投资要点 2013年太阳能热水器零售业务受阻预计2014年见底回升 家电下乡和节能惠民政策退出后,2012年、2013年太阳能热水器需求连续两年下滑,预计2013年我国太阳能热水器销量同比减少20%以上,行业景气度在低位运行。预计公司2013年太阳能热水器零售量在200万台左右,虽然同比也出现一定幅度的下滑,但是作为龙头企业,抵御市场寒冬能力相对较强,2013年公司市场份额增加到14%左右。经过两年的调整,部分中小太阳能热水器公司倒闭,预计2014年太阳能热水器行业将触底回暖,公司热水器销量也将随之小幅提高。 增加新品类产品线厚度提高 公司目前一级代理商4000家左右,终端网点约25000家,由于太阳能热水器产品厚度有限,因此,公司于2013年引入五金件销售,未来燃气灶、油烟机等厨房大家电将逐步进入公司渠道,产品主要定位于中低端,由于中低端厨电领域,行业集中度较低,进入该领域相对容易,利用现有零售渠道,预计在初始阶段,厨电产品将实现快速发展。2014年将是公司净水器的发展元年,首先利用公司现有的工程热水器渠道,进入医院、健身房等市场,净水器产品以代工为主,除了太阳雨、四季沐歌两个品牌外,公司将可能创建新的净水器品牌。 工程热水器仍是增长看点预计收购兼并步伐可能加速 预计2013年公司工程热水器收入相对2012年接近翻番,未来工程热水器及系统仍是公司增长亮点。2013年陆续成立了太阳神投资公司、香港成立了投资平台,并完成了鹏桑普30%股权的收购,由于目前我国太阳能热水器行业相对分散,预计未来收购兼并步伐可能加速。 盈利预测及估值 预计2013年、2014年EPS分别为0.60元、0.75元,对应的动态市盈率分别为24倍、18倍,维持“增持”投资评级。

乐观估计2014年商品房销售有望超400亿 我们对于公司2014年商品房销售金额测算如下:假定公司2013年的开竣工计划基本完成(即新开工535万平方米,竣工335万平方米),并结合2014年新开工预测值550万平方米,那么公司2014年总施工面积有望达到1316万平方米,其中可供销售的面积在996万平方米左右(含已竣工现房部分)。以5800元的销售均价计,那么上述商品房可售面积所对应的货值在577.7亿元。我们预计公司商品房销售综合去化率区间为65%-70%,那么预计公司2014年的商品房销售金额预测值在375.5-404.4亿元,较2013年同比增速在39.1%-49.8%。由此,我们相对乐观估计公司2014年商品房销售有望超400亿元,继续保持高速增长。 预计期末预收账款达205亿,同增近6成 经粗略测算,我们预计公司2013年的商品房销售金额在270亿元左右,结合2013年初预收账款约129亿元余额和2013年商品房结算收入预测值194亿元,进而公司2013年末的预收账款余额在205亿元左右,同比增速达58.9%。结合我们对于公司2014年商品房结算收入预测值268亿元,公司2014年的基本业绩保障率在76.5%,显示业绩有望继续保持较快增长。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.60元、2.19元和2.97元,当前股价对应的PE分别为5.5倍、4.0倍和3.0倍。我们维持公司“买入”评级,基于如下考虑:(1)预计2014年公司销售金额有望超400亿,同增近5成;(2)项目布局向二线城市延伸、产品定位向纵深延伸,有利于提升公司综合销售均价、提升公司销售规模,突破所谓的“发展瓶颈”;(3)公司业务逐步延伸至酒店地产和旅游地产,有利于产品线进一步丰富,保持公司业绩的增速和稳定性。

2013年重庆区域经济活力进一步提升 根据2014年重庆“两会”信息,2013年重庆地区生产总值达12657亿元,同比增速约12.3%,显著高于同期全国国内生产总值7.7%的增速,显示重庆作为西部大开发战略中的一个重要的经济增长极的作用日益体现。同时,我们粗略估算2013年重庆人均生产总值7000美元左右,仍处于“4000-8000美元住宅平稳发展阶段”。我们认为,随着重庆城镇化水平的进一步提升,区域内的商品房需求有望继续稳步释放,将重庆作为大本营的公司将受益其中。 2013年公司重庆商品房销售市占率提升至4.6% 经估算,我们预计公司2013年全年重庆市场商品房销售金额在120亿左右(含协议金额),较2012年的86亿元同比增速在40%以上。我们预计2013年重庆整天商品房销售金额在2600亿左右,公司市场占有率在4.6%,较2012年上升了近1个百分点,继续体现公司在重庆市场的领先地位。我们继续维持公司“2013年全年商品房销售(含协议金额)210亿元”的基本判断不变。 2013年3季度末业绩保值率195.6%,环比提升26.7个百分点 期末公司预收账款余额约为211亿元,较2013年年初上升了20.9%,较2012年同期上升了26%。结合2013年前3季度营业收入88亿元,期末公司业绩保障性收入达299亿元,是我们对于公司2013年营业收入预测值152.9亿元的195.6%,较6月末的168.9%提升了26.7个百分点,显示公司2013年业绩锁定度高。 维持“买入”投资评级 我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元,当前股价对应的PE分别为5.0倍、3.8倍和2.8倍。鉴于公司13年商品房销售有望达210亿元,增速进一步提升;积极拿地彰显全国化战略决心,有决心就有希望。我们维持公司“买入”投资评级。

非常规油气进展不乏亮点 国土部发布《页岩气产业政策》,首次把页岩气列入战略新兴产业,并提出要加大对页岩气勘探开发财政扶持力度;减免矿产资源费、矿权使用费,研究资源税、增值税方面的税收激励政策;对进口设备(伴随技术服务)实行免征关税,补贴政策并无变化,仍为每方0.4元,我们预计未来该补贴力度有提高的可能。2013年我国页岩气开发取得重大突破。迄今已完成页岩气钻井约150口,页岩气产量将接近2亿方。 股权激励激发公司增长内生动力 公司的股权激励方案获得证监会无异议备案通过。公司所处行业油服和高端仪器研发为技术和人才密集型,该方案涵盖面广,能够有效地激发激励对象的积极性,提高经营效率;预留部分姜薇未来人才引进提供空间。本次方案行权业绩要求分别增长15%、35%、60%,显示管理层对未来业绩稳定增长的信心。 打造产业链提高综合油服能力 公司目前涵盖钻井、录井、测井、生产开采等多种产品与服务,有望不断完善产业链,提高公司成套油气装备和整体油服能力。目前飞龙钻头技改进展顺利,将显著提高产品盈利能力。录井队数量接近50个,受益于石油“走出去”战略以及国内油气投资力度加大。公司承接国家重大项目努力实现LWD国产化突破,和美国专家共同研发,预计年底前即可出样机,另外不排除公司通过并购的方式切入此领域。 盈利预测及估值 股权激励激发积极性,打造油气装备产业链,培育业绩增长点。预计2013-2015年公司EPS为0.22、0.34、0.43元/股对应PE分别为45倍、29倍和24倍,维持“增持”评级。

新订单标志公司提升为电气工程承包商。 日前,公司与中铁北部湾工程建设有限公司签订《信阳高铁站前广场人防工程供配电合同》,总价164,380,000元,约占公司2012年营业收入的16.60%,合同2014年开始履行,增厚公司2014、2015年业绩无疑。合同内容涵盖智能型输配电成套设备、SAPF、TWLB等电能质量治理设备、新能源分布式发电系统等供配电设备的生产制造及安装调试等,该合同是公司在轨道交通领域首次成为提供全方位综合性电力应用解决方案的电气工程承包商。 2013年12月公司收购“郑州森源新能源”。 郑州森源新能源科技有限公司,其主营业务为LED照明产品的销售及技术研究;风、光互补发电系统、光伏发电系统及道路照明技术研究等。截止2013年10月,公司营业收入达到1.35亿元,净利润2539万元。郑州新能源的快速发展,资金需求加大,收购郑州新能源既有利于郑州新能源利用上市公司品牌、资金、技术等优势,更快的发展,从而增强上市公司的盈利能力。 公司盈利能力保持行业较高水平。 数据显示,森源2013年1-9月产品综合毛利率为37.63%,同比提升2.11个百分点,处于行业较高水平,其中,高压成套设备、低压成套设备的盈利能力均有不同程度的提升,预计全年综合毛利率水平维持在37-39%。下半年公司坚持产品定位高端市场的销售策略,继续进行产品升级改造和技术创新,高附加值产品的销售比重有望不断提高。 华中地区以外市场增长仍旧强劲 。 2013年下半年,公司继续贯彻执行巩固华中市场,大力拓展区外市场的销售策略,并取得了显著成效,全系列产品在“外部市场”的销售增速明显高于区内市场,其中东北、华东、华南地区收入均实现翻番,进一步向全国性大型电力设备供应商行列迈进。 盈利预测及估值 。 考虑到产品结构和区域结构的不断调整优化,预计2013年公司每股收益0.73元,目前股价对应动态PE为30倍,维持公司“买入”的投资评级。 我们预计,2013年全年华中区以外市场销售收入占公司总营收的比例将在65%左右,这标志着公司已经逐步从一家河南的“地方性”一次配电设备供应商转变为“全国性”一、二次综合设备制造企业。 风险因素 。 原材料价格大幅波动;国内配电网建设投资额下降;技术更新导致公司现有产品落后与竞争对手;地铁等市场的APF销售增速放缓。

研发费用增加影响净利润水平 2013年公司营业收入5.03亿元,同比增长13.96%,净利润2.36亿元,同比下滑8.82%。净利润下滑主要是公司费用增加,2013年公司正式进入智能家居市场,研发多款芯片,从而研发费用大幅增加。 电表运维将有效补充传统业务 2014 年开始,公司技术运维团队将对国网公司、南网公司及各省网公司的技术运维服务实现有偿服务方式,届时将会有一定的技术运维收入,我们认为,电表运维几乎不会增加公司成本,运维收入将对传统业务形成有力的补充。 下半年智能家居业务爆发成长 我们认为,下游市场正在崛起,智能家居的应用范围将大幅超出我们所能想象的范畴,公司将会为地产商、家电企业、电网等企业提供系统解决方案,我们预计公司6代芯片6月份出厂之后,公司智能家居系统解决方案将完全成熟,产品将大规模放量,公司进入爆发式成长阶段。 开发智能家居应用平台,瞄准未来家居互联网增值服务 除了电力线宽带芯片2014年量产,2013年公司研发完成了云计算、智能家居网络应用平台和智能家居控制软件的开发工作 ,公司形成高、中、低端完整的产品线,其中公司开发的智能家居网络应用平台将有效促进智能家居产业的发展,未来基于应用平台可以开展更多的智能家居互联网增值服务,成长潜力将远远超出我们的想象. 维持买入建议 预计公司未来三年营业收入为5.03、9.91、18.21亿元,YOY为13.96%、97.01%、83.75%,净利润分别为2.36、4.15、5.9亿元,YOY分别为-8.82%、75.84%、41.99%,EPS为1.07、1.89、2.68元,PE分别为37、21、16倍,我们认为,智能家居正式产业化,同时外延式扩张预期依然存在,未来几年公司将享受高估值水平,维持“买入”的建议。

投资要点 市场份额提升是传统业务成长逻辑 深越光电坚持走精品工程路线,公司供应链管理能力以及触控模组工艺水平处于行业前列,我们认为,尽管当前市场预期2014年触摸屏行业竞争压力较大,但是,公司的成长路径是市场份额提升,华为、三星、宇龙酷派等2014年成为客户,我们认为公司凭借优异的产品品质,市场份额将迅速得到提升,传统业务稳步成长,推动业绩成长,从我们目前跟踪的信息看,公司产品处于供不应求状态。 汽车互联网2014年启动 研究机构Gartner 认为,至2016年时,多数成熟市场中购买一般车种的民众将期待新车至少会提供基本的全球网络信息。但就高级车种而言,无线连网汽车的转换临界点将于2014年出现。许多厂商仍将展示其最新的信息娱乐(infotainment)方案,以及将各式车辆的感测装置与其他行动消费电子产品在设计上所缺乏的优势作结合,形成创新用户接口。未来汽车终将比智能型手机更酷、更有创意,让驾驶人和乘客沉浸于令人陶醉的体验当中 。此外,不仅车商将推出新的连网汽车产品,不同规模的科技厂商皆可望投入更多心力和兴趣于此成长最为迅速的连网装置平台。消费者想要的是可提供娱乐及协助寻找停车位的实用信息及App,以节省时间和油耗。 消费者亦希望车商能够透过无线的方式,提供个人化的最新软件和应用程序更新。 被遗忘的汽车电子企业 深越光电一直耕耘汽车电子市场,是国际以及国内知名汽车厂商电阻屏供应商,随着汽车互联网的发展,公司研发汽车用电容屏,以电容屏为载体,积极向汽车互联网产业发展,我们认为,公司与现有汽车厂商客户共同研发汽车互联网产品,具有先发优势,汽车电子将成为公司新的成长引擎。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年营业收入分别为4.94、19.02、27.45亿元,同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%,净利润-59.44、131.34、210.8百万元,EPS-0.39、0.55、0.88元。我们认为,传统触摸屏业务通过新客户导入以及市场份额提升稳定成长,汽车电子业务是下一个成长引擎,作为A 股稀缺的汽车电子公司,汽车电子业务将提升公司估值水平,维持买入的投资建议。

投资要点 配股再融资发行完毕 公司公告配股再融资发行完毕,向原股东按照每股5.68元配售3520万股,共募集资金1.96亿。 建设特种材料技改项目和补充流动资金 “特种材料设备洁净车间技改项目”实施主体公司全资子公司上海蓝滨,包括特种材料板壳换热器400吨,管壳式换热器300吨,空气预热器300吨,板式空冷器600吨,其他特种材料300吨,合计新增产能1900吨,项目总投资7513.68万元。特种材料具备抗腐蚀性、耐高温和高洁净度特点,有利于提升公司主导产品的附加值,提高产品竞争力并在一定程度上解决产能瓶颈。 本次募集剩余资金拟以不超过1500万补充流动资金,有利于增强公司发展后劲和抗风险能力,减轻财务压力。公司的产品单位价值高,补充资金实力有利于公司扩大订单承接量。 在手订单充足 预计全年收入利润微增 截止去年三季度末,公司在手订单14.9亿元,环比有较大幅度增长,显示订单状况良好。预计四季度出口订单完成交货并确认收入,预收款和存货项目显示经营状况较好,预计全年收入和利润将比去年有所起色。我国换热器市场规模约在200-300亿,公司产能瓶颈解决将对公司未来业绩提供有力支撑。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015年的每股收益为0.17、0.28和0.36元,以1月22日收盘价11.22元来计算,对应PE 分别为31、23和17倍,预计四季度收入利润情况改善,维持 “增持”评级。

四季度业绩大幅增长 扬农化工发布业绩预增公告,预计2013年实现归属于母公司所有者的净利润为3.85亿元,每股收益2.24元,同比增长99%,基本符合预期。以此估算,公司四季度单季度净利润达到1.19亿元,环比增长77.6%,同比增长108.8%。公司业绩大幅增长主要系由于公司草甘膦销售执行价格波动较小,菊酯等产品销售旺盛; 草甘膦行业静待环保核查 2013年9月至今,草甘膦吨价从4.55万元下跌至3.3万元,下跌幅度为27%左右。当前草甘膦价格已经大幅下调,利润水平下降,使得小企业扩产动力不强,同时环保力度不明确影响企业扩产决心。当前价格是个平衡点,如果14年上半年的环保核查力度和效果超预期,那么草甘膦价格有望继续上行; 如东子公司14-15年开始贡献业绩 公司在如东子公司优嘉化学投资6.1亿元,计划建设5个农药原药及中间体项目,包括5000吨贲亭酸甲酯、800吨联苯菊酯、5000吨麦草畏和600吨氟定胺。预计14-15年开始贡献业绩,全面投产之后贡献收入10亿元以上,每股收益0.58元以上; 盈利预测及估值 预计扬农化工2014-2015年EPS分别为2.04、2.34,对应当前股价,动态PE为15、13倍。公司实际控制人已经由扬州市国资委变更为中化集团。公司三季度末货币资金21.37亿元,资金优势显著,未来在业务扩张或整合方向有望超预期。维持“增持”评级。

投资要点 螺杆膨胀机市场空间广阔 螺杆膨胀机在低温余热发电市场拥有比传统蒸汽轮机的高效率、稳定性优势, 下游行业景气的上行带动广阔需求,估计年均需求在百亿元以上,同时生物质发电、地热等领域也有不容忽悠的潜在市场。目前,国内螺杆膨胀机属于不充分竞争市场,开山有大概率成长为螺杆膨胀机领域的领导者。 开山螺杆膨胀机加速国内外市场开拓 开山螺杆膨胀机等熵效率在85%,高于行业平均50%的水平,热电转化效率高达8-13%,同样高于同类产品的5%水平,发电效率是决定螺杆膨胀机竞争力的最关键因素。目前,开山螺杆膨胀机正加速开拓国内外市场,国内已获得中材节能、同荣节能等订单,国外则获得Chena Power 以及马来西亚、菲律宾和印度尼西亚市场订单,同时获得GE 的资质考核机会。我们认为,随着需求增长,开山螺杆膨胀机将逐步兑现利润,成为业绩重要增长点。 产品储备丰富,产业链多层面布局 凭借技术和资金优势,不断拓宽产业链以获得净利润的持续增长是开山重要经营策略。在传统螺杆空压机需求放缓,公司领先布局螺杆膨胀机、冷媒压缩机、真空泵和离心空压机等高端产品,遵循产业升级和转型的大思路。 目前,国内生鲜电商的快速发展将大幅提升冷媒压缩机的需求,冷媒压缩机也将是公司未来重点拓展的市场。 盈利预测及估值 预计公司2013、2014、2015年净利润在3.62、4.73和5.74亿元,EPS 在0.84、1.10和1.34元,PE 为48倍、36倍和30倍,“增持”评级。

浙江“五水共治”加大治水投资 浙江省制定“五水共治,治污先行”的路线图,力争在7 年内实现基本不出问题实现质变。该计划以治污水为首要任务,重点治理黑河、臭河和垃圾河,并进一步实现城镇截污纳管、生活垃圾集中处理等,总体投资概算在680 亿。浙江疏浚主营业务为水利疏浚工程和堤防工程,将显著受益于浙江水利治理投资规模的加大。 污泥处理市场化模式清晰 欠账多空间大 污泥处理主要运营模式有两种,分别为政府主导和政府采购特许经营,目前来看BOT 成为目前污泥处置项目中采用最广泛的商业模式,占据了约一半的份额,环保意识的加强以及污泥处理的经济性是市场化程度逐渐加强的主要动力。我国“重水轻泥”导致污泥处理欠账严重,污泥处理设施与污水处理设施比例严重失调,污泥处理能力缺口巨大,倒逼加速投资发展。据“十二五规划” 测算需要完成超过300 万吨污泥处理建设能力,投资规模超过接近300 亿元。 打造产业链,设备+工程并举 公司通过并购浙江疏浚进入水利疏浚工程和堤防工程领域,深耕长三角并逐步想全国拓展,眼神产业链,实现设备销售和项目拓展的良性互动,提高公司综合盈利能力和业务承接能力。未来将实现压滤机设备销售和疏浚工程的两条腿走路,充分受益于污泥处理投资补位和区域水利投资力度的加大。 盈利预测及估值 我们预计公司2013-2015 年的每股收益为0.23、0.51 和0.67 元,以1 月22 日收盘价17.15 元来计算,对应PE 分别为70、27 和20 倍,维持 “增持”评级。

2013 年业绩符合预期 我们之前预计公司2013 年净利润为0.91 亿元,同比下降3.86%,公司2013 年净利润增速在预期范围之内。公司前三季度归属于母公司所有者净利润5850.6 万元,因此,第四季度公司净利润为2727.3 万元-4633.5 万元,而2012 年年第四季度公司净利润仅为1256.9 万元,第四季度公司净利润大幅改善。 空调行业小幅回暖 民用电加热器业务持续改善 2013 年我国空调总销量为1.11 亿台,同比增长6.5%,其中内销6234 万台, 同比增长9.1%,出口4883 万台,同比增长3.7%。公司民用电加热器目前主要应用于空调领域,下游回暖,空调电加热器需求上升,公司空调电加热器市场份额进一步提升,目前在格力、美的电加热器供应商中市场份额均排名第一, 预计2013 年公司空调电加热器业务收入增长20%左右,远超行业平均增速。另一方面公司大力开拓水电加热器市场,水电加热器收入同比增长约30%。公司2013 年12 月中标海尔海达瑞采购服务有限公司2014 年原材料项目,中标水加热器元器件总金额1.30 亿元,2014 年水电、小家电电加热器业务将继续成为民用电加热器业务增长点,预计全年民用电加热器业务将增长20%左右。 瑞吉格泰将在2014 年上半年开始贡献利润 公司2013 年上半年完成对瑞吉格泰的收购,下半年开始陆续中标油气分离合同订单,预计2014 年上半年,该项业务将开始贡献收入和利润,油气分离设备业务将成为公司工业项目的主要增长点。另一方面下游多晶硅行业逐步走出低谷,公司多晶硅电加热器业务也将随之改善。 盈利预测及估值 预计公司2013 年、2014 年的每股收益分别为0.46 元、0.57 元,对应的动态市盈率分别为36.8 倍、29.7 倍,公司业绩2013 年走出谷底,油气分离设备业务持续推进,2014 年有望超预期,维持公司“买入”投资评级。

投资要点 13年武汉生产总值超9000亿,雄踞中部地区之首 依据武汉市2014年“两会”政府工作报告信息,2013年武汉实现地区生产总值超9000亿元,同比增速在12.4%(名义增速)以上,较2012年11.4%的增速加快了1个百分点以上。横向比较,2013年中部地区其他省会城市的地区生产总值分别为长沙6510亿、南昌3300亿、合肥4650亿元、郑州6400亿(预测值)、太原2540亿(预测值),显示武汉经济总量雄踞中部地区之首。鉴于武汉湖北省省会以及中部地区中心地位,城市首位度将推升武汉城市人口进一步导入和经济进一步发展,进而助推武汉区域房地产需求进一步释放。我们认为,作为区域内重要的地产公司,福星股份将受益于武汉城镇化的进一步提升和区域经济的发展。 预计13年商品房销售约63亿,保持相对平稳 根据公司在投资互动平台披露的信息,我们预计公司2013年商品房销售金额在63亿元左右,与2012年的66.8亿元的销售金额基本持平,略低于我们之前的预期。结合我们对于公司2013年约79亿元的营业收入预测值(其中房地产部分约为60亿),预计2013年末公司预收账款余额在55亿元左右,是我们对于公司2014年房地产结算收入预测值81亿元的68%左右,显示公司房地产业务的业绩具有一定的保障性。 维持“买入”评级 我们预计公司2013-2015年EPS 分别为1.05元、1.42元和1.92元,当前股价对应的PE 分别为6.3倍、4.6倍和3.4倍。我们维持公司“买入”评级,基于:(1)随着中部崛起战略的推进,武汉“8+1”城市圈的融合,武汉在新型城镇化中具有发展潜力;(2)棚户区改造优惠政策有惠及城中村改造项目的可能;(3)当前公司PE 估值不高,具有一定的投资安全边际。

投资要点 丙烯酸及酯行业供需格局尚好,价格维持高位 丙烯酸及酯企业约13家,前五家产能占比64%。国内外装置老化问题突出,行业工序供需格局好于预期。2013年下半年,吉林石化、兰州石化、沈阳化工等企业丙烯酸及酯装置相继停产检修,有效缓解了江苏裕廊新建产能的冲击。2013年下半年以来国内丙烯酸吨价一直维持在1.4万元左右,当前主要企业报价与2013年年初相比上涨37%,卫星石化和江苏裕廊等企业丙烯酸产品盈利持续改善; 2014年上半年丙烯酸行业新投放产能主要是卫星石化两套16万吨装置,行业集中度进一步提升,下游需求仍在稳定增长,预计不会对行业造成显著冲击,产品价格有望维持高位; SAP产品质量已经达到预期目标 公司3万吨高吸水性树脂(SAP)装置于2013年6月建成,经过数月试运行调试,产品质量已经达到预期目标。SAP90%以上主要用于生产婴儿纸尿布等卫生用品。婴儿纸尿布需求量增速维持在20%-25%。受益于生育政策放开和消费习惯变迁,未来纸尿布市场渗透率仍将不断提升(当前40%左右)。公司SAP产品一直接受婴儿纸尿布知名企业试用检验,未来有望打入其采购体系。3万吨SAP全面投产之后,约增厚公司EPS0.11元。 盈利预测及估值 预计公司2013-2015年eps分别为1.11、1.94、2.49元,对应当前股价,动态PE分别为28、16、12倍。公司致力于C3产业链一体化,下游精细深加工产品SAP等今年开始贡献利润,未来业绩有望超预期。维持“买入”评级。

公司加快向户外服务综合提供商转型的进程 探路者收购绿野网55.67%股权,以资金形式入股,其余股份由绿野管理层持有;绿野有300万注册会员,参与活动的转化率很高。 公司打造户外活动方案的交易平台,估值有望向互联网企业看齐 对EPS而言,短期无影响(绿野营收在13年不到2000万,占公司营收比重不到2%;绿野过去5年未出现亏损)。但中长期有较大影响: 其1、我们预计3年后交易规模达10-15亿; 其2、如果按收入(扣点+广告费+流量费)为5.5-10%来计算,可产生收入0.6亿-1.5亿,因其毛利率高而费用率低,故占公司利润比重会较高。 对PE而言,我们认为商业模式转型意味着估值中枢上移,看齐互联网企业。 公司商业模式从零售商向交易平台转型: 未来收入来自于进销差价+平台收费(淘宝模式)。 其1、户外活动方案提供平台:向各个领队开放; 其2、户外用品超市:向各大品牌开放并引入细分领域品牌 其3、产品销售可在线下线下同步进行,同时,O2O进入实质性运作,线下旗舰店改造:13底共改造30余家。 14年秋冬订货会金额增长25% 公司14年秋冬订货会金额为13.15亿,较去年同期实际执行金额增长25%(较初始金额增长3.3%),我们认为增速符合预期。 O2O模式提升公司估值水平 预计13、14年公司EPS至0.60元和0.78元,增速分别为49.5%和30.2%,成长性依然良好。同时,公司在行业内率先进行商业模式转型的公司,将带来估值水平的显著回升,当前14年估值是21.4倍,维持“增持”评级。