投资建议:预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长8.03%、24.30%和26.11%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长19.57%、29.12%和29.09%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.30元、0.39元和0.50元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为46.81、36.25和28.08倍。 所以,调降对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

报告目的: 公司下调2013年中期业绩预测至同比上升5%-20%。此前,公司在一季报中曾预测2013年上半年业绩同比上升20%-50%。 主要观点: ERP管理系统影响公司短期业绩,但对公司产生正面且长期影响 ERP系统作为商业社会中成熟并且有效的管理工具,具有提供企业内部信息的产生、传输、存储与分析的功能。我们认为,ERP系统对企业将在销售预测、管理成本、生产成本以及采购成本等多方面产生长远的积极影响。对于短期的业绩影响,我们保持乐观态度。 宏观经济影响中铁路和通信方面的疲软相对较短 2013年上半年,中国宏观经济受到经济发展结构调整落实的影响,出现了系统性的疲软。但是,我们认为系统性疲软是短暂的。如果调整过程控制得当,部分重点发展领域,仍将恢复较快发展。我们认为,餐饮零售行业的恢复可能晚于铁路与通信的投资恢复。 海外ODM业务下半年有望实现量产 此前,预计2013年海外ODM业务将在第二、三季度实现量产。但是,目前来看,批量订单的时间可能在下半年获得。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入956.68百万元、1,255.94百万元和1,663.32百万元,同比增长26.48%、31.28%和32.44%;分别实现归属于母公司所有者的净利润271.20百万元、357.63百万元和473.31百万元,同比增长32.10%、31.87%和32.35%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.45元、0.60元和0.79元。 综合分析,我们认为三大因素均属短期不确定因素,并未对公司长期经验产生负面影响。我们对公司基本面仍然保持乐观态度,维持“增持”评级。同时,提示注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

估值与投资建议 预计公司条件接收系统稳步增长、前端设备快速增长和超光网规模部署,预计13/14/15年每股盈利分别为1.01/1.26/1.48元,目前股价(21.34元)对应动态市盈率分别是21/17/14x。根据我们绝对估值和相对估值的结果,公司合理价值为25.25~30.30元/股,目前股价具有较高的安全边际,我们暂时给予谨慎增持的评级。 核心假设 (1)假设:13/14/15年的条件接收系统增长率分别为:15%/13%/10%,前端设备同比增长40%/35%/30%,超光网的收入分别为0.5/1.5/2亿元; (2)2013年超光网的毛利率为70%;(3)双向网改造按照三年计划推进。 与市场预期的差异之处 市场认为条件接收系统、前端设备的增速会因为圈地结束而下滑,我们认为由于省网整合之后,网络改造和用户向乡镇发展,都会带动CA收入的增长,同时高清节目、增值业务的增长,带动前端系统的扩容,迎来前端系统的快速增长。同时对于超光网的推广进程及规模我们认为要远远超过市场预期。 公司从CA及前端设备商向融合网络、融合业务整体解决方案提供商转型,同时依托网络及客户资源发展移动、电视支付业务等融合业务,打开公司进一步成长的空间。 股价变化的催化因素 (1)超光网络的中标;(2)有线网络改造的政策扶持。 核心假设或逻辑的主要风险 (1)省网有线运营商加大力度开发乡镇用户,(2)有线网络改造按照三年规划推进

区域分布和产品结构合理近三年业绩强劲增长 房地产开发、物业管理、商业运营是公司三大业务板块。2012年认购额100.5亿元,同比增长逾200%;实现营收和归属于公司股东的净利润分别为54.52亿元(+68.8%)、5.58亿元(+78.8%),近三年营收和净利润复合增长率分别为35%和45%。公司专注沿海经济线,深耕西安、兰州、太原、上海,未来将进入福建其他的地区;产品中刚需产品占50%,首改32%,土地储备约600万方,货值约600亿元。 高周转、低成本确保业绩强劲增长 今年一季度完成销售39亿元,创历史纪录,上半年预计完成70亿元;今年推盘量160亿元,我们预计2013年公司销售额达120-130亿,2014年则增加至180亿;2012年去化率76%,13年去化率有望升至80%。公司创新融资方式,综合融资成本显著下降至11.9%。2012年至今已提前偿还信托近20亿元,未付地价款15亿元。 高比例的股权激励提升新管理层绩效 新总裁去年上任后,运营体系进一步优化,快周转、多渠道融资优势显现。股权激励的授予数量占总股本的9%,在地产公司中处于最高,对新管理层激励效果明显;9月23日将迎来首个行权期,对于级市场影响仍需观察。;股本大有助于公司拿地,预计销售额达到200亿以后,杠杆率有望降低,今年结算利润率较去年比稳中有升 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 公司拥有专业的管理团队,区域布局和产品结构符合市场需求,土地储备充足,核心竞争力突出:高周转、高成长、高溢价、低成本、低风险。预计公司2013-15年归属于母公司所有者的净利润7.54亿/9.41亿/12.0亿,同比增长35.0%/24.7%/27.7%,折合成EPS为0.74/0.92/1.18,对应动态PE分别为:14.6X/11.7X/9.2X。 我们建议给予公司“谨慎增持”评级。

估值与投资建议 预计13年、14年公司的EPS为0.91元、1.25元,以6月19日收盘价21.79元计算,PE分别为23.95倍和17.43倍。园林绿化行业上市公司13年、14年市盈率中值分别为26.58倍和19.52倍。公司目前的估值水平稍低于行业平均水平,有一定的估值修复要求。公司作为国内地产景观行业的龙头,其地处景观业务保持较快增长;2013年起市政业务对业绩的贡献比例有望明显提高。随着公司管理水平的提升,其增收不增利的情况有望缓解。股权激励的出台彰显了管理层的信心。我们认为2013年公司业绩增长有望重回快车道,看好未来双轮驱动的发展前景,给予“谨慎增持”评级。 核心假设 (1)公司地产景观业务持续保持25%左右的较快增长,一站式服务标准化、异地复制速度不断提升;(2)市政园林业务对业绩的贡献度逐步增加,同时带来利润率的小幅上升;(3)公司平台建设更加完善,管理水平不断提升,管理费用率相对于目前水平继续小幅回落,维持在7%左右;(4)公司资金链稳健,未发生大额借款,且未进行股权融资。 与市场预期的差异之处 市场认为资金是决定园林绿化行业公司扩张快慢、业绩增长高低的决定性因素。我们认可资金对于行业公司的发展存在较大的影响,但是相对于市政园林企业来说,以地产景观业务为主的公司对资金的依赖度较低,其竞争更多的来自于公司资质和品牌的优势。棕榈园林虽然资金面较紧,但是仍在可控范围内,且以“地产景观业务为主,市政园林业务为辅”的发展模式说明其扩张并不完全取决于资金的持续扩充。 市场认为公司进入园林市政业务,在经济下行过程中将放大其经营风险。我们认为,棕榈园林作为地产景观业务的龙头,积极进入市政园林业务,看重的是单体体量较大的市政业务能够加大公司的业绩弹性,由于其地产景观业务仍是收入的主要来源,经济下滑带来的政府项目回款较慢的风险不宜过度放大。 园林绿化市场规模不断扩大公司发展空间广阔 我国新型城镇化建设进入快速发展阶段,催动园林绿化市场规模不断扩张。我们通过相关管理层预计的“十二五”期间市政公用设施建设总额和2012年的商品房销售收入,估算出“十二五”期间市政园林和地产景观市场规模分别在5600亿元和7869亿元,若加上其他城市园林绿化投资,总额约在1.3-1.5万亿元。像棕榈园林这样的龙头企业凭借资质、品牌、技术和资金上的优势,有望持续获取大订单,扩大市场份额,走上强者恒强之路。 股价变化的催化因素 公司“地产+市政”双轮驱动的发展模式,在注重经济下滑和地产调控风险的同时,为公司业绩注入了更多的弹性;经过两年多的摸索,公司市政业务有望在2013年步入收获期;一站式服务平台打造的完成,更有利于公司发挥现有品牌优势,加速进行地产景观业务的扩张。 主要风险 (1)经济下行压力增大的风险;(2)房地产调控超预期收紧的风险;(3)资金链压力过大的风险。

主要观点: 募投项目的持续投入导致公司期间费用不断提升 目前,公司产品线非常完备,除加密软件外,其他安全产品都十分完整。 安全检测领域公司一直保持第一的市场份额;安全网关领域,在整合网御星云后达到行业的前1-2名;在安全平台领域也拥有最大的研发团队。 公司上市后收入规模不断扩大,去年合并报表营业总收入7个多亿,实际收入规模更高,在国内网络安全领域目前公司规模是第一。 在国内网络安全领域,收入规模5个亿以上的不到5家,市场格局比较分散的。网络安全市场是全行业普遍需求的市场,客户群覆盖个人、企业和其他单位,他们都有着安全防范的需求。而且,安全是一个政策、商业和个人需求都存在的领域。 公司的市场客户主要以“央企”大客户为主,公司服务的客户主要都是大企业。每个“央企”都具有承载着一个上市公司的容量,在央企130家中,每家信息安全的需求都是巨大的,都是能够承载一个很大的信息服务企业。公司现在主要包括军队军工、金融、能源和电信运营商,这些大行业需求使得公司必须尽可能的要扩大人员规模和收入规模,力争在这些行业中的产值能够达到1个亿左右的规模。另外还包括像媒体、烟草、教育卫生等行业,这些也都有很大潜力,都具备大容量的特质。 目前,对公司利润影响较大的因素主要是人员费用。一直以来,公司业务的毛利率基本稳定,没有受到影响,只是企业员工人数不断增多,同时期间费用不断增大。一方面,这是按人才储备战略,必须实施的并且有发展潜力的费用投入;另一方面,是由于上市募投资金的要求,企业上市募投资金到位后,是要求在1年到2年内实现投入的,公司业务主要为软件开发,不需要增加什么固定资产投入,所以,公司只能不断增加研发投入和其他费用的投入,来实现募投资金的使用目标。这就造成在短期内,公司当期摊入的费用大,资本化费用很少,对短期的净利润产生非常大的负面影响。 扩大规模占领市场是公司目前首要的发展战略 公司目前的主要战略想法是把公司规模扩大。估计今年公司基本能够实现收入规模达10个亿以上,未来3-5年能够实现20个亿左右的收入规模。 第一,公司规模的扩张将来自于网络安全市场本身的增长。网络安全行业的本身应该还有更大的增长,目前碰到的并不是在市场规模和天花板的问题,实际上网络安全行业本身还处于初级发展阶段,它本身的增长还没有互联网的增速大,也没有移动互联网的快。虽然国内网络安全本身是个百亿规模的市场,每年在百分之十几到二十几的速度增长,比美国要增长快,但永远还没有进入一个更大规模的爆发期,这譬如还没有在一些中小企业和个人网络安全方面的需求体现。目前网络安全市场还主要以“央企”和政府方面需求的拉动,就“央企”和政府本身,还存在着新地区或新领域方面的需求扩展,或安全方面的要求程度更加重视,这些也会所带来不错的增长。 网络安全市场本身的基本增长,才是公司业务收入增速获得年复合百分之三十左右增长的基础。 第二,将来自于公司市场份额的扩展。公司目前8亿左右的收入规模,占市场总份额还不到百分之十。公司未来的目标是要做到百分之二十至三十的份额。 同时,由于网络安全的敏感性,这譬如近期美国的“棱镜项目”事件曝光,国内网络产品替代国外品牌是一个必然的趋势,而且,从目前形势来看,将会出现加速替代的趋势。国内厂商相对国外品牌的差距,主要是体现在客户使用量、产品成熟度和项目经验等方面,而在单个产品性能和支持服务等方面反而具备更好的优势,所以,随着国内厂商规模的不断扩大,规模和经营方面的差距也将越来越小。所以,公司未来的市场份额目标是可以预期的,未来公司达到二十亿的收入规模是没有任何天花板。 第三,将来自于大客户新增开拓和现有大客户的深度挖掘。一方面,国内130家“央企”公司还未完全覆盖,不断的扩大“央企”的覆盖范围将给公司带来新的增量;另一方面,譬如电信运营商,公司网络安全产品才覆盖几个省,如在中国电信主要集中在广东和西南西北地区,对其他省份和地区的业务覆盖也是个巨大的增量空间;同时,对某些行业的深度挖掘,如金融领域,公司虽然已覆盖了四大国有银行,但在其网络安全领域的产品中的覆盖率和占有率都是很低的,未来更深度的合作也将带来更多发展空间。 第四,将来自于不断的技术更新,和不断加大的安全投入。随着信息技术,尤其是网络技术的不断更新,如云计算大数据的背景下,对网络安全实际需求将不断增大,相关的安全投入也必然不断加强。 第五,将来自公司业务的更多优化和扩展。公司目前主要以提高单一和多组合的产品为主,方案和集成业务还较少,未来公司将向整体方案提供和集成实施等业务方向加大发展力度,加大专家团和实施团队的投入,这也将使得公司获得更多的业务利润和更前端的业务拉动的增量。 不断加大的费用控制和并购后的协同效应将带来更快的增长 就目前来说,从今年并购和整合以后,公司将开始加强控制预算和费用开支,尤其是在公司募投项目投入比例基本完成后,公司以后的费用投入占收入比重将越来越低,公司利润不会走下滑趋势,相反,如果费用开支控制较好的话,将给公司净利润带来更快的增长。 公司实现并购后,在产品和市场上出现很多互补和协同的效应,这也将给公司短期内带来较明显的业务增量。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长32.37%、27.82%和31.25%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长101.88%、64.44%和58.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.72元、1.18元和1.87元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为23.65、14.38和9.08倍。 所以,调升对公司投资评级为未来6个月“增持”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

转型中大尺寸OGS 蓝海 公司以ITO镀膜龙头切入触摸屏Sensor,向中大尺寸OGS转型,各环节配套向5代线制程发展,预计明年OGS模组营收规模有望向传统ITO业务靠拢。公司在OGS强化技术上有丰富经验积累,国内唯一的昊信G5代线明年将全面转向OGS,具备大尺寸最佳切割效率。与Intel的深度合作有助于公司向中大尺寸触屏龙头迈进,平板电脑和触控NB爆发将提供契机。 玻璃减薄应用前景广泛,具备快速增长空间 公司同时具备化学蚀刻和物理研磨两种减薄方式,玻璃减薄是最具性价比的轻薄化解决方案,各类消费电子产品对玻璃减薄的需求将持续加大。公司借助领先的镀膜技术和设备平台,可满足客户对减薄、抛光、镀膜等一系列加工要求,实现完整配套服务,核心竞争优势明显。 收购德普特完成产业链垂直一体化 公司通过德普特的现有渠道,可快速响应终端客户需求,利用其模组生产经验和技术,结合长信自身黄光制程,实现优势互补和放大叠加,大幅缩短OGS的推进周期和良率爬坡,形成完整的触摸屏产业链垂直一体化。 投资建议 公司以ITO镀膜为核心向上下游拓展,切入触摸屏Sensor,实现全尺寸布局。收购德普特后,已形成完整的一体化触摸屏产业链。今年起公司将大刀阔斧地向中大尺寸OGS推进,同时玻璃减薄业务也具备高速成长空间,公司未来有望成为国内中大尺寸触摸屏龙头企业。 预计公司13年~15年实现EPS为0.79元、1.12元和1.48元,给予14年28倍PE,对应目标价31.36元,上调至“增持”评级。 风险提示 OGS量产进度不及预期,触控技术路径面临重大变革,触控NB和平板电脑出货低于预期.

深化“一体化”战略,增进产品与客户协同效应 此次对慧点科技收购是基于“一体化”的战略考虑。一方面,慧点科技是中国领先的管理软件与服务提供商,在GRC企业管控软件领域有着丰富的业务经验和大量的客户积累;通过本次收购,公司不仅能明显提升软件开发能力和大型解决方案交付能力,而且能补充集团管控型OA软件和风险管控软件系列产品,有利于改善业务结构,提高毛利水平。另一方面,慧点科技的客户主要集中在企业领域,其在中高端企业的GRC企业管控软件及相关服务市场处于领先地位,已为超过400家企业用户提供了专业的产品与服务,与国务院国资委直属的40余家央企集团及下属单位建立了长期稳定的合作关系。通过本次收购,公司在央企等大型企业信息化建设领域的客户覆盖将更加全面,为央企等大型企业提供的信息化服务将更加深入,同时公司金融行业IT服务能力将得到进一步增强。 我们认为此次并购,将使得公司将与慧点科技形成良好的协同效应,在产品研发、业务完整性、客户管理、销售网络的布局等方面形成互补性促进,增强上市公司的核心竞争力和未来持续经营能力。 标的公司质地优良,有望增厚公司业绩 标的公司慧点科技质地优良,其2012年净利润较2011年增加1,097.42万元,增长幅度高达42.91%,除却子公司慧点数码部分股权转让的影响,合并营业收入同比增幅为34.29%;其12年度毛利率高达43.79%。 我们认为,通过收购产品型导向型公司,上市公司将实现高毛利率业务的注入,这一方面有助于公司利润的增厚,另一方面也能够改善公司过去集成业务占比较重的局面,使得公司形成包括咨询、软件开发和系统集成在内、涵盖上下游业务的综合竞争优势。 投资建议: 给予“谨慎增持”评级。通过收购标的公司,上市公司实现了主营业务结构的优化,通过协调效应,实现业务优势与客户网络的共享;这都有利于“一体化”战略的实施,增强上市公司持续盈利能力。

动态事项: 公司拟以现金2,994.6万元和以22.35元/股的价格定向增发928.1万股,分别购买极地信息、华晨影视、捷成优联剩余49%的股权以及冠华荣信61.04%的股权。 事项点评: 深化产业链布局,推进“音视频整体解决方案提供商”战略进程 公司通过对极地信息等四家标的公司进行收购,可以迅速补充公司在音视频产业链上的相关业务能力。目前,公司已具备为广播电视制作机构提供全流程的服务能力,从工艺设计到音视频系统工程,到演播室舞台灯光,到3G传输、节目制播、媒体资产管理等技术支撑系统,到信息安全、全台监测监控等业务控制系统,并通过技术衍生,还可以涉及广播电视行业以外的音视频应用领域,为客户提供一站购齐的整体解决方案。 所以,交易完成后,将有助于公司形成为广播电视制作机构提供全流程服务的能力,进一步促进公司打造音视频整体解决方案提供商发展战略的实现,将会进一步巩固公司的行业领先地位;同时,可整合各子公司的业务上优势,充分发挥母公司和子公司之间的协同作用。 协同效应增强公司持续盈利能力 2012年3月公司收购标的公司部分股权,当时收购价格对应的静态市盈率维持在10倍左右,经过一年磨合,四家标的公司业绩都出现高速增长。 极地信息、华晨影视、捷成优联和冠华荣信2012年度净利润分别为568.34万元、967.31万元、615.87万元和1658.20万元,同比增幅高达191.41%、38.26%、214.33%和37.72%。同时,在协同效应的作用下,公司2012年度盈利能力大幅提升(见表1)。所以,通过这一阶段的磨合适应,公司已成功将四家标的公司的研发、产品、销售和管理职能纳入了整体规划,形成了以广播电视行业为基础,逐步更具竞争力和涵盖更长利润链条的服务将使本公司拥有更为丰厚的利润空间,盈利能力将进一步增强。 业绩承诺,推动公司2013-2015年业绩增长 继2012年3月收购后,此次交易再次使用盈利补偿模式,补偿期限为2013-2015年,采用的衡量指标为扣除非经常性损益后的净利润,要求四家标的公司净利润年增长率达到20%以上,具体数据见表2,若在承诺年度实际利润未达到承诺额度,标的公司将对上市公司进行补偿。我们认为,经过一年的磨合,标的公司业绩有了较大幅度增长,成功满足了12年收购时的盈利承诺;此次剩余股权的收购,将更有利于公司协同优势的发挥以及有利于产业链的整合,这将有力保证公司业绩增长。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长31.47%、33.14%和35.96%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.54%、33.52%和37.38%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.87元、1.17元和1.60元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为34.49、25.83和18.80倍。 所以,维持对公司投资评级为未来6个月“谨慎增持”。同时,注意未来公司市场竞争加剧带来的潜在业务风险。

报告目的:近日我们对新文化公司进行了实地调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 公司将继续加大精品剧投入力度 自去年上市以来,公司在逐渐加大精品剧投入力度,12年12月拍摄《结婚的秘密》,今年下半年计划投资1亿元拍摄《一代枭雄》,以及首部3d电视剧《新封神榜》等,单集投资成本过百万。这些精品剧将在未来2年给公司提供稳定利润,单集投资额的增长,将使公司在同等剧集数量下,取得更高收益。公司计划未来3年达到每年年产600集电视剧,6部电影的规模。目前来看,电视剧业务完成目标较为确定,电影业务公司仍处于探索阶段。 《爱在春天》二季度结算确保业绩高增速 二季度公司已取得《浮沉下的枪声》、《爱在春天》等几部剧的发行许可证,当季业绩增速有望恢复到30%以上。尤其是《爱在春天》于5月28日在湖南卫视金鹰独播剧场播出,由于是独播剧,其收入有望在当季进行确认,公司二季度业绩增速环比将有明显提升。 公司市场渠道开拓进展明显 公司之前的主要客户以地方电视台为主,2012年以来湖南卫视、安徽卫视、北京卫视等电视台的采购比例逐渐加大。湖南卫视跃升为第一大客户,12年以来已经有3部剧集在湖南卫视播出,公司精品剧的品牌和形象进一步得到提升。目前公司网络渠道销售占比小于10%,随着网络视频行业持续的高增长,我们认为这一比例未来有望提升。 投资建议:未来六个月内,维持公司“跑赢大市”评级 我们预计公司2013-2015年可分别实现营业收入同比增长25.82%、25.45%和24.58%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长36.34%、27.29%和26.38%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.29元、1.64元和2.07元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为31.10、24.43和19.33倍。短期估值合理,我们更看好公司未来长期的发展,维持“跑赢大市”评级。

实现互联网电视产业应用的重大突破 近期,公司在京宣布,公司联合全球顶尖面板商夏普、智能芯片商美国高通公司、硬件制造商富士康以及播控平台合作方CNTV,正式推出全球首款4核1.7GHz,全球速度最快、最高性价比的智能电视-乐视TV超级电视X60。 公司表示,超级电视首先是超级配置,硬件配置上采用高通推出的全球首款4核1.7GHz智能电视芯片,并搭配标准DDR32G超高速内存和业内最快的Adreno320图形处理器;在应用系统方面,是基于安卓深入修改的UI,并具备语音和体感交互等八项人性化交互方式;其次,在内容方面,除了有着视频平台,同时还具备各类应用平台;其中,视频平台方面,有着自身的超大影视库,还有着合作方CNTV播控平台的支撑;在应用平台方面,也有着游戏、娱乐、生活、工具、阅读等各种完整的应用,用户可以快速的下载符合电视屏幕的应用程序。 所以,Letv超级电视用户,完全可以通过互联网,进行视频、游戏、娱乐和阅读等各种互联网电脑终端的应用,Letv超级电视将实现标准的互联网电视模式。 此前,广电总局曾发布《关于严禁通过互联网经机顶盒向电视机终端提供视听节目服务的通知》,明确提出,“目前国家广电总局没有批准任何一家单位可以通过互联网经机顶盒(或DVD机等)向电视机终端提供视听节目服务。”后来,广电总局又发布了《持有互联网电视牌照机构运营管理要求》,在一定程度上鼓励运营和引导互联网电视产业的发展。但同时条文又要求,集成机构所选择合作的互联网电视终端产品,只能嵌入一个互联网电视集成平台的地址,终端产品与平台之间是完全绑定的关系,集成平台对终端产品的控制和管理具有唯一性。 所以,虽国内智能电视出厂量占比较大,但由于在互联网内容提供环节存在着严重制度性的限制,使得国内互联网电视的实际应用和普及大大落后于群众和产业界的实际需求。 虽然广电总局在互联网电视政策上有了一定的松动,但国内一直缺乏大规模的互联网电视产业的实际应用。所以,公司推出超级电视和全新的互联网电视业务模式标志了国内互联网电视产业正式开始了“大规模”“颠覆式”的应用和推广。这是在互联网电视广电政策和实际市场应用需求矛盾之间的重大突破。 实现互联网电视屏入口资源的争夺 公司宣布推出的超级电视主要有2款产品,其中X60是公司推出超级电视中的旗舰产品,售价6999元,同时推出的普及型产品S40,售价1999元。乐视X60性能是国内外同类产品两倍,价格仅为一半,甚至接近或低于生产和流通的成本,所以,在价格上也是“颠覆式”的。 在销售环节方面,公司将采取全新的“CP2C模式”,CP2C(customerplanningtocustomer)是一种新型的营销模式,是根据客户需求定制生产和销售的模式。该模式下,公司可实现根据用户部分需求定制后,产品生产后就可以直达用户,这种模式下剔除了营销成本、渠道成本和不合理的品牌溢价,大大有利于用户价值的最大化。 在盈利模式上,“超级电视”并不依赖硬件盈利,而采取应用下载付费、广告、应用内付费、定制应用授权费等四重盈利模式。公司表示,超级电视以及乐视盒子,只要能够达到百万级的量,那么就可以显示出较大的广告价值。譬如,比较顶级的几家省级卫视,包括湖南卫视在内,在它们非常优秀的栏目和时间段,收视率在1.5%到2%左右,也就是能覆盖到四五百万的家庭,但它们的广告收入已经达到六七十亿元了。 “乐视网每个月的独立访问用户2.5亿~3亿,现在如何将乐视网的用户转成大屏的用户,才是最重要的课题”。 所以,公司超低价推出“超级电视”,其目的不是要争夺智能电视终端销售市场,而是想以超低价来吸引更多的电视购买用户,加上其丰富的内容服务,从而争夺并锁定广大电视屏用户。 公司一直强调“一云多屏”,此次推出超级智能电视,其目标是实现从云端到终端,完成对PC、pad、手机、电视等多屏的全面覆盖。之前推出过乐视盒子,但此次推出超低价和超高性能的超级电视,将更具备吸引力和黏性,从而实现网络入口资源的全方位争夺。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长33.84%、45.18%和59.94%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长18.29%、60.65%和84.75%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.55元、0.88元和1.63元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为77.66、48.34和26.17倍。 短期看,公司销售超低价的智能电视,将导致成本大幅上升,毛利率下降,从而影响公司收益率。但由于超低价格,有具备较大的客户吸引力,其百万级的超级电视用户应该很快达到既定目标,而这将带来丰厚的广告业务收益。而且,短期内该业务模式,还未存在足够的竞争者,所以,中长期看好公司超级电视的业务模式。 所以,首次对公司投资评级为未来6个月“跑赢大市”。同时,注意未来公司市场推广策略不当和市场价格下降带来的潜在业务风险。

报告目的日前我们对公司进行了实地调研,就公司近期经营情况同公司董秘进行了交流,并整理了主要观点。 调研结论 目前订单充足,业绩确认进度存不确定性北京科锐在2013 年第一批国网配(农)网设备招标中获得3.87 亿元订单(其中1 亿多已签订合同),以8%的份额位列首位。考虑国网下半年另一次招标以及南网、省网的招标量,我们预测公司2013 年有望签订订单16 亿元。目前公司订单充足,制约公司收入确认进度的主要因素是部分下游客户的要货速度。随着开工率季节性复苏,公司产品周转率有望有所改善,但这种改善是否能持续存在一定的不确定性,我们预测公司今年有望实现营业收入14 亿元,同比增长24.5%。 招标规则改变使得环网柜毛利率有所回升 截至4 月,公司今年已签订环网柜订单中欧式环网柜占比70%,美式环网柜占比30%。公司环网柜业务的综合毛利率主要取决于产品结构中自产与外购(用户指定其他外资品牌产品)的比重,而这种结构性原因也是造成公司去年该业务毛利率下滑5.3 个百分点的主要原因。今年第一批招标中,由于国网改变了招标规则(扩大淘汰最高、最低报价的比例),公司此批签订的环网柜订单的毛利率较去年提升了1 个多百分点,盈利下滑的趋势有所遏制。此外,国网招标中环网柜产品和其控制器分拆给不同产商,因此产品的收入确认周期和最终使用性能都会受到其他供应商的影响,这是公司短期无法回避的行业现状。 非晶合金变压器业务处于爆发式增长期 2012 年,公司箱式变电站业务实现营业收入2.84 亿元,同比增长7.6%。 该业务增速放缓主要是由于公司去年开始放弃了之前年度总量超过5000 万元但毛利率只有几个点的风电变压器业务,公司通过牺牲短期收入增速去换来产能资源更合理的配置。公司未来箱式变电站业务的亮点在于非晶合金变压器产品,该产品2011 年实现营业收入1 亿元,12 年1.1 亿元,预计全年将超过2 亿元。随着规模效应显现,该业务的毛利率有望继续攀升3 个百分点,今年达到20%。非晶合金变压器业务实现爆发式增长的同时也成为公司重要的利润增长点。 柱上开关业务的盈利能力小幅回升 2012 年,公司签订柱上开关业务订单约6000 万元,其中近50%已确认了收入。但由于去年确认的部分收入是来自于11 年签订的一批毛利率特别低的订单,因此12 年柱上开关业务的毛利率下滑了7 个百分点至14.9%。考虑到公司去年签订的柱上开关的毛利率达到18%,预计今年该业务的盈利能力有望小幅回升。 永磁开关业务的市场开拓是未来重点 2012 年,公司永磁开关(模块化变电站)业务毛利率下降了8 个百分点,主要是受到模块化变电站、一体化变电站占比不同的结构化因素影响。因此短期毛利率的下降不是公司的管理重点,公司未来的重点在于开拓该产品在非电力市场的运用。从目前进展情况来看,开拓其他市场短期最大的瓶颈不在于技术,更多在于资质和渠道。公司正在通过合作等方式实现资质要求,同时将加大销售力度,努力实现多元化产品的业务转型。 市场开拓决定公司未来增速 我们认为公司的产品技术完全符合市场需求,未来业绩还是取决于市场开拓能力。在电力领域,公司力求在保持熟悉市场的市场份额的同时,大力开拓目前相对薄弱省份市场,以实现业绩增长。同时,公司还通过分别针对开关、箱变、自动化三个产品的三个事业部的职责定位,凭借兼备技术和销售经验的管理层,加大开拓力度,从而支撑公司业绩未来的增速。 投资建议: 我们预测公司在2013-15 年的基本每股收益为0.49 元、0.60 元和0.69元,对应动态市盈率分别为20.0 倍、16.3 倍和14.2 倍。考虑到公司受益于配电网高景气的大环境以及相对合理的估值,维持公司“跑赢大市”的评级。

动态事项 近期,公司召开机构投资者交流会,我们就了解的公司情况作一梳理。 主要观点 吞吐量小幅增长,装卸费率维持 2012年,公司完成货物吞吐量5.02亿吨,同比增长3.7%,其中,散杂货吞吐量完成1.85亿吨,同比增长3.5%;集装箱吞吐量完成3252.9万标准箱,同比增长2.5%。 2013年一季度,公司完成货物吞吐量1.30亿吨,同比增长7.76%,集装箱吞吐量完成780.2万标准箱,同比增长3.50%。 公司吞吐量基数较大,加上外贸需求疲弱,预计吞吐量维持小幅增长。预计2013年集装箱吞吐量同比增长3.5%,达到3370万标箱。 2013年,港口装卸费率维持不变,主要是考虑到航运企业低迷,不适宜调整费率。我们认为,航运行业将逐步走出行业低点后,公司的装卸费率具有提升空间。 三大战略实施中 公司的三大战略:长江战略、东北亚战略、国际化战略。 长江战略已见成效,在长江流域,公司参股了九江、宜宾、重庆、武汉等港口,2012年,长江沿线贡献了800万TEU。我们认为随着产业转移,长江中上游地区可为长三角港口提供更多的货量。 东北亚战略逐步推进中,强化洋山深水港的国际中转地位,虽然目前的市场占有率较低,国际中转箱量占比5%;但从公司集装箱增量来看,主要是来自于洋山中转箱量。 国际化战略方面,目前公司只投资了比利时APM码头泽布吕赫公司25%的股权;公司一直致力于成为“全球卓越码头运营商和港口物流服务商”,将会推进国际化步伐。公司指出,目前国际市场港口类资产交易机会较多,公司会在审慎地评估后,进行国际化拓展。 转型发展进行中 公司积极谋求转型发展。即从传统码头装卸为主向提供港口物流服务转变,坚持“大客户、大项目、大平台”的发展方向,积极探索新业态发展,如汽车物流、区域分拨中心、冷链仓储等新项目,提升物流板块的盈利能力。2012年,港口物流板块实现收入139.64亿元(收入占比49.20%),营业利润7.33亿元(占比9.48%)。 商业地产开始贡献收益 目前公司有商业地产项目三个: 1、上海国际航运服务中心项目:该项目位于上海市北外滩,定位包括办公、商业、会议、酒店及公寓式酒店、以及游艇港池在内的所有设施。该项目份东、中、西三幅地块,总建筑面积为53万平方米,2012年已经销售4.9万平方米,售价在8万元/平方米,为公司贡献了部分投资收益。预计在未来4-5年内将连续为公司贡献收益。 2、宝山地块项目:宝山地块即原来的上港十四区,该项目确定为“上港滨江城”,计划打造为生态滨江综合服务区,总用地面积约77.62公顷,总建筑面积85万平方米(其中商办35万平方米,住宅50万平方米)。该项目已于2012年下半年开始建设,预计到2014年年底部分先期建成。 3、海门路55号项目:此地块也位于北外滩,是国际客运中心和国际航运中心项目的延伸和拓展项目。该项目占地面积为4万平方米,设计建筑面积24万平方米。公司于2012年12月26日购得该地块,目前正处于前期规划中。 投资建议: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。 我们预测2013-2014年公司营业收入增长分别为7.10%和9.65%,归于母公司的净利润将实现年递增7.75%和8.63%,相应的稀释后每股收益为0.24元、0.26元,对应的动态市盈率为11.65倍和10.72倍,公司估值居于行业平均水平。 我们认为,公司在发展战略上具有前瞻性,实际操作中谨慎稳健,显示了较高的管理水平。未来吞吐量的增长趋于平稳,公司盈利模式的转变有利于公司长远发展;公司在商业地产、港口物流等方面的拓展已见成效,调升公司评级至“跑赢大市”。

主要观点: 国内规模最大,技术优势第一,具备向民用市场进一步拓展的能力 公司隶属中国航空工业集团公司,是国内规模最大的中高端光、电、流体连接器研发与生产的高科技企业。公司业务主要为电连接器、光器件和线缆组件3类,其中电连接器收入占比最大,如2012年达70.58%,其他业务分别为16.45%和10.18%。 公司业务主要面向军工市场,军工市场业务收入占比达60%,利润贡献达80%,军工市场主要是面向航空、航天、船舶和兵器等;剩余其他部分都是民用市场,主要是通讯、铁路、电力、电动汽车和新能源等。 从技术方面看,连接器主要有线簧和片簧之分,相对于片簧技术,线簧技术更具备接触更紧密、更牢靠和更抗震动等优点,其技术难度也是最高。 公司目前是国内唯一一家以线簧技术为主的连接器厂商。所以,公司在技术上明显具备独特和唯一的优势。 而且,公司起家于航空系统,公司的连接器产品主要用于航空航天,公司在产品质量和牢靠性等方面,是更值得信赖的。这也就是说,公司能做的,别人不能做,别人能做的公司肯定做得下。所以,在向民用市场拓展时,公司具备明显的产品技术和产品质量优势。目前公司民用市场收入占比还较小,具备向民用市场继续拓展的空间。 深度创新变革,加快转型发展,具备向系统化产品发展的价值空间 公司目前主要是以各种连接器为主,具备260个系列,33万个品种,这将能满足市场上各种各样的需要。公司除了加强在连接器技术上的进一步提升以及品种上的不断扩张外,公司将向系统化、集成化的产品和解决方案方向发展。 国际上的连接器厂商一般都是从端直开始,然后被连接器所取代,然后在连接器基础上再上一个台阶,进行系统化和集成化产品的方向发展。公司目前在集成化产品和解决方案方面,主要发展方向是:光电技术产品、飞机安装架和新能源布线系统等。 第一,光电技术产业,它是公司另一个技术和产业发展的重要平台。公司的产品以前主要是电连接器,光电技术产品是公司产品在技术和产业上的扩展。目前,公司是属于国内唯一的既能生产光连接器,又能生产电连接器的厂家,能够覆盖所有领域,只要需要光和电方面,无论高频或低频,光还是电,公司都能生产。公司目前光电技术产品,主要包括:光连接器、光端机以及高端的光模块。 光连接器是光纤传输连接,主要是用于军工这块,国内包括公司在内一共只有两条生产线,目前公司是规模第一技术第一。在市场方面,公司提供的光连接器占了中兴和华为的80%~90%份额。 除了光连接器产品外,公司现在往下游延伸,进行光端机的生产。光端机是将光信号转换成电信号,再有电信号转换成光信号。目前,公司已完成小批量产出,主要提供给航天和航空领域,运用到国家军事信号上去。目前国内光端机市场主要是依靠进口,公司现有市场份额是要取代国外,替代进口。从2010年开始计算,2011年公司只有些试验,2012年就做到500万了,预计13年可达到2000万。 另外,公司还参与了高端光模块业务。光端机目前还没看到民品,民品用不起,光模块现在民品中很常用;光模块也是个集成,核心就是把光转成电,而且是并行的,分几路,再回到一路,但只能光转光或电转电。 高端的光模块业务主要是由公司参股公司中海海信光电技术有限公司担负,该参股公司是与青岛海信宽带多媒体技术有限公司合作成立。公司之所以布局设立该参股公司,就是要把核心的元器件掌握住。 第二,飞机集成安装架,它是飞机内部的重要部件,主要是各种集成化的电力和通讯类的线路连接系统。目前,国内尚没有专业的飞机集成安装架生产企业,国外少数几家大的光电器件制造企业凭借技术优势,占领了国内外大部分市场份额,或者一般由整机厂商自主生产,或由设备厂商随设备一并提供。 公司通过自主创新,目前已经实现了高技术含量、高附加值、具有自主知识产权的飞机集成安装架产品。在民用飞机市场,公司也正在积极为上海商飞提供相关的飞机集成安装架研发和生产,公司是商飞的C919大飞机唯一的飞机安装架合格供应商。同时,公司也已经为国内多型号的军用飞机提供装备,譬如国内各先进战斗机。 这将通过自主创新,以国产化产品替代同类进口产品,飞机集成安装架业务具备极大的潜在市场空间。 第三,新能源布线系统,它包括智能电网、电动汽车、高速铁路、石油开采和风电等领域提供相关的集成化线缆和连接系统。 集成化线缆和连接系统,公司在2010年开始筹划,其布线系统这是柔性生产线,电力、电动汽车等各个领域都可以用。譬如,在智能电网方面,公司主要在输电和变电环节要搞一站式的联网,实际核心就是布线系统,可用在智能电网上了,公司现在和15个省,搞一个大的站式变压系统;又譬如,在电动汽车方面,公司和十几个厂家合作,提供电动汽车的集成化总线系统,其标准是公司主导制定的,12年电动汽车领域业务收入达3000多万。 总之,在产能方面,公司新建新的光电技术产业基地,预计今年大约能释放30%产能。在毛利率方面,集成化产品会高于传统毛利率,估计会比现在综合毛利率高,现在的综合毛利率约是32%~35%,集成化产品估计是高于其以上。 在产品的价值方面,由于飞机安装架、光端机和其他等集成化系统具备更高的技术解决方案和集成化程度,该类产品将具备更高的价值和盈利性。 所以,公司由传统的连接器部件生产,向系统集成化产品和解决方案方向发展,将为公司实现跨越式发展提供了良好的价值空间。 投资建议: 预计2013-2015年公司可分别实现营业收入同比增长20.53%、20.62%和25.52%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长15.65%、26.67%和35.40%;分别实现每股收益(按加权平均股本计算)0.58元、0.74元和1.00元。目前股价对应2013-2015年的动态市盈率分别为24.45、19.31和14.26倍。 所以,调高对公司投资评级为未来6个月“超强大市”。同时注意国内相关行业的政策调整和外部市场环境变化的风险。

报告目的:近期我们对龙力生物进行了调研,本报告对此次调研情况进行了梳理总结。 主要观点:第二代燃料乙醇值得关注纤维素乙醇是公司努力培养的战略性业务,去年5月获得国家燃料乙醇定点资格,10月开始向中石化和中石油供货,价格为93#汽油调拨价的91.1%,去年4季度供货7000吨以上,今年有望达到3万到4万吨。 纤维素乙醇此前作为工业乙醇出售,转换为燃料乙醇需经过变性处理,但增量成本占比不高。公司燃料乙醇符合国家可再生能源中长期发展规划,享受税收优惠和政府补贴,未来将成为公司新的盈利增长点。 低聚木糖募投项目年底或可建成公司低聚木糖目前产能4000吨,市场销售量在3500吨左右,涵盖了95P、95L、70P、70L、35P、20P等从高端到低端的规格。低纯度的低聚木糖生产企业较多,利润水平趋于下滑。公司是唯一生产95%以上高纯度低聚木糖的企业,具有市场定价权,利润水平比较稳定。6000吨低聚木糖项目建设进度为31%。由于该项目没有现成的参照系可以利用,老的生产线有一些不完善的地方,生产工艺技术需要摸索,工艺技改需要反复摸索试验数据,本着谨慎原则,所以适当放慢建设进度。现在土建基本完成,设备预付款已经支付,有望在年底投产。 淀粉及淀粉糖合理压缩淀粉和淀粉糖产品毛利率相对较低,进一步发展存在一定的政策制约,公司对淀粉和淀粉糖业务将实行“稳定为主、合理压缩、择机升级”的策略,逐渐降低淀粉和淀粉糖的生产规模。去年9月,公司终止年产5,000吨晶体麦芽糖醇项目,改为年产4,000吨酶解木质素项目,酶解木质素产品生产是在玉米芯提取木糖的基础上更进一步延伸的加工链。该项目目前仍在建设中,预计年底建成。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 公司12年实现每股收益为0.39元,预计13年EPS为0.58元,以4月25日收盘价17.90元计算,市盈率分别为46.27倍和30.91倍。原料药上市公司12年、13年市盈率中值分别为39.34和22.28倍,公司的估值水平稍高于行业平均水平。我们认为,随着益生元概念逐渐被市场接受,以及由于我国功能糖行业的技术飞速进步、成本大幅下降,其市场规模将逐步扩大。此外,随着公司纤维素乙醇开始作为燃料供货,产品的销售价格和毛利将得到提升。我们看好公司未来的发展,维持“未来六个月,跑赢大市”评级。