投资要点 与ING合作推出直销银行,布局行业转型 北京银行于2013年9月在国内首家开通了直销银行服务模式。直销银行打破了时间、地域、网点限制,主要通过网络、手机等线上电子渠道,以及线下的直销门店、各类自助设备等方式,构建立体、全天候的服务体系,提供多元金融服务。直销银行主要面向零售、小微企业等群体,尤其是受时间、空间条件所限而难以从网点获取服务的客户。ING下属的ING-DiBa是目前全球最大的直销银行,给北京银行提供支持。但北京银行结合国情,采取了线上线下结合的方式。直销银行的推出有助于传统银行业应对金融互联网化的挑战,也是行业战略转型的方向。目前北京银行已在北京、西安等地开设了直销门店,但在财务数据上看到经营效果可能还尚需时日。 拨备充足,具备较强风险应对能力 北京银行9月末不良余额34亿元,不良率为0.61%,在业内属于较好水平。前三季度拨备计提力度较大,9月末拨备覆盖率达到415.24%,拨贷比达到2.53%,具备了较强的风险对应能力。不良贷款的主要来源仍然是江浙沪地区,中小企业为主。该地区银行业2013年四季度以来不良率还在上行,风险最集中爆发的时期已经过去,预计后期不良率将逐步走稳。而且北京银行仍然处于向零售转型的过程之中,小微企业客户的拓展也是围绕现有大型客户上下游供应链、产业链等,因此风险整体可控。我们预计2013年底不良率将保持稳定,资产质量风险不大。 经营稳健,继续新增支行,维持“买入”评级 目前城商行异地分行开设仍未开启,北京银行目前继续在已有分行地区增开支行,以此实现业务扩张。北京银行偏重大中型企业的客户定位使其在此轮经济下行中风险较小,未来战略转型仍是紧迫的课题。我们维持北京银行2013年盈利增长16%的预测,每股收益1.54元,维持买入评级。

投资要点 王福军董事长兼任公司总经理 2013年12月,公司聘任王福军先生(公司现任董事长)为公司总经理。我们认为,王福军多年担任上市公司董事长一职,对公司业务的熟悉程度较高,此次担任总经理有利于其集中精力于上市公司,积极推进华光股份内部结构调整与外部业务扩张。 盈利能力逐步回升 2013年,公司通过完善产品优化设计,以及加强物料控制,降低生产成本,使得前三季产品综合毛利率回升至18.02%,同比增长4.11个百分点,其中,收入占比最高的循环流化床锅炉和炉排炉产品毛利率均有不同程度提升,二者综合达到19.86%。我们预计,根据目前在手订单结构情况,公司全年综合毛利率水平将持续恢复至19%左右的水平。 技术依旧领先行业 报告期内,公司生产研发的“400t/d三段阶梯式往复机械炉排垃圾焚烧锅炉”通过了江苏省经济和信息化委员会组织的新产品鉴定,其尾部烟气中二噁英排放毒性当量平均值为0.04ngI-TEQ/Nm3,远低于国家标准和欧盟标准,在技术能力方面依旧领先行业。 盈利预测及估值 我们预计,2013年公司每股收益0.39元(不考虑资产置换情况),目前股价对应动态市盈率约31倍。我们维持公司“增持”的投资评级。

存货减值准备,2014年轻装上阵公司预计2013年全年净利润-14,200万元--14,700万元,亏损幅度高于公司原先预期的6000-6500万元,公司业绩下滑主要原因如下:(1)受终端市场竞争影响,产品价格持续下降,产品盈利能力降低,主要项目的毛利率为负。同时产能利用率不足;(2)期末对存货进行减值测试,部分存货由于质量问题、订单变化等原因存在减值迹象,计提相应的减值准备,导致净利润下降。我们认为,影响公司盈利的市场开拓以及产能利用率问题将随着深越的介入迎刃而解,而存货减值计提,2014年公司轻装上阵,从而公司业绩2014年超预期概率大增。 大股东增持彰显公司发展信心 公司实际控制人未来6-12个月增持股份200-600万股,管理层增持60-90万股,我们认为,大股东以及管理层增持主要是看好与深越光电重组之后发展前景,对公司未来成长空间充满信心,我们同样看好公司未来成长空间。 深越光电2013年业绩略高于预期 深越光电2013年度预计实现净利润为7,250万元-7,750万元,略高于原先公司7200万的预期,业绩证实我们对深越的判断,即深越光电成长的逻辑是客户开拓,公司管理能力卓越,市场份额提升是公司的成长路径,华为、三星、宇龙酷派等2014年成为客户,我们坚定看好在传统消费电子市场凭借客户开拓带来的业绩成长。 被遗忘的汽车电子企业 2014年汽车互联网正式兴起,深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-143、137.65、211.49百万元,EPS-0.7、0.57、0.88元,PE-20、26、17倍。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

提出“八大业态”,着手改革创新推进转型发展 据媒体报道,交通银行管理层提出要抓好转型发展的“八大业态”,即:金融市场(交易型金融)、贸易金融(供应链融资)、国际金融(境内外联动)、消费金融(个人按揭贷款)、财富与资产管理(理财、托管和保险)、投资银行、互联网金融(手机银行)、综合化金融(非银行子公司)。管理层还提出努力使八大业态成为“重要的转型着力点和利润增长点”。由于交行在综合金融、信息技术、国际业务等方面均有较好积累,在综合金融等领域甚至业内领先,因此事实上已经具备了发展上述业态的前提条件。而机制流程上的改革创新有助于交行释放上述潜能。另有媒体报道,交行已经采用准事业部的形式运营部分新型业务,这可激发经营活力,对转型发展提供了机制上的推动。 资产质量走势延续,预计不良贷款率继续上升 交行2013年9月末不良率为1.01%,不良余额为325.47亿元。为保持不良率平稳,交行前三季度核销处臵约90亿元左右不良贷款。9月末拨备覆盖率217.49%,拨贷比2.2%,均较年初有所下降。四季度的资产质量走势预计延续了前三季度,新增不良来源仍以长三角地区为主,尤其是以批发零售业的中小企业为主。2013年下半年流动性持续偏紧,并且宏观经济未见明显复苏,许多中小企业经营情况有所恶化,因此不良贷款陆续暴露。交行继续实施不良贷款的清收处臵,预计年底不良率继续上升,但整体风险可控。 存款仍有压力,仍在着力改善。维持增持评级 交行2013年9月末存贷比为73.86%,比6月末的74.44%略有下降,但仍为较高水平,对其信贷业务发展造成压力,预计短期内无法得到显著改善。交行继续调整存款结构,逐步剔除高成本存款,并通过产品、客户吸收低成本的结算存款,并且向存款增速较快的中西部地区倾斜。存款基础的提升尚需时日,但效果会逐步显现。我们维持交通银行2013年盈利增长10%的预测,每股收益0.87元,维持增持评级。

行业趋于稳定,迎来复苏曙光 2013年1-12月白酒行业产量共计1226.20万千升,同比增长7.05%。由于行业对“反腐禁酒”的影响在13年初才开始反应,而12同期仍然保持了较高的基数,因此我们判断当期产量增速已经到达阶段性低点。1-11月实现营业收入4424.7亿元,同比增长10.47%,环比上升1.44个百分点,吨酒价格同比增速也由全年5月的最低点的1.5%逐渐回升至11月的5.2%。产量增速的拐点以及吨酒价格的逐步走高使我们相信行业最差的阶段正在过去,即将迎来复苏的曙光,有助于提升行业整体景气度。 公司第四季度稳步增长 省内市场价格稳定,公司凭借不断增强的品牌力填补一线名酒留下的200-500元的价格空间,产品结构略有上升。明星产品出口型天佑德延续了前三季度销售旺市,全年单品销售近2亿。省外市场按部就班,重点地区甘肃13年估计销售收入超2亿,同比增长100%。全年来看,我们预计省内和省外增速分别达到12%和25%左右。 盈利预测 由于青稞酒主要面向大众市场,行业困境负面的直接影响较小;青稞原料独特、绿色有机,产品富有特色;营销模式先进,人员执行到位,因此在销售规模不大的基础上,我们并不担心公司14年的发展速度,保持远高于行业平均的增速可以预见。公司不久前发布了购买酒庄、涉足红酒的公告,表明公司未雨绸缪,积极布局新产业、新产品,进一步拓展发展空间的决心。由于葡萄酒和青稞酒都具有原料上的优势,又会给市场留下了巨大的想象空间。 小幅上调盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.85 元、1.08 元和1.42 元,对应目前股价动态市盈率为22.02 倍、17.30 倍和13.20 倍。维持买入投资评级。

公司预告2013年业绩同比增长5-20%,页游有望进入收获期 公司公告2013年业绩同比增长5-20%,对应盈利约为9,675万元-11,060万元,基本符合我们之前的预期。页游联运收入增长较快,但公司2012年下半年才开始进行页游联运业务,页游规模增长几乎与IDC和市场投入增长相当,影响公司2013年净利润水平。但经过一年多的团队磨合,公司页游收入有望在2014年远超投入,从而实现页游联运较大规模的利润增长。 市场占有率超70%,推出大数据营销与电竞品牌 2013年12月28日,顺网科技网吧行业整合发布会宣布正式完成对网维软件企业上海新浩艺软件有限公司的收购,顺网在国内网吧渠道的平台终端数将达到近千万台,覆盖超过7000万网民,在网吧管理软件市场占有率达到70%以上。同时,星传媒发布两款新产品,“顺网推广服务平台”和“中国网吧超级赛”。 连我Wifi布局移动互联网 2014年1月8日,中国移动游戏产业年度高峰会(MGAS)上,顺网科技的连我无线产品首次亮相。通过为网吧提供完整的无线WiFi解决方案,为网吧上网用户提供方便快捷的无线上网接入服务,在满足网吧无线网络需求、解决网吧无线难题的同时,也为手机游戏等移动内容厂商提供了精准的内容分发渠道。顺网连我平台也同时在酒店、咖啡厅等中小商户中推广应用,这也标志着公司产品开始向网吧以外的市场发展。 长期发展空间被打开,维持“买入”评级 公司业务从网吧广告资源销售往提供互联网服务方向发展,产品从PC端逐渐向移动端发展,生态从厂商逐渐向玩家粘性发展,这些转型虽然短期不会贡献大额利润,但是为公司长期发展奠定了基础。预计2013-2015年公司EPS为0.83、1.42、2.06元,对应PE为73、43、29倍,重申“买入”评级。

小微贷款投放放缓,注重多元化金融服务 自2013年三季度开始,民生银行小微贷款增速放缓,三季度净增129亿元,占当季信贷增量为26%(上半年净增745亿元,占上半年信贷增量74%)。由此可见,民生银行在三季度明显收缩了小微贷款投放。而根据近期媒体报道的数据,民生银行年底小微贷款余额为4071.58亿元(报道原文为个人经营贷款,可能和本行报表存在口径细微差异),按此估计四季度小微贷款仅增约22亿元,增速较低。我们认为,这一方面是经济下行阶段风险控制的正常现象,另一方面也体现了民生银行在小微金融上的策略调整,从原先粗放投放信贷,转向开发多元金融品种,实现此前提出的“小微金融2.0”理念。多元金融服务可增加客户粘性,尤其是增加存款留存,对业务长期发展有积极作用。 继续创新业务拓展手段,保持优势地位 民生银行目前面临较为严峻的竞争形势。此前借助先发优势抢占小微市场,但单一贷款服务不构成行业壁垒。据媒体报道,多家银行均在小微业务上形成赶超。民生银行在前期“一圈两链”基础上,进而尝试企业合作社的方式增加业务。另据媒体报道,民生银行最近还尝试与各地行业商会合作,以行业俱乐部、行业互助基金的形式与商户开展更为深入的合作,帮助商户获取多元金融服务。按经验,客户在使用多种金融产品后,粘性可明显提升,存款留存也会提升。因此,民生银行已经从原先粗放式的抢占市场,转变为构建各类平台(合作社、俱乐部、互助基金等)以增加合作深度,增加客户粘度。 介入直销金融和互联网金融。维持增持评级 据媒体报道,民生银行将借助直销金融网络,推出高流动性的货币基金产品“如意宝”,以完善客户服务品种,应对互联网公司竞争。目前,“余额宝”等互联网理财产品引起较大关注,银行顺应存款理财化趋势,参与其中,可助推银行业向资产管理方向转型。维持公司2013年盈利增长17%的判断,每股收益1.55元,维持增持评级。

公司预告全年业绩为4.77亿-5.78亿,同比增长90-130% 前三季,净利4.43亿,同比增长110.2%。全年业绩增长延续前三季的势头,我们认为原因有两点。其一是毛利率同比提升约4%;其二是投资收益突增,约1.5亿(转让6家子公司约1.1亿,理财产品收入约0.4亿)。 毛利率提升(前三季毛利率为19.4%,比同期增长3.8个百分点)的原因是:其1、12年公司已经消化完毕所有高价棉(12年棉花成本均价在约 2.2万/吨);其2、13年进口配额达4-5万吨(12年为1.5-2万吨)。 前三季营收32.8亿,同比下滑8.4%,Q1至Q3季,营收增速分别为2.2%、-22.2%、0.2%。Q4季延续Q3季平稳回升的趋势,营收有个位数增长。 14年公司业绩驱动力在于新增产能的逐步释放 13年底,公司产能共100万锭,14年和15年进入投产状态的产能扩张速度预计为20%和15%。董事长亲自负责色纺纱的销售工作。公司正建设中的产能有:淮安16万锭,邹城16万锭,越南1期12万锭,越南2期18万锭。 14年产品售价主要受制于棉价变化。 我们认为,影响14年棉价的主要因素是国家抛储价,而非直补政策。预计14年9月前,棉花仍延续国储收抛政策,而当前国储棉达1000万吨,我们预期14年国内棉价将保持平稳。因此,预期公司产品均价不上涨,与13年相接近。 风险因素 棉花直补政策过早实施,造成内棉价格大幅下降,短期减少公司净利 盈利预测及估值 公司专注主业,运营稳健,我们看好公司未来的发展。预计13年净利为5.24亿,同比增速108.8%。剔除投资收益影响,预计13年主营业务净利润为3.83亿,13-15年EPS分别为0.51元、0.64元、0.72元,同比增长分别为52.8%、12.6%、11.5%,对应14年估值为15.2倍,维持“增持”评级。

优质终端客户产品成长空间可观 2014年公司优质终端客户如联想、小米、华为等智能终端出货量依然会维持高速,公司作为电池主力供应商,跟随下游客户成长的成长,此外,公司在华为等客户的市场份额还有很大的提升空间。我们认为,在手机以及平板电脑电池领域,公司依然能够成长,产业规模不断扩大。 自动化程度提升公司盈利能力 公司此前自动化程度不高影响了公司盈利能力,规模效应体现不明显,成为公司高速成长的瓶颈,我们预计此情况2014年开始会逐步改观。公司部分高端新产品已经实现完全自动化,意味着公司具备了建设自动化生产线能力,未来一段时间公司将持续进行自动化改造,不仅盈利能力提高,而且解决制约公司规模成长的用工不足问题。我们认为,公司自动化水平的提升将大幅改观盈利能力,盈利成长的幅度将会超越规模成长的速度。 储能电池受益于分布式发电推广 公司通过整合光伏发电技术、电力电子变流储能技术到锂电池系统中,推出具备成本效益的分布式光伏锂电池储能系统。项目主要产品包括功率段覆盖1KW-500KW的储能系统,满足家庭、医院、农场、军队等不同用户的储能需求,随着国家大力发展清洁能源,储能电池市场空间巨大。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年营业收入分别为21.04、29.27、39.07亿元,同比增速分别为49.09%、39.09%、33.47%,归属于母公司所有者净利润分别为86、180、266百万元,同比增速分别为21%、108%、47.36%,EPS为0.35、0.74、1.09元,PE67、32、22倍,我们认为,公司新客户开拓渐入佳境,同时公司自动化水平不断提升,公司业绩进入成长期,业绩弹性大,同时储能电池产业化预期提升公司长期估值水平,维持“买入”的建议。

投资要点 2013年1-9月业绩同比大幅提升 近日,公司持股51%的龙能电力申报的“上虞杭州湾新区分布式光伏发电项目”获得了50MW的建设规模指标,指标规模列此次浙江省光伏发电项目计划第一。本项目可享受国家分布式光伏发电和光伏电站的补贴,以及省、地方出台的相关补助。该项目需在2014年6月底前开工,2014年底前建成投运。本项目预计总投资约为4亿元,项目所发电量将采用就地消纳,余电上网的模式。 我们认为,分布式光伏发电项目将有助于加快公司战略性新兴产业的部署与发展,有效带动公司已有产品大功率光伏逆变器和配电变压器的生产与销售。 盈利能力显着提升 2013年前三季月,公司产品综合毛利率为21.62%,同比提升3.06个百分点,其中电机及控制装置、变压器产品、电源产品毛利率均呈现了不同程度的提升,如我们之前报告所述--“卧龙业绩已经步入上升通道”。 估值与投资评级 我们预计,按向卧龙投资发行股份后总股本摊薄计算,每股收益0.32元,目前股价对应2013年动态市盈率约21倍,维持卧龙电气“买入”评级。 催化剂:铁路牵引变压器中标量超预期,ATB公司的盈利状况大幅改善。 积极拓展新能源汽车市场 公司一直筹划向电动汽车领域拓展,与浙江的万向集团类似,卧龙力图打造“电机、电池、电控”的电动汽车动力总成全产业链。依靠电机领域深厚技术优势,2013年内,公司有望在电动汽车驱动电机领域实现上千万元的产品销售。此外,公司在建大容量锂电池募投项目--20万kWh年产能,已经部分达产。 风险因素 1)ATB海外市场销售低于预期 2)公司国内电机业务市场竞争加剧导致产品价格下滑 3)电池(尤其是汽摩电池)业务销售遇阻 4)变压器产品销售价格下滑,应收账款大幅增加 5)新能源汽车驱动电机销售遇阻 6)锂电项目不能如期达产 7)电控系统研发滞后

试点信贷资产证券化,盘活存量资产 兴业银行于2014年1月下旬实施了首次信贷资产证券化试点,发行总额51.8亿元,并已成功招标。该证券的发行说明书显示,纳入资产池的信贷资产共50笔,均为公司类贷款、正常类贷款,借款人信用评级较高,90%以上入池资产剩余期限在5年以内。地域分布上较为集中的为河南、北京、江苏等。行业分布上,煤炭占比最高,其次为商务服务、公共服务、基建等,大部分是偏传统的行业。兴业银行将传统行业的信贷资产盘活,将资金投入到环境金融、小微金融等国家鼓励的领域,对信贷业务的整体效益有所提升。兴业银行高管多次公开表示资产证券化对银行流动性管理的重要性,并将资产证券化视为未来的重点业务。目前信贷资产证券化业务仍处试点阶段,各银行试点规模有限。兴业银行在资金业务方面基础扎实,业务模式成熟,有望在未来转常规后取得更大规模的进展。 资金业务受流动性偏紧影响,但仍具优势 兴业银行在2013年下半年尤其是四季度跌幅较大,可能与货币市场收益率高企相关。但在2013年以来的“钱荒”事件中,兴业银行未遭受明显冲击,表现出了较好的业务优势和流动性管理水平。进入2014年以来,货币市场流动性继续偏紧,央行在1月下旬实施了3750亿元逆回购缓解短期流动性紧张后,整体局面仍然没有明显扭转。展望2014年,央行实施稳健的货币政策,流动性管理主要是相机抉择为主,不确定性较大,为银行同业业务的资产、负债配臵带来较大难度。兴业银行继续重视资金业务的发展,但在货币政策不确定性较大的背景下配臵趋于保守,以确保安全性。 资产质量压力仍存,预计2013年盈利增长18%,维持增持评级 兴业银行2013年前三季度不良率上升,不良主要来自商贸等行业。从观察到的行业情况来看,这一趋势可能延续至四季度,资产质量仍有压力,预计不良率继续上升。我们预计兴业银行2013年盈利增长22%左右,每股收益2.24元(摊薄)。维持增持评级。

盈利预测及估值 我们预计,2013年全年公司每股收益0.07元(未考虑此次拟增发购买资产情况),此次若收购高科润成功将明显增厚业绩,我们调高公司为“增持”的投资评级。 风险因素 公司在未来几年的高速成长中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、新能源汽车驱动电机项目的实施由于融资进程不顺利而推迟; 2、山东宝雅与河北御捷两电动车企业所在地地方保护加重,排斥“外购”驱动电机; 3、浙江当地用工、用电等成本的持续大幅上升; 4、越南工厂不能如期开工投产; 5、日本兄弟公司的电脑车产品外包增加其他合作伙伴,造成订单分流; 6、欧美经济持续低迷造成的公司下游服装出口行业的景气度下滑; 7、汽车常规电机(以座椅电机为主)客户的新平台产品销售不佳。

农药制剂行业龙头,收入规模远超同行 根据农药工业协会的统计,2012年诺普信农药业务收入在农药行业中排名第12。收入统计包括了农药企业的原药收入和制剂收入。如果只考虑制剂收入,诺普信14.58亿收入排名国内第一,而且远超国内制剂行业同行(第二名收入约8.7亿元); 2012年开始,诺普信营销体系效率得到提升,一方面销售管理费用减少,另一方面存货得到有效控制,现金流大幅改善; 朝原药-制剂一体化大型农药公司迈进 公司2013年收购常隆化工15%股权(1.62亿元)、受让常隆化工20%股权(2.19亿元),当前持有常隆化工35%股权,公司还持有常隆化工核心子公司常隆农化35%股权。公司二股东融信南方仍然持有常隆化工52.53%的股权。常隆化工农药业务收入规模达到15.6亿元(2012年常隆农化收入),行业排名第十三,是国家定点农药生产企业。公司并购,一方面积极拓展新的制剂销售出路,包括筹划引进以色列农药巨头马克西姆阿甘公司为战略投资者、进军海外制剂销售等等;另一方面整合质地优良的原药企业,发挥协同效应,有利于进一步做大做强; 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为0.29、0.34、0.40元,对应当前股价,动态PE为31、26、23倍。公司制剂行业龙头地位稳固,管理层执行能力较强,新业务拓展如期推进,朝原药-制剂一体化大型农药公司持续迈进,有望步入新的成长期。我们维持“增持”评级。

投资要点 2013年业绩有望实现翻番式增长 我们预计,2013年公司实现营业收入3.5亿元左右,较上年同期增长约40%;归属于上市公司股东的净利润超过5000万元,较上年同期大幅增长110%以上。 在手订单充足,保障2014年业绩持续高增长 公司把主要资源集中在电力自动化电源、电动汽车充电站(桩)、通信电源和轨道交通四大业务领域。2013年,公司新签订单较多, 其中年初在国家电网中标过亿。 我们预计,截至2014年初,公司在手订单规模约5-6亿元,相当于2012年营业总收入的2倍以上, 公司的收入确认一般集中在下半年,尤其是第四季度对全年的利润贡献值得期待。 盈利能力保持较高水平 2013年前三季,公司综合毛利率高达39.42%,较2012年同期提升2.35个百分点,预计这一盈利能力在2014年亦将得到延续。 我们认为,公司毛利率高于竞争对手的原因不在于售价而在于成本控制能力突出,产品创新能力领先。 南网重启招标公司将率先受益 南方电网有望重启电源“集中招标”(南网公司已两年没有集中招标),若启动集中招标,公司将率先获益,我们认为公司地处广东, 过往与南网公司合作关系密切,对南网招标启动的时间及规模会有先于行业的预判,并对获得其订单有较强的信心。 积极拓展网外市场 目前,国家电网采用招标的方式进行采购,投标人基本没有议价能力,此外,国网规定2012年单个公司中标比例为最高30%,2013年降至15%,这对奥特迅这样的龙头企业造成一定打击。当下,奥特迅正积极发展网外客户,尽量减少对电网的依赖,推出多类型成熟新品--包括:核电电源、充电机、通信电源、SVG等,这些产品已经度过推广试用阶段,2014年起陆续进入收获期。 股权激励行权条件较高 行权条件中,公司2013-2015年的业绩增长速度颇高(如上图),我们认为,除原有传统市场的利润增长外,公司将更加依仗“网外市场”的拓展,这其中包括核电领域、充电站领域、通信电源领域以及轨道交通领域。 核电业务逐步复苏 目前内陆核电工程纷纷停建,但“十二五”时期仍有大量沿海地区的核电建设项目,其准入门槛有所提高,奥特迅是国内唯一具有核电1E级供应商资质的厂家,“牌照优势”不可小觑。报告期内,公司核电厂1E级(核安全级)高频开关直流充电装置销售收入近千万,同比大幅增加,我们预计,2013年全年奥特迅的核电业务与2012年相比会有一定起色,尤其表现在订单方面--为未来两年的增长奠定了基础。 充电设备蓄势待发 公司一直加大对电动汽车充电设备的研发投入,已经完成了充电产品的系列化,准备的模块从24伏至750伏不等,产品无论从技术上还是方案上都比较成熟,建立了单独的生产线,做好了产能和产量释放的准备。并可根据客户需要定制产品,公司的充电设备包含自动滤波和无功补偿方面的功能,公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(快充),稳定性较好。 目前,在电动汽车充电设备领域,公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、思源电气、中恒电气等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户,公司产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。 我们认为,电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响,目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购,纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域,大规模的应用尚需时日,但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设,奥特迅无疑是首先受益的企业.技术路线方面,直流充电机主要是大功率充电,充电时间较短,但对电池寿命影响较大;交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成,电流较小,充电时间较长。根据公司过往订单,从数量上看,交流充电桩多一些;但从金额上来看,直流充电机更多。 报告期内,公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达50%以上,如果今后实现规模化生产,盈利空间将进一步扩大。 通信电源业务处起步阶段,但增长可期 通信电源市场容量巨大,奥特迅在发展网外业务的过程中逐步向该领域延伸,目前尚处于市场拓展阶段,江苏、武汉、广州客户都已经在试用公司产品,反应良好,产品有望取代常规UPS。此外,该产品客户主要为三大运营商,均集中采购,单个订单规模较大,可为公司节省大量销售费用。 目前,通信电源行业的市场格局较稳定,主要企业均有较长的供货服务记录与畅通的营销渠道,奥特迅作为新进入者面临较大的竞争压力。 但是,从行业特点来看,电力系统对电源的安全及质量可靠性要求高于通信领域,作为电力系统电源的优质供应商更加容易被通信市场所接收。 盈利预测及估值 我们预计,2013年公司每股收益0.49元,目前股价对应动态市盈率约为64倍。 考虑到公司未来较高的成长性,我们维持奥特迅(002227)“买入”的投资评级。关注国际电动车市场变化对公司股价的催化作用。 风险因素 公司在未来几年的发展中所面临的风险可能包括但不限于以下几个方面: 1、国内电动汽车市场发展滞后影响充电设备出货量 2、铅酸蓄电池等原材料价格出现大幅波动 3、电网投资大幅下降或中标比例降低 4、核电市场中标情况低于预期 5、通信电源市场拓展进度低于预期

投资要点 业绩持续增长,达到股权激励第一期业绩考核条件 长青股份发布年报,2013年公司实现营业收入15.69亿元(+23.43%),净利润1.93亿元(+20.71%),扣非后净利润2.00亿元(+29%),基本符合预期。公司业绩增长主要系由于主营产品氟磺胺草醚、吡虫啉等产品需求旺盛,量价齐升, 工业业务毛利率27.71%,同比上升0.6个百分点。 2013年公司经营活动产生的现金流量净额为2.05亿元(+24.96%)。2013年年末公司总资产22.73亿元,净资产19.40亿元,净资产收益率10.45%。 公司2013年上半年推出股权激励计划,第一个行权期业绩考核条件已经达到; 公司拟每10股派发现金红利3元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转赠5股,公司总股本增加至3.15亿股; 环保压力加大,公司扩张有优势 2007年开始,国家产业政策逐步加大对农药行业污染治理整顿的力度。公司在年报中提到2013年国家环保审查趋严,国内部分中小农药企业停产、限产,企业环保压力增大。长青股份有资金优势和管理优势,未来业务扩张值得期待。公司可转债预计将于2014年一季度发行,资金到位后项目建设有望加速; 盈利预测及估值 预计公司2014-2016年eps分别为0.76、0.96、1.20元,对应当前股价,动态PE 分别为21、17、13倍。长青股份是国内优质农药定点企业,资金优势和管理优势显著,未来业务扩张进度和产品盈利能力均有持续超预期的可能性,我们仍然维持“买入”评级。