无功补偿龙头企业 公司主要收入为无功补偿和变频器的电力电子板块,A股电力电子的主要上市公司有合康变频、荣信股份、九洲电气、智光电气、金自天正等5家高压变频器厂商,汇川技术、英威腾两家中低压变频器主要厂商。公司未来三年的复合增长率为32%,对应PEG为0.84,低于基准1,体现公司的投资价值。其2011年对应的PE均落在26.46倍左右,考虑荣信股份未来收入增长稳定,给予2012年20-25倍的PE,目标价格为21.15元,其盈利空间为27.63%,给予买入评级。 电能质量与电力安全支撑业绩 上半年电能质量与电力安全占收入比例49.03%,较2010年底的57.70%略有下降。其中,SVC和SVG为该业务的主要产品,SVC订单维持在4.5亿元,SVG产品在2010年订单开始放量,从2009年的2735万元提升3.07亿(2010年)。SVG虽然是SVC的升级产品,但价格较高,在大容量的产品上替代SVC的成本过高,因此,未来2-3年将仍然是两样产品并行发展,预计该项业务增速将有所降低,维持在15%以上 高性能变频器进入高速增长通道 电机传动与节能从2010年的15.14%提高到上半年的27.84%。该项业务主要收入为高压变频器,公司的高压变频器为高端产品。公司参与了西气东输加压站示范工程,示范站的变频器价格在2000万元/台,每个加压站需要2-3台变频器,预计每3公里需要一个加压站,对变频器的需求将达到40-60亿元,对应市场空间较大。 轻型直流输送前景乐观 轻型直流输电用于城市内部电力输送,有利于降低电网路线数量,也可用于向孤立系统,如海上石油平台、海岛等供电。

盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年分别实现EPS 0.39元、0.49元、0.61元,对应当前股价的PE 分别为24倍、19倍、15倍。若按2012年25倍PE 估值,则目标价为12.25元,首次给予“买入”评级。

主营业务持续高速增长 A 股做变频器的主要上市公司有合康变频、荣信股份、九洲电气、智光电气、金自天正等5家高压变频器厂商,汇川技术、英威腾两家中低压变频器主要厂商。公司未来三年的复合增长率为41%,对应PEG 为0.74,低于基准1,体现公司的投资价值。2011年对应的PE 均落在26.46左右,考虑合康变频的收入增长稳定,我们给予2012年25-30倍的PE,目标价格为21.73元,盈利空间23.16%,给予买入评级。 高性能变频器进入高速增长通道 同步提升机、轧钢机、电力机车牵引系统等为高性能变频器市场,公司是与外资品牌的充分竞争中成长起来的本土优秀企业,有望随着市场的发展进一步成长和壮大。今年前三季度年高性能变频器收入7467万元,同比增长365%,预计全年收入将会上亿元,而高性能变频器毛利率高达63.29%,其中异步机45%-50%,同步机60%-65%,高性能变频器的高毛利率将提升公司综合毛利率。 对外合作支撑公司快速增长 锅炉的四大风机的总耗电量约占机组发电量的2%左右。锅炉给水泵、循环水泵和凝结水泵,其次还有射水泵、低压加热器疏水泵、热网水泵、冷却水泵、灰浆泵、轴封水泵、除盐水泵、清水泵、过滤器反洗泵、生活水泵、消防水泵和补给水泵等。华电集团10万kW 以上的机组的风机还未为风机安装变频器,对应的机组座数约为220座机组,而对应水泵为5万kW 以上的机组未安装变频器,则对应的数量为258座,其市场空间巨大。2009年年度数据来看,金鼎公司的全年收入6.19亿元,排名为煤炭机械的21位;金鼎公司在2010年收入约24亿 ,其排名上升到第14位。同时,背靠的晋煤集团分别位列2010全国煤炭企业100强第9位和2010全国煤炭企业产量50强第13位。

电机龙头企业市值偏低 卧龙电气(600580.SH)、大洋电机(002249.SZ)、方正电机(002169.SZ)、江特电机(002176.SZ)等4家电机厂商的2011年的平均PE为33倍;A股有华仪电气(600290.SH)、金凤科技(002169.SZ)、华锐风电(600560.SH)三家风力发电设备为主要收入的厂商,2011年的平均PE为22倍;A股有东方电气(600875.SH)和上海电气(6001727.SH)两家涉及风电的电机锅炉电力设备企业,其2011年的平均PE为18倍。加权之后,我们给予2012年的PE为20-25倍,如果我们扣除出口的300套风力发电设备的收入(估计增厚0.45元左右),则盈利水平也为0.69元,对应的目标价格为13.80-17.25元,公司未来三年的复合增长率为45%,对应PEG为0.45,低于基准1,体现公司的投资价值,增值空间33.53%,给予买入评级。 直流电机产能释放和高效节能电机并行 普通电机价格在200-300元/kW,考虑到该项目为直流电机,我们以300元/kW进行简单测算,新建产能675万kW,预计新带来的收入约20亿,如果我们以30%的毛利率进行简单测算,预计经营利润约6个亿,公司的三项费用约15%,该业务带来的净利润至少在3个亿左右(注:此估计仅仅是产能估计)。高效节能电机,依靠增加铜线和硅钢等提高效率约1-2个百分点,节能幅度在15-30%左右,铜价和硅钢的价格下降明显,预计电机业务的盈利水平将保持稳定,维持在20%以上。 风电整机出口与电励磁替代永磁电机双轮驱动风电 预计公司未来出口市场较大,目前国外整机价格在7000元/kW以上,国内价格在3450-3850元/kW,根据调研了解,风电整机出口价格比国内高20-30%,上半年还没有出口,预计下半年出口50套,明年出口将放量,出口将为公司业绩带来较高的提升空间,预计每100套增厚EPS为0.16元左右。电励磁电机替代将提升6个百分点的盈利能力。

事件: 近日我们调研了东软载波(300183),与公司高管就公司经营情况以及低压载波通信未来的发展趋势进行了交流。 点评: 智能电网建设开启载波通信的春天,公司过去三年复合增速54.41%。智能电表是智能电网的重要设备,载波通信芯片是智能电表的核心部件。 国网、南网公司加快推进智能电网建设,给整个载波通信行业带来机遇。 第四代芯片已开始销售,公司再次走在行业前列。第四代芯片是第3/3.5代芯片的升级,功能集成度和性价比更高,将有利于迅速打开市场。公司在第四代芯片上又占先机,将续写其在第三代芯片上创下的辉煌。 第五代芯片将划分新的时代,公司正抓紧研制。第五代芯片属于窄带高速范畴,不仅可用于电力系统,也可应用于“三表合一”、智能家居、安防监控、路灯控制等物联网领域。新市场的开拓意味着载波通信可以跳出电力系统市场“饱和”的限制,迎来持续性高增长。 预计今年芯片销量1400万片以上。公司前三季度芯片销售量1100万片,预计全年可达1400万片以上,仅芯片一项便可贡献营业收入2.38亿元。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为1.70元、2.19元、2.88元,对应当前股价(52.50元)的PE 分别为31倍、24倍、18倍。考虑到公司的行业龙头地位以及高速成长性,我们首次给予公司“增持”评级。 明年关注要点: (1)国网、南网智能电表招标情况; (2)第四代芯片推广情况及价格、毛利率情况; (3)第五代芯片研制及量产进度。

预测2009-2013年男装市场以16.3%的复合增速高出整体服装市场2.3个百分点。男正装行业为男装旗下增速较缓的细分,但受到刚性需求、商业经济发展的支撑,行业机会仍然很大。 希努尔通过专注男正装领域和北方市场,累积了三大竞争优势,成就了小行业的大公司:(1)独树一臶的营销策略,顾客黏性、忠诚度高;(2)北方市场地位显著,二三线城市具有先发优势;农村包围城市,提档升级水到渠成;(3)内生挖潜空间大,外延拓展机会多。 在男正装市场趋于成熟的历史阶段,北方市场份额相对饱和,而南方又是诸多南方同行的主战场,公司想以目前的产品定位、品牌运作能力快速打开局面,不太现实。当前公司把外延拓展节奏适度放缓,通过提高高质量自营门店比例、提升加盟店终端形象、商务休闲“美尔顿”再定位、产品结构升级等等手段不断提升品牌附加值和经营效率,巩固北方优势市场的同时慢慢向南方渗透这个发展思路是明智和妥当的。 公司成长性来自:(1)外延拓展:2011-2013年外延拓展增速保持在10%左右,动力主要来自自营终端的拓展,预计每年发展70-80家店中店。 (2)内生增长:终端门店整改升级和产品结构的提档升级带动整体毛利率的进一步提升。自营店的整改效果显著,加盟店整改升级预计2年全部做完。11年产品整体提价幅度在20%左右。商务休闲品牌“美尔顿”的再定位,外拓重点走“小店”形式,有助于进一步提高坪效。 估值:我们预测公司2011-2013年EPS为0.94、1.23、1.61元,复合增速30.93%。目前整个男装板块估值水平在31倍左右,其中希努尔估值最便宜、市销率最低、总市值最小。综合考虑希努尔的成长性,我们认为希努尔是一个估值上具有安全边际、基本面上成长性可靠、品牌运营方面上升空间较大的投资标的,给予其12个月合理目标价位27元。

事件:10月29日,公司披露了三季报。 评述前三季业绩超预期。2011前三季度公司实现营业收入9.68亿元,同比增长63.77%,实现归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比增长48.82%,超出市场预期。三季度单季业绩大超预期。实现3.31亿元,同比增长73.32%;归属于上市公司股东净利润4757.76万元,同比增长87.68%。 收入的增长主要来自单店业绩快速提升以及门店不断增加两方面原因。从贡献上来说,外延拓展方面正如我们上一份深度的判断,增速在20%左右;其余40-50%增长来自单店增长的贡献。从公司单店增长的情况看,国内消费者消费升级的意愿和购买力还是很强的。 产品结构调整和各品类毛利率不同程度提升带动整体毛利率提升。 三季度单季公司毛利率37.38%,比去年同期增长2.17PCT;黄金的销售占比从一季度开始就相对降下来,到三季度各个品类的销售占比基本比较稳定。 成本控制能力提升,销售费率维稳,管理费率下降。前三季销售费率17.86%,基本与去年持平;管理费率2.76%,比去年同期下降0.46PCT,主要受益于伴随公司业务规模的拓展及公司绩效的提升带来的管理领域的规模效应 。 财务费用方面,资金面转紧,预计公司会推出相应融资安排。随着募集资金逐步投入经营,银行存款减少导致相应利息收入减少,以及因经营需要向银行融借7000万元补充流动资金而产生相应财务费用,财务费用逐步转正。随着公司销售网络的不断扩张,资金方面来自门店铺货和存货储备的压力越来越明显,上半年公司利用超募资金1.52亿补充流动资金,同时还新增银行短期借款7千万元,四季度为公司销售旺季,资金面将持续紧张。预计下一步公司将通过银行、发债等手段更好利用财务杠杆。基于公司2015年前终端网络的千店计划,不排除公司会有进一步资本融资计划。 目前公司基本面变化不大,三季报基本上安抚了市场此前就国际金价对公司业绩影响的担忧。三季度国际金价遭遇了过山车式的暴涨暴跌。在这样的行情下终端消费情绪依然饱满,可以推断消费者对金价的未来走势是长期看好的,短期波动不会压制购买;另一方面消费升级势不可挡,消费者对K 金首饰的原材料成本敏感度不高,更关注的是首饰的外观、款式和搭配度。 从我们了解的终端情况看,十一黄金周珠宝首饰的热销程度更甚于三季度,四季度作为传统销售旺季,公司有望继续交出漂亮成绩单。基于此,我们上调公司2011-2013年EPS分别0.85、1.24、1.69(原0.77、1.02、1.37)元,复合增长率达到41.3%。公司作为国内K金行业龙头,我们给予其30倍PE,上调12个月合理目标价至37.2元,维持其“增持”评级。

盈利预期,维持“增持评级” 预计公司2011-2013年,每股盈利为0.35、0.50和0.60元。对应动态PE分别为15.2倍、10.4倍和8.8倍,考虑到,公司现阶段在手订单充足,短期内业绩有所保障,如配股成功后将有效降低公司的财务费用支出等因素。给予公司 增持评级。 风险提示 1、 铁路固定资产投资资金不能到位 2、 国家降低铁路建设规划 3、 公司配股进程受阻

事件 公司公布了三季报。公司前三季度实现营业收入67.93亿元,同比增长40%;利润总额10.63亿元,同比增长109%;归属于母公司净利润7.45亿元,同比增长132.5%;每股基本收益0.74元。其中第三季度收入和净利润分别增长29.8%和31.72%。业绩基本符合预期。 评述 主营业务收入保持较快增长。公司前三季度收入增长40%,分品牌来看,美特色邦威品牌主要通过加盟渠道的拓展和单店内生增长实现增长,Me&City品牌经过前期的调整后,单店呈现稳定增长态势,而其童装品牌增长快速。 毛利率有所提升。公司今年的进一步加强了产品设计和结构性营销,产品竞争力增强毛利率有所提升,前三季毛利率45.2%,比去年同期提升了0.76个百分点。 费用控制改善明显。公司前三季度期间费用率29.54%,比去年同期下降了4.34个百分点,其中销售费用率下降了4.16个百分点,管理费用率下降了1.37个百分点,费用控制较去年改善明显。销售费用中租金控制较好。与行业平均水平相比,公司的费用率仍有改善空间。 存货水平较高。公司前三季的存货周转天数比去年同期增加了65天,存货的周转时间也明显高于同类上市公司。三季度公司存货占总资产比略有下降,公司采取了一些措施来消化存货,实际效果有待观察。 盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入102.4亿/131亿元,归属于母公司净利润为12.57亿/16.6亿元,每股收益1.25元/1.65元,目标股价37.5元,维持“增持”评级。 风险因素:存货处理及跌价;费用控制。

事件 公司公布了三季报。公司前三季度实现营业收入13.3亿元,同比增长49%;利润总额2.86亿元,同比增长48%;归属于母公司净利润2.49亿元,同比增长55.5%;每股基本收益0.42元。其中第三季度收入和净利润分别增长41%和50%。业绩基本符合预期。 评述 渠道拓展和巨人计划促进主营业务收入快速增长。公司前三季度收入同比增长49%,公司传统主打品牌报喜鸟收入增长强劲,公司实施区域市场拓展规划,充分挖掘潜力市场和稳固成熟市场,此外公司启动区域巨人计划,激发加盟商的二次创业激情,终端网点稳步增加、终端市场稳健增长。预期今年报喜鸟品牌渠道可增加80家左右。时尚品牌圣捷罗渠道拓展顺利,预期今年圣捷罗门店可增加60家左右。 毛利率提升明显。公司前三季毛利率57.8%,比去年同期提升了3.83个百分点。公司的毛利率处于行业领先水平,公司毛利率不断提升的主要原因在于公司产品价格的不断提升。 费用控制有效。公司前三季度期间费用率31.8%,比去年同期提高了1.65个百分点,主要原因在于管理费用率上升了2.5个百分点。公司费用率虽然略有上升,但鉴于公司直营店总数的增加,我们认为总体来说费用控制情况较好。 应收帐款增长快导致资产减值损失增长。公司为支持优秀加盟商的发展而增大了对加盟商的赊销额度,造成前三季度应收帐款同比增长了164%。而应收帐款的较高增长也导致资产减值损失有了大幅的增长。前三季度资产减值损失同比增长了235%。 盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入18.3亿/21.9亿元,归属于母公司净利润为3.56亿/4.68亿元,每股收益0.61元/0.8元,目标股价16.5元,维持“增持”评级。 风险因素:应收帐款的大幅增长及资产减值损失的增长;消费减缓;门店拓展情况。

事件 公司公布了三季报。公司前三季度实现营业收入14.55亿元,同比增长20.3%;利润总额1.8亿元,同比增长37.6%;归属于母公司净利润1.4亿元,同比增长52.2%;每股基本收益0.319元。业绩基本符合预期。 评述 主营业务增长稳健。公司前三季度收入增长20.3%,其中主力门店茂业盐市口店2011年前三季收入增长约11%,其它可比门店收入合计同比增长约26%,绵阳兴达店和南充五星店依靠卓越的核心商圈位置和转型增长较快。此外,公司收购了90%菏泽惠和商业广场。公司百货业务的增长稳健,基本符合我们的预期。 盈利能力稳步提升。公司前三季度毛利率23.38%,比去年同期略上升0.2个百分点。前三季度期间费用率12.79%,比去年同期下降了0.8个百分点,费用控制能力强。公司自05年底被茂业并购后,盈利能力有了大幅提升和持续改善。 太平洋股权投资收益暂确认4332.37万元。公司根据成都太平洋百货2011年财务预算,前三季度暂时确认了4332.37万元的投资收益,占公司营业利润的24%。投资收益同比去年增长了50%。太平股权仍在等待仲裁机构裁决。 新项目茂业中心项目和盐市口二期是公司未来几年的新盈利增长点。茂业中心项目计划在今年10月开业,该项目地处城南,未来成都多家商场都会在区开设新店,预期将会成为成都非常有潜力的新商圈。茂业中心商业部分营业面积在6万平方米,规划打造成购物中心:初步规划百货占比40%左右,餐饮配套占比50%以上,数码电子占比10%左右。盐市口二期规划总建筑面积15万平方米,其中商业3.96万平方米,酒店4.24万平米,办公3.89万方米,商业计划2012年5月试营业,全部工程有望在2013年5月完工。 盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入20.87亿/26.5亿元,归属于母公司净利润为2.10亿/2.55亿元,每股收益0.48元/0.58元,目标股价14.5元,维持“买入”评级。 风险因素:太平洋股权仲裁的不确定性;新项目建设进程;

盈利预测:我们预测公司11年/12年的收入38.64亿/48.68亿元,归属于母公司净利润为1.34亿/1.82亿元,分别增长27.4%和35.9%,每股收益0.3元/0.4元,目标股价9元,维持“买入”评级。

盈利预测:基于公司前三季收入和盈利持续增长,我们略调高此前对公司2011年和2012年的业绩预期,预测公司2011/2012年收入为17.49亿/21.18亿,分别增长71.6%、21%。2011/2012年归属于母公司的净利润为5.13亿元、6.83元,分别增长104.5%、33.2%,每股收益0.92元、1.22元。给予2012年公司的商铺租赁30倍PE,商铺销售 20倍 PE,公司的合理估值34元,维持“买入”评级。

盈利预测与投资评级 由于公司今年的业绩增长明确,我们预测公司2011-2013年实现的EPS 分别为0.67元、0.82元和1.01元,以10月28日6.42元的收盘价对应PE 为9.6倍、7.8倍、6.4倍,给予公司增持评级。

事件10月31日公司公布了2011年三季报,2011年1-9月公司实现营业收入520.3亿元,同比增长43.38%;营业利润11.54亿元,同比增长64.46%;归属于母公司所有者净利润10.35亿元,同比增长73.52%;摊薄每股收益0.74元。分季度看,第三季度实现营业收入176.1亿元,同比增长55.67%,归属于母公司所有者净利润3.3亿元,环比下降21%,低于我们之前的预期。 评述量价齐升是营业收入增长的主要原因。公司主要产品为电解铜、铜材及副产品硫酸、黄金等。价格方面,报告期内,铜、黄金、白银平均价格分别为69466元/吨、320元/克和7973元/千克,同比涨幅为21%、24.5%和91.3%。销量方面,从半年报可知,上半年公司自产铜、黄金、白银产量分别增长11.61%、14.66和26.9%。 资产减值损失增加导致第三季度净利润增速环比下降。第三季度公司综合毛利率为5.83%,环比上升0.1个百分点。虽然毛利率环比有所上升,但由于第三季度公司计提资产减值损失3.04亿元,而第二季度只计提了9862万元,环比增长2倍。计提资产减值的原因主要是铜价在三季度有较大幅度的下跌:铜价从三季度初的69835元/吨,下降到季度末的53225元/吨,降幅达24%;预计随着四季度铜价企稳回升,年底有望冲回部分损失。 “双闪”项目提升冶炼产能。公司目前拥有铜冶炼产能合计85万吨,未来冶炼产能增量来自于在建自筹项目“双闪”项目,预计2012年底投产,该项目将新增铜冶炼产能40万吨,届时公司冶炼产能将达125万吨,产能将增加47%。 期待集团资产注入。公司未来看点主要是集团矿产资源的注入,集团公司在国内拥有沙溪、国维、多龙等铜矿,同时在海外也大力拓展资源,近期和中国铁建联手收购了CorrienteResources,由于集团公司有避免和上市公司同业竞争的承诺,因此可以预期,在矿山建设成熟之后,集团公司的铜矿资产将逐步进入上市公司。 盈利预测:我们下调公司2011-2013年EPS分别至0.99元、1.36元和1.83元,按照10月31日21.28元的收盘价测算,对应的动态P/E分别为22倍、16倍和12倍。虽然今年全年的业绩有所下调,但是目前公司估值并不高,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:1)加工费下降风险;2)有色金属行业周期波动风险。