高资本充足率助推规模的持续高增长. 公司配股完成后,2010年末的核心资本充足率将达到15%以上,从而可以支撑公司未来3年总资产实现年均30%左右的增速,并维持一个较为合理的分红比例(假设每年的分红比例为30%)。 发达城市布点,长三角精密布局. 公司每年以新设3家异地分行来进行全国扩张。全国扩张以一线发达城市为主要目标,在充分挖掘长三角地区潜力的基础上,未来将逐渐延伸至环渤海和珠江三角洲地区。公司在江苏本地的分支机构较为集中,包括泰州、无锡、南通、扬州、苏州。今年董事会已经批准将在宁波、深圳和常州新设分行。根据银监会的规定,新开设的分行在1年之后成功验收后,将允许开设分支机构,并没有数量限制。预计公司仍能保持每年新设约7至8家支行。 负债业务稳定快速增长,趋势仍可持续. 在城商行中公司的负债业务具备一定优势。截至2010年三季度末,公司存款较年初增长33.3%,明显快于贷款19%的增速,存款增速在上市银行中也是位居前列的。存款业务的快速发展为贷款的快速增长以及资产扩张打下了良好的基础。存款快速增长的主要原因是公司加大吸收存款的力度。同时,新设的分支行也带来了较多的存款和客户资源。未来随着公司全国布点扩张持续,公司认为存款的快速增长仍可持续。 地方融资平台贷款风险可控. 按照银监会现金流分类来看,地方融资平台贷款均为现金流完全覆盖和基本覆盖。目前,地方融资平台贷款无不良。公司的地方融资平台贷款基本集中在4个地区,江苏、浙江、北京和上海,均为发达地区,平台贷款的风险是可控的。 拨贷比已接近2.5%,新规若实行对公司影响较小. 截至2010年三季度末,公司的拨贷比为2.19%,预计2010年末公司的拨贷比可提升至2.4%,未来如银监会要求银行达到2.5%的要求,南京银行将可提前实现。 中小企业贷款需求旺盛,虽存竞争但发展空间广阔. 公司绝大多数贷款均为中小企业贷款(小企业指授信额度在3000万以下的贷款),中小企业贷款需求旺盛,利率大多上浮。未来中小企业仍将是中国经济最活跃的企业,因此虽存在一定竞争,但由于总体贷款仍“供”远小于“求”,发展空间仍较广阔。 金融市场业务将作为切入点,带动各项业务发展. 公司已将债券部更名为金融市场部。未来南京银行仍将秉承债券银行特色,以债券业务为切入点,带动公司同业业务(如同业拆借、代理业务)以及传统业务(如贷款业务、中间业务)的发展,力求为中大型企业提供全方位的金融服务,如资金管理、财富管理和现金管理。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”. 预计公司2010年、2011年全面摊薄每股收益为0.77元和0.98元。 目前股价分别对应13.38倍、10.52倍市盈率和1.62倍、1.44倍市净率估值水平。公司高增长仍将持续,良好的负债业务赋予其扩张基础,而债券特色将有助于拉动中间业务的增长。我们维持公司“跑赢大市”的投资评级。

主要观点: 2011年全球锡市场向好趋势不变,锡价存在进一步上涨预期 金融危机伊始,锡的主要下游行业的需求量都出现明显下滑,2010年电子行业景气度大幅回升,带动锡需求回升,目前其他下游行业也开始有复苏的迹象,因此2011年锡需求较为乐观。 2010年锡价上涨尚未传导至公司业绩,2011年业绩将显现 公司盈利目前主要依赖自产锡,外购锡加工业务基本盈亏平衡,不贡献利润。2010年四季度起锡价快速上涨,但公司由于停产检修的原因,利润尚未开始传导,2011年业绩贡献将逐步显现。 公司铅、铜业务进展顺利,开始向多品种综合性矿业公司转型 由于自有锡矿伴生大量的铅、铜矿,成本具有天然优势,公司在巩固锡主业的基础上,正通过发展铅、铜业务来更好的利用这些资源优势,10万吨铅项目目前已经基本建成达产,公司也一举迈入国内铅行业龙头企业之列,10万吨铜项目亦开始动工,未来值得期待。 投资建议:我们认为任何企业的驱动力主要来自于两个方面:即内涵式增长和外延式增长。适用于有色行业上市公司,我们认为内涵式增长更多的表现为产品价格的上涨,外延式增长则体现为集团资产注入带来的产能扩张或资源增长。在锡价上涨预期较为明确下,我们认为锡业股份具备内涵式增长的基本条件。给予“超强大市”评级。

报告目的: 贵州茅台公司公告称,为更好地统筹兼顾好国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益,同时考虑到公司产品市场供求状况、原辅材料价格上涨以及企业发展战略需要等因素,从明年1月1日起,上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右。 主要观点: 调价幅度符合预期 公司此次调价时点跟往年规律相一致,调价幅度20%左右也符合我们的预期。公司提价前的53度普通茅台出厂价与近来市场终端零售价之间的巨大价差是促使公司提价20%的主要原因。此次提价后,预计53度普通茅台出厂价将由499元提升至599元。 批零价差依然维持高位 公司此次提价前茅台一批价为1000元左右,较提价后的出厂价仍有400元以上的价差。若终端零售价继续走高,将使一批价与出厂价的价差进一步扩大,茅台经销商利润空间仍然高于其它白酒经销商。我们认为长期维持这种不合理的高价差可能性较小,未来公司出厂价继续上调的预期强烈。 量增价涨趋势11年将延续 随着十一五产能扩张项目的逐步达产,公司今年已经开始逐渐放量。 在明年产品价格上涨的同时,预计将新增销量1000吨以上。明年初的提价及放量将使公司2011年业绩加速释放,进入新一轮的业绩快速增长期。 其它白酒公司或将跟进提价 按照以往规律,贵州茅台提价后,其它高端白酒企业将会选择跟随提价,如五粮液等公司在近期都有提价15%-20%的可能。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级 预计公司10、11年EPS分别为7.62元、9.53元;对应的动态市盈率为26.34倍、21.06倍。公司前3季度业绩基本保持平稳增长,4季度的旺季销售可以期待。公司目前股价处于合理区间,我们看好公司未来量价齐升后的业绩增长,维持公司“跑赢大市”评级。

参股重庆海装,公司成为国内唯一风电成套设备供应商 公司拟以自有资金和银行贷款2.88亿元认购“中船重工(重庆)海装风电设备有限公司”(简称:“重庆海装”)定向增发股份6400万股,占该公司增资后总股份的18%。同时,公司拟在南京市新模范马路38号投资建设“中国(南京)电力工业自动化产业园”。 主要观点:参股海装后公司风电变流器、控制系统销售恐超出预期 我们认为,国电南自入股重庆海装两方面均有利好。一方面,国电南自将以此为契机实现将其自主研发的风电主控系统、变流器等与风电主机配套。另一方面,国电南自的母公司华电集团对风电机组的巨大需求会给重庆海装的产品开辟一条新的销售渠道。 重庆海装潜在增速较快,2013年投资收益贡献明显 2009年“重庆海装”已经形成2MW和850KW风机年产1000MW装机能力,2010年总产能可实现2000MW能力,我们预计公司达产后年销售收入可达68亿元(税后)。预计参股重庆海装将使得公司2012年、2013年净利润增加2,059.29万元、4,700.03万元,相当于每股收益0.06元、0.15元。 投资建议:预计公司非公开增发价格23.1元/股,新增3376万股,则2010-2013年摊薄后公司每股收益为0.40元、0.68元、1.05元和1.59元,目前公司2011年市盈率已低于行业平均水平。鉴于公司净利润复合增长率达到50%以上,我们维持其“跑赢大市”评级。

产能扩张,公司钛产品极具潜力。 在收购了西部钛业后,钛产品成为公司发展的重点。年产5000吨钛材技改项目达产后,钛锭产能将由原来的3000吨增加至8000吨;钛材产能有望增加值5000吨。另外公司稀有难熔金属板带材生产线二期项目已经建成投产,预计将增加1万吨钛钢复合板轧制产能、15万吨中厚板的产能。2011年公司开始步入产能投放期,未来业绩有望大幅增长。 行业有望步入新一轮景气周期。 钛行业低迷期时间已经很长。近期航空订单上升,化工产品价格上涨,需求呈现好转的迹象,新一轮的景气周期有望来临。景气回升预计主要由需求拉动,下游加工材有望更加收益。高端钛材领域竞争环境较好,西部材料在高端钛材领域具有优势,有望显著受益于行业景气周期的来临。 管理模式改变助力公司发展。 公司对各产业的管理模式进行了调整,集团化战略管控的制度体系已基本建成。各控股公司吸收核心管理、技术人员入股。钛行业是竞争较为激烈的制造行业,管理和技术对公司发展具有决定性影响。公司管理模式改善有望助力公司发展。 公司将受益大飞机以及高端制造业的发展。 高端制造业是未来发展的方向,高端制造业的发展将带来大量钛材需求。国产大飞机项目发展前景良好。公司中长期将受益大飞机及高端制造业的发展。 投资评级:未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,我们预测,2010、2011、2012年公司EPS分别为0.23元、0.80元和1.35元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,受益于中国高端制造业的发展,应该给予更高的估值,当前公司估值偏低。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

预计2010 年喷吹煤销量902 万吨,较09 年683 万吨,增长32%;喷吹煤和普通混煤价差330 元,成本差异40-50 元。10 年喷吹煤比重37%(以本部和屯留矿销量为分母计算),较09 年上升11 个百分点,产品线提升和煤价自然上涨,预计10 年综合煤价640 元,较09 年上涨18%。 三因素使公司净利保持较快增长,11、12 年分别增长22%和36%。 产品线中喷次煤比重上升和煤价自然上涨,11 年高新企业15%税率优惠,2012 年公司整合矿井总计1950 万吨产能在当年释放一半;此三项因素确保公司净利持续增长,我们计算2010—2012 年公司净利分别为31.06 亿、37.99 亿和51.68 亿,增长率分别为47%、22%和36%。 公司具有强劲的现金流、财务状况稳定。 下游旺盛需求,较高的毛利率和较强的回款能力使公司具有强劲的现金流产生能力,预计2010-2012 年公司经营现金流分别为43.92亿、57.18 亿和76.78 亿元,足以覆盖公司每年30 亿的资本开支。 公司总体负债率保持在55%左右,自05 年以来始终保持净现金头寸。 资产注入预期强烈、总计约可注入3940 万吨产能公司有明确资产注入规划,潞安集团在山西境内含在产、在建和整合矿井合计产能3940 万吨,是公司当前产能2920 万吨的1.35 倍;投资风险:1、产量预测偏差风险2、政府过度调控3、过高资源税。 给予“跑赢大市”评级:利润增长,估值提升,6-12月目标价:70元。

区域内规模优势突出 公司地处西部宁夏回族自治区,业务集中的核心区域为宁夏自治区首府银川市,从消费市场来看,银川也是一个具有辐射性的中心城市,消费人群泛及陕甘宁蒙等地。公司百货、超市、电器零售三种业态共同发展,规模优势突出。 百货居霸主地位,超市、电器零售扩张步调加快 公司百货业态的优势在于占据银川市成熟的核心商圈,门店资源拥有稀缺的地理优势,多店联动可发挥多年累积的品牌效应;目前已营业的外埠百货商尚难以对公司构成威胁。超市业态将是公司三大业态中未来增长最快的业态,也将率先走出宁夏,往周边省份如内蒙古左旗等区域扩展。物美SAP系统的引进和物流配送中心的完善,有利于全面提升公司连锁超市业务。公司新百电器连锁网络已在宁夏地级市县布点建设,与竞争对手相比,渠道下沉更进一步。与超市业态一样,家电连锁门店的扩张将在宁夏及周边地区快速进行。 投资建议: 维持“跑赢大市”评级 短期看,门店扩张所带来的费用增加以及竞争对手全方位的进驻银川市场给公司带来一定压力,但根据目前的情况看,我们认为一方面新门店扩张以及老门店装修为公司未来的业绩增长打下坚实基础,另一方面竞争对手的冲击目前而言还不算太大。总体而言,新华百货仍然是一家稳健经营的区域龙头零售企业,区域持续深耕将是公司抵御外来竞争者的有效利器。预计公司2010年-2012年每股收益分别为1.11元、1.31元和1.71元,对应的动态市盈率分别为30.06倍、25.45倍和19.47倍,相对较低,维持其跑赢大市评级。 风险因素:竞争加剧,外来竞争者分割市场份额;新门店培育不理想等。

并非在低位确定股票期权行权价格。 公司拟授予激励对象150万份股票期权,对应的标的股票数量为150万股,占本计划签署日公司总股本15,000万股的1.00%。首次授予的股票期权的行权价格为45.09元。 从公司股价走势来看,公司确定的股票期权的行权价格并非选择在股价走势的低位区域,这表明,公司认为其股票的合理价值不应低于目前的期权行权价格,公司以及期权激励对象对公司股票未来的走势是比较有信心。 期权首要目的是稳定核心技术和业务人员公司期权激励对象为高级管理人员7人,核心技术(业务)人员、中层管理人员共101人,合计108人,从拟授的股票期权数量上看,79.28%是面向核心技术和业务人员。 公司股票期权激励计划有效期为自股票期权首次授权日起五年,激励对象应在可行权日内按30%、30%、40%的行权比例分期行权,其行权期限较长,且分期行权比例的大头在最后。这表明,一方面这可在更多的期限内分摊期权激励的管理费用,减小对短期公司净利润的影响;另一面,公司期权的核心目的是稳定核心技术和业务人员,这有利于公司未来在研发方面的加强投入和研发成果的实现。 公司设定的行权条件是,以2009年净利润为基数,2011年、2012年、2013年的净利润增长率分别不低于80%、120%、180%,此外,2011年至2013年的加权平均净资产收益率均不低于10%。显然,公司行权条件是比较大众化的,其期权激励的目的是确保期权激励计划实施成功,稳定核心队伍,分享公司未来的成长,而非是炒作未来增长预期。 分享未来的高速成长。 公司拥有热打印和金融识别技术等两大核心技术,未来专用打印机以及金融识别设备市场皆具有广阔的发展空间。 国内铁路建设投资规划十分明确,高铁建设不断加强,计划完工高峰预计将出现在2012和2013年;新兴的高铁售检票系统将逐渐取代旧的售票系统,该系统的相关设备市场壁垒较高,公司在该市场已具备较充分的优势和地位。公司新兴高铁售检票系统设备业务将不断提升公司业务收入和收益率。 公司通过超募资金将加强金融识别技术方面的研发和生产,预期公司在该技术方面的突破,将为公司的发展迎来更大的市场发展空间。 公司此次期权激励的业绩条件期限是2011-2013年,而此期间正是国内高铁建设的高峰期,以及公司新兴高铁售检票系统设备业务高速发展的成长期。所以,公司此次期权激励计划将能够成功的得以实施,公司期权激励对象将得以分享公司未来的高速成长。 n投资建议: 维持未来6个月内评级为“超强大市”,合理估值为56.08-67.30元/股。 预计2010-2012年公司可分别实现营业收入474.82百万元、781.52百万元和1,543.34百万元,同比增长50.78%、64.59%和97.48%;分别实现归属于母公司所有者的净利润129.42百万元、217.11百万元和450.42百万元,同比增长51.22%、67.75%和107.47%;分别实现每股收益(按最新股本摊薄)0.86元、1.45元和3.00元。 预计未来3年公司归属母公司净利润的年复合增长率可达73.94%,目前股价对应2009-2012年的市盈率分别为79.02、52.26、31.15和15.02倍,预期未来6个月内其对应2010年动态市盈率可达65-78倍,对应合理估值为56.08-67.30元/股。 所以,维持对公司未来6个月内评级为“超强大市”。

动态事件: 上海百联集团旗下两家上市公司:友谊股份、百联股份重大资产重组草案出炉:友谊股份拟吸收合并百联股份,同时以定向增发方式向百联集团收购八佰伴36%股权和投资公司100%股权。交易完成后,友谊股份将作为存续公司,更名为“上海百联集团股份有限公司”; 百联股份则将终止上市并注销法人资格。 交易要点: 本次重大资产重组包括两项交易: (1)友谊股份以定向增发方式(发行价格15.57元/股,发行数量302,394,810股)向百联集团购买所持有的八佰伴36%股权和投资公司100%股权(主要资产为联华超市21.17%股权); (2)友谊股份以新增A股股份换股吸收合并百联股份,吸收合并后友谊股份为合并后的存续公司,百联股份将终止上市并注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务、人员并入友谊股份;换股比例为每1股百联股份换0.861股友谊股份。 购买资产定价:购买资产(即八佰伴36%股权和投资公司100%股权)以其评估值为依据,确定交易价格为470,828.73万元换股吸收合并定价:友谊股份、百联股份换股价格以两公司审议 本次交易的董事会决议公告日前20个交易日的A股股票交易均价经 除息调整后确定,即友谊股份为15.57元/股,百联股份为13.41元/股;换股比例确定为1:0.861,即每一股百联股份换0.861股友谊股份。 异议股东保护机制:本次吸收合并分别为友谊股份、百联股份两家上市公司的股东提供了异议股东收购请求权(具体价格为友谊A股15.57元/股;B股1.342美元/股)和异议股东现金选择权(具体价格为百联股份13.41元/股),提供方为百联集团和海通证券。 交易完成后,百联集团仍为公司实际控制人;视异议股东收购请求权及现金选择权的行使情况,百联集团直接和间接合计持股比例区间在49.26%-57.71%之间。 合并前友谊股份以控股公司形式存在,核心业务主要为连锁超市、购物中心、特色百货和装潢建材等;百联股份则主营百货、购物中心、奥特莱斯等多种业态。本次交易完成后,友谊股份将更名为“上海百联集团股份有限公司”,经营零售业务将涵盖百货店、购物中心、奥特莱斯、大型超市、标准超市、便利店、家具建材店、网上商店等,将成为A股商业类上市公司中经营业态最为齐全的商业旗舰。存续公司除承继友谊股份和百联股份所有资产业务外,还将获得八佰伴36%股权和投资公司100%股权,资产规模和盈利能力大幅提升。百联集团下与存续公司存在同业竞争问题的华联吉买盛、华联罗森等未来也将逐步以适当方式注入新公司。 投资建议: 此次出台的重大资产重组草案与此前市场预期的“合并同类项”分属于两家上市公司不同。交易成功后,百联集团旗下两家上市公司同业竞争问题将得以解决,新友谊将成为百联集团旗下经营百货和超商业务的唯一上市平台。根据草案提供的备考财务信息,购买资产及换股吸收合并后的存续公司总资产将达到328.97亿元,净资产为116.50亿元。 根据公告提供的重组后盈利预测,新友谊2010年、2011年将实现归属于母公司所有者的净利润分别为11.50亿元和11.15亿元,以30倍市盈率预估,新公司市值将超过300亿元,对应的合理股价应在20元/股左右。由于吸收合并后的新公司有效解决同业竞争问题后,将成为A股商业类公司的巨舰型企业,行业地位显著,我们倾向于认为市场会给予其溢价,合并后新公司的股价将超越20元的水平。

主要观点: 公司业绩增长明确 公司前三季度营业收入、利润总额和净利润均大幅增长,受益于公司钛钢复合板产量增长和西部钛业的合并报表。根据公司对2010年年报的业绩预测,公司利润同比增幅在20-50%之间,2010年公司业绩增长较为确定。2011年之后,公司将步入产能快速再见产能快速释放期,产品产量和毛利率将有望提升。公司最终有望形成8000吨钛锭、5000吨钛材和1.5万吨钛钢复合板产能,盈利水平和市场影响力将大幅提升,成为国内主要的钛业企业之一。 行业依然处于低迷期,但已经显现曙光 近期海绵钛价格小幅上涨,主要原因是成本推动(钛白粉带动钛精矿价格上升),钛金属冶炼和加工行业仍然处于低迷期。不过钛行业已经显现出曙光,波音787有望在11年交付,航钛需求有望好转。化工行业也正在好转,氯碱化工产品价格大幅上升。钛的两个最重要的需求领域已经显露出了曙光。钛行业基本面的好转值得期待。 投资评级: 未来六个月内,维持“超强大市”评级 公司正处于产能建设期,我们看好公司在钛产品领域的发展前景。明年钛行业有望步入复苏期,钛产品价格上涨空间较大。未来公司有望出现大幅增长。我们根据三季报调整公司盈利预测,2010、2011、2012年的EPS分别为0.23元、0.78元和1.33元。公司属于国家重点支持的高科技新材料产业,应该给予更高的估值。我们维持公司未来6个月“超强大市”评级。

1、概述 公司简介,主要观点 2、行业的发展前景 3、公司的潜在优势 4、盈利预测与估值 5、风险因素

公司情况: 2010年前三季度,公司实现营业收入65.52亿元,比去年同期增长26.45%;实现营业利润6.70亿元,比去年同期增长20.05%;归属于母公司所有者的净利润4.94元;比去年同期增长24.81%;实现每股收益0.27元,其中第三季度每股收益0.11元。 主要观点: 资产减值变化致利润环比高增长。 公司三季度营业收入21.91亿元,较二季度下降6.2%。三季度铝产品平均价格较二季度低是收入下降的主要原因。公司三季度净利润2.09亿元,环比增长25%。三季度公司毛利率为15.8%,较二季度的14.8%小幅上升。值得注意的是公司三季度资产减值损失为-2650万,较二季度的5666万明显减少,资产减值的变化是公司利润环比高增长的主要原因。 四季度公司业绩有望继续上升。 四季度随着国际大宗商品价格的上涨,国际和国内铝价显著回升,电解铝的价格已经接近17000元/吨。铝产品价格的上升将对公司的短期业绩产生较大贡献。公司下游铝加工产品产能也将持续释放,公司毛利率有望继续提升。我们对公司四季度的业绩较为乐观。 公司具备核心竞争力,中长期发展前景看好。 国内氧化铝和电解铝产业处于较严重的产能过剩中,产品基本以成本定价为主,成本已经成为铝业公司的核心竞争条件,公司氧化铝和电解铝成本较低,预计公司将在未来的竞争中占据优势,也将为下游深加工的发展提供资金保障。公司加大力度发展铝加工产业,10月12日发布投资公告,将公司冷轧产能由20万吨扩展至60万吨。随着公司加工产能的逐步投产,业绩也有望大幅提升,公司中长期发展前景看好。 投资评级: 未来六个月内,给予“跑赢大市”评级我们估计公司20 10、20 11、2012年的EPS分别为0.44元、0.61元和0.84元,对应 10、11和12年的市盈率为26.47、19.09和13.87倍。 虽然近期南山铝业股价大幅上涨,但在有色金属行业中公司的估值仍属偏低,鉴于公司的增长前景还没有被市场充分了解,公司估值仍有提升空间。我们维持公司未来6个月“跑赢大市”评级。

动态事项: 实地调研上市公司,重点了解到:1、喷吹煤比重由14%提升至37%;2、15%优惠税率正磋商中;3、忻州、临汾整合矿井在2012下半方可投产。 主要观点: 喷吹煤比重提升23个百分点,增收18.5亿元,增加净利3.2亿。 2010年之前潞安产品线混煤65%、喷吹14%、洗块煤13%,洗精煤8%;2010年产品线混煤42%、喷吹37%,块煤和精煤比例不变。 混煤450元/吨(不含税,下同),喷吹780元/吨,两者成本差异30元左右。我们预计2010年混煤销量1024万吨,喷吹煤902万吨,对比09年增加收入约18.5亿元,增加净利3.2亿元。喷吹煤销量较2009年增加561万吨,同比增长165%。 喷吹煤之所以出现井喷式增长得益钢厂整合技术改造和公司在喷吹煤市场上的口碑。就已经使用喷吹煤的高炉而言,单体需求量并未增长;但钢厂整合落后产能技改和新建使用喷吹煤的高炉数量增加,带动需求量大幅增长。 高新技术企业15%优惠税率影响,2011年增加净利4.55亿元。 公司15%优惠税率时点未定,是否可以在2010年报表中体现有重大不确定性,即便可以在2010年体现,优惠可以向前追溯多久亦未定,保守起见2010年仍按25%税率计算,15%税率期限6年,3年1次认证;我们预计2011年可以全年享受15%税率,我们测算2011年税前利润45.56亿元,优惠税率可增加4.55亿元。 忻州、临汾整合矿井预计2012年下半投产,低于此前市场预期。 以子公司潞宁煤业为主体在忻州整合780万吨,假设潞宁100%控股整合矿井,则上市公司权益780*57.8%(450万吨),若潞宁部分整合,上市公司的实质权益更低。以股份公司为主体,在临汾整合720万吨,权益产能481万吨。另外09年报表中的上庄、姚家山和温庄矿也要在2012年下半年投产。原因:1、技术改造工程进度本身即需要2-3年。2、资金制约3、行业内“总量控制”,忧心新产能对市场冲击,未有动力加快投产。 资本支出未来两年保持30亿元,有融资需求。 整合资源和技术改造需要大量资本开支,08年资本开支23.17亿元,09年21.45亿元,我们预计2010—2012年每年资本开支30亿元,根据我们测算,预计2010年经营现金流43.92亿、2011年和2012年分布为57.18和76.78亿元,可以满足资本开支需要。在此条件下,公司依然保持净现金,短债在总债比重由39%下降到31%。但公司提到未来可能有融资需求,或是基于财务费用考虑,我们预计2010年财务费用1.92亿元,2011和2012年分别为2.38亿元和2.91亿元。 预计3季度净利约8.5亿元,未来3-5年依然较快增长。 3季度对应每股EPS0.74元,我们预计2010年全年净利31.06亿元(以25%税率计算),对应EPS3.30元;2011年尽管无产量增长,但受益于15%优惠税率和煤价上涨,我们预计全年净利37.99亿元;而2012年整合煤矿将释放一半产能,我们预计净利51.68亿元。2010-2012年净利同比增长率分别为47%、22%和36%。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”。 预计2010-12年公司EPS 分别为2.70、3.30和4.49元,动态PE 值分别为18X、14X 和 11X。估值属于历史偏低位置,我们采用绝对估值方式,测算公司的合理价值63.3元,维持“跑赢大市”评级。 风险提示: 近日基于流动性为前提的煤炭板块上涨,一定程度填补了煤炭股估值洼地。从基本面看,当前股价依然处于有吸引力投资范围内。但需关注短期因投资者情绪变化带来的股价回调风险。

主要观点: 航空业务量保持快速增长2010 年1-8 月,公司实现飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别为21.81 万架次、2699.58 万人次和211.45 万吨,同比增长分别为16.32%、30.58%和40.58%。可以看到国内航线维持高增长,国际航线业务恢复。 非航业务增速加快公司的非航空服务包括广告、合作餐厅和机场商业场所租赁服务等,非航业务在总的营业收入中的占比在30%左右。其中商业餐饮租赁收入的增幅达到42.05%,远高于航空及相关收入15.34%的增长,显示公司的非航收入处于上升状态。未来非航收入将跟随旅客吞吐量增长,并且增速可能会高于旅客吞吐量增速。 盈利进入上升区间我们认为,在客流量达到设计容量之前,公司应该不会投建新的航站楼,资本开支会较小。随着2 号航站楼和第3 跑道扩建工程使用率的提高,收入上升,而成本相对固定,公司盈利进入上升区间。 投资建议:未来六个月内,维持“跑赢大市”评级。 我们预测 2010-2012 年公司营业收入增长分别为22.56%、4.96%和9.54%,归于母公司的净利润将实现年递增59.57%、6.08%和18.23%,相应的稀释后每股收益为0.59 元、0.62 元、0.73 元,动态市盈率为36.01 倍、22.37 倍和21.29 倍。我们认为随着业务量的增长,公司进入盈利上升区间;同时作为行业内龙头企业,枢纽机场的建设将带来质的飞跃,公司理应享有较高的估值,维持公司“跑赢大市”评级。

报告背景: 近期通过实地调研,对九阳股份经营近况进行了跟踪研究。 主要观点: 新产品提升盈利能力,单季度净利润创历史新高 第二季度,新产品营养王系列豆浆机推出市场后,产品供不应求,毛利率显著提升。公司在第二季度实现归属于母公司股东的净利润创下单季度历史新高。 豆浆机竞争力较强 公司作为豆浆机的开创者和领导者,具有较强的先发优势,在今年上半年推出营养王系列豆浆机后,产品供不应求,单价较高,提升了豆浆机的整体毛利率水平。我们认为,今明2年,豆浆机行业的竞争趋于稳定,公司豆浆机凭借其品牌、技术等优势,维持较强的竞争力,市场占有率将稳定在高位。 小家电业务具有增长潜力 公司利用自身的渠道优势,延伸小家电产品线,扩大产品覆盖领域,实施广泛的分销,小家电项目取得了良好的经营成果,并且仍有较大的增长潜力。 投资建议: 未来六个月内,跑赢大市 公司在10、11年的基本每股收益为0.91元和1.02元,动态市盈率分别为19.58倍、17.47倍。我们审慎地给予公司的投资评级为:未来六个月内,跑赢大市。