项目上均实现批量出货。【半导体光学】上半年实现1.2亿的收入，同比下降24.8%；持续推进光刻晶圆、窄带滤光片、DOE、Diffuser等多项产品开发及市场推广，部分3D核心元器件已进入大客户供应链。【汽车电子（AR+）业务】上半年实现6758万收入，同比增长23.3%；公司在汽车电子领域布局的激光雷达保护罩、AR-HUD/W-HUD、车载摄像头等产品迎来蓬勃发展的大好机遇。AR-HUD产品去年在红旗车型上实现了批量性生产，今年在长安深蓝某新款车型上实现AR-HUD标配，并获得了长城、比亚迪等多家国内自主品牌车厂的W-HUD定点项目，下半年有希望快速放量，为公司添加新的成长动能。 盈利预测与投资建议：我们预计2022/2023/2024公司总营收48.38/62.89/81.76亿元，同比增速分别为27.00%/30.00%/30.00%；归母净利5.58/7.17/8.81亿元，同比增速分别为26.1%/28.5%/22.9%，目前股价对应的PE为36.4/28.3/23.0x，维持“买入”评级。风险提示：下游需求不及预期，大客户新品进展不及预期。

事件：韦尔股份发布2022年半年报，受消费电子、PC等需求疲软影响，Q2公司业绩承压，营收及扣非净利润环比下滑。公司上半年实现营收110.72亿元，yoy-11.06%，其中半导体设计业务营收91.06亿元，占总营收82.2%，yoy-13.68%；分销业务营收19.25亿元，占比17.4%，yoy+4.01%。 归母净利润22.69亿元，yoy+1.14%，扣非归母净利润14.51亿元，yoy-26.18%，上半年综合毛利率34.3%，同比+1.2%，净利率20.5%，同比+2.5%。库存拐点即将到来，供应链转移有望降低代工成本：受供应链转移持续发货及销售疲软影响，22Q2库存进一步提升。库存提升主要系前期投片后在途产品陆续到货以及Q2整体销售疲软所致，从整体投片量看Q2、Q3会持续环比下降，预计Q3-Q4会出现库存拐点。同时在公司完成供应链转移后，预计代工成本有较大下降幅度。智能手机新品发布产品结构有望优化：豪威已经成功破局高端，且部分产品已走在全球先列。我们认为后续公司将继续推出新产品，填补各价格带需求，在国内消费电子厂商国产化支持下，公司产品、技术竞争实力优势显现，市场份额有望继续提升。同时，伴随公司多款高端新品发布/量产，我们认为在本轮安卓库存去化结束后、公司产品结构有望迈上新台阶！汽车领域新品迭出：豪威已推出多款技术领先的车用CIS产品，在动态范围表现、LFM性能、功耗等方便表现优异。包括升级版300万像素1/2.7英寸CIS产品OS03B10、500万像素RGB-IR全局快门车内监控OX05B1S、汽车环视系统、后视系统和电子后照镜摄像监控系统OX03D等。其他业务持续增长：在模拟电路产品大类、在新兴市场（医疗、IOT、工业检测、物联网等），在传统的安防、物联网市场，都会有全方位不同幅度的持续增长的表现。业绩展望：韦尔股份作为全球竞争力的芯片平台龙头，在今年手机、PC疲软情况下业绩承压，然而公司在战略、研发效率、产品矩阵、客户及供应链五大关键要素一直持续发展，未来五年的成长动能和脉络布局已经非常清晰，阵痛过后预计将迎来新一轮高成长。盈利预测及投资建议：公司业绩短期承压，看好未来库存拐点到来、新品量产等因素驱动公司业绩重回正轨。预计2022-2024年公司归母净利润为50.2/68.5/88.9亿元，对应增速为12.1%/36.5%/29.8%，对应PE分别为25.3/18.6/14.3X。预计2022-2024年扣非归母净利润分别32.8/55.7/76.7亿元。 考虑到公司2022年H1业绩不及预期，以及公司2022H2库存以及产品端仍然承压，我们下调全年业绩预期，下调评级为“增持”评级。风险提示：下游需求不及预期，新产品研发进展不及预期。