两次牵手银联分享庞大用户群 公司今年以来渠道上布局频繁。此前3月控股子公司广州彩创与银联电子支付签署了《开放式购彩平台开发备忘录》,双方拟合作开发开放式购彩平台,打造网上电商平台并置入购彩模块。7月公告广州彩创与中国银联签内容应用合作协议,银联利用自有渠道与鸿博联合开展营销推广活动,并为合作业务提供信息交换和资金清算服务。上述合作协议意味着鸿博将打通银联在线商城、银联手机支付、pose机、自助终端等众多的银联支付入口,将数亿级别的用户资源导入购彩平台,极大地扩充鸿博B2C业务的用户数和总销售额。 与福建联通的合作协议意义重大 鸿博股份同时与福建联通签署业务合作协议,我们预计将以预装APP、联通沃商店等多种方式将鸿博购彩平台与联通用户打通。我们认为,该公告意义重大,年初电话售彩牌照要求按省申报资格,由于该牌照涵盖了移动客户端的权限,因此将运营商也纳入其中,6月中福彩中心主任在福建调研时表示,希望将福建作为观察点,找出发展的突破口。此次与福建联通签署的合作协议或许预示着按省试点的开始。看好鸿博下半年在福彩销售渠道和资质上的突破。 盈利预测及估值 我们依然最为看好彩票龙头鸿博股份。福彩电话销售牌照的意义重大,未来在移动端的投注有望迎来爆发式增长。公司抓住时机,加大对旗下B2C网站的支持力度,积极拓展银联电子、电信运营商、天涯论坛等多种强势渠道,为彩乐乐增加用户及知名度,有望迎来市场份额的大幅提升。我们此前的报告认为,新彩种上市是彩票行业的源头活水,牌照下发后彩种上市必将提上日程,而彩种研发正是鸿博多年耕耘的领域,业务精良且团队成熟,未来的前途不可限量。预计2014-2016年公司EPS为0.25、0.39、0.49元/股,同比增长53%、55%、25%,维持买入评级。

新兴崛起的局域网、物联网方案供应商 我们再次强调电力线载波通信宽带芯片将带来公司业务发展质的飞跃,公司不仅是一家IC 设计公司,更是一家掌握核心局域网通信技术的网络公司,提供基于电力线载波通信的物联网解决方案,公司未来不仅提供智能家居解决方案,而且提供局域网、物联网解决方案,双轮驱动新业务成长。 智能家居载波应用崛起 在智能家居市场,载波技术必然崛起。理由在于电力线载波通讯技术下的智能家居控制系统是网状控制,无须布线,并且防止信号隔绝,与其他方案相比更合理、更便捷,同时,由于公司芯片具备自主知识产权,电力线载波通信系统可以更经济,而且,公司战略上通过B2B 的推广模式,更加有利于载波应用的推广,因此,我们认为电力线载波技术在智能家居领域的应用下半年开始崛起。 跟随智能家居行业的崛起而崛起 我们的产业链调研证实智能家居行业正在崛起,而传统互联网、家电等巨头纷纷涌进智能家居产业,如美的启动智能家居战略,利用O2O 渠道发展模式, 而微软、高通、LG 等近期组建AllSeen 联盟,解决阻碍智能家居发展的顽疾--产业标准,巨头的加入,不仅证实产业发展方向,而且大踏步加快行业发展进程,公司智能家居业务将随行业的崛起而崛起,拥抱千亿以上级别的巨大市场。 快速崛起的成长类公司,重申买入评级 我们认为,6 代芯片带来公司革命性的变化,公司将成为一家新兴崛起的局域网、物联网方案提供商,公司未来不仅提供智能家居解决方案,而且提供局域网、物联网解决方案,双轮驱动新业务成长。从业务发展看,6 代芯片应用领域大幅拓展,市场空间巨大,电力猫、安防、智能家电等产业对通信模块的需求超百亿,而国网双向互动信息交互系统带来公司传统业务新的发展动力,传统业务2015 年迎来新一轮成长,智能家居跟随行业的崛起而崛起, 更是千亿以上级别的市场,外延式扩张预期依然存在,未来几年公司高成长高估值,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,是一家快速崛起的新兴成长类公司,预计公司2014-2015 年EPS 为1.8、2.8、4.06 元,PE 分别为22、14、10 倍,重申“买入”评级。

将韩国知名动漫形象纳入麾下,加速集聚全球优质IP 与深圳汉唐韵和管理团队代表萧峰共同设立奥飞贝肯,其中奥飞出资900 万持股45%。运营知名动漫品牌“贝肯熊”(又名倒霉熊)的知识产权,包括但不限于知识产权商品化运营、影视作品发行、玩具衍生品开发和增值服务等。奥飞贝肯将拥有“贝肯熊”除欧洲、非洲、澳洲、南美及加拿大五个区域外的全世界范围内其他全部区域的著作权。 贝肯熊(Back kom)又叫倒霉熊,2002 年诞生于韩国,是韩国最受国民欢迎的卡通形象之一,2006 年摘得韩国动画片最高奖。网络搜索条目达到1360 万,搜狐视频点击率已达3 亿多次。 考虑到韩国文化与中国文化的契合度非常高,公司将在后期对贝肯熊再制作和经营,计划打造为继“喜羊羊与灰太狼”之后又一个知名动漫形象,贝肯熊形象在国内再开花值得期待。 股权激励终落地,利益协同将带领公司踏上新征程 公司股权激励计划以6 月20 日为股票期权授予日,行权价格33.95 元,限制性股票的首次授予价格为16.19 元。行权条件为2014-2016 年收入复合增速25%,净利润复合增速34%。激励对象55 人,包括董事高管、中层及核心骨干,利益的协同将提高团队积极性,激发更大工作动力,带领公司踏上新征程。 盈利预测及估值 我们认为,公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP 的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP 形成联动效应。预计2014-2016 年公司EPS 为0.70、0.95、1.25 元/股,CAGR 超50%,我们提醒《雷霆战机》靓丽的流水是业绩超预期的重要因素,维持增持评级。

农村零售市场仍处于低迷期 根据相关统计2013年我国玻璃真空管太阳能热水器销量5706万平方米,和2012年基本持平,平板集热产品产量650万平方米,和2012年相比增长27.3%。国内零售市场以真空玻璃管为主,而去年工程太阳能市场处于高速增长的一年,农村市场零售下降估计至少20%以上。作坊式小企业倒闭,市场集中度进一步提升,日出东方市场份额继续保持第一,预计达到约4%,提高2个百分点左右。农村零售市场经过08-11年的高速增长,从2012年开始调整,2013年仍低迷运行,悲观预计2014年农村市场仍然难以走出低谷,但是行业调整也有利于市场整合,行业龙头更有优势。太阳能热水器作为农村热水解决方案的首选,产品将逐步进入更新换代期。 受房地产市场影响 工程业务增速或下调 2013年公司工程太阳能热水器、太阳能热水工程系统收入增速分别为11%和46%,该部分业务保持快速增长。但是工程市场和房地产相关性较强,2014年1-5月份,我国商品住宅销售面积3.2亿平方米,同比下降9%,因此,我们预计今年工程以及热水系统业务增速或将下降。 净水器业务带来增长 2013年底公司开始涉足家用净水器市场,2014年第二季度经销商开始逐步铺货,从目前的跟踪情况来看,销售情况良好。未来我国家用净水器市场空间巨大,2013年行业收入增速35%以上。依托公司原有的经销渠道,公司净水器业务未来两年将保持高速增长。 盈利预测及估值 我们预计2014-2015年公司每股收益分别为0.92元、1.08元,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍,近两年成立一系列的投资公司,超募资金相对较多,收购事件将成为公司股价催化剂之一,维持“增持”投资评级。

公司未来两年业绩改善无忧 我们研究认为,青岛双星未来两年盈利能力将逐步改善,净利润将恢复至2亿元以上概率较大,主要系由于:(1)核心子公司双星轮胎工业盈利能力稍好,多家亏损子公司有望扭亏;(2)公司成本劣势将逐步转化为成本优势; 核心子公司盈利稍好,多家子公司有望扭亏 青岛双星轮胎工业有全钢胎400万套,2013年收入35.52亿元,占公司总收入比例为67.4%,是公司核心子公司。双星轮胎工业2013年净利润6435万元,净利率1.81%,与国内风神股份、黔轮胎A、双钱股份(扣除人力成本费用差异影响,2013年真实净利率都在4个点左右)相比未来仍有提升空间。 子公司双星中原轮胎主营斜交胎,盈利不佳,2013年亏损2120万,将来有可能卖掉或者搬迁至国外;双星东风和漯河中原机械管理层已经做了调整,经营绩效将逐步显现。预计公司多家子公司盈利逐步回升,我们预测的2014年1个亿左右、2015年2亿元以上的净利润实现概率较大; 未来成本劣势将转化为成本优势 公司位于青岛,人工成本低于双钱股份(上海)、S佳通(福建)。随着公司管理效率提升,人均营业收入有望翻倍,人力成本费用大幅下降。公司新厂区位于青岛西海岸,靠近董家口深水港,未来公司物流成本有望低于同行。公司成本劣势逐步转化为成本优势; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE分别为23、10、6倍。公司当前估值有安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间足够大,维持“买入”评级。

油气分离业务:低基数下实现快速增长 1、关于中海油黄岩二期分离器项目:合同金额6512万元,预计今年底可以交货,验收后可确认90%的收入,预计毛利率至少45%以上。如果该项目能够顺利完成,将为公司带来中海油新的订单。2、大港一期洋油气处理系统项目预计10月底能够完工,11月份能够开始试生产,一期预计产能8亿元左右,能够满足未来两年内油气项目基本需求。3、短板已经消失:公司之前在油气分离业务中计算和设计能力较强,上半年引进国内一流的压力容器和焊接团队,项目整体制造能力已明显提高。4、上半年油气业务分离业务推进稍低于预期与国内反腐导致相关招标推进速度较慢有关,预计第四季度可能接近尾声,招投标可能于明年集中释放。5、关于全年油气分离业务收入:全年主要精力放在油气分离业务,如果中海油项目顺利实施,再加上公司在手的其他中小项目,公司全年油气分离收入预计在1亿元左右,净利润率至少保持在25%以上。 工业电加热器业务:走出行业低估 1、一季度公司对盾安的一千多万的订单已经交货,预计上半年工业电加热器业务收入可达到3000万元左右。2、目前多晶硅行业已经逐步回暖,预计下半年公司将陆续获得新的订单可能性较大。 民用电加热器业务:逆势增长 1、公司空调电加热器上半年保持40%以上的增速,主要原因是由于下游压缩利润、回款周期加长导致订单向公司转移,预计目前公司空调电加热器市场占有率已经突破50%。2、目前来看水电和小家电业务稍低于预期,但是有海尔水电订单作保障,全年增长仍旧可期。 盈利预测与估值 我们预测公司2014年、2015年的EPS分别为0.81元、1.03元,对应的动态市盈率分别为23倍、18倍,维持“买入”评级。

投资要点 积极投身电影产业成长空间再度打开 在并购克顿以后,华策+克顿的电视剧产出已接近全国15%的份额,后期产量将保持平稳增长。我们认为,公司未来的成长将更多来自于新的内容生产领域,电影将是最重要的阵地。 2014年1-5月全国电影票房已超107亿,国产电影仍处在快速增长的过程中。与此同时,电影制作及发行领域的竞争依旧激烈,格局尚未定型,未来3年仍有望出现市场份额10%左右的新势力。我们认为,华策此时提出以互联网思维全面切入电影产业的时机恰到好处。 成为市占率10%甚至更高的电影寡头之一,需要内容制作与宣传发行的双轮驱动,内容制作主要依靠对核心IP资源的持续开发和品牌运营。华策在电视剧制作上就以青春励志和奇幻武侠类作品见长,目标观众群年轻化,对互联网用户喜好有一定的积累。 爱情公寓、小时代、封神榜、天涯明月刀等作品已具备强IP的开发价值,公司通过投资汪远、郭敬明、王岳伦团队进一步锁定生产制造,以自产能力为目标票房打下基础。 后期计划制作的爱情公寓大电影、名将学院及郭敬明作品等都是基于互联网思维的电影综合服务,我们看好粉丝经济带来的商业模式重塑,植入、衍生及互动收入将成为电影收入的重要形式。 此外,公司引入原浙江卫视副总监,《我爱记歌词》、《中国好声音》制片人杜昉,意味着公司在综艺节目制作领域已开始发力,向全内容生产商转型。 盈利预测及估值 从电视剧到电影,华策的成长空间再次打开,我们看好公司转型方向及超强的执行力,尚不考虑票房目标的实现,预计2014-2016年eps为0.83、1.12和1.40元,维持买入评级。

投资要点 公司将发行可转债募集资金6.32亿元 长青股份发布公告,公司即将发行6.32亿元可转换公司债券,预计募集净额6.16亿元。可转债存续期为6年(2014.6.20-2020.6.19),票面利率为0.6%-2.5%, 初始转股价为13.48元/股(当前股价13.42元/股)。公司募集资金主要用于建设S-异丙甲草胺等7个农药原药和中间体; 未来2-3年业务扩张资金成本较低 2014年一季度末,公司总资产24.06亿元,负债率16.38%,可转债募集资金到位后,静态估算负债率为33.41%。可转债第一到第六年票面利率分别为0.6%、0.9%、1.2%、1.6%、2.0%和2.5%。我们预计2-3年以后,随着公司可转债募投项目达产,可转债顺利转股概率极大(转股期内任意连续三十个交易日中至少有15个交易日收盘价不低于当前转股价的130%),业务扩张资金成本较低; 募投项目延续公司高端小品种风格,投资回报水平较高 农药属于弱周期性行业,未来受益于环保政策趋严,行业集中度有提升趋势, 中长期看优质农药企业资产回报水平波动上行。公司预计7个品种全部达产后,贡献收入8.40亿元,利润总额1.04亿元,总投资6.32亿元,投资回报率达到14%。募投项目盈利能力与产品属性、业务模式和行业格局相匹配,回报水平较高(2013年公司总资产回报率10.09%); 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps 分别为0.76、0.96、1.20元,对应当前股价,动态PE 分别为18、14、12倍。长青股份资金优势和管理优势显著,未来业务扩张和业绩持续增长确定性较高,我们仍然维持“买入”评级。

投资要点 《秦时明月》大电影8月上映有望创国产动漫票房纪录 国产动漫巨作《秦时明月》的电影版《秦时明月之龙腾万里》将于暑期档8月8日上映,由浙报旗下东方星空联手杭州玄机、上海炫动、光线传媒等联合打造。《秦时明月》2007年问世,多年来积累了庞大的读者和观众群,今年上半年《秦时明月》手游登陆京东商城,更将游戏玩家纳入整合营销体系。我们认为该片票房非常值得期待,随着动漫、电影、游戏等多媒介联手运作,《秦时明月》IP的后续持续还将更上一层楼。 唐人影视为国内一线精品剧制造商新剧有望年内上映 浙报此前公告收购唐人影视8.77%股权,唐人影视剧题材以古装偶像为主,目标观众群是互联网年轻人群,他们对影视娱乐、游戏动漫的需求是最大的,付费意愿和能力也较强。唐人以原创性的优质IP为切入点,通过影视剧(包括动漫)和游戏互为宣传途径,全面渗透互联网观影/娱乐人群,形成系列和品牌,进一步推动IP背后的衍生开发。 继《步步惊情》上半年获得高收视率之后,唐人旗下另一史诗巨制《星月传奇》(改编自《大漠谣》)也已获发行许可证,下半年有望在一线卫视和视频网站播出。《大漠谣》与《步步惊心》均出自桐华之手,两者破亿的小说点击率不相上下,已经积累了广泛受众,看好《星月传奇》在各平台上的收视表现。 盈利预测及估值 看好浙报长期战略“3+1平台”和以新闻资讯为核心的综合文化服务定位。依托媒体公信力背书和长期扎根当地所形成的产品、渠道、人脉优势,公司将逐步从单一报业广告向本地生活服务商发展。同时互娱板块有望持续受益经典游戏的多屏开发和手游行业的高速发展,影视板块将开启全方位的“影游联动+衍生价值”商业模式。预计公司2014-2016年eps为0.48元、0.56元和0.63元,2014年PE30倍,重申买入评级。

布局工程设计领域 近日,鑫龙电器发布公告,公司拟将“年产17 万台智能型电力电器元件产品生产线项目”的部分募集资金变更为“收购天津市泰达工程设计有限公司项目”。 确定泰达设计65.7380%股权的最终交易价格为11286 万元,其中使用部分变更后的募集资金1 亿元用于价款支付,剩余1286 万元由鑫龙电器使用自有资金支付。 因势利导 谋求资金效率 我们认为,受国内宏观经济形势的影响,近年来公司工矿企业类客户的投资增速有所减缓,使得公司电力自动化产品销售增幅未达预期,鑫龙目前产能基本可以满足所接订单的生产需求。 公司及时转向,将原项目部分募集资金用于收购盈利能力更强的资产,使得资金的使用效率最大化,降低公司的资金成本,更有利于公司的长远发展。 受益电网投资 协助拓展原有业务 近年我国电网投资增速不减,输配电网的智能化改造持续推进。泰达设计主要提供的电力工程设计、建筑工程设计等工程设计咨询服务,是国家培育和发展战略性新兴产业的重要领域。 泰达同时为国家电网系统和系统外工矿企业提供电力工程设计服务,既能直接受益于国家的电力投资,又能为鑫龙提供电力系统内的销售渠道,协助拓展原有业务。 延伸产业链 提升盈利能力 本次交易前,公司主营业务为高低压成套开关设备、元器件和自动化产品的生产和销售;而泰达设计主打电力工程设计服务,是设备部署及产品配套的设计者和策划者,属于收购前公司主营业务的前端和上游。 通过本项目的实施,鑫龙电器将业务延伸至上游工程设计领域,实现了与电力设备终端客户的直接接触。随着产业链整合效应的凸显,公司对终端客户需求的反应力将得到加强,市场拓展能力也将得到提升。 通过此次收购,公司将形成提供以设计、输配电设备制造、元器件、安装等电力服务一揽子解决方案的服务商,并将利用覆盖全国的营销平台,协助天津泰达设计总院建立辐射全国的电力设计服务网络,扩大泰达设计更大范围的影响力和市占率,从而为公司业务核心竞争力的提升提供可靠保障。 注:泰达设计将加快申领电力行业新能源发电专业设计资质和电力行业专业甲级工程设计资质 盈利预测及估值 卖方承诺并保证:泰达设计2014年度、2015年度、2016年度三年累计实际净利润数不低于人民币6,073.46万元。若未达到上述指标,差额部分由卖方按照各自本次股权转让价款占本次股权转让价款总额的比例以现金形式补偿给泰达设计,从而在一定程度上增厚上市公司业绩。 我们预计,2014年公司每股收益0.33元,目前股价对应动态市盈率约21倍。考虑到锌溴电池陆续交货给鑫龙带来的估值提升,我们暂维持公司“买入”的投资评级。(盈利预测暂未计算电池业务业绩贡献) 催化剂 锌溴电池向国内典型客户(如国网公司)或境外客户(如美国)供货;产品通过权威方监测;电池产品在国网风光储能第二批招标中中标。

公司拐点在14Q2 季显现:直营化进程基本结束,大店在14H2 加速开设--直营化进程在13 年加速,收购500 余家,带来退货近1.6 亿,减少利润近0.5 亿。14Q1 继续收购了40 余家,带来退货0.1~0.2 亿,目前直营化进程基本结束。 --直营营收占比迅速提升,13 年公司总店铺约4800 家,其中,直营店铺1300 余家,营收约15 亿,占营收比重达53.6%,这提升了公司毛利率水平,13 年毛利率达40.01%,同比提升2.85 个百分点;14Q1 季毛利率达39.65%。 --13 年开设的81 家大店整体表现不错。引入多品牌同时入驻+装修标准显著提升+陈列风格和导购服务提升,单店平效提升显著,部分店铺同店增长在30%以上。14 年下半年,大店加速开设,15 年底前铺设约270 家。 行业需求拐点预期在15Q1 到来。 --行业低迷导致直营同店增速持续下滑,12Q4 增长0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我们预期行业需求复苏拐点可能要到15Q1 季。 催化剂:渠道品牌+电商平台。 --与万达合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月开业,实行代销+买断的双重模式;有望在近2 年内入驻100 家万达店铺,并成为进军MALL 及百货的创新模式。 --电商业务有望成为开放平台,与多个国际品牌合作,13 年电商营收3.8亿,预期14 年仍将快速增长。 盈利预测及估值。 行业低迷延后需求回暖时期,下调14 年EPS 至0.75 元。但我们坚定看好公司中长期发展,预计14Q1 是业绩低点,自Q2 季起业绩逐季反转。公司向高管及代理商的定增价13.4 元提供了很好的安全边际。14 年估值18.3 倍,中长期投资价值明显,维持“买入”评级。

投资要点 新任管理层积极推动青岛双星转型升级 青岛市政府任命原青岛海尔董事、副总经理柴永森为青岛双星董事长,新任管理层顺利换届,公司治理得到极大改善。基于柴总等管理层丰富的管理经验和专业能力,我们有理由相信,青岛双星在新任管理团队的带领下,主营轮胎业务常年微利的局面有望扭转,公司迈入转型升级之路; 搬迁补偿金和增发大幅改善公司资产负债状况 公司老厂房一期土地搬迁涉及面积1000多亩。我们参考青岛企业搬迁补偿标准估算,公司搬迁补偿金预计接近10亿元。同时公司拟非公开发行股份, 募集资金不超过9亿元。补偿金和增发募集资金到位后,公司资产负债状况将大幅改善,充足资金为公司产业升级和产能扩张提供财务支持; 转型升级之路:成本控制、产品升级、品牌建设 近年来海外韩泰、阿波罗等轮胎企业通过合作、并购等模式成功实现跨越式发展。我们究认为:短期来看,随着产品升级和管理效率提升,公司轮胎档次和售价将得到提高,同时人力成本费用有2亿元以上的下降空间,盈利能力有望迅速恢复至行业较好水平。搬迁项目和绿色轮胎全面达产后,2017年收入有望达到110亿元,正常年份净利润有望达到5亿元;中长期看,中国已经成为世界轮胎制造大国、出口大国和消费大国,国内轮胎企业品牌建设的条件已经成熟。通过执行正确的发展战略,公司有望冲击销售额50-110亿美元的第二梯队,行业地位和品牌影响力大幅提升; 盈利预测及估值 预计公司14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为22、10、6倍。2015年动态PE 低于行业均值12倍。公司效率提升和转型升级带来业绩反转,业绩提升空间较大。首次覆盖,给予“买入”评级。

单船的装船份额逐渐提高 随着INS装船率的提高,公司产品的单船装船份额逐步提高。INS作为综合导航系统,是各单品的集成,公司的INS是国内唯一一家所有单品都自主研发并取得国际认证的,具备技术优势,并且INS的售价远高于海事单品,INS装船率提高能够显著提高公司的盈利水平。 军工业务增速加快 INS已经取得军品销售,表明军品单船份额从百万级上升到千万级,公司在军辅船领域具备明显的先发优势,我们预计今年军辅船还会有100条左右的建造量,INS在军船装船率的提升将确保公司军品业务的高增长。VMS、小目标雷达、军用导航雷达等单品也已经在测试及招标过程中,SCS、ECDIS、海浪雷达等也将争取进入军品供应,未来几年公司军品具备持续增长能力。 拆旧造新保证公司在民船市场的增长 国内几大航运企业拆旧造新目前已经得到国家政策的明确支持,预计仅中远集团就有超过两百条船的需求,作为公司的股东及战略合作者,公司在获得订单方面有明显优势,拆旧造新将保证未来两年公司在民船市场业绩企稳。 对海防务业务为公司提供持续发展动力 目前小目标雷达作为公司对海防务业务的突破点已经取得了一定的进展,国家目前已经开始重视对海防务,未来公司将积极开拓对海防务信息化业务,后续将不断推出新产品。 盈利预测及估值 我们强烈看好公司INS产品在民船和军工领域的市场前景,海洋防务信息化业务将为公司提供持续发展动力,上调公司业绩预测,预计2014-2016年EPS分别为0.48、0.84、1.18元,对应PE为56、31、22倍,维持“买入”评级。

投资要点 下游杀虫剂产品高速增长,农药中间体毛利率将逐步回升 杀虫剂中间体占公司2013年收入60%,农药中间体收入80%。当前杀虫剂中间体产能不足,部分前端中间体外购,导致毛利率下滑。随着产能扩张,外购比例下降,公司杀虫剂中间体销量增长,毛利率回升;下游杀虫剂产品2013年销售额超过10亿美元,同比增长30%以上,专利期持续到2021年。未来随着二代杀虫剂和种子处理剂的推广,系列总销售额有望超过15亿美元(跨国公司预测); 厚积薄发:客户群、产品线拓展顺利,管道中品种即将量产 公司上市接近三年时间里,EHS体系、知识产权保护体系建设获得客户高度认可,客户群、产品线持续拓展,国际农药行业前六家有四家已有合作品种,大多是尚处于专利期内原药品种的中间体,即将放量。国内农药制剂市场规模大,石化&精细化工产业链完备,中国企业从事农药CMO业务优势显著;医药原料药研发周期长,风险大,公司前几年储备的部分中间体品种即将产业化,老品种收入增长和盈利能力都将好转。预计公司未来医药定制领域并购有望加快医药业务进度; 盈利预测及估值 考虑江苏建农并表,预计公司2014-2016年eps0.23、0.37、0.52元,年复合增速达到53.24%,对应当前股价,动态PE46、29、21倍。公司前面三年品种积累、体系建设、人才招聘以及客户群&产品线拓展投入较大,即将进入收获期,维持“买入”评级。

控股龙泰天翔,智能家居产业链进一步完善 公司以自有资金1900 万元投资龙泰天翔,投资完成后,东软载波占龙泰天翔51.35%的股权。龙泰天翔定位于智慧社区、智慧家居综合运营商,主营产品包括家庭和中小企业智慧网关设备、以智慧家居为核心的智慧社区多媒体运营服务系统等,是中国联通、中国电信、中国广电的资深战略合作伙伴。 众e通加速公司智能家居产品推进速度 龙泰天翔众e通项目通过整合云计算、物联网、三网融合技术,实现智慧社区、智慧家庭等立体化服务功能,众e通将通过物联网设备和体验服务平台为家庭用户提供便利家、健康家、影音家、游戏家、安全家、智慧家、同城购等七方面信息化应用。山东网台与龙泰天翔启动山东全省智慧TV 业务的联合推广,双方决定以为山东省经信委智慧社区推广的家庭智慧终端产品智慧TV 盒子(家e 通)产品为核心,为全省家庭提供三网融合的视频、智慧家居、便民服务等综合性智慧生活服务。目前已有六万户家庭开始使用众e通,公司计划今年再推广20万户,力争三年内覆盖突破100万户。 加速PLC智能网关推广,抢占智能家居入口 通过智慧社区运营服务系统,发挥龙泰天翔渠道优势,促进PLC 智能家居产品快速实现商业化,以电视和宽带等用户刚性需求为切入点,让嵌有PLC 载波通信模块的智能网关快速普及,在区域市场实现规模用户对智能家居产品的感知,推动品牌和产品认知,并对智能家居后端产业链形成汇聚效应,促进载波通信技术在智能家居应用的品牌化、市场化以及“生态圈”的建设,实现PLC 智能家居产品和商业模式对其他产业化渠道的示范作用和推广。 维持买入建议 预计公司2014-2015年营业收入为 9.91、19.2133.20亿元,YOY为 96.92%、93.84%、72.83%,净利润分别为 4.04、6.22、9.03亿元,YOY分别为71.48%、53.78%、45.16%,EPS为1.84、2.8、4.06元,PE分别为19、12、9倍,我们认为,国网自身发展带来公司传统业务巨大的发展空间,传统业务同样维持高成长状态,而新业务智能家居同样步入高成长阶段,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,公司将是新一轮智能化浪潮中核心受益企业,维持“买入”的建议。