一季度收入同比增长29.5%,净利润同比增长35%:公司发布2012年1季报,收入同比增长29.5%至1.05亿。其中出口同比增长30.6%,而1-2月国内车模累计出口量同比下滑14.2%;因春节来临较早,销售的旺季提前至去年12月及今年1月初,使得国内收入同比增速放缓至27.7%。我们判断随着季节性扰动的消除,内销增长将加快,此外婴童车模项目将于5月完全投产,2季度业绩增速应进一步上升。 1季度净利润为1613万,较去年同期增长35%,折合每股收益0.10元;扣除非经常性损益后的净利润为1562万,同比增速达到44.5%。 毛利率同比增加1.5个百分点,期间费用率同比提升4.5个百分点:1季度得益于公司提升生产效率及强化成本管控,其毛利率较去年同期增加1.5个百分点至33.6%。 1季度期间费用率升幅较大,同比提升4.5个百分点至19%。由于一些营销费用随销售旺季来临较早,而提前至去年4季度计提,令报告期销售费用率同比降低0.7个百分点至10.7%。 2012年公司将进一步开拓国内市场,同时随着婴童车模项目完全投产,公司也需要相应增加新品的营销投入,我们判断2012年销售费用率将高于去年。 由于期权授予时间为2011年6月10日,2011年上半年未产生大量期权费用摊销,此外实施汕头SK收购产生一些中介费用,受此影响1季度管理费用率同比增加3.3个百分点至7.7%。财务费用率因短期借款增加,同比提升1.9个百分点至0.7%。 深化渠道建设,继续开拓国内市场:2011年4季度欧元区GDP环比下降0.3%,其综合PMI指数在今年1月突破荣枯分界线50之后,连续环比下跌,4月PMI跌至47.4,表明在欧债危机发酵之下,欧洲大陆的经济活力仍在不断流失。 为了有效应对出口压力,并抢先占领国内市场,公司逐步加大内销市场拓展力度,现已建立4层渠道营销模式,涵盖商超、经销商分销、大型玩具专卖店以及网络销售。 今年1季度,公司独辟蹊径先后与中油BP、中石化BP、中石油等全国加油站的便利店开展合作,通过更加精准的销售定位,锁定“开车族”。我们判断今年公司内销收入增速仍将在50%以上。 设立深圳子公司,增强设计、开发能力:1季度公司出资500万在深圳设立星辉车模有限公司,主要职能为车模、婴童车模等业务的延伸、拓展,并从事原创性、潮流性开发。解决汕头本部吸收、引进高端人才区位优势不足的问题,打造新研发基地。 高成长性能延续,维持“买入”评级我们预计2012-2013年公司的EPS为0.68元、1.02元(不计汕头SK的盈利贡献),当前股价对应2012年PE为23倍。鉴于其在全球车模市场所占份额较小,同时竞争实力较为突出,未来能保持高成长性,维持“买入”

事件:公司发布2012年一季报 2012年1季度实现营业收入、营业利润和归属于母公司所有者的净利润分别为7087万元、2783万元和4090万元,分别较2011年同期增长26.8%、45.6%和53.9%,实现EPS0.11元;扣非后净利润2068万元,同比增长65.6%,业绩符合预期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 预计12-14年全面摊薄后EPS分别为0.47(扣除全年所获补贴4200万元后EPS0.39元)、0.59及0.74元,对应当前股价动态PE分别为32X/25X/20X,鉴于公司本地业务业绩稳定增长,异地业务落地开花指日可待,给予公司12年全年35倍PE,目标价16.45元,维持“增持”评级。 风险提示: 自然灾害、安全等因素导致客流大幅下降的风险;市场系统性下滑的风险。

电影业务致收入出现下降,卫视节目拓展成效显著1季度收入下滑主要是由于影视业务收入同比大幅减少43.9%,去年1季度公司发行影片中有票房达1.68亿元的《最强囍事》,单片贡献收入就超过6000万;而今年1季度公司共投资发行、联合发行4部中小影片,共实现营业收入3904万元,影视剧业务毛利率为12.9%,同比减少13.1个百分点,主要是因为4部影片投资比例不高且票房表现一般,电影业务对1季度业绩贡献较去年同期下滑明显。 公司继续加大卫视节目拓展力度,在辽宁、东南、广西卫视分别开播《天才童声》、《首映礼》、《养生一点通》,《激情唱响》第二季已经启动,将继续在辽宁卫视播出;1季度节目制作与广告实现营业收入6,015万元,同比增长26.5%,毛利率为33.44%,比去年同期提升7.57个百分点,该业务经营呈现良好的发展态势;演艺活动收入944.53万元,同比减少19.90%。 1季度净利润的增长主要来自IPO后募集资金到账产生的利息收入以及营业外收入的大幅增加。 电视节目工业化生产,业务协同提升整合营销能力1季度是全年业绩的低点,结合今年电影的投资、排片计划以及卫视节目拓展有望取得的积极成效,我们依然看好全年业绩的高速增长。 我们在3月11日外发的公司深度报告《实现了工业化生产的娱乐传媒公司值多少钱?》中明确提出:公司电视节目工业化生产模式清晰,节目供应量持续增加,并拓展至卫视层面,广告价值持续提升,难以复制的强大的覆盖发行网络使其核心竞争力更强,将长期支撑主营收入的增长;公司还将通过外部股权收购等方式拓展新媒体渠道,延伸产业链,未来公司有望整合电影、电视剧、电视节目、演艺等多种要素,迈向更广义的娱乐产业,各业务的协同将带动整合营销传播能力的提高,向跨媒体、多渠道和跨地区方向的扩张,建立娱乐资源整合运营平台,使得“光线”品牌价值不断提升。 盈利预测&投资建议 我们维持公司2012-2014年EPS分别为2.19、2.92、3.79元,公司上市后无论是内容还是渠道都呈现出强力提升的势头,“光线”品牌价值不断提升,整合营销传播能力提高,从而为未来爆发增长打下坚实的基础,我们维持“买入”评级,给予2012年35-38倍PE,对应6-12个月目标价76.7-83.2元。 风险提示:电影票房低于预期;国家影视娱乐行业政策发生方向性变化。

1Q2012公司实现营业收入7.68亿元,同比增长53.04%;归属于母公司的净利润1.20亿元,同比增长220.88%;公司一季度全面摊薄后EPS=0.336元,超出我们之前预测,主要原因是公司子公司芜湖南京新百大厦有限公司自2012年1月1日起纳入公司合并报表范围,公司取得该子公司时的投资成本小于应享有被投资单位可辨认净资产公允价值,产生非经常性投资收益8680万元(此部分收益无需缴纳公司税),超出我们之前预期(我们之前全年仅给4000万)。扣非后公司净利润为3342万元,同比下降5.1%。 剔除并表因素,公司扣非后净利润同比增长2.3%:芜湖南京新百有限公司纳入合并报表后,新增公司报告期内营业收入1.9亿,净利润8421万元(主要为投资收益8680万元)。剔除并表因素后,公司营业收入同比增长15.18%,扣非后净利润同比增长2.3%,基本符合我们之前预期。1Q2012,芜湖南京新百子公司共计亏损259万元,亏损额较11年全年所有扩大(2011年芜湖新百亏损116万元),但我们认为随着芜湖酒店业务逐渐改善,今年芜湖新百全年净利润将扭亏为平。 毛利率基本持平,费用率由于合并芜湖子公司大幅上升:1Q2012公司综合毛利率基本与去年同期持平,同比下降0.02个百分点至21.58%;而期间费用率同比上升3.04个百分点至14.30%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.48/1.43/1.14个百分点至2.38%/9.28%/2.64%。 公司销售和管理费用率大幅上升,主要是由于本期合并芜湖公司报表,而芜湖子公司由于酒店仍处于培育期,费用率较高所致。公司财务费用率上升,主要是由于母公司贷款和利率增加以及合并芜湖公司报表原因。 业绩有望大幅改善,维持买入评级:不考虑卖出地产业务收益情况下,我们上调2012-2014年EPS分别为0.68/0.57/0.67元(之前为0.52/0.59/0.70元),以2011年为基期未来三年CAGR为42.2%,按照部分估值拆分,认为公司合理价值在11.78元(零售主业对应2012年20X市盈率)。我们预计2012年公司辞退福利将较去年大幅下降,从而降低营运费用;同时主楼租赁业务也将随着出租率提升而实现扭亏为平。 公司将之前历史遗留问题逐渐理顺,立足于百货主业,有望大幅改善业绩。 维持买入评级。 风险提示:公司两大地产业务进度不确定性,芜湖新百并表进程低于预期。

一、收入和净利同比分别增长16.3%和21.07%;业绩略低于市场预期,但因一季度收入和利润占比有限,对公司全年业绩影响较小。 2012年一季度公司实现主营业务收入7.72亿元,同比增长16.3%;实现净利润6866.7万元,同比增长21.1%;业绩略低于市场预期,我们认为主要原因是下游工程开工较往年滞后,公司收入确认相应延期;同时,从公司历年财务数据来看,一季度收入和利润占比在12%以内,对公司全年业绩影响较小。 二、毛利率较去年同期下降1.6%,期间费用率较去年同期下降0.6%,显示公司一贯优秀的管理能力。 公司毛利率较去年同期略有下降;但期间费用控制较好,期间费用率较去年同期下降0.6%,主要是由于管理费用增速低于收入增速,显示公司内部成本管理能力有提升;期间费用中销售费用较上年同期增长35.2%,高于收入增速,主要是由于公司新签合同额增长相应的投标等费用增加所致。公司财务费用较去年同期增长532万,增幅较大,主要系本期支付的利息支出。 三、公司内外部发展环境有进一步改善。 国家电网对于下属产业公司定位逐渐明确,我们认为同业竞争解决方案或将于本年形成,资产注入将步入快车道;国电南瑞今年盈利的增长点在于在于用电、配网及新能源总包方向,如包括充换电站在内的用电项目总包、配网推广项目的总包以及新能源总包工程;根据国网第二次招标的结果国电南瑞中标份额呈上升势头,尤为可贵的是其高压保护也有所突破,显示公司在此方向努力逐渐获得成功。 根据我们分析,公司一季度在手订单或将超过60亿,长期来看增长无忧,因此维持“买入”评级。按照我们的测算,预计公司2012-2014年EPS有望分别达到0.87元、1.22元、1.57元。当前股价对应2012年22倍PE,具有显著的估值吸引力,因此维持对公司的“买入”评级。

事件:每股收益1.21元,略超市场预期公司发布年报,2011年销售收入6502百万元,同比增长14.63%。公司实现利润1926百万元,每股收益1.21元,同比增长10%,略好于市场一致预期。公司拟每10股派5元。 点评:公司收入增长主要来自煤价上涨,油价上涨拉低毛利率2011年公司煤炭产量4400万吨,同比增长仅3.7%;而同期公司吨煤售价为147元,同比大涨幅度13.7%,远高于同期秦皇岛港9.8%的涨幅,价格上涨是公司收入大幅提升的主要原因。同时也说明,公司煤炭销售虽然以合同煤为主,但不受重点合同限价的影响。 公司 2011年吨煤营业成本90.85元,同比增长13.56元,涨幅17.6%。 成本增长主要来自于用油成本增长、工人工资上涨以及其他材料价格上涨。 其中吨煤用油成本17.25元,同比增长2.59元,增幅17.7%.11年吨煤职工薪酬15.0元,同比增加1.2元,增幅8.6%。今年,国际油价持续高位,国内油价已经两次上调。预计2012年全年内蒙古柴油价格9100元/吨,比2010年增长9.05%,将带来公司今年吨煤成本上升1.56元。 铁路运输条件改善,销售范围将极大扩大。 公司 2011年销售范围已经从传统的东部4省区扩展到浙江省。2011年底,通霍线改扩建工程完工。公司煤炭通过通霍线到达通辽,再通过大郑线和沈山线到达锦州港,销售半径扩大到整个沿海地区。 由于运输原因,公司目前单位热值售价远低于普通动力煤,未来公司煤价有大幅提升空间。伴随着销售范围的扩大,公司销售价格有较大提升空间。 目标价20.85元,买入评级考虑公司实际控制人承诺将剩余资产注入上市公司,未公司业绩较大的想象空间,应给与较高估值。预计公司2012年EPS1.39元,对应15倍PE,目标价20.85元,给予买入评级。 风险提示:经济下滑带来煤炭销售困难。

一季报净利润增38%,超出预期公司 2012年一季度实现营业收入9.46亿,同比增长26.22%,净利润1.74亿,同比增长37.72%,EPS0.61元,超出预期。 在消费不旺、春节提前、天气异常的情况下,一季度销售收入能有26.22%的增速受益于公司加大渠道及品牌建设、深化产品设计研发及加强供应链管理等;净利润增速超过收入增速,得益于毛利率提升、销售和管理费用率下降。 毛利率提升,销售和管理费用率略降,存货比年初减15%公司整体毛利率提升3.13个百分点至43.76%;销售费用率下降0.04个百分点至10.18%;管理费用率下降0.89个百分点至5.35%;财务费用率从-0.06%增加至0.41%,原因为银行借款增加导致相应的利息增加;投资收益同比降65.24%,因相对上年同期银行理财产品投资有所减少。 公司所得税费用较上年同期增长 152%,因高新技术企业认证于去年10月到期,复评结果未出,出于谨慎性原则按25%确认所得税所致;存货比年初减15%至5.45亿,控制得当;应收账款比年初增33%至4.54亿,因春夏发货高峰期,客商申请信用额度发货较多;经营性现金流量净额从上期的1.3亿增到2.4亿,因收回较多货款及票据结款;投资活动产生的现金流量净额从上期的279万降到-6061万,因上年同期收回的银行理财产品投资较多。 定增在即,业绩有望再次受渠道扩张驱动,维持“买入”评级2011年,公司销售终端净增451家至3,976家,在保持二线城市优势地位的基础上,加大了对三线及三线以下城市的投入,新开店中49%来自三四线城市;且重视百货店及城市商业广场店,该部分店面约占新开店的30%。 2012年,公司计划实施非公开发行,目前已过会,计划募集18亿元用于购置和租赁1200家店,加速外延扩张,提高直营比例,更好地展示品牌形象,将驱动业绩进一步增长。 2012秋冬订货会加盟方面订货金额预计增25-30%,直营方面增30%左右,超出市场预期;一季报中公司预测12年上半年净利润同比增30-50%。 公司未来将继续围绕“批发”向“零售”转型战略,强化精细化管理。 在业绩快速增长的同时,公司还计划对部分省代进行整合,以实现公司和省代利益的一致化,我们认为,渠道立体化、层级太多问题的解决将是公司发展过程中的一个跨越,看好其未来发展,预计12-14年EPS 为1.91、2.47和3.10元,维持“买入”评级。

报告期内亏损规模放大,EPS-0.27元2012年1-3月公司实现营业收入6.59亿元,同比下降5.07%,归属上市公司股东净利润-1.33亿元,亏损规模较2011年同期放大,每股收益-0.27元;1季度疆内寒冬,江苏事业部受华东区域产品价格下降且成本高影响经营性亏损高于往年(去年江苏事业部1季度盈利),疆内工程年底转固利息支出由资本化摊销转为财务费用,公司亏损规模放大幅度高于我们的测算; 1季度疆内寒冬,江苏产品价格下降,公司盈利质量下降报告期内公司综合毛利率 15.90%,同比下降10.33个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8.10%、14.73%、13.80%,分别同比提高1.24、1.34、6.43个百分点,期间费率36.63%,同比提高9.0个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约 180万吨,同增2.29%。吨水泥价格368.4元,较11年同期下降28.55元,同降7.2%;吨水泥成本309.8元,较11年同期提高17.0元,同增5.8%;吨毛利58.6元,较11年同期下降45.5元;吨净利-74.3元,较11年同期下降70.1元; 工程转固利息支出资本摊销转为财务费用引致财费较去年同期提高4000万1季度公司吨水泥综合成本309.8元,同比提高17.0元;吨期间费用135.0元,同比提高25.3元;单位成本提高原因多方面,但能源成本已非主要。观察到 2012年1-3月煤炭成本价格虽同比2011年同期有上涨,但幅度不高;我们认为人工、限产增加和环保成本刚性增加应为成本提高的主要原因;单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降引致公司销售费用率和管理费用率增加,但主因是财务费用的大幅提高,1季度财务费率13.8%,同比提高6.43个百分点,源于去年疆内在建工程年底转固,利息支出资本摊销转记财务费用引致1季度财务费用较2011年同期提高4000万左右; 虽新疆、江苏景气有下行,但量增和成本下降提供业绩支撑2011年新疆投产水泥熟料线15条,新增产能1570万吨,总产能大幅提高至5100万吨,2012年疆内计划投产16条水泥熟料线,如全部投产将新增产能1600-1700万吨,总产能至年底增加至6700万吨左右。新增产能冲击动能较大,产品价格将较2011年有下降。 需求端超预期方可维持疆内水泥行业景气程度;需指出,新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供长期需求空间,2013年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降,长期有保护!加之在疆内行业景气度低迷时,企业针对疆内各地区特点执行有效的价格策略、竞合及并购策略方为提升长期价值之有效手段;预计2012年公司水泥及熟料销量2500万吨,同比增长35%。销量增长贡献主要来自于2011年4季度集中投产的喀什4000T/D,叶城4000T/D,伊犁5000T/D,以及2012年将投产的哈密5000T/D,吐鲁番3000T/D,库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目;成本端由于规模效应(公司2011年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型)及外购熟料成本的消除, 2012年公司吨水泥成本将较2011年有下降。综上,虽产品价格下降,但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。 结合季报显示因素,下调公司12-13年每股收益分别为2.00、3.01元,目标价30.0元,对应15倍2012年PE 水平,维持买入评级。

1Q2012营业收入同比增长4.86%,扣非后净利润同比增长53.79%:1Q2012公司实现营业收入28.09亿元,同比增长4.86%;归属母公司净利润1.47亿元,同比下滑34.89%(折合EPS 0.282元,符合我们一季报EPS 0.278元的预期)。净利润的下滑主要是由于去年同期公司转让合肥拓基房地产、蚌埠百大置业以及铜陵拓基房地产公司股权,增加当期投资净收益约1.34亿元,增厚当期净利润所致。扣非后归属母公司净利润 1.40亿元,同比上涨53.79%。 家电销售下滑带来营收和毛利率双重影响,期间费用率上涨温和:公司一季度收入增速仅 4.86%,我们认为家电销售下滑带来的冲击比我们之前的预期严重(预计一季报家电下滑25%-30%左右)。不过从另一方面看,由于低毛利率的家电销售占比下滑,一季报综合毛利率上升2.15个百分点至19.47%。期间费用率同比上升0.89个百分点至10.74%,其中销售/管理/财务费用率分别同比变动0.54/0.53/-0.18个百分点至3.52%/7.27%/-0.05%,销售费用和管理费用上涨温和,我们认为公司2011年年报业绩或有所保留,1Q2012费用相对支出较少,从而提升了净利润水平。财务费用压力因去年剥离地产所带来的收益以及去年定增融资得到极大缓解,本期财务费用由正转负。 扣非后净利润增速达53.79%,主要源自并表增量:公司扣非后净利润增速达 53.79%,我们认为主要原因是:1)合家福和乐普生的并表因素增厚了当期净利润。公司2011年6月完成非公开发行,收购合家福51.375%股权和乐普生40%股权,合家福和百大乐普生在2011年分别实现净利润9898万元和1576万元,我们预计1Q2012并表因素大约增厚当期净利润约2310万元1,剔除并表因素后,我们修正公司扣非后净利润增速为28.41%。2)我们预计每年1200万的宿州项目补助已在1Q2012中确认300万,进一步剔除其影响后,公司主业净利润仍有25.11%的增长。 区域垄断优势明显,维持买入评级:我们维持2012-2014年全面摊薄后EPS分别为0.88/1.02/1.19元,认为公司合理价值为20元,对应22.7 X PE。公司较为稳健的扩张能力、未来受益于安徽居民消费升级的潜力、区域垄断优势及自身品牌调整的积极因素,都是我们较为看好的亮点。同时我们充分信任合肥百货身处行业低谷时期,较强的费用控制能力和管理能力。随着鼓楼门店外立面装修完工,未来收入增速将有所回暖。同时考虑到2012年6月份公司增发解禁因素,我们认为公司对于股价诉求较为积极,认为1H2012公司业绩持续超预期是大概率事件,维持买入评级。 风险提示:安徽零售市场竞争加剧,宏观经济下滑抑制居民消费需求。

事件:一季度,公司收入 9431万,同比下降70.56%,归属上市公司股东净利润-8300万,同比大幅下降。单季度EPS 为-0.41元。受来水减少,来水分布不均以及年初库水位较低的影响,公司2012年1-3月完成发电量35,052.10万千瓦时,同比减少72.38 %。 点评:受来水影响,公司短期业绩面临压力,公司的高负债率加大了业绩波动的幅度。由于2011年出现的极端旱情,导致2012年初公司所属各电站库水位较低;二是公司2012年第一季度来水情况将较多年平均减少2-3成,致使公司今年1-3月发电量有所下降。公司负债率较高,一季度财务费用达到1.65亿,单季度收入不能覆盖发电成本及财务费用。 对公司长短期看法的修正:中长期来看,公司有望受益于电力体制改革,国务院2号文明确提出加快贵州发展的文件,国家发改委领导透露,将允许贵州率先开展电力价格的改革,贵州成为电力价格改革试点的第一个省份。公司作为贵州电力行业上市公司有望率先受益。从水文情况来看,公司所处的流域,自08年以来,连续三年来水一直偏枯,未来来水变好的概率在增加。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测 2012-2014年每股收益为0.61/0.85/1.05元,目前股价对应12年PE 为25倍,考虑到公司有望受益电改及来水变好的预期,给予“增持”评级,目标价17元。 风险提示:来水继续恶化的风险。

业绩低于预期,1Q2012净利润同比下降14.95%:1Q2012公司实现营业收入12.83亿元,同比增长7.26%;归属母公司净利润3551万元,同比下降14.95%;扣非后净利润为3607万元,同比下降10.16%。 公司全面摊薄后EPS为0.14元,低于我们之前0.19元的预测。主要原因是1)公司毛利率较去年同期有所下滑;2)报告期内公司实际税率由去年同期的20.39%上升3.61个百分点至24.0%。 综合毛利率有所下滑,费用率与去年同期持平:1Q2012公司综合毛利率同比下滑0.36个百分点至18.69%,我们预计主要是由于公司百货部分打折促销力度有所加强所致。报告期内,公司期间费用率同比提高0.06个百分点至13.51%,其中销售/管理/财务费用率同比分别变化0.12/0.08/-0.14个百分点至1.05%/11.33%/1.12%。公司在销售增长较为缓慢的情况下,费用率基本与去年同期持平,彰显了公司较强的成本控制能力。 积极外埠扩张,资产负债率处于较高水平:公司于2012年初购买武昌一处物业,资本开支约4000万元;同时,目前在展店方面有两个百货项目,分别为十堰“文贸”项目、咸宁温泉购物中心。 我们认为公司积极推进百货业态二三线城市布局,有利于发挥“中商”品牌在湖北地区的影响力和市场占有率,但短期较为积极的外延扩张将导致业绩较难有爆发性机会。此外公司负债率高达70.19%,公司未来对于资金或有一定融资诉求。 短期估值压力较大,维持增持评级,:我们调整公司2012-2014年EPS 分别为0.34/0.42/0.53元( 之前为0.38/0.46/0.58元),以2011年为基期未来三年CAGR17.5%,6个月目标价8.0元,对应2012年23.5倍市盈率。公司自去年四季度以来,受宏观经济下滑影响较大,单季收入增速连续两个季度处于个位数水平,而净利润增速均为同比下降(4Q2011单季度净利润同比下降61.18%)。我们认为公司在面临经济下滑时,对门店经营调整能力略显不足;同时公司未来积极的外埠扩张也将影响短期业绩释放。目前公司估值压力较大(股价7.8元,对应2012年23倍市盈率),但考虑到未来具有被并购及整合的价值,维持增持评级。 风险提示:公司财务费用率高企拖累企业业绩,重组后整合进程低于预期。

北京银行2011年全年收入、净利润同比分别增长32.6%和31.5%,EPS 为1.44元,符合预期。ROA1.06%、ROAE19%。一季度收入、净利润同比增长35.4%和33.8%,环比去年四季度增长10.2%和187%,EPS0.46元,略超预期。年化净资产收益率20.6%。净利息收入同比增长33%,手续费及佣金收入同比增长45%,不良贷款及信用成本率环比上升,成本收入比明显下降。 同业资产快速扩张,息差水平偏低2011年公司净利息收入同比增长29.7%,今年一季度同比增长33.1%。我们测算去年全年净息差仅较年初小幅上升,但今年一季度环比下降5BP。息差表现弱于同业与资产结构变化有关,由于同业资产快速扩张,贷款占生息资产比重下降拖累了息差。 2011年贷款和存款分别较年初增长21.2%和10.1%,存贷比上升6.19个百分点至64.41%。贷款净额占总资产的比重较年初下降3.3个百分点至41.4%,远低于行业平均50%。同业资产占比大幅上升6.9个百分点至24.5%,存款在负债中占比下降13个百分点至67.8%。 1季度手续费净收入同比增长45%,非息收入占比12.3% 1季度不良余额环比上升,成本收入比同比下降2011年资产减值损失支出24.3亿元,同比大幅增长104%,其中81%在四季度计提。我们测算全年信用成本率上升27BP 至0.67%。今年1季度公司资产减值损失指出4.73亿元,同比增长148%。不良贷款余额较2011年底增长1.04亿,不良率与年初持平。拨备覆盖率446.19%。 1季度成本收入比仅17.03%,同比亦下降2.68个百分点。 资本金充裕,维持增持2011年底公司核心和总资本充足率分别为9.59%和12.06%,今年1季度非公开发行11亿股,提高核心资本充足率2.4个百分点。2011年现金分红比例16.39%,低于往年水平。我们调整公司12/13盈利预测至1.51和1.84元(未除权),对应近两年利润增速分别为23.8%和21.6%。 目前股价对应12/13年PE 为6.6倍、5.5倍,静态PB 1.04倍,2012年动态PB 0.91倍,估值偏低,维持增持。

业绩基本符合预期,2011&1Q2012净利润同比增长3.47%/1.55%:公司 2011年实现营业收入28.50亿元,同比增长21.62%,归属于上市公司股东的净利润为6144.96万元,同比增长3.47% (折合EPS 0.20元,低于我们之前0.23元的预期)。扣非后归属母公司净利润4891.72万元,同比下滑10.78%。公司2011年度拟不分红、不转增。1Q2012公司实现营业收入9.56亿元,同比增长15.04%;归属母公司净利润为2445.07万元,同比增长1.55%(折合 EPS 0.08元,符合我们一季报 0.08元的预期)。 扣非后归属母公司净利润2324.86万元,同比增长3.45%。 2011年西安地区主营收入增长较快,占比进一步加大:公司主要在陕西省内西安和宝鸡两地进行的零售业务,2011年公司主业营收25.97亿元,同比增长20.33%。分区域看,西安地区主营收入增长较快,同比增长23.88%至15.36亿元;宝鸡地区主营收入为10.36亿元,同比增长12.80%;2011年公司新进入延安地区,贡献主营收入2507.95万元。从占比情况看,西安地区收入占比进一步提升1.70个百分点至59.13%;宝鸡地区占比为39.91%,下滑2.66个百分点;延安地区占比0.97%。 4Q2011-1Q2012公司综合毛利率波动剧烈:2011年公司主业毛利率同比上升0.42个百分点至16.51%,综合毛利率上升0.84个百分点至23.20%。4Q2011单季综合毛利率同比上涨4.80个百分点。1Q2012公司综合毛利率同比下降0.49个百分点至19.08%,单季环比下降幅度较大,较4Q2011下降了9.14个百分点。我们认为公司毛利率季节波动性较大,对于未来公司业绩的盈利趋势影响较为明显。 2011/1Q2012公司财务费用率上涨幅度较大:2011年公司期间费用率为19.41%,同比上涨1.14个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-0.08/-0.23/1.46个百分点至8.00%/9.24%/2.17%。公司销售/管理费用上涨幅度较为温和,但财务费用上涨幅度达269.81%至6180.69万元,主要是因为2011年公司短期借款/长期借款分别增长82.20%/82.63%至10.75亿元/2.75亿元所致。 1Q2012公司期间费用率为15.10%,同比下降0.40个百分点,其中销售/ 管理/ 财务费用率分别同比变化-1.34/0.48/0.45个百分点至6.42%/6.96%/1.72%。公司对销售费用的控制进一步加强,但财务费用压力暂无缓解,财务费用同比上升56.27%至1641.25万元。 短期关注公司融资诉求,长期看点仍是资产注入:我们调整公司 2012-2014年EPS 分别为0.22/0.24/0.26元(之前为0.26/0.31/0.39元)的估计,以2010年为基期未来三年CAGR 为9.3%。 我们认为公司增发是短期的关注点(公司定增融资成功与否将直接影响公司较为窘困的财务费用率是否能够合理下降),但鉴于公司在西安地区经营能力不具垄断优势,因此未来长期关注的焦点仍然是海航商业控股其余商业资产的注入进程(我们认为海航商业未来有注入预期的商业资产质地一般,最核心的资产就是兴正元门店)。从公司历史期间费用率较高的情况来看,未来期间费用率的变化以及随之而来业绩的高弹性是中长期较长一段时间应密切关注的看点。公司短期估值压力较大,但考虑到未来的注资预期,维持增持评级,六个月目标价6元。 风险提示:新开门店培育期过长侵蚀利润,期间费用过高及公司冗员问题

年报盈利符合预期,二季度盈利料逐步改观:东方园林今日公布了2011年年度报告和2012年一季度报告。2011年公司实现营业收入29.1亿元,同比增长100.21%,实现归属于股东的净利润4.5亿元左右,同比增长74.31%,比2010年年报的计划超出10%左右,每股收益2.99元,分配预案为每10股转增10股。 2011年公司经营性现金流净额-3.96亿元,环比三季度明显改善。2011年公司新签框架性协议、施工合同及设计合同近80亿元,同比略有增长。随着规模效应的体现,公司园林建设业务的毛利率继续提高了3个多点。由于公司业务重心集中在北方区域,2011年一季度公司出现亏损和盈利的大幅回落,但公司同时对中报预增20%-50%。我们估算,第二季度公司单季实现归属于母公司的净利润2.76-3.38亿元,单季净利润同比增长29%-58%。 拓展新业务,增加盈利增长点:公司今日同时公告了拟与澳大利亚新道信国际集团合资设立“新道信东恺(上海)建筑工程有限公司”,公司持股51%。据公告及我们收集的资料显示,新道信公司在主题公园设计、建造及运营管理等方面具有丰富的国际经验,新道信公司完成了多个国际知名的主题公园项目。合资公司的设立对于东方园林进军主题公园设计施工领域具有重要的意义,进一步提升公司与地方政府合作框架性协议的规模,我们后续将重点关注合资公司项目的进展。 强化收款与现金流,成长渐入佳境:对于资本市场重点关注的应收帐款问题,公司已有明显改善。收现比(当年收到的现金/当年营业收入)由2010年的44.30%提升到2011年的48.05%。经过去年一年的研究,公司开创土地保障新模式,将应收帐款的风险降至最低并有效地改善了现金流状况。2011年末,公司已签约未完成施工的战略合作框架协议及工程施工合同约93亿元,我们认为,土地保障新模式的推出将极大地推进公司项目的签约金额和项目质量(从今年以来公司公告的订单大幅增长已有所体现)以及框架性协议转换为施工合同的速度,再加上公司在苗木上的大规模投入、新业务领域和业务地域的拓展以及应收帐款的管理提升和对现金流的重视,未来三年东方园林的发展将步入新的时期,“城市景观系统运营商”的成长路径逐步清晰。我们预计公司2012-2013年的eps 分别为5.19、7.69元(未考虑增发的摊薄),评级“增持”,目标价138元。

事件:公司发布 1季报, 收入增长79.6%,净利润为-259万元,较去年同期的-1138万元大幅改善。另外,公司还预告1-6月净利润增速为-10%-20%。 收入增长符合预期,全年盈利能力将保持稳定我们认为公司收入增长符合预期,而净利润增长略低于预期。我们在年报点评中即指出,铁路基建低谷正在过去,信号通信行业已迎来建设高峰,公司1季度良好的收入增长验证了我们的判断,而从目前铁路项目复工与新开工的情况来看,我们对于公司实现6.5亿元左右的预测收入很有信心。 1季度公司毛利率保持基本平稳,而费用率有非常明显的下降,销售费率和管理费率分别下降10个百分点和33个百分点左右,这是公司减亏的主要原因。我们预计公司毛利率将不会有太大波动,而费用率则在公司的努力下继续小幅下降,全年盈利能力将保持稳定。 行业基本面确定性好转,关注公司近期招投标进展从 3月份以来,铁路基建行业政策暖风频现,先是国务院常务会议提出要适度超前建设交通基础设施,“建成一批重大铁路项目,适时开工一批急需、必需项目”;然后是温总理在4月初的调研时提到,“要全面看待铁路的发展,包括高铁给经济社会以及群众生活带来的积极影响”、“投资要到位,在建的铁路要开工”,随后,媒体报道铁路建设开始大面积复工,整体产业复苏势头日益强劲,我们认为铁路基建恢复已成定局,行业基本面出现确定性好转,而辉煌科技作为铁路通信信号核心设备的提供商,必将从中受益。 另外,铁路部门规划今年底前将完成 6366公里的线路建成通车,而根据6个月左右的项目建设周期来计算,今年4-5月份将是信号通信设备的集中招标期,建议投资者关注公司相关进展。 维持目标价不变,给予增持评级我们维持 2012-2014年0.88元、1.13元、1.48元的盈利预测,看好铁路基建恢复、公司竞争力提升和向运营服务商转型带来的长期增长前景,维持目标价不变,但考虑到短期涨幅过大,已接近目标价,因此给予公司增持评级。