浦发银行1季度实现收入和净利润分别为199亿和79亿,同比分别增长31%和30%,EPS 0.42元,利润增长略低于我们的预期,主要是由于拨备计提明显增加。收入和利润较去年四季度环比均增长7%和7%。年化ROAE 为20.64%,ROAA 为1.12%。息差环比略有下降,1季度净利息收入同比增长31%,手续费收入同比增长25%。息差环比略有下降,不良双升,信用成本率上升。 (1)资产结构保持稳定。资产和负债总额较年初增长4.5%和4.4%,其中贷款和存款总额增长4.4%和3.3%,资产结构保持稳定。储蓄存款占比小幅上升0.5个百分点至17.9%,活期存款占比下降2.3个百分点至33.9%。 (2)息差同比回升,环比略有下降。我们测算1季度净息差2.61%,同比去年1季度回升15BP,较去年全年上升1个BP,但环比4季度略有下行。 (3)中间业务收入增长平稳,占比仍偏低。1季度非息收入同比增长32%,占比10.4%,提高0.9个百分点。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长24.8%/2.6%。贵金属交易的导致投资收益为负,汇兑收益大幅增长。 (4)不良双升,关注类上升较快,拨备资产大幅增加。不良余额和不良率均有所回升,余额较年初上升8.6亿元,不良率小幅上升4BP 至0.48%。 关注类贷款较年初增长22亿,占比上升13BP 至0.91%。与此相对应的,1季度资产减值损失同比增长103%,信用成本上升。期末拨备覆盖率为458.6%,下降41个百分点。贷款拨备率2.20%,较年初上升1BP。 (5)成本收入比同比下降。业务及管理费同比增长21.3%。成本收入比同比下降2.57个百分点至32.02%。 期末公司核心资本充足率和总资本充足率分别为 9.02%和12.48%,满足监管要求。公司经营风格稳健,资本和拨备相对充裕。未来在强化对公业务同时有望借力中移动寻求零售业务的突破。维持公司12/13年盈利预测至1.80/2.20元,目前股价对应12/13年PE 为5.2倍、4.3倍,静态PB 1.18倍,2012年动态PB 0.99倍,估值低,维持“买入”评级。

事件:公司发布一季报,收入128.58亿,同比增长12.3%;营业利润5.58亿,同比下降42.7%;归属上市公司股东净利润为2.94亿,同比下降44.3%;单季度EPS 为0.019元,低于市场一致预期。 公司收入增长,利润下降的原因有:1、11年两次电价上调,发电量同比下降1.33%,但收入仍然增长12.3%;2、财务费用大幅增加,单季度财务费用15.7亿,增加5.6亿,财务费用的增加幅度与营业利润相当。导致营业利润大幅下降。财务费用增加的原因主要系控股子公司国电大渡河流域水电开发有限公司电源项目投产利息资本化金额减少、同时由于去年国家经济调控原因,本期融资资金成本在高位所致。3、综合毛利率下降0.8个百分点,显示煤价今年压力依然不小。 点评:公司战略转型成效显著。公司积极实施“新能源引领转型,实现绿色发展”战略转型,优化发展火电,大力发展风电、水电、煤炭产业,择优发展太阳能,稳健发展煤化工,积极发展核电。截至2011年9月,公司控股装机容量3064.36万千瓦,其中新能源和清洁可再生能源装机占总装机容量的27.03%;控股煤炭资源超过20亿吨以上,设计煤矿权益产能2200万吨/年。 对公司长短期看法的修正:根据公司的“十二五”规划,到2015年公司的控股装机容量将达到6000万千瓦,比2011年末增加87%;其中新能源和可再生能源比例将占总控股装机容量的41%。占有煤炭资源将超过50亿吨,形成可控煤炭产能6600万吨/年,公司自供煤比例达到所需煤炭的40%。另外,公司控股股东国电集团承诺未来以上市公司为平台实现整体上市,公司发展空间依然很大。12年的主要看点是冀蒙煤电一体化项目首批机组投产。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.25/0.27/0.30元,目前股价对应12年PE 为10倍,PB 为1.34,维持“买入”评级。 风险提示:煤价波动、资金成本加大、经济下行带来用电需求萎缩的风险。

中信银行1季度实现收入和净利润分别为217亿和86亿,同比分别增长29%和32% ,EPS 0.18元,年化ROAE 为19.25%;收入环比四季度基本持平,利润环比增长30%,主要由于拨备和费用环比少增。同业资产规模压缩使资产增速放缓,息差同比提升。 净利息收入同比增27.6%,手续费净收入同比增长42%。不良继续双降,拨备支出平稳,成本收入比同比下降贡献业绩。 (1)同业资产压缩,规模扩张放缓。一季度公司压缩同业业务规模,资产和负债总额较年初分别下降3.92%和4.54%,但贷款和存款较年初分别增长2.99%和3.76%。同业资产较年初下降26%,贷款占总资产比重回升了3.6个百分点至55%。 (2)息差继续小幅提升。1季度净息差3.01%,较去年全年小幅回升1个BP,同比去年一季度提升12BP。 (3)中间业务收入继续高增长。1季度非息收入同比增长35.5%,占比小幅提升0.77个百分点15.5%。其中手续费和佣金净收入同比增长42%,环比持平。 (4)不良双降,拨备支出平稳。不良贷款率0.56%,较年初下降4BP。不良贷款余额小幅减少3.3亿元。1季度资产减值损失支出同比增长29.5%,期末拨备覆盖率为309%,贷款拨备率1.73%,在同业中偏低。 (5)费用控制贡献业绩。业务及管理费同比增长19.2%。成本收入比同比下降2.34个百分点至29%,对利润增长有正面贡献。 我们的看法:期末公司核心和总资本充足率分别为 9.94%和12.39%,较年初分别上升3bp 和12bp,资本金相对充裕。我们预测公司12/13每股收益0.67和0.80元,对应近两年净利润分别为371亿元和441亿元,利润增速分别为20.19%和19.04%。目前股价对应12/13年PE 为6.8倍、5.7倍,静态PB 1.2倍,2012年动态PB 1.1倍。 维持增持。

公司发布一季报,净利润同比下降37.4%公司2012年一季度实现销售收入24.2亿元,同比下降10.7%;实现利润总额8.6亿元,同比下降40.5%;实现归属上市公司股东净利润9.0亿元,同比下降37.4%;每股收益0.14元,上年同期为0.23元。净利润增速远低于行业平均水平。 日系品牌集体处于困难时期,马自达、本田和铃木最为困难目前除日产之外的日系品牌在国内乘用车市场具体遭遇困境,今年一季度日系品牌乘用车销售65.36万辆,基本与去年的65.42万辆持平。其中马自达、本田和铃木三品牌表现最差,销量分别下滑13.8%、14.4%和14.3%;丰田品牌销量同比增长4.2%,日产品牌表现最好,销量同比增长14.8%。 多重因素导致日系品牌今日的困境我们认为,造成日系品牌市场表现弱于其他合资品牌的主要原因是:1)将合资企业定位为工厂而非公司,管理决策层层汇报,反应迟钝;2)在选择和对待合资伙伴上颇为纠结,除了日产减持仅有东风一家合资伙伴外,其余丰田、本田、铃木、马自达和三菱等公司至少有2个合资企业,各合资企业需要争夺车型、维护不同的销售渠道,甚至不同合资企业之间存在内耗;3)对中国市场不够重视,在美国市场大获成功的丰田和本田,迄今为止尚未在中国市场推出专为中国市场设计的新车型;4)日系在动力总成上的优势技术是混合动力,而这一技术由于各种原因在国内推广缓慢。 广汽丰田2013年将推出2款全新车型,预计2013年销量同比增长10%广汽丰田今年一季度销量为64,236辆,同比增长1.8%,增量主要来自新上市的第七代凯美瑞和去年年中上市的逸致。我们认为,广汽丰田今明两年的主要看点是:1)通过“云动”计划推广命名为“双擎”的混合动力技术,今年下半年在B 级车市场推出凯美瑞-尊瑞车型,提升丰田品牌的市场定位;2)在A 级车市场,明年推出一款基于北京车展上亮相的专为中国市场设计的“亲”两厢车,切入偏好时尚、运动的A+级车市场;3)在MPV市场,明年国产化阿尔法,布局商用大MPV 市场。我们认为,由于雅力士和汉兰达均处于该代产品的中后期,预计广汽丰田全年的销量将在27.5万辆,与2011年持平,但在2013年销量将达到30万辆以上,同比增长10%。

事件:公司发布 2012年一季报,一季度实现营业收入18.37亿元,较2011年同期增长20.0%;归属于上市公司股东净利润2.80亿元,同比增长116.8%;每股收益0.11元,高于市场预期。 毛利率大幅高于2011年同期,增值税返还与财务费用对业绩影响体现一季度公司毛利率为37.5%,相较于2011年同期的34.2%提升较多。主要在于2011年一季度低于全年平均水平(39.1%)。费用方面,一季度也实现了良好的控制,管理费用率和销售费用率分别为10.0%和12.2%,而2011年同期为11.0%和12.4%。公司一季度营业外收入比上年同期增加2,949.77万元,增长515%,主要在于一季度收到上期入库的增值税退税2,141.31万元。财务费用比上年同期减少1402.12万元,主要在于募集资金产生的利息收入增加。 掌握黄金资源,向文化产业运营商转型公司 2011年报及2012年一季报显示出其主营业务良好的成长性。文化MALL 建设、信息化及电子商务建设的业务部署,反映了公司积极顺应国际图书行业的趋势,对自身的优劣势有清醒而深刻的认识。我们在公司深度研究《换一种眼光看“凤凰”》中提出,应当换一种眼光看待公司,不能仅将公司视作图书企业,公司的业务部署表明其正在积极向文化产业运营商转型,凭借所掌握的海量优质内容资源、黄金地段物业资源,公司未来将获得更多盈利增长点,更加从容地发展文化产业。 盈利预测与投资评级:维持 2012年EPS 预测不变,为0.42元;基于财政补贴收入的非长期持续性保守预测2013年EPS,下调至0.44元;预测2014年EPS 为0.51元。公司成功上市后,其品牌优势、渠道网络优势更加突出,业务壁垒高且可拓展空间广阔。行业龙头地位、资源和资金实力,为未来的图书主业稳健发展以及新业务的开拓奠定了扎实的基础,跨区域拓展、数字化教材等业务将更加快速地发展,文化Mall 项目进展顺利,2013年将开始贡献收入。维持增持评级,6个月目标价9.24-10.50元,对应2012年22-25倍估值。 风险提示:新媒体冲击;募投项目因建设和市场培育需要时间,成效有不确定性

事件:公司发布一季报,收入6.07亿,同比增长7%;营业利润7800万,同比下降20%;归属母公司所有者的净利润5469万,同比下降30.5%;单季度EPS 为0.025元,低于市场一致预期。 点评:收入和利润不同步的原因有:1)由于借款增加,财务费用上升了40%,导致营业利润下降;2)综合毛利率同比下降1个百分点,对营业利润有负向影响。 公司的利润贡献主要来水务业务、快速路收费业务、土地一二级开发业务,其中水务业务占比最大,快速路收费业务比较稳定,土地一二级开发主要是与公司扩建改建水厂延伸出来的土地开发业务,预计后续的土地一二级开发业务将成为公司收入增长的重要来源。 公司 11年进入城市生活垃圾处理市场,虽然基数较低,但是增速快,公司作为水务行业的龙头,进入固废处理领域,可以移植公司在水务行业全产业链的业务模式,同时由于公司目前在35个城市有水务项目,具备良好的客户基础,可以产生协同效应。目前已形成了集固废设计、工程、投资和运营为一体的基本完整的产业链架构,是未来的看点之一。 对公司长短期看法的修正:受益于国家环保“十二五”规划,国家新兴战略性支柱产业规划的实施,公司作为水务龙头企业,将逐渐从项目咨询、工程建设、技术研发、运营管理等单一业务环节向现代化环境综合服务转型;同时水价提升、管网建设、提标改造和再生水利用都将成为水务领域可期待的增长动力,未来公司发展前景看好。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012/13/14年每股EPS 为0.30/0.34/0.39元,目前股价对应12年的PE 为18倍,考虑到水价改革进入新一轮周期,公司作为龙头率先受益,给予“增持”评级,目标价6元。 风险提示:资源品价格改革不到位导致水务业务投资回报率过低的风险。

收入增 58%,净利润增47%,略超预期一季度公司实现营业收入5.53亿元,同比增长57.75%,归属上市公司股东净利润5300万元,同比增长46.7%,摊薄后每股收益0.09元,略超市场预期。 净利润增速低于收入增速主要由于公司毛利率略降、财务费用率上升、资产减值损失增加所致。 收入增长主要来源:1)受益公司品牌价值提升,新增门店经过前期培育开始步入正轨;2)直营网点销售增长较快;3)宝鸟公司销售回升,去年同期完成了大规模调整和重组;4)子公司欧爵(代理巴达萨里品牌和运营TOMBOLINI品牌)纳入合并报表。 毛利率略降1个百分点,财务费用率上升明显,应收帐款仍处高位一季度毛利率下降1.06个百分点至57.49%;销售、管理费用率分别下降2.93、0.23个百分点至22.53%和15.45%,财务费用率上升2.35个百分点至2.38%,系计提了2011年11月发行债券的利息费用所致。 其他财务数据:1)存货在去年增长42%的基础上继续较年初增3%至5.25亿元,增幅明显放缓;2)应收账款较年初下降1%至7.1亿,但仍处于高位(11年应收账款同比增172%至7.17亿,系加大对优秀加盟商的赊销信用额度所致,且公司实施了一定比例退货政策预估退货冲减销售导致应收账款占收入比上升);3)其他应收款在11年猛增177%的基础上较年初增17%至1.77亿,系公司加大对优秀加盟商扶持力度、给予财务资助所致。且公司4月16日公告把对加盟商的财务资助额度从1.8亿提高到2.1亿;4)资产减值损失同比增150%,系应收账款与其他应收款期末余额增加较多所致;5)预计负债较年初降16%至2.7亿(vs11年增172%至3.2亿),因加盟商提货使得预估退回货品减少所致;6)经营活动现金流降9%至-0.3亿。 进入发展新阶段,重新梳理利益分配机制,高投入以购置店铺行业正处在服装服务业到来的阶段,在由批发向零售转变、由以产品为中心向以客户为中心转移、渠道为王向客户为王转变的过程中。公司将由原来的单品牌成熟阶段迈入多品牌的再发展阶段,进入资金投入期。 在新的发展阶段,公司重新梳理利益分配机制,实施“巨人计划”,逐步减少代理商数量,提升人均店铺面积、数量及巨人数量。11年底大店(400平以上)数量由77家增加到135家,占销售比重由23%上升到32%,12年大店预计达到185家;11年巨人数量由23个增加到35个,12年将增加到40多个。 采用加盟市场直营化管理,既可控制终端,又可减轻资金和税负压力。公司希望未来直营占比不超过20%。加盟商层面,公司希望提高产销率和平效、降低租售比。短期内,主要通过买店降低租售比和抵御租金上涨风险,或公司购置大店给代理商做,或鼓励代理商买店,而公司给予一定资金支持。目前公司已购店铺80 多家,代理商购置店铺130 多家。 12 年公司将继续实施“巨人计划”,鼓励加盟商多开店(两主品牌计划各自开店80-90 家)、开大店,提升单店销售规模,增加千万级店铺数量。 多品牌经营可产生协同作用、提升主品牌运作能力多品牌经营将逐步发挥业绩贡献作用。公司将继续提升主品牌报喜鸟、圣捷罗(11 年盈利500 万)的盈利能力;宝鸟11 年盈利356 万,12Q1 盈利已超300 万,预计后期将延续回升势头;发挥高端品牌巴达萨里和TOMBOLINI 的领航作用,做好在一级市场的高档商场的形象,且努力实现盈利。考虑到其他子品牌(运动品牌比路特11 年亏损916 万,12年不一定盈利、代理品牌美式休闲风格的HAZZYS、法兰诗顿)尚处于培育期,业绩贡献能力相对有限,但是对于公司构建综合性服饰集团和未来长远发展具有较大意义。 公司品牌组合主要围绕商务装展开,且品牌间跨度不大,各品牌与“报喜鸟”主品牌有相同的目标客群,但风格不同,可产生协同效应。同时通过对代理品牌的学习、借鉴、管理共享,提升主品牌运作能力。 增发加速外延扩展步伐,维持业绩预测及“买入”评级公司增发项目(拟募集资金15亿元用于新增180家报喜鸟主力店、100家圣捷罗主力店,总营业面积92000平,购置直营、合作经营店47家共计16400平)有望今年启动,届时将进一步提升公司网点覆盖力度,业绩增长更为明确。 随着男装行业的需求回归,我们看好公司外延扩张和多品牌运营能力,公司预计上半年净利润同比增长30-60%,维持12-14年EPS 为0.82、1.05、1.32元的预测,及“买入”评级。 风险提示:原始股东减持。原始股东尚有4500-5000万股需减持,要求其今年和明年减持数量各不超过2000万股;集团今年不减持,明后年减持不超过1000万股。

公司发布一季报,每股收益0.27元公司发布一季报,2012年一季度实现营业收入116.1亿,同比增长8.14%;实现归属于母公司所有者的净利润20.89亿,同比增长3.22%;实现每股收益0.27元,符合预期。 混凝土业务增长强劲,盈利能力保持稳定分产品看,混凝土机械同比增长超过40%,市场占有率提升较大,其中混凝土泵送设备一季度市占率48%,继续保持领先地位;塔吊一季度实现正增长10%左右;挖掘机增长超过20%;工程起重机受开工项目比较少的影响,一季度同比下滑40%。 我们预计公司今年毛利率与去年持平。搅拌站和搅拌车的毛利率相对较低,其快速增长会拉低毛利率,但其他方面的增长能够抵消这一效应。一是长臂架占比提升,毛利率提高;二是工程起重由于部分部件国产化;三是塔吊由于量上得很快,规模效应导致固定成本降低。 公司一季度销售费用增长主要是海外的营销网络和国内大区营销的投入较大,后面将趋于稳定。 行业持续回暖,后续增长逐季改善混凝土利用小时数上,2011年1-3月份分别是128个小时,34.4小时,150.67小时。2012年分别是60.5、37.58、80.89小时。从季度对比看,平均工作小时数在下降。工程起重机去年1月份是160个小时,今年2月份60个小时,3月份是124小时。普遍是2月份达到低点,3月份反弹。随着春季工程逐渐开工,设备需求将逐季改善。 2012年:经济增长终需投资拉动,行业增长前低后高行业层面,我们认为中国目前保增长仍需投资拉动。随着春季开工到来,工程机械主要产品销量均出现了回暖趋势。我们认为行业全年增长将呈现前低后高的局面。 预计 2012-2013年EPS 1.28元和1.55元,维持“买入”评级公司混凝土机械等主打产品仍有增长空间。公司拟出售环卫机械业务部分股权,但由于其存在不确定性,我们暂不将其计入盈利预测。预计公司2012和2013年EPS 分别为1.28元和1.55元。公司股价对应2012年PE 仅8倍。我们维持“买入”评级,目标价15元,对应2012年12倍PE。

服务收入增长13.9%,3G 收入是主要驱动力公司公布 2012年1季报,报告期内,公司完成营业收入629.8亿元,其中服务收入为515.6亿元,分别比上年同期增长24.7%和13.9%;归属于母公司股东的净利润3.3亿元,同比增长592%,对应EPS 0.016元;EBITDA为人民币172亿元,比上年同期增长16.6%,高于服务收入2.7个百分点。 3G 业务完成服务收入129.3亿元,同比大幅度增长121%,所占移动服务收入的比重由上年同期的24.4%上升至42.9%。3G ARPU 值93.9元,略低预期,主要是去年4季度公司发展大量3G 用户,同时吸纳了部分低端用户所致。我们预计2012年3G 业务收入将达650亿。 成本控制合理,主要用于加大销售力度和渠道拓展扣除手机销售成本,公司实际发生的运营成本459.1亿元,同比增长12.1%,公司将费用主要用于加大销售力度和渠道拓展方面,1季度销售费用81.5亿,同比增长12.1%。 千元智能机主打国际品牌,助力3G 用户发展11年6月中国联通推出千元智能机以来发展迅速,已突破1100万部;12年中国联通联合摩托罗拉移动、HTC 等国际厂商将推出多款千元智能机。 我们认为中国联通的千元智能机已涵盖几乎所有国内外品牌,消费者选择余地更大,在未来几个月将加速3G 用户规模发展。 TD-LTE 商用道路遭遇路障,中国联通仍然有足够时间窗口工信部部长苗圩表示,正在进行的 TD-LTE 网络规模试验已取得进展,但是距离正式商用还需要经过大规模试验和试商用过程,发放4G 牌照或许还需要两到三年时间。我们认为中国移动TD-LTE 商用时间尚早,联通将有足够多的时间窗口发展3G 用户。 看好中国联通在3G 市场上长期竞争力,维持“买入“评级综上所述,我们依然看好中国联通在 3G 市场上长期竞争力,经测算,2012-2014年EPS 0.13元、0.21元、0.34元,维持“买入”评级,6个月目标价5.3元。

业绩低于预期,1Q2012净利润下降18.47%:1Q2012公司实现营业收入38.33亿元,同比增长6.87%;归属于母公司的净利润1.64亿元,同比降低18.47%;扣非后净利润为1.61亿元,同比降低17.10%。公司一季度全面摊薄后EPS=0.21元,低于我们之前EPS 0.29元的预测,主要是由于 1)1-3月公司收入增速仅6.87%(其中同店增速为1.3%),远低于我们之前全年35%的收入预期;2)公司新进入区域的分店处于培育期,其经营亏损无法用盈利区域的当年利润抵补,导致所得税赋较高,实际税率同比提高4.32个百分点至29.50%;3)公司去年一季度净利润增速基数较高,增速达43.52%。报告期内,公司未新开门店。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为-15%-15%。 毛利率稳步提升,费用率受收入增速放缓影响有所提高:报告期内,公司不断优化供应链,深入推进品类管理,提高盈利能力,综合毛利率为22.23%,较上年同期增加了0.4个百分点。而期间费用率同比增长1.51个百分点至15.27%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.07/0.68/-0.24个百分点至13.74%/1.93%/-0.40%。公司销售、管理费用率有明显增长,主要是由于1)报告期内,公司收入增长较为缓慢,低于费用增速;2)人工成本有所增加以及新开门店和筹备店影响。我们认为全年来看,若下半年宏观经济能有所改善,公司通过继续积极推动各项成本费用控制措施以及新店逐步成长脱离培育期,费用率将能控制在合理水平。 签约深圳宝安区第9家门店,租金水平较之前略高:公司同时公告将租赁位于广东省深圳市宝安区西乡大道与新湖路交汇处东北角合正汇一城项目地下二层至地上五层的部分面积,用于开设商场。 该项目面积约为7.2万平方米,租赁期限为15年,交易总金额约为97,318万元(含租金、商业物业服务费等)。此外,公司对于该项目装修、设备购置等投资约为6,628万元。目前公司在深圳地区共有22家直营门店,是公司的主要盈利区域。由于大本营各方面优势得天独厚,因此深圳地区新开门店的培育期远低于平均水平,之前深圳公明天虹商场开业不到一年即盈利的业绩。此次公告的宝安门店是深圳宝安地区的第9家门店,该店租赁项目15年租金和服务费折合租金水平仅为2.47元/平米/天,租赁物业成本较之前门店略有提高。但考虑到深圳地区的大本营优势,我们仍对该店培育期给予乐观态度。 短期业绩仍有波动,维持买入评级:我们大幅下调公司 2012-14年 EPS 分别为0.76/0.94/1.14元(之前为 0.88/1.11/1.38元),以2011年为基期未来三年CAGR 为 16.9%,认为公司合理价值为19.0元,对应2011年25倍市盈率。我们认为从长远来看,公司外延扩张积极、内生稳健增长,予以肯定。但短期来看,2012年宏观经济不确定性较大,消费市场相对低迷,导致同店增速大幅下滑。同时,公司去年四季度集中新开5家门店,而12年仍将保持扩张节奏,新开 8-10家门店,短期将对业绩带来一定压力,但考虑到公司近期税率上升较多,未来外埠地区若盈利情况将带来一定业绩弹性,维持买入评级。 风险提示:外延扩张时人才管理及租金上涨风险,新开门店培育期超预期。

2011年净利润同比增长12.87%,1Q2012净利润同比增长8.25%:2011年公司实现营业收入127.34亿元,同比增长20.85%;利润总额6.04亿元,同比增长14.85%;归属于母公司的净利润3.31亿元,同比增长12.87% (折合EPS 0.65元,略低于我们预期)。4Q2011单季净利润同比下降30.93%,新开门店所带来的费用支出较大是主要原因。2011年度公司拟不分红、不转增。1Q2012公司实现营业收入40.04亿元,同比增长12.74%;归属于母公司的净利润1.43亿元,同比增长8.25%(折合EPS 0.282元,符合我们一季报 EPS 0.286元和净利润增速10%的预期)。扣非后归属母公司净利润为1.41亿元,同比增长7.23%。 2011年公司百货业态收入增速较高,超市毛利率同比上涨1.37个百分点:2011年公司业务仍是集中在湖北省境内。百货业务实现主营收入72.19亿元,同比增长23.94%。国际广场二期、十堰人商新大楼开业和原有门店实现内生增长是主因。百货主业毛利率同比下降0.46个百分点至20.59%,主要是新门店开业、打折促销所致。2011年公司量贩超市业务实现主营收入54.78亿元,同比增长17.06%,报告期内公司新开量贩门店15家,门店总数达90家,有效的拉动了销售增长。同时由于销售规模扩大,对供应商的议价能力加强,2011年公司超市业务主营毛利率同比上涨1.37个百分点至19.42%。 1Q2012公司营业收入同比增长12.74%,受宏观调控、经济下行影响,增速较2011年有所放缓。综合毛利率同比上升0.99个百分点至20.45%,我们认为主要与毛利水平较低的电器销售占比下降有关。 受新开门店影响,2011及1Q2012期间费用率同比出现上涨:2011年公司期间费用率为14.50%,同比上涨0.21个百分点,其中销售/管理/ 财务费用率分别同比变化0.43/0.04/-0.26个百分点至12.32%/1.78%0.39%。销售费用同比上涨25.24%至15.69亿元,主要是因新开国际广场二期和量贩公司新开网点费用增加所致(占销售费用40.47%的人工成本同比上涨39.67%)。管理费用率基本持平上年,其增长主要来自国际广场二期摩尔项目计提折旧增加和管理人员工资、中介机构费用所致。财务费用率的降低则是主要来自利息支出的减少。 1Q2012公司期间费用率为13.81%,同比上涨1.66个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化1.31/0.28/0.07个百分点至11.93%/1.47%/0.41%。同2011年趋势一致,销售费用的增长主要源自人工成本上升;管理费用同比增长39.60%,主要是因2011年新开的国际广场二期摩尔项目计提折旧所致。环比来看,1Q2012三项费率较4Q2011均出现不同程度的下降。 1Q2012资产减值损失转回是当期业绩上涨的主要原因:我们注意到 1Q2012公司的资产减值损失为-1001.28万元,而去年同期为393.69万元。资产减值损失为负数通常是因为将过去计提的减值损失转回所致。若分别剔除两期的资产减值损失影响(假定25%的所得税率),则扣 非后净利润同比微降0.74%1。 公司拟新建仙桃购物中心,利于做大做强公司主业:公司同时公告,目前已取得位于仙桃市仙桃大道特 1号49亩土地用于购物中心建设。仙桃市是湖北省批准的江汉平原中心城市,为武汉市8+1城市圈成员,中部“十强” 县市。公司拟在仙桃市人流最旺,道路交通条件最好的区域建设地上八层,地下二层,总面积约10万平方米的武商仙桃购物中心。该项目2012年开工建设,预计2013年底对外营业,总投资5亿元,其中建设投资估算为4.95亿元。 据公司测算,该项目完成后第3年可实现销售收入5.15亿元,其中百货销售收入4.17亿元,超市销售收入0.82亿元(逐年增速见附表),回收期为8.19年。我们认为此举符合公司长期发展的战略要求,利于公司继续做大做强主业,依托公司湖北省内丰富的资源和自身多年运营购物广场的经验,将成为公司新的盈利点,对主业发展起到促进作用。 维持买入评级,6个月目标价17.00元:我们大幅调整 2012-2014年EPS 分别为0.76/0.93/1.20元(之前为0.99/1.31/1.66元),以2011年为基期未来三年CAGR 22.5%,认为公司合理价值17.00元,对应2012年市盈率22.37X。中长期我们依然较为看好公司百货+超市同步发展的策略,随着湖北地区中西部经济崛起和消费升级,目前公司逐渐下沉二三线城市布局也将有所受益,维持买入评级。 风险提示:摩尔城培育期延长超市场预期,要约收购进展低于预期。

光大银行1季度实现收入和净利润分别为151亿和69亿,同比分别增长35%和41%,较去年四季度环比增长24%和74%,EPS0.17元,超预期,主要是由于规模和息差同比增幅超预期。净利息收入同比增长31.6%,手续费收入同比增29.4%。年化ROAE为27.55%,ROA1.46%。 不良余额小幅上升,成本收入比下降,维持“增持”评级。 (1)同业资产快速扩张,结构有所调整。资产和负债总额较年初增长16.3%和16.9%,其中贷款和存款总额(含指定公允价值计量的结构性存款和保证收益理财存款)增长4.6%和6.9%。同业资产较年初大幅增长38.0%,占比上升4.3个百分点至27.0%,其中买入返售资产大幅增长78.6%。贷款占总资产的比重继续下降5个百分点至45.1%。存款占总负债的比重也下降8.6个百分点至63.4%。 (2)息差环比明显提升。我们测算1季度净息差较去年全年上升21BP至2.70%,环比四季度亦上升约15BP。息差环比上升与年初贷款重定价以及调整同业资产结构有关。公司降低了收益率较低的存放同业资产(环比减少43.9%),同时加大了收益率较高的买入返售和拆出资金的规模。此外,存贷利差仍维持较高水平。 (3)投资类收益改善,非息收入较快增长。1季度非息收入同比增长53.6%,占比19.4%。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长29.4%/52.5%。信用卡、结算、同业、理财和代理类等各项中间业务手续费较快增长。 (4)不良余额环比回升,信用成本同比稳定。资产质量方面,不良余额较年初小幅上升4.66%,不良率0.64%,与年初一致。1季度资产减值损失同比增长28.7%,信用成本率同比稳定。期末拨备覆盖率为363.7%,贷款拨备率2.33%,较年初下降3BP,达标压力不大。 (5)费用控制贡献业绩。业务及管理费同比增长19.1%。成本收入比同比下降3.54个百分点至25.90%。 公司核心和总资本充足率分别为8.11%和10.67%,较年初略有上升,但仍亟须资本补充。H股上市计划年内将完成。我们维持公司12/13盈利预测至0.56和0.66元(未考虑融资摊薄),对应近两年净利润分别为226亿元和265亿元,利润增速分别为25.0%和17.2%。目前股价对应12/13年PE为5.3倍、4.6倍,静态PB1.3倍,估值偏低,维持增持。

中国银行1季度实现收入和净利润分别为950亿和368亿,同比分别增长13.6%和9.9%,较去年四季度环比增长14.6%和31.9%,EPS0.13元,符合预期,净利息收入同比增长13.2%,手续费收入同比增13.8%。年化ROAE 为19.81%。1季度汇金增持公司8363亿股,持股比例上升3BP。不良余额略微上升,不良率及信用成本率小幅下降,成本收入比下降,维持“增持”评级。 (1)规模平稳增长。资产和负债总额较年初增长8.99%和9.24%,其中贷款和存款增长3.89%和7.93%,内地人民币贷款和存款余额增长4.47%和7.60%。贷款净额占总资产的比重小幅下降2.4个百分点至50.0%,同业资产占比略有提升。 (2)息差仍处低位。集团净息差2.11%,与上年同期持平,但环比四季度有所下降。 (3)非息收入占比高,增速平稳。1季度非息收入同比增长14.3%,占比36.2%,远高于行业平均水平。其中手续费和佣金净收入同比/环比增长13.8%/52.9%。 (4) 不良余额小幅回升,拨备支出稳定。不良余额较年初小幅上升6.7亿,不良率0.97%,较年初下降3BP。1季度资产减值损失同比增长18.6%,信用成本0.34%,小幅下降1BP。期末拨备覆盖率为226.67%,贷款拨备率2.20%。1季度集团减持欧洲政府债券147.6亿至663.7亿人民币,不含“欧猪五国”债券;减持美国次级债及住房抵押债券1.19亿美元至14.44亿美元,相关的减值准备余额减少3.45亿美元;小幅增持美国两房债券600万美元。 (5)费用支出稳定。业务及管理费同比增长13.9%。成本收入比同比下降0.47个百分点至27.72%。 我们的看法:期末公司核心和总资本充足率分别为9.97%和12.80%。管理层曾表示3年内中行没有股权融资计划,但将有计划地继续发行次级债。维持公司12/13盈利预测至0.54和0.61元,对应近两年净利润分别为1500亿元和1696亿元,同比分别增长15.2%和13.0%。目前股价对应12/13年PE 为5.6倍、5.0倍,静态PB 1.2倍,2012年动态PB 仅1倍。估值偏低,目前股息收益率5.1%。维持“增持”评级。

公司发布一季报,净利润同比大增225.5%公司2012年一季度实现销售收入135.4亿元,同比下降7.8%;实现利润总额16.7亿元,同比增长224.1%;实现归属上市公司股东净利润14.2亿元,同比增长225.5%;每股收益0.67元,上年同期按照10送10股后股本计算为0.21元。净利润增速远高于行业平均水平。 合资公司福田戴姆勒出资资产评估增值推高2012年净利润公司净利润同比大幅增长的主要原因是公司对合资公司福田戴姆勒的出资资产评估增值,使得公司一季度的营业外收入达到11.86亿元。我们预计该资产评估增值在2012年全年将为公司带来约16~20亿元的营业外收入,增厚公司全年EPS 约0.75~0.95元。 一季度销量17.65万辆,同比下降7.0%,重型车表现优于轻型车中重卡和轻卡是公司的核心业务,2011年此两项业务贡献公司营业毛利润的86.3%。今年一季度公司轻卡销量为14.36万辆,同比增长0.5%,同期国内轻卡销量同比下滑1.6%;一季度公司中重卡销量为24,978辆,同比下滑20.2%,同期国内中卡销量同比增长1.2%,重卡销量同比下滑30.1%;公司大中客销量为839辆,同比增长37.8%,同期国内中客销量同比增长9.25,大客销量同比增长2.5%、公司轻客销量为5039辆,同比下降17.4%,行业同比下滑1.9%。 市场占有率:货车市场显著提高,轻客市场略有下滑按照中汽协销量统计计算的市场占有率,公司在轻卡市场同比提高 1.7个百分点,在重卡市场提高1.5个百分点,在大客市场提高0.2个百分点,在微卡市场提高3.3个百分点,在轻客市场下降1.4个百分点。 做强中重卡业务需要整合全球资源,打造属于自己的中重卡供应链我们认为,中重卡企业的竞争更多的是驾驶室、发动机、变速器和车桥这四大核心零部件资源的竞争。虽然福田的中重卡业务在过去十年间依靠国内的独立零部件供应商资源成功做大,但未来要做强,需要在全球范围内整合资源,以成立合资公司等形式打造属于自己的中重卡供应链。公司将国内的中重卡业务与全球最大的商用车企业戴姆勒成立50:50合资公司,不仅使得公司未来可以在奔驰OM457发动机的基础上逐步提高大马力发动机的自制率,还可以在戴姆勒的技术支持下提高福田重卡的底盘技术。

事件:公司发布年报,收入 207.0亿,同比下降5.39%;营业利润83.8亿,同比下降4.52%;归属上市公司股东净利润77.0亿,同比下降6.38%。每股EPS0.4667元。 同时公司 2012一季报,收入33.78亿,同比下降3.52%;营业利润1.39亿,同比下降72.8%;归属上市公司股东净利润4.13亿,同比下降36.1%。 单季度每股EPS0.0251元,同比下降36.1%。 点评:年报收入下降的主要原因是报告期内长江来水偏枯,发电量减少。投资收益投资收益比上年同期增加7.59亿元,增长211.96%,主要原因是本年出售部分中国建设银行股份有限公司H 股;长电创投转让持有的大冶有限全部股权;公司投资湖北能源取得投资收益较上年增加所致。年报负债结构:短期借款330.14亿元,一年内到期的非流动负债245.67亿元,应付债券183.79亿元,长期借款116.89亿元,分别占总负债的36.63%、27.25%、20.39%和12.97%。总负债901.39亿元,负债结构较为合理。 一季报收入受来水减少,收入下降3.52%,由于去年处在加息周期,今年一季度财务费用上升2.3亿,同比增加23%,对利润造成影响。 对公司长短期看法的修正:我们认为受益于国家节能减排,水电行业进入新的景气周期。作为国家水电的龙头,长电长期投资价值较高,未来长期看点主要是金沙江下游电站的开发及注入。今年主要看点是第二批地下电站的收购以及上游向家坝首批机组安全稳定投产发电。同时财务结构的调整也是公司提升业绩的手段。预计今年的发电量为1040亿千瓦时。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计 2012/13/14年每股EPS 为0.53/0.55/0.58元,目前股价对应PE 为12倍,股价有较高安全边际,考虑到长电的高分红,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:来水减少,公司融资成本加大的风险。