前三季度业绩下降28.24%,基本符合预期:公司发布2016年三季报,前三季度公司实现营业收入16.88亿元,同比增长235.29%;归母净利2.84亿元,同比增长33.60%。对应EPS为0.52元。其中3季度实现营业收入4.71亿元,同比增长354.78%;归母净利0.41亿元,同比增长8.14%,2季度利润0.72亿元,环比大幅降低42.49%。3季度对应EPS为0.08元。 热电拖累整体业绩,光伏业务稳定发展;整体盈利能力环比大幅下降:三季度公司业绩下滑50.52%,下降幅度明显。主要是因为热电业绩拖累:1)上半年电价及供热价格封闭恩下调了4.17分/kWh,5.2元/GJ;2)煤炭价格快速上涨对成本冲击较大;3)新华热电检修等影响发电利用小时数。根据测算,三季度热电、供热合计贡献收入约4亿元,盈利0.25-0.3亿元,同比下降幅度较大;光伏方面贡献收入0.45-0.55亿元,贡献利润0.12-0.15亿元,稳定增长。3季度公司整体毛利率20.06%,环比下降8.59个百分点;整体净利率8.81%,环比下降6.35个百分点,盈利能力大幅下降。 期间费用率大幅下降,应收账款周转加快:公司2016Q1-3的管理、财务费用分别为0.39亿元、0.41亿元,分别同比下降3.22%、和上升了13.52%。期间费用率下降10.47个百分点至4.75%,其中管理、财务费用率分别较2015Q1-3下降了5.70、4.77个百分点至2.31%、2.44%。公司2016Q1-3预收款项0.31亿元,同比减少了0.69亿元;同期经营活动现金流为1.91亿,同比增加1.12亿,主要是销售商品取得现金增加10.73亿。存货为0.82亿元,同比增长436.94%;存货周转天数17.49天,同比减少了6天,存货变现速度稳定;应收账款3.74亿元,同比增长162.31%;应收账款周转天数58.02天,同比缩短了15天,回款速度稳定。 出资2亿设立售电公司,积极参与售电市场分享电改红利:公司投资2.01亿元设立全资子公司河北亮能售电有限公司。积极参与售电侧市场竞争,有利于发挥公司热电联产优势,抓住电力体制改革的机遇,加快智慧能源发展,延伸和拓展公司的电力业务,提升公司在区域电力市场的竞争力,分享电力体制改革红利。 清洁能源产业自主开拓步伐加快,2016-2017年将迎来新项目的投产高峰:公司立足于做大做强做优上市公司,进一步加快在山西、内蒙古等周边省市开发新能源的步伐:1)风电方面,山西和顺、山西灵丘及内蒙武川项目快速推进,同时积极寻找风电合作并购机会,继续拓宽发展空间;2)光伏方面公司近期中标100MW阳泉煤陷区领跑者基地项目,平定锁簧50MWp光伏发电项目将于年内完成并网,目前已达成380MW光伏电站与600MW风电场项目的协议,预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。 有望成为国电投新能源资产证券化的平台,注入承诺履约临近:截至2015年底,国电投集团累计装机容量达到107.40GW,清洁能源比重达40.06%,而资产证券化率在五大发电集团中最低,未来提升空间较大。集团公司整合打造专门的新能源运营平台,可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道,我们判断公司将是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。截至2015年底,国电投河北公司有光伏项目1.34GW,其中413.7MW已并网,927MW项目在建或拟建;拥有风电项目1.15GW,其中148.5MW已并网,1GW在建或拟建。将为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产,也为公司快速做大做强做优清洁能源平台提供了基础保障。此外,国电投集团资产注入的价格(一级市场价值)相对较低,二级市场资产增值空间较大。2013年集团公司曾承诺三年内将河北分公司的优质资产注入上市公司,解决同业竞争问题,2017年1月承诺到期,预期资产注入实施将临近。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS分别为0.64元、0.79元、0.97元,业绩增速分别为-20.88%、23.86%、21.94%。公司2016-2017年将迎来新能源项目投产高峰,国电投集团资产注入预期强烈,考虑到公司“大集团小公司”的高成长性,兼有国企改革、京津冀、冬奥会、核电等多重主题,给予公司2017年25倍PE,目标价20元,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:集团资产注入不达预期;新项目投产进度不达预期;项目盈利不达预期;融资不达预期。

2016前三季度营收48.07亿元,同比增长40.25%,归母净利润2.45亿元,同比增长48.22%,整体与市场预期相符。 公司发布2016三季度报告,报告期内公司实现营业收入48.07亿元,同比增长40.25%;实现归属母公司净利润2.45亿元,同比增长48.22%,对应EPS为0.24元。其中3季度实现营业收入19.09亿元,同比增长53.00%,环比小幅减少2.25%;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长50.54%,环比增长83.28%。3季度对应EPS为0.13元。 直流输电业务订单丰富:公司在15年8月中标酒泉-湖南和晋北-江苏10.35亿,12月中标锡盟-泰州和上海庙-山东11.68亿,16年3月中标滇西北-广东5亿,5月渝鄂直流10.46亿,7月扎鲁特-青州9.48亿,累计47亿订单(40亿营收),特高压从招标到确认收入约为一年,上半年仅确认3个亿收入,全年预计在10亿左右,明年预计有30亿营收。订单的确认时间目前在项目上都有明确的里程碑计划,17年底肯定要结束的。 配网行业整体毛利三季度有所改善,智能变配电业务新模式是亮点,智能中压业务触底反弹。公司二季度毛利已经下探到15%左右,游走在盈亏平衡点附近,三季度毛利整体提升至19.17%,配网业务是主要贡献。许继配网业务占公司整体60%,其中智能变配电保持平稳增长,预装式的新一代智能变电站是方向,其中集团租赁和运维的新业务是亮点,对于设备销售的毛利和服务型新业务的拓展有着重要的意义;智能中压供用电业务二季度已经是个位数,三季度应该有所提升,一些利润微薄的合同已经执行完毕,后续有望持续改善。 电源业务收益充电桩,今年接近翻倍的增速,电表短期承压,长期看好新一轮的电表更新周期。公司电源业务主要是充电桩+电力操作电源,从15年下半年到目前,公司在国网中标大约3亿的订单,价格上利润丰富,还有系统外的中标量尚未披露。电表行业今年或有压力,招标整体数量下滑,但是未来电表将从窄带载波向宽带载波或者窄带+微功率的双模方向发展,新技术要求下电表企业将迎来新一轮的更换周期,将对电表业务形成强有力的支撑。 前三季度三大费用率12.57%,同比下降7.46个百分点,应收款比年初减少3.04%,存货比年初增长43.99%,预收款比年初中幅增长。 2016年前三季度公司销售费用为2.92亿元,同比增长7%,销售费用率6.07%,去年同期为7.95%;发生管理费用为2.79亿,同比减少26%,管理费用率5.80%,去年同期为11.06%;财务费用0.33亿,同比减少4%,财务费用率0.70%,去年同期为1.02%。2016年前三季度公司应收账款73.13亿元,与年初75.42亿减少3.04%,主要系营收规模减少所致;存货26.07亿元,较年初18.10亿增长43.99%,主要受新增项目备货影响;预收账款0.40亿较年初0.30亿增长32.05%,主要是公司销售回款预收增加所致。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为0.15亿元,去年同期为1.42亿元,主要原因是公司本期对外采购付款较同期增长所致。 盈利预测与估值:综合来看,直流特高压业务的订单丰富,今明两年是确认大年,业绩增速快,其余配网板块和电源板块也在向好的方向发展,因此我们上调明年的整体利润,预计2016-2018年归母净利润为8.04/11.1/12.8亿元,EPS为0.80/1.10/1.27元,同比增长12%/37%/16%,给予2017年20倍PE,目标价22元,维持买入评级。 风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。

投资要点: 2016前三季度营收11.30亿元,同比增长20.34%,归母净利润1.29亿元,同比减少22.78%(去年主要受益于投资收益1.17亿元),整体超出市场预期。公司发布2016三季度报告,报告期内公司实现营业收入11.30亿元,同比增长20.34%;实现归属母公司净利润1.29亿元,同比减少22.78%,对应EPS为0.81元。其中3季度实现营业收入4.69亿元,同比增长39.58%,环比增长29.37%;实现归属母公司净利润0.56亿元,同比增长73.65%,环比增长11.60%。3季度对应EPS为0.35元。 重庆市电改推进激进,公司传统业务迎来变革。本轮电改的顶层设计基本结束,各地方的方案设计陆续出台,以重庆的方案最为激进,交易中心向社会开放股权为国网区域内的首次。涪陵电力作为地方电网,属于配售一体化的模式,在电力体制改革的大背景下,一方面公司在购电成本端有望降低成本,在售电侧有物理垄断带来的议价能力,电网运营业务的毛利有望提升;另一方面公司在当地的电改中可以向用户侧延伸服务,向综合能源商的方向发展,依托物理垄断的优势增强客户的粘性,在电改后市场中开展新兴业务。 定位国网节能唯一平台,系统内部的体制优势带来广阔空间。2016年3月,公司以3.74亿元现金向国网节能公司收购其配电网节能14个项目(含已建、在建、待建),同时成为国家电网公司的配电网节能唯一平台。2016年7月,新签订3个项目。节能项目建设周期长,一般在一年到一年半左右,所以利润的释放速度比较缓慢,目前贡献利润的只有5个项目,明年新增5个项目贡献利润。明年仍然会有新的项目开始进入收益期。 l商业模式:涪陵电力作为国网节能的子公司,与各地方电网签订节能合同,制定方案后进行自主招标,由国网系统内部类似南瑞、许继等产业公司完成建设后,运营一定期限内享受节能电费分成,后资产完全划转至地方电网。 盈利水平:在节能服务期间内,涪陵电力享受节省电力95%以上的分成,分成电价按照0.5-0.65元/度电不等,视各地方电网的输配电价核准价格而定。市场上的节能最大的风险就来自于企业的经营稳定性,重资产投资中规避风险是第一要素,这方面涪陵电力没有任何压力,以电费背书,几乎没有经营风险。 l垄断的体制优势:国家电网公司的经营理念概括来说为“三集五大”,庞大的央企确实需要统一的管理制度,向着人财物的集约化发展,建立了规划、建设、运行、检修、营销等标准化制度,这种企业文化造就了一系列的平台公司,在专业化的方向上精益求精,具有极强的盈利性。比如统一的招标平台,仅以收取中标服务费为盈利来源,每年也有近10亿的利润。涪陵电力作为新晋的节能平台,在体制内的垄断地位带来了成长性。 l广阔的市场空间:我国电网的线损下降仍有两个百分点的空间,测算下来有数百亿的营收空间,节能改造也属于电网投资的一部分,在经济下行,基建待发力的环境下,电网公司等央企有继续加大投资的责任和能力,节能应该是各种投资中收益明显同时争议最小的方向,我们看好各电网公司未来在节能投资上的不断提升。 前三季度三大费用率2.65%,同比下降0.1个百分点,应收款和存货比年初分别大幅增长10334.44%和396.70%(传统售电业务没有应收和存货),预收款比年初大幅增长。2016年前三季度公司销售费用为25.11万元,去年同期未产生销售费用,销售费用率0.02%,去年同期为0;发生管理费用为0.34亿,同比增长13%,管理费用率2.97%,去年同期为3.16%;财务费用-0.04亿,同比减少1%,财务费用率-0.34%,去年同期为-0.42%。2016年前三季度公司应收账款1.04亿元,与年初0.01亿大幅增长10334.44%,主要系新增节能业务所致;存货0.05亿元,较年初0.01亿大幅增长396.70%,原因是电网改造和备品备件的增多;预收账款1.94亿较年初1.02亿增长89.80%,主要是受新增节能业务影响。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为1.42亿元,去年同期为1.77亿元,主要原因是公司采购支付的现金较上年同期减少所致。 盈利预测与估值:公司的配网运营和节能平台业务都在向好的方向发展,配网运营受益于电力体制改革释放红利,毛利有改善的趋势,同时电改代理的后市场体现出新兴成长性;国家电网节能平台拥有垄断性、零风险、大空间带来的确定性成长。因此我们预计2016-2018年归母净利润为1.58/1.96/2.47亿元,EPS为0.99/1.23/1.54元,同比增长-15%/24%/26%,给予2017年45倍PE,目标价55元,首次给予买入评级。 风险提示:重庆电改进程不达预期;国网内部推广节能不达预期。

投资要点: 2016年前三季度实现归母净利润7.38亿元,同比增长1.2倍,符合预期。公司发布三季度业绩公告,2016年前三季度实现营业收入34.23亿元,同比增长近1.3倍,归属母公司净利润7.38亿元,同比大幅增长1.2倍,EPS为0.84元。其中,第3季度实现营业收入10.23亿元,同比增长68.54%,环比下降16.46%;归属母公司净利润2.04亿元,同比增长83.77%,环比下降10.32%,EPS为0.23元。公司此前半年报预告净利润在7-8亿,同比增长110%-140%,三季报业绩接近中值,符合预期。与此同时,公司预计2016年全年实现归属上市股东净利润10.23-11.98亿,同比增长75%-105%。 量价平稳助推靓丽业绩,4季度抢装行情值得期待:前三季度业绩1.2倍增长主要原因:1)尽管政策一直尘埃未定,但公司产能一直处于或接近满产状态,三季度保持良好的出货与价格水平;2)受益于下游优质客户的旺盛需求,叠加产能有序释放,公司的动力电池收益稳步提升。3)公司三季度价格约为2.3~2.4元/Wh(含税),三季度出货量约为0.5~0.6GWh;4)补贴政策有望近期落地,4季度抢装行情值得期待,公司环比数据有望大幅提升。5)公司全年销量预测:我们预计公司2016年全年出货量约7~8亿Ah,其中三元0.5~1亿Ah,磷酸铁锂6.5~7亿Ah,对应净利润约11±1亿利润,仍处于高速增长态势。6)产能方面,随着合肥三期和青岛莱西陆续建成投产,到2016年底将具备18.5亿Ah产能,其中三元电池约6亿Ah。 正极/隔膜材料+磷酸铁锂/三元电池+铜箔+乘用车预期放量,未来看点多多:1)正极材料方面:目前公司磷酸铁锂正极材料产能为8000吨,计划16年底达到1万吨,同时,未来公司将生产三元电池正极材料。2)隔膜材料方面:公司与星源材质合作建设隔膜生产线,计划今年年底正式投产。3)磷酸铁锂+三元电池:现有产能10~12Ah磷酸铁锂动力电池(合肥、南京等)+6.5亿Ah三元电池(合肥、青岛等)为保证全年出货量奠定良好基础。4)铜箔方面:公司2007年即与铜陵有色合资成立的铜冠铜箔公司,公司持股15%。目前具有1万吨锂电铜箔产能,将保障公司铜箔供给。5)乘用车领域拓展顺利:公司与北汽新能源、江淮汽车、上汽集团、奇瑞汽车等乘用车企合作,顺利推动未来三元电池的发展。6)强强联合多点布局:投资3.7亿增资北汽新能源3.75%的股权,并与航天万源、康盛股份合资成立电池工厂,战略合作,保障未来电池配套供应。6)持续完善产业布局:公司增资加大下游BMS系统的产业布局,不断加强上下游产业整合。 毛利率上升2.38%,净利率下降0.61%:2016年前三季度综合毛利率48.12%,同比增长2.38个百分点,净利率21.55%,同比下降0.61个百分点。第3季度毛利率为49.13%,同比提升5.33个百分点,环比增长4.51个百分点;第3季度净利率为19.93%,同比提升1.65个百分点,环比增长1.36个百分点。报告期内,公司毛利率维持在行业高位并有小幅提升主要是公司动力锂电业务毛利保持在超50%的高毛利水平,同时,原有输配电业务因业务重整使得毛利得以显著提升。 销售费用率增长1.24%,管理费用提升2.75%,财务费用率下降0.20%。2016前三季度销售费用2.89亿,同比大幅提升167.55%,销售费用率8.44%,同比增长1.24%,主要是报告期内合并范围较上年同期发生变化及子公司合肥国轩产能释放,收入增加所致。前三季度管理费用4.29亿元,同比显著增长近2倍,管理费用率12.53%,同比增长2.75%,主要是报告期内公司研发投入和工资薪金增加以及股权激励费用摊销所致。前三季度年财务费用0.29亿元,同比增长85.16%,财务费用率0.84%,同比下降0.20%,主要是报告期内借款和利息增加所致。由于前两项期间费用的增幅均大于营收,故导致前三季度费用总额同比增长近1.8倍,占前三季度营收的21.81%,第3季度费用率27.29%,环比增长5.72个百分点。 存货增加29.11%,应收账款增长88.61%,经营活动现金流净额增长96.75%。2016年前三季度公司存货6.31亿元,较期初增长29.11%,主要是公司生产规模扩大,期末原材料与库存商品增加。应收账款26.45亿,较年初增长88.61%,主要是公司前三季销售经营业绩良好,销售规模扩大所致。预收账款0.21亿元,较年初下降92.60%,主要系子公司合肥国轩发出的商品满足销售确认条件,部分预收款项确认销售收入所致。前三季度经营活动产生的现金流量净额为0.68亿,较上年同期增长96.75%,主要系报告期内销售规模扩大,销售回款增加所致。 盈利预测及投资建议:公司作为动力电池行业龙头标的,兼具铁锂与三元电池核心技术与渠道优势。同时公司致力于打造以动力电池为核心的电动汽车平台型企业,我们看好公司未来前景。预计公司2016/2017/2018年EPS为1.22/1.66/2.04元,对应29/21/17*PE,给予公司2017年27倍PE,对应目标价45元,维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,新能源汽车推广不达预期;动力电池扩产不达预期;市场竞争风险

2016前三季度营收9.20亿元,同比增长0.06%,润0.91亿元,同比增长53.39%,公司半年报预告50-80%的增速,整体符合预期。公司发布2016三季度报告,报告期内公司实现营业收入9.20亿元,同比增长0.06%;实现归属母公司净利润0.91亿元,同比增长53.39%,对应EPS为0.23元。其中3季度实现营业收入3.28亿元,同比增长91.18%,环比小幅减少0.02%;实现归属母公司净利润0.25亿元,同比增长107.83%,环比减少53.96%。3季度对应EPS为0.06元。公司归属于上市公司股东的净利润增长53.39%。公司预计全年利润变动区间40-70%,归母利润在1.51-1.84亿元。 智光节能服务三季度新增大单,新增项目今年或贡献利润。智光节能公司(上市公司控股70%)16年前三季度盈利能力优秀。新项目带来确定性增速,公司16年三季度签订的大单山西漳电大唐塔山发电有限公司、山西华泽铝电有限公司的两个大单,平均每年贡献营收3075万。2015年山西国锦煤电有限公司的节能项目合同额2.8亿,如果按照10年的回收期测算,项目贡献营收年均2800万元。此外报智光节能中标山西漳泽电力塔山发电600MW机组电动给水泵节能改造项目,尚未签订合同,新项目将会为公司综合节能服务业务带来新的市场空间。 用电服务四季度放量,各地用电服务公司陆续获得资质。公司目前营收主要来自广州用电服务公司,上半年另有四家用电服务公司陆续获得资质,四季度会开始贡献营收,板块整体四季度会有大幅增长。公司主要依托智光用电投资有限公司控股各地的投资公司。为继续发展用电服务业务和开拓综合能源服务业务,充分利用公司多年的业务积累和技术、人才储备,公司持续进行线下用电服务布局,在昆明市新设区域用电服务公司,广州、肇庆、汕头、江门、东莞、南宁和佛山区域用电服务公司进行电力设备运维、微网、分布式能源服务有序开展。公司以用电量较大的工商业用户为入口,用电服务业务可拓展的空间极大。据统计,全国工商业专变用户约在300万户以上,其中广东省全范围内工商业专变用户数量约为32.75万户,对应的专变容量为2.29亿kVA,市场空间巨大。售电领域将可以与电网公司密切合作;最后能源平台的建设将提升用户的粘性,基于平台的售电业务是目前国外最基本的开展方式。 传统电气设备+电线电缆业务业务订单量增加,高压岸电项目拔得国内头筹。公司2016年电气设备板块发挥传统技术研发优势的同时,拓展港口岸电、光伏等细分市场,着力打造新的利润增长点全年预计在去年0.1亿的基础上略有提高。公司已完成青岛港口岸电项目的研制、安装调试及连船接电等工作,并获得一次性接电成功,为绿色港口的发展提供了有力技术支撑,是国内第一个提供全套完整技术的高压岸电项目。电缆业务去年并表原因只贡献0.3亿,全年利润在0.43亿,今年预计全年贡献超过0.4亿。 携手芯能科技,进一步推进光伏发电及售电用电服务业务。公司与浙江芯能光伏科技股份有限公司达成战略合作意向,围绕光伏发电、用电服务、售电等方面开展全面战略合作关系。合作内容包括(1)推动“一站式光伏解决方案”在南网各区域的业务开拓和落实,抢占市场先机,寻求更大的市场及效益空间;(2)寻求优质光伏发电项目,双方可协商出资成立项目公司;(3)在江浙地区成立用电服务公司,联手开拓用电设施的运维服务,开发和建立用电客户大数据系统及相关分析应用,实现以网络为依托的用电增值服务;(4)在江、浙两省成立电力销售公司,共同开展购售电业务。本次合作符合公司成为国内具有领先地位的大型综合能源技术与服务提供商的发展战略,将对公司主营业务的市场开拓具有积极的意义。 公司非公开发行结束,本次发行股票1.05亿股,募集资金15.2亿元,拟投入电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台建设项目。本次非公开发行股票拟募集资金总额不超过15.2亿元(包括发行费用)募集资金将用于电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目(10.6亿)、综合能源系统技术研究实验室项目(1.6亿)、偿还银行贷款及补充流动资金(3亿)。本次发行股票数量不超过1.05亿股,发行的价格为19.5元/股。本次发行前,公司的实际控制人为郑晓军,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司总股本的30.89%。按照本次非公开发行数量上限计算,本次非公开发行完成后,金誉集团持股比例为18.05%,仍为公司控股股东,郑晓军仍为公司实际控制人,金誉集团及其一致行动人合计持有上市公司股份的比例变更为23.18%。 前三季度三大费用率17.48%,同比下降6.3个百分点,应收款和存货比年初分别增长17.14%和1.75%,预收款比年初大幅增长。2016年前三季度公司销售费用为0.50亿元,同比增长21%,销售费用率5.38%,去年同期为8.12%;发生管理费用为0.70亿,同比增长36%,管理费用率7.56%,去年同期为10.13%;财务费用0.42亿,同比增长49%,财务费用率4.54%,去年同期为5.54%。2016年前三季度公司应收账款11.47亿元,与年初9.79亿增长17.14%,主要系营收规模增大所致;存货2.33亿元,较年初2.29亿增长1.75%;预收账款0.41亿较年初0.25亿增长64.48%,主要是公司销售回款预收增加所致。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为-0.71亿元,去年同期为0.51亿元,主要原因是公司采购支付的现金较上年同期增加所致。 投资建议:预计公司2016-2018年归母利润为1.62/2.56/3.62亿元,EPS分别为0.41/0.65/0.92元,增速分别为50%、58%和41%,对应PE分别为49.2倍、31倍和22倍。预计2016-2017年公司将迎来用电服务托管业务扩张与节能服务新项目投产的高峰,考虑到公司的成长性,维持公司“买入”的投资评级,目标价为26元,对应于2017年40倍PE。 风险提示:用电服务推广不达预期;节能服务新项目投产进度不达预期。

公司发布2016年三季报:前三季度实现营业收入41.6亿元,同比下降40.4%;归属于母公司股东净利润17.4亿元,同比下降45.2%,EPS为0.35元;期末归属于母公司股东净资产251.8亿元。 投行爆发、资管强势,信用业务稳健,结构相对均衡:1)前三季度投行业务净收入5.04亿元,爆发式增长117%,增速较上半年进一步提升,仅三季度股债承销额207.5亿元,超过上半年,市场份额大幅提升至0.48%。2)资产管理业务净收入3.36亿元,同比增长34%,9月末管理资产规模850亿,较年初增长34%。3)利息净收入8.72亿元,同比仅下滑5%,优于行业平均彰显稳健,主要系股权质押规模高增长(买入返售金融资产增长70.4%)。4)经纪、利息、投行、资管、自营收入比重分别为39%、21%、12%、8%、16%,投行、资管、利息收入比重均显著提升,业务结构相对均衡。 83亿定增+民营机制改革落地,强化各线业务开启新纪元:公司上半年完成管理体制全面市场化改革,7月定增募资83.1亿元后,各线业务实力显著增强:1)拟10亿元增资长江资本用于发起设立长江奇湾股权投资中心(目标规模30亿元),扩大股权投资规模;2)拟以8亿元增资长江资管(注册资本增至10亿元),建立大资管综合业务平台;3)拟出资10亿元设立另类投资子公司,拓宽自营投资范围;4)全资子公司长江期货申请挂牌新三板,并计划通过员工持股计划定向增发,增强资本实力、融资能力及经营效率。 携手360,共同拓展互联网证券推动经纪业务转型:7月初,公司与奇虎360签订战略合作协议,双方将在投顾、非金融产品销售、平台运营等方面全面深入合作。凭借360的技术优势,公司将进一步打开在互联网引流、智能投顾等方面的发展空间,业务前景广阔。 9月公司经纪业务市场份额提升至1.97%,未来预计将进一步提升。 香港控股公司分拆上市,助力公司国际化战略发展:公司拟分拆香港控股公司长证国际在港交所上市,打造香港及海外业务平台,并拟在上市前实现员工持股(比例不超过上市前总股本的10%)。长证国际境外上市成功后,成为独立融资平台,将大幅提升长江证券的海外市场影响力和人才吸引力,推动公司国际化战略发展。 公司近期通过市场化改革+83亿定增,全面强化各线业务综合实力;未来新理益集团若正式入主,预计将进一步提升激励机制和创新活力,推动公司全面步入发展新纪元。预计公司16、17年归母净利润分别为24.5、28.1亿元,目前估值对应2.3倍16PB,维持公司“买入”评级。

事件:公司发布2016年三季度报告,公司前三季度实现营业收入9.67亿元,同比增长56.20%;实现归属上市公司股东的净利润5.05.93万元,同比增长5.80%。 投资要点 第三季度业绩优秀,全年投入增加拖累业绩:公司发布2016年三季度报告,公司前三季度实现营业收入9.67亿元,同比增长56.20%;实现归属上市公司股东的净利润5.05.93万元,同比增长5.80%。单看第三季度,公司业绩表现优秀,有望持续优异的增长态势,第三季度营收同比增长11.523%,净利润同比增长277.65%。收入增长的板块来自视频监控业务、医疗信息化业务、军队信息化业务和安全手机业务等。同时,毛利率略有下降但已经实现基本企稳,同时销售和研发费用增加使得前三季度净利润增长弱于营业收入。 定增获得审核通过,股东参与彰显信心:近日公司的定增获得证监会审核通过,公司拟公开募集26.93亿元,用于投资密码系列产品、安全智能移动终端、国产自主高安全专用终端、面向工业控制系统和物联网的系列安全芯片项目、行业安全解决方案创新中心项目等公司重点战略布局项目,其中中国网安和中电科投资分别认购2亿元和3亿元,彰显公司股东对于公司未来发展的信心。 安全领域布局逐渐完善,把握国家战略方向:今年以来,国家信息安全及自主可控的政策与要求层出不穷,已经成为重点战略方向。而公司重点投入的密码技术是信息安全的核心技术,安全终端、安全芯片等对保障国家信息安全也具有战略性的意义,同时公司着力于提供整体解决方案。目前公司在密码技术、网络安全、终端安全、数据安全、应用安全、内容安全和管理安全已经进行全面布局,借助于定增项目的投入项目,未来公司竞争力将进一步增强。 给予“买入”评级:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为1.88/2.57/3.59亿元,摊薄EPS分别为0.43/0.59/0.83元,现价对应PE81/59/42倍,上调评级至“买入”。 风险提示:信息安全市场低于预期;公司增发进展低于预期。

事件:公司前三季度营收7.98亿,同比+369.53%;归属净利润3.54亿,同比+600.11%;EPS为0.82元/股。 投资要点 2016年前三季度净利润同比+600.11%,迎来业绩爆发 公司前三季度净利润同比增长6倍,我们认为,业绩大幅提升得益于核级材料销售增加、技术服务收入增加及合并报表范围变化;其中第三季度实现营收2.33亿,系本报告期订单增加拉动收入增长及合并范围变化所致。此外,公司预计全年实现净利润4.8亿元至5.6亿元,同比增长2629.69%至3084.64%。 盈利能力良好,优于核电同类型公司,三项费用率低 前三季度毛利率为69.14%,净利率为45.90%,盈利能力良好,明显优于核电行业同类主设备供应商。三项费用率为15.65%,销售/管理/财务费用率分别为0.94%,7.56%,7.15%,费用管控良好。 对外投资初见成效,产品链延伸提升公司盈利能力 全资子公司烟台台海核电今年8月对德阳万达重型机械设备制造有限公司投资1.52亿,获得70%股权成为其控股公司,并于9月将其纳入合并报表范围。我们认为,此举有助于公司进一步整合产业资源,延伸产业链,实现协同效应进而提升公司盈利能力。 公司发展步入上升通道,订单业绩逐步兑现 自2015年以来国家核电出口多个项目陆续落地,先后签署多个百亿美元订单,未来将布局南非、埃及等核电合作项目,伴随着核电技术输出,国内核电设备商有望实现海外扩张。公司今年6月份签署1.7亿供货分包合同,产品出口伊朗,有望打开新的市场;10月14日公司公告中标宁德二期(华龙一号)5、6号机组反应堆冷却剂管道项目,中标金额约2.5亿,有助增厚主营业绩。同时,二代半核电项目下半年逐步确认收入、三代核电陆续开始招标,今年有望取得订单突破,公司业绩将继续保持较快的增长速度。 核电领域前景广阔,公司将充分受益未来行业高增长 公司拥有二代半、三代核电一回路主管道生产技术,市占率50%,满足CAP1400、ACPR1000、华龙一号、EPR等多种三代机型需求,同时与中国原子能科学研究院合作布局四代技术管道开发。我国核电建设步伐逐渐加快,我们预测到2020年,中国核电机组数量将达到90台左右,从装机容量上将成为第二核电大国。我们认为,随着近期核电行业重磅催化剂不断出台,核电出台及内地核电站重启有望带来20%的行业增速,考虑到公司作为国内最纯的核电设备供应商上市企业(2016H1核电营收占比85.5%),未来将充分受益行业发展。 延伸产业链,打造一体化设备提供商 公司在核级管道具有技术积累,CE-PED产品取证目前已完成,公司正推进民用核安全锻造泵壳取证、武器装备承制资格申请,以便获得综合经营牌照,进一步提升公司在核电主设备制造领域的领先地位。 公司有望发力毛利较高的特种产品、民品铸锻件,力争在石化、冶金等领域提升市场份额,打造一体化设备提供商,通过优化收入结构,以降低风险保持收入的稳健。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2016/17/18年的EPS为1.36/1.77/2.23元,对应PE分别为38/29/23X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:核电开工进度低于预期。

事件:2016年前三季度实现营业收入29.86亿元,同比增长18.48%,归属于母公司所有者的净利润6,482.02万元,较上年同期增加6.67%; 投资要点 营收增长强劲,业绩拐点确立。公司上半年营收增长18.48%,相比去年同比下滑的10.84%继续大幅改善,毛利率上升0.94个百分点,销售费用率下降0.10个百分点,部分抵消管理费用率增长1.24的不利影响。公司预计2016年全年业绩增长区间为0-50%,目前三季报6.67%的净利润增速虽处于区间下限,但随着本年军改完成及望京的产业园有望在16年10月正式启动,去年影响公司业绩的不利因素消除,整体业绩拐点基本确立。 电子政务云加快跑马圈地。在整合宝德科技、金蝶中间件、人大金仓、慧点科技、量子伟业后,公司具备完整的从IAAS到SaaS的服务能力和“软硬一体化”自主可控产业链布局。“十三五”期间发改委将与网信办、智慧城市部际协调工作组共同推出100个新型智慧城市试点,在北京标杆项目的基础上,太极股份近期又拓展了广东省、乌鲁木齐市、甘肃省公安厅、中国日报社等单位和部门的云计算和大数据服务。公司正在建设的“太极云计算中心”预计可于明年正式投入使用,届时将面向党政机关和重要行业提供安全可靠云计算服务。 维持“买入”评级:预计公司2016-2018年备考净利润分别为4.08亿、5.74亿和6.12亿,摊薄EPS分别为0.81/1.13/1.21元,现价对应2016-2018年41/29/27倍PE。太极作为中电科十五所下唯一的上市公司,在自主可控和大数据云计算等领域具备较强实力,看好其凭借原有党政机关客户优势,在整合宝德科技、量子伟业后,将形成从IaaS层到SaaS层的一体化服务布局,维持“买入”的投资评级。 风险提示:业务整合风险。

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营业收入10.23亿元,同比增长20.88%;实现归母净利润为4713.10万元,同比下降7.27%; 实现扣非净利润3753.70万元,同比增长36.20%。 投资要点 第三季度单季盈利良好,前三季度净利润减少主要源于非经常性因素:公司前三季度报告中显示,前三季度净利润下滑7.27%,主要有两个原因,一是去年报告期内转让投资公司股权具有近2000万投资收益;二是由于按项目执行期确认收入较上年同期有所减少导致政府补助大幅减少。单看第三季度,项目进展顺利,营业收入实现22%的增长,而单季营业利润增长57.8%,净利润增长24.8%,符合预期。目前,公司继续保持较高研发投入,持续拓展业务布局,未来业绩爆发可能性仍然值得预期。 云安全抢夺战略制高点,持续构建开放性安全生态:公司通过收购赛博兴安、合作北信源等一系列举措持续完善云-网-端三位一体安全布局,并拓展物联网安全领域。通过牵手三板公司以太网科绑定ERP应用安全,将信息安全从标准化防护延伸至个性化、业务化、运营化的安全保障中,并借助粘性更强的应用SaaS层切入云安全和获得众多中小企业用户,战略布局有待市场认识。 投资Cloudminds,布局云安全及人工智能:公司全资子公司出资1000万美金增资Cloudminds,进入人工智能云服务和智能终端领域。Cloudminds专注于实现云端智能机器人运营级别的安全云计算网络、大型混合人工智能机器学习平台、以及安全智能终端。本次投资将助力公司在网端安全优势的基础上,发展云端及终端安全,同时初步实现人工智能布局,看好其后续发展。 终端安全走向移动安全,进一步强化拓展:公司于10月14日重磅推出了针对移动终端的安全管理产品——天珣移动版,为移动终端提供从网络层、接入层、协议层到应用层等多层次的安全保障措施,让移动终端像PC一样安全。通过补充公司在移动端安全的空白,启明进一步完善安全布局,为移动信息化时代的企业提供更加全面的安全防护。 估值及投资建议:考虑增发备考,预计2016-2018年EPS分别为0.47元/0.67元/0.94元,目前股价对应PE分别为52/36/26倍。预计公司未来三年净利润维持高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全推进低于预期;业绩承诺不达预期。

投资要点: 非经营性利润大幅增加,三季度实现扭亏。公司第三季度营收2.7亿元,同比+60%,归母净利润4730万元,同比+185%,归母扣非净利润-3121万,同比+44%。如果考虑前三季度,公司营收9.2亿元,同比+14%,归母净利润547万元,同比+107%,归母扣非净利润-1.0亿元,同比-29%,这是由于公司产品结构调整所致,传统的路面施工设备和搅拌设备等从主业剥离,公司向轨道交通车辆和新能源汽车领域转型,未来公司业绩预期将持续得到改善。 毛利率水平提升明显,各项费用率同比降低。公司三季度毛利率27.5%,同比+4.4pct,销售费用率6.4%,同比-6.4pct,管理费用率19.9%,同比-16.5pct,财务费用率9.4%,同比-5.3pct,总费用率35.7%,同比-28.1pct。公司财务指标改善明显,预期伴随公司传统业务过剩产能剥离完毕,经营管理水平将持续改善以完全适应公司新型业务。公司预计2016年全年净利润可达1000到3000万元以实现扭亏为盈,这主要得益于公司轨道交通新型产业销售规模显著增长,以及非经常性损益同比显著提升,体现了当地政府对公司发展的高度重视。 地铁+现代有轨电车发展潜力大,公司超级电容新能源业务静待爆发式增长。据2015年末统计数据,中国现代有轨电车运营里程176公里,占城市轨道交通总里程的近5%,全国规划有轨电车的城市已经超过40座,截至2020年规划里程已达2000公里,远期规划5000公里,如果十三五期间新增有轨电车运营里程1000公里,则CAGR达到46%。另外,成都地区轨道交通发展迅速,其今年公布的PPP项目规划包含有轨电车项目投资额近80亿元,我们认为公司具有绝对的地缘优势,当地市占率提升空间较大,再同时考虑公司的技术能力及在股东层面潜在战略合作者的引入,公司将兼具天时、地利和人和的快速发展要素。 控股国内超级电容龙头企业之一奥威科技,进军新能源汽车等领域。公司近年发展新能源汽车,于2015年获得工信部批准的公交和物流车整车制造资质,为新能源汽车的发展奠定了一个较好的基础。公司控股的奥威科技致力于超级电容器研发、生产及销售,技术储备超过15年,是国内该领域领军企业之一。超级电容具有大功率、充放电快、寿命长等电池类产品不具备的优势,在新能源汽车、轨道交通、军工、照明、电网等各领域均有广阔的前景,保守预计潜在市场空间每年在百亿元以上,我们坚定看好公司超级电容业务的快速发展。 盈利预测与投资建议公司坚定转型分别以现代有轨电车和超级电容为抓手的城市轨道交通以及新能源汽车领域,成功剥离了传统业务的过剩产能,是国内鲜有的拥有100%低地板技术的有轨电车厂家,并作为超级电容储能设备的潜在龙头企业。估算2016-2018年EPS为0.04/0.04/0.05元,对应PE346/298/270X。 风险提示:新能源汽车、现代有轨电车业务发展不及预期

投资要点。 前三季度净利润同比+96.65%,业绩增幅明显。 公司前三季度实现营业收入1.83亿,同比+31.08%,其中第三季度营收1.02亿,同比+91.62%。营收增长主要由于子公司复合材料轻量化制品业务有所增长及母公司机械装备业务提机数量增加所致;归母净利润-44.9万,亏损情况较去年有较大好转,同比+96.65%,其中三季度净利润1913万,同比大增308.3%。主要由于子公司复合材料轻量化制品业务有所增长,净利润增加所致。三季度业绩斐然,亏损状态即将扭转。预计2016年度归母净利860万-1000万,预计较去年增长200%以上。 战略转型,由设备制造商转变为高端部件供应商。 公司原主业从事装备生产销售,主要是HP、HF、HC三种液压成型产品的销售,应用于建材、冶金等领域。公司正在着力进行战略转型,进行高端部件,尤其是复合材料的销售。首先突破的是建筑模板领域,从房地产到公共建筑到地铁等的建筑模板及配件的销售量已经实现飞速发展,其次,公司进军汽车轻量化,主要进行玻纤、碳纤产品研发销售。下半年开始玻纤等轻量化产品已经稳定供货,并取得不俗业绩,主要参与长安、宇通、东风、中联重工、时代新能源等多家公司多个项目。碳纤维是未来奠定公司十年发展的重点产品,海源机械的碳纤维车身产品已经进入云度汽车设计框架,明年会实现碳纤销售突破。 领先工艺奠定公司转型基础,未来想象空间巨大。 公司工艺领先,玻纤碳纤技术均处于国内领先地位。玻纤方面,传统做玻纤地区,如山东、河北等地,多为手工制作玻纤树脂,味道非常重,一致性相对较差。公司研制的玻纤产线直接将玻纤与树脂均匀混合,自动剪成不同尺寸玻纤,精度较高,机械手抓出混样,磨具压出,3~10分钟做出产品,速度快,质量高。其四角调频与膜内涂装保证了产品的均匀性和快速成型。碳纤维复合材料的生产,最重要的是生产时间,公司通过自主研发,成功在5~10min时间内制备碳纤维部件,达到国内领先水平。在汽车轻量化大背景下,公司玻纤、碳纤产品未来想象空间巨大。 拟设立全资子公司,完善产业链布局。 公司披露,拟以自有资金设立全资子公司福建省海源智能装备有限公司,注册资本1000万元,主要经营范围为建材机械、建材生产、资源再生及综合利用技术、高新技术、伺服液压技术、全自动液压压砖,此次设立子公司,便于智能装备板块独立运作,达到便于优化经营结构,调整公司产业发展布局的目的。进一步实现产品结构调整,完善产业链,提高经济效益,提升竞争力。 盈利预测与投资建议。 公司建筑模板与玻纤轻量化已经取得实质进展,公司转型顺利,碳纤明年将实现销售收入,未来想象空间巨大。预计2016/17/18年的EPS分别为0.07/0.19/0.30元,对应PE为290/107/68X。我们看好公司转型高端部件供应商,考虑设立全资子公司对产业链的完善,首次给予“增持”评级。 风险提示:建筑轻量化业务市场拓展不及预期;汽车轻量化市场竞争加剧。

事件: 公司发布2016年三季报:报告期,营业收入53288.64万元,同比增长33.06%,归属于上市公司股东的净利润959.75万元,同比下降3.16%;年初至报告期末,营业收入165468.54万元,同比增长41.50%,归属于上市公司股东的净利润2592.25万元,同比增长0.67%。 投资要点: 三大业务多点开花,营收全面爆发:三季报营收同比保持高增长,得益于各业务板块合同增长及合同转化率的提高。网络规划设计业务,公司中标“中国移动2016-2017年通信设备设计与可行性研究集中采购”,正式跻身为中国移动的通信技术服务主流提供商;海外东南亚市场成为新增长亮点,子公司杰赛印尼和杰赛马来营收放量,杰赛柬埔寨和杰赛缅甸布局加速。PCB业务,作为最大的军工PCB生产上市公司,公司现有产能勉强跟上电科集团各研究所和其他军工研究所对PCB的需求,因此强盛需求维持PCB业务增长无忧,未来珠海二期的投产有望进一步扩大业务规模。专用网络业务,目前主要贡献公司收入,利润贡献较低,随着本次前景较好的导航和通信类资产注入,该业务利润贡献有望抬头。 通信事业部唯一上市平台,电科集团整合优先度预期最强:电科集团“十二五”期间,营收和净利润实现双“20”增速,我们认为,按军队现代化“三步走”战略,作为军工电子国家队,集团在“十三五”有望继续保持双20%增速,另外,电科董事长近期在接受《英才》采访时表示,希望十三五期间资产证券化率由当前的25%提升到50%1,可见未来电科资产证券化进程将大幅提速。2015年中电科先后设立网络安全、通信事业部两大子集团,我们认为,通信事业部整合5个研究所不仅规模远大于网安子集团,而且业务围绕网络中心战核心环节开展,在整个信息化战争中的战略地位甚至高于网安子集团,作为CETC集团的重要战略资产,资产证券化加速首当其冲,本次六家民用资产注入便可见一斑。随着军工科研所改革顶层设计加快落地,盈利能力更强、前景更明确,军工资产注入有望提速。此外,目前院所注入大部分都是直接注入院所下已有的企业,而非将院所改制完后注入。作为通信事业部盈利最强的54所,2015年实现营业收入和归母净利润分别为101.06亿元、6.99亿元,若保持过20%的复合增速,2017年有望过10亿利润,下属企业包括中华通信、神州卫星通信等,均是成熟的企业,最有希望率先证券化。 投资建议:从17年开始考虑并表,我们预计公司2016-2018年净利润分别为1.23/2.73/3.28亿元,考虑17年增发摊薄,EPS分别为0.24/0.42元/0.51元,现价对应PE分别为133/75/62倍,维持“买入”评级。 风险提示:网络规划业务进展受阻;注入资产整合不及预期。

投资要点: 2016年前三季度营收增长31.10%,净利润增长17.46%,接近业绩预告范围的中值,符合市场和我们的预期。汇川技术发布三季报,公司2016年前三季度营业收入24.53亿元,同比增长31.10%,归属上市公司股东净利润6.89亿元,同比增长17.46%;公司第三季度营业收入9.88亿元,同比增长30.15%,归属上市公司股东净利润3.00亿元,同比增长17.13%。前三季度EPS为0.43元,公司业绩符合市场预期。公司业绩增长主要是通用伺服、通用变频器、新能源汽车电机控制器等产品收入增长较好,以及江苏经纬的并表。公司10月15日发布业绩预告,前三季度营收增长25-35%,净利润增长12-22%,实际收入和利润增速接近预告范围中值,符合市场和我们的预期。 因补贴政策落地推迟,新能源汽车电控前三季度增长30%,后续看物流车放量和乘用车明年发力,预计板块全年30-40%增长。新能源汽车电控一季度受核查骗补影响有所下滑,二季度大幅好转,上半年收入2.81亿元,同比增长75%;第三季度电控收入为1.75亿,同比下滑10%,主要是受国家补贴政策调整和核查骗补事件影响;前三季度共实现收入4.56亿元,同比增长约30%。去年四季度因为冲量电控订单4亿多,收入确认2.89亿,今年四季度冲量预计不如去年,但是8米以上的车比例显著增加,产品单价提升,而且去年宇通的收入占公司新能源汽车业务约90%,今年公司利用辅助动力控制系统积极拓展其他客车企业,并取得较好效果,我们预计公司在大巴车电控方面全年有20-30%的增长。物流车领域,公司在微面和蓝牌4.5T轻卡两个车型已经与多家车企完成了试制和配置公告,预计在物流车进入新的一批推广目录后,四季度公司物流车电控将会放量,明年预计将有较大放量。乘用车领域,公司的电控已与多家乘用车企业进行项目合作,成立了苏州联合动力系统有限公司,全新平台乘用车电控产品预计今年内可以试机,我们预计明年公司将实现批量销售,2018年将会有很大贡献。此外,公司的充电桩产品也已进入客户供应商体系并开始供货。新能源汽车板块公司的目标是全年实现30-50%增长,考虑四季度的高基数和补贴政策落地推迟,我们预计将有30-40%的增长可能会偏下限,但是明年预计会有30%以上增长。 经济好转对工控行业需求有所提振,行业营销策略收效显著、产品竞争力提升,第三季度通用低压变频和通用伺服分别增长75%和83%大超预期。下半年随着宏观经济进一步好转,工业自动化行业需求持续提升。公司今年展开了以行业营销为中心的管理变革,在空压机、纺织、锂电、LED、空调与制冷、塑料机械、起重、机床等行业提供有竞争力的综合电气解决方案或行业专机,有效提升了产品竞争力,市场份额稳步提高。通用低压变频器前三季度实现收入4.42亿元,同比增长37.67%,第三季度实现收入1.82亿,同比增长达75%。通用低压变频下游需求好转和市占率提升将持续,预计全年实现约40%增长,明年仍将实现30%以上增长。通用伺服前三季度实现收入2.28亿元,同比增长53.03%,第三季度收入0.84亿,增速达83%。通用伺服整体解决方案和产品品质深受认可,主要下游行业3C、锂电景气度较好,我们预计2016年将实现50-60%增长,明年仍将维持50%以上增速。电梯一体机实现收入7.11亿元,同比增长9.08%,主要是受益于部分大客户份额的提升、海外市场增长较好、新标准引发的新产品销售增长较快等,我们预计公司电梯一体化业务全年增长8-10%,明年增长5-10%。控制类产品实现销售收入7819.07万元,同比增长40.43%,控制类产品随着中型PLC的推出,竞争力持续提升,预计今年和明年都将实现40%增长。注塑机专用伺服实现收入1.40亿元,同比增长25.87%,好于市场预期,宁波伊士通也实现较好增长,预计增速约30%,公司积极布局全电动注塑机与油压机市场,我们预计全年将实现约25%增长。 轨道交通实现1.35亿收入全年预计2亿收入,在手订单5亿以上,持续跟进苏州以外城市项目招标,加大国产化研发将提升毛利率。轨道交通实现销售收入1.35亿,同比增长1219.12%。江苏经纬去年7月开始并表,贡献收入0.65亿,目前公司苏州地铁2号线延长线和4号线正在逐步交付,预计2016年有望实现2亿以上收入。公司今年5月中标苏州地铁3号线共约4.3亿订单,预计在2017-2019年交付,上半年公司签订佛山市南海有轨电车项目超过0.8亿元订单,也 即将开始交付。公司持续加大轨道交通牵引系统产品国产化研发力度,积极降低系统成本,预计国产化项目完成后轨交业务毛利率将有所提升。公司正积极拓展苏州以外地铁项目,通常每条地铁项目订单金额在3-4亿,市场潜力极大。 毛利率因轨交业务占比提升下降1.30%,第三季度销售费用率下降0.32%,管理费用率增长0.87%。2016年前三季度综合毛利率48.76%,同比下降1.30%,第三季度毛利率48.26%,同比下降2.65%,环比下降1.21%,主要是由于公司毛利率较低的轨道交通产品去年7月并表后占比持续提升。2016前三季度销售费用2.05亿,同比提升33.94%,销售费用率8.34%,同比增长0.18%;第三季度销售费用0.75亿,同比增长24.86%,销售费用增速低于收入增速,销售费用率同比下降0.32%。前三季度管理费用4.02亿元,同比增长38.50%,管理费用率16.38%,同比增长0.88%;第三季度管理费用1.51亿元,同比增长37.99%,管理费用率15.24%,同比增长0.87%,主要原因是研发费、工资增加、新厂房投入使用以及合并江苏经纬所致。前三季度财务费用-0.12亿元,较去年-0.31亿有所增长,财务费用率-0.51%,同比增长1.16%,主要是银行定期存款减少,平均存期缩短,存款利率降低,计提的利息收入减少。公司前三季度非经常性损益为0.46亿,较去年同期0.27亿增长约70%。 存货增长33.29%,预收账款因轨交项目交付有所下降,经营活动现金流下降49.41%。公司存货7.68亿元,较年初增长33.29%,预计新能源汽车电控占比较多,存货增速和收入增长31.10%相当。应收账款9.56亿,较年初增长22.34%。预收账款1.50亿,较年初下降17.83%,预计主要是公司轨道交通项目交付所致。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金18.22亿,同比增加5.52%,经营活动产生的现金流量净额1.94亿元,同比下降49.41%,主要是因为以自开汇票结算的供应商货款到期兑付增加。 第三期股权激励方案已落地,是目前为止覆盖员工范围最广的一次,管理层与员工动力十足。汇川技术10月12日公告了第三期股权激励计划(草案),以9.77元价格授予5682万股(其中预留200万股),占目前公司股本16.07亿股的3.54%,激励对象共652人包括公司董事、高管、中层管理人员、核心技术(业务)人员。公司在2013年首次对227名员工授予1252万股,在2015年对172名员工授予454万股,本次股权激励是到目前为止覆盖范围最广的一次,将实现核心人员的近乎全面覆盖。本次股权激励的股权自授予日起,将在2017-2020年每年解禁25%,授予条件为以2015年业绩为基数,2016、2017、2018、2019年净利润增长率分别不低于10%、20%、35%、45%,业绩目标较低且锁定期较长,将确保员工得到有效激励,同时可体现公司更加注重长期持续的发展。按照10月11日股价19.57元/股计算,股权激励需摊销总费用为1.12亿元,2016-2020年分别为0.10亿、0.54亿、0.28亿、0.15亿、0.06亿,对公司的利润摊薄较小。通过实行本次股权激励,将充分调动核心员工的工作热情,为公司长远发展保驾护航。 设立苏州子公司汇川联合动力,在东莞松山湖(生态园)建设研发运营中心,加码新能源汽车动力总成和工业机器人。公司9月13日公告,拟使用2亿元自有资金,在江苏省苏州市设立全资子公司苏州汇川联合动力系统有限公司,现已完成工商注册登记。该子公司主要从事新能源汽车动力总成系统(包括电机控制器、电机、减速机、电源、充电设备、智能控制软件、车联网等产品)的研发、销售与服务。公司2015年新能源汽车业务订单突破8亿元,实现收入6.42亿元,2016年9月19日,公司第10万台新能源汽车电机控制器下线,奠定了国内新能源汽车电机控制器领域领军企业的地位。成立联合动力子公司,将进一步完善公司在新能源汽车领域特别是乘用车领域的业务拓展和战略布局。公司9月13日还公告了拟在东莞松山湖高新技术产业开发区投资不低于2.83亿元建设“汇川技术研发运营中心项目”,从事工业机器人及关键核心部件、新能源汽车及关键零部件、自动化装备、机电产品,以及各种软件的研发、设计、系统集成、销售和技术服务。松山湖(生态园)已形成初具规模的产业集群,园区着力打造包括机器人产业、新能源产业在内的“4+1”现代产业体系,已引进一批国内外行业知名企业,具有良好的产业配套和招商引资政策,对于稳定现有核心骨干员工、吸引珠三角地区的优秀人才都具有积极作用。 产业并购基金加速新能源汽车和智能制造布局,收购上海莱恩完善机械传动领域,外延扩张有望进一步提速,打造工业4.0龙头标的。公司去年10月公告拟使用不超过人民币8亿元,发起设立或参与发起设立多个产业并购基金,去年11月公告将出资1亿元与招科创新成立智能装备与硬件产业投资基金;今年1月公司公告出资1.4亿元成立投资欧洲德语区的并购基金,布局新能源汽车和智能制造领域,并于7月公告追加认缴出资3.6亿元,累计认缴出资5亿元。我们预计在解决股权激励问题之后,公司并购基金在欧洲的产业布局将提速,而且预计公司后续仍将发起或参与发起设立产业并购基金,加速公司在核心部件、MES系统、系统集成等方向布局。汇川作为我国工业自动化龙头企业,在变频器、控制器、伺服等核心零部件领域掌握核心技术优势,公司在5月公告设立深圳沃尔曼建设精密轴承及相关精密机械部件平台,6月底收购滚珠丝杠公司上海莱恩,进一步完善汇川技术在机械传动领域的产品和整体解决方案。公司目标成为世界一流的工业自动化产品及解决方案供应商,将不断优化产业布局,有望率先成为工业4.0的巨头。 盈利预测和估值:预计2016-2018年归属上市公司股东净利润为9.75亿、12.67亿、16.15亿元,EPS分别为0.61/0.79/1.01元,同比增长20/30/27%,考虑到公司新能源汽车电机控制器的行业龙头地位、电动车已从客车进入物流车、乘用车方向,考虑到公司在工业4.0有极佳的战略位置、并加大新能源汽车动力总成和工业机器人研发投入、产业基金将加快外延,给予公司2017年35倍PE,目标价28元,维持买入评级,中期来看我们坚信公司具备千亿市值的潜力。 风险提示:宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。

宇星发力助高增长,全年业绩有望超预期:1)宇星科技2016年完全并表且在三季度持续发力,带动公司前三季度营收和净利大幅增长,净利258.31%的增速较中报的231.37%大幅提升。环境监测高景气下,宇星全年业绩有望超预期。2)中办、国办发布《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》,意见指出“十三五”时期将全面完成环保机构监测监察执法垂直管理制度改革任务。垂直管理体制与上收监测事权将排除地方干扰,极大促进监测行业发展,宇星科技作为环境监测龙头企业,各项资质齐全,未来将充分受益。 费用管控良好,应收账款回收顺利:1)综合毛利率18.86%,同比增长7.06PCT,主要由于毛利率高的环保业务并表。2)期间费用率12.53%,同比增长3.39PCT,其中销售费用率(3.82%,+0.9PCT)和管理费用率(6.75%,+2.56PCT)均略微上升,财务费用率1.95%同比降0.07PCT。3)应收账款22.21亿元,较上年同期增长154.12%,较中报的29.14亿元下降6.93亿元。公司已收到宇星科技原股东太海联、福奥特和熙投资、ZG香港、鹏华投资、JK香港已完成第一期应收账款及其他应收款购回款合计7.7亿元,显示出宇星科技应收账款问题开始得到较好解决。 多业务板块布局,加速转型环保综合服务商。1)污水处理:4.49亿元收购大盛环球100%股权(1.09亿)、明欢有限100%股权(2.26亿)、亮科环保55%股权(1.14亿),进军农村污水处理蓝海。2)固废处理:a>与佛山瀚蓝固废组成竞投联合体,竞投中标广东顺控环投的增资扩股项目,公司拟出资1.32亿元,占顺控环投15%股权。顺控环投热电项目总投资18.1亿元,日处理生活垃圾3000吨,日处理污泥700吨。项目建成后将是顺德区唯一的热电项目,成为公司新的利润增长点。b>定增募集资金9.5亿中5.4亿元投向绿色东方阜南/廉江/寿县垃圾发电项目,阜南/廉江/寿县项目将分别于2016年11月、2016年12月、2017年10月投产,完全投产后将增加垃圾焚烧能力约1600吨/日,增加约1.5亿元年收入、0.53亿元利润总额。3)环保产业园:与佛山市顺德区经促局签订《盈峰环境顺德环保产业园项目投资合作协议》,计划总投资10亿元,项目涉及环境监测、环保装备、环境治理、环保材料、环保服务等。随着公司环保产业链布局日趋完善,未来更多大单、PPP项目可期。 盈利预测与估值:我们预测公司2016/2017/2018年实现EPS0.40/0.51/0.71元,对应PE38/30/22倍。股权激励覆盖面广行权价高(范围涵盖本部+上风环保+专风/威奇+宇星/绿色东方,行权价复权后12.51元)、股东高管增持(增持价复权后13.80元)彰显信心,维持“买入”评级。