公司动态: 2010年度实现营业收入10.49亿元,同比增长7.11%;归属于母公司的净利润1.26亿元,同比增长16.86%;基本每股收益0.98元,低于市场预期。公司拟每10股派2元。 主要观点: 产能受限营业收入增长低于预期 公司营业收入低于预期,主要原因在于受产能限制,公司余热锅炉销量增长放缓。“十二五”规划中对节能减排做了约束性指标,我们预计余热锅炉需求年增长率将超过30%。预计公司增发项目年内投产,未来两年压力容器及核电产品销量将大幅增长。 结构调整综合毛利率同比提高 报告期内,公司综合毛利率为26.04%,比去年同期提高2.13个百分点,主要受益于产品结构调整。其中,余热锅炉及相关配套产品毛利率为27.48%,同比增加3.58个百分点;压力容器毛利率为16.00%,同比减少0.58个百分点;核电产品毛利率62.00%,同比减少9.29个百分点。 折旧增加期间费用涨幅较大 报告期内,公司发生期间费用10,892.55万元,同比增长42.18%。其中,销售费用1,291.89万元,同比增长4.74%;管理费用10,242.43万元,同比增长54.23%;财务费用-641.77万元,同比减少200.83%。 管理费用增长主要原因是研发费用支出、以及募投项目投产后折旧与摊销额增加;财务费用降低主要是09年募集资金存款利息增加所致。 业绩预测:预计2011-2013年摊薄后每股收益分别为1.27元、1.69元、2.29元,公司动态市盈率高于行业平均水平,考虑到节能环保行业的广阔前景以及公司的龙头地位,我们仍然给予公司“跑赢大市”评级。

2010年业绩超预期。 2010年公司销售收入28,183.7万元,同比增长69.81%;归属上市公司净利润9617.76万元,同比增长73.24%,全面摊薄后每股收益1.70元,业绩增长超过此前的预期。超预期的主要原因是公司主业电视剧销售收入2.79亿元,同比增长68.10%,同时毛利率上升4.79个百分点。2010年费用总额较上年增长96.60%,费用总额占营业收入的比例有所上升,2008年、2009年、2010年分别为8.17%、8.45%和9.79%,其主要原因是公司业务规模的扩大及人员工资总额增加导致销售费用和管理费用增加。公司2010年实施10转10派6元的高送配。 2011年加大投拍剧,业绩高增长可维持。 2010年公司投拍剧收入1.81亿元,同比增长了101.44%,在电视剧收入中占比65%,相比09年占比上升了11个百分点。09年公司投拍并获得许可证6部249集连续剧,10年投拍9部320集,剧集数量同比增长28.51%。2011年公司继续加大投拍剧的投资力度,计划制作及参与制作的电视剧预计约20部634集,其中公司全额投资制作约7部225集,计划剧目均为2011年开始制作,完成期限将视具体剧目筹备、制作进展而定。公司在2011年还将继续引进约200集优秀海外电视剧。投拍剧和外购剧的数量的迅猛增长是公司2011年业绩高增长的保障。 继续加强精品化战略,竞争力进一步增强。 公司的电视剧精品化品质定位使得电视剧的品质、收视都得到了良好的市场表现。2010年公司发行的电视剧,均在卫视黄金档播出并取得良好收视率。在国内市场激烈竞争的态势下,公司总发行影视剧30余部700集左右。在湖南、浙江、江苏、安徽、深圳等五大主要地方卫视播出公司剧目均在3部以上,占比超过10%。公司的电视剧的竞争力进一步增强。 投资建议: 未来六个月内,首次评级为“跑赢大市”。

随着转型的完成,资产盈利能力已大上台阶。 年报对已完全转身为大豆压榨业的民营巨头的质地与绩效,给予了恰如其分的反映。有关资产盈利能力的若干指标均十分突出。只是近年一直疲于项目建设,致现金流较不足,负债率也略偏高。 公司经营效率极高,得益于突出的核心能力。 在激烈的竞争中,公司能保持72%以上的较高开工率,取得良好业绩并成功抵御大豆原料、豆粕及豆油市场的风险,与大股东的开明、职业经理人的精明以及完善的激励机制密不可分。其优势还在扩大。 扩建项目的相继竣工投产,可令其业绩实现36.5%的复合增长。 两个项目分别是去年9月已投产的30万吨豆油精加工生产线和欲明年一季度竣工的150万吨大豆压榨生产线。预计2011~2013年每股收益可依次达1.22元、1.88元、2.23元。 估值与建议于未来六个月内,对该股维持评级为“跑赢大市”。 基于未来业绩的股票相对估值,距合理目标位存在50%以上的预期回报空间,成长型特征突出。可择机买入并持有。

持续加大研发投入 2010年1-12月,公司实现营业收入366.92百万元,同比增长20.66%。 从单季度情况看,实现营业收入202.72百万元,同比增长4.92%,占2010年1-12月营业总收入的比为55.25%。从分业务收入结构情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他的收入占比分别为62.31%、22.63%和11.51%。从分业务增长情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他分别同比增长6.88%、-28.57%和16.49%。 2010年1-12月,公司实现营业毛利润(毛利)237.73百万元,同比增长22.67%,增长快于收入增长,公司营业毛利润率高于去年同期。从单季度情况看,实现营业毛利润(毛利)135.39百万元,同比增长12.60%,占2010年1-12月总营业毛利润(毛利)的比为56.95%。从利润贡献情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他等业务对营业毛利润的贡献率分别为75.46%、19.52%和1.01%。从增长情况看,公司安全产品、安全服务和硬件及其他等业务的营业毛利润分别同比增长22.04%、-36.96%和29.40%。 这显示,公司安全产品是公司主营业务利润的主要贡献者,是公司的核心业务。 2010年1-12月,公司实现主营业利润21.46百万元,同比增长-2.80%,增长慢于收入增长,公司主营业利润率低于去年同期。从单季度情况看,实现主营业毛利润66.24百万元,同比增长-6.00%,占2010年1-12月总主营业利润的比为308.68%。从影响主营业利润的期间费用构成情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失对应的收入比分别为2.39%、33.61%、22.86%、-0.69%和0.77%。从增长情况看,公司营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长-16.46%、20.71%、56.63%、-191.47%和2.34%。 这显示,公司在研发方面持续加大投入,如,10年公司研发投入收入比达20.24%,09年也有18.71%;在市场方面对行业市场的深度挖掘,预期公司未来在新产品和市场拓展方面将有所突破。 2010年1-12月,公司实现归属于母公司所有者的净利润59.95百万元,同比增长15.57%,增长慢于收入增长,公司净利润率低于去年同期。从单季度情况看,公司实现归属于母公司所有者的净利润75.53百万元,同比增长6.34%,占2010年1-12月归属于母公司所有者的净利润的比为125.98%。从利润贡献情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税对利润总额的贡献率分别为33.95%、0.09%、65.96%和-2.26%。从增长情况看,公司主营业务利润、其他营业利润、营业外收益和所得税分别同比增长-2.80%、109.26%、17.11%和-65.65%。 总之,公司业务发展还受制于目前国内网络安全意识薄弱因素影响。未来在互联网加深发展、政策推动和市场意识改变的情况下,公司安全产品和安全服务业务将不断加快增长。 更多业绩回报可期 公司持续不断的加大研发投入,政府不断强调网络安全的重要性,重点行业的安全需求不断加深,公司兼并收购提高市场规模和竞争力,在这些市场环境的变化下,公司长期的技术和市场积累必将产生更多的业绩回报。 预计2011-2013年公司可分别实现营业收入同比增长26.77%、34.43%和27.99%;分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长77.93%、30.89%和25.19%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)1.08元、1.41元和1.77元。目前股价对应2011-2013年的动态市盈率分别为39.39、30.10和24.04倍。 所以,首次对公司的投资评级为“跑赢大市”。

主要观点: 门店拓展稳步进行 罗莱家纺2010年新开门店数量大致在300家,基本完成锁定目标。在未来门店扩展的规划上,公司一方面仍将稳步新开门店,但是开始将门店的质量放在首位,而非单纯追求数量的增长。 品牌梯队进一步丰满 罗莱家纺在品牌战略上走的是多品牌、差异化占领全市场的道路,公司的品牌梯队已趋完善。目前公司旗下共有10多个品牌。各品牌通过不同定位和渠道抢占空白。品牌序列从高到低进行全覆盖,意欧恋娜的奢华;雪瑞丹的高档,尚玛的时尚,用迪士尼的童趣,罗莱则专注服务于最广泛的中端以上人群。 在2009年后,公司更是针对中低收入人群以及电子商务推出了帝馨、优家和电子商务品牌LOVO。其中值得关注的是超市品牌优家,优家瞄准的是满足大众消费需求的具有高品牌价值、低产品价格的高性价比家纺产品,销售渠道,主要在超市。从美国的数据我们看到,家纺产品最主要的销售渠道是超市,日本的超市渠道占比也非常高,因此适宜的超市品牌有很大的市场空间。在国内上市的几家家纺企业中最早试水超市的是富安娜,但是由于缺乏相应经验,其超市品牌落败。罗莱此次在经历两年多的准备后向超市进军,让我们看到了希望。 针对目前迅速壮大的网购人群,公司推出的LOVO品牌较好的满足了这部分人群的需要。而家纺产品自身在网络销售上就具有比服装类更适合的先天优势,因为家纺产品的产品构成相对简单,易于标准化。LOVO上线当年便实现1000多万的销售额便是佐证之一,随着公司宣传力度的不断加大,以及对产品结构的进一步改进和提升,LOVO的市场认可度也得到了提升,在2010年,该品牌已经实现了盈利。随着公司对LOVO重视度的提升,我们可以预见LOVO在未来对公司的贡献会越来越大。 通过产品提价应对成本上涨 棉花价格的巨幅波动已经用工成本的不断攀升给很多小型家纺生产企业造成了经营困难,家纺行业面临重新洗牌,部分中小家纺企业将可能倒闭,而竞争优势更加向大规模家纺企业倾斜,这些企业抗风险能力较强,利润空间较大,消化成本的能力也比较强。以罗莱为例,公司通过不断推出新品涨价消化了成本的上涨,提价幅度大致在20%左右。 投资建议: 公司未来收入和盈利增长仍然来自于渠道的外延式扩张和同店销售的增长。主品牌罗莱的快速增长仍是销售增长的最重要来源,其他品牌如帝馨、LOVO的快速增长也将为公司提供新的盈利增长点,从而能使公司收入增长保持在一个较快且稳健的水平之上。 2010-2012年公司每股收益分别为1.48、2.24和2.99元。维持“跑赢大市”投资评级。

报告背景: 近期我们对星河生物公司进行了调研,本报告对此次调研情况进行梳理总结。 主要观点: 公司工厂化养殖模式前景广阔目前我国鲜品食用菌产量约为2000多万吨,其中工业化生产的食用菌产量仅为40多万吨(其中金针菇占比超过95%)。随着消费者对食用菌产品的认识和了解逐渐提高,无污染、产品品质稳定的工厂化产品将逐渐替代现有的农户产品成为消费者购买的首选,因此工厂化养殖模式前景广阔。 产品结构调整提升利润 未来2年业绩增长目标明确 公司在保持现有4个基地每日正常产出的同时,未来2年的业绩增长主要来源于募投及非募投项目的如期达产以及产品结构调整带来的利润提升。 河南新乡项目值得期待 今年即将投资新建的河南新乡项目将作为公司中长期的业绩增长点。 如果项目顺利建成达产,公司将走出布局全国的第一步,同时该项目将为未来大规模复制现有模式提供重要的参考价值。 投资建议: 未来六个月内,给予评级“跑赢大市” 预计公司11、12年EPS分别为0.87元、1.38元;对应的动态市盈率为79.03倍、50.01倍。考虑到公司11、12年新增产能达产的确定性高,业绩增长较为明确;同时河南新乡项目的中长期前景较好;目前公司估值水平较高,但未来成长性较好,我们建议择机逢低介入,长期持有,首次给予公司评级“跑赢大市”。

动态事项: 公司公告,以超募资金购买位于北京市海淀区上地创业路18号的房地产的议案,此次购买的房地产将用公司科研基地的建设,该房地产成交价格为12,500万元。此为公司第三次使用超募资金。 事项点评: 公司主营业务稳定,毛利率高 公司的岩舒注射液具有抑制癌性疼痛及出血、抑制肿瘤生长、联合放化疗增效减毒等功效,是公司业务收入和利润的主要来源,占主营收入的60%以上,其毛利率为95%左右,维持在较高水平。岩舒在二级以上医院覆盖率较高,公司现正进行该产品增加用量的临床试验,若通过,其销售额有望翻番。与此同时,公司积极投入上游苦参种植,以稳定产品原材料价格,降低成本。预计未来几年岩舒注射液将保持25%以上的增长速度。公司的其他潜力品种,例如,舒血宁、冠心宁、阿莫西林钠氟氯西林钠等产品的增长速度也较快,有望成为公司新的利润增长点。 公司近期公布了2010年度业绩快报,2010年营业总收入、营业利润、利润总额、净利润同比增长分别为77.03%、27.31%、31.98%、39.17%;其每股收益摊薄后预计为0.65元,同比增长34.01%。公司业绩快速增长的主要原因是公司优化产品结构、开拓市场渠道,使公司经营业绩持续增长。 公司超募资金多,未来投向值得期待 公司向社会公众发行人民币普通股3,600万股,发行价格为每股38.80元。募集资金总额为人民币13.97亿元,扣除各项发行费0.92亿元,实际募集资金净额为人民币13.05亿元。募集资金3.06亿元,超募资金为9.99亿元。公司已使用超募资金三次,如表1所示。

行业增长平稳、高端市场空间大 未来几年,随着我国居民生活水平提高,厨房电器行业的需求有望加大,油烟机行业的未来的增长将保持平稳格局,以欧式机为代表的高端产品市场份额将进一步扩大迅速扩大。 公司在主要厨房电器领域拥有领先地位 公司在吸油烟机、燃气灶、消毒柜等厨房电器领域拥有领先地位。2010年,公司吸油烟机零售量市场占有率为10.06%,市场份额排名第一。 嵌入式燃气灶市场份额排名第一,市场占有率分别为10.41%。 产品定位高、盈利能力强 公司的烟灶产品定位于高端市场,产品价格高。公司结合市场需求特征,进一步优化产品结构;通过技术创新提高产品附加值,因此,公司的毛利率维持在高位,并有继续提高的趋势。 在代理制的基础上拓展多种销售模式 公司在代理制的基础上,提高大连锁的进店率、增加专卖店数量、进入精装修市场、加强网络营销,从而提高销售渠道的竞争力。 投资建议:未来六个月内,跑赢大市 公司在11、12年的基本每股收益为1.08元和1.33元,公司11、12年动态市盈率分别为31.42倍、25.51倍,我们审慎地给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。

报告目的: 成商集团发布2010年度业绩:剔除不再经营的汽车销售业务,公司全年实现营业收入同比增长22.24%;归属于上市公司股东的净利润同比增长8.19%,扣除非经常性损益后同比增长29.67%;2010年每股收益为0.38元。本报告对其经营业绩以及未来发展趋势进行点评分析。 主要观点: 主营门店增势良好。 2010年公司百货门店所在地区的主营收入均实现较快增长:成都地区扣除汽车销售业务实现主营收入同比增长14.72%;南充地区营业收入同比增18.24%,南充五星店保持20%以上增速,模范街店下半年销售明显止滑且净利同比减亏;绵阳地区营业收入同比增71.76%,两家门店均实现盈利,兴达店扭亏为盈。对于目前亏损的门店(南充模范街店、成都清江店),公司也在今年制定了扭亏为盈的计划。 主要商业地产项目即将进入收获期。 茂业中心将于2011年10月开业;盐市口茂业天地项目力争2012年5月百货开业;九眼桥项目确保2011年开工建设。公司三个主要的商业地产项目,从2011年下半年起将陆续进入收获期。除茂业中心外,2011年还计划新开2家门店,共新增商业面积约12万平方米。 投资建议: 维持评级为“跑赢大市”。 我们预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.52元和0.70元。 与太平洋百货利润分成方案,若按照扣除租金2600万元后获得税后净利润的50%计算,则公司2011年、2012年每股收益分别为0.67元和0.87元,当前对应的动态市盈率分别为25.13倍和19.34倍。

投资要点: 打造新型绿色城市项目,节能环保低碳先行 近期公司公告称,公司董事会决议通过《关于全资子公司上海泰豪智能节能有限公司投资“星光耀计划绿色城市综合体”项目的议案》,公司全资子公司上海泰豪以1亿元人民币参股投资上海星浩股权投资中心参与从事“星光耀计划绿色城市综合体”的开发。 “星光耀计划”是一个高聚合度的绿色城市综合体项目,通过上海世博会中国民企联合馆部分核心民企和其它优秀民营企业共同发起“上海星浩”。 星光耀计划是一个大规模的房地产信托基金,其首期募集资金已达60亿元。到2013年星浩资本将计划募集资金规模达到120亿,成为中国最大的房地产人民币基金,同期持有项目扩张到10个左右。 “星光耀计划”投资项目主要是囊括民企总部写字楼、城市商业群落、特色酒店、以及政企合作平台、民企互动平台等现代服务业要素的星光耀城市综合体。这个高聚合度的绿色城市综合体项目的重要特征是“绿色、节能、环保和低碳”。 上海泰豪投资1亿元成为该项目的有限合伙人。公司的投资不仅能够在项目后续收入中获取部分收益,还获得该项目的工程承包业务,这将极大地拓展公司未来在智能建筑和建筑节能方面的业务。由于泰豪科技的工程业务和房地产行业尤其是商业地产等公共建筑的发展密切相关,而星光耀计划是专注于开发写字楼、商业社区,“星光耀计划”投资项目的施行将首先有益于公司在智能建筑和建筑节能方面的业务的发展,同时公司也将有力的推动该项目向着“绿色、节能、环保和低碳”的新型城镇综合体方向发展。 本次“星光耀计划”中,上海泰豪将作为施工专业总包单位,承担智能化系统和节能(能源)系统工程的施工和总包管理;同时将作为咨询顾问单位和专业设计单位,参与“星光耀计划”的规划咨询和方案论证,承担智能化系统和节能(能源)系统的咨询顾问工作,并提供专业咨询意见和推荐方案。 因此,本次投资将对公司的智能建筑节能业务产生重要推动作用,本次投资给公司带来的益处将远远高于公司历史上的兼并行为。 公司董事会同时通过的其他两项议案主要涉及公司对子公司增资行为,增资后预计公司每年增加净利润约400万元,在2009年净利润基础上提升3.6%。其中,《关于对子公司泰豪科技(深圳)电力技术有限公司增资的议案》的通过,议案内容是公司全资子公司江西泰豪电源技术有限公司(以下简称“电源公司”)以现金3630万元对泰豪科技(深圳)电力技术有限公司(以下简称“深圳电力”)进行增资。增资后,公司权益将由现有的51%上升至69.38%。2010年1-10月深圳电力净利润404.41万元,公司增资后,将增加净利润约80万元。而《关于受让控股子公司长春泰豪电子装备有限公司部分股权的议案》,将公司控股子公司长春泰豪的股权持有比例从85%提升到100%。2009年,长春泰豪净利润2069.86万元。本次增资后,将每年增加公司净利润300万元。 公司在智能建筑和节能服务市场处于显著领先地位,加速成长可期公司主营智能建筑、电机电源和装备信息等三项业务。公司形成“以智能建筑电气为主体,发电机及电源和装备信息产品为两翼”的发展战略。智能建筑业在公司主营业务收入中占比最大,智能建筑电气产品主要面向智能建筑市场,提供以智能电站为主的,包括模块式中央空调机组、智能配电设备、楼宇控制产品和信息管理软件在内的系列化智能建筑电气产品。 智能建筑发展同时涉及多个行业,如建设、信息、电力、广电、公安等。 公司拥有智能建筑电气各专项产品如发电、配电、空调、控制等设备的制造能力和集成技术,能满足智能化建筑发展的需要。公司也具备系统集成优势,拥有统一的控制技术标准对建筑电气产品进行集成化管理。 泰豪科技是国内智能建筑电气领域为数不多的同时具备“三甲”资质(建筑智能化系统集成设计甲级资质、建筑智能化工程专业承包一级资质、计算机信息系统集成一级资质)的企业之一,也是目前国内唯一能生产智能建筑电气全系列产品的企业。泰豪本部、子公司上海信业、北京泰豪均同时具有建设部颁布的建筑智能化系统集成设计专项甲级资质和建筑智能化专业承包一级资质。 对建筑承包商来说,拥有高端资质,使得泰豪科技能够承接大型、高端项目,使得公司能够保持较高的毛利率。同时,在激烈的市场竞争中,拥有高端资质的公司由于具备较大规模,能够通过兼并同行业其他公司,迅速扩大市场份额。在制订竞争策略上,具备很强的灵活性。 投资建议 参考业务相近上市公司动态市盈率情况,并基于公司未来盈利能力和成长性的评估和预测,预期未来6个月内公司股价对应2010年动态市盈率可达55-66倍,对应合理估值为15.25-18.30元/股。

收购标的规模尚小,疑为搭建日后运作的平台。 标的金矿属于品位一般的超小型,对公司未来业绩的影响有限。但此次收购不会是一次孤立行动——该金矿所依托的成矿带是疆内重要的黄金矿产区之一,未来找矿前景也很乐观,加之小企业不断从中退出,所有这些都将为冠农金矿的进一步扩张创造条件。 以往转型进程中的阻力正在消减,矿产开发可望提速。 随着新一轮的新疆振兴与资源开发高潮的到来,矿产资源的开发成本急升,公司因此错失了很多机会。现在大股东与公司管理层已在破除经营桎梏、加速转型上取得共识。金矿收购可视为良好开端。 国投罗钾正时来运转,冠农业绩将随之大上台阶。 罗钾今年的产销将量价齐升,可为冠农带来投资收益3.86亿元!连同“国电开都河水电”持续增长的业绩贡献,2010~2012年冠农股份每股收益将依次达0.22元、1.01元、1.36元。矿产或可锦上添花。 估值与建议: 于未来六个月内,对该股维持评级为“超强大市”。 基于业绩预期的相对估值陡升,令其当前股价距合理价位形成50%以上的预期回报空间。可考虑继续买入。

开辟新的北斗应用市场,面临巨大的市场空间 近日发布公告称,公司成功开发出具有完全自主知识产权的北斗/GPS 多频精密导航基带芯片HwaNavChip-1”,该款芯片能够同时接收“北斗二号”系统B1 和B3 频点以及GPS 系统L1 频点,实现多系统组合导航定位和授时功能。 “HwaNavChip-1”芯片可快速捕获北斗系统B1 和B3 频点的精密测距码,B3 频点就是我国的军用频码,其精密度是等效GPS 的军用P/Y 码。同时也兼顾北斗/GPS 卫星的普通测距码,即等效于GPS 的民用C/A 码。这显示,公司该款芯片将主要是面向高端北斗系统应用市场,如国防兵器、国土勘察、通信网络、电网授时、交通运输、安全监控等领域重要北斗系统应用市场,未来所面临的市场空间巨大。 由于高精密测距卫星导航技术涉及国防军工领域,国外一直对我国实行技术限制和产品禁运,这极大的不利于我国北斗卫星系统的高端应用。 “HwaNavChip-1”芯片具有的多频双系统、北斗精密码、高动态等先进特性,并且该芯片的推出还使卫星导航终端设备体积更小,功耗更低,集成度更高。这将彻底摆脱了以GPS 为主的国外导航系统对我国的垄断,填补了我国卫星导航自主芯片在国防领域应用的空白,是自主创新和技术重大突破的一个典范。 卫星导航领域是公司在计算机仿真应用领域基础上的另一战略方向。 “HwaNavChip-1”芯片是北斗/GPS 终端的核心部件,其成功研制为公司将来推出北斗/GPS 终端系列产品奠定了良好的基础,标志着公司在未来高端北斗/GPS 终端市场上具备了较强的核心竞争实力。 受国防安全和国外禁运等多重影响,在未来高端北斗/GPS 终端市场上国外企业和产品受到很大限制,难以直接进入,拥有国防军工资质的国内厂商特别是具有一定自主创新能力的国内厂商可以凭借自主产品和贴近终端用户的个性化服务参与竞争,具备着较高的竞争优势。 将得益于北斗卫星和国防先进装备大发展的机遇 公司是国内少数几家具有自主创新能力、能与国际先进计算机仿真企业相抗衡的本土厂商之一,整体实力在国内计算机仿真市场尤其在面向国防军工领域的计算机仿真市场中处于领先地位。 目前,公司又在北斗/GPS 多频精密导航基带芯片取得了重大技术突破,这标志着公司将开辟新的北斗/GPS 终端市场,这将为公司带来新的业绩增长和价值提升的空间。 从公司在国内厂商的市场地位和公司的发展战略来看,公司的发展将得益于未来国内日趋增强的国防现代化建设和航天航空建设的大发展机遇。中国自主研制的北斗卫星导航系统从2009 年起进入了组网高峰期,预计2011 年完成第一期组网,形成覆盖中国及中国周边的区域性卫星导航系统,2012 年左右系统将覆盖亚太地区。随着我国北斗卫星导航系统建设的推进,北斗卫星导航应用的广度和深度将逐步拓展,北斗卫星导航定位应用产业规模将会加速扩大。 所以,调高公司未来 6 个月内评级为“超强大市”。

未来六个月内,给予“跑赢大市”评级。 我们预测2011-2012年公司营业收入增长分别为10.96%、9.13%,归于母公司的净利润将实现年递增47.20%和20.89%,相应的稀释后每股收益为0.63元、0.76元。 公司2011-2012年的动态市盈率为25.70倍和21.11倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司产能的增长有利于其未来业绩的释放,给予公司“跑赢大市”评级。 风险因素:产能释放低于预期。

盈利进入上升区间。 我们认为,在客流量达到设计容量之前,公司应该不会投建新的航站楼,资本开支会较小。随着2号航站楼和第3跑道扩建工程使用率的提高,收入上升,而成本相对固定,公司盈利进入上升区间。 整体上市预期强烈。 公司的整体上市仍是市场预期所在。我们认为未来可注入的资产包括虹桥机场资产、浦东机场国际货站股权等,注入方案对业绩会有一定幅度的增厚。短期来看,虹桥机场进入公司,其二期扩建的资本支出将会降低公司盈利水平;而长期来看,有利于公司亚太枢纽机场的建设,也会更合理地分配航线航班,获得协同效应。 我们认为,浦东机场定位于亚太枢纽机场,未来的重点在于中转客流,做大做强这部分业务后,盈利水平将得以提升。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。 我们预测2010-2012年公司营业收入增长分别为22.56%、6.17%和9.52%,归于母公司的净利润将实现年递增64.15%、11.54%和18.45%,相应的稀释后每股收益为0.60元、0.67元、0.80元。 公司2010-2012年的动态市盈率为22.26倍、20.0倍和16.75倍,公司估值略高于行业平均。我们认为随着业务量的增长,公司进入盈利增长区间;同时作为行业内龙头企业,枢纽机场的建设将带来质的飞跃,维持公司“跑赢大市”评级。

公司近期公告显示,公司2010年实现营业总收入483.39百万元,较上年同期增长53.50%。我们原预期实现收入474.82百万元,同比增长50.78%,其实际增长稍超出我们的预期,超预期的因素是公司高铁售票系统设备和国外支票扫描仪等业务快速发展。 在第七届世界高速铁路大会上中共中央政治局委员、国务院副总理张德江指出,“十二五”时期是高速铁路发展的重要时期,国家把高速铁路作为优先发展的战略性新兴产业,实现高速铁路新的更大发展。 从近期高铁建设的实际情况看,高铁建设进程在加速。例如,原规划2012年底前建成通车的京沪高铁,现已确定提前于今年6月中旬开通运营。显然,未来高铁建设不但进程在加快,而且其规模也将加大。 在海外业务方面,公司2010年开始和与全球知名金融设备制造商美国BPS公司进行战略合作,并开始小批量供应支票扫描仪;其后,在产品数量上,和产品种类上都将不断增加。公司还将加强寻求和海外其他企业的合作,我们预期公司海外业务将呈现加快发展的趋势。 2010年公司实现归属于母公司所有者的净利润113.31百万元,较我们原预期的129.42百万元,低12.45%。其主要原因是:公司合并报表范围变化,产品结构变化,加大技术研发和市场开拓的投入,人工费用的增长,以及政府补贴等非正常收益的大幅下降等。 其中,最主导因素是公司期间费用率大大高于预期。我们原预计随着收入增长和财务费用的大幅下降,公司期间费用率相比09年是下降。但是,公司10年成功上市募集资金后,加大了技术研发和市场开拓的投入,加上人员的大幅增加,导致公司管理费用和销售费用增长迅速。在这样情况下,即使是财务费用大幅下降,但整体期间费用率相比09年不是下降,而是有所上升。 公司合并报表范围变化和产品结构变化也导致毛利率低于预期。诺恩开创主要业务是向通信运营商专业提供自助服务终端系列产品和应用解决方案,合并表后对公司业务的影响主要是在“相关产品”类业务方面。2009年公司相关产品毛利率达37.93%,而10年上半年公司相关产品毛利率下降为26.61%,公司从2010年6月份开始合并诺恩开创的利润表,所以估计10年全年公司相关产品毛利率比上半年下降更多。同时公司产品结构变化对公司综合毛利率也有一定程度的影响,例如,公司通过ODM模式销售的支票扫描仪的毛利率相对较低,其销售收入的增加,也稍拉低了公司产品的综合毛利率。 公司未来收入加快增长的预期明确;2010年导致利润率下降的主导因素是公司加大了技术研发和市场开拓的投入力度,这是公司立足于未来持续发展的举措,长期看是利好公司未来业绩的增长。而且,这些利空因素在10年彻底释放和反映后,未来将得以缓解或消失。 对公司所面临的高铁和金融设备等市场发展的广阔空间、公司显著的竞争优势,以及公司未来收入和收益率双重提升的预期不变。维持对公司“超强大市”的投资评级。目前,公司股价已被低估,建议买入。