利润继续保持高增长,经营质量高。公司前三季度继续保持高的业绩增速,经营质量非常高。毛利率达到32.54%,同比提升1.37pct;净利率16.03%,同比提升3.7pct。经营性现金流达到94.45亿元,超过净利润的水平。资产负债率50.76%,较去年同期大幅度下降。应收账款周转率、存货周转率都有较大幅度的提升。单季度来看,公司Q3实现收入153亿元,同比增长18.15%;净利润24.11亿元,同比增长61.32%。收入增速有所放缓,主要在于公司主要品种产品的销量增速在Q3同比增速有所放缓。展望Q4预计主要工程机械品种有望继续保持一个平稳增长的态势,其中混凝土机械受益于行业催化带来的景气度,预计销售保持高增长。 展望未来依然乐观。展望明年,多重因素依然支撑公司主要产品销售的平稳增长。国三工程机械品种的更新替代,环保升级的压力,农村工程机械对人力的替代等因素依然支撑着工程机械稳态的需求。地方专项债提前发力,带来稳基建的定调,有望给行业带来新的增量需求。公司海外出口方面,由于前几年的布局,到了收获阶段,保持较高增速,未来公司海外收入占比将持续提升。以上几重因素下,公司未来的收入依然乐观,而较高的经营质量有望带来公司的业绩弹性。 投资建议。基于三季报,微调公司的盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为740.88、824、876.7亿元,归母净利润111.07、133.35、148.74亿元,EPS为1.32、1.58、1.77元,对应的PE为10.5、8.8、7.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。行业销量下滑、宏观经济下滑。

公司概要公司发布2019年三季报,2019年1-9月实现营业收入70.62亿元,同比增长1.09%;归属于母公司股东净利润10.70亿元,同比增长14.69%;扣非后归属于母公司股东净利润7.94亿元,同比增长1.26%。 其中,Q3季度实现营业收入18.00亿元,同比减少8.19%;归属于母公司股东净利润2.19亿元,同比增长0.55%。中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司股权交割完成,于Q3季度进行并表。 公司点评杀虫剂量价齐升,除草剂继续下滑公司 19 年 Q3 季度杀虫剂销量 10880.00 吨,同比增长 11.06%,实现营业收入 24.57 亿元,同比增长 21.75%,19 年 1-9 月均价为 22.58万元/吨,同比提升 9.65%,环比略有下降。除草剂 19 年 Q3 实现销售28749.97 吨,同比下滑近 34%,实现营业收入 8.45 亿元,同比减少53.57%,均价 2.94 万元/吨,同比下滑 29.64%,环比继续下滑。原材料方面,除盐酸、间苯酚价格上涨 101.3%和 38.7%,其余包括烧碱、甲醛、甲苯在内的多个主要原材料均出现了价格下滑。 资本运作有序推进,产品结构有望进一步优化公司资本运作进入正轨,三季度并表中化作物保护品有限公司及沈阳中化农药化工研发有限公司,为公司业绩带来提振。并且子公司优嘉植物保护有限公司拟 1.32 亿元收购南通宝叶化工有限公司 100%股权,将新增代森类杀菌剂产品,丰富公司的产品结构。同时,公司拟以 1.28 亿元购买杨农集团及其子公司持有的苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶脲和高效氟吡甲禾灵的全部技术类无形资产所有权,将加速公司相关产品的发展速度,优化产品结构。 盈利预测与估值基于公司 Q3 季度并表两家子公司,我们对公司盈利预测进行修正,预计公司 2019、2020、2021 年营业收入分别为 88.74 亿、98.19亿元和 110.22 亿元,增速分别为 67.73%、10.66%和 12.25%;归属于母公司股东净利润分别为 12.33 亿、13.77 亿和 15.88 亿元,增速分别为 37.76%、11.67%和 15.32%;全面摊薄每股 EPS 分别为 3.98、4.44和 5.13 元,对应 PE 为 12.8、11.5 和 9.9 倍,未来六个月内,维持 “谨慎增持”评级。 风险提示出现安全事故及环保问题;优嘉新项目推进不及预期;原材料价格大幅波动;系统性风险。

三季度公司保持稳步增长前三季度公司收入 642.41亿元,同比增长 9.32%,其中三季度收入196.31亿元( YOY1.55%)单季收入增速有所下滑,但是整体保持稳增。前三季度公司净利润 41.28亿元,同比增长 156.86%,其中三季度的净利润 26.57亿元( YOY370.74%),三季度扣非净利润 0.98亿元( YOY18.61%) ,主要是深圳湾总部基地项目确认收益所致。 同时三季度应收账款坏账准备提升和计提的存货跌价准备影响净利润增长。 三季度的管理费用 9.8亿元( YOY80.53%),主要是本期法律事务费用的增加所致。投资收益 3.03亿元( YOY201.21%) ,主要是中兴创投处置其持有的上市公司股权产生收益增加所致。 继续看好公司作为 5G 主设备商, 2019年业绩符合预期公司 2019年年报预告, 2019年净利润 43亿元-53亿元,同比增长161.57%-175.89%。主要因为 2018年的 10亿美元罚款,公司确认 2019年 7月 11日发布的深圳湾超级总部基地所述事项的相关收益。 公司定增已经完成审核,资金的压力有望迅速缓解。 投资建议。 预计 2019/2020/2021年收入为 1092.08、 1401.24、 1762.34亿元, EPS为 1.16、 1.60、 2.08元。 考虑到公司海外业务稳步发展,国内 5G 规模建设在即,公司显著受益 5G 的规模建设, 我们维持公司“增持”评级。 风险提示。 市场调整的风险、 公司技术研发风险、 中美贸易风险和增发进展不顺的风险。

营收增速转正, 扣非净利润减亏,毛利率环比大幅改善公司 Q3实现营业收入 152.40亿元,同比增长 7.25%, 增速由负转正; 实现归母净利润-4.21亿元,亏损较 Q2扩大, 主要原因为投资净收益亏损;实现扣非净利润为-6.21亿元,亏损较 Q2的-7.51亿元减少。 公司 Q3毛利率为 18.78%, 环比大幅上升 6.86pct,自主品牌盈利能力显著修复。管理费用的同比下降改善公司期间费用率, Q3期间费用率为16.80%,同比下降 2.31pct,其中管理费用率同比下降 2.73pct。 自主品牌: 重磅新车型 CS75PLUS 畅销,将持续提振销量自主品牌销量回升,重庆长安、合肥长安 Q3销量合计 16.71万辆,同比增长 9.61%,环比增长 19.48%,同期全国乘用车销量同比下降约 4%,公司自主品牌销量表现好于行业。 上半年公司推出 CS85COUPE、全新 CS15、全新 CS95、科尚、逸动 ET、凯程 F70等新车型, 重磅新车型 CS75PLUS 于 9月初上市后当月销量已破万辆, 目前累计销量突破 2.6万辆,将持续提振公司自主品牌汽车销量水平。 合资品牌:长安福特加速计划发布,中长期发展向好合资品牌方面,长安福特、长安马自达 Q3销量 5.37万辆、 3.47万辆,同比下降 33.56%、 9.34%,降幅较 Q2的 60.55%、 37.10%收窄,环比增长 40.10%、 24.93%,主要源于福克斯、昂克赛拉等车型销量的回升。 9月公司与福特汽车发布长安福特加速计划,未来三年将投放超过 18款新车型完善产品谱系,首款林肯品牌 SUV 和全新福特探险者将于年内和明年投产,长安福特销量有望改善。 n 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.07元、 0.65元、 0.95元, 对应的PE为100倍、 11倍、 8倍, 维持“增持”评级。 n 风险提示汽车销售不及预期的风险等。

Q3营收增速回升,扣非净利润表现靓丽公司 Q3业绩符合预期, 实现营业收入 27.90亿元,同比增长 4.29%,实现归母净利润 3.63亿元,同比增长 4.91%, 实现扣非净利润 4.09亿元,同比增速达 17.91%,较 Q2大幅改善。 毛利率维持同比上升趋势,期间费用管控良好Q3销售毛利率维持同比提升趋势,达到 29.64%,较去年同期上升1.06pct。 公司期间费用管控良好, 期间费用率为 12.47%, 同比下降0.05pct,其中销售费用率、管理费用率分别下降 1.40pct、 0.23pct,研发费用率、财务费用率分别上升 0.79pct、 0.78pct。 新能源热管理产品订单充裕, 未来将逐步释放公司新能源汽车热管理产品在手订单充裕,目前已拿到大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、 PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单,产品覆盖水冷板、 chiller、阀类部件、水泵及组件产品等,预计 2020年海外客户放量,将有效提振公司业绩。 特斯拉供应商,有望受益其上海工厂投产公司多年合作特斯拉,供应产品包括电子膨胀阀、水冷板、油冷器、油泵等。特斯拉财报显示, 其上海工厂已投入试生产, 并预计在几个月后达到全产能生产。 随着特斯拉国产化步伐的推进,公司作为其热管理产品供应商有望从中受益。 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为14.09亿元、 16.61亿元、 19.77亿元, 对应的EPS为0.51元、 0.60元、 0.71元, 对应的PE为28倍、 24倍、 20倍, 维持“增持”评级。 风险提示下游汽车销售未及预期的风险; 汇率变动的风险等。

公司10月30日发布2019年三季报, 前三季度实现营收10.19亿元,同比增长0.49%; 归母净利润2563.75万元,同比下降37.00%;扣非归母净利润5240.78万元,同比增长20.12%。单三季度实现营收3.10亿元,同比增长2.05%; 归母净利润-652.51万元;扣非归母净利润1447.55万元,同比增长16.91%。 事项点评产品结构改善与覆铜板产业景气上升拉动公司扣非业绩公司主营业务包括铜箔、覆铜板和电子电路板, 结合半年报数据,铜箔与覆铜板业务占比达到 70%的水平。 前三季度公司铜箔产量增长约 10%,销量增长约 20%,随着四季度 8000吨高精度电子铜箔二期于四季度投产,铜箔业务将持续增厚业绩并加速公司业绩拐点来临。 5G 基站建设快速推进,覆铜板产业迎来高景气度,今年上半年 FR-4覆铜板价格上涨达到 10%-15%,公司覆铜板业务受益于产业景气提升。 公司期间毛利率 22.62%,同比提升 7.38pct;销售净利率 2.47%,同比下降 1.54pct;净资产收益率 1.64%,上年同期 2.66%。 公司毛利率提升主要系产品结构向高毛利的铜箔产品侧重, 公司净利率下降主要受到非经常性损益影响。 公司净利率下行影响净资产收益率水平。 公司资产负债率 45.90%,同比提升 3.47pct;流动比率与速动比率分别为 1.13和 0.61,上年同期分别为 1.27和 0.71;公司存货周转天数220,上年同期 169,存货周转天数上升与公司 4季度产能扩充规划有关。公司应收账款周转天数 109,上年同期 131,应收账款周转天数指标优化得益于公司积极开展的应收账款管理策略。 紧抓新能源锂电 布局 5G 高频高速公司紧抓新能源、 5G 高频高速的市场机遇。 公司 8000吨高精度电子铜箔中含有将近 4000吨锂电铜箔,其中 6μm 高抗拉产品已成为新能源汽车提升能量密度趋势下的重要方向,该产品是公司短期业绩提振重要看点。 公司与上海交大共建电子材料联合研究中心,重点针对 5-10GHz 铜箔及基板材料关键工艺技术等方面进行研究,为后续新增 20000吨高精密铜箔产能提供强大技术支撑。 盈利预测与估值由于公司第三季度出现较高的研发费用以及非经常性损益影响业绩,我们调低业绩预期,具体为2019-2021年实现营业收入13.74亿元、 17.62亿元、 23.24亿元,同比增长分别为-1.39%、 28.20%和31.93%; 归属于母公司股东净利润为0.54亿元、 1.16亿元和1.68亿元,同比增长分别为57.32%、 113.21%和45.19%; EPS分别为0.06元、 0.12元和0.18元,对应PE为78X、 37X和25X, 未来6个月维持“增持”评级。 风险提示( 1)铜箔产能利用率不及预期;( 2) 新能源汽车发展不及预期。

业绩同比增速转正, 期间费用率改善公司Q3业绩迎来拐点,实现营业收入12.07亿元,同比增长13.19%,环比增长8.25%,归母净利润、扣非净利润分别为1.16亿元、 0.95亿元,同比增速达30.79%、 51.17%,环比持平、增长69.12%。 Q3毛利率为19.62%,较去年同期下降0.33pct。 期间费用率为11.03%, 同比下降2.35pct,管理费用率、研发费用率、财务费用率均有不同程度改善。 CVT 配套国六车型陆续量产, 6MT 供货长城汽车上半年公司 CVT 产品配套的国六车型陆续量产,包括搭载公司 CVT25的吉利远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL、远景 S1和奇瑞艾瑞泽 GX,以及搭载公司 CVT18的吉利汽车远景 X3。未来公司 CVT 产品将为比亚迪数款车型和一汽奔腾全系车型进行配套, 6MT 产品 8月开始向长城汽车供应, 产品销量有望持续提升。 受益“大吨小标”治理, G 系列占有率大幅提升“大吨小标” 治理力度加大推动轻卡变速器产品升级,公司面向国六车型的G系列高端轻微型变速器市场占有率大幅提升, 上半年部分主流轻卡市场占有率超过90%。公司轻卡AMT自动变速器产品和中重卡变速器产品各有多款车型正在开发,有望逐步投放市场。 投资建议预计公司2019年至2021年EPS为0.36元、 0.48元、 0.61元; 对应PE为22倍、 17倍、 13倍,维持“增持”评级。 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 行业政策变化的风险等。

公司发布2019年三季报。 2019年前三季度公司实现营业收入45.77亿元,同增52.12%;实现归母净利润11.59亿元,同增205.94%;扣非后净利润11.34亿元,同增265.86%。 事项点评内生锂电业务发力,盈利能力大幅提升2019Q3公司实现营业收入 20.5亿元,同增 82%,环比增 43%; Q3归母净利润 6.58亿元,同增 199%,环比增 119%。 Q3公司整体毛利率 33.25%,同比提升 13.1个百分点,环比提升 8个百分点。 公司盈利能力大幅提升,主要考虑为下半年 ETC 配套锂原电池迎量价齐升。 Q3公司内生锂电业务贡献净利润约 3.42亿元,同增 68.55%,环比大幅增长 345.95%,贡献主要业绩增量。 Q3公司整体费用率10.93%, 同比减少 3.8个百分点,受益于规模效应,销售费用率、管理费用率均改善明显。 ETC 需求集中放量,锂原电池迎量价齐升三季度ETC需求集中放量叠加智能电表更换周期,公司锂原电池销量成倍增长,需求集中爆发同时促进产品涨价。 截至10月中旬,全国ETC用户累计达1.47亿,较5月份新增6333万。按照交通运输部要求,预计今年底ETC用户将达1.8亿, 增量明显,将推动19Q4-20Q1公司业绩持续高增。 上半年公司锂原电池业务实现营业收入6.56亿元,同比增长6.74%。业务整体毛利率40.50%。我们预计Q3锂原电池实现营业收入约6亿元,贡献净利超2亿元。 动力锂电市占率攀升, 储能锂电市场潜力巨大2019前三季度公司累计实现动力电池装机 904.17MW,其中Q1、 Q2、 Q3分别装机 251.21MW、 308.46MW、 344.50MW,市占率分别为 2.04%、 2.06%和 2.80%, 跻身装机前五。 乘用车方面,公司获得国际高端客户包括戴姆勒、现代起亚的认可并获得订单。公司动力电池产能持续扩张, 今年有 3GWh 软包产能投产,明年将再增加6GWh,整体形成 9GWh 的产能。 公司远期与 SKI 合资扩产 20-25GWh软包动力电池产能,以满足国际车企电动化加速的需求。 麦克韦尔投资收益稳定贡献公司 Q3投资收益 3.28亿元,环比增长 46.99%,同比增 113.63%,其中参股麦克韦尔贡献主要收益。目前电子烟市场缺乏监管, FDA 考 虑暂停非烟草口味的电子烟销售,市场负面情绪爆发。就短期来看,麦克韦尔在美销售的小烟 pods 类产品会有一些影响,但长期来看影响不大,美国客户已经在积极筹备提交 FDA 申请。 盈利预测与估值由于公司销量大幅增长、盈利能力及参股公司麦克韦尔的业绩持续超预期, 我们上调公司盈利预测, 预计公司2019、 2020和2021年公司营业收入分别为69.02亿元、 97.29亿元和130.15亿元,增速分别为58.62%、 40.96%和33.78%;归属于母公司股东净利润分别为16.96亿元、 20.79亿元和24.11亿元,增速分别为197.14%、 22.61%和15.94%; 全面摊薄每股EPS分别为1.75元、 2.15元和2.49元,对应PE为19.68、16.05和13.85倍。 公司锂原电池业务受益于ETC需求爆发带来新的增量, 盈利能力显著提升。 动力锂电、 小型消费锂电产能扩张、大客户导入顺利,公司内生锂电业务持续高增可期。 未来六个月内,我们维持公司“增持” 评级。 风险提示消费、动力锂电下游需求不达预期,公司产能进度不及预期, 电子烟行业政策扰动。

营收保持快速增长,毛利率持续提升 2019年前三季度,公司实现营业收入77.32亿元,同比增长26.25%;实现归母净利润12.31亿元,同比增长37.55%;扣非后归母净利润12.35亿元,同比增长34.24%;实现经营活动产生的现金流量净额18.53亿元,相比去年同期增长50.59%。其中公司第三季度实现营收29.83亿元,同比增长27.24%;实现归母净利润5.36亿元,同比增长38.91%;实现扣非归母净利润5.40亿元,同比增长37.34%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为48.41%,较去年同期提升0.59pct。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率分别为10.56%和13.73%,分别同比增加0.28pct和0.31pct,费用控制良好。报告期内,公司研发费用投入达到1.12亿元,同比增长84.52%,主要是公司持续加大眼科临床应用研究投入及引进行业专家、人才教育培养增加所致。 国内市场持续扩张,逐步完善全球布局 2019年10月,公司发布公告,宣布将以发行股份的方式引入中信产业投资基金,并收购26家眼科医院,此次收购将进一步扩大公司的国内眼科市场布局,有利于培养大产业生态。高瓴资本和淡马锡此前已通过股权受让的形式成为爱尔眼科的战略投资人,伴随中信产业投资基金的加入,有望进一步推动公司的全球化发展。此外,2019年10月,公司宣布拟收购ISEC Healthcare Ltd.,ISEC成立于2014年,是东南亚的知名连锁眼科服务机构。东南亚是全世界人口最稠密的地区,总人口超过6.5亿,市场需求巨大,此次收购将有望助力公司快速布局东南亚市场,完善公司的全球化业务布局。 风险提示 行业监管政策变化风险;市场拓展不及预期风险;技术人才流失的风险;并购整合不及预期风险 投资建议 维持“增持”评级 预计公司19、20年EPS为0.44、0.58元,以10月25日收盘价38.18元计算,动态PE分别为86.8倍和65.9倍。我们认为,公司作为眼科领域龙头企业,业绩将受益于医疗需求的持续提升以及市场渗透的逐步增加,未来伴随公司的国内外市场布局进一步完善,其业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。

利民股份发布2019年三季报, 19年1-9月实现银业收入20.13亿元,同比增长86.70%,归属于母公司股东净利润2.86亿元,同比增长90.71%;其中Q3季度实现营业收入9.26亿元,同比增长152.99%,归属于母公司股东净利润8779万元,同比增长85.77%。 同时, 公司预计19年全年实现归属于母公司股东净利润3.09亿-3.50亿元, 同比增长50%-70%,符合预期。 公司点评百菌清价格下调, Q3单季度净利润下滑公司 Q3季度归母净利润为 8779万元,环比有所下滑( -24.40%),销售毛利率和净利润分别为 24.23%和 10.95%,环比下降 2.85和 7.73个百分点。三费占比有所提升,销售费用率为 6.50% (前两季度为 4.93%和 4.53%),管理费用率为 8.32%(前两季度为 5.73%和 7.01%)。投资收益略有下滑,对联营企业和合营企业的投资收益为 5163万元, Q2季度达到 5714万元。主要系参股企业新河农用化工主营产品百菌清价格略有下降所致。 此外,河北双吉未能完成业绩承诺,于 19年 9月24日由河北双吉代其 43名业绩承诺股东向公司支付了 1760.48万元业绩补偿款。 新产能建设有序推进,未来增长可期新建产能方面, 公司年产 500吨苯醚甲环唑项目预计 2020年 Q1季度建成投产;年产 10000吨水基化制剂工程项目目前正在设计中; 子公司双吉化工年产 10000吨代森系列 DF 产品预计 2020年年初正式投产;参股公司新河化工百菌清新产线正在推进中,预计 2020年 Q3季度建成投产, 多个项目齐头并进,为公司未来业绩增长提供了有力保障。 盈利预测与估值我们预计公司 2019、2020、2021年营业收入分别为 27.11亿、41.13亿和 45.30亿元,增速分别为 78.46%、 51.72%和 10.13%;归属于母公司股东净利润分别为 3.50亿、4.51亿和 5.05亿元,增速分别为 69.65%、28.84%和 12.12%;全面摊薄每股 EPS 分别为 1.23、 1.59和 1.78元,对应 PE 为 12.1、 9.4和 8.4倍, 未来六个月内,维持 “增持”评级。 风险提示原材料价格出现大幅波动; 农药产品销售政策发生变化; 威远系整合不及预期; 企业生产出现安全或环保问题; 系统性风险。

公司业绩快速增长, 毛利率略为下降2019年前三季度, 公司实现营业收入17.42亿元,同比增长44.61%; 实现归母净利润3.67亿元,同比增长40.48%; 扣非后归母净利润3.38亿元,同比增长38.97%; 实现经营活动产生的现金流量净额3.51亿元,相比去年同期增长28.54%。 其中公司第三季度实现营收6.49亿元,同比增长45.18%;实现归母净利润1.37亿元,同比增长31.63%; 实现扣非归母净利润1.35亿元,同比增长33.67%。 2019年前三季度,公司整体毛利率为44.59%, 较去年同期下降1.66pct,环比提升0.98pct, 我们认为主要是部分海外项目成本提升以及天津厂区产能利用率较低所致,但正在逐步改善。期间费用方面,2019年前三季度,公司的销售费用和和管理费用分别为0.60亿元和1.91亿元,同比增长38.47%和26.41%,其中销售费用的增长主要是公司继续深耕海外CDMO市场及加速布局国内市场业务,持续增加市场投入所致,而管理费用增长主要是公司进一步拓展新业务,加速高级人才引进所致。 计划拓展生物药 CDMO 业务, 持续完善“ API+制剂”一站式服务为推进产能建设的顺利落地,公司于2019年7月发布了非公开发行股票预案,发行数量不超过发行前公司总股本的10%( 约2314万股),募集资金总额不超过23亿元。 此次募集资金将用于拓展生物药CDMO业务以及扩大制剂产能, 从而进一步完善公司“ API+制剂”一站式服务,并扩大业务范围。 报告期内, 公司在建工程达到4.37亿元, 同比增长42.50%, 主要是吉林凯莱英制药工程、凯莱英生命科学工程及上海凯莱英生物技术项目持续建设,增加投资所致, 保障公司未来的业务承接能力。 目前公司产能利用率较低的主要原因是还在进行产能转移以及项目结构变化所致, 伴随公司订单数量的不断增加以及项目结构优化, 未来公司盈利能力将逐步改善。 n 风险提示行业监管政策变化风险; 医药研发服务行业竞争加剧风险; 服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险; 国际贸易摩擦的风险; 汇率风险

低基数下营收增速由负转正,业绩降幅收窄由于去年同期基数较低,公司营收同比增速由负转正,业绩同比降幅收窄。 公司 Q3营业收入为 12.74亿元,同比增长 6.10%, Q1和 Q2分别同比下降 28.38%和 13.11%;归母净利润为 4049.97万元,同比下降 21.02%, Q1和 Q2降幅分别为 75.82%、 53.67%,降幅持续收窄。 毛利率持续改善, 销售费用率上升拖累期间费用率公司 Q3毛利率为 24.14%,同比上升 0.64pct,环比上升 0.86pct,维持环比改善趋势。 Q3期间费用率为 20.28%,同比上升 1.54pct,主要原因为销售费用率较去年同期上升 1.66pct,管理费用率、财务费用率基本持平,研发费用率小幅下降 0.42pct。 推进新业务落地, 智能驾驶产品相继量产公司持续推进新业务落地。智能驾驶舱方面,基于高通骁龙 820A 的四屏互动智能驾驶产品即将在理想 ONE 车型上配套量产。 智能驾驶方面,高清环视系统、全自动泊车系统、 T-Box 产品实现量产, V2X产品计划于 2020年量产。车联网方面,公司获得一汽-大众、奇瑞捷豹路虎、长安马自达等客户的车联网平台、 OTA、情景智能等项目。 n 投资建议预计公司2019年至2021年归属于母公司股东的净利润分别为2.07亿元、 2.89亿元、 3.81亿元, 对应的EPS为0.38元、 0.52元、 0.69元, PE为66倍、 47倍、 36倍, 维持“谨慎增持”评级。 n 风险提示下游客户汽车销售不及预期的风险; 新业务推进不及预期的风险等。

公司动态事项10月28日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收8.13亿元,同比增长1.37%;实现归母净利润0.60亿元,同比下降3.56%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比增长4.93%;单三季度实现营收2.90亿元,同比增长8.21%;实现归母净利润0.25亿元,同比增长7.96%; 实现扣非归母净利润0.22亿元,同比增长20.70%。 n 事项点评大屏触控膜与导光产品是公司成长核心看点公司主营细分为公共安全和新型印材、反光材料、显示材料和触控、高端智能装备四个事业群。 公共安全和新型印材具体产品主要为防伪膜、镭射膜和特种装饰膜, 以母公司为经营主体。 反光材料主要应用为道路交通安全防护及个人防护两大领域, 经营主体为全资子公司华日升。 显示材料和触控具体产品包括导光膜/板、 触控导电膜,前者经营主体为全资子公司维旺,后者为控股子公司维业达。 公司显示材料和触控事业群为短期业绩增长的核心看点。公司高端智能装备事业群相关装备由本公司自主研发, 其一方面为公司微纳光刻需求提供强有力支撑, 同时也为公司在 MEMS 以及特定领域半导体产品( 射频器件、滤波器件等) 的研发提供支持。 公司高端光刻设备持续在高校、科研院所推广且市场反馈良好, 相关设备成为公司微纳光刻业务核心竞争力之一。 公司触控导电膜业务是基于 Metal Mesh 技术路线的单片电容触控膜产品, 其成本与传统的红外触控产品接近, 灵敏度大幅提高, 相关技术对会议/教育领域平板市场存在极大替代潜质。公司目前已获得华为供应商资格, 55寸、 65寸触控产品亦获得客户的认可并逐步导入。 公司 8月 19日公告,维业达拟投资 18亿元建设“高性能柔性触控屏及模组和研发中心项目”, 用地约 105亩, 预期 2020年底陆续释放产能,相关产能扩充规划彰显公司未来市场开拓信心。 公司全资子公司维旺今年业绩增长一方面受益于原有产品销量增加,同时大尺寸导光板正式上线量产以及新增平板灯业务放量进一步增厚业绩。 维旺在已有小米等客户的基础上新增 VESTEL、富士康群创、京东方等大客户,产品逐步获得市场认可。公司于 10月 15日公告, 维旺科技与江苏大丰经济开发区拟投资 5.5亿元用以新上多套热压导光板生产线、挤出光学板材生产线, 以提升公司导光产品市场竞争力。 业绩蓄势 未来将至 从三季报来看,公司前三季度毛利率 27.56%,同比微跌 0.11pct,净利率 7.36%,同比微跌 0.06pct,公司固定资产周转率 2.8,上年同期为 2.7,净资产收益率 4.13%,同比微跌 0.28pct;公司存货周转天数 147,上年同期为 134,公司应收账款周转天数 158,上年同期 137; 公司资产负债率 32.87%,同比提升 3.84pct,流动比率与速动比率分别为 1.63和 1.15,上年同期分别为 1.90和 1.34。 公司业绩及盈利能力目前仍然处在稳健调整的阶段, 产能扩充规划带来的资本开支提升对企业现金流形成一定压力。结合公司产品研发进展以及市场开拓情况,我们认为公司正处于业绩放量前的调整阶段,公司业绩兑现仍需过程,但对于公司成长充满期待。 n 盈利预测与估值我们预期公司2019-2021年将实现营业收入11.80亿元、 16.30亿元、24.30亿元,同比增长分别为3.95%、 38.14%和49.08%;归属于母公司股东净利润为0.64亿元、 0.92亿元和1.68亿元; EPS分别为0.28元、 0.41元和0.74元,对应PE为76X、 53X和29X。 未来六个月内, 首次覆盖给与“增持”评级。 n 风险提示( 1) 新产品市场导入不及预期;( 2) 智慧显示终端推广不及预期。

业绩持续增长,毛利率提升 2019年前三季度,公司实现营业收入20.31亿元,同比增长27.38%;实现归母净利润5.28亿元,同比增长66.12%;扣非后归母净利润4.38亿元,同比增长65.78%。其中公司第三季度实现营收6.94亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润1.76亿元,同比增长77.3%;实现扣非归母净利润1.50亿元,同比增长100.68%,其第三季度业绩增速相对放缓的原因可能与物流公司晟通的剥离有关。 2019年前三季度,公司整体毛利率为46.90%,较去年同期提升4.24pct,我们认为是高毛利业务板块增长迅速所致。期间费用率方面,2019年前三季度,公司的销售费用率和管理费用率为2.95%和15.79%,分别同比增长0.70pct和下降2.60pct,其中销售费用的增长主要是报告期内公司继续拓展市场业务,人员费用增长所致。 医药投资持续加码,子公司已递交上市申请 根据公司公告,公司前三季度分别发起设立或参与投资美元投资基金TGSino-DragonFundL.P.、君联资本健康医疗人民币二期基金、汇鼎医疗大健康基以及博荃投资基金,体现公司目前仍持续在积极参与生物医药领域的早期项目投资。通过这类投资,公司可以结合其在医药临床研究领域的专业优势,拓展公司投资渠道,获取投资收益。同时该合作模式也将帮助公司提升综合服务能力,发展优质项目储备,为未来的客户结构改变以及业绩提升打下基础。在子公司方面,公司子公司DreamCIS已于2019年9月向韩国证券期货交易所提交上市申请,伴随其上市进程推进,公司的全球化布局有望进一步强化。 风险提示 行业监管政策变化风险;医药研发服务行业竞争加剧风险;国际贸易摩擦的风险;汇率风险 投资建议 上调至“增持”评级 考虑到公司盈利能力提高,业务发展迅速,我们预计公司19、20年EPS为1.36、1.86元,以10月25日收盘价65.75元计算,动态PE分别为48.4倍和35.3倍。我们认为,公司作为临床CRO龙头企业,伴随国内药审政策改革的持续推进,以及ICH指导原则的逐步落地,其业绩将显著受益于国内创新药的研发热潮。此外,伴随公司不断完善全球布局,其国际多中心的业务模式将有望为公司带来较多新增订单,业绩具备明确成长性。我们看好公司未来发展,上调至“增持”评级。

公司业绩增速放缓,毛利率回升,盈利能力增强 公司前三季度营收、扣非归母净利润同比增长分别为3.65%、10.25%,较去年同期公司业绩增速放缓。 公司前三季度销售毛利率为27.39%,同比增长3.11pct;净利率提升0.65pct至10.45%。单季度来看,第三季度毛利率为30.22%,净利率为11.83%,均达到2018年来最高水平,分别环比提升4.61pct、1.76pct,盈利能力增强。主要考虑公司转型轻资产发展,运营项目毛利率较高带来的整体毛利率水平提升所致。 公司运营收入及占比进一步提升。前三季度度新增工程类(EPC、EP)订单21.14亿元,其中已签订合同订单金额为19.12亿元,未确认收入的在手订单金额为39.75亿元。特许经营类订单(BOT、O&M)前三季度新增6.22亿元,全部已签订合同,处于施工期的订单,已完成的投资额达21.35亿元,还有32.30亿元投资额未完成。公司前三季度的运营收入为9.95亿元,同比增长13.32%,运营收入占比达38.55%,同比增长3.27pct,公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。 财务费用率略升,现金流压力增加,定增落地优化资本结构 公司贷款融资规模增加,报告期期末长期借款达到48.98亿元,较期初增长了97.33%,公司前三季度财务费用为1.90亿元,财务费用率为7.37%,较去年同期增加了2.26pct,财务费用率略升。公司经营性现金流净额前三季度为-18.05亿元,同比下降737.61%,不含特许经营权支出后经营性现金流为3.64亿元,同比下降13.25%,主要是考虑报告期公司特许经营权项目投资支付的现金较上年同期增长了66.97%所致,现金流压力有所增加。 2019Q3公司资产负债率为72.10%,较中报有所下降。7月公司公告非公开发行1.1亿股定增落地,定增资金有利于优化公司资本结构。 三峡入主,助力角逐“长江大保护”市场 三峡集团通过定增及受让股权累计持股26.6%将成为公司第一大股东,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目。三峡集团实体雄厚,在长江大保护中具备骨干主力作用,以城市为单位进行水处理,采取厂网一体化、流域一体化模式,打破过去以项目为单位的策略,或将直接影响未来市场格局,借助三峡集团平台,公司有望深度参与长江大保护市场竞争,带动公司轻资产运营业务的发展,实现公司轻资产运营业务转型目标。 风险因素 市场竞争加剧导致毛利率下降风险;项目进度不达预期风险。 投资建议: 未来六个月内,“增持”评级。 我们预测2019-2021年公司实现归属母公司的净利润分别为3.70亿元、4.74亿元、5.60亿元,同比增长分别为31.63%、28.16%、18.13%;EPS分别为0.55元、0.71元和0.83元,对应的动态市盈率分别为18.32倍、14.29倍、12.10倍。公司运营业务稳定增长,业务结构比重进一步提升,公司轻资产转型进入拐点,公司经营业绩增长具有较高保障。三峡集团入主,且承诺未来三年内为公司导入集团新增项目中不低于30%的运维项目,公司有望借助平台优势,深度参与“长江大保护”市场竞争。维持公司“增持”评级。