未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为4.50%和7.50%,归于母公司的净利润将实现年递增4.69%和4.65%,相应的稀释后每股收益为0.81元、0.85元,对应的动态市盈率为8.91倍和8.52倍,公司估值居于行业偏低水平。我们认为,公司未来将受益于铁路的市场化改革,运价有上调的可能性,维持公司“跑赢大市”评级。

公司动态 骆驼股份昨日发布一季报,报告期内公司实现营业收入10.8亿,同比增长15.6%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿,同比增长16.3%。 主要观点 营收低于预期,利润稳步增长 报告期内,公司主营业务收入较上年同比增长15.6%;主营业务利润则较上年同期增长18.8%,此亦为2010年三季度以来的最高单季盈利。 如果参考今年1-3月全国汽车产量的同比增速(16.2%),公司的营收增速可能略显平缓,在毛利率基本保持稳定的情况下,我们认为公司未来业绩的增长不仅需要整车配套市场的自然增长,更需要拓展售后市场的消费潜力。公司今年经营目标是净利润同比增长不低于25%,考虑到2012年公司净利润包含了土地搬迁补偿等非经常性损益,我们认为今年实现以此为基准的目标增速较有挑战性。 入围首批环保合格企业名单,中长期受益产业整合 报告期内,公司全资子公司骆驼集团襄阳蓄电池有限公司通过国家环保部开展的铅蓄电池和再生铅企业环保核查,入围第一批10家符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生铅企业名单。 当前铅酸电池行业集中度正逐步提升,根据《促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》的规划,到2015年,废铅酸蓄电池的回收和综合利用率达到90%以上,铅循环再生比重超过50%,而对废铅酸蓄电池生产再生铅的企业,则继续实行增值税即征即退50%的税收优惠政策。我们认为公司作为行业内首批达到环保核查要求的龙头企业,未来将在优胜劣汰的产业整合中充分受益。 外资股东减持完毕,估值水平有望提振 公司过去三年业绩增速明显优于同行业其他上市公司,但市盈率却长期低于行业平均估值水平;我们认为外资股东持续减持是公司估值承压的最主要原因。到今年一季度末,公司外资股东已经减持完所持有的全部股份,我们判断随着小非减持的告一段落,作为铅蓄电池行业的绝对龙头,公司未来存在估值修复的可能性。 投资建议 维持六个月内“跑赢大市”评级 我们暂维持公司2013年、2014年每股收益0.61元和0.7元的盈利预测,当前对应的动态市盈率分别为19.0倍和16.4倍,估值仍为同类型上市公司中最低,考虑到制约股价表现的小非减持已经告一段落,且公司在铅酸蓄电池行业的领导地位,继续给予“跑赢大市”评级。

规模效应推动毛利率上升,2013年一季度业绩超过市场预期 2013年1-3月,公司实现营业总收入433.21百万元,同比增长85.01%;而从去年全年看,公司实现营业总收入1,245.43百万元,同比增长54.83%;其中,低温储运应用设备、储罐设备、换热设备、气体分离设备和其他等业务收入分别同比增长57.66%、67.07%、23.99%、26.60%和37.68%;对应的收入构成分别为79.50%、7.35%、5.42%、4.30%和0.46%,低温储运应用设备占比扩大。 2013年1-3月,公司实现营业毛利161.64百万元,同比增长117.46%,快于收入增长,实现营业毛利率37.31%,同比增长17.54%,延续了2012年全年公司实现营业毛利418.63百万元,同比增长70.70%的势头,毛利增长水平均快于收入增长水平;其中,低温储运应用设备、储罐设备、换热设备、气体分离设备和其他等业务毛利分别同比增长68.70%、121.92%、55.59%、33.36%和46.24%,对应的毛利构成分别为78.02%、7.70%、5.62%、4.19%和0.37%。 公司自上市以来,各项业务均实现稳定增长,公司整体继续保持平稳快速发展。主要是由于公司产能进一步扩大,产销量均同比大幅增长导致营业利润增加。公司主导产品LNG低温储运设备延续了之前快速增长的势头,主要是由于国内LNG车用瓶市场需求大幅度增加,公司相应进行了内部产能优化调整,从而进一步扩大其产能抢占市场份额,其毛利率的上升主要得益于气瓶规模扩大带来的规模效应,强劲的市场需求保证了该业务的快速发展势头能在未来3年得以延续。 我们预计2013年公司毛利率仍将维持在较高水平。 公司一季度实现主营业务利润56.80百万元,同比增长121.76%,快于收入增长;公司主营业务利润率13.11%,高于上年同期(10.94%)2.17个百分点。对应的期间费用合计为104.84百万元,同比增长115.19%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长1226.85%、104.56%、97.41%、188.91%和317.62%;期间费用率合计为24.20%,高于上年同期(20.81%)3.39个百分点。 2013年1-3月,公司实现归属于母公司所有者的净利润为48.75百万元,同比增长134.87%,快于收入增长,净利润率11.25%,高于上一年同期(8.86%)2.39个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长121.76%、101.36%、-42.55%、139.19%和-103.85%,对净利润的贡献率分别为116.51%、0.02%、2.26%、-18.96%和0.18%。 从2013年一季报披露的信息看,公司盈利的迅速增长主要由于主营业务销售较去年同期有较大幅度增加导致的盈利能力增强。 产能释放满足高速增长的市场需求 我国自2006年起就从天然气出口国变成了进口大国,截止2012年底,260亿立方米的天然气需要进口,占总消耗量的接近20%。为解决日益扩大的天然气供需矛盾以及人们对能源环保问题的日益关注,根据国家天然气市场改革的指导意见判断,天然气将是未来3-5年我国重点发展的替代能源。 近2-3年将是页岩气勘探期,随后将进入大规模开采期,而政策为鼓励行业加速发展,2012年11月已发布了支持页岩气开发利用的补贴政策。因此,中期来看,一系列的油气开采和运输装备受益于天然气价格市场化,相关产业链仍将维持高景气度,随着后续可能进一步出台鼓励政策,非常规天然气将成我国天然气的重要供给来源,产业链受益明显。 LNG产业持续高速增长。无论从下游看LNG的经济性,较长的行驶里程和环保性使得这种燃料市场空间广大,还是从上游看供给者也有将天然气液化后运输出售的需求,都不断推动着LNG液化装置需求的快速释放。随着公司募投项目的建成投产,新增产能陆续释放,满足高速增长市场需求,为公司业绩增厚坚实保障。 其次,LNG产业链的其他相关应用设备也有着巨大的拓展空间,为公司发展提供了潜在利润点。公司凭借在行业内的先入地位、产品质量以及配套服务等方面的优势,仍将享受行业的高速增长。 投资建议:维持未来6个月“跑赢大市”评级 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长74.80%、48.50%和43.90%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长58.65%、57.60%和50.67%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.35元、2.12元和3.20元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为47.86、30.37和20.16倍。 维持对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时注意LNG下游产业需求不达预期,预期产能不能完全释放所带来的风险;以及短期估值压力所产生的风险。

动态事项: 公司发布2012年报和13年1季报,12年实现营业收入31.95亿元,同比增长42.24%;归属母公司股东的净利润为1.44亿元,同比增长20.38%,EPS为1.05元,Q1营收11.87亿元,同比增长62.91%,归属母公司股东净利润4366.06万元,同比增长20.87%,EPS为0.32元,拟每10股派3元(含税)。 事项点评: 业绩略高于预期,毛利率下滑严重 公司12年业绩略高于我们预期的EPS1.01元,Q1业绩高于市场预期,收入增速较快,但盈利能力明显变弱。受下游客户杀价的影响,近几个季度公司毛利率不断下滑,12年Q4的毛利率分别为15.63%,环比下滑1个pt,同比下降4.7个pt,13年Q1毛利率为11.86%,环比下降4.8个pt,同比下降6.8个pt。12年营业外支出共计4270万元,同比增加1072.78%,主要系惠州蓝微向宝时得就产品质量问题进行赔偿及订单需求损失增加了2827万元。 积极调整客户和产品结构寻突破 客户结构调整:毛利率下降的主要风险来自公司对苹果的客户集中度过高,近年公司一直着力对客户结构进行优化,12年ATL、SDI和索尼三大客户的营收占比合计为73.48%,较12年上半年的74.09%略降0.61个pt,同比11年的77.5%有明显下降。公司专注高端,加大对三星的开拓,现GalaxyS3和Note2都已供货,同时由于越南三星的需求扩大,报告期内公司增加对香港蓝越的持股比例至65%,并新增产线提升400万片月产能,未来可能会进一步扩产。S4上市在即,市场对其销量预期超过1亿台,加上下半年将发布的新款iPhone,公司在智能手机电池及BMS业务上的营收利润将大幅提升。产品结构调整:13年平板电脑增速将超越智能手机,公司正计划切入iPad和iPadmini,凭借优质的管理和高良率,我们预计下半年平板电脑业务将顺利开始贡献业绩,穿戴式装备对小型电池管理系统的需求将是长期看点,电动工具、电动汽车及储能业务都有望再次发力。 清算聚能业务有助重组再融资启动 公司12年对持续亏损的惠州聚能和惠州锂电进行了清算,相关资产损失将计入12年年报,对两家子公司的资产重组有望再次启动。公司向一流Pack厂转型需要大量的资金来垫付电芯成本,清算亏损业务也为再融资创造了条件。 风险提示 iPhone出货低于预期、平板电脑业务开拓不及预期 投资建议 公司12年面临转型,在完成产品和客户结构调整、清算亏损业务之后。 13年锂电池行业将迎来多个领域的需求爆发,公司发展将重回轨道。预计13-15年公司可实现营业收入51.06亿、75.52亿、101.90亿元,同比分别增长59.81%、47.89%和34.94%,实现归属母公司股东净利润2亿、3.01亿、4.59亿元,同比增长39.36%、50.46%和52.67%,每股收益为1.46、2.20和3.36元,对应13年动态PE分别为35.12X、23.34X和15.29X,维持“跑赢大市”评级。

动态事项: 公司公告2012年度年报及2013年一季报:2012年度,公司实现营业收入272,495.39万元,比上年同期增长14.38%;实现利润总额44,403.72万元,较上年同期下降0.12%;归属于上市公司股东的净利润38,208.68万元,比上年同期增长2.16%。 向全体股东按每10股派发现金红利7元(含税)并每10股资本公积转增10股。 2013年一季度,公司实现销售收入6.15亿元,同比增长0.61%,净利润8575万元,同比增长-19.36%。 主要观点:外延扩张支撑收入增长2012年度,公司实现销售收入27亿元,同比增长14.38%,在经历一、二季度的低速增长后,三、四季度伴随新开门店的增加,公司销售收入快速回升。2012年度,公司新开门店366家,门店数量达到2337家,门店数量同比增长15%。从销量数据来看,2012年度公司销量同比增长11.31%。2013年一季度,公司销售收入增速继续下滑,一季度同比增长0.61%,销售终端依然疲软。 从收入结构来看,增长的主力依然是主品牌罗莱,2012年度,罗莱同比增长18.39%,其他多个品牌收入同比增长0.37%,公司多品牌战略的推进迟缓。 从销售区域来看,公司优势区域是主要的增长来源,华东区域的销售占比依然在46%左右。 快速的终端扩张及去库存活动使费用率大幅提高2012年初,公司对外围局势判断较为乐观,导致为达到预定经营目标所支出的人员及费用过快增长,2012年度,销售费用56,665.36万元,比2011年度增长了28.37%;管理费用15,558.51万元,比2011年度增长了6.67%,2013一季度,公司的费用率环比有所下降,期间费用率水平与去年同期基本一致。 营运周期拉长2012年度,由于终端疲软,公司对加盟商扶持力度的加大及直营体系的扩大涉及商场回款,使得公司应收账款周转天数增加至20.7天,但依然在可控范围。2013一季度,应收账款周天天数进一步拉长。 2012年度,由于新开门店较多,备货量大,而另一方面终端销售疲软,导致2012年度存货周转放缓。我们分析了存货购入和卖出的增长结构,从图中可以看出,2012年度,公司存货购入的增长速度是高于卖出的增长速度,进入2013年四季度,存货的购入开始负增长,2013年一季度,依然在库存清理阶段,其中1季度,存货购进同比增长-18%,卖出同比增长3%。 2013年度规划:2013年度,公司计划实现营业收入同比增长10-16%;计划实现净利润同比增长10-16%。 为实现2013年度经营计划,公司将从如下几个方面推进工作:(1)开店策略:公司延续以往的开店策略,加大招商力度,通过新增店铺来有效拉动销售收入增长;(2)电子商务发展策略:电子商务是公司另一重要的销售增长渠道,2013年公司的对电商的重点发展策略是在厘清线上和线下冲突的前提下,大力发展电商渠道;(3)现有渠道:2013年对公司目前现有渠道的策略是通过管理提升、有效促销、提升终端形象和服务等手段有效提升其经营效率,力争把单店平均销售收入同比提升5%-10%。 投资建议:2013年家纺行业终端销售依旧疲软概率较大,罗莱在经历12年的去库存后,终端库存压力有所缓解,从公司所定销售目标来看,2013年外延式扩张依然是增长的主要动力。预计2013-2015年的EPS水平为3.03、3.54、4.20元(税率假设为15%)。 鉴于目前估值水平并不算高,给予“跑赢大市”投资评级。 风险提示:地产行业长期低迷拖累家纺行业销售增长多品牌发展控制不利终端库存难以消化

报告目的:公司公布年报及一季报,我们对相关信息进行点评。 主要观点: 2012年业绩平稳增长,复合我们的预期 2012年公司营业收入1.65亿元,同比增长31.39%,保持了平稳增长;净利润0.45亿元,同比增长18.42%;扣非后净利润0.42亿元,同比增长32.53%。从公司产品看,工业以太网交换机收入1.57亿元(占比95.2%),同比增长35.45%,毛利率为66.76%,同比下滑0.17%,毛利率相对稳定,但是光端机收入同比下滑68.8%。2012年摊薄后每股收益0.84元,复合我们的预期。公司的股权激励方案中的业绩增长目标为(以2012年为基数)5%,32%,75%,业绩增速目标低于我们的预期,我们调整2013年EPS为1.06元,维持其跑赢大市评级。 2012年的分配方案10股转增6股送2元。一季报净利润同比增长109%,超过收入11.31%的增长主要是因为非经常损益,其占净利润比例达到93%。 2013年公司战略调整:重构产品与销售市场结构 市场竞争日趋激烈的格局,2013年公司开始战略调整,主要集中在产品结构和销售市场(行业)两个方面的调整。产品结构方面:KIEN交换机将采取新的设计标准,降低价格,标准化和规模化,主打低端市场和海外市场,公司在海外设立销售公司,同时与魏德米勒的合作今年将逐渐放量。销售市场的调整:加大南方电网的关注力度(规模约1/5国网左右),石油化工重点突破,强化风电行业地位,开发水电市场,加强轨道交通开发(挖销售精英),军品市场快速增长。我们认为公司的战略调整,一方面高端市场稳步增长,与海外企业直接竞争,强化公司的行业地位;二是发挥自身的技术和制造的优势,开发低端市场,保障公司的盈利增长。 投资建议:未来六个月内,评级为“跑赢大市”。

投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长26.48%、31.28%和32.44%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长32.10%、31.87%和32.35%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.90元、1.19元和1.58元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为18.81、14.26和10.78倍。 公司已经具备了优秀的研发、市场响应和业务管理能力,在业务空间上,扫描技术和打印扫描混合类产品业务将带来新的业务增量,同时,打印市场由于市场的成熟,部分国际打印业务巨头开始业务方向调整,公司在国际市场上存在研发等成本优势,国际市场份额有望进一步提升。所以,公司具备基本面优秀、业务发展空间巨大和估值有吸引力等优势。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

动态事项: 据中国地震台网测定,北京时间2013年4月20日8时2分在四川省雅安市芦山县(北纬30.3,东经103.0)发生7.0级地震,震源深度13公里。地震可能会对震区附近区域上市公司经营产生影响。 峨眉山A(000888)4月21日晚间发布公告:本次地震未对公司生产经营造成影响,也没有游客伤亡事件发生。目前,公司索道、酒店及其他经营设施运营正常,到达景区的交通畅通,景区旅游环境安全、旅游秩序良好。 主要观点: 自然灾害是旅游业具不可抗力的主要风险之一 对于旅游行业而言,自然灾害、流行性疾病、地区安全事件等不利因素均会导致相关区域的旅游业出现重大波动,从而导致旅游需求的下降或旅游目的地的改变,进而对相关公司的经营产生不利影响。 突发性自然灾害对于旅游业的影响将主要表现在毁坏旅游景区道路、景观、相关设备等基础设施、威胁旅游者人身和心理安全、影响旅游者未来对于旅游目的地的选取等方面。 此次雅安芦山地震,我们认为短期内将直接对雅安地区、甚或是整个四川及周边地区的旅游业带来较大的负面影响;考虑到自然灾害的地域性和旅游目的地的可替代性,对于全国的旅游行业影响会较为有限。 峨眉山A(000888)作为距离震区较近的风景区(根据我们通过百度地图的查询,峨眉山风景区距离此次震中雅安市芦山县120多公里),短期内其经营将直接受到负面影响,主要原因为:游客鉴于安全考虑,短期内会选择避开震区相关区域旅游目的地。 汶川地震对峨眉山影响回顾 (1)当年经营业绩影响 2008年5月12日四川汶川发生8级特大地震后,对峨眉山景区的经营产生了重大影响:2008年上半年峨眉山风景区旅游人数49.4万,与上年同期相比减少23万人次,同比下降32%;实现营业收入1.69亿元,比上年同期减少1641万元,下降8.85%;净利润-1853万元,比上年同期减少3069万元。根据公司2008年半年报的信息披露,地震前峨眉山旅游人次平均每天1万人左右,震后下降到每天几十人,最少的时候甚至不足30人,5月13日至6月30日游山人次比上年同期减少22万人次,下降84%。2008年全年,由于叠加了汶川地震以及国际金融危机的双重影响,公司累计接待购票进山游客120.85万人次,比上年同期减少71万人次,同比下降37.01%;营业收入3.94亿元,同比下降15.37%,净利润2233万元,下降51.83%。 (2)灾后恢复 汶川地震发生后,在2008年当年对峨眉山的旅游人数、公司收入利润产生了负面影响;从2009年上半年开始即步入恢复性增长。 我们以半年为周期对峨眉山旅游人次进行了统计,2008年上半年和下半年进山游客人数分别为49.40万人次和71.45万人次,较2007年同期分别下降32%和40%,在地震发生当年的影响是比较大的。2009年开始复苏,09年上半年峨眉山风景区旅游人数为71.8万人次,同比增加22.4万人次,同比增长45.37%,游客数基本恢复到07年上半年水平(72.77万人次);2009年下半年接待游客数111.27万人次,较2008年同期增加39.82万人次,同比增长55.73%,接近2007年同期所接待119.08万人次;2009年全年接待游客数183.07万人次,同比增加62.22万人次,同比增长51.48%,接近2007年接待游客数(191.85万人次)。2010年上半年,峨眉山接待游客数84.40万人次,较09年同期增长17.55%,也较震前2007年同期增长了15.98%。 (3)灾后市场股价表现 08年5月12日汶川地震发生后,5月13日交易所对相关四川地区上市公司实施了紧急停牌。峨眉山A(000888)公司13-14日停牌,5月15日复牌后,15、16日连续下跌,跌幅分别为4.73%和5.76%; 复牌后8个交易日跌幅累计为23.59%。自地震发生后至08年底,峨眉山公司股价累计跌幅54.07%,同期上证指数、沪深300指数的跌幅分别为48.86%和52.81%。 2009年随着公司业绩的提升,公司股价年涨幅达124.56%,同期上证指数和沪深300指数的涨幅分别为74.25%和89.90%;汶川地震后至今,峨眉山A(000888)股价涨幅77.57%,而同期上证指数和沪深300指数分别下跌38.11%和35.11%,公司股价明显跑赢大市。 投资建议 短期会有所影响,中长期看好,维持“跑赢大市”评级 从目前情况看,此次雅安芦山地震震级小于上次汶川地震,所造成的人员伤亡、经济损失较汶川地震小。不可否认,短期内地震将对震区附近旅游业产生重大影响。 具体到上市公司层面,结合08年情况看,当年还叠加了国际金融危机以及北京奥运会对游客的分流等因素,因此我们认为,此次芦山地震对峨眉山的经营短期负面影响不会大于上次汶川地震,恢复所需要的时间也会较上次短。从中长期看,公司旅游资源禀赋优越,我们还是看好公司的未来发展。目前暂不调整其盈利预测,维持其“跑赢大市”评级。 风险因素 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响;新项目建设风险。

动态事项 2012年度,公司实现营业收入260,055.68万元,利润总额77,223.95万元,归属于母公司所有者的净利润66,842.34万元,分别比上年同期增长15.20%、28.35%和29.07%,实现每股收益1.16元。 股利分配方案:每10股派发现金股利7元。 2013年一季度,公司实现销售收入7.0元,净利润1.9亿元,分别比上年同期增长4.7%和-8.22%。 主要观点: 一季度收入增速放缓2012年度,公司销售收入同比增长15.20%。其中销量增加4.43%,单价提升10.04%,从门店扩张数量来看,2013年公司新开门店124家,终端数量达到3264家,同比增长3.95%,因此整体来看,扣除门店增长因素,单店销售的增长基本全部来自于价格增长。 一季度,公司销售收入同比增长4.7%,收入季度增速继续下降,相比较2012年4季度5%的增速,下降0.4个百分点,终端消费市场依旧疲弱。 从公司2013年度计划来看,公司在本年度计划新开门店60-100家,新开店数量进一步降低。 从销售区域来看,2012年度公司增长的依然来自于公司原有强势区域,公司的销售华东、中南及华北区的营业收入占比在77%左右,也是销售收入增长最快的区域,与2011年相比,最优势区域华东地区的销售占比进一步提高,弱势区域的扩展还有待进一步加强。 从销售产品结构来看,公司营业收入依然主要来自于男裤及茄克,2012年度这两项占据了九牧王营业收入的67%,但是与2011年相比,这两项占比有所下降,说明公司在品类拓展上有进步。从销售增长来看,2012年度衬衫和西装产品增长较快,其中衬衫同比增长48%。 从品牌结构来看,公司的营业收入及其增长主要依赖九牧王品牌,九牧王品牌贡献了年度营业收入的90%以上。公司收购品牌“FUN”对公司业务贡献甚微,目前仍为出血点,从年报数据中看到,运营FUN品牌的玛斯厦门子公司2012年度净利润为-1578万元,已经连亏3年。 毛利率继续提升有难度 2012年度,公司的毛利率水平为57.79%,比2011年度提升2.14个百分点,毛利率的提升于价格提升有加大关系,2012年提价10.04%,分产品来看,公司的优势产品男裤和夹克毛利率提升明显。其中男裤毛利率水平提升近4个百分点。 2013年一季度公司的毛利率水平为56.77%,和去年同期相比下降0.17个百分点。预计2012年度的提价策略在2013年度压力较大。 费用率基本平稳 2012年度,公司期间费用率与2011年相比下降1.14个百分点,期间费用率的下降主要来自于募集资金所带来的财务费用下降,而销售费用率和管理费用率分别上涨了0.4和0.29个百分点。从销售费用结构来看,销售费用率的增长主要来自于广告投入的增加和工资福利的提升。 2013年一季度公司的销售费用率有所下降,比去年同期下降0.6个百分点。管理费用率上升0.3个百分点。 营运周期拉长 2012年度公司的营业周期拉长,主要是由于消费不景气,公司加大对优秀加盟商的扶持力度,放宽信用政策,致使公司应收账款同比增长105.65%,应收账款周转天数增加近10天,另一方面,公司2012年度存货水平略有降低,从2011年末的7.2亿,下降至6.5亿,但仍处于较高水平。 2013年一季度,公司的应收账款和存货周转都放缓,其中应收款占销售收入的比例达到历年最高水平、存货占营业成本的比重比2012年一季度略好,但依然处在高位. 公司的现金流状况较好,2012年度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长66.91%,高于销售收入增长水平。公司投资活动产生的现金流量净支出较上年减少27,532.18万元,主要原因是:(1)购建固定资产的现金支出下降;(2)2011年公司向控股股东收购泉州九牧王洋服时装有限公司35%的股权,而2012年无此项投资支出;公司筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少277,909.12万元,主要系2011年公司首次公开发行股票,收到募集资金净额255,304.99万元所致。 2013年一季度,公司的经营活动产生现金流量净额持续改善,现金流质量进一步提高。 投资建议: 预计2012-2014年公司每股收益分别为1.067、1.18、1.30.元。 维持“跑赢大市”投资评级。

终端疲软,公司一季度业绩放缓,但是在相同定位公司中依然处于较好水平,2013年度,公司延续一贯的稳健作风,配合市场状况调节开店节奏,努力提高公司产品的市场占有率,增进终端消费体验以提高忠实客户的消费频次,有效推进多品牌及大家居计划的发展。 公司的直营能力依然是能够在弱市中脱颖而出的重要因素。 预测2013-2015 年每股收益分别为1.91、2.39和2.93 元/股,对应13 年PE 为16.28 倍。维持“跑赢大市”的投资评级。

客户调整采购规模及采购周期导致收入同比出现下降 2012年1-12月,公司实现营业总收入200.99百万元,同比增长-15.05%;其中,数据存储、容灾和数据保护等业务收入分别同比增长-1.28%、-19.92%和-45.85%;对应的收入构成分别为68.10%、16.84%和14.91%,相比去年同期,分别变动9.50、-1.02和-8.48个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现营业总收入81.11百万元,同比增长10.54%,快于1-12月收入增长,占1-12月营业总收入的比为40.36%。 2012年1-12月,公司实现营业毛利71.12百万元,同比增长-16.44%,慢于收入增长;其中,数据存储、容灾和数据保护等业务毛利分别同比增长-3.16%、-19.24%和-43.98%,对应的毛利构成分别为60.72%、23.62%和15.45%。公司实现营业毛利率35.38%,低于上年同期(35.97%)0.59个百分点;其中,数据存储、容灾和数据保护等业务毛利率分别为31.55%、49.63%和36.67%,相比去年同期,分别变动-0.61、0.41和1.22个百分点。 从10-12月单季度情况看,公司实现营业毛利27.85百万元,营业毛利率34.33%,同比增长18.05%,低于1-12月毛利率水平。 从各分业务的毛利率变动情况看,各业务毛利率基本稳定,并部分出现上升,所以,公司业务收入出现同比下降,来自于市场激烈竞争压力的因素较小,公司重要客户调整采购规模及采购周期的因素较为客观。 加大营销体系建设和研发投入2012年1-12月,公司实现主营业利润33.23百万元,同比增长-31.53%,慢于营业毛利的增长;公司主营业利润率16.53%,低于上年同期(20.51%)3.98个百分点。对应的期间费用合计为37.89百万元,同比增长3.58%,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-28.60%、27.55%、22.48%、-772.74%和40.84%;期间费用率合计为18.85%,高于上年同期(15.46%)3.39个百分点,其中,营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.75%、8.73%、12.55%、-3.89%和0.70%,相比去年同期,分别变动-0.14、2.92、3.85、-3.51和0.28个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现主营业利润14.83百万元,同比增长2.45%,占2012年1-12月主营业利润的比为44.62%,主营业利润率18.28%,高于1-12月主营业利润率水平。 2012年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润29.40百万元,同比增长-29.20%,快于主营业利润的增长,净利润率14.63%,低于上一年同期(17.55%)2.92个百分点;其中,实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-31.53%、0.00%、86.50%、-38.95%和0.00%,对净利润的贡献率分别为113.05%、0.00%、2.20%、-15.25%和0.00%,相比去年同期,分别变动-3.98、0.00、0.18、-0.87和-0.01个百分点。从10-12月单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润12.79百万元,同比增长-15.08%,占2012年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为43.52%,净利润率15.77%,高于1-12月净利润率水平。 公司期间费用率的上升,主要系公司销售费用和管理费用出现了较快增长,其中,人员工资都出现了大幅增长。整体上看,公司业绩出现下降,主要是客户采购周期出现了调整所致。

投资建议. 首次给予六个月内“跑赢大市”评级. 我们预计公司2013年、2014年每股收益0.61元和0.7元,当前对应的动态市盈率分别为18.1倍和15.7倍,估值为同类型上市公司中最低,考虑到铅蓄电池行业环保整治和淘汰的力度,中长期看铅蓄电池行业集中度的提升较为确定,公司亦为产业整合的主要受益者,故首次给予“跑赢大市”评级。

业务多元化,在各产业内都居于行业前列 按行业来分,公司的医药工业约为100多亿,商业流通约为70多亿。 然而,由于商业流通利润较低,因此公司的利润主要由工业贡献。按产品来分,西药、中药为收入规模较大的业务。根据2012年中报显示,西药业务约占公司收入的68.15%、中药业务占公司收入的18.67%。 二次创业、转型升级 公司在新经营班子带领下,提出了“二次创业、转型升级”的口号。 实施加快资本运作、整合营销资源、强化自主创新、提升品牌优势、狠抓降本增效和凝聚优秀人才等6项重点工作,取得显着经营成效。 各主要下属公司由于内部调整,2012年均处于业绩低谷。预计2013年将恢复增长。 生物制药业务成新利润增长点 生物工程公司目前上市的产品有注射用重组人干扰素(商品名:利分能)、重组人促红素注射液(商品名:雪达升)、重组人粒细胞刺激因子注射液(商品名:里亚金)以及前列地尔脂肪乳等新型化学制剂。 公司预计2012年生物工程公司收入约为3-4亿,而净利润贡献达到1.5亿左右(2012年净利预计为3亿左右)。我们预计,未来生物制药净利润有望保持20%以上的快速增长,2013-2015年贡献的净利润占比将达到32.83%、31.17%和26.28%。 排除直销业务影响,2013年“轻装上阵” 公司于2月27日召开董事会审议通过《关于直销业务的整改方案》,对 直销业务进行整改。直销业务发生的退货影响公司2012年净利润2亿元左右。公司认为,在暂停直销业务后,2013年将“轻装上阵”。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计12年、13年的EPS为0.16元、0.28元。以4月10日收盘价6.69元计算,PE分别为41.45倍和24.04倍。化学制剂上市公司12年、13年市盈率中值分别为31.14倍和24.81倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平。哈药集团规模实力跻身世界制药50强行列,其经济规模已达到全省医药产业经济总量的70%以上。随着公司完成内部调整,2013年开始将重新走上增长的道路;而随着公司将战略重心移到生物制药上,将极大改善公司的产品结构和利润结构。我们看好公司未来的发展前景,给予“跑赢大市”评级。

动态事项: 公司发布12年年度业绩公告,公司,2012年实现营业收入3.65亿元,同比增长38.25%,实现归属于上市公司股东的净利润7121.34万元,同比增长38.14%,基本每股收益为0.53元。拟每10股转3股派1元(含税)。 事项点评: 新版GMP认证推动业绩大幅增长 今年底是无菌制剂新版GMP认证的大限,截至去年底仅有13%左右的企业通过认证。12~13年是认证的高峰期,行业景气度高,公司订单充足。12年公司输液生产线合计实现营业收入2.62亿元,同比增长48.53%。预计今年输液生产线还将维持50%左右的高增长。公司募投项目中的塑料安瓿生产线项目及自动灯检机项目已于2012年建成并投入使用,去年第四季度公司对灯检机进行技术调试,目前已经稳定并开始正常生产,公司是国内唯一一家大容量自动灯检机生产企业,12年塑料安瓿和灯检机分别实现收入2669.38万元和2051.62万元。增速同比均超过50%,二线产品逐渐成长,有望支撑公司后续增长。 外协增加可能影响利润水平 2013年无菌制剂企业的改造需求会十分旺盛,今年有可能出现交货集中的情况,公司有可能出现加工能力难以满足短期内集中交货的情况。公司将加大外协生产常规部件以确保订单按时交付,将重点保障高毛利订单的生产和按时交付。外部协作会在一定程度上影响毛利率,但不使用的话会影响订单完成,预计有30%的常规部件会通过外协完成,核心部件生产和组装仍由公司完成。 战略性进入医疗器械领域 通过收购德国R+E,公司拥有了医用预灌封注射器针尖的组装设备、医用塑料注射器组装机(包括胰岛素注射器、注射笔的组装)、真空采血管的生产线交钥匙工程生产线等,今后公司将自行生产真空采血管并借此战略性进入医疗器械领域。公司还成立医疗器械子公司,生产尿道支架、导尿管及内窥镜,进一步充实器械类产品。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 公司12年实现每股收益为0.50元,预计13年EPS为0.73元,以4月9日收盘价13.12元计算,市盈率分别为26.21倍和17.99倍。医疗器械上市公司12年、13年市盈率中值分别为36.95倍和26.66倍,公司2012年的估值水平低于行业平均水平。我们认为,新版GMP认证对企业的拉动效应明显,二线品种有技术优势,可以支撑后续增长,公司通过并购战略性进入医疗器械领域,股权激励锁定未来成长性。我们看好公司的发展,给予“未来六个月,跑赢大市”评级。

投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级. 公司12实现每股收益为0.92元,预计13年实现每股收益为1.18元,以4月9日收盘价31.88元计算,静态、动态市盈率分别为34.53倍和27.09倍。医疗器械板块上市公司12年、13年动态市盈率中值分别为36.95倍和26.66倍。公司目前的估值水平略低于行业平均水平。 公司是国内婴儿保育设备的龙头企业,中高端产品销售增长较快,有助于提升公司毛利率,海外销售增速有望加快,我们看好公司未来的发展,维持公司“未来六个月,跑赢大市”评级。