Q3业绩稳健,盈利能力持续提升 2019年三季度,公司实现营业收入85.82亿元,环比增2.15%,同比增83.8%;归母净利润14.75亿元,环比增5.46%,同比增283.84%。 公司三季度盈利能力环比持续提升,Q3毛利率达29.93%,环比提升1.89个百分点,同比增8.61个百分点,主要是由于硅片业务盈利能力提升明显所致。 现金流持续稳健,费用率低位持稳,资产减值计提1.85亿 公司现金流保持稳健。前三季度,公司经营性现金流净额达40.14亿元,同比增295%,与净利润比值高达109%;其中Q1、Q2、Q3分别为9.38亿元、14.88亿元和15.87亿元。公司Q3整体费用率7.47%,环比0.13个百分点,同比改善2.88个百分点。公司三季度计提资产减值损失约1.85亿元,主要来自于一些技改项目的固定资产减值,预计后续减值空间有限。 硅片端迎量利齐升,海外市场支撑组件需求 2019年前三季度,公司硅片外销约34.27亿片,其中Q1、Q2、Q3分别为9.78亿片、11.7亿片和12.79亿片,Q3销量环比涨约9%。 公司硅片业务三季度毛利率约32%,环比涨约5个百分点,主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格下滑所致。 前三季度公司组件销量约4.64GW,其中Q1、Q2、Q3分别为1.2GW、2GW和1.44GW,Q3环比下滑约28%。Q3组件业务毛利率约23%,环比下滑约5个百分点,主要由于国内需求启动延后,组件价格一路下滑所致。我们预计前三季度海外组件销量约3.7GW(上半年2.42GW),占比接近80%,公司海外市场拓展成效显著。 产能高速扩张,单晶龙头地位稳固公司规划单晶硅棒/硅片产能2020年底达65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW。目前来看,公司楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元,增速分别为45.25%、38.96%和30.24%;归属于母公司股东净利润分别为49.19亿元、62.65亿元和77.47亿元,增速分别为92.31%、27.36%和23.64%;全面摊薄每股EPS分别为1.30、1.66和2.05元,对应PE为17.52、13.75和11.12倍。国内Q3光伏需求启动不及预期,组件端持续降价,公司股价也迎来调整。我们认为,需求只是延迟释放,且产业链持续降价有望激发海外需求新一轮的爆发。公司在规模、成本、技术等方面优势显著。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。

营收环比小幅增长,扣非净利润与 Q2基本持平公司 Q3实现营业收入 146.80亿元,同比下降 9.99%,降幅较 Q2收窄,环比增长 5.03%;归母净利润 14.16亿元,同比下降 51.95%,降幅较 Q2扩大,主要是 Q3其他收益减少导致;扣非净利润 10.94亿元,同比下降 57.67%,降幅略有收窄,环比基本持平。Q3投资净收益 25.49亿元,同比持平,环比增长 6.58%。 毛利率持续承压, 销售费用下降改善期间费用率公司毛利率水平持续承压, Q3毛利率为 5.36%,同比下降 12.62pct,环比下降 0.39pct。 Q3销售费用率为 14.15%,同比下降 0.91pct, 由于广告宣传费和售后服务费减少, 销售费用率同比下降 2.97pct, 另外,受无形资产摊销增加影响, 研发费用率同比上升 1.44pct。 自主:传统车型低迷, 纯电动新车型 Aion S 爬坡顺利6月国五车型促销活动一定程度上透支了 Q3购车需求,公司自主品牌表现低迷。广汽乘用车 Q3销量合计 9.03万辆,同比下降 28.59%,环比下降 8.75%,主要原因在于主力车型 GS4和 GA8销量同比降幅扩大, 传统车型中仅有改款 GS5和新车型 GM6在 Q3贡献增量约 2万辆。 公司新能源车型则获得突破, 广汽新能源纯电动轿车车型 Aion S上半年上市后销量爬坡顺利、销量表现市场领先,9月销量已突破 4000辆, Q3贡献增量过万辆,未来 Aion S 订单将持续释放。近期纯电动SUV 车型 Aion LX 也已正式上市,公司纯电动汽车布局进一步完善。 合资:广丰销量持续逆势增长,广本小幅下降合资品牌方面,广汽丰田延续逆势增长态势, Q3销量合计 18.5万辆,同比增长 11.13%,雷凌、雷凌双擎、雷凌双擎 E+合计贡献增量约 1.3万辆, C-HR、凯美瑞、致享等均有较好销量表现。广汽本田销量小幅下降, Q3销量合计 16.94万辆, 同比下降 6.79%, 凌派、雅阁分别贡献增量约 2.9万辆和 0.9万辆。广汽三菱销量稳定,因去年同期基数降低增速由负转正, Q3销量合计 3.33万辆,同比增长 2.67%,欧蓝德和奕歌的增长抵消了新劲炫销量下降的影响。广汽菲克环比有所增长,同比仍有较大降幅, Q3销量合计 1.65万辆,同比下降 38.60%。 n 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.81元、 1.04元、 1.10元, 对应的PE为14倍、 11倍、 11倍, 维持“增持”评级。 n 风险提示汽车销售不及预期的风险等。

公司发布2019Q3季报,前三季度实现营收35.31亿元,同比+11.6%,归属净利润5.46亿元,同比+12.3%。 事项点评Q3美味鲜收入稳定增长,中西部增长提速Q3公司实现营收11.38亿元,同比+14.8%。分部来看, Q3美味鲜/本部/中汇合创 /中炬精工收入分别为 10.95/0.09/0.18/0.15亿元,同比+14.3%/-5.4%/+196.5%/-8.0%,美味鲜稳定增长, 本部Q3没有确认资产转让收入致同比增速下滑。 分品类看, Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品(含蚝油、料酒、醋、酱类等) 收入分别为6.70/1.25/1.53/1.41亿元,同比+8.6%/+19.0%/+43.0%/+23.7%,酱油环比增速放缓,鸡精鸡粉增速回升,食用油连续两季度增长40%+,其他调味品保持20%以上 增 速 。 分 区 域 看 , Q3南 部 / 东 部 / 中 西 部 / 北 部 收 入 分 别 为4.78/2.61/2.10/1.39亿元,同比+13.0%/+11.5%/+28.8%/+13.9%, 南部和东部增速稳定,中西部随着经销商数量增加有所提速,北部增长放缓。 截止期末,公司全国经销商数量达1009个,南部/东部/中西部/北部年内分别新增10/21/53/61个经销商。 Q3美味鲜毛利率略有下降, 费用管控良好前三季度美味鲜毛利率为39.01%, 同比-0.17pct, 其中Q3毛利率为37.78%。毛利率下滑主要系高毛利率的酱油占比下降、味精和I+G等的原材料价格小幅上升,且公司为开拓市场进行降价促销,对毛利率也 有 所 拖 累 。 Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.70%/5.89%/3.08%/0.88%,同比+0.73/-0.47/+0.05/-0.43pct, 合计期间费用率同比小幅下降0.13pct,费用管控良好。 Q3公司实现归属净利润1.80亿元,同比+22.4%, 其中美味鲜Q3归属净利润为1.81亿元,同比+17.5%, 净利率约为16.5%, 主要系政府补助和阳西厨邦利润贡献增加,此外本部Q3同比减亏约500万元。 宝能入主操刀变革, 考核与激励优化公司实控人变更为宝能集团后,高管团队进行了调整,且出台了新的绩效考核和薪酬激励制度:( 1)绩效考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE的权重从2:6:2调整为4:4:2,收入权重增加,与五年“双百”目标一致;( 2)奖金从高层管理人员向中层业务骨干倾斜,超额奖金在原有完成目标提取归母净利润5%作为奖励基础上,对完成率达到1.1-1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入奖金包,激发员工的积极性和创造性。 投资建议由于 Q3酱油收入增速放缓,我们小幅调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归属净利润分别为 7.10/8.31/9.92亿元,对应 EPS 分别为0.89/1.04/1.25元/股,对应 PE 分别为 49/42/35倍(按 2019/10/30收盘价计算)。公司调味品业务整体保持稳健增长,加大了对空白区域的渠道渗透,且优化考核和激励机制,有望释放机制活力,维持“增持”评级。

酱油表现强劲,省外区域高增 公司Q3实现营收3.36亿元,同增25.6%,现金回款3.78亿元,同增23.8%,增速基本匹配。分品类看,前三季度酱油/食醋/焦糖色分别实现收入5.64/1.51/1.19亿元,同比+35.9%/+15.9%/-12.6%,其中Q3酱油/食醋/焦糖色分别实现收入2.08/0.52/0.41亿元,同比+33.9%/+7.4%/-1.0%。在零添加主力产品带动下,酱油今年三个季度均保持30%以上高速增长,产品结构持续升级;食醋季度同比增速放缓主要系去年同期促销力度较大,销售较好导致高基数。分区域看,核心的西部区域收入5.03亿元,同比+16.9%;重点培育的东部、北部和中部区域收入分别为1.63/1.16/0.64亿元,同比+33.7%/+50.8%/+59.2%,省外市场加速渗透。截止三季度末,公司全国的经销商数量增至1157个,其中西部/东部/北部/中部/南部分别为509(+64)/186(+71)/217(+57)/155(+92)/90(+25)个。 毛利率基本平稳,费用率下滑,Q3扣非净利率明显提升 前三季度公司毛利率为46.53%,同比+1.88pct,其中Q3毛利率为46.39%,同比-0.11pct,主要系公司主动降低西南地区部分中低端产品的价格以加深对大本营区域的渗透。Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.85%/4.30%/2.48%/-0.86%,同比-0.38pct/-0.24pct/-0.09pct/-1.21pct,其中销售费用率下降主要系广告支出减少,财务费用率下降主要系利息收入增加、利息支出减少。截止期末,公司短期借款余额980万元、应付债券余额1.58亿元,较年初合计减少2.19亿元。Q3公司实现归属净利润0.49亿元,同比+28.7%,扣非归属净利润0.48亿元,同比+40.7%,主要系去年同期其他收益和投资收益较高。毛利率基本平稳+费用率下滑为公司盈利水平提升释放空间,Q3公司净利率为14.74%,同比+0.35pct,扣非净利率14.22%,同比+1.52pct。 计划扩建年产36万吨调味品生产线项目,产能持续扩容 目前公司有酱油产能22万吨(含可转债一期产能)、食醋8万吨、焦糖色14万吨、料酒5万吨。可转债募投项目一期10万吨酿造酱油生产线已于2019年6月建成投产,二期10万吨酿造酱油+5万吨酿造食醋生产线预计2021年6月建成投产。公司拟投资5.7亿元用于建设年产36万吨调味品生产线项目,包括30万吨酱油、3万吨蚝油、3万吨黄豆酱,进一步扩大酱油的产能储备,助力全渠道开拓、增强市场渗透率,同时扩充产品品类,依托千禾的品牌优势和渠道优势,发挥协同作用,带动新品类打开局面。 投资建议 我们预计公司2019-2021年归属净利润分别为2.04/2.63/3.26亿元,对应EPS分别为0.44/0.57/0.70元/股,对应PE分别为49/38/31倍(按2019/10/25收盘价计算)。公司凭借零添加系列产品实现差异化竞争,产品结构持续优化,带来量价齐升。随着渠道拓展,从西南区域化逐步迈向全国化,川外市场高速增长。同时,公司可转债募投产能稳步释放,并拟投资扩建产能,产能充裕为产品放量提供保障。产能、渠道同步扩张之下,公司未来成长确定性高。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险等。

事项点评 19Q3扣非归母净利润同比快速增长 公司2019年前三季度实现营业收入1,406.17亿元,同比增长 19.57%;实现归母净利润33.99亿元,同比增长0.80%;实现扣非净利 润20.95亿元,同比增长10.66%。分季度来看,公司2019Q3实现营业 收入480.42亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润11.13亿元,同比 下降16.88%,主要是18Q3广东天普股权收购产生的非经常性收益较大 导致上年同期基数偏高等因素所致;实现扣非净利润9.75亿元,同比 增长44.82%。 工业板块持续快速增长,与 BIOCAD 开展战略合作 分业务来看,公司工业板块维持快速增长的态势,2019年前三季 度医药工业实现收入176.82亿元,同比增长24.05%,其中,60个重点 品种实现收入101.54亿元,同比增长31.19%。公司持续加大研发投入, 2019年前三季度研发费用投入达8.6亿元,同比增长13.74%。公司于 2019年9月与BIOCAD签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似 药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1产品等在 内的6个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其 他商业化权利,随着双方就大分子生物药研发持续深化战略合作,有 望持续丰富公司的生物创新研发管线。 公司2019年前三季度医药分销业务实现销售收入1,221.88亿元,同 比增长18.56%。公司推动创新业务快速发展,整合市场资源的同时持 续推动重点省份省级平台建设,疫苗业务、器械分销业务同比分别增 长92.33%、超30%。 股权激励增强公司内生性增长动力 公司于2019年10月公告披露股权激励计划(草案),拟向公司高 管、中层管理人员及核心技术、业务骨干等211名激励对象授予2,842.09万份股票期权,就营业收入、加权平均净资产收益率、归母净利润、 研发费用、业绩综合指数等方面设定业绩考核指标,保障公司业绩稳 健增长的同时确保公司在研发、盈利能力等方面具有竞争优势,将公 司中长期发展前景与核心员工利益紧密结合,为公司持续稳健发展夯 实基础。风险提示 两票制等行业政策预期风险;仿制药一致性评价进度不及预期的 风险;新药研发失败风险;商誉减值风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.55、1.73元,以10月30日收盘价19.18元计算,动态PE分别为12.39倍和11.09倍。我们认为,公司作为医药 流通龙头企业,“两票制”背景下凭借规模优势、全国化分销网络布局 等竞争优势,有望在本轮行业洗牌中提高纯销业务比例,占据更多的 市场份额。此外,公司工商协同优势明显,工业板块坚持治疗领域与 重点产品聚焦战略,保持较快增长的态势,长期来看丰富的在研品种 储备有望驱动工业板块持续发展。未来六个月,维持“谨慎增持”评 级。

Q3盈利能力显著改善, 业绩增速由负转正下半年国五车型促销结束,价格较高、折扣较少的国六车型比重提高,公司 Q3盈利能力显著改善, 业绩增速由负转正,实现营业收入 212.02亿元,同比增长 18.01%,环比增长 13.08%; 实现归母净利润 14.00亿元,同比增长 506.82%,环比增长 88.24%; 毛利率达 18.49%,同比上升 4.84pct,环比上升 4.93pct;得益于销售费用率和财务费用率的下降,期间费用率为 8.28%,同比下降 1.90pct。 销量表现远好于行业水平,市场占有率提升公司汽车销量维持逆势增长态势, Q3销量总计 23.06万辆,同比增长12.40%,同期中汽协口径下全国乘用车销量总计 603.67万辆, 同比下降 5.48%,公司市场占有率达 3.82%, 同比上升 0.61pct。 新能源汽车增长良好, Q3累计销量达 0.52万辆,同比增长 137.95%。 从具体车型看, Q3同比增量仍然来自于哈弗 M6、哈弗 F5、哈弗 F7、 WEY VV6、欧拉 R1等车型。近期长城炮皮卡已正式上市,欧拉 R2也将于年内上市,公司汽车销量有望持续增长。 单车收入持续上升,单车盈利环比大幅提升随着公司产品结构改善、终端折扣回收, Q3公司单车收入和单车盈利持续回升。 Q3单车收入为 9.2万元, 较 Q2单车收入 8.9万元环比增长 3%,单车盈利为 6073元, 较 Q2单车盈利 3547元环比增长 71%。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为44.71亿元、 52.01亿元、 63.67亿元, 对应的EPS为0.49元、 0.57元、 0.70元,PE为16倍、 14倍、 11倍, 维持“增持”评级。 风险提示汽车销售不及预期的风险; 行业政策不及预期的风险等。

新项目上量,业绩环比改善,同比增速回升 由于下半年新项目上量,公司业绩环比改善,同比增速回升。公司Q3实现营业收入13.98亿元,同比增长9.73%,增速较Q2上升9.14pct,环比增长8.96%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长37.92%,增速较Q2上升38.02pct,环比增长13.50%。 产品结构持续改善,毛利率水平稳步提升 公司毛利率水平随着产品结构的改善而持续提升,Q3毛利率同比上升3.43pct达到24.25%,环比上升0.61pct。公司期间费用率平稳,同比上升0.16pct达到8.98%,其中研发费用率和财务费用率分别上升0.15pct和0.12pct,销售费用率和管理费用率均下降0.05pct。 LED前照灯渗透率提升,公司有望持续受益 LED车灯具备效率高、可靠性高等优点,寿命也远高于传统卤素灯,目前LED车灯在汽车内部照明、尾灯、日行灯等领域已得到普及,在前照灯领域正持续从高端车型向中低端车型渗透,同时LED前照灯价格较卤素灯有较大提升,推动市场规模快速扩大。公司布局LED车灯多年,产品竞争力较强,有望持续受益于LED前照灯渗透率提升趋势。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为7.51亿元、9.31亿元、11.41亿元,对应的EPS为2.72元、3.37元、4.13元,对应的PE为29倍、23倍、19倍,维持“增持”评级。 风险提示 下游客户销售不及预期的风险、新产能投产进度不及预期的风险等。

Q3营收增速回升,扣非净利润表现靓丽公司 Q3业绩符合预期, 实现营业收入 27.90亿元,同比增长 4.29%,实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 4.91%, 实现扣非净利润 4.09亿元,同比增速达 17.91%,较 Q2大幅改善。 毛利率维持同比上升趋势,期间费用管控良好Q3销售毛利率维持同比提升趋势,达到 29.64%,较去年同期上升1.06pct。 公司期间费用管控良好, 期间费用率为 12.47%, 同比下降0.05pct,其中销售费用率、管理费用率分别下降 1.40pct、 0.23pct,研发费用率、财务费用率分别上升 0.79pct、 0.78pct。 新能源热管理产品订单充裕, 未来将逐步释放公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,产品覆盖水冷板、 chiller、阀类部件、水泵及组件产品等,预计 2020年海外客户放量,将有效提振公司业绩。 特斯拉供应商,有望受益其上海工厂投产公司多年合作特斯拉,供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等。特斯拉财报显示, 其上海工厂已投入试生产, 并预计在几个月后达到全产能生产。 随着特斯拉国产化步伐的推进,公司作为其热管理产品供应商有望从中受益。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为14.09亿元、 16.61亿元、 19.77亿元, 对应的EPS为0.51元、 0.60元、 0.71元, 对应的PE为28倍、 24倍、 20倍, 维持“增持”评级。 风险提示下游汽车销售未及预期的风险; 汇率变动的风险等。

低基数下营收增速由负转正,业绩降幅收窄由于去年同期基数较低,公司营收同比增速由负转正,业绩同比降幅收窄。 公司 Q3营业收入为 12.74亿元,同比增长 6.10%, Q1和 Q2分别同比下降 28.38%和 13.11%;归母净利润为 4049.97万元,同比下降 21.02%, Q1和 Q2降幅分别为 75.82%、 53.67%,降幅持续收窄。 毛利率持续改善, 销售费用率上升拖累期间费用率公司 Q3毛利率为 24.14%,同比上升 0.64pct,环比上升 0.86pct,维持环比改善趋势。 Q3期间费用率为 20.28%,同比上升 1.54pct,主要原因为销售费用率较去年同期上升 1.66pct,管理费用率、财务费用率基本持平,研发费用率小幅下降 0.42pct。 推进新业务落地, 智能驾驶产品相继量产公司持续推进新业务落地。智能驾驶舱方面,基于高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。 智能驾驶方面,高清环视系统、全自动泊车系统、 T-Box 产品实现量产, V2X产品计划于 2020年量产。车联网方面,公司获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目。 n 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.07亿元、 2.89亿元、 3.81亿元, 对应的EPS为0.38元、 0.52元、 0.69元, PE为66倍、 47倍、 36倍, 维持“谨慎增持”评级。 n 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 新业务推进不及预期的风险等。

公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入45.77亿元,同增52.12%;实现归母净利润11.59亿元,同增205.94%;扣非后净利润11.34亿元,同增265.86%。 事项点评内生锂电业务发力,盈利能力大幅提升2019Q3公司实现营业收入 20.5亿元,同增 82%,环比增 43%; Q3归母净利润 6.58亿元,同增 199%,环比增 119%。 Q3公司整体毛利率 33.25%,同比提升 13.1个百分点,环比提升 8个百分点。 公司盈利能力大幅提升,主要考虑为下半年 ETC 配套锂原电池迎量价齐升。 Q3公司内生锂电业务贡献净利润约 3.42亿元,同增 68.55%,环比大幅增长 345.95%,贡献主要业绩增量。 Q3公司整体费用率10.93%, 同比减少 3.8个百分点,受益于规模效应,销售费用率、管理费用率均改善明显。 ETC 需求集中放量,锂原电池迎量价齐升三季度ETC需求集中放量叠加智能电表更换周期,公司锂原电池销量成倍增长,需求集中爆发同时促进产品涨价。 截至10月中旬,全国ETC用户累计达1.47亿,较5月份新增6333万。按照交通运输部要求,预计今年底ETC用户将达1.8亿, 增量明显,将推动19Q4-20Q1公司业绩持续高增。 上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%。我们预计Q3锂原电池实现营业收入约6亿元,贡献净利超2亿元。 动力锂电市占率攀升, 储能锂电市场潜力巨大2019前三季度公司累计实现动力电池装机 904.17MW,其中Q1、 Q2、 Q3分别装机 251.21MW、 308.46MW、 344.50MW,市占率分别为 2.04%、 2.06%和 2.80%, 跻身装机前五。 乘用车方面,公司获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张, 今年有 3GWh 软包产能投产,明年将再增加6GWh,整体形成 9GWh 的产能。 公司远期与 SKI 合资扩产 20-25GWh软包动力电池产能,以满足国际车企电动化加速的需求。 麦克韦尔投资收益稳定贡献公司 Q3投资收益 3.28亿元,环比增长 46.99%,同比增 113.63%,其中参股麦克韦尔贡献主要收益。目前电子烟市场缺乏监管, FDA 考 虑暂停非烟草口味的电子烟销售,市场负面情绪爆发。就短期来看,麦克韦尔在美销售的小烟 pods 类产品会有一些影响,但长期来看影响不大,美国客户已经在积极筹备提交 FDA 申请。 盈利预测与估值由于公司销量大幅增长、盈利能力及参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期, 我们上调公司盈利预测, 预计公司2019、 2020和2021年公司营业收入分别为69.02亿元、 97.29亿元和130.15亿元,增速分别为58.62%、 40.96%和33.78%;归属于母公司股东净利润分别为16.96亿元、 20.79亿元和24.11亿元,增速分别为197.14%、 22.61%和15.94%; 全面摊薄每股EPS分别为1.75元、 2.15元和2.49元,对应PE为19.68、16.05和13.85倍。 公司锂原电池业务受益于ETC需求爆发带来新的增量, 盈利能力显著提升。 动力锂电、 小型消费锂电产能扩张、大客户导入顺利,公司内生锂电业务持续高增可期。 未来六个月内,我们维持公司“增持” 评级。 风险提示消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期, 电子烟行业政策扰动。

营收保持快速增长,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营业收入77.32亿元,同比增长26.25%;实现归母净利润12.31亿元,同比增长37.55%;扣非后归母净利润12.35亿元,同比增长34.24%;实现经营活动产生的现金流量净额18.53亿元,相比去年同期增长50.59%。其中公司第三季度实现营收29.83亿元,同比增长27.24%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长38.91%;实现扣非归母净利润5.40亿元,同比增长37.34%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为48.41%,较去年同期提升0.59pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为10.56%和13.73%,分别同比增加0.28pct和0.31pct,费用控制良好。报告期内,公司研发费用投入达到1.12亿元,同比增长84.52%,主要是公司持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加所致。 国内市场持续扩张,逐步完善全球布局 2019年10月,公司发布公告,宣布将以发行股份的方式引入中信产业投资基金,并收购26家眼科医院,此次收购将进一步扩大公司的国内眼科市场布局,有利于培养大产业生态。高瓴资本和淡马锡此前已通过股权受让的形式成为爱尔眼科的战略投资人,伴随中信产业投资基金的加入,有望进一步推动公司的全球化发展。此外,2019年10月,公司宣布拟收购ISEC Healthcare Ltd.,ISEC成立于2014年,是东南亚的知名连锁眼科服务机构。东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过6.5亿,市场需求巨大,此次收购将有望助力公司快速布局东南亚市场,完善公司的全球化业务布局。 风险提示 行业监管政策变化风险;市场拓展不及预期风险;技术人才流失的风险;并购整合不及预期风险 投资建议 维持“增持”评级 预计公司19、20年EPS为0.44、0.58元,以10月25日收盘价38.18元计算,动态PE分别为86.8倍和65.9倍。我们认为,公司作为眼科领域龙头企业,业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加,未来伴随公司的国内外市场布局进一步完善,其业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。

公司动态事项10月28日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收8.13亿元,同比增长1.37%;实现归母净利润0.60亿元,同比下降3.56%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比增长4.93%;单三季度实现营收2.90亿元,同比增长8.21%;实现归母净利润0.25亿元,同比增长7.96%; 实现扣非归母净利润0.22亿元,同比增长20.70%。 n 事项点评大屏触控膜与导光产品是公司成长核心看点公司主营细分为公共安全和新型印材、反光材料、显示材料和触控、高端智能装备四个事业群。 公共安全和新型印材具体产品主要为防伪膜、镭射膜和特种装饰膜, 以母公司为经营主体。 反光材料主要应用为道路交通安全防护及个人防护两大领域, 经营主体为全资子公司华日升。 显示材料和触控具体产品包括导光膜/板、 触控导电膜,前者经营主体为全资子公司维旺,后者为控股子公司维业达。 公司显示材料和触控事业群为短期业绩增长的核心看点。公司高端智能装备事业群相关装备由本公司自主研发, 其一方面为公司微纳光刻需求提供强有力支撑, 同时也为公司在 MEMS 以及特定领域半导体产品( 射频器件、滤波器件等) 的研发提供支持。 公司高端光刻设备持续在高校、科研院所推广且市场反馈良好, 相关设备成为公司微纳光刻业务核心竞争力之一。 公司触控导电膜业务是基于 Metal Mesh 技术路线的单片电容触控膜产品, 其成本与传统的红外触控产品接近, 灵敏度大幅提高, 相关技术对会议/教育领域平板市场存在极大替代潜质。公司目前已获得华为供应商资格, 55寸、 65寸触控产品亦获得客户的认可并逐步导入。 公司 8月 19日公告,维业达拟投资 18亿元建设“高性能柔性触控屏及模组和研发中心项目”, 用地约 105亩, 预期 2020年底陆续释放产能,相关产能扩充规划彰显公司未来市场开拓信心。 公司全资子公司维旺今年业绩增长一方面受益于原有产品销量增加,同时大尺寸导光板正式上线量产以及新增平板灯业务放量进一步增厚业绩。 维旺在已有小米等客户的基础上新增 VESTEL、富士康群创、京东方等大客户,产品逐步获得市场认可。公司于 10月 15日公告, 维旺科技与江苏大丰经济开发区拟投资 5.5亿元用以新上多套热压导光板生产线、挤出光学板材生产线, 以提升公司导光产品市场竞争力。 业绩蓄势 未来将至 从三季报来看,公司前三季度毛利率 27.56%,同比微跌 0.11pct,净利率 7.36%,同比微跌 0.06pct,公司固定资产周转率 2.8,上年同期为 2.7,净资产收益率 4.13%,同比微跌 0.28pct;公司存货周转天数 147,上年同期为 134,公司应收账款周转天数 158,上年同期 137; 公司资产负债率 32.87%,同比提升 3.84pct,流动比率与速动比率分别为 1.63和 1.15,上年同期分别为 1.90和 1.34。 公司业绩及盈利能力目前仍然处在稳健调整的阶段, 产能扩充规划带来的资本开支提升对企业现金流形成一定压力。结合公司产品研发进展以及市场开拓情况,我们认为公司正处于业绩放量前的调整阶段,公司业绩兑现仍需过程,但对于公司成长充满期待。 n 盈利预测与估值我们预期公司2019-2021年将实现营业收入11.80亿元、 16.30亿元、24.30亿元,同比增长分别为3.95%、 38.14%和49.08%;归属于母公司股东净利润为0.64亿元、 0.92亿元和1.68亿元; EPS分别为0.28元、 0.41元和0.74元,对应PE为76X、 53X和29X。 未来六个月内, 首次覆盖给与“增持”评级。 n 风险提示( 1) 新产品市场导入不及预期;( 2) 智慧显示终端推广不及预期。

业绩持续增长,毛利率提升 2019年前三季度,公司实现营业收入20.31亿元,同比增长27.38%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长66.12%;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长65.78%。其中公司第三季度实现营收6.94亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长77.3%;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比增长100.68%,其第三季度业绩增速相对放缓的原因可能与物流公司晟通的剥离有关。 2019年前三季度,公司整体毛利率为46.90%,较去年同期提升4.24pct,我们认为是高毛利业务板块增长迅速所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率为2.95%和15.79%,分别同比增长0.70pct和下降2.60pct,其中销售费用的增长主要是报告期内公司继续拓展市场业务,人员费用增长所致。 医药投资持续加码,子公司已递交上市申请 根据公司公告,公司前三季度分别发起设立或参与投资美元投资基金TGSino-DragonFundL.P.、君联资本健康医疗人民币二期基金、汇鼎医疗大健康基以及博荃投资基金,体现公司目前仍持续在积极参与生物医药领域的早期项目投资。通过这类投资,公司可以结合其在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益。同时该合作模式也将帮助公司提升综合服务能力,发展优质项目储备,为未来的客户结构改变以及业绩提升打下基础。在子公司方面,公司子公司DreamCIS已于2019年9月向韩国证券期货交易所提交上市申请,伴随其上市进程推进,公司的全球化布局有望进一步强化。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;国际贸易摩擦的风险;汇率风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力提高,业务发展迅速,我们预计公司19、20年EPS为1.36、1.86元,以10月25日收盘价65.75元计算,动态PE分别为48.4倍和35.3倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,上调至“增持”评级。

公司发布2019Q3季报,前三季度实现营收61.59亿元,同比+47.67%,归属净利润9.59亿元,同比+77.15%。 事项点评Q3收入同比+46%,料将率先受益公招回暖19Q3公司实现营收25.22亿元,同比+46.08%,前三季度收入同比增速分别为62%/42%/46%,保持高增。 2019H1在公考缩招背景下,公司招生增长10%、长周期课程提升客单价15%,量价齐升带来的逆势增长验证了公司强大的管理应变能力,市占率不断提升。随着2019年3月党政机构改革全部结束,公招明显回暖, 2020年国考计划招录2.41万,同比+66%, 最终143.7万人报考过审,同比+4%,连续12年报考人数破百万。 参考国考招录恢复趋势,我们预计2020年省考招录规模或也将大幅回升, 公司作为公考培训绝对龙头,料将率先受益公招回暖。 截止期末,公司预收款项余额为39.18亿元,同比+104.07%,保障未来收入高增。 Q3归属净利润同比+42%,现金流充裕19Q1-Q3公司毛利率为57.6%,同比+1.1pct,主要系规模效应体现及多品类间的协同效应加强,其中Q3季度毛利率为57.7%,同比-0.4pct。 本 季 度 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为16.1%/13.0%/8.2%/0.9%,同比+1.0pct/-3.7pct/+1.7pct/+1.4pct, 由于数字化经营提升了管理效率,管理费用率处于下降通道; 公司加大对考研等新品类及科技基础设施的研发投入使得研发费用率有所上升; 短期借款上升增加了利息支出使得财务费用率上升。 Q3公司获得投资收益0.73亿元, 主要为理财收益,截止期末,公司交易性金融资产余额34.79亿元, 较年初增长54.44%, 主要为理财产品。 Q3公司实现归属净利润4.66亿元,同比+41.62%, 延续Q2的40%以上增速, 增长强劲,净利率18.5%。 截止期末,公司账上货币资金10.79亿元+交易性金融资产34.79亿元=45.58亿元,此外还有定期存款为主的债权投资19.08亿元,现金流充裕。 多因素护航公司成长( 1)品类扩张:截止2019H1,公司公考/事业单位/教师/综合/线上收入占比分别为50%/6%/12%/19%/12%,积极扶持的教师和综合业务同比增速分别达52%/89%,为公司贡献成长性,且未来随着规模扩大、品类联动加强,新业务毛利率仍有较大的提升空间;( 2) 渠道下沉: 截止2019H1,公司880个直营网点覆盖了319个地级市, 未来将进一步向县城和高校区域渗透,且公司轻量型网点(门面小、人员少)能够做到快速扩张、 一线触点。( 3) 数字提效:公司加速经营数字化转型,扩大双师应用水平,销售/管理费用率存在下降空间,业绩具备弹性。 投资建议维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28/0.41/0.53元/股,对应 PE 分别为 66/46/35倍(按 2019/10/28收盘价计算)。 公招超预期回暖,带动报考人数回升,同时考试难度提高或将推升参培率、为好产品提供溢价空间,公司作为龙头料将率先受益。同时公司积极 扶持新品类发展,教师、考研等彰显高成长性,验证了公司对新赛道的模式复制能力。公司作为职教绝对龙头,质地优异、概念稀缺, 当前享受一定的高估值, 未来随着业绩持续快速释放,估值中枢有望下移,逢低可积极布局。维持“增持”评级。 风险提示招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期; 资金管理收益不及预期等。

营收增速转正, 扣非净利润减亏,毛利率环比大幅改善公司 Q3实现营业收入 152.40亿元,同比增长 7.25%, 增速由负转正; 实现归母净利润-4.21亿元,亏损较 Q2扩大, 主要原因为投资净收益亏损;实现扣非净利润为-6.21亿元,亏损较 Q2的-7.51亿元减少。 公司 Q3毛利率为 18.78%, 环比大幅上升 6.86pct,自主品牌盈利能力显著修复。管理费用的同比下降改善公司期间费用率, Q3期间费用率为16.80%,同比下降 2.31pct,其中管理费用率同比下降 2.73pct。 自主品牌: 重磅新车型 CS75PLUS 畅销,将持续提振销量自主品牌销量回升,重庆长安、合肥长安 Q3销量合计 16.71万辆,同比增长 9.61%,环比增长 19.48%,同期全国乘用车销量同比下降约 4%,公司自主品牌销量表现好于行业。 上半年公司推出 CS85COUPE、全新 CS15、全新 CS95、科尚、逸动 ET、凯程 F70等新车型, 重磅新车型 CS75PLUS 于 9月初上市后当月销量已破万辆, 目前累计销量突破 2.6万辆,将持续提振公司自主品牌汽车销量水平。 合资品牌:长安福特加速计划发布,中长期发展向好合资品牌方面,长安福特、长安马自达 Q3销量 5.37万辆、 3.47万辆,同比下降 33.56%、 9.34%,降幅较 Q2的 60.55%、 37.10%收窄,环比增长 40.10%、 24.93%,主要源于福克斯、昂克赛拉等车型销量的回升。 9月公司与福特汽车发布长安福特加速计划,未来三年将投放超过 18款新车型完善产品谱系,首款林肯品牌 SUV 和全新福特探险者将于年内和明年投产,长安福特销量有望改善。 n 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、 0.65元、 0.95元, 对应的PE为100倍、 11倍、 8倍, 维持“增持”评级。 n 风险提示汽车销售不及预期的风险等。