因重组还未完成,业绩低于预期: 3月30日晚,公司公布10年报,实现营业收入8.48亿元,同比增长13.28%; 实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长24.63%;实现每股收益0.43元,低于我们的预期,主要原因在于2010年公司重组中房合肥公司还未完成。分红派息预案:每10股派发现金股利1.00元(含税)。 皖江城市带,公司占据地利优势: 中部崛起、皖江城市带、合肥融入长三角俱乐部,为公司长远发展奠定了良好的宏观环境。“十二五”末,合肥城市建成区面积增加100平方公里,城市化率由65%提高到75%,并结合产业转移、工业发展,使得深耕于合肥的合肥城建将获得直接受益,公司地利优势非常明显。 重组中房合肥公司,仍旧是亮点: 尽管2010年公司未能完成重组中房合肥公司的计划,但考虑到地产重组受阻是以行业性的问题(源于地产调控);一旦客观的政策因素消失,公司重组计划顺利完成将是预期中的事。重组中房合肥公司,不但能够获得约90万方的土地储备面积(权益建筑面积)并带来40亿以上的销售收入,还能为公司参与合肥市新站开发区内旧城改造、地产开发奠定深入的基础。 财务状况稳定,11年业绩有保障: 期末公司货币资金余额约3.09亿元,基本覆盖短期借款和一年内到期的非流动负责;期末公司扣除预收账款后的资产负债率为43.8%,相对较低;在负责的时间结构中,短期借款占有息负债总额的比例仅为34.8%,显示负责结构相对稳定,短期偿债压力较小。与此同时,公司期末预收账款余额达7.81亿元,为2010年营业收入的92.1%,表明公司2011年的业绩保障率较高。 维持“买入”投资评级: 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.58元、0.81元和1.14元,对应的动态PE分别为20.30倍、14.40倍和10.32倍。鉴于公司良好的区位优势、潜在的重组中房合肥公司以及2011年业绩相对有保障,我们维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 存续公司盈利预测与估值 按照公司盈利预测: 2011年存续公司可实现收入786.45亿,增长31.4%; 实现归属于母公司所有者的净利润50.28亿元,同比增长16.1%。则吸收合并后广汽集团的每股收益为0.76元,对应9.09元/股的发行价,广汽集团的2011年的PE 为12倍。 目前A股上市公司中,整车企业的2011年的估值水平在10~15倍之间,考虑到广汽集团在A 股发行的股本占总股本的比例在4.46%~7.10%,A 股流通股本占比较小或将使公司股价存在一定的溢价空间,给予广汽集团A 股股价13倍的市盈率,则广汽集团A 股股价的合理估值水平在9.88元/股左右。 广汽长丰换股吸收合并方案隐含的期权价值分析 广汽长丰的换股吸收合并方案中包含了两次现金选择权。一是,广汽长丰股东可按 12.65元/股的价格向广汽集团、中国机械集团团有限公司出让股份。二是,向参加换股的投资者提供了二次现金选择权,即如广汽集团 A 股股上市首日交易易均价低于9.09元/股的发行价,当日收盘后仍持有换股所得股份的投资者可选择以 9.09元/股的价格将广汽集团股票转让给国机集团。 这两次现金选择权相当于两份认沽权利,第一份认沽权利的行权价为12.65元,第二份认沽权利的行权价为14.55元(=9.09*1.6)。不过,投资者只能选择其中一份。由于第二份认沽权利的行权期长,且行权价高,故第二份认沽权利的价值远高于第一份,理性的投资者应当选择后者。 采用认沽权利价值的 BS 模型测算。当正股(广汽集团)股价在9~11元之间时,认沽权利的价值为0.49~1.11元,广汽长丰的合理价值为16.18~18.38元。 维持公司“买入”投资评级 从广汽集团合理价值和广汽长丰隐含的期权价值分析来看,目前广汽长丰的股价有所低估,给予广汽长丰股票“买入”的投资评级。

投资要点: 受累于管理费用和财务费用增长较快,净利润增长略低于预期 公司10年实现营收、归属于母公司净利润18.82亿元和2.68亿元,同比分别增长20.34%和24.50%,摊薄后EPS1.06元。公司收入增长符合我们20.40%的估计,但净利润增长低于我们的预期。这其中最主要原因是期间费用上涨超出我们预期,从而使得公司净利率比我们预计的低1.22个百分点。 10年本币升值加快导致汇兑损失增多,从而使得财务费用大幅增长。10年财务费用为3260万元,同比增长3倍。而10年汇兑损失为2468万元,占财务费用的76%。另外,研发投入加大以及IPO 路演费、薪酬支出也导致管理费用、销售费用增长较快。 公司 10年的分配预案为每10股转增10股,并每10股派现10元。 受益于公司议价能力增强,毛利率稳中有升 公司10年毛利率在29.89%,比09年提升2.96个百分点,而且呈现出逐季同比提升的态势;其中第4季度毛利率在31.48%,环比和同比分别提高3.65和4.04个百分点。 在铝、钢材等原材料、核心配件和人工费用不断上涨的背景下,公司10年毛利率仍保持稳中有升趋势,这主要得益于公司强大的议价和成本控制能力: (1)新产品研发能力进一步增强。公司10年新产品研发659项,较09年的382项增加277项。由于新产品是高附加值产品,价格提升明显。近三年公司研发投入占营业收入的比重分别在0.94%、1.33%和1.63%。 (2)人民币升值幅度低于公司预期带来的额外毛利。自10年6月份以来,人民币加速升值,公司调低了汇率标价,但最终本币升值幅度低于公司预期,所以公司在原定毛利率的基础上获得了汇率变动带来的额外毛利提升,这也充分体现了公司的议价能力。 11年以来,公司重新预估今年的汇率变动情况,从而进一步调整今年的报价,11年人民币升值给公司带来的汇兑损失相对10年会有所降低。我们预计11年公司财务费用率会保持稳中有升趋势。 (3)公司通过内部潜力挖掘,严格控制生产成本中的不必要支出,并提高劳动生产率,从而从源头上控制产品能力。 内外兼修,出口和内销收入均快速增长 国际市场:10年国际市场略有回暖,公司订单呈现上升趋势,年末甚至出现供不应求的现象。10年公司出口实现营收18.65亿元,同比增长19.96%,约达到08年的出口收入高点19.02亿元。 国内市场:10年是公司正式启动国内市场销售和网点建设的开局之年,并取得了一定成就,报告期内实现内销1520万元,同比增长78.82%。公司规划在未来5年内,内销收入达到10亿元以上,约占总收入的20%。 10年公司针对国内DIY 市场和工业市场,分别推出SHEFFIELD 和钢盾工具两个自主品牌。在工业市场,公司已在全国建立300家经销商,钢盾工具成功获得沈阳地铁、成都地铁和特变电工采购项目;在DIY 市场,公司已在浙江开设了5家SHEFFIELD 精品店和1家五金连锁超市,11年公司计划在全国主要一、二线城市加大力度推广精品店。 10Q1处在手工具行业复苏初期,预计11Q1季度业绩将亮丽 10Q1手工具出口市场仍处在复苏初期,因此公司10Q1收入和净利润同比增速只在0.90%和12.88%。目前欧美手工具市场正处在进一步复苏进程中,公司11年1季度收入增长可延续10年的增长势头。由于10年1季度业绩基数较低,因此我们预计11年1季度业绩同比较大幅度增长的可能性很大。 投资建议:买入 由于原材料上涨因素以及人民币升值的影响,为谨慎考虑,我们略微下调了公司未来三年的毛利率、净利率水平估算,因此11-12年EPS 较上次预测有所下调。与史丹利、实耐宝等国际品牌的40%毛利率水平相比,公司毛利率处在较低位。中长期来看,随着自主品牌收入占比的提升以及高毛利工业市场的开拓,公司毛利率水平有望向国际品牌看齐。 公司相当一部分超募资金还未使用,未来继续外延式扩张的可能性很大,进而为公司带来广阔的销售渠道和提高自主品牌收入占比。我们预计11-13年净利润CAGR 在31.56%,EPS 分别在1.41、1.86和2.45元,PE 在26.5倍、20.1倍和15.3倍,维持“买入”评级。

营收同比翻番,净利增长近5成。 3月24日晚,公司公布10年报,实现营业收入31.30亿元,同比增长108.33%; 实现归属上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长47.86%;实现每股收益0.23元。报告期内,公司净利润增速大幅低于营业收入增速,主要源于报告期内营业税金及附加占营业收入比重上升了7.25个百分点,涉及利润数额2.27亿元。 占据核心地段,商业地产有潜力。 目前公司拥有商业地产项目7个(含和义路项目和月湖盛园两个托管项目),总建筑面积约100万平方米,其中位于宁波核心CBD区域(海曙区三江口附近)的有5个项目,建筑面积约87万方,扣除两个托管项目后,亦达67万平方米。如此,将为公司带来稳定的现金流和收益,以2010年为例,仅天一广场、和义路项目和月湖盛园三个项目为公司带来收入6.16亿元,净利润1.43亿元,占归属母公司股东的净利润总额的42.2%。 11年家电业务将剥离,负担减轻。 尽管家电业务是公司原有的主业,但随着出口环境的恶化和成本压力的上升,家电业务相对疲弱,2010年公司家电业务亏损2300万元,在一定程度上抑制了公司业绩的提升。为此,公司2011年初以来有计划地实施家电业务剥离,2011年1月7日公司为富达电器增资扩股使公司持股比例降为40%、注销控股子公司岱山富达电器有限公司、拟转让浙江玉立电器有限公司股权;3月 23日董事会授权经营层对富达电器公司40%的股权进行转让。一旦家电业务 剥离成功,公司将能够集中更多的资源用于商业地产、住宅地产的发展,公司成长性有拓展的空间。 维持“买入”投资评级。 我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.39元、0.56元和0.76元,对应的动态PE分别为17.79倍、12.28倍和9.08倍。建议公司商业地产区域性优势明显、疲弱的家电业务将被剥离以及2011年业绩保障率较高(预收账款期末余额与2010年营业收入之比达105%。),我们维持公司“买入”的投资评级。

业绩小幅超预期。 公司2010年实现营业收入608.07亿元,同比增长42.6%,营业利润27.47亿元,同比下降7.7%,归属于母公司所有者净利润42.76亿元,同比增长46.8%,基本每股收益1.52元,第四季度实现营业收入161.3亿元,同比增长35.7%,净利润13.86亿元,同比增长50.36%。 单打冠军专注空调业务发展。 在全球经济复苏和以旧换新等各种利好因素的共同刺激下,2010年我国销售空调9472万台,同比增长43.8%,其中内销5156.5万台,同比增长36.9%,出口4315.5万台,同比增长53.07%。伴随着行业的高速增长,公司空调业务不断创出佳绩,全年实现空调销售收入551.1亿元,同比增长43.87%。根据产业在线的统计数据,公司空调市场占有率27.9%,继续保持行业第一的位置,国内市场占有率更是达到了36%,而公司在国内的零售额市场份额为26.7%(中怡康),两者之间的差异显示出公司在三四级市场的优势,作为我国空调行业的龙头,公司垄断寡头的地位进一步得到巩固。 调整产品结构化解成本上涨压力。 2010年公司空调产品的毛利率为22.54%,同比下降2.32个百分点,若将2010年、2009年营业外收入中的节能补贴款21.47亿元和24.16亿元分别加回到相应的空调销售收入后,2010年公司的毛利率达到25.45%,和09年基本持平。 公司国内高效能和变频空调销售量占公司2010年总销量的70%以上,通过调整产品结构,公司消化了铜等原材料上涨带来的压力。 空调行业变频普及加快公司龙头地位稳固。 09年是国内变频空调普及的元年,当年变频空调市场占有率达到15.8%,2010年变频空调市场份额达到29.8%,接近翻番,而随着新定频标准的推出,高能效空调2010年销量占比也达到了42.6%,未来随着龙头继续加大对变频空调的投入以及变频、定频空调差价的缩小,变频空调普及速度将进一步加快,空调销售结构的优化将有助于减缓大宗原材料持续上涨给行业整体带来的压力。 由于我国城镇和农村空调市场仍有较大的成长空间,公司作为我国空调行业的龙头将从中受益,近两年也不断调整产品结构,积极提高变频和高能效空调销售比重,保持高水平的盈利能力,我们看好公司发展前景。 盈利预测与评级。 我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.84元、2.10元,以3月23日收盘价22.44元计算,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍,公司具有较大的估值优势,继续维持其“买入”投资评级。

投资要点: 业绩实现大幅增长。2010年,公司共实现营业收入171,372.37万元,同比增长42.95%;实现净利润11,666.60万元,同比增长36.43%,每10股转增5股,派发现金红利0.50元。 商业模式定位“以资源换市场”。2010年风电设备实现销售收入87,239.07万元,较上年增长了76.42%。公司控制了国内的部分风电场资源,营销策略倾向于“以资源换市场”,发挥风电场载体优势,从而推动风电机组销售,获得高于市场的单位千瓦售价。随着不断的开发与不断的增加储备,我们估计,公司现有的风电场资源总量将保持在50万千瓦左右。目前,公司3MW系列风电机组的研发工作进展顺利,并已开始与荷兰MECAL应用机械有限公司合作开发新型5-6MW陆/海两用风力发电机组。 高铁订单助力公司业绩增长。2010年,公司在轨道交通方面,中标高铁配电项目单笔合同5700余万元,刷新了电器设备单笔合同金额最高记录。据了解,公司积极参与中铁电气化局招标,并已进入了高铁采购体系,正式成为中国电气化铁路建设的供应商,铁路用高压电气设备已成为公司传统业务发展的一个全新增长点。我们预计,2011年公司在高铁市场将获得总计3亿元左右的订单(主要为用于12KV供电线路的开关设备)。 新品地下防水开关推出有望带来高额利润。公司开发出来一种新型开关产品,这种开关可防水、可带电手摸,等级12KV(更高等级的40.5KV产品已处研发中),已经通过型式试验和相关鉴定,是公司2011年主推产品。由于目前国内外尚无第二家企业能够生产类似产品,我们预计,该开关的市场价格将7-8倍于其生产成本,将有力的带动公司成套设备的销售。由于防水性能优越,该产品将有望在东南沿海台风高发区大面积应用,此外,其又可埋于地下,减少占地面积,因此在国内土地价格相对较高的大中型城市也有很强的吸引力。 估值与投资评级。我们预计,2011年公司每股收益达到0.72元,目前股价对应2011年动态市盈率31倍,我们按照2011年风电和输变电设备的估值进行加权测算,华仪电气合理价位应在29元左右。维持公司“买入”的投资评级。

业绩中规中矩,净利增速低于营收增速 3月21日晚,公司公布10年报,实现营业收入137.82亿元,同比增长35.95%;实现归属上市公司股东的净利润20.11亿元,同比增长22.34%;实现每股收益1.17元,略低于我们的预期(1.27元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于合作项目结算增加致使少数股东损益同比大幅增长了328%,即3.62亿元。公司分红派息预案:每10股派1.20元现金(含税)。 背靠招商局,期待“蛇口模式”再崛起 伴随着《前海深港现代服务业合作区总体发展规划》在深圳特区30周年之际获批,深圳特区“二次转型”将有序展开;我们认为公司有望借助大股东招商局在深圳“二次转型”中的中坚地位而直接受益。目前,大股东拥有前海开发区(350万平方米)、太子湾(130万平方米)以及蛇口工业区的城市更新改造等大片优质土地资源;如此,将为公司再次成功复制“蛇口模式”而快速成长奠定良好的基础。 布局商业地产,厚积而薄发 公司计划加大商业地产的投资比重,拿地时考虑商业地产与住宅地产互生互长的项目,实现商业地产较快发展。目前,公司持有及在建的商业地产面积约200万平方米,其中深圳市约100万平方米,市外在建约100万平方米,公司商业地产初具规模。与此同时,公司已与沃尔玛、苏宁电器、天虹商场、星巴克等商业巨头签订了战略合作意向,为公司进一步拓展商业地产汇聚了有实力的商业合作伙伴。 维持“买入”的投资评级 我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.51元、2.01元和2.60元,对应的动态PE为11.38倍、8.54倍和6.60倍。鉴于公司“蛇口模式”有望重复、估值有安全边际尤其是PB仅为1.62倍以及2011年业绩相对有保障(保障率为82%),我们维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 10年业绩基本符合预期 公司10年实现营收、归属于母公司净利润5.69亿元和1.06亿元,同比分别增长39.7%和27.64%,每股收益0.40元,业绩基本符合我们的预期。公司拟每10股转增5股,并每股派息0.6元(含税)。 公司10年收入、营业利润同比分别增长39.70%和56.06%,但净利润则只同比增长27.64%。这主要由于公司10年增值税返还政策终止以及政府补贴减少,从而导致10年营业外收入只有1415万元,比09年减少1383亿元。 硫化机产能持续释放,业绩贡献明显 公司10年硫化机实现营收1.43亿元,同比大幅增长280.45%,收入占比从09年的;贡献毛利4481.52元,毛利占比从09年的8%提升至10年的21%,业绩贡献非常明显。目前公司硫化机在手订单充足,11年硫化机收入持续增长不是问题。 出口收入大幅提升,大客户带动高附加值轮胎模具需求增长 出口毛利率在50%,比内销高出10个百分点左右,因此公司一直致力于海外市场拓展。10年出口实现收入1.03亿元,同比增长54.76%。目前公司已获得德国大陆公司A 级供应商资格,并获取了印度阿波罗、倍耐力等国际轮胎巨头的大额订单。国外大客户需求产品主要集中在高附加值的轿车轮胎模具,这将积极拉动公司盈利能力的提升。 预计用于硫化机产能扩张和特种轮胎项目的可转债项目即将启动 预计公司3.5亿可转债项目即将启动,硫化机产能将从200台扩充至320台;同时将新增500套大型工程车轮胎、赛车轮胎和航空轮胎等高附加值,进口替代广阔的高等级模具。公司10年已投入部分资金用于上述项目,预计将在12、13年为公司贡献利润。 看好未来三年业绩增长 国内汽车保有量已达到9000万辆,这使得每年轮胎更新需求占比在50%以上,即使未来汽车销量增速下滑,巨大的更新需求仍将带动轮胎、轮胎模具及硫化机需求的增长。未来三年,可转债项目将不断为公司带来新的利润增长点,我们看好公司未来的业绩表现。 投资建议:买入 不考虑股份摊薄,我们预计公司11-12年EPS 为0.60和0.80元,对应PE在22倍和17倍。公司硫化机在手订单充足,而且轮胎模具的国际大客户开拓持续推进,未来业绩快速增长可期,维持“买入”评级。

投资要点: 引领厨卫电器行业发展 公司1979年成立以来,专注于油烟机、燃气灶和消毒柜等厨卫中高端电器业务,2006年至2010年,老板品牌连续入选亚洲品牌500强,2010年排名298位,作为行业的领军企业之一,公司产品市场占有率连续多年位居前列,2010年老板油烟机销量市场占有率10.06%,行业排名第一,燃气灶市场占有率8.19%,行业排名第三。 油烟机市场仍有较大发展空间 截至2009年,我国城镇家庭油烟机百户拥有量为74.3台,2006年至2009年,油烟机年均普及率提升速度为1.51台,相对03至06年增速有所下滑,09年我国农村油烟机百户普及率仅为9.8台/百户,基本仍处于空白阶段。2010年我国城镇家庭百户冰箱拥有量达到96.61台,经测算2010年我国城镇家庭数量约为2.22亿户,如果未来我国抽油烟机普及率水平能够达到2010年冰箱的水平,则我国城镇市场仅自然增长所带来的油烟机需求将能达到4620万台。 中高端产品占较高 顺利转移成本上涨压力 2010年上半年公司油烟机、燃气灶和消毒柜毛利率分别达到53.35%、58.92%和53.88%,远超行业平均水平。在中高端市场油烟机、燃气灶市场的竞争实力使得公司拥有较强的下游议价能力,借助先进的研发能力,通过调整提高新产品的销售比例,提高产品附加值,顺利转移上游成本上涨压力,保持较高的盈利能力。 产能大幅提高 为快速扩张奠定基础 预计新厂区的新增100万台(其中50万台油烟机、40万台燃气灶和10万台消毒柜)厨卫电器项目在8、9月份将能竣工,年底投产,2012年产能将完全释放,项目竣工后,公司油烟机、燃气灶和消毒柜的产能将分别达到105万台、95万台和18.5万台,而IPO之前公司以上三类产品的产能仅为40万台、35万台和8.5万台,产能的大幅提高必将进一步巩固公司在厨卫大家电行业的领先地位。 盈利预测与估值 2011年小家电行业的平均估值为27.96倍,虽然公司相对估值较高,但是随着公司募投项目的投产,产能和营销能力的持续提高,各项业务高增长将能够化解目前估值偏高的压力。我们预计公司2010年-2013年的每股收益分别为0.85元、1.12元和1.45元,对应的动态市盈率分别为39.8倍、30.24倍和23.35倍,首次给予公司“买入”投资评级。

投资要点: 事件:发行与募投项目 公司本次IPO拟发行普通股3000万股,募集资金主要用于扩大年产2.7万吨玻纤特种毡制品项目。 公司产业链完整,技术创新能力领先 --公司是国内为数不多的覆盖玻纤生产、玻纤制品深加工到玻纤复合材料制造完整产业链的玻纤企业。公司可以通过产业链转移生产成本,产业链上每一道产品均可对外销售,保证公司盈利最大化,提升核心竞争能力; --公司基本掌握从玻纤、玻纤制品至玻纤复合材料完整产业链的生产工艺及核心技术,2009年,公司主营产品短切毡、湿法薄毡和玻纤复合隔板市场份额均位列行业前三; 玻纤深加工制品发展前景广阔,反倾销促使公司市场份额扩大 --玻纤深加工制品产品众多,应用广泛,而且应用领域不断拓展。目前我国每年仍需进口高性能玻纤纱和玻纤制品约20万吨,进口金额约7亿美元,进口替代空间广阔; --欧盟对中国玻纤反倾销终裁决定:对公司及新长海仅征收7.3%的反倾销税,低于国内同行业公司13.8%的反倾销税率。公司出口收入中,欧盟业务占比约30%-45%,此次反倾销结果有助于公司在出口市场上扩大市场份额; 盈利预测和申购价格 预计公司2011-2013年每股收益为0.65、0.84、1.25元,给予2011年40-45倍市盈率,合理价格为26.00-29.25元。

2010年公司业绩大幅增长。2010年度,公司实现营业收入51603万元,比上年同期增长80.20%;实现利润总额2436万元,比上年同期增长356.73%;实现归属于母公司所有者的净利润2265万元,比上年同期增长415.71%;每股收益0.29元,每10股转增5股。 电脑高速自动平缝机贡献突出。方正业绩大幅增长主要原因系2010年全国经济好转,整个缝制行业转暖,致使公司营业收入大幅增加,同时公司加强内部管理使得费用的增长幅度明显小于收入的增长幅度。公司电脑高速自动平缝机的销售收入同比增长166.40%,毛利率提升4.56个百分点,成为方正业绩增长的主要推动力量。 汽车常规电机业务2011年将贡献利润。公司汽车座椅电机、天窗电机与摇窗电机2011年(预计最快在二季度)将有望实现批量生产和销售,届时,相关产品毛利率也将出现明显提升,公司将形成全新的利润增长点,支撑业绩高速增长。 万向集团有望把新能源汽车驱动电机全部委托公司生产。据了解,公司新能源汽车驱动电机研发进展顺利,预计最快2012年就将开始逐步贡献利润,公司二股东的实际控制人系万向集团,万向旗下尚无其他电机制造类企业,我们推测,方正可能将作为万向集团新能源汽车布局中的一个重要组成部分,发展前景值得期待。 资金瓶颈将需依赖银行或增发解决。公司2011-2012年业绩将实现“跳跃式”增长,我们预计,随着公司产业路线的清晰,特别是新能源汽车驱动电机与汽车常规电机的订单量的逐步增加,资金需求可能会在2011年显现,届时通过银行贷款或增发获得发展资金将是公司的主要选择。 公司充分享受税收优惠。2009年底,方正成立了丽水正德电子控制系统制造有限公司(方正全资子公司),注册资本3000万元,经营范围包括电子控制系统的制造与销售,申报了软件企业。方正逐步把产品的“软件部分”及“类软件部分”从公司剥离放进正德电子(根据我国软件企业所得税之规定,正德电子享受“两免三减半”的政策),2010年正德电子实现净利润超过2700万元,成为公司又一利润增长点。 盈利预测与估值。公司2010年每股收益为0.29元,我们保守预计,公司2011-2012年每股收益分别为0.85元和1.20元,同比分别增长193%和41%,当前股价对应公司2011-2012年动态市盈率分别为29倍和21倍,维持方正电机(002196)“买入”的投资评级。公司合理的价格区间为38-46元,6个月目标价43元。

营收增长近翻番,净利增长超7成。 3月17日晚,公司公布10年报,实现营业收入65.27亿元,同比增长98.45%; 实现归属上市公司股东的净利润10.21亿元,同比增长67.56%;实现每股收益0.71元,超出我们的预期(0.59元)。报告期内,公司净利润增速低于营业收入增速,主要源于仙林地块违约金(5879万元)、期间费用率上升1.76个百分点(影响税前利润1.15亿元)。公司分红派息预案:每10股送2股转增1股,派1.00元(含税)现金股息。 追逐高铁沿线,深耕“中等城市”。 公司秉承深耕“中等城市”的理念,向京沪、京广以及京哈等高铁沿线开展项目布局。2010年公司新增项目17个,权益建筑面积达704万方,其中涉及高铁沿线的项目有12个,权益建筑面积314万方,占比约45%。截止报告期末,公司总土地储备面积(权益建筑面积)超1700万方(高铁沿线占比约50%),结合2011年500万方的拿地计划和约187万方竣工计划,那么到2011年底公司土地储备面积有望超2000万方,为公司持续高速发展奠定土地基础。 高周转+低成本,仍将是发动机。 高周转+低成本仍将是公司业绩高速增长的发动机。一方面,2010年公司存货周转率0.39较2009年的0.33增长了18%,显示公司定位中端市场的合理性,2010年销售回款96.08亿元,同比增长了60%。另一方面,公司土地储备成本相对较低,2010年新增项目的综合楼面价为1093元,总的土地储备楼面价约为846元,分别是公司2010年商品房结算均价(4634元)和销售均价(5260元)的18%和16%,显示公司盈利能力有保障且具抗风险能力。 维持“买入”的投资评级。 我们预计公司2011-2013年的每股收益(不考虑分红派息)分别为0.99元、1.39元和1.84元,对应的动态PE为12.47倍、8.88倍和6.71倍。鉴于公司充裕且低成本的土地储备、估值安全边际较高以及2011年业绩有较高保障率(108%),我们维持公司“买入”的投资评级。

事件:公司发布年报 2010年度公司经营业绩保持快速增长,实现营业收入48,637.00万元,同比增长65.20%;利润总额5,462.24万元,同比增长75.66%、归属于上市公司股东的净利润4,241.17万元,同比增长53.52%。摊薄每股收益0.63元,略高于市场一致预期。 点评:极强的成本转移能力 --2010年公司主产品合成樟脑产量7,647吨,占国内产量的47.21%,占全球产量的29.65%,是全球最大的合成樟脑生产商; --极强的成本转嫁能力:主要原材料松节油由年初的16,000元/吨上涨至年末的26,000元/吨,产品销售价格亦随之上涨,合成樟脑的价格由年初的31,000元/吨上涨至年末的46,000元/吨;因此公司各系列产品毛利率有所提升; --新兴经济体是樟脑最大的消费市场,消费量超过了全球总量的80%,这些国家的刚性需求将带动樟脑需求的稳步增长。核心竞争力:资源优势形成垄断 --资源优势:我国也是世界最大的脂松节油生产国,近3年年均产量约为11万吨,占世界总产量的40%左右;--出于资源分布、成本比较、产业链转移等因素的考虑,发达国家国内不存在与公司生产类似产品的企业; --公司每吨合成樟脑的松节油单耗比同行业低6个百分点; 投资建议: 预测公司2011、2012、2013年年每股收益分别为1.13、1.67、2.28元,动态市盈率分别为31倍,21倍和15倍,给与买入评级。

投资要点: 收入、净利润双双大幅提高 公司2010年实现营业收入754.58亿元,同比增长57.7%,营业利润25.57亿元,同比增长1.5%,归属于母公司所有者净利润31.27亿元,同比增长69.2%,基本每股收益1.0元。 空调垄断地位加强 冰洗整合效应显现 “家电下乡、以旧换新和节能补贴”等政策继续推动我国家电行业快速发展:2010年我国销售空调9472万台,同比增长43.8%,冰箱6954.02万台,同比增长23.1%,洗衣机5082.0万台,同比增长28.2%。在行业保持高速增长背景下,公司空调业务收入同比增长50.63%,冰箱、洗衣机渠道逐步并入空调渠道后,整合效应显现,冰箱、洗衣机销售收入同比分别增长57.45%和63.1%。 渠道整合,期间费用率下降 2010年空调、冰箱和洗衣机三大业务的渠道营销整合加快,在规模优先的营销策略下,公司销售费用率为9.3%,下降2.8个百分点,管理费用率和财务费用率小幅上升,三项费用率合计为13.5%,同比下降2.6个百分点。2012年公司渠道整合将会持续推进,预计期间费用率将有进一步下降的可能性。 产能扩张,垄断地位进一步加强 2010年公司空调、冰箱和洗衣机(美的、小天鹅和荣事达)国内零售额市场占有率分别达到21.9%、8.7%、19.9%,同比分别增长3.2个百分点、1.7个百分点、2.7个百分点,公司白电各项业务竞争实力不断提高。2010年国内变频空调销售占比继续提高,销售结构持续优化,变频空调销售额占比接近25%,美的变频空调市场份额达到29.5%,行业排名继续保持第一。空调行业规模效应越来越明显,公司近几年持续扩大产能,邯郸工业园建成后,公司家用空调产能将达到3300万套,同时洗衣机、冰箱和商用空调产能也在不断扩张。我国空调行业未来空间巨大,公司依靠规模、技术和渠道优势,垄断地位不断加强,同时冰洗行业除海尔一家独大外,尚未充分竞争,公司有望借助空调渠道优势进一步提高其冰洗市场份额。 盈利预测与评级 我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为1.29元、1.56元,以3月16日收盘价19.9元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍,年初至今经过估值修复后公司股价涨幅较大,但是我们认为公司仍具有较强的估值优势,继续维持其“买入”投资评级。

尿素价格上涨消化天然气涨价压力,继续维持行业最高盈利能力。2010年3季度以来尿素价格持续回升基本抵消了成本上涨,当前公司尿素销售毛利率超过40%,继续保持行业最高水平。公司在建的26万吨煤代气制甲醇项目将于10月份投产,该装置所产煤制合成气可部分代替天然气,从而避免天然气供应不足导致的停车问题,大幅提高装置运行效率,进一步降低成本。 金新化工尿素项目背靠资源、贴近市场,发展前景较好。内蒙古金新化工80万吨尿素项目将于3季度投产,该项目获得6亿吨配套煤炭资源,年底可形成120万吨/年的生产能力;东北地区尿素需求量大,自给率低,有利于公司快速打开市场;该项目就地取煤,靠近市场,且超大装置规模效应明显,因此盈利能力将高于国内煤头尿素企业平均水平。 玻纤高端应用与海外布局持续拓展增长空间。公司致力于开发差别化高端玻纤产品以避开低端的激烈竞争,在技术要求较高的大型风电叶片、电子级玻纤应用等领域深耕细作,产品已获得用户认可。公司积极布局海外,以5950万美元的较低价格获得巴西皮瓦里公司3.7万吨玻纤产能,突破壁垒分食南美新兴市场,全球布局更趋合理。巴林14万吨玻纤项目暂时搁置,形势好转后将继续推进,以占领中东市场并有效突破欧盟贸易壁垒。 立足于自主研发,积极介入新能源领域,即将进入收获阶段。公司与川大合作研发的动力锂电池隔膜技术采用国际先进的湿法生产工艺,品质高成本低,发展前景十分可观。该项目将于8月份投产,一期产能1500万平米/年,预计年销售额1.5亿,净利润3000万元。公司正在研发的太阳能背板项目预计1-2年内可实现工业化生产。 盈利预测与投资建议。预计2010-2012年公司可实现营业收入68.80亿元、96.67亿元和11.93亿元,净利润2.32亿元、4.34亿元和6.27亿元。折合每股收益0.39元、0.72元和1.05元,对应当前股价动态市盈率62倍、34倍和23倍。公司已由一家传统农用化肥生产企业转变为一家新能源、新材料企业,2012年以后新能源产品将成为主要增长点;随着公司业绩的增长,估值水平快速下降,动态估值优势明显,首次给与“买入”评级。