事项: 青岛海尔(600690)发布2012年半年报,公司上半年实现营业收入404.70亿元,同比增长6.31%;实现营业利润27.66亿元,同比增长22.75%;实现归属上市公司股东净利润18.52亿元,同比增长21.26%;实现摊薄后EPS为0.69元。 主要观点: 收入利润双增长,利润增幅大于收入增幅。公司在行业增速放缓明显的态势中,上半年收入规模同比增长6.31%,主要原因来自三方面:一是美的战略转型为家电行业留出市场空间,公司凭借其品牌渠道优势进一步扩大空调和冰洗产品市场份额;二是公司产品结构进一步优化,高端品牌卡萨帝收入实现20%以上增长;三是公司通过渠道调整,空调业务重新发力,该项业务营业收入同比增长11.32%,市场份额提升2.89个百分点。公司净利润增幅大于收入增幅,一方面原因是产品价格上涨和原材料价格下跌带来的毛利率上升驱动公司净利润率提升;另一方面原因是销售费用率和财务费用率均出现下降。公司净利润增速略低于营业利润增速,主要是报告期节能补贴从有到无,营业外收入同比减少63.39%所致。 管理费用率上升明显,财务费用率略有下降。公司上半年管理费用率上升0.51个百分点,主要是由于人均用工成本大幅上涨,管理费用同比上升17.35%。财务费用率有所下降,其中财务费用同比下降104.03%,主要是本期计提汇兑损失减少和存款利息增加所致。 产品市场份额全面提升。公司的冰箱、洗衣机、空调产品市场份额全面提升,其中冰箱产品实现28.27%的零售量份额,同比提升5.25个百分点;洗衣机产品实现零售量份额31.34%,同比提升5.44个百分点;空调实现13.34%的零售量份额,同比提升2.89个百分点。美的电器改变低价低成本营销、规模制胜的战略,向提升产品竞争力转型,导致了美的上半年销售规模快速收缩,海尔的冰洗业务优势更加明显,市场占有率持续提升。公司整合空冰洗渠道,终端网点增加近一倍,空调业务依托白电平台优势、提升运营效率,回升势头显著。渠道的协同效应开始显现,公司的行业领先地位有望进一步巩固。 下半年受益节能补贴政策。根据新的节能惠民补贴政策,平均补贴幅度高于10%,力度较大。公司作为行业龙头企业,具有较强的品牌影响力,受益明显。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.16元、1.36元和1.56元,对应昨日收盘价10.06元的PE为8.67倍、7.40倍和6.45倍,维持“买入”评级。 风险提示:销售渠道拓展受阻,原材料价格大幅波动。

事项:公司公布了2012年半年报,上半年实现营业收入30.02亿元,同比增长36.01%;营业利润7564万元,同比增长113.24%;归属于上市公司股东的净利润为6267万元,同比增长110.45%;基本每股收益为0.23元。 主要观点:公司的核心业务是饲料,以猪饲料为主,通过饲料先行,带动种苗、肉品产业链发展。2012年上半年饲料、肉品、种猪收入占总收入的88.66%、9.08%、1.43%。 收入大幅增长源于以饲料为主的全产业链增长,今年以来全国生猪存栏量处在相对高位,饲料景气较好,上半年公司饲料销量88.8万吨,同比增长34.39%,饲料价格有所上升,所以饲料销售收入同比增长36.92%,略高于销量增幅,收入增加额占总增加额的90.29%;同时肉品销售收入同比增长28.39%,种猪收入同比增长69.15%,虽然种猪业务目前占比不高,但处在高成长期,增速远远高于其他业务收入。 公司整体毛利率为9.69%,比上年同期提升1.1个百分点。其中饲料毛利率为8.6%,同比提升了1.15个百分点,虽然玉米等原材料在涨价,但公司严格要求各子公司稳定毛利率,运用提价和小麦替代等手段,保证了饲料毛利率稳中有升;肉品毛利率为14.35%,提升1.66个百分点,源于生猪价格下跌降低了肉品业务的原料成本;种猪毛利率为41.02%,大幅下降13.77个百分点,主要是因为今年增加二元杂母猪(即父母代种猪)销售,而去年主要是祖代种猪销售,销售结构发生变化,同时饲料、人工等饲养成本也在上涨。 期间费用率略降0.21个百分点。主要是利息收入增加,财务费用率大幅下降0.65个百分点,而随着公司规模的扩大,销售费用率提升0.16个百分点,管理费用率提升0.28个百分点。 公司加快在养殖旺区和原料玉米带兴建种猪场和饲料厂,为未来发展做好布局。公司3月、8月连续发布对外投资公告,计划新建11家种猪场、8家饲料厂,这些都将在未来1-2年陆续建成投产,逐步释放产能。全部达产后,1200头基础母猪的种猪场可出栏9600头种母猪、2400头种公猪、1200商品猪(淘汰的种猪),不算唐山的GGP种猪场,新增种猪出栏总规模将达到13万头,饲料产能将增加192万吨。u考虑到美国大旱、国内粘虫灾害等因素的影响,下半年玉米等原材料价格将维持高位并仍有上行可能,饲料成本居高不下,加之养殖行情持续低迷,饲料行业景气度将下降。所以我们判断公司虽然仍将保持高增长,但下半年增速放缓,1-9月净利润增长40-70%,全年业绩增速预计在40%左右。盈利预测与投资建议 我们预计2012-2014年公司净利润分别为1.70、2.15、2.83亿元,同比增长41%、27%、32%,EPS分别为0.61、0.78、1.03元,对应PE为21、17、13倍,维持“买入”评级,目标价15.25元。 风险提示 大规模疫情暴发的风险;玉米等原材料价格大幅上涨;产能扩张低于预期风险。

事项: 公司8月28日晚公布2012年上半年报。 主要观点: 1-6月,公司实现营业收入54.6亿元,同比减少5.37%;实现营业利润0.89亿元,同比减少7.48%;归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比减少14.62%;实现EPS0.11元。 公司主要经营铜管、铜棒的生产和销售。上半年公司实现铜管棒材销售约8.3万吨,同比下降11.6%,由于公司产品定价模式采用“原材料价格+加工费”, 上半年原材料电解铜均价同比下跌18%,公司主营产品售价也随之下浮(量价双减是公司主营业务收入同比下降26.33%的主要原因,上半年主营业务的营收占比为77.7%),另外公司的原材料销售量增加,使其他业务收入同比增加82.9%(上半年公司其他业务收入为12.2亿元,营收占比为22.3%,2011年上半年,其他业务收入为0.16亿元,营收同比约为0.2%),以上因素使上半年公司总营收同比减少5.37%。 上半年公司毛利率为5.62%,同比增加0.71个百分点,主要原因是(1) 上半年原材料铜价同比下跌,而公司赚取的加工费保持稳定,使主营业务收入毛利率为6.91%,同比增加2.32个百分点;(2)测算公司其他业务收入(原材料销售)毛利率为1.07%,以上两方面业务综合使公司毛利率略有增加。公司上半年的财务费用为0.74亿元,同比增加1403%,主要原因是本期人民币贬值导致汇兑收益同比减少,财务费用增加是公司净利润同比下降幅度大于营收的主要原因。 公司目前拥有铜管和铜棒的设计产能分别约为28万吨和5万吨,铜管按用途分为制冷无缝铜管、建筑用铜及铜合金管、热交换用铜及铜合金管、其他用途铜及铜合金管、铜及铜合金管件等类产品,产能分别约为10.7万吨、5.3万吨、8.2万吨、1.7万吨和1.8万吨。由于技术领先,目前公司的加工费高于行业平均水平。公司铜产品未来需求的看点在于海水淡化工程项目中海水淡化用冷凝管对铜合金管需求的拉动。 公司通过股权投资进军上游行业。公司参股的红河恒昊矿业(占12.5%) 本期净利润为-0.46亿元(公司的投资收益为-569万元,去年同期为305万元)。恒昊矿业主要从事镍资源的开发和冶炼,目前拥有四座镍矿山、一座矾矿山、两座锰矿山和两座铜钼矿山,我们认为公司参股恒昊矿业的目的在于打破资源供给瓶颈,获得稳定的原材料供给,因此长期来看对公司发展仍有积极的意义。 近日公司公布投资MWANA 刚果(金)铜钴矿项目的公告,公司将以全资子公司香港海亮作为投资主体,拟投资4000万美元参与刚果SEMHKAT 金属矿项目的勘探与开发,该项目虽短期对公司业绩没有贡献,但是体现了公司进军上游行业积极的态度。今年6月,公司还公告了参股金川集团股份有限公司(主要致力于矿业开发,生产镍、铜、钴、铂族金属及化工产品、有色金属深加工产品和材料)的公告,公司拟投资8亿元认购金川集团1.12%的股份,该公司为国内第三大铜生产企业,其矿产资源为世界第三大硫化铜镍矿床,公司向上游拓展的战略方针进一步得到体现。 公司参股的宁夏银行(占7.25%)本期净利润为5.38亿元(公司的投资收益为3901万元,同比增加48.8%),预计未来会给公司带来稳定的收益。 盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为0.31元、0.44元和0.47元,对应8月28日7.68元的收盘价,PE分别为24.8倍、17.5倍和16.3倍,公司上市以来加工费保持在较高水平,盈利能力稳定且积极向产业链上游延伸,维持“增持”评级。

事项: 中鼎股份(000887)发布2012年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入16.41亿元,同比增长10.97%;实现营业利润2.52亿元,同比增长9.45%;实现利润总额2.58亿元,同比增长10.21%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.07亿元,同比增长11.87;实现EPS0.35元,同比增长12.9%。 主要观点: 第二季度毛利率提升明显。报告期内,公司的综合毛利率是30.95%,其中第二单季度的毛利率为31.90%,同比和环比分别提高了2.33个百分点和2.07个百分点。主要是受益于上半年原材料价格的下降,以天然胶为例,上半年的均价同比下降约27%。 海外业务顺利拓展。报告期内,公司实现海外销售6.78亿元,同比增长16.51%,海外业务占比为43%,提升1.1个百分点。海外业务的顺利拓展一是来源于对三个海外子公司的顺利整合,主要体现在精简机构,整合研发资源上;二是因为公司进入了福特、大众和通用的全球配套平台,标志着公司向国际化迈向了一大步。报告期内,两个销售型的海外子公司中鼎美国公司和中鼎欧洲公司营收同比分别增长了30.2%和72.2%,生产型的子公司美国中鼎公司营收增长了11.5%。 内销业务平稳发展。报告期内,公司实现内销9.00亿元,同比增长11.32%,高于汽车行业的增幅。主要是因为公司产品配套于合资品牌乘用车型和优质的自主品牌车型,如公司配套的比亚迪S6,上半年实现销量45549辆,同比增长8.4倍;配套的上汽通用五菱的宝骏,上半年实现销量37081辆,而去年同期的基数为0。 高端密封件油封领域进展顺利。公司于去年收购了美国COOPER公司,并随后成立了安徽库伯公司,主要进军于高盈利能力的高端密封件油封领域,报告期内,该两公司分别实现销售1651万元和1659万元,进展顺利。 维持“增持”的投资评级。中鼎股份海外市场拓展顺利,配套于福特、大众、通用的全球平台,标志着公司国际化战略又进一步,随着海外销售收入占比的不断提高,未来公司会成为我国汽车非轮胎橡胶领域的第一家国际化公司。预计2012-2014年的EPS分别0.72元、0.81元和0.92元,PE估值分别为11.7倍、10.47倍和9.20倍,估值处于行业较低水平,维持“增持”的投资评级。

事项:报告期内,公司共实现营业收入11.30亿元,同比下降10.14%;实现营业利润7658.59万元,同比下降29.32%;归属于母公司所有者的净利润5652.76万元,同比下降22.37%;实现EPS0.18元,略低于市场预期。 公司的主要产品为螺旋埋弧焊管(油气管,2012年中报营收占比为38.31%,下同)、直缝埋弧焊管(油气管,29.81%)、直缝高频焊管(传统焊管,17.61%)和方矩形管(传统焊管,6.33%)。 主要观点:产品量增价减,营收略有下降。报告期内,公司销售焊管23.56万吨,其中油气管7.7万吨,销量略有增长。但受到需求不振的影响,国内的钢材价格自2011年下半年开始一路下跌,今年上半年长材指数同比下跌11.92%,公司的营收因此有所下降。 非油气管毛利下降,拖累整体业绩。传统焊管领域,由于产能过剩较为严重,市场竞争较为激烈,毛利率下降较为明显,报告期内,公司的直缝高频焊管和方矩形管(均为传统焊管)的毛利率分别下降2.91个百分点和8.76个百分点(至5.73%和5.26%);而油气管的毛利率则变化不大(螺旋埋弧焊管毛利率增长0.53个百分点至14.52%,直缝埋弧管毛利率下降0.21个百分点至20.10%)。公司的综合毛利率因此下降3.09个百分点至12.10%。销售收入和毛利率同时下降,造成公司营业利润下降较大。 达产初期,伊犁项目略有亏损。公司的伊犁基地已经于年初达产,目前具有螺旋埋弧焊管13万吨。该项目产品主要面对新疆地区的油气输送线路和煤制气配套线路。上半年由于西气东输三线没有大规模招标等原因,订单较少,报告期内,公司伊犁基地只销售了产品3213.47吨,而达产初期折旧较高,因此新疆基地处于亏损状态 产品价格下降可能影响全年业绩。无锡基地目前状况良好,公司目前投产的产能主要集中在无锡(产能76万吨)。从年初至今的情况来看,公司本部的订单饱满,预计全年可以销售焊管50-52万吨,但受到产品价格下降等影响,我们估计,全年本部的利润可能会有10-20%的下降。认证推迟,新疆项目存在不确定性。伊犁基地原本计划在7月拿到“能源1号网”的认证,因为种种原因,目前仍在办理中,预计将会来年内获得。该认证对于公司能否取得中石油的订单具有重大意义,在公司取得该认证之前,伊犁基地的订单很难有大幅增长。我们估计,全年伊犁基地可能会产生一定亏损。综合来看,公司全年业绩存在下滑风险。 仍然看好公司的油气管业务。从目前的统计结果上看,国内的油气管市场仍然处于供不应求的状态,所以在上半年行业竞争加剧的情况下,公司的油气管业务仍然保持了较高的毛利率。而2012和2013年是国内油气管线的开工高峰,预计在未来几年公司的油气管业务仍能保持目前的盈利能力。 公司产能分布较为合理。报告期内,公司对募投项目实施地点进行了变更,将伊犁一条12万吨的直缝埋弧焊管生产线改至无锡,并将无锡的两条共17万吨焊管生产线改至四川德阳。在2013年初,四川基地建成后,公司将形成无锡,伊犁和四川三个生产基地,生产和销售体系基本覆盖全国,产业布局更加合理;公司的新建油气管产能将达到42万吨,产能扩张配合“十二五”期间油气管需求的扩大,公司的盈利将随着募投项目的投产而不断上升。 盈利预测:新疆项目年内放量有限,我们下调公司2012-2014年的EPS至:0.36元、0.57元和0.76元,对应8月24日收盘价8.91元,公司2012-2014年的动态P/E分别为:25倍,16倍和12倍。公司成长性良好,但目前股价略高,建议投资者待股价进一步回调后择机买入,暂时维持公司“增持”评级。

事项: 裕兴股份发布半年报,上半年公司实现营业收入2.3亿元,同比下滑2.88%;归属于上市公司股东的净利润7713万元,同比增长44.2%;毛利率为36.86%,上升1.91%,较为稳定;上半年实现每股收益1.1元。报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额为2246万元,主要为上半年收到奥地利ISOVOLTAAG公司业务补偿款300.70万欧元。 主要观点: 公司是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一,产品广泛应用于光电投射、太阳能背材、电气绝缘以及纺织机械等工业领域。公司依托自身技术优势,可根据市场和客户的不同需求,进行工艺设计、生产设备改造升级及参数调整等,并不断将研发成功的差异化特种功能性聚酯薄膜产品投放市场,目前公司专注于系列光学(基)膜的研发和生产。 产品结构提升带动毛利率提升1.91个百分点。虽然公司上半年销量同比增长了24.01%,但是营业收入同比下滑了2.88%,这主要是因为原材料价格下滑和太阳能行业景气度持续低迷带动产品价格下滑。但是,公司毛利率继续稳步提升,这主要是因为公司积极调整产品结构,合理安排生产,通过管理提高良品率。 加强技术研发,多种新产品取得进展。报告期内,公司研发投入1179.56万元,同比增长43.74%,占主营业务收入5.39%。抗水解聚酯薄膜、反射膜、低萃取物聚酯薄膜、综丝用耐磨聚酯薄膜等新产品的研发取得进展。公司产学研合作项目有所增加,加强了与浙江大学等科研机构的合作,加快研发平台建设步伐,“功能性聚酯薄膜技术研发中心”的各项工作有序展开,部分仪器设备已到位。 募投项目已初步达产,关注近期高端光学膜产品试生产情况。前两年,公司的主要产品是太阳能背材基膜。今年以来,公司将业务重心转移到系列光学(基)膜的研发和生产。公司募投项目(年产1.5万吨高端中厚规格BOPET薄膜生产线建设项目,即3#线)自2012年春节后进行设备安装,4月份开始全线联动调试,5月初开始试生产,目前已经初步达产,预计9月将进行高端光学膜产品的试生产。同时,公司4#线(产能为1万吨)也将于年内完成安装并进行调试,这为公司抢占下游客户,扩大市场占有率打下了基础。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为1.85元(扣除非经常性损益为1.56)、2.42元和2.95元的预测,按照2012年8月24日收盘价35.6元计算,对应的动态市盈率分别为19倍(扣非后23倍)、15倍和12倍。考虑到公司产品技术优势、先发优势明显,与下游客户有着稳定的合作关系,我们认为公司2012年25-28倍PE(扣除非经常性损益)的估值比较合理,对应的股价为39-43.68元,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求放缓,以及产能扩大导致市场竞争加剧的风险。

1-6月,公司实现营业收入16.88亿元,同比增长18.61%;归属于上市公司股东净利润2.94亿元,同比增长152.78%;实现EPS 0.57元。 公司主要产品包括钕铁硼和电机业务,我们推测公司上半年营收增加的主要原因是公司钕铁硼调价周期晚于稀土原材料价格波动,在稀土价格经过一轮冲高回落之后,公司的产品价格仍保持在高位,使营收同比有所增加;公司净利润增幅大于营收增幅的主要原因是公司产品价格的调整滞后于稀土价格的波动,使产品售价仍在高位,而稀土原材料平均价格同比有所下跌(上半年氧化钕的平均价格为56.7万元/吨,同比下跌约3%),另外公司加大了毛利率较高的产品的销售量,这些方面因素使公司毛利率大幅提升(公司上半年毛利率为42.9%,同比上升19.2个百分点)。 下半年稀土价格趋于平稳,公司毛利率环比有下滑的风险。 上半年,公司钕铁硼和电机的营收占比分别为78.6%和20.8%,毛利率分别为48.56%和21.15%,钕铁硼业务贡献了大部分毛利。公司目前拥有钕铁硼产能6000吨左右(其中烧结钕铁硼产能约5500吨),下游消费主要包括磁盘驱动电机、空调节能电机、汽车电机、消费电子、核磁、高保真音响等。公司短期内在钕铁硼产能方面没有明显增量,而是专攻研发与市场,提高产品附加值。 公司的电机业务属于向产业链下游拓展,现拥有约100万台发电机和50万台启动机的产能,主要经营平台是宁波韵升电机(持股75%)和日兴电机(持股79.13%),产品大部分供给国外市场。宁波韵升电机主要生产传统轿车类电机,日兴电机以生产商用电机为主,主要客户包括五十铃汽车、三菱重工等。公司参股的上海电驱动(持股29.17%)是国内新能源汽车电机的龙头企业,国内市场占有率约60%,因此公司的发展前景也与新能源汽车行业联系紧密。 盈利预测。我们预测公司2012年-2014年的EPS分别为1.16元、1.21元和1.37元,对应8月27日17.11元的收盘价,PE分别为14.8倍,14.1倍12.5倍,目前估值相对同行业其他公司有一定优势,给与“增持”评级。 风险提示。受需求影响,毛利率下滑风险。

事项: 浙江美大(002677)发布2012年半年报,公司上半年实现营业收入1.54亿元,同比增长3.7%;实现营业利润3940.6万元,同比下降2.84%;实现归属上市公司股东净利润3764.6万元,同比增长0.33%;实现摊薄后EPS为0.24元。 主要观点: 收入规模稳步增长,营业利润增速低于收入增速。公司上半年营收规模同比增长3.7%,主要有两方面原因:一方面是公司新产品放量贡献公司业绩;另一方面公司加大渠道开拓力度,包括精装修工程、KA家电连锁、百货商超、网购等渠道,并且将销售渠道拓展至港台等地。公司的生产销售具有较明显的季节性,三四季度是旺季,且公司募投项目的一部分是销售渠道的建设,预计公司下半年收入增速将有所提升。公司上半年营业费用率和管理费用率上升,影响了公司报告期的利润率。另外,公司二季度计提了125.4万的减值准备,也影响了公司的营业利润。 综合毛利率维持较高水平。公司上半年毛利率为52.14%,同比下降了0.22个百分点,主要是部分产品降价促销以及原材料价格波动所致。公司综合毛利率仍远高于行业平均水平,主要原因是公司具有较强的自主定价权和成本控制能力。 管理费用率增速较快,销售费用率下半年将有所上升。公司上半年管理费用率同比上升1.58个百分点,主要是由于公司研发投入比较大。公司的募投项目建设将使公司全年的管理费用率保持较高水平。公司下半年将加大分销渠道的投入,预计公司全年的销售费用率将有所上升,对公司业绩产生一定影响。 募投项目建设有利于提升公司产品竞争力以及市场覆盖度。集成灶相对分开安装的吸油烟机和燃气灶组合,厨房气味降低度在95%以上。2011 年国内销售吸油烟机约1800 万台,集成灶的行业销量还不到吸油烟机行业的2%,未来具有较大的市场空间。公司首创集成灶,目前在集成灶行业的市占率超过30%,市场规模和研发水平均处于行业领先地位。公司上市募集资金投向包括新增产能的技改项目、营销网络建设项目、研发测试中心建设项目我们认为募投项目大幅扩充产能,将进一步提升公司的市场份额;营销网络建设和测试中心建设,有利于进一步提升公司的产品竞争力以及市场覆盖度。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.49元、0.60元和0.81元,对应昨日收盘价8.67元的PE为17.69倍、14.45倍和10.70倍,首次给予“增持”评级。 风险提示:销售渠道拓展受阻,原材料价格大幅波动。

事项: 公司公布2012半年报。 评论 应该看到报告期实现的营收和净利润同比大幅上扬100-200%主要得益于去年同期因行业整顿使得经营情况受到较大负面冲击以及收购的南都华宇和长兴南都并表所致(并表的驱动因素更大)。这样的营收和利润大幅上扬并非因为公司产品具有特别竞争优势的获得,也就是说,不具有可持续性。2012全年的业绩出现同比增幅较大的可能性仍然不小,但进入2013年后,增幅将趋于稳定。 公司虽然是我国铅酸电池行业内的龙头企业之一,但毕竟身处一个完全竞争的行业,在行业集中度未得到实质性提升之前,很难获得超额利润。进入中国电信的2012年集采名单且中标价较之去年平均提高10%固然会提升公司2012下半年和2013年的盈利能力,但之后会这样仍有不确定性。 至于其它产品:至少现在还预期不到营收和利润出现实质性地上一个台阶的情形。其中的动力电池虽然大幅度地增加了营收,却拖累了整体的盈利水平(这就是为什麽通信用电池、储能电池的毛利率都有所提高,但公司主营产品的整体毛利率却略略下降)。公司去年下半年对于南都华宇和长兴南都的收购属于并购中的综合集团性质的并购,其背后的驱动因素是多样化。通过多样化获得协同效应很难。仅从毛利率这个角度看,如果南都华宇和长兴南都的动力电池产品的毛利率水平无法提高(2011下半年的毛利率为20.0%,2012上半年则已下降至13.2%),此次并购行为没有获得协同效应。 我们预计公司2012-2014年将实现基本每股收益0.759元,0.918元和1.077元,维持“增持”评级。 风险因素: 宏观经济继续下行的风险。 产品售价下行的风险。 市场拓展以及技术研发不利的风险。 并购协同效应最终没能获得的风险。

事项: 公司8月24日晚公布2012年上半年报。 主要观点: 上半年营收、利润小幅增长。1-6月,公司共实现营业收入1.48亿元,同比增加2.46%;实现营业利润0.2亿元,同比减少12.09%;实现净利润0.25亿元,同比增加3.95%;实现EPS0.39元。 政府补助推动利润增长。公司主要经营轻质合金精密压铸件的设计、生产和销售。公司上半年营收略有增长,我们推测主要原因是公司加大了镁合金制品的市场开发力度,使镁制品销售收入有所增加(2011年,公司铝制品、镁制品和其他产品的营收占比分别为74.25%、8.41%和17.34%,2012年上半年三种产品营收占比分别为66.12%、22.11%和11.77%,镁制品的营收占比明显增加);公司上半年营业利润同比下滑的主要原因是铝制品产品毛利率有所下滑(同比下滑1.97个百分点至29.18%),拖累公司整体毛利率同比下滑1.5个百分点至29.63%,我们推测铝制品毛利率下滑的主要原因是电解铝价格同比下跌,公司产品价格亦随之下浮(上半年电解铝平均价格为15947元/吨,同比下跌4.4%);上半年公司获得政府补贴大幅增加,使得营业外收入达到884.2万元,同比增加72.9%,使得公司的净利润略有增长。 研发能力和技术壁垒是公司的护城河所在。公司具有产品研发、模具设计与制作、压铸、精加工、表面处理等完整的产业链,主要为高端电器类、3C类以及电动工具等下游公司提供非标准化、小批量、多批次定制的精密合金压铸件。相对于铝制品加工,镁制品的技术难度更大,壁垒更高,在应用领域方面,镁合金压铸件除了可以应用于汽车、3C、电动工具类等产品外,还可以广泛应用于LED产品、轨道交通、航空航天、医疗器械等领域,从公司的产品结构来看,公司正是利用自身的技术优势,逐步提高镁产品的营收占比。我认为公司的优势正是在于利用自身强大的研发能力以及和名科研院校的“产学研”合作关系,将科研成果迅速应用于于实践,公司将以此构建护城河,成为行业的领头羊。 募投项目预计明年达产。公司于今年6月份上市,拥有产能4800吨。募集资金主要用于新增8000吨轻合金精密压铸件产业化项目,该项目已于2011年7月开工建设,项目边建设边生产,预计2013年6月达产,项目完全达产后,公司的产能将提高167%。 盈利预测。我们预测公司2012年至2014年的EPS分别为0.64、0.87和1.24元。对应8月24日12.5元的收盘价,PE分别为19.5倍、14.4倍和10倍,给与“增持”评级。风险提示。募投项目达产时间晚于预期。

事项: 格力电器(000651)发布2012年半年报,公司上半年实现营业收入483.03亿元,同比增长20.04%;实现营业利润32.64亿元,同比增长111.26%;实现归属上市公司股东净利润28.71亿元,同比增长30.06%;实现摊薄后EPS为0.96元,业绩略超市场预期。 主要观点: 主营业务收入增速稳健。公司上半年营收同比增长20.04%,主要有两个方面的原因:一是公司通过调整定价策略,加大营销力度,在空调行业增速低迷的大环境下,出货量及终端销售量的保持较好的增速,其中内销同比增长20.64%,公司在国内市场的市占率进一步提升;二是公司加大对经销商的鼓励政策,降低部分优质经销商货款的首付比例,对稳定经销商情绪起到了很大的作用。 政府补助减少明显,影响净利润增速。公司上半年净利润同比增长30.06%,明显低于营业利润111.26%的增速,主要原因是“节能惠民”政策退出后公司政府补助明显减少所致。公司去年上半年收到的节能推广补贴金额达11.36亿,而今年上半年该项营业外收入为0。公司提升产品价格,主要是应对“节能惠民”政策退出,没有政府补贴后产品价格回归的行为。公司提升产品均价和成本压力减缓带来的毛利空间扩大是公司盈利增速高于主营业务收入增速的主要原因。 产品价格上升和原材料价格回落双重因素驱动公司毛利率上升。公司上半年毛利率为23.75%,同比提升8.56个百分点。公司毛利率上升主要有两个方面的原因:一方面自去年下半年以来公司连续上调出货价格,产品均价同比提升明显(主要是应对“节能惠民”政策退出,取消政府补贴后产品价格回归的提价行为);另一方面占空调成本较大比例的钢、铜、塑料、铝的价格自去年以来均出现了较大的跌幅。 销售费用和管理费用增长较快。公司上半年销售费用和管理费用增长较快,增速分别为67.97%和56.85%,主要原因是公司逆势增长情形下,费用投入相对较高。我们认为公司费用投入和利润增长仍能保持匹配。 逆境中公司龙头效应有望进一步显现。公司的核心竞争力来自于产品为本的专业化定位,而产品议价能力、上下游谈判能力、以及消费者认可度,是公司能享受较高品牌溢价的主要原因。公司围绕空调相关产品不断拓展产品线,加之空调普及率尚低,公司成长的瓶颈短期不会到来。另外,下半年节能新政的推出将有利于行业增速的回升,以及盈利能力的改善。我们看好公司未来的发展情景。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS分别为2.18元、2.62元和3.04元,对应昨日收盘价PE为9.13倍、7.60倍和6.55倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端需求持续低迷,原材料价格大幅上涨。

事项: 公司公布2012年半年报。实现营业收入10.47亿元,同比下降11.32%;实现营业利润1.78亿元,同比下降30.36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比下降27.1%。 主要观点: 公司盈利下降原因分析: 1、水产养殖业务毛利的大幅下降是拖累公司整体业绩的主要原因。 上半年公司水产养殖业务收入5.09亿元,同比增长18%,其中扇贝收入达4.5亿元,同比增长21.3%。但养殖业务毛利率同比下滑20.38个百分点,导致与去年相比毛利额下降。对此公司解释为主要是今年采捕的扇贝生长水域主要位于獐子岛南部超过42米的深水区,该区域相对水温低,扇贝适温生长时间短,生长缓慢,因而规格偏小,相应地价格也偏低。因此,在每亩成本与11年基本持平的情况下,亩产量偏低,致成本升高,毛利率下降。若以2011年毛利率计算,公司上半年毛利额可达40,712万元,高出实际业绩10,378万元。相比2011年上半年,此项业务降低毛利4,121万元。 2、水产加工和水产贸易均出现收入大幅度下滑,但对盈利影响不大。 水产加工收入下滑毛利上升。公司水产加工业务收入2.27亿元,同比下降22%,但毛利率同比上升了7.65个百分点,达22.47%。相比2011年上半年,还增加毛利806万元。水产贸易大幅萎缩毛利率与去年持平。水产贸易收入2.89亿元,同比下降33.9%,毛利率为8.91%,与去年同期基本持平。公司解释因受金融危机影响,海外市场处于需求下降状态,公司通过拉动国内需求来弥补海外市场的下降,使得国外市场在转口贸易及一般贸易额度上均有所下降。相比2011年上半年,此业务降低毛利1,116万元。 其他影响公司盈利的因素: 1、成本费用的上涨。公司2011年以来着手改善一线员工福利待遇,实施企业年金制度,工资福利增长、改善居住和工作条件等,向高管、中层业务骨干等推出股权激励,都将长期或短期提高企业的成本费用。但从长期来看,这些投入将为公司带来管理和经营效率的提升。 2、提高扇贝的亩产水平还需要一个过程。一是底播品种的良种全覆盖需要时间,良种的高产特性体现也需要时间;二是公司底播区已扩张至深水区和新区(大、小长山岛、广鹿岛、乌蟒岛等),新区域适应品种、适宜生长期限、亩产情况等都还有待观察。 公司看点: 1、公司虾夷扇贝的底播规模仍然处于扩张中,目标是未来滚动收获面积达百万亩。2011年公司收获48万亩,今年预计65万亩左右。 2、对市场的把控进一步增强。虾夷扇贝活品市场实现全面直营,服务市场和管理服务经销商的能力已进一步增强。掌握了量和市场后,公司未来很可能藉此发力;3、对技术的把控进一步增强。首批虾夷扇贝育苗生产实现了良种全覆盖;海参育苗形成了陆地、海上互动的周年化生产模式。未来将可能藉此提高产量、降低成本。 4、公司对品质的追求和营销将有助于公司海参产品价格保持稳定甚至提价,从而抵御北参南养带来的负面影响,也有助于其他产品高质、高端、高价的定位。 5、对自身管理的把控可能进一步增强。公司战略清楚,能及时认识到目前发展中的各项问题,这将促进公司实现从资源、市场到自身能力的跨越发展,从而实现公司业务的跨越发展。 因此,我们依然长期看好公司发展前景,认为目前的亩产下降、费用提升等短期问题不会影响公司的长期发展。 我们预计2012-2014年净利润分别为6.3、10.3、13.7亿元,同比增长27%、63%、33%,EPS分别为0.89、1.45、1.92元,对应PE为23、14、11倍,给予“增持”评级。 风险提示:1、产品价格下滑的风险;2、管理风险;3、自然灾害。

事项: 公司近期发布2012年中报,报告期内公司事项营业收入424.5亿元,同比增长5.8%;实现营业利润25.8亿元,同比增长为-12.6%;归属母公司所有者净利润为19.2亿元,同比增长-6.2%,实现每股收益0.15元 主要观点: 轨道车辆业务收入增减不一。作为国内从事轨道交通车辆业务的两大企业之一,公司近年来受益于国内铁路大规模建设,在产品技术和销售规模方面都有不俗的表现。报告期内,公司动车组业务营收规模保持良好增长,同比增加37.4%,表明公司动车组在手订单充足,虽然,从2011年开始铁道部就没有就高速动车组整车进行招标,但短期内并不会影响公司该项业务的营收增长。受到铁道部采购产品结构的调整,公司机车业务收入报告期内下滑幅度较大,同比下滑43.4%。 毛利率持续上升,财务费用有所改善。受到公司高毛利产品营收规模增加以及上游原材料价格下降的影响,上半年公司综合毛利率增长近1个百分点至18.9%。在三项期间费用方面,受到折旧费用增加、研发费用加大以及销售队伍扩充,报告期内公司销售费用和管理费用分别同比增加11.5%、27.3%。然而值得一提的是,公司在降低财务杠杆控制财务费用方面效果显著,上半年公司财务费用同比下降26%。 年内铁路投资额上调,下半年是重点。与去年相反2012年以来铁路固定资产投资力度前低后高,截止6月底我国共完成铁路基础建设投资和铁路设备投资分别为1487亿元和290亿元,仅完成年初铁道部计划投资额度的35%左右。预计今年下半年铁路固定资产投资情况将有明显好转,7-12月累计投资额同比或出现25%以上的增长。 关注公司新接订单情况。公司是典型的订单驱动型企业,2011年以来随着我国铁路建设降温,车辆新增订单增速也开始放缓,再加上动车组和大功率机车等高毛利产品的新增订单极少,仅依靠公司在手订单很难维持长期的业务增长,因此,下半年铁道部的车辆招标力度将直接影响到公司后续的业绩稳定性。我们认为,随着年内哈大、石武等高速铁路的相继建成通车,铁道部或开始为后续项目布局,大规模的铁路车辆招标可能集中在年内4季度。 盈利预测。预计公司2012-2014年每股盈利为0.30元,0.36元和0.43元,对应的动态PE分别为,14.1X、11.7X和9.7X倍。维持公司“增持”评级。 风险提示。 1、客户进一步拖延货款,导致公司资金短缺 2、我国铁路建设速度进一步放缓 3、铁道部车辆招标启动试点不确定

盈利预测:我们预测公司2012-2014年的EPS分别为1.60元、2.11元和3.02元,对应8月21日收盘价38.94元,公司2012-2014年的动态P/E分别为24倍、18倍和13倍。公司的成长性良好,因此给予公司“增持”评级。 风险提示:钕铁硼永磁体的下游行业景气度继续下降,公司订单受影响的风险。

主要观点: 1-6月,公司实现营业收入3.03亿元,同比减少27%,实现营业利润0.47亿元,同比减少49%,归属于上市公司股东净利润0.41亿元,同比减少47.6%,实现EPS 0.83元,同比减少47.7%,业绩同比下滑符合我们的预期。 公司主要经营稀土发光材料的生产和销售。上半年营收同比减少的主要原因是下游节能灯行业需求不景气,导致公司产品的量价双减。净利润的下滑幅度大于营收的主要原因是,2012年上半年,公司上游稀土原材料价格持续下滑,公司作为稀土加工企业,产品价格亦随稀土价格波动,导致上半年公司的存货利得大幅减少,毛利率水平回落至24%,同比减少14.87个百分点。分产品来看,公司节能灯用稀土发光材料(营收占比为91.9%)和新兴领域用稀土发光材料(营收占比为8.1%)毛利率分别为22.07%和46.23%,分别同比下滑了18.38和12.19个百分点。 稀土发光材料行业极具潜力。目前,加拿大、欧盟、澳大利亚、日本、韩国、中国台湾等国家和地区纷纷开始了淘汰白炽灯泡的进程,我国也开始了按功率大小逐步禁止进口和销售普通白炽灯的进程。我们认为,由于白炽灯高能耗的特点,不久的未来有被市场完全淘汰的可能,其现在占有的市场份额将被稀土灯荧光灯、卤粉荧光灯和LED灯等产品瓜分。稀土荧光灯灯能够在卤粉荧光灯的基础上节能30%-50%,显色指数提高15%-40%,使用寿命增加3倍以上,而市场平均价格仅高出30%左右,性价比较高。在LED灯方面,稀土荧光粉也有大展拳脚的舞台(具体在下文中介绍)。根据Roskill的预测,未来5年全球稀土发光材料的需求年均复合增速为8.9%,但是考虑到国内市场的替代空间更大(全球白炽灯、卤粉荧光灯和节能灯的应用比例约为4:3:1,我国约为8:9:1),我们认为我国稀土发光材料未来的需求增速将超过这一数值。 进军LED领域收获可期。目前白色LED灯主流材料是使用InGaN(氮化铟镓)材料和YAG(钇铝石榴石)荧光粉,其原理是InGaN的蓝光与YAG的黄光混合成白光,其优点是亮度高,发射峰宽,成本低,应用广泛。公司自主研发的YAG系荧光粉已经形成产品并批量销售。由于新兴领域用发光材料产品毛利率远高于节能灯用领域,公司的研发和拓展为未来业绩好转打下基础。 募投产能明年释放。公司现有稀土发光材料产能1500吨,今年7月份上市时计划募资建设:1)研发中心扩建项目(建设期1年,投资额3086万元);2)年产1200吨稀土发光材料扩建项目(建设期1年,投资额8931万元);3)新型稀土发光材料产业化项目(建设期1年,投资额5255.7万元);4)补充营运资金。项目达产后共将新增1600吨产能(预计明年三季度投产), 届时,公司产能将翻番。 盈利预测。我们维持之前的盈利预测,预测公司2012年-2014年的EPS分别为2.13元、3.92元和5.46元,对应8月22日53.16元的收盘价,PE分别为25倍、13.6倍9.7倍,由于公司所处行业有较大发展空间,且公司募投项目明年即将投产,业绩或有大幅提升,给与增持评级。 风险提示。募投项目延期风险。产品价格进一步下滑风险。