政策补贴稳定经营并助力高端市场布局 公司主营集成电路、分立器件的封装与测试,下游产品涵盖射频芯片、电源管理、CPU、GPU。存储芯片等领域,2018年营收体量排名全球封测第三。公司积极布局晶圆级封装和系统级封装等先进封装工艺,先进封装营收占比在2018年达到87.64%。随着5G、人工智能、物联网、自动驾驶等领域的蓬勃发展,计算终端的算力要求不断向前推进,在摩尔定律演进趋缓的当下,依托系统级封装优化计算终端算力的诉求与日俱增。另一方面,智能手机与可穿戴设备的功能提升与微型化趋势进一步推升电子元器件的高集成度,这成为先进封装产业发展的另一重要推动力。公司历年补助涵盖中央与地方的财政拨款、高新技术研发补助、下游客户协同研发经费、设备补贴与人才奖励等,各类补贴为公司稳定经营、抢占技术高地,赢得市场份额意义重大。 贸易环境扰动带来自主可控历史机遇成长与蜕变值得期待 在全球贸易关系扰动的背景下,国内终端客户加快自主可控步伐。以华为为例,公司2018年半导体采购额超过210亿美金,按照半导体产业的经验推测其中封测领域的成本在300亿的体量,且封测相关支出将随着全球5G商用周期带来新一轮的提升。公司在智能手机以及射频芯片领域拥有良好的技术积淀,在强调自主可控的背景下,公司积极布局相关产能,未来产品结构将持续获得改善。 星科金朋业务条线调整加速业绩扭亏带动公司整体盈利改善 星科金朋于2015年被公司收购,主营产品集中在移动通信端。近年智能手机销量下滑业绩客户外流对星科金朋业绩产生较大波动。公司加速与星科金朋的资产整合与职能梳理,调整星科金朋业务向测试服务侧重,助推公司业绩加速扭亏。结合消费电子景气持续回暖,星科金朋Q3业绩环比呈现较快提升,业绩重回正轨可期。 盈利预测与估值 我们预期公司2019-2021年实现营业收入212.65亿元、230.10亿元、255.93亿元,同比增长分别为-10.86%、8.20%和11.23%;归属于母公司股东净利润为0.41亿元、4.60亿元和8.19亿元,2020年-2021年同比增长分别为1023.56%和77.93%;2019-2021年EPS分别为0.03元、0.29元和0.51元,对应PE为714X、64X和36X。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。 风险提示 半导体产业景气翻转不及预期;5G商用进程低于预期。

事项点评 哈弗品牌F7、M6等贡献增量,主力车型H6销量持续回暖 哈弗品牌和WEY品牌销量环比改善。其中哈弗品牌10月销量8.64万辆,同比增长1.74%,环比增长14.86%。去年11月上市的F7贡献主要同比增量,10月销量达到1.50万辆,环比增长22.05%;M6销量维持高位,10月销量为1.52万辆,同比增长23.92%;主力车型H6运动版和铂金版上市后销量持续回暖,10月达4.06万辆,环比增长28.10%,同比降幅收窄至-1.24%。WEY品牌10月销量8.64万辆,环比增长19.11%,VV5、VV6、VV7分别环比增长50.49%、3.59%、28.76%。 全新平台皮卡长城炮畅销,10月销量超5000辆 公司是皮卡领域领军企业,2018年公司长城皮卡品牌独立,打造中国皮卡第一品牌,今年8月生产全新平台高端皮卡的重庆工厂竣工,长城炮系列的乘用皮卡和商用皮卡9月以来相继上市。长城炮10月销量已达到5020辆,1-10月风骏、长城炮皮卡累计销量达到11.43万辆,同比增长3.05%。据公司规划,2020年全新一代皮卡将在海外上市,持续开拓海外市场,进一步巩固公司在皮卡领域的领先地位。 投资建议 预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为44.71亿元、52.01亿元、63.67亿元,对应的EPS为0.49元、0.57元、0.70元,PE为20倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策不及预期的风险等。

公司前三季度业绩维持快速增长 公司Q3收入19.26亿元,同比增长13.27%,前三季度收入53.82亿元,同比增长20.07%;Q3的净利润2.19亿元,同比增长19.71%,前三季度净利润6.11亿元,同比增长28.65%。,单季收入及业绩增速有所下滑。公司前三季度毛利率21.14%,相对于上半年的21.59%,毛利率小幅下滑0.45个百分点。公司的费用控制逐渐加强,前三季度的期间费用率为7.98%,环比降低了0.19个百分点。前三季度的利润率为10.94%,环比基本持平。 公司IDC机柜数量保持快速增长 公司继续战略布局京津冀和长三角地区。公司未来3-5年IDC业务做好充足的资源储备,目前已经确定的新建项目为燕郊三期、四期项目和上海嘉定二期项目,并正在按照预定计划推进,燕郊项目规划约20000个机柜,上海项目规划约4500个机柜。按照公司发展规划,到2020年预计投产机柜数量达5万个,同时公司在河北燕郊地区、上海地区、江苏地区等正在筹建新的数据中心项目,预计未来可达到10万台机柜的运营规模,进一步提升公司在IDC领域的行业地位。 5G浪潮、IDC及云计算需求巨大 国内信息产业经历了互联网、移动互联网以及云计算三个数字化浪潮,IDC作为互联网应用发展的信息基础设施,随着5G应用爆发,云计算的进一步深化,数据存储量及云化对IDC需求保持快速增长。IDC是高能耗产业,北京地区的产业政策也是政府倡导绿色节能的举措。目前公司在符合政府规划的前提下,在北京及上海周边地区积极布局数据中心,新建的数据中心将为用户提供更高标准高品质的服务。随着互联网行业的不断发展,对IDC、云计算等基础资源的需求也会不断扩展。 主要风险 (1)IDC市场拓展低于预期(2)公司云计算产品发展低于预期。

公司动态事项 公司公布了2019年三季报,公司实现营收13.56亿元,同比增长22.45%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长21.42%;实现扣非后归母净利润1.66亿元,同比增长22.85%。 事项点评 三季度净利润加速增长,书店、图书业务持续发力公司Q3单季度实现营收4.60亿元,同比增长31。45%;实现归母净利润4479万元,同比增长54.91%,收入、净利润增速均实现同比加速增长。公司三季度营收、净利润表现亮眼,一方面是因为去年同期基数较低,另一方面,公司书店业务及图书出版发行业务均取得了良好的增长。书店业务方面,公司今年前三季度实现收入同比增长40%以上,特别是去年新开设的多个书店经营情况大幅改善,净利润减亏明显。图书出版业务方面,公司在保持经管、社科等优势领域稳健发展的同时,大力拓展少儿图书领域。公司上半年少儿图业务收入同比增长超过60%,少儿图书已经发展成为公司图书出版业务的又一支柱领域。 公司畅销书挖掘能力强,新店扩张迅速,未来前景看好公司图书选题能力强,精品图书畅销且长销。公司几年前出版的《时间简史》、《原则》等畅销书至今仍是各大图书畅销榜的常客。而在新书方面,虽然近年来图书零售市场上表现突出的新书数量较少,但公司却是少有的能够提前布局市场热点,再配合一些营销手段,从而持续不断地打造新的畅销书籍的出版社之一。根据开卷图书9月新书畅销榜显示,公司出版的《这里是中国》、《小星星的大月饼》分列当月非虚构类、少儿类新书畅销榜榜首;10月,在诺奖效应的推动下,公司签约的获奖经济学家著作《贫穷的本质》销量有望实现大幅增长;此外,在近日再度广受市场关注的区块链领域,公司也早有布局,曾出版多本畅销书目,新书《通证经济》也名列京东经管类新书畅销榜前10。书店业务方面,下半年公司再次进入了新门店高速扩张期。9月,公司陆续在北京大兴、上海浦东机场等地新开共12家机场门店,考虑到公司此前机场店的运营情况大致良好,在新开张门店的业务逐步正常化后,公司零售业务收入有望再创新高。 盈利预测与估值 公司图书出版业务以经管类为本,少儿类带动增量,赛道选择优秀,品牌美誉度较高。公司书店业务转型初见成效,经营业绩正逐步好转。预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.44亿元、2.84亿元和3.33亿元;EPS分别为1.29元、1.49元和1.75元,对应PE为40.19、34.62和29.45倍,维持“谨慎增持”评级。风险提示原材料价格波动;书店租赁费用上涨;重要版权无法续约;数字阅读及其它新媒体的冲击;用户偏好变化;政策风险

Q3业绩符合预期,经营性现金流持续向好 2019年三季度公司实现营业收入13.27亿元,同比增长48.46%,环比下滑18.88%;实现归母净利润2.12亿元,同比增长82.23%,环比下滑14.24%。三季度公司整体业务毛利率17.14%,同比下滑2.64个百分点,环比下滑1.86个百分点。期间费用率10.15%,同比改善6.40个百分点,环比改善0.71个百分点。公司Q3净利率达15.97%,同比增2.96个百分点,环比增0.87个百分点。Q3公司经营性现金流5.71亿元,环比增150.44%,主要系公司运营资金管理效果明显,营业收入增长,销售款回笼及时所致。 风电行业回暖,风塔出货量、在手订单量大幅增长 公司主营产品风力发电塔架处于全球领航地位,主要客户为Vestas、GE、SGRE、金风科技、远景等全球领先风电整机厂商以及国内各大电力集团。2019年风电行业景气度回升,1-9月份,国内风电公开招标49.9GW,同比增长108.5%。受益于行业回暖,公司风塔等产品产销两旺。2019年上半年,公司风塔及相关产品生产量22.24万吨,同比增加43.39%;销售量20.38万吨,同比增加21.74%。截至2019年三季度末,公司账面预收款达5.96亿元,较年中增长116.73%,系公司新增风塔订单所收取的合同进度款。公司三季度末存货12.97亿元,较年中增长22.94%,主要系公司在手未交付订单形成的在产品、产成品库存较大所致。 风电叶片量利齐升,发电业务利润高速增长 2019年上半年,公司风电叶片业务实现营业收入2.53亿元,同比大幅增长341.28%;业务毛利率29.42%,同比增长3.35个百分点,主要由于行业需求回暖,叠加叶片大型化的长期趋势,国内大型风电叶片的供应出现了一定程度的紧缺,同时公司新建常熟叶片长产能利用率持续上升,摊薄了制造费用。公司在风电场开发领域取得较大进展。 截至8月26日,公司2019年新增并网容量为215MW,累计并网容量680MW,在手已核准项目199.4MW,后续业绩增量可期。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为55.21亿元、69.21亿元和82.38亿元,增速分别为43.99%、25.37%和19.01%;归属于母公司股东净利润分别为7.43亿元、10.41亿元和13.12亿元,增速分别为58.25%、40.14%和26.01%;全面摊薄每股EPS分别为0.42元、0.59元和0.74元,对应PE为15.20倍、10.85倍和8.61倍。三北解禁、下游抢装,风电行业复苏;公司产品量利齐升,风塔、叶片、发电三大业务齐头并进,我们看好公司未来成长性。未来六个月,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,新增产能释放不及预期等,海外贸易不确定性。

公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入18.40亿元,同比下滑25.75%;实现归母净利润2.20亿元,同比增长6.98%; 扣非后净利润1.96亿元,同比增长0.23%。 事项点评Q3盈利能力环比继续上升, 费用率显著改善三季度公司实现营业收入5亿元,同比下滑41%,环比下滑27%; 实现归母净利润0.69亿元,同比下滑26%,环比下滑21%。 Q3公司整体毛利率20.68%,同比增0.98个百分点,环比增1.28个百分点,主要系报告期内三元材料价格受钴价反弹影响而走高,以及公司低价原材料库存释放,以及海外销售占比维持高位所致。三季度公司整体费用率5.47%,同比改善0.93个百分点,环比改善2.22个百分点。三费均有明显改善,其中研发费用占比下滑明显,主要考虑为公司低价钴库存致使研发耗材成本下降。 正极材料销量环比有所下滑,江苏三期产能已完工2019年三季度公司锂电正极材料销量约 3700吨,环比下滑17.79%,预计其中高镍产品占比约15%左右。 我们预计公司三季度正极材料业务毛利率约18%,环比小幅上升,主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、 正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致(约36%)。 公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能,目前已基本完工,预计四季度转固。 同时, 公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进, 远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料, 预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张,随着新增高镍产能的逐步释放,公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更搞笑的相应海外需求的快速扩张。 跻身国内外高端供应链, 享全球电动化红利国内锂电装机居前的电池企业均是公司客户,包括宁德时代、比亚迪、孚能科技、深圳比克等。 公司早在 2015年就已向海外著名动力电池客户批量销售高镍动力多元材料。 公司在海外拥有一批诸如三星SDI、 LG 化学、 SKI 等海外优质电池企业客户,长期以来一直有紧密的业务合作。 目前公司海外主要动力客户为 SKI,月出货量约 300吨,后者为戴姆勒供货。公司持续开拓海外大客户,据了解,目前公司 811产品已送样特斯拉及 Northvolt,后者今年携手大众汽车集团于欧洲合 资建设初期产能约 16GWh 的电池工厂。 盈利预测与估值由于国内下游新能源汽车需求及三元渗透率不达预期, 我们下调公司盈利预测, 我们预计公司2019、 2020、 2021年营业收入分别为34.68亿元、 47.94亿元和65.51亿元,增速分别为5.7%、 38.25%和36.66%; 归属于母公司股东净利润分别为3.57亿元、 4.90亿元和6.67亿元,增速分别为13%、 37.12%和36.16%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、 1.12和1.53元,对应PE为28.18、 20.55和15.09倍。 公司为高镍三元正极材料龙头,技术优势显著。短期内,钴价反弹或助推公司盈利能力持续改善;长期看,公司将显著受益于高镍渗透率提升及全球电动化的大趋势。 未来六个月内, 我们维持公司“谨慎增持”评级。 风险提示动力电池市场需求不及预期,上游原材料价格大幅波动, 公司新产能投放进度不及预期。

公司三季度业绩增速转正。公司的三季度业绩增速转正,单季度来看,Q3公司实现收入8.29亿元,同比增长28.39%;归母净利润2.21亿元,同比增长37.38%。公司三季度收入确认加速,导致公司业绩向好。截止三季度末,公司未完成合同总计25.58亿元,其中未完成半导体设备合同5.4亿元。公司在手订单维持高位,未来业绩依然有充足的保障。 光伏设备:新的扩产潮来临,公司未来新接订单可期。2019年上半年公司共获得上机数控5.54亿元、晶科能源12.48亿元的设备订单。公司近期公告成为中环五期项目第一批设备订单中标候选人,共计14.25亿元。按此计算,公司今年光伏设备新接订单已经超过去年。中环股份规划五期共新建25GW单晶硅产能,未来公司有望持续获得大单。晶科等其他公司依然有单晶硅的扩产计划,公司光伏设备的订单依然可期。 半导体设备:市场正逐步打开。公司目前的半导体设备涵盖单晶炉、区熔炉等核心设备,截断机、滚圆机等智能化加工设备,截至20193公司半导体设备在手订单为5.4亿元。其在2018年7月份获得中环领先半导体4.03亿元的半导体设备订单。2019年9月中环领先集成电路用大直径硅片项目正式投产。8英寸产线正式投产后,12英寸厂房在今年四季度将进入机电安装阶段,将进入机电安装阶段将进入试生产。下游客户大硅片项目进展顺利,公司的半导体设备正逐步得到市场的验证,公司未来半导体设备的市场正逐步打开。 投资建议。维持公司2019/2020/2021年销售收入为27.73、41.42、50.15亿元,归母净利润6.55、9.81、11.47亿元,EPS为0.51、0.76、0.89元,对应的PE为29.0、19.4、16.6倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:半导体设备新产品验证不顺利。

公司发布 2019年三季报,实现营业收入 18.04亿元, yoy+64.34%;归母净利润 3.41亿元, yoy+30.47%。 事项点评公司 Q3业绩迎来高速增长。 整体来看,公司前三季度业绩符合预期。 公司综合毛利率为 33.68%,净利率 18.70%。 2019年上半年毛利率为33.57%,公司毛利率下滑的局面得到改善。单季度来看,公司 Q3收入为 5.86亿元,同比增长 84.74%,公司的收入确认开始按照季度正常化。 Q3归母净利润 1.1亿元,同比增长 43.71%。根据公司在手订单情况,公司 Q4收入和利润预计继续保持高增长。 PERC 新增产能依然处于高峰,未来新增订单依然乐观。 2019年 10月份润阳光伏在建湖建设 6GW 的 PERC 产能,投资 30亿元,分两期建设,其中一期 3G,明年投产。 通威在眉山也有 10GW 的 PERC 新增产能建设项目。到 2020年单晶 PERC 产能扩张依然处于高位,公司在 PERC 设备未来新接订单依然乐观。 HJT 加速产业化,公司未来有望受益。 2019年 10月份 REC 全球第一个 0.5GW 以上的 HJT 项目量产。目前国内通威、 钧石等企业都已经具备了 1条 HJT 中试线或者试验线的生产能力,未来随着产业化的加速,产能有望逐步打开。目前国内规划的 HJT 的产能达到了 33.3GW,合计设备市场空间达到 333亿元。根据公司的中报披露,公司 HJT 单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备( RPD 设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段, HJT 整线生产设备国产化正在积极推进中。 RDP 设备在效率提升上面优于目前国内的 PVD 设备,在降本增效的趋势下,是未来的趋势。公司在 HJT 设备上具备核心竞争力, 随着下游客户电池产业化的持续推进, 公司未来将获得新的成长空间。 投资建议。预测公司 2019/2020/2021年销售收入为 24.24、30.27、39.40亿元,归母净利润 4.42、 5.41、 6.92亿元, EPS 为 1.38、 1.69、 2.16元的预测,对应的 PE 为 24.7、 20.2、 15.8倍。 首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示:新产品开拓不顺利。

公司公布了2019年三季报, 公司实现营收58.28亿元,同比增长6.38%;实现归母净利润7.47亿元,同比增长24.56%;实现扣非后归母净利润7.13亿元,同比增长29.77%。 事项点评一般图书出版业务销售码洋高增,教材教辅出版业务毛利率大幅增长公司一般图书出版业务 2019年前三季度实现销售码洋 18.66亿元,同比增长 18.52%;实现收入 6.22亿元,同比增长 8.67%。公司一般图书销售码洋增长较快,尤其是少儿类图书表现出色。公司出品的畅销书“米小圈系列” 已经成为了针对小学中低年级人群的最具代表性的课外读物,在开卷图书公布的 8月少儿类图书零售榜单中,“米小圈”系列占据畅销书 Top30中的 19种。由于少儿类图书电商渠道销售占比较高,折扣活动较为频繁,使得公司一般图书营收增速略低于码洋增速。公司教材教辅业务保持稳健的发展势头,前三季度教材教辅出版及发行业务的码洋及收入均实现了正增长。 受益于公司自有教育出版产品的成本管控取得一定成效,公司教材及助学类读物出版毛利率大幅增长 5.01个百分点, 带动公司综合毛利率实现正增长。 增值税返还及投资收益增长进一步提升公司净利润增速由于公司的联营公司西藏创投前三季度利润增长较多, 使得公司按权益法核算的对联营公司的投资收益明显增加。此外, 因出版企业增值税先征后退政策在执行上的时间差问题,致使本年度公司收到的增值税退税款较去年同期增加约 5000万元。 叠加公司主营的图书出版发行业务继续保持稳健增长,多重因素共同造就了公司前三季度净利润及扣非后净利润增长超预期。 盈利预测与估值公司教育出版业务发展稳健,一般图书业务增长较快,“米小圈”系列品牌效应显著。 我们继续看好公司未来发展, 预计公司2019-2021年归属于母公司股东净利润分别为 11.56亿元、 12.95亿元和 14.49亿元; EPS 分别为 0.94元、 1.05元和 1.17元,对应 PE为 13. 14、 11.73和 10.48倍, 维持“谨慎增持”评级。 风险提示政策风险; 行业竞争加剧; 原材料价格波动;政府招标失败风险; 渠道折扣加大;童书业务推进不及预期

公司前三季度业绩符合预期。公司前三季度业绩基本符合预期,其中Q3单季度来看,实现收入2.13亿元,同比增长67.22%;净利润2409万元,同比增长69.95%。Q3实现了收入和利润的高增长。2019年前三季度公司毛利率29.10%,净利率15.68%,公司毛利率和净利率均有提升。主要在于自动化设备的毛利率有所提升,上海众源由于国五切换国六价格提升带来毛利率的提升。 柔性自动化业务保持稳定增长,新产品新领域不断拓展。随着下游客户6月份资本开支的预算确定,公司Q3设备新接订单总体较为乐观。公司新能源设备也实现了重点新客户的突破,未来在新能源汽车电机电控领域装备实现研发和订单的持续突破。长久来看,电动化和智能化是汽车的长期趋势,公司未来在这块的设备订单依然市场空间巨大。公司在其他领域也获得较好的布局。在光通信领域,成功开发了光纤收发器柔性自动化装配测试单元,已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。为干细胞的重点客户也提供了相应的设备。 国五切换国六带来上海众源的发展机遇。随着下游重点客户国五国六发动机的切换加速,上海众源的国六燃油分配器销售占比不断提高,公司的产品迎来量价齐升,收入和毛利率逐步增加。预计明年将全面撤换到国六,上海众源的收入依然将有不错的增长。 投资建议。根据三季报调整公司的盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为8.00、10.64、14.12亿元,归母净利润1.04、1.46、2.02亿元,EPS为0.59、0.83、1.15元,对应的PE为49.3、35.0、25.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:市值小估值高、下游需求放缓。

Q3业绩稳健,毛利率持续改善,费用率小幅上升公司 Q3实现营业收入 359.46亿元,同比下降 0.20%,归母净利润 17.71亿元,同比增长 10.07%,扣非净利润 14.95亿元,同比下降 0.93%。 销售毛利率为 22.86%,同比提升 1.57pct。期间费用率为 15.00%,同比上升 1.64%,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升0.48pct、 0.56pct、 0.72pct,财务费用率下降 0.12pct。 重卡市场高景气度有望延续,公司或将持续受益Q3重卡销量维持高位, 据第一商用车网数据, Q3全国重卡销量 23.27万辆,同比增长 3.91%,陕汽重卡销量 3.23万辆,同比下降 2.13%。 未来国三柴油车换代、超载整治、基建投资增速回暖等因素或将推动重卡市场维持高景气度,公司重卡、重卡发动机、重卡变速器等相关产品需求有望得到支撑。 加速新旧动能转换, 多项业务布局保障中长期发展近年来公司在大缸径高速高端发动机、燃料电池发动机、林德液压等业务打造新增长点,大缸径发动机产品和液压产品销量实现快速增长,产品结构不断优化;燃料电池方面,公司投资巴拉德和锡里斯布局质子交换膜燃料电池和固态氧化物燃料电池,逐步推进燃料电池商业化。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为95.49亿元、 105.29亿元、 113.84亿元, 对应的EPS为1.20元、 1.33元、 1.43元,对应的PE为10倍、 9倍、 8倍, 维持“增持”评级。 风险提示重卡销售未及预期的风险;新业务进展未及预期的风险。

Q3营收增速改善,高基数导致业绩降幅较大 公司Q3实现营业收入53.46亿元,同比增长6.14%,增速较Q2提升,归母净利润8.41亿元,同比下降39.65%,主要原因为去年同期出售北京福通安全玻璃有限公司51%股权收益导致基数较高,扣非净利润7.85亿元,同比下降20.28%,降幅较Q2收窄。 SAM整合、浮法玻璃毛利率下降拖累毛利率,环比逐步改善 公司盈利能力和费用情况均有环比改善,Q3毛利率为37.24%,由于SAM业务整合和浮法玻璃毛利率下降等因素同比下降6.90pct,但环比上升1.14pct;期间费用率为17.11%,同比下降1.61pct,其中管理费用率和研发费用率分别下降0.42pct和1.04pct。 产品结构优化,SAM铝亮饰条资产提高集成化能力 公司产品结构不断优化,隔热、隔音、抬头显示、可调光、防紫外线、憎水、太阳能、包边模块化等高附加值产品收入占比上半年同比提高1.67pct,整合SAM铝亮饰条资产也将进一步强化公司汽车玻璃的集成化能力。 投资建预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为34.05亿元、38.44亿元、43.69亿元,对应的EPS为1.36元、1.53元、1.74元,对应的PE为16倍、14倍、12倍,维持“增持”评级。 风险提下游客户销售不及预期的风险、行业政策变动风险、汇率波动风险等。

动态事项公司发布 2019年三季报,实现营业收入 38.34亿元, yoy+21.32%;归母净利润 9.17亿元, yoy+27.49%。 事项点评Q3业绩有所波动。 公司前三季度业绩基本符合预期,毛利率 36.55%,同比增长 0.67pct;净利率 23.69%,同比增长 1.15pct。经营性现金流 11.73亿元,同比也是大幅度增加。单季度来看, Q3公司收入 10.41亿元,同比增长 4.53%;净利润 2.46亿元,同比下降 3.76%;单季度业绩增速有所波动,主要在于挖掘机油缸的销售有所波动,预计 Q4有望恢复增长。 挖掘机油缸和非标油缸继续保持平稳增长。 公司前三季度挖机油缸产品收入同比增长 15%; 与行业挖掘机销量增速基本一致。 非标油缸产品收入同比增长 8%,从非标结构来看,起重机油缸和海工海事油缸收入继续保持增长,盾构机有所下滑。 新动能多方面开花。 子公司液压科技挖掘机用泵阀销量大幅增长,使得液压科技收入同比增长 86%。 公司的挖掘机泵阀已经在内资客户全面配套, 在外资客户实现突破,未来有望进一步提升全球市场占有率。马达产品有望发力,公司已经建立专门的生产线,未来在下游客户有望逐步全覆盖。 铸件项目二期第一条产线已经投入生产,另外一条预计年底投产,到年底铸件产能将达到 5.5万吨,提供新的增长动能。 投资建议。维持公司 2019/2020/2021年销售收入为 55.02、67.00、79.48亿元,归母净利润 12.53、 15.32、 19.00亿元, EPS 为 1.42、 1.74、 2.15元的预测,对应的 PE 为 27.4、 22.4、 18.1倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,新产品开拓不顺利。

Q3毛利率环比回升,费用率持续改善,现金流向好 2019年三季度公司实现营业收入90.02亿元,环比下滑13%,同比增长33%;归母净利润4.06亿元,环比下滑57%,同比下滑54%。 若剔除出售电站投资收益的影响,Q3营业利润环比提升15%。Q3公司整体毛利率19.12%,环比提升1.17个百分点,随着低价订单的逐步消化及公司风机订单的持续优化,我们预计公司风机业务毛利率已有所回暖。Q3公司整体费用率13.69%,环比减少1.39个百分点,同比减少6.6个百分点,改善明显。公司Q3经营性现金流净额达35.88亿元,同比增长120.23%。 订单结构不断优化,大风机趋势明显 2019年前三季度,公司实现风机对外销售容量5244.75MW,其中2S平台机组销量3398.30MW,占比达64.79%;2.5S机组销量1155.50MW,占比22.03%;3S机组销量506.40MW,占比9.66%,均出现明显增长。单从三季度来看,公司风机对外销售2054MW,环比下滑9.19%,其中1.5MW机组销量12MW,环比下滑50%,占比0.58%;2S机组销量1204.7MW,环比下滑20.31%,占比58.65%;2.5S机组销量495.5MW,环比下滑1.39%,占比24.12%;3S机组销量263.9MW,环比增长37.95%,占比12.85%;6S机组销量77.9MW,环比提升141.55%,占比3.79%,公司订单结构不断优化,大机型销量环比提升。 在手订单方面,截至三季度末,公司在手订单合计22.78GW,同比增长25.1%。其中2.5S平台机组订单量达9.65GW,较年中时增长9.4%,占比达42.37%,成为主要品牌机型;3S平台机组订单量5.82GW,较年中时增长61.6%,占比提升至25.54%,反映出市场需求加速迭代,大型化趋势显现。 国内风电招标量价齐升 2019年1-9月份,国内风电公开招标量约49.9GW,同比大幅增长108.5%,其中三季度招标量17.6GW。投标价格亦增长明显,具体来看,9月2.5MW机组投标均价3898元/kw,比去年8月份的低点增长了17%,较今年年中增长8.8%,3.0MW机组投标均价达3900元/kw,均显著回暖。随着下游抢装行情,公司前期低价订单加速消化,公司风机盈利拐点已至。 发电业务稳步增长,海外市场拓展良好 截至9月末,公司权益装机容量4596MW,在建权益容量1390MW。1-9月份,公司自营风电场平均标准利用小时数为1645小时,比行业平均高出126小时。今年前三季度公司合并报表发电量59.23亿度,同比增长2%。 公司海外市场拓展顺利。截至9月末,公司海外在手订单约1.2GW,预计今年海外交付量达1.4GW,2020年提升至约2GW。2021年国内风电平价上网,海外订单将是重要支撑。公司海外大客户取得突破,明后年交付的项目体量都将高于200MW,同时会绑定10-15年的运维服务合同。公司海外业务布局广,体现公司海外竞争力不断提升。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为388.23亿元、512.86亿元和593.27亿元,增速分别为35.13%、32.10%和15.68%;归属于母公司股东净利润分别为30.19亿元、45.16亿元和53.54亿元,增速分别为-6.51%、49.58%和18.57%;全面摊薄每股EPS分别为0.71元、1.07元和1.27元,对应PE为17.38倍、11.62倍和9.80倍。公司前期低价订单加速消化,风机盈利拐点已至,风机招标迎量价齐升走势,我们看好公司未来成长性。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 风电需求复苏不达预期,上游钢材等原材料价格波动超预期,风机招标价格回暖不达预期,海外贸易不确定性等。

利润继续保持高增长,经营质量高。公司前三季度继续保持高的业绩增速,经营质量非常高。毛利率达到32.54%,同比提升1.37pct;净利率16.03%,同比提升3.7pct。经营性现金流达到94.45亿元,超过净利润的水平。资产负债率50.76%,较去年同期大幅度下降。应收账款周转率、存货周转率都有较大幅度的提升。单季度来看,公司Q3实现收入153亿元,同比增长18.15%;净利润24.11亿元,同比增长61.32%。收入增速有所放缓,主要在于公司主要品种产品的销量增速在Q3同比增速有所放缓。展望Q4预计主要工程机械品种有望继续保持一个平稳增长的态势,其中混凝土机械受益于行业催化带来的景气度,预计销售保持高增长。 展望未来依然乐观。展望明年,多重因素依然支撑公司主要产品销售的平稳增长。国三工程机械品种的更新替代,环保升级的压力,农村工程机械对人力的替代等因素依然支撑着工程机械稳态的需求。地方专项债提前发力,带来稳基建的定调,有望给行业带来新的增量需求。公司海外出口方面,由于前几年的布局,到了收获阶段,保持较高增速,未来公司海外收入占比将持续提升。以上几重因素下,公司未来的收入依然乐观,而较高的经营质量有望带来公司的业绩弹性。 投资建议。基于三季报,微调公司的盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为740.88、824、876.7亿元,归母净利润111.07、133.35、148.74亿元,EPS为1.32、1.58、1.77元,对应的PE为10.5、8.8、7.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。行业销量下滑、宏观经济下滑。