盈利预期。考虑到公司电梯相关业务营收增速较为确定;工控变频器业务虽处于起步阶段,但营收增速较高,存在进一步占领市场的潜力;以及公司年内需要确认的股权激励费用等因素。预计公司2012-2014年每股收益分别为0.69元、0.84元和1.07元,对应动态PE为20.1倍、16.7倍和13.1倍,首次给予公司“增持”评级。

逐步建立生猪产业链一体化的战略竞争优势。公司以“种猪、饲料、肉品”三大主业为支撑,实施“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大环节相贯通的产业链一体化经营战略。饲料业务是公司的核心业务,通过饲料先行,带动种苗、肉品产业链发展。目前公司已有饲料生产基地31个,种猪场4个,肉品相关公司6家,2012年计划再投资5个饲料生产基地,7个种猪场。从2011年经营数据看,饲料、肉品、种苗收入占比分别为90%、8%、0.8%,毛利占比分别为79%、14.5%、5.5%,饲料业务占比一直保持稳定,种苗业务占比正在逐年扩大。 我们认为公司建立产业链一体化的战略清晰,且在具体环节上能扬长避短,控制风险,相信公司的一体化竞争优势将会逐步体现。 种猪业务定位中高端,并处加速布局中。公司2008年与美国威特先育种公司合资成立美神育种公司,美神育种2009年获得美国NSR(美国国家种猪登记系统)认证,2011年被评为国家生猪核心育种场。目前公司有2个GGP场(1个是和美方合作,另一个自建)和2个GP场,2012年将在唐山再建1个GGP场(与美方合作),同时围绕饲料优势地区再建6个GP场。2011年公司销售了8000头种猪,主要是GP种猪,来自美神育种公司,2012年加上新增投产的1个GGP场和GP场,预计今年公司销售21000头种猪,销量及收入都将呈翻倍以上的增长。 饲料业务保持快速发展。在保持针对散户的传统经销模式稳定增长的情况下,公司顺应形势的变化,今年的神龙大行动将更多的直接面对中型养殖户。在种猪业务加速布局的形势下,针对50-100头能繁母猪存栏的养殖场,公司利用种苗优势,湖南省内配送种猪,湖南省外免费赠送优质猪精,从而拉动公司饲料销售。直销业务的开拓将增加饲料销量,并提升饲料毛利率。预计未来几年公司饲料业务收入增速在30%以上。 投资建议:我们预计2012-14年公司实现净利润1.72、2.34、3.23亿元,同比增长分别为43%、36%、38%,EPS为1.24、1.69、2.34元,对应PE为19、14、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:大规模疫情暴发的风险;产能扩张低于预期风险;原材料价格波动风险;限售股解禁带来短期股价波动风险。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2012-2014年的EPS为0.56元、0.62元和0.74元,参照市场上可比公司估值,按照2012年EPS给予公司15倍PE,对应股价为8.40元,给予增持评级。

4月25日公司公布了2012年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入2.89亿元,同比增长20.13%;实现归属于母公司股东净利润2,805.76万元,同比增长0.68%;实现基本每股收益0.11元。 评述 2012年一季度,公司毛利率下降、期间费用增长,致使净利润与去年基本持平。报告期内,公司营业成本同比增长22.16%,营业收入同比增长20.13%,成本增速快于收入增速致使公司毛利率下滑1.06个百分点至36.49%;一季度,公司管理费用2,949万元,较上年同期增加62.83%,主要是摊销高管股权激励费用及员工工资、房租增加所致;财务费用204.78万元,较上年同期增加221.59万元(去年同期为-16.81万元),主要是报告期内短期借款增加,导致利息支出增加所致。公司期间费用率较去年同期增长2.69个百分点至25.73%。我们认为,公司一季度产品综合毛利率下降、期间费用率上涨,是公司营业收入虽有20%的增长,但是利润只有小幅增长的主要原因。 公司继续坚持“零售与工程并举”的销售思路,很大程度上解决了新增产能的消化问题。去年国家对房地产市场的调控,对公司产品销售造成了一定的影响;另外,今明两年将是公司募投项目产能逐步释放的阶段,公司将面临一定的产能释放压力。公司“零售与工程并举”的销售思路在今年一季度得以延续,而且工程销售力度有进一步加大的迹象,从报表中不难看出,公司一季度其他应收款期末数较期初数增加46.95%,主要是报告期内工程类客户增多,支付的履约保证金相应增加所致。所以我认为,在公司坚持目前销售策略情况下,随着新市场的逐步开拓,未来公司新增产能基本上不会对公司经营造成不利影响。 PPR类、PE类管材未来市场前景广阔。公司PPR类管材将充分享受建筑装饰行业发展盛宴,《中国建筑装饰行业“十二五”发展规划纲要》提出,建筑行业2015年年工程总产值争取达到3.8万亿,比2010年增长1.7万亿,总体增长81%,年平均增长12.3%左右;《国家环境保护“十二五”》指出,到2015年,全国新增城镇污水管网约16万公里,新增污水日处理能力4,200万吨,污水处理设施负荷率提高到80%以上,城市污水处理率达到85%。公司大口径PE管道、排水排污用HDPE双壁波纹管产品,将从中受益。 预计公司2012、13年能够实现基本每股收益1.12元、1.38元/股(按最新股本摊薄计算),对应4月24日收盘价16.15元计算,2012、13年动态PE为14.42X和11.70X,我们维持公司“增持”评级。

事件 公司公布了2011年的年报和2012年一季报。2011年公司实现营业收入10.99亿元,同比增长73.8%;归属于母公司净利润1.73亿元,同比增长90.7%;每股基本收益1.08元。我们曾在此前的业绩快报点评中提及2011年的业绩增长比市场的预期高了约10%。2012年一季度公司实现营业收入3.17亿元,同比增长47.7%;归属于母公司净利润4376.5万元,同比增长35.7%;每股基本收益0.27元。 评述 加盟渠道的大力拓展带来2011年的亮丽业绩。2011年公司的终端渠道共增加355家,增长率为30%,其中加盟渠道增长了354家。从收入的角度看,加盟渠道的收入增长82.2%,占总收入比94.5%,可见公司目前是以加盟渠道为主,且加盟的毛利率保持较稳定,在33.5%左右。通过加盟渠道的大力拓展以及加大对加盟商的扶持力度公司获得了快速的发展。但公司的直营渠道增长缓慢,且因为大力促销使得毛利率下滑了3.15%。 存货影响了2012年一季度的业绩表现。考虑到一季度消费的整体下滑,2012年一季度公司的收入增速基本符合预期。公司在一季度将去年未计提跌价准备的存货进行了处理,因而使得毛利率比去年同期下降了4.2个百分点。去年公司对1.57亿的库存商品计提了存货跌价准备389.6万元,计提跌价准备的比率为2.48%。今年一季度处理的存货主要是为直营店多备的库存商品,我们认为此次存货处理对业绩是一次性的影响。公司以加盟为主的销售体系决定了存货风险相对可控,但由于是自采面辅料,因而存货增速超过了收入增速。 盈利预测:我们预期公司12年/13年的盈利预测收入10.94亿/22.76亿元,归属于母公司净利润为2.48亿/3.57亿元,每股收益1.55元/2.24元,目前股价对应PE为19.7倍/13.7倍,维持“买入”评级。 风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险;存货加剧的风险。

年报增收符合预期。2012年4月22日,公司披露了2011年年报,实现营业收入74.65亿元,同比增长36.5%;毛利率为44.7%,和2010年的44.5%基本持平;归属于母公司所有者的净利润为17.19亿元,同比增加27.8%。实现基本每股收益1.55元,同比增长27%,基本符合我们的预期。 销量增加是增收的主要原因。2011年公司原煤、精煤和混煤的产量分别为1230万吨、398万吨和475万吨,同比分别增加7.9%、13.8和35.8%;商品煤销量为988万吨,同比增加31.2%,我们认为增量主要来自于松河煤业(2011年9月开始试生产)和首黔资源开发公司旗下部分煤矿,从产量和销量上分析,我们认为公司2011年的煤炭洗出率有所提高。 煤炭价格调节基金上调影响EPS约0.18元。公司年报净利润增幅小于营收增幅的主要原因是2011年贵州省煤炭价格调节基金的征收标准从从量计征改为从价计征,导致公司营业税金及附加大幅增加,从1.59亿元增加至4.2亿元,增幅为264%,影响EPS约0.18元。 季报毛利有所提高。2012年4月22日,公司披露了2012年一季报。公司2012年一季度实现营业收入2.16亿元,同比增加22%;毛利率为47.7%,比去年同期的42.2%增加了5.5个百分点;实现净利润5.56亿元,同比增加35.6%;实现EPS0.5元,同比增加35.5%,我们推测毛利率的增加的主要原因是部分技改中的煤矿投产所致。 公司未来的看点主要有两个: 一.公司区位优势明显。我国南方诸产煤省中,只有云贵基地具备煤炭生产基地的条件,公司所处的盘江矿区是云贵基地发展的重点,其周边省市能源紧缺,需求旺盛,公司作为贵州省唯一煤炭上市公司,区位优势明显。 二.内生增长明确。公司本部的火铺矿、老屋基矿、山脚树矿、月亮田矿、土城矿和金佳矿目前正在进行技改,规划2013年产能将从原有的1100万吨增加至1500万吨;公司旗下的松河煤业(控股35%)于2011年9月开始试生产并已开始贡献产能,预计产量将达到300万吨;在建的马伊煤业(控股67%)和恒普煤业(控股90%)规划将于2013年投产,产能分别为840万吨和300万吨;筹建中的首黔资源开发公司(控股25%)则规划于“十二五”末投产,规划产能约250万吨。预计公司2013年底的权益总产能将达到1000万吨以上。 盈利预测。我们预测公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.90元、2.41元和2.67元。按照2012年4月20日30.92元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为16.3倍、12.8和11.6倍。维持公司增持评级。

营收扩大利小增。2012年4月23日,公司披露了2011年年报:公司实现营业收入507.2亿元,同比增长81.53%;毛利率为13.7%,比2010年的20.2%减少了6.5个百分点;归属于母公司所有者的净利润为28.1亿元,同比增加16.5%。实现基本每股收益1.17元,同比增长17%。 煤炭代销业务拉低毛利率。2011年度,公司销售煤炭5111万吨,同比增加12.6%:其中块煤597万吨(占比11.7%),同比增加14.8%;喷粉煤639万吨(占比12.5%),同比增加19.9%;选末煤3667万吨(占比71.7%),同比增加10.29%;煤泥销量207万吨(占比4%),同比增加29.38%。煤炭综合售价547.9元/吨,同比上涨11.9%,煤炭量价齐升影响营收同比增长约26%。营收的其他部分增量则来自于公司煤炭代销业务,推测公司2011年煤炭代销业务收入约210亿元,同比增长约400%,占总营收占比约为41%。由于煤炭贸易业务量的扩大,而代销煤炭只能赚取少量代销费,拉低了公司毛利率水平。 季报毛利率略有减少。同日,公司披露了2012年一季报:公司实现营业收入155.59亿元,同比增加26.7%;毛利率为11.7%,比去年同期的12.7%减少了1个百分点;归属于母公司所有者净利润7.48亿元,同比增加14%;实现EPS0.31元,同比增加14.8%。我们推测一季度营收增加与公司代销业务增加有关,因而毛利率有所降低。 未来两年整合矿产能逐步释放。公司本部六座矿目前产能为2850万吨左右,未来产能保持稳定,只有技改中的平舒矿和景福矿技改完成投产后,将合计新增150万吨左右产能,公司控股子公司天泰公司将从大股东承接的12座煤矿整合为4座,并直接整合了周边小煤矿,预计整合矿产能将在12年-14年逐渐释放,并在2014年将达到650万吨的总产能。 主要看点在资产注入。目前集团公司煤炭储量和产量分别是上市公司的3倍和2倍左右,从公司的代销业务量可以看出,公司资产注入的需求迫切。目前资产注入障碍主要在于信达资产债转股后,对价等问题不能达成一致。 盈利预测。不考虑资产注入,我们预测公司2012年、2013年和2014年的EPS分别为1.41元、1.54元和1.62元。按照2012年4月23日19.16元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为13.6倍、12.4倍和11.8倍。虽然公司成长性不足,但是资产注入预期强烈,给予增持评级。

事件 公司公布了2011年的年报和2012年一季报。公司2011年实现营业收入22.57亿元,同比增长34.8%;营业利润5.98亿元,同比增长42.5%;归属于母公司净利润5.17亿元,同比增长43.7%;每股基本收益0.99元。分红方案为每股派息0.6元。公司2012年一季度实现营业收入6.68亿元,同比增长22.6%;归属于母公司净利润2亿元,同比增长28.4%。业绩增长基本符合市场预期。 评述 外延拓展稳步进行,二三线渠道下沉促业绩增长。2011年公司销售终端净增430家,截至2011年底公司共拥有销售终端3140家,其中商场1673家、专卖店1467家。其中直营店691家,直营销售收入占比30.5%,公司的直营店多分布在一二线城市,利于公司的品牌形象宣传和零售渠道终端的管理。公司在巩固一线城市的优势同时,也积极向二三线城市拓展,预期2012年公司新增渠道在400家左右,渠道下沉将是未来公司业绩增长的推动力。 零售管理优势促进直营店店销提升。加强零售终端快速反应,2011年直营店店销同比提升15.9%,有效VIP客户数量增长50%,实现了内涵式增长。 费用控制较好,盈利能力略有提升。公司2011年和2012年一季度的毛利率基本保持稳定,但销售费用率却下滑了约2个百分点。主要原因在于广告费和装修费用的同比减少,但工资福利仍增加了40%。预期2012年公司的整体盈利能力保持稳中略有提升。 男裤销售带动上装销售快速增长。2011年男裤销售收入占整个收入比重为48.8%,在男裤销售的带动下,男式衬衣和茄克销售大幅增长了79.4%和64.7%,上装销售占总收入的比重进一步上升。男裤是公司的核心产品,销售品类的拓展也是公司未来业绩增长的动力之一。 盈利预测:我们2012/13年的收入27.98亿/34.14亿元,归属于母公司净利润为6.82亿/8.32亿元,每股收益1.19/1.45元, 给予“增持”评级。 风险因素:快速扩张中的管理风险;同行业竞争加剧的风险;租金人工等成本上升的风险。

公司公布了2012年一季报。2012年一季度公司实现营业收入3.93亿元,同比增长33.6%;归属于母公司净利润1.04亿元,同比增长47.3%。基本每股收益0.19元。业绩增长基本符合我们的预期。 评述。 商铺物业租金收入增长促进总收入增长和毛利率水平提升。2012年一季度收入增加部分是商业物业租金的增长,其中去年7月份开始租售的新乡海宁项目我们估计2012年一季度带来租金收入704万元。由于商铺物业租金的毛利率高达80%以上,因而租金收入的增长也带动了2012年一季度毛利率比去年同期提升了5.39个百分点。2012年我们估计公司新增的商铺租金收入包括新乡海宁项目、佟二堡二期裘皮市场(今年9月份开始)、成都皮革城一期市场(预期今年9月份开始)。皮革专业市场的连锁性和可复制性带来公司外延式增长。公司在海宁本地有5期市场,零售占比达到50%,95%的客流量来自于零售客户,使得公司的皮革市场具备了商业零售连锁的前提。公司聚集的大量优质皮革品牌供应商资源是公司后续连锁扩张的有力保证。准确的市场定位和产品价格优势减少了异地扩张的运营风险。佟二堡皮革市场是公司第一家成功异地扩张的市场,目前已成为东北三省最重要的皮革中心。新乡在去年开业,成都一期有望在今年9月竣工,北京海宁项目也已签订协议。异地扩张项目带来了公司外延式的增长。盈利预测:我们预期2012/13年的收入22.8亿/29.5亿元,归属于母公司净利润为7.11亿/9.8亿元,每股收益1.27/1.75元, 维持“买入”评级。风险因素:市场租金下调的风险;市场扩张和建设的风险;市场需求波动的风险。

公司于昨日晚间发布了2011年年度报告。报告期内,公司实现营业收入21.68亿元,比上年同期增长43.72%;实现营业利润1.79亿元,比上年同期增长46.09%;实现归属于母公司所有者的净利润1.36亿元,比上年同期增长40.31%;实现每股收益0.60元。评述报告期内,公司营收及利润同比增长幅度较大的原因主要是:公司加大营销力度,新签工程合同量有较大幅度增长,2011年公司新承接合同金额超亿元大型公建项目6项,超5,000万元的大型公建项目20项,在同类业绩积累上增添了新储备;下半年度加快了施工进度,当期营业收入同步增长;加快工程决算,加强业务前期评审、保证业务质量的同时加强了成本费用控制,项目毛利率提高0.15个百分点至15.92%。公司专注于高端装饰市场并积极拓展高端外延市场公司在传统优势细分市场继续保持领先优势,承接了包括全国政协的中国文史馆在内的6项剧院会堂类装饰工程;包括西柏坡干部学院和深圳麒麟山庄贵宾楼在内的6项国宾馆工程;包括五星级酒店装饰工程26项;同时承接了由普利茨奖获得者库哈斯设计的巨型悬挑超高层标志性建筑----深圳证券交易所运营中心项目,在高端写字楼装修工程方面再树新标杆。公司积极向高端外延市场拓展:承接了全国公立医院改革样板及设施、管理、服务一流的现代化国际医院----深圳滨海医院(港大深圳医院)项目,为公司在高端医院细分市场积累了先发优势和品牌优势;中标深圳有史以来单体面积最大、国内目前阶段最高端、设计理念最为先进的机场航站楼---深圳T3航站楼项目,大幅提升了公司未来在机场类大型装饰项目的竞争力,对将来承接类似工程起到重要的业绩支撑作用。公司积极拓展境外市场:在老挝万象承接了2012亚欧峰会官邸项目,为境外项目的开拓积累了营销、管理和人力资源的优势。品牌优势+渠道优势+人才优势,助公司快速发展公司通过推行精品三部曲战略,以一流精品树立了一流市场品牌,被业内誉为“大堂专业户”、“国宾馆专业户”、“大剧院专业户”,“洪涛”品牌在业内享有较高的知名度和影响力。截至2011年底,公司获得鲁班奖和全国建筑工程装饰奖72项,获得各类设计大奖近350项。公司定位于全国市场,标志性精品工程遍布全国各地,除西藏以外,在其他省市100多个大中型城市均有公司完成的标志性工程。公司依靠全国各地的标志性精品工程,树立了全国性的品牌优势;通过超募资金的合理利用,建立了覆盖全国主要发达地区的业务网络,与国内同类企业相比,公司的渠道优势非常明显。人才是建筑装饰企业核心竞争力的最关键要素,人才水平直接决定了企业的设计和管理水平。报告期内,公司非常注重人才的引进和培养,继续保持了高端设计人才在国内行业的领先地位,2011年度全国建筑装饰优秀项目经理评选中,公司有14人上榜。同时公司在报告期内,先后与多名国际著名设计大师和设计机构合作,提升了人才水平。盈利预测中国建筑装饰行业“十二五”规划预计,到2015年中国建筑装饰行业产值将突破3.8万亿,年平均增长率为12.3%,整个建筑装饰行业都面临良好的发展机遇。未来随着公司在各建筑装饰细分领域的进一步开拓,市场份额将有明显提升,公司将进入快速增长通道。预计公司2012、13年能够实现基本每股收益0.95元、1.39元/股(按最新股本摊薄计算),对应4月19日收盘价24.19元计算,2012、13年动态PE为25.46X和17.40X,我们首次给予公司“增持”评级。

2012年第一季度,公司实现营业收入145.34亿元,同比增长8.43%;营业利润5.56亿元,同比上升0.44%;归属于母公司所有者净利润3.60亿元,同比下降8.11%;基本每股收益0.1879元,基本符合预期。 钢材业务放量促进公司营收上涨。报告期内公司生产钢材137.88万吨,同比上升19.49%,而公司的主要产品铸管产量同比仅上升4.36%。以此推测,钢材业务的增长主要来自于公司的新疆钢铁基地(一期100万吨产能,于2011年末建成)产能释放。 毛利率下降导致公司营业利润变化不大。报告期内,受到钢铁市场不景气的影响,钢铁产品的售价持续下降,而主要原料铁矿石价格较为稳定,公司的毛利率为6.11%,同比下降1.22个百分点。今年3月开始,钢材价格在需求回暖的带动下有所回升,钢材的盈利性随之上升,公司的毛利率环比略有上升。 资源类控股子公司贡献净利润增加。从少数股东权益的同比增长率(74.48%)上推测,报告期内公司的控股子公司新疆金特钢铁股份有限公司(控股38%)和新兴铸管(新疆)资源发展有限公司(控股40%)的产能有所释放,利润可能较去年同期有较大的增长。控股子公司利润的增长在一定程度上补偿了由于毛利率下降导致的净利润下降。 第二季度公司盈利性可能有所好转。我们预测,对于钢铁行业的公司来说,今年第一季度将是全年业绩最差的季度。随着市场转暖,公司的毛利率将有所上升;配合包括新疆钢铁基地和矿业在内的产能释放,第二季度公司的业绩将会有所好转。 公司未来的看点主要有:向产业的上游延伸。公司目前拥有金特钢铁、祥和矿业和AEI(间接控股)三个铁矿石相关企业,拥有探明的铁矿石资源储量6亿吨以上,2011年底拥有铁精粉产能130万吨,2012年铁精粉产能将扩大到340万吨左右。公司的控股子公司新兴铸管资源有限公司拥有拜城煤矿、后峡煤矿和阜康市煤矿,资源储量超过10.6亿吨,目前煤炭产能130万吨,焦化产能70万吨,2015年公司的煤炭产能将达到530万吨。由于煤炭和铁矿石开采的毛利率较高,在资源项目达产后,公司的毛利率将会进一步提高。 开展深加工项目。公司目前进行中的深加工项目有四个,其中5万吨金属复合管项目将于2012年投产,3.6万吨精密锻造项目将于2013年投产,三山工业园年产15万吨大型铸锻件项目仍在推进中。深加工项目产能的逐步释放也将成为公司新的利润增长点。 布局新疆地区。公司在新疆地区的子公司新兴铸管新疆有限公司规划产能300万吨,计划在2013年投产,一期产能100万吨已经投产。新疆地区钢材产能慢性不足,未来的几年里可能仍会保持供不应求的状态,钢材价格会比其他地区略高。新疆项目达产后,公司的营业收入和营业利润将得到提高。 盈利预测:由于公司的一季报符合预期,我们预测公司在2012-2014年的EPS分别为0.84元、1.13元和1.14元,对应3月19日收盘价8.06元,动态P/E分别为9.6倍、7.1倍和7.0倍。目前股价仍处于可接受的范围内,因此维持公司的“增持”评级。

2012年第一季度业绩回顾: 营收约1.08亿元(同比增长30.4%), 毛利约3,081万元(同比增长35.6%), 毛利率28.5%(同比上升1.1个百分点), 归属母公司净利润1,774万元(同比增长32.4%), 净利润率16.4%(同比增长0.2个百分点)。如果都以股本1.98亿来计算, 报告期基本每股收益0.090元, 同比增长32.4%。

事件:爱尔眼科公告2012年一季报:公司2012年1-3月实现营业收入3.54亿元,同比增长36.05%,实现净利润4759万元,同比增长30.67%,每股收益0.11元。

事件:公司4月24日公布了2011年年报。2011年,公司实现营业收入34,365.21万元,较上年同期增长19.04%;实现营业利润4,078.09万元,较上年同期下降11.16%;实现利润总额4,381.02万元,较上年同期下降11.32%,归属于上市公司股东净利润3,544.53万元,较上年同期下降15.11%。实现EPS0.57元,低于之前市场预期。报告期内公司新签订单6.6亿元,较2010年有明显增长。

报告期内,公司实现营业收入17.10亿元,同比下降16.72%;营业利润3.74亿元,同比下降28.08%;归属于母公司所有者净利润-1687.4万元,同比下降115.73%;基本每股收益-0.023元,低于市场预期。公司的主要产品为合金结构钢、碳素结构钢、铁精粉、其他特殊钢以及原煤和焦炭,其中合金结构钢、碳素结构钢和铁精粉业务的营收占比超过83.4%。 需求疲软导致公司营收下降。特钢主要下游机械和汽车行业第一季度产量数据较为悲观,特钢的需求量和价格由于需求疲软而有所下降,公司主要产品的价格和销量均有所下降,因此营业收入下降较大。受到主要产品价格下降影响,公司毛利率同比下降2.84个百分点至17.98%,从而导致营业利润大幅下降。 期间费用率上升导致公司净利润大幅下降。公司在2011年发行了10亿元的公司债,债务融资规模上升导致公司的财务费用率同比上升3.32个百分点至8.19%,期间费用率同比上升个5.44个百分点至16.43%。期间费用率的上升导致公司的净利润下降幅度高于营业利润降幅。 公司未来的主要看点来自于矿产业务。公司目前拥有焦煤储量6亿吨,未来公司规划的焦煤产能为500万吨。铁矿储量2.17亿吨,铁精粉目前产能为120万吨左右。短期来看,胜利铁矿已转固,洪水河矿和大沙龙铁矿均有部分资产转固,我们推测2012年公司的铁矿石产能将有所扩大。中期,钒矿项目也在持续进行中,预计在十二五期间氧化钒的产能可以达到1万吨。长期上看,公司2011年末分别与青海第三地质矿产勘查院和第四地质勘查院出资设立青海西钢野马泉矿业有限责任公司和它温查汉西矿业开发有限公司,开始勘查当地资源,预计将于5-7年后形成产能。 特钢项目放量也将增强公司的盈利能力。公司目前拥有铁水产能110万吨,钢材产能120万吨。新建的1080立方米高炉已在2011年年底建成,与之配套的炼钢及轧钢系统也将于2012年建成,届时公司的铁水和钢材产能将分别达到180万吨和200万吨。 公司目前处于业绩低点。第一季度公司新建钢铁项目和铁矿石项目均未放量,叠加市场疲软的因素,公司盈利性处于低点。从三月的机械及汽车产量数据上看,下游需求已经开始回暖,第二季度公司的盈利性可能随之上升,配合钢材及铁矿石的放量,公司的盈利能力或将有所提高。 盈利预测:由于公司一季度业绩不达预期,我们下调了公司的盈利预测。我们预测公司在2012-2014年的EPS分别为0.34元、0.45元和0.63元,对应4月23日收盘价7.09元,公司的动态P/E分别为21倍、15.8倍和11.3倍。虽然公司第一季度的业绩不达预期,但考虑到公司具有一定的成长性,铁矿石与钢铁业务年内可能放量,仍然维持“增持”评级。 风险提示:铁矿石价格大幅下跌的风险,项目(矿山)建设速度不达预期。