评论 公司主营服装和锂离子电池材料, 其中服装在营收和毛利中的占比大约都在60%, 较之锂离子电池材料的占比略高。 公司主营的服装产品原本就处于一个基本完全竞争的行业, 又受宏观经济形势影响较深, 在目前的大环境下, 其业绩表现, 尤其是盈利能力受到一定的下行压力不算太出乎意料。看得见的未来出现显著改观的几率不大。 锂离子电池的四大材料: 正极、负极、电解液和隔膜, 公司能提供前三种。综合产能和技术能力在国内同行业中属比较强的, 但与它的同业竞争企业一样, 在技术上不具有独特优势。如何尽快形成技术优势应是公司的当务之急。浙江万向集团并购在动力电池技术方面在全球具有领先地位的美国A123公司已经给出了很明显的信号, 不具有技术优势的企业已没有太多生存的时间了。 我们预计公司2012-2014年的EPS将达到0.429元、0.507元、0.591元。予以“增持”评级。

主要观点: 设立城投光电有助于公司拓展省外市场。城投光电将主要生产销售室内外照明和景观照明灯具,背靠鄂尔多斯城投集团,作为其在内蒙古自治区范围内LED照明产品的唯一投资合作伙伴,将在当地乃至内蒙古自治区市政亮化工程招标中占据优势地位。 城投集团承诺第一年内向城投光电提供不低于5,000万元的经营业绩,并保证连续3年业绩增长率不低于30%。注册完毕后城投光电向公司支付2500万以购买公司的商标、品牌服务、技术专利等综合服务,并支付500万购买公司LED产品,这部分收入将在今年确认,增厚公司eps0.07元。 增资广州勤上,补充流动资金全力争取广东省LED路灯大单。受让10%的股权之后,公司将完全控股广州勤上,增资扩股,注入流动资金之后,公司能够全力争取广东省LED路灯EMC订单。 公司所在的广东省路灯存量路灯为185万盏,已完成改造25万盏,市场替代空间为32亿元。广东省人民政府出台《广东省推广使用LED照明产品实施方案》,要求省内公共户外照明一律采用led灯具,原有非LED灯2014年之前分期分批改造完成,珠三角地区力争2013年底前率先完成。公司是广东省首屈一指的LED户外照明企业,去年在广东地区的销量约5万盏,市场占有率保守估计为30%,按照未来三年每年平均10亿的市场空间来测算,将为公司带来每年3亿元左右的收入。 维持“增持”评级。我们预计公司2012-2014年的EPS为0.49元、0.71元和0.94元,对应周五收盘价,PE分别为34倍、23倍和18倍,维持“增持”评级。

尤洛卡(300099.SZ)发布半年报,2012H1 共实现营业收入8685 万元,同比增长35.21%;营业利润4184 亿元,同比增长29.66%;归属上市公司股东净利润3830 万元,同比增长33.28%,摊薄后EPS 为0.37 元;公司业绩符合预期。 我们暂不考虑新储备产品的收入贡献,预计公司2012-2014 年的EPS 分别为1.01、1.28 和1.61 元,对应的PE 分别为 22、17 和14 倍。我们认为,公司顶板监测系统龙头地位稳固,未来核心业务有望保持稳定增长,而随着销售能力的不断增强,公司新业务拓展可期。给予公司2012 年25 倍PE,目标价格为25.19 元,维持“增持”评级。

久立特材(002318)发布2012年半年报,报告期内公司实现营业收入12.88 亿元,同比增长20.72%;营业利润8735.30万元,同比增长16.51%;归属于母公司所有者净利润7356.63万元,同比增长23.03%;基本每股收益0.240 元,基本符合预期。 盈利预测:我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为:0.54元、0.69元和0.85元。对应8月6日收盘价12.20元,公司2012-2014年的动态PE分别为:22.6倍,17.7倍和14倍。公司的成长性较好,正处于业绩放量期,给予公司“增持”评级,

预计全年“先低后高”,下半年业绩提速。我们此前预计公司全年营业收入在3.7亿元以上,上半年仅实现1.64亿元。如果公司全年业绩符合预期(大概率事件),则今年下半年业绩将大幅提速,全年呈“前低后高”状态。 毛利率下降,费用率上升,侵蚀利润。公司综合毛利率比去年同期下降了1.79个百分点,其主要原因是工程与设备业务毛利率比去年同期下降了1.17个百分点,而低毛利率的运营服务占比上升。同时,公司销售费用率比去年同期提高0.50个百分点,管理费用率比去年同期提高2.93个百分点。 回款状况未见明显好转。公司期末应收账款总额高达2.02亿元,相当于2011年营业收入的77%,若不加强回款进度,随着账龄的增加,将严重影响公司收益质量。此外,公司自上市以来经营活动现金流净额一直为负,今年上半年经营活动现金流入仅0.87亿元,只占同期营业收入的53%。 运营服务收入呈指数式增长。公司现有工程与设备业务只带来一次性收入,而拓展项目建成后的委托运营业务(EPC+C)以及BOT建设模式将为公司锁定长期稳定的现金流。目前公司运营服务收入正呈指数式增长,预计“十二五”期间有望突破1个亿,占营业收入比例超过10%。 餐厨垃圾处理业务是下半年最大看点。预计常州1.5亿元餐厨垃圾处理项目即将招标。公司作为本土企业,前期工作十分到位,有最大优势中标。顺利拓展餐厨垃圾处理市场,有助于打消市场关于公司“小池里的大鱼”的忧虑。 盈利预测:预计公司2012-2014年分别实现营业收入3.74、5.20、7.09亿元,归属母公司净利润0.68、0.88、1.07亿元,每股收益0.70、0.90、1.10元,对应当前股价的PE分别为29倍、23倍、19倍。维持“增持”评级。

事项: 公司昨日晚间公告:根据国家财政部下发的《关于公布第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单的通知》(财综[2012]48号),深圳市格林美高新技术股份有限公司(以下简称“公司”)全资子公司荆门格林美、江西格林美同时入选第一批废弃电器电子产品处理基金补贴企业。废弃电器电子产品处理基金补贴企业资质的取得,对于公司电子废弃物拆解处理业务具有积极的推动作用,能进一步提升盈利能力。 主要观点: 公司是国内电子废弃物循环利用龙头企业,主要从事自动化拆解及原生化和再制备技术,实现电子废弃物的深度资源化业务。2011年11月,公司城市矿山资源循环利用工程研究中心被国家发改委列入国家高新技术产业发展项目计划,并获得国家地方联合工程研究中心授牌。 作为全国废弃电器电子产品回收“领跑企业”,公司子公司入选基金补贴企业名录,我们认为是预期中的事。今年下半年《废弃电器电子产品综合利用准入标准》的出台将进一步对行业发展产生催化作用。 废弃电器电子产品处理基金补贴企业资质的取得,对于公司电子废弃物拆解处理业务具有积极的推动作用,能进一步提升盈利能力。 目前公司正出在进行重大资产重组进程中,公司股票实施临时停牌。我们认为公司此次重组可能对公司未来发展带来较大影响,我们会对此持续关注。我们维持公司“增持”评级。

与市场不同的观点: 市场普遍看好循环流化床锅炉高效清洁的优点,我们认同这一观点,但从近期来看,传统煤粉锅炉的需求更为强劲。 市场眼球集中在公司节能环保锅炉产品(余热炉、垃圾炉、污泥炉等),但从近期来看,公司脱硝业务的业绩增速更高。 投资要点: 循环流化床锅炉是转型期的业绩稳定器。循环流化床锅炉占公司收入和利润的56.9%。公司产品主要用于热电联产厂、企业自备电厂和垃圾焚烧等领域,可在一定程度上削弱火电增速下滑的影响,在公司从传统锅炉企业向节能环保企业转型期间起到稳定业绩的作用。 近期煤粉锅炉需求更为强劲。循环流化床锅炉虽然能够实现低氮燃烧,但氮氧化物排放浓度不能完全达到《火电厂大气污染物排放标准》的严格要求,仍须加装脱硝设施。相比之下,煤粉锅炉彰显出成本优势,近期需求更强劲。 预期业绩贡献:垃圾炉>生物质炉>污泥炉。短期内焚烧难以成为污泥处理的主流方式,污泥焚烧炉需求难以放量。“十二五”生物质能发电将蓬勃发展,拉动生物质炉需求。“十二五”垃圾焚烧能力将从8.96万吨/日提高到30.72万吨/日,复合增速高达27.9%,年均市场容量87台/24亿元。 预期业绩贡献:余热炉>气化炉。短期内IGCC在我国难以实现规模化量产,气化炉需求有限。“十二五”天然气发电规模有望达到6000万千瓦,五年复合增速17.6%,仅江苏省就规划达到1500万千瓦,余热锅炉需求旺盛。 脱硝业务是近期最耀眼的业绩增长点。脱硝提价窗口已经打开。如果现有火电机组在2014.7.1大限前完成改造,则今年下半年将迎来改造高峰。 资产注入谋划长远。从长期发展战略来看,即将注入的工程公司将成为公司进军电站脱硫脱硝、工业水处理、城市污水处理等领域的重要平台。 盈利预测:预计公司2012-2014年分别实现EPS0.61、0.74、0.88元,对应PE为19、16、13倍,业务转型可带来估值提升,首次给予“增持”评级。

公司是国内电子废弃物循环利用龙头企业,主要从事自动化拆解及原生化和再制备技术,实现电子废弃物的深度资源化业务。2011年11月,公司城市矿山资源循环利用工程研究中心被国家发改委列入国家高新技术产业发展项目计划,并获得国家地方联合工程研究中心授牌。 公司未来最大的看点在于电子废弃物回收与循环利用项目。根据公司公告:增发项目达产后将新增废弃物处理能力30万吨,其中,年循环处理废旧电路板2万吨、废旧五金电器15万吨、废塑料13万吨,实现新增产品生产能力260,451.35吨,其中金2.55吨、银18吨、铂钯0.8吨、锡315吨、镍315吨、铜30,000吨、铁86,300吨、铝1,200吨、塑料制品142,300吨,这块业务增长较快,将成为公司新的利润增长点。 我们认为:公司作为中国目前规模最大的采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的企业,行业地位显著。电子电子废弃物回收与循环利用项目将有效提升公司业绩增长空间。《废弃电器电子产品回收处理管理条例》、废弃电器电子产品回收处理基金》正式实施以及未来将颁布的《废弃家电综合回收处理准入标准》出台都将为公司发展提供良好的政策环境。另外,7月2号公司发布因正在筹划重大事项停牌公告。我们维持公司“增持”评级。

盈利预测及估值 假设前提: 1)煤炭下游需求保持平稳; 2)公司各个募投项目按即定计划顺利展开; 3)暂不考虑煤矿安全监测新产品、乳化液全自动配液装置等项目的收入贡献。 我们预计,公司2011年-2013年EPS分别为0.86元、1.15元和1.52元,未来三年复合增长36%。在当前股价下,对应的PE为36倍、27倍和20倍。考虑到煤炭安全行业发展空间较大,以及随着诸多项目产能的逐步释放,公司正处于快速成长期,给予增持的评级。

在适当假设的前提下,我们认为公司2012-2013年的EPS将分别达到0.454元和0.614元,对应2012年6月25日的收盘价8.03元的动态市盈率为17.7X和13.1X。给予“增持”评级。 风险因素 1.宏观经济波动,尤其是欧元区国家经济极其不稳定给全球经济带来的风险。 2.募投项目进展不顺利的风险。 3.公司各项业务发展不顺利的风险。

盈利预测与估值。根据公司募投项目的产能扩张规划,预计公司2012-2014年收入2.73、3.83、5.36亿元,归属于母公司净利润0.60、0.85、1.15亿元,EPS分别为0.51、0.73、0.99元。公司所处的行业正处于高速成长阶段,给予2012年30-35倍PE,对应的合理股价为15.3-17.85元。

盈利预测及投资建议:我们认为,公司的煤炭业务不及预期,未来将更加专注于煤机制造领域。通过与平煤神马的合作,公司液压支架产品销售有望提速,而掘进机、采煤机、救生舱等新产品也将逐步释放业绩,支撑公司的后续发展。 综上分析,我们相应调整盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.33元、0.40元、0.45元,对应的动态PE为20倍、17倍、15倍,维持“增持”评级。

事件 中国石油天然气集团公司5月30日与全国社会保障基金理事会、城市基础设施产业投资基金和宝钢集团有限公司等签署西气东输三线工程项目投资人合作框架协议。西气东输三线管道工程总投资1160亿元,四家出资方拟设立合资公司,注册资本625亿元。其中,中石油拟出资325亿元,持股比例52%;全国社保基金、城市基础设施产业投资基金、宝钢集团各出资100亿元,持股比例均为16%。 点评 民资进入西气东输三线工程对于民营油气管企业造成利好。第一,民资进入西气东输三线工程后,工程的招标可能会更加市场化。第二,工程建设或将因民资进入而加快。 西气东输三线招标或将更加市场化。以往的油气管招标一般由中石油主导,中石油内部有不成文的规定,将招标总量的30%面对体系外的油气管生产企业。由于近几年油气管线建设低于预期,体系外企业的订单比例低于30%。在引入民营资产后,招标或将打破惯例,民营企业的订单比例或将提高。 工程建设进程或将加快。引入民营资本后,西气东输三线的建设资金将得到保障,招标建设的时间或因此提前。我们认为,其余的油气输送管线建设均有可能采用该模式进行,三大石油企业在建设方面的资金压力将得到缓解,其余管线建设可能因此提前。 伊犁基地的产品具有较高竞争力。公司的伊犁基地具有两条产能共计13万吨的螺旋埋弧焊管生产线,其产品主要面对西气东输三、四线和中亚C线。目前新疆地区规划中的长距离管线有5条,“十二五”期间的焊管需求较为旺盛,而目前该地区的焊管产能不到30万吨,产能相对不足;公司生产线距离建设地较近,运输成本较低,产品价格方面具有一定优势;公司拥有中石油和中石化的供应商资质,伊犁基地也将于7月获得“能源一号网”的认证,资质方面也具有一定优势;公司与中石油以及自治区政府一直保持着良好的合作关系。公司从新疆地区的油气管线建设招标中获得较多订单是大概率事件。 公司或将受益于民资进入西气东输三线建设。公司作为体系外主要油气管供应企业,如果民企进入后管线的招标更加市场化,公司或将因此获得更多订单。我们在上一篇报告中测算过,如果西气东输三线在第三季度进行大规模招标则公司业绩或有15%-20%的提升,民资进入后,西气东输三线的招标在第三季度开始的可能性更高。 盈利预测:中石油西气东输三线和中亚C线的招标时间难以预测,我们按照今年第三季度开始招标进行测算,公司2012-2014年的EPS分别为:0.57元、0.88元和1.17元。对应5月31日的收盘价9.88元,公司2012-2014年的动态PE分别为:18倍、12倍和9倍。公司业务成长性良好,与金洲管道相比估值较低,因此维持公司的“增持”评级。 风险提示:西气东输三线的招标时间存在不确定性;招标时中石油可能仍起主导作用。

事件 近日我们实地调研了瑞泰科技,主要针对公司玻璃、水泥、钢铁耐火材料的经营情况、各类耐火产品的市场前景、进入钢铁市场的后将给公司带来的变化及公司未来发展战略等问题与公司高管进行了沟通交流。 评述 水泥窑耐材总包业务已迈出坚实一步,未来仍有较大提升空间。水泥窑耐材总包业务即公司对水泥企业提供全程配套服务,包括前期的销售、安装,以及在使用过程中提供的技术支持等服务。水泥耐火材料在水泥熟料生产成本中占比非常的小,每吨熟料对应耐火材料的成本为3元左右,这就决定了水泥企业对耐火材料更看中的产品质量。水泥窑耐材通常的更换周期为一年,总包模式的优势在于使用公司产品过程中,出现问题公司将及时提供维修、更换等服务。总包模式为水泥企业提供了更为简便的耐火材料使用模式,逐步受到水泥企业认可。2011年公司在总包业务方面迈出了坚实的一步,并且取得了初步成效。去年公司水泥窑耐火材料收入5.78亿元,占营业收入的38%。虽然总包模式业务收入占比不足10%,但是水泥企业已经开始认同此种模式,并从此模式中收益。 对于公司来说,全程配套服务由传统的单一卖产品,转变为产品、服务共同销售,进而增加了公司水泥窑耐材业务的收入,且毛利率也有一定的提高。由于该业务目前尚处于起步期,今年仍将有一定的突破,但是爆发性增长很难出现。我们认为,总包模式必将成为水泥窑耐材的发展趋势,虽然水泥行业完全接受该模式仍需要一个循序渐进的过程,但是未来仍有较大的提升空间。 玻璃窑耐材市场占有率高,且产品毛利率较高,未来公司将继续巩固现有优势,同时将充分利用产能。公司玻璃窑耐火材料占整个玻璃耐材40%左右的市场份额。玻璃耐材以熔铸耐材为主,分为熔铸锆刚玉和熔铸氧化铝,2011年两产品毛利率分别25%和39%,玻璃窑耐材的整体毛利率为29.5%,比水泥窑耐材毛利率高近2个百分点。玻璃窑一般6年更换一次耐火材料,以浮法玻璃生产线为例,每次更换耐材的费用在5,000万左右。在耐材的使用方面,提高熔铸氧化铝的使用量,有利于进一步提高成品率,目前新上的玻璃生产线都加大了对熔铸氧化铝的使用量,公司也在逐步引导企业使用高品质耐火材料,提高玻璃企业成品率的同时,也有利于公司进一步提高玻璃窑耐材的毛利率。公司考虑到现阶段国内房地产市场调控、平板玻璃产能过剩及光伏玻璃处于低谷造成熔铸耐火

行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。 上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。 中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。 下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。 下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。 盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。 风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。