盈利预测与估值:我们认为公司属于快速发展阶段的中型医药商业企业,在社区医院配送和第三方物流等业务上具有独特的优势。我们小幅调整公司的盈利预测,2011-2013年的EPS 分别为0.26元、0.33元和0.39元,给予公司6个月9.24元的目标价和“增持”评级。

事件: 近期我们对七匹狼进行了调研,与公司管理层就公司战略、经营等情况进行沟通。 评述 成长性:内生外延双轮驱动,持续成长可期。外延:增发项目贡献10%复合增速。内生:商品企划、深度分销改革以及产品系列调整都将带动坪销、盈利指标、成本费用指标的持续向好。2012春夏订购会情况乐观,我们预计增速在30%左右,量价齐升。 渠道扩张积极:拟增发新建1200家终端,重点瞄准新兴商圈。拟增加终端1,200家,直营增设60家旗舰店和300家专卖店,加盟增设140家旗舰店及700家专卖店。直营占比将提高至16.73%,进一步提升终端管控能力;短期内将摊薄EPS15%左右;长期有助于公司提早布局新兴商圈。 2012产品战略:黑标重点推广,蓝标深度分销、绿标逐步淡化。未来产品主轴:黑标、红标。基于刚成长起来的主流客户群男装消费个性化、时尚化的消费倾向。我们判断未来公司会重点发展黑标、逐渐弱化绿标,以红标、黑标为产品主轴,整个品牌继续围绕“追逐人生男人不只一面”的品牌价值观展开运作。 “批发”转“零售”:商品企划导向,深度分销改革。公司“批发”转“零售”战略是以深度营销的理念管理总代理。随着深度分销的进一步落实,公司授信额度、支持补贴等服务将下沉到一线加盟商;而总代理则转型专业物流商、资金担保商。我们认为公司间接改造总代理的方式较为温和,因此开展相对顺利,收效也比较明显。 电商:去库存、培育年轻潜在客户层平台,或将成为公司新增长点。 今年上半年公司实现网络销售同比增长400%。如业务发展势头良好,预计除了销售库存款、当季终端同步款,公司还会通过商品企划开发面向网络渠道的款式或系列。 估值:我们测算公司2011-2013年EPS分别为1.41、1.82、2.35元,复合增速32.8%。公司作为业绩表现持续稳健成长的白马股,是值得以时间换空间的投资标的。公司作为男装休闲服行业的龙头,我们给与其20-25倍PE,认为其未来12个月合理目标价36.4-45.4元。

投资要点: 公司基本情况:公司是国内品种最全、规模最大的专业药用辅料生产企业之一,拥有112个药用辅料品种。公司也是国内少数几家拥有新型青霉素类抗生素磺苄西林钠原料药和成品药注册批件的企业之一。 国内药用辅料行业的规范化进程正在加快:我国的药用辅料行业集中度低,且存在标准、安全、监管等方面的缺陷,目前行业处于规范化的进程中,随着我国药用辅料监管制度和标准的不断完善,未来的可发展空间广阔。 公司是我国药用辅料的龙头企业:1、公司药用辅料品种齐全:公司可以标准化生产112种药用辅料,目前还有70个品种正在申报,公司品种多的优势符合药用辅料行业品种多而小的特点,能满足客户“一站式采购”的需求,节约客户采购成本。2、公司是国内药用辅料行业标准制订者之一:公司拥有湖南省药用辅料工程技术研究中心,研发及工艺水平行业内领先,并且率先将GMP认证引入药用辅料行业。3、公司掌握一定的定价权:公司产品齐全且质量标准先行,一般大品种定价高于化工、食品级产品,独家小辅料公司拥有自主定价权,毛利率水平较高。4、公司将成行业规范化进程下的受益者:随着对药用辅料安全性要求的提高以及行业管理标准的提升,公司作为龙头企业将占领更大的市场份额。 磺苄西林钠业务成为新的利润增长点:磺苄西林钠是安全性高、耐药率低的新型抗生素,09年底进入医保目录后市场显著扩容。公司是5家获得文号的生产企业之一,拥有明显的先发优势,11年预计收入约1.5亿元实现翻番式增长。未来产品的成长空间与抗生素相关行业政策的关联度较大,有待政策的进一步明朗。 盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.58元、0.80元和1.10元。给予公司6个月目标价24.0元和“增持”评级。

事件: 近日我们调研了骆驼股份(601311),与公司高管就公司经营情况以及未来发展规划进行了交流。 点评: 行业龙头,规模技术双领先。公司2010年铅蓄电池产量847.75万kVAh,超过风帆股份,位居行业第一。随着募投项目和超募项目逐步达产,公司新型高性能低铅耗免维护蓄电池总产能将达到1400万kVAh,进一步扩大领先优势。公司通过采用先进生产线和铅回收业务,有效控制生产成本,目前产品毛利率高达20%左右。 汽车产量稳步增长拉动需求。过去十年里,我国汽车产量复合增速高达24.34%,预计未来五年汽车产量复合增速为9.05%,汽车保有量复合增速为14.03%,拉动汽车启动电池需求量稳步扩张。预计2015年国内汽车启动电池需求量将超过1亿kVAh,五年复合增速为12.69%。 行业整治利好龙头企业。全国各地不断涌现的“血铅事件”使国家痛下决心全面整顿铅酸蓄电池行业,截至7月31日关停企业数量达82.8%。 短期内将促使龙头企业产量和价格双重提升,刺激业绩增长;长期将提高行业准入门槛和行业集中度,拉大龙头企业领先优势。 看好公司再生铅业务。一是采用再生铅可降低生产成本,按铅价1.5万元/吨、再生铅价1万元/吨估算,采用再生铅可使生产成本降低20%;二是再生铅业务属于循环经济范畴,是国家鼓励扶持的业务,前景看好。 盈利预测与投资建议:预计公司2011-2013年EPS为0.86元、1.28元、1.50元,对应当前股价PE为25倍、17倍、14倍,给予“增持”评级。

国家电网智能电表第五次招标,招标智能电表1671万只,公司智能电表中标72.43万只,占招标比例4.33%,招标专变采集终端总数为109,699台,公司中标2246台,占招标比例2.05%,预计带来收入1.61亿元,该合同收入在明年将有所体现。公司前三季度收入7.09亿,预计全年收入约11亿,合同金额占收入比例约15%,预计增厚EPS大约6分钱。 预计国家电网“十二五”智能电表需求大约2.3亿只,平均每年4600万只。 今年前四次招标累计5854万只,第五次招标1671万只,累计招标7525万只,未来智能电表数量有限,对智能电表业务我们持谨慎态度。 公司有40%的产品为用电自动化产品,我们看好电力自动化中的配用电自动化子行业,该行业未来将出现爆发式增长。电力自动化业务毛利率基本稳定,包括用电自动化产品(目前主要是采集终端、集中器等)、变频器、电力操作电源。电力操作电源业务由于推出了充电机、充电桩等新产品,变频器经过两年的培育,营业收入已经达到4千万,毛利率已经上升到合理水平,预计未来随着规模的扩大,毛利率还会小幅提升。 预计2011-2012年的EPS分别为0.37元,0.49元,昨天收盘价格为10.07元,对应的PE分别为27倍,20倍,虽然智能电表市场份额有限,但我们看好公司用电自动化业务,给予公司增持评级。

事件 中标合同:“国家电网公司集中规模招标采购2011年电能表第五批项目中标人名单”,宁波三星电气股份有限公司(以下简称“公司”) 为此项目第一分标、第二分标、第三分标、第五分标、第七分标、第八分标中标人,共中40个包,中标的电能表总数量为1,439,011只,预计中标总金额约为33,897.99万元。 评述 国家电网智能电表第五次招标,招标智能电表1671万只,公司智能电表中标143.90万只,占招标比例8.62%,预计带来收入3.40亿元,该合同收入在明年将有所体现。公司前三季度收入15.5亿,预计全年收入约22.22亿,合同金额占收入比例约15%,预计增厚EPS大约0.13元。 预计国家电网“十二五”智能电表需求大约2.3亿只,平均每年4600万只。 今年前四次招标累计5854万只,第五次招标1671万只,累计招标7525万只,未来智能电表数量有限,未来四年还剩余智能电表的需求大约1.55亿,对智能电表业务我们持谨慎态度。 配电变压器行业市场化程度较高,生产企业数量较多、经营规模偏小、市场集中度较低,我国很多配电变压器生产企业的销售网络主要依赖于当地电力公司,区域性明显。 作为国内规模最大的电能表生产企业之一,在国内电能表市场具有很强的综合竞争优势。2010年,公司在国家电网公司智能电能表集中规模招标采购中名列第一,按中标数量计算的市场占有率达到10.66%,市场领先优势明显。 预计2011-2012年的EPS分别为0.82元,1.06元,昨天收盘价格为14.75元,对应的PE分别为19倍,15倍,公司估值偏低,给予公司增持评级。

公司是国内三大企业级网络设备解决方案提供商之一,在教育网的市场份额达到30%以上,排名第一,公司凭借精准的市场定位,以IP 技术为核心,逐渐扩张到WLAN 接入、IMS 接入、安防视频监控、DMB 联网发布、KTV 点播等领域;公司在终端设备领域也颇有建树,是国内瘦客户机领域的行业龙头,国内最大的ePOS 厂商之一;在网络设备和终端设备的双轮驱动下,公司业绩呈现出多点开花之势。 网络设备市场—差异化市场定位让公司脱颖而出。公司凭借差异化的市场定位抢占市场先机,占据了教育网网络设备市场30%的市场份额。 而《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将下一代网络定义为未来ICT 产业的发展方向,IPv6作为下一代网络的基础,其升级趋势势不可挡,各运营商为了在下一代网络中占据技术和市场的制高点,大力推进宽带建设,网络设备的更新需求不断涌现,网络设备板块将整体受益,公司将凭借其精准的市场定位将在这一波大潮中脱颖而出。 瘦客户机龙头。Gartner 统计,2009年全球瘦客户机的出货量为320万台,预计到2013年出货量将暴增到2400万台,年复合增速为65.5%。 公司自2002年以来连续8年国内销量第一,2007年的市占率为31.2%,到2010年市占率已经提高到35.6%。与国外大厂相比,公司具备本土化服务和成本优势,跟国内厂商比,公司在市场占有率、技术、产品结构和市场结构上占优,公司是唯一一家入围国家“核高基重大专项”的瘦客户机厂商。在产品结构上,Windows 终端的占比已经达到8成以上。 公司主要客户遍布瘦客户机下游需求的各主要行业,下游子市场一旦放量,公司将成为显著的受益者。 WLAN 领域的主要受益者之一。中国移动推出“无线城市”计划,目标2013年之前建成100万个WLAN 热点,中国电信推出“光网城市”计划,目标2012年之前建成100万个WLAN 热点,中国联通计划今年之内覆盖4万个单体楼宇。在中国移动2010年WLAN 设备集采中,公司是少数几家同时中标802.11n和802.11g设备的专业数据通信设备厂商之一,也是此次802.11n 入围厂商中,少数几家能够提供电信级AC 设备的厂商之一,未来几年内802.11n 将是运营商WLAN 网络建设的首选,而公司将是该领域的主要受益者之一。 IMS 接入设备静待爆发。通信行业发展到今天,融合趋势已经十分明显,通信网络IP 化、融合组网已逐步成为今后通信网络的发展方向,而IMS(IP 多媒体子系统)是未来FMC(固定移动融合)组网的关键,被视为下一代网络的理想架构。在中国移动进行的IMS 接入设备首次集采中,公司在所投的四个标中均排名第一。公司定位于企业侧接入设备综合解决方案提供商,避开了跟华为等大厂在运营商和大企业级别市场上的竞争,通过运营商跟下游几千家企业建立了持续的业务关系,中国庞大的中小企业存量为公司提供了广阔的市场空间。若只考虑固定电话接入领域,根据工信部数据,截止到2011 年9 月,中国拥有固定电话客户共计2.88 亿线,按照110 元/线的价格测算,整个市场规模超过300 亿,一旦放量,公司将显著受益。 视频监控业务前景可期。根据《中国安防行业“十二五”发展规划》,2015 年国内安防行业总产值将达到5000 亿元,复合增速将达到20%左右,安防视频监控产品市场作为安防产品行业最大的子市场将成为推动安防行业快速增长的主力军。IP 化是安防视频监控行业今后的发展趋势,从本地监控向远程监控发展,而IP交换传输技术正是公司的核心竞争力之所在,也是安防产业链上毛利率较高的环节,我们看好公司在安防视频监控领域的扩张。 盈利预测与投资建议:我们预计,公司2011-2013 年的EPS 分别为0.43 元,0.66 元,0.80 元,对应的PE 为36 倍、23 倍、19 倍,给予公司“增持”评级,半年目标价18.30 元。 风险提示:网络设备和瘦客户机毛利率下滑风险。

调研概述:近期,我们对科林环保(002499)进行了实地调研,就市场关心的行业状况和公司经营、未来发展方向和袋除尘行业现状等问题与公司高管进行了交流。 调研评述:公司目前是国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一,公司袋式除尘器设计及设备制造业务的发展历史,可以追溯至1979年。公司产品为非标产品,个体差异较大,定价采用产品具体成本附加一定利润而产生,单台产品合同价格从数万到数千万不等,主要受原材料价格波动、不同技术配置和议价情况影响。 根据国家对水泥行业淘汰落后产能的要求,新标准的提高,“十二五”期间预计全国将有1000台窑炉需要对窑头窑尾的除尘设备进行改造。但由于该行业目前处于恶性竞争、价格敏感度高,因设备和技术原因造成的水泥跑漏占到产量的5%。未来水泥行业的发展项目、技术革新项目、落后产能置换项目带来的替代需求将为袋式除尘器行业带来巨大的增量市场。 由于具有清灰效率高、设备阻力低、占地面积小、运行可靠、维护成本低、煤种适应性强等特点,袋式除尘是世界公认的电站高效除尘技术。 袋式除尘替代静电除尘是未来燃煤电厂除尘技术发展的必然趋势。由于袋式除尘器特有的除尘机理,滤袋表面形成的粉尘层能够与烟气中的酸性气体进行中和反应,起到辅助脱硫、脱硝、去除二恶英的作用,因而可以达到更好的空气净化效果。 公司应用于钢铁行业的高炉煤气袋式除尘技术由于无需用水,吨铁耗水减少1.5-3m3、耗电减少3.4kwh(原3.5kwh),吨铁节省焦炭50-60公斤,经袋式除尘干法净化后的高炉煤气进行余压发电较湿法除尘高炉煤气发电量可提升30%以上。当环保成为降低生产成本的技术手段,行业增长动力将不止来自外部政策的推动,而更多的将会来自企业内部需求。并且是未来合同能源管理、合同环境管理市场发展的基础。 冶金行业由于生产工艺的改进(钢铁)及开采贫矿量(有色)的增加,原有技术设备已不能满足国家烟尘排放标准的要求。相关除尘设备更新改造市场需求将进一步释放。公司与德国保尔沃特环保技术公司合作,参与烧结机烟气脱硫除尘系统的总承包,为公司钢铁烧结脱硫领域的业务提供了技术支持。 全球环保市场规模已达到3,000亿美元/年。与欧美现行大气污染物5~50mg/Nm3的排放标准相比,我国大气污染物排放标准仍较为宽松。当前,政府把环保产业作为战略性新兴产业之首加以培育,将“环境保护、循环经济、节能减排”理念贯穿于我国目前及未来经济发展的全过程,政策执行力度将不断加大。行业高速增长为公司发展提供了良好的市场环境。 目前公司产能为65万平方米过滤面积。产能不足是公司目前发展中遇到的主要瓶颈。现公司产能利用率基本处于满负荷的状态。募投项目预计在2013年达产,2011预计释放20%,2012年预计释放50%。公司2011年三季报显示,今年以来公司毛利率下滑的局面可能已经发生改变,毛利率已经出现拐点(图1)。未来受募投项目达产和毛利率预期提升的叠加效应,估值预期出现相应上调的可能较大。 投资建议:我们认为公司作为国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一,在技术和人员上具备行业领先的优势。 劳动力成本及原材料成本不断上升也对公司经营带来一定的不确定性。在产能阶段性受限的格局下,未来毛利率的提升将是影响公司估值的主要因素之一。我们预计公司2011~2013年EPS分别为:0.59元、0.65元、0.80元,对应公司2012年60倍PE估值为39元/股,我们给予公司增持评级。

剥离房地产业务,公司战略定位清晰。公司2010年已完全退出房地产业务,形成了“做大做强种业,积极发展农化和香料产业”的战略思路。剔除房地产业务,今年上半年营业收入同比增长28.2%,净利润同比增长51.20%,收入、利润都有较快增长,公司三大主业种业、香料和农化收入占比分别为30.83%、36.32%、30.03%,利润占比为65%、19.68%、7.99%。 种业平稳增长。公司种业主要侧重于水稻种和玉米种。2011年上半年公司种子收入占营业收入30.83%,低于往年,通常占比维持在40%左右,其中水稻种和玉米种收入基本相当。种业收入除2008年负增长之外一直保持10-30%增长,利润从07年以来也是保持10-30%增长。 今年因玉米种受到先玉335的冲击,种业总体收入预计增速略有放缓,不过水稻种子销售形势良好,实现了销售收入、毛利双增长,所以种业整体利润预计将保持平稳增长。 种业政策支持,外延扩张正当时。继今年4月国务院发布《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》之后,安徽省政府9月发布了《实施意见》,明确到2015年全省打造5家以上产值超亿元育繁推一体化种业企业,全省种子销售额超过60亿元,良种生产能力稳定在5.5亿公斤以上,实现主要农作物种子自给率95%以上。公司作为国家级、省级农业产业化重点龙头企业,将首当其冲受到国家特别是省政府政策的扶持,政府将在兼并重组、科技资源、税收信贷、国际合作等方面给予支持,公司迎来外延扩张的大好时机,预计公司会有所作为。 农化业务随着产能释放盈利能力将有所提高。公司农化产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列,公司今年上半年农化业务虽然收入增长57.88%,但毛利率只有6.31%,且同比下滑8.18个百分点,主要原因系原材料成本上涨、环保成本增加以及国外高端产品的冲击,不过在公司降本增效的努力下,预计毛利率有小幅提升的可能性。公司募投项目已开始试产,正式投入还需时间,项目达产后,可增加产能15000吨/年。 投资建议:暂不考虑公司可能的外延扩张带来的影响,预计公司2011-2013年归属母公司净利润分别为0.81亿、1.10亿、1.49亿元,同比增长-15.6%、35.8%、34.9%,EPS分别为0.27、0.37、0.50,对应PE为54、40、29倍。考虑到公司在政策支持下外延扩张会有所作为,给予“增持”评级。 风险提示:气候异常、自然灾害对公司制种的影响;农化业务持续低迷。

事件: 近日我们调研了东源电器(002074),与公司高管就公司经营情况及未来发展规划进行了交流。 点评: 受益于农网升级改造,收入订单双增长。目前我国电力工业投资呈现两大趋势,一是电力投资逐渐向电网倾斜,二是电网投资逐渐向配网改造倾斜。2010年,国家启动新一轮农网升级改造,刺激了中低压开关、变压器等配网设备的高速增长。2011年前三季报中,公司主营收入同比增速分别高达27.57%、51.68%和31.43%。截至11月10日,公司在国家电网集中规模招标采购中中标金额累计达21,820万元。 自主研发生产推升公司毛利率。公司旗下南通阿斯通、南通泰富、南通电器工程、东源天利、东源互感器等子公司配套生产重要设备部件,相比于部件外购方式,公司更具有成本控制优势。过去几年里,公司综合毛利率维持在25%以上。 海外市场拓展顺利,前景值得期待。2011年,公司连续中标国网公司的集中招标工程,成功开发了除江苏省网以外的其他26个省市等新市场。 公司积极加强与外贸进出口公司和国外工程承包商等外贸单位合作,积极开拓海外市场,目前进展迅速,为公司持续性高增长提供了保障。 盈利预测及投资建议:预计公司2011-2013年EPS 分别为0.19元、0.24元、0.30元,对应当前股价的PE 分别为47倍、37倍、30倍,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:1、国家固定资产投资下滑,城乡配网改造规划推迟;2、海外市场开拓进度低于预期。

应以电子商务企业看待上海翼码。翼码是“电子凭证”产品概念提出人和运营商。基于二维码的电子凭证弥补了电子商务的凭证环节的缺失,以团购为代表的生活服务类电子商务兴起是电子凭证的发展契机。电子凭证在电子票务等市场具有明显潜力,公司还创新了电子礼品、无物流的电子商务等新兴消费模式和电商模式。翼码目前的盈利模式为通过移动运营商的短信分成,2009年翼码流量超6000万条,收入超过3000万,商业上已获得验证。基于翼码巨大的市场前景,给予参考市值40亿元。 内外共振,物联网实现公司从优秀到卓越. 公司发展至今,形成了信息识别、电子支付、行业应用、交通机电工程等四大业务格局,这四大业务包括翼码在内实际上以物联网为发展主线,公司发展战略即为“立足于以物联网为主线”的发展战略。 公司在条码终端上国内第一,Pos终端位于国内前三,具有突出的终端能力;公司电信BOSS系统,高速公路信息化系统在福建处于垄断地位,显示公司软件部门能力;同时电子支付,电信运营、交通信息化培育了公司多行业的领域经验。这种融合硬件、软件、行业集成的综合能力,具备电信、金融、物流等多行业的信息化经验,正是物联网实施的难度所在,公司在物联网机遇面前,可以说内外共振,有望实现从优秀到卓越的跨越。 物联网业务方面,溯源业务不断扩大,从农业部动物疫病溯源进入肉类流通溯源领域;冷链业务正在培育之中。资产管理、商e通、车联网等新应用不断孵化。 传统和新兴业务收入来源组合降低新业务开展不确定性。电信行业应用业务收入和高速公路机电工程业务和收入增速平稳,目前仍贡献稳定的收入。POS机具近年随着移动支付、第三方支付的发展,以及与信息识别终端的结合,近年处于较快成长。溯源、冷链等物联网应用,翼码等电商业务除带来信息识别终端的销售外,也开始贡献业绩。公司传统业务支撑,新兴领域孕育爆发点,这种组合降低了未来的不确定性。 公司估值。粗略估算翼码、房地产、物联网及传统业务分别市值20.4亿(公司控股51%),10.8亿,44.5亿元,总市值75.7亿元,对应股价14.83元,基于翼码、物联网等业务广阔的市场空间和公司领导者地位,给予增持评级。

上游海绵钛,技术改造,大幅降低成本。公司控股66.7%的华神钛业正在实施1万吨全流程海绵钛改造,该技术可以回收大部分金属镁和氯气,从而降低成本约1.1万元/吨,预计将于2012年年初投产,届时将增加利润1.1亿元,按67%股权计算,对应EPS0.17元。 中游熔铸,产能扩张,打通产业链。熔铸是海绵钛到钛材必经的中游流程,产能不足会成为钛材产能扩张的瓶颈。公司2008年公开发行的4台VAR炉已进入调试,预计2012年3月投产,届时,公司总熔铸产能将增加5000吨到2.5万吨,下游产能增长无忧。 下游钛材,调整结构,提高盈利能力。公司钛材产能的增量来自于1)新增产能3000吨的万吨自由锻压机项目将进一步增加高毛利率航空钛材在产品结构中的比例,预计于2012年6月投产;2)新增产能5000吨钛带项目将增加公司在海水淡化、海滨电站等高端民用及出口的占比,预计将于2012年年初投产。以上两个项目投产,公司军工及出口占比将不断提高,预计到2013年合计占比达50%,钛材盈利能力大幅提升。 工业级锆材,进口替代,增厚公司业绩。公司锆加工材质量与国外先进水平相当,已满足ASME的要求(ZrR60702),售价为70万元/吨,较进口产品低46%。2011年产量已超过100吨,预计未来两年销量可以达到300吨,营收将达到2.1亿元,以毛利率保持40%计算,将增加毛利润8400万元,对应EPS0.195元。 首次给予增持评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.2元、0.57元和0.96元,对应动态PE分别为129倍、45倍和27倍,未来两年业绩复合增长率为119%。我们认为,公司作为一家业绩处于拐点的新材料企业给予一定的成长溢价,合理目标价为34元。 风险提示:航空业订单低于预期;募投项目未按时投产。

投资要点: 营销改革成效渐显:公司自去年8月开始进行深度营销改革,目前来看改革成效已经开始显现,拳头产品的销售已经逐步恢复。其中千金片今年1-3月预计销售同比下滑仍超过15%,1-6月下滑幅度已经控制在5%以内,1-9月预计已经实现了5%左右的同比增长,整体恢复趋势良好。千金胶囊则持续保持15%左右的平稳增长,补血益母颗粒增长约20%。 公司主业恢复增长:从今年前三季度公司主业情况看,实现收入8.69亿元,同比增长25.6%,其中三季度单季收入2.94亿元,同比增长41.3%,环比下滑11.1%。公司收入同比增长的主要原因是去年同期处于改革阵痛期且今年主业已经开始恢复,环比下滑的主要原因是化学药业务环比略有下滑,但母公司的妇科中药业务环比仍在增长(2、3季度单季收入分别为1.44亿元、1.46亿元),显示出公司核心主业正在恢复性增长。 非经常性损益拖累公司短期业绩:今年1-9月公司的公允价值变动收益为-1326万元,同比减少1804万元,投资收益582万元,同比减少1770万元,主要是受新股破发及债券基金亏损的影响。目前公司已经暂停了大部分风险较高的投资业务,我们认为非经常性损益只会对公司业绩造成短期影响,明年开始公司的主业成长预计将真正体现。 期待明年业绩反转:我们认为明年是公司业绩反转的关键年份,主要依据是:1.公司已经基本度过最困难的时期,主业重返增长轨道,其中千金片销售渠道基本理顺,绝大多数地区终端价格维护到了14元以上,发货水平也恢复增长,预计明年实现15%左右的增长;公司组织架构的调整也很好地适应了千金胶囊单一品规的销售,预计千金胶囊明年实现15-20%的增长;湘江药业受基层市场持续放量及新产品上市的刺激,预计明年也保持40-50%的高速增长。2. 受新药材上市及发改委打击囤货的影响,目前党参、当归等常用中药材价格已经回落10-20%,预计随着供需关系的改善,中药材价格将逐步回归理性,这对公司缓解成本压力也构成利好。3.千金片(胶囊)的市场空间非常广阔,且天然适合第三终端销售,随着公司营销重心的下沉,产品实现基层放量的成功率很高;另外基药制度虽然慢于预期,但推进实施是必然趋势,公司有望成为制度受益者。 盈利预测与估值:考虑到非经常性损益对公司业绩的影响,我们调低公司2011-2013年的EPS分别为0.30元、0.42元和0.58元,给予公司6个月目标价14元,对应11-13年EPS分别为46倍、33倍、24倍,维持公司“增持”评级。 投资风险提示:营销改革不达预期,非经常性损益对公司业绩的影响。

内容提要 11月9日,民生银行公告称,监管部门同意其在全国银行间债券市场发行金额不超过500亿元人民币的金融债券,所募集资金应全部用于支持小微企业贷款。 2009年以来,民生银行积极通过商贷通拓展小微企业贷款。截止2011年6月末,商贷通贷款余额2076.49亿元,同比增长30.61%;客户总数达到12万余户;2011年上半年新发放贷款的平均利率较上年提高1.7个百分点;商贷通贷款不良率仅为0.13%。 支持商业银行开展小微企业贷款已成为重要的监管政策,主要包括允许商业银行发行专门用于小微企业贷款的金融债,允许将单户500万元(含)以下的小企业贷款视同零售贷款处理,在计算存贷比时,对于商业银行发行金融债所对应的单户500万元(含)以下的小企业贷款,可不纳入存贷比考核范围等。 我们认为,此次小微企业专项金融债发行完成后,民生银行的小微企业贷款或商贷通贷款将再上一个台阶。 我们预期,民生银行2011年净利润将达到274.67亿元,同比增长约55.40%。在不考虑H股增发的假设下,约合每股1.03元。在此基础上,预期2012年净利润增速为26.42%,每股收益约1.30元。 按11月8日收盘价,民生银行基于2011年、2012年业绩的P/E分别为6.03倍和4.78倍,P/B分别为1.26倍和1.00倍,维持增持评级。

公司于2011.11.5公布首期股票期权激励办法修订版。 我们总结要点如下: 1. 实施本股权激励措施是为了推动公司战略实施, 秉承“科技领航、业界先锋”的发展理念, 形成强大凝聚力, 保障公司业绩长期、持续、稳健地提升, 实现股东利益的最大化和长久化。 2. 激励对象包括公司中高级管理人员和核心岗位之技术、业务人员。 3. 考核内容包括公司业绩、部门业绩、岗位关键指标、态度/素质/能力、红灯性指标(red flag)。对于公司业绩的考核指标指的是当年归属母公司净利润同比增长率以及净资产回报率(ROE)。如果某年公司业绩未能达标, 当年全体激励对象在该年度的对应期权不得行权。当出现红灯性指标时, 相应激励对象该年度之期权不得行权。 4. 本计划的有效期为期权授权日起4年, 授予的期权数为381万份, 对应的股票数为381万股, 占公告日总股本的2.95%。381万份期权中, 首次授予的数量是345万份, 预留36万份在本计划生效后12个月内进行后期授予。 5. 首次授予的期权之行权价格(exercise price)是30.44元, 公司2011.11.4的股票收盘价是29.40元。预留之36万份期权的行权价格取授予该部分期权的董 事会议召开前一个交易日之公司股票收盘价和授予该部分期权的董事会议召开 前30个交易日之股票平均收盘价之间之高者。 6. 这是美式期权。公司按照著名的Black-Scholes Model 计算得到第一批首次授予之期权的价格为7.38 元、第二批期权的价格为9.29 元、第三批期权的价格为10.90 元。