大气治理行业龙头，业绩稳步增长公司创立于 1971年，2000年在上交所上市。公司专注于大气污染领域环保产品的研发、设计、制造、安装、调试、运营等，是大气治理行业龙头企业，并积极拓展水污染治理、固危废处臵、生态修复及保护等其他非气环保业务，致力于为全球客户提供生态环境综合治理系统解决方案，公司产品及工程业绩遍布全国 34个省市自治区，并出口欧亚非等四十多个国家和地区，公司位列“中国大气污染治理服务企业 20强”首位、中国环境企业 50强第 8位。近几年同时积极寻找新能源产业机会，着手布局风光、储能等领域，形成了“环保+新能源”双轮驱动的产业布局。公司营收从 2018年的94.02亿元增长到 2021年的 112.97亿元，对应的归属净利润也从 8.01亿元增长到 8.60亿元，CAGR 分别为 6.31%和2.40%，业绩稳步增长。2022年公司实现营收 118.80亿元（+5.16%），归属净利润 8.04亿元（-6.52%），净利润下滑主要是 2022年因为华泰保险事件单项计提信用减值准备0.98亿元的缘故。 大气治理仍有千亿空间，在手订单充足，环保业务稳增长可期近几年的缺电现象凸显出煤电的压舱石作用，“十四五”期间煤电政策有所改善，2022年煤电投资和煤电项目核准均加速，带来电力行业烟气治理需求提升，预计未来 3年电力行业大气治理的市场空间仍有 300亿元，同时伴随着钢铁、水泥、焦化等非电行业超低排放持续深入，非电行业烟气治理市场空间近 1000亿元。作为中国大气环保行业首家上市公司、全球最大的大气环保装备研发制造商，公司掌握自主知识产权的脱硫脱硝除尘的核心技术，多项技术和产品入选国家重大技术装置和推广目录。凭借着技术和产品优势，公司展现出优异的拿单能力，新增订单连续多年处于行业前列，尤其是在非电行业领域。2022年公司签订工程合同 97.87亿元，期末在手工程合同达到 185.26亿元 （不含运营合同），是 2021年营收规模的 1.56倍，充足的在手订单为公司环保业务稳定增长奠定基础。 紫金矿业入主，助力公司新发展2022年 5月，紫金矿业受让原控股股东 15.02%股权，并享有 25.04%表决权，成为公司新的控股股东。紫金矿业是一家在全球范围内从事铜、金、锌、锂等金属矿产资源勘查、开发及工程设计、技术应用研究的大型矿业集团，在中国 15个楷体黑体楷体 省和海外 14个海外国家拥有重要矿业投资项目，同时在加速进军新能源新材料领域。紫金矿业入主，将会在技术、资金、市场、渠道等方面赋能龙净环保，同时双方具有很强的协同效应：1）环保业务：龙净环保可以为紫金矿业的矿厂提供冶炼厂、燃煤锅炉大气治理、矿山尾矿资源化、矿山土壤及生态修复等、以及膜法提锂、矿山碳捕集碳减排技术等服务；2）新能源业务：双方在光伏/风电电站 EPC 工程建设及运维、储能等领域开展深度合作。紫金矿业成为控股股东，助力公司长期发展。 风光储稳步推进，打造第二增长曲线紫金矿业入主后，公司新能源业务稳步推进。风光业务：定位服务于紫金矿业矿山绿电项目，保守需求不低于 3GW。1）收购控股股东旗下 3个绿电项目股权；2）2023年 3月，公司拟投资 10.93亿元用于建设黑龙江多宝山一期 200MW 风光项目（光伏 40MW，风电 160MW），项目预计 2023Q4建成，投产后该项目预计年发电量 4.92亿 KWh；3）塞尔维亚、圭亚那光伏等项目也已经开始投资建设，其他多个矿山绿能发电项目也正积极推进中。储能业务：1）2022年 10月公司与上杭县政府合作，拟建设 5GWh 总投资 20亿元的磷酸铁锂储能电芯项目；2）2022年 10月与量道新能源成立合资公司（龙净环保持股 49%），拟建设年产 6GWh 锂电储能系统（一期1GWh），包括储能系统设备集成工厂、BMS 、EMS 等；3）2022年 12月与蜂巢能源成立合资公司（龙净环保持股 60%）建设新能源电池储能模组 PACK 和系统集成项目（一期2GWh），后续根据市场需求开展二期建设 3GWh 储能 pack项目。绿电储能项目稳步推进，有望成为公司的第二增长曲线。 盈利预测我们看好公司环保业务稳步增长以及新能源业务带来的业绩和估值弹性，根据公司的项目进展情况，我们上调公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年净利润分别为 12. 11、18. 12、24.24亿元，EPS 分别为 1. 13、1.69、2.26元，当前股价对应 PE 分别为 15、 10、8倍，上调公司至“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、疫情反复的风险、项目进度及效益低于预期的风险、行业竞争加剧的风险、市场竞争加剧的风险、ST 可能存在退市风险、新能源业务订单获取及执行低于预期的风险、与紫金矿业协同效应低于预期的风险等。

建筑龙头经营“本固枝荣”公司是我国建筑领域由中央直管的国有骨干企业，经营业绩遍布一百多个国家和地区，业务布局涵盖投资开发、工程建设、勘察设计等板块。 2022年 Q1-Q3，公司营业总收入15352.74亿元，同比增长 14.82%；归母净利润 435.14亿元，同比增长 15.05%；2011-2021年，公司营业总收入/归母净利润从 4828.37/135.37亿元增长至 18913.39/514.08亿元，CAGR 为 14.63%/14.27%，经营本固枝荣，业绩稳中有升。房建/基建/地产为公司三大核心主营业务，占公司 2021年 营 收 比 重 为 60.7%/21.7%/17.5% ， 利 润 占 比 为24.28%/18.95%/56.52%。公司 2022年 Q1-Q3在房建、基建、地产业务营收分别为 9751/3588/1803亿元，毛利率分别为7.2%/9.9%/19.3%。受益稳增长政策，房建/基建业务景气度回暖，营收同比高增 20.4%/30.9%；受需求疲弱与疫情影响，地产业务承压下行，营收同比减少 9.3%。 公司经营水平在八大建筑央企中名列前茅，龙头地位稳固。 公司近十年维持约 16%的净资产收益率，长期领跑八大建筑央企；应收账款周转率持续上行，2017-2021年由 7.63次增加至 11.09次，5年增长 45.35%，回款能力不断提升；资产负债率稳中有降，2017-2021年减少 6.1%。 房建基建市占率仍在提升，地产高弹性复苏彰显央企优势施工业务方面，公司近年来在新领域订单承接力度加强： 2022年前三季度工业厂房领域新签合同额 2655亿元，同比增长 96.6%；教育设施领域新签合同额 1154亿元，同比增长 48%，新领域订单高增对冲住宅领域订单下滑，带动整体房建订单新签合同额实现逆势增长。基建方面，2022年前三季度，公司抓住“适度超前开展基础设施投资”政策机遇，聚焦交通、环保、能源、水利等政策支持领域，实现了基建业务新签合同额 30.9%的同比高增。整体来看，公司逐渐朝着综合性建筑企业进发，建筑业务市占率进一步提升。 地产业务承压，但显著好于其他房企，复苏受益显著。2022年，公司地产合约销售额同比下降 4.9%，但下半年业绩强力 回升，转暖趋势显著。中指研究院数据显示，2022年 TOP100房企销售额同比下降 41.3%，公司地产业务显著优于其他房企，有望随行业出清进一步提升市占率。 2023年 1-2月，公司新签合同总额达 6211亿元，同比增长30.2%。其中，房建/基建新签合同额 4268/1389亿元，同比增长 20.4%/55.1%；地产合约销售额 535亿元，同比增长71.1%，央企优势充分体现。 央国企价值重估正当时，公司市场化程度高/价值重估潜力大2022年 11月 21日，证监会主席易会满在 2022金融街论坛年会上提出，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。2023年 1月，国资委召开中央企业负责人会议，将央企考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，将 ROE 替代净利率、营业现金比率替代营业收入作为考核标准。考核体系的变更有望促进公司改善现金流状况，为其未来发展提供长足动能。 公司在建筑央企里面市场化程度位居前列，体现在：1）公司在 8大建筑央企中最早于 2013年实施了限制性股票激励计划，截至 2020年已开展四期。公司于 2020年 12月 23日进行了第四期 A 股限制性股票计划授予，激励对象为 2765名，授予 91,203.6万股，要求为 ROE/扣非净利润复合增长率不低于 12%/7%；2）多个子公司分拆上市，如中国建筑国际（03311.HK）、中国海外发展、中国建筑兴业等均为中国建筑子公司，无论母公司还是三个上市子公司市值均保持稳定增长态势，充分体现长期价值属性。 在央国企价值重估的大背景下，公司 ROE 长期领先其他建筑央企，且估值水平已处于上市以来的绝对低位。截至 2023年3月 22日，公司 PE（TTM）/PB 仅为 4.47/0.71，位于 2013年以来的 8.11%/7.62%分位。从股息率来看，公司当前股息率 4.11%，股息率处于 8大建筑央企中最高水平，此外，公司未分配利润/市值为 3017.04亿/2554亿，分红率提升潜力大。 盈利预测预测公司 2022-2025年收入分别为 21264.05、23819.73、26362.31亿元，EPS 分别为 1.35、1.49、1.66元，当前股价对应 PE 分别为 4.51、4.09、3.67倍，给予“买入”投资评

金盘科技发布 2022年年度报告：2022年公司实现营收 47.46亿，同比增长 43.69%；实现归母净利润 2.83亿元，同比增长 20.74%；实现归母扣非净利润 2.35亿元，同比增长16.16%；若剔除股份支付影响，公司归母净利润同比增长29.10%。 投资要点业绩实现增长，盈利能力逐季修复干变业务增长，储能/数字化工厂业务实现突破。2022年，公司实现营业收入 47.46亿元，同比增长 44%。分下游应用行业看，公司在新能源行业的销售收入同比增长 50%，新型基础设施同比增长 113%，工业企业电气配套同比增长 122%； 分产品看，公司以干变为代表的输配电业务取得良好业绩，销售收入 45.07亿元，同比增长 37%，储能及数字化整体解决方案新业务快速发展，成为新的营收增长点，其中储能收入 0.64亿元，数字化工厂收入 1.36亿元。2022年，公司实现销售订单 64.17亿元（含税），同比增长 44.63%，为 2023年销售收入形成坚实支撑。 成本端压力得到疏导，盈利能力逐季修复。2022年，公司实现归母净利润 2.83亿元，同比增长 20.74%；毛利率为20.29%，同比下降 3.22pcts；净利率为 5.97%，同比下降1.16pcts，盈利水平下降主要是取向硅钢片价格上涨所致。 对此，公司逐步上调新接订单售价，盈利能力逐季修复，毛利率从 Q1的 18.24%提升至 Q4的 22.35%，Q4净利率已提升至 7.39%，单季净利率已提至去年水平，看好后续公司盈利能力随原材料降价及数字化工厂赋能继续提升。 储能：发力高压级联特色产品，订单、产能快速推进2022年，公司储能业务收入 0.64亿元，毛利率 13.38%，承接储能系统产品订单近 3亿元。今年公司储能订单饱满，已签山西 150MW/150MWh 共享储能项目（2.7亿元），预中标湖南 100MW/200MWh 电网侧储能项目（3.6亿元），目前强确定性订单金额超 6亿元，超 2022全年储能订单总额，看好储能作为公司未来业绩的新增长极。产品方面，公司推出发电侧、电网侧和工商业用户侧的中高压直挂、低压储能系统产品，推出国际首例 35kV/12.5MW/25MWh 全液冷高压直挂电池储能装备。产能方面，公司桂林储能数字化工厂于去年 7月 投产，满产后可年产 1.2GWh，武汉 2.7GWh 储能数字化工厂将于 2023年投产。 数字化工厂：对内赋能降本增效，对外输出形成利润2022年，公司数字化业务收入 1.36亿元，毛利率 2.47%。公司首先从自有工厂开始推进数字化转型，到 2022年已完成海口基地和桂林基地的 4座数字化工厂的建设（海口干变、桂林成套、桂林干变、桂林储能）。转型后，海口工厂产能提升 124%，人均产出额提升 136%；桂林工厂产能提升 100%，人均产出额提升 97%。目前公司一共完成 5座数字化工厂的建设，积累了干变、成套、储能、油变等产品的数字化工厂经验，充分具备对外承接数字化工厂订单的能力，有望将能力边界拓展至装备制造、生物医药、物流仓储行业。公司武汉 3座数字化工厂（干变、海风变、储能）预计于 2023年竣工投产，届时公司将拥有 7座数字化工厂，对外输出 2座数字化工厂，至 2023年预计累计实施落地 9座数字化工厂。 传统业务订单高增，增长动力强劲2022年，公司以干变为代表的传统输配电业务收入 45.07亿元，毛利率为 20.29%，下游新能源领域收入占比接近一半（光伏 22%、风电 22%），非新能源领域收入也集中在工业企业配套、新基建、高端装备等高增长行业。公司今年 1-2月签单 12.92亿元，同比增长 51.87%，3月上半月获得除储能外订单 1.9亿元，预计全年延续订单高增态势。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 79.8、118.9、155.4亿元，EPS 分别为 1.22、2.03、2.92元，当前股价对应 PE 分别为 29.9、18.0、12.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求不及预期风险、新业务市场开拓不及预期风险、原材料价格大幅上涨风险、竞争加剧风险。

东华测试发布 2022年年度报告：2022年实现营业收入 3.67亿元，同比增长 42.81%，实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 52.17%，实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比增长52.36%。 投资要点 盈利能力持续提升，硕博研发人员增长明显公司是国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，于 2022年 10月入选工业和信息化部国家级第四批专精特新“小巨人”企业。全年来看，2022年公司实现营收 3.67亿元，同比增加 42.81%，实现归母净利润 1.22亿元，同比增长 52.17%，实现扣非后归母净利润 1.17亿元，同比增长 52.36%，主要系公司紧抓国产替代持续深化的机遇，加大研发投入，完善销售体系，持续提升产品竞争力。盈利能力方面，2022年毛利率 67.54%，同比-0.25pct，净利率 33.17%，同比+2.04pct，主要系公司推进生产工艺技术升级、设备改造、费用管控等降本增效措施。费用方面，2022年实现销售、管理、财务费用率分别为 11.38%、20.84% 、 -0.12% ， 分 别 同 比 -2.18pct 、 -2.08pct 、+0.04pct，主要系规模效应及盈利水平提升因素。研发费用方面，研发费用 0.35亿元，同比增长 27.73%，研发费用率达 9.43%，同比-1.11%，主要系在持续改进和升级现有主导产品的同时，紧跟工业互联网迅速发展的大趋势，加大新产品和新技术的研发力度。研发人员同比增加 30.98%，其中硕士、博士同比增加 94.12%、300%。 进口替代加速演进，结构力学主业持续快速增长2022年结构力学业务营收 2.16亿元，同比增加 22.25%，营收占比 58.72%。公司以“智能感知技术、抗干扰测试技术和力学模型优化算法”等为核心竞争力，智能化测试仪器产品为应用主线，技术开发的模块化程度超过 50%，加大新产品和新技术的研发力度。当前主要应用于航天航空、车辆船舶、土木建筑、工程机械、能源电力等领域，主要用在结构的强度试验、疲劳试验、动态特性分析，准确预计环境激励对结构的影响等。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035年远景目标纲要》指出“加强高端科研仪器设备研发制造”，这将进一步拓展仪器仪表下游应用场景、推动仪器仪表需求不断加大，促进国产替代加速。 我们认为，随着公司持续拓宽应用领域，抓住“十四五”规划的发展机遇，结构力学主业有望延续快速增长趋势。 PHM+电化学工作站新兴业务增长亮眼，打开公司成长空间PHM 方面，2022年公司结构安全在线监测及防务装备 PHM 系统、基于 PHM 的设备智能维保管理平台业务营收分别为 0.82亿、0.32亿，分别同比增长 70.36%、94.49%，营收占比分别为 22.38%、8.84%，占比分别提高 3.62pct、2.35pct。公司利用智能传感、云计算、大数据、5G 等新技术，对桥梁、大型建筑、水利工程、港口机械、重大装备等结构进行实时监测、安全评估和健康管理，为大国工程及国之重器的安全运行提供保障。我们认为，随着下游需求及应用场景的逐渐释放，PHM 业务有望进一步为公司注入增长动力电化学站方面，2022年公司电化学站业务营收 0.31亿，同比增长 167.82%，营收占比为 8.45%，占比提升 3.95pct。公司电化学占产品广泛应用于电极材料/溶液/传感器的电分析研究、材料的耐腐蚀评价等，是电化学分析测试、腐蚀与防护、各种新能源电池性能分析等方面研究必不可少的智能测试分析科学仪器。我们认为，受益于我国政策对研发投入的大力支持，电化学工作站有望迎来政策机遇期，各高校、科研机构等客户的需求提升。 盈利预测公司作为国内领先的结构力学性能研究和电化学工作站整体解决方案提供商，受益于国产替代大势，结构力学业务有望保持快速增长，PHM 和电化学站新兴业务有望进一步打开增长空间。预测公司 2023-2025年收入分别为 5.73、8.75、11.68亿元，EPS 分别为 1.24、1.95、2.57元，当前股价对应 PE 分别为 36、23、17倍，给予“买入”投资评级。 风险提示新产品、新项目投入产出风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；行业需求不及预期；行业竞争加剧。

中炬高新发布公告：2022 年实现营收53.4 亿元，同增4.4%，归母净利润-5.9 亿元，同减179.8%。 投资要点业绩符合预期，诉讼事件致利润转负2022 年公司营收53.4 亿元（+4.4%），归母净利润-5.9 亿元（-179.8%），主要系与工业联合三宗诉讼，计提预计负债11.8 亿元；剔除诉讼影响，归母净利润5.86 亿元（-21%），主要系原材料上涨。2022Q4 营收13.9 亿元（-18.7%），主要系疫情影响，归母净利润-10.1 亿元（-369.4%）。2022 年毛利率31.7%（-3.2pct），净利率-10.4%（-25.7pct）；2022Q4 毛利率31.7%（-6.8pct），净利率-72.3%（-95.1pct）。2022 销售费用率/管理费用率/财务费用率8.9%/9.4%/-0.1%，同增0.8/1.1/0.5pct，2022Q4 销售费用率/管理费用率/财务费用率9.9%/8.9%/-0.2%，同增3.3/4.1/-0.5pct。 量价稳健增长，其他类产品发展可期2022 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别收入30.3/6.0/5.0/7.7 亿元，同增7.0%/9.2%/1.9%/9.3%。2022Q4 酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别同增-4.1%/3.0%/2.6%/1.8%。 2022 年东部/南部/中西部/北部分别收入11.3/20.4/10.1/7. 1 亿元，同增0.8%/7.0%/11.2%/12.6%。2022Q4 公司东部/南部/中西部/北部分别收入3.0/5.4/2.7/1.8 亿元，同增-15. 9%/-2.5%/9.2%/15.7%。2022 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他销量50.3/3.2/3.2/12.9 万吨，同增5.2%/5.4%/-4.7%/3. 2%；吨价6016/18754/15649/5949 元/吨，同增1.8%/3.6%/11.0%/4.9%。2022Q4 净增60 家经销商至2003 家。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为1.02/1.21/1.41 元，当前股价对应PE 分别38/32/28 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、产能建设或利用不及预期、控股股东债务风险等。

交通类基建龙头，施工管理平台特性显著公司是全球领先的特大型基础设施综合服务商，是中国领先的交通基建企业。2022年上半年公司基建建设业务、基建设计 业 务 、 疏 浚 业 务 、 其 他 业 务 营 收 分 别 为3232.32\220.19\262.24\89.32亿 元 ， 同 比 分 别 增 长6.59%\5.37%\13.31%\33.71% ， 毛 利 率 分 别 为9.61%\12.66%\9.64%\6.64%。2022年，公司总计新签合同额12679.12亿元，同比增长 21.64%；其中基建建设业务新签合同额、基建设计业务新签合同额、疏浚业务新签合同额、其他业务新签合同额分别为 11253.68\445.08\873.01\107.35亿元，同比分别增长 21.48%\23.35%\22.17%\27%，完成年度目标的 109%，业绩增长稳健，远超基建投资增速。 公司盈利能力处于 8大建筑央企中前列水平，2019-2021年平均毛利率约 13%左右，净利率则约 3.5%左右；2021年人均创收 501万元，人均创利 13.2万元，处于 8大建筑央企中第二的水平。整体来讲，我们认为相较于其他建筑央企，公司更偏向于施工管理企业。 公司改革活力强，Reits 潜力大/估值修复逻辑通畅顶层设计方面，2022年上交所制定完成新一轮《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》和《中央企业综合服务三年行动计划》，有望推动央企回归合理估值水平， 2023年证监会系统工作会议提出要建立中国特色估值体系，充分发挥资本配置功能。同年中央企业负责人会议，国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”，并增加营业现金比率这一考核目标，以此推动改善央企国企现金流状况。 内部改革方面，公司 2022年动作频频，体现在：1）2022年12月 26日推出限制性股票激励计划，涉及人数不超过 668人，授予价格 5.33元/股；2）分拆子公司上市：2023年 3月 2日，公司推出《中国交建分拆所属子公司重组上市的预案（修订稿）》，进一步推进分拆子公司公规院、一公院、二公院重组上市。公司拟将重组上市后的新主体打造成为下属工程设计咨询领域的独立上市平台，进一步优化资本运作；3）REITS 方面，2022年 4月 28日，公司发行全国规模最大、央企首单高速公路公募 REITs 项目，总计募集 94亿元，直接增厚公司投资收益，2022上半年公司投资收益为20.76亿元，同比增长 361.07%，考虑到公司现存高速公路资产庞大（2022上半年特许经营权类进入运营期项目 33个，另有 22个参股项目，累计投资金额约 2287亿元，公司运营 类资产 REITS 化潜力较大。 “一带一路”新局面打开，公司将显著受益3月 10日沙伊复交，有望加速我国与“一带一路”沿线国家的基建合作，为“一带一路”发展带来新机遇；2022年，公司境外新签合同额为约 2168亿元，约占公司新签合同额的14%，2021年海外营收占比 14%，为 8大建筑央企中海外营收排名较前的公司，公司有望充分受益“一带一路”发展新局面。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 7600.72、8373.18、9176.33亿元，EPS 分别为 1.25、1.39、1.54元，当前股价对应 PE 分别为 9.3、8.3、7.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示一带一路项目不及预期风险、基建投资不及预期风险、订单增长不及预期风险。

2023 年3 月20 日，劲仔食品发布2022 年年报。 投资要点 2022 年圆满收官，四季度仍亮眼2022 年营收14.62 亿元（同增32%），归母净利润1.25 亿元（同增47%）。其中2022Q4 营收4.52 亿元（同增25%），归母净利润0.34 亿元（同增64%）。四季度仍旧亮眼，2022 年圆满收官。毛利率2022 年25.62%（-1.2pct），其中2022Q4毛利率24.7%（-2.8pct），系鱼制品原料上涨及新产品推广致结构变化所致。净利率2022 年8.35%（+0.8pct），其中2022Q4 净利率为7.38%（+1.75pct），系2022Q4 销售费用率10.95%（-1.9pct）及管理费用率2.96%（-3pct）等所致。 鹌鹑蛋成亿级产品，零食渠道已起量分产品看，2022 年鱼制品营收10.26 亿元（同增25%），占比70%；豆制品营收1.83 亿元（同增28%），占比12.5%；禽类制品营收1.83 亿元（同增87%），占比12.5%。公司“大包装战略”助力全品类增长，散称产品收入翻倍增长，打造“1+4”产品布局新产品拓展顺利，其中鹌鹑蛋月销已突破千万，成为亿元级单品， 4 个1 亿级产品将支撑公司打造第二增长曲线，产品矩阵进一步优化。分渠道看，2022 年经销营收12.25 亿元（同增26%），占比84%，系大包装产品策略、开发及优化经销商、终端市场建设及新产品推广所致；直营营收2.37 亿元（同增71%），占比16%，系线下零食专营渠道、线上京东自营、新媒体、天猫超市等B2B 平台营业收入增长。截止2022 年，经销商数量2267 家，相比年初增加398 家。2022 年底公司已和30 多家零食专营渠道合作，当前处于起量阶段。分区域看，2022 年华东/华中/西南/华南/ 华北/ 西北/ 东北/ 海外/ 线上营收分别为3.1/2/1.9/1.73/1.53/0.9/0.33/0.03/3.1 亿元，分别同增46%/26%/18%/17%/17%/43%/28%/18%/49% ， 占比分别为21%/14%/13%/12%/6%/2%/0.2%/21%。量价拆分来看，2022 年鱼制品销量2.25 万吨（同增26%），对应吨价4.56 万元/吨（同减0.8%）；豆制品销量0.66 万吨（同增17%），对应吨价2.77 万元/吨（同增10%）；禽类制品销量0.36 万吨（同增193%），对应吨价 5.07 万元/吨（同减37%）；其他产品销量0.17 万吨（同增75%），对应吨价 3.18 万元/吨（同减14%），系魔芋产品销量增加所致。 盈利预测当前公司产品持续推陈出新+渠道持续完善布局，整体势能持续向上。预计2023-2025 年EPS 为0.37/0.47/0.58 元，当前股价对应PE 分别为36/29/23 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、原材料上涨风险、零食专营渠道增长不及预期等。

盛新锂能发布2022 年度报告：公司全年实现营业收入120.39 亿元，同比增长299.03%；实现归母净利润 55.52 亿元，同比增长541.32%；扣除非经常性损益的归母净利润55.41 亿元， 同比增长 531.87%。 投资要点 业绩同比大增，主因锂盐产品量价齐升公司锂产品主要包括碳酸锂，氢氧化锂和金属锂。2022年产量4.77 万吨锂产品，同比增长18.29%。锂产品销量为4.75 万吨，同比增长12.77%。锂产品产销持续上涨，主要原因为下属子公司遂宁盛新 3 万吨锂盐项目在2022 年年初建成投产，全年处于爬产期。 售价方面，根据计算2022 年公司实现锂产品单吨售价达到了25.36 万元，而2021 年实现的单吨售价为6.62 万元。 业绩期内实现的锂产品单吨售价同比上一年高出283.2%。 锂盐国际化布局，产能进一步释放锂产品方面，公司在全球布局四大锂产品生产基地，目前锂盐在产产能达到7 万吨，金属锂产能达500 吨。其中致远锂业拥有4 万吨锂盐产线（ 2.5 万吨碳酸锂+1.5 万吨氢氧化锂）；遂宁盛新拥有3 万吨锂盐产能。盛威锂业规划年产1,000 吨金属锂，目前已建成产能500 吨，剩余产能积极建设中。 此外，2022 年印尼盛拓位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园（IMIP）的6 万吨锂盐项目处于在建中，预计2023 年底建成投产。届时，公司锂盐总产能将达到13 万吨。 锂资源方面，津巴布韦项目接近投产，进一步提升锂矿自给量公司目前具有国内业隆沟锂辉石矿的40.5 万吨/年，原矿生产产能，折合锂精矿7.5 万吨。国外具有阿根廷SDLA 盐湖项目独立运营权，在产产能为2500 吨碳酸锂当量。 Max mind 津巴布韦有于津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计40 个稀有金属矿块的采矿权证，对应原矿生产规模90 万吨/年，折合锂精矿约20 万吨，项目将于近期投产。 盈利预测预测公司2023-2025 年归母净利润分别为53.36 、60.31、69.33 亿元，EPS 分别为5.85、6.61、7.60 元，当前股价对应PE 分别为6.1、5.4、4.7 倍。由于2023 年以来，碳酸锂价格开始回落，预计2023 年公司业绩有较大波动，但是随着公司新产能进一步投放，预计2024 年开始业绩重回增长轨道，因此维持“买入”投资评级。 风险提示1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿开采进度不及预期；4）公司锂盐投产进度不及预期等。

植物提取物行业龙头，业绩稳健增长公司作为国内植物提取行业龙头，2022年营收和归母净利润分别63.0/4.4亿元，7年CAGR分别25.7%/30.2%。辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品市占率居世界第一。 植提市场规模超44000亿元，增速快集中度低全球植物提取物市场2019年价值237亿美元，预计2025年将达594亿美元；中国市场规模2021年为407亿元，4年CAGR为10.3%，预计2025年将达到594亿元，4年CAGR为10.5%。行业大部分为中小型企业，市场集中度非常分散，2021年CR2为14.5%。晨光生物市占率11.9%，居第一。2021年：我国辣椒色素市场规模3.9亿元，6年CAGR为14.7%；我国叶黄素市场规模3.2亿元，5年CAGR为13.1%；2022年全球辣椒精市场规模预计10-14亿元。2020年中国甜菊糖市场规模1.0亿美元，预计2027年达2.3亿美元，7年CAGR为12.5%。 技术、规模为基，稳步推进“三步走”战略产品：多品种发展模式，辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品居世界第一，甜菊糖苷、花椒提取物等梯队快速发展。 籽仁壳绒类产品/色素、香辛料及营养类提取物2021年占比45.1%/51.2%。研发：设立三大中心，具备技术研发优势，多项技术全球领先。2021年研发投入2.7亿元，6年CAGR达29%，研发投入占比5.5%。渠道：直销为主，直销收入保持80%以上。大健康：积极布局大健康业务，2021年营养类和保健品收入4.3/0.5亿元，发展迅速。赞比亚布局，成本有望持续降低；随着产品结构调整，毛利率有望持续提升。 盈利预测略调整2022-2024年EPS为0.82/1.02/1.28元，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济波动风险、行业政策变动风险、下游需求波动、原材料价格波动、市场竞争加剧等。

事件3月16日，口子窖发布2023年限制性股票激励计划公告。 投资要点股权激励终落地，明确三年业绩指引公司此次激励计划拟授予限制性股票313.42万股，约占总股份0.52%，授予价格为35.16元/股。本激励计划涉及激励对象共计58人，包括公司总经理助理詹玉峰及57名核心骨干。对业绩考核要求：以2022年为基数，2023-2025年净利润增长率（指扣非净利润并剔除股权激励费用后的数值）不低于15%/30%/50%或2023-2025年营收增长率不低于15%/30%/50%。我们认为此次计划明确未来三年方向，利于激发中层干部积极性，加速释放改革势能。 产品+渠道齐发力，改革成效有望显现产品端：2021年推出兼香518占位500元次高端价格带；2023年推出兼系列，实现品类、品质及品牌创新引领。其中兼10/20/30分别占位300/500/1000元价格带，有望享受次高端扩容红利。区域布局：加速布局江浙沪等地区。渠道端：成立合肥营销中心，在市场调研、运作策略、执行考核、渠道销售跟进、经销商公司化管理等方面赋能省内市场。 盈利预测暂不考虑股本摊薄影响，根据股权激励指引，我们略调整2022-2024年EPS分别为2.95/3.51/4.10元（前值分别为3.02/3.47/3.94元），当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、改革进度不及预期、新品增长不及预期、股权激励目标不及预期等。

特色品种布局，支持经营持续稳定公司专注于特色品种的研发，核心品种利可君片和尼群洛尔片均为独家品种，其中利可君片为升白化药的代表性药品 ，公司是利可君原料药的独家供应企业，也是国家药品标准品的唯一提供企业，二次开发后的新标准和工艺开发提高进入壁垒。尼群洛尔片为复方抗高血压一类新药，目前仍在专利保护期。依赖核心品种的销售增长，2016-2022年公司归母净利润年复合增长率为 12.24%。 营销投入提升，2023年业绩增长有望加速尼群洛尔片是公司和第二军医大学联合研制并拥有完整知识产权的复方抗高血压一类新药，也是国内外唯一由钙通道阻滞剂（CCB）和β受体阻滞剂组成的低剂量固定复方制剂，具有长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官，并已被《中国高血压防治指南》和《中国高血压基层管理指南》列为推荐用药。2023年第八批药品集采的推进，与尼群洛尔竞争性品种预计将大幅降价，尼群洛尔的竞争优势有望扩大，公司在华东等优势区域的营销人员也快速增加，我们预计 2023年尼群洛尔片销售额有望达到 2亿元。伴随更多高血 压 患 者 使 用 尼 群 洛 尔 用 于 长 期 血 压 控 制 ， 我 们 估 算2024~2025年，尼群洛尔片将保持高速增长。 氘代药物+高端制剂双研发平台，推向临床品种增加公 司 成 熟 掌 握 氘 代 药 物 的 研 发 技 术 ， 已 开 发 出 了JJH201501、 JJH201701、 JJH201801等多个氘代化合物，其中 JJH201501（沃替西汀衍生物）是公司一款拥有自主知识产权的抗抑郁化药一类新药，目前正在开展Ⅱb 期临床试验。目前 JJH201501的Ⅰ期临床已显示其药代动力学数据优于阳性对照组，公司有望开发出以氘代为基础的开发一系列 me-better 类的新药平台。公司还掌握脂质体药物研发技术，其中 JJH201601为多西他赛衍生物，已申请新药临床方案，年内有望获批启动临床。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 6.56、9.01、11.92亿元，归母净利润为 1.52、1.97、2.62亿元，EPS 分别为0.81、1.05、1.40元，当前股价对应 PE 分别为 38.0、29.3、22.1倍，给予“买入”投资评级。

龙牡壮骨颗粒控货阶段已过自 2020年，公司通过升级包装、改善口味等方式升级龙牧壮骨颗粒品种，产品价格提升至 2-3.1元/5g。公司扩充销售队伍，深耕 OTC、Rx、电商渠道，2021、2022年分别销售486.28、541.22百万袋。为保护龙牧壮骨颗粒价值链，2022年公司对该品种实行渠道管控等控货措施，致使 2022年上半年销量有所下滑。实施控货措施后，终端价格有所恢复，渠道库存量基本正常，2022年 Q3龙牧壮骨颗粒品种销售恢复正常，预计 2023年销量将有所回升。 体培牛黄需求量增加2023年 1月 6日，国家卫健委网站公布《新型冠状病毒感染诊疗方案（试行第十版）》，安宫牛黄丸可用于危重型新冠患者的内闭外脱症、高热症，新冠感染病例增多的因素作用下，安宫牛黄丸销量激增。牛黄是安宫牛黄丸最主要的原材料，安宫牛黄丸的热销带动上游牛黄市场需求量增加，但天然牛黄产量较低，目前国内每年天然牛黄产量 900公斤，但市场需求量为 5000-6000公斤，供需缺口巨大导致天然牛黄价格居高不下，致使安宫牛黄丸成本提升。2004年国家药监局颁发国食药监注【2004】21号文明确规定：对于国家药品标准处方中含牛黄的临床急重症药品种，和国家药品监督管理部门批准的含牛黄的新药，可将处方中的牛黄以体外培育牛黄替代牛黄等量投料使用。公司的体培牛黄在保障质量和临床稳定性的同时，有效解决供应不足的问题，价格相对稳定，下游企业可有效控制成本。2021、2022年参股子公司健民大鹏实现 3.43、4.48亿元净利润，同比增长 18.45%、30.43%，近年采用体外培育牛黄的下游企业数量明显增加，体培牛黄有望持续为公司贡献利润。 培育新钻石品种公司坚持以发展中医药为核心，构建以中成药为主的儿科、妇科、特色中药生产线，中国非处方药物协会发布的“中国非处方药产品(中成药)综合排名”中，大单品健民龙牡壮骨颗粒位居儿科消化类第一(2021) ，公司在小儿中成药市场取得龙头地位。公司计划培育第二梯队产品--便通胶囊，便通胶囊在医院有二十余年的销售基础，具有良好的治疗效果。同时公司梳理独家及类独家产品，如安眠补脑口服液、拔毒生肌散等，通过以龙牡壮骨颗粒为主的 OTC 营销模式打造新产品销售渠道。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 39.97、43.50、47.52亿元，归母净利润分别为 5.34、6.35、7.74亿元，EPS 分别为3.48、4. 14、5.05元，当前股价对应 PE 分别为 20.7、17.4、14.3倍，给予“买入”投资评级。 风险提示体培牛黄销量不及预期、龙牧壮骨颗粒销量不及预期、品牌推广不及预期等风险。

基本盘地位稳固，粽+战略持续推进当前公司已形成以粽子为主导，集月饼、汤圆、糕点、蛋制品及其他米制品等食品为一体的产品群。1）粽子系列：公司粽子市占率接近30%，年产能达到4.5亿只，基本盘地位稳固；产品方面通过持续推新夯实粽类产品护城河，传世臻粽系列升级包装，主打百年技艺传承；聚焦年轻消费群体重点打造FANG 粽系列，鸡牌系列打造为第二品牌，产品包括五芳轻养及肉粽礼盒；通过场景打造及消费者培育有望打开市场增量。2）非粽系列：通过构建核心节令、早餐及茶点等场景，提升非粽产品占比，弱化季节性波动，预计今年非粽类新品SKU 占比超30%。其中月饼主打差异化。非粽类产品借助粽类优势赋能有望贡献较大业绩增量。 构建全渠道营销网络，商贸、电商稳健增长股权激励方面，公司已于3月8日完成股权激励授予登记，2月6日为授予日，授予董监高合计80人的核心骨干共计200万股，授予价21.72元/股。渠道方面，公司已构建覆盖全国商贸、连锁门店、电商的全渠道营销网络。其中连锁门店突破400家，遍布华东、华中主要城市核心商圈，计划打造小面积、零售化社区店，当前公司已开设3家直营门店，后续单店模式跑通将开放加盟模式；商贸及电商渠道均保持稳健增长，商贸渠道实现全国经销商、KAMA 全覆盖，将继续拓展华北、华南等空白市场；电商渠道覆盖主流大型平台并挖掘新型潜力平台。 盈利预测考虑股本摊薄影响， 我们预计2022-2024年EPS 为1.68/2.29/2.94元，当前股价对应PE 分别为33/24/19倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、销售季节性波动风险、粽+战略推进不及预期等。

国内墙布“第一股”，“疫后”反转可期联翔股份成立于2004，为我国“墙布第一股”。凭借着技术/品牌/渠道等优势，公司营收从2018的2.47亿元增长到2021年的2.79亿元，CAGR为4.14%，对应的归属净利润也从4720.2万元增长到6704.7万元，CAGR为12.54%，业绩增长较慢主要系公司资金欠缺导致无法扩产所致（近年来公司产能利用率均超过100%），公司现有刺绣墙布年产能11万米，提花墙布年产能284万米。盈利能力方面，公司2019-2020年主营业务平均毛利率50.51%，平均净利率24.23%，盈利能力优秀，2020年后毛利率净利率有所下滑主要原因系售价较低的素色墙布营收占比提升所致。2022年前三季度公司实现营收1.42亿元，同比下滑26.17%，净利润2045.3万元，同比下滑46.12%，受疫情及地产贝塔影响较大，随着疫情管控放开和地产企稳，公司业绩反转可期。 消费升级&地产复苏，墙布市场规模有望触底回升墙布为室内墙面装饰材料（墙布、墙纸、涂料等）的一种，属于中高端内墙装饰材料。我国墙布行业整体从2014年后进入快速发展通道，墙布凭借其在外观艺术、质感丰富、经久耐用和绿色环保等特点，市场规模快速增长，市场总量从2015年的0.74亿平米增长到2020年的15.11亿平米，年化增长率高达82.81%，在此阶段基本完成了对于墙纸的替代。 根据我们测算，截至2020年在房屋内墙装饰材料上墙布渗透率达到11.14%，当年市场规模达到约284亿元，已成为重要的内墙装饰材料之一。自2020年以来，受到疫情突发叠加地产暴雷影响，行业同时面临需求萎缩和供给冲击的双重压力。据中国墙纸墙布协会调研，2022年全国墙纸墙布窗帘等软装饰市场总规模约15.16亿平方米，其中墙布市场总量为5.6亿平方米，同比下滑38.19%，相比与2020年下滑62.94%，我们测算2022年渗透率约为4.53%，墙布市场规模约为86-103亿。渗透率处于近年来的低位。我们认为系墙布作为中高端装饰材料受疫情影响更大所至。 我们认为墙布渗透率未来将有望重新攀升，主要原因在于：1）价格方面，经过我们对电商网站内装材料零售平台售价的分析，墙布价格处于30-200元/平方米，涂料的价格区间为10-100元/平方米，在中端市场上二者的价格区间已经有所重叠；2）材料特性方面，墙布可能是最能满足年轻消费者个性化需求的内装材料之一，充分迎合当下年轻购房主体的多样化需求，且符合东方“亲布”和重视家庭的文化诉求；3）公司上市后借助资本市场力量有望扩大墙布宣传力度，提升墙布行业市场认识度。4）长期来看墙布业的基本面没有改变，发展韧性好、潜力充足、空间大的特点没有改变，随着未来消费升级和地产复苏，渗透率仍有可能提升到10%以上水平。 类比其他消费建材品类，公司市占率提升空间巨大由于墙布生产技术门槛较低，大部分相关企业都是作坊式小规模生产，2020年墙布销售额在6000万以下的企业数量占比超过80%，公司作为行业龙头企业2020年市占率仅为0.66%，疫情3年中行业有所出清，2022年公司市占率也仅约2%的水平，我们认为和其他消费建材一样，墙布也存在集中度提升的长期逻辑：1）和其他消费建材品类一样，墙布存在如公装（小B）和定制精装修（大B）渠道；2）墙布具有装饰性功能、提供情绪价值功能和某些特殊功能（如弹性墙布），龙头企业具有很强的服务“升维打击”能力；3）墙布为中高端内装材料，我们认为消费者存在墙布的品牌需求。 从公司自身来看，1）管理端方面，公司董事长卜晓华先生为墙布行业“领袖级”管理者，2011年底其带领团队成功研发出国内第一块无缝刺绣墙布，并自2013年起担任中国无缝墙布行业协会主席至今；2）销售端方面，公司在高端产品与中低端产品都有布局，“领绣”刺绣墙布是墙布行业知名高端品牌，公司又在2020年推出以简约、时尚为主“领绣墙布|菁华”子品牌进军中端和经济型市场，该品牌的产品单价相对较低。销售网络方面，公司覆盖全国31个省市自治区，拥有140余家样板门店及天猫线上旗舰店等全域营销平台；3）供应端方面，公司于2019年创新地引入立体化仓库，解决墙布销售中“找布”难题，大幅提高仓储及发货效率。 加杠杆空间大，募投产能释放后业绩料大幅增长公司目前主营业务主要为C端业务，财报质量非常优秀。1）资产负债率较低，截至2022Q3资产负债率仅9.4%；2）现金流健康。截至2022Q3收现比108%，净现比-71.50%。 公司业绩在募投产能释放后有望大幅增长。公司当前在建产能为IPO募投项目，根据招股说明书，公司募投项目建成后将会增加公司营收4.76亿元，净利润0.93亿元，相较于公司2021年2.79亿元营收/0.67亿元净利润将会有大幅提升。资金实力大幅提升后，公司的产品力、渠道力和品牌力也有望同步提升。盈利预测预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.49、0.70、1.71亿元，EPS分别为0.48、0.68、1.65元，当前股价对应PE分别为38.2、27、11.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示产品研发及推广不及预期的风险、竞争加剧的风险、宏观经济下行风险、下游需求不及预期的风险、房地产市场波动风险、募投项目进展不及预期的风险等。

银泰黄金发布 2022年度报告：公司全年实现营业收入 83.82亿元，同比下滑 7.29%；实现归母净利润 11.25亿元，同比下滑 11.69%；扣除非经常性损益的归母净利润 10.29亿元，同比下滑 14.36%；基本每股收益 0.405元，同比下滑11.69%。 投资要点 多种因素影响，2022年业绩略有下滑本年度业绩略有下滑，主要因素为玉龙矿业受北京冬奥会、冬残奥会影响，无法采购炸药，拖累生产进度，叠加原材料价格上涨和新冠疫情影响，造成本年度业绩下滑。 从产量来看，公司 2022年黄金产量 7.06吨，同比下滑2.08%；黄金销量 6.87吨，同比下滑 3.23%。黄金毛利为15.54亿，占总毛利 74.75%。 优质矿山资源，为产量增长基石截止至 2022年年报，公司共拥有 5个矿山企业，分别为玉龙矿业、黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿，包含 5个金矿采矿权和 9个金矿探矿权，合计黄金资源量 173.9吨。 黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦为目前主要黄金矿山，玉龙矿业为铅锌银多金属矿山。其中黑河银泰黄金资源量为 8.99吨，吉林板庙子黄金资源量为 20.59吨，青海大柴旦黄金资源量 65.95吨。华盛金矿目前处于停工待产状态，其黄金资源量为 70.67吨，平均品位 3.04g/t。 推进青海大柴旦新矿探转采，铺垫远期产能潜力公司推进青海大柴旦探转采，截至 2022年底，公司已经完成划定矿区范围批复、水土保持审查等工作，计划 2023年取得青龙沟金矿采矿权证和细晶沟金矿（新立）采矿权证，预计“探转采”完成后，细晶沟金矿、青龙沟金矿的产能将分别为 60万吨/年、80万吨/年。 华盛金矿复产工作正在有序推进。公司 2021年 9月收购了云南芒市华盛金矿 60%股权，该矿山为停产待恢复矿山。截至 2023年 1月，华盛金矿已完成野外核查、评审备案工作正有序推进。后期复产后，计划生产规模年处理矿石量120万吨。 盈利预测预测公司 2023-2025年净利润分别为 16.68、22.81、25.68亿元，EPS 分别为 0.60、0.82、0.92元，当前股价对应 PE 分别为 21.7、15.9、14.1倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示1）公司产能增长不及预期；2）公司金矿成本大幅上升；3）美联储加息超预期；4）公司业绩不及预期等。