现金出资增持子公司股权,价格合理。公司公告分别收购原有参股子公司湖北龙翔18.20%和湖南中岸13.80%的股权,收购完成后公司分别持有湖北龙翔38.20%和湖南中岸31.99%(按照实际出资额)的股权。1-9月份湖北龙翔和湖南中岸的净利润分别为74.22万元和-456.15万元。从价格上来看,本次收购价格接近1倍净资产,不存在溢价基本合理。 增持湖南中岸有将提升湖南地区猪产品市场份额。湖南中岸拥有通过国家农业部兽药GMP验收的2个疫苗生产车间,6条疫苗生产线,可生产畜禽两大系列产品,29个品种,120多种规格的产品,年产畜禽用疫苗100亿羽(头)份。湖南中岸所在地区湖南为国内的养猪大省,公司主要产品包括猪乙型脑炎活疫苗等猪用疫苗,在历年招投标中均能取得较大份额。我们认为增持湖南中岸的股权进一步增加了公司对参股公司的控制力,从而有利于公司进一步拓展湖南地区猪产品市场,提高市场份额,完善区域布局,全局上看也有利于公司分配产品研发和营销上的资源和优势。 增持湖北龙翔实现兽药业务上下游一体化。湖北龙翔是兽药药物制剂的上游企业,向公司控股子公司瑞普(天津)生物药业有限公司提供部分重要药物原料,且需求逐年上升。由于兽药药物制剂的市场容量初步估算有200亿,远远超过疫苗的市场容量,因此是公司未来发展的业务重点。瑞普作为具有较多生产批号的企业,增持湖北龙翔股权,有利于增加公司对原料药供应和质量的控制,对于公司发展具有非常长远的意义。 目标价75元,维持“买入”评级。我们预计公司摊薄后2010-2012年主业的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。考虑到公司增持股权后对参股公司控制力加大,兽药药物制剂和疫苗两块业务的盈利能力都有望增强以及进一步外延式收购并购的可能,上调目标价至75元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。生物制品质量问题可能导致行业受到冲击。

公司今日(2010年10月21日)发布2010三季报。2010年1-9月公司实现营业收入31.54亿元,同比增长40%,实现营业利润7074万元,同比增长11.40%,实现归属于母公司的净利润6585万元,同比增长17.06%。其中,2010年三季度实现营业收入10.67亿元,同比增长41.07%,实现营业利润1989万元,同比增长16.30%,实现归属于母公司的净利润1959万元,同比增长23.56%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.41元(其中三季度为0.12元),净资产收益率12.36%,较去年同期增长16.06%;报告期公司每股经营性现金流为2元,同比增加48.15%。 公司同时公告了对2010年度的经营业绩预计:公司预计2010年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0-30%,即在6869万元和8929万元之间,合每股收益为0.43-0.56元之间。

主要观点:3季度业绩符合预期,4季度受益年末会员促销、所得税率从15%计提有望降至10%、以及政府补助的确认等,业绩将是全年最集中爆发期。电子商务将是互联网行业继无线增值、网游后目前最具爆发迹象的细分行业,空间依旧巨大。公司上市后今年新业务如中文版、网上保险等项目是筹备期,明年逐渐开始进入收获期,会员+广告+增值服务将依旧能保证公司后续稳健较快速增长。维持长期“买入”评级。

事件。公司今日发布1-9月份业绩预增公告。经公司财务部门初步测算,预计2010年1-9月公司实现归属于母公司净利润69000万元左右,比上年同期归属于母公司净利润(调整后)增长60%左右。 铁路施工收入和毛利率的提升仍是业绩增长的主要动力。2010年1-9月公司业绩大幅增长的主要原因为:公司铁路施工收入因受国家投资影响,2010年1-9月增幅较上年同期增长较大,且部分铁路项目取得了工程变更收入,铁路施工毛利率提高所致。从公司中期业绩来看,铁路施工收入同比增长36.74%,毛利率同比提升1.94个百分点;非铁路施工收入同比增长-17.30%,毛利率同比提升2.28个百分点;房地产收入同比增长-9.88%,毛利率同比下滑4.51个百分点;物质销售及其他收入同比增长174.63%,毛利率同比下滑1.55个百分点。铁路施工收入和毛利率的双重提升是公司中期业绩快速增长的主要动力,铁路施工毛利率提升的原因主要是部分项目取得了工程变更收入。公司第三季度延续了中期的增长势头。 业绩有保障且不乏弹性,维持买入评级。我们暂时维持之前的盈利预测。预计公司2010-2011年每股收益分别为0.72元和0.87元(暂不考虑配股摊薄)。2010年每股收益中,房地产业务贡献约0.14元,物资销售贡献约0.06元,施工及其他贡献约0.52元。考虑到公司施工业务明年比较确定的增长,我们给予公司施工业务2010年18倍PE。虽然房地产调控对地产业务带来的不利影响,且目前地产蓝筹股2010年市盈率普遍在14-16倍,考虑到公司地产业务由于基数较小带来的高成长性以及公司一级带二级开发的优势,我们给予地产业务18倍PE水平。给予物资销售业务20倍PE。维持公司“买入”评级,6个月目标价13.08元。我们认为公司施工业务为其业绩提供保障,地产提供弹性,在目前周期性板块重新获得市场青睐的背景下公司较低的估值水平值得投资者关注。

事件:10月20日,东北证券公告2010年3季报:2010年前三季度,公司实现营业收入10.52亿元,同比减少-23.22%;利润总额4.20亿元,同比减少-48.35%;归属于母公司净利润3.30亿元,同比减少-47.90%;2010年3季度末,公司总资产170.57亿元,同比减少-9.18%。前三季度,公司全面摊薄EPS为0.52元,每股净资产为5.05元;加权平均净资产收益率为10.47%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这主要是行情持续反弹了24%后公司自营由亏损1.43亿元到盈利1.23亿元)。其中,公司佣金率下滑-20%和A股成交量下滑-10%使得公司经纪收入同比下滑-30%。尽管下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台,但去年下半年较高的基数使得今年公司经纪收入仍将下降-30%;3季度股市反弹了24%使得公司自营扭亏转赢1.23亿元,但由于去年较高的基数使得同比仍下滑40%。近期市场持续反弹了13%,我们据此测算全年公司自营将理论上获益2.78亿元;前三季度公司承销收入快速上升对净利润起一定正面推动,但近期项目储备不足或将影响第四季度表现;第三季度公司没有新的集合理财产品发行,目前集合产品数量稳定在2只;总体上,我们调升了公司业绩预期,而同期行业估值也出现一定上升(由此前的2011年20倍动态PE上升至26倍),故给予31.77元目标价,调高至“增持”评级。 投资风险:(1)股市大幅下跌风险;(2)成交大幅萎缩风险;(3)佣金率大幅下滑风险;(4)自营运作风险 如图1所示,由于今年第三季度市场反弹了24%,这使得前三季度公司一举扭转了自营亏损状态,自营收入占比由上半年的-28.06%回升至11.69%;前三季度公司经纪收入占比保持了历年均值68.82%附近;同期,公司承销收入占比12.01%保持了相对稳定(比去年0.67%有较大幅度上升);资管收入占比有小幅上升至1.81%(比去年0.11%有较大幅度上升)。

公司今日(2010年10月20日)发布2010年三季报。2010年1-9月公司实现营业收入36.15亿元,同比增长33.80%,实现营业利润1.49亿元,同比增长9.24%,实现归属于母公司的净利润8693万元,同比增长8.26%。其中,2010年三季度实现营业收入11.11亿元,同比增长49.11%,实现营业利润5190万元,同比增长11.19%,实现归属于母公司的净利润2853万元,同比增长4.52%。 公司10年前三季度实现摊薄每股收益0.546元(其中三季度为0.179元),净资产收益率10.65%,较去年同期减少0.14个百分点;报告期公司每股经营性现金流为1.42元,同比减少20.11%。 简评和投资建议。从分拆的季度损益表看(参见表1),公司1-9月营业收入同比增长33.8%,其中第三季度增速高达49.11%,这一高增速主要是由于去年同期公司沈阳联营店停业扩建所致(我们估算第三季度这一块增量在1个亿左右),此外,4月份开始试营业的吉林店以及新开的超市网点也有一定的外延贡献;我们估算,若扣除以上因素,公司三季度收入增速大致在30%左右,与一、二季度28.04%和27.93%的增速基本一致。 公司1-9月综合毛利率同比下降1.34个百分点,其中三季度下降1.64个百分点,我们认为公司综合毛利率的下降主要还是源于其业务结构的变化,包括毛利率较高的租赁收入占比下降、毛利率较低的超市收入占比提升、长春市外门店收入的不断提升以及新开门店仍处于培育期。 此外,公司期间费用方面仍较为稳定,1-9月销售和管理费用率分别同比下降0.01和0.23个百分点,财务费用略增79万元;最终,公司前三季度和三季度的归属于母公司净利润同比分别增长8.26%和4.52%,大幅低于收入增幅,主要还是由于综合毛利率的下降消耗了销售收入的较高增长。 我们维持之前对公司2010-11年EPS的预测,分别为0.785元和1.036元,(虽然公司较低的净利润增速迟迟不能展现一个区域龙头应有的实力。但我们认为,无论从公司稳健的扩张战略、良好的经营能力以及在区域内较强的竞争实力上看,公司具有较大的业绩释放潜力)公司目前27.3元的股价对应其2010-11年PE分别为34.8倍和26.4倍,维持31.08元(对应2011年30倍PE)的目标价及长期“买入”的投资评级。 同时,我们也维持对公司一贯的看法,认为其主力门店欧亚商都、欧亚卖场等在当地一直具有较强的竞争能力,同时通过内部的不断调整,在内生增长方面仍保持较好的增速;而公司稳健的扩张战略已使其在长春市外的四平、通化、白城、吉林、辽源及沈阳和济南均有了门店布点或储备项目,为公司未来业绩的增长提供了一定的保障;而公司目前拥有的65万平米左右的低成本自有物业为其目前44亿左右的市值提供了较强的支撑;公司一直以来的低成本获取物业的能力、自建商圈的能力形成了其较强的竞争优势。

维持“买入”评级,目标价70元。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别1.36元、2.00元和2.89元。参照几家可比上市公司平均估值水平,给予公司2011年35倍PE,目标价为70元,给予“买入”评级。

专注于麻醉药领域。公司是全国13家定点麻醉药生产企业之一,3家麻醉药销售企业之一,业已形成以芬太尼系列为主导产品的医药业务,公司正逐渐淡化并剥离非医药业务,做大做强以麻醉药为主的医药业务。 监管严格,市场新兴。基于行业的特殊性,该类药物在全球范围内受到管制。在国内中枢神经系统药物市场尚属于新兴市场,我们认为在未来将会在较低的基数上有较快的增长。以吗啡消耗量为参照判断出,表明目前我国吗啡使用量仍然处于非常低的水平,麻醉药相对消费不足。 手术量增加驱动麻醉药用量增加。基于经济带来的个人保健意识增强,各种疾病就诊率增加导致的相应诊出率增加以及手术量增加医改不断深入,医疗覆盖面扩大,带动手术量增大,预计在未来2-3年,我们认为手术量将增加到4000-4500万例,在现有基础上翻番,麻醉药品的需求量也将相应增长,市场潜力巨大。 l 宜昌人福或独享芬太尼市场增长。文中基于对手术麻醉过程的分析,结合对行业的理解,得出芬太尼系列不可替代性更强,市场份额和综合毛利率有望双升,未来重点延伸麻醉药产品线。 营销渠道加强。第三终端又一股,手术用药的刚性需求支持未来高速发展。销售强势的人福医药在剥离副业后成为麻醉药行业自上而下的首选。人福医药在业内销售相对更为强势,因此我们自上而下选择我们认为副业剥离后人福医药相对业内其他两个公司更加能够享受麻醉药行业的高速增长。 盈利预测与估值。公司在副业逐步剥离后,主业清晰,相比业内可比公司恩华药业之外估值回补之外,由于主业高速增长,未来产品线延伸合理,此外公司还通过普克药业打造药物出口的平台,因此我们认为可以享受一定程度的估值溢价。在目前的情况下,我们维持原来对公司的盈利预测,2010-2012年的EPS分别为0.47元、0.62元和0.79元,目标价25元,维持“买入”的投资评级。 主要不确定因素。(1)药品降价政策的不确定性;(2)原研药企业对专利要求更长时间的保护。

给予“买入”评级,目标价49元。我们预计公司摊薄后2010-2012年的每股收益分别0.85元、1.40元和1.97元。参照几家可比上市公司平均估值水平,给予公司2011年35倍PE,目标价为49元,考虑到公司进一步外延式并购的预期,给予“买入”评级。 风险提示。中药注射剂的质量问题可能对整个行业产生较大不利影响。

2010年三季度公司实现收入64.2亿,营业利润8.86亿,净利润6.95亿,分别同比增长14.0%,13.7%和12.9%。前三季度实现收入163.48亿,营业利润18.93亿,净利润15.25亿,分别同比增长10.9%,21.3%和21.5%,前三季度实现EPS为1.13元。 其中三季度单季销量增长13.16%,酒业收入增长13.17%,吨酒价格基本持平,我们估计公司主品牌的吨酒价格小幅上涨,毕竟其高端品种“青岛”纯生、小瓶、易拉罐啤酒增长迅速(前三季度共销售74万千升,同比增长24%)。而公司次品牌吨酒价格下滑,主要在于促销力度加大。 营销思路逐步兑现为份额为先:公司在2009年底提出将前几年的“要利要量”策略转变为“要量要利”的思路,从此次三季报来看,调整的思路基本在付诸实施。今年三季度公司业绩呈现出:销量增速与收入增速持平,净利润增速低于收入增速的态势,这与上半年净利润增速高于收入增速,收入增速高于销量增速的形式形成分水岭。当然前三季度还是保持净利润增速(21.5%)超过酒业收入(10.8%),酒业收入超过销量增速(6.88%)。另外,行业1-8月份啤酒产销量增长约4.2%,估计公司还是能实现全年销量增速超行业增速2个百分点的水平。 估计公司未来1-2年可能还将维持份额为先的竞争策略,毕竟短期资金充裕仍有较多用武之地。公司近期一直在加大产能扩张,在珠海、厦门、福州、石家庄等地启动了搬迁扩建、新建项目等,同时在太原收购了嘉禾啤酒有限公司下属工厂等(受让产能18万千升的对价约为人民币1.7亿)。公司还在调整部分产能的布局,例如关闭重庆周边的工厂,将西南地区的产能收缩到成都和泸州等地(重庆啤酒在重庆的根据地近期表现可能比较强势)。 公司业绩增速略低于我们此前预期,主要在于吨酒价格低于我们的预期,虽然主品牌以及高档产品增速较快,但次品牌的吨酒价格在促销力度下出现下降,这主要在于公司以市场份额为重心的策略思路所致。我们调低了2010-2012年的盈利预测,分别为1.13元、1.40元和1.69元,增长速度分别为22.1%、24%和20%,以反映未来几年公司侧重市场份额,而不是市场利润。公司当前股价对应2010-2011年动态PE分别为32.4倍和26.2倍,估值仍有上升空间。 尽管如此,我们仍旧认为“今日市场份额即是明日利润”,市场应当给予其高估值,以反映其主品牌,尤其是高档产品增长迅猛所带来的盈利能力潜在持续提升的可能。公司在去年推出奢侈品“奥古特”之后,今年又推出高档餐饮用酒“逸品纯生”,以及在8月份推出的“山水纯生”等,均表明公司非常看好中高档啤酒市场的未来发展前景。而这片市场能否被打开可能还取决于行业竞争对手的竞争策略,从百威、嘉士伯等国际啤酒公司来看,是很希望能培育这片市场,但国内的雪花和燕京等能否正式转型正是我们所非常期望的。 主要风险:下行风险在于打击酒驾可能会影响啤酒正常销量,同时国际大麦价格飙涨带来的成本压力。上行风险主要在于国家“十二五”规划中提出的收入倍增计划,以及未来收入增长跟随GDP增长之后,可能带来中高档啤酒消费量猛增,这将给具有较强品牌优势,且在这方面持续不断努力的青岛啤酒带来业绩爆发点。

2010年Q3业绩概况: 2009年1-9月公司营业收入8.6亿元,同比增长32%,净利润2.5亿元,同比增长30%。其中,2010年三季度实现营业收入3.2亿元,同比增长21%,净利润9211万元,同比增长18%。 Q3单季度收入与净利润增速与上半年相比均有下滑(2010H1公司收入与净利润增速分别为40%和38%),主要系公司收购的网游企业梦工厂自09年7月并表,同期基数变高所致,公司收入和净利润延续了Q2环比增加的趋势,分别增长9%和6%。 Q3毛利率53%,营业费用率和管理费用率分别为2.7%和7.9%,各项指标基本与上半年一致,显示出公司经营管理相当稳健。随着公司募集资金的使用,存款利息收入较上年减少,财务费用相应出现一定增加。 Q3业绩点评: 传统媒体业务延续上半年的稳定增长态势。不考虑网游收入的因素,则公司传统媒体业务基本延续了上半年的增长态势。其中,公司印刷收入、纸张收入保持增长;Q2受到房地产新政的打击,一度导致房地产商消减广告投放,但公司一方面增加了报纸版数,一方面加大对汽车、金融等其他行业客户的开发力度,努力减弱房地产广告的负面影响,保持了传统媒体业务总体增长的趋势。 网游业务的增长主要在2011年。由于前三季度没有新游戏的推出,公司网游业务出现了一定的同比下滑。按照公司计划,今明两年预计推出5款网游作品,分别是今年的《侠义世界》和新《圣斗士OL》,明年的《侠义道III》、《幻世》和《九剑》。《侠义世界》定于在10月20日开始公测,新《圣斗士OL》尚未确定公测时间。考虑到新游戏初期的用户培育,今年贡献的收入将较为有限,预计大部分收入将产生在2011年。 投资建议: 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.69、0.79元,对应当前股价PE分别为32、26、23倍。公司网游业务增长主要集中在明年,同时其创意成都项目预计明年可实现入驻,新媒体并购方面积极务实。考虑到公司业绩增长明确,估值相对较低,以及存在的新媒体并购预期,给予“增持”评级。

公司2010年到2012年预计EPS为1.09元、1.41元、1.75元,我们看好公司的技术优势、销售渠道优势和市场地位,未来公司通过兼并收购,海外市场仍有较大的拓展空间,同时国内市场的开拓也令人期待,我们认为巨星科技合理估值为相对2010年30倍市盈率,合理股价为32.70元,建议投资者持续关注,首次给予公司“增持”评级。

事件:10月15日,长江证券公告2010年3季度业绩快报:随着今年三季度证券市场的回暖,公司经营业绩同比实现增长。2010年前三季度,公司实现营业收入22.96亿元,同比增长13.03%;利润总额12.51亿元,同比增长6.13%;归属于母公司净利润9.45亿元,同比增长2.51%;2010年上半年底,公司总资产303.46亿元,同比减少-14.22%。上半年,公司全面摊薄EPS为0.44元,每股净资产为4.27元;加权平均净资产收益率为10.11%。 我们认为,2010年前三季度公司盈利高于此前预期(这可能主要是行情持续反弹了24%后公司自营大幅回升所致)。其中,下半年以来A股成交量逐季回升、规范佣金价格战的新政正式出台,以及公司大量新设营业部推动经纪份额小幅攀升,这些都将减缓今年公司经纪收入降幅至-8%;下半年以来股市持续反弹了24%,公司20%较高的股权投资占比和历史上较高的投资水平理论上将使其自营获益6亿元;考虑到三季度末至今公司尚无过会承销项目,因此,第四季度公司承销总量或将小幅萎缩;上半年公司加大发行力度使得集合理财产品数量上升至9只,未来总体规模有望稳步上升;总体上,我们调升了公司业绩预期,而同期行业估值也出现一定上升(由此前的28倍上升至31倍),故给予16.74元目标价,调高至“买入”评级。

盈利预测与投资建议。 公司2010、2011年全面摊薄盈利预测分别为0.20元和0.25元,目前国内港口行业平均市盈率约22倍,我们认为日照港的成长性高于同行业其它公司,并且考虑到后续的一系列资产注入,公司估值应获得一定的溢价。我们以2011年25倍市盈率计算,公司合理股价6.25元,维持“买入”评级。

调研简况。2010年10月14日,我们与部分投资者一道调研了大厦股份,就公司百货、汽车4S店等主要业务的经营情况和外延扩张进展,以及未来发展战略等问题,与公司进行了交流,以下是我们关于公司的最新跟踪观点。 简评和投资建议。 在我们调研的当日,伴随着A股零售板块的再一次深幅调整,大厦股份也被杀跌8.29%,几创近一年来的最大单日跌幅,但与此形成鲜明对比的是,我们的调研感受到的是公司具有清晰的外延扩张战略、优异的管理能力和趋势良好的业务发展,使我们对公司未来的业绩增长更具信心。错杀之后正是投资介入之时,我们因此调高公司投资评级从“增持”至“买入”。 维持对公司基本面的判断。(1)百货业务经过品牌结构调整后,将迎来较高的收入增速和更大弹性的利润增长,构成公司的业绩增长驱动,同时在在整固夯实大东方百货的基础上,公司百货业务已经开始走出中山路、走出无锡,实施积极外延扩张;(2)公司汽车业务在2009年的规模基础上,可通过收入增长(4S店增加等推动)和利润率的继续提升(汽车后市场业务的拓展、品牌向高端调整以及有效的经营管理控制),维持健康的增长。(3)同时,在一个较优的治理和激励结构推动下,公司百货和汽车两个增长驱动也将进一步通过优秀的管理和费用控制能力,实现较好的业绩释放。 公司资产质量优良。投资的江苏广电、无锡国联及江苏银行每年贡献稳定的2000万以上的分红,且未来股权有增值空间(如上市流通机会等),而相对控股的三凤桥肉庄也有健康增长。 调高盈利预测,调高投资评级。预计2010-12年收入同比增幅分别为13.46%、19.05%和12.97%;净利润同比增幅分别为25.96%、27.24%和21.45%(主要上调了汽车销售及服务收入和毛利率,下调了2010年投资收益,2011年加入新门店的贡献)。预计2010-12年EPS分别为:0.452元、0.575元和0.699元。 目前公司11.72元的股价对应2010-12年的PE分别为25.93倍、20.38倍和16.77倍,估值优势明显,而且随着公司高管优秀的管理能力、以及业绩成长能力不断被市场承认,且汽车和百货未来外延扩张已经打开局面,公司的估值也将继续得到抬升。综合分析,公司目标价区间在14.38元-17.25元(按2011年EPS给予25-30倍PE),调高投资评级从“增持”至“买入”。