2012年一季度公司实现营业收入、营业利润和归属于股东的净利润分别为16.65亿元、0.73亿元和0.41亿元,同比分别增长27.9%、26.8%和21.8%,折合EPS0.10元,扣非后EPS0.09元,同比增长8.7%;扣非前和扣非后业绩分别高于及符合我们和市场的预期。 因为点评: 扣非前公司业绩同比增长比扣非后公司业绩增长多出13.1%,主要原因是金融资产减值损失和投资收益比去年同期增长426万元(1392%)所致。 除非经常性损益获得的业绩增长外,公司扣非前业绩超预期还主要来自公司传统旅游业务经营的持续改善与提高:公司旅游业务经营能及时根据市场需求调整产品并加强市场推广,业务快速增长,观光、度假、会展旅游营业收入分别较去年同期增长31%、54%和40%,会奖旅游业务继续保持行业领先地位。 公司一季度业绩虽然保持了一定程度的增长,然而公司控股的乌镇景区受到长三角地区持续阴雨天气因素的影响,接待游客人次及营业收入增速有所下降,较去年同期分别增长19%和29.9%(11年同期游客量及营业收入分别增长25%与37%)。2012年一季度成本及费用延续了增长趋势,增长率均高于去年同期,2012年一季度及2011年一季度营业总成本增长率分别为28.3%和18.7%。公司在成本增速上升逾10个百分点时仍能保持扣非后净利润接近10%的增速,说明公司盈利能力仍旧维持在较好水平。 投资收益有望好转,完整产权景区经营向好助力公司长期发展: 一季度公司处置交易性金融资产投资产生收益456.5万元,结合11年此项目总共亏损4500万的低基数,我们预计2012年金融资产投资收益将有望好转,全年非经常性损益将有一定程度正增长。3月底全部竣工的绿城慈溪玫瑰园部分尾盘未售出,但根据项目总投资约19亿元、而已结算收入10.8亿元加上预收款15亿元计算至少已实现约5亿元左右的净利润,无需担忧未来业绩增长。 虽然公司业绩对地产等策略投资仍有一定依赖,但随着公司古北水镇项目在2011年底追加5亿元投资等利好消息的推进,公司旅游主业实力将进一步增强。我们预计2014年古北水镇结束培育期正常运营后将推动公司业绩进一步成长,有望提升公司长期估值水平。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持此前判断,公司12-14年EPS分别为0.75/0.84/1.02元。我们认为,公司会奖旅游等新兴旅游业务持续领跑行业、乌镇及古北水镇等大都市附近完整产权景区运营日渐成熟以及策略投资收益摆脱亏损等因素为公司2012年收入与业绩的成长提供了充分的支持,我们看好公司的长期发展,维持“买入”评级,未来6个月目标价21元。 风险提示: 发生安全事故、自然灾害、大规模流行疾病和证券市场系统性下滑的风险。

一季度净利润下降44%,低于市场预期 公司一季度实现营业收入13.2亿元,同比下降6.52%,归属上市公司股东净利润1.15亿元,同比下降44.55%,这是继11年第4季度后业绩的再次回落(4Q11单季收入增14%,净利润降20%),摊薄后EPS0.11元,低于市场预期。 净利润大幅下滑主要是由于毛利率同比大幅下降以及11年基数较高所致。 销售、管理费用率保持稳定,分别为2.74%(-0.01%)、10.25%(+0.56%);财务费用率小幅提升至1.47%(+0.64%),主要系汇兑收益减少所致。 一季度毛利率同比大幅回落,预计二季度将环比回升 与我们预期一致,12年1季度毛利率继续回落,同比下降7.6个百分点至24.21%。1季度,公司使用的储备棉价格仍高于棉花现价,但产品价格延续下跌趋势(-5%YoY,由于棉价下跌以及下游需求不旺、欧债危机导致欧洲需求低迷,低附加值订单比例提升所致),使得一季度毛利率大幅下降。 公司毛利率在11年2季度达到高点,之后一路下滑,11年第2、3、4季度及12年1季度的单季毛利率分别为36%、32%、25%和24%,可以看出,12年1季度毛利率环比下滑趋势已趋缓。预计二季度随着公司储备棉价格逐渐与棉花现价接轨以及需求复苏促使订单结构调整、产品价格提升,毛利率将环比回升,一季度的毛利率有可能成为12年全年低点。 新增产能逐步释放提供业绩增长动力 4000万米色织布项目一期2000万米将于4月份开始投产,5月达产;5000万米匹染布项目一期2500万米将于4月份陆续投产,6月达产。作为全球最大的中高档色织布龙头,公司具备稳定的客户群和良好的企业信誉,预计新增产能投产后产能释放压力不大。 公司目前棉纱自给率为70%,随着新增色织布、匹染布的投产,自给率会有所下降。公司3月公告新增23万纱锭和3.5万锭倍捻生产线,第一期10万锭纺纱和1.6万锭倍捻计划于2013年4月投产,第二期预计于2013年10月开始实施。该项目将提高纱线自给率、有利于降低棉纱成本。 预计12年公司业绩将呈现前低后高的态势,长期看竞争力突出 一季度,下游需求不振,行业经历了去库存化过程,在棉价下跌背景下高于现价的储备棉对棉纺织企业的毛利率造成一定影响。去年棉价波动较大对企业经营挑战较大,目前公司采取根据国内外和期货价格、以短期采购为主的棉花采购策略,我们相信,在去年对棉价判断出现一定偏差的情况下公司未来的棉花采购将更趋稳健,同时今年棉价将维持相对稳定,也有利于公司接单及生产安排。 纵观12年全年,美国经济逐步好转将缓解公司面临压力,随着色织布和匹染布新增产能的投产和释放,以及二季度后毛利率的逐步回升,我们判断公司业绩将呈现前低后高的走势。 长期来看,公司作为色织布行业龙头,竞争力强,具有一定议价能力,对行业各种负面因素具有较强抵御能力,有望在行业整合加速的背景下受益于集中度的提升。下调12-14年EPS为0.93、1.12和1.32元,维持“买入”评级。

业绩略低于预期,1Q2012净利润同比增长15.60%:1Q2012公司实现营业收入4.53亿元,同比增长39.75%;归属于母公司的净利润4839万元,同比增长15.60%;扣非后净利润为4842万元,同比增长18.01%。公司一季度全面摊薄后EPS=0. 27元,略低于我们之前EPS 0.29元预测。公司收入增速较高,主要是由于销售渠道扩张和门店业绩提升,且公司主营K金产品,收入增速受金价下滑的影响程度相对其他足金企业小。而利润增速低于收入增速,主要是由于毛利率下滑以及财务费用率上升幅度较大。公司预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为0%-30%。 毛利率有所下滑,财务费用率提升幅度较大:1Q2012公司综合毛利率同比下降2.63个百分点至31.96%,我们认为主要原因是 1)公司产品结构中,低毛利率的足金饰品销售占比提高幅度较大(截止2011年末,足金饰品占公司销售比重为39.9%,较2010年提高8.8个百分点),拉低了整体毛利率;2)在金价下跌过程中,公司成本核算采用加权平均法有所滞后,对毛利率水平有负面影响。 报告期内,公司期间费用率同比上升0.22个百分点至18.69%,其中销售/管理/ 财务费用率同比分别变化-0.73/-0.45/1.40个百分点至15.76%/2.03%/0.90%。公司销售、管理费用率下降明显,主要是由于公司经营规模扩大且费用控制能力提高所致;而财务费用率大幅提高,主要是由于上期募集资金产生利息收入,本期募集资金存量较少且借款、借金利息增加较快所致。2012年公司将进一步渠道扩张,全年计划开店80家以上,开店资金需2.4亿左右。目前公司发行总额不超过5亿元的短期融资券注册申请已获批准,我们预计未来财务费用仍将进一步攀升。 维持买入评级,中长期看好公司稳健发展:我们调整公司2012-14年EPS 分别为1.10/1.40/1.76元( 之前为1.15/1.47/1.85元),以2011年为基期未来三年CAGR28%,6个月目标价30.8元,对应2012年28X市盈率(结合成长性给予品牌类行业估值)。我们认为公司本身质地和管理能力较为稳健,差异化的K金经营以及钻石类产品的强项有利于在黄金珠宝子行业进行差异化竞争,同时公司K金为主的业务对于短期金价波动的影响相对较小,长期看好稳健扩张的公司,维持买入。 风险提示:黄金价格大幅下滑导致大额存货跌价准备。

一季度净利润增长21%,符合市场预期 一季度公司实现主营业务收入2.64亿,同比增长16.55%;归属上市公司股东净利润0.41亿,同比增长21.46%,EPS0.21元,符合预期。 一季度收入增速环比提升(vs去年第四季度收入同比增7.09%)。净利润增速略高于收入增速,主要受益于期间费用率的下降。 毛利率小幅下降,期间费用率下降,存货风险增大 公司整体毛利率同比下降0.13个百分点至45.67%,较11年年末上升2.62个百分点;销售费用率下降0.22个百分点至20.43%;管理费用率下降0.23个百分点至5.77%;财务费用率从0.45%下降至-0.58%,主要是因为本季度存款利息较去年同期增加所致。 存货比年初进一步增11%至3.4亿,占全年收入25-30%,存在一定风险;应收账款比年初增32%至1.68亿,因加盟店12春夏产品发货及结算合同期内大客户欠款较多所致;在建工程比年初增5,556%,是新购置店铺装修费增加所致;经营活动现金流比去年同期减少91%,主要是随着公司销售规模扩大及职工福利待遇的提高,相应的购买商品和为职工支付的薪酬等经营活动支出增加导致。 直营店铺拓展将加快推进,终端店铺继续整改提升平效 11年,公司店铺减少4家达592家,其中直营47家,净增20家;加盟545家,减少24家,系整改转变为直营或撤店所致。12年1-4月,加盟店新增0家,直营店部分:店中店新开38家,街边店新开27家(部分为加盟店接收而成),预计全年新开店不低于100家。 12年以开设直营店为主(直营店地级市为主,加盟店县级市为主),努力拓展二三线城市直营店网络,强化商场专柜的谈判与入驻。12年3月,公司公告使用超募资金不超过12,849万元分别在烟台、商丘、巨野购置店铺用于开设旗舰店和直营店,共2947平,平均每平米4.36万。我们认为,11年已完成第一、二期培训的60余名直营店经理将对这些直营店的开设形成有效人力支持。 4月,公司公告拟使用不超过12,600万元,竞买诸城市面积为920亩的4块土地,用于公司生产、仓储、物流设施建设及员工生活设施改善,所需资金由公司自筹解决。 12年还将加强终端升级装修力度(预计12年整改200-300家,整改工期预计将在2个月之内完成);加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训,提升精细化管理能力、提高平效以抵消终端的成本上涨。 维持盈利预测及“买入”评级 12年春夏订货会金额同比增30%以上,且公司跟总后签有5年军服订单,目前接到的12年订单是4000多万(结构为常服+夏礼服,常服部分毛利率将有所提高),确保12年上半年销售收入增长。一季报预计上半年净利润增幅为20-50%,12年秋冬订货会金额增约20%,我们维持12-14年摊薄后EPS1.34元、1.67和2.03元的预测及“买入”评级。 风险点:开店速度低于预期;海外出口业务下降风险。

事件:华谊兄弟公布 2012年1季报,实现营业收入2.36亿元,同比增长41%,实现归属于母公司股东净利润2,875万元,同比下滑21.6%,EPS 为0.05元,由于此前发布业绩预告,因此符合市场预期,分配方案为每10股派发股利1.5元。 影院亏损和财务费用致利润下滑,今明两年均为电影业务大年净利润增速低于收入增速主要原因来源于影院业务的亏损以及财务费用的大幅增加。 电影业务实现收入 1.04亿元,与去年同期基本持平,当期内上映影片《逆战》、《爱》均取得了较好的票房,华谊兄弟2012年还将上映6部电影票房有望达到20至25个亿,是电影业务大年。 电视剧业务实现收入 5,774万元,同比增长371%,主要是去年已销售的电视剧的收入的进一步确认,而去年同期仅确认《大时代》的网络版权,今年将陆续推出一系列优质“大片”电视剧,奠定收入高增长的基础。 艺人经纪业务同比增长52.8%,艺人经纪业务增长势头显著;电影院收入同比增长157%,但整体而言电影院仍处于亏损阶段,预计1季度影院亏损在1000W 左右;音乐及游戏业务均有所下滑,另外品牌授权确认收入750W,全年来看仍有望有新的品牌授权项目落地。 公司 4.22日发布了2013年电影计划,2013年公司电影业务仍是大年,大大解除了市场对于公司明年业绩增长的担心,明年公司仍将实现较快增长,再次显示出公司在内容方面的强大实力;与电信合作打造发行平台,公司负责平台运营管理以及引进内容提供商,营销策划等工作,体现公司强大的品牌影响力,内容制作、运营和整合能力,将开创公司新的盈利增长点。 长期看好发展路径和价值提升,大陆首家综合传媒娱乐集团雏形已现我们看好华谊兄弟的长期投资价值,公司有望成为中国大陆首家综合传媒娱乐集团,影响力辐射整个华语地区。2011年以来,公司一系列战略布局充分说明公司高超的战略运作能力,业务布局上兼顾长短期利益,向着综合性娱乐传媒集团方向稳步迈进,公司在今年将继续加强资源整合,延伸产业链和价值链,拓展影院放映业务、影院广告业务、品牌授权业务等影视娱乐相关产业。 短期来看,公司2012、2013年电影业务均是“大年”,电视剧实力也在稳步提升,将带来业绩的强劲增长;长期来看,公司整体布局,提高业务的协同效应,使“内容+渠道+衍生”的3大业务板块更加清晰,内容板块实力稳居前列,渠道、衍生增强未来盈利能力。 盈利预测&投资评级考虑到影视剧业务的季节性影响,我们维持公司2012-2013年盈利预测,预计2012-2014年EPS分别为0.47、0.66、0.94元,我们认为公司未来3年将呈现持续高增长态势,维持“买入”评级, 6-12个月目标价18.8元,对应2012年40倍PE,关注大片票房超预期以及短期参股公司掌趣科技的上市。 风险提示:电影票房不达预期风险;电视剧销售不达预期风险

事件:公司发布 2012年一季报,实现营业收入1.59亿元,较上年同期增长273.1%;归属于上市公司股东净利润784.43万元,较上年同期增长9.3%,与公司此前发布的业绩预告相符。 钢材交易服务规模快速扩张带来营收大幅增长一季度营业收入大幅增长,主要原因是公司的钢材交易服务于 2011年10月方正式运营,进入2012年继续快速拓展。这项新业务使公司成为钢铁现货电子商务服务平台,买卖双方使用平台的委托采购、委托销售服务,通过平台交易、结算,由此产生的钢材销售款加上服务费计入营业收入,钢材采购款计入营业成本。作为第三方服务提供商,公司并不赚取贸易的差价,收取的是较为稳定的服务费,并不受钢材价格波动的影响。一季度净利润表现平淡,原因一方面在于第一季度钢材市场行情低迷,钢材贸易利润收窄,许多钢贸企业因此陷入经营困境,行业的不景气对公司的负面影响加大;另一方面,公司处于成长期,人员规模不断扩大,一些投资项目正处于建设期,新服务、新产品仍处于资金和人力投入阶段,尚未发挥效益。 盈利预测与投资评级:公司的钢材交易服务2011年仅运营一个季度,取得营业收入1.51亿元,占总营收43.1%。由于此项业务的毛利率为3.1%,导致公司2011年全年综合毛利率下降27.39个百分点。2012年钢材交易服务营收规模有望达到2011年的3-4倍,从而使公司全年营收大幅提高,全年综合毛利率由2011年的43.9%下降至23.5%。按4000万总股本计,预测2012-2014年EPS为1.26元、1.86元、2.53元,对应当前股价24倍、16倍、12倍,处于传媒板块中低端、互联网应用服务子板块低端。伴随着2012年钢材交易服务顺利开局以及向有色金属、能源、矿石、化工等大宗商品行业延伸服务,公司有望集三大平台于一身,即大宗商品信息平台、数据平台和交易平台,一旦黏性形成,价值将更加显著。给予买入评级,6-12个月目标价40元,对应2012年PE为32倍。 风险提示:来自其他大宗商品行业已有信息提供商的竞争;作为垂直网站,相比综合性电商网站,存在客户开发速度放缓风险。

事件:公司发布一季报,实现营业收入 2,153.12万元,同比增加7.46%;营业利润为216.33万元,同比增加46%,;归属于母公司股东的净利润为201.47万元,比去年同期增长60.54%,单季度EPS 为0.03元。利润的增长主要来自超募资金产生的利息收入增长,主业增长并不显著。单季度毛利率有下降趋势,销售费用和管理费用率略有上升,显示公司上市后,业务展开比较多。 同时公司公布两个订单:与重庆市财信环保投资股份有限公司签订重庆市巴南区界石组团污水处理厂一期设备采购及安装工程的建设工程施工合同,合同总承包金额为2000万。 公司与韩国斗山集团签订了凝结水精处理系统设备采购合同,合同金额为USD3,357,490.00,折算为人民币约2000万。 点评:公司订单情况显示,目前在市政和工业水处理方面齐头并进,同时公司在广东南海设立水处理系统设备集成中心建设项目生产基地,参与市政项目;在东营设立分公司,参与工业水处理项目,预示着巴安异地项目拓展的力度加大。我们认为由于下游需求放缓,工业水处理的增速存在不确定性,未来的发展增量主要来自市政污水处理及升级改造。 受益于节能减排和国家对污水处理行业(包括生活污水和工业污水)标准的提升,以及公司在这两个细分行业享有的技术、品牌等先发优势,我们看好公司未来3-5年在污水处理行业的发展前景。同时,公司依托上市后的融资平台,将进入污泥处理、天然气行业等新型产业,公司未来成长可期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们对之前的盈利预测做出一定的修正,下调未来三年盈利预测为0.60/0.72/0.79元,目前股价对应12年估值为32倍,考虑到公司有望在污泥处理、天然气行业等新型产业的获得收获,维持“增持”的评级。 风险提示:经济下行带来的订单不确定、应收账款加大风险;募集资金使用能否达到预期的风险。

事件:公司公布2012年1季报,实现营业收入5,068万元,同比增长108.5%;实现归属于母公司净利润1,943万元,同比增长526.2%,EPS 为0.32元,由于此前公布了业绩预告,因此符合市场预期。 两部新剧确认收入,利润同比大幅增长1季度收入同比增幅超100%,主要是由于2011年1季度无新剧发行,基数较低,而2012年1季度则有《金太狼的幸福生活》、《老爸的爱情》2部电视剧开始确认收入;同时,公司现有《锁梦楼》等4部剧进入发行阶段,另有已完成拍摄的电视剧2部,已经开机或即将开机的电视剧4部。 净利润增速快于收入增速,主要是由于2部新剧确认收入使得毛利率由2011年同期的39.9%上升至63.6%,同时三项费用则无大幅波动,同比减少0.03%。 规模扩展推动业绩高增长,题材把握精准,行业资源整合有效我们认为公司目前经营情况良好,预计2012年确认收入的剧目在2011年5部基础上至少增加3部;未来公司将加大投入规模,同时拓展新媒体及海外市场,2011年公司新媒体版权收入占比低于10%,同当时新媒体版权价格有关,当前新媒体版权价格高位调整对公司业绩影响有限,公司业绩增长确定性高。 公司“全程规划+全程控制”的独特业务模式,保证了对电视剧题材的精准把握,通过“项目签约+长期合作”,形成了对主创人员的实质性控制,有效集聚行业优势资源,保障电视剧的成功发行;成立十年来,公司制作发行多部口碑和收益均极高且引领荧幕热潮的精品剧,并发现和积累了大量优秀主创人员;国有民营机制既为公司在资金、人才、资源等各方面提供了大力支持,又使公司具备较强的发展活力和经营的灵活性。 电影业务公司选择相对稳步的步伐,以参投为主,今年将有《痞子英雄》及《天仙奇侠》2部公映。 盈利预测&投资建议我们认为,公司对题材的把握以及对人才的甄别能力构成了公司核心竞争力,未来电视剧产量的增加及新媒体渠道和海外市场的拓展将为公司增长带来巨大动力,考虑到超募资金带来的利息收入影响,我们上调2012年EPS至2.19元,预计公司2012-2014年的EPS 分别为2.19元、2.73元、3.44元,对应当前股价估值分别25、20、16倍,处于板块中低端,未来3年复合增长率35%,结合公司成长性和估值水平,我们维持“买入”评级,6-12个月目标价65.70-70.08元,对应2012年PE 为30-32倍。 风险提示:电视剧未通过审核而发行失败,电影业务低于预期。

事件:公司发布 1季报,收入增长12.1%至4.3亿元,归属母公司股东净利润增长10.7%,达到1.33亿元,每股EPS 为0.30元。另外,公司还预告1-6月净利润增长-10%-20%。 收入稳定增长,费用率继续提升我们认为公司收入与利润增长略低于市场预期。我们注意到2011年底公司拥有的未执行订单金额达到了8亿多元,存货金额为6.5亿元,而截止1季度末,存货金额未发生明显变化,我们认为由于公司采取以销定产的方式,因此较高的存货额为未来的收入增长提供了一定保障。 报告期间,公司毛利率保持基本平稳,但期间费用率提升了4个点左右至22%左右,我们认为这主要是由于人员增加带来工资增长以及技术服务费的快速提升,我们认为随着越来越多的机器过保,公司技术服务费方面的支出压力将逐步下降,公司整体费用率将保持平稳下降。 近看份额与自主机芯应用比例提升,远看新产品与海外市场拓展2011年,公司在循环机市场的份额不到10%,与整体23%左右的水平相比有较大差距,我们认为随着自主机芯技术的成熟与客户接受程度的提高,今年市场份额的提高可以期待。另外,一体机机芯外购价格大概为7-8万元左右,是一体机成本的最大组成部分,如果该模块自主率能显著提高,将对公司毛利率产生非常积极的影响。我们预计今明两年循环机芯推广应用的可能性较大。 从更长远的角度来看,我们认为新产品与海外市场是公司的重要看点。公司目前有清分机、现金出纳机等新产品在研,我们认为相关市场尚处于发展初期,而其核心技术与ATM 有相通之处,因此新产品有望在未来2-3年成为公司新的业务增长点。另一方面,随着核心技术的突破,公司产品在全球市场的竞争力越来越强,而日益完善的海外市场布局也为国际业务的快速扩张打下良好基础,我们预计5年后海外市场收入有望占到公司总收入的1/3左右。 维持买入评级,目标价28.0元我们调整公司 2012-2014年每股EPS 分别为1.40元、1.66元和1.91元,我们认为公司增长前景稳定,目前股价存在一定低估,因此维持买入评级,给予2012年20倍PE,目标价28.0元。

事件:公司发布一季报,单季度收入3.27亿,同比增加24.6%;营业利润7751万,同比增加39.5%;归属上市公司股东净利润6700万,同比增加40.7%;每股收益0.162元,同比增加40.87%,高出我们的预测值5个百分点。继续保持高增长势头。 点评:收入较上年同期增长 24.62%,主要原因是公司固废业务相关工程及设备集成收入增加所致;利润的增长超过收入的原因主要是毛利率上升3.7个百分点,由于现有开工项目中BOT 项目增多,相对EPC 来讲,毛利率增加。 由于公司业务量增加,为推进工程进度,相应增加预付款、工程进度款及设备款所致经营活动现金流大幅下降365.86%,同时应收账款依然保持在高位,公司对现金的需求很大,后续即将启动配股。 我们认为公司近两年高增长可期,随着在手订单的逐渐开工,以及我国固废处理市场目前处在景气周期,后续订单依然值得期待,公司在如下区域有一定的先发优势,包括重庆、山东、黑龙江、湖北、江西、安徽等。 对公司长短期看法的修正:我们长期看好桑德环境在固废领域的拓展:公司技术路线较为完善,同时拥有焚烧、综合处理的技术,也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、生物质发电等细分行业,技术储备充分。从固废处理行业来看,行业进入门槛相对较高,目前订单更多地向龙头公司倾斜,公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。同时公司通过BOT 的方式进入固废投资领域,打通了固废产业链。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们略作修正,2012/13/14年公司的EPS 分别为1.04/1.37/1.76元。 我们认为未来三年的复合增长率将达到34%,目前股价对应12年PE 为22倍,维持“买入”评级,目标价27元。 风险提示:政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。

点评:一季度全资及控股完成发电量132.28亿千瓦时,上网电量126.14亿千瓦时,同比下降5.72%和5.82%,收入的上升主要是去年火电价格上调。营业利润、利润总额、归属于母公司净利润、基本每股收益等盈利指标分别较上年同期下降196%、169%、978%和847%,主要原因:一是受雅砻江流域来水偏枯的影响,二滩水电发电量同比下滑,二滩水电出现季节性亏损,单季度亏损9900万;二是受借款规模扩大及利率上调的影响,财务费用同比增加18%,财务费用增加约9800万;三是风电项目发电量下降,业绩同比下滑。 对公司长短期看法的修正:我们看好二滩水电投产在即,公司即将进入业绩快速增长期。公司控股的二滩水电,独家享有雅砻江全流域开发权。目前,二滩水电仅有二滩水电站(330万千瓦)投产,2012-2015年,锦屏一级、二级、桐子林、官地共1140万千瓦相继投产,装机容量增长345%。随着电站的投产,公司的业绩将进入快速增长期。 同时,"水火并举,风光互补"的电源结构较为合理。水电靠天吃饭,火电受煤价影响较大,公司水火并举的电源结构大大提高了抗风险能力。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:对盈利预测作出修正,预计2012/13/14年EPS为0.25/0.37/0.61元,公司盈利性有待提升,按PB估值,公司目前PB为1.2,估值偏低,给予“增持”评级,目标价7.2元。 风险提示:来水继续偏枯和煤价上涨的风险。

事件:发布2011年年报及2012年1季报2011年公司实现营业收入、营业利润分别为126.9亿元和10.8亿元,同比分别增长32%和52%;实现归属于上市公司股东的净利润6.8亿元,同比增长67%,实现EPS0.78元,业绩略低市场未修正前预期约5%。2011年拟每10股派1元(含税)红利,分红方案符合预期。 2012年1季报年公司实现营业收入、营业利润分别为33亿元和4.9亿元,同比分别增长49%和144%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长187%,实现EPS0.38元,业绩大幅超出市场预期约50%。 点评:公司 2011年公司业绩大幅增长主要源自免税业务的跨越式发展,三亚店受益于离岛免税政策实现收入10亿元,由此带动免税收入大幅增长43%达到38.6亿元、并带动免税毛利率提升5.5个百分点达到41.2%,2011年中免公司实现净利润6.75亿元,同比增长86%,占公司净利润约99%!但2011年业绩却略低于市场乐观预期,主要源自(1)旅行社业务虽然同比增长27%,在采购成本大幅上涨及高毛利率的入境游收入下降的影响下,毛利率下降0.9个百分点,2011年旅行社实现净利润仅约2194万元,同比下降47%;(2)2011年公司营业和管理费用同比大幅增长32.6%和41.8%、超出收入增速及市场预期。 2012年1季报业绩大幅超出预期则主要源自:(1)免税业务特别是离岛免税业务增速超出预期,免税业务合计实现收入约15亿元,其中,三亚店实现收入约6亿多元,显著超出市场预期的4-5亿元的水平;(2)国旅总社1季度虽仍亏损几百万,但较受日本大地震影响的2011年同期已大幅减少(2011年同期日本大地震);(3)财务费用节约致使母公司实现净利润约18920万,比同期增加1900万。 短期看三亚店,中期看有机场扩建对传统免税的推动,长期看海棠湾:11年10亿元、12年1季度6亿元左右的收入进一步强化我们对三亚免税店继续扮演公司12-13年业绩推手的判断,预计12-13年收入贡献分别为18亿元和21亿元;而11年公司有税业务在机场商业集成模式和供船业务的带动下实现收入2.15亿元,同比增长64%,有税业务的快速增长及2013-2014年前后国内各省会机场扩建项目逐步投入使用后公司免税和有税店面面积的扩大都将成为公司商品零售业务13-14年增长的重要动力。旅游业务方面,虽然盈利能力不高,但我国旅游行业长期快速发展的趋势确定,公司旅游业务较低的盈利基数在不断拓展签证中心、会展旅游等新业务的带动下未来提升的空间也将比较显著,而且公司在国内首屈一指的旅行社团队为公司未来旅游、购物相关投资项目的发展提供强大的营销支持。投资35亿元、2014年4季度将投入运营的海棠湾免税项目由于投资额大加之海棠湾地块本身尚待培育,我们预计2014年开业可能对业绩形成拖累,2015年后将逐步成为公司业绩再上新台阶的主要推手。 未来 5年净利润复合增速28%,存政策放宽可能,维持“买入“:我们预计公司未来 5年净利润复合增速约28%,其中,海棠湾项目投入使用的2014年可能是业绩低点,其中,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为1.12元、1.49元和1.59元,对应当前股价的动态PE 显著低于行业,且未来存在离岛免税政策持续放宽的可能,我们给予公司12年30倍PE 估值,对应目标价33.74元,维持公司“买入”评级。 风险提示:国家传统免税和离岛免税政策的变化将给公司经营和大项目投资带来显著的影响;出入境市场客流大幅下降;证券市场系统性风险。

事件 公司发布201年一季报,完成销售收入5502万,同比增加25%,归属上市公司股东净利润698万,同比增加16.99%。 点评 1)公司走出连续两个季度净利润增速缓慢的态势,一季度实现17%的增长,去年同期增速为-29.82%。主要由于去年下半年部分延迟提货的订单在一季度交付。 2)公司在手订单充裕,截止一季度末,尚未履行完毕已生效的合同总额约为1.9亿元,其中1.08亿为2012年新签订单。其中新能源材料设备,光电材料设备占比有较大幅度增长。公司募投产能在2012年2月初完工并开始投入使用,我们认为充裕的在手订单和逐步释放的产能将为后续业绩的良好表现打下基础。 3)一季度公司毛利率为30.86%,较上年同期下降4.52%。一方面毛利率在45-50%的的纸凹机生产周期较长,在报告期尚未完工,毛利率较低的塑凹机销量为同期的1.5倍。另一方面公司成功从传统领域切入新能源材料设备、光电材料设备领域。其中光电材料设备较上年同期上升了720%,其毛利率约在30%左右。从而影响了综合毛利率。我们认为随着纸凹机的完工交货,新业务度过开拓期毛利率有望逐步上升,未来综合毛利率将会回升。 长期看法:战略领先,步步为营 公司发展战略清晰:在稳固高端凹印机市场的基础上,利用技术共性横向拓展,大力进军市场空间更为广阔的新材料、新能源材料装备领域。我们认为公司在经历过本轮经济调整、产能瓶颈的考验后,凭借良好客户基础、布局的先发优势,充裕的资金,将在未来2年快速发展,迈上新的台阶。 盈利预测与投资评级 我们预测公司2012-2014年EPS为0.76、1.09、1.38元,复合增长率为45%。 给予2012年估值25-30倍,目标价区间为19-22.8元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济持续低迷,新业务开拓低于预期。

一季度净利润增长30%,符合市场预期 2012年一季度公司实现主营业务收入4.04亿,同比增长21.46%;归属上市公司股东净利润0.77亿,同比增长29.78%,EPS0.57元,符合市场预期。 一季度增速环比有所放缓(vs第四季度公司主营收入同比增37.75%,归属上市公司股东净利润同比增32.85%),主要受宏观经济下行、消费不旺、春节提前、地产持续受控等综合因素影响。 净利润增速略高于收入增速,主要受益于销售费用率下滑。 毛利率小幅提升,销售费用率下降,存货控制合理 公司整体毛利率提升0.13个百分点至49.69%;销售费用率下降2.95个百分点至19.43%;管理费用率上升0.85%个百分点至3.93%,系期权费用和研发费用上升所致;财务费用率从-0.41%上升至-0.03%。 营业外收入为66万元,同比升92%,因公司收到税务部门代扣个税手续费、罗莱公司侵权赔款、保险公司赔款所致;存货比年初增0.67%至5.21亿,控制得当;应收账款比年初减4.24%至0.56亿,经营性现金流从上期的0.62亿降71%到0.18亿,主要因本期支付的采购货款比上年同期增加65%及支付的各项税费比上年同期增加55%所致。 渠道稳步开拓,股权激励凸显管理层信心 终端渠道稳步增长。11年公司渠道扩张速度为22%,门店数量达到1913家,其中直营门店495家,加盟门店1436家。预计12年将保持300-400家左右的开店速度。除了线下渠道的拓展之外,公司还加大了对电子商务和新渠道的拓展,2011年电商收入超6千万,增长超100%,毛利率高于47%,未来增长可期。 今年2月公司推出了二次股权激励计划,行权条件为以11年净利润为基数,11-15年复合增速不低于21.8%,彰显管理层对未来3年业绩持续稳定增长的信心,且受益人群宽广,有效增强中高层干部的凝聚力。 短期行业承压不影响长期价值,维持“买入”评级 公司年报预计2012年销售18.16亿元,同比增25%,净利润2.79亿元,增长35%;一季报中预测12年上半年净利润同比增速0-30%。我们维持12-14年EPS2.11、2.85和3.73元的盈利预测,目标价50.64元,维持“买入”评级。 公司实施多品牌战略,坚持“大家纺”的发展方向,不断丰富产品的品类,向一站式购物的方向发展。虽然短期内,家纺行业终端需求仍会受到经济下滑、产品价格高企影响,终端销售数据仍未好转,终端存货风险仍有待消化。但从长期来看,家纺行业仍然位于生命周期的前成长期,行业集中度较低,未来成长空间仍然较大,我们仍然看好公司长期发展前景。

光接入投资热情持续,公司收入高速增长 公司公布2012年一季报,报告期间公司收入为1.98亿,同比增加41.1%。受益于运营商光接入的持续投入,公司一季度ODN业务继续保持高速增长,同时子公司易思博软件业务布局趋于合理,来自华为的收入增长仍较快。报告期间,实现归属于上市公司的净利润为2221万,同比增加10.1%。 同时,公司预计2012 1-6月实现归属于母公司的净利润增加0%-30%。 毛利率有所好转,公司策略转变将驱动全年毛利率提升 1-3月份,公司毛利率提升约3个百分点至33.1%。去年由于软件开发人员扩张迅速,导致该业务毛利率下滑显著。2012年公司的策略将在保增长的同时注重成本控制,此外毛利率更高的非华为业务占比提升也将进一步提升毛利率。 报告期内,公司期间费用率提升5.3个百分点至22.4%,其中销售费用率稳中略降;研发费用增加致使管理费用率提升3.1个百分点至14.2%,短期借款增加及现金的减少导致财务费用率提升2.4个百分点至2.2%。此外,去年禾盛新材出售完毕导致今年投资收益减少近250万。 ODN景气度依然高企,关注公司软件业务转型 从国家政策及行业投资情况看,2012年仍然是光接入行业景气高企的一年。公司是国内ODN主要供应商之一,2012年一季度,其ODN产品订单饱满,我们预计公司全年ODN业务收入将保持快速增长。 软件业务方面,易思博公司拥有6年的华为软件外包经验,2012年公司在华为的满意度排名中居第二,未来华为仍将是其软件业务稳定的收入来源。同时,非华为业务将提供增量市场,其客户包括运营商及各种行业用户,发展空间更为广阔。从公司战略来看,未来其将利用运营商平台优势从软件外包商向软件产品及服务供应商转型。 公司另外两项战略性产品LED及视频业务短期内贡献较小,但2012年LED生产设备购置预计能获得5000万的政府补贴。 主营增长确定性强但投资收益大幅减少,维持“增持”评级 我们认为在宽带政策频出和光网建设加速前行的利好背景下,公司主营业务增长确定性强。但鉴于目前公司持有的禾盛新材已经减持完毕,投资收益可能大幅减少,对净利润的压力将在二、三季度体现。我们预计 2012-2013 年公司 EPS 分别为 0.65 元、0.81 元,维持“增持”评级。