营收增长快速, 毛利率持续提升2019年前三季度, 公司实现营收7.97亿元,同比增长39.09%; 实现归母净利润1.20亿元,同比增长32.10%; 实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长90.00%。 其中公司第三季度实现营收2.97亿元,同比增长49.38%;实现归母净利润0.35亿元,同比增长97.29%; 实现扣非归母净利润0.33亿元,同比增长103.91%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为79.67%, 同比下降0.53pct,基本持平。期间费用方面, 2019年前三季度, 公司的销售费用和管理费用分别为3.20亿元和1.18亿元, 同比增长51.96%和104.13%,其中管理费用增长较大的原因主要是公司股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.41亿元所致。 报告期内,公司经营活动产生的现金流净额达到0.55亿元,同比增加166.79%, 主要是公司自主疫苗产品销量和销售收入增长致销售货款回款同向增加所致。 上市品种持续增长, 在研产品稳步推进截至2019年前三季度, 公司产品的批签总量为2934万支,同比增长57%,其中23价肺炎疫苗批签发量达到229万支,同比增长93%, 提升较快。在研产品中,公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗已申报生产,目前处于生产现场检查阶段, 年内有望获批上市。 13价肺炎球菌多糖结合疫苗是全球最畅销的疫苗品种之一,目前全球市场缺口依然较大。 已上市的品种中, 辉瑞的13价肺炎球菌多糖结合疫苗在我国的接种年龄段是2月龄、 4月龄、 6月龄各一针, 12~15月龄加强一针,但目前进入中国的数量有限。 而公司的13价肺炎球菌多糖结合疫苗的受众人群年龄将是6周龄到5岁,在适用年龄段上较为优势。 此外, 公司的二价HPV疫苗目前处于Ⅲ期临床试验病例收集和分析的最后阶段,产业化生产车间已建设完成,九价HPV疫苗目前正在开展Ⅰ期临床试验。 n 风险提示行业监管政策变化风险; 产品推广不及预期风险; 产品研发不及预期风险; 市场竞争加剧风险。

事项点评收入端同比增速较 19H1进一步提升公司2019年前三季度实现收入327.10亿元,同比增长13.67%。分季度来看,公司2019Q3实现营业收入116.88亿元,同比增长16.81%,收入端同比增速较19H1进一步提升,公司作为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,在北京区域拥有终端覆盖能力强、服务能力优异等竞争优势,叠加麻精特药业务保持快速增长等因素,带动公司整体收入端稳健增长。 19Q3利润端同比增速有所放缓公司2019年前三季度实现归母净利润10.71亿元,同比增长12.71%;实现扣非归母净利润10.38亿元,同比增长10.39%。分季度来看,公司19Q3实现归母净利润3.17亿元,同比增长0.68%;实现扣非归母净利润3.09亿元,同比增长1.53%,利润端同比增速较19H1有所放缓。公司19Q3销售净利率为3.22%,同比下降0.28个百分点,预计主要受销售毛利率同比小幅下降、资产减值损失同比有所增长等因素所致。 公司19Q3销售毛利率为7.86%,同比下降0.2个百分点,预计是“4+7”带量集采、临床用药监测、器械零差率、DRGs试点等医改政策影响所致。公司19Q3期间费用率为3.56%,同比下降0.32个百分点,其中销售费用率为1.91%,同比下降0.86个百分点,管理费用率为1.24%,同比上升0.52个百分点。 持续深化区域内资源整合,经营性现金流表现良好公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.82亿元,同比增长17.05%;存货周转率、应收账款周转率分别为7.82次、3.07次,较上年同期的8.87次、3.01次均有所提升,体现公司持续深化区域内的资源整合,加强应收账款管理初见成效。 风险提示两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等

公司动态事项10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%; 实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct, 公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9, 公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长; 公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09, 公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38, 公司受益于订单饱满,营运能力指标提升; 公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct, 流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、 智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例, 2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装( SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期, 我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、 800.59亿元、 1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、 33.18%和29.89%; 归属于母公司股东净利润为43.36亿元、 57.91亿元和77.93亿元; EPS分别为0.81元、 1.08元和1.46元,对应PE为36X、 27X和20X。 未来六个月内, 提高投资评级至“增持”评级。 风险提示( 1) 智能穿戴产品销量不及预期;( 2) 智能手机销量下滑影响业绩。

10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct,公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9,公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长;公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09,公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38,公司受益于订单饱满,营运能力指标提升;公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct,流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例,2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装(SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期,我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、800.59亿元、1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、33.18%和29.89%;归属于母公司股东净利润为43.36亿元、57.91亿元和77.93亿元;EPS分别为0.81元、1.08元和1.46元,对应PE为36X、27X和20X。未来六个月内,提高投资评级至“增持”评级。 风险提示 (1)智能穿戴产品销量不及预期; (2)智能手机销量下滑影响业绩。

营收增长快速, 毛利率持续提升2019年前三季度, 公司实现营收76.66亿元,同比增长119.35%; 实现归母净利润17.63亿元,同比增长62.25%; 实现扣非归母净利润17.98亿元,同比增长64.17%。 其中公司第三季度实现营收26.27亿元,同比增长84.64%;实现归母净利润6.16亿元,同比增长52.39%; 实现扣非归母净利润6.21亿元,同比增长51.36%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为41.94%, 同比下降14.93pct。 期间费用率方面, 2019年前三季度, 公司的销售费用率和管理费用率分别为9.24%和3.01%, 同比下降4.27pct和2.25pct, 费用控制良好。 报告期内,公司经营活动产生的现金流净额达到5.63亿元,同比增加14750.98%, 主要是本期销售回款增加所致,现金流情况好转。 核心品种增长快速, 在研产品稳步推进截至2019年前三季度, 公司的核心品种批签发增长快速,其中四价HPV疫苗批签发397万支,同比增长4%; 九价HPV疫苗批签发188万支,同比增长515%; 五价轮状疫苗批签发299万支,同比增长3462%; 三联苗批签发428万支,同比下降11%。 研发管线方面, 公司的EC诊断试剂盒和微卡均已完成技术审评, 将有望于2020年内获批上市; 23价肺炎多糖疫苗、 冻干人用狂犬疫苗和四价流感病毒裂解疫苗正在稳步推进III期临床试验; 四价重组诺如病毒疫苗和百白破疫苗已分别于2019年5月和9月获得CDE批准,即将进入临床阶段。 伴随研发管线的不断拓展, 公司产品梯队未来将日益丰富, 业绩具备明确成长性。 风险提示行业监管政策变化风险; 产品推广不及预期风险; 产品研发不及预期风险; 市场竞争加剧风险。 投资建议给予“增持” 评级预计公司19、 20年EPS至1.43、 1.96元,以10月21日收盘价49.65 元计算,动态PE分别为34.8倍和25.3倍。 我们认为, 公司作为具备较强实力的疫苗供应商, 业绩将有望受益于我国疫苗市场的快速发展,具备明确成长性。 考虑到公司代理产品的不断放量以及自主产品管线的日益丰富, 我们看好公司未来发展, 给予“增持”评级。

19年前三季度整体业绩符合预期 公司2019年上半年实现营业收入733.79亿元,同比增长15.11%;实现归母净利润10.19亿元,同比增长32.05%;实现扣非净利润8.62亿元,同比增长26.14%。分季度来看,公司2019年第三季度实现营业收入249.50亿元,同比增长17.15%;实现归母净利润2.75亿元,同比上升17.37%;实现扣非归母净利润2.45亿元,同比增长26.72%,整体业绩符合预期,19Q3单季度扣非归母净利润持续快速增长。 公司于19年8月公告披露,计划通过集中竞价交易方式回购部分公司股票,回购资金总额不超过人民币6亿元,回购股票将用于公司管理层和核心骨干实施股权激励计划,体现公司对未来发展前景的信心。截至9月底,公司累计回购3,976.87万股,已支付金额为5.50亿元。 销售净利率同比有所提升 公司2019年前三季度销售毛利率为8.22%,同比提升0.07个百分点;销售净利率为1.40%,同比提升0.18个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为6.38%,同比提升0.03个百分点,其中财务费用率为1.27%,同比提升0.31个百分点,考虑到公司提交“公司非公开发行优先股核准”事项已于2019年10月被证监会受理,且公司每年第四季度会进行应收账款清收,预计公司财务费用率将逐步趋于平稳。公司2019年前三季度经营活动现金流量净额为-27.11亿元,较上年同期的-42.26亿元大幅改善,主要是公司有效控制了账期较长医院的销售、加大应收账款清收力度、回款增加等因素所致。 批发业务持续快速增长分业务来看:1)医药批发及相关业务19年前三季度实现收入707.38亿元,同比增长15.75%,延续了上半年较快的收入增速;2)医药零售业务19年前三季度实现收入13.57亿元,同比下降6.41%,预计主要是好药师线上业务经营战略调整及业务转型持续推进等因素所致;3)医药工业业务19年前三季度实现收入11.05亿元,同比增长4.80%。总体来看,公司主营业务基本延续上半年的同比增速,核心业务医药批发及相关业务已逐步消化“两票制”全面执行的负面影响,19H1纯销业务快速增长的同时调拨业务增速有所回暖,进而提高公司整体的经营质量。 中西成药业务收入增长稳健,器械业务持续高速增长 分产品来看:1)中西成药业务19年前三季度实现收入568.94亿元,同比增长12.87%;2)中药材与中药饮片业务19年前三季度实现收入25.62亿元,同比增长5.79%;3)医疗器械与计生用品业务19年前三季度实现收入113.31亿元,同比增长44.40%;4)消费品业务19年前三季度实现收入24.12亿元,同比下降17.93%。总体来看,公司核心业务中西成药收入增长稳健且高毛利业态医疗器械与计生用品保持较快的收入增速,带动公司利润端同比增速提升。 风险提示 两票制、药品招标降价等行业政策风险;医疗机构销售不及预期风险;应收账款账期延长风险 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级预计公司19、20年EPS至0.88、1.06元,以10月21日收盘价14.15元计算,动态PE分别为16.15倍和13.38倍。我们认为,作为全国性医药商业龙头企业,拥有营销网络覆盖面广、配套医药物流中心完善等竞争优势,在“两票制”、分级诊疗等政策背景有望持续享受政策红利,拓展新增客户的同时强化原有客户的销售额增长,为公司业绩持续增长提供推动力。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。

电子、轨交等领域快速增长,营收同比转正、环比继续增长 公司胶粘剂业务继续抢占市场份额,受中美贸易摩擦大环境影响,国内市场国产化需求加强,公司经过多年的研发积累,逐步成为了标杆客户进口替代的重要选择,电子通讯、轨道交通等领域增长较快。尽管19年中报披露,有机硅胶营收下滑12.08%,聚氨酯胶增长3.37%,但主要是受原材料降价导致产品价格下调、产品结构调整及销售周期调整影响,并且产品降价幅度小于原材料降幅,毛利率出现了较大改善。并且19年三季报已经实现了营收的环比提升,从19年来看逐季度环比提升已经大大改善了之前三季度销售相对较弱的状况。从分领域来看,乘用车上半年销售收入增长超20%,毛利实现翻倍;轨交领域中标多家主机厂高铁、城轨订单,收入实现翻倍;电子通信领域成功进入行业标杆客户供应商名单,销售收入大幅提升;光伏用胶重点客户份额持续提升,背膜产销调整,环比逐步改善;高端建筑胶营收同比增长超20%。 研发持续取得突破,产线优化、扩张有序推进 公司一贯重视研发投入,上半年研发投入3424.58万元,重点研发项目23项,其中量产阶段5项,中试阶段5项,客户验证阶段9项,研发完成后稳定生产销售2项。在汽车用胶(车身结构胶、免底涂玻璃胶、客车大顶胶等)、轨交用胶(结构胶)、PUR热熔胶、高导热灌封胶、动力电池结构胶、背膜用胶、复材结构胶、无溶剂软包装胶等领域取得较大进展,为当前形势下胶粘剂国产替代打下了坚实的技术基础。19年上半年公司及子公司取得发明专利授权4项,申请受理10项。此外,产能方面,公司新增及改造产能建设有序推进,常州回天两条背板复合产线、一条氟膜造粒产线已经完成安装、调试,并于6月底试产,宜城回天项目按计划加紧建设,为公司后续产能优化升级夯实根基。 盈利预测与估值 基于原材料价格大幅下降及公司产品结构调整见效好于预期,我们上调公司盈利预测,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为18.44、20.49和23.21亿元,同比增速6.01%、11.10%和13.27%;归属于母公司股东净利润1.90、2.28和2.76亿元,同比增速59.86%、20.36%和20.91%,每股EPS分别为0.45、0.54、0.65元,对应PE为23.6、19.6和16.2倍,未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 新产品拓展不及预期;建筑、新能源等行业政策出现变化;轨交行业出现变革;国外厂商启动价格战;系统性风险。

营收增长快速,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营收5.00亿元,同比增长29.64%;实现归母净利润2.47亿元,同比增长30.23%;实现扣非归母净利润2.42 亿元,同比增长32.65%。其中公司第三季度实现营收2.26亿元,同比增长35.14%;实现归母净利润1.16亿元,同比增长35.96%;实现扣非归母净利润1.14亿元,同比增长37.4%,略超市场预期。由于公司每年第三季度的收入和利润表现基本处于全年最高水平,因此与公司Q2业绩相比,增速环比提升显著,符合规律。 2019年前三季度,公司整体毛利率为96.51%,同比提升2.60pct, 其中公司第三季度的毛利率为96.57%,同比提升2.64ptc,环比提升0.09pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为32.98%和9.42%,同比增长2.75pct和0.97pct,其中销售费用的增长主要是随着销售人员数量增加以及市场拓展相关的推广费增加所致。截至2019Q3,公司的研发费用达到0.26亿元,同比增长189.47%,主要是干细胞子公司的研发费用增加所致。 黄花蒿花粉滴剂即将进入现场检查,上市后有望打开北方市场 公司于9月30日收到CDE寄发的《药审中心关于黄花蒿花粉变应原舌下滴剂注册现场检查的通知》,将开展对公司注册申报品种黄花蒿花粉变应原舌下滴剂(受理号:CXSS1900020)的现场检查,标志着公司新产品的注册工作已取得了一定进展,有望争取在2020年上市。公司的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂主要用于蒿属花粉过敏引起的变应性鼻炎的脱敏治疗。花粉致敏植物的生长具有较显著的地域性,在我国,蒿属植物主要存在于在北方地区,由于其花粉产量大,在夏秋开花时节,花粉在空气中浓度将保持较高水平,致敏性强,因此,我国的蒿属花粉过敏多发于北方地区。目前,公司的核心产品粉尘螨滴剂的主要销售地区为南方,未来伴随新产品的上市,公司有望打开北方市场,进一步增厚业绩表现。 风险提示 行业监管政策变化风险;产品推广不及预期风险;产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险。

2019年前三季度业绩超预期。公司前三季度业绩超预期,其中Q3单季度实现净利润1.94亿元,同比增加239.60%,单季度利润创新高。庞源租赁迎来量价齐升,利润实现高增,而公司其他业务亏损得到控制。2019年1-9月租赁设备采购额较上年同期增长约74%。同时,租赁价格较去年同期有所上升,使得建筑机械租赁收入较上年同期增长约50%。 公司量价齐升带来盈利增长,定增支持未来高速发展。2019年1-9月份,房地产开发企业房屋施工面积834201万平方米,同比增长8.7%,继续保持高景气度。公司顺应装配式建筑的发展趋势,加大中型塔机数量降低小型塔机比重,抢占结构性新增市场份额。根据庞源租赁官网信息,公司用于装配式建筑的塔吊数量为1302台,数量持续增长。2019年9月份,庞源租赁吨米利用率77.6%,最新的新单庞源指数为1540点,而其年线为1519点,随着新单指数持续保持高位,公司的在手订单的平均租金收入有望持续走高,毛利率持续增长。公司量价齐升,未来业绩有望继续保持高速增长。公司拟定增15亿元,用于项目总投资为16亿元的工程租赁设备扩容建设项目。共新购1,500台大中型塔式起重机,其中第一年完成设备采购计划的75%,第二年完成25%。目前定增项目已经过会,大股东建机集团将认购新增股票发行的20%。新项目的建设有望大幅度扩充庞源的塔吊产能,进一步促进公司未来高速发展。 投资建议。预测公司2019/2020/2021年销售收入为29.49、36.56、44.73亿元,归母净利润5.52、7.92、9.88亿元,EPS为0.67、0.96、1.19元,对应的PE为16.0、11.2、9.0倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:行业景气度下滑。

业绩增长超预期,瓜子稳增、坚果表现亮眼 公司Q3实现营收12.32亿元,同增19.0%,增长较前两季度明显提速,其中在同比提价因素消除后红袋仍保持高个位数增长;蓝袋增长超30%;小黄袋增长实现翻倍,预计大概率完成全年8-9亿元含税收入指引。Q4在双十一、双十二及明年春节提前带动年货节提前等影响下,预计公司传统旺季Q4仍可维持较快增长。受产品结构升级和坚果生产自动化水平提升、规模效应显现,公司整体毛利率持续改善,Q3季度毛利率达35.9%,同比+1.2pct,环比+2.5pct。Q3公司销售费用率为15.9%,同比+1.1pct,预计主要系线上促销费和线下与分众合作导致推广费增加;管理和研发费用率合计5.0%,与去年同期持平;财务费用率降至-0.4%,同比-0.8pct,主要系利息支出减少,本季度短期借款减少0.76亿元。Q3公司实现归属净利润1.80亿元,同增37.8%,扣非归属净利润1.45亿元,同增36.4%。毛利率提升+财务费用率降低+营业外收入(政府补助)&投资收益增加,Q3公司净利率同比提高2.0pct至14.6%。 营销发力,品牌年轻化转型 公司今年加大了主力产品的营销力度,力求品牌焕发年轻活力。(1)瓜子:推出“网红瓜子”年度新品,主攻年轻人市场。大包装(500g)里的独立内涵小袋印制潮流语录,引发共鸣进行情感营销。(2)坚果:小黄袋升级“掌握关键保鲜技术”新包装,并与分众合作加快在核心城市的推广布局,加大对主流消费者核心生活空间的渗透以强化洽洽坚果的品牌认知。(3)跨界营销:3月公司与春纪跨界合作推出瓜子脸面膜礼盒;9月与潮流设计师推出限量联合的“红袋香瓜子”帆布鞋;10月与网易云音乐推出了限量版的“蓝袋乐享包”及“网易乐享礼盒”,圈粉年轻群体;同月与LV合作设计师推出国潮高定礼盒,打造品牌高端形象。 投资建议 由于坚果增长和毛利率改善超预期,我们上调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.08/1.27/1.46元/股(上调7%/9%/9%),对应PE分别为27/23/20倍(按2019/10/17收盘价计算)。公司坚果增长表现亮眼,毛利率持续改善为业绩释放弹性,营销发力促成品牌年轻化转型,稳步获取年轻消费者心智。公司聚焦瓜子和坚果两大核心品类,内部事业部制改革激发活力,外部产品创新、渠道建设、品牌营销等多方拉动增长,5年计划百亿营收规模可期。维持“增持”评级。 风险提示 食品安全风险、坚果增长不及预期、原材料价格上涨风险、固定资产折旧大幅增加等。

GPU国产先锋成长空间广阔 公司主营图形显控、小型专用化雷达两大类产品,产品应用主要集中于军工领域,并积极加码军民融合。公司核心产品为显控模块,凭借JM5400和JM7200两款产品,公司已经成为GPU国产化核心标的。JM7200产品于2017年流片,2018年开始与国内CPU厂商飞腾及操作系统厂商银河麒麟进行了技术适配,并于2019年一季度斩获中电科某所订单,相关产品应用涵盖军民两用,今年步入业绩兑现期。同时,公司新一代9系列产品预期明年下半年逐步量产,产品性能有望追赶英伟达GTX1080产品,应用方向涵盖国内云端服务器、边缘计算和安防大客户AI摄像头等民用领域,成长空间巨大。 公司积极加码面向消费电子领域的通用类芯片 公司2018年非公募资10.88亿元,其中募投项目包括通用MCU芯片、低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片三类通用芯片。根据公司公告显示,2017年内建蓝牙技术的芯片出货量将达到31亿颗,2011-2017年复合增长率约为15%;从USBType-C来看,2017年到2020年USBType-C接口和线缆部分,市场规模将分别达到135亿元、305亿元、502亿元和669亿元,相关市场规模大并成长迅速;国内MCU市场预期在2020年达到50亿美元的销售规模,未来四年年均增长率约7.1%。我们认为,随着智能手机、智能家居、可穿戴设备、VR(虚拟现实)/AR(增强现实)为代表的新兴消费电子市场的蓬勃发展,公司该领域业务布局将进一步打开成长空间。 盈利预测与估值 我们预期2019-2021年公司营收分别为5.52亿元、14.34亿元、26.29亿元,同比增长39.01%、159.67%和83.36%;归母净利润分别为1.65亿元、3.12亿元和5.68亿元,同比增长分别为15.81%、89.39%和82.01%;EPS分别为0.55、1.04和1.88亿元;对应PE分别为113X、60X和33X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。

军品业务维持高增长,大单合同提供业绩保障 公司碳纤维及织物业务19年上半年实现营业收入4.23亿元,同比增长31.38%,继续维持高增长,增速超过18年增速;毛利率达到81.71%,同比提升2.87个百分点,军品业务主营占比达到51%,重大合同半年度执行率为48%。子公司威海拓展与客户A签订两个《武器装备配套产品订货合同》,总金额合计9.27亿元,为公司军品业务增长提供了有力保障。 碳梁业务继续增长,拟建大丝束项目降低成本 公司碳梁业务19年上半年实现营业收入2.99亿元,同比增长38.65%,毛利率22.23%,同比提升2.82个百分点。碳梁业务是公司民用产品的标杆项目,受风电市场回暖影响,风电设备及原材料厂商业务量有所提升,并且随着风电叶片技术升级,对材料性能要求将会进一步提升,碳纤维材料渗透率或将持续提升。此外,公司三季度公告拟投资20亿元分三期建设碳纤维产线,一期投资额约5亿元,建设2000吨/年碳纤维生产线,建设期2-3年,根据一期情况及市场需求进行二、三期建设,最终实现年产1万吨碳纤维能力。此协议签署将加速落地大丝束碳纤维项目,为公司碳梁业务及未来民用领域开发低成本碳纤维提供保障。 盈利预测与估值 基于公司军品业余执行率较好及碳梁业务进展顺利,我们对公司的业绩预测进行修正,预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为17.88亿、21.54亿和26.04亿元,增速分别为31.19%、20.41%和20.90%;归属于母公司股东净利润分别为5.29亿、6.27亿和7.77亿元,增速分别为40.56%、18.39%和23.99%;全面摊薄每股EPS分别为1.02、1.21和1.50元,对应PE为40.1、33.8和27.3倍,未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 碳梁业务进展不及预期;军品业务突破不及预期;民品市场竞争加剧;系统性风险。

公司发布2019Q3业绩预告,预计Q3实现归属净利润4.45亿元-4.78亿元,同增35.29%-45.32%,前三季度共实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元,同增70.89%-80.13%。 事项点评业绩符合预期, 国考招录超预期回暖, 公司料将率先受益下半年是公司传统的公考培训旺季, 2018H2归属净利润占全年的82%,其中Q3/Q4分别占比29%/53%。 2019年前三季度公司已实现归属净利润9.25亿元-9.75亿元,参考2018年比例,我们预计大概率能完成扣非后归属净利润16.5亿元的业绩承诺。 2019H1在公考缩招背景下,公司招生增长10%、长周期课程提升客单价15%,量价齐升带来的逆势增长验证了公司强大的管理应变能力,市占率不断提升。随着2019年3月党政机构改革全部结束, 公招明显回暖, 2020年国考计划招录2.41万,较2019年的1.45万人大幅增长66%,重回2万人以上招录规模。 参考国考招录恢复趋势,我们预计2020年省考招录规模也或将大幅回升。同时, 2020年底前事业单位分类改革将结束,我们预计2021年事业单位招录人数或迎来大幅反弹。 截止2019年6月末,公司在全国开设了880家直营分校,网点规模领先且不断下沉市场, 未来向县级区域扩张。 凭借品牌优势、研发优势、渠道优势等公司实现降维打击,不断加深护城河、 巩固并提升市占率。 教师招录进入加速回收期, 完善考研等多品类布局公司长期坚持对下沉市场和基层招录考试新品类的布局,教师序列2016-2018年收入CAGR达79.2%, 2019H1收入同增52.2%,进入了加速回收期。 同时,公司积极培育考研、 IT等新品类, 2016-2018年综合序列收入CAGR达86.4%, 2019H1收入同增89.4%,验证了公司“专职研发与教学+精细化运营服务”模式的可复制性。 2020年预计考研报名人数将达330万人,同增13.8%,报考热度不减, 公司有望利用标准化的输出改革考研行业传统的“名师+大班” 培训模式, 提高培训效率。 投资建议维持盈利预测,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.28/0.41/0.53元/股,对应 PE 分别为 64/44/34倍(按 2019/10/14收盘价计算)。公招超预期回暖,预计将带动报考人数回升,同时考试难度提高或将推升参培率、为好产品提供溢价空间,公司作为龙头料将率先受益。同时公司积极扶持新品类发展,教师、考研等彰显高成长性,验证了公司对新赛道的模式复制能力。公司作为职教绝对龙头,质地优异、概念稀缺, 当前享受一定的高估值, 未来随着业绩持续快速释放,估值中枢有望下移,逢低可积极布局。维持“增持”评级。 风险提示招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期; 资金管理收益不及预期等。

公司10月13日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润3.12亿元-3.26亿元,同比增长127.26%-137.46%;单三季度业绩1.64亿元-1.71亿元,同比增长142.36%-152.70%。 事项点评公司新客户开拓带动业绩增长公司于 2012年通过手机电视芯片成为三星电子的合格供应商,并于 2013年开始向三星电子提供射频前端芯片产品。 2017年和 2018年,三星业务占比分别达到 66%和 46%,三星在公司客户中的分量举足轻重。另外,公司目前客户群包含小米、 OV、华为等终端大客户以及阳和、 WiPAM 等国际代理商,新增客户为公司营收增长带来强劲支持。 公司受益 5G 周期带来的行业成长红利3GPP 定义的 4G LTE 频段达到 66个,我们预期 5G 时代将新增50个频段, 手机支持的频段数量提升将带动射频器件单机价值量的增加。根据 Yole 预测, 2017年全球射频前端模组市场空间 150亿美元,2023年达到 350亿美元,对应复合增长率 14%。 公司主营射频开关、射频低噪声放大器等射频前端芯片产品,同时积极加码射频功率放大器以及滤波器产品,未来有望充分受益 5G 周期带来业绩成长。 盈利预测与估值由于公司新客户导入带来业绩增长超预期,我们调高业绩预测,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 11.65亿元、 17.07亿元、 22.16亿元,同比增长 108.00%、 46.50%和 29.80%;归母净利润分别为 3.81亿元、 5.25亿元和 6.88亿元,同比增长分别为 134.84%、 37.79%和30.89%; EPS 分别为 3.81、 5.25和 6.88亿元;对应 PE 分别为 96X、69X 和 53X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级。

公司10月10日发布2019年三季报预告,报告预期前三季度归母净利润8.1亿元-8.4亿元,同比下降2.58%-6.06%; 预期单三季度归母净利润4.41亿元-4.71亿元,同比增长3.82%-10.87%。 事项点评 三季度业绩拐点初现 公司定位为全球领先的泛射频领域一站式解决方案服务商,主要业务包括传统天线、无线充电、 EMI/EMC 以及连接器。 随着消费电子行业迎来三季度旺季,公司各项业务逐步放量,第三季度的盈利水平有望创历史新高。 生产基地资本开支收敛助推盈利能力 公司生产所在地包括深圳、 北京、常州、越南,未来仍将包括印度。 北京和深圳工厂承载公司目前的主要产能; 常州工厂于 2016年开始建设,将从原先 18万平逐渐扩大至 63万平, 土建阶段竣工, 1号和 2号厂房已经搬入设备; 越南工厂是公司第一个海外工厂,与未来的印度工厂一同将为客户的海外市场开拓需求提供更好配套。由于深圳工厂的设备搬迁、常州以及海外工厂的建设,公司近两年资本开支较大,但经历 2018年资本支出( 17.33亿元)高位后,未来有望快速回落正常水平, 并带动公司盈利能力翻转。 5G 周期带动公司成长 5G 周期对公司业绩增长具有重要意义。从手机天线来看, MassiveMIMO 带来手机端天线数量的显著放量,公司手机天线业务单机价值量显著增加。从 EMI/EMC 来看, 5G 提升消费终端器件数量,从而衍生出更高的电磁屏蔽要求。另外,公司参股德清华莹, 跟进手机滤波器业务,在射频器件量价齐升以及国产替代强化的大趋势下,公司该细分业务空间广阔。 盈利预测与估值 由于公司近两年资本开支较大,我们调低公司业绩预期,具体为: 2019-2021年公司营收分别为 55.45亿元、 73.19亿元、 91.49亿元,同比增长 17.80%、32.00%和 25.00%;归母净利润分别为 11.15亿元、14.56亿元和 18.91亿元,同比增长分别为 12.87%、 30.60%和 29.88%; EPS分别为 1.15、 1.50和 1.95亿元;对应 PE 分别为 33X、 25X 和 19X。 未来六个月内, 维持“谨慎增持”评级