营收增速略超预期,“桐乡工厂”一期投产为后续高增长提供动力 报告期内,公司营业收入规模较2016年同期大幅增长42.58%,创下单季度历史新高。我们判断认为高增长主要来自乘用车齿轮业务,尤其在自动变速箱齿轮与新能源车用齿轮方面,随着“配套属地化”模式的不断成熟,未来业绩有望实现连续翻番。值得注意的是,2016年年底,公司与上汽变合作的DCT360项目一期工程顺利投产,其设计年产值为2.5亿元~3亿元,设计年产能达到24万套齿轮。由于项目投产后仍需要一段时间的调试,预计一季度来自项目的营收贡献仍然有限,随着产能的逐步释放,后期业绩或将迎来进一步的高增长。盈利能力方面,报告期内公司实现销售毛利率21.76%,较上年同期小幅下降0.33个百分点,总体看盈利能力保持平稳。 “桐乡工厂”二期开工,有望于年底正式投产 2017年4月,嘉兴双环二期项目正式开工建设,预计其将于今年年底建成投产。根据规划,双环传动(嘉兴)至2020年的年产值或将突破10亿元,届时将成为公司营收的重要构成。“桐乡工厂”一期与二期均主要承担上汽DCT360项目的生产,其中,一期实现DCT360项目部分齿轮的配套供应,二期达产后将实现项目全套13类齿轮的完整供应。目前,DCT360主要应用车型包括但不限于荣威550、荣威950、众泰T600 2.0T、众泰Z700、名爵锐腾等。 牵手盛瑞传动,“配套属地化”模式渐入佳境 公司于近期公告表示,拟与盛瑞传动共同出资成立合资公司,主要用于配套盛瑞AT自动变速箱产品。盛瑞传动自主研发的前置前驱8挡自动变速器(8AT)曾荣获国家科技进步一等奖。2016年年底,产品实现累计产量10万台,根据公司目标,预计至2020年产量将上升至100万台。根据统计,2016年我国进口的轿车用自动换档变速箱及其零部件的市场规模为70.05亿美元,在进口替代的逻辑下,对应的配套零部件市场空间广阔。应用车型方面,装配盛瑞8AT车型包括陆风X5、力帆轩朗、北汽银翔、奇瑞凯翼等。我们认为,成功牵手盛瑞传动再一次表明公司在自动变速箱齿轮领域的布局正在逐步迎来收获期,“配套属地化”模式的成功复制也将帮助公司在手动变向自动变的产业升级过程中分享到更多行业蛋糕。 维持“推荐”评级 公司为国内最大的专业齿轮零部件制造商之一,随着“配套属地化”模式的逐渐成熟,公司主业有望在未来2~3年迎来高速增长期。综合一季度财务报表情况,我们上调对于公司的盈利预测,预计2017年~2019年EPS分别为0.37元、0.48元以及0.58元,对应当前股价市盈率分别为28.98倍、22.11倍以及18.40倍,给予“推荐”评级。 风险提示 乘用车齿轮增速下滑;工业机器人产业景气度不达预期;原材料价格上涨。

投资要点: 业绩保持快速增长,持续受益自主品牌崛起。 公司17Q1延续了自去年年中以来的快速增长态势,营收和归母净利润同比增幅分别为47.7%和37.3%,扣非归母净利润同比增速更是高达55.9%,远优于17Q1国内乘用车6.8%的同比产量增速。我们认为公司业绩能取得远好于市场的表现与自主品牌的崛起密不可分:公司产品客户涵盖了吉利、广汽传祺、上汽乘用车、宝沃等主要自主品牌明星车企,特别是表现最为抢眼的吉利是公司最主要的客户之一。17Q1,吉利、广汽乘用车、上汽乘用车、宝沃等自主品牌销量同比分别增长94%、67%、112%和1900%(宝沃主要是基数原因),助力公司业绩大幅增长。我们认为这些明星自主品牌凭借自身产品力的提升以及消费者接受程度的提高,后续有望持续获得突破,而公司则将持续分享自主品牌崛起的红利。 毛利率同比微降,净利率环比有所提升。 公司2017Q1毛利率为30.12%,同比微降0.43个百分点,环比减少3.14个百分点;净利率为14.81%,同比减少1.03个百分点,环比提升0.28个百分点。 我们预计毛利率的环比下滑与产品结构的变化有关,而净利率的同比下滑则主要是因为本期营业外净收益受政府补贴明显下降的影响,较去年同期减少近1200万元。 收到定增核准批文,汽车电子板块打开公司成长空间。 公司将汽车电子板块作为今后业绩发力的重点领域,自主研发的电子真空泵已推出第二代产品,而IBS的研发也顺利推进中,预计18年将实现量产。 公司近日公告于去年启动的用于150万套IBS和260万套电子真空泵产能建设的定增项目已获得批文,也将有助于相关产能建设和落地的提速。我们认为依托雄厚的研发实力和优质的客户资源,公司有望通过自主研发以及外延并购等方式加强自身在汽车电子业务板块的竞争力,为公司后续业绩增长打开空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至1.23、1.52、1.90元,市盈率分别为27倍、22倍、18倍。维持“推荐”评级。

事件:公司近日发布2017年一季报,一季度实现营收2.53亿元,同比增长103.39%;归属于上市公司股东净利润6716.53亿元,同比增长133.06%;扣非净利润6678.20亿元,同比大幅增长159.42%。实现基本每股收益0.41元。 投资要点: 一季度业绩大幅增长,全年大幅增长基调已定。往年一季度为传统淡季,但此次在全球性的基建投资快速增长的带动下,工程机械行业持续大幅增长。公司产品作为工程机械专用品种受益明显,其增长滞后挖掘机、装载机等基础工程机械半年左右。一季度的大幅增长为全年业绩基本定调。 公司国内与海外业务均持续大幅增长。目前公司营收约60%来自国外,作为Terex、JLG等国际行业龙头的搅局者,公司以优异的产品性价比迅速抢占其海外市场份额。公司2016年产品销量同比增长24%,其中剪叉式高空作业平台7260台,增速达55%,一季度的优异表现料来自剪叉式AWP的贡献同样较多。 臂式高空作业平台业绩增长潜力较大。臂式高空作业平台的质量核心在于臂架和底盘,能够生产高空作业平台的企业已经有很多,但是能完全解决臂式高空作业平台臂架结构和材料难题的企业非常少。公司在臂式AWP方面已经逐渐形成规模,2016年销售161台,同比增长40%。未来公司将重心放于臂式高空作业平台的开发,规模不断扩大的同时带来不断提高的产品毛利率,臂式高空作业平台将迎来快速的增长。公司与Magni公司合作的重点即为研发生产新一代低重心臂式高空作业平台,未来有望替代传统高重心产品,引领产品变更。此外公司定增资金中拟9.77亿用于大型智能高空作业平台建设项目,其中臂式AWP占大头,产能将新增2100台。公司臂式产品占比将大幅提升,整体毛利率、单价以及智能化水平都将得到提高。提高盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.53元、2.06元和2.72元,对应当前PE分比为36.51倍、27.23倍和20.54倍。 提高公司盈利预测,维持“推荐”评级。 风险提示。 原材料价格上涨超出预期; 国际贸易摩擦。

环卫服务订单不断推进,公司优势明显 公司之前已中标南昌县环卫服务项目,年化合同金额4572万元/年,合同期限合计7年,自2季度开始,公司环卫服务项目进度逐步加快,同时异地拓展明显,公司作为福建本地公司,在加强其本地业务的同时,并已接连中标海口、南昌、温州、沈阳等地环卫服务项目,业务逐步覆盖全国,公司较早介入环卫服务市场,目前已有海口、沈阳等环卫标杆项目,16年已拿到年服务合同金额5.29亿元,全国排名前列。 环卫服务市场广阔,看好公司不断受益 ·目前来看,环卫服务市场空间广阔,仅考虑城市环卫服务市场化预计至少有1324亿元/年左右,16年整个行业环卫服务签订合同为233亿元/年,预计未来仍有70%左右的市场化空间,同时公司目标发展环卫一体化服务,而环卫一体化服务的附加值较高,能对公司带来更大收益,同时公司定增打造“环卫信息化+装备租赁”模式,依托环卫装备的良好自产能力及环卫信息化对服务效率的提升,未来将有效提高环卫服务毛利水平。 盈利预测与估值 我们预计公司17-18年实现归母净利润2.85亿,3.64亿,EPS分别为1.05、1.34元,给予公司“推荐”评级。 风险提示 环卫服务订单不及预期;市场竞争加剧;政策变动风险。

内生+外延协同助力公司高速增长。 公司全年实现营收37.33亿,同比增长31%,主要有以下两个原因:1、全年新开门店310家,收购门店193家,净增470家门店,年末门店总数达到1535家。药品零售行业整合大势所趋,预计收购会在17年提速,新建门店速度保持平稳。2、老店内生增长。全年净利润增速低于收入增速,主要是全年新增门店较多所致。四季度实现营收10.61亿、归母净利0.65亿元,环比分别增长16.6%、36.5%,利润增长较快主要是由于本季度投资收益较高。从零售经营的品种来看,由于门店数量扩大,中西成药、中药、非药的营收同比分别增长34%、34%、21%,毛利率也有小幅提升,主要是因为公司优化商品品类,以及对上游的议价能力提升所致。 医保资质门店数量占比提升。 通过申请门店的医保资质以及收购具备医保资质门店资质的零售药店,公司新增医保门店317家,目前医保门店占比62.3%,同比提升3.45个百分点。预计新增的医保资质门店盈利能力会逐步提升。 看好公司的内外发展战略。 医药分开、药品零加成促使处方药外流,药店受益,公司计划16-18年新建1000家,完成1000家门店销售规模的并购目标,预计未来会成为区域内零售市占率领先企业,具备规模优势;公司实施商品精品战略、完善自有品牌和独家品牌建设,强化“恒修堂”自主品牌建设以及加大品种优化;同时通过开设医师坐诊等向诊疗延伸,提升用户粘性,内生增长可期。 盈利预测和评级。 鉴于公司新建+收购的外延计划明确,医保资质门店数量占比逐步提升,积极探索中医坐堂等新业态提升用户粘性,看好公司长期发展。预计17-19年的EPS分别为0.80、1.09、1.36元,对应4月24日收盘价28.54元,市盈率分别为36、26、21倍,给予“推荐”评级。 风险提示 门店整合不达预期;收购、新建不达预期。

事件:公司2016年实现营收11.72亿元,同比增长36.33%;归属于上市公司股东的净利润2.29亿元,同比增长31.73%;归属于上市公司股东的扣非净利润2.26亿元,同比增长35.67%;基本每股收益0.64元,每10股派3元。公司2017年一季度实现营收4.82亿元,同比增长104.44%;归属于上市公司股东的净利润8446.6万元,同比增长59.81%;归属于上市公司股东的扣非净利润7826.3万元,同比增长55.51%;基本每股收益0.16元。 投资要点:业绩保持快速增长,17Q1利润位于预告上限。 受益于整体车市的繁荣、产能的持续释放以及新配套项目的量产,公司16年业绩表现靓丽,营收和利润增速均在30%以上,其中Q4单季度实现营收3.6亿元,归母净利润6789.6万元,同比增速均达到近50%。17Q1,公司利润增速位于之前预告的上限,这一方面是受益于升华科技的并表(16年12月完成收购,17年起利润并表),另一方面则来自于传统板块产能的扩张以及VVT、喷嘴等持续增长的贡献。 VVT、液压张紧器、喷嘴增速抢眼,上汽集团销售额大幅增长。 分产品来看:16年公司的VVT、液压张紧器和喷嘴销售增速抢眼,营收为4.4亿、1.4亿和7300万,同比分别增长94%、46.1%和266.8%;挺柱业务实现营收3.7亿元,同比小幅下滑3.45%。VVT超越挺柱,成为公司传统业务板块的第一大营收来源,这一方面是源于公司VVT产能的持续释放,另一方面则受益于比亚迪、广汽、上汽通用各自某型发动机的VVT项目在2016年实现量产。而公司16年和17Q1对传统业务板块的第一大客户上汽集团的销售额均实现了大幅增长,销售金额分别为3.17亿元和9400万元,同比分别增长63%和128%。我们预计17年受益于产能的进一步释放、新量产项目带来的增量以及主要客户采购金额的大幅提升,公司传统发动机精密零部件板块将继续保持较快的增速。 升华科技顺利完成16年业绩承诺,17Q1对沃特玛销售额同比增长明显。 公司于16年12月完成了国内领先的动力电池正极材料供应商升华科技的收购,升华科技的业绩承诺为16-18年实现归母扣非净利润1.52亿元、2.0亿元和2.61亿元。16年升华科技实现营收6.25亿元,同比增长135%,净利润1.64亿元,同比增长145%,扣非后净利润1.58亿元,顺利完成1.52亿元的业绩承诺。16年国内磷酸铁锂产量为5.43万吨,升华科技共生产6903吨,占比12%,排名居前。截至16年底,升华科技磷酸铁锂产能为1万吨,后续随着江西宜春磷酸铁锂产能的陆续投产,升华科技有望在17年最终达成2.2万吨的产能,此外公司也将力争在17年实现高镍多元动力新材料量产。我们认为动力电池行业的高度集中是大势所趋,绑定优质大客户是上游企业获得持续成长的必由之路。升华科技与第一大客户沃特玛有长期良好的合作关系,2016H1,升华科技的营收70%以上来自于沃特玛。我们看好沃特玛通过深度布局运营端来与电池销售形成协同的商业模式,沃特玛17年以来频频签下大单也体现了该种模式的优越性,为升华科技的业绩提供了有力的保障:17Q1升华科技对沃特玛的销售额已经达到1.88亿元,与16H1其对沃特玛1.94亿元的销售额基本相当,实现了同比的大幅增长。此外中航锂电、南都电源以及其它潜在客户也将为升华的业绩增长提供助力。虽然补贴的大幅退坡以及磷酸铁锂正极材料的降价对于升华的盈利将造成一些不利的影响,但我们认为通过以量补价以及规模优势带来的成本的降低,升华科技业绩依然将获得较好的增长。 产品储备丰富,后续成长可期。 公司储备项目丰富,包括传统VVT的升级产品中间锁止式VVT,燃油经济性更好的电动式VVT和VVL、传统车和新能源车上均可配备的电子水泵和电子真空泵以及新能源汽车的电机电控等,这些项目预计均将在近几年实现量产,为公司业绩的持续增长提供动力。 首次覆盖,给予“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS分别至0.91、1.10、1.23元,市盈率分别为24倍、20倍、18倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件: 公司公布一季报,一季度实现营收2.62亿元,同比增长52.76%,实现归母净利润9070.2万元,同比增长86.45%,扣非后净利润7822.8万元,同比增长68.46%,基本每股收益0.22元。 投资要点: 锂电池产能扩张持续,设备需求强劲。 公司一季度增长有所放缓,受新能源汽车补贴政策的调整,动力电池企业减缓了扩产的节奏,但总体需求仍然强劲。公司一季度预收账款6.91亿元,环比下降8100万,在手订单充足。公司来自第一大客户的收入1.38亿元,同比2016年Q1的8323万元增长65.8%,占公司总营收的比例为52.54%,比2016年Q1增加4个百分点,说明了龙头企业扩产的确定性更强。二季度开始新能源汽车产销逐步回归正常,产业链的预期也逐步稳定,后续新产能的投资也将加快,公司业绩会逐步放量。根据CATL的规划,未来产能将迅猛扩张,设备需求在未来几年处于持续的状态,公司最为受益动力电池市场份额的集中。 收获格力大单,再次印证实力。 4月20日公司公告与珠海格力智能装备签订采购合同,订单不含税金额9.47亿元,按照先导25%的净利润率来计算将直接带来2.4亿的净利润,将对未来2-3年公司的业绩产生重大积极影响,这将极大的消除市场对公司未来几年业绩持续性的担忧。本次同格力的合作表明了公司产品的雄厚实力。公司在收购珠海泰坦后丰富了公司锂电设备产线布局,并进一步与珠海泰坦实现客户协同,产生积极影响。未来公司与珠海泰坦将合力完成客户开拓,实现对比亚迪、珠海银隆等重要大客户的突破。 维持“推荐”评级。 不考虑泰坦新能源并表因素,预计公司17-19年实现归母净利润4.46亿、5.61亿和7.09亿元,每股EPS分别为1.09元、1.38元和1.74元,PE分别为39、31、25倍。若假设泰坦新能源在18年开始并表,则公司18-19年净利润将达到6.91亿、8.59亿元,全面摊薄后EPS为1.54元、1.92元,在收获格力的大订单后,公司未来三年业绩的确定性将大幅提升,维持“推荐”评级。

年报业绩优异,三大主业均高增长 公司年报业绩与前期业绩快报基本一致,总体业绩优异,公司三大主业均实现了中高速增长,电子油门踏板、换挡控制器以及空调控制器营收分别同比增长19.3%、29.7%以及33.5%,其中换挡控制器营收增速远大于销量增速(11.6%),我们认为这是由于16年下半年重卡行业较好,公司商用车换挡器增长较大,而商用车产品价格是乘用车的2倍。 分行业来看,公司16年乘用车业务营收增长24.2%,商用车业务营收增长22%,另外,公司乘用车业务营收占比首次超过50%。具体从下游客户来看,公司对东风汽车以及华晨汽车的销售收入增加较多(分别超过1000万),这主要是因为中华V3、东风风行系列乘用车以及东风商用车在16年销量较好,另外,值得注意的是,公司年报披露的前五大客户中,对上汽通用的销售收入为2053.7万元,比上年减少超过50%,我们认为这是由于披露口径存在差异,16年年报中的是单体客户口径,我们测算实际上对上汽通用合并口径的销售收入应是上升的。 从毛利率来看,公司总体毛利率保持稳定,但细分业务有变化,其中,电子油门踏板业务毛利率同比提升5.27pct,主要是产品销量增加引起规模经济效应以及采购成本下降所致,但我们认为长期看这一趋势难以保持,主要原因在于汽车零部件的年降以及低毛利率的乘用车产品占比逐步提升。 公司换挡控制器毛利率下降5.28pct,这是由于乘用车产品占比提升。三项费用方面,管理费用同比提升1.02pct,主要是职工薪酬与研发费用增加所致,财务费用下降0.77pct,主要因为借款利息减少。 受益重卡高景气,一季度业绩高增长 公司17年一季度实现归母净利润1652万元,比此前业绩预告中的上限1650万元略高,基本符合预期,一季度营收和利润增速基本同步,均为25%左右,其高速增长主要来自于空调系统(+61.7%)、低温启动(+45.5%)以及螺线管业务(+508.9%)的大幅增长,我们认为,这三者的下游客户较大比例为商用车,因此,一季度的高增长主要受益于16年下半年以来的重卡高景气。 优异商转乘标的,卓越自主零部件供应商 ·公司的电子油门踏板与换挡控制器最初均用于商用车中,后逐步向乘用车拓展,开发了华晨、长城、江淮等乘用车客户,公司乘用车业务营收占比已由2013 年的34%,提升至2016 年的51%,随着公司乘用车产品与客户的不断拓展,我们预计未来数年公司的乘用车业务占比将持续提升。 公司乘用车业务自2013 年开始高速增长,目前的客户主要以上汽通用、东风风行、江淮汽车以及华晨汽车等,我们认为,随着公司在乘用车板块布局的深入,公司有望进入更多优异整车供应体系中,根据公司一季报,公司17 年新拓展众泰汽车作为客户,为其配套旋钮电子换挡,目前已实现批量销售,该产品打破了外资公司的技术垄断,为国内首家,其有望成为公司新的利润增长点。另外,公司“通用汽车全球电子油门项目”已进入OTS 认可阶段,表明公司正进入全球化新时代。总而言之,未来几年,“产品升级”与“客户升级”将成为公司成长的主旋律。 “推荐”评级 我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.83、0.93、1.11 元,对应现价,PE 分别为57、51 以及43 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 商用车销量不及预期;众泰、江淮汽车销量大幅下滑等。

事件: 公司于21日晚发布年报,2016年全年实现营业收入55.97亿元,YoY+14.17%,归母净利润4.89亿元YoY+115.52%,EPS0.89,扣非后归母净利润3.13亿元,YoY+551.33%,经营活动产生的现金流净额7.72亿元,YoY+22.94%,公司拟以10股转增4股并派发现金红利1元(含税)。同时公司公布2017年一季报,一季度实现营业收入9.67亿元,YoY-23.09%,归母净利润1.57亿元,扣非后归母净利润1.54亿元。 投资要点: 天伟化工盈利增长助推公司业绩。 报告期公司取得天伟化工62.50%股权,成为公司全资子公司,全年生产特种树脂10.69万吨、糊树脂9.66万吨,发电47.09亿度及电石68.61万吨,主要装置基本保持满产状态,天伟化工2016年全年实现销售收入31.13亿元,YoY+4.67%,净利润6.94亿元,YoY+83.60%;2017Q1装置继续维持高负荷,生产电石16.20万吨、特种PVC2.55万吨、糊树脂2.52万吨,实现营业收入6.58亿元,净利润1.69亿元,YoY+10.62%。天伟化工盈利增强主要因公司PVC产品价格上涨,以华东地区PVC糊树脂手套料为例,统计2016年均价较2015年上涨1000元/吨左右,产品价格上涨提升公司盈利,电力、蒸汽等业务则盈利稳定。 天业节水扭亏可期。 2016年天业节水因毛利下滑2.76pct,资产减值计提2553万元等原因,全年实现归母净利润-5734万元,但2016年公司设立4个子公司,为今后节水事业快速发展奠定基础,其中南疆节水与莎车农村签订2万亩大包合同、智慧农业开发生态大棚水肥管理系统和大田自动化滴灌撬两款新产品,并已经在南疆推广了600多座生态大棚,我们认为天业节水后期经营将逐步进入正轨,实现盈利。 首次覆盖给予“推荐”评级。 预测2017~2019年公司EPS分别为0.98元、1.10元和1.19元,对应21日收盘价PE分别为13.4X、12.0X和11.0X,估值较低,且公司为天业集团A股唯一平台,国企改革预期强,集团拥有20万吨1,4-丁二醇、25万吨乙二醇等优质资产,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示。 1):新疆地区节水行业竞争加剧;2):PVC糊树脂景气下行

事件: 公司近日发布2017年一季报,一季度公司实现营收6.25亿元,同比增长6.93%;归属于上市公司股东净利润2314.16万元,同比下滑59.93%;实现扣非净利润408.36万元,同比大幅下降93.08%;实现基本每股收益0.02元。同时,公司公布2017年上半年业绩预告,预计上半年归母净利润为2144.41万元~5361.02万元,同比变动幅度为-80%~-50%。 投资要点: 营收增长稳健,毛利率下降明显,期待下半年业绩反弹。公司一季度取得营收6.93%的增长,表明公司业务整体保持稳健,但整体毛利率下降明显,同比下降10.99个百分点,环比去年四季度下降3.21个百分点。究其原因,2017年上半年石化油服行业仍处在蹒跚复苏的低谷期,各项业务整体毛利率水平仍难提升,且公司收入结构发生较大变化,其中毛利率较高的业务如钻完井设备、维修改造及配件销售以及油田工程设备方面,毛利率出现下滑的同时,业务量占比也有所降低,其中以钻完井设备和油田工程设备营收占比下降最为明显,油田技术服务、油田开发服务和油田工程服务这些目前毛利率整体水平较低的业务量增加明显。整体来看,由于设备周期滞后于服务周期企稳回暖,公司设备业务仍处在较为明显的低谷期。 2017年资本支出情况将稳步回暖:从“三桶油”公布的2017年资本支出数据来看,2017将有约20%的反弹幅度,其中中石油预计勘探及开发支出1436亿,同比增长10.25%;中石化505亿,同比大幅增加56.90%。随着资本支出的整体回暖,以及设备业务2017年下半年进入企稳周期,公司2017年下半年开始业绩值得期待。 天然气业务以及EPC模式是公司未来的重要看点。随着中国低碳能源战略的持续推进,发展以天然气为代表的低碳能源将成为优化中国能源结构的重要途径。从国内产量来看,根据最新出台的天然气“十三五”规划,2020年将达2070亿立方,接下来四年间CAGR达11%以上。公司在天然气压缩机等设备、天然气地面工程建设和页岩气液化等领域布局完善,将充分受益行业的快速发展。公司凭借全球设备采购中心、压缩机等核心设备的先入优势以及各种设施模块化施工的基地和经验,已经形成了以LNG技术、天然气净化技术等为代表的强大工程实力。此外,公司整体战略向EPC模式转型,效果显著,订单获取能力大幅提升。公司加纳天然气大订单虽暂未正式签订,其执行协议有效期延期6个月,但足以彰显公司拿单能力的大幅提升,公司未来业绩得到有效保证。 公司加纳订单延迟确认,且2017年部分业务毛利率有所下滑,调整盈利预测,维持“推荐”评级。我们预计公司2017年~2019年EPS为0.19元、0.41元以及0.49元,市盈率对应当前股价分别为87.33倍、41.39倍和34.77倍。公司经营能力行业领先,一体化油服能力稳步提升,维持“推荐”评级。 风险提示.油价水平低于预期;新项目不达预期。

事件: 公司近日发布2017年一季报,2017年第一季度公司实现营收7.27亿元,同比增长-1.08%;归属于上市公司股东净利润1.22亿元,同比增长30.57%;扣非净利润7991.32万元,同比增长-10.24%。实现基本每股收益0.15元。此外,公司预计2017年上半年归母净利润为1.95-2.93亿元,同比变动幅度为-20%-20%,增速中位数为0%。 投资要点: 公司业绩表现仍然稳定,轨交业务提供支撑。公司一季度营收与去年基本持平,归母净利润达1.22亿元,同比增长30.57%,其中由于联营企业康力优蓝业绩低于预期,公司出售其10%股权寻求更加优化的服务机器人合作经营模式而获得的转让款达5000万元。扣非后净利润7991.32万元,同比下降10.24%,符合预期。电梯行业整体进入存量增长阶段,竞争激烈,产品价格和毛利率呈现略下降趋势,公司业绩仍然行业领先。电梯下游应用方面,轨交业务继续为公司业绩提供增长点。2016年公司中标渝万铁路、呼张高铁、苏州轨交3号线、深圳有轨电车示范线及地铁3、5、9号线部分扶梯设备等,轨交业务表现优异,受益轨交快速发展。截止1季度末,公司在执行订单为44.4亿元,其中未包含中标但未收到定金的苏州轨道交通3号线、长沙轨道交通4号线、深圳地铁3号、5号、9号线,中标金额共计4.43亿元,在手订单较多,业绩稳健增长仍然可期。近期中标的新项目当中,扶梯产品已经成为主力。例如,长沙地铁4号线项目中,康力共为其提供188台电扶梯产品,其中,重载公交型扶梯产品数量就达到158台。扶梯逐渐成为公司业绩增长的主动力之一。 公司版图仍在扩展,激励措施得当,看好公司长期发展。电梯主业方面,公司全资子公司中山广都机电有限公司2016年更名为广东康力电梯,有生产部件到生产电梯整机,将与成都康力一起成为公司产能提升的增长点;机器人业务方面,公司不断尝试,子公司苏州工业园区康力机器人产业投资有限公司成立,投入2亿专注于机器人产业投资,其出资参股的苏州瑞步康医疗科技有限公司在康复机器人、外骨骼机器人等领域有广阔的扩展空间。公司在版图不断稳步扩张的同时为充分调动员工积极性,于2017年1季度完成员工持股1号计划的购买,成交金额约4.15亿元,激励力度较大,看好公司长期发展。 看好公司长期发展,维持“推荐”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分比为0.50元、0.51元和0.53元,对应当前股价PE分别为25.51倍、25.20倍和24.08倍。 公司为行业领军企业,表现优于行业,维持“推荐”评级。 风险提示 房地产行业超预期下滑; 原材料价格超预期上涨;

投资要点: 主营业务结构继续优化,带动公司业绩稳步增长。 根据公司产品特点和战略规划调整,公司16年将现有业务拆分为导航(导航电子地图+编译服务)、车联网、自动驾驶以及企事业服务四大板块。公司16年营业收入同比微增,这主要是因为:导航业务因受市场价格因素影响,实现营收8.15亿元,与上年基本持平;而车联网、企服及行业应用业务稳步增长,分别实现营收5.26亿元和2.21亿元,比上年同期增长11.90%和10.43%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务加速落地,实现收入2248万元,同比增长21.14%。 若按照公司15年业务口径(导航电子地图+综合地理信息服务),可以看到公司营收结构优化十分明显:16年导航电子地图营收占比继续下降,而包括车联网、编译服务、自动驾驶以及企事业服务在内的综合地理信息服务比例达到60.50%,较15年53.32%的比例进一步提升,成为公司业务持续稳步增长的重要动力。 研发投入趋稳,费用率17年一季度下滑明显。 16年公司研发投入同比增长3.59%,较上年同期37.44%的增速大幅下降,这主要是因为公司在完成前期研发体系建设后,16年研发人员数量基本维持稳定。公司17年一季度期间费用率降至71.55%(同期前值77.73%),下滑明显:管理费用率降至67.31%(同期前值72.79%),来源于研发投入增速变缓以及当期股权激励费用减少;同时,受益于渠道和规模效应,销售费用率降至6.18%(同期前值7.15%)。 地图生产工艺升级带来效率提升,编译及海外导航业务继续高增长 公司以自主研发的企业级FastMap在线生产平台及快速更新体系为基础,应用图像识别、语音识别、大数据挖掘及采集成果自动录入技术等对生产流程进行工艺升级及自动化改造,产品生产效率及产品鲜度不断提升,16年导航业务数据加工成本同比降低22.22%。 此外,公司的导航数据编译服务以及海外导航业务维持高增长态势,荷兰子公司16年实现净利润8342万元,同比增长50%左右,目前公司已完成老挝、柬埔寨的地图开发,向东南亚国家输出优质数字地图服务,同时公司在美国也早已设立分公司,未来有望通过扩大覆盖区域以及提供更多优势服务如动态交通信息等措施进一步拓展海外业务。 资源整合卓见成效,车联网业务快速推进。 在动态交通信息服务方面,子公司世纪高通继续加快包括互联网数据、车辆物流数据、移动终端数据等在内的多元数据融合及在线处理技术的研发和升级,实时数据更新已达到每分钟一次。据2016年度市场份额数据显示,世纪高通市占率继续稳居行业第一,其中在车载前装领域占据一半的市场份额,保持行业领先优势。16年世纪高通实现净利润4468万元,同比增长45%左右,继续高增长。目前,世纪高通正在向交通信息云服务领域努力拓展,通过与互联网、智慧城市、车队管理等领域的深度合作积极打造大数据应用产品及服务。 在乘用车联网业务方面,公司收购杰发科技后,已形成从导航地图到云平台服务、车载手机应用、车载操作系统、智能硬件到车载芯片的车联网全产业链布局,前后装市场与软硬件渠道资源实现深度整合。目前,公司与长城、北汽、东风、福田、一起、上汽等车厂合作的项目陆续量产,搭载Welink 产品的长城哈佛H1 已上市销售,搭载芯片级解决方案的飞歌旗舰版车机产品已于17 年2月正式发布。 值得注意的是,16 年公司与丰田公司合作加深,G-BOOK 的TSP 业务被委托至子公司图迅丰达,导致其当期实现营收9346 万元,较15 年1347 万大幅增长。17 年丰田G-BOOK 将在国内将完全采用公司自主研发的呼叫中心运营平台,预计全年营收仍将实现增长,我们认为该项目的实施具备示范性,未来有望在与其他车厂的合作中实现横向复制。 在商用车联网业务方面,公司积极推进以大数据为基础的新型车联网战略落地,建立并逐步扩大商用车厂前装渠道,与江淮、大运等前装车厂建立合作关系,并尝试推进前装应用产品向后装市场进行拓展,实现利润增长并提升用户规模。同时公司加大具有行业特色细分市场的开拓力度,与安吉流等行业用户合作探索“互联网+”产品/服务形式以及商业模式创新。 自动驾驶布局不断深化,未来商用值得期待。 公司已经具备高精度地图+芯片+算法+系统平台的自动驾驶核心能力:高精度地图采集制作的核心技术全面达到国际领先水平,并拥有行业领先的高精度数据规模生产能力,相关产品已经通过了与多家主流车厂/研究机构的联合验证;与众多车厂共同打造的高级辅助驾驶产品已经实现量产,基于深度学习领域的技术成果,公司正在搭建和测试验证L4 级别全自动驾驶相关技术解决方案。 近一年来公司在自动驾驶领域先后与延锋伟世通、威马汽车、蔚来汽车、长城汽车等签订战略合作协议,并且在16 年底联合腾讯、GIC 入股HERE,目前ABB+HERE+Intel+Mobileye 已组成“高精度地图+传感器+芯片+算法”的全球顶级自动驾驶解决方案战略同盟,与公司在技术和市场层面协同性明显。未来随着产业合作的深度与广度进一步拓展,公司自动驾驶商业化进程有望加速。 维持“推荐评级”。 杰发科技已于17 年3 月份并表,预计公司2017-2019 年净利润分别为3.69 亿、5.09 亿、6.27 亿,摊薄后的EPS 分别为0.29 元、0.40 元、0.49 元,对应当前股价PE 分别为64、46、38 倍。看好公司在车联网领域的全产业链生态布局将形成差异化竞争优势,并借助高精度地图、算法、芯片切入自动驾驶解决方案,拓展成长空间,维持“推荐”评级。 风险提示。 车联网及自动驾驶业务拓展不及预期;并购整合效果不及预期。

事件: 公司发布2017年一季报,公司实现营业收入13.37亿元,同比增长22.62%,实现归属于上市公司股东净利润3870万元,上年同期为亏损3350万元,基本每股收益0.05元。 投资要点: 空分设备龙头,17年业绩大幅回暖 公司是我国空分设备制造龙头企业,在国内大型空分设备市占率达到50%以上,其生产制造能力位列全球第五位,仅次于法液空、林德、普莱克斯和空气化工。同时公司近年来在努力转型升级,设立20多家气体销售公司,从单纯的设备制造企业发展成为集设备制造商和工业气体运营商为一身的多元化集团,为公司业绩稳步发展提供保证。公司一季度实现归母净利润3870万元,同比扭亏,我们认为16年已是公司业绩底部,受煤化工、石油炼化、钢铁、有色等行业回暖影响,2016年下半年公司订单开始大幅增长,16年新订设备销售合同额接近26亿元,空分设备订单的生产周期在10个月左右,因为我们认为公司17年业绩有望得到释放。 煤化工全面复苏,空分设备拐点已现 煤化工在14-15年受油价大幅下跌和环评趋严双重利空因素影响,行业景气度处于低谷。目前随着油价上涨和环评开闸,煤化工行业景气度再次提升。根据测算,煤制油(免除消费税)、煤制烯烃在油价为50美金时达到盈亏平衡点,我们认为油价目前仍处于相对底部,17年全年平均油价有望维持在50美金以上,煤化工经济性得到显现;行业政策是制约煤化工发展的重要因素之一,14、15年仅一个煤化工项目通过环评,16年达到6个,根据我们统计,“十三五”期间处于前期工作中的煤化工项目投资总额达8800亿元,对应空分设备需求达440亿元,公司作为国内空分设备龙头企业,将大幅受益。 气体销售收入稳步增长,有望成为公司现金奶牛 公司目前已在全国范围内投资设立了27家气体子公司,其中已投入运行的有20家,投资空分规模突破100万立方米/每小时。2016年气体销售收入达30.57亿元,占总营收比例达67%。我国目前工业气体外包占比为55%左右,远低于发达国家80%外包比例,由于空分设备实际产量与企业用气需求存在差异,且供气不稳定的影响,导致企业设备综合利用率较低,同时设备采购成本高,为了降低企业风险,未来工业气体外包将是主流趋势。我们认为公司作为空分设备制造龙头企业,在气体销售公司建设中掌握成本优势,随着未来工业气体外包比例逐步提升,公司气体销售业务将稳步增长。 给予“推荐”评级。 预计17-19年EPS分别为0.18、0.33、0.53元,市盈率分别为50.47倍、26.78倍、17.05倍,给予“推荐”评级。 风险提示 1、煤化工行业复苏低于预期;2、原油价格大幅下跌;3、宏观经济下滑。

投资要点: 16年公司大中客空调营收毛利率均下滑,全年业绩表现不及预期。 公司16年大中客车空调产销量分别为5.3万台和4.6万台,同比分别增长8.8%和下滑1.4%。预计产量和销量同比确实的背离主要是由于相关产品在客车装车过程中,并未确认收入,这导致了公司16年末大中客空调的库存同比大增87.6%,达到1.4万台。营收和毛利率方面,2016年公司大中客空调实现营收13.7亿元,同比下滑4.8个百分点,毛利率为36.77%,同比下滑6.11个百分点,预计除了受到销量下滑的影响,新能源客车空调竞争日益激烈带来的产品价格下滑也影响了公司大中客空调的整体的表现,从而使得公司全年业绩表现不及我们之前的预期。 17Q1业绩表现超预期,毛利率有所改善。 公司17年Q1营收和归母净利分别同比增长39%和29%,表现超出市场预期。 我们预计公司业绩同比的明显增长主要是因为16Q4的部分销售于17Q1确认收入,公司17Q1的期末存货较期初减少约1.5亿元。公司17Q1的毛利率为26.79%,同比、环比分别提升2.04和2.99个百分点,有所改善。由于受到单季度计提近3300万资产减值损失的影响,公司2017Q1净利率同比环比均有所下滑。考虑到17年新能源客车的补贴政策变化,我们预计大中客的占比有望得到进一步提升。全年来看,我们预计公司的大中客空调出货量同比微增,毛利率将得到修复。 乘用车空调业务推进顺利,17年有望实现营收毛利率双升。 2016年,公司乘用车空调业务发展顺利,实现营收15.8亿元,同比增长16.84%,成为公司的第一大营收来源,毛利率为15.92%,同比增长0.2个百分点。公司为江淮、上汽、上汽通用五菱、昌河、华晨、柳汽、蓥石、北汽、长安、东风等国内主要自主品牌车企的多款热销车型提供乘用车空调相关产品。同时,公司从2016年开始为上汽大众的部分车型供应冷凝器等乘用车空调配件。而在新能源乘用车领域,公司为江淮、东南、蓥石等企业提供新能源乘用车空调系统产品。此外,公司以5141万元中标北京首钢福田汽车空调器有限公司67.39%股权,这将助力公司在华北地区开拓乘用车业务。我们预计17年,公司的乘用车空调业务板块将继续保持良好的发展势头,实现营收和毛利率的双增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2017年-2019年EPS 分别至0.66、0.74、0.76元,市盈率分别为19倍、17倍、17倍。维持“推荐”评级。 风险提示。 (1)国内车市持续低迷;(2)新能源汽车增长不及预期等;(3)公司盈利能力下滑。

事件: 千红制药发布年报和一季报:2016年实现营业收入7.76亿元,同比增长2.55%,归母净利润为2.24亿元,同比减少15.98%,每股EPS为0.18元,略低于我们之前预期。2017年一季度公司营业收入2.44亿元,同比增长55.52%,归母净利润为0.70亿元,同比增长0.24%,EPS为0.055元。 投资要点: 受益于肝素价格上涨,原料药增长提速。 2016年公司收入按产品类别来看,原料药收入2.86亿元,同比增长10.51%,主要由于肝素原料药价格上涨所致,而制剂业务收入4.89亿元,同比减少1.69%,我们认为这与招标降价和天津品规调整影响有关,从当期结果来看,招标降价对公司制剂销售影响不大,体现了公司核心产品的竞争优势。2017年一季度收入同比增长55.52%,预计原料药增长超过70%,制剂增长超过20%,其中怡开增速在30%左右。 毛利率降低和期间费用增长影响公司业绩表现。 2016年整体毛利率为64.70%,同比减少2.49个百分点,其中原料药和制剂分别减少1.10和1.45个百分点,2017年Q1毛利率同比减少11.13个百分点,较年报下降幅度明显增大,一方面与原料药占比提升有关,另一方面则是搬迁新厂各项费用明显增加以及肝素粗品价格上涨有关。期间费用率方面,2016年同比提高了3.11个百分点,主要与销售费用和管理费用提高有关,其中销售费用主要是新产品的推广,而管理费用则由于人员成本提高和研发投入增多。2017年Q1期间费用同比提高了3.46个百分点,主要是财务费用的增多,而销售费用率和管理费用率均有所下降,体现了公司在控制费用方面的努力。 价格传导使得原料药毛利率有望提升,业绩弹性较大。 由于粗品价格传导到原料药价格有一些滞后性,因此公司目前原料药毛利率表现出下降态势,我们认为随着需求的增长和粗品的上涨,原料药价格有望持续上涨,原料药毛利率有望迎来翻转并逐步提高。根据wind数据,2016年肝素出口单价最低3410美元/kg,截止到2017年02月价格最高达4170,已经涨价20%左右,考虑到公司5.5亿单位产能,业绩提速预期较大。 给予“推荐”评级。 我们预计公司17年-19年的EPS至0.20、0.23、0.28元,市盈率分别为31倍、27倍、22倍,估值基本合理,鉴于公司肝素钠原料药价格持续上涨使得业绩有望加速和公司大健康平台的运作,给予“推荐”评级。 风险提示:销售增长不达预期;费用增长过快等;