业绩符合预期。 中青旅2013 年实现收入93.2 亿元,同比下滑9%,实现净利润3.2亿元,同比提升9%,符合此前快报。 一季度中青旅实现收入21.8 亿,同比增长12%,实现净利润6537万元,同比增长10%,扣除营业外收支后利润增长51%,符合预期,主要受益于乌镇业绩的快速增长和费用的有效控制。 A 股景区第一股: 乌镇持续高速增长。一季度乌镇客流同比增长8.6%,其中东栅客流略有下滑,但西栅客流人次同比提升22%,拉动人均消费持续提升,一季度营业收入增长18.9%。同时15%的股权并表将进一步拉升乌镇利润的提升。乌镇已成为上市景区公司中综合盈利能力最强的景区。 古北客流不断突破新高。虽然古北景区仍处于试营业阶段,营销工作尚未铺开。但受益于北京旺盛的微旅游需求和水镇的高品质,清明节以来水镇客流实现爆发,4 月底每周的客流接近2 万人次。未来随着天气转暖、景区配套的齐全,客流还将环比大幅增长。同时试营业结束后门票的提价、住宿客房的不断建成、会议业务的推进也将持续提升客单价。 A 股在线旅游第一股: 遨游网持续爆发性增长,一季度遨游线上收入同比增长90%以上,14 年有望实现交易规模20 亿元,在在线旅游行业排名前五。相比其它拼流量的旅游电商而言,遨游网拥有旅行社良好的品质以及实体门店支持,具备独特的竞争优势。 参考携程投资途牛的交易(对应~5 亿美元估值,途牛2013 年交易规模~30 亿,有效收入约1.2 亿),对应潜在14 年PS 为~13x,我们预计遨游网单独估值在16 亿元(假设10%的佣金率和8x 的PS)。后续在线旅游公司的上市和遨游网的改制将是重估遨游网的重要契机。 估值与建议。 下调14/15 年盈利预测2.1%/2.8%至每股收益0.66/0.83 元,同比增长0.9%/26.5%,扣非后增长42%/29%,对应市盈率29.2/23.1x。 目标价下调2.4%至26.6 元。 重申中青旅推荐评级,中青旅是A 股景区运营和在线旅游第一标的。强劲的业绩增速、古北的持续爆发和遨游网的快速发展将是公司股价表现的持续催化剂。风险:自然灾害影响旅游出行。

公司2014Q1 业绩符合预期。 公司14Q1 实现营业收入18 亿,归属于上市公司股东净利润2.4亿;由于印务资产注入,对去年同期数据进行追溯调整,以此为基础,14Q1 公司营业收入及净利分别同比增长3.2%和3.9%,基本符合预期。 政策优惠&理财收益贡献主要增长。1)由于增值税优惠延期,14Q1 公司免征增值税,而去年同期有约2000 万的增值税缴纳。2)14Q1 营业外收入4235 万元,同比增长372%,主要为增值税返还及政府补助;投资收益3715 万元,同增927 万,主要为理财收益。3)预计14Q1 慕和并表净利润约600 万。 剔除以上几项影响,公司主营业绩同比下滑约20%。 政府采购折扣率提升,造成主营业务承压。14Q1 公司综合毛利率37.8%,同比降低1 个百分点,主要由于13 年以来,政府图书采购折扣率提升,压缩利润空间。 伴随增值税返还逐步到位,预计上半年业绩将有所改善。14年公司所得税及增值税优惠均顺利延续,另外13 年缴纳的增值税约9000 万有望于年内逐步返还,贡献业绩增长。 发展趋势1)慕和网络(持股64%)、传奇影视(持股61%)已于14 年并表,都玩并购仍在推进中;2)公司账面现金47 亿,有望持续推进外延布局,重点关注数字出版、在线教育、电子商务、互联网广告等领域。 盈利预测调整。 考虑14 年增值税返还&外延并表影响,维持原有盈利预测,预计14-15 年EPS 分别为0.48 元和0.55 元,分别同比增长30%和15%。 估值与建议。 当前股价对应14-15 年P/E 为17X 和15X,位于板块中低端。考虑公司核心业务高护城河以及外延成长预期,维持“推荐”评级。 关注公司外延布局推进。

业绩符合预告趋势 公司1 季度实现营业收入228.7 亿元,同比下降15.9%;净利润亏损4.34 亿元,公司年报时已经公告1 季度收入下降,净利润亏损3.5- 4.5 亿元,因此趋势基本符合预期。公司将于5 月8 日-9 日在南京召开投资者交流会。 实体门店门店业务收入下降约14.2%(1 季度大陆地区新开门店12 家,关闭调整门店32 家),其中同店下降13.4% (1Q1310.13%,2Q13 11.93%,3Q13 3.35%,4Q13 基本持平),同时去年关店176 家,亦带来影响;线上业务实现销售收入33 亿元(含税),同比下降26.65%。 同价后综合毛利率15.80%,较去年同期下降0.53 个百分点。 销售费用、管理费用同比分别上涨5.25%和6.22%。 发展趋势 磨合慢于预期:1 季度收入表现低于市场预期,有消费环境的原因,但主要要是公司线上和线下融合的阵痛尚在持续。公司计划用6-9个月的时间全力推进运营体系的成熟,用户体验改善和供应链效率提升。 上半年预告:预计2014 年二季度销售收入将会扭转下滑趋势,实现同比持平或者略有增长,毛利率、费用额相对平稳的前提下,净利润亏损额收窄至25,000 万元至35,000 万元。上半年净利润亏损估计在6.84 亿元至7.84 亿元。 盈利预测调整 下调公司2014 年收入8.8%,相应利润亏损约-10.4 亿元,下半年有望体现出一定回升趋势。 估值与建议 市场对公司今年业绩亏损有预期,但关注点更集中于销售提升,1季度表现短期将会压制市场情绪。维持之前判断,相对去年转型预期加之行业高关注度,今年市场将更加注重实质指标变化,即“不见兔子不撒鹰”。公司市值又回落至去年转型刚开始之时,作为转型最彻底,也是调整中必然会折腾的公司,需要持续跟踪,若趋势回升将带来新机会。目前维持推荐,但建议等待合适时点,目前2014 年P/S 0.45x,在电商中处于最低水平。目标价调整到9.2 元。

业绩符合预期 潍柴动力一季度营业收入166.4亿元,同比增长26.5%;归属于上市公司股东的净利润10.5亿元,同比增长29.7%;扣非之后净利润10.4亿元,同比增长29%。略超市场预期。 发展趋势 公司毛利率回升,管理费用率略微上扬:一季度重卡销量同比增长20.3%,延续去年二季度以来的复苏态势,行业的复苏带来公司收入大幅增长,同比增长26.5%至166.4亿元;一季度公司毛利率21.4%,同比提升0.3个百分点;管理费用率略微上行,同比增长0.2个百分点至6.7%。 凯傲业绩有所恢复,发动机业务依然强劲:一季度公司投资收益1.3亿元,同比增长4.8倍,增长的主要原因是凯傲业绩的恢复,带来公司投资收益的大幅增长。受中国业务的快速增长和西欧业务的恢复,凯傲去年连续4个季度调整后的EBIT出现回升。此外,一季度预计公司发动机业务增速依然快于行业增长,预计净利润增长在30%左右,扣除发动机和海外投资收益后,公司的其它业务表现平稳。 海外业务将成为公司新一轮业绩增长的动力:海外业务是公司中期业绩的增长点,凯傲和林德业务未来都将受益于与潍柴的协同效应,成本降低,盈利提升。林德液压产品已经与潍柴动力产品实现了系统集成,未来将实现整体供货,在液压领域复制重卡的黄金产业链。未来潍柴将成为凯傲的第一大股东,并实现对凯傲的并表,凯傲也将通过国产化进军中端叉车业务,进而扩大市场份额和提升盈利水平。 盈利预测调整 我们暂时维持公司2014/15年净利润为41.3/48.8亿元的预测,同比增长15.6%/18.2%。 估值与建议 预计全年重卡行业依然有望保持平稳增速,销量和毛利率有望继续保持上升趋势。短期来看,福田康明斯对公司估值冲击的最坏时候已经过去,在主流的中端市场,潍柴发动机仍具有非常强的性价比优势,龙头地位难以撼动。中长期我们看好公司在海外业务和整车业务上的开拓。维持公司“推荐”评级和21元目标价,相当于2014年10倍P/E。

1Q14业绩高于预期 中国中铁1Q14实现收入1181亿元,同比增21.1%;归属于母公司股东净利18.2亿元,同比增22.4%,每股收益0.09元,好于市场预期。 1Q新签合同2016亿元,同比增4.6%。其中基建板块1687.5亿,同比增3.0%(铁路533.3亿,同比降27.6%;公路292.4亿,同比增81.5%;市政及其他861.8亿,同比增16.2%);勘察设计35.7亿,同比增11%;工业33.9亿,同比降6%。基建收入增速加快,铁路份额维持高位。1Q14收入增速21.1%,主要因为基建板块中铁路、公路、市政、轻轨等业务增速较快所致。 毛利率略降,费用率和有效税率降,净利率持平。1Q14毛利率同比略降0.2个百分点达10.5%。管理费用率下降0.5个百分点,体现管控改善,同时有效税率同比降1.9个百分点;三项费用率同比降0.5个百分点达5.4%,致净利率持平于1.5%。公司预计全年管理费用率维持在4%上下0.1-0.2个百分点内浮动;三项费用率计划控制在5.5%左右。 经营现金流略恶化源于支出增加,收款风险可控。经营现金净流出同比扩大23.1亿元,为761.5亿元。主要是因为1Q集中支付给供应商和劳务的款项较多。总体应收增幅低于收入增幅,收款风险可控。公司今年总体策略就是“控新增,保在建”,持续加强应收账款的回收环节。 发展趋势 铁路建设作为稳经济的重要手段,尤其是在宏观经济走势趋弱时成为中央拉动经济的首选。今年铁路新开工项目已从44个上调至48个,后续新项目数仍有望进一步增加,新项目招标将主要集中在下半年。铁路发展基金预计在年中落实,为在建和新增项目提供资金保障。 盈利预测调整 维持盈利预测,14/15年净利润99亿元/111亿元,对应摊薄每股收益0.46元/0.52元。 估值与建议 中国中铁A/H对应14年P/E分别为5.4x,5.9x;PB为0.6x,0.6x。政策维稳预期有望继续推动铁路基建板块估值提升。维持港股目标价4.83港币,对应14年8xP/E和1xP/B。维持A股目标价3.02元,目标14年PE6.5x。重申“推荐”。

1Q14业绩高于预期 中国建筑1Q14实现销售收入1639亿元,同比增29.4%;归属于母公司净利46亿元,同比增29.6%,每股收益0.15元,高于市场预期。 收入高增长,建筑业务优势持续。1Q14收入同比增速29.4%,较去年同期增速高出9个百分点,为近两年季度同比增速最高。其中建筑业务保持良好增势,年初至今新签建筑业务合同同比增幅25.6%。毛利率下降源于地产类高毛利业务收缩。1Q14毛利率同比降0.8个百分点达11.2%。主要是由于受到高基数叠加行业景气度下滑,高毛利地产业务收入占比下降所致。1-3月地产收入369亿元,同比降17.1%(其中中海地产308亿元,中建地产61亿元)。 费用率下降冲抵毛利率下降,净利率持平。公司费用管控能力进一步提高,管理费用率大幅下降0.7个百分点;销售费用率降0.1个百分点;财务费用率持平。经营现金净流出377亿元,同比扩大217亿元;收现比提高。尽管经营现金净流出同比扩大,但1Q14收现比1.10,同比提高0.11,体现公司进一步加强收款管理,重视回款风险。 发展趋势 地产风险可控,重组进程不断推进。公司期末土地储备7080万平方米,其中92%资源集中在一、二线城市,抗风险能力较强。公司直营地产业务注入中海外(0688.HK),目前总部管理人员已整合完成,资产整合部分正在推进中。未来中海外计划涉足海外办公物业以获取稳定收益。 分红比例目标未来有提升空间。13年公司分红收益率近5%,计划未来2-3年将分红比例每年提高至少1-2个点,2020年前达到30%。 盈利预测调整 维持盈利预测,14/15净利润235亿元/263亿元,对应摊薄每股收益分别为0.78元/0.88元。 估值与建议 当前股价对应14PE仅3.8x,反映短期市场对地产下行悲观预期。公司积极推进城市综合开发,抓住新型城镇化发展商机,利用国企改革契机提升经营效率,考虑到未来分红收益率提高以及建筑业务高增长、地产业务抗风险佳,业绩靓丽,我们维持“推荐”,维持目标价4.5元。

业绩略低于预期. 一季度中国国旅实现收入44.0 亿元,同比增长12%,实现净利润5.3 亿元,同比增长7%(扣非后利润增长11%),略低于预期,三亚免税店持续高增长,但海棠湾开业准备的费用增长影响一季度利润率水平。 免税收入保持强势增长。一季度三亚店在去年高基数(13 年增长70%+)、门店容量有限的情况下,预计同比增长20%以上,体现出免税业务“供应决定需求”的特点。一季度公司整体毛利额增长18%。 期间费用快速增长,影响利润率水平。为配合海棠湾免税店项目开业,公司已开始招募销售及管理人员,同时三亚项目持续进行大幅促销活动,为海棠湾项目持续造势。1 季度期间费用同比提升26%。 发展趋势. 海棠湾项目将于今年8 月份开业。海棠湾免税店拥有更齐全的商品配置、相对原门店7 倍大的面积和更好的消费体验,突破了原有接待瓶颈,将成为三亚旅游的必选项目。未来海棠湾项目有望超越迪拜免税店,成为全球最大的单体免税店。 免税电商平台目前正积极筹备,有望在今年推出,能够突破免税物理瓶颈,具备重大发展潜力。从韩国经验来看,乐天免税电商在推出一年内就占到了免税收入的10%。 参考韩国数据,国人免税消费势头持续旺盛:一季度韩国乐天和新罗免税店受益于中国消费者的带动,收入同比上涨16%/18%,其中新罗市内免税店(国人最喜欢去的免税店,中国人消费占比60%以上)收入同比增长33%。 估值与建议. 维持盈利预测不变。预计14/15 年每股收益为1.54/1.98 元,同比增长16%/28%,对应14/15 年市盈率21.1/16.4x,处于板块估值低端,具备充分的安全边际。往后看,海棠湾项目、免税电商、跨境通都将是国旅股价的重要催化剂。重申中国国旅推荐评级。

业绩小幅高于预期 上汽集团一季度营业总收入1684.1亿元,同比增长16%;归属于上市公司股东的净利润69.8亿元,同比增长12.61%,扣非之后净利润69.0亿元,同比增长15.0%,略超预期。 发展趋势 公司整体销量稳健,上海大众表现不凡:一季度上汽集团销量152.3万辆,同比增长14.5%,增长稳健;其中上海大众销售51.2万辆,同比增长25.3%,表现出色。今年上汽旗下三大乘用车企业将陆续推出20款左右的新车型,包括上海大众A+级轿车,上海通用两款SUV等重量型车型,我们预计上汽集团今年整体销量将继续保持稳健增长的势头。 毛利率同比略有上升,投资收益平稳:在销量带动下,公司一季度营业收入增长近16%,毛利率11.9%,同比增长0.6个百分点,销售费用率略有上升。受一季度上海通用销售增长乏力的影响,一季度公司投资收益70.5亿元,同比增长0.6%。 管理层换届在即,有望为公司注入新的活力:备受市场瞩目的上汽集团管理层的换届也有新的进展:上海市委组织部已提名现任上汽执行副总裁陈志鑫为公司总裁,我们预计董事会的换届最近也将完成。新一届的管理层年富力强,将为上汽注入新的活力,有望带来新的经营思路,带领上汽寻求新的突破。长期来看,管理层换届完成之后,上汽集团的国企改革也将逐渐进入实质性实施阶段。 盈利预测调整 我们维持公司2014/15年净利润为270/296亿元的预测,同比增长9%/9.6%, 估值与建议 预计公司2014/15的EPS为2.45/2.69元,目前P/E不到6倍,公司业绩增长稳健,分红丰厚,目前股价低估明显;公司锐意进取,布局电商销售平台,进军新能源汽车,为长期增长做好战略布局;公司管理层也将换届,国企改革未来进入实质性阶段,经营机制有望取得实质性进展。我们预计未来汽车板块在新能源与低估值蓝筹之间拉锯一段时间后,二季度市场会选择低估值乘用车蓝筹作为突破方向。重申公司“推荐”评级和20元目标价,相当于8x2014eP/E。

Earnings +24.9% in 2013 and +3.6% in 1Q14, in line。 In 2013, revenue +12.0% YoY to Rmb102.1bn and net profit +24.9% YoY to Rmb2.69bn or Rmb0.96/sh on a fully-dilutedbasis. In 1Q14, diluted EPS +3.6% YoY to Rmb0.19/sh, in line. Trends to watch。 Successful rights issue to dilute 2014e EPS by 11.5%. The company eventually issued 597mn shares at a price of Rmb5.13and raised Rmb3.06bn. The rights issue can help develop its supply chain business and improve its capital structure bylowering gearing ratio and financial expense. Supply chain business is expected to grow 20% to a diluted EPS of Rmb0.41 in 2014 as the rights issue has removed itsfinancial constraints. In 2013, revenue from supply chain business grew 10.5% to Rmb87.8bn and diluted EPS was Rmb0.34. Real estate business is expected to grow 15% to a diluted EPS of Rmb0.7 in 2014. Driven by the Central Bay project, thereal estate business generated Rmb12.225bn revenue (+8.6%) and Rmb0.60 EPS in 2013. Primary land development to boost earnings and Cross-strait Free Trade Zone to benefit the company. Primary landdevelopment is expected to recognize revenue and boost earnings in 2014. Based on our calculation, the company hasa >2mn-sqm land reserve in the Cross-strait FTZ and will benefit from its development. Remain upbeat on the second round of innovation on the B2B platform featuring supply chain + finance + Internetgiven the liberalization of China’s financial system and deep penetration of the Internet into industrial/commercial areas andpeople’s daily lives. Xiamen CD currently holds a leading position in terms of channel network and business size, and itsleasing and purchasing costs are at the lowest levels in the market. Earnings forecast。 We keep 2014/15e net profit at Rmb3.23bn/Rmb3.99bn, and diluted EPS at Rmb1.14/Rmb1.41, implying 20.0%/23.4%earnings growth. Valuations and recommendation。 As the financial constraints on supply chain business have been removed and the real estate business is growing steadily, wemaintain BUY. Considering the rights issue, we lower our TP by 10% to Rmb8.10. Risk。 Supply chain business disappoints.

业绩回顾 中端业务结构性调整,导致利润亏损幅度大于去年同期1、公司2014年一季度实现营收4.79亿元,同比下降9.6%;归属于母公司净利润亏损9085.39万元,亏损额较之去年同期增加了5097.28万元。亏损的主要原因是公司分拆中端业务(U8),成立用友优普独立经营,组织调整及渠道布局导致收入阶段性滞后所致。 2、从收入端看,除了中端业务收入受到组织结构调整而下滑以外,高端和低端业务收入都有增长,特别是基于UAP平台的高端业务受益于软件国产化趋势增长较快。由此我们推断,经济形势对用友的影响并不恶劣,因为低端业务对经济敏感度最高,而去年全年低端业务同比下滑6%,今年一季度略有增长,说明情况正在好转。 3、毛利率略有提升,费用仍有增长。一季度公司毛利达到57.95%,较之去年同期提升了1.73个百分点;但较之收入的下滑,销售费用仍微增0.94%,管理费用增长3.14%(含股权激励成本),财务费用增长14.68%。 4、由于收入同比下滑,从而导致增值税退税减少,营业外收入确认9855万元,较之去年同期减少1710万元。 发展趋势 1、业绩方面,高端及行业客户将受益于软件国产化趋势,增长无虞;中端优普在完成组织结构调整后,对业绩的拖累将在二季度减轻;小微业务我们预计将维持缓慢增长的态势。 2、云转型及新业务方面,UAP2.1产品已经上线;新版会计家园及工作圈正在积极推广中;移动转售和互联网金融业务也正在稳步推进。 盈利预测调整 我们维持公司2014/2015年EPS分别为0.71/0.92元。 估值与建议 SAP等软件巨头全面投入云计算的怀抱,再次说明云计算是企业级计算的确定变化趋势。传统软件巨人的转型将有效教化用户,并推动用户对云计算的认知与接受,进而加快云计算的推广。我们仍然看好云计算行业的发展趋势及其在中国的落地,首推用友软件。经过前期回调后,目前股价对应公司2014/2015年EPS估值仅为19x/14x。维持强烈推荐,继续看好。 风险提示 (1)云转型不及预期;(2)估值回调风险。

业绩符合预期. 公司14 年一季度实现营业收入30.36 亿元,同比增加 3.67%;净利润12.10 亿元,同比下降15.76%,对应EPS 0.13 元,ROAE1.95%。业绩符合预期。 发展趋势. 净利润下降主要归因于交易性金融资产出现浮亏,以及公司费用率高企。 (1)一季度公司自营收入同比下降42.1%至7 亿元,主要归因于权益头寸出现浮亏,以及衍生工具公允价值出现下降。公允价值变动由13 年同期2.96 亿元正收益转为14 年一季度-2 亿元的负收益水平。 (2)成本收入比同比上升8.6ppts 至40.45%,或因公司完成恒信金融集团收购事项带来费用上升。 投行业务和并表恒信带来利息收入表现靓丽。一季度公司共完成IPO 首发项目2 单,增发项目9 单,远高于去年同期的首发0 单和增发3 单,由此带动投行业务收入同比增长152%至5.2 亿元。 一季度公司两融规模与市场增速保持一致,同比增长140%;公司完成对恒信的收购,带来增量融资租赁收入。由此,一季度公司利息净收入同比增长51%至7.35 亿元。 经纪业务价跌大于量跌。公司并未主动采取佣金价格战,一季度公司佣金率同比基本持平在7.3bps,但与13 年全年相比,佣金率水平下降12%。经纪业务市占率同比微跌0.1ppts 至4.66%。 盈利预测调整. 我们下调14 年盈利预测7.3%至0.52 元,下调15 年盈利预测9.9%至0.61 元。 估值与建议. 公司作为行业龙头券商,资本金充足,业务布局领先。公司目前交易于14 年1.38 P/B 水平。我们维持“审慎推荐”评级。 风险. 佣金价格战超预期;大盘下行风险。

业绩超预期. 2013 年公司实现收入477.9 亿元,同比增长13.9%;毛利率同比下滑1.1 个百分点至28.7%;销售管理费用率同比下降2.3 个百分点;息税前利润同比增长53%;盈利同比增长85.6%,净利润率提升2.6 个百分点至6.7%。若剔除2013 年所得税一次性因素(5.66 亿元)和2012 年存货处臵损失(3.66 亿元)的影响,2013 年盈利同比增长25%左右。 1Q2014 公司收入130 亿元,同比增长11.2%;毛利率同比上升1.4个百分点至33.7%;销售管理费用率同比下降1.7 个百分点;息税前利润同比增长103%;盈利同比增长122%,净利润率同比翻番,上升至8.3%。1Q2014 的收入符合预期,其利润率水平超预期。 公司拟每股分红0.8 元,派息率51%,并以每10 股转增5 股。 发展趋势. 2014 预计销量仍将保持稳健增长,产品结构提升或成为今年均价提升的主要驱动力。据测算,2013 年公司的液态奶、奶粉、冷饮销量分别增长8%/8%/1.5%,高基数下实现增长实属不易。预计2014 年销量有望保持近似增速。根据我们测算2013 年公司液态奶、奶粉因中高档产品销售增加带来的收入增长分别为4%/12.6%。 预计2014 年该两大主力产品的销售均价因产品结构提升仍将有4-5%的上升空间。在原奶价格向下趋势中,乳制品短期内再次提价概率不大,因此预期全年收入增速预期在10~12%。 毛利率表现抢眼,预计下半年同比优势仍会扩大。规模效应下的费用率降低仍是趋势,但降幅的可预测性较低。1Q2014 毛利率在去年同期高基数下仍有提升,部分因去年四季度末的提价效应。 因2013 下半年因成本压力导致毛利率较低,预计2014 年下半年毛利率同比仍有明显提升。公司自2009 年以来,费用率随着其销售规模的发展持续下降,净利润率也由2.7%上升至5.5%(扣非后)。季度间因费用的结算期不同会有起伏,因此单季的费用率可预测性较低,但总体趋势向下明确。预计近3 年内公司净利润率可达到7-8%的水平。 盈利预测调整. 我们下调2014/2015 年收入0.2%/2.1%,上调盈利27%/26%。预计2014/2015 年收入增长12%/10%,盈利增长25%/22%(若剔除2013 年所得税的一次性因素影响,2014 年盈利增长51%),EPS为1.94/2.38 元。当前股价对应的2014 年市盈率为18.3 倍,DCF模型测算下公司年内的目标价调整为48.73 元,对应25 倍市盈率。 维持推荐评级。风险:原奶价格反弹。

一季报好于预期 南京银行2013年净利润45.3亿,同比增长12%,每股收益1.53元。2014年一季度净利润14.3亿,同比增长19%,好于预期。 发展趋势 存款增长强劲。2013年存款同比增长21.8%,2014年1季度同比增速达到30.2%,同时活期存款占比基本稳定。受此推动,总资产增速1季度同比增长29.1%,成为净利息收入增长的主要动力。 净息差明显反弹。1季度日均余额净息差从2013年的2.30%提升至1Q14的2.45%,这主要来自于资产收益率的贡献:(1)小微贷款2013年同比增长18%,信用卡和消费信用贷款合计增长67%。(2)加大非标投入,过去半年应收款项类投资环比增长75%。一季度资产质量保持平稳。过去2个季度,南京银行关注类贷款余额下降,不良贷款余额上升约5%,不良贷款比率稳定在0.89%。1季度净不良贷款生成率达到0.49%,略高于去年下半年,不过董事会计划将不良贷款率控制在1%以内。同时,银行加大拨备计提力度,准备金覆盖率提高到1季度末的304.4%,信用风险成本1Q14上升到103个基点。 成本收入比上升。2013年和1Q14经营费用分别同比增长19.5%和56.8%,这带来成本收入比分别同比上升1.2个和3.7个百分点。 资本充足率下降。今年一季度总资产环比增长16.2%,核心资本充足率环比下降约1个百分点至9.03%,资本充足率更环比大幅下降至11.27%。 盈利预测调整 我们上调2014/15年盈利预测4.9%/8.2%,调整后预计2014/2015年每股盈利分别为人民币1.75/1.94元。 估值与建议 南京银行目前交易于0.76倍2014年市净率和4.4倍2014年市盈率。一季度资产质量好于预期,但在风险逐渐向江苏地区扩散的背景下,未来资产质量趋势仍然存在不确定性。我们维持审慎推荐的投资评级,目标价由人民币7.88元上调为8.92元。 风险提示:经济增速低于预期。

业绩超预期 赛轮股份公布2014年一季报,实现营业收入24亿元,同比增长31%,实现净利润9647万元,同比增长51%,合每股收益0.22元,超出我们的预期。 公司毛利率水平显著提升,从去年同期的11.2%上升到14.9%,直接促使了公司净利润率从去年同期的3.5%提高到4.0%。 发展趋势 半钢胎项目进展超预期,规模效益显现。公司越南半钢胎项目预计将在今年年底达产700万条,并将在15年全部达产780万条,高于我们此前14年达产400万条的预期。募投达产后公司半钢胎的产能将总计达4480万条。我们预计14-16年,公司半钢产能将以250%, 17%, 10%的增速释放,规模效益显现,公司毛利情况继续提升。 管理层参与增发彰显对公司信心。公司此前公告拟非公开增发不超过9860万股以收购金宇实业年产1500万条大轮辋高性能子午线轮胎项目。关联公司煜明投资拟认购此次增发不低于发行股份总量的10%。煜明投资的合伙人大多是赛轮和金宇的高管,这一定程度上显示了管理层对公司未来发展的信心。 收购国外销售网络,提升产能消化能力。公司全资子公司和平安大略拟以 7,200万元人民币收购国马集团 10%股权。同时,以8,072万元人民币购买福锐特橡胶持有国马集团的 80,000股优先股。我们预期销售网络的收购将助力公司拓展产业链,完善销售网络,未来产能消化能力将进一步提升。 盈利预测调整 由于半钢项目进展超预期,我们上调公司2014年每股盈利到0.80元,上调幅度13%。上调公司2015年每股盈利到1.05元,上调幅度17%。 估值与建议 目前股价对应2014-2015年PE 分别为17x 和13x。维持推荐评级,目标价17元。 风险:产品需求低于预期;市场估值中枢下行风险。

1 季度每股盈利0.09 元,同比下降30.9% 金融街今日公布了1 季报,期内实现营业收入24.1 亿元,同比上升20.3%;实现净利润2.7 亿元,同比下滑30.9%,合每股0.09 元。 1 季度房地产结算稳定增长:公司1 季度实现房地产签约额20 亿元,同比下降25.9%。当期实现营业收入24.1 亿元,其中结算收入21.5 亿元,同比增长23.6%,物业租赁收入1.7 亿元,同比下降3.3%,物业经营收入0.96 亿元,同比增加6.7%。 结算收入占比提升导致综合毛利率有所下降:公司1 季度毛利率下降4.0 个百分点至29.0%。1 季度三项期间费用率较去年同期下降2.9 个百分点至9.0%,费用控制良好。 净负债率上升至高位:期末净负债率104%,较年初上升20.4 个百分点;在手现金121.6 亿元,较年初增长24%。 发展趋势 预期2014 年销售额小幅增长10%至250 亿元。公司在售项目有金融街融汇(3 月已经售罄),南宫保障房地块,京西项目(预计货值30 亿左右),中信城B/C/D 地块,重庆融景城(近40 亿存货货值),天津世纪中心(货量约20 多个亿商业),和平中心(预计新推约15 亿货值)。再加上月坛南街项目,广州荔湾区项目,上海海伦广场项目,2014 年可售资源依然丰富,预计将支持销售额小幅增长10%至250 亿元。 盈利预测调整 我们维持每股核心收益预测2014 年0.70 元,2015 年0.89 元。 估值与建议 目前股价分别对应2014/15 年市盈率5.9 倍和6.6 倍,公司估值便宜,近期险资举牌也将带来管理改善预期,我们维持“推荐”的投资评级。上调目标价11.9%至8 元/股,较净资产值折让26.6%。 风险提示:宏观经济下行风险。