事件:公司5月3日发布公告称,拟通过向部分员工定向发行3620万股限制性股票的方式实施股权激励计划。其中,首次授予限制性股票3267万股,授予价格为每股12.78元;预留授予限制性股票353万股,授予价格为授予该部分限制性股票的董事会会议召开日前20个交易日均价的50%。 股权激励影响公司短期的业绩。由于限制性股票授予价格仅为二级市场20日均价的50%,且激励股权较重,预计产生的激励成本将在今后三年间对公司净利润产生5%~10%的负面影响。另外,由于此次股权激励计划是以2011年为基准年,采取逐年累计增长的指标作为限制性股票的解锁条件,因此,我们认为今后三年间公司的业绩仍然具有较高的可预测性。 激励范围较广,长期来看有利于提升公司治理水平、增强可持续成长能力。 宇通客车此次股权激励对象共计869人,占员工总数的10.7%,对于稳定技术骨干、中层管理人员具有积极的意义。而事实上,作为西方发达国家企业治理中常见的员工绩效激励手段,类似宇通客车所采用的股权激励方式对于企业成长性的推动作用,早已被普遍证明。 维持此前关于公司基本面的相关判断。1)预计2012年公司各类客车销量合计在54500辆左右,同比增长16.7%,市场份额有望进一步提升至20.1%左右;2)受产品结构改善、部分原材料成本下降等因素的正面影响,预计公司2012年综合毛利率水平有望提升0.2个百分点至18.4%。 下调盈利预测。考虑到股权激励的摊销成本及盈利目标,预计公司12年~13年EPS分别为1.87元、2.32元,对应PE分别为13.1倍、10.6倍。 投资策略:在今年以来公司股价累计涨幅较大的背景下,受此次股权激励成本超预期的负面影响,市场对于公司投资价值的判断可能存在一定的分歧,短期获取超额收益的难度有所加大。我们基于对公司长期投资价值的看好,建议长线投资者逢低介入,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济出现超预期的下滑;公司产能释放节奏低于预期。

公司一季度实现营业收入1239.7亿元,同比增长13.7%;归属母公司所有者的净利润56.08亿元,同比增长6.95%,合EPS0.51元,扣除非经常性损益后基本每股收益0.50元。 主要合资公司表现优秀。得益于积极的本土化策略、新产品市场投放力度的加强,近年来上海大众、上海通用的市场地位持续提升。2012年一季度,上海大众、上海通用累计分别实现销量319888辆、347121辆,累计同比分别增长11.54%、10.67%,均大幅领先行业平均增速。我们预计,在产能利用率高企的背景下,上海大众、上海通用2012年的净利润率水平有望继续小幅上行。从一季度合并报表中“联营企业和合营企业的投资收益”项同比增长20.7%来看,一定程度上可以定性地验证上述判断。 自主品牌盈利水平有待恢复。2012一季度上汽乘用车分公司实现销量39635辆,同比下滑12.46%;上汽通用五菱在交叉乘用车等细分行业同比下滑的市场背景下,累计实现销量391751辆,同比增长8.41%,其中轿车业务在宝骏品牌的带动下,实现销量35116辆,同比增长60.85%。 尽管整体而言,公司自主品牌乘用车销量水平有企稳回升趋势,但就盈利水平而言,我们预计短期内仍难有显著改善。从合并利润报表上看,一季度公司毛利率水平下降2.53个百分点,至17.92%,由于预期合并报表中上海通用的盈利水平有望小幅上行,因此我们定性地判断一季度公司自主品牌的盈利水平下滑较为明显。 低估值,具有防御配置价值。维持公司2012~2013年的盈利预测,EPS分别为2.05元、2.38元,对应动态PE分别为7.5倍、6.5倍。尽管公司当前的估值水平反映了市场对于狭义乘用车行业成长空间缩小、公司盈利向上弹性有限的合理预期,但从盈利的确定性角度来看,公司作为行业龙头,当前的估值水平具有较为显著的防御配置价值。短期来看,在二季度行业需求景气回暖的预期背景下,公司的估值水平有望继续小幅上行,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑超预期;行业需求景气回暖低于预期。

1Q2012净利润大幅下降:东航在1Q2012年实现营业收入193.24亿,同比增长6.42%,实现归属于母公司股东的净利润2.67亿元,同比下降73.68%,折合EPS为0.0236元/股,同比下降73.72%,净利润同比大幅下滑并略超我们的预期。 1Q2012航空主营出现亏损,主营业务产生利润以及汇兑损益大幅下降:东航在2012年1季度实现的0.0236元EPS中,由于航空主营产生的EPS为-0.04元,即在2012年1季度东航航空主营出现亏损,同比大幅下降(2011年1季度东航由航空主营产生的EPS为0.0272元/股),东航在2012年1季度的0.0236元的EPS主要由汇兑损益以及营业外收支产生,其中汇兑损益产生的EPS为0.0147元/股,营业外收支产生的EPS为0.0456元/股。 1Q2012公司毛利率水平大幅下降:2012年1季度公司毛利率约为9.94%,较2011年1季度下降约3.97个点(2011年1季度公司毛利率约为13.91%),2012年1季度公司毛利率水平低于去年同期的主要原因有三:1、国际航线需求持续低于预期;2、航油价格同比大幅上涨,3、货运业务未见改观。 1Q2012公司旅客吞吐量增速大幅低于行业平均水平:从旅客吞吐量增速来看,2012年1季度东航国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长4.89%、4.08%、4.54%;同期行业整体在2012年1季度国内、国际、全体旅客吞吐量分别同比增长10.30%、8.50%、10.20%,国内航线、国际航线、全部合计旅客吞吐量增速水平均大幅低于行业水平。 盈利预测与投资评级:我们调整公司在2012年至2014年EPS分别为0.30元/股、0.25元/股、0.28元/股,维持“增持”的投资评级。 风险因素:原油价格持续大幅大幅上涨、需求增速持续低于潜在正常增速。

2011年,公司实现营业总收入82.29亿元,同比增长23.25%;净利润8.11亿元,同比增长0.72%。公司的收入规模基本符合预期,净利润低于我们的预期15%,主要由于主营业务综合毛利率下滑2.5个百分点,体现了2011Q4宏观经济不景气带来的下游需求低迷。 2011年,公司中间体业务的毛利率同比下滑10.96个百分点,主要是受到上游原材料成本大幅上涨,海外需求疲弱的影响;无机产品业务毛利率同比下滑3.71个百分点,主要是受到龙化搬迁项目试产期的影响,折旧大幅增加,产量、单耗均不稳定;汽车配件业务毛利率同比下滑2.6个百分点,主要是汽车行业处于周期的底部,销量增速的大幅下滑。 2011年,在下游纺织行业需求疲弱的背景下,公司的染料业务仍实现了稳定增长,尤其是分散染料,销售收入同比增长29.09%,毛利率同比上升4.3个百分点,充分体现公司分散染料业务的主导地位和市场控制力。分散染料用于印染涤纶,高棉价下涤纶大规模扩产刺激了分散染料的需求;分散染料行业集中度又高,提价能力强,成本传导顺畅。 公司年产2万吨间苯二酚及年产2万吨对苯二胺项目于2011H2投产,将于2012年开始贡献业绩,中间体业务的规模和利润可能逐步恢复;另外,上海龙盛和上海晟宇两处保障房将于2012年全部结转,贡献10-15亿的营业收入。 我们下调公司2012-2013年EPS至0.63、0.72元(不考虑德司达业务整合的贡献),对应2012年、2013年PE10.6倍、9.3倍,维持“增持”评级。公司于4月27日起停牌,筹划德司达公司的债转股事项,2011年德司达实现7.7亿美金的收入规模,综合毛利率达27.4%,预计将于2012年扭亏为盈,开始贡献业绩。长期来看,德司达的整合完成后,有利于公司借助德司达的全球销售网络和顶尖技术服务打开全球市场,巩固其染料业务的全球市场地位。 风险提示:德司达盈利好转低于预期;纺织行业不景气。

2011年,公司主营业务收入18.5亿元,同比2010年增长34.65%;净利润为879.33万元,同比2010年下滑85%。净利润大幅下滑主要由三方面因素,一是金融市场低迷,创投业务回收期推迟,导致投资收益同比2010年下滑38%,是公司业绩大幅下滑的主要因素,占据业绩下滑幅度的50%以上;二是成品油销售的毛利率同比2010年下滑了1.4个百分点;三是财务费用较2010年增长52%,主要源于信贷利率上升和企业借贷规模的扩大(启动大石化项目)。 2011年,公司的加快推进138万吨LPG 深加工项目进度。项目于11月正式开工,之前大家颇为担心的技术问题和原料供给问题也都逐一解决,公司大石化项目的确定性不断增强。按照我们的测算,项目完全达产后(2014-2015年),将增厚公司EPS1.55元(按照增发摊薄)。 2011年,公司与中石油的战略合作深化。一是中石油同意向公司提供50-80万吨/年LPG 原材料及50万立方米/天的天然气,原料供给问题迎刃而解;二是推进大猫岛成品油储备项目,按照规划120万立方米罐容,海越40-45%的权益测算,一期项目建成之后可贡献6000万的净利润。三是五站一库的合作项目,以保底量来测算,每年贡献1000万左右的净利润。 展望 2012-2013年,油气销售业务的盈利能力变化不大,随着公司大石化项目的推进,信贷规模和财务费用的大幅增长也是必然趋势,所以影响公司业绩的变数集中于创投和地产业务的收益。我们不考虑地产业务(环球中心)出售的情况,下调2012-2013年业绩至0.12元、0.20元。同时,新业务LPG 深加工项目将于2013年底完工,以半年的调试期测算,2014年将贡献业绩0.7-1元。我们鉴于公司未来大石化项目的前景,维持“增持”评级,目前股价对应2014年PE10倍,安全边际较高。 风险因素:LPG 深加工项目放缓、金融市场低迷

4月28日公司披露2012年一季报,主要受一季度铁矿石价格下跌及下游钢铁行业亏损情况加重影响,公司盈利同比、环比有所下滑,基本在预期范围内,分析如下:2012年一季度净利润同比、环比均有所下滑,但仍能保持盈利。一季度实现营业收入约8.43亿元,同比下滑6.59%,环比下滑27.4%;归属于母公司净利润约0.71亿元,同比下滑58.82%,环比下滑22.33%;实现基本每股收益0.06元,同比下滑58.8%,环比下滑19.21%;加权平均净资产收益率2.02%,同比减少3.81个百分点。 公司盈利下回落主要还是源自下游钢铁行业的系统性风险。去年公司生产炭素制品18.5万吨,生产铁矿精粉97.69万吨,据中国炭素行业协会统计结果显示,方大炭素的利润占将近整个国内炭素行业的46%,特别是铁矿石毛利率66.67%,远高于一般铁矿石企业,一季度以来随着钢铁行业亏损情况加剧,对上游供料企业的传递性影响也开始显现,作为细分市场的龙头企业方大炭素,虽然竭力保持生产经营的稳定性,但系统性风险难以避免,以主要贡献利润的铁矿石价格走势为例,一季度国内现货铁矿石均价约1080元/吨左右,同比回落幅度约14%,公司季度铁矿石产量在25万吨左右,我们估算矿价下跌将直接导致公司毛利同比缩减近4亿元。 公司主要看点还是新材料业务,未来将建成全球最大的特种石墨生产基地,针状焦及超高功率石墨电极的综合产能也将位居全球炭素企业首位。公司正在原有4000吨/年的产能基础上,拟计划扩建3万吨/年特种石墨制造与加工项目,该项目建设期约22个月,达产后预计可实现年税后利润近7亿元;还包括辽宁葫芦岛10万吨/年油系针状焦工程,该项目建设期约两年,达产后预计可新增年税后利润超过1.5亿元。公司募投项目达产后,将逐步减轻对传统铁矿石业务的依赖,初步估算未来公司特种石墨及针状焦、高端石墨电极盈利贡献占比将在当前40%左右,进一步提升到70%以上,是一家成长性极佳的高端新材料企业。 维持“买入”评级。虽然今年以来钢铁行业系统性风险骤增,但公司新材料产品趋向高端、下游需求广阔、成长前景极佳,值得长期关注。结合一季报情况并出于谨慎保守考虑,我们最新预计公司2012-2014年EPS分别为0.54、0.81、1.03元/股,对应PE分别为19、13、10倍,建议可择机提前配置,维持“买入”评级不变。

公司于4月27日召开2011年度股东大会,会后公司董事长牛钢与参会投资者进行了两小时的交流。牛主席就投资者关心的公司战略、公司景气周期及业绩波动性、经营模式变革、扩张情况、股份与集团之间关系、再融资及激励、新业态如电商与商业地产等多个问题进行了坦诚、细致的交流。 从交流会中的信息可以看出,1、仅从企业价值和经营角度来看,牛主席带领的大商股份在过去几年的确取得长足进步,但这个企业、这一具有商业领袖气质的企业家,由于治理结构缺陷及投资者关系紧张,被资本市场所忽视或给予过多折价;2、无论是企业自身景气周期或是改制影响周期,公司都已走过了最困难时期,业绩趋势好转明确,拐点型机会出现。 从短期来看,预计公司今年业绩增幅100%或更多,具体增速取决于下半年能否有巨型大店开出,相比2012年,13年的成长会更好。我们此前的预测2.25元在此区间上限,现价对应此盈利的估值为PE=17X,PS=0.35X。 从中期来看,外延扩张仍是重点。公司计划在北京、上海等城市开出全国地标性大店,同时也会在已有区域加密。考虑到高企的负债率,再融资需求必然存在。公司对所有体量门店都下了3年扭亏要求。目前来看,河南战略已经成功,未来将是重大利润贡献点。而如果在北京、上海新开大店,虽培育期内每年都可能有1-2亿亏损,但盈利后其回报也会达同样数量级。 从长期来看,公司将力推“自销直营”,直接从生产商采购商品,将经销商环节低效率高费用的运营转化为大公司组织的大规模高效率的运营管理。 这一模式是对传统联营模式下渠道加价过多的革新,其过程会很长且涉及很多灰色利益,但是一旦能够完成,则公司毛利率成倍增加、人工费率成倍增加,但净利率会明显提高。 我们将交流会上投资者提出的问题整理成16组Q&A附在正文,以飨读者。 维持12-13年2.25、3.0预测不变,公司无论是经营战略、理念、能力都堪为A股零售企业领头羊,多年持续扩张的优势持续发酵,维持买入评级! 风险提示:经济下行对消费能力产生抑制,扩张期公司费用压力较大等。

事件:安徽合力2012年4月27日晚发布Q1季报显示,公司2012年Q1实现营业收入14.13亿元,同比减少4.79%;归属于母公司所有者的净利润9219.87万元,同比增长5.03%,EPS 0.22元。 归属于母公司所有者的净利润同比增长主要原因有三:1)银行理财产品产生收益同比增加,投资收益增长131.04%;2)汇兑损益收入增加,相应财务费用减少50.59%;3)政府补助和处置部分固定资产收益增加,营业外收入同比增长171.14%。 综合毛利率稳中有升。2012年Q1公司综合毛利率为18.73%,同比增加了1.32个百分点。我们认为,2012年钢材价格企稳或有下降已是大概率事件,随着钢材价格企稳和人民币升值趋势暂缓,以及公司产品结构的进一步优化,公司毛利率将会稳中有升。 管理费用略有增加,财务费用略有减少。公司2012年Q1三项费用率达10.64%,同比增加了1.44个百分点,基本处于合理水平。公司2012年Q1销售费用率为4.34%,增加了0.46个百分点;管理费用率为6.27%,同比增加了1.01个百分点;财务费用率为0.03%,同比减少了0.02个百分点,主要是汇兑损益收入增加,财务费用减少。 公司业绩成长稳健的主要动力是:1)长期受益于机械替代人工,提高搬运效率;2)国内物流业的大力发展为公司稳健成长提供广阔空间;3)出口市场活跃;4)产业布局完善。2012年拟设立全资子公司合力工业车辆(盘锦)有限公司,届时公司完成了全国的产业布局,将实现统型产品区域供货、快速响应的经营格局,进一步提升公司竞争力,静待市场发力。预计,2012年全年公司将会呈现前低后高的发展态势。 盈利预测及投资建议:维持“增持”评级,合理价值区间为13-15元。相对于工程机械企业,叉车其下游应用广泛,受宏观经济政策影响较小,考虑到公司的龙头地位,业绩成长稳健,且具有国内最完整的产业链,给予“增持”评级,预测2012-2014年EPS 分别为1.04元,1.31元和1.57元,对应的PE 为11.76X,9.39X 和7.80X。 风险提示:原材料价格的大幅波动;下游需求锐减;人民币汇率大幅波动

业绩:综合收益同比-7%归于经纪收入下降12Q1海通证券营业收入、净利润、综合收益分别为24.26亿元、10.49亿元、12.40亿元,分别同比-9%、-11%、-7%。每股净利润、综合收益分别为0.13、0.15元。12Q1综合收益同比下滑7%的主因归于经纪业务收入下降,其变动导致了综合收益23个点的下滑。 收入端:业务结构均衡,创新业务突出。 1)业务结构日趋均衡,有效缓解佣金率下滑不利影响。12Q1公司经纪、自营、投行、资管、利息收入占比分别为:23%、35%、8%、8%和20%,收入结构更趋平衡,佣金率下滑对公司业绩影响正逐渐弱化。 2)创新业务同业领先,开启公司新的盈利增长点。海通证券融资融券业务居同业第一,12Q1余额市场份额10%;直投业务储备丰富,潜力大。 成本端:弱市环境下成本控制能力突出。12Q1公司新营业支出、业务及管理费分别为9.76亿元、9.01亿元,分别同比-9%、-8%,在弱市环境下表现出相比同业更强的成本控制能力。 投资建议:攻守兼备,维持“买入”评级。主要推荐理由:1)PB 估值安全。公司H 股发行后12PB 仅为1.59倍,已处于历史较低水平,甚至已接近于拥有更高财务杠杆的间接融资类的银行业。2)业绩有望实现恢复性增长。2011年股票市场弱市环境下,全行业盈利出现了大幅下滑,随着市场回归常态,在日均成交金额2000亿元,沪深300收益率20%的市场假设下,预计海通证券2012年综合收益有望达到38.55亿元,同比增长106%。 3)盈利提升潜力大。雄厚净资本实力与A 类AA 监管评级将助公司优先获得创新业务试点资格,目前账面仍有256亿元闲余资金(尚不考虑H 股发行情况下),应用到创新业务中诸多买方业务上可进一步提升公司盈利。4)行业利好政策频频。2012年是证券行业的政策大年,海通证券作为行业领跑者之一将充分受益。 风险提示:H 股发行结束后的小非减持风险。

公司 2012年一季度完成营业收入242.00亿元,同比增长16.41%;归属母公司股东净利润7.21亿元,同比增长7.15%,基本符合我们的预期。 公司 2012年一季度毛利率12.40%,与2011年同期基本持平;管理费用率和销售费用率分别达到4.38%和0.15%,与去年同期基本持平。 公司 2012年一季度累计新签合同额达到人民币330.60亿元,其中,国内新签合同额138.69亿元,国外新签合同额194.91亿元。据估计,截止到2012年一季度末,公司待施合同额达到2513.44亿元,是公司2011年营业收入的2.22倍,我们认为,充足的待施合同额为公司未来2年业绩的稳定增长提供了强有力的保证。 我国 2012年3月水利管理业累计固定资产投资完成额440.67亿元,累计同比增长仅为9.59%,比2011年全年16.3%的累计同比增幅出现了较大幅度的下滑,我们认为,这是2012年一季度国外订单数超出国内订单数的主要原因之一。 虽然“十二五”我国水利投资总额将达到1.8万亿元,但与公司业务相关的水资源调配和防洪工程合计投入为1.31万元,预计“十二五”期间年平均增长率仅为14%。由于目前公司在我国水利建设上的市场份额已经超过50%且较为固定,因此,在稳固国内业务的同时,公司未来业绩增长的亮点或将是海外业务。 预计公司 2012-2014年营业收入分别为1248.83亿元,1412.82亿元和1593.65亿元,归属母公司股东净利润分别为4784亿元,5859亿元和7052亿元,EPS 分别为0.50亿元,0.61亿元和0.73亿元,对应PE 分别为9.2X,7.5X 和6.3X,维持增持的评级。 风险提示:国外政治风险;水利建设资金不到位

公司2012年1-3月实现营业收入1.66亿元,同比减少6.94%,实现归属于母公司净利润-939.03万元,同比减少254.36%,EPS-0.02元,低于预期,水泥销售的量价齐跌是主要原因。 我们测算,公司2012年1季度实现销量约30万吨,主要原因是主战场南疆(产量占比超过70%)1季度天气寒冷,加上基建放缓。对比2011年1季度约40万吨的销量,今年同比有较大幅度降低。 出厂均价方面,我们判断今年1季度较去年同期亦可能明显能降低。2011年1季度,南疆的阿克苏、克州、喀什、和田等地32.5水泥市场价格在360-380元/吨(含税,425的高100元/吨),北疆乌鲁木齐-昌吉地区在420元/吨(含税),目前喀什、哈密及乌昌地区同比均有明显的下降。 由于价格下降以及公司产能规模扩大(本部阿克苏2500T/D特种水泥、乌苏3000T/D于2011年5月投产,库车5000T/D项目2012年1月实现单机试车,五家渠100万吨/年粉磨站投产)导致产量缩减时折旧等费用分摊升高,2012年Q1毛利率同比下降2.52个百分点至20.28%,环比与2011Q4基本持平。期间费用率同比提升4.07个百分点至26.48%,主要是利息费用增长带来的财务成本上升所致。 我们认为,新疆水泥需求“十二五”期间可维持较高复合增长率,但近两年区域内新增水泥供给释放较多:2011年新增产能2136万吨,截至年底总产能达5326万吨,比2010年增长67%;目前在建的还有1940万吨,预计2012-13年投产。产能增长快于需求使得新疆水泥价格面临向下压力。 谨慎预期下2012-2013年公司实现水泥销量850万吨、1200万吨,出厂均价比2011年分别回落20和30元/吨,规模上升导致成本略有降低,预测2012-2013年可实现归属于母公司净利润分别为5.91和8.03亿元,假设今年增发2.62亿股,全面摊薄后EPS分别为0.80和1.08元,目前股价对应2012-2013年PE为16.8和12.3倍,下调对公司的评级至“增持”。 风险提示:新疆水泥价格下跌幅度超预期。

公司发布2012一季报,实现收入50.7亿元,同比增长5.24%,较四季度的14%进一步放缓(若不考虑成都购物中心、鄂尔多斯及南宁三个新店影响,我们估算收入与去年同期基本持平)。 公司2011年报中体现的诸多亮点,在一季报中仍然得以延续:1)所得税率同比下降4.3个百分点至23.7%,表明部分门店仍处于盈利抵扣前期亏损阶段;2)毛利率保持上升趋势,同比提升0.13个百分点至18.55%;3)4Q11和1Q12支付职工现金加总(剔除春节奖金提前发放因素),与去年同期持平,结合员工数变化(11年新增员工仅128人,且业务人员增加,行政人员减少),我们认为体现了公司冗员管理的决心和初步取得的成果;4)资产负债率下降至46.5%,财务费用率下降0.07个百分点。 公司一季度实现净利润2.14亿元或EPS=0.46元,同比增长6.8%(扣非后净利润增长5.7%),若去年同期加回成都王府井13.51%股权对应净利润,实际可比经营性业绩下滑约2%。考虑到前述亮点的延续,且主力店装修改造影响尚未体现(预计二季度启动),这一业绩表现低于预期。 我们认为业绩低于预期的主要原因来自两方面:1)经济放缓,居民消费意愿低迷,导致去年部分表现抢眼的成熟老店增长停滞,甚至下降;2)去年新开鄂尔多斯、南宁、成都购物中心仍处培育期,表现为销售+管理费用率同比上升0.86个百分点至11.63%(其中销售费用上升1.05个百分点)。 公司12年经营层面的最大不确定性或来自于成都春熙路店、西宁一店和重庆解放碑店的装修改造(11年三店合计净利润约4亿元,占公司总利润约70%)。我们判断有一定影响,但程度不及双安店,主要基于:1)双安店单店改造投入1.5亿元,而成都、西宁、重庆三店计划投入1.2亿元;2)双安店一度曾闭店装修,而成都、西宁店将在晚上施工。 我们下调公司12-14年EPS至1.58、2.05和2.60元,12年动态估值18.1X。 公司战略领先、治理完善、品牌响亮,应给予一定溢价,维持买入评级!风险提示:新店培育期较长;消费整体低迷;老店装修改造影响超预期。

4月27日中国平安公布了其2012年1季报,主要内容如下:当期实现归属公司股东的净利润60.64亿元,EPS为0.77元,同比上涨1.3%。截止3月底,归属于公司股东的每股净资产17.76元,相比2011年年底每股上涨1.22元,上涨幅度达到7.4%。对此,我们点评如下: 净资产增幅为每股1.22元(即综合收益),相对2011年年末上涨7.4%,此项指标在四家上市保险公司中,表现最佳,一方面,中国平安在2011年年底投资权益类资产的比例相对较高,另一方面,综合金融的原因,银行、证券、信托等子版块稳定贡献利润。同时其也是四家上市公司中,其公布的EPS唯一实现正增长的公司。 二季度目前投资收益率明显回升,在二季度的投资收益可能还将超过一季度,因此,二季度的净资产增速也值得期待,全年对于中国平安的净资产增速最保守预期将达到20%以上,正常情况将超过25%。目前对于2012年P/B仅1.97倍,估值优势明显。 目前估值在保险板块内最为便宜,我们认为估值差不太可能再被拉大,也即表明即便同涨同跌,中国平安都不太可能跑输板块内其他上市公司。 投资建议: 中国平安的净资产表现已经非常明确的证实了我们此前判断,即在投资收益稍恢复正常的情况下,保险公司的净资产都将出现大幅的上升,中国平安今年的净资产增速,大概率事件是会在20%以上,基于2012年假设,即便是看P/B,中国平安2012年对应P/B为1.97倍。根据我们的模型,基于2012年估值,中国平安、中国太保、新华保险与中国人寿的估值(P/EV)分别为:1.2倍、1.45倍、1.86倍与1.55倍,每股一年期新业务价值倍数分别为:2.6倍、7.4倍、9.7倍、8.5倍。递延税收优惠政策仍有望在上半年取得推动性进展,维持行业“增持”评级,排序:平安、太保/新华、人寿。

泸州老窖2012年1季度实现营业收入31.92亿元,同比增长54.12%;实现利润总额18.13亿元,同比增长49.47%;归属于母公司净利润12.93亿元,同比增长44.33%。每股收益0.93元,略高于我们的预期。 高档酒价升量稳推动收入和毛利率上升。公司高档酒的主打产品国窖1573的出厂价去年10月提价21.9%,去年受到成本大幅上升的影响,提价效应并未体现在毛利率的提升上。今年1季度随着CPI的回落,提价效应体现,公司毛利率较去年上升2个百分点。另一方面出厂价提升后,1季度国窖1573的销售量保持稳定,提价也推升公司收入上升。 公司中价位酒及中低价位酒销量的较快增长是公司收入大幅增长的重要推动力。从去年开始公司中价位酒代表产品老窖特曲实现稳定回升,新产品窖龄酒实现较大市场突破,1季度中价酒产品的销售量继续实现较快增长,另一方面主营中低价位产品的公司控股子公司博大酒业的销售收入和业绩也实现大幅增长,这可以从公司少数股东损益同比增长94.32%体现。公司今年将提高市场占有率作为主要目标,对各主打的中价及中低价产品的增量计划均在50%以上,预计中价位及中低价位酒量的增长对公司收入和业绩增长的推动力将逐步增强。 费用率持续下行推升盈利能力;投资收益同比下降拖累利润增速,下半年将改善。1季度公司的销售费用率继续保持在较低水平,为3.52%,管理费用率下降1.4个百分点到3.28%,预计未来将保持稳定。1季度主要来自于华西证券的投资收益为0.29亿元,同比下降50%,下降的原因是华西证券利润的下降以及公司对华西证券的持股比例下降,由于华西证券利润自去年中期开始下降,而未来公司对华西证券的持股比重将继续下降到12.99%,其利润变化对公司利润的拖累将逐步改善。 盈利预测和投资建议。今年白酒行业竞争格局将发生变化,我们预计公司凭借其较高的品牌力以及销售力将实现在中价位酒及中低价位酒市场占有率的提升,在高价位酒的稳步增长以及中价位和中低价位酒的放量增长将推动公司的收入和业绩增速的提升,我们维持公司2012-2013年2.99和4.00的盈利预测,PE为14和10倍,继续推荐,维持买入评级。 风险提示:中价位酒及中低价位酒的销量增速低于预期。

公司4月27日晚发布2012年一季报,单季度实现营业收入17.7亿元,同比下滑9.21%,单季度亏损2428万元,对应单季度EPS-0.016元/股,业绩符合之前的预期。 行业低迷,成本上升导致公司业绩环比下滑。公司2012年一季度收入较四季度环比下滑大约16%,剔除季节因素的影响,收入反应的产销水平略微下降,反映一季度行业整体仍然处于下滑通道之中。给公司业绩带来较大影响的因素来自于成本端:去年年末,国内销售电价普遍上调,云南省内大工业用电平均上调2.1分/度,公司吨铝成本增加约300-400元。对于当期铝价水平而言,这一变化对企业盈利有影响较大。行业需求的整体低迷使得铝价一直在低位徘徊,估算行业平均吨铝亏损在500-600元之间;部分高成本地区已经出现减产。 印尼出口限制短期影响有限。市场消息称,印尼将于5月正式公布对国内铝土矿的出口禁令;前期国内部分生产商和贸易商加强了对铝土矿的进口和囤积,使得氧化铝价格有所反弹。但由于印尼国内几乎没有氧化铝产能,无法消化国内庞大的矿石产量;因此,出口禁令可能仅是短期行为。此外,长期来看,印尼旨在通过对资源的控制来吸引投资,逐步建设国内的下游产业,我们判断,出于对国外的大型氧化铝企业长期合作的考量,印尼亦不会贸然长时间中止原料供应。因此,短期来看,对国内产业成本端的影响相对有限。 公司资源价值将会逐步显现。我国铝土矿资源对外依存度较高,接近50%。 自必和必拓,美铝等国外公司提出对氧化铝指数化定价以来,国外大型矿业企业开始加紧对铝土资源的控制,试图通过资源集中度的提高来强化自身的定价权。此外,一些原料出口国,出于自身发展的考虑,也开始逐渐加大对本国资源出口的限制。两方面进程的推进,将会使我国铝土资源的供给问题逐渐凸现,成为影响我国铝产业发展的重要因素。公司作为国内少数拥有铝土资源的企业,且自给水平较高,资源带来的价值优势将会在这一变化中得到越来越明显的体现。 维持盈利预测。在2012-2013年铝价16200、16500元/吨的假设下,我们预计公司2012-2013年每股收益为:0.04、0.11元/股。维持“增持”的评级。 风险提示:铝价波动给公司带来的经营风险;氧化铝项目建设低于预期。