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古井贡酒 食品饮料行业 2010-11-01 31.78 32.29 83.17% 41.48 30.52%
44.58 40.28%
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三季报业绩符合预期,净利润同比大幅增长275%。 公司公告2010年前三季度营业总收入、归属于上市股东净利润分别为12.46亿元和1.43亿元,同比分别大幅增长28.14%和211.32%,实现EPS0.61元。其中第三季度营业总收入、归属于股东净利润分别为3.89亿元和0.35亿元,同比分别增长45.91%和245.13%,实现EPS0.15元。因公司于2010年10月11日发布过业绩预增公告,公司三季报业绩基本符合市场及我们的预期。我们认为,由于去年第四季度公司EPS高达0.40元,贡献了全年67%以上的净利润,公司很可能在业绩上做了适度的季度间平滑,公司前三季度的实际业绩应更为理想。 收入增长强劲,预收账款创历史新高。 公司收入增长强劲,2010年第三季度收入同比大幅增长45.91%至3.89亿元,远超上半年21.42%的增速,呈加速增长的态势。三季度末公司的预收账款创历史新高达3.35亿元,比二季度末环比上升40.58%,比去年同期更是同比大幅上升96.52%,不但印证了公司产品销售的火爆态势,也保证了第四季度公司收入的高速增长。我们认为,目前是公司井喷式增长的起点,随着公司“深化营销与高效运营”战略的实施,公司省内外销售片区的不断细化以及核心产品年份原浆酒市场认可度的不断提升,公司销售收入加速增长的趋势将延续,2013年50亿元的销售收入目标将顺利完成。 销售费用率上升,产品结构升级显著提升盈利能力。 为扩大市场份额,公司加大了市场投入,前三季度的销售费用率同比提升了7.02个百分点至25.2%。我们认为,公司核心产品年份原浆酒的推出刚满2年,加大市场投入对上量和品牌的长远发展非常有利,预计未来两年公司都将保持较高的销售费用率。虽然公司销售费用率高企,但产品结构的有效升级使得在粮食、包装物、人工等成本上升的情况下,公司前三季度的毛利率仍同比大幅提升17.21个百分点至70.77%,从而使得公司的净利润率水平仍大幅上升6.74个百分点至11.47%。我们预计2010年全年公司的净利润率将提升5个百分点左右。 盈利预测与投资评级。 我们维持公司10-12年的EPS分别为1.18、1.80和2.62元,以10月22日收盘价65.16元计算,10-12年动态PE分别为55X、36X及25X。我们认为公司的品牌恢复与产品结构调整已经基本完成,已正式步入井喷式快速增长的阶段,虽然公司目前估值较高,但我们看好公司的长期发展,维持长期“买入”的投资评级,目标价提升至72元。
内蒙华电 电力、煤气及水等公用事业 2010-11-01 5.59 3.17 81.56% 6.20 10.91%
6.55 17.17%
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三季度业绩符合市场预期。 2010年1-9月份,公司实现营业收入52.55亿元,同比下降5.1%;实现归属于母公司所有者的净利润为7.24亿元,同比增长210.5%,基本每股收益为0.365元,基本符合市场预期。 其中,公司三季度实现营业收入17.7亿元,同比下降9%,实现归属于母公司所有者的净利润为1.49亿元,同比下降16.2%,基本每股收益为0.075元。 公司业绩大幅增长的主要原因是:(1)2009年7月公司实施资产置换,以乌海电厂置换包一、包二热电,盈利能力大幅提高;(2)2010年电力市场回暖,机组利用小时提高,盈利能力提高,公司控股的上都电厂以及参股的东华热电盈利均有大幅提高,以成本法核算的托克托电厂2009年分红也大幅增加;(3)公司财务费用同比减少1.65亿元,降幅24.3%。 公司在建项目盈利能力强。 公司项目储备丰富,均为点对网电厂。点对网电厂享有较高的电价、稳定的机组利用率和相对较低的燃料成本,盈利能力强。目前,公司拥有在建和储备项目有:上都三期(2*60万,51%)、魏家峁煤电一体化项目(2*60万千瓦,60%)、和林电厂等。这些将成为公司未来几年的利润增长点。 我们预计岱海二期有望在今年年底或明年年初获得正式核准,提高上网电价成为公司明年的利润增长点。 资产注入预期明确。 公司控股股东——北方联合电力公司拥有大量煤炭资源和优质电源项目储备,目前北方电力资产负债率高,融资需求强烈。我们预计北方电力将利用公司作为资本运作平台,向其注入优质煤电资产。 看好公司长期发展,维持“增持”评级。 我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为0.43元、0.50元和0.63元,维持“增持”评级,目标价10元。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2010-11-01 33.15 10.40 80.82% 37.15 12.07%
38.10 14.93%
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1-9月净利润增48%,符合预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩符合预期:营业收入11.46亿元,同比增长56.03%;归属于母公司股东净利润1.43亿元,同比增长48.11%;EPS1.02元。三季度单季,收入同比增长51.60%,高于富安娜的22.86%和梦洁的20.2%,这是公司加大招商力度、渠道下沉空白地县市场、增加广告投入的效果,而归属于母公司股东净利润同比增长37.22%,EPS0.47元。 毛利率略有下降,销售费用率上升,库存商品大幅增加。 公司综合销售毛利率比上年下降1.22个百分点至37.79%,这是因为公司主要原材料坯布、羽绒、蚕丝等采购成本均有所上升,提价未能完全覆盖,使得营业成本同比上升61.43%,超过收入增幅。 销售费用率比去年提高0.48个百分点至16.27%,主要是报告期内广告投入同比增长214.20%,增加了129,3万元,另外由于今年4月和6月份分别召开了两次加盟商订货会,比去年同期增加一次,导致加盟商订货会费用同比增长307.07%,增加了341万元。管理费用率比去年下降0.68个百分点至4.33%,体现公司内部管理更加有效。 另外,存货比年初增加77.69%,主要系公司每年9月至下年1月是销售旺季,此段期间为了满足销售需要,避免产品出现脱销,考虑公司产品生产周期2-3个月,公司库存商品一般保持约两到三个月的销售量,所以导致库存商品金额较大。 门店扩张稳步推进,提价带来平效增加。 预计2010年全年,公司加盟渠道新开250家左右网点,直营渠道新开80家左右网点。明年开店速度有望进一步加快,预计产品价格在今年基础上将提高8%以上,内生和外延增长保持强劲态势。 投资建议。 我们认为,公司仍将受益于家纺需求的强劲增长和公司日益强大的品牌号召力,成本上涨将显现更多的负面影响,但直营占比提高会令综合毛利率基本持平。预计2010/2011/2012年EPS分别为1.44/1.96/2.57元,当前股价对应11年PE为35.10倍,给予“增持”评级。
松芝股份 交运设备行业 2010-11-01 21.63 11.44 79.65% 22.86 5.69%
23.85 10.26%
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三季报业绩符合预期。 2010年前三季度公司实现营业收入9.51亿元,同比增长53.46%;实现归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比增长58.88%,折合摊薄后每股收益0.80元。其中2010年第三季度公司实现营业收入3.20亿元,同比增长5.48%,实现归属于母公司股东的净利润0.63亿元,同比减少10.42%,折合摊薄后每股收益0.26元。符合我们及市场的预期。 大中客空调高毛利率依赖售后服务保障,轻型车空调受益规模扩大。 公司的大中客空调业务依靠高效低价的售后服务解除了终端客户的后顾之忧,价格已与外资品牌基本持平,毛利率高达44.5%;而公司的轻型车空调业务由于尚处于起步阶段,毛利率仅有19.5%。公司第三季度综合毛利率为37.1%,较二季度小幅上升0.5个百分点,我们认为这说明公司轻型车空调业务的毛利率受益于产销规模的扩大,并且未来几年存在进一步上升的空间。 合资企业锁定核心客户,有望成为公司业绩新的增长点。 公司以与核心客户建立合资企业的方式建立长期合作关系。公司在2009年5月通过购买原有合资企业外方股东股份的方式与江淮汽车设立合资公司江淮松芝,并持有该合资企业40%的股份。今年前三季度该合资企业分别为公司贡献了366.4万元、568.6万元和608.9万元的投资收益,占公司净利润的比重也由6.23%上升至9.65%。 此外,在2010年1月公司董事会通过决议,决定与北汽福田和北京公交在北京设立合资公司北京松芝股份;之后在2010年4月公司又与银轮股份、吉利控股签订《合营协议书》,建立合资企业浙江三鑫汽车热系统有限公司。我们认为,这两家合资企业将在2011年成为公司新的盈利增长点。 维持“增持”评级,目标价上调至33.30元。 考虑到大中客行业的销售四季度将进入旺季和公司乘用车空调业务进展顺利,上调公司2010~2012年EPS至1.11元、1.34元和1.52元,未来三年净利润复合增速34.0%。我们给予30倍PE估值,目标价33.30元。
东华科技 建筑和工程 2010-11-01 23.80 24.46 69.17% 26.04 9.41%
28.16 18.32%
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公司10年年报业绩超市场普遍预期。 根据公司的年报预测,公司2010年的业绩范围为0.70~0.79元/股,这个业绩超出了市场普遍预期。我们判断随着公司合同的逐步执行,工程结算加大,公司盈利能力获得充分的保障。 公司可持续发展还看具有重大产业示范意义的高端项目。 上市以来,东华科技建设了一大批具有重大产业示范意义的高端项目,包括1万吨煤制丙烯(FMTP)工业试验装置、羧基镍羧基铁粉、鄂尔多斯20万吨煤制天然气、山西云雾峪风电场等。这些项目在国内均具有较好的前瞻性、示范性,未来可以带来大量的类似项目,而且相关的工程设计合同还将引导后续的总承包项目。 目前公司还在积极开拓FMTP、煤制乙二醇、煤制天然气等新型煤化工项目,我们判断这些项目即将开花结果,未来将成为公司增长的最大亮点。 伴随着公司技术实力的不断提升,人才的不断聚集,公司的收入将不断迈上一个个新的台阶,从而成为一个可持续发展的化工工程龙头。 高毛利的海外项目突破,将带来公司的增长新引擎。 一直以来,海外项目就具有较高的毛利率和净利率。在海外,公司已在突尼斯取得了突破,获得7.4亿元的大项目。我们估算,该项目能给公司贡献约0.4元/股的业绩。随着公司在海外的突破,后续将能不断获得更多的海外总承包合同,从而成为公司增长的新引擎。 在手订单巨大,维持“买入”评级,给予目标价50元。 随着油价高位运行,煤化工项目将进行大规模的建设,特别是前景广阔的新型煤化工项目。而东华科技是新型煤化工淘金热的“卖锹人”,受益更显著。 我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.70元、1.20元、1.79元,公司在2010~2012未来三年的净利润复合增长率约60%,将远超市场预期。我们预计公司2010年、2011年年底的在手订单将分别达到80亿、110亿,提供了公司可持续发展的坚实基础。我们维持公司“买入”的投资评级,给予目标价50元。
浙江永强 休闲品和奢侈品 2010-11-01 18.15 3.66 62.39% 18.68 2.92%
18.68 2.92%
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第三季度业绩较为平淡,但全年净利润高增长已基本成为定局。 公司公布2010年三季报,前三季度收入增长32.3%,达到16.7亿元,归属于母公司的净利润为1.9亿元,较去年同期增长39%,折合每股收益0.80元。 单季度看,第三季度的收入增长33.7%,延续了上半年良好的增长势头,但由于营业外收入(财政补贴)的减少以及所得税费用的增加,净利润基本同去年同期持平(由于第三季度为公司传统的单季,收入和费用难以匹配,因此本期的净利润表现为负数),由于第三季度的盈利占全年的比例很小,因此本期平淡的表现不会影响公司全年的业绩表现,我们认为公司全年净利润高增长已基本成为定局。 毛利率下滑1.7个百分点,期间费用率控制得力。 公司前三季度的毛利率为27.9%,较去年同期减少2.7个百分点,第三季度的毛利率受公司本期购置、更换新设备以及厂房维修的影响,下降1.7个百分点至17.2%。 前三季度公司的期间费用率为12.5%,较09年同期减少5.5个百分点。其中销售费用率下降0.6个百分点至7.1%,管理费用率减少1.3个百分点至5.4%,财务费用率因汇兑损失减少以及账面现金增加的作用,降低3.6个百分点。 第三季度公司的营业外收入为12.8万元,而去年同期营业外收入则达到977万元,主要是因为政府的财政补贴减少所致。 海外经济复苏提振行业景气度,拟募投项目将成为未来增长的加油机。 户外休闲家具及用品行业具备较强的消费属性,但由于其休闲的特性,令行业对宏观经济的景气程度较为敏感,尤其国内的企业目前以出口为主,海外经济的繁荣与否将直接影响国内企业的经营表现。 随着全球经济尤其欧美地区的逐步复苏,户外休闲家具及用品行业有望重新回到较快增长的轨道,同时在国内和其他新兴国家居民生活水平不断提高以及产业中移的背景下,户外休闲家具行业的发展前景值得期待。于此同时,随着未来募投产能的逐步释放,公司的收入规模有望在未来三年上一个新的台阶。 股价已较好反映增长预期,给予“增持”评级。 我们预测公司2010年-2012年EPS分别为1.13元和1.46元,对应当前股价的PE是36倍和28倍。我们给予公司“增持”评级,目标价为43.8元。
江苏神通 机械行业 2010-11-01 19.62 10.83 55.05% 22.47 14.53%
22.47 14.53%
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前三季度营业收入增长5.63%,净利润同比增长11.65%,略低预期。 前三季度营业收入增长5.63%,净利润同比增长11.65%,实现每股收益0.37元,略低预期。冶金阀门同比略有下降影响公司业绩。 目前公司战略主要是“巩固冶金、发展核电、致力环保、扩大出口”,冶金阀门业务已触底,而核电零部件业务将提供公司业绩快速增长的动力。 核电蝶阀、球阀继续垄断,地坑过滤器和海水流量调节装置是新亮点。 未来公司在核电蝶阀和球阀方面的垄断地位还能保持,一方面由于闸阀、截止阀等还未实现完全国产化,像中核苏阀目前的重心还放在这上面;另一方面公司阀门在密封性、快开关性、耐腐蚀性等技术指标上确实领先于对手,而且公司为三代核电站已经开发出蝶阀球阀的远程控制系统。 公司和中广核下属中科华研究院合作开发了地坑过滤器和海水流量调节装置,目前这两块全部外国进口,公司是国内第一家在技术上过关的企业,目前已获得订单。在可预见的几年内,公司产品将全部替代进口。 核电设备零部件将进入集中交货期,业绩有保证。 在核电设备里,我们看重两头,即核电关键主设备制造商如东方电气和“大行业、小公司”的零部件企业如江苏神通等,他们受益于核电工程投资最显著。 根据国内核电站的招标进程,从明年开始,国内核电零部件设备进入集中交货期,公司的业绩爆发性增长将得到保证。 淡看短期业绩,把握未来空间,我们长期看好公司发展。 我们估算公司2010-2012年EPS分别为0.59、0.90、1.21元。短期来说股价估值不低,但是考虑到未来公司作为一个优质的核电零部件设备制造商,可能再进入新的领域或者通过资本市场有所作为,公司的市值还有很大空间。维持“买入”评级,目标价45元。
三维通信 通信及通信设备 2010-11-01 9.06 7.47 44.91% 10.22 12.80%
10.72 18.32%
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前三季度收入和净利润均实现较快增长,业绩符合预期。 公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入6.4亿,同比增长29%;完成归属于母公司净利润5860万元,同比增长30%。其中,第三季度单季实现收入2.2亿元,同比增长12%;取得归属母公司净利润为1900万元,同比上涨28%。 总体而言,前三季度公司业绩继续保持了较快的增长,基本符合我们的预期。 毛利率下降、期间费用率上升,表明公司积极参与市场竞争。 公司前三季度毛利率为33%,较去年同期下降1.3个百分点。报告期内公司的期间费用率较去年同期上升1.4个百分点,其中销售费用率和财务费用率分别上升了1个和0.4个百分点。 我们认为,公司的毛利率下降、期间费用率上升,说明受运营商集采的影响,直放站市场竞争仍较为激烈。在这样的市场环境下,公司通过降低产品价格、增加销售费用支出,达到了扩大销售规模、提高市场占有率的目的。我们认为,直放站行业总体上呈现供应商由分散向集中发展的趋势,少数具有技术和规模优势的直放站厂商将最终脱颖而出。公司作为二线龙头供应商,当前采取较为激进的市场策略,有助于在竞争中站稳脚跟,进一步提升其市场地位。 推广一体化服务理念,深挖网优服务价值。 随着今年来网络规模的扩张,运营商更加注重客户维护、营销和品牌建设,对网络质量的关注度也逐步提升,网优运维市场容量相应增加。2010年我国无线网优覆盖设备市场规模将逾百亿,未来三年符合增速亦达15%。 面对稳步增长的市场,公司坚持精细化、一体化网络优化服务的理念。在今年的国际通信展中,三维在业内首推“无线网络一体化服务”概念,展出的“TD深入优化解决方案”也获得市场的好评。在网优外包渐成趋势中,该方案在有效提升网络容量、增强网络的性能的同时也便于工程实用、优化用户感知,提供无线网络的持续优化能力。在网络大布局的未来,三维通信的网络优化服务将显示出巨大的发展潜力。 多项投资强化主业,经营战略清晰。 今年以来,公司通过多项投资不断完善网优产业布局,强化主业的经营战略日渐清晰。年初,公司大手笔收购广州逸信51%的股权,体现了其对网优服务行业的长期看好;4月,以自有资金设立浙江三维,主营网规、测试、维护等,为做大做强网络优化服务业务作准备;6月,公司和南邮合作设立南邮三维通信研究院有限公司,加强产学研合作。我们认为,未来的网优不仅仅是设备、服务的单一化提供,而是趋于融合的整体方案提供,以外延发展的方式加速产业布局不失为明智之举。 业绩增长可期,维持“买入”评级。 我们认为公司未来仍有望保持较快的发展速度,市场地位将不断提升。我们测算公司2010-2012年EPS分别为0.47元、0.61元和0.76元,给予公司6个月目标价18.8元,维持“买入”评级。
皇氏乳业 食品饮料行业 2010-11-01 18.92 7.14 43.70% 23.64 24.95%
26.06 37.74%
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三季报业绩略低于预期。 公司公告2010年前三季度营业收入、归属于上市公司股东净利润分别为2.88亿元和0.41亿元,同比分别增长31.98%和33.15%,实现EPS0.38元。其中第三季度营业总收入、归属于上市公司股东净利润分别为1.06亿元和1.11亿元,同比分别增长42.14%和8.45%,实现EPS0.10元。公司三季报业绩略低于预期,原因主要在于原材料大幅上涨带来的毛利率下降。我们认为,对于处于成长期的区域乳品企业,我们更关心的是公司市场开拓和产能瓶颈解决带来的销售增长情况,盈利能力并非目前关注的首要点,我们仍看好公司的长期发展,预计未来三年公司净利润的增速将达48.2%。 收入增长强劲,应收账款大幅增长。 公司收入增长强劲,2010年第三季度收入同比大幅增长42.14%至1.06亿元,远超上半年26.69%的增速,呈加速增长的态势。三季度末公司的应收账款高达7565万元,比去年同期同比大幅上升92.23%。应收账款大幅增长主要是由于公司开拓了新的超市渠道和大客户渠道,这些渠道一般不采取现款现货的方式,使得公司总体的账期拉长。应收账款的大幅增长不但印证了公司产品销售的火爆态势,也保证了第四季度公司收入的高速增长。我们认为,目前公司处于销售供不应求的状态,随着明年募投项目的投产,产能瓶颈将顺利打开,保守估计10、11年的收入将分别达4.2亿和6.9亿元。 成本上涨影响盈利能力。 受原奶收购价格、糖等原材料大幅上涨的影响,公司2010年前三季度毛利率同比下降4.19个百分点至37.46%。我们认为,虽然第四季度原材料成本仍呈上涨趋势,但随着公司产品结构的优化及提价作用的显现,第四季度公司毛利率的下降空间有限。 本土与外埠两条腿走路,公司腾飞在即。 公司目前的战略是广西本土市场和外埠市场两条腿走路,重点发展广西本土及周边市场,兼顾布局外埠市场。据了解,公司针对外埠市场的高端水牛奶已在进行包装打样,预计年底推出;针对广西周边市场的水牛奶西部牧场也将在近期推出。我们认为随着新产品的推出和销售渠道的拓展,公司在本土和外埠两个方面都有巨大发展空间,未来五年收入将实现年均35%以上的年均复合增长。 盈利预测与投资评级。 我们给予公司10-12年的EPS分别为0.60、1.02和1.39元,以10月27日收盘价37.75元计算,10-12年动态PE分别为63X、37X及27X,公司目前估值不算便宜,给予“增持”的投资评级。
新海宜 通信及通信设备 2010-11-01 11.92 4.77 43.49% 14.40 20.81%
14.40 20.81%
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受益股权减持,净利润同比实现大幅增长。 公司公布2010三季报,前三季度累计实现营业收入近3.6亿元,同比增长14.5%;完成归属于母公司净利润9615万元,同比大幅上升76.2%。其中,第三季度单季实现收入近1.4亿元,同比增长17%;取得归属母公司净利润为4887万元,同比提升达124%。公司净利润大幅增长的原因是减持了禾盛新材股份101.5万股,实现投资收益逾2700万元。如剔除投资收益的影响,公司前三季度净利润同比增长为34%。经过此次减持,公司还持有禾盛新材258.5万股,未来仍可择机出售。 毛利率因竞争加剧有所下滑,期间费用率同比下降6.2%。 因市场竞争加剧和运营商集采价格的下降,本期公司毛利率下滑5.3个百分点至52.2%。我们认为,光配线市场集中度较低且已进入充分竞争阶段,公司在提升市场份额的同时也必需面对毛利率下滑的压力。前三季度,公司期间费用率控制情况良好,同比下降6.2个百分点,其中销售费用率下降较为明显,达3.7%,公司销售网络的逐步完善和费用控制力度的增加是主要原因。同时,管理费用率和财务费用率也同比分别实现2.2和0.3个百分点的降幅。 多种因素推动光通信发展,行业景气度高企。 今年以来,光通信行业的发展得到多重积极因素的推动,行业景气度持续高企。从政府角度看,继今年3月份,工信部、国家发改委、科技部等联合发布《关于推进光纤宽带网络建设的意见》后,又于“十二五规划”中明确将新一代信息技术列为未来一段时期的重点扶持行业,光通信将因其重要的战略性地位而获得较大规模的增量投资。从运营商角度看,三网融合的推进将促使其加快光通信网络设施建设,“跑马圈地”的状况在未来1~2年内仍将延续。今年8月,中国电信率先提出在今明两年增资150亿用于固网建设,预计移动和联通的投资规模也将增加,因此明年行业景气度维持高位是大概率事件。 多元经营战略初现成效,成长空间进一步打开。 目前,公司依靠光通信设备制造和软件产品的双轮驱动模式已经成型,易思博的发展已具规模,软件外包占总收入的比例已逾23%。9月,公司又设立了新海宜光电科技、苏州海汇投资两家子公司,前者主营业务为光通信配套设备,后者则负责股权投资及财务投资,有望成为公司整合产业上下游资源、实施长远发展战略的重要立足点。我们认为,多元经营模式的形成将有效抵御行业波动风险,对公司未来发展具有积极的推动意义。 十二五期间迎来发展良机,维持“买入”评级。 考虑到光通信在十二五期间仍是我国信息技术行业重点投资的板块,公司在该领域优势显著,预计未来三年的净利润复合增速将达到38%。我们维持“买入”评级,目标价25元。
三元达 通信及通信设备 2010-11-01 9.70 10.03 41.67% 11.03 13.71%
11.10 14.43%
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前三季度业绩增长稳定。 公司公布2010三季报,1-9月实现营业收入2.6亿元,较09年同期增长44.1%;完成归属于母公司净利润2840万元,同比上升34.8%。其中,第三季度单季实现收入增幅明显,达1亿元,同比增长67%;取得归属母公司净利润为1382万元,同比增长29%。总体而言,前三季度公司业绩增长符合市场预期,一方面系运营商网络规模持续扩大,需求较旺盛;另一方面也是公司稳健发展策略的体现。 毛利率略有上升,期间费用率下降2.4个百分点。 报告期内,公司毛利率为39.1%,较去年同期上升0.4个百分点,我们认为,毛利率较高的系统集成产品占比有所提升是主要原因。前三季度,公司期间费用率控制得力,同比下降2.4个百分点,其中销售费用虽因增加市场拓展的投入而上升34%,但收入规模的快速增长有效抵消了此类成本的上升压力,使得销售费用率同比下降1.1%;财务费用率则受益于银行借款的减少而下降1.7%;而管理费用率因受员工人数的增加而上升0.4个百分点。 公司专注于无线网优业务,市场前景广阔。 公司专注于提供无线网络优化覆盖设备和服务,涵盖移动通信网络延伸覆盖、网络优化、室内分布系统、系统集成等。我们认为未来2~3年移动网优行业的景气度将得以延续。一方面,考虑到90%的数据业务均发生在室内,后3G时代运营商投资重点将逐步转向室内优化,同时,2G存量市场的稳步扩大使运营商无法削减在该领域的投资力度。另一方面,WLAN的建设也在一定程度上提升了无线接入设备的需求,根据CCID的数据,2003-2008年国内宽带无线接入设备市场实现了68.2%的年复合增速,根据我们了解到的运营商WLAN建设情况,未来该趋势仍有望延续。 募投项目有助突破产能瓶颈,收入规模将进一步扩大。 公司目前产能利用率已经饱和,产能瓶颈已成为抑制其收入规模进一步扩大的桎梏。此次IPO募集资金主要用于2G/3G直放站的扩产及技改项目。虽然目前市场对未来BBU+RRU的解决方案较为好看,但我们认为,直放站和BBU+RRU的分布式基站架构分属两种不同解决方案,适合不同场景的应用。在高速公路、铁路沿线、地下室和远郊等区域,直放站仍以其较低的建网成本而更具优势。随着直放站向数字化、智能化、低碳化发展,其在3G环境下仍有广阔的市场空间。此外,公司募投资金部分投向数字电视无线覆盖设备的研发,有望成为新的利润增长点。 未来三年净利润复合增速达28%,给予“增持”评级。 我们认为无线网优行业在未来一段时期的景气延续和公司产能扩张所带来的收入规模提升均值得期待,预计未来三年净利润复合增速将达到28%。结合当前股价,给予“增持”评级,目标价23元。
海鸥卫浴 建筑和工程 2010-11-01 6.07 5.83 39.81% 7.25 19.44%
7.25 19.44%
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需求复苏,公司业绩稳定增长。 2010年1-9月公司实现营业收入12.52亿元,同比增长52.6%,归属上市公司股东净利润5432万元,09年同期微利327万元,每股收益0.19元;单3季度公司实现营业收入4.33亿元,同增34.6%,环降4%,归属上市公司股东净利润2064万元,同增111%,环降2%,单季贡献每股收益0.07元;公司预计2010年净利润同比增长300%-350%,折合每股收益0.25-0.29元。 订单恢复,毛利率提高是公司业绩大幅提升的主要原因。 报告期内,以欧美为代表的海外经济底部回暖,客户订单目前已恢复至经济危机之前水平,产能利用率较09年同期大幅增长;在铜、锌原材料价格高企的背景下,公司通过研发和销售新产品改善收入结构,良品率提升以及出口退税率同比提高有效提高公司综合毛利率;公司资产运营情况和存货情况正常;2010年1-9月,公司综合毛利率22.25%,同比提高5.93个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.66%、9.45%、1.40%,分别同比提高0.44、1.2、-0.7个百分点,三者综合期间费率15.51%,较09年同期提高1.0个百分点;今年以来公司致力于提高整组产品收入占比,加大新品研发力度是销售费率和管理费率较09年上升的原因,另外工人工资和福利的提高也是管理费率提高的原因之一。 3季度业绩环降2%,贡献EPS0.07元。 2010年7-9月公司营收同增35%,环降4%,综合毛利率22.28%,同增4.3个百分点,环降3.0个百分点,3季度铜、锌原材料价格较2季度大幅提高及欧元7月起持续升值为其主因;销售费率、管理费率和财务费率为4.96%、9.98%、1.55%,分别同增0.7、2.1、-0.2个百分点,期间费率16.49%,同增2.6个百分点,环比2季度持平。 乐观看待下游需求端复苏持续,维持“增持”评级。 预计4季度公司营收与3季度基本持平或略降,毛利率较3季度环比提升(原材料价格稳定上涨,产品提价机制将在4季度业绩中体现),维持对公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.60元的盈利预测,6个月目标价上调至11元,对应25倍11年PE水平,公司投资价值的关键在于需求端持续回暖态势的确立!如需求端回暖态势确定,公司业绩敏感性高,维持“增持”评级。
富安娜 纺织和服饰行业 2010-11-01 16.77 5.60 34.27% 17.52 4.47%
17.66 5.31%
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1-9月净利润增36%,符合预期。 公司发布2010年三季报,1-9月业绩符合预期:营业收入6.98亿元,同比增长33.61%;归属于母公司股东净利润0.69亿元,同比增长35.97%;EPS0.52元。三季度单季是淡季,收入同比增长22.86%,归属于母公司股东净利润同比增长24.50%,EPS0.16元。 毛利率提高,销售和管理费用率上升,存货大幅增加。 由于直营渠道毛利率提升以及公司不断推出高毛利新品,公司综合销售毛利率比上年增3.21个百分点达45.80%。同时,公司为了提高产品的知名度和美誉度,扩大了广告的投放力度(其中,馨而乐品牌于上半年聘请了台湾艺人吴佩慈为形象代言人)。前三季度销售费用同比增加37.21%。管理费用则比上年同期上升了80.11%,主要原因为新产品研发投入加大、办公环境的改善和办公费的增加、员工薪资和福利费的上涨。因此,销售和管理费用率从去年的30.25%提高到32.65%。 另外,为了应对原材料价格的持续上涨,公司大幅增加原材料储备,存货期末数比期初数上升了2.2亿元,升幅为112.57%。 外延扩张加快,加盟拓展成效明显。 2010年上半年公司新增了111家加盟店,而直营渠道则新开了37家门店,加盟渠道占比提高。三季度公司加速开店进程,预计全年加盟渠道拓展的速度仍将快于直营渠道,净开店数目分别达到300家与80家左右。 投资建议。 我们认为,公司未来1-2年仍将受益于床上用品行业的高速发展,渠道扩张仍是竞争焦点,以便快速占领更多的国内空白市场。成本上涨的负面影响将被产品提价、推出高毛利新品抵消掉大部分,毛利率基本持平。预计2010/2011/2012年EPS分别为0.86/1.13/1.48元,当前股价对应10年PE为46.34倍,给予“增持”评级。
潮宏基 休闲品和奢侈品 2010-11-01 17.93 8.69 33.01% 19.62 9.43%
19.62 9.43%
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业绩符合预期,1Q-3Q净利润同比增长33.10%。 2010年1Q-3Q公司实现营业收入5.91亿,同比增长45.62%,归属母公司净利润8146.58万元,同比增长33.10%,业绩基本符合预期。其中3Q单季营业收入1.91亿,同比增长50.56%,净利润2535.10万,同比增长19.26%,略低于我们对3Q单季的预期,主要归因于今年毛利率较低的黄金(平均10%)销售比重加大,3Q单季毛利率为35.20%(1Q-3Q为35.68%),远低于去年同期38.72%(1Q2009-3Q09为38.97%)。费用控制方面,1-3Q稳中有降,具体表现为销售费用和管理费用的同比增长率为45.28%/39.05%(主要归因于外延扩张导致人工成本和装修费用、电子管理平台费用开支上升),但仍低于营业收入同比增速45.62%。 公司具有先发优势和较强行业壁垒。 我们最为看重的公司两点行业内部竞争优势:1)潮宏基为首家上市的珠宝零售企业具有先发优势,鉴于珠宝行业的特点,率先被消费者认同的品牌拥有一定马太效应,在中国目前鱼目混杂品牌众多的黄金珠宝企业中,首家IPO不但能够有足够多的资金为未来行业内兼并收购提供资金支持,同时在品牌知名度上能脱颖而出。2)而K金为主打品牌,强调设计和款式,可以在最大程度上和目前较为流行的周大福、谢瑞麟以及中资老凤祥等公司形成错位经营,定价权亦比一般黄金为主首饰要高,具有较强的行业壁垒和高毛利率特点。 行业“蛋糕”足够大,产品符合未来行业趋势。 从行业本身特点来说,黄金珠宝行业是未来朝阳产业,目前众多黄金珠宝品牌足以证明行业集中度仍有较大整合空间。我们认为,只要行业容量和成长空间足够大,未来能够脱颖而出的一定是行业内具有独特差异化经营特征的公司。目前公司主打K金品牌,强调设计制造有别于一般黄金首饰保值的特点,符合目前欧美国家黄金珠宝的消费习惯。相信随着中国国富民强的消费趋势,珠宝消费者目前保守的避险保值习惯将逐渐趋同于海外市场,K金的魅力(镶钻、服饰搭配等)是一个逐渐认知的过程。 略调高目标价,维持增持评级。 我们调整公司2010-12年EPS分别至0.66/0.90/1.22元的预测(原先为0.67/0.88/1.21元),以2009年为基期未来三年CAGR37.5%,认为公司合理价值在40.50元,对应2011年45倍市盈率(我们认为行业足够广阔的市场空间以及目前公司较小的规模决定公司仍处于发展初期,以及未来较有潜力的K金产品特征可以给予较一般零售企业更高的市盈率溢价)。未来公司受益于珠宝行业高速增长,在盈利模式和外延门店扩张上仍然具有较强潜力,因此调高现价(36.88元)至40.50元,维持”增持”评级,建议长期关注。 风险分析。 黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备,外延规模扩张低于市场预期。
合肥三洋 家用电器行业 2010-11-01 14.46 17.04 32.47% 15.20 5.12%
15.20 5.12%
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第三季度业绩低于市场预期。 公司第三季度业绩低于市场预期,收入增长略高于洗衣机市场增长,毛利率和净利润率呈下降趋势。公司前三季度收入21亿(YoY:63%),归属母公司净利润2.2亿(YoY:38%),实现每股收益0.64元(股本转增前);第三季度收入7亿元(YoY:33%),归属母公司净利润0.6亿(YoY:21%)。 收入增长放缓的原因一是洗衣机市场竞争加剧;二是同比基数很高,去年第三季度在家电下乡带动下公司收入增长94%,而今年政策刺激的边际效用已经有所减弱。 毛利率呈下降趋势原因是下乡销售占比不断提高。净利润率的下降高于我们的预期,原因是公司下半年大幅增加广告投入,以2000万元冠名上星新版《红楼梦》首播。 发展依然可期,适度多元化拓展公司增长点。 洗衣机消费升级趋于变频化和滚筒化。鉴于公司的技术和品牌优势,我们依然看好公司的竞争力和业绩增长潜力。 此外,公司计划进入电子座便器、空气净化器、冰箱领域。冰箱项目规划产能100万台,预计年产值规模在20亿元,但目前还有赖于日本三洋的品牌授权。如该项目能够推行,将使得公司收入增长重回高峰。 涨幅较大,给予“增持”评级。 为应对洗衣机行业激烈的竞争,公司未来将加大广告、营销等投入,我们因此对公司盈利预期略有下降。我们调低盈利预测,2010-2011年EPS为0.55/0.73/0.93元(股本转增后),未来两年业绩复合增长率30%,目标价格18.30元(2011年25倍PE估值)。 自推荐以来公司股价已经累计较大涨幅,上涨空间缩小,因此给予“增持”评级。如公司获得日本三洋冰箱品牌的使用权,上涨空间将扩大。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名