Q3业绩同比降幅收窄,经营现金流改善公司 Q3业绩符合预期, 实现营业收入 350.33亿元,同比下降 5.75%,环比持平;归母净利润 15.63亿元,同比下降 1.73%,扣非净利润 13.69亿元,同比下降 9.53%,降幅较 Q2均有所收窄。 公司经营现金流环比改善, Q3经营现金流净额为 35.45亿元,较 Q2环比上升 25.54%。 毛利率水平稳定,期间费用率略有上升公司毛利率及费用率水平总体稳定, Q3销售毛利率为 14.25%,较去年同期微幅下降 0.07pct,期间费用率为 10.72%,较去年同期上升0.11pct,其中销售费用率、管理费用率分别下降 0.17pct 和 0.80pct,研发费用率和财务费用率分别上升 0.96pct 和 0.13pct。 智能网联、电动化等新兴业务有望成为新的业绩增长点公司智能网联和电动化等新兴业务快速发展。公司 24GHZ、 77GHZ后向毫米波雷达已实现供货, 驱动电机、 电动空调压缩机、电动转向机、电池托盘等新能源汽车零部件产品获得上汽大众 MEB/MQB、 上汽通用 BEV3等多个平台定点,有望成为公司新的业绩增长点。 n 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为65.69亿元、 70.82亿元、 77.67亿元, 对应的EPS为2.08元、 2.25元、 2.46元, 对应的PE为12倍、 11倍、 10倍, 维持“增持”评级。 n 风险提示客户集中度较高的风险; 下游客户销售未达预期的风险等。

营收保持稳健增长,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营业收入14.21亿元,同比增长22.11%;实现归母净利润4.00亿元,同比增长45.13%;扣非后归母净利润3.93亿元,同比增长45.00%;实现经营活动产生的现金流量净额4.90亿元,相比去年同期增长46.10%。其中公司第三季度实现营收5.74亿元,同比增长20.01%;实现归母净利润1.92亿元,同比增长36.55%;实现扣非归母净利润1.89亿元,同比增长36.53%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为47.93%,较去年同期提升3.17pct,我们认为主要是高毛利业务增长较快及规模效应显现所致。 期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为0.57%和11.04%,同比下降0.11pct和1.93pct,费用控制良好。 省内扩张顺利推进,逐步完善全国布局 公司于2019年提出的蒲公英计划目前推进顺利。报告期内,已有柯桥、德清、富阳、下沙、临平、丽水、奉化、镇海、嘉兴、台州、普陀分院11家蒲公英分院取得营业执照,已达到2019年开设10家分院的计划。伴随蒲公英计划的推进,公司有望进一步完善浙江全省基层医疗机构的市场布局,强化品牌影响力,增厚公司业绩。省外方面,公司通过基金参与的方式在武汉、重庆、成都、西安、北京等地建设区域总院,不断拓展全国市场布局,公司市占率未来有望持续提升。 风险提示 行业监管政策变化风险;市场拓展不及预期风险;技术人才流失的风险;并购整合不及预期风险 投资建议 给予“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.45、1.89元,以10月25日收盘价38.18元计算,动态PE分别为76.6倍和58.9倍。我们认为,公司作为牙科连锁领域领军企业,业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加,未来伴随公司全国市场布局的进一步完善,其业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,给予“谨慎增持”评级。

公司发布2019Q3季报,前三季度实现营收35.31亿元,同比+11.6%,归属净利润5.46亿元,同比+12.3%。 事项点评Q3美味鲜收入稳定增长,中西部增长提速Q3公司实现营收11.38亿元,同比+14.8%。分部来看, Q3美味鲜/本部/中汇合创 /中炬精工收入分别为 10.95/0.09/0.18/0.15亿元,同比+14.3%/-5.4%/+196.5%/-8.0%,美味鲜稳定增长, 本部Q3没有确认资产转让收入致同比增速下滑。 分品类看, Q3酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他调味品(含蚝油、料酒、醋、酱类等) 收入分别为6.70/1.25/1.53/1.41亿元,同比+8.6%/+19.0%/+43.0%/+23.7%,酱油环比增速放缓,鸡精鸡粉增速回升,食用油连续两季度增长40%+,其他调味品保持20%以上 增 速 。 分 区 域 看 , Q3南 部 / 东 部 / 中 西 部 / 北 部 收 入 分 别 为4.78/2.61/2.10/1.39亿元,同比+13.0%/+11.5%/+28.8%/+13.9%, 南部和东部增速稳定,中西部随着经销商数量增加有所提速,北部增长放缓。 截止期末,公司全国经销商数量达1009个,南部/东部/中西部/北部年内分别新增10/21/53/61个经销商。 Q3美味鲜毛利率略有下降, 费用管控良好前三季度美味鲜毛利率为39.01%, 同比-0.17pct, 其中Q3毛利率为37.78%。毛利率下滑主要系高毛利率的酱油占比下降、味精和I+G等的原材料价格小幅上升,且公司为开拓市场进行降价促销,对毛利率也 有 所 拖 累 。 Q3公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.70%/5.89%/3.08%/0.88%,同比+0.73/-0.47/+0.05/-0.43pct, 合计期间费用率同比小幅下降0.13pct,费用管控良好。 Q3公司实现归属净利润1.80亿元,同比+22.4%, 其中美味鲜Q3归属净利润为1.81亿元,同比+17.5%, 净利率约为16.5%, 主要系政府补助和阳西厨邦利润贡献增加,此外本部Q3同比减亏约500万元。 宝能入主操刀变革, 考核与激励优化公司实控人变更为宝能集团后,高管团队进行了调整,且出台了新的绩效考核和薪酬激励制度:( 1)绩效考核指标上,营业收入、归母净利润及ROE的权重从2:6:2调整为4:4:2,收入权重增加,与五年“双百”目标一致;( 2)奖金从高层管理人员向中层业务骨干倾斜,超额奖金在原有完成目标提取归母净利润5%作为奖励基础上,对完成率达到1.1-1.2倍的情况,分别提取归母净利润超额部分15%及25%加入奖金包,激发员工的积极性和创造性。 投资建议由于 Q3酱油收入增速放缓,我们小幅调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归属净利润分别为 7.10/8.31/9.92亿元,对应 EPS 分别为0.89/1.04/1.25元/股,对应 PE 分别为 49/42/35倍(按 2019/10/30收盘价计算)。公司调味品业务整体保持稳健增长,加大了对空白区域的渠道渗透,且优化考核和激励机制,有望释放机制活力,维持“增持”评级。

Q3业绩稳健,盈利能力持续提升 2019年三季度,公司实现营业收入85.82亿元,环比增2.15%,同比增83.8%;归母净利润14.75亿元,环比增5.46%,同比增283.84%。 公司三季度盈利能力环比持续提升,Q3毛利率达29.93%,环比提升1.89个百分点,同比增8.61个百分点,主要是由于硅片业务盈利能力提升明显所致。 现金流持续稳健,费用率低位持稳,资产减值计提1.85亿 公司现金流保持稳健。前三季度,公司经营性现金流净额达40.14亿元,同比增295%,与净利润比值高达109%;其中Q1、Q2、Q3分别为9.38亿元、14.88亿元和15.87亿元。公司Q3整体费用率7.47%,环比0.13个百分点,同比改善2.88个百分点。公司三季度计提资产减值损失约1.85亿元,主要来自于一些技改项目的固定资产减值,预计后续减值空间有限。 硅片端迎量利齐升,海外市场支撑组件需求 2019年前三季度,公司硅片外销约34.27亿片,其中Q1、Q2、Q3分别为9.78亿片、11.7亿片和12.79亿片,Q3销量环比涨约9%。 公司硅片业务三季度毛利率约32%,环比涨约5个百分点,主要考虑为公司非硅成本进一步下降及上游硅料价格下滑所致。 前三季度公司组件销量约4.64GW,其中Q1、Q2、Q3分别为1.2GW、2GW和1.44GW,Q3环比下滑约28%。Q3组件业务毛利率约23%,环比下滑约5个百分点,主要由于国内需求启动延后,组件价格一路下滑所致。我们预计前三季度海外组件销量约3.7GW(上半年2.42GW),占比接近80%,公司海外市场拓展成效显著。 产能高速扩张,单晶龙头地位稳固公司规划单晶硅棒/硅片产能2020年底达65GW,单晶电池片产能2021年底达到20GW,单晶组件产能2021年底达到30GW。目前来看,公司楚雄年产10GW单晶硅片项目(一期)和滁州5GW组件项目已完工,云南二期单晶硅棒、硅片项目加速推进,单晶产能规模优势进一步巩固。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为319.37亿元、443.79亿元和578.01亿元,增速分别为45.25%、38.96%和30.24%;归属于母公司股东净利润分别为49.19亿元、62.65亿元和77.47亿元,增速分别为92.31%、27.36%和23.64%;全面摊薄每股EPS分别为1.30、1.66和2.05元,对应PE为17.52、13.75和11.12倍。国内Q3光伏需求启动不及预期,组件端持续降价,公司股价也迎来调整。我们认为,需求只是延迟释放,且产业链持续降价有望激发海外需求新一轮的爆发。公司在规模、成本、技术等方面优势显著。未来六个月内,维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,产能释放不达预期等,产品价格波动超预期。

Q3收入稳步增长,毛利率下滑、费用率改善 2019年Q3公司实现营业收入119.01亿元,环比增长19.54%,同比增长33.32%。主要受益于公司电池片、硅料等销量持续增长。Q3公司业务整体毛利率15.68%,环比下滑6.18个百分点,同比下滑2.12个百分点,主要系三季度下游需求空窗期,电池片持续跌价所致。公司Q3整体费用率8.80%,环比下降1.58个百分点。 电池片价格触底回升,公司成本优势显著 公司三季度电池片销量约3.4-3.5GW,前三季度销量约9.4GW。由于国内竞价项目发布较晚及海外夏休,三季度行业需求下滑,电池片也持续跌价,由年中时1.16元/W下滑至三季度末约0.91元/W,跌幅超20%,已跌破老旧电池产能的成本线。我们预计公司电池片业务仍能维持15%左右的毛利率,非硅成本约0.23元/W,保持行业领先。公司目前电池片产能约12GW,前三季度维持满产状态。成都四期、眉山一期产能进展顺利,预计2019年底至2020年上半年整体产能将达20GW,新建产能有望兼容166mm和210mm大硅片,行业竞争力将进一步提升。随着Q4旺季来临,电池片价格有望企稳回升。 硅料新建产能逐步释放,盈利能力回暖 公司三季度硅料销量达1.5万吨,前三季度合计约3.8万吨,同比大幅增长。我们预计三季度公司硅料业务毛利率20%以上,环比有所回暖。公司硅料产能依旧保持满产满销,老产能的单晶比例已超80%。乐山、包头新建产能爬坡顺利,预计四季度全面达产。随着新建产能逐步释放及单晶比例不断提升,公司硅料业务盈利能力有望继续回暖。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020和2021年营业收入分别为379.85、454.58和536.58亿元,增速分别为37.95%、19.67%和18.04%;归属于母公司股东净利润分别为30.18、41.44和52.95亿元,增速分别为49.51%、37.31%和27.76%;全面摊薄每股EPS分别为0.78、1.07和1.36元,对应PE为15.76、11.48和8.98倍。公司电池片盈利底部已过,Q4旺季来临,公司有望迎来量利齐升。我们维持公司“增持”评级。 风险提示 光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格下跌超预期、产能爬坡不及预期。

新能源客车抢装行情下Q3业绩环比改善显著 公司Q3业绩符合预期。由于新能源公交车补贴过渡期于8月初结束,公司受益于7月的新能源客车抢装行情,Q3实现营业收入83.57亿元,同比增长13.59%,增速较Q2提高9.39pct,环比增长9.00%;实现归母净利润6.42亿元,由于去年同期基数较高同比增速略有放缓,同比增长10.44%,环比增长72.58%。Q3销售毛利率为24.14%,同比下降3.13pct,但环比改善2.04pct;期间费用率为14.05%,同比改善2.35pct,主要原因为研发费用率和财务费用率下降。 客车销量增速远高于行业,中客增长强劲 公司Q3客车销量达1.67万辆,同比增长13.21%,环比增长12.53%,同期全国客车总销量为11.52万辆,同比增长1.27%,公司市场占有率达14.51%,较去年同期上升2.53pct。从具体车型来看,中型客车增幅较大,Q3销量达到7568辆,同比增长26.75%,市场占有率达到45.85%,较去年同期上升5.91pct;大型和轻型客车小幅增长,Q3销量为6429辆、2714辆,同比增长3.33%、5.69%,市场占有率为36.07%、3.70%,与去年同期相比基本稳定。 新能源客车市占率大幅提升,市场地位稳固 据第一商用车网数据,Q3公司6米以上新能源客车销量达6195辆,同比增长80.93%,同期全国6米以上新能源客车销量为1.89万辆,同比下降3.95%,公司市场占有率达32.85%,较去年同期上升15.41pct,在新能源客车市场的竞争优势显著。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为1.09元、1.18元、1.28元,对应的PE为13倍、12倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险;行业政策变化的风险等。

Q3业绩环比改善,投资净收益同比增长 公司Q3业绩环比改善,营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为2090.51亿元、70.28亿元、63.21亿元,同比下降0.40%、19.13%、21.56%,降幅较Q2收窄21.69pct、21.43pct、20.45pct,环比增长18.71%、27.48%、29.24%。Q3投资净收益74.49亿元,同比增长3.95%,环比增长16.88%。 毛利率持续承压,期间费用管控良好 公司毛利率持续承压,Q3毛利率为12.26%,同比下降1.64pct,环比下降0.23pct。公司费用管控良好,Q3期间费用率为11.36%,同比下降0.47pct,其中销售费用率同比下降0.49pct。 自主品牌Q3实现同比增长,上汽大众环比回升 公司Q3汽车销量147.67万辆,同比下降9.07%,降幅较Q1的15.88%和Q2的17.28%收窄,环比增长5.15%。其中自主品牌实现同比增长,上汽乘用车Q3销量16.01万辆,同比增长6.64%,环比持平,同比增量来自于荣威RX3、Ei5、ei6和名爵EZS、HS等车型;上汽大众、上汽通用五菱销量较Q2回升,上汽大众Q3销量47.32万辆,同比下降4.63%,环比增长4.87%,途岳贡献增量约3万辆,朗逸、帕萨特等销量回暖;上汽通用五菱Q3销量38.25万辆,同比下降14.49%,环比增长21.16%。上汽通用销量仍有待改善,Q3销量38.54万辆,同比下降19.14%,环比下降5.34%,雪佛兰科鲁泽上市后Q3月销量已达1.5万辆,但多数车型销量下滑幅度较大。 投资建议 预计公司2019年至2021年EPS为2.54元、2.78元、3.03元,对应的PE为9倍、8倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销售不及预期的风险等。

公司动态事项10月28日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收8.13亿元,同比增长1.37%;实现归母净利润0.60亿元,同比下降3.56%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比增长4.93%;单三季度实现营收2.90亿元,同比增长8.21%;实现归母净利润0.25亿元,同比增长7.96%; 实现扣非归母净利润0.22亿元,同比增长20.70%。 n 事项点评大屏触控膜与导光产品是公司成长核心看点公司主营细分为公共安全和新型印材、反光材料、显示材料和触控、高端智能装备四个事业群。 公共安全和新型印材具体产品主要为防伪膜、镭射膜和特种装饰膜, 以母公司为经营主体。 反光材料主要应用为道路交通安全防护及个人防护两大领域, 经营主体为全资子公司华日升。 显示材料和触控具体产品包括导光膜/板、 触控导电膜,前者经营主体为全资子公司维旺,后者为控股子公司维业达。 公司显示材料和触控事业群为短期业绩增长的核心看点。公司高端智能装备事业群相关装备由本公司自主研发, 其一方面为公司微纳光刻需求提供强有力支撑, 同时也为公司在 MEMS 以及特定领域半导体产品( 射频器件、滤波器件等) 的研发提供支持。 公司高端光刻设备持续在高校、科研院所推广且市场反馈良好, 相关设备成为公司微纳光刻业务核心竞争力之一。 公司触控导电膜业务是基于 Metal Mesh 技术路线的单片电容触控膜产品, 其成本与传统的红外触控产品接近, 灵敏度大幅提高, 相关技术对会议/教育领域平板市场存在极大替代潜质。公司目前已获得华为供应商资格, 55寸、 65寸触控产品亦获得客户的认可并逐步导入。 公司 8月 19日公告,维业达拟投资 18亿元建设“高性能柔性触控屏及模组和研发中心项目”, 用地约 105亩, 预期 2020年底陆续释放产能,相关产能扩充规划彰显公司未来市场开拓信心。 公司全资子公司维旺今年业绩增长一方面受益于原有产品销量增加,同时大尺寸导光板正式上线量产以及新增平板灯业务放量进一步增厚业绩。 维旺在已有小米等客户的基础上新增 VESTEL、富士康群创、京东方等大客户,产品逐步获得市场认可。公司于 10月 15日公告, 维旺科技与江苏大丰经济开发区拟投资 5.5亿元用以新上多套热压导光板生产线、挤出光学板材生产线, 以提升公司导光产品市场竞争力。 业绩蓄势 未来将至 从三季报来看,公司前三季度毛利率 27.56%,同比微跌 0.11pct,净利率 7.36%,同比微跌 0.06pct,公司固定资产周转率 2.8,上年同期为 2.7,净资产收益率 4.13%,同比微跌 0.28pct;公司存货周转天数 147,上年同期为 134,公司应收账款周转天数 158,上年同期 137; 公司资产负债率 32.87%,同比提升 3.84pct,流动比率与速动比率分别为 1.63和 1.15,上年同期分别为 1.90和 1.34。 公司业绩及盈利能力目前仍然处在稳健调整的阶段, 产能扩充规划带来的资本开支提升对企业现金流形成一定压力。结合公司产品研发进展以及市场开拓情况,我们认为公司正处于业绩放量前的调整阶段,公司业绩兑现仍需过程,但对于公司成长充满期待。 n 盈利预测与估值我们预期公司2019-2021年将实现营业收入11.80亿元、 16.30亿元、24.30亿元,同比增长分别为3.95%、 38.14%和49.08%;归属于母公司股东净利润为0.64亿元、 0.92亿元和1.68亿元; EPS分别为0.28元、 0.41元和0.74元,对应PE为76X、 53X和29X。 未来六个月内, 首次覆盖给与“增持”评级。 n 风险提示( 1) 新产品市场导入不及预期;( 2) 智慧显示终端推广不及预期。

业绩持续增长,毛利率提升 2019年前三季度,公司实现营业收入20.31亿元,同比增长27.38%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长66.12%;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长65.78%。其中公司第三季度实现营收6.94亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长77.3%;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比增长100.68%,其第三季度业绩增速相对放缓的原因可能与物流公司晟通的剥离有关。 2019年前三季度,公司整体毛利率为46.90%,较去年同期提升4.24pct,我们认为是高毛利业务板块增长迅速所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率为2.95%和15.79%,分别同比增长0.70pct和下降2.60pct,其中销售费用的增长主要是报告期内公司继续拓展市场业务,人员费用增长所致。 医药投资持续加码,子公司已递交上市申请 根据公司公告,公司前三季度分别发起设立或参与投资美元投资基金TGSino-DragonFundL.P.、君联资本健康医疗人民币二期基金、汇鼎医疗大健康基以及博荃投资基金,体现公司目前仍持续在积极参与生物医药领域的早期项目投资。通过这类投资,公司可以结合其在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益。同时该合作模式也将帮助公司提升综合服务能力,发展优质项目储备,为未来的客户结构改变以及业绩提升打下基础。在子公司方面,公司子公司DreamCIS已于2019年9月向韩国证券期货交易所提交上市申请,伴随其上市进程推进,公司的全球化布局有望进一步强化。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;国际贸易摩擦的风险;汇率风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力提高,业务发展迅速,我们预计公司19、20年EPS为1.36、1.86元,以10月25日收盘价65.75元计算,动态PE分别为48.4倍和35.3倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,上调至“增持”评级。

公司业绩增速放缓,毛利率回升,盈利能力增强 公司前三季度营收、扣非归母净利润同比增长分别为3.65%、10.25%,较去年同期公司业绩增速放缓。 公司前三季度销售毛利率为27.39%,同比增长3.11pct;净利率提升0.65pct至10.45%。单季度来看,第三季度毛利率为30.22%,净利率为11.83%,均达到2018年来最高水平,分别环比提升4.61pct、1.76pct,盈利能力增强。主要考虑公司转型轻资产发展,运营项目毛利率较高带来的整体毛利率水平提升所致。 公司运营收入及占比进一步提升。前三季度度新增工程类(EPC、EP)订单21.14亿元,其中已签订合同订单金额为19.12亿元,未确认收入的在手订单金额为39.75亿元。特许经营类订单(BOT、O&M)前三季度新增6.22亿元,全部已签订合同,处于施工期的订单,已完成的投资额达21.35亿元,还有32.30亿元投资额未完成。公司前三季度的运营收入为9.95亿元,同比增长13.32%,运营收入占比达38.55%,同比增长3.27pct,公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。 财务费用率略升,现金流压力增加,定增落地优化资本结构 公司贷款融资规模增加,报告期期末长期借款达到48.98亿元,较期初增长了97.33%,公司前三季度财务费用为1.90亿元,财务费用率为7.37%,较去年同期增加了2.26pct,财务费用率略升。公司经营性现金流净额前三季度为-18.05亿元,同比下降737.61%,不含特许经营权支出后经营性现金流为3.64亿元,同比下降13.25%,主要是考虑报告期公司特许经营权项目投资支付的现金较上年同期增长了66.97%所致,现金流压力有所增加。 2019Q3公司资产负债率为72.10%,较中报有所下降。7月公司公告非公开发行1.1亿股定增落地,定增资金有利于优化公司资本结构。 三峡入主,助力角逐“长江大保护”市场 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。三峡集团实体雄厚,在长江大保护中具备骨干主力作用,以城市为单位进行水处理,采取厂网一体化、流域一体化模式,打破过去以项目为单位的策略,或将直接影响未来市场格局,借助三峡集团平台,公司有望深度参与长江大保护市场竞争,带动公司轻资产运营业务的发展,实现公司轻资产运营业务转型目标。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为18.32倍、14.29倍、12.10倍。公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。三峡集团入主,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。维持公司“增持”评级。

19Q3业绩同比增速较 19H1明显提升公司2019年前三季度实现营业收入9.67亿元,同比增长8.36%;实现归母净利润2.16亿元,同比增长25.09%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长22.48%。分季度来看,公司19Q3实现营业收入3.75亿元,同比增长38.49%;实现归母净利润1.02亿元,同比增长150.24%; 实现扣非归母净利润1.03亿元,同比增长150.42%。公司19Q3业绩同比增速较19H1明显提升, 主要原因包括: 1) 公司对主要产品他唑巴坦、舒巴坦、哌拉西林及回收车间进行升级改造,牺牲部分产能影响了公司短期业绩,长期来看有利于降低公司主要产品的单耗,提高公司整体的盈利能力; 2)竞争对手停产、需求端保持旺盛等因素导致舒巴坦、他唑巴坦、 4-AA等公司核心产品市场出现供不应求的情况, 核心产品价格较上年同期均有所提升。 公司2019年前三季度销售毛利率为42.47%,同比上升3.41个百分点,预计主要受核心产品提价、产能利用率提高摊薄固定成本等因素影响。 受供需关系影响, 三大主要产品价格较上年同期均有所提升分产品来看, 6-APA是公司舒巴坦、他唑巴坦等核心产品的主要原材料, 2019年以来价格呈下降趋势,截至2019年10月21日, 6-APA价格为145元/kg,同比下降37%,带动公司舒巴坦、他唑巴坦等核心产品毛利率水平同比有所提升。 此外, 受主要竞争对手停产等因素影响,公司舒巴坦价格较2018年年末提升20%;他唑巴坦价格为7500元/公斤, 较上年同期提升明显,带动公司整体收入快速增长。 公司培南系列的主要产品包括美罗培南母核、 4-AA、亚胺培南母核、培南侧链等, 根据Wind数据,截至2019年9月底, 4-AA价格为1,800元/kg,同比提升20%,带动公司培南系列产品收入及毛利率水平提升。 受让物明福田健康产业投资合伙企业5%股权, 推进公司医药产业战略布局公司于2019年10月公告披露, 公司与海南天煌签署深圳市物明福田健康产业投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“合伙企业”)财产份额转让协议,海南天煌拟将其持有的合伙企业5000万元认缴(未实 缴)的合伙份额以1元转让给公司,占合伙企业总认缴规模的5%。 本次投资将有助于推动公司在医药产业的战略发展布局, 叠加公司发行可转债用于“新型酶抑制剂扩产及产业链延伸项目” 等因素,有利于公司完善产品结构,向下游无菌原料药和制剂延伸产业链,提升产品附加值的同时提高公司整体的盈利能力。 n 风险提示原材料价格上升导致毛利率水平下降风险; 产业链整合不及预期风险; 在研产品研发、申报、上市进度不及预期; 产品提价不及预期; 股东减持风险;环保及生产安全风险;汇兑风险等n 投资建议未来六个月内, 维持“增持”评级结合2019年三季报调整公司19、 20年EPS至1. 10、 1.28元,以10月25日收盘价17.76元计算,动态PE分别为16.09倍和13.92倍。 短期来看,公司主要产品受环保趋严、竞争对手停产等因素导致供需关系趋紧,具有一定的提价能力,为公司贡献可观的业绩弹性。长期来看,公司向下游无菌原料药、制剂延伸产业链,丰富公司产品结构的同时提升公司整体的盈利能力。我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。

公司发布2019Q3季报,前三季度实现营收4.02亿元,同比+64.93%,归属净利润1.55亿元,同比+101.20%。 事项点评收入维持高增, 控费效果明显公司 Q3实现营收 1.10亿元,同比+37.5%, 环比增速放缓主要系去年同期高基数影响。 Q3公司现金回款 1.20亿元,同比+39.7%,与收入增速匹配良好。 Q3毛利率 56.0%,同比-1.4pct,随着低毛利率的智慧教育业务收入占比提升,公司毛利率小幅下滑,未来随着智慧教育中软硬件产品愈发均衡,毛利率有改善空间。 公司持续推进管理提升和降本增效行动,强化费用监督, Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5%/7.9%/5.8%/-0.1%,同比-2.9pct/-3.2pct/-4.9pct/+0.1pct, 控费效果明显。 Q3公司其他收益为 2575万元,同比+66.70%,主要系增值税退税收入增加。 Q3公司实现归属净利润 5950万元,同比+113.53%,费用率大幅下降+其他收益增加+有效税率降低使得 Q3净利率同比+19.3pct 至 54.2%。 公司业绩具有季节性, Q2/Q4是公司收入确认高峰, 一是高考前是公司集中生产、发货和销售期,二是标考建设从高考逐步向考研等场景拓展, 使得 Q4销售收入较高。 16-18年,公司Q4收入分别占全年的 35%/47%/38%,归属净利润分别占全年的35%/46%/38%。 Q4传统旺季叠加新标考建设推进,我们预计 Q4公司有望延续高增态势。 新标考建设优势突出, 智慧教育快速增长公司是新标考建设领域龙头企业:( 1)入口优势:上一轮标考建设 50万间教室,公司产品落地 30万间,市占率 60%, 提前占位;( 2)先发优势: 考试综合管理平台建设是此轮标考建设的核心和制高点,截止 2019H1,公司已承担了国家级和 6个省级的考试综合管理平台建设项目,确保在全国标考建设中市场份额领先;( 3) 协同优势:公司新标考建设学校多为重点高中,能为公司新高考、考教统筹等智慧教育产品输出提供用户池。 借助标考建设优势,公司近年来智慧教育业务快速增长, 其中考教统筹与标考设备之间存在杠杆效应(彼此能高效互用、节省成本),考教统筹随着标考设备进校,单个学校的业务量超过标考建设的 2-3倍。 投资建议由于公司控费效果超预期,公司调整盈利预测,预计 2019-2021年 EPS分别为 0.78/1.22/1.56元/股,对应 PE 分别为 36/23/18(按 2019/10/28收盘价计算)。公司受益于新一轮标考更新及应用场景的扩容,智慧招考业务快速发展,产品市占率高,且利用已有渠道优势积极开拓智慧教育新业务,为未来高成长蓄力。维持“增持”评级。

Q3营收增长快速,研发投入持续加码 2019年前三季度,公司实现营收4.64亿元,同比增长36.88%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长24.90%;实现扣非归母净利润1.11亿元,同比增长28.87%。其中公司第三季度实现营收1.74亿元,同比增长35.38%,环比增长25.37%;实现归母净利润0.48亿元,同比增长17.87%;实现扣非归母净利润0.45亿元,同比增长20.66%。2019年前三季度,公司整体毛利率为54.07%,同比下降2.96pct。 期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为3.74%和20.70%,其中销售费用率同比下降1.11pct,而管理费用率基本与去年同期持平,费用控制较为良好。报告期内,为扩大分子砌块库保障核心竞争力,公司持续加大研发投入力度,前三季度的研发费用达到0.50亿元,同比增长76.00%。 子公司整合进度加速,LOXO-292获批在即有望增厚公司业绩 报告期内,由于公司参股的晖石药业目前仍处于亏损状态,因此公司的投资收益按持股比例确认了约86万元的投资损失。近期伴随公司的联合创始人吴希罕博士接任晖石药业董事长,其整合进度有望进一步加快,与公司业务产生协同效应,从而驱动商业化订单放量。此外,公司的大订单客户LOXO近期在ESMO大会上公布了其重磅药物LOXO-292的临床数据,疗效显著,预计将于2020年在美国获批上市,公司业绩将有望受益于其商业化进程的顺利推进。 人才激励体系推动公司业绩成长 为完善人才激励体系,公司于2019年8月推出了限制性股票和股票期权的激励计划,并于9月26日完成首次授予。本计划共授予72名核心骨干合计约223万股限制性股票,根据计划,其解锁条件是以2018年营业收入为基数,接下来三年的营收增长率分别不低于25%/55%/85%,对应营收分别为5.98/7.41/8.85亿元,旨在保障公司核心人才的稳定,推动人才和公司共同成长。 风险提示 行业监管政策变化风险;客户产品研发不及预期风险;市场竞争加剧风险。 投资建议 维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS至1.19、1.69元,以10月25日收盘价71.51元计算,动态PE分别为59.9倍和42.2倍。我们认为,公司目前在国内分子砌块行业中处于领先地位,凭借多年研发经验,现已建立较为庞大的分子砌块库,能够快速为客户提供丰富选择,具备显著先发优势。 未来伴随子公司经营状况改善以及客户在研产品的商业化进程加快,公司业绩将有望进一步增厚,具备明确成长性。我们看好公司未来发展,维持“谨慎增持”评级。

毛利率持续提升,利润增速略超预期 2019年前三季度,公司实现营业收入26.26亿元,同比增长29.03%;实现归母净利润3.28亿元,同比增长46.25%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长46.98%;实现经营活动产生的现金流量净额5.33亿元,相比去年同期增长9.51%。其中公司第三季度实现营收9.90亿元,同比增长29.42%;实现归母净利润1.67亿元,同比增长54.59%;实现扣非归母净利润1.71亿元,同比增长60.68%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为33.59%,较去年同期提升1.78pct,环比提升4.78pct,我们认为主要是高毛利业务增长快速以及产能利用率逐步改善所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为1.77%和14.83%,分别同比增加0.08pct和0.18pct,费用控制较为良好。 临床布局不断完善,产能扩张保障业务承接能力 业务拓展方面,公司于上半年分别完成了对南京思睿和联斯达的合并及持股,进一步完善公司在国内临床研究服务市场的布局。由于临床业务的复制难度相对较低,未来随临床业务的整合完成,有望带动业绩的迅速成长。除外延并购外,报告期内公司在建工程达到1.33亿元,同比增长281.54%,主要是杭州湾生命科技园二期及天津园区三期工程持续投入所致,产能的持续扩张提升公司未来的业务承接能力。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;科研技术人才流失的风险;知识产权保护风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力的逐步提高,我们上调公司19、20年EPS至0.75、1.03元,以10月25日收盘价50.46元计算,动态PE分别为67.1倍和48.8倍。我们认为,公司作为CRO全产业链的龙头企业之一,业绩将有望受益于全球新药研发热潮以及公司自身业务范围的持续拓展,具备明确成长性。未来伴随临床业务的逐步整合以及产能利用率的持续提升,公司毛利率将不断改善。我们看好公司未来发展,上调公司至“增持”评级。

19Q3业绩保持快速增长,利润增速略超市场预期 公司2019年前三季度实现营业收入80.41亿元,同比增长27.65%;实现归母净利润5.56亿元,同比增长34.34%;实现扣非净利润5.37亿元,同比增长33.23%,利润增速略超市场预期。分季度来看,公司2019Q3实现收入27.88亿元,同比增长25.82%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长39.23%;实现扣非净利润1.64亿元,同比增长31.67%。 总体来看,公司2019年前三季度收入端保持快速增长的态势,19Q3利润端同比增速较19Q2基本持平,内生性增长强劲的同时维持稳健的门店扩张速度。 维持稳健的门店扩张速度 截至2019年9月底,公司拥有直营连锁门店4,256家,同比增长15.78%,其中,19Q1-Q3分别净新增门店129家、144家、103家门店。 公司19Q3自建门店103家,闭店16家,自建门店数量较上年同期有所放缓。公司19Q3发生2起并购投资业务,收购鸡西市灵峰药房51%股权、西安康欣大药房51%股权,涉及门店94家,尚未完成股权转让手续。总体来看,公司通过自建门店深耕华南区域市场,通过并购业务布局其他区域市场,维持稳健的门店扩张速度。 期间费用率控制良好,净营运周期持续改善 公司2019年前三季度销售毛利率为39.83%,同比下降1.87个百分点,预计主要是处方药销售等低毛利业态收入增速较高等因素所致。 公司2019年前三季度期间费用率为30.18%,同比下降2.25个百分点,其中销售费用率为25.67%,同比下降1.95个百分点。总体来看,公司毛利率下降与期间费用率下降带来的影响互相抵消,销售净利率水平较上年同期小幅提升。公司2019年前三季度经营性现金流量净额为10.85亿元,同比增长118.25%,主要是公司优化库存提高营运能力等因素所致。公司2019年前三季度存货周转天数为107.85天,同比下降26.93天,净营运周期明显改善。 风险提示 门店扩张不及预期的风险;跨区域发展风险;区域市场竞争激烈导致毛利率、净利率水平下降的风险;行业严查医保窜刷及药师挂证等行业政策风险。 投资建议 未来六个月,维持“谨慎增持”评级 预计公司19、20年EPS为1.69、2.06元,以10月30日收盘价57.30元计算,动态PE分别为33.81倍和27.80倍。我们认为,公司是深耕华南、布局全国的零售药店龙头,已建立了覆盖广东、广西、河南、福建、江西、浙江等多个重点区域市场的门店布局,近3年门店数量保持较快扩张速度,随着新增门店培育期结束后逐步释放业绩,将带动公司整体业绩规模、盈利能力提升。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。