2011年收入增长18.5%,净利润增长21.9%,EPS为0.81元: 公司发布2011年报,收入同比增长18.5%至15.1亿元,其中主要产品彩印复合包装材料实现收入14.1亿元,较去年同期增长20.8%;来自真空镀铝包装材料的收入同比下滑14.9%至3868万元,负增长的原因在于内部供应增加使得对外出售减少;塑料软包装薄膜实现收入2943万元,基本与去年持平。 2011年共计实现净利润1.48亿元,同比增速达到21.9%,对应EPS为0.81元,符合我们的预期。在宏观经济增速放缓的背景下,公司延续了一贯稳定增长的风格,防御特征显露无疑。 毛利率稳中有升,期间费用控制出色: 2011年公司的毛利率为20%,较2010年提升0.3个百分点。其中彩印复合包装材料的毛利率较去年同期略微提升0.06个百分点,真空镀铝包装材料的毛利率同比下降1.53个百分点,塑料软包装薄膜的毛利率上升5个百分点。导致本期公司综合毛利率提升的主要原因来自彩印复合包装材料的收入占比提升,2011年此项业务的占比为93.6%,较2010年增加1.8个百分点。 塑料包装行业准入门槛不高,市场竞争激烈,公司能保持毛利率稳中有升主要依赖其突出的研发实力,2011年成功研发并转化生产新产品50余项,获授专利13项,“复合软包装功能膜绿色制造技术开发与应用”获得“安徽省科学技术进步一等奖”。 2011年公司的期间费用率为8.9%,较2010年减少0.4个百分点。其中销售费用率略微上升0.1个百分点至4.5%,管理费用率则减少0.5个百分点至4.4%。公司本财年的期间费用控制出色。 十二五调结构、促内销驱动行业增长,升级冀、粤工厂,恰似猛龙过江: 在十二五期间,国家将加快经济增长方式转型,强化消费对拉动国民经济增长的重要性,把扩大消费需求作为扩大内需的战略重点,进一步释放城乡居民消费潜力,塑料包装行业将充分受益于消费的增长稳步向前。 与此同时,广州永新高标准的新厂区全面投入使用,为公司在华南区域的扩张奠定起良好的基础,河北永新在历经“三聚氰胺”劫难之后,现已焕发出勃勃生机,2011年其营业收入同比增长34.8%至1.57亿元,净利润则增长近110%至871万元。公司此次非公开募投项目中1万吨新型高阻隔包装材料技改项目将置于河北永新,一旦该项目顺利实施,河北永新的竞争实力将进一步增强。 当前股价具备吸引力,维持“买入”评级: 我们预计公司2012年净利润将增长21%至1.79亿元,对应EPS0.98元,如果考虑非公开增发3180万股,则摊薄后EPS为0.83元,给予2012年17倍PE,对应目标价位14.11元,由于增发后每股将包含1.93元现金,我们认为合理股价为16.04元,维持“买入”评级。 风险提示:霍尔木兹海峡局势进一步紧张,导致油价飙升。

公告梗概: 公司发布业绩预增公告,预计 2011 年全年归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长50%以上,基本符合我们预期。预增原因是:1、门店内生性增长持续稳定;2、新开门店销售增长态势良好。 年底门店集中开业,短期将对业绩造成一定影响: 公司 2011 年全年共新开门店49 家,关闭1 家,开业门店总数达到204家,较2010 年净增48 家,基本完成了年初新开50 家门店的开店计划。公司四季度开店较为密集,共新开门店25 家,占全年开店数目的50%;尤其是12 月,新开门店达17 家,占全年总开店数量的35%,高于2009 年和2010 年的13%和20%。公司1-3Q2011 净利润已达3.72 亿,同比增长76%,由于公司门店在年底集中开业,因此我们预计一定程度上将拖累公司短期业绩,4Q 单季利润增长将较为缓慢(预计单季20%左右)。 积极全国扩张,厚积而薄发: 从公司的门店分布来看,2011 年公司门店在福建、重庆、北京、安徽、贵州的五省版图的基础上,新拓展了天津、河北、江苏、河南、黑龙江、吉林、辽宁等区域,实现了已开业门店覆盖12 个省、直辖市的布局,显示出公司全国扩张的决心和力度。从目前永辉超市异地扩张的速度来看,我们认为公司较为积极开拓异地市场,有利于未来经营规模的做强做大,从而拉动毛利和净利绝对额提升,提高盈利能力。 维持增持评级,短期估值有一定压力: 我们调整公司 2011-2013 年EPS 分别至0.62/0.86/1.13 元(之前为0.66/0.93/1.22 元),以2010 年为基期三年CAGR 为41.5%,6 个月目标价30.10 元,对应2012 年35XPE。我们认为超市为薄利行业,只有规模才能产生利润,因此积极认可公司外延扩张的战略。目前公司在全国诸多省份全面开花,但主要盈利区域仍是福建和重庆地区,若随着公司积极扩张,“永辉模式”能在全国范围内复制成功,则将厚积而薄发。公司估值短期仍然面临回调压力,但鉴于未来较好的外延成长性,仍然维持增持评级不变。 风险提示: 外延扩张后管理能力低于预期,2011 年12 月大非解禁压制股价表现。

事件:公司发布业绩快报,11年收入3.07亿元,下降18.72%,净利润1.03亿元,下降26.27%,接近公司此前-30-0%的预测下限;对应EPS0.34元,低于预期。 军工订单波动仍是主要原因,12年可望加速定型 公司作为军工电子企业,受经济周期影响没有行业内其他公司那么显著,11年业绩低于预期的主要原因仍然是军工订单的波动。 公司已不仅仅是军工产品的供应商,更是承担着红外成像、红外制导等领域“军队信息化”的研发使命。公司不少产品已经过长时间的研发,正逐步定型,每有一款产品定型,都可能为公司带来较大的业绩弹性。 2011年公司定型进度低于预期,而且部分产品被要求改型,使得订单出现波动。但展望2012年,公司定型进度可望加速,2011年12月公司公告某型号系统获空军装备部认可,亦成为该系统首次定型,公司的研发能力再次得到体现,2012年更多的在研产品有望进入收获期。而且一旦获得定型,贡献的将不只是一年的业绩。 海外订单延后,有望12年上半年确定 海外业务方面,目标国家出现经费紧张导致下半年部分海外订单出现延后,直接影响到四季度的业绩确认,而这部分订单很可能在2012年上半年得到体现,届时有望成为市场重拾信心的催化剂。 红外产品前景光明,中长期业绩确定性大 我们一直认为对高德红外来说,应该注重中长期价值,而应该淡化短期的波动:高德短期业绩波动很大,主要是因为季节性(二、四季度集中确认)、订单驱动(包括国内军工和海外的大单)以及军工产品的不确定、不透明。 就中长期来说,高德将大幅受益于我国的军队信息化进程,红外产品在飞机、舰艇、二炮、单兵等多领域的用途将日益凸显,进而为公司带来中长期来说确定性的订单。另一方面,红外产品在民用领域的前景其实也相当广阔,一旦公司在军工产品上取得突破,公司随时可以腾出手来加大民用市场的开拓。 预计12、13年EPS0.69、1.00元,维持买入评级,12个月目标价20.67元。 风险提示 军工产品定型低于预期,海外订单继续延后。

事件:公司发布2011年业绩预告,低于我们预期。 收入和净利润低于预期: 2011年,公司的营业收入同比增长80-90%,约为5.5-5.8亿元,低于我们预计的5.9亿元;净利润同比增长5-30%,达到约5,700-7,000万元,低于我们的预测值7,700万元。 东莞新厂不达预期是主要原因: 我们认为,公司的东莞新厂产能释放和良率提升过慢是业绩低于预期的主要原因,由于募集资金净额4.8亿元低于募投项目总资金需求5.9亿元,公司在10月进行了项目变更,从而影响了项目在4季度的实施。东莞新厂的良率在最近刚达到台州工厂的正常水平。 触摸屏行业有望迎来反弹: 在过去2个月,电子行业股价大幅下跌,包括公司和莱宝高科在内的触摸屏板块更是经历了估值水平的下挫,这主要是由于市场对于触摸屏板块技术路线不确定性的担忧。我们认为,touch-on-lens、on-cell和in-cell技术当前都不够成熟,在2012年不会成为市场主流,当前的触摸屏主流厂商在2012年不会经历盈利性的大幅下滑,随着业绩的明确和行业估值的回复,触摸屏板块将有望迎来一波反弹。

下调盈利预测,维持买入评级:我们下调公司在2011-2013年的盈利预测,考虑到RFID业务随时可能成为市场关注的热点,给予目标价22.63元,对应2012年每股收益30倍市盈率,维持买入评级。

对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们下调公司2011年到2013年盈利预测,净利润将分别达到1.72亿元,2.51亿元和3.25亿元,未来3年净利润复合增长率达到30%,对应EPS为0.96元,1.4元和1.81元。下调公司目标价为35元,维持买入评级。

公告梗概: 友谊股份公告,决定对除子公司联华超市股份有限公司及其下属从事大卖场、标准超市、便利店等超市业态的子公司外,变更应收款项坏账的计提政策和低值易耗品的摊销政策。 变更应收款项坏账计提政策,使公司对坏账费用确认有更大的灵活性: 友谊股份 2011年三季报披露的归属母公司股东的权益是108.55亿,按原来标准,金额在1.08亿以上的应收款项才能单独进行减值测试,其余的要直接进入账龄组合,强制按规定计提坏账准备,而政策变更后500万以上的应收款项就可以单独进行减值测试,按账龄计提的应收款项变少。我们认为会计估计政策变更,将使公司对减值损失的确认更精确,更灵活,选择幅度和余地也更大。 对变更关于低值易耗品摊销政策,费用确认更加平滑: 公司原低值易耗品采用一次转销法进行摊销,变更后除联华超市及其子公司以外的低值易耗品采用五五摊销法进行摊销。简单来说就是原来100万的低值易耗品一次全部摊销掉,当年确认100万费用。而变更后分两次摊销,领用时摊销50万,报废时再摊销50万,如果领用和报废不是同一年,则费用分摊到两年,费用更加平滑。 股价调整过度,11元以下积极介入: 我们维持新友谊股份 2011-2013年EPS 分别至0.87/0.85/1.00元的预测,其中2011年主业EPS 0.67元,给予6个月目标价17元,对应2012年PE20X,建议投资者11元(2012年主业13X)以下积极配置,维持买入评级。我们重申之前的观点,作为上海龙头零售公司,国有体制下不能对于公司业绩有爆发性增长的预期,除非出现制度红利,不然未来每年主业20%的净利润增速是一个比较合理的增速估计。短期规模协同效应以及管理层磨合期仍需要一定时间,但目前股价调整幅度来看(2011年8月最高点到目前股价,基本腰斩),我们认为市场反应过激,公司基本面价值有所低估,中长期投资者可以逢低介入。 风险提示: 公司重组后整合效应低于预期,期间费用率高企侵蚀利润

公司发布高管变更公告 公司于1月16日晚发布公告,同意原董事长吴绪顺先生辞去公司董事长一职,由其子吴卫东先生继任;同意吴卫东先生辞去公司总经理一职,外聘职业经理人方文荣先生继任;同意吴卫红女士辞去公司董秘一职,继续担任公司副董事长和常务副总,外聘职业经理人张云先生担任公司董秘、副总经理。 新老董事长顺利交接,继承人问题完满解决 吴绪顺、吴卫东和吴卫红父子女三人是公司的实际控制人和创始人。吴绪顺先生已经64岁,而吴卫东先生从1995年公司创业之初就在公司从事经营管理工作,此次子承父业,使得公司的继承人问题得到完满解决。 上市一年内新管理层组建完成,公司治理结构更趋优化 作为一家位于安徽芜湖南陵县的民营企业,公司自2011年2月上市之后就着手从长三角的外资汽车零部件企业引入职业经理人。一方面,公司两位年届60岁的两位副总经理于2011年4月在公司内部退位让贤;另一方面公司在2011年3月聘请原扬州亚普技术中心总监黄然先生担任公司负责技术和研发的副总经理;2011年11月聘请具有生产管理和项目管理经验的张宇华先生,具有产品开发和质量管理经验的龙祖华先生担任公司副总;2012年1月,公司再次聘请具有中大型汽车零部件企业管理经验的方文荣先生担任公司总经理,并聘请具有法律和证券相关经验的张云先生担任公司董秘和副总经理。我们认为,在公司上市后的11个月里,公司新的管理层基本组建完毕,以职业经理人为主的管理层使公司治理结构更趋优化。 新管理层需要寻求进入合资品牌配套体系,短期内无小非减持压力 公司在上市前主要为自主品牌乘用车配套塑料燃油箱,而2011年以来自主品牌销量增速大幅下滑,公司的主要客户江淮乘用车和奇瑞汽车在2011年的销量增速分别只有增长8.78%和下降8.06%(两家公司乘用车销量合计下滑4.24%),因此我们认为如何寻求进入上海通用等合资品牌配套体系将是新管理层必须首先解决的问题。公司当前股价估值显著高于汽车零部件行业可比公司,我们认为一个重要原因是公司74.63%的首发原股东限售股份的限售期均为36个月,均需等到2014年3月3日方可上市流通。我们维持公司的“增持”评级,目标价10.92元,对应2012年26倍PE。

盈利预测&投资建议 结合公司业绩预增公告,我们适当上调2011年盈利预测至0.67元,维持2012-2013年EPS 分别为1.15、1.53元不变(2012、2013年按照增发后最新股本计算),对应当前股价PE 分别为42、24、18倍,业绩超预期可能性非常大,后续收购步伐仍将继续推进,我们维持“买入”评级,维持6个月目标价33.3-40.3元,对应2011年30-35倍PE,近期创业板跌幅较大,公司股价有补跌可能,有望出现更好的介入机会。 风险提示: 收购公司业绩低于预期

维持盈利预测,短期关注大幅调整后的反弹投资机会: 我们此前的盈利预测已未考虑杨家界索道 2013年中期投入使用,因此仍然维持公司11-13年的EPS 预测分别为0.30元、0.37元和0.46元,对应当前股价的动态PE 已低于行业平均水平。我们认为,短期内关于公司可能的利空消息已基本可以排除,未来尚存在深度开发、外延扩张等可能的利好,因此,在业绩有保证、估值较为安全的当前不必过于恐慌,短期建议关注大幅调整后的反弹投资机会。 风险提示: 索道建设工期存在不确定性;景区及环保车存在发生安全事故的风险; 自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑等非人为可控风险。

中国出版传媒领域王者,影响力“版图”将不断扩张公司是国内最具实力的出版企业、规模最大的图书发行企业、中国第 2大中小学教材出版基地。2010年收入54.07亿元,净利润6.62亿元。公司经营“规模”与“效率”并举,通过产业链经营获得优于同行的盈利能力,拥有的业内规模最大的渠道和实体网络延伸品牌的影响力;依托经济和文化大省江苏,经营具有地缘优势。未来随着行政壁垒进一步降低,出版传媒政策持续放开,公司的全国扩张步伐将加快。 引领行业整合,未来节奏更快,手段更灵活多样随着行业进入规模发展的整合期,行业资源将流向以公司为代表的资本平台优越的龙头公司。公司在业界率先成功实现跨省重组,未来将沿产业链开展更多并购,取得更大的市场竞争优势。公司当前“目光四射”,尤其对民营图书公司具有浓厚兴趣,在并购方面已展开了前期准备与投入,我们预计1-2年内将有项目正式落地。 掌握黄金资源,向文化产业运营商转型文化 MALL 建设、信息化及电子商务建设的业务部署,反映了公司积极顺应国际图书行业的趋势,对自身的优劣势有清醒而深刻的认识。我们认为,应当换一种眼光看待公司,不能仅将公司视作图书企业,公司的业务部署表明其正在积极向文化产业运营商转型,凭借所掌握的海量优质内容资源、黄金地段物业资源,公司未来将获得更多盈利增长点,更加从容地发展文化产业。 盈利预测与投资建议:考虑到公司增值税优惠由资产负债表改列入利润表,以及公司所获地方政府财政补贴,我们将新股报告中的EPS 上调,2011-2013年分别为0.30元、0.42元、0.47元。公司品牌优势、渠道网络优势突出,业务壁垒高且可拓展空间广阔。行业龙头地位、资源和资金实力,给公司系上了多道“保险绳”;文化政策细则后续落地,给公司发展送上好风,后续有望在跨区域拓展、并购重组等方面收获实质性机遇。我们综合业绩增速、可比公司估值等因素,给予公司22-25倍估值水平,6个月目标价为9.24-10.50元。 风险提示:行业竞争加剧;新媒体冲击;募投项目因建设和市场培育需要时间,成效具有一定的不确定性。

事件:上市公司实地调研 三重因素叠加造成公司2011年增收不增利公司于 1月5日发布业绩预减公告,预计2011年净利润同比下滑-20%~0%,对应的净利润为1.04~1.31亿元。我们预计公司2011年营业收入达到17.9亿元,同比增长21.4%,造成公司2011年增收不增利的主要原因是:1)高毛利率产品EGR 毛利率大幅下滑,由于市场出现低价低质的所谓经济型EGR,造成EGR 在2011年销量和毛利率同比大幅下滑,我们预计EGR 为公司贡献的净利润将有2011年的2000多万元下降至1000万元左右;2)2011年公司的主要原材料铝和铜的价格维持高位,虽然铜和铝的价格从2011年9月中旬以后出现15%和10%的下滑,但由于公司的存货周期在3个月,因此原材料价格的下降将在2012年一季度中得到体现;3)新产品开发与兼并、融资等活动造成期间费用率偏高。 2012年冷却模块和出口将成为营业收入的主要增长点公司的新产品冷却模块在 2011年逐步上量,我们认为随着国内新客户的拓展,该产品的毛利率已由2010年的19.5%上升至2011年中报的25%,同时该产品的营业收入将由2010年的1.3亿元增长至2012年的4~5亿元。 此外,随着公司在2011年为康明斯设立专用工厂,公司的出口收入将在2011年9000万美元的基础上进一步增长至1.1~1.2亿美元。 2013年SCR 等新产品将逐步进入收获期环保部 2011年12月29日发布公告,确定柴油机国4排放法规的实施日期由2012年1月1日延期至2013年7月1日。公司在天台本部的SCR生产线将于2012年投产,此外山东银轮按计划将于2013年下半年投产,我们预计2013年SCR 将为公司带来约3亿元的营业收入,2014年SCR产品的营业收入则将达到6~10亿元。 首次给予“买入”评级,目标价15.45元,对应2012年15倍PE我们预计公司2012年和2013年都将保持30%以上的净利润增速,当前股价已充分反映公司2011年的业绩低点,首次给予“买入”评级,目标价15.45元,对应公司2012年15倍PE。

校车和城市治堵中公交优先策略打开大中客空调成长空间 公司是国内大中客空调市场的行业龙头,但从2003年到2011年国内大中客销量复合增速为10.4%,远低于乘用车同期23.1%的复合增速,因此此前市场普遍认为公司未来的增长点主要在大中客空调之外的其他业务。但我们认为,未来5年随着校车的普及和城市治堵中公交优先策略的实施,国内大中客销量将在2011年16.35万辆的基础上增长至25万辆,未来5年仍将保持8%~10%的复合增速。目前公司在国内大中客空调市场占据约25%的市场份额,因此我们预计公司在2015年大中客空调的销量将达到5万台。 预计公司2012年校车空调销量将达3000~4000台 随着各地逐步落实国务院关于推广应用校车的相关规定,我们预计2012年全国新增校车销量2万台,5年内校车市场规模将增长至7~8万台。参照松芝股份在大中客空调市场25%的市场份额,我们预计2012年公司将新增校车空调订单3000~4000台,但我们认为校车空调的单价将仅有1万元左右,远低于公司客车空调3万元左右的均价,主要原因是:1)校车类似于旅行车,定员定座,没有站立乘客,人数不多,且没有频繁开关车门;2)现在校车主要还通过宇通之类的整车厂销售,松芝终端销售能力强的特点暂时还没有办法体现。 2012年新业务逐步进入收获期,营业收入增速在今明两年逐年提高 公司自2010年7月上市以来,不断在移动式空调市场拓展新增长空间,但在2011年除乘用车空调之外的各项新业务均处于市场拓展阶段,而乘用车空调又遭遇自主品牌增速大幅下滑,因此我们预计公司2011年营业收入增速将不超过20%。但随着各项新业务在2012年以后逐步进入收获期,我们认为公司在2012年和2013年的营业收入增速将逐步提高。 维持“增持”评级,目标价12.74元,对应2012年14倍PE 我们预计公司在2011~2013年的EPS将分别为0.79元、0.91元和1.11元,维持“增持”评级,给予目标价12.74元,对应2012年14倍PE。

下游需求依然相对稳定,维持买入评级 我们了解到公司下游需求依然相对平稳,这一方面是由于公司中高端客户较多,这些企业的盈利与现金流情况较为稳定,将继续产能建设以期获得更大的市场份额;另一方面,公司近年来推出的新产品在性能等方面拥有显著优势,因此受到下游客户的广泛欢迎。 暂不考虑收购给公司带来的利润贡献,我们维持公司11-12年0.65元、0.90元的盈利预测,不过考虑到近期板块估值中枢的下移,下调公司目标价至22.5元,对应2012年主营业务EPS 为25X。

维持买入评级,6个月目标价22元: 我们维持公司2011-2013年EPS分别至0.88/1.15/1.52元,其中零售业务为0.78/1.05/1.42元,未来三年主业CAGR为26.3%,认为公司的合理价值为22元,对应2012年主业20倍市盈率。公司在苏中苏北地区品牌深入人心,垄断优势明显;随着消费升级,门店能够保持较强内生增长。而在外延扩张方面,稳步有序。目前海门店已于11年12月30日成功开业,12年预计将新开启东一期和二期、南通二店以及完成南大街店扩建项目。公司凭借较强的城市综合体开发能力,竞争优势明显,维持买入评级。 风险提示: 营业收入地区分布相对集中、人才和管理团队建设滞后于扩张速度。