稳固炼乳基本盘，打造新增长点公司主营业务为浓缩乳制品研发、生产和销售，目前已形成以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线的产品矩阵。炼乳：甜炼乳主要应用于餐饮渠道，逐步拓展至茶饮、烘焙渠道，淡炼乳以饮品渠道为主。奶油：应用于饮品烘焙渠道，在常温基础上推出冷藏稀奶油，长期有望受益于国产替代。奶酪：行业处于快速扩张期，当前公司奶酪以toB为主，主要产品为马苏里拉奶酪，去年推出奶油奶酪。 toC通过投资优鲜工坊切入奶酪休闲零食赛道，产品包括小鱼奶酪、芝士脆、奶酪酥酥等。椰品：针对茶饮和咖啡渠道推出生椰乳、厚椰乳品类。 经销直营双轮驱动，毛利率有望改善渠道端：经销方面，已初步构建覆盖全国30余个省份销售渠道，截至2022年末经销商数量达312家。直销方面，与香飘飘、蒙牛等大客户保持良好合作，并逐步延伸至古茗、益禾堂等新型茶饮客户。区域扩张：核心区域为华东、华南，逐步开拓华北、中西部地区。成本端：预计今年原料价格逐步回落，叠加提价及下游客户恢复，毛利率有望改善。 盈利预测我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造增长极，椰品有望继续放量。预计2023-2025年EPS为0.73/0.91/1.11元，当前股价对应PE分别为30/24/20倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、省外扩张不及预期等。

智慧交通平台化解决方案供应商，江苏交控控股公司成立于 2016年，是全国领先的为高速公路、干线公路以及城市交通等提供智慧交通平台化解决方案的供应商，主营业务包括三个方面：1）以 ETC 为载体的智慧交通电子收费业务，包括 ETC 发行与销售、电子收费服务业务等；2）以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务，包括智慧交通运营管理的系统软件开发、综合解决方案和系统技术服务等； 3）智慧交通衍生业务，主要为以“ETC+”为内核开展生态场景搭建，融合车辆加油、路域经济、养车用车等车生活，开展 ETC 生态圈业务。2019年国家政策推动 ETC 用户数实现爆发式增长后，2020年开始回归稳态，公司营收从 2020年的 4.66亿元增长到 2022年的 5.97亿元，CAGR 为 13.19%，2020年净利润为 1.71亿元，2022年由于疫情影响净利润下滑至 1.51亿元，2020-2022年净利润整体波动不大。2023Q1实现营收 1.33亿元（+16.84%），归属净利润 0.41万元（+33.20%），业绩开始恢复。公司控股股东为江苏交投，实际控制人是江苏国资委。 前装&省外拓展提高 ETC 发行市占率，高速出行回暖带动传统业务稳步复苏ETC 发行与销售业务：虽然 ETC 的安装率已经达到 80%（2019年底数据），但 ETC 发行行业未来仍有发展驱动因素：1）每年汽车新车销量（2022年为 2686万辆）；2）二手车交易（1602万辆）。作为江苏省唯一的 ETC 发行服务机构，公司一方面依靠垄断优势不断夯实江苏地区的市场地位，另一方面积极与上汽长安等 14家主机厂、福耀玻璃等合作提前布局 ETC 前装的市场机遇，同时结合互联网发行的机会拓展省外市场来提高市占率，2022年公司新发展 ETC 用户 128万个，占全国新增市场的 9.3%。电子收费服务业务：随着经济复苏，高速出行有望回暖，以及 ETC 支付从高速公路逐渐渗透至停车、加油等涉车场景，带动电子收费服务业务将稳步复苏。 产品持续丰富叠加 SAAS 服务，智慧交通运营管理系统业务增速明显以云技术为平台的智慧交通运营管理系统业务主要是依托云大物智等技术进行智慧交通系统的开发和维护，有效支撑综合交通运营决策管理与服务，聚焦智慧交通指挥调度、运营服务、综合管理三大业务场景，目前已形成“调度、收费、养护、服务、综管、数智、运维”七大产品体系十余个具有国内领先水平的智慧交通云服务系列产品，其中调度云产品楷体楷体黑体 目前已实现大规模商业化运作，并向全国推广。同时公司聚焦数字交通发展需要，不断研发新产品，目前公司正在实施AI 视频分析云控平台项目和收费机器人等项目建设，将成为公司新的业绩增长点。此外，公司在江苏省内提供的调度云、SD-wan 组网服务产品已实现 SaaS 模式收费（ SaaS模式收入从 2021年的 5103万元增长到 2022年的 10347万元），收费模式改变利于公司业绩稳步增长。公司智慧交通运营管理系统业务营收从 2019年的 4716万元增长到 2022年的 2.81亿元，CAGR 为 81.32%，增速较为明显，预计未来仍将保持快速增长。 占据稀缺交通数据，为数据要素商业化奠定基础深耕交通行业领域，公司占据大量稀缺交通数据，截至 2022年末，公司 ETC 用户数已达 2215万个，智慧停车场 1519个，以及围绕 ETC+打造的生态圈，会产生大量的数据，公司已通过构建模型并融合保险、银行等金融机构产品，为客户提供引流与供应链协同等服务，该商业模式已得到市场认可。 此外公司系列云控平台产品，能够实现各类数据的云端汇聚、交互共享和融合开放，拥有全国累积超过百万事件的高质量信息和更多交通关联数据，这将为路网管理、出行服务、车路协同、路衍经济等大数据分析做好有力的数据支撑。公司的调度云平台涵盖视频监控、情报板、语音等八大功能模块，目前已成功连接多省市的交通 视频数据入口，积累了极为丰富的监测数据（道路视频、路况等）和事件案例（突发事件、稽查事件等）；平台已累计处理交通事件六十余万起；已存储近三百万条情报板信息、近千万条语音电话录音、千万辆车型数据及八十余亿张高清抓拍图片等。公司掌握大量交通数据，这为未来的交通数据价值化和商业化提供了基础，有望成为公司新的业绩增长极。 盈利预测预测公司 2023-2025年净利润分别为 2.08、2.66、3.30亿元，EPS 分别为 0.51、0.65、0.81元，当前股价对应 PE 分别为 49、39、31倍，维持公司“买入”投资评级。 风险提示数据要素政策推进及执行低于预期的风险、下游需求不及预期的风险、行业竞争加剧风险、宏观经济下行风险等。

不惧疫情扰动，优化核心产品在全国多地疫情持续反复以及宏观经济增速明显放缓的大环境下，公司在数据安全、MSS、信创安全、密码安全等战略新方向的相关订单仍保持高速增长，同时公司的安全服务、云安全、态势感知等保持较好增速，带动公司整体营收规模保持增长态势。2022年，公司实现营收19.8亿元，同比增长8.77%；实现归母净利润-2.53亿元，同比下滑1936%；2023年Q1实现营收3.36亿元，同比增长44.0%；实现归母净利润-1.89亿元，同比增长0.36%。分业务看，安全平台类/安全服务类/安全基础类产品分别收入7.69/6.65/4.65亿元，同比增长30.8%/12.9%/-12.0%。其中安恒云新增300多家用户，于运营商行业营收同比增长170%；大数据态势感知方面进一步深化“中台”战略，发布OpenSecurity安全能力中台和低代码敏捷开发为核心价值的研发中台等举措。伴随着公司积极控费，2022年公司销售/管理/研发费用分别同比增长34.2%/15.4%/20.6%，2023年收入增速有望维持高增。 深化军团战略，新赛道产品增速强劲2022年，公司对市场进行整合升级，成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军团，通过对各细分行业垂直管理，端到端解决行业客户的共性需求。为进一步提升公司产品竞争力，公司在数据安全、MSS、信创等战略新方向保持创新研发及市场拓展投入，实现较高增长。数据安全方面，公司数据安全新产品营业收入增速超100%，建立“安恒数盾”品牌，并拿下多个省部级与行业标杆项目；信创安全方面，信创业务营收同比增长接近80%，公司总计已获得300余份网安产品与国产芯片、操作系统、数据库及中间件的兼容性互认证明。未来，公司将持续加大信创新品类开发以及国产化替代业务的拓展；密码安全方面，密码产品营收同比增长超100%，并基本实现市场全覆盖；MSS业务已形成千万级体量，已经在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆并推出了政务版本MSS；终端安全方面，公司加强终端产品创新及研发，营收增长超30%，EDR产品市场占有率排名前三。 AI隐患显现，数据安全重视度提高在AI浪潮催化下，数据安全问题逐渐显现。3月31日，意大利个人数据保护局宣布，从即日起禁止使用聊天机器人ChatGPT，并限制开发这一平台的OpenAI公司处理意大利用户信息，同时个人数据保护局开始立案调查。3月25日，OpenAI发文证实，部分ChatGPTPlus服务订阅用户可能泄露了部分个人隐私和支付信息，快速发展带来的弊端浮出水面。在GPT带来的AI浪潮中，引发的个人数据隐私安全担忧不容忽视，模型本身到应用领域均带来全新考验，本次GPT故障敲响新技术带来新安全问题警钟。近日“AI诈骗”案出现引发关注，加强AI监管迫在眉睫。2023年4月，《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》发布，后续于AI监管及相关安全产品打开市场空间。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为25.2、33.2、45.1亿元，EPS分别为0.10、2.48、3.91元，当前股价对应PE分别为2007、77、49倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境风险、新冠疫情风险、产业政策变化风险、新产品增速不及预期等风险。

珍宝岛股份发布公告：公司发布2023 年限制性股票激励计划草案。拟向激励对象授予股票数量256.03 万股，占公司股本总数0.27%。激励对象包括公司董事、高级管理人员及核心业务骨干人员等29 人。 投资要点 股权激励核心人才，彰显长期发展信心区别于2022 年限制性股票激励计划，本次限制性股票激励计划针对公司层面的业绩考核目标为在2023-2025 年三个会计年度，公司净利润分别达成6.50 亿元、8.45 亿元、10.98 亿元。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对业绩增长的信心，有望进一步调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起，切实推动公司加速发展。 影响逐步消化，制剂板块迎放量期2022 年公司营收42.19 亿元，同比增长2.17%；归母净利润1.85 亿元，同比下降44.18%。其中中药制剂营收8.72 亿元，同比下降35.23%；生物制剂营收0.56 亿元，同比下降29.50%，主要系医药行业政策、社会环境等多方面因素影响，部分原料药材价格上涨所致。化学制剂营收1.22 亿元，同比增长39.06%，主要系扩大防疫类产品销售规模所致。公司积极完善产品临床循证和用药经济性等研究，强化产品学术证据研究，加快心脑血管和呼吸领域口服产品的布局和推广，重点推进医疗渠道百城千院和零售渠道医药连锁百强深度合作，快速拓展医疗和零售终端。预计复方芩蓝口服液、血栓通胶囊等重点品种将持续推动公司制剂产品销售增长。 中药、化药板块稳步推进在研管线。 中药创新药领域，中药研发方面，1 个中药创新药研发稳步推进中;古代经典名方新药，已经完成研究，即将申报生产。 化药创新药领域，现有4 项创新药项目，其中 ZBD1042 项目作为神经氨酸酶抑制剂，用于预防和治疗流感病毒感染，已在美国完成I 期临床试验，国内已完成I 期临床桥接试验，结果安全性良好，目前准备启动II 期临床试验；抗肿瘤 1 类创新药HZB1006、HZB0071 分别处于I 期临床研究和申报IND 阶段。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为54.85、68.57、82.28 亿元，归母净利润分别为6.48、8.61、10.84 亿元，EPS 分别为0.69、0.91、1.15 元，当前股价对应PE 分别为24.6、18.5、14.7 倍，给予“买入”投资评级。 风险提示研发进展不及预期、集采降价风险、销售推广不及预期等风险。

业绩符合预期，高端产品持续发力公司2022年实现营收6.31亿元，同比增长30.30%；归母净利润0.92亿元，同比增长2472.87%；毛利率为52.39%，同比+1.81pct。高端产品持续发力，公司高端产品销售在全球范围内均实现快速增长，其中国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。2023年一季度实现营收1.57亿元，同比增长34.17%；归母净利润0.23亿元，同比增长440.92%；毛利率54.23%，同比+0.36pct，毛利率水平持续改善。业务端来看，2022年，公司5GHz带宽旗舰级数字示波器DS70000系列同比增长521.84%，呈现快速增长趋势，公司2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比增长50.21%；2023Q1公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体示波器销售额已达41.94%，同比提升14.76pcts，示波器毛利率为56.73%，较上年同期增长6.92个百分点。费用端来看，2022年公司，销售费用率/管理费用率/研发费用率，分别为17%/10%/20%，同比分别下降3.09%/2.07%/1.40%。 优化产能布局，海内外市场空间广阔受益于国产替代加速趋势政策的大力支持和下游新产业的快速发展，中国的电子测量仪器市场在近几年高速增长，占全球市场的比重约三分之一。根据Frost&Sullivan《全球和中国电子测量仪器行业独立市场研究报告》，中国电子测量仪器的市场规模自2015年至2019年间以15.09%的年均复合增长率从171.54亿元增长至300.93亿元，预计中国电子测量仪器的市场规模将在2025年达到422.88亿元。22Q1公司海外市场受俄乌战争、汇率波动影响较大，23Q1公司海外收入增长率同比提升15.88个pct。同时公司依托国产领先的品牌、技术和营销优势，通过高端产品突破和自研技术转化提升市场份额，本土化优势得到进一步展现，23Q1国内市场销售收入同比提升53.32%。公司于2023年5月31日公告增发预案，拟以简易程序定增发行不超过1000万股，募资不超过2.9亿元，用于马来西亚生产基地和西安研发中心建设。马来西亚项目主要用于中低端产品扩产，达产后年产能为8万台各类电子测量仪表，定位销往北美、欧洲等海外地区。依托马来西亚具有的区位优势、资源优势和贸易政策优势，降低供应链风险，解放国内生产基地产能，缩短产品交货周期，提高全球供应体系下的配套能力，持续强化与境外客户的战略合作关系；另一方面也有助于公司开发拓展海外客户，积极寻求新的战略合作机会。西安研发中心建设项目规划建设期为3年，总投资1.4亿元，拟充分利用西安地区高端科研人才集聚优势，突破高频段、超宽带微波射频类仪器部件工艺设计及无线通信协议分析相关的关键技术。 自研芯片优势凸显，盈利能力提升显著公司产品以“高端+精品”为发展战略，坚持自主研发和原始创新，公司已经形成了以数字示波器为公司第一大产品线（营业收入占比为53.63%），覆盖微波射频类仪器、波形发生器、电源及电子负载、万用表及数据采集器等在内多元化产品矩阵。公司是目前国内唯一搭载自主研发数字示波器核心芯片组并成功实现产品产业化的企业，基于自研“凤凰座”示波器的专用芯片组，使示波器带宽达到5GHz，技术指标国内领先。2022年，公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。上述产品结构的显著优化，进一步提升公司数字示波器产品线毛利率，主机单价同比提升44.97%，毛利率同比提升6.12个百分点。特别是2022年9月公司全新DHO系列高分辨率数字示波器全球发货以来，公司数字示波器产品线毛利率进一步显著优化。2023Q1数字示波器毛利率为56.73%，同比提升6.92pcts。我们分析认为2022年后，公司示波器产品新增的DHO系列，数字示波器的“凤凰座”技术平台、“半人马座”技术平台以及将于2023年推出基于“仙女座”芯片组的13GHz带宽示波器在模拟带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率、存储深度等示波器核心技术指标都实现了显著的国内领先优势，并达到国际同类产品先进水平，为公司产品带来性能与成本优势。 盈利预测公司深耕行业二十五年，经过多年技术积累和研发投入，凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，产品档次覆盖全面，全球渠道布局成熟，盈利能力稳健攀升，我们看好公司在行业国产替代加速趋势推动下，实现业绩长期稳定的增长与市场占有率的提升。在增发没有最终完成前不考虑其影响的情况下，预测公司2023-2025年收入分别为8.75、11.96、15.98亿元，EPS分别为0.97、1.42、2.02元，当前股价对应PE分别为57、39、27倍，维持“买入”投资评级。 风险提示汇率波动风险，原材料价格波动风险，增发进展不及预期风险，自研发及产业化进展不及预期风险。

核心主业地位稳固，产品结构不断优化公司是国内最大的食品用香精生产企业之一和名列前茅的香料香精生产企业，致力于向下游食品饮料企业提供“香精+食品配料”的一体化服务。香精：1）食用香精逐步打造功能型产品，今年伴随成本端改善及产品结构优化，叠加提价效应，预计进入利润释放期。2）烟草香精有望受益于中烟华宝产品的替代，同时今年将在广东建设实验室，扩大对电子烟企业销售和服务，预计明年贡献收入。3）目前日化香精增长较快，但基数较低。香料：主要产品为凉味剂，应用于口香糖、牙膏、电子烟等，当前市占率超1/3。 工业巧克力扩产，打造第二增长曲线食品配料：1）贸易：进口奶酪、稀奶油、乳清粉、酪蛋白等乳制品为主。2）制造：主要向下游企业提供代脂及纯脂的工业巧克力，当前工业巧克力处于快速发展期，预计新产线今年投产，有望突破产能瓶颈，扩大市场份额，稳固行业龙头地位。股份回购：截至5月30日，公司完成股份回购，累计回购股份760万股，占总股本1.98%，均价10.34元/股。 盈利预测预计2023-2025年EPS 为0.40/0.54/0.70元，当前股价对应PE 分别为23/17/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。

公司发布 2022年年度报告：营业收入为 140亿元，同比下滑21.2%；实现归母净利润 1.20亿元，同比下滑 79.9%； 公司发布 2023年一季度报告：营业收入为 22.0亿元，同比下滑 22.3%；归母净利润为-3.05亿元，同比下滑 161%。 投资要点业绩短期承压，静待修复2022年，受到信创市场周期性调整、国际业务订单及收入出现下滑以及大项目招标推迟等因素，营收受到较大影响；得益于产品销售结构进一步优化，新产品、高毛利产品收入占比提升，以及原材料采购降本工作成效显现，公司综合毛利率为 25.2%，同比上升 4.31pct；公司持续加大研发投入，2022年研发费用达 13.2亿元，同比增长 5.98%。2023年一季度，由于结转订单下降及主要业务需求不足、主要联营企业减利等影响，收入下降导致公司投资收益同比减少。未来在“信创+算力”双重利好下，公司业绩短期承压情况或将大幅改善。 深耕计算产业，产品谱系齐全随着疫后经济逐步复苏，信创产业坚持横纵拓深，从党政领域逐步拓展至金融、交通、能源等关键行业领域，信创市场潜能将得到进一步释放。公司始终坚持自主可控路线，已构建从芯片、台式机、笔记本、服务器、网络交换设备到应用系统等谱系最全、实力最强的自主知识产权产品体系。公司于信创进程中取得显著成效，分业务看，计算终端方面，公司信创产品实现中央机关全覆盖和进入 31个省市政府采购目录，在金融、物流、电力、通信等多个关键行业领域实现销售突破；计算部件方面，高性能服务器电源业务国内市占率达到 70%，位于国际前三位置；行业终端方面，三期试点客户参与率达 90%。随着信创景气度逐步复苏，公司将凭借自主可控产品体系及信创客户基础夯实龙头地位。 围绕飞腾，布局 AI 算力领域在 AI 浪潮下，叠加北京、深圳等城市密集出台人工智能相关政策，催生算力需求全面爆发。公司持续深耕通用算力领域，打造基于 ARM 指令集的飞腾 CPU 产品。凭借谱系全、性能高、生态完善以及自主化程度高等特点，飞腾将为从端到 云的各类设备提供核心算力，并与麒麟操作系统构建形成 PK体系。2020年，公司提出以 AI 服务器、AI 云、AI 边缘盒子以及 AI 端边云联动等为核心的 AI 解决方案，并于 2021年与百度成功联合研制了首款基于“PKS”体系的 AI-TF2000飞桨一体机。公司服务器产品在机架式存储式、塔式等多平台完成布局，AI 服务器产品与多家 GPU 厂商、解决方案公司进行适配且已在行业进行应用。随着 AI 算力需求井喷，或打开第二增长曲线。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 176亿元、223亿元、285亿元，EPS 分别为 0.15、0.24、0.35元，当前股价对应 PE分别为 90、55、38倍，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济环境风险、产业政策变化风险、AI 增速不及预期等风险、公司产品迭代不及预期。

业绩环比有所改善，降本增效追赶国际厂商公司2022年营业收入达36.77亿元，同比下降20.63%；归母净利润10.69亿元，同比下降49.92%;扣非归母净利润10.65亿元，同比下降45.05%。2023Q1营业收入达7.12亿元，环比增长7.88%，归母净利润1.16亿元，环比增长38.10%，扣非归母净利润1.18亿元，环比增长47.50%；其中计提存货跌价准备对归母净利润的影响约0.71亿元。公司营收利润下降原因系研发投入增加、下游消费需求不及预期、国际局势影响等。 费用端，公司销售费用/管理费用/财务费用分别达0.30/1.09/-0.35亿元，营业收入占比0.82%（同比-0.15pct）/2.97%（同比+1.83pct）/-0.95%（同比-1.22pct）。公司的芯卓半导体产业化为公司的管理费用带来了一定增长。 芯卓自建产线降本增效，智能质造助力射频领域竞争公司通过自建滤波器生产线对射频滤波器及相应高端模组产品的布局和投资，进一步向高端应用拓进，将设计研发与工艺制造高度融合并以更精准的方式适配市场需求，重点布局芯卓自建产线，引入自动化、智能化生产制造技术，公司打造了全球先进的“智能质造”生产线，该产线按全球最先进6英寸产线建设；还完成了SAW滤波器产品的工艺研发平台建设，“智能质造”体系搭建完毕，利用规模效应，一定程度降低了生产成本。从细分产品看，公司射频分立器件营业成本达11.64亿元，同比下降21.90%，其中封测成本较去年同期下降32.51%；射频模组产品方面，公司模组产品结构进一步向高端、复杂化的模组产品提高销售占比，营业收入占比上有所提高，占30.42%（同比+4.51pct）。 目前射频器件提供商占据射频前端市场约80%的份额，其中包括Broadcom/Qualcomm/Skyworks/Qorvo/Murata，分别占据市场19%/17%/15%/15%/14%的份额，公司作为射频前端芯片市场的主要竞争者之一，有望依靠市场扩张与需求的回暖进一步追赶。 射频领域技术积累深厚，股权激励有望长期成长根据YoleDevelopment的统计与预测，2022年移动终端射频前端市场192亿美元。其中发射端模组市场规模预计122亿美元，接收端模组预计45亿美元，分立滤波器预计30亿美元，分立传导开关预计9亿美元，天线开关预计19亿美元，分立低噪声放大器预计12亿美元。公司在射频领域有多年的技术积累，积极投入研发，研发投入达4.49亿，同比增长47.66%，占营业收入比例12.22%（同比+5.65pct），公司研发人员数量838人，占员工总数62.17%，同比增加83.36%。公司研发产品覆盖RFCMOS、RFSOI、SiGe、GaAs、IPD、SAW、压电晶体等各种材料及相关工艺。并且公司完成了由Fabless向Fab-Lite经营模式的转换。 公司持续实施股权激励，2023年颁布股权激励计划，激励对象包括高管、技术人员，不超205人。激励总数占股本比例0.36%。股权激励考核年度为2023-2025年，包含了公司层面和个人层面的考核标准。根据公司层面2023-2025年归属期的考核指标，三年营业收入累计值不低于154.02亿元，彰显了公司发展的信心。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为42.05、49.54、57.47亿元，EPS分别为2.09、2.70、3.38元，当前股价对应PE分别为48、37、30倍，我们看好公司新产线搭建为其带来新增长空间，继续维持“买入”投资评级。 风险提示持续技术创新能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。

业绩短期承压，行业需求静待复苏受行业下游需求下滑的影响，公司 22年实现营业收入 20.30亿元，同比下降 25.34%；同时受上游供应链成本增加、财务费用增加、存货跌价的影响，公司实现归母净利润 2.97亿元，同比下降 50.58%。2023年一季度，受电子行需求下降、期间费用占比过高的影响，公司营收下降、出现亏损，实现营业收入 3.29亿元，同比下降 39.34%；实现归母净利润-1837.87万元，同比下降 121.84%。在费用端，公司 2022年销售、管理、财务费用率分别为 2.00%、4.62%、-0.17%，同比增长 0. 14、1.29、0.83个百分点。其中管理费用率增幅较大主要系销售规模减小引起。2023年一季度，销售、管理、财务费用率分别为 3.10%、8.20%、-0.57%，同比变动 1. 10、3.58、-0.4个百分点，其中销售、管理费用率增幅较大的原因主要系一季度大幅增加出差、差旅费用增多所致。尽管短期内电子行业下游需求疲软，存在行业发展的制约因素，但从长远来看，目前国内半导体行业正面临众多新的机遇，国家有关部门及各地方政府先后出台多项政策支持、鼓励集成电路行业的发展，国产替代空间广阔。 巩固技术护城河，优化产品结构公司高度重视研发，拥有一支以系统级芯片、模拟电路芯片设计和算法研究为特长的技术团队，以高额研发投入保持公司的科技创新能力。2022年公司发生研发费用 5.35亿元，营收占比 26.36%，同比增长 5.73个百分点；23年一季度发生研发费用 1.22亿元，营收占比 36.89%，环比增长 10.53个百分点。2022年，公司主要针对 RK3588的软硬件方案进行研发设计，RK3588是公司最新一代高制程、高性能、通用性的旗舰芯片，适用于多个场景，目前国内市场同类产品的最高水平之一。2022年已进入量产，得到 200余家客户、400余个项目的采用。同时公司成功推出 AIoT 通用算力平台RK3562、 流 媒 体 处 理 器 RK3528、 机 器 视 觉 处 理 器RV1106/RV1103等三个新一代 SoC。围绕“大音频、大视频、大感知、大软件”的技术发展方向和 AIoT 应用需求，持续迭代了神经网络处理、影像视觉处理、显示图像处理、视频后处理、智能语音、光电一体化等核心技术，同时改进优化原有的视频编解码、多屏幕显示等技术。公司推出一系列功能各有侧重的芯片，形成了丰富的产品矩阵，能充分满足 AIoT应用的多样化需求。 积极拓展产品应用领域，注重人工智能发展公司通过和各行业终端客户的密切交流合作，下沉到应用场 景中进行开发，保持对市场整体发展趋势的高敏感性。在AIoT 应用场景中，公司以汽车电子和机器视觉为核心进行突破，并同步在教育办公、消费电子、商业金融、工业应用等众多市场持续发力，拥有最齐全的 AIoT 芯片矩阵之一。在汽车电子市场，推进汽车电子前装的产品线布局，目前公司产品已经在汽车前装的智能座舱、仪表盘、车载音频和汽车后装的行车记录仪、车载娱乐电子等领域实现规模量产。在机器视觉市场，持续迭代升级，打造不同算力层次的机器视觉处理器，积极开拓机器视觉市场，推广各类 IPC、多目摄像头、智能门禁、智能家居，以及特别是面向机器人、工业、医疗领域的视觉检测等产品应用。在工业控制市场，通过多款工规芯片扩展各种工业控制场景应用，助力工业数字化、智能化升级。同时公司注重人工智能领域，迭代 NPU 的 IP，不断提升对神经网络模型的支持、效率，未来公司将继续发展人工智能技术、硬件，着重在中等算力、边缘算力上发力。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 25.35、32.91、41.08亿元，EPS 分别为 0.97、1.38、1.90元，当前股价对应 PE 分别为 90、63、46倍，虽然公司业绩 23Q1亏损，但我们看好23年下半年行业下游需求回暖以及公司的产品结构，因此维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险、下游市场需求恢复不及预期风险、贸易摩擦风险、核心技术人员流失风险等。

产品结构继续优化，大众宴席恢复较快品牌端：公司继续通过“广宣投放+事件营销+消费者互动+影响力客户工程”打造品牌势能，提升品牌影响力。产品端： 1）大众消费和宴席场景恢复较快，有望带动星级、柔和及能量系列产品实现较快增长。其中柔和进行结构升级，200-300元的 H6占比有望提升。2）金徽年份系列主打商务消费场景，当前商务消费正逐步恢复，同时年份事业部加快推进品牌和大客户运营，今年有望实现高增长。3）金徽老窖在华东市场继续加大招商力度。 省内夯实根基，省外持续扩张省内：继续夯实根基，以柔和系列为核心单品，市场份额逐步扩大。省外：1）以团购切入，主打 100-400元的能量系列；2）持续深耕环甘肃西北市场，当前拓展初有成效。陕西市场利用地缘优势优先培育宝鸡、汉中和西安，再逐步打通咸阳。2）积极开拓华东及北方市场，加快招商及建立样板市场，做大后逐步加大品宣及圈层培育投入。 盈利预测预计 2023-2025年 EPS 为 0.79/1.03/1.30元，当前股价对应PE 分别为 30/23/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、高档酒增长不及预期、省外扩张不及预期、华东销售不及预期等。

量价齐增，国产替代加速带动业绩高速增长公司是全球极少数具有行业四大主力产品研发、生产和销售能力的通用电子测试测量仪器企业，受益于电子测量仪器终端用户协同效应好，公司在2022 年和2023 年Q1 都实现了业绩的稳定且快速的增长。2022 年公司实现营收3.98 亿元，同比+30.9%，归母净利润 1.41 亿元，同比+73.67%，毛利率57.54%，同比+1.06pct，2023 年 Q1 实现营收1.02 亿元，同比+50.48%，环比-21.69%，归母净利润0.36 亿元，同比+78.94%，环比-10.87%， 毛利率 59.17%，同比+3.63pct，环比+1.75pct，业务端看， 2022 年，四大主力产品销售69930 台，同比增长 2.45；其他测试仪器产品销售 24434台， 同比增长 18.81%。费用端来看，2022 年，公司销售费用率为14.42%，同比+1.91pct；管理费用率为3.96%，同比+1.19pct；财务费用率为-11.71%，同比-12.28pct；研发费用率为14.49%，同比+1.88pct，主要与公司加大营销渠道建设和品牌推广；提高员工薪酬和增加专业机构服务费；募集资金现金管理产生较高的利息收入(4222 万) ；加大研发力度有关。在境内市场国产替代加速趋势的带动下，公司四大主力产品各档次产品均保持较快增长，看好公司作为国产电子测试仪器龙头公司，持续收益国产替代加速，进一步巩固市场竞争优势。 国产替代需求强烈，产品高端化推动盈利能力攀升通用电子测试测量仪器属于技术密集型行业，其发展是多学科、多领域共同进步的结晶。美国、欧洲等发达国家和地区在通用电子测试测量仪器领域起步时间早，目前全球中高端产品的主要份额被国外优势企业所占据，行业类第一梯队公司主要为是德科技、泰克、力科、罗德与施瓦茨等欧美企业，公司根据下游需求变化、应用场景的不断拓展升级，持续研发投入和技术积累，目前已具备中高端产品的研发，生产和销售能力， 2022 年公司高/ 中/ 低端产品收入约为0.72/2.27/0.99 亿元，同比增长 103.24%/32.19%/2.27%，收入占比分别为 18%/57%/25%，同比+7/+0/-7pct，2023Q1高端产 品营收同比增长 94.23%。产品高端化使得公司毛利率水平稳步提升， 2022 年全年毛利率57.54%，同比增加1.06pct，2023Q1 毛利率进一步提升至 59.17%；公司依托稳定的品质和性价比，深度开拓全球市场，提升品牌知名度，正在率先缩短与国外优势企业的差距。2022 年以来，公司发布多款高端新品，包括40GHz 微波信号发生器，新一代宽范围可编程直流开关电源，26.5GHz 四端口矢量网络分析仪，12-bit 200MHz 高分辨率数字示波器，2022 年国内射频微波类产品收入同比增长102.51%。公司加注研发，2022 年研发费用达5800 万元，同比增长 50.46%，研发人员156 人，同比增长 32.20%。当前公司在全球电子测量仪器领域的市占率仅为 1%左右，随着公司产品和技术的逐步成熟和国产替代加速趋势的推动下，公司未来拥有广阔的成长空间。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为5.58、7.84、10.84 亿元，EPS 分别为 1.16、1.66、2.27 元，当前股价对应 PE分别为45、32、23 倍，我们看好公司在国产替代化政策推动下实现业绩稳步攀升;公司的高端化布局可以进一步提高盈利能力并进一步巩固市场领先地位，维持“买入”评级。 风险提示国产化替代进程不及预期，公司新品推广不及预期，国内竞争加剧。

业绩增长符合预期，产品受需求影响有所降价公司 2022年实现营业收入 5.52亿元，同比增长 15.98%；实现净利润 1.26亿元，同比增长 94.72%；实现归母净利润1.27亿元，同比增长 87.56%；实现扣非后归母净利润 0.84亿元，同比增长 72.42%。；2023Q1公司实现营收 1.17亿元，同比增长 5.60%；归母净利润达 0.15亿元，同比下降24.65%；扣非归母净利润达 0.07亿元，同比下降 41.64%。 细分产品来看，公司主要收入来源于上游，“产生光子”的半导体激光元器件和原材料、“调控光子”的激光光学元器件，激光光学和半导体激光系列在 2022年分别实现营收2.29亿元/2.89亿元，分别同比增长 9.05%/45.23%，公司拓展激光行业中游的光子应用模块、模组和子系统业务及汽车应用和医疗健康相关业务，分别实现营收 0.29亿元/0.02亿元，其中医疗相关业务有望获得快速增长。公司一季度利润同比下降主要受宏观经济等因素影响，下游市场需求不足，客户价格整体下调幅度较大，公司作为光纤激光器上游核心元器件快轴准直镜 FAC 和预制金锡衬底材料的供应商，受到来自下游客户的巨大降价压力。 专注产品研发，助力国内外厂商合作促发展公司 2022年研发投入 7667.45万元，占营业收入比重为13.89%。 （1）半导体激光原材料领域，公司预制金锡陶瓷热沉产品导入国内主流厂商，2022年收入该领域同比增长224.29%，目前在售订单超 200万支，已通过多家客户 35W 高功率可靠性验证并进入批量交付阶段；固体激光泵浦应用项目开发成功并实现批量交付；侧泵模块通过多家客户验证； “绮昀”新高功率传导冷却激光净肤元器件产品也进入量产。 （2）激光光学领域。光刻用光场匀化器收入增长超90%，并为上海微电子等集成电路芯片设备集成商提供元器件。 （3）汽车智能驾驶领域，公司为德国大陆集团供应Flash LiDAR 量产阶段的激光雷达发射模组。加强了基于 EEL和 VCSEL 线光斑技术路线的发射模组的产品研发。 （4）泛半导体制程领域，公司领先于海内外厂商，制作的 DLight?S 系列半导体集成电路晶圆退火系统，可提升晶圆生产良率；开发了更高功率的 IGBT 激光退火系统；发布了用于泛半导体制程解决方案的 FLux H 系列可变光斑激光系统。 （5）医疗健康领域，公司与英国 Cyden 公司签订协议，独家供应家用医疗健康应用模块，订单数额约为 8亿元，目前已产生 234.58万元收入；在专业激光医疗健康方面，公司在专业净肤模组仍与行业内主流客户保持合作。 股权激励核心员工，数字化-可视化实施高效管理费用端，公司财务费用/管理费用/销售费用，分别占比营收的-5.13%（同比-7.56pct）/17.70%（同比+2.91pct）/6.29%（同比-0.82pct）公司有效降低了费用端的支出，管理费用率 的 上 升 主 要 原 因 系 持 续 为 核 心 员 工 进 行 股 权 激 励 ，2021/2022年计划股权激励分别为 69.3/100万股。2023年激励计划拟向激励对象授予限制性股票 220万股，约占公司总股本 8,996万股的 2.45%。激励对象包括了公司高管以及与生产研发相关的技术人员、科学家。公司 2022年正式启动流程与信息规划项目，对公司全球业务流程进行了全面的调研和梳理，公司积极推进数字化-可视化项目，对公司实现高效管理。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 7.80、10.86、14.35亿元，EPS 分别为 1.59、2.17、3.33元，当前股价对应 PE 分别为 66、49、32倍，我们看好公司汽车激光雷达和医疗激光设备业务的增长，维持“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险；研发进展不及预期风险；核心人员流失风险；产业发展不及预期风险。

朗进科技发布公告：公司拟向控股股东青岛朗进集团发行不超过17,311,021股，募集资金总额不超过30,000万元（含本数）。青岛朗进集团拟以现金方式认购公司本次发行的股票。 投资要点深耕轨交空调领域，2022业绩暂时承压朗进科技深耕轨道交通车辆空调及其控制系统二十余年，是国内领先的轨道交通车辆空调的开发与运维服务提供商之一。同时公司在稳固原轨道交通空调业务实力基础上，逐步拓展到新能源、数字能源领域，实现高铁、动车、轻轨、地铁、新能源汽车、储能和数据中心温控、热泵烘干等多领域节能空调装备的布局。 2022年公司实现营业收入7.71亿元，同比增长14%，实现归母净利润为-0.58亿元，同比由盈转亏。2023Q1公司实现营业收入1.13亿元，同比下降8.68%，实现归母净利润为-0.19亿元，同比由盈转亏。公司业绩暂时承压主要系大宗商品涨价，叠加计提部分信用减值以及股权支付费用，使得经营费用以及产品成本大幅增长所致。 轨交海外业务持续拓展，储能温控与热泵烘干打开增长空间公司持续推广进变频热泵车辆空调技术在国际轨道车辆市场的应用，公司已成为阿尔斯通、庞巴迪和和西班牙CAF国际知名轨道交通车辆公司的合格供应商，在产品、技术与服务方面持续获得海外客户认可，市场份额不断提升。公司在手订单包括西班牙CAF公司瑞典城际车辆变频空调项目，以色列特拉维夫有轨电车平台空调项目等，预计今年公司海外业务将持续高增。 在空气能热泵烘干行业中，公司组建专业团队向客户推广整体技术解决方案，2022年获得烟草烘干、农产品烘干、消失模烘干等领域销售收入超过一亿元，同时公司在农副产品烘干、工业产品热泵烘干等领域实现市场突破。特别是在烟草烘干领域，考虑到2020年河南省政府联合河南中烟公司出台相关政策明确全省27903座烟叶连片燃煤烤房完成电代煤改造，新建电烤房5000座，我们预计将热泵烘干技术在烟草烘干领域将持续大量推广应用。 电力及储能温控领域方面，2022年公司成功完成多个百兆瓦级储能电站温控产品配套，已与许继电气、国轩高科、蓝天太阳、沃太能源、国电投天启、山东电工等知名储能系统客户开展合作，年度供应商考评位列前列。预计公司储能方面业务将持续高速发展，打开公司未来增长空间。 控股股东拟增持彰显长远发展信心此次募集资金主要用于补充公司所需流动资金，有利于进一步丰富公司业务结构及产品，深化轨道交通空调产业布局，有效支撑新能源客车空调、节能温控产品等新盈利增长点的稳步提升。截至定增预案出具日，朗进集团持有公司20.76%股份，为公司控股股东。若按照此次发行股票数量上限发行，朗进集团持有股份将增至33.35%，体现出公司长远发展的信心。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为11.3、15.4、20.2亿元，EPS分别为0.82、1.17、1.77元（暂不考虑此次股权增发影响），当前股价对应PE分别为31、22、14倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示轨道交通业务进展不及预期；海外业务拓展不及预期；储能业务进展不及预期；原材料价格大幅上升风险；增发进展不及预期等。

品牌势能持续向上，费用结构持续优化产品端：1）持续打造四开和对开两大核心单品，六开卡位 800元以上价格带，带动国缘向上升级。2）六开今年将开启样板市场打造，落地新营销模式。3）V3继续深耕省内，省外进行点状布局。省内 600-700元价格带扩容带动快速放量，婚喜宴占比稳步提升。费用端：费用投放转向品牌打造、消费者培育，缩减促销比例，预计费用率维持稳定。 省内良性增长，省外品牌聚焦渠道端：注重厂商深度协同，对经销商实行分级精细化管理，持续优化和补充经销商主体。区域扩张：1）省内：继续全面深耕，坚持多品牌、多品系布局，南京市场份额有望持续扩大，扬泰大区容量大、结构优，增长动能充足。2）省外：坚定聚焦国缘品牌，稳步导入六开带动结构升级，持续培育周边市场。 盈利预测我们预计 2023-2025年 EPS 为 2.64/3.34/4.17元，当前股价对应 PE 分别为 22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、四开增长不及预期、V 系列增长不及预期、省外扩张不及预期等。

业绩持续高增长，重视研发打造核心竞争力公司2022 年营业收入达16.70 亿元，同比增加93.76%；归母净利润达2.51 亿元，同比增加12.00%；23Q1 公司实现营业收入4.71 亿元，同比增加38.87%；实现归母净利润0.02亿元，同比减少98.14%；扣非归母净利润-0.23 亿元，同比减少126.84%。公司主要受惠于汽车电子、光伏、电力储能、功率电机驱动等下游应用领域整体需求旺盛，在高壁垒行业不断推出新品提升竞争力。 公司2020/2021/2022 年，研发投入为0.41/1.07/4.04 亿元，分别占营业收入比例17.05%/12.44%/24.17%，公司持续坚持加大研发投入，在高壁垒市场加大新品导入，从而不断提高品牌知名度，公司专注围绕下游应用场景组织产品开发，公司目前在汽车、泛能源、消费电子领域已能提供1400余款可供销售的产品型号。 新品高效推出，汽车与泛能源赛道高速成长公司在汽车电子、泛能源高壁垒赛道不断打造新品维持行业竞争力。细分产品上公司2022 年推出了：（1）传感器产品。推出高精度、具有共模磁场抑制的磁角度传感器；推出集成式电流传感器；推出车规线性磁传感器并进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；推出了单片集成数字输出温湿度传感器；推出了表压、差压系列压力传感器等多款新品。（2）信号链产品。推出高精度、低功耗串联型电压基准，广泛应用于光伏、工业自动化、数字电源、充电桩等领域；推出公司首款车规嵌入式电机智能执行器。（3）电源管理产品。公司布局了丰富的栅极驱动产品，持续扩充传统功率器件MOSFET、IGBT 栅极驱动产品，还陆续推出隔离驱动、非隔离驱动新品系列，公司新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景。 公司积极布局海外，全球化战略打造新增长渠道公司目前已在日本、韩国、德国三地设立销售办公室，公司开启国际化布局，逐步提高国际影响力。由于海外IC 供应格局稳定，客户面对有限的供应商会失去议价能力，因此需要新的供应商降本增效，公司抓住机会与行业领先客户保持深度合作，通过创新的技术和产品支持公司客户实现面向全球市场的需求。2022 年公司外销营业收入较上年增长191.81%，主要供应给海外大型汽车客户、工业及光伏头部客户等，未来公司战略仍会以全球化布局，打造全球领先的芯片公司。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为23.47、34.19、47.16 亿元，EPS 分别为2.24、4.14、5.01 元，当前股价对应PE 分别为82、45、37 倍，我们看好公司聚焦于汽车电子与泛能源市场的产品竞争力，继续维持“买入”投资评级。 风险提示持续技术创新能力不足风险；存货跌价风险；行业竞争风险；国际贸易摩擦风险。