报告导读 公司收购早教机构上海育睿70%的股权投资要点 事件: 公司收购早教机构上海育睿70%的股权 公司出资1.022 亿,以现金形式收购标的公司70%的股权。13 年营收5865万,净利润423 万。收购估值是按2.5 倍的PS 来执行的。 标的公司旗下拥有2 大早教品牌:天才宝贝和小小地球少儿英语,分别面向0-6 岁和3-12 岁的少儿。天才宝贝是美国的著名教育品牌,标的公司买断其中国区使用权;小小地球是标的公司的自创品牌。标的公司旗下拥有店铺103 家,遍布全国50 余个城市,q 标的公司处于早教行业是真正的蓝海市场其1、我国每年出生人口约1700 万,0-6 岁的小孩约1 亿,假定50%的城镇化率,20%的转化率,人均5000 元/年的早教花费,就是500 亿的市场。 其2、早教领域的企业规模都不大。国内最大的早教机构,如东方爱婴、东方金子塔等,在全国开设500 多和300 多家中心,而国内县级以上区域有接近3000 个。标的公司获得了腾讯颁布的13 年10 大早教品牌的称号,已经处于领先梯队。森马有童装门店3500 余家,这将为拓展早教市场提供巨大的线下支持。 童装产业转型有助于公司估值持续提升 其1、公司正进军儿童产业,未来将涉足更多的动漫、教育、娱乐等领域,市场规模上万亿。 其2、儿童产业的朝阳属性,使得公司正成为A 股儿童产业第1 股,公司的估值水平有望逐步提升。 基本面持续向好,看好公司未来的发展 我们看好公司未来的发展,儿童产业的成长空间巨大。公司业绩稳健增长,转型儿童产业提升了公司的估值中枢。预测14 年公司EPS 分别为1.64 元,同比增长22%,14 年估值不到19 倍,维持评级“买入”。

LED 行业发展以及生产自动化水平提升驱动检测设备成长 随着全球各国对半导体照明产业发展的重视,以及对LED 产品检测及标准要求的逐步提升,各国对半导体照明检测的投入逐步增加,全球半导体照明光电检测设备及仪器市场规模快速发展,LED 生产检测设备仪器将形成一个新的增长高峰,预计2014 年全球LED 光电检测设备仪器市场规模有望达到11.81 亿美元,同比增速43.33%。 技术是公司核心竞争力 远方光电是LED 和照明检测设备领域内的国际著名高科技企业,在照明检测及 LED 专业检测领域形成强大的综合优势,在规模、技术上均处于国际领先地位,公司在 LED 和照明光电检测设备行业的市场排名中,产销量位居国内同类产品中的首位。公司积极参与国际产业标准的制定,确保公司技术实力始终维持在国际先进水平。 在线检测设备是公司业绩核心驱动因素 由于实验室光电检测市场空间有限,公司迅速开拓新的市场领域,随着2013 年下半年新产品的推出,使得公司正式进军在线检测设备领域,与公司目前所在的LED 照明实验室检测设备市场相比,在线检测设备市场更为广阔,约是实验室检测设备市场规模的10 倍以上,我们预计2014 年开始,公司在线检测设备放量,驱动公司未来几年业绩成长。 盈利预测及估值 国内外对LED 检测设备需求的巨大潜力和国家促进LED 产业健康发展的政策措施为公司未来发展提供了广阔空间,随着LED 产业自动化水平提升,公司在线检测设备迎来巨大的发展空间,此外,颜色检测、光辐射检测等新业务布局提供长期成长潜力,公司外延式扩张战略正式开展,公司技术实力以及行业需求奠定了公司长期成长趋势,我们预计预计2014-2016 年公司营业收入2.7、4.01、5.75 亿元,净利润1.09、1.4、1.83 亿元,同比增长21.6%、28.09%、30.93%, EPS0.91、1.17、1.53 元,PE30、23、17 倍,首次给予买入的投资建议。

空调行业保持稳定增长铜价稳步下降 虽然受到房地产市场下滑等相关不利因素影响,1-6月份,我国空调产量5682万台,同比增长8.85%,销售5754万台,同比增长6.57%,4、5月份,空调出货旺季累计销量同比增长7%,在冰箱、洗衣机等其他白电表现疲软的情况下,空调仍实现稳定增长。上半年,制冷阀门的主要原材料铜的均价为49636万元/吨,同比下降9.7%,铜价保持平稳,有助于公司锁定毛利。 传统阀门稳定增长电子膨胀阀一枝独秀 2014年1-5月份,我国空调截止阀内销9055万只,同比增长8.7%,四通阀内销3723万只,同比增长11.8%,电子膨胀阀内销1320.3万只,同比增长74.2%,传统阀门增速和下游空调行业基本持平。上半年一、二线城镇空调市场,变频空调的市场占有率已达到70%上下,由于空调节能趋势加快和变频空调市场占有率的提高,电子膨胀阀仍然保持高速增长。 公司电子膨胀阀是亮点重点关注碟式太阳能项目进展 2013年我国电子膨胀阀内销和出口量同比分别增长35.4%、78%,公司电子膨胀阀产能占我国总产能的37.5%,行业排名第一。内销市场上,公司市场占有率达到38.7%,仅次于不二工机,出口市场,三花市场占有率达到84%,和不二工机垄断了我国电子膨胀阀出口。关于与以色列合作的碟式太阳能发电项目,在内蒙建设的国内8个样板碟(1MW碟式)光热示范项目已于2013年10月建成,今年第二季度开始测试应用,预计测试时间至少需要一至两年,商业化应用估计要到2016年左右,碟式太阳的推进顺利与否能将成为公司未来的主要关注点之一。 盈利预测及估值 经过一年的整合,上半年亚威科亏损幅度将将可能收窄,公司净利润增速在20%上下,预计公司2013年、2014年的每股收益分别为0.64元、0.75元,对应的动态市盈率分别为18倍、15倍,维持公司“买入”投资评级。

投资要点 事件简述:中储局开会商讨首次收储氧化钼 1. 据媒体报道,中国国家物资储备局召集国内主要钼生产商金钼股份、洛阳钼业、新华龙和栾川龙宇钼业负责人,商讨氧化钼收储事宜; 2. 这将是中储局首次收购氧化钼; 3. 具体的收储数量及价格要待会议商讨结果,收储或将按4个月分批进行; 4. 预计此次收储在2000吨左右。 5. 金钼股份7/17日涨幅为8.36%,报收于7.80元。 点评:象征意义大 可以理解为行业的底部 1. 假如收储2000吨氧化钼,仅占中国全年钼总产量8.2万吨的2.4%; 2. 按照当前钼铁价格9.3万元/吨估算,收储2000吨氧化钼大概需要资金1.86亿元; 3. 收储量占全年产量的占比不到2.4%,对扭转当前钼行业供过于求的局面作用有限,但象征意义很大,中储局作为市场价格的稳定器,当钼价低迷的时候适时进行收储,释放了当前钼行业处于行业底部的信号,利于加强钼价上涨的预期。 投资建议: 维持“增持”投资评级中储局进行氧化钼的收储,释放了当前钼行业处于行业底部的信号,加强了钼价上涨的预期,金钼股份作为钼行业的龙头企业,将直接受益于氧化钼的收储及钼价的上涨,我们维持公司增持投资评级。

投资要点 上半年业绩大幅增长主要系由于产品升级提升毛利率 青岛双星发布半年报,公司上半年实现营业收入22.09亿元(-16.06%),主要系由于轮胎销售价格随橡胶价格下跌;净利润2569万元(+146.99%),扣除非经常性损益的净利润1530万元(+541.14%),主要系由于新任管理层去年以来推行产品升级,公司轮胎产品档次提高导致毛利率同比提升2.05个百分点; 公司业绩加速改善。第二季度单季度扣非净利润902万元,同比增长1287.20%, 环比增长43.52%。预计今年净利润1亿元左右,15年2亿元以上,17年全面投产后5亿元左右(未考虑并购或新的投资); 从主要子公司来看,青岛双星轮胎工业(400万套全钢胎)和双星东风(600万套半钢胎和75万桶全钢胎)净利润同比增速分别为99.49%和66.58%,显示公司全钢胎和半钢胎业务均得到改善。上半年公司经营活动产生的现金流量净额3.58亿元(+372.07%),存货大幅下降(-15.02%),显示公司向“以销售为中心”经营模式的调整已经初见成效; 我们预计公司业绩仍将加速改善,净利率有望达到4个点以上。2014年上半年公司职工薪酬同比增加9.27%,成本控制尚未发力。公司自上而下建设绩效薪酬体系,上半年完成中层绩效考核机制;下半年随着生产线搬迁,预计公司人均营业收入逐步提高,进一步提升公司轮胎产品毛利率。此外,双星中原等部分长期亏损子公司严重拖累公司业绩,未来将逐步改善或剥离,减轻公司负担; 期待公司在品牌建设之路上有突破性进展 为了实现公司中长期愿景,打造世界轮胎名牌企业,冲击全球轮胎行业前五的行业地位,品牌建设是公司必由之路。当前国内轮胎市场上,第一梯队米其林、固特异、普利司通等轮胎企业有品牌、技术,国内轮胎企业有成本优势和制造经验,为了抢占中低端乘用车胎市场份额,双方有合作基础和共赢空间。如果青岛双星通过合作或并购在品牌建设之路上有突破性进展,有望从国内轮胎行业脱颖而出,其成长空间将彻底打开,资产回报快速超过国内同行,估值水平也将大幅超越国内轮胎行业平均水平; 盈利预测及估值 预计公司 14-16年eps 分别为0.19、0.43和0.74元(暂不考虑摊薄影响),动态PE 分别为25、11、6倍。公司当前估值有一定的安全边际,转型升级带来业绩反转,业绩提升空间大,维持“买入”评级。

报告导读 收购工业设计创意企业FUSE,加速布局创意环节。 投资要点 收购FUSEPROJECT,其创始人是创意设计大师级人物。 蓝标公告全资子公司蓝标美国以自有资金4667.45万美元收购FUSEPROJECT,LLC,75%成员权益。FUSEPROJECT成立于1999年,为客户提供包括工业设计、品牌、用户界面及用户体验等全方位服务,备受各界赞誉。 从公开资料显示,FUSEPROJECT客户大致分为三类:1战略性的合作伙伴,如:勃肯鞋业、强生、MINI、宝马、塔吉特、迪士尼、DirecTV、Palm、HermanMiller、Method、耐克、惠普、东芝、阿尔卡特、阿迪达斯、微软、PeoplePC、施华洛世奇、索尼、PacoRabanne。FUSEPROJECT直接向他们收取服务费用;2是FUSEPROJECT投资的项目。因为FUSEPROJECT创造的价值足够大,因此它的设计能力和资金都可以作为资本直接投资它们看重的点。3是社会公共服务,主要为发展中国家和地区的项目进行服务。 公司创始人YvesBehar先生认为整体性的产品、数字化以及品牌设计是所有企业的基石。他担任Jawbone的创意总监,帮助Jawbone成为佩戴式音频消费电子产品的领军企业。2010年,Jawbone荣获了美国工业设计师协会(IDSA)的十年设计奖。Yves是开源游戏平台OUYA的创意人和创始人之一,同时也是下一代智能门锁系统August的创始人之一。 我们认为,这样基因的的设计公司无疑是顶级的,当前时尚类高科技产品、轻奢品、环保元素的快消品等日益受到大众喜爱,工业设计成为企业营销的主要推手。FUSE在这些领域积累的经验和客户都将对接到中国这个日益强大的消费市场,我们对此十分看好。 加强数字营销三要素之创意环节,缩小与4A差距。 我们坚持认为,数字营销的核心要素是创意、资源和技术三方面,未来的营销公司都会围绕三个要素去搭建框架,从而成长为客户提供完整方案的综合营销集团。蓝标通过对海外优秀创意企业的收购将补齐创意环节,加速缩小与4A公司的差距,以内生外延等双轮驱动的方式加速成长。 盈利预测及估值。 预计全年增长60%,eps0.74元,不考虑其它并购15-16年eps为0.93元和1.16元,对应15年估值只有25X,具备较高安全边际,上调至“买入”评级。

千金净雅已与多家大型商超建立合作关系,市场拓展顺利 今年上半年千金净雅卫生巾市场拓展不断加快,已覆盖七省三市,覆盖地区主要集中在东部发达地区,包括湖南、湖北、北京、天津、山东、上海、江苏、浙江、广东、福建等地;目前已经与国内30余家大型连锁商超建立起合作关系,包括沃尔玛、家乐福、乐购、大润发、世纪联华、华润苏果等著名品牌,覆盖零售终端1500余家,公司计划全年零售终端覆盖达到3000家。 随着与多家连锁商超合作协议的签订,千金净雅的铺货速度也在加快,预计今年上半年发货2300万元左右。近期公司与沃尔玛等多家商超新签合作协议,预计7月下旬开始正式供货,随着零售覆盖终端数量的增加,下半年铺货速度预计会进一步加快,全年发货量有望超过5000万元。下一步,公司将加大广告的投放力度,扩大千金净雅卫生巾的品牌宣传和市场推广。 母公司短期业绩承压,子公司持续快速增长 今年上半年母公司主打产品千金胶囊(片)受下游医药商业企业GSP认证的影响,公司主动控制了产品的发货速度;此外,由于各省基药增补目录数量的大幅增加,导致千金片(胶囊)在基药市场的竞争加剧。而以补血益母丸为核心的二线新品由于各省药品招标进度缓慢,导致二线产品尚未真正进入市场,短期内业绩贡献有限。预计母公司上半年收入增速下滑,下滑幅度较一季度会收窄;下半年千金胶囊(片)的发货速度有望加快,预计全年母公司收入规模较去年基本持平。 子公司湘江药业受益于主导产品拉米夫定、缬沙坦的快速放量,预计全年仍将保持30%左右的快速增长。由于湘江药业一般在四季度才会确认业绩到公司的合并报表,因此对公司上半年业绩基本没有贡献。 盈利预测及估值 维持公司的盈利预测不变,预计公司2014-2016年实现归属于母公司净利润分别为1.47亿元、1.84亿元、2.24亿元,对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.74元,以7月17日股价11.97元计算,PE分别为24.8倍、19.9倍、16.3倍。维持“买入”评级。

2014年1-6月公司业绩同比大幅提升 公司近日发布公告:经财务部门初步测算,预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期(法定披露数据)相比,将增加65%左右,达到约1.7亿元水平。 由于公司2013年9月完成重大资产重组,需要对2013年度财务报表和财务指标进行重述,经测算,预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期重述后数据相比,增幅将在23%左右。 盈利能力显著提升 2013年,公司产品综合毛利率为22.97%,同比大幅提升3.76个百分点,其中电机及控制装置、变压器产品毛利率均呈现了提升,如我们之前报告所述--“卧龙业绩已经步入上升通道” ,预计2014年公司综合毛利率在23%以上。 估值与投资评级 我们预计,2014年公司每股收益0.41元,目前股价对应动态市盈率约21倍,维持卧龙电气“买入”的投资评级。 催化剂: 铁路牵引变压器中标超预期,获得新能源汽车电机大额订单,继续外延式扩张。 积极拓展新能源汽车市场 . 青岛海尔股份有限公司、青岛海尔工装研制有限公司和香港卧龙控股集团有限公司(系卧龙电气全资子公司)签署股权转让协议,海尔股份和海尔工装分别将其持有的章丘电机69.61%和0.39%股权转让给香港卧龙,该等70%股权交易价格为22400万元。 章丘电机主营业务:主营洗衣机、空调及压缩机电机的研发、生产和销售。截止2013年底,章丘电机总资产90275.73万元、净资产27176.55万元;2013年实现营业收入176901.10万元,净利润2634.01万元。截止2014年5月底,章丘电机总资产80551.42万元、净资产28260.33万元;2014年1-5月实现营业收入72556.43万元,净利润1083.78万元。 我们认为,本次收购可以充分利用章丘电机在洗衣机、空调及压缩机电机方面的品牌优势和设计制造能力,进一步充实卧龙产品种类和应用领域,增强公司相应电机板块在上述系列规格产品的研发、制造和销售实力,确保行业竞争优势。 卧龙电气的业务整合能力是其真正核心竞争力,昔日的牵引变压器及蓄电池等产品系皆为收购得来,但通过卧龙的在技术与市场方面的二次开发,新业务都迸发出了惊人的活力,成为公司有力的利润增长点。 积极拓展新能源汽车市场 . 公司一直筹划向电动汽车领域拓展,与浙江的万向集团类似,卧龙力图打造“电机、电池、电控”的电动汽车动力总成全产业链。依靠电机领域深厚技术优势,2014年内,公司有望在电动汽车驱动电机领域实现突破。 风险因素 . . 1)ATB海外市场销售低于预期,2)公司国内电机业务市场竞争加剧导致盈利能力下滑 ,3)电池(尤其是汽摩电池)业务销售遇阻 ,4)变压器产品销售价格下滑,应收账款大幅增加 ,5)新能源汽车驱动电机销售遇阻 ,6)锂电销售遇阻 ,7)电控系统研发滞后 .

报告导读 动漫衍生品陀螺超预期动画电影蒸蒸日上 投资要点 陀螺销售大超预期《雷霆战机》不负众望 预计公司2014年H1归属于股东净利润增长80%-100%。主要原因为:1、2季度公司动画项目《战斗王之飓风战魂2》的衍生产品-陀螺产品销售情况超预期;2、新纳入合并报表范围的爱乐游利润超预期,主要是我们此前提醒的《雷霆战机》靓丽充值额所致。 动漫衍生及互动娱乐双轮驱动,围绕IP布局各内容主线 动漫衍生:《战斗王1》于2012年4季度上映,彼时陀螺热延续至2013年1季度。本次《战斗王2》在2014年上映并带动陀螺产品在2季度热销,显示公司对内容深度挖掘及品牌系列化运营的经验更加丰富,强大的产品开发能力和系列运营能力将有效烫平动漫衍生品大小年的周期波动。 互动娱乐:该部分由电影和游戏两条主线支撑。游戏方面“雷霆战机”已有靓丽表现,电影方面将在7月18日上映3D大电影“开心超人2之启源星之战”。 加上1月16日和23日分别上映的《喜羊羊与灰太狼6:飞马奇遇记》和《巴拉拉》两部电影上映,奥飞在动画电影上不断积累,后期有望发展为平台型的动漫电影公司。 盈利预测及估值 我们认为,公司原有业务将随着动漫品牌的不断深入及精品IP的丰富而获得长足进步,动漫玩具销售将逐渐平滑波动并保持较高增长水平。互动娱乐版图的布局亦不会停顿,并与公司的动漫IP形成联动效应。预计2014-2016年公司EPS为0.70、0.95、1.25元/股,CAGR超50%,我们提醒《雷霆战机》靓丽流水及动漫衍生品热销是业绩超预期的重要因素,维持增持评级。

2014 年业绩保持增长势头 公司预计2014 年1-6 月实现业务收入6.09 亿元,同比增长6.14%,利润总额1.59 亿元,同比增长21.53%,净利润1.31 亿元,同比增长18.73%,基本每股收益0.33 元/股。 电能质量治理产品保持较快增长 公司拥有有源滤波和动态无功补偿的自主知识产权,产品投入市场后迅速赢得市场认可,销售收入保持较快增速。现已广泛应用在电网、冶金、电气化铁路、化工、煤炭、纺织、烟草等行业以及机场、医院、大型场馆、特殊军事装备等场所。随着我国电力行业对电能质量治理问题的关注和重视,相关设备的需求仍会持续增加。我们预计,公司2014 年该系产品收入增速将在25%以上。 技术领先是业绩增长的支撑 公司坚持“大电气”的发展战略,不断拓展产业链,使森源由单一设备制造商提升为电气工程总承包商。公司研发投入占营业收入的比例明显领先同行业,为自身发展提供了有力的支撑。 在发展输配电、电能质量治理系列产品的同时,公司加大光伏发电等新能源系列产品的开发,控股的“郑州森源新能源”有近十年的技术积累,2013 年实现销售收入1.7 亿元,净利润3205.61 万元,成为上市公司又一增长引擎。新能源公司与森源在输配电开关成套设备和电能质量治理设备具有协同性,地面光伏电站项目如实施顺利,不仅能增厚公司业绩,也能带动森源电气输配电及电能质量治理产品的销售。 盈利预测及估值 考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2014 年公司每股收益0.96元,目前股价对应动态PE 为26 倍,维持公司“买入”的投资评级。 我们预计,2014 年全年华中区以外市场销售收入占公司总营收的比例将上升至65%左右,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。 风险因素 原材料价格大幅波动;国内配电网建设投资额下降;技术更新导致公司现有产品落后与竞争对手;地铁等市场的APF 销售增速放缓。

投资要点 中报业绩符合预期,全年实现收入18.2亿(+26%),净利润3.2亿(+27%)的概率很高 截至6月末,13年秋冬品售罄率为75%,14年春夏货品售罄率为37%,都好于去年同期。预期14年探路者品牌实现营收17.4亿,同比增21%,新品牌阿肯诺和DISCOVERY 实现营收0.8亿。 15年春夏订货会金额7亿,但订货会指示性作用开始减弱 此次订货金额,是按预测金额的80%来下单的,因为公司供应链提速后,可以实现对剩余20%货品的快速补单。因此还原到预测订货金额应为8.75亿,相对于去年同期的7.8亿,仍有12.1%的增速。不过随着补单占比的提升,订货会数据的指示性意义开始减弱。整体而言,户外行业存货压力已经在呈现,但公司及时把握住了电商的发展机遇,因此能够有效地处理好存货问题,我们认为14和15年的营收增速仍有保障。 电商业务的收入占比逐渐增高,预期14年达1/3,16年达50%。 2014H1电商业务同比增长90%,目前已经有30余家线下代理商上线,同时发展了300余家线上分销商,预期14年电商营收能增长100%,其中代理营收占比达30-40%,预计未来能达60%。 绿野网定位于战略目标,14年重在系统建议,15年起开始大力营销 绿野网于4月推出.com 域名,当前已经完成支付环节,年内完成数据库和信息系统建设,预期15年开始大力营销,投入规模可能达到5000万-1亿的量级。公司目标是到2016年,绿野实现交易规模10-15亿。 公司正充分受益于互联网技术的发展,有助于持续提升估值水平 我们认为,公司坚定打造户外生态圈,市场空间放大5倍以上,并且通过发展电商业务和绿野网,同时线下大力推进O2O 建设,能够有效解决行业性的存货压力。当前估值是24倍,我们维持评级“买入”。

2014年上半年业绩近翻番 公司预计2014年1-6月,共实现归属于上市公司股东的净利润914-1105万元,比上年同期增长76.31-113.16%。每股收益0.05元,与我们之前预期基本一致。 根据奥特迅以往的利润分布情况看,公司的交货以及收入确认多集中在下半年,尤其是第4季度——以2013年为例,公司2013年第四季度净利润3825万元,相当于前3个季度净利润总和的近3倍之多。 在手订单充足保障2014年度业绩高增长 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。以前年度(含2013年度)累计4.19亿元订单将结转至2014年度及以后年度执行,考虑2014年上半年订单完成以及新增订单情况,我们预计,截至2014年中期,公司在手订单规模在5-5.6亿元,接近2013年营业总收入的1.5倍,有利保障2014年业绩的高速增长。 盈利能力保持较高水平 2013年,公司实现综合毛利率高达37.97%,较2012年提升2.87个百分点,预计这一盈利能力在2014年上半年得到延续。我们认为,公司毛利率高于多数竞争对手的原因并不在于售价方面的差异,而在于奥特迅成本控制能力突出,产品创新能力领先,且研发路径走高端路线,新能源汽车充电设备等盈利能力较强的产品收入占比逐步提升。

增发获得证监会核准,加速产业转型 美都控股发布公告,公司非公开发行股票获得证监会核准批复,核准公司发行10.03亿股新股。公司发行价格2.33元/股,募集资金总额23.37亿元,主要用于MADE(MD America Energy LLC,美都美国能源有限公司)油田建设,推动公司转型海外油气开发,同时补充流动资金,减轻公司财务压力; 油田项目建设进度加快 公司2014年拟投资2.88亿美元(合人民币17.6亿元),完成新油井54口,油井增加至110口。公告显示,下属美国全资子公司MADE今年前两批12口水平井已经分别于3月底和5月底顺利投产,另有15口水平井井将陆续投产,新油井建设如期推进。增发募集资金将大幅缓解公司资金压力,为公司建设油田项目,转型海外油气开发,提供财务支持,下半年新油井建设进度有望加速; MADE公司财务费用有望大幅下降 MADE公司负债率较高。2013年6月底,MADE前身WAL公司负债率75.8%,负债约3亿美元,其中应付债券2.5亿美元;2013年上半年利息支出占收入比例高达31%,利率达到18%,资金成本极高。桶油利息支出高达34美元,严重拖累公司业绩。募集资金到位后,有望大幅降低MADE公司财务费用; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年公司EPS分别为0.28、0.44、0.56元,对应当前股价,动态PE分别为21、13、11倍,远低于海外涉及致密油开采的上市公司估值,维持“买入”评级。风险提示:收购进度低于预期、勘探开采成本上升、原油价格波动

国内保健品行业总量持续扩张,格局尚未固化 受益于人均可支配收入持续提升,以及民众自我保健意识增强,预计未来3-5年保健品市场规模增速有望保持在20%以上,2016年超过3000亿元。国内保健品前十大企业市场份额不到40%,行业集中度较低,格局尚未固化,近年来汤臣倍健等公司高速增长,显示保健品行业后起之秀仍然有跨越式发展机遇; 天马精化转型保健品,蓄势待发 天马精化与韩国星宇合资成立天森保健品有限公司,将产业链延伸至高附加值领域,积极推动公司由传统化工企业转型医药保健品公司。通过研究保健品行业格局和优秀企业成长路径,我们认为,天马精化未来2-3年有望通过产品储备、渠道扩张、品牌运营来做大做强保健品业务。2014年6月公司已经成功参股铁皮石斛企业神元生物,预计公司仍将需要通过并购持续扩张产品储备,为后续渠道扩张打下基础,快速推进保健品业务。如果未来2-3年公司转型成功,医药保健品业务收入占总收入1/2左右,其中保健品业务有望贡献收入4亿元,净利润1亿元左右,公司业绩和估值都将大幅提升; 传统业务整合效果逐步体现,支撑当前市值 公司传统业务整合效果将逐步显现。造纸化学品AKD市场份额已达到50%以上,2013年公司已经成功遏制竞争对手产能扩张,今年以来随着公司销售策略调整,产品价格逐步回升,同时光气自产比例提高也降低生产成本;2013年以来已有6个特色原料药品种获得GMP认证,今年开始逐步放量。我们预计公司传统业务2015-2016年净利润有望达到1.08、1.50亿元; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps分别为0.14、0.28、0.44元,动态PE分别为46、23、15倍。公司传统业务业绩反转,保健品业务蓄势待发,大幅提升公司业绩和估值。首次覆盖,给与“买入”评级。

机顶盒业务增速将在下半年体现 2013 年我国有线数字电视用户增量为2325.7 万台,同比2013 年减少232.2 万台,截止2013 年底,我国有线数字电视用户数量为1.61 亿户,有线电视数字化率为71.89%,未来几年有线电视机顶盒行业总体需求增速将持续下降。上半年机顶盒行业同样面临下滑的压力,预计1-6 月份,公司净利润增速和一季度基本持平上下。5 月下旬,公司和吉视传媒签署高清机顶盒采购合同,总金额为6180 万元(2013 年对吉视传媒销售5006 万元),同时公司中标新疆广电总局户户通工程项目总金额3634 万元,以上两个合同收入大部分将在下半年确认,另一方面根据公司之前股权激励方案,2014 年净利润增速要求达到约12%,我们预计下半年公司传统机顶盒业务下半年将逐步回升。 收购重组稳步推进 智能枪械柜未来两年可能爆发 公司收购重组稳步推进,5 月初公司资产重组方案获得证监会申请受理,目前公司停牌,正在接受证监会审核。由于同智机电之前为其下游客户,公司前身又是军工企业,收购同智机电将能够大幅改善公司盈利能力,并且公司也将可以利用之前的客户关系帮助同智机电开拓业务,如果重组顺利完成,军工业务将成为公司未来增长主要看点。 根据相关要求,2015 年底我国公安部门将统一使用智能枪柜系统,加强公务用枪安全性、规范性,公司是我国智能枪柜标准起草单位之一,随着民警配枪的逐步普及以及省级招标的开启,公司本身信息结构件衍生业务智能枪械柜将成未来两年业绩爆发点之一。 盈利预测及估值 在不考虑智能枪柜贡献利润的情况下,如果按照2014 年完全合并同智机电财务报表, 我们预计公司2014 年、2.15 年的EPS 分别为0.76、0.96 元,对应的动态市盈率分别为29 倍、23 倍,维持公司“增持”评级。