动态事项公司发布 2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 扣除非经常性损益后的净利润 1.48亿元,同比增长 50.52%。 业绩略超预期。 公司点评业绩略超预期, 在手订单充足, 关注业绩承诺期内子公司业绩情况2019年上半年公司实现营收 11.22亿元,同增 25.33%,归母净利润 1.57亿元,同比增长 45.26%, 主要考虑由于公司 2018年及 2019年上半年部分新签订单达到收入确认节点。 公司持续拓展国内的垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理、沼气及生物质天然气工程业务、工业节能及 VOC 污染治理业务。 公司新增工程类 EPC 订单 10.18亿元,同比增长 30.18%,期末在手订单(工程类)合计 18.90亿元,同比增长 34.71%。公司项目稳步推进,产能如期释放,公司上半年运营收入达到 1.85亿元,同比增长 77.88%。 公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目 2.01亿元,订单金额同比下降 37.18%, 汉风科技新增工业节能项目订单 4.35亿元,同比增长 62.92%, 都乐制冷新签设备销售合同 0.90亿元,同比减少 41.17%。 目前汉风科技、都乐制冷仍在业绩承诺期内, 汉风科技2019年上半年实现净利润 4898万元,同比增长 44.48%,承诺 2019年净利润较 2018年同比增长 41.26%,参考公司中报业绩及新增订单量,业绩达标可能性大;都乐制冷 2019年上半年实现净利润 2098.67万元,同比增长 5.41%, 承诺 2019年净利润完成涨幅 34.12%, 但上半年订单量有所减少,还有待看下半年订单及在手订单回款,持续关注业绩承诺期内子公司业绩情况。 综合毛利率基本保持稳定,三费费率小幅提升,净利率略升 1.01pct上半年公司综合毛利率为 32.71%,较去年同期略增长 0.96pct,基本保持稳定。 但分产品来看,环保工程毛利率为 27.36%, 同比减少 3.90pct, 主要系报告期新开工项目增加,营业成本相应增长所致。 环保设备毛利率为 46.63%, 同比增加 9.60pct。 2019H1公司三费费费率为 17.92%, 小幅增长 1.02pct。其中销售费用率为 4.58%,略降 0.25pct,管理费用(按加回研发费用计算)略升 0.92pct,主要系公司人员增加导致相应的职工薪酬、办公费用增加所致。财务费用同比增长 47.99%,财务费用率略增 0.36pct,主要考虑到期支付的利息支出较上年同期增长所致。 公司今年 5月发布《公开发行可转换公司债券预案》,拟发行不超过 12亿元可转债, 若成功发行将进一步缓解资金压力。 总体来看公司费用端控制良好,2019年上半年公司销售净利率为 13.63%,略升高 1.01pct。 垃圾分类政策推进下, 餐厨垃圾市场景气度持续多个试点城市政策相继跟进, 固废处理板块景气度仍高, 垃圾分类政策推进下, 终端餐厨垃圾处理产能扩产空间仍广,在相关专题报告中我们认为餐厨垃圾处理项目未来将快速释放, 2019/2020市场空间达到 814.38亿元/861.14亿元。 公司深耕有机废物处理领域, 已承担 20余项餐厨垃圾处理项目,市场认可度高,公司上半年新增餐厨及城市固废处理项目工程订单合计 4.10亿元,看好餐厨垃圾处理市场持续放量支撑公司业绩高增。 风险因素市场竞争加剧导致毛利率下降风险; 项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内, “谨慎增持”评级。 我们预测 2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为 3.41亿元、 4.52亿元、 5.75亿元, 同比增长分别为 46.54%、 32.80%和27.10%; EPS 分别为 0.43元、 0.58元和 0.73元, 对应的动态市盈率分别为 19.13倍、 14.40倍、 11.33倍。 公司业绩略超预期, 公司持续拓展主营业务,新增工程类订单、在手订单均大幅增长。 看好公司作为有机废物处理龙头,优先受益于终端餐厨垃圾处理产能扩产。 维持公司“谨慎增持”评级。

短期业绩承压,Q2降幅较Q1扩大 公司上半年实现营业收入3762.93亿元,同比下降19.05%,归属母公司股东的净利润137.64亿元,同比下降27.49%,其中Q2实现营业收入1761.01亿元,同比下降22.09%,归母净利润55.13亿元,同比下降40.56%,降幅较Q1扩大。上半年上汽大众营收1127.89亿元,同比下降19.15%,归母净利润98.83亿元,同比下降36.14%;上汽通用营收913.84亿元,同比下降18.34%,归母净利润71.14亿元,同比下降30.59%;上汽通用五菱营收366.21亿元,同比下降28.91%,归母净利润8.43亿元,同比下降58.68%。 毛利率水平略降,销售费用率上升 公司毛利率水平略降,上半年毛利率为12.61%,同比下降0.52pct,其中Q2毛利率为12.49%,同比下降0.43pct,环比下降0.23pct。上半年期间费用率为11.56%,同比上升0.90pct,其中销售费用率上升0.95pct,Q2期间费用率为12.46%,同比上升1.37pct,其中销售费用率上升1.54pct。 汽车销量有望随着行业回暖而改善 上半年公司汽车累计销量为293.7万辆,同比下降16.6%,其中上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱销量分别为91.91万辆、83.41万辆、31.17万辆、74.47万辆,同比下降9.94%、12.91%、13.18%、29.19%。下半年行业逐步回暖,公司销量有望随之改善。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为10倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。

土壤修复、垃圾焚烧业务高增,公司在手订单充足 公司环境修复业务2019H1实现收入6.78亿元,同比增长41.19%,多个土壤修复及地下水修复项目均有较大程度进展,释放业绩。公司垃圾焚烧业务高增,生活垃圾处理处置板块实现营收7.76亿元,同比增长144.66%,主要受益于进入建设期的投资项目增加,且公司加快在手投资项目,尤其是垃圾焚烧项目的建设进度。 公司在手订单金为134.90亿元,同比增长22.66%,其中已履行34.95亿元,尚可履行102.66亿元。2019年上半年新增订单金额17.80亿元,其中环境修复新增订单6.15亿元,生活垃圾处理处置类业务新增订单7.61亿元,一般工业固废类业务新增订单2.75亿元。公司运营业务涉及危废处理运营、垃圾焚烧发电厂运营、垃圾填埋场运营、污水处理运营等,2019H1实现运营收入4.20亿元。公司在手订单充足,项目拓展有序,垃圾焚烧、土壤修复业务大幅增长,运营资产增厚,有望支撑公司业绩继续高增。 毛利率下降,费用控制良好,净利率有所下降 公司2019H1整体毛利率为22.63%,较去年下降8.3pct,净利率为11.07%,同比下降2.67pc。公司销售费用率为1.57%,同比下降0.96pct;管理费用率(按加回研发费用)为7.95%,同比下降2.54pct;财务费用受应付债券及银行贷款增加影响,相应计提利息费用增加,财务费用率为2.80%,同比上升0.15pct。总体来看期间费用率控制良好。 应收账款回款良好,经营活动现金流明显改善 公司加强应收账款的风险防范管理,提升订单质量,加大了应收账款催收力度,上半年公司回款情况良好。2019H1公司应收账款/营收比例为26.45%,较去年同期下降13.46pct。2019H1公司经营活动 现金流量净额为1.32亿元,同比增长115.98%现金流改善明显。 风险因素 市场竞争导致毛利率下滑风险,项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,维持“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为4.51亿元、5.65亿元、7.32亿元,同比增长38.79%、25.39%、29.48%,相应每股收益为0.67元、0.84元、1.09元,对应的动态市盈率为15.00倍、11.97倍、9.24倍。公司在手订单充足,拿单能力强,运营类资产不断增厚,现金流明显改善,公司主营业务均为景气度较高的细分行业,环境修复和垃圾焚烧业务表现亮眼,看好业绩继续高增,维持公司“增持”评级。

公司动态事项 公司公布了2019年半年报, 公司实现营收61.87亿元,同比增长15.08%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长14.10%;实现扣非后归母净利润8.18亿元,同比增长34.73%。 事项点评 出版发行业务收入实现两位数增长,教材教辅业务实现量价齐升公司上半年出版业务实现收入 20.23亿元,同比增长 24.57%;发行业务实现收入 48.46亿元,同比增长 16.53%。我们认为,公司出版发行业务双双实现两位数增长主要得益于业务主体的教材教辅业务实现量价齐升。从数量的角度看,受益于江苏省学龄人口增长、中考扩招、再加上公司恢复了与人教社的教材租型协议, 多方共同发力, 拉动公司教材教辅发行规模实现了较大幅度的增长。 2019年春季江苏省共征订教材教辅 2.17亿册,册数同比增加 1500万册,增幅约达 7.5%。从价格的角度看, 2018年,受当时纸张价格上涨影响,江苏省时隔多年首次上调了省内中小学教材的印张价格,带动征订及零售市场教材价格上涨。 而近期的基准纸价较去年高峰时期略有降低,公司教材教辅业务利润率上升空间随之打开。 上半年,公司出版业务毛利率 33.63%,较去年同期大幅增长 6.78个百分点。 期间费用率降低,提升运营效率公司期间费用率 21.17%,较去年同期降低 2.85个百分点,公司管理费用率及财务费用率均有较为明显的降低。管理费用率降低得益于公司进一步优化 ERP 系统,为公司提升管理质量,提高运营效率提供了有力支撑;财务费用率降低,主要系利息收入增加。报告期内,公司购买银行理财产品的余额超 20亿元。 公司上半年净利率有所下滑,主要是去年通过处置长期股权投资确认投资收益近 1亿元,而今年无相关收益所致。剔除非经常性损益后,公司净利润同比增长 34.73%。 智慧教育持续快速发展,学科网流量大幅增长公司间接持有凤凰学易 35.22%股份,上半年公司实现收入 7314万元,同比增长 26.69%;实现净利润 148万元,成功扭亏。凤凰学易主要经营教师备课资源网站学科网。上半年,学科网与合作学校新签约协议数 7474份,同比增长 49.90%。累计转化教师用户 154.98万个,覆盖学校达 1.75万所。网站流量大幅上升, ALEXA 国内排名最高达 457名。 盈利预测与估值 公司资产结构优化、运营效率提升、国内在校生人数增长、纸价高位回落等因素将共同推动公司业绩持续较快增长。 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 15.54亿元、 17.19亿元和 19.01亿元; EPS 分别为 0.61元、 0.68元和 0.75元,对应 PE为 14.41、 12.93和 11.72倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动; 商业地产运营情况低于预期

事项点评19Q2收入端延续高速增长,利润端同比增速较 19Q1进一步提高公司2019年上半年实现营业收入52.52亿元,同比增长28.65%;实现归母净利润3.81亿元,同比增长32.21%;实现扣非净利润3.73亿元,同比增长33.93%。 分季度来看,公司2019Q2实现收入26.74亿元,同比增长30.51%;实现归母净利润1.97亿元,同比增长39.52%; 实现扣非净利润1.39亿元,同比增长40.26%。总体来看, 公司19Q2收入端延续高速增长, 利润端同比增速较19Q1进一步提高。 公司业绩高速增长的主要原因包括: 1) 公司优化商品陈列图并提升门店的空间产出, 老店保持强劲的内生性增长, 华南区域有效月均平效为2,768.70元/平方米,同比提升1.37%; 2)公司持续深化门店布局, 2016-2018年门店总数的CAGR为26.41%,新增门店培育后借助公司品牌、供应链、精细化管理等竞争优势业绩快速提升,实现高质量的外延增长; 3)受处方外流等医改政策影响,公司2019H1处方药收入同比增长31.65%(处方药销售占比为28.60%) ,同时O2O、 DTP等新业务也实现了快速增长。 门店扩张稳健, 深耕华南区域市场截至2019年6月底,公司拥有直营连锁门店4,153家, 同比增长23.96%, 上半年净新增门店273家, 维持稳健的门店扩张速度。 其中,公司上半年自建门店156家,收购门店118家,关店40家, 自建门店数量较上年同期有所放缓。 分区域来看,广东、广西分别新增门店164、48家,营业收入分别同比增长22.03%、 48.61%, 公司继续深耕华南区域市场, 下沉开拓层级,逐步形成覆盖两广地区县城、乡镇的门店网络布局。 期间费用率控制良好,净营运周期明显改善公司2019年上半年销售毛利率为40.00%,同比下降1.67个百分点,预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。 公司2019年上半年期间费用率为29.72%,同比下降2.12个百分点,其中销售费用率为25.38%,同比下降1.73个百分点。 总体来看,公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消,销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019H1经营性现金流量净额为5.75亿元,同比增长253.06%, 主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019H1存货周转天数为110.54天,同比下降22.02天, 净营运周期明显改善。 风险提示门店扩张不及预期的风险; 跨区域发展风险; 区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。 投资建议未来六个月, 维持“谨慎增持” 评级结合2019年中报调整公司19、 20年EPS至1.69、 2.06元,以8月27日收盘价54.05元计算,动态PE分别为31.89倍和26.22倍。 我们认为,公司是深耕华南、 布局全国的零售药店龙头,已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局, 近3年门店数量保持较快扩张速度,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。 未来六个月, 维持“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司发布2019年中报,实现营收2.77亿元,同增183.5%,归属净利润为3427万元,同增351.6%,EPS为0.06元/股。 事项点评 美吉姆并表带动收入高增,盈利能力增强H1公司实现营收2.77亿元,同增183.5%,主要系美吉姆并表,其中Q2收入1.53亿元,同增160.5%,上半年销售商品、提供劳务收到的现金2.96亿元,同增180.1%,与营收增速匹配良好。教育业务收入2.01亿元,同增1165.4%,毛利率74.71%(+35.63pct),原制造业收入7546万元,同减7.6%,毛利率45.21%(+10.90pct),受高毛利率的教育业务收入占比提升影响,公司综合毛利率同比大幅提高31.58pct至66.66%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.69pct/+1.79pct/+0.11pct/+2.69pct,管理费用率增加主要系并表了美吉姆的工资、房租等费用且增加了510万元股权支付费用,财务费用率增加主要因向大股东借款产生利息费用。报告期公司实现归属净利润3427万元,同增351.6%,略超过预告上限,净利率为12.39%(+4.60pct),其中Q2盈利1738万元,同增196.6%。 公司预计Q3实现归属净利润4000万元-5000万元,同增589%-761%。美吉姆开店速度领先行业,稳中有进截止期末,美吉姆全国签约中心数量为478家,较期初增幅超过10%,同期行业增长率仅3%,美吉姆新增中心数量及成长率业内领先,预计全年新签约门店超过100家,超过收购时的78家指引。公司加强东部和南部布局,上半年华东和华南分别新增17家和9家早教中心,且持续加密一二线城市、加快三四线城市空白市场下沉。美吉姆开店速度远超同行,保持稳中有进,上半年收入1.77亿元(+18.5%)、净利润9209万元(+49.0%),净利率同比提高10.63pct至51.93%,业绩弹性加大。 投资建议 维持盈利预测,预计2019-2021年归属净利润分别为1.72/1.83/2.28亿元,对应EPS分别为0.49/0.53/0.66元/股,对应PE分别为42/40/32倍(按2019/8/30收盘价计算)。在早教行业高景气度背景下,美吉姆加快对二三线城市空白区域的开发,理论容量1100多家,现渗透率仅40%,成长的天花板尚高,看好龙头渠道下沉的发展前景,维持“增持”评级。 风险提示早教行业监管升级导致成本增加的风险、行业竞争加剧风险、商誉减值风险、美吉姆新增门店不及预期等。

业绩超预期,收入高增、降本增效、盈利优化 分业务看,公司标考设备实现收入2.10亿元,同增43.8%,主要系考试综合管理平台建设带动配套子系统销售额大幅提升,毛利率同比提高5.85pct至61.42%;智慧教育实现收入6464万元,同增650.4%,其中软件产品收入2470万元(+199.3%)、毛利率67.48%,硬件设备及系统集成收入3994万元(+10961.4%)、毛利率17.18%,由于低毛利率的硬件收入占比提高,智慧教育毛利率同比大幅下降40.44pct至36.40%。由于智慧教育收入占比仍较低,对综合毛利率的影响有限,整体毛利率仅同比下降1.70pct至53.87%。公司持续推进管理提升和降本增效行动,报告期内销售/管理/研发费用率分别同比下降3.09pct/2.55pct/4.29pct至6.98%/6.43%/5.42%,财务费用率小幅上升0.24pct至-0.12%。两大业务双双进入增长通道,叠加运营提效,公司盈利能力进一步强化,上半年实现归属净利润9569万元,同增94.2%,其中Q2归属净利润为8004万元,创下单季度盈利高峰,上半年净利率达32.8%(+2.69pct)。上半年公司经营活动现金净流入1.52亿元,去年同期为-130万元,现金流明显改善。 考试综合管理平台自上而下带动子系统销售,智慧教育快速增长 2017年启动的第二轮标考主要建设“一个平台(考试综合管理平台)+四大子系统(网上巡查高清系统、身份认证系统、作弊防控系统、应急指挥系统等)”,其中考试综合管理平台为建设核心,从平台入手能自上而下地带动四大子系统的销售,截止期末公司承建了国家端和6个省级平台,保持行业领先地位,未来将进一步向其他省份拓展及向市区县级下沉。同时,借助标考建设的入口优势,公司积极推广云巅智慧教育产品,其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应(彼此能高效互用、节省成本),考教统筹随着标考设备进校,单个学校的业务量超过标考建设的2-3倍;新高考整体解决方案用户不断增加,且随着广东、福建等第三批试点省份颁布新高考细节政策落地及7月各大学公布在第三批试点省份的招生计划和科目要求,预计2019年下半年将开始掀起一轮新高考建设浪潮。上半年公司与江油市政府合作投资建设“川西北智慧教育产业园总部基地项目”,打造区域智慧教育及生涯体验、素质教育体验中心及实训基地,目前已取得建设用地15.46亩,成交价973.98万元。 投资建议 由于公司智慧招考业务增长超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别0.72/1.15/1.48元/股,对应PE分别为36/22/17倍(按2019/8/30收盘价计算)。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容,智慧招考业务快速发展,产品市占率高,且利用已有渠道优势积极开拓智慧教育新业务,为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。 风险提示 新一轮标考建设周期性高峰过后增速或将下降风险、智慧教育业务受硬件占比提升毛利率持续下降风险、市场竞争加剧风险、应收账款回收风险、人员流失风险等。

动态事项公司发布 2019年半年报,实现营业收入 433.86亿元,同比增长 54.27%; 归母净利润 67.48亿元,同比增长 99.14%。 事项点评公司上半年业绩高增长,经营质量高。 公司上半年业绩实现高增长,整体来看公司的经营质量较高。公司毛利率 32.36%,同比提升 0.72pct; 净利率 15.99%,同比提升 3.49pct;各项费用率都实现了同比下降。经营活动现金流 75.95亿元,同比增长 22.1%;存货周转率和应收账款周转率都较去年同期上升; 逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平。整体来看,公司上半年经营质量非常高。 主要产品收入都实现了高增长,未来有望继续稳定增长。 2019年上半年,挖掘机械销售收入 159.10亿元,同比增长 42.56%; 混凝土机械实现销售收入 129.23亿元,同比增长 51.17%; 起重机械销售收入达 85亿元,同比增长 107.24%,市场份额大幅提升; 桩工机械销售收入 29.64亿元,同比增长 36.87%;路面机械销售收入 12.50亿元,同比增长 43.87%。 从下半年到明年来看,更新需求、环保升级、人工替代都有望带来工程机械主要品种的稳定增长, 如行业挖掘机明年有望实现 5%-10%的增长。 而从公司本身来看,主要品种工程机械市场占有率的持续提升,有望为公司提供持续的增长动力。 2019年上半年, 公司实现国际销售收入 70.26亿元,同比增长 15.34%,出口保持较快增速,远高于行业。公司也在持续的发力海外市场。未来国际化将是公司下一步成长的未来。 投 资 建 议 。 基 于 中 报 , 微 调 公 司 的 盈 利 预 测 , 预 测 公 司2019/2020/2021年销售收入为 722.92、 806.04、 865.38亿元,归母净利润 105.88、 131.48、 150.65亿元, EPS 为 1.26、 1.57、 1.80元,对应的 PE 为 10.6、 8.6、 7.5倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。 行业销量下滑、宏观经济下滑。

公司动态事项公司公布了2019年半年报, 公司实现营收59.43亿元,同比减少1.08%;实现归母净利润8.96亿元,同比增长5.11%;实现扣非后归母净利润8.16亿元,同比增长3.08%。 事项点评图书出版发行业务增长稳健, 不断巩固提升行业地位公司出版业务上半年实现销售码洋 30.78亿元,同比增长 10.43%; 实现营收 13.52亿元,同比增长 10.79%。公司发行业务实现销售码洋 21.26亿元,同比增长 14.31%,实现营收 19.98亿元,同比增长 14.02%。 从行业地位上看, 公司持续推进重大出版工程建设,上半年公司在全国同行中整体排名第 5,较去年同期上升 2位;在文化企业 30强出版发行类集团中, 公司市场占有率排名第四。 公司旗下的重要子公司,如江西新华发行集团、江西人民出版社、江西教育出版社、二十一世纪出版社等,上半年均保持了收入和利润的稳健增长。 公司通过与新媒体的合作,带动出版的畅销书持续热销。公司王牌系列图书《不一样的卡梅拉》总销量突破 4425万册,上半年又携手喜马拉雅推出了音频版本;去年推出的《董卿:做一个有才情的女子》 上市以来销量达 52万册, 近期该书通过抖音的励志图书组合推荐,销量大幅上升,进入 6月非虚构类图书畅销榜Top8,也是该书取得的单月榜单最好成绩。 上半年游戏业务收入有所下滑, 近期 Cok 五周年庆活动带动流水回暖公司游戏业务的经营主体智明星通上半年实现营收 12.78亿元,同比减少 27.04%,实现净利润 3.99亿元( 合并层面数据),同比减少 2.21%。公司收入下滑主要是因为主力游戏 Cok 进入成熟期后流水下滑,同时因多重原因导致暂时未有足够体量的新游上线。在收入下滑的情况下, 公司仍保持了净利润的基本持平, 主要系公司减少推广费用、 削减研发支出以及公司参投的北京创新壹舟投资中心(有限合伙) 公允价值变动,在权益法下本期确认了投资收益约5000万元所致。公司游戏业务收入下半年有望小幅回升,一方面,Cok 近期迎来五周年庆,游戏内活动拉动 Cok 流水环比回升。另一方面,公司代理的《恋与制作人》海外版本近期已经陆续上线,公司自研的 Cok2则开始在海外部分地区开展上线测试。 盈利预测与估值我们看好公司传统出版、发行业务的持续稳健发展,互联网游戏业务随着未来新游上线有望触底回升。 预计公司 2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 17.91亿元、20.18亿元和 22.05亿元;EPS分别为 1.30元、 1.46元和 1.60元,对应 PE 为 9.65、 8.59和 7.84倍, 维持“ 谨慎增持”评级。 风险提示新游戏产品推出不及预期; 行业竞争加剧;政策风险

动态事项 公司发布 2019年半年报,上半年实现营业收入 40.74亿元,同比增长10.82%;归母净利润 3.99亿元,同比增长 18.03%。 事项点评 公司上半年业绩稳定增长。 公司上半年业绩呈现出稳定增长,其中Q2收入 22.1亿元,同比增长 8.38%;归母净利润 2.25亿元,同比增长24.08%, Q2利润增速较 Q1提升。公司上半年由于气体和设备的毛利率下降,导致公司的综合毛利率下降,公司上半年毛利率 20.69%,同比下降 2.55pct。但是由于公司各项费用的下降,公司的净利率实现了上升,净利率 10.30%,同比提升 0.58pct。 空分设备业务稳定增长。 上半年公司空分设备实现收入 16.28亿元,同比增长 17.59%,去年底充足的在手订单保障了公司未来的设备业务收入。上半年公司新签订空分设备及石化设备订单 29.31亿元,其中包括户浙石化二期 4套 100,000m3/h 空分设备项目订单、中煤图克75,000m3/h 空分设备、河南心连心 80,000m3/h 空分设备等多个项目。 充足的设备订单保障了公司设备业务的稳定增长。 气体未来新项目投产带来增量。 上半年公司气体销售实现收入 22.47亿元,同比增长 8.23%。上半年售气体的市场价格较去年同期有所下降,但是公司一方面做好管道气的稳定供应,另一方面,增加液体产品的生产和销售;使得气体销售收入实现增长。公司继续保持每年增加新的气体项目投资的节奏,上半年新增投资收购广西盛隆 2套 40,000m3/h 在建工程项目、配套山钢莱芜钢铁 40,000m3/h 空分项目及青岛芯恩供气项目等项目。 山西杭氧二期 65,000m3/h、河南杭氧三期 30,000m3/h、萍钢杭氧二期 20,000m3/h、江西杭氧 2套 80,000m3/h 等空分项目建设有序推进,将在今年或者明年投产,新增项目的投产将为公司的气体业务带来新的增量。 投资建议。基于半年报微调公司盈利预测, 预测公司 2019/2020/2021年销售收入为 89.43、 103.59、 113.36亿元,归母净利润 8.65、 10.37、 12.20亿元, EPS 为 0.90、 1.07、 1.26元,对应的 PE 为 15.1、 12.6、 10.7倍。 维持公司“增持”评级。

动态事项公司发布 2019年半年报, 2019年上半年实现营业收入 6.81亿元, yoy-6%归母净利润 5670万元,yoy+0.69%。 事项点评受制于行业低迷,短期业绩承压。受制于整个自动化行业的低迷,公司上半年业绩承压。公司通过精细化管理、降低成本,利润没有下滑。 上半年公司毛利率 36.88%,同比提升 0.73pct;净利率 9.53%,同比提升0.88pct。公司加强现金流和应收账款的管理,上半年经营活动现金流4235万元,现金流大幅度提升。公司坚持研发驱动的战略,上半年研发人员为 630人,占总数的 35.41%;研发投入 8284万元,占收入比为 12.16%,继续保持高的研发投入。 传统运控业务承压,运动控制解决方案收入占比提升。公司自动化核心部件及运动控制系统实现收入 3.59亿元,同比下降 3.09%。其中数控系统业务收入同比略有下降。在下游工控传统市场,市场需求不足,公司传统伺服业务面临压力。公司在并购 TRIO 以后,运动控制解决方案在行业应用成功,收入占比不断提升,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比达到 51.69%。 工业机器人业务逆势增长,拟收购 CLOOS 公司进一步加码主业。上半年,公司工业机器人及智能制造系统收入 3.23亿元,同比下降 9.04%。 由于下游需求减弱,公司为了保障资金安全性,放弃了部分回款条件差的汽车行业智能制造系统项目,智能制造系统业务收入同比下降 20%左右。受益于机器人技术和性能提升、细分行业增长及定制化开发,机器人本体业务在持续增长。公司的机器人本体业务在行业下滑的背景下,实现了逆势增长及市场占有率的提高。公司公告拟与大股东一起收购德国 CLOOS 公司,进一步加码工业机器人业务。CLOOS 公司在技术难度最大的中厚板焊接自动化领域拥有世界顶尖的客户和领先的市场份额。通过并购,将产生技术和成本的协同效应,提升 CLOOS 的市场份额,符合公司的机器人+战略发展规划。 n 投资建议。 基于半年报调整公司盈利预测, 预计公司 2019/2020/2021年销售收入为 16.94、22. 11、26.18亿元, 归母净利润 1.31、1.84、2.44亿元,EPS 为 0.16、0.22、0.29元,对应的 PE 为 58.3、41.5、31.4倍。 维持公司“谨慎增持”评级。 n 风险提示:宏观经济放缓导致下游需求放缓,行业竞争加剧

公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入13.40亿元, 同比下滑17.80%;实现归母净利润1.51亿元,同比增长33.94%; 实现扣非后净利润1.26亿元,同比增长18.98%。 事项点评Q2盈利能力环比显著提升, 费用率上涨系研发投入高2019Q2公司实现营业收入6.86亿元,同比下滑28%,环比上涨5%;实现归母净利润8700万元,同比增长18%,环比增长36%。公司二季度毛利率达19.41%, 同比提升5.64个百分点,环比提升2.46个百分点, 主要系二季度产品价格随钴价迎来一小波反弹所致。 公司2019年上半年整体费用率7.70%, 虽同比上涨2.19个百分点, 但整体依旧维持相对低位, 其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.25%、 1.98%、4.51%、 -0.04%。公司2019年上半年研发投入6036万元,同比增长18.68%,研发费用率同比提升1.38个百分点。 锂电正极材料量利齐升, 新增产能稳步推进2019年上半年, 公司锂电正极材料销量约8500吨,同比增长超20%,预计其中高镍产品占比约15%左右; 公司锂电材料相关业务实现营业收入12.65亿元,同比下滑16.67%,主要因上游原材料价格下滑使公司主流产品价格大幅下滑; 锂电材料业务毛利率16.10%,同比提升3.85个百分点。 主要由于公司产品结构转向高端,持续优化所致。 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。随着下游需求的扩大,公司现有产能已基本拉满。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,目前已完成土建和设备安装,正在调试过程中,预计9月底将为公司新增3000吨高镍产能。 同时, 公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进, 远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料, 预计2023年之前陆续建成投产。 随着新增高镍产能的逐步释放,公司产品结构将继续向高端挺进,并逐步受益于规模效应。 跻身国内外高端供应链, 享全球电动化红利国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。 公司早在 2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。 公司在海外拥有一批诸如三星SDI、 LG 化学、 SKI 等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。 2019年上半年,公司产品外销占比近 40%,并首次与欧洲动力电池客户建立合作关系,配合进行高端动力产品开发并实现批量供货,成功进入欧洲市场。随着奔驰、宝马、大众、特斯拉等国际主流车企在新能源汽车领域相继发力,公司的海外客户渠道优势将得到进一步发挥。 盈利预测与估值由于上半年钴价下滑超预期,导致公司产品价格大幅下滑,我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2019、 2020、 2021年营业收入分别为40.85亿元、 58.02亿元和73.61亿元,增速分别为24.50%、 42.04%和26.89%;归属于母公司股东净利润分别为3.87亿元、 5.50亿元和7.18亿元,增速分别为22.42%、 42.22%和30.50%;全面摊薄每股EPS分别为0.89、 1.26和1.64元,对应PE为25.54、 17.96和13.76倍。 公司为高镍三元正极材料龙头,技术优势显著。短期内,钴价或迎来反弹助推公司产品提价;长期看,公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。 未来六个月内, 维持 “谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动, 公司新产能投放进度不及预期。

二季度公司业绩强势反弹 2019Q1,受部分新书延期出版、书店新开门店致使销售费用增长等因素影响,公司净利润同比下滑。2019Q2公司业绩强势反弹,Q2公司收入同比增长36%,环比增长30%;归母净利润同比增长43%,环比增长29%。2019H1公司经营性现金流8362万元,同比大幅增加106%,主要系销售回款增加。 图书出版:新老图书共振,少儿板块增长强劲 2019H1公司图书出版与发行业务收入同比增长15%。公司在图书零售市场的码洋占有率达2.51%,是市场上码洋占有率最高的独立出版社(唯一码洋占有率超过中信出版的北京联合类本质上是多家出版公司的联合体)。公司在上半年陆续推出了《美国陷阱》、《变量》等畅销新书,出版新书的头部产品比例已达到15%。公司出版的经典老书也保持高销量,上半年重印书同比增长38%,如《人类简史》等头部图书仍然位居非虚构类图书畅销榜前十。 从图书的类型上看,公司主要经营经管、社科、少儿、文学四大品类的图书。公司凭借经管类图书起家,2019H1,经管类图书收入同比增长超10%,市占率继续维持市场第一;少儿类图书成长性最佳,上半年收入同比增长61%,与18年相比,增速提升16个百分点。目前,公司出版的少儿图书已经在低幼益智、科普、文化通识和绘本等细分领域形成较强的竞争优势。 线下书店:书店亏损收窄,自营渠道建设助力图书销售 公司书店业务上半年收入同比增长45%,归母净利润同比减亏627万元。收入增长一方面是因为2018年并表的中店信集(主要负责运营中信书店广州白云机场“云天一线”项目)业绩大幅增长,收入较去年同期增长约2000万元;此外,公司试点开设城市主题书店等新渠道,坚持提升客单量,共同造就了书店业绩的增长。公司书店、网店等自营渠道服务于图书销售业务,上半年公司自营渠道实现图书销售收入3.1亿元,同比增长35.59%,占图书销售总收入的36.77%,自营渠道的建设提高了公司在市场渠道和内容资源方面的话语权。 盈利预测与估值 公司图书出版业务以经管类为本,少儿类带动增量,赛道选择优秀,品牌美誉度较高。书店业务转型初见成效,经营业绩有望逐步好转。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元和3.33亿元;EPS分别为1.29元、1.49元和1.75元,对应PE为32.52、28.02和23.84倍,给予“谨慎增持”评级。 风险提示 原材料价格波动;书店租赁费用上涨;重要版权无法续约;数字阅读及其它新媒体的冲击;用户偏好变化;政策风险。

车用空调业务高速增长,热交换器、尾气处理业务保持平稳 上半年公司车用空调业务由于主机厂装机量增加实现高速增长,实现销售收入3.57亿元,同比增长54.02%;热交换器和尾气处理业务保持稳定,销售收入为18.47亿元、2.89亿元,同比增速为-0.38%、2.05%。公司Q2营收和业绩出现下滑,但仍好于行业水平,实现营业收入13.07亿元,同比下降8.04%,归母净利润9281.10万元,同比下降7.08%。 销售毛利率同比小幅下降,研发投入增加拖累期间费用率公司上半年销售毛利率较去年同期小幅下降0.65pct,其中热交换器、尾气处理业务毛利率下降0.23pc、1.62pct,车用空调业务毛利率上升0.33pct。期间费用方面,公司上半年期间费用率同比上升1.64pct,主要原因为公司新项目、新产品增加导致研发投入增加,研发费用率同比上升1.05pct。 持续开拓新能源汽车热管理市场,有望支撑长期发展 公司持续开拓新能源汽车热管理市场,上半年获得沃尔沃新能源乘用车SPA2平台BEV冷却模块、江铃新能源汽车GSE热泵空调、宁德时代电池水冷板等项目定点,并在电控产品批量配套取得突破。公司拟在张家港投资研发和生产新能源汽车热管理系统部件,将有利于拓展控股子公司江苏朗信的业务规模,提高公司的系统配套能力。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为3.66亿元、4.30亿元、5.25亿元,对应的EPS为0.46元、0.54元、0.66元,对应的PE为15倍、13倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户汽车销售不及预期的风险;原材料价格上涨的风险;业务整合不及预期的风险等。

毛利率下滑、费用率提升拖累公司业绩 2019年二季度公司实现营业收入103.38亿元,同比增长44%,环比增长92%;实现归母净利润9.56亿元,同比下滑26%,环比增长317%。公司Q2毛利率17.95%,同比下滑约11个百分点,环比下滑约9个百分点。Q2业绩环比大幅增长主要来自于处置风电场的投资收益约8.2亿元。 公司上半年整体毛利率20.92%,同比下滑10.26个百分点。其中风电发电机组业务毛利率11.31%,同比大幅下滑10个百分点;风电场开发业务毛利率70.83%,同比下滑1个百分点;风电服务业务毛利率8.82%,同比下滑11个百分点;风机零部件业务毛利率12.15%,同比下滑4.19个百分点。 2019年上半年公司整体费用率18.16%,较去年同期上涨0.72个百分点,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.59%、4.74%、2.70%、3.13%。销售费用率同比上升3个百分点,变化明显,主要系公司期风机销量增加,导致产品质量保证准备费用增加。 风机销量高速增长,在手订单充裕、结构优化 2019年上半年,公司风力发电机组及零部件销售收入116.39亿元,同比增长45.26%;实现对外销售容量3190.75MW,同比上升50.37%。具体来看,公司1.5MW机组/2S/2.5S/3S/6S平台产品销量分别为49.5/2193.6/660/242.5/45.15MW,其中2.5S平台产品占比达20.68%,同比提升9.37个百分点,2S平台依旧为主流产品,占比达68.75%。 截至2019年6月30日,公司外部待执行订单总量为14.79GW,分别为:1.5MW机组189.6MW,2S产品5831.6MW,2.5S产品6742.5MW,3S产品1640.72MW,6S产品380.5MW,8MW机组8MW;公司外部中标未签订单6.40GW,包括1.5MW机组181.5MW,2S产品1583.3MW,2.5S产品2082.5MW,3S产品1958.75MW,6S产品598.2MW;在手外部订单共计21.20GW。在手订单结构不断优化,其中2.5S平台产品取代2S平台产品成为主流,占比提升至41.63%,3S平台产品占比提升至16.98%。 低价风机订单持续消化,招标价回升将改善公司盈利能力 2019年上半年,公司风机业务毛利率11.31%,同比大幅下滑10个百分点。报告期内,公司风机产品平均单位收入约3289元/千瓦,较去年同期下滑10.04%,主要由于前期签订的低价订单陆续消化所致。报告期内,风机产品单位成本约2917元/千瓦,较去年同期小幅上涨1.39%,单位毛利约372元/千瓦,较去年同期下滑52.26%。具体来看,公司1.5MW产品毛利率15.48%(YoY-5.38pcts);2S平台产品毛利率10.09%(YoY-12.86pcts);2.5S平台产品毛利率15.06%(YoY-5.11pcts);3S平台产品毛利率13.78%(YoY+0.05pcts);6S平台产品毛利率-1.5%(YoY+4.52pcts)。 自2018年四季度以来,公司各机组投标均价企稳回升,价格维持在3400元/千瓦以上。公司披露2019年6月2MW机型和2.5MW机型投标均价已分别回升至3536元/千瓦和3583元/千瓦,较去年三季度价格低点均显著回升。一般来说,订单交付约有1年左右的滞后期,且随着下游抢装行情,公司前期低价订单将加速消化,盈利底部渐行渐近,我们预计今年四季度有望迎来量利齐升。 发电业务稳步增长,两海战略持续推进 2019年上半年,公司实现发电量43.37亿度,风电项目实现权益发电收入人民币22.43亿元,比上年同期增长11.11%,毛利率高达70.83%;实现风电场销售投资收益7.24亿元,包括以溢价6.37亿元出售德州润津100%股权。截至6月30日,公司国内外累计并网的自营风电场权益装机容量为4,422MW,机组平均发电利用小时数超过1200小时,高出全国平均水平69小时。公司海上风电业务稳步推进。截至2019年6月30日,公司海上风电业务在手订单总量1071.7MW。同时,公司在多个海外市场及国际客户拓展方面实现突破。2019年上半年,公司国际业务实现销售收入168,535.44万元,较上年同期增长140.19%。截至报告期末,公司海外投资建设的风电项目权益容量283.1MW,处于建设期项目容量总计1,343MW,权益容量为1,224.28MW,在手订单共计968.17MW。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为391.42亿元、502.94亿元和600.84亿元,增速分别为36.24%、28.49%和19.47%;归属于母公司股东净利润分别为32.00亿元、45.82亿元和58.40亿元,增速分别为-0.51%、43.20%和27.44%;全面摊薄每股EPS分别为0.76元、1.08元和1.38元,对应PE为16.36倍、11.42倍和8.96倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司前期低价订单加速消化,盈利筑底,随着风机招标价格持续回暖,公司盈利能力拐点将至。我们看好公司未来成长性。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。