2012年5月9日我们就二季度以来的企业运营情况及市场关注度较高的转债问题,与上市公司领导做了沟通交流,要点如下: 公司核心竞争力在板材,但其下游市场的持续低迷,导致二季度盈利仍面临较大压力。2011年公司计划钢材产量940万吨左右,增量部分仍以中厚板为代表的板材为主,其中卷板30万吨、其它40万吨,受到板材下游特别是船板订单持续低迷、江西市场螺纹钢价格竞争激烈影响,再加上4月份钢价持续低位,更加大了钢厂经营难度。据悉二季度以来的公司吨钢毛利仅在百元附近,长材盈亏边缘,公司原定目标为二季度力争能够盈利,但从现今行业趋势及市场情况来看,目标完成难度在加大。 在严峻的行业形势面前,公司将结合市场走势适时安排停产检修,并加大订单较好产品的生产力度。公司目前满负荷生产,硅钢和冷轧相对较少,硅钢可以开始做高牌号,值得注意的是,虽然整体需求较差,但从近期公司管线钢订单暴增,公司开始注重向此部分产品倾斜进行产销结构调整。 目前公司领导已开始高度重视可转债问题。公司发行的27.6亿元的可转债明年8月承兑,后期将面临较大的偿债压力,公司转股意愿较强,但相对6.5元的转股价仍有较大的难度,虽然目前尚无具体方案,领导层已越来越高度重视;此外,公司对暂停的铁矿石增发项目重启意愿较强,但考虑到市场时机尚不成熟,仍在继续观望等待。 维持“增持”评级。综合来看,钢铁行业二季度仍处于微利中,钢厂的经营环境并没有根本性改善,我们对上半年的整体盈利水平继续持谨慎态度,模型预计公司2012~2014年EPS 分别为0.15、0.18、0.20元/股,未来将结合5、6月份实际情况进一步调整,考虑到公司的PB 仅0.8倍,维持“增持”评级不变。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

事件:公司拟向包括康恩贝集团及实际控制人胡季强在内的6名特定对象非公开发行数量不超过12,000万股股票,募集资金总额不超过92,520万元,在扣除发行费用后全部用于补充营运资金。发行价格为决议公告日前20个交易日均价的90%,即7.71元/股,所有认购者认购的股份三十六个月内不得上市交易或转让。 同时公告控股子公司浙江金华康恩贝与德国EvotecAG下属子公司Renovis合作开发EVT-401创新药物(国家1.1类新药,原料药及口服制剂)。 品牌战略推进,外延发展加快。公司围绕9个过亿品种推进大品牌工程,肠炎宁、“金奥康”奥美拉唑去年各突破2亿元,今年增速有望保持在30%以上,将跨入3亿元品种行列。天保宁重上亿元,通过营销架构调整,预计今年增长50%以上。 Q1阿乐欣增速近50%,预计全年贡献2000万净利润。千万级品种中牛黄上清、夏天无也具备过亿潜力。公司将继续发展内生外延的品牌扩张之路,除了集团承诺注入的云南希陶绿色药业,超过9亿的募集资金为外延并购奠定坚实基础。 国际化合作布局,研发驱动转型。EVT-401是P2X7受体拮抗剂,其可能的适应症主要用于:镇痛(急性、炎性和神经性疼痛、慢性痛、牙痛、头痛);炎症介导的疾病和障碍(关节炎、类风湿性关节炎、骨关节炎等);神经炎症介导的疾病和障碍(创伤性脑损伤、脑炎等);呼吸和气道疾病和障碍(过敏性鼻炎、哮喘、反应性气道病和COPD等及多发性硬化等)。Renovis拥有EVT401的全球独家所有权,临床前研究及I期临床表明该化合物具有开发成为创新药的潜力。金康公司可获得除眼痛、子宫内膜痛、COPD等适应症以外所有可能的适应症的新药开发权。国际化的研发合作加快创新药物产品的研发成效,但考虑到国内临床审批进度,预计新药获批需要5年左右时间。 并购预期强烈,维持增持评级。公司有望通过品牌并购,借助已有的渠道优势,不断强化在心脑血管、泌尿系统、眼科、消化科、风湿用药、抗生素等领域的地位,打造植物药全产业链。由于定增获批时点不确定,在不考虑收购情况下,2012~2014年主业扣非EPS的预测0.31元、0.39元、0.47元,对应估值为27、22、18倍,维持增持评级。 风险提示:资产注入和整合效果低于预期;新药研发风险

存货结构趋于良性,预计中报规模会进一步下降。截至一季度末,公司存货结构中11年春夏款约5-6亿、秋冬款约2亿,12年春夏款约6-7亿,11年以前款约4亿,剩余的为常规款。预计二季度11年的春夏款老品可进一步消化,至中报时存货规模会继续下降。下半年由于秋冬装到货及备货,预计存货规模会停止下降转而上行,但存货结构将继续改善。 秋季订货会增长10-20%,创新性季节性交叉补单体现更快反应速度。刚结束的秋季订货会实现期货销售10-20%的增长。公司一年6次订货,期货销售额占到70%左右。随着供应链管理的持续提升,公司的反应速度加快渐有体现,一,期货比例降低,现货占比提升;二,今年秋季开始实行季节性交叉补单,即冬季订货会也有秋季产品,可下补单;三,秋季产品推出时开始落实每周新品上市的规划。 渠道拓展略有控制,多品牌适应多种形式渠道。在渠道拓展上,公司将更加注重效益的体现,因此在预计今年零售增速放缓的情势下公司对于渠道的增长数量会略有控制,预计不会超过1000家。公司已发展出羽翼丰富的多品牌组织架构去适应日趋多元化的渠道形式,如新兴百货、购物中心、社区等;都市系列Tagline及男装品牌(Tagman)在渠道扩张上会有比较大的发展。 MC设计风格逐渐稳定,终端销售反应良好,预计今年实现盈亏平衡。MC在经历两年的摸索和调整后,设计风格逐渐稳定,终端销售反应良好,平效增长较快。目前成熟门店平均平效还不足1.8万元,较国际品牌仍有很大的提升空间。相比于竞争品牌,MC的风格自成一体,并且加价率更低、性价比更高,因此能够区隔出自己的市场空间,有望获得更高的市场份额。 预计今年MC将保持较快的增速,约40-50%,且基本实现盈亏平衡。 风险提示:经济增速下滑影响终端消费情绪的风险。 盈利预测与评级:我们预计,公司2012-2014年的EPS分别为1.49、1.93、2.49元元,维持“买入”的投资评级。

公司今年一季度实现收入15.23亿元,同比下降27.3%;营业利润1.13亿元,同比下降78.2%;归属于母公司所有者的净利润1.21亿元,同比下降70.8%,EPS0.06元。 本期投资收益和营业外收入分别比2011年一季度增加6225万元和3200万元,分别是出售广州南玻股权产生的收益和子公司宜昌南玻硅材料有限公司收到的政府扶持资金。若剔除这二者的影响,归属母公司股东的净利润比2011年一季度下降了97.3%。 业绩大幅下滑主要因为今年一季度平板玻璃和光伏业务延续了去年下半年来的低迷局面,销量减少价格降低导致公司收入同比下滑接近三成,综合毛利率仅有19.2%,为10年来最低。 费用方面,销售费率略有下降,原因是产品运输费用由客户承担;管理费率为7.97%,同比增加约2个百分点,我们认为是收入下降导致;财务费用率为4.06%,同比大幅增加2.37个百分点,主要原因是银行借款规模及平均利率同比上升。 受行业不景气影响,2011年以来大量生产线冷修。目前停止运行的生产线共有45条线,占总生产线数量的18%,占总产能的14.2%。停产生产线带来的供给收缩以及需求的环比缓慢回升导致近期平板玻璃库存开始降低,价格略有回升。我们认为大量生产线的停产化解了供给过剩的压力,玻璃行业景气度将缓慢复苏,明年将回归正常水平。 华泰联合证券新能源研究团队认为光伏行业目前进入短期内需求持续向好的“市场拐点”,需求、开工率、价格等关键指标均有向上迹象,且可能维持2个季度。短期内虽然盈利改善的可能性不大,但亦无继续恶化的可能。 预计公司2012—2013年EPS分别为0.62和0.83元,对应PE分别为15.6和11.7倍。考虑到平板玻璃和光伏行业目前都处于行业景气底部,未来将缓慢复苏,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:平板玻璃和光伏行业复苏慢于预期。

炼石公司重整计划已步入收官阶段。根据2010年2月9日第二次债权人会通过的《咸阳偏转股份有限公司重整计划草案》,公司的重整计划分为债务清偿、重大资产重组和职工安置三部分,截止2012年4月末,计划中的债务清偿、重大资产重组基本履行完毕,仅剩职工安置工作正在处理过程中。公司估计在法院批准的执行期限内能够按时完成重整计划。 推测公司有望于近期解除“ST”特别处理。随最后的职工安置步骤完成,由于公司置换资产 (一)主营业务正常运营; (二)最近一个会计年度扣除非经常性损益后的净利润为正值。根据规定,公司将获得向证券交易所申请、撤销本公司股票交易其他特别处理,即去除“ST”的资格,我们推断公司有望于近期推进这一申请撤销程序。 随本次重大资产重组完成,公司转身为一家规模较大、具备较强竞争力的矿业上市公司。主要资产为上河钼矿与两家选矿厂。其中钼储量12.845万吨,伴生铼176.11吨、铅33.486万吨、硫元素346.831吨。 公司钼矿伴生铼金属有潜力成为盈利贡献新亮点。公司铼储量176.11吨,对比08年我国铼储量仅237吨。作为钼矿的伴生矿种,铼的主要提取成本可分摊到钼制品生产中,我们预计公司生产的铼制品毛利率可达 60%以上。目前公司铼矿分离提纯技术已趋成熟,产线建设或将择机推进。 资源储备仍有望获得增量。我们判断,未来政府在资源整合方面的推动将更为实质和坚决。商洛市拟对公司所处洛南县21个钼矿进行资源整合,公司作为当地唯一的上市公司,有望成为资源整合的主导平台。 维持“买入”评级。随公司“ST”特别处理有望于近期解除,公司将随之消除市场对ST 公司的普遍估值折价。公司钼资源品位高、开采成本低,并有望通过整合而显著提升储量。伴生的铼高富集、低成本,未来有望成为国内最大的铼生产商,我们认为公司在多个方面存在显著超预期的可能性,维持“买入”评级。 风险提示:钼价持续低迷;铼资源回收进度缓慢。

2011年,公司在原油价格高位震荡,下游汽车、家电需求不旺的不利背景下,业绩仍实现了大幅度增长。实现改性塑料产销61.87万吨(不含贸易量),同比2010年增长10.5%;实现营业收入115.47亿元,同比2010年增长12.74%;实现净利润9.55亿元,同比2010年增长65%。 2011年,公司净利润大幅增长主要来源以下两点:一是2011Q1转让长沙高鑫房地产公司75%的股权产生一次性的投资收益2.15亿元,去税后占全年净利润的20%;二是主要产品改性塑料的毛利率的提高,2011年公司的综合毛利率达到18.65%,同比2010年提高3.81个百分点,体现了产品盈利能力的提升。 公司为国内改性塑料龙头,“十二五”期间,公司规划新增123万吨改性塑料产能,产能复合增速26.15%。未来,公司新增产能的消化一方面来源于改性塑料行业的自然增长(年复合增速15%);另一方面来源于改性塑料进口替代的加速,公司市场占有率将稳步提高。2012Q1,公司实现净利润1.5亿元,剔除2010Q1地产业务的一次性收益的影响,同比增长27%;2012Q1综合毛利率16.39%,同比2011Q1提高0.48个百分点,但环比2011Q4下降了2.77个百分点。展望2012-2014年,公司改性塑料业务的增长主要源于增发项目产能的投放,综合毛利率在15%上下波动。 新材料的研发和产业化是公司业绩的新增长点。公司从改性塑料向上游树脂新材料的合成延伸,完全降解塑料、高温尼龙、碳纤维、聚醚醚酮等均在中试或者产业化进程中。3万吨降解塑料已于2011年11月投料试车,预计将于2012年开始贡献业绩。 我们下调公司2012-2013年业绩至0.62元、0.77元(增发摊薄后),目前股价对应2012-2013年PE分别为18倍、14.6倍,维持“增持”评级。 另外,伴随着新材料逐步贡献业绩,公司的估值水平将逐步提高。 风险提示:经济增速放缓,改性塑料需求下滑、新材料的产业化风险。

1Q2012净利润大幅下降:海航在1Q2012年实现营业收入70.62亿,同比增长22.67%,实现归属于母公司股东的净利润1.76亿元,同比下降35.74%,折合EPS为0.04元/股,同比下降42.86%,海航在2012年1季度营业收入增长幅度远超过其他三大航空公司,净利润下降幅度低于其他三大航空公司。 1Q2012航空主营出现下滑但继续盈利:海航在2012年1季度实现的0.04元EPS中,由于航空主营产生的EPS约为0.0262,同比小幅下降(2011年1季度海航由航空主营产生的EPS为0.0313元/股),其它EPS为汇兑损益和营业外收支产生,其中汇兑损益产生的EPS为0.0076元/股,营业外收支产生的EPS为0.0057元/股,由汇兑损益和公允价值变动产生的EPS均同比下降明显,其由汇兑损益产生的EPS由2011年同期的0.0243元/股下降为0.0076元/股;由公允价值变动产生的EPS由2011年同期的0.0105元/股下降为基本为0。 1Q2012公司毛利率水平大幅下降:2012年1季度公司毛利率约为18.76%,较2011年1季度下降约3.45个点(2011年1季度公司毛利率约为22.21%),我们认为同其它三大航不同的是,海航2012年1季度公司毛利率水平低于去年同期的主要原因在于航油价格的同比大幅上涨以及货运业务的持续低迷,国际航空市场对于海航的影响相对小于其它航空公司。 1Q2012公司旅客吞吐量增速大幅高于行业平均水平:从旅客吞吐量增速来看2012年1季度海航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长24.14%、10.69%、23.74%;同期行业整体在2012年1季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长10.30%、8.50%、10.20%,国内航线、国际航线、全部合计旅客吞吐量增速水平均大幅高于行业水平。 盈利预测与投资评级:我们调整公司在2012年至2014年EPS分别为0.43元/股、0.41元/股、0.42元/股,维持“增持”的投资评级。 风险因素:原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。

4月27日中国太保公布了其2012年1季报,主要内容如下:当期实现归属公司股东的净利润6.52亿元,EPS为0.08元,同比下降81.1%。截止3月底,归属于公司股东的每股净资产9.39元,相比2011年年底每股上涨0.46元,上涨幅度达到5.2%。对此,我们点评如下: 净资产增幅为每股0.46元(即综合收益),相对2011年年末上涨5.2%,此项比例可谓靓丽,保险行业在投资收益率稍微回升的情况下,将让投资者再次见到净资产的高增长。今年1季度,中证全债指数上涨0.78%,沪深300上涨4.65%,证实我们此前对于整个保险行业1季度净资产增速在5%以上的判断,由于2011年年底是中国太保与新华保险持有的权益类仓位相对较低,因此,在一季度的净资产增速中,与新华保险略低。 EPS虽然同比下滑81.1%,但是每股浮亏减少0.39元,换句话说,此次的中国太保没有为了再要利润而不顾资产负债表的亏损。再次验证短期的EPS只是公司调节利润的方式,并不反应当期公司的实际创造价值。 二季度目前投资收益率明显回升,在二季度的投资收益可能还将超过一季度,因此,二季度的净资产增速也值得期待,全年对于保险行业的净资产增速最保守预期将达到15%以上,正常情况将超过20%。 投资建议: 太保的净资产表现已经非常明确的证实了我们此前判断,即在投资收益稍恢复正常的情况下,保险公司的净资产都将出现大幅的上升,目前情况下,预计今年的一年期新业务还将维持两位数增长,同时今年投资收益相对去年将回归正常化,预期总的实际投资收益将达到4.5%以上,基于如上判断,今年保险公司的净资产增速,最保守预期,整个行业将达到15%以上。目前保险行业估值仍属偏低:目前P/EV,平安1.2倍,太保1.45倍,人寿1.55倍,新华1.86倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展,维持行业“增持”评级,排序:平安、太保/新华、人寿。

公司今年1-3月实现营业收入6.59亿元,同比减少5.07%,实现归属于上市公司股东的净利润-1.33亿元,同比减少1694.26%,EPS-0.29元,低于预期。 收入的减少主要源自华东水泥价格的下跌,1季度新疆基建处于停工状态,水泥销量主要来自江苏,我们跟踪的江苏南京P.O42.5散装水泥市场价格2011年1季度在470-500元/吨(含税),今年春节后快速滑落累计幅度达到100元/吨,目前约310元/吨左右(含税),我们测算目前江苏大部分水泥企业处于微利状态,公司毛利率同比下降10.33个百分点至15.90%。 销售期间费用率大幅提升9.01个百分点至36.63%,主要是财务费用大幅增长6.43个百分点(公司2011年11月份完成发行8亿元中期票据);另外,由于公司2011年1月多浪3200T/D,8月喀什4000T/D、叶城4000T/D生产线投产,10月伊犁4500T/d生产线投产,产能规模扩大,但在1季度销售停滞,因此费用率水平有所增加。 我们观察到,1季度末存货/营业成本为2.80,较去年同期的1.95有明显提升,另外预收账款/营业收入为1.07,亦较去年同期的1.6明显回落。体现出今年资金普遍偏紧的格局下,下游客户对需求预期较去年谨慎。 公司2月份完成增发1亿股,募集资金20.64亿元用于扩大疆内产能,目前公司在疆内的市场占有率40%以上,我们认为,在资金面紧张的宏观环境下,公司生产线建设推进的速度将会快过疆内其他企业,形成明显的区域布局优势,也可带来成本的降低。 预计2012年公司可实现水泥及熟料销量2300万吨(其中疆内1850万吨,江苏450万吨),疆内水泥及熟料出厂均价比2011年回落20元/吨,江苏回落70元/吨;2013年销量3000万吨,疆内价格再降10元/吨,江苏价格持平;吨成本维持稳定。增发全面摊薄后2012-2013年EPS分别为2.20和2.51元。目前股价对应2012—13年PE为10.4和9.1倍,由于估值较低,仍维持“买入”评级。风险提示:新疆基建投资放缓,水泥价格跌幅超预期。

余热锅炉稳定增长,毛利率趋稳:公司2011年余热锅炉收入约10个亿,同比增长27.67%,超出市场预期,截止2011年底,公司在手余热锅炉订单6-7个亿,2012Q1新增订单约2个亿。从一季度情况来看,氧气转炉需求较好,有色冶金、干熄焦余热锅炉需求平稳,预计全年余热锅炉业务增长10%-15%。从毛利率水平来看,2011年下降约5%,主要是因为控股子公司杭州海陆、海陆沙洲产品毛利率偏低,拖累综合毛利水平,预计今年综合毛利率趋稳,下降空间不大。 压力容器进入收获期,收入迎来高增长:公司1.6万吨大型压力容器项目将于2012年年中搬迁至新厂房,产能瓶颈不复存在,接单能力和生产能力都将大幅提升。目前公司紧跟宁煤二期、中煤烯烃、伊利能源等项目,总需求30多亿,由于宁煤一期项目中的良好业绩表现,公司预计将获得宁煤二期项目7-8个亿订单,加上其他项目订单,全年订单可望达到10个亿,压力容器2012年收入规模可接近翻倍增长。 核电设备订单充裕,盈利能力强:公司目前核电在手订单约1个多亿,包括吊篮筒体、高温堆芯、鼓泡器和蒸发器等,毛利率水平均在40%以上,个别甚至在70%以上,盈利能力强。公司作为国内唯一一家吊篮筒体生产厂商,未来2-3年的吊篮筒体订单都有保障,同时公司积极自主参与核电项目招标,扩展产品线,未来2-3年核电业务可维持70%左右的复合增速。 积极储备新产品,伺机开拓新市场:公司居安思危,积极开发新产品新市场:1)公司开始探索废气、废渣处理市场,今年已获得一个医疗垃圾焚烧项目订单,锅炉价值约4000万,毛利率水平高;2)公司与KPI合作生产的气化炉成功中标国内2个煤制气发电IGCC示范项目,首个示范项目将于今年投运,如示范项目运行良好,一旦推广,公司将成为最大受益者。 我们预计公司2012-2014年收入分别为18.0、21.3和25.6亿元,EPS分别为1.33、1.61和2.05元,目前股价对应PE分别为21.0X、17.3X和13.6X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长放缓;产能释放低于预期

中原内配是一家以专业制造内燃机气缸套的民营企业,坐落于河南省孟州市,公司主营产品为商用车柴油机气缸套、农用车气缸套、工程机械气缸套以及乘用车铝发动机气缸套;经过50多年的发展,中原内配从一个以生产农机具配件的小企业起家,现已成长为中国内燃机零部件行业的最优质公司之一,是国际一流气缸套专业制造商,2011年公司产销达2800万只,从产量上看已经是全球最大的气缸套生产企业。 我国本土汽车零部件制造商在原材料密集型、劳动密集型的产品上具备竞争优势,从国内产量较大以及出口量较大的部件分析,都是以此类部件为主;气缸套原材料成本占比超过70%,属于原材料密集型部件,我国在气缸套的生产制造上亦具备较强的竞争优势。 公司海外气缸套销量中,北美与欧洲地区占比90%以上,其中乘用车配套量1000万只左右,未来欧美乘用车缸套需求量仍将有1.5倍的新增量,随着定增募投项目的达产,预计2014年公司海外乘用车配套量将接近2500万只;从当前海外市场状况来看,北美和欧洲正处在09年低谷以来的复苏期,整体市场亦呈上升趋势,海外市场将成为拉动公司增长的主要动力。 我们预计2012-2014年中原内配气缸套配套量分别为3500、3750、4550万只,销售收入分别为11.55、12.85、15.62亿元,3年CAGR 为17.0%,归属母公司的净利润分别为1.56、1.79、2.16亿元,3年CAGR 为19.7%考虑公司今年将进行定向增发,增发股本2500万,我们以增发后总股本进行计算,2012-2014年摊薄的EPS 为1.33、1.52、1.84元,以4月27日26.89股价进行计算,PE 分别为20.2、17.7、14.6倍,与可比公司的平均估值水平相当,由于公司质地优良,增长明确,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:国内商用车继续调整的风险、国外市场开拓不达预期

WalterKleinWuppertal(WKW,中文名威卡威),是Maier家族控制的并布局全球的德国企业,其研发中心以及总部设在德国,子公司分布在法国、美国、匈牙利和中国。WKW在铝合金的合金配比、型材挤出以及表面处理上都有独到之处,这和其长达100年对铝的专注和投入密不可分。在车用铝合金内外饰件领域,WKW在欧洲和美国市场的客户包括奥迪、奔驰、宝马等豪车制造商,以及通用、大众、福特、雷诺、标致、捷豹、路虎、沃尔沃等中档整车制造商,在欧洲市场占有率约为三分之一。 京威股份是WKW控股的ErbslhAG和中环投资共同设立的合资公司,上市前后德方股权占比分别为55%和47%。借力母公司,京威垄断了中国国产豪车车用铝合金外饰件市场,在中端车市场占有率约为20%;体现在毛利率上,公司毛利率、资产周转率及ROE均远高于行业均值。 中国豪车市场如火如荼,豪车国产化的趋势一直在延续。通过对三大车用铝合金外饰件巨头进军中国市场模式的分析,‘德国技术+中国制造’的模式是大势所趋。我们认为,得益于母公司,京威股份在车用铝合金内外饰件市场上具有很高的技术壁垒以及客户壁垒,短时间在豪车市场的垄断地位很难被动摇,将受益于豪车市场国产化趋势,中端车业务上并有望受益于德系车在中国市场的攻城略池而持续增长。 整体来看,我们预测公司12-14年收入为17.64、21.59及25.53亿,归属母公司净利润分别为3.78、4.57、5.44亿,未来三年收入和净利润CAGR分别为22%和21%。 我们预测,12-14年公司EPS分别为1.26、1.52、1.81元,对应PE为15.4x,12.7x、10.7x。对这样一个在中国市场上具有核心竞争力的汽车零部件公司,我们认为当前股价具有较强的安全边际,看好公司长期投资价值,首次覆盖给予‘买入’评级。 风险提示:宏观经济下滑、豪车市场增速低于预期

高增长行业中的领头羊:公司在对比剂领域的领导地位已基本确立。对比剂产品目前已基本覆盖全国所有县级以上医院。受益于医学造影设备保有量的增加以及诊疗中对比剂使用习惯的强化和应用范围的拓展,我们预计未来几年对比剂行业仍将保持高速增长。 新药研发取得关键成果,对比剂产品结构臻于完善:公司对比剂正在形成非常完善的产品梯队。不仅在国内同侪中独树一帜,即使与国际巨头相比亦不遑多让。这使公司能够在产品的更新换代中始终保持领先优势。 九味镇心颗粒业绩贡献有限,进入医保目录是释放市场潜力的关键点:根据我们初步测算,2011年公司九味镇心粒生产线的产能利用率超过80%。 而其新建年产5000万袋生产线预计投产时间为2013年6月。短时间内可能会存在产能限制。此外,九味镇心颗粒营销费用在2-3年内将保持较高水平,产品净利率较低,业绩贡献有限。 瑞格列奈产品将成为北陆药业降糖药产品的主要增长点:瑞格列奈拥有优异的疗效和较大且快速增长的市场规模,且目前市场竞争程度较低;此外,北陆药业已积累了长达十年的降糖药销售渠道。我们预计,在未来几年,瑞格列奈产品将成为公司降糖药产品的主要增长点。 充沛的现金为公司价值和公司发展提供强力支撑。公司目前账上现金约3.2亿元,无任何金融性负债。平均每股含净现金2.1元。当前股价扣除每股净现金后,对应2012PE约18倍。 我们认为,公司的战略和产品策略,是决定其成败的先决条件。对于中小型药企来说,聪明的配置其有限的资源,对其在能否在巨头林立的医药市场中生存和发展至关重要。我们认可公司专注于精神类药物、影像诊断造影剂、心血管/代谢类疾病三大领域的发展战略;看好其差异化和市场导向型的产品策略。 预测2012-2014年EPS0.37、0.53、0.77元,首次推荐给予增持评级。 风险提示:市场竞争风险,产品推广进程过慢或销售费用失控。

2012年4月28日公司披露2012年一季报,主营收入小幅增长、盈利大幅下降,降幅略超市场预期。主要分析如下:2012年一季度净利润同比下滑、环比回升。一季度实现营业收入约473.11亿元,同比下滑12.29%,环比下滑14.66%;归属于母公司净利润约12.66亿元,同比下滑60.62%,环比回升19.41%;实现基本每股收益0.07元,同比下滑61.11%,环比回升16.67%;加权平均净资产收益率1.14%,同比减少1.75个百分点。 板材需求仍然不旺,公司短期面临的经营压力不减。一季度公司完成铁产量586.4万吨,钢材产销量636万吨,公司主要竞争优势在普碳钢的汽车板领域,国内市场占有率65%,而今年一季度以来板材产品价格上行乏力,考虑到二季度下游需求可能出现分化,长材季节性需求将继续释放,但制造业的复苏基础尚不稳固,公司经营压力依然突出。同时,由于2012年一季度人民币兑美元升值幅度(0.1%)低于去年一季度(1%),汇兑收益减少2.6亿元导致财务费用同比增加2.7亿元,增幅483.2%,也是影响利润同比下降的另一原因。此外,公司对部分产品冲回存货跌价准备3.3亿元,资产减值损失同比增利3.6亿元,对当季业绩也产生了一定的影响。 公司计划于2012年二季度将完成不锈钢、特钢事业部相关资产和股权出售,预计公司2012年上半年累计净利润与上年同期相比增长80%至100%。除去亏损的不锈钢、特钢业务后,我们曾预计今年EPS有望一次性增厚0.4元左右,估算宝钢上半年的EPS将达到0.52~0.58元,因还有几家标的公司为外商投资企业,需经主管部门批准后方可进行交割,目前已开展向主管部门报批工作。此外,公司拟每10股派发现金股利2.0元(含税),已提交2011年度股东大会审议。 维持“增持”评级。我们认为在行业竞争激励、钢铁盈利不断下滑的背景下,公司由“全”向“精”转变,突出板材核心竞争力有积极的意义,预计公司2012~2014年的EPS分别为0.46、0.53、0.6元,当前股价对应的PE分别为11、9、8倍(资产剥离若能二季度顺利完成则今年业绩有望一次性增厚到0.86元,对应PE仅5.81倍),现PB仅0.8倍左右,继续给予“增持”评级。 风险提示:经济形势变化;原料成本及产品价格波动;下游需求;公司经营治理等。

战略:买方业务微调,从资本投资到资本中介。通过近年来在买方业务上的前瞻布局,公司收获颇丰,包括中信建投、华夏基金股权转让以及金石投资直投业务在内的资本投资业务为公司带来了丰厚的利润。但2011年股指调整导致自营损失以及依靠转让子公司股权获取一次性收益的模式已难以为继,公司目前已对买方业务战略进行了微调,未来将更加倾向于风险较小的资本中介型买方业务,如融资融券、大宗经纪、结构化融资、做市商等,此类业务可以较安全地放大杠杆、扩大规模、增加稳定收益。 业绩:综合收益下滑43%主因归于转让华夏基金股权等多因素影响。12Q1年中信证券营业收入、净利润、综合收益分别为23.89亿元、8.63亿元、9.05亿元,同比-31%、-36%、-43%,每股净利润和综合收益分别为0.08元、0.08元,综合收益同比下滑43%的主因归于资管、自营、经纪收入减少,分别导致了综合收益34、17、16个百分点的下滑,其中资管收入下滑源于转让华夏基金股权影响。 收入端:创新业务领先,投行逆势增长1)买方业务:创新业务保持领先优势。12Q1年公司融资融券余额市场份额6.4%,待后续金通、万通获批资格后公司份额还将大幅提升;直投业务12Q1有1个项目成功上市,7个项目已过会待上市,目前项目储备丰富,逐渐迎来丰收季;资产管理业务由于华夏证券转让已不再并表,公司券商集合理财业务优势突出,市场份额排名同业第二。2)卖方业务:投行收入逆势增长。12Q1投行收入增长27%,远高于同业,主要归于公司投行部门挖掘项目能力突出,储备项目丰富,债券发行能力较强,适应严苛的市场环境;经纪业务佣金率为0.064%,同比下降11%,较11年同比-18%的降幅已明显收窄。 成本端:表现中规中矩。 投资建议:维持“买入”评级。主要推荐理由:1)PB估值非常安全;2)高分红率增强股价安全性;3)盈利提升潜力大;4)行业利好政策频频。 风险提示:行业政策的实际推进进度存在不确定性。